從金元順安元啟到小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選

近幾年A股市場(chǎng)波動(dòng)劇烈風(fēng)格切換頻繁在這種環(huán)境下要在每一年都獲得可正收益，難度愈加凸顯。我們?cè)谒泄善毙停ㄌ蕹粍?dòng)指數(shù)型）和混合型基金池中，尋找0年、1年、2年（截止9月底）連續(xù)3年每年累計(jì)收益率都超過(guò)0%的基金，僅一只滿足條件，即金元順安元啟（本文的目的并非從基金評(píng)價(jià)的角度分析金元順安元啟，乃至揣度其投資策略，而基于該基金的公開(kāi)信息，包括半年報(bào)和年報(bào)公布的持倉(cāng)、交易金額等，簡(jiǎn)單歸納其主特征，以求為量化選股策略的設(shè)計(jì)和實(shí)踐提供更多的思路與啟發(fā)。金元順安元啟金元順安元啟成立于7--，為靈活配置型基金。產(chǎn)品自成立以（剔除3個(gè)月建倉(cāng)期每年均取得正收益且波動(dòng)低回撤小建倉(cāng)期過(guò)（--4以來(lái)產(chǎn)品累計(jì)產(chǎn)生%的收益年化收益%年化波動(dòng)率僅%最大回撤%。0-2年，每年累計(jì)收益率均超過(guò)%。表金元順安元啟的歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)（218.2.14202.093）累計(jì)收益年化收益年化波動(dòng)率夏普比最大回撤收益回撤比8年.%.%.%.8.%.69年.%.%.%.6.%.80年.%.%.%.60.%.61年.%.%.%.5.%.42年.%.%.%.60.%.5近1年.%.%.%.20.%.5近2年.%.%.%.20.%.7近3年.%.%.%.2.%.7建倉(cāng)期.%.%.%.8.%.5，I注：化為22日收；波動(dòng)為rt242日收波率夏普為化益化動(dòng)率倉(cāng)位管理方面，8年下半年股票幾近空倉(cāng)；9年開(kāi)始，股票倉(cāng)位逐漸抬升。0年以來(lái)，倉(cāng)位趨于穩(wěn)定，在%上下小幅波動(dòng)，截至22Q2，基金股票倉(cāng)位為%。由于9年以前權(quán)益?zhèn)}位很低，因此我們主要考察0年以來(lái)的持股特征。持倉(cāng)特征方面基金換手率整體較低0年以來(lái)半年度平均單邊換手率為6倍，即平均每個(gè)月?lián)Q手%-%?；鸪止煞稚?，集中度低。0以來(lái)，前0大重倉(cāng)股合計(jì)權(quán)重平均為1.（22Q1-202Q2個(gè)股平均權(quán)重權(quán)重超過(guò)‰的個(gè)股數(shù)平均為9只。圖金元順安元啟的股票倉(cāng)位和換手率 圖基金持股個(gè)數(shù)及個(gè)股權(quán)重中位數(shù)

位

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數(shù) 重 10101

0，I注：手計(jì)方為a（報(bào)買(mǎi)入票本額報(bào)期出收入額）區(qū)平股市值

，I板塊配置方面，基金持股主要集中在周期、制造、消費(fèi)三大板塊，各半年報(bào)的持股個(gè)數(shù)合計(jì)占比基本都超過(guò)0%與全A相比基金在TT和醫(yī)藥板塊存在明顯低（圖4，而在周期、制造、消費(fèi)板塊有較為明顯的超配。但不同財(cái)報(bào)期，板塊配置比例存一定變化。如22H1相比于22H2，周期和消費(fèi)板塊的配置比率明顯降低，而制造板塊的配置比例大幅增加。圖基金在各個(gè)板塊的持股個(gè)數(shù)占比 圖基金相對(duì)全A在各個(gè)板塊的持股數(shù)占比

期造費(fèi)融T

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期造費(fèi)融T101010 10101，I

，I注：于金股為散因?qū)φ嫉谋葴?zhǔn)全A各板的個(gè)股占比行業(yè)分布方面，與全A相比，0年以來(lái)，基金在機(jī)械、商貿(mào)零售、紡織服裝、交運(yùn)和建材行業(yè)內(nèi)的持股較多超配比例較大金融板塊持有比例整體與全A分布較接近；而醫(yī)藥和TT板塊持有個(gè)股數(shù)則顯著低于市場(chǎng)。圖基金在各個(gè)行業(yè)的平均配置比例（09H2-222H）例%，I注：于金股為散因?qū)φ嫉谋葴?zhǔn)全A各個(gè)業(yè)個(gè)股占比風(fēng)格特點(diǎn)方面，金元順安元啟的小盤(pán)價(jià)值風(fēng)格顯著；同時(shí)低波動(dòng)、低換手因子暴穩(wěn)定，對(duì)于價(jià)格動(dòng)量反轉(zhuǎn)則無(wú)明顯偏好?；久嬉蜃由?，基金在原始RO、UE因子上的暴露為負(fù)，但這主要是受小盤(pán)價(jià)值風(fēng)格影響所被動(dòng)產(chǎn)生的。若將因子正交市值和值，則基金在盈利、增長(zhǎng)上無(wú)明顯暴露（圖。圖基金的風(fēng)格因子暴露 圖基金在正交因子上的風(fēng)格暴露420246802

212121值 B 量 率 率 E

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率 率 E 2 1 2 1 2 1，I ，I綜上所述，金元順安元啟是近幾年風(fēng)格頻繁切換環(huán)境下，唯一一只連續(xù)3年（22.01-222.09）每年累計(jì)收益率都超過(guò)%的基金（基金池為除被動(dòng)指數(shù)型基金以外的所有股票型和混合型基金。該基金成立于--，自成立以來(lái)每年均取得正收益；且波動(dòng)低、回撤小，建倉(cāng)期后的最大回撤僅4.%。0年以來(lái)，金元順安元啟持股分散，集中度低。板塊分布上，與全A個(gè)股數(shù)分布相比，整體低配TT和醫(yī)藥板塊，而超配周期、制造和消費(fèi)板塊。但不同財(cái)報(bào)期，板塊配置比例存在一定變化相對(duì)而言基金的風(fēng)格特征更為穩(wěn)定小盤(pán)價(jià)值風(fēng)格顯著持續(xù)暴露于低波動(dòng)、低換手因子，在價(jià)格動(dòng)量或反轉(zhuǎn)、以及公司基本面（盈利和增長(zhǎng)）因子上則無(wú)明顯暴露。利用持倉(cāng)構(gòu)建模擬組合本節(jié)嘗試?yán)没鸪謧}(cāng)來(lái)構(gòu)建模擬組合（下稱(chēng)“基金持股組合。具體地，根據(jù)金半年報(bào)和年報(bào)披露的全部持倉(cāng)構(gòu)建股票組合，于每年6月底和2月底換倉(cāng)?？鄢龁芜吳?交易費(fèi)用后，基金持股組合0年以來(lái)的累計(jì)凈值走勢(shì)如下圖左所示，相對(duì)國(guó)證0的累計(jì)超額收益如下圖右所示。為便于對(duì)比，我們也展示了基金倉(cāng)位調(diào)整后的（按期初季報(bào)股票倉(cāng)位調(diào)整）凈值走勢(shì)。圖基金持股組合的累計(jì)凈值走勢(shì) 圖基金持股組合相對(duì)國(guó)證00的累計(jì)超額收益838383

合

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合 ，I ，I0年以來(lái)，截止-0-，基金持股組合年化收益%。雖然業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯優(yōu)于國(guó)證0指數(shù)，但與基金業(yè)績(jī)相差甚遠(yuǎn)。我們將基金倉(cāng)位調(diào)整后的日收益率，對(duì)基金持股組合日收益回歸，未解釋的年化apa高達(dá)%，即基金持股組合僅可以解釋基金%左右（-2.1%/4.1%=4.1%）的收益。表基金持股組合的歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)（220.1-202.0）基金持股組合基金倉(cāng)位調(diào)整收益國(guó)證.%.%.%.%.%.%.%.%.%全區(qū)間化.%.%.%基金倉(cāng)位調(diào)整收益對(duì)基金持股組收益回歸系數(shù)t值p值lpa.%.1.0a.%.9.0基金日益統(tǒng)計(jì).%.2.1I基金持股組合業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，這可能是由于，雖然該組合可以保證報(bào)告期時(shí)點(diǎn)與基金持倉(cāng)完全一致但卻忽略了中間調(diào)倉(cāng)對(duì)凈值的影響由上文可知金元順安元啟年以來(lái)半年度平均單邊換手率為6倍平均每個(gè)月?lián)Q手5%-%即平均-4個(gè)月全部持倉(cāng)換一次而利用半年報(bào)和年報(bào)信息構(gòu)建的基金持股組合在未來(lái)6個(gè)月保持不變無(wú)法捕獲中間調(diào)倉(cāng)的收益。實(shí)際上，各半年報(bào)基金持股組合在不同持有期下，相對(duì)國(guó)證0的累計(jì)超額收益走勢(shì)通常在3個(gè)月（0個(gè)交易日）左右達(dá)到最大值（圖。這也從側(cè)面證明，兩個(gè)報(bào)告期間的調(diào)倉(cāng)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響不可忽視。圖1各半年報(bào)基金持股組合相對(duì)國(guó)證200的累計(jì)超額收益%%%，I

0 1 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 3.利用因子暴露構(gòu)建模擬組合如上文所述，完全復(fù)制半年報(bào)和年報(bào)披露的持股組合，由于間隔時(shí)間太長(zhǎng)，無(wú)法捕獲中間調(diào)倉(cāng)的收益，業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯著弱于基金。因此，本節(jié)嘗試根據(jù)基金的持倉(cāng)特征來(lái)構(gòu)建模擬組合。第一部分的持倉(cāng)分析表明，金元順安元啟的板塊和行業(yè)分布變化較大，而因子暴露較為穩(wěn)定，故我們利用基金有穩(wěn)定暴露的4個(gè)因子——市值估值、波動(dòng)率換手率，構(gòu)建多因子打分組合。為使模擬組合換手率和基金接近，換倉(cāng)頻率設(shè)為季頻，即每年、、、0月底換倉(cāng)，并扣除單邊千3交易費(fèi)用。需要注意的是，若將市值、估值、波動(dòng)率和換手率4個(gè)因子等權(quán)加總，得到的組合在小市值、低波動(dòng)上的暴露明顯高于基金（圖。為使得模擬組合的風(fēng)格特征與基金盡可能接近我們按照市值估值波動(dòng)率換手率各2的權(quán)重配比構(gòu)建復(fù)合因子，選擇得分前0的股票構(gòu)建等權(quán)組（下“簡(jiǎn)單風(fēng)格組合如下圖右所示簡(jiǎn)單風(fēng)格組合的因子暴露與基金很接近均呈現(xiàn)低波動(dòng)低換手的小盤(pán)價(jià)值風(fēng)格同時(shí)在動(dòng)量、盈利和增長(zhǎng)上的暴露接近于。圖1四因子等權(quán)組合的平均因子暴露（00.01202.1） 圖1簡(jiǎn)單風(fēng)格組合的平均因子暴露（220.1-202.1）000000000

金值 B 量 率率 E

00000000

金值 B 量 率率 E ，I ，I從時(shí)間序列角度來(lái)看，簡(jiǎn)單風(fēng)格組合和基金在市值、估值、波動(dòng)率和換手率因子的暴露都較為穩(wěn)定，且十分相似。圖1簡(jiǎn)單風(fēng)格組合每個(gè)換倉(cāng)期的因子暴露 圖1基金每個(gè)換倉(cāng)期的因子暴露246802

0246802

值 B 率 2 1 2 1 2 1，I ，I板塊分布上簡(jiǎn)單風(fēng)格組合整體也與基金較為接近平均而言0年以來(lái)均超配周期、制造和消費(fèi)板塊，而低配金融、TT和醫(yī)藥板塊。圖1簡(jiǎn)單風(fēng)格組合相對(duì)全A在各個(gè)板塊的平均個(gè)股數(shù)占（220.1-202.0）

圖1簡(jiǎn)單風(fēng)格組合相對(duì)全A在各個(gè)板塊的個(gè)股數(shù)占比%%%%

金期 造 費(fèi) 融 T

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期 造 融 T ，I Wn，I從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，簡(jiǎn)單風(fēng)格組合0年以來(lái)年化收益%，雖然相比于基金持股組合有所提升，但與基金業(yè)績(jī)?nèi)韵嗖钶^大。我們將基金倉(cāng)位調(diào)整后的日收益率對(duì)簡(jiǎn)單風(fēng)格組合日收益回歸，未解釋的年化apa為%，即簡(jiǎn)單風(fēng)格組合僅可以解釋基金不到一半的收益（-%/45.%4%表簡(jiǎn)單風(fēng)格組合的歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)（220.1-202.0）簡(jiǎn)單風(fēng)格組合

不控制板塊權(quán)重板塊持股個(gè)數(shù)與基金相同.不控制板塊權(quán)重板塊持股個(gè)數(shù)與基金相同.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%全區(qū)間化.%.%.%.%基金倉(cāng)位調(diào)整收益對(duì)簡(jiǎn)單風(fēng)格組日收益回歸系數(shù)t值p值lpa.%.5.0a.5.3.0基金日益統(tǒng)計(jì).%.2.1I圖1簡(jiǎn)單風(fēng)格組合的累計(jì)凈值走勢(shì) 圖1簡(jiǎn)單風(fēng)格組合相對(duì)國(guó)證00的累計(jì)超額收益838383

合

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合 ，I ，I另一方面，我們也嘗試將基金的板塊配置引入簡(jiǎn)單風(fēng)格組合。即每個(gè)換倉(cāng)期，保證模擬組合在各板塊的選股個(gè)數(shù)與基金相同以此來(lái)利用基金的板塊配置能力結(jié)果顯示這一約束對(duì)簡(jiǎn)單風(fēng)格組合的業(yè)績(jī)影響很小。我們認(rèn)為，板塊配置并不是基金業(yè)績(jī)的重要來(lái)源，基金經(jīng)理在同種風(fēng)格、同個(gè)板塊內(nèi)的個(gè)股選股能力很強(qiáng)。圖1板塊配置與基金相同的簡(jiǎn)單風(fēng)格組合累計(jì)凈值走勢(shì)合 20864208，I小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選前文測(cè)試結(jié)果顯示，完全復(fù)制基金半年報(bào)的持股組合，與基金業(yè)績(jī)相差甚遠(yuǎn)；而用因子暴露構(gòu)建的模擬組合，雖然業(yè)績(jī)有所提升，但仍然只能解釋基金收益的%。即簡(jiǎn)單的風(fēng)格組合同樣不足以刻畫(huà)金元順安元啟的大部分收益來(lái)源。在風(fēng)格之外，基金存在很高且無(wú)法從業(yè)績(jī)歸因角度發(fā)現(xiàn)的ap。最后一部分，我們嘗試從量化最為擅長(zhǎng)的多因子模型出發(fā)，采用小盤(pán)股中選股效相對(duì)較為優(yōu)異的因子，優(yōu)選小盤(pán)價(jià)值股，構(gòu)建風(fēng)格特征與基金較為接近的小盤(pán)價(jià)值優(yōu)組合。包括以下兩種方式：優(yōu)選組合——利用估值因子和多因子打分模型逐次過(guò)濾和確定各方面都相不錯(cuò)的價(jià)值型股票池，然后選擇其中的小市值股票；優(yōu)選組合——根據(jù)估值因子確定價(jià)值型股票池后，利用多因子模型優(yōu)選。突顯組合的小市值特性，可在多因子打分模型中，提升小市值因子的權(quán)重。小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選組合1優(yōu)選組合1的具體構(gòu)建方法如下：價(jià)值因子過(guò)濾：在全部A股中，剔除估值最高的股票；多因子打分將價(jià)值增長(zhǎng)累計(jì)研發(fā)投入占比預(yù)期凈利潤(rùn)調(diào)整反轉(zhuǎn)盤(pán)成交占比和開(kāi)盤(pán)后大單凈買(mǎi)入金額占比共7個(gè)因子等權(quán)打分；小盤(pán)優(yōu)選：在多因子綜合得分最高的0只股票中，選擇小市值（）構(gòu)建等權(quán)組合。換倉(cāng)頻率依舊為季頻，即每年、、、0月底換倉(cāng)?？鄢龁芜吳?交易費(fèi)用后，小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選組合1自0年以來(lái)年化收益%，略?xún)?yōu)于基金倉(cāng)位調(diào)整后的收益（%。從兩者的凈值走勢(shì)來(lái)看（圖-，相關(guān)性很高。具體地，小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選組合1的日收益率與基金倉(cāng)位調(diào)整日收益率的相關(guān)系數(shù)為8，兩者相對(duì)于國(guó)證00日超額收益的相關(guān)系數(shù)為06。圖2小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選組合1的累計(jì)凈值走勢(shì) 圖2小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選組合1相對(duì)國(guó)證2000的累計(jì)超額收益3838383

1

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1 ，I ，I但是當(dāng)我們把股票數(shù)量增加至0只時(shí)組合收益下降明顯年化收益僅為3.7%，跑輸基金%。表小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選組合1的歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)（220.1-222.）基金倉(cāng)位調(diào)整收益小盤(pán)價(jià)值op30小盤(pán)價(jià)值op50小盤(pán)價(jià)值op10.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%全區(qū)間化.%.%.%.%I小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選組合2優(yōu)選組合2的具體構(gòu)建方法如下：價(jià)值因子過(guò)濾：在全部A股中，剔除估值最高%的股票；小盤(pán)風(fēng)格傾斜及多因子打分在剩余股票中使用市值價(jià)值增長(zhǎng)加速增長(zhǎng)、累計(jì)研發(fā)投入占比、預(yù)期凈利潤(rùn)調(diào)整、反轉(zhuǎn)、尾盤(pán)成交占比和開(kāi)盤(pán)后大單凈買(mǎi)入金額占比共9個(gè)因子進(jìn)行多因子打分為突出小盤(pán)特征將小市值因子權(quán)重提升至其余因子權(quán)重均為%。選擇綜合得分最高的N只股票構(gòu)建等權(quán)組合?？鄢龁芜吳?交易費(fèi)用后小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選組合（自0年以來(lái)年化收益7%與基金倉(cāng)位調(diào)整后的收（%接近從兩者的凈值走勢(shì)來(lái)（圖-相關(guān)性很高具體地小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選組合2的日收益率與基金倉(cāng)位調(diào)整日收益率的相系數(shù)為，兩者相對(duì)于國(guó)證0日超額收益的相關(guān)系數(shù)為。當(dāng)我們把股票數(shù)量增加至0只時(shí)，組合的收益雖然有所下滑，但仍然表現(xiàn)優(yōu)異，0年以來(lái)年化收益4.9%。表小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選組合2的歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)（220.1-222.）基金倉(cāng)位調(diào)整收益小盤(pán)價(jià)值op0小盤(pán)價(jià)值op0小盤(pán)價(jià)值op10.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%全區(qū)間化.%.%.%.%基金倉(cāng)位調(diào)整收益對(duì)小盤(pán)價(jià)值優(yōu)組合2日收益回歸X系數(shù)t值p值lpa.%.0.5小盤(pán)值t0a.6.0.0lpa.%.3.7小盤(pán)值t0a.9.5.0lpa.%.1.6小盤(pán)值t0a.1.7.0I圖2小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選組合2的累計(jì)凈值走勢(shì) 圖2小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選組合2相對(duì)國(guó)證2000的累計(jì)超額收益838383

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） ，I ，I小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選組合的復(fù)合由上兩節(jié)可知，利用小市值因子選股，收益較高；但隨著持股數(shù)增加，收益衰減快（優(yōu)選組合。而利用多因子模型選股（優(yōu)選組合，收益的衰減相對(duì)較慢。本節(jié)將兩者結(jié)合，構(gòu)建小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選復(fù)合組合，力求在保持較高收益的同時(shí)，增加優(yōu)選組合持股數(shù)。復(fù)合組合：組合1選0只股票，組合2選0只股票，等權(quán)復(fù)合兩個(gè)組合；復(fù)合組合：組合1選0只股票，組合2選0只股票，等權(quán)復(fù)合兩個(gè)組合由以下兩圖可見(jiàn)，復(fù)合組合平均每期持股數(shù)0只左右，略低于基金；半年度單邊換手率6倍左右，與基金較為接近。圖2小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選復(fù)合組合每期持有個(gè)股數(shù) 圖2小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選復(fù)合組合半年單邊換手率

金 1 2

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金 1 21 01 0 10 0 1 0 1 ，I

，I注：擬合年邊手指察時(shí)前6月，合換率復(fù)合組合雖與基金持股的重合度較低（相同個(gè)股的數(shù)量占比%-%左右，但風(fēng)格特征接近均呈現(xiàn)非常鮮明的小盤(pán)價(jià)值風(fēng)格同時(shí)在價(jià)格動(dòng)量反轉(zhuǎn)上的暴露較低在波動(dòng)率、換手率上的暴露較高。圖2小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選復(fù)合組合與基金持股交集個(gè)股數(shù)占比

圖2小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選復(fù)合組合的平均因子暴露（02.0-20220）

1 2

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合12101010 值 B 量 率 ，I ，I復(fù)合組合累計(jì)凈值走勢(shì)與基金倉(cāng)位調(diào)整凈值走勢(shì)十分接近其中復(fù)合組合1與位調(diào)整后的基金日收益率的相關(guān)系數(shù)為，兩者相對(duì)國(guó)證0日超額收益相關(guān)系數(shù)為。復(fù)合組合2與倉(cāng)位調(diào)整后的基金日收益率的相關(guān)系數(shù)為，相對(duì)國(guó)證日超額收益相關(guān)系數(shù)為。圖2小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選復(fù)合組合的累計(jì)凈值走勢(shì) 圖2小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選復(fù)合組合相對(duì)國(guó)證200的累計(jì)超額收益838383

值 1 2

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益 1 2，I ，I扣除單邊千3交易費(fèi)用后，220年以來(lái)復(fù)合組合1年化收益%，復(fù)合組合2年化收益%，與倉(cāng)位調(diào)整后的基金年化收益（3.2%）僅相差%-%。表小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選復(fù)合組合的歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)（200.01202.0）基金倉(cāng)位調(diào)整收益復(fù)合組合1復(fù)合組合2.%.%.%.%.%.%.%.%.%全區(qū)間化.%.%.%I小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選復(fù)合組合0年以來(lái)波動(dòng)低、回撤小，年化波動(dòng)率%左右，最大回撤%-%，均與倉(cāng)位調(diào)整后的基金風(fēng)險(xiǎn)特征相當(dāng)接近。表小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選復(fù)合組合的收益風(fēng)險(xiǎn)特征（200.01202.0）收益率波動(dòng)率復(fù)合組合1信息比最大回撤收益回撤比月勝率.%.%.6.%.1.%.%.%.7.%.4.%.%.%.4.%.0.%全區(qū)間.%.%.6.%.7.%收益率波動(dòng)率復(fù)合組合2信息比最大回撤收益回撤比月勝率.%.%.4.%.0.%.%.%.7.%.8.%.%.%.9.%.8.%全區(qū)間.%.%.4.%.2.%基金倉(cāng)位調(diào)整收益收益率波動(dòng)率信息比最大回撤收益回撤比月勝率.%.%.1.%.8.%.%.%.5.%.5.%.%.%.2.%.4.%全區(qū)間.%.%.3.%.3.%資料源，I即使回溯至3年，兩個(gè)小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選組合及其復(fù)合組合同樣具有十分優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)僅-8年絕對(duì)收益為負(fù)其余年份均可取得%以上的正收益相對(duì)國(guó)證0指數(shù)超額收益的年勝率則達(dá)%。表小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選組合213年以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)（213.2-2220）國(guó)證優(yōu)選組合絕對(duì)收益（op5）超額收益優(yōu)選組合絕對(duì)收益（op5）超額收益優(yōu)選組合絕對(duì)收益（op7）超額收益復(fù)合組合1絕對(duì)收益 超額收益復(fù)合組合2絕對(duì)收益 超額收益.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%全區(qū)間.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%資料源，I相對(duì)而言，優(yōu)選組合2的業(yè)績(jī)表現(xiàn)更為穩(wěn)定。0組合3年以來(lái)年化收益%，相對(duì)于國(guó)證0指數(shù)年化超額%。每一年相對(duì)于國(guó)證0都具有以上的超額收益，月勝率也達(dá)到%。綜上所述，基于多因子模型的小盤(pán)價(jià)值優(yōu)選復(fù)合組合，0年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，截止年化收益5%-202連續(xù)3年每一年均可獲得累計(jì)%以上的收益率同時(shí)組合的風(fēng)險(xiǎn)小回撤低0年以來(lái)年化波動(dòng)率%最大回撤僅-左右不僅如此即使回溯至3年組合相對(duì)于國(guó)證0指數(shù)也具有相當(dāng)穩(wěn)定