2022年寧波韻升業(yè)務(wù)板塊分析

2022年寧波韻升業(yè)務(wù)板塊分析ー、寧波韻升深耕磁材二十載,聚焦高性能較鐵硼發(fā)展寧波韻升股份有限公司成立于94年,自95年進入稀土永磁材料行業(yè),于00年在上交所上市。公司主要從事稀土永磁材料的研發(fā)、制造和銷售,為客戶提供高端稀土永磁材料應(yīng)用的解決方案,并致力于向下游的磁組件應(yīng)用領(lǐng)域延伸。目前公司在寧波、包頭有兩大生產(chǎn)基地,具有年產(chǎn)坯料12000噸的生產(chǎn)能力。公司控股股東為韻升控股集團有限公司,持股比例32.39%,實際控制人為竺韻德。目前公司全資及控股子公司共19家,主營業(yè)務(wù)均聚焦于磁性材料的制造、加工等。15年公司實行股權(quán)激勵計劃,主要面向公司任職的董事、高級管理人員、中層管理人員、核心技術(shù)骨干等,于15年4月向155名激勵對象授予限制性股票共2048萬股,20年8月向90名激勵對象授予股票期權(quán)1730萬份,調(diào)動管理層及員エ積極性,增強公司發(fā)展動カ。

國裝2:公司分業(yè)務(wù)營收（億元）與發(fā)イ歷看公司主要產(chǎn)品為高性能鉆鐵硼和磁組件材料。燒結(jié)鉉鐵硼產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機振動馬達、VCM音圈馬達、電聲學(xué)、新能源車驅(qū)動電機、伺服電機等領(lǐng)域。粘結(jié)軌鐵硼主要用于汽車微特電機等領(lǐng)域。公司向下游磁組件延伸,為客戶提供高品質(zhì)直線電機定子、高速精密轉(zhuǎn)子、拼接磁環(huán)等產(chǎn)品。聚焦鉉鐵硼業(yè)務(wù)發(fā)展,營收、毛利占比90%以上公司以ハ音琴業(yè)務(wù)起家,06年敘鐵硼業(yè)務(wù)開始貢獻營收;08-13年公司根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略逐步剝離ハ音琴、傳統(tǒng)發(fā)電機和貿(mào)易等業(yè)務(wù);20年公司為避免與下游客戶競爭剝離伺服電機業(yè)務(wù),聚焦軌鐵硼永磁材料的發(fā)展;21年公司出售經(jīng)營業(yè)績不佳的北京盛磁70%股權(quán),產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到進一步優(yōu)化。17-19年行業(yè)產(chǎn)能過剩,競爭加劇,疊加投資收益大幅減少等因素,公司歸母凈利潤連續(xù)下滑。20年公司抓住疫情催生的消費電子、VCM、伺服電機等熱點細分市場機遇,且新

能源車領(lǐng)域取得突破,實現(xiàn)歸母凈利潤1.78億元,同比增長576%,扭轉(zhuǎn)17-19年盈利下滑局面。21年稀土行業(yè)供需格局重塑,下游新能源車等需求高速增長,氧化錯敘價格上漲超過100%,公司實現(xiàn)營收37.54億元,同比增長56.5%;實現(xiàn)歸母凈利潤5.18億元,同比增長192%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.56億元,同比增長426.44%,1.63億元非經(jīng)常損益主要為公司持股。.71%大洋電機所帶來的公允價值變動損益。21年公司鉉鐵硼產(chǎn)品營收占比89.6%,毛利占比90.8%,毛利率26.26%,剝離伺服電機后為公司主要業(yè)績來源。圖表3T公司分產(chǎn)品毛利(億元)與毛木津(%)較鐵硼其他?■?電機 鉉鐵硼毛利率負債率低、盈利能力強、研發(fā)優(yōu)勢顯著

近年來隨著稀土永磁發(fā)展,行業(yè)整體負債率抬高,公司在業(yè)績穩(wěn)步提升過程中無大額資本支出,21年負債率為33.2%,同行業(yè)中處于最低水平。公司資金充足,財務(wù)杠桿較低,資產(chǎn)安全性有保障。21年公司將降本增效作為重要工作抓手,全流程挖潛降本、減員增效、機器代人等有效落地,在期間費用較去年變化較小的情況下,凈利率由7.1%抬升至13.6%,攀升至行業(yè)較高水平,公司盈利能力持續(xù)提升。目前公司研發(fā)費用占比及研發(fā)人員占比均處于行業(yè)最高水平,21年公司研發(fā)費用2.31億元,同比增長60.6%,主要投向新能源汽車事業(yè)部,向新能源汽車領(lǐng)域持續(xù)拓展。公司設(shè)立了磁性材料研究院,目前在汽車類、消費電子類、エ業(yè)類等重點優(yōu)勢領(lǐng)域具備深厚的行業(yè)經(jīng)驗和同步研發(fā)能力。公司曾主導(dǎo)或參與完成了8項國家標(biāo)準(zhǔn)的起草工作,掌握了多項高性能鉆鐵硼磁材的核心技術(shù)與工藝,在稀土產(chǎn)品配方、一次成型技術(shù)、晶界擴散技術(shù)、重稀土減量化控制技術(shù)等方面持續(xù)獲得專有技術(shù)突破。圖表7:稀土永磁行業(yè)公司研發(fā)費用占比（%）金力永磁—寧波韻升 ■?正海磁材■"?中科三環(huán) 英洛華 ■?大地蟆定增加速產(chǎn)能擴張22年2月,公司發(fā)布定增預(yù)案,擬募集資金不超過10.8億元,用于建設(shè)包頭市1.5萬噸高性能鉉鐵硼毛坯項目,建設(shè)周期2年,建成投產(chǎn)后3年達產(chǎn)。項目由公司子公司韻升科技實施,利用自有土地,新建廠房及配套設(shè)施74968平方米,充分利用包頭地區(qū)稀土原料供應(yīng)半徑短、產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)強等有利因素,為鉉鐵硼產(chǎn)品的后道加工提供充足的半成品保障。項目完全達產(chǎn)后,預(yù)計財務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）為13.34%,靜態(tài)投資回收期（稅后）為9.28年（含2年建設(shè)期）。定增發(fā)行對象為包括韻升科技在內(nèi)的不超過35名特定對象,其中韻升科技擬認(rèn)購發(fā)行數(shù)量的35%。發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票交易均價的80%。發(fā)行后韻升集團通過其一致行動人乾浩投資、韻升科技合計控制表決權(quán)股份33.85%,不會導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變化。二、寧波韻升業(yè)務(wù)板塊優(yōu)化調(diào)整,新興產(chǎn)業(yè)助力成長持續(xù)擴張高性能鉉鐵硼產(chǎn)能,成本優(yōu)勢顯著公司目前擁有1.2萬噸敘鐵硼毛坯產(chǎn)能,預(yù)計23年擴產(chǎn)到3.4萬噸公司在寧波、包頭等地擁有兩個主要生產(chǎn)基地,其中包頭基地利用其原材料運輸半徑短的優(yōu)勢,主要定位于大批量生產(chǎn)鉉鐵硼毛坯,而寧波基地依靠其核心技術(shù)及エ藝專注于生產(chǎn)加工軌鐵硼成品。21年公司鈦鐵硼成品產(chǎn)量8148噸,銷量7746噸,產(chǎn)銷率95%,考慮到毛坯到成品之間平均60%的轉(zhuǎn)換率,公司產(chǎn)能利用率基本打滿。2I年公司出售北京盛磁2000噸產(chǎn)能后目前年產(chǎn)能為1.2萬噸,22年公司計劃在包頭和寧波兩個基地擴產(chǎn)共計7000噸產(chǎn)能,22年底鉉鐵硼毛坯年產(chǎn)能將達到1.9萬噸,23年公司募投項目包頭1.5萬噸年產(chǎn)能將投產(chǎn),23年底年產(chǎn)能達到3.4萬噸。

國裝29:公司鐵鐵硼產(chǎn)銷量（噸）與產(chǎn)銷率（%）產(chǎn)能（噸） ?產(chǎn)量（噸）一?銷量（噸） 產(chǎn)銷率供）成本控制能力強,噸毛利行業(yè)領(lǐng)先公司持續(xù)推進降本增效,通過自主研發(fā)或定制自動化設(shè)備不斷提升生產(chǎn)效率與成品良率,并對生產(chǎn)過程中的人、機、料等因素進行嚴(yán)格控制。21年公司噸制造成本同比減少3.2萬元,噸人工成本同比減少1.31萬元,成本控制效果顯著。公司噸材料成本主要跟隨稀土價格波動,釆購的主要原材料包括金屬錯敘、金屬鉉、金屬鋪鐵、金屬軾等稀土類金屬。21年公司噸毛利由19年的7.6萬元提升至11.4萬元,盈利能力增強,噸毛利位于行業(yè)首位。隨著公司不斷優(yōu)化全エ序的低成本制造エ藝、提高敘鐵硼性能和材料利用率、降低重稀土用量,噸毛利有望進ー步提升。鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域,大力拓展新能源車市場

目前公司主要深耕新能源汽車、消費電子和工業(yè)應(yīng)用三大下游領(lǐng)域公司實施矩陣事業(yè)部制,下轄VCM磁鋼事業(yè)部、移動智能磁鋼事業(yè)部、歐洲磁鋼事業(yè)部、電機磁鋼事業(yè)部、海外磁鋼事業(yè)部、磁組件事業(yè)部等,各事業(yè)部獨立面向市場、做出生產(chǎn)經(jīng)營決策,發(fā)揮行業(yè)專長與區(qū)域優(yōu)勢,更加精準(zhǔn)對接客戶的產(chǎn)品開發(fā)需求、交付與質(zhì)量要求。21年公司在消費電子、エ業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域分別實現(xiàn)營收超10億元和15億元,同比增長分別為25%、341%〇新能源汽車領(lǐng)域快速發(fā)展,實現(xiàn)營收超7億元,同比增長352%。21年公司新能源車、消費電子、エ業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域營收占比分別為22%、31%、47%〇公司將鞏固并提升在消費電子、伺服電機等領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢,深入拓展新能源汽車、變頻空調(diào)、風(fēng)カ發(fā)電、節(jié)能電梯等細分市場,積極探索突破新應(yīng)用領(lǐng)域的開拓,持續(xù)提升市場份額。圖表33:公司主要三大下游業(yè)務(wù)板塊營收（億元）?新能源汽車 ?消費電子 ?工業(yè)應(yīng)用新能源車:重點發(fā)展領(lǐng)域,搶占市場份額新能源車三大事業(yè)部:國內(nèi)事業(yè)部,歐洲事業(yè)部,美洲事業(yè)部國內(nèi)事業(yè)部:公司已進入比亞迪、蔚來、小鵬的供應(yīng)鏈,是比亞迪的主要供應(yīng)商,躋身新能源汽車ー線供應(yīng)商行列,為其批量、穩(wěn)定供應(yīng)新能源汽車驅(qū)動電機磁鋼。公司與方正電機、臥龍電驅(qū)等電驅(qū)動系統(tǒng)制造商達成了戰(zhàn)略合作關(guān)系并獲準(zhǔn)進入其供應(yīng)鏈體系,配套用于多款新能源暢銷車型。歐洲事業(yè)部：18年進入市場,前期布局時間較長,20年開始放量,目前公司是歐洲大陸、德國舍弗勒等tierl的主要供應(yīng)商。美洲事業(yè)部：主要為美國部分驅(qū)動電機企業(yè)的供應(yīng)商。新能源車為未來重點發(fā)展領(lǐng)域

11年公司前瞻性布局新能源車領(lǐng)域高性能敘鐵硼永磁材料;13年公司完成包括新能源車用磁鋼等若干新項目的樣品交付;15年隨著政府對新能源車優(yōu)惠補助政策的密集出臺,公司積極開拓市場并進入主流車企供應(yīng)鏈,市場份額持續(xù)提升;16年公司實現(xiàn)新能源車驅(qū)動電機配套磁鋼的批量生產(chǎn)。18年公司將新能源乘用車作為重點開拓領(lǐng)域,一批項目有望量產(chǎn)；19年受益汽車智能化和節(jié)能環(huán)保的需求,粘結(jié)磁體在汽車、高效節(jié)能電機領(lǐng)域的需求增加。公司將新能源車定義為未來發(fā)展重點,不斷提升應(yīng)用端的方案解決能力及核心技術(shù),進ー步增強國內(nèi)外新能源車市場的主流供應(yīng)商地位。另外公司產(chǎn)品也配套用于傳統(tǒng)車型,主要應(yīng)用于汽車EPS、ABS等核心模塊。隨著汽車數(shù)字控制化、電動化、智能駕駛化程度提升,對各控制電機的靈敏性、準(zhǔn)確性等性能均提出較高要求,加速高性能敘鐵硼永磁體在汽車各類控制電機方面的應(yīng)用。晶界擴散技術(shù)減少重稀土用量,提升性能+降低成本鉆鐵硼磁體磁能積（剩磁）已經(jīng)達到了理論值的90%以±,而矯頑カ值僅為理論值的12%左右。因此,燒結(jié)軌鐵硼磁體開發(fā)的關(guān)鍵是在保持高的磁能積的前提下提升矯頑カ（高綜合磁性能）,提升磁鋼一致性,實現(xiàn)高綜合磁性能（BH）max+Hcj>85o晶界擴散（滲鐲）技術(shù)是指在燒結(jié)/回火磁體表面引入重稀土元素Dy或Tb,再經(jīng)熱處理使重稀土沿著晶界的液相擴散至磁體內(nèi)部,從而提升磁體的內(nèi)稟矯頑カ。與傳統(tǒng)合金方式添加重稀土的方法相比,晶界擴散方法中的重稀土被更優(yōu)化地配貉到主相晶粒近表面形成高磁晶各向異性層,是ー種能提高磁體矯頑カ,且對剩磁和磁能積沒有太大影響,并能節(jié)省大量重稀土的有效方法。新能源車磁鋼對矯頑カ標(biāo)準(zhǔn)要求高,行業(yè)龍頭企業(yè)也在不斷研發(fā)晶界擴散技術(shù),實現(xiàn)性能提升的同時降低成本。公司研發(fā)晶界擴散技術(shù)十余年,20年起草國家標(biāo)準(zhǔn),目前技術(shù)可做到節(jié)省60%-70%的重稀土用量,公司后續(xù)將推動晶界擴散技術(shù)的持續(xù)進步,拓展晶界擴散エ藝的應(yīng)用范圍,持續(xù)降低中高矯頑カ磁體的重稀土用量,提高產(chǎn)品競爭力。消費電子領(lǐng)域:鞏固優(yōu)勢,保持份額公司VCM磁鋼全球市占率30%,鞏固龍頭地位VCM(VoiceCoilMotor)為音圈馬達或音圈電機,原用于揚聲器產(chǎn)生振動發(fā)聲,現(xiàn)主要用于推動手機鏡頭移動產(chǎn)生自動對焦的成像模組和硬盤的磁臂的驅(qū)動電機。公司05-06年開始拓展VCM領(lǐng)域搶占市場份額;13年通過電鍍エ藝改進與裝備改造,加強全過程控制,VCM磁鋼良品率穩(wěn)步提升;15年進ー步減少重稀土比例,持續(xù)推進成本優(yōu)化;16年受行業(yè)整體下滑影響,VCM磁鋼產(chǎn)銷量同比下降；17年受益于大數(shù)據(jù)、云計算、安防監(jiān)控等大容量數(shù)據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域需求增長,公司借助在大容量硬盤所需的高性能磁體優(yōu)勢,出貨量同比增長47%；18年銷售額同比增長40%。21年在HDD硬盤領(lǐng)域,由于新冠疫情以及SSD固態(tài)硬盤出貨受到芯片短缺的影響,HDD在大數(shù)據(jù)、云存儲應(yīng)用上繼續(xù)增長,公司緊跟客戶需求,加大了新品開發(fā)カ度,VCM業(yè)務(wù)出貨量增長30%,公司全球市占率達約30%,進ー步強化行業(yè)領(lǐng)先地位。公司是國際聲學(xué)巨頭(美系)和HDD硬盤產(chǎn)業(yè)鏈上的主要磁材供應(yīng)商。圖表35:自動對焦音圏馬達X/CMGlass電聲學(xué)磁鋼保存量拓增量,加大安卓手機項目開發(fā)カ度16年Airpods帶動TWS產(chǎn)品快速滲透;1フ年公司在

iPhone聲學(xué)磁鋼的市占率達到30%左右,處于行業(yè)領(lǐng)先地位。在鞏固iPhone市場份額的同時,公司加快布局非蘋果類手機聲學(xué)磁鋼市場,19年公司在國產(chǎn)手機華為、0PPO、VIVO、小米等市占率持續(xù)提升,通過競標(biāo)獲得國產(chǎn)手機的聲學(xué)平臺項目,抓住TWS無線耳機市場高速增長機遇,營收同比增加50%以上。20-21年無線耳機等存量產(chǎn)品訂單份額提升,公司加大對安卓手機項目的開發(fā)カ度,與重點客戶建立戰(zhàn)略合作關(guān)系,市場份額進ー步提升。

ェ業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域:伺服電機份額提升,エ業(yè)電機增長潛カ在エ業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域,公司高性能鈦鐵硼磁材已應(yīng)用于伺服電機、直線電機、工業(yè)永磁電機、電梯曳引機、變頻空調(diào)、風(fēng)カ發(fā)電、音響喇叭等領(lǐng)域。公司是中車系、匯川技術(shù)、格カ電器、松下電器、三菱電機等知名企業(yè)的主要磁材供應(yīng)商。工業(yè)節(jié)能電機需求增長潛力大,變頻空調(diào)、風(fēng)カ發(fā)電持續(xù)拓展16-17年公司抓住伺服電機市場增量機會,營收實現(xiàn)較大增長,公司積極與行業(yè)龍頭客戶建立長期合作關(guān)系,大客戶銷售比重顯著提升;18年公司關(guān)注工業(yè)機器人、軌道交通等新興熱點應(yīng)用領(lǐng)域;20年公司伺服電機市場份額持續(xù)提升,20-21年公司工業(yè)應(yīng)用磁鋼營收分別同增20%、341%〇圖表39:公司電機業(yè)務(wù)營收(億元)與毛利率(%)營收(億元) 毛利率(%)

21年工信部發(fā)布電機能效提升計劃,測算25年我國工業(yè)電機對軟鐵硼需求量5.98萬噸,4年CAGR=62.6%,需求空間廣闊。21年公司抓住低碳經(jīng)濟和智能制造發(fā)展機遇,伺服電機市場份額持續(xù)提升,變頻空調(diào)、風(fēng)カ發(fā)電市場實現(xiàn)重大突破,エ業(yè)節(jié)能電機、電梯曳引機市場拓展穩(wěn)步推進。剝離伺服電機業(yè)務(wù),避免與下游直接競爭公司在電機領(lǐng)域有二十余載的積累,于15年布局伺服電機業(yè)務(wù),15-16年伺服電機毛利率達到高峰,分別為32.37%、32.84%〇!7年公司積極研發(fā)伺服電機及伺服驅(qū)動器相關(guān)產(chǎn)品,在注塑機、數(shù)控機床、沖壓機床、壓鑄機、風(fēng)機、空氣壓縮機等設(shè)備制造領(lǐng)域推廣運用,促進設(shè)備自動化水平與節(jié)能水平的提升,電機業(yè)務(wù)營收達到頂峰。因伺服電機行業(yè)市場競爭加劇,公司18-19年營收逐步下滑,后由于伺服電機業(yè)務(wù)