電子化學(xué)品系列報(bào)告之一鋰電池行業(yè)空間廣闊

投資視 投資視 杉 圖圖1：全球鋰電隔膜產(chǎn)能增速放緩（左圖，全球電解液產(chǎn)能增速放緩（右圖 2：鋰電行業(yè)從全球價(jià)值鏈底部艱難攀 3：首次覆蓋公司估值 圖4：可比公司估值 5：電子化學(xué)品質(zhì)量控制嚴(yán)格（左圖，新產(chǎn)品新技術(shù)推廣迅猛（右圖 圖表6：電子化學(xué)品多項(xiàng)”十二五”政策規(guī)劃傾 圖7：全球電子化學(xué)品行業(yè)增速（左圖，中國(guó)電子化學(xué)品行業(yè)增速（右圖 8：鋰電....................................................................................................................................................9：鋰離子電池關(guān)總 10：中國(guó)主要鋰離子電池廠(chǎng)家及銷(xiāo)量（左圖，國(guó)內(nèi)企業(yè)配套情況（右圖 11：鋰電行業(yè)從全球價(jià)值鏈底部艱難攀 12:碳酸鋰產(chǎn)能分布（， 圖13：鋰（左圖，全球主要鋰離子電池企業(yè)及市場(chǎng)份額（右圖 14：鋰電池下游需求各行業(yè)占比（左圖，中國(guó)鋰電池當(dāng)月產(chǎn)量（右圖 15：全球消費(fèi)電子細(xì)分行業(yè)鋰電池供應(yīng) 16：國(guó)家加大新能源汽車(chē)支持力度 17：新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政 電池成本價(jià)格變化（左圖：日元，右圖：日元 19：18650-2.2Ah和動(dòng)力電池成比較（左圖：日元/Wh，右圖 20：全球正極材料主要供應(yīng)商（左圖）和市場(chǎng)份額（右圖 21：各種正極材料價(jià)格走勢(shì)（右圖 22：正極材料性能指標(biāo)（左圖，正極材料銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化（右圖 圖24：負(fù)極材料工藝（左圖，全球負(fù)極材料主要供應(yīng) 25：中國(guó)負(fù)極材料市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)（左圖，主要負(fù)極材料價(jià)格走勢(shì)（右圖 26：隔膜技術(shù)路 27：全球主要隔膜廠(chǎng) 28：全球鋰電隔膜產(chǎn)量及增速（左圖，國(guó)產(chǎn)鋰電隔膜價(jià)格走 29：全球鋰電隔膜供 30：全球鋰電隔膜供應(yīng)商市場(chǎng)份額（左圖）和國(guó)內(nèi)隔膜供應(yīng)商市場(chǎng)份額（右圖 31：鋰電隔膜特 32：全球主要六氟磷酸鋰生產(chǎn)商及擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃（左圖）201年六氟磷酸鋰生產(chǎn)商出（右圖 33：國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃統(tǒng) 34：六氟磷酸鋰及電解液產(chǎn)模擬曲線(xiàn)（左圖，六氟磷酸鋰價(jià)格模擬曲線(xiàn)（右圖 35：全球電解液生產(chǎn)商及擴(kuò)產(chǎn)計(jì) 36：下游需求各行業(yè)占比及各行業(yè)增 2圖 37：全球電圖 37：全球電解液供需及增長(zhǎng)率和電解液產(chǎn) 圖表38：全球電解液生產(chǎn)商供求關(guān) 圖表39：公司財(cái)務(wù)信 圖表40：PE/PB 圖表41：財(cái)務(wù)數(shù) 圖表43：財(cái)務(wù)數(shù) 圖表45：財(cái)務(wù)數(shù) 圖表46：P/E,P/B 3長(zhǎng)通道。預(yù)計(jì)到2016年，中國(guó)鋰電材料利潤(rùn)全球占比由目前到45%，圖表1：全球鋰電隔膜產(chǎn)能增速放緩（左圖），全球電解液產(chǎn)能增速放緩（右圖產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)能增電解液億平方萬(wàn)13.78642050200420052006200720082009201020112012201320142015 資料來(lái)源：，高工鋰電，中金公司研圖表2：鋰電行業(yè)從全球價(jià)值鏈底部艱難攀 億億長(zhǎng)通道。預(yù)計(jì)到2016年，中國(guó)鋰電材料利潤(rùn)全球占比由目前到45%，圖表1：全球鋰電隔膜產(chǎn)能增速放緩（左圖），全球電解液產(chǎn)能增速放緩（右圖產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)能增電解液億平方萬(wàn)13.78642050200420052006200720082009201020112012201320142015 資料來(lái)源：，高工鋰電，中金公司研圖表2：鋰電行業(yè)從全球價(jià)值鏈底部艱難攀 億億00到2016年，中國(guó)四大材料產(chǎn)值占全球到2016年，中國(guó)四大材料毛利占全球比到2016年，中國(guó)四大材料毛利率與日韓比例將由目前的到例將由目前的到企業(yè)差距由14個(gè)百分點(diǎn)縮減到10個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)從全球價(jià)值鏈底部艱難攀升。資料來(lái)源：中國(guó)電池網(wǎng)，中金公司研4圖表3：首次覆蓋公司估值資料來(lái)源：，Wind，中金公司研圖表4：圖表3：首次覆蓋公司估值資料來(lái)源：，Wind，中金公司研圖表4：可比公司估值資料來(lái)源：，Wind，中金公司研5公 代 幣 股 市2013-11-每股收益（ 2013E12A13E 13E12A13E新宙 江蘇國(guó) 杉 滄州明 當(dāng)升科 九九 德賽電 天齊鋰 贛鋒鋰 中國(guó)寶 佛 122104 1295 65n.a.31n.a. 2.5 3.2 1.4 2.2 5.3 0.0 4.1 6.8 5.3 9.0 0.0 0.0 40 2013-11- 市值 市盈率(倍 RoE公司名 彭博代 貨 股 百萬(wàn) FY12AFY13E 新宙 300037CH 0 江蘇國(guó)泰002091CH 13 杉 600884CH 12 0 滄州明珠002108CH 0 11礎(chǔ)與之相適應(yīng)。舉例來(lái)看，IC線(xiàn)寬要求每變化一個(gè)等級(jí)，電子化學(xué)品中的金屬雜圖表5：電子化學(xué)品質(zhì)量控制嚴(yán)格（左圖），新產(chǎn)品新技術(shù)推廣迅猛（右圖資料來(lái)源 礎(chǔ)與之相適應(yīng)。舉例來(lái)看，IC線(xiàn)寬要求每變化一個(gè)等級(jí)，電子化學(xué)品中的金屬雜圖表5：電子化學(xué)品質(zhì)量控制嚴(yán)格（左圖），新產(chǎn)品新技術(shù)推廣迅猛（右圖資料來(lái)源 國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)《化學(xué)新材料十二五規(guī)劃》，中金公司研究（LCD6圖表6：電子化學(xué)品多項(xiàng)”十二五”政策規(guī)劃傾資料來(lái)源性新興產(chǎn)業(yè)十二五規(guī)劃《電子信息制造業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，中金公司研究圖表6：電子化學(xué)品多項(xiàng)”十二五”政策規(guī)劃傾資料來(lái)源性新興產(chǎn)業(yè)十二五規(guī)劃《電子信息制造業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，中金公司研究。圖表7：全球電子化學(xué)品行業(yè)增速（左圖），中國(guó)電子化學(xué)品行業(yè)增速（右圖全球電子化學(xué)品行業(yè)產(chǎn)值/US國(guó)內(nèi)電子化學(xué)品行業(yè)產(chǎn)值/RMB 0-資料來(lái)源性新興產(chǎn)業(yè)十二五規(guī)劃》，中金公司研7《電子信息制造業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃 性新興產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃技圖表8：鋰電池OMG公司?俄羅斯里宇部興產(chǎn)?三菱化學(xué)?富山藥品?三井化學(xué)?電解液多氟?????日亞化學(xué)?韓國(guó)戶(hù)田工業(yè)?清美化學(xué)???克Inco公司?澳大利亞西澳?JFE化Exxon-隔新山東正傳統(tǒng)消費(fèi)電子電動(dòng)工具技圖表8：鋰電池OMG公司?俄羅斯里宇部興產(chǎn)?三菱化學(xué)?富山藥品?三井化學(xué)?電解液多氟?????日亞化學(xué)?韓國(guó)戶(hù)田工業(yè)?清美化學(xué)???克Inco公司?澳大利亞西澳?JFE化Exxon-隔新山東正傳統(tǒng)消費(fèi)電子電動(dòng)工具電動(dòng)自行車(chē)儲(chǔ)能電站新能源汽車(chē)產(chǎn)公負(fù)極材俄羅斯礦產(chǎn)金屬?公正極材?t鈷??????華友鈷南通新當(dāng)升科技湖南瑞翔湖南杉杉余姚金和湖南大華金紐米科嘉利?化學(xué)劑?賽汕頭金南洋科?創(chuàng)?碳酸鋰????電芯和封裝鋰礦 ? ? ? ?江森自萬(wàn)萬(wàn)上二東電扎布耶鋰?路動(dòng)業(yè)?奧特中 動(dòng)力國(guó)家電網(wǎng)中國(guó)中紡銳力 大寧波韻升自動(dòng)化臥龍電氣 松中信國(guó)安青海鋰業(yè)廠(chǎng)??????鹽成SBLimotive五洲匯川技電動(dòng)?宜春鉭鈮贛絳鋰業(yè)礦江特電機(jī)?龍玉電控系統(tǒng)威伯大歐科博天電 焦作制海納川汽器車(chē)瑞京西重工浙江亞太機(jī)電制管啟明信 汽車(chē)制動(dòng)萬(wàn)資料來(lái)源：CCID，中金公司研究圖表9：鋰離子電池關(guān)總資料來(lái)源：中金公司研8關(guān) 目 產(chǎn)品現(xiàn) 發(fā)展趨 投產(chǎn)情 經(jīng)濟(jì) 行業(yè)代表公保證安全性和適當(dāng)?shù)难瓏?guó)內(nèi)動(dòng)力電池正極以 2012年鋰電池正極材料銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增 鈷酸鋰價(jià)格在18～19萬(wàn)元環(huán)性前提下，將正極材為主，國(guó)外為L(zhǎng)MO 國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池正極向三元材料發(fā)展，9.43%，總產(chǎn)量為4.3萬(wàn)噸。鈷酸鋰生產(chǎn)企業(yè)噸，三元材料在13～14 當(dāng)升、湖南瑞正極材料 料的高電壓和高電容指NMC;3C領(lǐng)域百花齊放，總發(fā)展方向?yàn)楦唠妷?、高能量、高?9家，三元材料49家，錳酸鋰43家，磷酸鐵元/噸，錳酸鋰在4～5萬(wàn)元/、巴莫科技、湖南杉標(biāo)結(jié)合起來(lái)，提高鋰電包括LCO，NMC， 鋰111家。其中有52家企業(yè)生產(chǎn)兩種以上的正噸，毛利率低于10%，占杉的能量密 NCA，LFP和 極材料。今年三元材料企業(yè)大幅增加，正極鋰電池成本的材料磷酸鐵鋰過(guò)剩最嚴(yán)未來(lái)趨勢(shì)向高比容量、高充放電效率2013年上半年中國(guó)負(fù)極材料實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量通過(guò)改良碳的表面性質(zhì)目前碳素材料為主。產(chǎn)業(yè)、高循環(huán)性能和較低成本的方向發(fā) 噸，同比增長(zhǎng)19.8%，主要是因?yàn)槭芷桨咫娔X負(fù)極主流價(jià)格基本都在6-、形貌及粒度分布，改化主流是碳系材料以石墨。其中碳材料的研究開(kāi)發(fā)有Si/C摻雜、超級(jí)本、電動(dòng)自行車(chē)、新能源汽車(chē)以及 貝特瑞、日立化學(xué)負(fù)極材料 變碳的取向性和兼容化碳、軟碳、硬碳為代和石墨改性、軟硬碳和碳納米材料方網(wǎng)儲(chǔ)能等終端市場(chǎng)需求帶動(dòng)，鋰離子電池產(chǎn)萬(wàn)元噸，行業(yè)毛利率在杉杉 性，提高蓄電池的安全表，比如杉杉的人造石墨面并取得了很大的進(jìn)展，新型 等量將保持相對(duì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，帶動(dòng)負(fù)極材料的放15%，占鋰電池成本的 性和倍率性能，并提高和貝特瑞天然石墨的。其他材料也為負(fù)極材料提供 的量，全球負(fù)極材料市場(chǎng)規(guī)模在45～55億元，蓄電池的使 選擇 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比2012年內(nèi)資鋰電池隔膜企業(yè)總產(chǎn)量為1.8億 現(xiàn)在國(guó)產(chǎn)干法隔膜在4元鋰電材料當(dāng)中技術(shù)壁壘 米。截止2013年6月，國(guó)內(nèi)共有38家隔膜生產(chǎn)右，濕法6元多。干法中生產(chǎn)工藝，提高產(chǎn)高的一種高附加值材料，未來(lái)主流是采用多種材料復(fù)合或 企業(yè)，其中已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的有23家。其中濕好的星源材質(zhì)，價(jià)格在5.5佛塑科技（金輝高 目前以干法拉伸PP和濕新的聚合物單離子導(dǎo)體來(lái) 復(fù)合薄法隔膜生產(chǎn)廠(chǎng)家7家，干法隔膜16家。其中元-6元。毛利率維持在 2012年以后投產(chǎn)的有7家，目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)能50%以上，占鋰電池成本 至少2.0億平米 的20-電解液一般由高純度有 2012年中國(guó)鋰離子電池電解液產(chǎn)量約2.4溶劑、電解質(zhì)鋰鹽(六 噸，消費(fèi)六氟磷酸鋰3000噸;截至上半年， 電解液價(jià)格平均在4.1萬(wàn)元電解 解決鋰離子動(dòng)力蓄電池磷酸鋰)和必要添加劑組未來(lái)趨勢(shì)是動(dòng)力電池的新型溶劑、離解液實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量17,250噸，同比增長(zhǎng)23%， 新宙邦，江蘇的安全性和環(huán)境適應(yīng)性成 率越來(lái)越高，子液體、添加劑、新型鋰鹽等方面，要是新進(jìn)企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)量大幅增加引起的。調(diào)噸,毛利率降至25%，占鋰泰，杉 查統(tǒng)計(jì)表明，僅2011、2012 合材料為 解液企業(yè)新增14家今年陸續(xù)放中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑基本是草根狀態(tài)自發(fā)生長(zhǎng)形成，企業(yè)基本上都是單一業(yè)務(wù)經(jīng) Cell切入下游組裝加工，與Pack注技，游中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑基本是草根狀態(tài)自發(fā)生長(zhǎng)形成，企業(yè)基本上都是單一業(yè)務(wù)經(jīng) Cell切入下游組裝加工，與Pack注技，游裝加工。CellPack從過(guò)去的單純上下游關(guān)系逐漸演變成為暨合作又圖表10：中國(guó)主要鋰離子電池廠(chǎng)家及銷(xiāo)量（左圖），國(guó)內(nèi)企業(yè)配套情況（右圖東?????資料來(lái)源：高工鋰電，中金公司研9到 圖表11：鋰電行業(yè)從全球價(jià)值鏈底部艱難攀 億億00到 圖表11：鋰電行業(yè)從全球價(jià)值鏈底部艱難攀 億億00到2016年，中國(guó)四大材料產(chǎn)值占全球到2016年，中國(guó)四大材料毛利占全球比到2016年，中國(guó)四大材料毛利率與日韓比例將由目前的到例將由目前的到企業(yè)差距由14個(gè)百分點(diǎn)縮減到10個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)從全球價(jià)值鏈底部艱難攀升。資料來(lái)源：中國(guó)電池網(wǎng)，中金公司研價(jià)311.96%9.50%。圖表12:碳酸鋰產(chǎn)能分布（左圖工業(yè)級(jí)碳酸鋰），碳酸鋰產(chǎn)能及需求增長(zhǎng)（右圖現(xiàn)有產(chǎn)在建產(chǎn)產(chǎn)能需產(chǎn)能需求產(chǎn)能CAGR需求CAGR96003天齊鋰鋰贛鋒鋰資料來(lái)源：國(guó)，中金公司研3C（HEV10年，全球鋰電池產(chǎn)值增速在23%，預(yù)計(jì)未來(lái)5年，全球鋰電增速仍然能保持在20%以上。圖表13：鋰圖表12:碳酸鋰產(chǎn)能分布（左圖工業(yè)級(jí)碳酸鋰），碳酸鋰產(chǎn)能及需求增長(zhǎng)（右圖現(xiàn)有產(chǎn)在建產(chǎn)產(chǎn)能需產(chǎn)能需求產(chǎn)能CAGR需求CAGR96003天齊鋰鋰贛鋒鋰資料來(lái)源：國(guó)，中金公司研3C（HEV10年，全球鋰電池產(chǎn)值增速在23%，預(yù)計(jì)未來(lái)5年，全球鋰電增速仍然能保持在20%以上。圖表13：鋰鋰碳酸鋰氟化鋰鈷酸鋰六氟磷酸鋰三元材料錳酸鋰正極材料電解液磷酸鐵鋰負(fù)極材干法拉伸隔濕法拉伸資料來(lái)源：RolandBerger，中金2012年全球鋰電池下游需求中，消費(fèi)電子（ 平板電腦的產(chǎn)量達(dá)到4500萬(wàn)臺(tái)，基本實(shí)現(xiàn)了高電壓鋰電池的201210.5232億元。在新能源汽車(chē)、大型儲(chǔ)圖表14：鋰電池下游需求各行業(yè)占比（左圖，中國(guó)鋰電池當(dāng)月產(chǎn)量（右圖2013年預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)電筆記本電節(jié)能及新能源汽其百鋰電池當(dāng)月產(chǎn)量左同比增長(zhǎng)右0--Jan-Apr-Jul-Oct-Jan-Apr-Jul-資料來(lái)源：國(guó) Berger，中金公司研圖表15：全球消費(fèi)電子圖表14：鋰電池下游需求各行業(yè)占比（左圖，中國(guó)鋰電池當(dāng)月產(chǎn)量（右圖2013年預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)電筆記本電節(jié)能及新能源汽其百鋰電池當(dāng)月產(chǎn)量左同比增長(zhǎng)右0--Jan-Apr-Jul-Oct-Jan-Apr-Jul-資料來(lái)源：國(guó) Berger，中金公司研圖表15：全球消費(fèi)電子細(xì)分行業(yè)鋰電池供應(yīng)資料來(lái)源：中金公司研。S51504500 。2013年上半年，中國(guó)的動(dòng)力鋰電 的 圖表16：國(guó)家加大新能源汽車(chē)支持力度2013年9月17201 的 圖表16：國(guó)家加大新能源汽車(chē)支持力度2013年9月172013～2015年新京津冀地區(qū)是重點(diǎn)。1.三年內(nèi)重點(diǎn)區(qū)域累計(jì)推廣量不低于10000輛新能源汽5000輛。2推廣應(yīng)用的車(chē)輛中不得限制采購(gòu)?fù)獾仄放?采購(gòu)要向新能源汽車(chē)傾斜，比例不低于302001年啟8632008年2010 為性新興產(chǎn)業(yè)之一2011年11月四部委聯(lián)合下發(fā)《09年財(cái)政部、科技部發(fā)出了《節(jié)管 的銷(xiāo)售，并全方位促進(jìn)新能源汽補(bǔ)貼方案明確財(cái)政直接撥付相資料來(lái)源：中金公司研圖表17：新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政資料來(lái)源：中金公司研新政 舊政純電動(dòng)乘用車(chē)、插電式混合動(dòng)力（含增程式）乘用車(chē)推廣應(yīng) 標(biāo)準(zhǔn)（萬(wàn)元/輛公共服務(wù)用乘用車(chē)和輕 車(chē)示范推 標(biāo)準(zhǔn)（萬(wàn)元/輛純電續(xù)航里程R（工況法、公里最大電功率（30%以上混合動(dòng)力汽 標(biāo)準(zhǔn)均含plug－BSG- -- 6式混合動(dòng)力（含增程式）乘--- -- 4- 4-- 5滿(mǎn)足條件私人 新能源汽車(chē) 按3000元/KWh，插電式混合動(dòng)力乘用車(chē)上限5萬(wàn)元/輛，純電動(dòng)乘用車(chē)最高6萬(wàn)元/輛純電動(dòng)客車(chē)、插電式混合動(dòng)力（含增程式）客車(chē)推 標(biāo)準(zhǔn)（萬(wàn)元/輛十米以上城 客車(chē)示范推 標(biāo)準(zhǔn)（萬(wàn)元/輛車(chē)長(zhǎng)L（米 插電式混合動(dòng)力（含增程式）--超級(jí)電容、鈦酸鋰快充純電動(dòng)客 15萬(wàn)元/ - 30 36預(yù)計(jì)未來(lái)3C 對(duì)于私人用純電動(dòng)汽車(chē)以及電動(dòng)出租車(chē)，消費(fèi)者的駕駛體驗(yàn)以及低成本為首要目預(yù)計(jì)未來(lái)3C 對(duì)于私人用純電動(dòng)汽車(chē)以及電動(dòng)出租車(chē)，消費(fèi)者的駕駛體驗(yàn)以及低成本為首要目SDI2.2Ah18650電池為例，2007年電池價(jià)格為267日元（117.6而上游原材料的供應(yīng)商的變化有效的降低了電池的成本。正極材料從Umicore改為。圖表18：18650－2.2Ah電池成本價(jià)格變化（左圖：日元，右圖：日元資料來(lái)源：IIT，中金公司研圖表19：圖表18：18650－2.2Ah電池成本價(jià)格變化（左圖：日元，右圖：日元資料來(lái)源：IIT，中金公司研圖表19：18650-2.2Ah和動(dòng)力電池成 比較（左圖：日元/Wh，右圖資料來(lái)源：IIT，中金公司研經(jīng)，（NCM3C（NCA，LFP圖表20：全球正極材料主要供應(yīng)商（左圖）和市場(chǎng)份額（右圖資料來(lái)源：IIT,中金公司研究（NCM3C（NCA，LFP圖表20：全球正極材料主要供應(yīng)商（左圖）和市場(chǎng)份額（右圖資料來(lái)源：IIT,中金公司研究13%13%業(yè)升級(jí)的動(dòng)力十足。動(dòng)力電池產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明確。三星SDI目前正在合肥、企業(yè)將逐步退出，國(guó)內(nèi)非常有希望涌現(xiàn)出3－5家龍頭企業(yè)。圖表21：各種正極材料價(jià)格走勢(shì)（右圖資料來(lái)源：，高工鋰電，中金公司研正極主要供應(yīng)商和產(chǎn)品類(lèi)廠(chǎng)商名產(chǎn)品結(jié)實(shí)際產(chǎn)能日亞化鈷酸鋰，錳酸鋰三菱化鎳氫，三元材戶(hù)錳酸鋰，鈷酸鋰巴鈷酸杉鈷酸鋰，錳酸鋰湖南瑞鈷酸鋰為主，錳酸鋰，三元材青島乾鈷酸鋰，錳酸鋰當(dāng)升科鈷酸鋰為主，錳酸鋰，三元材先磷酸鐵振鈷酸鋰，錳酸鋰廈門(mén)鎢鈷酸鋰，錳酸鋰中信國(guó)安盟固鈷酸鋰，鎳酸鋰，錳酸鋰，三元寧波金鈷酸鋰，三元材3C領(lǐng)域鋰電正極材料發(fā)展方向側(cè)重鋰電能量密度和安全性；動(dòng)力電池正極材料發(fā)展方3C鋰電池正極材料發(fā)展的主流。圖表22：正極材料性能指標(biāo)（左圖），正極材料銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化（右圖資料來(lái)源：IIT，中金公司研3C鋰電池正極材料發(fā)展的主流。3C領(lǐng)域鋰電正極材料發(fā)展方向側(cè)重鋰電能量密度和安全性；動(dòng)力電池正極材料發(fā)展方3C鋰電池正極材料發(fā)展的主流。圖表22：正極材料性能指標(biāo)（左圖），正極材料銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化（右圖資料來(lái)源：IIT，中金公司研3C鋰電池正極材料發(fā)展的主流。LCO4.2V145mAh/g215mAh/gLC4.5V5LCO4.3V LCO 很大的專(zhuān)LCO對(duì)其配套的電解液性能要求是非?？量碳? 鎳鈷酸鋰鎳錳酸鋰鈷鎳錳酸鋰錳酸鋰 36V 33V 38V 電容 160mAh/g200mAh/g180mAh/g160mAh/g190mAh/g110mAh/g循 應(yīng)用領(lǐng)域小型電池小型電池小型電池小型電池小型電 動(dòng)力電池動(dòng)力電2012性能。通過(guò)體相摻雜+，NCM在4.45V200mAh/g以上的容量，能量密度在280Wh/kg2012性能。通過(guò)體相摻雜+，NCM在4.45V200mAh/g以上的容量，能量密度在280Wh/kg是FS-523FS-333型鎳鈷錳酸鋰，前者有較好的容量，以及不錯(cuò)的循環(huán)和。BMS來(lái)實(shí)現(xiàn)高效性能，這也是鋰電行業(yè)的整體技術(shù)水平23：三元材料價(jià)格和產(chǎn)量（左圖）NCM價(jià)格走勢(shì)（右圖資料來(lái)源：，高工鋰電，中金公司研前驅(qū)工藝以及材料表面包覆改性處理，那么OLO的整體成本并不比NCM用將是和鈦酸鋰（LTO）負(fù)極搭配，應(yīng)用在HEV上。這系的能量密度比和圖表24：負(fù)極材料工藝（左圖，全球負(fù)極材料主要供應(yīng)資料來(lái)源：和圖表24：負(fù)極材料工藝（左圖，全球負(fù)極材料主要供應(yīng)資料來(lái)源：IIT,中金公司研究013年1,601.;6-7萬(wàn)圖表25：中國(guó)負(fù)極材料市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)（左圖），主要負(fù)極材料價(jià)格走勢(shì)（右圖天然石人造石萬(wàn)元/噸8642 資料來(lái)源：，IIT，貝特瑞，中金公司研Si/C摻雜和石墨鈦酸鋰20000次，658000次。LTOLTO化學(xué)性能和材料批次穩(wěn)定性都兼顧得比鈦酸鋰20000次，658000次。LTOLTO化學(xué)性能和材料批次穩(wěn)定性都兼顧得比較好的碳包覆納米LTO價(jià)格在13－15萬(wàn)/噸，這也對(duì)LTO的改性，目前量密度上與LTO研制的新一代鈦氧化物材料H2Ti12O25在30%認(rèn)為在HEV或者儲(chǔ)能這樣對(duì)能量比密度要求不Si納米顆粒，再在其外表包覆一層無(wú)Si的體積膨脹由石墨和無(wú)定形包覆層共同承擔(dān)，有效避患。同時(shí)Si基合金也存在成本過(guò)高問(wèn)題，納米Si的價(jià)格極其昂貴，尤其是尺寸小于在3C領(lǐng)域，而非動(dòng)力電池方面。SONY3MSi-Fe-M 圖表26：隔膜技術(shù)路資料來(lái)源：，高工鋰電，中金公司研 的Celgard四而前500圖表27：全球主要隔膜廠(chǎng)資料來(lái)源：，高工鋰電，中金公司研鋰電池隔膜主要產(chǎn)能供給/萬(wàn)平米廠(chǎng)商名產(chǎn)品結(jié)生產(chǎn)工現(xiàn)有產(chǎn)在建產(chǎn)能旭化單層濕單層PE，單層PP，多層圖表26：隔膜技術(shù)路資料來(lái)源：，高工鋰電，中金公司研 的Celgard四而前500圖表27：全球主要隔膜廠(chǎng)資料來(lái)源：，高工鋰電，中金公司研鋰電池隔膜主要產(chǎn)能供給/萬(wàn)平米廠(chǎng)商名產(chǎn)品結(jié)生產(chǎn)工現(xiàn)有產(chǎn)在建產(chǎn)能旭化單層濕單層PE，單層PP，多層干法+濕東燃化單層濕宇多層干住友化單層濕佛山金單層濕新單層干法雙星源材單層PE，單層PP，多層干法單向+濕大東單層濕惠PI納PI隔南通天單層PP，雙層PP/PE，三層干法單向+雙東單層濕滄州明 多層 干法單 紐米科單層濕九九單層濕義單層干法雙東航光多層干法單銅陵晶單層干法雙桂林新時(shí)科單層干三門(mén)峽興單層濕山東正單層濕南洋科多層干中材科單層濕生產(chǎn)方 工藝原 方法特 生產(chǎn)特 主要代表公設(shè)備復(fù)雜，精度要求高投資大工藝難掌握、 微孔尺寸、分布均勻、微孔導(dǎo)干法－單向拉 晶片分 制難度高、環(huán)境 好、能生產(chǎn)不同厚度的產(chǎn)品 滄州明珠、Celgard、星源材能生產(chǎn)PP、PE干法－雙向拉 晶型轉(zhuǎn) 設(shè)備復(fù)雜，投資較大工藝難掌握、控制難度 微孔尺寸、分布均勻、穩(wěn)定性 桂林新時(shí)濕法－同步雙向拉伸 設(shè)備復(fù)雜、投資較大、周期長(zhǎng)、工藝難掌握、微孔尺寸、分布均勻，適宜生產(chǎn) 旭化成、佛塑 201234.3%201330%。產(chǎn)量保持65.5元～6201516um濕法PE膜價(jià)格在4.5元/平米，干法PE膜價(jià)格在3.0元/平米。圖表28：全球鋰電隔膜產(chǎn)量及增速（左圖），國(guó)產(chǎn)鋰電隔膜價(jià)格走16μm國(guó)產(chǎn)干法16μm國(guó)產(chǎn)濕法16μm進(jìn)口濕法16μm進(jìn)口干法 資料來(lái)源：，高工鋰電，中金公司研201234.3%201330%。產(chǎn)量保持65.5元～6201516um濕法PE膜價(jià)格在4.5元/平米，干法PE膜價(jià)格在3.0元/平米。圖表28：全球鋰電隔膜產(chǎn)量及增速（左圖），國(guó)產(chǎn)鋰電隔膜價(jià)格走16μm國(guó)產(chǎn)干法16μm國(guó)產(chǎn)濕法16μm進(jìn)口濕法16μm進(jìn)口干法 資料來(lái)源：，高工鋰電，中金公司研產(chǎn)品的高性?xún)r(jià)比以及其強(qiáng)大的市場(chǎng)開(kāi)拓能力將促使強(qiáng)者更強(qiáng)，市場(chǎng)份額將大幅，行圖表29：全球鋰電隔膜供百萬(wàn)平方米索三星SDI滄州明珠韓國(guó)SKI旭化成巴斯夫TDKDenko韓國(guó)W-星新其0資料來(lái)源：IIT，中金公司研/圖表30：全球鋰電隔膜供應(yīng)商市/圖表30：全球鋰電隔膜供應(yīng)商市場(chǎng)份額（左圖）和國(guó)內(nèi)隔膜供應(yīng)商市場(chǎng)份額（右圖資料來(lái)源：IIT，中金公司研圖表31：鋰電隔膜特資料來(lái)源：，高工鋰電，中金公司研類(lèi) 技術(shù)特 代表公 優(yōu) 缺多層隔膜 兼具低閉孔溫度（PE層）和高耐熱性能有待提高，機(jī)械強(qiáng)度相 有機(jī)/無(wú)機(jī)復(fù)合膜 陶瓷涂層隔膜 PET無(wú)紡布隔 德固賽（Degussa）的Separion隔新型隔膜 高，耐熱性能優(yōu)異，電解閉孔溫度無(wú)或太高，機(jī)械強(qiáng)度較 列隔點(diǎn)。5000噸的電解液產(chǎn)能投資在1個(gè)億左點(diǎn)。5000噸的電解液產(chǎn)能投資在1個(gè)億左右，門(mén)檻不高， 氫以及金屬雜質(zhì)控制要求及其嚴(yán)格，具有較高的技術(shù)壁壘。全球來(lái)看，2011 la的圖表32：全球主要六氟磷酸鋰生產(chǎn)商及擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃（左圖），2013年六氟磷酸鋰生產(chǎn)商出貨（右圖資料來(lái)源：IIT,中金公司研究圖表33：國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃統(tǒng)資料來(lái)源：IIT,中金公司研究速在30%以上，3C2015圖表34：六氟磷酸鋰及電解液產(chǎn)圖表33：國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃統(tǒng)資料來(lái)源：IIT,中金公司研究速在30%以上，3C2015圖表34：六氟磷酸鋰及電解液產(chǎn)價(jià)六氟磷酸鋰價(jià)格右電解液六氟磷酸鋰產(chǎn)產(chǎn)能匹每噸電解液需0.12噸六氟磷酸千萬(wàn)元987650-- 20082010201120142015資料來(lái)源：IIT,中金公司研究 圖表35：全球電解液生產(chǎn)商及擴(kuò)產(chǎn)計(jì)資料來(lái)源：IIT，中金公司研圖表35：全球電解液生產(chǎn)商及擴(kuò)產(chǎn)計(jì)資料來(lái)源：IIT，中金公司研3C。圖表36：下游需求各行業(yè)占比及各行業(yè)增資料來(lái)源：RolandBerger，中金公司研究圖表37：全球電解液供需及增長(zhǎng)率和電解液產(chǎn)資料來(lái)源：IHS，中金公司研究3.5萬(wàn)元/噸（不含稅） 圖表38：全球電解液生產(chǎn)商供求關(guān)3.5萬(wàn)元/噸（不含稅） 圖表38：全球電解液生產(chǎn)商供求關(guān)LGCn-house杉金n-松下索尼三星Maxell噸日產(chǎn)NEC其-資料來(lái)源：IIT，中金公司研能。2012年的階段低點(diǎn)后，處于弱勢(shì)復(fù)蘇通道中，新宙2013-2014能。2012年的階段低點(diǎn)后，處于弱勢(shì)復(fù)蘇通道中，新宙2013-20140.710.89PE26、21倍。首次覆蓋給予“給予明年30倍PE，目標(biāo)價(jià)27元。”，資料來(lái)源：彭博資訊，公司信息，中金公司首次覆代 收盤(pán) 目標(biāo) 總市值(億 30日日均成交額(百萬(wàn) 股數(shù)(百萬(wàn) 其中 流通股 30日日均成交量(百萬(wàn)股 主營(yíng)行 化 營(yíng)業(yè)收 增 凈利 增 - 每股凈利 每股凈資 每股股 0 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金 市盈 25 市凈 2 股息收益 平均總資產(chǎn)收益 平均凈資產(chǎn)收益 圖表39：公司財(cái)務(wù)信資料來(lái)源：公司公告，中金研40：PEPB5領(lǐng)先市盈新宙 領(lǐng)先市凈5-Jan-10Jul-10Feb-11Aug-11Feb-12Sep-12Mar-13Oct-圖表39：公司財(cái)務(wù)信資料來(lái)源：公司公告，中金研40：PEPB5領(lǐng)先市盈新宙 領(lǐng)先市凈5-Jan-10Jul-10Feb-11Aug-11Feb-12Sep-12Mar-13Oct--Jan-10Jul-10Feb-11Aug-11Mar-12Sep-12Mar-13Oct-資料來(lái)源：Wind，中金公司研究 損益表（百萬(wàn)元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈 營(yíng)業(yè)費(fèi) 財(cái)務(wù)營(yíng)業(yè)利 所得 凈利 現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈 投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈 融資活動(dòng)現(xiàn)金流凈 貨 資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元 固定資 長(zhǎng)期負(fù) 股東權(quán) 總資 財(cái)務(wù)指主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 凈利潤(rùn) 速動(dòng)比 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn) 存貨周轉(zhuǎn) 分紅比 5000噸/年的電解液擴(kuò)能技改項(xiàng)目已竣工。公司通電解液價(jià)格觸底企穩(wěn)，5000噸/年的電解液擴(kuò)能技改5000噸/年的電解液擴(kuò)能技改項(xiàng)目已竣工。公司通電解液價(jià)格觸底企穩(wěn)，5000噸/年的電解液擴(kuò)能技改項(xiàng)目有望明 預(yù)計(jì)公司2013-2014年的業(yè)績(jī)分別為0.580.74目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23倍和18，給予明年25倍PE，目標(biāo)價(jià)18”。資料來(lái)源：彭博資訊，公司信息，中金公司首次覆代 收盤(pán) 目標(biāo) 總市值(億 30日日均成交額(百萬(wàn) 股數(shù)(百萬(wàn) 其中 流通股 30日日均成交量(百萬(wàn)股 主營(yíng)行 化 營(yíng)業(yè)收 增 凈利 增 - 每股凈利 0 每股凈資 每股股 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金 市盈 24 市凈 19 股息收益 平均總資產(chǎn)收益 9 平均凈資產(chǎn)收益 圖表41：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料來(lái)源：Wind，中金公司研江蘇國(guó) 領(lǐng)先市盈5-江蘇國(guó)領(lǐng)先市凈5-Jan-May-Sep-圖表41：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料來(lái)源：Wind，中金公司研江蘇國(guó) 領(lǐng)先市盈5-江蘇國(guó)領(lǐng)先市凈5-Jan-May-Sep-Jan-May-Sep-Jan-07Dec-07Dec-08Nov-09Nov-10Oct-11Oct-12Sep-資料來(lái)源：Wind，中金公司研 損益表（百萬(wàn)元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈 主營(yíng)業(yè)務(wù)利 營(yíng)業(yè)費(fèi) - - - -財(cái)務(wù)費(fèi) - -營(yíng)業(yè)利 所得 凈利 現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈 投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈 - - - -融資活動(dòng)現(xiàn)金流凈 - - - -貨 增加 - - 資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元資 固定資 負(fù) 長(zhǎng)期負(fù) 股東權(quán) 總資 財(cái)務(wù)指主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 息稅前利潤(rùn) 凈利潤(rùn) 凈資產(chǎn)收益 總資產(chǎn)收益 總資產(chǎn)負(fù)債 凈資產(chǎn)負(fù)債 比 速動(dòng)比 應(yīng)收帳款周存貨周轉(zhuǎn) 分紅比 ，2013-2014略0.51目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為，2013-2014略0.51目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為29倍和24倍，首次覆蓋給予“審慎推 ，給予2013年25倍PE，目標(biāo)價(jià)13元。資料來(lái)源：彭博資訊，公司信息，中金公司首次覆蓋代 收盤(pán) 目標(biāo) 總市值(億 30日日均成交額(百萬(wàn) 股數(shù)(百萬(wàn) 其中 流通股 30日日均成交量(百萬(wàn)股 主營(yíng)行 化 營(yíng)業(yè)收 增 凈利 增 - 每股凈利 0 每股凈資 每股股 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金 市盈 市凈 1 股息收益 平均總資產(chǎn)收益 平均凈資產(chǎn)收益 圖表43：財(cái)務(wù)數(shù)資料來(lái)源：Wind，中金公司研5-5- Oct-10Feb-11Jun-11Oct-11Feb-12Jun-12圖表43：財(cái)務(wù)數(shù)資料來(lái)源：Wind，中金公司研5-5- Oct-10Feb-11Jun-11Oct-11Feb-12Jun-12Oct-12Feb-13Jun-13Oct-資料來(lái)源：Wind，中金公司研 損益表（百萬(wàn)元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈 營(yíng)業(yè)費(fèi) 財(cái)務(wù)費(fèi) 營(yíng)業(yè)利 所得 凈利 現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈 投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈 融資活動(dòng)現(xiàn)金流凈 貨 資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元 固定資 長(zhǎng)期負(fù) 股東權(quán) 總資 財(cái)務(wù)指標(biāo)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 凈利潤(rùn) 速動(dòng)比 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn) 存貨周轉(zhuǎn) 分紅比 34.3%2013年產(chǎn)量繼續(xù)同比增長(zhǎng)30%。滄州明珠憑借其在功能性薄膜領(lǐng)域深厚的技術(shù)積淀，鋰PE管道業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，重點(diǎn)拓展給水管材。在以天然氣為代表34.3%2013年產(chǎn)量繼續(xù)同比增長(zhǎng)30%。滄州明珠憑借其在功能性薄膜領(lǐng)域深厚的技術(shù)積淀，鋰PE管道業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，重點(diǎn)拓展給水管材。在以天然氣為代表和PE管道業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期。求穩(wěn)步，BOPA行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇通道，預(yù)計(jì)未來(lái)三年需求增速PE管道和BOPA業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，保證公司現(xiàn)金流。 司2013-2014年的業(yè)績(jī)分別為0.45和0.57元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18倍和14，給予2014年20倍PE，目標(biāo)價(jià)11”資料來(lái)源：彭博資訊，公司信息，中金公司首次覆代 收盤(pán) 目標(biāo) 總市值(億 30日日均成交額(百萬(wàn) 股數(shù)(百萬(wàn) 其中 流通股 30日日均成交量(百萬(wàn)股 主營(yíng)行 化 營(yíng)業(yè)收 增 凈利 增 每股凈利 0 每股凈資 3 每股股 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金 0 市盈 27 市凈 3 16 股息收益 平均總資產(chǎn)收益 平均凈資產(chǎn)收益 圖表45：財(cái)務(wù)數(shù)資料來(lái)源：Wind,中金公司研究46：P/EP/B滄州明 領(lǐng)先市凈滄州明 領(lǐng)先市盈55--Sep-10Feb-11Jul-11Jan-12Jun-12圖表45：財(cái)務(wù)數(shù)資料來(lái)源：Wind,中金公司研究46：P/EP/B滄州明 領(lǐng)先市凈滄州明 領(lǐng)先市盈55--Sep-10Feb-11Jul-11Jan-12Jun-12Nov-12Apr-13Oct-Sep-10Feb-11Jul-11Jan-12Jun-12Nov-12Apr-13Oct-2 資料來(lái)源：Wind，中金公司研 損益表（百萬(wàn)元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈 主營(yíng)業(yè)務(wù)利 營(yíng)業(yè)費(fèi) 財(cái)務(wù)費(fèi) 營(yíng)業(yè)利 所得 凈利 現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈 投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈 - - - -融資活動(dòng)現(xiàn)金流凈 - - -貨 增加 - - 資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元資 固定資 負(fù) 長(zhǎng)期負(fù) 股東權(quán) 總資 財(cái)務(wù)指標(biāo)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 息稅前利潤(rùn) 凈利潤(rùn) 凈資產(chǎn)收益 總資產(chǎn)收益 總資產(chǎn)負(fù)債 凈資產(chǎn)負(fù)債 比 速動(dòng)比 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn) 存貨周轉(zhuǎn) 分紅比 中金公司研究部：2013116法一業(yè)務(wù)資格）制作由中國(guó)國(guó)際（已具備中的投中的信息均來(lái)源 認(rèn)為可靠的已公開(kāi)資料，但中國(guó)國(guó)際金融中的信息、意見(jiàn)等