電子化學品系列報告之一鋰電池行業(yè)空間廣闊

投資視 投資視 杉 圖圖1：全球鋰電隔膜產(chǎn)能增速放緩（左圖，全球電解液產(chǎn)能增速放緩（右圖 2：鋰電行業(yè)從全球價值鏈底部艱難攀 3：首次覆蓋公司估值 圖4：可比公司估值 5：電子化學品質(zhì)量控制嚴格（左圖，新產(chǎn)品新技術(shù)推廣迅猛（右圖 圖表6：電子化學品多項”十二五”政策規(guī)劃傾 圖7：全球電子化學品行業(yè)增速（左圖，中國電子化學品行業(yè)增速（右圖 8：鋰電....................................................................................................................................................9：鋰離子電池關(guān)總 10：中國主要鋰離子電池廠家及銷量（左圖，國內(nèi)企業(yè)配套情況（右圖 11：鋰電行業(yè)從全球價值鏈底部艱難攀 12:碳酸鋰產(chǎn)能分布（， 圖13：鋰（左圖，全球主要鋰離子電池企業(yè)及市場份額（右圖 14：鋰電池下游需求各行業(yè)占比（左圖，中國鋰電池當月產(chǎn)量（右圖 15：全球消費電子細分行業(yè)鋰電池供應(yīng) 16：國家加大新能源汽車支持力度 17：新能源汽車補貼政 電池成本價格變化（左圖：日元，右圖：日元 19：18650-2.2Ah和動力電池成比較（左圖：日元/Wh，右圖 20：全球正極材料主要供應(yīng)商（左圖）和市場份額（右圖 21：各種正極材料價格走勢（右圖 22：正極材料性能指標（左圖，正極材料銷售結(jié)構(gòu)變化（右圖 圖24：負極材料工藝（左圖，全球負極材料主要供應(yīng) 25：中國負極材料市場規(guī)?？焖僭鲩L（左圖，主要負極材料價格走勢（右圖 26：隔膜技術(shù)路 27：全球主要隔膜廠 28：全球鋰電隔膜產(chǎn)量及增速（左圖，國產(chǎn)鋰電隔膜價格走 29：全球鋰電隔膜供 30：全球鋰電隔膜供應(yīng)商市場份額（左圖）和國內(nèi)隔膜供應(yīng)商市場份額（右圖 31：鋰電隔膜特 32：全球主要六氟磷酸鋰生產(chǎn)商及擴產(chǎn)計劃（左圖）201年六氟磷酸鋰生產(chǎn)商出（右圖 33：國內(nèi)六氟磷酸鋰擴產(chǎn)計劃統(tǒng) 34：六氟磷酸鋰及電解液產(chǎn)模擬曲線（左圖，六氟磷酸鋰價格模擬曲線（右圖 35：全球電解液生產(chǎn)商及擴產(chǎn)計 36：下游需求各行業(yè)占比及各行業(yè)增 2圖 37：全球電圖 37：全球電解液供需及增長率和電解液產(chǎn) 圖表38：全球電解液生產(chǎn)商供求關(guān) 圖表39：公司財務(wù)信 圖表40：PE/PB 圖表41：財務(wù)數(shù) 圖表43：財務(wù)數(shù) 圖表45：財務(wù)數(shù) 圖表46：P/E,P/B 3長通道。預(yù)計到2016年，中國鋰電材料利潤全球占比由目前到45%，圖表1：全球鋰電隔膜產(chǎn)能增速放緩（左圖），全球電解液產(chǎn)能增速放緩（右圖產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)能增電解液億平方萬13.78642050200420052006200720082009201020112012201320142015 資料來源：，高工鋰電，中金公司研圖表2：鋰電行業(yè)從全球價值鏈底部艱難攀 億億長通道。預(yù)計到2016年，中國鋰電材料利潤全球占比由目前到45%，圖表1：全球鋰電隔膜產(chǎn)能增速放緩（左圖），全球電解液產(chǎn)能增速放緩（右圖產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)能增電解液億平方萬13.78642050200420052006200720082009201020112012201320142015 資料來源：，高工鋰電，中金公司研圖表2：鋰電行業(yè)從全球價值鏈底部艱難攀 億億00到2016年，中國四大材料產(chǎn)值占全球到2016年，中國四大材料毛利占全球比到2016年，中國四大材料毛利率與日韓比例將由目前的到例將由目前的到企業(yè)差距由14個百分點縮減到10個百分點，行業(yè)從全球價值鏈底部艱難攀升。資料來源：中國電池網(wǎng)，中金公司研4圖表3：首次覆蓋公司估值資料來源：，Wind，中金公司研圖表4：圖表3：首次覆蓋公司估值資料來源：，Wind，中金公司研圖表4：可比公司估值資料來源：，Wind，中金公司研5公 代 幣 股 市2013-11-每股收益（ 2013E12A13E 13E12A13E新宙 江蘇國 杉 滄州明 當升科 九九 德賽電 天齊鋰 贛鋒鋰 中國寶 佛 122104 1295 65n.a.31n.a. 2.5 3.2 1.4 2.2 5.3 0.0 4.1 6.8 5.3 9.0 0.0 0.0 40 2013-11- 市值 市盈率(倍 RoE公司名 彭博代 貨 股 百萬 FY12AFY13E 新宙 300037CH 0 江蘇國泰002091CH 13 杉 600884CH 12 0 滄州明珠002108CH 0 11礎(chǔ)與之相適應(yīng)。舉例來看，IC線寬要求每變化一個等級，電子化學品中的金屬雜圖表5：電子化學品質(zhì)量控制嚴格（左圖），新產(chǎn)品新技術(shù)推廣迅猛（右圖資料來源 礎(chǔ)與之相適應(yīng)。舉例來看，IC線寬要求每變化一個等級，電子化學品中的金屬雜圖表5：電子化學品質(zhì)量控制嚴格（左圖），新產(chǎn)品新技術(shù)推廣迅猛（右圖資料來源 國際標準《化學新材料十二五規(guī)劃》，中金公司研究（LCD6圖表6：電子化學品多項”十二五”政策規(guī)劃傾資料來源性新興產(chǎn)業(yè)十二五規(guī)劃《電子信息制造業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，中金公司研究圖表6：電子化學品多項”十二五”政策規(guī)劃傾資料來源性新興產(chǎn)業(yè)十二五規(guī)劃《電子信息制造業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，中金公司研究。圖表7：全球電子化學品行業(yè)增速（左圖），中國電子化學品行業(yè)增速（右圖全球電子化學品行業(yè)產(chǎn)值/US國內(nèi)電子化學品行業(yè)產(chǎn)值/RMB 0-資料來源性新興產(chǎn)業(yè)十二五規(guī)劃》，中金公司研7《電子信息制造業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃 性新興產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃技圖表8：鋰電池OMG公司?俄羅斯里宇部興產(chǎn)?三菱化學?富山藥品?三井化學?電解液多氟?????日亞化學?韓國戶田工業(yè)?清美化學???克Inco公司?澳大利亞西澳?JFE化Exxon-隔新山東正傳統(tǒng)消費電子電動工具技圖表8：鋰電池OMG公司?俄羅斯里宇部興產(chǎn)?三菱化學?富山藥品?三井化學?電解液多氟?????日亞化學?韓國戶田工業(yè)?清美化學???克Inco公司?澳大利亞西澳?JFE化Exxon-隔新山東正傳統(tǒng)消費電子電動工具電動自行車儲能電站新能源汽車產(chǎn)公負極材俄羅斯礦產(chǎn)金屬?公正極材?t鈷??????華友鈷南通新當升科技湖南瑞翔湖南杉杉余姚金和湖南大華金紐米科嘉利?化學劑?賽汕頭金南洋科?創(chuàng)?碳酸鋰????電芯和封裝鋰礦 ? ? ? ?江森自萬萬上二東電扎布耶鋰?路動業(yè)?奧特中 動力國家電網(wǎng)中國中紡銳力 大寧波韻升自動化臥龍電氣 松中信國安青海鋰業(yè)廠??????鹽成SBLimotive五洲匯川技電動?宜春鉭鈮贛絳鋰業(yè)礦江特電機?龍玉電控系統(tǒng)威伯大歐科博天電 焦作制海納川汽器車瑞京西重工浙江亞太機電制管啟明信 汽車制動萬資料來源：CCID，中金公司研究圖表9：鋰離子電池關(guān)總資料來源：中金公司研8關(guān) 目 產(chǎn)品現(xiàn) 發(fā)展趨 投產(chǎn)情 經(jīng)濟 行業(yè)代表公保證安全性和適當?shù)难瓏鴥?nèi)動力電池正極以 2012年鋰電池正極材料銷售產(chǎn)值同比增 鈷酸鋰價格在18～19萬元環(huán)性前提下，將正極材為主，國外為LMO 國內(nèi)動力電池正極向三元材料發(fā)展，9.43%，總產(chǎn)量為4.3萬噸。鈷酸鋰生產(chǎn)企業(yè)噸，三元材料在13～14 當升、湖南瑞正極材料 料的高電壓和高電容指NMC;3C領(lǐng)域百花齊放，總發(fā)展方向為高電壓、高能量、高功29家，三元材料49家，錳酸鋰43家，磷酸鐵元/噸，錳酸鋰在4～5萬元/、巴莫科技、湖南杉標結(jié)合起來，提高鋰電包括LCO，NMC， 鋰111家。其中有52家企業(yè)生產(chǎn)兩種以上的正噸，毛利率低于10%，占杉的能量密 NCA，LFP和 極材料。今年三元材料企業(yè)大幅增加，正極鋰電池成本的材料磷酸鐵鋰過剩最嚴未來趨勢向高比容量、高充放電效率2013年上半年中國負極材料實現(xiàn)銷量通過改良碳的表面性質(zhì)目前碳素材料為主。產(chǎn)業(yè)、高循環(huán)性能和較低成本的方向發(fā) 噸，同比增長19.8%，主要是因為受平板電腦負極主流價格基本都在6-、形貌及粒度分布，改化主流是碳系材料以石墨。其中碳材料的研究開發(fā)有Si/C摻雜、超級本、電動自行車、新能源汽車以及 貝特瑞、日立化學負極材料 變碳的取向性和兼容化碳、軟碳、硬碳為代和石墨改性、軟硬碳和碳納米材料方網(wǎng)儲能等終端市場需求帶動，鋰離子電池產(chǎn)萬元噸，行業(yè)毛利率在杉杉 性，提高蓄電池的安全表，比如杉杉的人造石墨面并取得了很大的進展，新型 等量將保持相對平穩(wěn)增長，帶動負極材料的放15%，占鋰電池成本的 性和倍率性能，并提高和貝特瑞天然石墨的。其他材料也為負極材料提供 的量，全球負極材料市場規(guī)模在45～55億元，蓄電池的使 選擇 國內(nèi)市場占比2012年內(nèi)資鋰電池隔膜企業(yè)總產(chǎn)量為1.8億 現(xiàn)在國產(chǎn)干法隔膜在4元鋰電材料當中技術(shù)壁壘 米。截止2013年6月，國內(nèi)共有38家隔膜生產(chǎn)右，濕法6元多。干法中生產(chǎn)工藝，提高產(chǎn)高的一種高附加值材料，未來主流是采用多種材料復合或 企業(yè)，其中已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)的有23家。其中濕好的星源材質(zhì)，價格在5.5佛塑科技（金輝高 目前以干法拉伸PP和濕新的聚合物單離子導體來 復合薄法隔膜生產(chǎn)廠家7家，干法隔膜16家。其中元-6元。毛利率維持在 2012年以后投產(chǎn)的有7家，目前國內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)能50%以上，占鋰電池成本 至少2.0億平米 的20-電解液一般由高純度有 2012年中國鋰離子電池電解液產(chǎn)量約2.4溶劑、電解質(zhì)鋰鹽(六 噸，消費六氟磷酸鋰3000噸;截至上半年， 電解液價格平均在4.1萬元電解 解決鋰離子動力蓄電池磷酸鋰)和必要添加劑組未來趨勢是動力電池的新型溶劑、離解液實現(xiàn)銷量17,250噸，同比增長23%， 新宙邦，江蘇的安全性和環(huán)境適應(yīng)性成 率越來越高，子液體、添加劑、新型鋰鹽等方面，要是新進企業(yè)的產(chǎn)銷量大幅增加引起的。調(diào)噸,毛利率降至25%，占鋰泰，杉 查統(tǒng)計表明，僅2011、2012 合材料為 解液企業(yè)新增14家今年陸續(xù)放中國鋰電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑基本是草根狀態(tài)自發(fā)生長形成，企業(yè)基本上都是單一業(yè)務(wù)經(jīng) Cell切入下游組裝加工，與Pack注技，游中國鋰電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑基本是草根狀態(tài)自發(fā)生長形成，企業(yè)基本上都是單一業(yè)務(wù)經(jīng) Cell切入下游組裝加工，與Pack注技，游裝加工。CellPack從過去的單純上下游關(guān)系逐漸演變成為暨合作又圖表10：中國主要鋰離子電池廠家及銷量（左圖），國內(nèi)企業(yè)配套情況（右圖東?????資料來源：高工鋰電，中金公司研9到 圖表11：鋰電行業(yè)從全球價值鏈底部艱難攀 億億00到 圖表11：鋰電行業(yè)從全球價值鏈底部艱難攀 億億00到2016年，中國四大材料產(chǎn)值占全球到2016年，中國四大材料毛利占全球比到2016年，中國四大材料毛利率與日韓比例將由目前的到例將由目前的到企業(yè)差距由14個百分點縮減到10個百分點，行業(yè)從全球價值鏈底部艱難攀升。資料來源：中國電池網(wǎng)，中金公司研價311.96%9.50%。圖表12:碳酸鋰產(chǎn)能分布（左圖工業(yè)級碳酸鋰），碳酸鋰產(chǎn)能及需求增長（右圖現(xiàn)有產(chǎn)在建產(chǎn)產(chǎn)能需產(chǎn)能需求產(chǎn)能CAGR需求CAGR96003天齊鋰鋰贛鋒鋰資料來源：國，中金公司研3C（HEV10年，全球鋰電池產(chǎn)值增速在23%，預(yù)計未來5年，全球鋰電增速仍然能保持在20%以上。圖表13：鋰圖表12:碳酸鋰產(chǎn)能分布（左圖工業(yè)級碳酸鋰），碳酸鋰產(chǎn)能及需求增長（右圖現(xiàn)有產(chǎn)在建產(chǎn)產(chǎn)能需產(chǎn)能需求產(chǎn)能CAGR需求CAGR96003天齊鋰鋰贛鋒鋰資料來源：國，中金公司研3C（HEV10年，全球鋰電池產(chǎn)值增速在23%，預(yù)計未來5年，全球鋰電增速仍然能保持在20%以上。圖表13：鋰鋰碳酸鋰氟化鋰鈷酸鋰六氟磷酸鋰三元材料錳酸鋰正極材料電解液磷酸鐵鋰負極材干法拉伸隔濕法拉伸資料來源：RolandBerger，中金2012年全球鋰電池下游需求中，消費電子（ 平板電腦的產(chǎn)量達到4500萬臺，基本實現(xiàn)了高電壓鋰電池的201210.5232億元。在新能源汽車、大型儲圖表14：鋰電池下游需求各行業(yè)占比（左圖，中國鋰電池當月產(chǎn)量（右圖2013年預(yù)計同比增長電筆記本電節(jié)能及新能源汽其百鋰電池當月產(chǎn)量左同比增長右0--Jan-Apr-Jul-Oct-Jan-Apr-Jul-資料來源：國 Berger，中金公司研圖表15：全球消費電子圖表14：鋰電池下游需求各行業(yè)占比（左圖，中國鋰電池當月產(chǎn)量（右圖2013年預(yù)計同比增長電筆記本電節(jié)能及新能源汽其百鋰電池當月產(chǎn)量左同比增長右0--Jan-Apr-Jul-Oct-Jan-Apr-Jul-資料來源：國 Berger，中金公司研圖表15：全球消費電子細分行業(yè)鋰電池供應(yīng)資料來源：中金公司研。S51504500 。2013年上半年，中國的動力鋰電 的 圖表16：國家加大新能源汽車支持力度2013年9月17201 的 圖表16：國家加大新能源汽車支持力度2013年9月172013～2015年新京津冀地區(qū)是重點。1.三年內(nèi)重點區(qū)域累計推廣量不低于10000輛新能源汽5000輛。2推廣應(yīng)用的車輛中不得限制采購外地品牌3采購要向新能源汽車傾斜，比例不低于302001年啟8632008年2010 為性新興產(chǎn)業(yè)之一2011年11月四部委聯(lián)合下發(fā)《09年財政部、科技部發(fā)出了《節(jié)管 的銷售，并全方位促進新能源汽補貼方案明確財政直接撥付相資料來源：中金公司研圖表17：新能源汽車補貼政資料來源：中金公司研新政 舊政純電動乘用車、插電式混合動力（含增程式）乘用車推廣應(yīng) 標準（萬元/輛公共服務(wù)用乘用車和輕 車示范推 標準（萬元/輛純電續(xù)航里程R（工況法、公里最大電功率（30%以上混合動力汽 標準均含plug－BSG- -- 6式混合動力（含增程式）乘--- -- 4- 4-- 5滿足條件私人 新能源汽車 按3000元/KWh，插電式混合動力乘用車上限5萬元/輛，純電動乘用車最高6萬元/輛純電動客車、插電式混合動力（含增程式）客車推 標準（萬元/輛十米以上城 客車示范推 標準（萬元/輛車長L（米 插電式混合動力（含增程式）--超級電容、鈦酸鋰快充純電動客 15萬元/ - 30 36預(yù)計未來3C 對于私人用純電動汽車以及電動出租車，消費者的駕駛體驗以及低成本為首要目預(yù)計未來3C 對于私人用純電動汽車以及電動出租車，消費者的駕駛體驗以及低成本為首要目SDI2.2Ah18650電池為例，2007年電池價格為267日元（117.6而上游原材料的供應(yīng)商的變化有效的降低了電池的成本。正極材料從Umicore改為。圖表18：18650－2.2Ah電池成本價格變化（左圖：日元，右圖：日元資料來源：IIT，中金公司研圖表19：圖表18：18650－2.2Ah電池成本價格變化（左圖：日元，右圖：日元資料來源：IIT，中金公司研圖表19：18650-2.2Ah和動力電池成 比較（左圖：日元/Wh，右圖資料來源：IIT，中金公司研經(jīng)，（NCM3C（NCA，LFP圖表20：全球正極材料主要供應(yīng)商（左圖）和市場份額（右圖資料來源：IIT,中金公司研究（NCM3C（NCA，LFP圖表20：全球正極材料主要供應(yīng)商（左圖）和市場份額（右圖資料來源：IIT,中金公司研究13%13%業(yè)升級的動力十足。動力電池產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移趨勢明確。三星SDI目前正在合肥、企業(yè)將逐步退出，國內(nèi)非常有希望涌現(xiàn)出3－5家龍頭企業(yè)。圖表21：各種正極材料價格走勢（右圖資料來源：，高工鋰電，中金公司研正極主要供應(yīng)商和產(chǎn)品類廠商名產(chǎn)品結(jié)實際產(chǎn)能日亞化鈷酸鋰，錳酸鋰三菱化鎳氫，三元材戶錳酸鋰，鈷酸鋰巴鈷酸杉鈷酸鋰，錳酸鋰湖南瑞鈷酸鋰為主，錳酸鋰，三元材青島乾鈷酸鋰，錳酸鋰當升科鈷酸鋰為主，錳酸鋰，三元材先磷酸鐵振鈷酸鋰，錳酸鋰廈門鎢鈷酸鋰，錳酸鋰中信國安盟固鈷酸鋰，鎳酸鋰，錳酸鋰，三元寧波金鈷酸鋰，三元材3C領(lǐng)域鋰電正極材料發(fā)展方向側(cè)重鋰電能量密度和安全性；動力電池正極材料發(fā)展方3C鋰電池正極材料發(fā)展的主流。圖表22：正極材料性能指標（左圖），正極材料銷售結(jié)構(gòu)變化（右圖資料來源：IIT，中金公司研3C鋰電池正極材料發(fā)展的主流。3C領(lǐng)域鋰電正極材料發(fā)展方向側(cè)重鋰電能量密度和安全性；動力電池正極材料發(fā)展方3C鋰電池正極材料發(fā)展的主流。圖表22：正極材料性能指標（左圖），正極材料銷售結(jié)構(gòu)變化（右圖資料來源：IIT，中金公司研3C鋰電池正極材料發(fā)展的主流。LCO4.2V145mAh/g215mAh/gLC4.5V5LCO4.3V LCO 很大的專LCO對其配套的電解液性能要求是非?？量碳? 鎳鈷酸鋰鎳錳酸鋰鈷鎳錳酸鋰錳酸鋰 36V 33V 38V 電容 160mAh/g200mAh/g180mAh/g160mAh/g190mAh/g110mAh/g循 應(yīng)用領(lǐng)域小型電池小型電池小型電池小型電池小型電 動力電池動力電2012性能。通過體相摻雜+，NCM在4.45V200mAh/g以上的容量，能量密度在280Wh/kg2012性能。通過體相摻雜+，NCM在4.45V200mAh/g以上的容量，能量密度在280Wh/kg是FS-523FS-333型鎳鈷錳酸鋰，前者有較好的容量，以及不錯的循環(huán)和。BMS來實現(xiàn)高效性能，這也是鋰電行業(yè)的整體技術(shù)水平23：三元材料價格和產(chǎn)量（左圖）NCM價格走勢（右圖資料來源：，高工鋰電，中金公司研前驅(qū)工藝以及材料表面包覆改性處理，那么OLO的整體成本并不比NCM用將是和鈦酸鋰（LTO）負極搭配，應(yīng)用在HEV上。這系的能量密度比和圖表24：負極材料工藝（左圖，全球負極材料主要供應(yīng)資料來源：和圖表24：負極材料工藝（左圖，全球負極材料主要供應(yīng)資料來源：IIT,中金公司研究013年1,601.;6-7萬圖表25：中國負極材料市場規(guī)?？焖僭鲩L（左圖），主要負極材料價格走勢（右圖天然石人造石萬元/噸8642 資料來源：，IIT，貝特瑞，中金公司研Si/C摻雜和石墨鈦酸鋰20000次，658000次。LTOLTO化學性能和材料批次穩(wěn)定性都兼顧得比鈦酸鋰20000次，658000次。LTOLTO化學性能和材料批次穩(wěn)定性都兼顧得比較好的碳包覆納米LTO價格在13－15萬/噸，這也對LTO的改性，目前量密度上與LTO研制的新一代鈦氧化物材料H2Ti12O25在30%認為在HEV或者儲能這樣對能量比密度要求不Si納米顆粒，再在其外表包覆一層無Si的體積膨脹由石墨和無定形包覆層共同承擔，有效避患。同時Si基合金也存在成本過高問題，納米Si的價格極其昂貴，尤其是尺寸小于在3C領(lǐng)域，而非動力電池方面。SONY3MSi-Fe-M 圖表26：隔膜技術(shù)路資料來源：，高工鋰電，中金公司研 的Celgard四而前500圖表27：全球主要隔膜廠資料來源：，高工鋰電，中金公司研鋰電池隔膜主要產(chǎn)能供給/萬平米廠商名產(chǎn)品結(jié)生產(chǎn)工現(xiàn)有產(chǎn)在建產(chǎn)能旭化單層濕單層PE，單層PP，多層圖表26：隔膜技術(shù)路資料來源：，高工鋰電，中金公司研 的Celgard四而前500圖表27：全球主要隔膜廠資料來源：，高工鋰電，中金公司研鋰電池隔膜主要產(chǎn)能供給/萬平米廠商名產(chǎn)品結(jié)生產(chǎn)工現(xiàn)有產(chǎn)在建產(chǎn)能旭化單層濕單層PE，單層PP，多層干法+濕東燃化單層濕宇多層干住友化單層濕佛山金單層濕新單層干法雙星源材單層PE，單層PP，多層干法單向+濕大東單層濕惠PI納PI隔南通天單層PP，雙層PP/PE，三層干法單向+雙東單層濕滄州明 多層 干法單 紐米科單層濕九九單層濕義單層干法雙東航光多層干法單銅陵晶單層干法雙桂林新時科單層干三門峽興單層濕山東正單層濕南洋科多層干中材科單層濕生產(chǎn)方 工藝原 方法特 生產(chǎn)特 主要代表公設(shè)備復雜，精度要求高投資大工藝難掌握、 微孔尺寸、分布均勻、微孔導干法－單向拉 晶片分 制難度高、環(huán)境 好、能生產(chǎn)不同厚度的產(chǎn)品 滄州明珠、Celgard、星源材能生產(chǎn)PP、PE干法－雙向拉 晶型轉(zhuǎn) 設(shè)備復雜，投資較大工藝難掌握、控制難度 微孔尺寸、分布均勻、穩(wěn)定性 桂林新時濕法－同步雙向拉伸 設(shè)備復雜、投資較大、周期長、工藝難掌握、微孔尺寸、分布均勻，適宜生產(chǎn) 旭化成、佛塑 201234.3%201330%。產(chǎn)量保持65.5元～6201516um濕法PE膜價格在4.5元/平米，干法PE膜價格在3.0元/平米。圖表28：全球鋰電隔膜產(chǎn)量及增速（左圖），國產(chǎn)鋰電隔膜價格走16μm國產(chǎn)干法16μm國產(chǎn)濕法16μm進口濕法16μm進口干法 資料來源：，高工鋰電，中金公司研201234.3%201330%。產(chǎn)量保持65.5元～6201516um濕法PE膜價格在4.5元/平米，干法PE膜價格在3.0元/平米。圖表28：全球鋰電隔膜產(chǎn)量及增速（左圖），國產(chǎn)鋰電隔膜價格走16μm國產(chǎn)干法16μm國產(chǎn)濕法16μm進口濕法16μm進口干法 資料來源：，高工鋰電，中金公司研產(chǎn)品的高性價比以及其強大的市場開拓能力將促使強者更強，市場份額將大幅，行圖表29：全球鋰電隔膜供百萬平方米索三星SDI滄州明珠韓國SKI旭化成巴斯夫TDKDenko韓國W-星新其0資料來源：IIT，中金公司研/圖表30：全球鋰電隔膜供應(yīng)商市/圖表30：全球鋰電隔膜供應(yīng)商市場份額（左圖）和國內(nèi)隔膜供應(yīng)商市場份額（右圖資料來源：IIT，中金公司研圖表31：鋰電隔膜特資料來源：，高工鋰電，中金公司研類 技術(shù)特 代表公 優(yōu) 缺多層隔膜 兼具低閉孔溫度（PE層）和高耐熱性能有待提高，機械強度相 有機/無機復合膜 陶瓷涂層隔膜 PET無紡布隔 德固賽（Degussa）的Separion隔新型隔膜 高，耐熱性能優(yōu)異，電解閉孔溫度無或太高，機械強度較 列隔點。5000噸的電解液產(chǎn)能投資在1個億左點。5000噸的電解液產(chǎn)能投資在1個億左右，門檻不高， 氫以及金屬雜質(zhì)控制要求及其嚴格，具有較高的技術(shù)壁壘。全球來看，2011 la的圖表32：全球主要六氟磷酸鋰生產(chǎn)商及擴產(chǎn)計劃（左圖），2013年六氟磷酸鋰生產(chǎn)商出貨（右圖資料來源：IIT,中金公司研究圖表33：國內(nèi)六氟磷酸鋰擴產(chǎn)計劃統(tǒng)資料來源：IIT,中金公司研究速在30%以上，3C2015圖表34：六氟磷酸鋰及電解液產(chǎn)圖表33：國內(nèi)六氟磷酸鋰擴產(chǎn)計劃統(tǒng)資料來源：IIT,中金公司研究速在30%以上，3C2015圖表34：六氟磷酸鋰及電解液產(chǎn)價六氟磷酸鋰價格右電解液六氟磷酸鋰產(chǎn)產(chǎn)能匹每噸電解液需0.12噸六氟磷酸千萬元987650-- 20082010201120142015資料來源：IIT,中金公司研究 圖表35：全球電解液生產(chǎn)商及擴產(chǎn)計資料來源：IIT，中金公司研圖表35：全球電解液生產(chǎn)商及擴產(chǎn)計資料來源：IIT，中金公司研3C。圖表36：下游需求各行業(yè)占比及各行業(yè)增資料來源：RolandBerger，中金公司研究圖表37：全球電解液供需及增長率和電解液產(chǎn)資料來源：IHS，中金公司研究3.5萬元/噸（不含稅） 圖表38：全球電解液生產(chǎn)商供求關(guān)3.5萬元/噸（不含稅） 圖表38：全球電解液生產(chǎn)商供求關(guān)LGCn-house杉金n-松下索尼三星Maxell噸日產(chǎn)NEC其-資料來源：IIT，中金公司研能。2012年的階段低點后，處于弱勢復蘇通道中，新宙2013-2014能。2012年的階段低點后，處于弱勢復蘇通道中，新宙2013-20140.710.89PE26、21倍。首次覆蓋給予“給予明年30倍PE，目標價27元?！保Y料來源：彭博資訊，公司信息，中金公司首次覆代 收盤 目標 總市值(億 30日日均成交額(百萬 股數(shù)(百萬 其中 流通股 30日日均成交量(百萬股 主營行 化 營業(yè)收 增 凈利 增 - 每股凈利 每股凈資 每股股 0 每股經(jīng)營現(xiàn)金 市盈 25 市凈 2 股息收益 平均總資產(chǎn)收益 平均凈資產(chǎn)收益 圖表39：公司財務(wù)信資料來源：公司公告，中金研40：PEPB5領(lǐng)先市盈新宙 領(lǐng)先市凈5-Jan-10Jul-10Feb-11Aug-11Feb-12Sep-12Mar-13Oct-圖表39：公司財務(wù)信資料來源：公司公告，中金研40：PEPB5領(lǐng)先市盈新宙 領(lǐng)先市凈5-Jan-10Jul-10Feb-11Aug-11Feb-12Sep-12Mar-13Oct--Jan-10Jul-10Feb-11Aug-11Mar-12Sep-12Mar-13Oct-資料來源：Wind，中金公司研究 損益表（百萬元主營業(yè)務(wù)收入凈 營業(yè)費 財務(wù)營業(yè)利 所得 凈利 現(xiàn)金流量表（百萬元經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈 投資活動現(xiàn)金流凈 融資活動現(xiàn)金流凈 貨 資產(chǎn)負債表（百萬元 固定資 長期負 股東權(quán) 總資 財務(wù)指主營業(yè)務(wù)利潤 凈利潤 速動比 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn) 存貨周轉(zhuǎn) 分紅比 5000噸/年的電解液擴能技改項目已竣工。公司通電解液價格觸底企穩(wěn)，5000噸/年的電解液擴能技改5000噸/年的電解液擴能技改項目已竣工。公司通電解液價格觸底企穩(wěn)，5000噸/年的電解液擴能技改項目有望明 預(yù)計公司2013-2014年的業(yè)績分別為0.580.74目前股價對應(yīng)PE分別為23倍和18，給予明年25倍PE，目標價18”。資料來源：彭博資訊，公司信息，中金公司首次覆代 收盤 目標 總市值(億 30日日均成交額(百萬 股數(shù)(百萬 其中 流通股 30日日均成交量(百萬股 主營行 化 營業(yè)收 增 凈利 增 - 每股凈利 0 每股凈資 每股股 每股經(jīng)營現(xiàn)金 市盈 24 市凈 19 股息收益 平均總資產(chǎn)收益 9 平均凈資產(chǎn)收益 圖表41：財務(wù)數(shù)據(jù)資料來源：Wind，中金公司研江蘇國 領(lǐng)先市盈5-江蘇國領(lǐng)先市凈5-Jan-May-Sep-圖表41：財務(wù)數(shù)據(jù)資料來源：Wind，中金公司研江蘇國 領(lǐng)先市盈5-江蘇國領(lǐng)先市凈5-Jan-May-Sep-Jan-May-Sep-Jan-07Dec-07Dec-08Nov-09Nov-10Oct-11Oct-12Sep-資料來源：Wind，中金公司研 損益表（百萬元主營業(yè)務(wù)收入凈 主營業(yè)務(wù)利 營業(yè)費 - - - -財務(wù)費 - -營業(yè)利 所得 凈利 現(xiàn)金流量表（百萬元經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈 投資活動現(xiàn)金流凈 - - - -融資活動現(xiàn)金流凈 - - - -貨 增加 - - 資產(chǎn)負債表（百萬元資 固定資 負 長期負 股東權(quán) 總資 財務(wù)指主營業(yè)務(wù)利潤 息稅前利潤 凈利潤 凈資產(chǎn)收益 總資產(chǎn)收益 總資產(chǎn)負債 凈資產(chǎn)負債 比 速動比 應(yīng)收帳款周存貨周轉(zhuǎn) 分紅比 ，2013-2014略0.51目前股價對應(yīng)PE分別為，2013-2014略0.51目前股價對應(yīng)PE分別為29倍和24倍，首次覆蓋給予“審慎推 ，給予2013年25倍PE，目標價13元。資料來源：彭博資訊，公司信息，中金公司首次覆蓋代 收盤 目標 總市值(億 30日日均成交額(百萬 股數(shù)(百萬 其中 流通股 30日日均成交量(百萬股 主營行 化 營業(yè)收 增 凈利 增 - 每股凈利 0 每股凈資 每股股 每股經(jīng)營現(xiàn)金 市盈 市凈 1 股息收益 平均總資產(chǎn)收益 平均凈資產(chǎn)收益 圖表43：財務(wù)數(shù)資料來源：Wind，中金公司研5-5- Oct-10Feb-11Jun-11Oct-11Feb-12Jun-12圖表43：財務(wù)數(shù)資料來源：Wind，中金公司研5-5- Oct-10Feb-11Jun-11Oct-11Feb-12Jun-12Oct-12Feb-13Jun-13Oct-資料來源：Wind，中金公司研 損益表（百萬元主營業(yè)務(wù)收入凈 營業(yè)費 財務(wù)費 營業(yè)利 所得 凈利 現(xiàn)金流量表（百萬元經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈 投資活動現(xiàn)金流凈 融資活動現(xiàn)金流凈 貨 資產(chǎn)負債表（百萬元 固定資 長期負 股東權(quán) 總資 財務(wù)指標主營業(yè)務(wù)利潤 凈利潤 速動比 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn) 存貨周轉(zhuǎn) 分紅比 34.3%2013年產(chǎn)量繼續(xù)同比增長30%。滄州明珠憑借其在功能性薄膜領(lǐng)域深厚的技術(shù)積淀，鋰PE管道業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，重點拓展給水管材。在以天然氣為代表34.3%2013年產(chǎn)量繼續(xù)同比增長30%。滄州明珠憑借其在功能性薄膜領(lǐng)域深厚的技術(shù)積淀，鋰PE管道業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，重點拓展給水管材。在以天然氣為代表和PE管道業(yè)務(wù)增長可期。求穩(wěn)步，BOPA行業(yè)進入復蘇通道，預(yù)計未來三年需求增速PE管道和BOPA業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，保證公司現(xiàn)金流。 司2013-2014年的業(yè)績分別為0.45和0.57元。目前股價對應(yīng)PE分別為18倍和14，給予2014年20倍PE，目標價11”資料來源：彭博資訊，公司信息，中金公司首次覆代 收盤 目標 總市值(億 30日日均成交額(百萬 股數(shù)(百萬 其中 流通股 30日日均成交量(百萬股 主營行 化 營業(yè)收 增 凈利 增 每股凈利 0 每股凈資 3 每股股 每股經(jīng)營現(xiàn)金 0 市盈 27 市凈 3 16 股息收益 平均總資產(chǎn)收益 平均凈資產(chǎn)收益 圖表45：財務(wù)數(shù)資料來源：Wind,中金公司研究46：P/EP/B滄州明 領(lǐng)先市凈滄州明 領(lǐng)先市盈55--Sep-10Feb-11Jul-11Jan-12Jun-12圖表45：財務(wù)數(shù)資料來源：Wind,中金公司研究46：P/EP/B滄州明 領(lǐng)先市凈滄州明 領(lǐng)先市盈55--Sep-10Feb-11Jul-11Jan-12Jun-12Nov-12Apr-13Oct-Sep-10Feb-11Jul-11Jan-12Jun-12Nov-12Apr-13Oct-2 資料來源：Wind，中金公司研 損益表（百萬元主營業(yè)務(wù)收入凈 主營業(yè)務(wù)利 營業(yè)費 財務(wù)費 營業(yè)利 所得 凈利 現(xiàn)金流量表（百萬元經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈 投資活動現(xiàn)金流凈 - - - -融資活動現(xiàn)金流凈 - - -貨 增加 - - 資產(chǎn)負債表（百萬元資 固定資 負 長期負 股東權(quán) 總資 財務(wù)指標主營業(yè)務(wù)利潤 息稅前利潤 凈利潤 凈資產(chǎn)收益 總資產(chǎn)收益 總資產(chǎn)負債 凈資產(chǎn)負債 比 速動比 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn) 存貨周轉(zhuǎn) 分紅比 中金公司研究部：2013116法一業(yè)務(wù)資格）制作由中國國際（已具備中的投中的信息均來源 認為可靠的已公開資料，但中國國際金融中的信息、意見等