財務(wù)管理-資本結(jié)構(gòu)決策課件

本章目錄2資本成本的測算杠桿利益與風(fēng)險的衡量3混合性籌資4資本結(jié)構(gòu)的理論1本章目錄2資本成本的測算杠桿利益與1第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。

資金來源長期資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長期負(fù)債普通股優(yōu)先股公司債券銀行借款資本結(jié)構(gòu)債務(wù)資本股權(quán)資本第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念資金來源長期資金來源2第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論二、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)賬面價值結(jié)構(gòu)賬面價值結(jié)構(gòu)指企業(yè)按歷史賬面價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求。市場價值結(jié)構(gòu)市場價值結(jié)構(gòu)指企業(yè)資本按現(xiàn)時市場價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。適合上市公司資本結(jié)構(gòu)決策。目標(biāo)價值結(jié)構(gòu)

目標(biāo)價值結(jié)構(gòu)指企業(yè)資本按未來目標(biāo)價值計量反映的資本結(jié)構(gòu)。適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)的決策。反映公司發(fā)行證券時原始出售價格反映公司證券當(dāng)前市場價格反映公司證券未來市場價格第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論二、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)反映公司發(fā)行證券3第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論三、最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。可以減低企業(yè)的綜合資本成本?？梢垣@得財務(wù)杠桿利益。可以增加公司的價值。合理安排債務(wù)資本比例第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論三、最佳資本結(jié)構(gòu)可以減低企業(yè)的綜合資本4第二節(jié)資本成本的測算一、資本成本的概念資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價。這里的資本指長期資本，包括股權(quán)資本和債務(wù)資本。

資本成本用資費用籌資費用：變動性成本，成本主要構(gòu)成部分：固定性成本，對籌資額的扣除第二節(jié)資本成本的測算一、資本成本的概念資本成本用資費用籌資5第二節(jié)資本成本的測算二、資本成本率的種類個別資本成本率：通常是指企業(yè)各種長期資本的成本率。綜合資本成本率：是企業(yè)全部長期資本的成本率。邊際資本成本率：是指企業(yè)追加長期資本的成本率。企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策依據(jù)比較追加籌資方案決策依據(jù)第二節(jié)資本成本的測算二、資本成本率的種類企業(yè)選擇籌資方式的6第二節(jié)資本成本的測算（一）個別資本成本率的測算用資費用是決定個別資本成本率高低的一個主要因素?；I資費用也是影響個別資本成本率高低的一個因素。籌資額是決定個別資本成本率高低的另一個因素。總公式：第二節(jié)資本成本的測算（一）個別資本成本率的測算用資費用是決7（1）長期借款成本

Kl——長期借款成本率

Il——長期借款年利息額

T——企業(yè)所得稅稅率

L——長期借款本金

Fl——長期借款籌資費用率

Rl——借款年利率第二節(jié)資本成本的測算（一）個別資本成本率的測算1.債務(wù)資本成本率的測算利息抵稅作用（1）長期借款成本 第二節(jié)資本成本的測算（一）個別資本8第二節(jié)資本成本的測算【例5-1

】ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率25%。求資本成本率。相對而言，實際工作中，企業(yè)借款的籌資費用很少，往往忽略不計。長期借款公式為Kl=Rl(1-T)第二節(jié)資本成本的測算【例5-1】ABC公司從銀行取得一筆9【例5-2】ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司要求補償性余額20%，所得稅稅率25%。求資本成本率。注意存在補償性余額時借款成本的計算【例5-2】ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手10【例5-3】ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。所得稅稅率25%。求資本成本率。注意借款實際利率和名義利率的轉(zhuǎn)換若每年付息次數(shù)超過一次，則借款人實際負(fù)擔(dān)的利率：【例5-3】ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，年11第二節(jié)資本成本的測算（一）個別資本成本率的測算1.債務(wù)資本成本率的測算（2）債券成本

Kb——債券資本成本率

Ib——債券年利息

B——債券發(fā)行額

Fb——債券籌資費用率債券發(fā)行折溢價對籌資額的影響第二節(jié)資本成本的測算（一）個別資本成本率的測算債券發(fā)行折溢12【例5-4】ABC公司擬等價發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%；公司所得稅率為25%。若該公司（1）以1100元發(fā)行價溢價發(fā)行；（2）以1000元發(fā)行價等價發(fā)行；（3）以950元發(fā)行價折價發(fā)行。【例5-4】ABC公司擬等價發(fā)行面值1000元，期限5年，票13

優(yōu)先股資本成本率

普通股資本成本率

Kp——優(yōu)先股成本Kc——普通股成本Dp——優(yōu)先股年股利 Dc——普通股基年股利Pp——優(yōu)先股籌資額 Pc——普通股籌資額Fp——優(yōu)先股籌資費用率 Fc——普通股籌資費用率

G——增長比率第二節(jié)資本成本的測算2.股權(quán)資本成本率的測算優(yōu)先股資本成本率普通14第二節(jié)資本成本的測算2.股權(quán)資本成本率的測算

盈余資本成本率

盈余資本是一種機(jī)會資本成本，保留盈余資本成本率的測算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。第二節(jié)資本成本的測算2.股權(quán)資本成本率的測算15第二節(jié)資本成本的測算【例5-5】XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價格15元，發(fā)行費用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長4%。求該普通股的資本成本。第二節(jié)資本成本的測算【例5-5】XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，16第二節(jié)資本成本的測算【例5-6】ABC公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格5元，發(fā)行費用0.2元，預(yù)計年股利0.5元。求該優(yōu)先股資本成本率。第二節(jié)資本成本的測算【例5-6】ABC公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先17第二節(jié)資本成本的測算（二）綜合資本成本的測算方法計算公式式中：Kw——綜合資本成本率

Kj——第j種個別資本成本率

Wj——第j種資本比例

第二節(jié)資本成本的測算（二）綜合資本成本的測算方法計算公式18第二節(jié)資本成本的測算【例5-7】ABC公司現(xiàn)有長期資本總額10000萬元，其中長期借款2000萬元，長期債券3500元，優(yōu)先股1000萬元，普通股3000萬元，保留盈余500萬元；各種長期資本成本率分別為4%，6%，14%和13%。求該公司資本成本率。第二節(jié)資本成本的測算【例5-7】ABC公司現(xiàn)有長期資本總額19第二節(jié)資本成本的測算綜合資本成本率資本價值的選擇按賬面價值優(yōu)點：資料易于取得，容易計算。缺點：賬面價值可能與市場價值脫離較大，缺乏客觀性。按市場價值優(yōu)點：反映現(xiàn)實資本水平，有利籌資決策。缺點：市場價格經(jīng)常變動。按目標(biāo)價值適用公司未來的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)第二節(jié)資本成本的測算綜合資本成本率資本價值的選擇20第三節(jié)杠桿利益與風(fēng)險的衡量一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的衡量經(jīng)營風(fēng)險是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的收益（指息稅前收益）或收益率帶來的不確定性。影響經(jīng)營風(fēng)險的因素產(chǎn)品需求變動產(chǎn)品價格變動產(chǎn)品成本變動經(jīng)營風(fēng)險的衡量-營業(yè)杠桿系數(shù)第三節(jié)杠桿利益與風(fēng)險的衡量一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的衡量影響21營業(yè)杠桿（Q→EBIT）由于固定成本的存在使息稅前的收益率的變動大于銷售量的變動率的杠桿效應(yīng)-營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿（Q→EBIT）由于固定成本的存在使息稅前的收益率的22年份營業(yè)額營業(yè)額增長率變動成本固定成本息稅前利潤利潤增長率200724001440800160200826008%1560800240502009300015%180080040067XYZ公司營業(yè)杠桿利益測算表年份營業(yè)額營業(yè)額變動成本固定成本息稅利潤200724001423營業(yè)杠桿的測算

營業(yè)杠桿系數(shù)（DOL）

----息稅前收益的變動率相當(dāng)于銷售量的變動率理論計算公式：簡化計算公式:營業(yè)杠桿的測算理論計算公式：簡化計算公式:24【例6-20】XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額800萬元，單位產(chǎn)品變動成本600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元，求營業(yè)杠桿。營業(yè)杠桿系數(shù)為2表明：當(dāng)企業(yè)銷售增長1倍時，息稅前利潤將增長2倍；反之，當(dāng)企業(yè)銷售下降1倍時，息稅前利潤將下降2倍。前種情形表現(xiàn)為營業(yè)杠桿利益，后種表現(xiàn)為營業(yè)杠桿風(fēng)險。營業(yè)杠桿系數(shù)大小與營業(yè)杠桿利益和風(fēng)險成正相關(guān)。【例6-20】XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售25影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素分析影響經(jīng)營杠桿的因素有銷售量，銷售價格，變動成本和固定成本四個因素。

影響因素

與DOL變化方向銷售量Q

反方向銷售價格P單位變動成本V

同方向固定成本F營業(yè)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素分析影響因素與DOL變26

營業(yè)杠桿系數(shù)本身并不是營業(yè)風(fēng)險的來源，它只是衡量營業(yè)風(fēng)險大小的指標(biāo)。營業(yè)杠桿系數(shù)只不過放大了息稅前利潤的變動，也就是放大了經(jīng)營風(fēng)險。營業(yè)杠桿系數(shù)是對“潛在風(fēng)險”的衡量，這種風(fēng)險通常只有在銷售和成本水平變動的情況下才會被“激活”。

注意營業(yè)杠桿系數(shù)本身并不是營業(yè)風(fēng)險的來源，它只是衡量營業(yè)27二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性。影響財務(wù)風(fēng)險的因素資本供求變化利率水平變化獲利能力變化資本結(jié)構(gòu)變化財務(wù)風(fēng)險的衡量-財務(wù)杠桿系數(shù)二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險影響財務(wù)風(fēng)險的因素資本供求變化利率水平28財務(wù)杠桿（EBIT→EPS）財務(wù)杠桿由于固定籌資成本的存在使每股收益變動率大于息稅前收益變動率的杠桿效應(yīng)-財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿（EBIT→EPS）財務(wù)杠桿由于固定籌資成本的存在使29年份息稅前利潤息稅前利潤降低率債務(wù)利息所得稅25%稅后利潤息稅后利潤降低率200740015062.5187.5200824040%15022.567.564%200916033%1502.57.589%XYZ公司財務(wù)風(fēng)險測算表年份息稅前利潤息稅前利潤降低率債務(wù)利息所得稅25%稅后利潤息30財務(wù)杠桿的測算

財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

----普通股每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤的變動率的倍數(shù)理論計算公式：簡化計算公式:財務(wù)杠桿的測算理論計算公式：簡化計算公式:31【例6-21】ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅率為25%，息稅前利潤為800萬元。求其財務(wù)杠桿。

財務(wù)杠桿系數(shù)為1.43表明：當(dāng)息稅前利潤增長1倍時，普通股每股收益將增長1.43倍；反之，當(dāng)息稅前利潤下降1倍時，普通股每股收益將下降1.43倍。前種情形表現(xiàn)為財務(wù)杠桿利益，后種表現(xiàn)為財務(wù)杠桿風(fēng)險。財務(wù)杠桿系數(shù)大小與財務(wù)杠桿利益和風(fēng)險成正相關(guān)。【例6-21】ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本32影響財務(wù)杠桿系數(shù)的因素分析影響財務(wù)杠桿的因素有資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利率和息稅前利潤四個因素。

影響因素與DFL變化方向資本規(guī)模同方向資本結(jié)構(gòu)債務(wù)利息反方向固定成本F財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大。利息影響財務(wù)杠桿系數(shù)的因素分析影響因素與DFL變化方向資本規(guī)模同33三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險總風(fēng)險：總風(fēng)險指經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險之和衡量-聯(lián)合杠桿系數(shù)聯(lián)合杠桿：聯(lián)合杠桿反映銷售量與普通股每股收益的關(guān)系，用于衡量銷售量的變動對普通股每股收益的影響程度。三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險34聯(lián)合杠桿（Q→EBIT）總杠桿由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤變動率大于銷售量的變動率。由于存在固定籌資成本，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，使每股收益變動率大于息稅前利潤的變動率。銷售量稍有變動就會使每股收益有更大的變動，即聯(lián)合杠桿效應(yīng)，它是由于同時存在固定生產(chǎn)成本和固定籌資成本產(chǎn)生的。聯(lián)合杠桿（Q→EBIT）總杠桿由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營35聯(lián)合杠桿的測算聯(lián)合杠桿的測算36

【例6-24】ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為2，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5。該公司的聯(lián)合杠桿為多少？

聯(lián)合杠桿系數(shù)為3表明：當(dāng)公司銷售量增長1倍時，普通股每股收益將增長3倍，具體放映公司的聯(lián)合杠桿利益；反之，當(dāng)公司營業(yè)總額下降1倍時，普通股每股收益將下降3倍，具體放映公司的聯(lián)合杠桿風(fēng)險?！纠?-24】ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為2，財務(wù)杠桿系37第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。

資金來源長期資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長期負(fù)債普通股優(yōu)先股公司債券銀行借款資本結(jié)構(gòu)債務(wù)資本股權(quán)資本回憶第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策資金來源長期資金來源短期資金來源內(nèi)部融資38資本結(jié)構(gòu)影響因素：企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的影響分析投資者動機(jī)的影響分析債權(quán)人態(tài)度的影響分析經(jīng)營者行為的影響分析企業(yè)財務(wù)狀況和發(fā)展能力的影響分析稅收政策的影響分析資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析

資本結(jié)構(gòu)影響因素：企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的影響分析39【例6-25】ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值1億元，全部來自股權(quán)資本，當(dāng)前股票市價為每股100元，公開發(fā)行的普通股股數(shù)為100萬股。為發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，公司正在考慮以10%的利率借款5000萬元，并用這筆資本回購公司50%的普通股，公司希望了解資本結(jié)構(gòu)變化對每股收益的影響（假設(shè)不考慮所得稅的影響）。假想了三種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，改變資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響。見下表。資本結(jié)構(gòu)變化對每股收益的影響（EBIT-EPS分析）【例6-25】ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值1億元，全部來自股權(quán)資本40資本結(jié)構(gòu)與每股收益的關(guān)系項目負(fù)債=0，普通股=100股負(fù)債=5000萬元，普通股=50萬股衰退正常繁榮衰退正常繁榮息稅前收益5001500200050015002000減：利息000500500500稅前收益50015002000010001500減：所得稅000000稅后收益50015002000010001500每股收益5152002030不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益單位：萬元公司每股收益提高，但同時財務(wù)風(fēng)險也提高了，通過EBIT和EPS的關(guān)系進(jìn)一步?jīng)Q策分析資本結(jié)構(gòu)與每股收益的關(guān)系項目負(fù)債=0，普通股=100股負(fù)41每股收益無差別點使不同資本結(jié)構(gòu)的每股收益相等時的息稅前利潤。在這點上，公司選擇何種資本結(jié)構(gòu)對股東財富都沒有影響。每股收益無差別點42【例】承【例6-25】ABC兩種不同資本結(jié)構(gòu)下的無差別點計算如下：

上述計算表明，在息稅前利潤為1000000元時，兩種資本結(jié)構(gòu)下的每股收益均為10元，即在這個時候，兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相等。進(jìn)一步分析【例】承【例6-25】上述計算表明，在息稅前利潤為143不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益

由上圖可知，每股收益無差別點的息稅前利潤1000萬元的意義在于：當(dāng)息稅前利潤大于1000萬元時，增加長期債務(wù)比增發(fā)普通股有利；而當(dāng)息稅前利潤小于1000萬元時，增加長期債務(wù)則不利，應(yīng)采用增發(fā)普通股。不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益由上圖可知，每股收益無差別點的44謝謝！謝謝！45本章目錄2資本成本的測算杠桿利益與風(fēng)險的衡量3混合性籌資4資本結(jié)構(gòu)的理論1本章目錄2資本成本的測算杠桿利益與46第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。

資金來源長期資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長期負(fù)債普通股優(yōu)先股公司債券銀行借款資本結(jié)構(gòu)債務(wù)資本股權(quán)資本第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念資金來源長期資金來源47第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論二、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)賬面價值結(jié)構(gòu)賬面價值結(jié)構(gòu)指企業(yè)按歷史賬面價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求。市場價值結(jié)構(gòu)市場價值結(jié)構(gòu)指企業(yè)資本按現(xiàn)時市場價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。適合上市公司資本結(jié)構(gòu)決策。目標(biāo)價值結(jié)構(gòu)

目標(biāo)價值結(jié)構(gòu)指企業(yè)資本按未來目標(biāo)價值計量反映的資本結(jié)構(gòu)。適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)的決策。反映公司發(fā)行證券時原始出售價格反映公司證券當(dāng)前市場價格反映公司證券未來市場價格第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論二、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)反映公司發(fā)行證券48第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論三、最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)?？梢詼p低企業(yè)的綜合資本成本。可以獲得財務(wù)杠桿利益。可以增加公司的價值。合理安排債務(wù)資本比例第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論三、最佳資本結(jié)構(gòu)可以減低企業(yè)的綜合資本49第二節(jié)資本成本的測算一、資本成本的概念資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價。這里的資本指長期資本，包括股權(quán)資本和債務(wù)資本。

資本成本用資費用籌資費用：變動性成本，成本主要構(gòu)成部分：固定性成本，對籌資額的扣除第二節(jié)資本成本的測算一、資本成本的概念資本成本用資費用籌資50第二節(jié)資本成本的測算二、資本成本率的種類個別資本成本率：通常是指企業(yè)各種長期資本的成本率。綜合資本成本率：是企業(yè)全部長期資本的成本率。邊際資本成本率：是指企業(yè)追加長期資本的成本率。企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策依據(jù)比較追加籌資方案決策依據(jù)第二節(jié)資本成本的測算二、資本成本率的種類企業(yè)選擇籌資方式的51第二節(jié)資本成本的測算（一）個別資本成本率的測算用資費用是決定個別資本成本率高低的一個主要因素?；I資費用也是影響個別資本成本率高低的一個因素?；I資額是決定個別資本成本率高低的另一個因素?？偣剑旱诙?jié)資本成本的測算（一）個別資本成本率的測算用資費用是決52（1）長期借款成本

Kl——長期借款成本率

Il——長期借款年利息額

T——企業(yè)所得稅稅率

L——長期借款本金

Fl——長期借款籌資費用率

Rl——借款年利率第二節(jié)資本成本的測算（一）個別資本成本率的測算1.債務(wù)資本成本率的測算利息抵稅作用（1）長期借款成本 第二節(jié)資本成本的測算（一）個別資本53第二節(jié)資本成本的測算【例5-1

】ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率25%。求資本成本率。相對而言，實際工作中，企業(yè)借款的籌資費用很少，往往忽略不計。長期借款公式為Kl=Rl(1-T)第二節(jié)資本成本的測算【例5-1】ABC公司從銀行取得一筆54【例5-2】ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司要求補償性余額20%，所得稅稅率25%。求資本成本率。注意存在補償性余額時借款成本的計算【例5-2】ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手55【例5-3】ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。所得稅稅率25%。求資本成本率。注意借款實際利率和名義利率的轉(zhuǎn)換若每年付息次數(shù)超過一次，則借款人實際負(fù)擔(dān)的利率：【例5-3】ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，年56第二節(jié)資本成本的測算（一）個別資本成本率的測算1.債務(wù)資本成本率的測算（2）債券成本

Kb——債券資本成本率

Ib——債券年利息

B——債券發(fā)行額

Fb——債券籌資費用率債券發(fā)行折溢價對籌資額的影響第二節(jié)資本成本的測算（一）個別資本成本率的測算債券發(fā)行折溢57【例5-4】ABC公司擬等價發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%；公司所得稅率為25%。若該公司（1）以1100元發(fā)行價溢價發(fā)行；（2）以1000元發(fā)行價等價發(fā)行；（3）以950元發(fā)行價折價發(fā)行。【例5-4】ABC公司擬等價發(fā)行面值1000元，期限5年，票58

優(yōu)先股資本成本率

普通股資本成本率

Kp——優(yōu)先股成本Kc——普通股成本Dp——優(yōu)先股年股利 Dc——普通股基年股利Pp——優(yōu)先股籌資額 Pc——普通股籌資額Fp——優(yōu)先股籌資費用率 Fc——普通股籌資費用率

G——增長比率第二節(jié)資本成本的測算2.股權(quán)資本成本率的測算優(yōu)先股資本成本率普通59第二節(jié)資本成本的測算2.股權(quán)資本成本率的測算

盈余資本成本率

盈余資本是一種機(jī)會資本成本，保留盈余資本成本率的測算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。第二節(jié)資本成本的測算2.股權(quán)資本成本率的測算60第二節(jié)資本成本的測算【例5-5】XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價格15元，發(fā)行費用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長4%。求該普通股的資本成本。第二節(jié)資本成本的測算【例5-5】XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，61第二節(jié)資本成本的測算【例5-6】ABC公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格5元，發(fā)行費用0.2元，預(yù)計年股利0.5元。求該優(yōu)先股資本成本率。第二節(jié)資本成本的測算【例5-6】ABC公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先62第二節(jié)資本成本的測算（二）綜合資本成本的測算方法計算公式式中：Kw——綜合資本成本率

Kj——第j種個別資本成本率

Wj——第j種資本比例

第二節(jié)資本成本的測算（二）綜合資本成本的測算方法計算公式63第二節(jié)資本成本的測算【例5-7】ABC公司現(xiàn)有長期資本總額10000萬元，其中長期借款2000萬元，長期債券3500元，優(yōu)先股1000萬元，普通股3000萬元，保留盈余500萬元；各種長期資本成本率分別為4%，6%，14%和13%。求該公司資本成本率。第二節(jié)資本成本的測算【例5-7】ABC公司現(xiàn)有長期資本總額64第二節(jié)資本成本的測算綜合資本成本率資本價值的選擇按賬面價值優(yōu)點：資料易于取得，容易計算。缺點：賬面價值可能與市場價值脫離較大，缺乏客觀性。按市場價值優(yōu)點：反映現(xiàn)實資本水平，有利籌資決策。缺點：市場價格經(jīng)常變動。按目標(biāo)價值適用公司未來的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)第二節(jié)資本成本的測算綜合資本成本率資本價值的選擇65第三節(jié)杠桿利益與風(fēng)險的衡量一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的衡量經(jīng)營風(fēng)險是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的收益（指息稅前收益）或收益率帶來的不確定性。影響經(jīng)營風(fēng)險的因素產(chǎn)品需求變動產(chǎn)品價格變動產(chǎn)品成本變動經(jīng)營風(fēng)險的衡量-營業(yè)杠桿系數(shù)第三節(jié)杠桿利益與風(fēng)險的衡量一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的衡量影響66營業(yè)杠桿（Q→EBIT）由于固定成本的存在使息稅前的收益率的變動大于銷售量的變動率的杠桿效應(yīng)-營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿（Q→EBIT）由于固定成本的存在使息稅前的收益率的67年份營業(yè)額營業(yè)額增長率變動成本固定成本息稅前利潤利潤增長率200724001440800160200826008%1560800240502009300015%180080040067XYZ公司營業(yè)杠桿利益測算表年份營業(yè)額營業(yè)額變動成本固定成本息稅利潤200724001468營業(yè)杠桿的測算

營業(yè)杠桿系數(shù)（DOL）

----息稅前收益的變動率相當(dāng)于銷售量的變動率理論計算公式：簡化計算公式:營業(yè)杠桿的測算理論計算公式：簡化計算公式:69【例6-20】XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額800萬元，單位產(chǎn)品變動成本600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元，求營業(yè)杠桿。營業(yè)杠桿系數(shù)為2表明：當(dāng)企業(yè)銷售增長1倍時，息稅前利潤將增長2倍；反之，當(dāng)企業(yè)銷售下降1倍時，息稅前利潤將下降2倍。前種情形表現(xiàn)為營業(yè)杠桿利益，后種表現(xiàn)為營業(yè)杠桿風(fēng)險。營業(yè)杠桿系數(shù)大小與營業(yè)杠桿利益和風(fēng)險成正相關(guān)?！纠?-20】XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售70影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素分析影響經(jīng)營杠桿的因素有銷售量，銷售價格，變動成本和固定成本四個因素。

影響因素

與DOL變化方向銷售量Q

反方向銷售價格P單位變動成本V

同方向固定成本F營業(yè)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素分析影響因素與DOL變71

營業(yè)杠桿系數(shù)本身并不是營業(yè)風(fēng)險的來源，它只是衡量營業(yè)風(fēng)險大小的指標(biāo)。營業(yè)杠桿系數(shù)只不過放大了息稅前利潤的變動，也就是放大了經(jīng)營風(fēng)險。營業(yè)杠桿系數(shù)是對“潛在風(fēng)險”的衡量，這種風(fēng)險通常只有在銷售和成本水平變動的情況下才會被“激活”。

注意營業(yè)杠桿系數(shù)本身并不是營業(yè)風(fēng)險的來源，它只是衡量營業(yè)72二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性。影響財務(wù)風(fēng)險的因素資本供求變化利率水平變化獲利能力變化資本結(jié)構(gòu)變化財務(wù)風(fēng)險的衡量-財務(wù)杠桿系數(shù)二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險影響財務(wù)風(fēng)險的因素資本供求變化利率水平73財務(wù)杠桿（EBIT→EPS）財務(wù)杠桿由于固定籌資成本的存在使每股收益變動率大于息稅前收益變動率的杠桿效應(yīng)-財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿（EBIT→EPS）財務(wù)杠桿由于固定籌資成本的存在使74年份息稅前利潤息稅前利潤降低率債務(wù)利息所得稅25%稅后利潤息稅后利潤降低率200740015062.5187.5200824040%15022.567.564%200916033%1502.57.589%XYZ公司財務(wù)風(fēng)險測算表年份息稅前利潤息稅前利潤降低率債務(wù)利息所得稅25%稅后利潤息75財務(wù)杠桿的測算

財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

----普通股每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤的變動率的倍數(shù)理論計算公式：簡化計算公式:財務(wù)杠桿的測算理論計算公式：簡化計算公式:76【例6-21】ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅率為25%，息稅前利潤為800萬元。求其財務(wù)杠桿。

財務(wù)杠桿系數(shù)為1.43表明：當(dāng)息稅前利潤增長1倍時，普通股每股收益將增長1.43倍；反之，當(dāng)息稅前利潤下降1倍時，普通股每股收益將下降1.43倍。前種情形表現(xiàn)為財務(wù)杠桿利益，后種表現(xiàn)為財務(wù)杠桿風(fēng)險。財務(wù)杠桿系數(shù)大小與財務(wù)杠桿利益和風(fēng)險成正相關(guān)?！纠?-21】ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本77影響財務(wù)杠桿系數(shù)的因素分析影響財務(wù)杠桿的因素有資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利率和息稅前利潤四個因素。

影響因素與DFL變化方向資本規(guī)模同方向資本結(jié)構(gòu)債務(wù)利息反方向固定成本F財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大。利息影響財務(wù)杠桿系數(shù)的因素分析影響因素與DFL變化方向資本規(guī)模同78三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險總風(fēng)險：總風(fēng)險指經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險之和衡量-聯(lián)合杠桿系數(shù)聯(lián)合杠桿：聯(lián)合杠桿反映銷售量與普通股每股收益的關(guān)系，用于衡量銷售量的變動對普通股每股收益的影響程度。三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險79聯(lián)合杠桿（Q→EBIT）總杠桿由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤變動率大于銷售量的變動率。由于存在固定籌資成本，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，使每股收益變動率大于息稅前利潤的變動率。銷售量稍有變動就會使每股收益有更大的變動，即聯(lián)合杠桿效應(yīng)，它是由于同時存在固定生產(chǎn)成本和固定籌資成本產(chǎn)生的。聯(lián)合杠桿（Q→EBIT）總杠桿由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營80聯(lián)合杠桿的測算聯(lián)合杠桿的測算81

【例6-24】ABC公司的營業(yè)杠桿