行為金融學(xué)的前景理論課件

——前景理論曾憲禮、王鶴群、易城2011年12月26日

行為金融學(xué)

1前景理論：回避損失(LossAversion)參照依賴(ReferenceDependence)捐贈(zèng)效應(yīng)(EndowmentEffect)前景理論：回避損失(LossAversion)2前景理論有以下三個(gè)基本原理（c）人們對(duì)損失比對(duì)獲得更敏感（b）大多數(shù)人在面臨損失的時(shí)候是風(fēng)險(xiǎn)偏愛的（a）大多數(shù)人在面臨獲得的時(shí)候是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的損失和獲得又是相對(duì)于參照點(diǎn)而言的，改變?nèi)藗冊(cè)谠u(píng)價(jià)事物時(shí)所使用的觀點(diǎn)，可以改變?nèi)藗儗?duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。前景理論有以下三個(gè)基本原理（c）人們對(duì)損失比對(duì)獲得更敏感（b32002年諾貝爾獎(jiǎng)獲得者：卡尼曼和前景理論丹尼爾·卡內(nèi)曼（???????????，DanielKahneman，1934年3月5日－），以色列裔美國心理學(xué)家。由于在展望理論（即前景理論）的貢獻(xiàn)，獲得2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。他于1958年前往美國，獲柏克萊加州大學(xué)心理學(xué)博士2002年諾貝爾獎(jiǎng)獲得者：卡尼曼和前景理論丹尼爾·卡內(nèi)曼（4卡尼曼“前景理論”的定律人在面臨獲得時(shí)，往往小心翼翼，不愿冒風(fēng)險(xiǎn)；而在面對(duì)損失時(shí)，人人都成了冒險(xiǎn)家了。結(jié)論：人們對(duì)損失和獲得的敏感程度是不同的，損失的痛苦要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于獲得的快樂。

卡尼曼“前景理論”的定律5卡尼曼與特沃斯基的著名實(shí)驗(yàn)：假定某國正在為預(yù)防一種罕見疾病的爆發(fā)做準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)這種疾病會(huì)使600人死亡?，F(xiàn)在有兩種方案，采用X方案，可以救200人；采用Y方案，有三分之一的可能救600人，三分之二的可能一個(gè)也救不了。顯然，救人是一種獲得，所以人們不愿冒風(fēng)險(xiǎn)，更愿意選擇X方案。現(xiàn)在來看另外一種描述，有兩種方案，X方案會(huì)使400人死亡，而Y方案有1/3的可能性無人死亡，有2/3的可能性600人全部死亡。死亡是一種失去，因此人們更傾向于冒風(fēng)險(xiǎn)，選擇方案B。而事實(shí)上，兩種情況的結(jié)果是完全一樣的。救活200人等于死亡400人；1/3可能救活600人等于1/3可能一個(gè)也沒有死亡?？梢姡煌谋硎龇绞礁淖兊膬H僅參照點(diǎn)---是拿死亡，還是救活作參照點(diǎn)，結(jié)果就完全不一樣了。卡尼曼與特沃斯基的著名實(shí)驗(yàn)：假定某國正在為預(yù)防一種罕見疾病的6奚愷元教授奚愷元(英文名：ChristopherK.Hsee)生長于中國上海，后旅美求學(xué)。1993年獲耶魯大學(xué)博士學(xué)位，而后在芝加哥大學(xué)商學(xué)院任教。2000年評(píng)為芝加哥大學(xué)商學(xué)院終身正教授，2004年被授予TheodoreO.Yntema教席教授(ChairProfessor)席位奚愷元教授奚愷元(英文名：ChristopherK.Hs7冰淇淋實(shí)驗(yàn)現(xiàn)在有兩杯哈根達(dá)斯冰淇淋，一杯冰淇淋A有7盎司，裝在5盎司的杯子里面，看上去快要溢出來了；另一杯冰淇淋B是8盎司，但是裝在了10盎司的杯子里，所以看上去還沒裝滿。你愿意為哪一份冰淇淋付更多的錢呢？參考信息不充分，不能一起比較的情況下判斷人的理性是有限的。人們是依據(jù)比較容易判斷的線索做出判斷的。人們其實(shí)是根據(jù)冰淇淋到底滿不滿來決定給不同的冰淇淋支付多少錢冰淇淋實(shí)驗(yàn)現(xiàn)在有兩杯哈根達(dá)斯冰淇淋，一杯冰淇淋A有7盎司，裝8有一種情懷，緬懷“閑看庭前花落花開，漫隨天際云卷云舒”。在這個(gè)融合了養(yǎng)生、休閑、商務(wù)一體化的鄉(xiāng)村俱樂部，會(huì)讓您找回屬于您記憶中的那份別于城市生活的寧靜“閑看庭前花落花開漫隨天際云卷云舒”鄉(xiāng)村愜意

總

有一種情懷，緬懷“閑看庭前花落花開，“閑看庭前9盈利目標(biāo)與投資方案的選擇比如有一家公司面臨兩個(gè)投資決策，投資方案A肯定盈利200萬，投資方案B有50％的可能性盈利300萬，50％的可能盈利100萬。這時(shí)候，如果公司的盈利目標(biāo)定得比較低，比方說是100萬，那么方案A看起來好像多賺了100萬，而B則是要么剛好達(dá)到目標(biāo)，要么多盈利200萬。A和B看起來都是獲得，這時(shí)候員工大多不愿冒風(fēng)險(xiǎn)，傾向于選擇方案A；而反之，如果公司的目標(biāo)定得比較高，比如說300萬，那么方案A就像是少賺了100萬，而B要么剛好達(dá)到目標(biāo)，要么少賺200萬，這時(shí)候兩個(gè)方案都是損失，所以員工反而會(huì)抱著冒冒風(fēng)險(xiǎn)說不定可以達(dá)到目標(biāo)的心理，選擇有風(fēng)險(xiǎn)的投資方案B。可見，老板完全可以通過改變盈利目標(biāo)來改變員工對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。

盈利目標(biāo)與投資方案的選擇比如有一家公司面臨兩個(gè)投資決策，投10餐具的實(shí)驗(yàn)比方說現(xiàn)在有一家家具店正在清倉大甩賣，你看到一套餐具，有8個(gè)菜碟、8個(gè)湯碗和8個(gè)點(diǎn)心碟，共24件，每件都是完好無損的，那么你愿意支付多少錢買這套餐具呢？如果你看到另外一套餐具有40件，其中24件和剛剛提到的完全相同，而且完好無損，另外這套餐具中還有8個(gè)杯子和8個(gè)茶托，其中2個(gè)杯子和7個(gè)茶托都已經(jīng)破損了。你又愿意為這套餐具付多少錢呢？結(jié)果表明，在只知道其中一套餐具的情況下，人們?cè)敢鉃榈谝惶撞途咧Ц?3美元，卻只愿意為第二套餐具支付24美元。人們還是依據(jù)比較容易判斷的線索做出判斷的，盡管這并不劃算。寧為玉碎，不為瓦全餐具的實(shí)驗(yàn)比方說現(xiàn)在有一家家具店正在清倉大甩賣，你看到一套餐11聯(lián)合國的公共決策太平洋上有小島遭受臺(tái)風(fēng)襲擊，聯(lián)合國決定到底給這個(gè)小島支援多少錢。假設(shè)這個(gè)小島上有1000戶居民，90％居民的房屋都被臺(tái)風(fēng)摧毀了。如果你是聯(lián)合國的官員，你以為聯(lián)合國應(yīng)該支援多少錢呢？但假如這個(gè)島上有18000戶居民，其中有10％居民的房子被摧毀了（你不知道前面一種情況），你又認(rèn)為聯(lián)合國應(yīng)該支援多少錢呢？從客觀的角度來講，后面一種情況下的損失顯然更大。可實(shí)驗(yàn)的結(jié)果顯示，人們覺得在前面一種情況下，聯(lián)合國需要支援1500萬美元，但在后面一種情況下，人們覺得聯(lián)合國只需要支援1000萬美元。聯(lián)合國的公共決策太平洋上有小島遭受臺(tái)風(fēng)襲擊，聯(lián)合國決定到底12薩勒（Thaler）教授所提出的“心理賬戶”的概念錢就是錢錢和錢是不一樣的你會(huì)把辛辛苦苦掙來的錢存起來舍不得花，而如果是一筆意外之財(cái)，可能很快就花掉了。錢并不具備完全的替代性，雖說同樣是100元，但在消費(fèi)者的腦袋里，分別為不同來路的錢建立了兩個(gè)不同的賬戶，掙來的錢和意外之財(cái)是不一樣的。薩勒（Thaler）教授所提出的“心理賬戶”的概念錢就是13一場(chǎng)音樂會(huì)案例：今天晚上你打算去聽一場(chǎng)音樂會(huì)。票價(jià)是200元，在你馬上要出發(fā)的時(shí)候，你發(fā)現(xiàn)你把最近買的價(jià)值200元的電話卡弄丟了。你是否還會(huì)去聽這場(chǎng)音樂會(huì)？實(shí)驗(yàn)表明，大部分的回答者仍舊會(huì)去聽?？墒侨绻闆r變一下，假設(shè)你昨天花了200元錢買了一張今天晚上的音樂會(huì)票子。在你馬上要出發(fā)的時(shí)候，突然發(fā)現(xiàn)你把票子弄丟了。如果你想要聽音樂會(huì)，就必須再花200元錢買張票，你是否還會(huì)去聽？結(jié)果卻是，大部分人回答說不去了。一場(chǎng)音樂會(huì)案例：今天晚上你打算去聽一場(chǎng)音樂會(huì)。票價(jià)是20014兩個(gè)實(shí)驗(yàn)：面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)決策，人們是會(huì)選擇躲避呢，還是勇往直前？一是有兩個(gè)選擇，A是肯定贏1000元，B是50％可能性贏2000元，50％可能性什么也得不到。你會(huì)選擇哪一個(gè)呢？大部分人都選擇A，這說明人是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的。二是這樣兩個(gè)選擇，A是你肯定損失1000元，B是50％可能性你損失2000元，50％可能性你什么都不損失。結(jié)果，大部分人選擇B，這說明他們是風(fēng)險(xiǎn)偏好的。完全一樣。假定你現(xiàn)在先贏了2000元，那么肯定贏1000元，也就是從贏來的2000元錢中肯定損失1000元；50％贏2000元也就是有50％的可能性不損失錢；50％什么也拿不到就相當(dāng)于50％的可能性損失2000元。兩個(gè)實(shí)驗(yàn)：面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)決策，人們是會(huì)選擇躲避呢，還是勇往直前？一15幸福學(xué)：如何最大化人們的幸福我們的最終目標(biāo)不是最大化財(cái)富，而是最大化人們的幸福。時(shí)間性的比較和社會(huì)的比較可以給人們帶來幸福感。幸福的另外一個(gè)來源是脈沖式的變化所帶來的

幸福學(xué)：如何最大化人們的幸福16Thanksforyourwatching!Thanksforyourwatching!17——前景理論曾憲禮、王鶴群、易城2011年12月26日

行為金融學(xué)

18前景理論：回避損失(LossAversion)參照依賴(ReferenceDependence)捐贈(zèng)效應(yīng)(EndowmentEffect)前景理論：回避損失(LossAversion)19前景理論有以下三個(gè)基本原理（c）人們對(duì)損失比對(duì)獲得更敏感（b）大多數(shù)人在面臨損失的時(shí)候是風(fēng)險(xiǎn)偏愛的（a）大多數(shù)人在面臨獲得的時(shí)候是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的損失和獲得又是相對(duì)于參照點(diǎn)而言的，改變?nèi)藗冊(cè)谠u(píng)價(jià)事物時(shí)所使用的觀點(diǎn)，可以改變?nèi)藗儗?duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。前景理論有以下三個(gè)基本原理（c）人們對(duì)損失比對(duì)獲得更敏感（b202002年諾貝爾獎(jiǎng)獲得者：卡尼曼和前景理論丹尼爾·卡內(nèi)曼（???????????，DanielKahneman，1934年3月5日－），以色列裔美國心理學(xué)家。由于在展望理論（即前景理論）的貢獻(xiàn)，獲得2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。他于1958年前往美國，獲柏克萊加州大學(xué)心理學(xué)博士2002年諾貝爾獎(jiǎng)獲得者：卡尼曼和前景理論丹尼爾·卡內(nèi)曼（21卡尼曼“前景理論”的定律人在面臨獲得時(shí)，往往小心翼翼，不愿冒風(fēng)險(xiǎn)；而在面對(duì)損失時(shí)，人人都成了冒險(xiǎn)家了。結(jié)論：人們對(duì)損失和獲得的敏感程度是不同的，損失的痛苦要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于獲得的快樂。

卡尼曼“前景理論”的定律22卡尼曼與特沃斯基的著名實(shí)驗(yàn)：假定某國正在為預(yù)防一種罕見疾病的爆發(fā)做準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)這種疾病會(huì)使600人死亡?，F(xiàn)在有兩種方案，采用X方案，可以救200人；采用Y方案，有三分之一的可能救600人，三分之二的可能一個(gè)也救不了。顯然，救人是一種獲得，所以人們不愿冒風(fēng)險(xiǎn)，更愿意選擇X方案?，F(xiàn)在來看另外一種描述，有兩種方案，X方案會(huì)使400人死亡，而Y方案有1/3的可能性無人死亡，有2/3的可能性600人全部死亡。死亡是一種失去，因此人們更傾向于冒風(fēng)險(xiǎn)，選擇方案B。而事實(shí)上，兩種情況的結(jié)果是完全一樣的。救活200人等于死亡400人；1/3可能救活600人等于1/3可能一個(gè)也沒有死亡?？梢?，不同的表述方式改變的僅僅參照點(diǎn)---是拿死亡，還是救活作參照點(diǎn)，結(jié)果就完全不一樣了?？崧c特沃斯基的著名實(shí)驗(yàn)：假定某國正在為預(yù)防一種罕見疾病的23奚愷元教授奚愷元(英文名：ChristopherK.Hsee)生長于中國上海，后旅美求學(xué)。1993年獲耶魯大學(xué)博士學(xué)位，而后在芝加哥大學(xué)商學(xué)院任教。2000年評(píng)為芝加哥大學(xué)商學(xué)院終身正教授，2004年被授予TheodoreO.Yntema教席教授(ChairProfessor)席位奚愷元教授奚愷元(英文名：ChristopherK.Hs24冰淇淋實(shí)驗(yàn)現(xiàn)在有兩杯哈根達(dá)斯冰淇淋，一杯冰淇淋A有7盎司，裝在5盎司的杯子里面，看上去快要溢出來了；另一杯冰淇淋B是8盎司，但是裝在了10盎司的杯子里，所以看上去還沒裝滿。你愿意為哪一份冰淇淋付更多的錢呢？參考信息不充分，不能一起比較的情況下判斷人的理性是有限的。人們是依據(jù)比較容易判斷的線索做出判斷的。人們其實(shí)是根據(jù)冰淇淋到底滿不滿來決定給不同的冰淇淋支付多少錢冰淇淋實(shí)驗(yàn)現(xiàn)在有兩杯哈根達(dá)斯冰淇淋，一杯冰淇淋A有7盎司，裝25有一種情懷，緬懷“閑看庭前花落花開，漫隨天際云卷云舒”。在這個(gè)融合了養(yǎng)生、休閑、商務(wù)一體化的鄉(xiāng)村俱樂部，會(huì)讓您找回屬于您記憶中的那份別于城市生活的寧靜“閑看庭前花落花開漫隨天際云卷云舒”鄉(xiāng)村愜意

總

有一種情懷，緬懷“閑看庭前花落花開，“閑看庭前26盈利目標(biāo)與投資方案的選擇比如有一家公司面臨兩個(gè)投資決策，投資方案A肯定盈利200萬，投資方案B有50％的可能性盈利300萬，50％的可能盈利100萬。這時(shí)候，如果公司的盈利目標(biāo)定得比較低，比方說是100萬，那么方案A看起來好像多賺了100萬，而B則是要么剛好達(dá)到目標(biāo)，要么多盈利200萬。A和B看起來都是獲得，這時(shí)候員工大多不愿冒風(fēng)險(xiǎn)，傾向于選擇方案A；而反之，如果公司的目標(biāo)定得比較高，比如說300萬，那么方案A就像是少賺了100萬，而B要么剛好達(dá)到目標(biāo)，要么少賺200萬，這時(shí)候兩個(gè)方案都是損失，所以員工反而會(huì)抱著冒冒風(fēng)險(xiǎn)說不定可以達(dá)到目標(biāo)的心理，選擇有風(fēng)險(xiǎn)的投資方案B?？梢?，老板完全可以通過改變盈利目標(biāo)來改變員工對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。

盈利目標(biāo)與投資方案的選擇比如有一家公司面臨兩個(gè)投資決策，投27餐具的實(shí)驗(yàn)比方說現(xiàn)在有一家家具店正在清倉大甩賣，你看到一套餐具，有8個(gè)菜碟、8個(gè)湯碗和8個(gè)點(diǎn)心碟，共24件，每件都是完好無損的，那么你愿意支付多少錢買這套餐具呢？如果你看到另外一套餐具有40件，其中24件和剛剛提到的完全相同，而且完好無損，另外這套餐具中還有8個(gè)杯子和8個(gè)茶托，其中2個(gè)杯子和7個(gè)茶托都已經(jīng)破損了。你又愿意為這套餐具付多少錢呢？結(jié)果表明，在只知道其中一套餐具的情況下，人們?cè)敢鉃榈谝惶撞途咧Ц?3美元，卻只愿意為第二套餐具支付24美元。人們還是依據(jù)比較容易判斷的線索做出判斷的，盡管這并不劃算。寧為玉碎，不為瓦全餐具的實(shí)驗(yàn)比方說現(xiàn)在有一家家具店正在清倉大甩賣，你看到一套餐28聯(lián)合國的公共決策太平洋上有小島遭受臺(tái)風(fēng)襲擊，聯(lián)合國決定到底給這個(gè)小島支援多少錢。假設(shè)這個(gè)小島上有1000戶居民，90％居民的房屋都被臺(tái)風(fēng)摧毀了。如果你是聯(lián)合國的官員，你以為聯(lián)合國應(yīng)該支援多少錢呢？但假如這個(gè)島上有18000戶居民，其中有10％居民的房子被摧毀了（你不知道前面一種情況），你又認(rèn)為聯(lián)合國應(yīng)該支援多少錢呢？從客觀的角度來講，后面一種情況下的損失顯然更大?？蓪?shí)驗(yàn)的結(jié)果顯示，人們覺得在前面一種情況下，聯(lián)合國需要支援1500萬美元，但在后面一種情況下，人們覺得聯(lián)合國只需要支援1000萬美元。聯(lián)合國的公共決策太平洋上有小島遭受臺(tái)風(fēng)襲擊，聯(lián)合國決定到底29薩勒（Thaler）教授所提出的“心理賬戶”的概念錢就是錢錢和錢是不一樣的你會(huì)把辛辛苦苦掙來的錢存起來舍不得花，而如果是一筆意外之財(cái)，可能很快就花掉了。錢并不具備完全的替代性，雖說同樣是100元，但在消費(fèi)者的腦袋里，分別為不同來路的錢建立了兩個(gè)不同的賬戶，掙來的錢和意外之財(cái)是不一樣的。薩勒（Thaler）教授所提出的“心理賬戶”的概念錢就是30一場(chǎng)音樂會(huì)案例：今天晚上你打算去聽一場(chǎng)音樂會(huì)。票價(jià)是200元，在你馬上要出發(fā)的時(shí)候，你發(fā)現(xiàn)你把最近買的價(jià)值200元的電話卡