資本成本與資本結(jié)構(gòu)課件

2022/11/191一、資本成本相關(guān)概念二、個別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本★§4.1資本成本2022/11/111一、資本成本相關(guān)概念★§4.1資本成2022/11/192企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價。

資本成本

資本成本內(nèi)容籌資費：取得資金而付出的費用（借款手續(xù)費、證券發(fā)行費等），一次支付。用資費：使用資金而支付的費用（利息、股利），持續(xù)支付。2022/11/112企業(yè)籌集和使用資金資本成本資本2022/11/193資本成本作用1、選擇籌資方式（個別資本成本）2、資本結(jié)構(gòu)決策（綜合資本成本）3、追加籌資（邊際資本成本）4、投資項目評價資金時間價值是資本成本的基礎(chǔ)，除此之外，還包括通貨膨脹價值和風(fēng)險價值。2022/11/113資本成本作用1、選擇籌資方式2、資本結(jié)2022/11/194一、資本成本相關(guān)概念二、個別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本★§4.1資本成本2022/11/114一、資本成本相關(guān)概念★§4.1資本成2022/11/195

個別資本成本

基本計算公式

2022/11/115個別資本成本

基本計算公式2022/11/1961、長期借款

2022/11/1161、長期借款2022/11/197

MC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費為0.1％，年利率為5％，期限為3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本,公司所得稅稅率為33％,這筆借款的資本成本是多少？

如不考慮借款手續(xù)費，則這筆借款的資本成本為：

KL=5％×（1-33％）＝3.35％

例題12022/11/117MC公司欲從銀2022/11/198

西元公司欲獲得銀行借款1000萬元，年利率為5％，期限為3年，每年結(jié)息一次，到期還本。銀行要求補償性余額20％，公司所得稅稅率33％，試問這筆借款的資本成本是多少？例題22022/11/118西元公司欲獲得銀行借款102022/11/199如果考慮資金的時間價值第一步第二步2022/11/119如果考慮資金的時間價值第一步第二步2022/11/1910

維普公司取得5年期長期借款200萬元，年利率為11％，每年支付利息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.5％，企業(yè)所得稅稅率為33％。在考慮資金時間時，該筆借款的資本成本為多少？

當(dāng)K=10%時，右邊-左邊=8.602K=12%時，右邊-左邊=-6.29插值法K=11.16%KL=11.16％×（1-33％）＝7.48％

例題32022/11/1110維普公司取得5年期2022/11/19112、長期債券

2022/11/11112、長期債券2022/11/1912

順華公司擬溢價100元發(fā)行面值1000元、期限5年、票面利率8％的債券10000張，每年結(jié)息一次。發(fā)行費用為發(fā)行價格的5％，公司所得稅稅率33％，試問該批債券的資本成本為多少？

例題12022/11/1112順華公司擬溢價100元發(fā)2022/11/1913

賽德公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費用率為5％，公司所得稅稅率為33％。該債券資本成本為多少？

例題2

K=12%時，右邊-左邊=25萬

K=14%時，右邊-左邊=-27.04萬元插值法，K=12.96%

稅后資本成本為：Kb=12.96％×（1-33％）＝8.68％

2022/11/1113賽德公司發(fā)行總面額2022/11/19143、普通股

資本成本的計算有三種方法：股利折現(xiàn)模型；資本資產(chǎn)定價模型；風(fēng)險溢價法。2022/11/11143、普通股資本成本的計算有三2022/11/1915（一）股利折現(xiàn)模型

如果企業(yè)采用固定股利政策：

2022/11/1115（一）股利折現(xiàn)模型如果企業(yè)2022/11/1916（一）股利折現(xiàn)模型

如果企業(yè)采用固定股利增長的股利政策：

2022/11/1116（一）股利折現(xiàn)模型如果企業(yè)2022/11/1917

ABC公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價為20元，發(fā)行費用為4元，預(yù)計第一年分派現(xiàn)金股利每股2元，以后每年股利增長5％，試測算其資本成本。

例題12022/11/1117ABC公司準(zhǔn)備增發(fā)2022/11/1918（二）資本資產(chǎn)定價模型

（三）風(fēng)險溢價法

2022/11/1118（二）資本資產(chǎn)定價模型2022/11/19194、優(yōu)先股

5、留存收益

資本成本的測算與普通股相同，但不考慮籌資費用。

2022/11/11194、優(yōu)先股5、留存收益2022/11/1920各資本成本中，按大小排序依次為:

普通股＞留存收益＞債券＞銀行借款總結(jié)2022/11/1120各資本成本中，按大小排序依次為:

普2022/11/19211、某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費用率為5%，公司所得稅率為33%。該債券采用溢價發(fā)行，發(fā)行價格為600萬元，該債券的資本成本為（）。

A8.6%B7.05%C10.24%D9.38%2、一般情況下，下列籌資方式中，資金成本最低的是（）。

A.發(fā)行股票B.發(fā)行債券C.長期借款D.留存收益3、調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)并不能（）

A.降低資金成本B.降低財務(wù)風(fēng)險

C.降低經(jīng)營風(fēng)險D.增加融資彈性一、單選題2022/11/11211、某公司發(fā)行總面額為500萬元的12022/11/1922二、判斷題1、籌資費用通常是在籌資過程中一次性發(fā)生，可作為企業(yè)籌資總額的一項扣除。

2、留存收益成本的計算公式與普通股成本率的計算公式一樣。

3、企業(yè)負(fù)債比例越高，財務(wù)風(fēng)險越大，因此負(fù)債對企業(yè)總是不利的。

2022/11/1122二、判斷題1、籌資費用通常是在籌資過2022/11/1923三、計算題某企業(yè)計劃籌集資金100萬元，所得稅稅率為33%。有關(guān)資料如下：（1）向銀行借款10萬元，借款年利率為7%，手續(xù)費為2%。（2）按溢價發(fā)行債券，債券面值14萬元，溢價發(fā)行價格為15萬元，票面利率為9%，期限為5年，每年支付一次利息，籌資費率為3%。（3）發(fā)行優(yōu)先股25萬元，預(yù)計年股利率為12%，籌資費率為4%。（4）發(fā)行普通股40萬元，每股發(fā)行價格10元，籌資費率為6%，預(yù)計第一年每股股利1.2元，以年每年按8%遞增。（5）其余所需資金通過留存收益取得。要求：（1）計算個別資金成本；（2）計算加權(quán)平均資金成本。（1）4.79%，5.8%，12.5%，20.77%，20%）；（2）14.78%2022/11/1123三、計算題某企業(yè)計劃籌集資金100萬2022/11/1924一、資本成本相關(guān)概念二、個別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本★§4.1資本成本2022/11/1124一、資本成本相關(guān)概念★§4.1資本2022/11/1925

例：MN公司共有資金1000萬元，其中債券300萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股400萬元，留存收益200萬元，各種資本成本分別為6％、12％、15.5％和15％。試計算該企業(yè)加權(quán)資本成本率。

綜合資本成本2022/11/1125例：MN公司共有資金1000萬元2022/11/1926一、資本成本相關(guān)概念二、個別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本★§4.1資本成本2022/11/1126一、資本成本相關(guān)概念★§4.1資本2022/11/1927

資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本

例：某公司計劃籌集新的資金，并維持目前資金結(jié)構(gòu)（債券占40%，普通股占60%）不變。隨籌資額增加，各籌資方式的資本成本變化如表4-1所示，試計算資金的邊際資本成本。

籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額個別資本成本（％）債券40%30萬元以下830～80萬元980萬元以上10普通股60%60萬元以下1460萬元以上162022/11/1127資金每增加一個單位邊際資本成本2022/11/19281、計算籌資突破點在保持某資本條件下可籌集到的資金總額稱為籌資突破點?；I資突破點=30/40%=75萬元80/40%=200萬元60/60%=100萬元2、計算邊際資本成本四個籌資范圍：

0～75萬：邊際成本＝8%×0.4＋14%×0.6＝11.6%；75～100萬：邊際成本＝9%×0.4＋14%×0.6＝12%；100～200萬：邊際成本＝9%×0.4＋16%×0.6＝13.2%；200萬以上：邊際成本＝10%×0.4＋16%×0.6＝13.6%。債券普通股2022/11/11281、計算籌資突破點2、計算邊際資本成2022/11/1929★§4.1資本成本§4.2杠桿原理§4.3資本結(jié)構(gòu)第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)

2022/11/1129★§4.1資本成本第四章2022/11/1930

理解公司理財?shù)摹案軛U效應(yīng)”；理解經(jīng)營杠桿效應(yīng)及其與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系；理解財務(wù)杠桿效應(yīng)及其與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系；理解綜合杠桿效應(yīng)及其與整體風(fēng)險的關(guān)系。本節(jié)學(xué)習(xí)目標(biāo)2022/11/1130本節(jié)學(xué)習(xí)目標(biāo)2022/11/1931一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)二、財務(wù)杠桿效應(yīng)三、綜合杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/1131一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/1932成本習(xí)性：是指成本與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性分類：可把全部成本劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。固定成本：指在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi),

總額不隨業(yè)務(wù)量的變動而變動的那部分成本。屬于固定成本的主要有按直線法計提的折舊費、保險費、管理人員工資、辦公費等。變動成本：指總額隨業(yè)務(wù)量的變動成正比例變動的那部分成本。直接材料、直接人工等都屬于變動成本?；旌铣杀荆河行┏杀倦m然也隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，但不成同比例變動?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動成本和半固定成本。相關(guān)概念2022/11/1132成本習(xí)性：是指成本與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量2022/11/1933酌量性固定成本約束性固定成本固定成本約束性固定成本：屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。企業(yè)經(jīng)營能力一經(jīng)形成，在短期內(nèi)很難有重大改變（如廠房、機器設(shè)備折舊費、長期租賃費）等。酌量性固定成本：屬于企業(yè)“經(jīng)營方針”成本，即根據(jù)企業(yè)經(jīng)營方針由管理當(dāng)局確定的一定時期（通常為一年）的成本。這些成本的支出，是可以隨企業(yè)經(jīng)營方針的變化而變化（如廣告費、研究與開發(fā)費、職工培訓(xùn)費等）。2022/11/1133酌量性固定成本約束性固定成本固定成本2022/11/1934半固定成本半變動成本混合成本半變動成本：它通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。半固定成本：隨產(chǎn)量的變化而呈階梯型增長，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，當(dāng)產(chǎn)量增長到一定限度后，這種成本跳躍到一個新的水平。

2022/11/1134半固定成本半變動成本混合成本半變2022/11/1935

y

＝a

＋b×x總成本固定成本單位變動成本產(chǎn)銷量

利潤=銷售收入一總成本=px-bx-a盈虧臨界點，是指企業(yè)收入和成本相等的經(jīng)營狀態(tài)，即企業(yè)處于既不盈利又不虧損的狀態(tài)。盈虧臨界點銷售量=成本習(xí)性模型2022/11/1135y＝a＋2022/11/1936

邊際貢獻(xiàn)：指銷售收入減去變動成本以后的差額。M＝px-bx=(p-b)x=mx

（m為單位邊際貢獻(xiàn)）息稅前利潤：支付利息和繳納所得稅之前的利潤。

EBIT＝px-bx-a=(p-b)x-a=M-a2022/11/1136邊際貢獻(xiàn)：指銷售收入減去變動成本以2022/11/1937概念：經(jīng)營杠桿（OperatingLeverage）說明企業(yè)組織在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于存在固定成本，如果業(yè)務(wù)（銷售）量發(fā)生較小變動，企業(yè)的利潤將會發(fā)生較大變動。特征：它在一定程度上衡量了企業(yè)組織的經(jīng)營風(fēng)險。一、經(jīng)營杠桿2022/11/1137概念：經(jīng)營杠桿（Operating2022/11/1938實質(zhì)：是由于固定成本的存在，使EBIT變動率大于產(chǎn)銷量X變動率的杠桿效應(yīng)。

固定成本就是“杠桿”的支點一、經(jīng)營杠桿2022/11/1138實質(zhì)：是由于固定成本的存在，使EBI2022/11/1939假設(shè)基期產(chǎn)銷量為x，比較期產(chǎn)銷量x’

公式推導(dǎo)2022/11/1139假設(shè)基期產(chǎn)銷量為x，比較期產(chǎn)銷量2022/11/1940只要a≠0，則DOL＞1。計算DOL以基期數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。由公式可知，影響經(jīng)營風(fēng)險的因素有：

產(chǎn)品需求（負(fù)相關(guān)）單價（負(fù)相關(guān)）產(chǎn)品成本（正相關(guān)）固定成本（正相關(guān)）一、經(jīng)營杠桿2022/11/1140只要a≠0，則DOL＞1。產(chǎn)品需求2022/11/1941

某企業(yè)生產(chǎn)某產(chǎn)品，固定成本60萬元，變動成本率40%，當(dāng)企業(yè)銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為多少？例題2022/11/1141某企業(yè)生產(chǎn)某產(chǎn)品，固定成本2022/11/1942經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)組織因經(jīng)營狀況及環(huán)境的變化而影響其利潤的風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險的影響因素主要包括：市場需求變化、銷售價格變化、投入要素價格變化和企業(yè)經(jīng)營杠桿等。實際上就是銷售與成本問題。企業(yè)經(jīng)營杠桿放大了息稅前利潤的變動性，從而放大了經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險2022/11/1142經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險2022/11/1943經(jīng)營杠桿是對“潛在風(fēng)險”的衡量，而這種潛在風(fēng)險只有在銷售與成本變動時才被“激活”。在其它條件不變的情況下，固定成本總額所占的比重越高，企業(yè)組織的經(jīng)營杠桿程度越高，而經(jīng)營杠桿程度越高，其經(jīng)營風(fēng)險也就越高。經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險2022/11/1143經(jīng)營杠桿是對“潛在風(fēng)險”的衡量，而這2022/11/1944一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)二、財務(wù)杠桿效應(yīng)三、綜合杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/1144一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/1945表1ABC三家公司財務(wù)指標(biāo)資料單位：萬元項目A公司B公司C公司普通股股本(股價100元)200150100債務(wù)（利率8％）050100息稅前利潤202020債務(wù)利息048稅前利潤201612稅后利潤（33%）13.410.728.04普通股每股收益6.77.158.04息稅前利潤增加202020債務(wù)利息048稅前利潤403632稅后利潤(33%)26.824.1221.44普通股每股收益13.416.0821.442022/11/1145表12022/11/1946

在企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，息稅前利潤增加，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會相應(yīng)下降，扣除企業(yè)所得稅后可分配給企業(yè)權(quán)益資金所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，由于債務(wù)利息固定不變，使得利潤增加給投資者收益帶來更大幅度的提高，這種債務(wù)對投資者收益產(chǎn)生的影響稱為財務(wù)杠桿。二、財務(wù)杠桿2022/11/1146在企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定2022/11/1947指企業(yè)每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

公式推導(dǎo)假設(shè)：基期EBIT，比較期為EBIT’以基期數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)

財務(wù)杠桿系數(shù)2022/11/1147指企業(yè)每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利2022/11/1948如果存在融資租賃，發(fā)行優(yōu)先股的情況總結(jié)：I越高，DFL越高；EBIT越高，DFL越小。I又取決于資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、利率。討論：1、企業(yè)應(yīng)付賬款是債務(wù)嗎？

2、可以給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)嗎？2022/11/1148如果存在融資租賃，發(fā)行優(yōu)先股的情況總2022/11/1949不同的財務(wù)杠桿將在不同的條件下發(fā)揮不同的作用：

1.投資利潤率大于負(fù)債利率時。財務(wù)杠桿將發(fā)生積極的作用,其后果是企業(yè)所有者獲得更大的額外收益。這種由財務(wù)杠桿作用帶來的額外利潤就是財務(wù)杠桿利益。

2.投資利潤率小于負(fù)債利率時。財務(wù)杠桿將發(fā)生負(fù)面的作用,其后果是企業(yè)所有者承擔(dān)更大的額外損失。這些額外損失便構(gòu)成了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險,甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。這種不確定性就是企業(yè)運用負(fù)債所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。

財務(wù)杠桿作用2022/11/1149不同的財務(wù)杠桿將在不同的條件下發(fā)揮不2022/11/1950

2008年10月24日，美國佐治亞州阿爾法里塔市阿爾法銀行和信托公司關(guān)閉，成為全美因次貸而倒閉的第16家銀行。仔細(xì)研究，不難發(fā)現(xiàn)：所有的投資銀行杠桿較高。2008年3月第一個因次貸危機而倒閉的投資銀行貝爾斯登，總資產(chǎn)與股東權(quán)益之比高達(dá)16，較高的負(fù)債經(jīng)營雖然能提高投資回報率，但必定也會伴隨較大的財務(wù)風(fēng)險。案例：

金融危機下財務(wù)杠桿的應(yīng)用2022/11/1150案例：

金融危機下財務(wù)杠桿的應(yīng)用2022/11/1951影響財務(wù)風(fēng)險的因素很多，并不能在財務(wù)杠桿中一一反映。另外，財務(wù)杠桿所反映的利息也僅僅是總金額，而并沒有反映利息的組成。如計算財務(wù)杠桿時，短期借款與長期借款形成的利息合并反映，不能分類反映當(dāng)前負(fù)債現(xiàn)狀。對于企業(yè)來說，一年內(nèi)到期的負(fù)債相對于長期負(fù)債還款壓力較大。同時，財務(wù)杠桿不僅對負(fù)債的關(guān)注程度不夠，對用于抵償負(fù)債的資產(chǎn)質(zhì)量也沒有涉及。2008年3月美國華爾街第五大投資銀行貝爾斯登倒閉清盤時，人們發(fā)現(xiàn)其資產(chǎn)多為流動性極差的次貸產(chǎn)品，而它的負(fù)債確是實實在在的大量短期債務(wù)。財務(wù)杠桿衡量財務(wù)風(fēng)險的局限性

2022/11/1151影響財務(wù)風(fēng)險的因素很多，并不能在財務(wù)2022/11/1952一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)二、財務(wù)杠桿效應(yīng)三、綜合杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/1152一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/1953

如果一個企業(yè)有固定成本和固定財務(wù)費用，則經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿同時存在，這兩種杠桿產(chǎn)生共同起作用，稱為復(fù)合杠桿。

DOLX變動EBIT變動

DFLEBIT變動EPS變動

DCLX變動EPS變動

三、綜合杠桿（復(fù)合杠桿）2022/11/1153如果一個企業(yè)有固定成本和2022/11/1954項目20082009變動率（％）銷售收入（單位售價10元）10001200+20變動成本（單位變動成本4元）400480+20邊際貢獻(xiàn)600720+20固定成本4004000息稅前利潤（EBIT）200320+60利息80800利潤總額120240+100所得稅（所得稅稅率33％）39.679.2+100凈利潤80.4160.8+100普通股發(fā)行在外股數(shù)（萬股）1001000每股利潤（EPS,元）0.8041.608+100分別用概念公式和計算公式計算該公司的DOL，DFL，DCL。2022/11/1154項目20082009變動率（2022/11/1955DOLX變動EBIT變動

DFLEBIT變動EPS變動

DCLX變動EPS變動

DOL，DFL，DCL比較2022/11/1155DOLX變動2022/11/1956

企業(yè)經(jīng)營杠桿程度體現(xiàn)了企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，而財務(wù)杠桿程度則體現(xiàn)了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的綜合杠桿程度體現(xiàn)了企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)。復(fù)合杠桿效應(yīng)2022/11/1156企業(yè)經(jīng)營杠桿程度體現(xiàn)了企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)2022/11/19571、某公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，預(yù)計息稅前利潤將增長10%，在其他條件不變的情況下，銷售量將增長（）。

A.5％B.10％C．20％D．15％2、下列各項中，不影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的是（）。

A．產(chǎn)品銷量B．產(chǎn)品銷售價格C．固定成本

D．利息費用3、如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)（）。

A．等于0B．等于1C．大于1D．小于14、下列籌資活動不會加大財務(wù)杠桿作用的是（）。

A．增發(fā)普通股B．增發(fā)優(yōu)先股C．增發(fā)公司債券

D．增加銀行借款一、單選題2022/11/11571、某公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，預(yù)計息稅2022/11/19581、下列各項中，屬于酌量性固定成本的是（）

A．管理人員工資B．廣告費C．房屋折舊費D．職工培訓(xùn)費2、關(guān)于財務(wù)杠桿系數(shù)的表述，正確的有（）。

A．財務(wù)杠桿系數(shù)是由資本結(jié)構(gòu)決定的，債務(wù)資本比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大。

B．財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大。

C．財務(wù)杠桿系數(shù)受銷售結(jié)構(gòu)的影響。

D．財務(wù)杠桿系數(shù)反映息稅前利潤隨每股收益的變動而變動的幅度。3、下列各項中，影響復(fù)合杠桿系數(shù)的因素有（）。

A．固定經(jīng)營成本B．邊際貢獻(xiàn)C．融資租賃租金D．固定利息4、在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險的有（）。

A．增加產(chǎn)品產(chǎn)銷量B．提高產(chǎn)品單價

C．提高資產(chǎn)負(fù)債率D．節(jié)約固定成本支出二、多選題BD，AB，ABCD，ABD2022/11/11581、下列各項中，屬于酌量性固定成本的2022/11/19595、某公司2008年銷售收入為200萬元，稅后利潤為24萬元，固定成本為30萬元，2009年財務(wù)杠桿系數(shù)為2，利息費用保持不變，企業(yè)所得稅稅率為25%。則下列各項中正確的有()。A.2008年邊際貢獻(xiàn)為94萬元B.2008年息稅前利潤64萬元C.2009年經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.47D.2009年復(fù)合杠桿系數(shù)為2.94二、多選題ABCD2022/11/11595、某公司2008年銷售收入為2002022/11/19601、許多人認(rèn)為中國國有企業(yè)的負(fù)債比率過高。請從財務(wù)杠桿的角度，評述這種說法。2、如何理解“企業(yè)組織的財務(wù)風(fēng)險導(dǎo)源于資本結(jié)構(gòu)，取決于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)”呢？3、財務(wù)杠桿效應(yīng)的分析奠基于“股東至上”的邏輯，如果“利益相關(guān)者”理論取代了“股東至上”的邏輯，財務(wù)杠桿效應(yīng)的分析還有效嗎？

討論2022/11/11601、許多人認(rèn)為中國國有企業(yè)的負(fù)債比率2022/11/1961★§4.1資本成本§4.2杠桿原理§4.3資本結(jié)構(gòu)第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)

2022/11/1161★§4.1資本成本第四章2022/11/1962

理解資本結(jié)構(gòu)的意義；理解資本成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系；掌握資本結(jié)構(gòu)的影響因素；掌握確定可行資本結(jié)構(gòu)的方法。本節(jié)學(xué)習(xí)目標(biāo)2022/11/1162本節(jié)學(xué)習(xí)目標(biāo)2022/11/1963在金融市場上，企業(yè)組織可以通過各種資金來源渠道籌集所需要的資金。企業(yè)組織資產(chǎn)負(fù)債表右邊列示了各種資金來源。為了合理地籌集資金，企業(yè)組織各種資金來源之間必須保持合理的比例關(guān)系。各種資金來源組成的比例關(guān)系，稱之為資本結(jié)構(gòu)。（注：資本結(jié)構(gòu)包括期限結(jié)構(gòu)、屬性結(jié)構(gòu)，我們主要研究屬性結(jié)構(gòu)）資本結(jié)構(gòu)是財務(wù)管理研究的一個重要主題。

資本結(jié)構(gòu)

2022/11/1163在金融市場上，企業(yè)組織可以通過各種資2022/11/1964企業(yè)組織籌資的目標(biāo)就要使得企業(yè)的綜合資本成本最低。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。更嚴(yán)謹(jǐn)來講，應(yīng)該用“可行資本結(jié)構(gòu)”而不是用“最優(yōu)（佳）資本結(jié)構(gòu)”是因為公司理財實踐難以窮盡所有的籌資方案，即使能夠窮盡所有籌資方案，這些籌資方案在實踐中也未必都可行，它們可能受到現(xiàn)實金融市場的制約。企業(yè)的財務(wù)經(jīng)理人只能面對當(dāng)時現(xiàn)實的金融市場選擇現(xiàn)實可行且合理的籌資方案。資本結(jié)構(gòu)

2022/11/1164企業(yè)組織籌資的目標(biāo)就要使得企業(yè)的綜合2022/11/1965

綜合資本成本比較法每股利潤分析法企業(yè)價值比較法資本結(jié)構(gòu)的確定方法

2022/11/1165資本結(jié)構(gòu)的確定方法2022/11/1966在做出籌資決策之前，先擬定若干個可能的籌資方案，分別計算其綜合資本成本。資本成本最低的籌資方案所隱含的資本結(jié)構(gòu)就是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。一、綜合資本成本比較2022/11/1166在做出籌資決策之前，先擬定若干個可能2022/11/1967例題

華為公司原來的資本結(jié)構(gòu)如表籌資方式金額(萬元)債券（年利率10％）普通股（每股面值1元，發(fā)行價10元，共800萬股）80008000合計160002022/11/1167例題華為公司原來的資本結(jié)構(gòu)2022/11/1968例題

普通股每股面值1元，發(fā)行價格10元，目前價格也為10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計以后每年增加股利5％。所得稅稅率為33％，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費用。該企業(yè)擬增資4000萬元，以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三個方案可供選擇：甲方案：增加發(fā)行4000萬元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險加大，債券利率增至12％才能發(fā)行，預(yù)計普通股股利不變，但由于風(fēng)險加大，普通股市價降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券2000萬元，年利率為10％，發(fā)行股票200萬股，每股發(fā)行價10元，預(yù)計普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票363.6萬股，普通股市價增至11元/股。2022/11/1168例題普通股每股面值12022/11/19692022/11/11692022/11/1970乙方案的綜合資本成本最低，故應(yīng)保持原有的資本結(jié)構(gòu)。2022/11/1170乙方案的綜合資本成本最低，2022/11/1971優(yōu)點：容易理解，測算簡單。缺點：僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有考慮財務(wù)風(fēng)險；因擬定方案數(shù)量有限，可能把最優(yōu)方案漏掉。優(yōu)缺點

2022/11/1171優(yōu)缺點2022/11/1972資本結(jié)構(gòu)是否合理可以通過分析每股收益（EPS）的變化來衡量，即能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)就是合理的資本結(jié)構(gòu)。每股收益不僅受到資本結(jié)構(gòu)的影響，而且受到銷售水平的影響。如何處理上述三者的關(guān)系，可以運用每股收益無差別分析法。二、每股利潤分析法（EPS）2022/11/1172資本結(jié)構(gòu)是否合理可以通過分析每股收益2022/11/1973方法：比較每種籌資方案下的每股利潤

例1：百利公司目前有資金75000萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集25000萬元資金，這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集，也可以利用發(fā)行債券來籌集。假設(shè)該公司適用所得稅稅率為33％。表1列示了原資本結(jié)構(gòu)和籌資后資本結(jié)構(gòu)情況。2022/11/1173方法：比較每種籌資方案下的每股利潤2022/11/1974表1百利公司資本結(jié)構(gòu)變化情況表單位：萬元籌資方式原資金結(jié)構(gòu)增加籌資后資金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股（A方案）增發(fā)公司債券（B方案）公司債務(wù)（利率8％）100001000035000普通股（每股面值10元）200003000020000資本公積250004000025000留存收益200002000020000資金總額合計75000100000100000普通股股數(shù)（股）200030002000說明：發(fā)行新股票時，每股發(fā)行價為25元，籌資25000萬元須發(fā)行1000萬股，普通股股本增加10000萬元，資本公積增加15000萬元。2022/11/1174表1百利公司2022/11/1975表2百利公司不同資本結(jié)構(gòu)下的每股利潤單位：萬元項目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計息稅前利潤（EBIT）2000020000利息8002800利潤總額1920017200所得稅（稅率33％）63365676凈利潤1286411524普通股股數(shù)（股）30002000每股利潤（元）4.2885.762比較每股利潤后，該公司應(yīng)該選擇發(fā)行債券籌集資金。2022/11/1175表2百利公司不同資本結(jié)2022/11/1976

解上式，求得=6800(萬元)此時，EPS1=EPS2=1.34（元）當(dāng)息稅前利潤大于6800萬元時，利用負(fù)債籌資較為有利；當(dāng)息稅前利潤小于6800萬元時，利用發(fā)行股票籌資較為有利；當(dāng)息稅前利潤為6800萬元時，采用兩種籌資方式?jīng)]有差別（如下頁圖所示）。不足之處：沒有考慮財務(wù)風(fēng)險。實際上，隨著負(fù)債增加，投資者風(fēng)險加大，股票價格和企業(yè)價值也會下降。計算每股利潤無差別點2022/11/1176計算每股利潤無差別點2022/11/1977EBITEPS68002800800股權(quán)債務(wù)每股利潤無差別點分析圖2022/11/1177EBITEPS680028008002022/11/1978

財務(wù)管理的目標(biāo)在于追求企業(yè)價值的最大化。只有在風(fēng)險不變的情況下，每股利潤增長才會導(dǎo)致股價上升。實際上隨著每股利潤增長，風(fēng)險也會加大。如果每股利潤的增長不足以彌補風(fēng)險增加所需的報酬，盡管每股利潤增加，股價仍可能下降。三、企業(yè)價值比較法2022/11/1178財務(wù)管理的目標(biāo)在于追求2022/11/1979方法一：企業(yè)價值等于其未來凈收益（或凈現(xiàn)金流入量）的現(xiàn)值之和。難點：未來凈收益如何確定？折現(xiàn)率如何確定？方法二：企業(yè)價值是其股票的現(xiàn)行市場價值難點：一是股價的選擇？二是如果企業(yè)價值只包括股票的價值，那么就無須進行資本結(jié)構(gòu)的決策。方法三，企業(yè)的價值等于其長期債務(wù)和股票的現(xiàn)值之和。企業(yè)價值

2022/11/1179方法一：企業(yè)價值等于其未來凈收益（或2022/11/1980債務(wù)的價值=面值股票價值：S=

企業(yè)價值=債券價值+股票價值

2022/11/1180債務(wù)的價值=面值企業(yè)價值2022/11/1981應(yīng)用舉例

某公司年息稅前盈余為1000萬元，資金全部由普通股資金組成，股票賬面價值2000萬元，所得稅率為30％。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備用平價發(fā)行債券（不考慮籌資費率）購回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)過咨詢調(diào)查，目前的稅后債務(wù)資本成本和普通股資本成本的情況如表1所示。2022/11/1181應(yīng)用舉例某公司年息稅前2022/11/1982表1某公司資本成本及相關(guān)資料債券市場價值（萬元）稅后債務(wù)資本成本（％）股票β值無風(fēng)險收益率（Rf）平均風(fēng)險股票必要收益率普通股資本成本01.2101212.420061.25101212.540061.3101212.660071.4101212.880081.5101213.0100091.6101213.22022/11/1182表1某公司資本成本及相關(guān)資料債2022/11/1983表2公司市場價值計算分析表債券市場價值(萬元）股票市場價值(萬元)公司市場價值(萬元)債券占全部資金比重股票占全部資金比重）債券資本成本（％）股權(quán)資本成本（％）加權(quán)資本成本（％）0564556450.00100.00012.412.4200550457043.5196.49612.512.27400536557656.9493.06612.612.146005141574110.4589.55712.812.198004892569214.0585.95813.012.3010004621562117.1982.21913.212.45小結(jié):企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu),必然是企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu).2022/11/1183表2公司市場價值計算分析表債券市2022/11/1984

綜合資本成本比較法：適用于資金規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制企業(yè)。每股利潤分析法：適用于資金規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。企業(yè)價值比較法：適用于資本規(guī)模較大的上市公司。

總結(jié)

2022/11/1184總結(jié)2022/11/19851、企業(yè)的風(fēng)險程度2、企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果3、銷售的穩(wěn)定性4、投資者和經(jīng)理人的態(tài)度5、債權(quán)人的態(tài)度6、企業(yè)所處的行業(yè)7、激勵機制問題8、其他因素：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、所得稅與利率水平資本結(jié)構(gòu)影響因素

2022/11/1185資本結(jié)構(gòu)影響因素2022/11/1986事實上，企業(yè)組織的資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)組織的經(jīng)理人根據(jù)企業(yè)組織面臨的現(xiàn)實金融市場，結(jié)合企業(yè)組織的具體管理情境，考慮上述因素之后所做出的選擇。企業(yè)組織的資本結(jié)構(gòu)不存在優(yōu)化的問題，只存在選擇的問題。企業(yè)組織的資本結(jié)構(gòu)不能單純以負(fù)債比率高低來衡量，而要全面權(quán)衡相關(guān)利益者的利益和企業(yè)組織的風(fēng)險。負(fù)債比率本身體現(xiàn)了企業(yè)組織的治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)組織的經(jīng)理人應(yīng)該全面關(guān)注企業(yè)組織的資本結(jié)構(gòu)問題。注意

2022/11/1186事實上，企業(yè)組織的資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)組2022/11/1987

1、資本成本的基礎(chǔ)是().

A市場利率B銀行利率C名義利率D資金的時間價值

2、某企業(yè)發(fā)行債券100萬元，籌資費用率為2%,債券的利息率為10%,所得稅率為33%，則企業(yè)債券的資金成本為().

A6.8%B5.6%C4.8%D7%

3、在其他條件不變情況下，借入資金的比例越大，財務(wù)風(fēng)險()

A越大B不變C越小

4、每股利潤無差別點是指在兩種籌資方式下，普通股每股利潤相等時的().

A資金結(jié)構(gòu)B成本總額C直接費用D息稅前利潤

一、單選題D，A，A，D2022/11/11871、資本成本的基礎(chǔ)是(2022/11/1988

5、調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)并不能().A降低資金成本B降低財務(wù)風(fēng)險

C降低經(jīng)營風(fēng)險D增加融資彈性

6、下列各項中，不影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的是（）

A產(chǎn)品銷售數(shù)量B產(chǎn)品銷售價格C固定成本D利息費用

7、當(dāng)財務(wù)杠桿系數(shù)為1時，下列表述正確的是()A息稅前利潤增長率為零B息稅前利潤為零

C利息和優(yōu)先股股息為零D固定成本為零

8、某公司的權(quán)益和負(fù)債籌資額的比例為5:4，當(dāng)負(fù)債增加在100萬元以內(nèi)時，綜合資金成本率為10%，若資金成本和資本結(jié)構(gòu)不變，當(dāng)發(fā)行增加100萬元的負(fù)債時，籌資總額突破點為（）。

A.200萬元B．225萬元C.180萬元D.400萬元

C，D，C，B2022/11/11885、調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)并不能(2022/11/1989

1、籌資費用通常是在籌資過程中一次性發(fā)生，可作為企業(yè)籌資總額的一項扣除。

2、企業(yè)采用借入資金方式籌資比采用自有資金付出的資金成本低，但承擔(dān)的風(fēng)險大。

3、企業(yè)欲獲得經(jīng)營杠桿利益就必須承擔(dān)由此引起的經(jīng)營風(fēng)險。

4、當(dāng)企業(yè)沒有負(fù)債資金時，財務(wù)杠桿系數(shù)為0。

5、當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利率時，增加借入的資金，可以提高自有資金利潤率。二、判斷題2022/11/11891、籌資費用通常是在籌資過程中2022/11/1990

個別資本成本計算；加權(quán)平均資本成本計算；邊際資本成本計算。經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿相關(guān)概念及計算。最佳資本結(jié)構(gòu)確定的三種方法。本章重點2022/11/1190個別資本成本計算；加權(quán)平均資本成本2022/11/19911、負(fù)債比率高的企業(yè)組織就一定有問題嗎？2、如何理解“對企業(yè)組織的經(jīng)理人而言，債務(wù)像針氈，股權(quán)像坐墊”呢？3、如何理解“資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了公司治理結(jié)構(gòu)”呢？討論2022/11/11911、負(fù)債比率高的企業(yè)組織就一定有問2022/11/1992

謝謝！2022/11/1192謝謝！2022/11/1993一、資本成本相關(guān)概念二、個別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本★§4.1資本成本2022/11/111一、資本成本相關(guān)概念★§4.1資本成2022/11/1994企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價。

資本成本

資本成本內(nèi)容籌資費：取得資金而付出的費用（借款手續(xù)費、證券發(fā)行費等），一次支付。用資費：使用資金而支付的費用（利息、股利），持續(xù)支付。2022/11/112企業(yè)籌集和使用資金資本成本資本2022/11/1995資本成本作用1、選擇籌資方式（個別資本成本）2、資本結(jié)構(gòu)決策（綜合資本成本）3、追加籌資（邊際資本成本）4、投資項目評價資金時間價值是資本成本的基礎(chǔ)，除此之外，還包括通貨膨脹價值和風(fēng)險價值。2022/11/113資本成本作用1、選擇籌資方式2、資本結(jié)2022/11/1996一、資本成本相關(guān)概念二、個別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本★§4.1資本成本2022/11/114一、資本成本相關(guān)概念★§4.1資本成2022/11/1997

個別資本成本

基本計算公式

2022/11/115個別資本成本

基本計算公式2022/11/19981、長期借款

2022/11/1161、長期借款2022/11/1999

MC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費為0.1％，年利率為5％，期限為3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本,公司所得稅稅率為33％,這筆借款的資本成本是多少？

如不考慮借款手續(xù)費，則這筆借款的資本成本為：

KL=5％×（1-33％）＝3.35％

例題12022/11/117MC公司欲從銀2022/11/19100

西元公司欲獲得銀行借款1000萬元，年利率為5％，期限為3年，每年結(jié)息一次，到期還本。銀行要求補償性余額20％，公司所得稅稅率33％，試問這筆借款的資本成本是多少？例題22022/11/118西元公司欲獲得銀行借款102022/11/19101如果考慮資金的時間價值第一步第二步2022/11/119如果考慮資金的時間價值第一步第二步2022/11/19102

維普公司取得5年期長期借款200萬元，年利率為11％，每年支付利息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.5％，企業(yè)所得稅稅率為33％。在考慮資金時間時，該筆借款的資本成本為多少？

當(dāng)K=10%時，右邊-左邊=8.602K=12%時，右邊-左邊=-6.29插值法K=11.16%KL=11.16％×（1-33％）＝7.48％

例題32022/11/1110維普公司取得5年期2022/11/191032、長期債券

2022/11/11112、長期債券2022/11/19104

順華公司擬溢價100元發(fā)行面值1000元、期限5年、票面利率8％的債券10000張，每年結(jié)息一次。發(fā)行費用為發(fā)行價格的5％，公司所得稅稅率33％，試問該批債券的資本成本為多少？

例題12022/11/1112順華公司擬溢價100元發(fā)2022/11/19105

賽德公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費用率為5％，公司所得稅稅率為33％。該債券資本成本為多少？

例題2

K=12%時，右邊-左邊=25萬

K=14%時，右邊-左邊=-27.04萬元插值法，K=12.96%

稅后資本成本為：Kb=12.96％×（1-33％）＝8.68％

2022/11/1113賽德公司發(fā)行總面額2022/11/191063、普通股

資本成本的計算有三種方法：股利折現(xiàn)模型；資本資產(chǎn)定價模型；風(fēng)險溢價法。2022/11/11143、普通股資本成本的計算有三2022/11/19107（一）股利折現(xiàn)模型

如果企業(yè)采用固定股利政策：

2022/11/1115（一）股利折現(xiàn)模型如果企業(yè)2022/11/19108（一）股利折現(xiàn)模型

如果企業(yè)采用固定股利增長的股利政策：

2022/11/1116（一）股利折現(xiàn)模型如果企業(yè)2022/11/19109

ABC公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價為20元，發(fā)行費用為4元，預(yù)計第一年分派現(xiàn)金股利每股2元，以后每年股利增長5％，試測算其資本成本。

例題12022/11/1117ABC公司準(zhǔn)備增發(fā)2022/11/19110（二）資本資產(chǎn)定價模型

（三）風(fēng)險溢價法

2022/11/1118（二）資本資產(chǎn)定價模型2022/11/191114、優(yōu)先股

5、留存收益

資本成本的測算與普通股相同，但不考慮籌資費用。

2022/11/11194、優(yōu)先股5、留存收益2022/11/19112各資本成本中，按大小排序依次為:

普通股＞留存收益＞債券＞銀行借款總結(jié)2022/11/1120各資本成本中，按大小排序依次為:

普2022/11/191131、某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費用率為5%，公司所得稅率為33%。該債券采用溢價發(fā)行，發(fā)行價格為600萬元，該債券的資本成本為（）。

A8.6%B7.05%C10.24%D9.38%2、一般情況下，下列籌資方式中，資金成本最低的是（）。

A.發(fā)行股票B.發(fā)行債券C.長期借款D.留存收益3、調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)并不能（）

A.降低資金成本B.降低財務(wù)風(fēng)險

C.降低經(jīng)營風(fēng)險D.增加融資彈性一、單選題2022/11/11211、某公司發(fā)行總面額為500萬元的12022/11/19114二、判斷題1、籌資費用通常是在籌資過程中一次性發(fā)生，可作為企業(yè)籌資總額的一項扣除。

2、留存收益成本的計算公式與普通股成本率的計算公式一樣。

3、企業(yè)負(fù)債比例越高，財務(wù)風(fēng)險越大，因此負(fù)債對企業(yè)總是不利的。

2022/11/1122二、判斷題1、籌資費用通常是在籌資過2022/11/19115三、計算題某企業(yè)計劃籌集資金100萬元，所得稅稅率為33%。有關(guān)資料如下：（1）向銀行借款10萬元，借款年利率為7%，手續(xù)費為2%。（2）按溢價發(fā)行債券，債券面值14萬元，溢價發(fā)行價格為15萬元，票面利率為9%，期限為5年，每年支付一次利息，籌資費率為3%。（3）發(fā)行優(yōu)先股25萬元，預(yù)計年股利率為12%，籌資費率為4%。（4）發(fā)行普通股40萬元，每股發(fā)行價格10元，籌資費率為6%，預(yù)計第一年每股股利1.2元，以年每年按8%遞增。（5）其余所需資金通過留存收益取得。要求：（1）計算個別資金成本；（2）計算加權(quán)平均資金成本。（1）4.79%，5.8%，12.5%，20.77%，20%）；（2）14.78%2022/11/1123三、計算題某企業(yè)計劃籌集資金100萬2022/11/19116一、資本成本相關(guān)概念二、個別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本★§4.1資本成本2022/11/1124一、資本成本相關(guān)概念★§4.1資本2022/11/19117

例：MN公司共有資金1000萬元，其中債券300萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股400萬元，留存收益200萬元，各種資本成本分別為6％、12％、15.5％和15％。試計算該企業(yè)加權(quán)資本成本率。

綜合資本成本2022/11/1125例：MN公司共有資金1000萬元2022/11/19118一、資本成本相關(guān)概念二、個別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本★§4.1資本成本2022/11/1126一、資本成本相關(guān)概念★§4.1資本2022/11/19119

資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本

例：某公司計劃籌集新的資金，并維持目前資金結(jié)構(gòu)（債券占40%，普通股占60%）不變。隨籌資額增加，各籌資方式的資本成本變化如表4-1所示，試計算資金的邊際資本成本。

籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額個別資本成本（％）債券40%30萬元以下830～80萬元980萬元以上10普通股60%60萬元以下1460萬元以上162022/11/1127資金每增加一個單位邊際資本成本2022/11/191201、計算籌資突破點在保持某資本條件下可籌集到的資金總額稱為籌資突破點?；I資突破點=30/40%=75萬元80/40%=200萬元60/60%=100萬元2、計算邊際資本成本四個籌資范圍：

0～75萬：邊際成本＝8%×0.4＋14%×0.6＝11.6%；75～100萬：邊際成本＝9%×0.4＋14%×0.6＝12%；100～200萬：邊際成本＝9%×0.4＋16%×0.6＝13.2%；200萬以上：邊際成本＝10%×0.4＋16%×0.6＝13.6%。債券普通股2022/11/11281、計算籌資突破點2、計算邊際資本成2022/11/19121★§4.1資本成本§4.2杠桿原理§4.3資本結(jié)構(gòu)第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)

2022/11/1129★§4.1資本成本第四章2022/11/19122

理解公司理財?shù)摹案軛U效應(yīng)”；理解經(jīng)營杠桿效應(yīng)及其與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系；理解財務(wù)杠桿效應(yīng)及其與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系；理解綜合杠桿效應(yīng)及其與整體風(fēng)險的關(guān)系。本節(jié)學(xué)習(xí)目標(biāo)2022/11/1130本節(jié)學(xué)習(xí)目標(biāo)2022/11/19123一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)二、財務(wù)杠桿效應(yīng)三、綜合杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/1131一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/19124成本習(xí)性：是指成本與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性分類：可把全部成本劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。固定成本：指在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi),

總額不隨業(yè)務(wù)量的變動而變動的那部分成本。屬于固定成本的主要有按直線法計提的折舊費、保險費、管理人員工資、辦公費等。變動成本：指總額隨業(yè)務(wù)量的變動成正比例變動的那部分成本。直接材料、直接人工等都屬于變動成本?；旌铣杀荆河行┏杀倦m然也隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，但不成同比例變動?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動成本和半固定成本。相關(guān)概念2022/11/1132成本習(xí)性：是指成本與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量2022/11/19125酌量性固定成本約束性固定成本固定成本約束性固定成本：屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。企業(yè)經(jīng)營能力一經(jīng)形成，在短期內(nèi)很難有重大改變（如廠房、機器設(shè)備折舊費、長期租賃費）等。酌量性固定成本：屬于企業(yè)“經(jīng)營方針”成本，即根據(jù)企業(yè)經(jīng)營方針由管理當(dāng)局確定的一定時期（通常為一年）的成本。這些成本的支出，是可以隨企業(yè)經(jīng)營方針的變化而變化（如廣告費、研究與開發(fā)費、職工培訓(xùn)費等）。2022/11/1133酌量性固定成本約束性固定成本固定成本2022/11/19126半固定成本半變動成本混合成本半變動成本：它通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。半固定成本：隨產(chǎn)量的變化而呈階梯型增長，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，當(dāng)產(chǎn)量增長到一定限度后，這種成本跳躍到一個新的水平。

2022/11/1134半固定成本半變動成本混合成本半變2022/11/19127

y

＝a

＋b×x總成本固定成本單位變動成本產(chǎn)銷量

利潤=銷售收入一總成本=px-bx-a盈虧臨界點，是指企業(yè)收入和成本相等的經(jīng)營狀態(tài)，即企業(yè)處于既不盈利又不虧損的狀態(tài)。盈虧臨界點銷售量=成本習(xí)性模型2022/11/1135y＝a＋2022/11/19128

邊際貢獻(xiàn)：指銷售收入減去變動成本以后的差額。M＝px-bx=(p-b)x=mx

（m為單位邊際貢獻(xiàn)）息稅前利潤：支付利息和繳納所得稅之前的利潤。

EBIT＝px-bx-a=(p-b)x-a=M-a2022/11/1136邊際貢獻(xiàn)：指銷售收入減去變動成本以2022/11/19129概念：經(jīng)營杠桿（OperatingLeverage）說明企業(yè)組織在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于存在固定成本，如果業(yè)務(wù)（銷售）量發(fā)生較小變動，企業(yè)的利潤將會發(fā)生較大變動。特征：它在一定程度上衡量了企業(yè)組織的經(jīng)營風(fēng)險。一、經(jīng)營杠桿2022/11/1137概念：經(jīng)營杠桿（Operating2022/11/19130實質(zhì)：是由于固定成本的存在，使EBIT變動率大于產(chǎn)銷量X變動率的杠桿效應(yīng)。

固定成本就是“杠桿”的支點一、經(jīng)營杠桿2022/11/1138實質(zhì)：是由于固定成本的存在，使EBI2022/11/19131假設(shè)基期產(chǎn)銷量為x，比較期產(chǎn)銷量x’

公式推導(dǎo)2022/11/1139假設(shè)基期產(chǎn)銷量為x，比較期產(chǎn)銷量2022/11/19132只要a≠0，則DOL＞1。計算DOL以基期數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。由公式可知，影響經(jīng)營風(fēng)險的因素有：

產(chǎn)品需求（負(fù)相關(guān)）單價（負(fù)相關(guān)）產(chǎn)品成本（正相關(guān)）固定成本（正相關(guān)）一、經(jīng)營杠桿2022/11/1140只要a≠0，則DOL＞1。產(chǎn)品需求2022/11/19133

某企業(yè)生產(chǎn)某產(chǎn)品，固定成本60萬元，變動成本率40%，當(dāng)企業(yè)銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為多少？例題2022/11/1141某企業(yè)生產(chǎn)某產(chǎn)品，固定成本2022/11/19134經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)組織因經(jīng)營狀況及環(huán)境的變化而影響其利潤的風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險的影響因素主要包括：市場需求變化、銷售價格變化、投入要素價格變化和企業(yè)經(jīng)營杠桿等。實際上就是銷售與成本問題。企業(yè)經(jīng)營杠桿放大了息稅前利潤的變動性，從而放大了經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險2022/11/1142經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險2022/11/19135經(jīng)營杠桿是對“潛在風(fēng)險”的衡量，而這種潛在風(fēng)險只有在銷售與成本變動時才被“激活”。在其它條件不變的情況下，固定成本總額所占的比重越高，企業(yè)組織的經(jīng)營杠桿程度越高，而經(jīng)營杠桿程度越高，其經(jīng)營風(fēng)險也就越高。經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險2022/11/1143經(jīng)營杠桿是對“潛在風(fēng)險”的衡量，而這2022/11/19136一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)二、財務(wù)杠桿效應(yīng)三、綜合杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/1144一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/19137表1ABC三家公司財務(wù)指標(biāo)資料單位：萬元項目A公司B公司C公司普通股股本(股價100元)200150100債務(wù)（利率8％）050100息稅前利潤202020債務(wù)利息048稅前利潤201612稅后利潤（33%）13.410.728.04普通股每股收益6.77.158.04息稅前利潤增加202020債務(wù)利息048稅前利潤403632稅后利潤(33%)26.824.1221.44普通股每股收益13.416.0821.442022/11/1145表12022/11/19138

在企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，息稅前利潤增加，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會相應(yīng)下降，扣除企業(yè)所得稅后可分配給企業(yè)權(quán)益資金所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，由于債務(wù)利息固定不變，使得利潤增加給投資者收益帶來更大幅度的提高，這種債務(wù)對投資者收益產(chǎn)生的影響稱為財務(wù)杠桿。二、財務(wù)杠桿2022/11/1146在企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定2022/11/19139指企業(yè)每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

公式推導(dǎo)假設(shè)：基期EBIT，比較期為EBIT’以基期數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)

財務(wù)杠桿系數(shù)2022/11/1147指企業(yè)每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利2022/11/19140如果存在融資租賃，發(fā)行優(yōu)先股的情況總結(jié)：I越高，DFL越高；EBIT越高，DFL越小。I又取決于資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、利率。討論：1、企業(yè)應(yīng)付賬款是債務(wù)嗎？

2、可以給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)嗎？2022/11/1148如果存在融資租賃，發(fā)行優(yōu)先股的情況總2022/11/19141不同的財務(wù)杠桿將在不同的條件下發(fā)揮不同的作用：

1.投資利潤率大于負(fù)債利率時。財務(wù)杠桿將發(fā)生積極的作用,其后果是企業(yè)所有者獲得更大的額外收益。這種由財務(wù)杠桿作用帶來的額外利潤就是財務(wù)杠桿利益。

2.投資利潤率小于負(fù)債利率時。財務(wù)杠桿將發(fā)生負(fù)面的作用,其后果是企業(yè)所有者承擔(dān)更大的額外損失。這些額外損失便構(gòu)成了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險,甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。這種不確定性就是企業(yè)運用負(fù)債所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。

財務(wù)杠桿作用2022/11/1149不同的財務(wù)杠桿將在不同的條件下發(fā)揮不2022/11/19142

2008年10月24日，美國佐治亞州阿爾法里塔市阿爾法銀行和信托公司關(guān)閉，成為全美因次貸而倒閉的第16家銀行。仔細(xì)研究，不難發(fā)現(xiàn)：所有的投資銀行杠桿較高。2008年3月第一個因次貸危機而倒閉的投資銀行貝爾斯登，總資產(chǎn)與股東權(quán)益之比高達(dá)16，較高的負(fù)債經(jīng)營雖然能提高投資回報率，但必定也會伴隨較大的財務(wù)風(fēng)險。案例：

金融危機下財務(wù)杠桿的應(yīng)用2022/11/1150案例：

金融危機下財務(wù)杠桿的應(yīng)用2022/11/19143影響財務(wù)風(fēng)險的因素很多，并不能在財務(wù)杠桿中一一反映。另外，財務(wù)杠桿所反映的利息也僅僅是總金額，而并沒有反映利息的組成。如計算財務(wù)杠桿時，短期借款與長期借款形成的利息合并反映，不能分類反映當(dāng)前負(fù)債現(xiàn)狀。對于企業(yè)來說，一年內(nèi)到期的負(fù)債相對于長期負(fù)債還款壓力較大。同時，財務(wù)杠桿不僅對負(fù)債的關(guān)注程度不夠，對用于抵償負(fù)債的資產(chǎn)質(zhì)量也沒有涉及。2008年3月美國華爾街第五大投資銀行貝爾斯登倒閉清盤時，人們發(fā)現(xiàn)其資產(chǎn)多為流動性極差的次貸產(chǎn)品，而它的負(fù)債確是實實在在的大量短期債務(wù)。財務(wù)杠桿衡量財務(wù)風(fēng)險的局限性

2022/11/1151影響財務(wù)風(fēng)險的因素很多，并不能在財務(wù)2022/11/19144一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)二、財務(wù)杠桿效應(yīng)三、綜合杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/1152一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/19145