溫和通脹有利于超市業(yè)態(tài)看好下半年國企改革進(jìn)展

行業(yè)基本面：總體來看，零售行業(yè)消費(fèi)復(fù)蘇緩慢、競(jìng)爭(zhēng)激烈等，行業(yè)景氣度仍在低位運(yùn)行。上市公司方面，以申萬零售行業(yè)72家上市公司為樣本，

2015年?duì)I業(yè)總收入合計(jì)9263.79億元，同比增長(zhǎng)1.24%，增速較去年同期下降0.57個(gè)百分點(diǎn)，收入增速為近5年來的歷史低位。投資策略：2016年國企

步入實(shí)施年，地方國企

正加速推進(jìn)，關(guān)注國企題材機(jī)會(huì)。2016年CPI上行改善超市門店的同店增速，而超市行業(yè)經(jīng)營杠桿率較高，收入改善將對(duì)公司利潤有更顯著的提升效應(yīng)。關(guān)注具有殼資源特征的小市值傳統(tǒng)零售公司。積極開拓多種，推進(jìn)線上線下融合的創(chuàng)新型零售公司將維持較大的市場(chǎng)份額。個(gè)股

：中興商業(yè)永輝超市首商天虹商場(chǎng)重慶百貨三江購物基本觀點(diǎn)第一部分行業(yè)回顧短期零售行業(yè)基本面維持低靡上市公司收入增速緩慢，業(yè)績(jī)承壓子行業(yè)利潤增速不容樂觀國企

催生投資機(jī)會(huì)CPI上行利好超市板塊關(guān)注具有殼資源特征的小市值傳統(tǒng)零售公司積極開拓多種

的創(chuàng)新型零售公司值得關(guān)注短期對(duì)黃金珠寶行業(yè)相關(guān)公司維持謹(jǐn)慎，長(zhǎng)期看好第二部分投資策略第三部分個(gè)股中興商業(yè)永輝超市首商天虹商場(chǎng)重慶百貨三江購物1

行業(yè)回顧：短期零售行業(yè)基本面維持低靡2015年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.20%，增速較上年同期下降了0.50個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，根據(jù)中華

商業(yè)信息中心的統(tǒng)計(jì)，2015年 百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)累計(jì)同比下降0.1%，增速相比上年同期下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來看，零售行業(yè)消費(fèi)復(fù)蘇緩慢、

競(jìng)爭(zhēng)激烈等

，行業(yè)景氣度仍在低位運(yùn)行。1

行業(yè)回顧：上市公司收入增速緩慢，業(yè)績(jī)承壓上市公司方面，以申萬零售行業(yè)72家上市公司為樣本，2015年?duì)I業(yè)總收入合計(jì)9263.79億元，同比增長(zhǎng)1.24%，增速較去年同期下降0.57個(gè)百分點(diǎn)，收入增速為近5年來的歷史低位；

認(rèn)為收入增速放緩的原因，主要有：1）宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，消費(fèi)信心不足，居民消費(fèi)動(dòng)力不足；2）

、

消費(fèi)等因素導(dǎo)致高端消費(fèi)繼續(xù)銳減；3）新增商業(yè)項(xiàng)目增加、網(wǎng)絡(luò)零售改變消費(fèi)，零售 多元化導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)升級(jí)。而歸屬母公司凈利潤164.08億元，同比下滑13.24%，增速較去年同期下降7.14個(gè)百分點(diǎn)。2015年零售行業(yè)綜合毛利率大幅下降2.56個(gè)百分點(diǎn)至14.89%，期間費(fèi)用率下降1.54個(gè)百分點(diǎn)至12.48%。毛利率和期間費(fèi)用率變化較大，主要是由于行業(yè)兼并收購所致。1

行業(yè)回顧：上市公司收入增速緩慢，業(yè)績(jī)承壓2016年一季度零售企業(yè)的運(yùn)營情況也仍然低靡。收入方面，1Q2016營業(yè)總收入合計(jì)2345.40億元，同比下降2.03%，增速較去年同期下降8.04個(gè)百分點(diǎn)；歸屬母公司凈利潤45.17億元，同比大幅下滑22.49%，增速較去年同期下降12.07個(gè)百分點(diǎn)。

1Q2016零售行業(yè)綜合毛利率下降1.36個(gè)百分點(diǎn)至15.89%；期間費(fèi)用率下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至12.47%。1

行業(yè)回顧：子行業(yè)利潤增速不容樂觀分業(yè)態(tài)來看，2015年零售子行業(yè)利潤增速均不容樂觀。專業(yè)連鎖利潤增速最高，8家公司合計(jì)凈利潤同比增長(zhǎng)12.50%，其中5家公司凈利潤同比增長(zhǎng)，3家公司同比下滑，而凈利潤占比高、權(quán)重大的物產(chǎn)中大全年歸母凈利潤同比增長(zhǎng)23%，也拉高了子行業(yè)整體凈利潤增速。黃金珠寶行業(yè)全年凈利潤同比增長(zhǎng)3.23%，主要得益于消費(fèi)升級(jí)的大背景和

擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。百貨行業(yè)基本面自2011年4季度下滑后，未呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)，全年歸屬母公司凈利潤為同比下降16.24%。超市行業(yè)受關(guān)店影響，全年凈利潤下滑幅度進(jìn)一步放大至79.39%。商業(yè)物業(yè)經(jīng)營行業(yè)全年凈利潤下滑15.10%。1

行業(yè)回顧：子行業(yè)利潤增速不容樂觀而從2016年一季度情況來看，超市和商業(yè)物業(yè)這2個(gè)子行業(yè)的凈利潤情況有所改善，百貨、多業(yè)態(tài)零售、專業(yè)連鎖、黃金珠寶的凈利潤情況有所 。1Q2016，超市行業(yè)凈利潤下滑19.36%，利潤降幅有所收窄，主要是CPI上行對(duì)以生鮮食品作為核心品類的超市行業(yè)帶來積極影響，其中行業(yè)龍頭永輝超市一季度利潤大幅增長(zhǎng)29.75%；1Q2016商業(yè)物業(yè)經(jīng)營行業(yè)凈利潤同比增長(zhǎng)9.74%，勢(shì)頭較好。1Q2016百貨行業(yè)凈利潤同比大幅下滑21.32%，多業(yè)態(tài)零售行業(yè)凈利潤大幅下滑22.75%，依然

。1Q2016，黃金珠寶行業(yè)凈利潤大幅下滑40.10%。雖然一季度金價(jià)上漲幅度達(dá)到16.28%，創(chuàng)下30年來最大季度漲幅，但是本輪上漲并沒有推動(dòng)黃金珠寶類消費(fèi)增長(zhǎng)。根據(jù)中華商業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年1-3月金銀珠寶零售額大幅下降22.0%，降幅較上年同期擴(kuò)大14.1個(gè)百分點(diǎn)。2

投資策略：抓四大投資主線國企帶來投資機(jī)會(huì)CPI上行利好超市板塊關(guān)注具有殼資源特征的小市值公司開拓多種的創(chuàng)新型零售公司四大主線策略2

投資主線：（1）國企催生投資機(jī)會(huì)我國大型零售上市公司國資控股占比約一半，申萬零售72家上市企業(yè)中，有37家為國資委控股企業(yè)，占比達(dá)51%。國有企業(yè)存在公司管理效率低下、績(jī)效不高等一系列詬病。2014年國有企業(yè)平均毛利率

24.30%，民營企業(yè)平均毛利率為23.72%，毛利率國企略高。但期間費(fèi)用率方面，2014年國有企業(yè)平均期間費(fèi)用率為21.13%，而民營企業(yè)期間費(fèi)用率為19.27%，國有企業(yè)期間費(fèi)用率顯著高于民營企業(yè)1.86個(gè)百分點(diǎn)。零售行業(yè)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，國有企業(yè)基于其悠久的歷史，大部分擁有

商圈的優(yōu)質(zhì)的物業(yè)所

，但由于國企機(jī)制的缺陷，使得其很難實(shí)現(xiàn)精細(xì)化管理，有效的控制費(fèi)用率。經(jīng)營效率低下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難以得到充分利用。2

投資主線：（1）國企催生投資機(jī)會(huì)2016年國企 步入落地實(shí)施年，地方國企改革正加速推進(jìn)。3

月份以來，

、重慶、福建、山東、

等多個(gè)省市

了各自的國企細(xì)化實(shí)施方案，在加速重組調(diào)結(jié)構(gòu)、清退產(chǎn)能、資產(chǎn)

化、股權(quán)多元化以及投資運(yùn)營公司等方面提出諸多新要求。2

投資主線：（1）國企催生投資機(jī)會(huì)結(jié)合各地國企

推進(jìn)速度、公司進(jìn)展以及市場(chǎng)預(yù)期差， 建議投資者關(guān)注首商、

城鄉(xiāng)和重慶百貨。首商

：京首商

是國內(nèi)著名的大型商業(yè)零售企業(yè)，公司第一大股東為首都旅游

，持股37.79%，實(shí)際控制人為市國資委。公司2013-2015年?duì)I業(yè)收入分別下滑1.30%、2.09%和7.44%，扣非歸母凈利潤分別增長(zhǎng)-20.67%、-10.52%和

25.12%。

市國資委控股了首商

、

城鄉(xiāng)、王府井等多個(gè)零售業(yè)上市公司，在未來在業(yè)績(jī)低點(diǎn)整合三家公司，降低同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓力。重慶百貨：重慶百貨大樓

是重慶市最早的國有商業(yè)企業(yè)和唯一的商業(yè)上市公司。公司第一大股東為重慶商社（

）

，持股45.03%，實(shí)際控制人為重慶市國資委。公司前期已公告現(xiàn)金收購控股股東商社旗下商社汽貿(mào)、商社、商社家維、仕益質(zhì)檢、中天物業(yè)合計(jì)五家全資子公司100%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)商社的整體上市。認(rèn)為重慶商社是重慶國資第一大零售平臺(tái)，目前重慶百貨的毛利率和凈利潤率均低于行業(yè)水平而銷售及用率卻高于行業(yè)水平，公司2014年、2015年扣非后業(yè)績(jī)連續(xù)下滑37.5%和36.1%，在

深化國企的背景下，重慶市國資委有可能加快推出國企。2

投資主線：（2）CPI上行利好超市板塊國家數(shù)據(jù)顯示，2016年2-4月CPI當(dāng)月同比漲幅都為2.30%，漲幅創(chuàng)下近20個(gè)月新高，5月為2.0%，維持

。從趨勢(shì)看，自2015年10月以來，CPI指數(shù)漲幅也呈現(xiàn)向上趨勢(shì)，單月漲幅連續(xù)上行。而其中，與超市行業(yè)最為相關(guān)CPI食品指數(shù)，在

、蔬菜等價(jià)格帶動(dòng)下，漲幅更為顯著。2016年4月CPI食品同比增長(zhǎng)7.40%，為2013年以來的新高。2

投資主線：（2）CPI上行利好超市板塊CPI與超市企業(yè)的

能力直接相關(guān)。將CPI與超市零售利潤增速放在一起比較可以發(fā)現(xiàn)，二者在漲跌趨勢(shì)上走勢(shì)一致。主要原因有二：首先，超市經(jīng)營的是日常生活必需品、食品、飲料等，這類消費(fèi)需求為剛性需求，在價(jià)格上漲時(shí)消費(fèi)率不會(huì)有大的減少；其次，超市貨源有一定周轉(zhuǎn)周期，在通脹環(huán)境下，原庫存存貨價(jià)值的升高將反映在利潤表中。因此，

認(rèn)為在CPI上行將對(duì)以生鮮食品作為

品類的超市行業(yè)帶來積極影響，主要表現(xiàn)為改善超市門店的同店增速，收入端回暖。此外，由于超市行業(yè)主要費(fèi)用

為

、人工等固定費(fèi)用，因此超市行業(yè)經(jīng)營杠桿率較高，收入改善將對(duì)公司利潤有更顯著的提升效應(yīng)。2

投資主線：（2）CPI上行利好超市板塊從超市板塊具體受益標(biāo)的看，

認(rèn)為生鮮食品占比最高的公司最為受益。以2015年年報(bào)數(shù)據(jù)排序，

8家超市上市公司中，永輝超市食品生鮮類不僅收入規(guī)模最大，占比也是第一，達(dá)到94.78%；其次為三江購物和華聯(lián)綜超，占比分別為78.04%和74.69%。永輝超市是本輪CPI上漲最為受益的標(biāo)的，其作為生鮮行業(yè)龍頭，生鮮占比達(dá)到47.76%。其次受益標(biāo)的為中百

，2016年初，永輝超市23位生鮮管理團(tuán)隊(duì)入駐中百，將大幅提升公司的生鮮經(jīng)營能力。。2

投資主線：（3）關(guān)注具有殼資源特征的小市值傳統(tǒng)零售公司“十三五”規(guī)劃草案中“設(shè)立

性新興產(chǎn)業(yè)板”被刪除，

新興版或被取消，零售板塊中小市值的傳統(tǒng)零售企業(yè)的殼價(jià)值將顯著提升。目前，部分規(guī)模較小的傳統(tǒng)零售行業(yè)正

著

的困境，一方面自身

著收入增速放緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，剛性費(fèi)用上漲，新店培育期延長(zhǎng)，凈利潤率下滑。另一方面

著

及新型

模式的沖擊，

較大的客戶流失

。

認(rèn)為，這類企業(yè)未來有兩大轉(zhuǎn)變路徑：1）積極

，發(fā)展新

務(wù)；2）作為殼資源。從市值、營業(yè)收入增速、利潤增速等指標(biāo)，篩選出下表中的標(biāo)的。2

投資主線：（3）關(guān)注具備殼資源的小市值傳統(tǒng)零售公司依據(jù)殼資源篩選條件，

建議重點(diǎn)關(guān)注中興商業(yè)和三江購物。中興商業(yè)：中興-沈陽商業(yè)

(

)

是沈陽老牌零售企業(yè)，第一大股東為沈陽中興商業(yè)

，持股33.86%，實(shí)際控制人為沈陽市國資委。從財(cái)務(wù)上看，公司2012-2015三年?duì)I業(yè)收入增速分別為3.41%/-9.92%/-11.64%，利潤增速分別6.32%/-21.52%/-16.52%，經(jīng)營情況每況愈下。公司目前市值40.23億元，股價(jià)14.42元（6月29日數(shù)據(jù)），每股凈資產(chǎn)為4.14元。大股東持股比例高，經(jīng)營情況每況愈下，公司已經(jīng)成為較好的殼資源。三江購物：三江購物 是浙江省最大的本土連鎖超市。公司第一大股東為

和安投資管理 ，持股61.35%，實(shí)際控制人為

。公司主要經(jīng)營社區(qū)平價(jià)超市，門店大多集中在寧波市，2015年公司來自于寧波的收入占比達(dá)到78%。超市行業(yè)為規(guī)模為王的行業(yè)，而公司自2011年上市以來，門店數(shù)僅從142家增加到了164家，擴(kuò)張速度十分緩慢且仍然沒有走出浙江。從財(cái)務(wù)上看，公司2012-2015三年?duì)I業(yè)收入增速分別為-8.47%/-5.23%/-1.95%，利潤增速分別為-14.81%/-26.83%/-38.89%，經(jīng)營情況每況愈下。公司目前市值48.08億元，股價(jià)11.70元（6月29日數(shù)據(jù)），每股凈資產(chǎn)為3.93元。大股東持股比例高，經(jīng)營情況每況愈下，公司已經(jīng)成為較好的殼資源。2

投資主線：（4）開拓多種的創(chuàng)新型零售企業(yè)值得關(guān)注快速發(fā)展，傳統(tǒng)零售企業(yè)的銷售額和利潤都受到較大的、推進(jìn)線下線上 融合的創(chuàng)新型零售企業(yè)，才能夠近年來，我國的互聯(lián)網(wǎng)

影響。能夠積極開拓多種維持較大的市場(chǎng)份額。天虹商場(chǎng)天虹商場(chǎng) 是國內(nèi)擁有百貨商場(chǎng)數(shù)量最多的連鎖百貨企業(yè)之一，公司第一大股東

航空技術(shù) ，持股比例為43.4%，實(shí)際控制人為

國有資產(chǎn)監(jiān)督管理

。公司實(shí)施“全

”

，打通線下實(shí)體店（購物中心、百貨商場(chǎng)和便利店）和線上平臺(tái)（網(wǎng)上天虹、天虹

、天虹微店、紅領(lǐng)巾App）。公司將便利店打造為天虹線上業(yè)務(wù)的訂貨點(diǎn)、取貨點(diǎn)和退換貨點(diǎn)。截至2015年12月30日，公司擁有“天虹”品牌直營門店60家，營業(yè)面積約180萬平方米；擁有“君尚”品牌直營門店4家，營業(yè)面積15萬平方米；擁有微喔便利店23家，萬店通便利店104家。2015年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入173.96億元，同比增長(zhǎng)2.34%；凈利潤12.08億元，同比增張124.44%。2

投資主線：（5）短期對(duì)黃金珠寶行業(yè)相關(guān)公司維持謹(jǐn)慎在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行、美聯(lián)儲(chǔ)加息政策出現(xiàn)松動(dòng)的背景下，一季度黃金再次啟動(dòng)避險(xiǎn)效應(yīng)。3月31日，國際金價(jià)收于1234.40/盎司，較2016年第一個(gè)交易日1月4日1061.5/盎司的開盤價(jià)上漲幅度達(dá)到16.28%，創(chuàng)下30年來最大季度漲幅。二季度國際金價(jià)繼續(xù)上漲，6月30日收盤價(jià)為1324.70/盎司，二季度上漲幅度為7.32%。2

投資主線：（5）短期對(duì)黃金珠寶行業(yè)相關(guān)公司維持謹(jǐn)慎但是，短期仍然維持黃金珠寶行業(yè)相關(guān)公司謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，主要原因是本輪金價(jià)上漲并沒有推動(dòng)黃金珠寶類消費(fèi)增長(zhǎng)。根據(jù)中華商業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年1-2月金銀珠寶零售額大幅下降23.5%，降幅較上年同期擴(kuò)大11.2個(gè)百分點(diǎn)。認(rèn)為主要是由于1）2013~2014年

媽3次“搶金”的時(shí)間段，剛好落在1200~1350美元/盎司之間，大部分投資者目前仍未解套；2）2015年下半年以來，一線城市房?jī)r(jià)大幅上漲，侵蝕了消費(fèi)者的可選消費(fèi)品需求。長(zhǎng)期來看，消費(fèi)升級(jí)有利于黃金珠寶消費(fèi)，依舊看好。3

個(gè)股

：、天虹商場(chǎng)、重慶百貨、的六支

為中興商業(yè)、永輝超市、首商三江購物。1中興-沈陽商業(yè)

(

)是沈陽老牌零售企業(yè)，公司第一大股東為沈陽中興商業(yè) ，持股33.86%，實(shí)際控制人為沈陽市國資委。公司具有優(yōu)質(zhì)的商業(yè)地產(chǎn)資源，中興商業(yè) 以23.7萬平方米建面（自有物業(yè)，12.5萬平方米經(jīng)營面積）占據(jù)沈陽最

的太原街商圈優(yōu)勢(shì)地段。2015年公司實(shí)現(xiàn)收入27.70億元，同比下滑11.64%；實(shí)現(xiàn)凈利潤6987萬元，同比下滑16.52%。3

個(gè)股

：中興商業(yè)1投資要點(diǎn)：公司2013-2015三年?duì)I業(yè)收入增速分別為3.41%/-9.92%/-11.64%，利潤增速分別6.32%/-21.52%/-16.52%，目前市值39.59億元。公司第一大股東為沈陽中興商業(yè)

，持股比例為33.86%，實(shí)際控制人為沈陽市國資委。大股東持股比例高，經(jīng)營情況每況愈下，公司已經(jīng)成為較好的殼資源。買入

。預(yù)計(jì)2016-18年每股收益為0.22、0.24和0.25元，目標(biāo)價(jià)18.0元。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)二次探底，居民消費(fèi)需求不振。3

個(gè)股

：中興商業(yè)2永輝超市企業(yè)。公司前三大股東為牛奶

、張軒松、張軒寧，分別持股19.99%、19.82%、12.19%。實(shí)際控制人為張軒松、張軒寧。截止到2015年底，公司已開業(yè)388家門店，開業(yè)門店經(jīng)營面積366.23萬平米。2015年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入421.45億元，同比增長(zhǎng)14.75%；歸屬母公司凈利潤6.05億元，同比下降28.92%。3

個(gè)股：永輝超市是以生鮮品類為突破口的跨區(qū)域擴(kuò)張的連鎖超市，

百強(qiáng)連鎖2投資要點(diǎn)：生鮮品類為突破口、自營+直采的獨(dú)特經(jīng)營模式以及跨區(qū)域擴(kuò)張的經(jīng)營管理能力。公司現(xiàn)金流充沛，行業(yè)低谷時(shí)期，積極擴(kuò)張的超市龍頭企業(yè)未來有收購兼并整合超市資源的可能性。CPI上行將對(duì)以生鮮食品作為

品類的超市行業(yè)帶來積極影響。買入

。預(yù)計(jì)2016-18年每股收益分別至0.11、0.13和0.15元，目標(biāo)價(jià)6.00元。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)二次探底，居民消費(fèi)需求不振。3

個(gè)股

：永輝超市3首商物流配送、餐飲省市

，是零售百強(qiáng)企業(yè)。公司擁有AAA級(jí)信用等級(jí)，并先后獲得“中國商業(yè)名牌企業(yè)”、“中國商業(yè)服務(wù)名牌”、“質(zhì)量管理先進(jìn)單位”等稱號(hào)。公司第一大股東為

首都旅游

，持股37.79%，實(shí)際控制人為

市國資委。2015年，公司經(jīng)營14家百貨商場(chǎng)，2家購物中心，390家專業(yè)店，2家折扣店（奧特萊斯），實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入109.36億元，同比下降7.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤3.44億元，同比增長(zhǎng)2.85%。3

個(gè)股：首商是國內(nèi)著名的大型商業(yè)零售企業(yè)，主要經(jīng)營涉及百貨、超市、、

等多個(gè)領(lǐng)域，門店遍布

、

、青海、

、

等3投資要點(diǎn)：公司銷售收入持續(xù)下降，市國資委有可能進(jìn)行國企

，對(duì)所控股的首商

、

城鄉(xiāng)、王府井三家零售業(yè)上市公司進(jìn)行整合，減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓力。買入 。預(yù)計(jì)2016-18年每股收益 分別至0.52、0.53和0.56元，目標(biāo)價(jià)12.0元。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)二次探底，居民消費(fèi)需求不振。3

個(gè)股

：首商4天虹商場(chǎng)股東航空技術(shù)，持股比例為43.4%，實(shí)際控制人為

國有資產(chǎn)監(jiān)督管理

。近年來，公司將百貨商場(chǎng)

為購物中心，并將購物中心

化，改善客戶體驗(yàn)。另外，公司實(shí)施“全

”

，打通線下實(shí)體店（購物中心、百貨商場(chǎng)、便利店）和線上平臺(tái)（網(wǎng)上天虹、天虹

、天虹微店、紅領(lǐng)巾APP）。截至，公司擁有“天虹”品牌直營門店60家，營業(yè)面積約180萬平方米；擁有“君尚”品牌直營門店4家，營業(yè)面積15萬平方米；擁有微喔便利店23家，萬店通便利店104家。2015年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

173.96

億元

，同比增長(zhǎng)

2.34%；凈利潤

12.08億元

，同比增張

124.44%。3

個(gè)股：天虹商場(chǎng)是國內(nèi)擁有百貨商場(chǎng)數(shù)量最多的連鎖百貨企業(yè)之一，公司第一大4投資要點(diǎn)：公司將購物中心和百貨商場(chǎng)化，改善了顧客消費(fèi)體驗(yàn)，提高了顧客到店頻率，提高了顧客在店時(shí)間，營業(yè)收入保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司成功

為互聯(lián)網(wǎng)零售企業(yè)，打通線上

和線下

。將便利店打造為天虹線上業(yè)務(wù)的訂貨點(diǎn)、取貨點(diǎn)和退換貨點(diǎn)。買入

。預(yù)計(jì)2016-18年每股收益

為0.68、0.74和0.79元，目標(biāo)價(jià)15.0元。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)二次探底，居民消費(fèi)需求不振。3

個(gè)股

：天虹商場(chǎng)5重慶百貨大樓

是重慶市最早的國有商業(yè)企業(yè)和唯一的商業(yè)上市公司。公司第一大股東為重慶商社（

） ，持股45.03%，實(shí)際控制人為重慶市國資委。2010年老重百與新世紀(jì)百貨完成合并后，公司成為重慶地區(qū)門店最多的商貿(mào)零售企業(yè)，是西南地區(qū)最大的零售企業(yè)，市場(chǎng)份額和銷售規(guī)模均為重慶地區(qū)之首。2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入300.79億元，同比下降0.20%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.67億元，同比下降25.28%。3

個(gè)股

：重慶百貨5投資要點(diǎn)：公司實(shí)際控制人為重慶國資委，公司前期已公告現(xiàn)金收購控股股東重慶商社

旗下商社汽貿(mào)、商社

、商社家維、仕益質(zhì)檢、中天物業(yè)合計(jì)

五家全資子公司100%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)重慶商社的整體上市。認(rèn)為重慶商社是重慶國資第一大零售平臺(tái)，目前重慶百貨的毛利率和凈利潤率均低于行業(yè)水平而銷售及用率卻高于行業(yè)水平，公司2014年、2015年扣非后業(yè)績(jī)連買入 。預(yù)計(jì)2016-18年每股收益續(xù)下滑37.5%和36.1%，在全深化國企

的背景下，重慶市國資委有可能加快推動(dòng)國企

。為1.02、1.28和1.49元，目標(biāo)價(jià)30.0元。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)二次探底，居民消費(fèi)需求不振。3

個(gè)股

：重慶百貨6三江購物資管理

，持股61.35%，實(shí)際控制人為

。公司主要經(jīng)營社區(qū)平價(jià)超市，門店大多集中在寧波市，公司主要經(jīng)營1000-3000平方米的綜合超市及400平米以下的小型超市（鄰里店），截至

，公司在寧波地區(qū)經(jīng)營130家門店，在浙江省寧波以外地區(qū)經(jīng)營34家門店。公司2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.57億元，同比下降1.95%，凈利潤0.53億元，同比下降38.89%。3

個(gè)股：三江購物是浙江省最大的本土連鎖超市。公司第一大股東為

和安投6投資要點(diǎn)：公司2013-2015三年?duì)I業(yè)收入增速分別為-8.47%/-5.23%/-1.95%，利潤增速分別為-14.81%/-26.83%/-38.89%，目前市值46.05億元，公司第一大股東和安投資管理

持股61.35%。大股東持股比例高，經(jīng)營情況每況愈下，公司已經(jīng)成為較好的殼資源。買入

。預(yù)計(jì)公司2016-2018年每股收益分別為0.14/0.14/0.16元，給予目標(biāo)價(jià)至15.00元。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)二次探底，居民消費(fèi)需求不振。3

個(gè)股

：三江購物宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低靡，導(dǎo)致居民消費(fèi)意愿下降。國企

進(jìn)度低于預(yù)期。4

風(fēng)險(xiǎn)提示：謝謝!THANK

YOU!分

析 師：唐佳睿

CFA

CAIA

FRM：S0930516050001電子郵件：

.com：0086-21-2219161光大

批發(fā)零售貿(mào)易團(tuán)隊(duì)聯(lián)

系

人：鄔亮電子郵件：

.com：分析師的所有研究分析師或在此保證，負(fù)責(zé)準(zhǔn)備

以及撰寫本

中關(guān)于任何

商或所

的觀點(diǎn)均如實(shí)反映分析的個(gè)人觀點(diǎn)。負(fù)責(zé)準(zhǔn)備

的分析師獲取、客戶的反饋、競(jìng)爭(zhēng)性因素以及光大的評(píng)判因素包括研究的質(zhì)量和準(zhǔn)確性的整體收益。所有研究的任何一部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)分析師或

保證他們告中具體的意見或觀點(diǎn)有直接或間接的聯(lián)系。行業(yè)及公司

體系(市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)為滬深300指數(shù))買入—未來6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)15%以上；增持—未來6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)5%至15%；中性—未來6-12個(gè)月的投資收益率與市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的變動(dòng)幅度相差-5%至5%；減持—未來6-12個(gè)月的投資收益率賣出—未來6-12個(gè)月的投資收益率市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)5%至15%；市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)