論企業(yè)資產(chǎn)證券化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化論文

論企業(yè)資產(chǎn)證券化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化論文【內(nèi)容摘要】次貸危機(jī)使各國開始從新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國家以為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致此次危機(jī)的禍?zhǔn)椎準(zhǔn)?。文章希望通過對中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化案例的分析，揭示資產(chǎn)證券化的一些弊端及其可能導(dǎo)致資產(chǎn)證券化相關(guān)各方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的原因，進(jìn)而提出防備方案，以使資產(chǎn)證券化體系趨于完善?！颈疚年P(guān)鍵詞語】資產(chǎn)證券化,財(cái)政風(fēng)險(xiǎn),信譽(yù)評級,評職次貸危機(jī)使世界各國開始從新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國家以至對其有效性產(chǎn)生了強(qiáng)烈疑心，正如歷史上所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的救市方案一樣，在這里次金融危機(jī)中世界各國都擔(dān)當(dāng)著重要角色。以為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致此次次貸危機(jī)的禍?zhǔn)椎準(zhǔn)住！采虡I(yè)經(jīng)濟(jì)〕評職論文發(fā)表期刊重視期刊的標(biāo)準(zhǔn)化、國際化和現(xiàn)代化建設(shè)。為豐富本刊刊發(fā)內(nèi)容，進(jìn)一步提升期刊質(zhì)量及可讀性，擴(kuò)大本刊影響力，現(xiàn)正在面向社會各界誠征優(yōu)秀稿件。內(nèi)容豐富，印刷精致華美，雅俗共賞，集權(quán)威性、實(shí)用性、前瞻性與專業(yè)性于一體，具有很高的學(xué)術(shù)價(jià)值和社會影響力，讀者遍及全國各科研機(jī)構(gòu)、高等院校及企事業(yè)單位。誠然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。一、中集集團(tuán)背景資料2000年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8000萬美圓的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款，都能夠出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上屢次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不跨越8000萬美圓。在這里期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項(xiàng)交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者能夠獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利息率1%的利息。中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基本流程：1.中集集團(tuán)首先要把上億美圓的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計(jì)布置，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個(gè)資金池，然后交給信譽(yù)評級公司評級。2.中集集團(tuán)向所有客戶說明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項(xiàng)在某一日付至海外SPV(十分目的公司)賬戶。3.中集集團(tuán)仍然履行所有針對客戶的義務(wù)和責(zé)任。再將全部應(yīng)收賬款出售給TAPCO公司(TAPCO公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購買公司)。5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)(CP)市場上向投資者發(fā)行CP。從CP市場上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國家外管局批準(zhǔn)的專用賬戶。項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng)138天能力收回的現(xiàn)金。作為效勞方的荷蘭銀行可收取200多萬美圓的費(fèi)用。二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)分析(一)可能導(dǎo)致財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的重要交易環(huán)節(jié)分析1.設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團(tuán)本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)。該信托機(jī)構(gòu)必需和中集集團(tuán)(證券化資產(chǎn)銷售方)沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團(tuán)的其他資產(chǎn)到達(dá)風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。該信托機(jī)構(gòu)購買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負(fù)責(zé)對該資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，以確保到期本金及利息按時(shí)支付。然而中集集團(tuán)仍然承當(dāng)著對客戶的支付責(zé)任，因而它與信托機(jī)構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒能堅(jiān)持應(yīng)有的獨(dú)立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)金融資產(chǎn)的出售必需是真實(shí)銷售，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕?qiáng)迫性處置資產(chǎn)的權(quán)利。通過真實(shí)銷售以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，即特設(shè)機(jī)構(gòu)對委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團(tuán)某子公司將將來幾年向客戶的將來運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，中集集團(tuán)對該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團(tuán)仍然需要對客戶承當(dāng)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期的本金和利息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有法律上的補(bǔ)足責(zé)任。因而該證券化資產(chǎn)沒有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。3.信譽(yù)增級環(huán)節(jié)信譽(yù)增級也稱信譽(yù)的提升，是指特設(shè)機(jī)構(gòu)為了確保發(fā)行人按時(shí)支付投資者本息而采取的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易構(gòu)造成功的關(guān)鍵所在。信譽(yù)增級不只保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)損失，還能夠大大降低證券化構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)，是提升資產(chǎn)證券投資級其余主要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的主要保證。在本案例中中集集團(tuán)采取的內(nèi)部信譽(yù)增級方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有補(bǔ)足清償?shù)呢?zé)任。這就增長了中集集團(tuán)將來的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，使中集集團(tuán)將來的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)償付資產(chǎn)支持證券到期本金與利息的來源必需與原始權(quán)益人隔離開來，以避免發(fā)起人碰到麻煩或者破產(chǎn)所帶來的晦氣影響。因而，首要的問題是，必需保證無論發(fā)起人發(fā)生什么問題，都不會殃及十分載體;其次，要保證應(yīng)收賬款從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到十分載體的經(jīng)過中不遭到干涉。在中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化這個(gè)案例中沒有做到特殊載體的破產(chǎn)隔離。由于，中集集團(tuán)在出售證券化資產(chǎn)后仍然承當(dāng)著對客戶的清償責(zé)任，與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)的經(jīng)營發(fā)生重大變化時(shí)，該資產(chǎn)池中現(xiàn)金流量勢必遭到影響，資產(chǎn)支持證券的信譽(yù)級別會遭到很大的沖擊。(二)違犯資產(chǎn)證券化原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化的最終目的就是做到證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷售，進(jìn)而做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，然而中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化既沒有做到證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷售，也沒有做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。1.違犯真實(shí)銷售原則的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)分析中集集團(tuán)的資產(chǎn)證券化違犯真實(shí)銷售的原則重要具體表現(xiàn)出在兩個(gè)方面。一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的管理權(quán)沒有轉(zhuǎn)移。在本案例中，中集集團(tuán)固然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)移了對資產(chǎn)的所有權(quán)，但是其作為該資產(chǎn)證券化的效勞商仍然負(fù)責(zé)對該證券化資產(chǎn)進(jìn)行管理。根據(jù)會計(jì)上本質(zhì)重于形式的原則，中集集團(tuán)仍然對該證券化資產(chǎn)承當(dāng)著責(zé)任，沒有實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷售。另一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有完全轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)子公司資產(chǎn)證券化的信譽(yù)增級方式是中集集團(tuán)為特設(shè)信托機(jī)構(gòu)提供超額擔(dān)保的內(nèi)部信譽(yù)增級方式，當(dāng)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產(chǎn)支持證券的本金和利息時(shí)，中集集團(tuán)承當(dāng)著補(bǔ)充清償?shù)呢?zé)任。由此看來，中集集團(tuán)某子公司固然通過一紙文書的形式實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷售，但是與其所售資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有完全轉(zhuǎn)移到購買方。因而，根據(jù)本質(zhì)重于形式的原則該子公司沒有實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售。2.違犯風(fēng)險(xiǎn)隔離原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)一方面違犯真實(shí)銷售原則就意味著證券化資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)沒有完全轉(zhuǎn)移，中集集團(tuán)仍然承當(dāng)著該證券化的資產(chǎn)將來運(yùn)營失敗的風(fēng)險(xiǎn)，證券化資產(chǎn)也沒有完全解脫中集集團(tuán)本身的風(fēng)險(xiǎn)，如破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。中集集團(tuán)整體信譽(yù)度的高低，直接影響著該資產(chǎn)支持證券的信譽(yù)度的高低，中集集團(tuán)自己的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)也會傳遞到該證券化資產(chǎn)。因而，作為發(fā)起方的中集集團(tuán)沒有和證券化資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。另一方面，該資產(chǎn)證券化采取的信譽(yù)增級方式是中集集團(tuán)為特殊信托構(gòu)造發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供擔(dān)保的內(nèi)部信譽(yù)增級方式。在證券化資產(chǎn)運(yùn)營失敗，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團(tuán)存在著承當(dāng)補(bǔ)充清償責(zé)任的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。即證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和中集集團(tuán)自己的風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)完全的風(fēng)險(xiǎn)隔離。三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防備方案(一)資產(chǎn)證券化財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)防備方案概述在這個(gè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防備方案中，由出面成立一個(gè)資產(chǎn)證券化財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)防備基金。各個(gè)資產(chǎn)證券化的參與者及其后來證券投資者都要根據(jù)自己的收益提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防備基金，交由資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防備基金管理部門進(jìn)行管理。當(dāng)在某個(gè)資產(chǎn)證券化案例中，由于某些原因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時(shí)由該基金管理部門進(jìn)行補(bǔ)足，因而能夠防止資產(chǎn)證券化的失敗，進(jìn)而避免其導(dǎo)致相關(guān)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。(二)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防備方案的運(yùn)行1.風(fēng)險(xiǎn)防備基金管理者必需是部門。由于只要才能夠在出現(xiàn)如利率下降、物價(jià)下跌及天然災(zāi)禍等嚴(yán)重系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有能力擔(dān)當(dāng)起救市的角色，市場經(jīng)濟(jì)其他參與者本身都處于市場風(fēng)險(xiǎn)之中，很難承當(dāng)救市重?fù)?dān)。例如在2008年的金融危機(jī)中一些財(cái)大氣粗的跨國企業(yè)諸如有名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國三大汽車巨頭等都沒能躲過金融危機(jī)帶來的宏大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。假如不是美國及時(shí)地出手相救，相信美國的通用、福特和克萊斯勒三大汽車巨頭很難逃脫破產(chǎn)的命運(yùn)。2.風(fēng)險(xiǎn)防備基金提取比例必需多樣化。在要求資產(chǎn)證券化的參與者提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防備基金時(shí)必需對其資產(chǎn)池中的證券化資產(chǎn)進(jìn)行信譽(yù)評估，根據(jù)其信譽(yù)度確定計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)。信譽(yù)度越高計(jì)提比例越低，信譽(yù)度越低計(jì)提比例越高。以此防止濫用資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場中圈錢的行為，堅(jiān)持金融市場的健康發(fā)展，也有利于促進(jìn)市場參與各方的公平。3.風(fēng)險(xiǎn)防備必需堅(jiān)持按收益計(jì)提的原則。按資產(chǎn)證券化各參與者所獲收益計(jì)提資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防備基金，具體表現(xiàn)出了金融的公平原則。即從資產(chǎn)證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價(jià)來防備可能由該資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。由于各參與者的收益越多，那么該資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)就越大。由于投資收益是銷售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必定意味著該證券的轉(zhuǎn)手價(jià)格較高，那么當(dāng)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時(shí)該證券持有者就會蒙受較大的投資失敗的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。因而，各參與者從該資產(chǎn)證券化中獲取的收益越大，其計(jì)提的用以防備其后投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)防備基金就應(yīng)該越多。(三)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防備方案的綜合評價(jià)首先，該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防備方案著重于對證券化資產(chǎn)的信譽(yù)評估。由于，首次資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防備基金的計(jì)提是根據(jù)信譽(yù)評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)池中證券化資產(chǎn)的信譽(yù)評級來確定計(jì)提比例的。因而，證券化資產(chǎn)一般都會經(jīng)過嚴(yán)格的信譽(yù)評級，其信譽(yù)度較高，其資產(chǎn)證券化失敗的可能性較小，進(jìn)而減少了各資產(chǎn)證券化參與者因資產(chǎn)證券化失敗而引起的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。其次，該風(fēng)險(xiǎn)防備方案能有效應(yīng)對因資產(chǎn)證券化而引起的金融泡沫的膨脹。該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防備基金的計(jì)提是根據(jù)各資產(chǎn)證券化的參與者從資產(chǎn)證券化中獲取的收益的一定比例計(jì)提的，該資產(chǎn)支持證券在市場上的交易次