德邦權(quán)益基金經(jīng)理系列研究之一：“抓住alpha等待beta”華寶夏林鋒主動(dòng)出擊“三年一倍”目標(biāo)

|金融產(chǎn)品專題金金融產(chǎn)品專題證證券分析師資格編號(hào)：S0120521080003研研究助理路景儀相關(guān)研相關(guān)研究1.《乘風(fēng)起勢(shì)，把握大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略機(jī)遇，推薦關(guān)注中證大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)ETF——德2022.11.032.《招商中證1000指數(shù)增強(qiáng)——細(xì)分賽道下的“隱形冠軍”——德邦金融93.《長(zhǎng)風(fēng)破浪，王者歸來(lái)，納斯達(dá)克100ETF再啟航——德邦金融產(chǎn)品系4.《風(fēng)勁帆滿海天遠(yuǎn)，雄師邁步新征程，推薦關(guān)注軍工龍頭ETF——德邦金融產(chǎn)品系列研究之十三》，2022，07.29關(guān)注中證1000ETF——德邦金融產(chǎn)品系列研究之十二》，2022.07.216.《“專精特新”政策賦能，小市值投ETF——德邦金融產(chǎn)品系列研究之十一》，2022.07.167.《面向未來(lái)30年，布局“碳中和”注碳中和龍頭ETF——德邦金融產(chǎn)品系列研究之十》，2022.07.048.《估值見底，靜待互聯(lián)網(wǎng)價(jià)值回歸，推薦關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)龍頭ETF——德邦金9.《需求旺盛供給緊俏，稀土ETF重拾上升趨勢(shì)——德邦金融產(chǎn)品系列研.05.30鋒主動(dòng)出擊“三年一倍”目標(biāo)——德邦權(quán)益基金經(jīng)理系列研究之一“抓住alpha，等待beta”，華寶生態(tài)中國(guó)力爭(zhēng)“三年一倍”目標(biāo)：華寶生態(tài)中國(guó)A(基金代碼：000612.OF)2015年2月17日起由夏林鋒先生任基金經(jīng)理，截止至2022年11月10日，基金經(jīng)理任職以來(lái)收益率達(dá)187.42%，大幅跑贏比較基準(zhǔn)及中證800指數(shù)。夏先生在投資中高低切換較為自如，旨在為組合貢獻(xiàn)更多絕對(duì)收益，積極尋找被低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，中長(zhǎng)期著眼于“新服務(wù)”、“新消費(fèi)”等賽道，把握在自己成長(zhǎng)曲線上有alpha空間、有可能實(shí)現(xiàn)“三年一倍”目標(biāo)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2021年6月以來(lái)，該基金備受機(jī)構(gòu)投資者青睞，規(guī)模大幅增長(zhǎng)。長(zhǎng)期業(yè)績(jī)亮眼，月度勝率穩(wěn)健，持有體驗(yàn)優(yōu)異：基金在年化收益方面，長(zhǎng)期看來(lái)優(yōu)于同類基金，且跑贏中證800指數(shù)；此外，整體看來(lái)基金在牛市、熊市和震蕩市場(chǎng)中相對(duì)于滬深300漲幅更大或跌幅更小，表現(xiàn)較為出色。相對(duì)層面上，基金與中證800相比月度勝率為62.77%；絕對(duì)層面上，基金月度正收益概率為58.51%。我們統(tǒng)計(jì)自基金經(jīng)理任職以來(lái)，滾動(dòng)平均收益率的分布情況：基金持有整體看來(lái)，持有365天時(shí)有較為穩(wěn)定的正收益。順勢(shì)擇股，配置風(fēng)格轉(zhuǎn)向中、大盤成長(zhǎng)股：任職初期基金經(jīng)理偏好配置小盤成長(zhǎng)股；2017年以來(lái)，基金經(jīng)理對(duì)中盤成長(zhǎng)股、大盤成長(zhǎng)股的配置不斷增加，我們通過(guò)計(jì)算滾動(dòng)30天的風(fēng)格暴露同樣發(fā)現(xiàn)，該基金在成長(zhǎng)風(fēng)格暴露較多。對(duì)比小盤成長(zhǎng)股與中、大盤成長(zhǎng)股累計(jì)收益率可以發(fā)現(xiàn)，2017年同時(shí)也是中、大盤成長(zhǎng)股超越小盤成長(zhǎng)股的時(shí)間的節(jié)點(diǎn)，說(shuō)明基金經(jīng)理對(duì)于風(fēng)格決斷有較好的見解。根據(jù)fama三因子的表現(xiàn)來(lái)看，該基金更偏向小盤和低賬面市值比的風(fēng)格：首先RM-RF市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率顯著，存在正規(guī)模效應(yīng)，負(fù)的賬面市值比效應(yīng)。除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率、規(guī)模效應(yīng)和賬面市值比收益率以外，未被解釋的收益也很顯著，尚有其他風(fēng)格收益未被發(fā)掘?；鸾?jīng)理任職以來(lái)權(quán)益?zhèn)}位高位運(yùn)行，部分配置平均權(quán)重靠前的行業(yè)超額收益表現(xiàn)普遍為“高盈虧比，高勝率”：權(quán)益?zhèn)}位整體保持穩(wěn)定高倉(cāng)位，歷史來(lái)看會(huì)視市場(chǎng)行情對(duì)倉(cāng)位做一定調(diào)整。自基金經(jīng)理任職以來(lái)傾向于重點(diǎn)配置下游消費(fèi)、中游制造和TMT板塊，從中信一級(jí)行業(yè)來(lái)看，平均權(quán)重前三的行業(yè)是電力設(shè)備及新能源、電子和消費(fèi)者服務(wù)，2022H1基金重點(diǎn)配置了消費(fèi)者服務(wù)(17.75%)，電力設(shè)備及新能源(13.65%)和輕工制造(11.68%)。依據(jù)Brinson多期模型來(lái)看，基金經(jīng)理具備一定的行業(yè)配置能力，在任職來(lái)的部分重倉(cāng)行業(yè)上不僅獲得了超額收益，同樣獲得亮眼的盈虧比?；鸾?jīng)理的操作為基金帶來(lái)了額外的收益，操作貢獻(xiàn)、配置貢獻(xiàn)突出：通過(guò)半年報(bào)披露的全部持倉(cāng)自基金經(jīng)理任職以來(lái)進(jìn)行擬合(考慮手續(xù)費(fèi))，發(fā)現(xiàn)凈值曲線收益高于模擬凈值曲線，說(shuō)明基金經(jīng)理的操作為基金帶來(lái)了額外的收益。進(jìn)一步將基金超額收益拆解為倉(cāng)位貢獻(xiàn)、操作貢獻(xiàn)、配置貢獻(xiàn)和選股貢獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，該基金超額收益主要來(lái)自操作貢獻(xiàn)和配置貢獻(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)變化風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情惡化對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響；政策環(huán)境超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，指數(shù)系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。的信息披露和法律聲明金融產(chǎn)品專題2/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.3.3.核心模型：敏感性分析最關(guān)鍵，千萬(wàn)不可通過(guò)結(jié)果倒推模型 7 10 3.2.Fama三因子暴露情況 12 4.1.權(quán)益?zhèn)}位情況及持股集中度分析 12 Brinson歸因 14 3/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖7：30天和90天持有期收益分布(次) 10圖8：180天和365天持有期收益分布(次) 10 圖10：基金經(jīng)理任職以來(lái)小盤成長(zhǎng)、中盤成長(zhǎng)與大盤成長(zhǎng)累計(jì)收益率對(duì)比 11 圖12：權(quán)益?zhèn)}位與主要指數(shù)凈值走勢(shì)對(duì)比 12度與主要指數(shù)凈值走勢(shì)對(duì)比 13圖14：基金板塊配置比例(%) 13圖15：基金中信一級(jí)行業(yè)配置比例(%) 14前三的中信一級(jí)行業(yè) 14圖17：基金經(jīng)理任職以來(lái)平均權(quán)重前十中信一級(jí)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 15 圖19：基金經(jīng)理任職以來(lái)基于持倉(cāng)的凈值模擬與實(shí)際凈值走勢(shì) 164/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 中證800指數(shù)、同類產(chǎn)品近期業(yè)績(jī)對(duì)比 8表5：基金經(jīng)理任職以來(lái)基金在牛市/熊市中業(yè)績(jī) 9：基金持有收益率描述性統(tǒng)計(jì) 9 表9：基金經(jīng)理任職以來(lái)平均權(quán)重前三的中信一級(jí)行業(yè) 14表10：分年度模擬凈值收益與實(shí)際凈值收益 16 金融產(chǎn)品專題5/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明/2/25/5/22/8/17/11/18/2/18/5/16/8/10/11/11/2/137/5/11/8/7/11/6/1/30/5/7/7/31/10/31/1/25/4/29/7/26/2/25/5/22/8/17/11/18/2/18/5/16/8/10/11/11/2/137/5/11/8/7/11/6/1/30/5/7/7/31/10/31/1/25/4/29/7/26/10/28/1/21/4/23/7/23/10/23/1/18/4/201/7/19/10/20/1/13/4/18/7/15/10/17A0612.OF)是華寶基金旗下的一只偏股混合基金名稱華寶生態(tài)中國(guó)混合型證券投資基金612.OF金經(jīng)理托管人中證800指數(shù)收益率*80%+上證國(guó)債指數(shù)收益率*20%投資目標(biāo)把握生態(tài)主題相關(guān)行業(yè)和上市公司的穩(wěn)步成長(zhǎng)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值例超過(guò)基金資產(chǎn)凈基金比較基準(zhǔn)(10.13%)和中證800(3.98%)。0%0%0%結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品專題6/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明8.006.004.00-規(guī)模(億元)0000000-%%%%%%%%%%機(jī)構(gòu)投資者持有份額(百萬(wàn),左)機(jī)構(gòu)投資者比例個(gè)人投資者比例經(jīng)理簡(jiǎn)介。金融產(chǎn)品專題7/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明品名稱任職日期合計(jì)規(guī)模(億元)2015-02-17-04-30-212022-08-17較為自如，旨在為組合貢獻(xiàn)更多絕對(duì)收益，因不追求過(guò)熱賽道而在市場(chǎng)回歸理性時(shí)入局；同時(shí)，基金基金經(jīng)理判斷邏輯新能源全球電荒，電力運(yùn)營(yíng)量?jī)r(jià)齊升，推動(dòng)光伏、風(fēng)電裝機(jī)增長(zhǎng)地產(chǎn)鏈地產(chǎn)數(shù)據(jù)22Q3企穩(wěn)反彈(新房+二手房)，帶動(dòng)地產(chǎn)鏈走出底部始醫(yī)?？刭M(fèi)，藥政正在其變化TMT股價(jià)處于戴維斯雙殺底部，后續(xù)有望逐步企穩(wěn)回升，選擇弱關(guān)聯(lián)性行業(yè)避免“同漲同跌”。EPE斯雙擊或戴維斯雙殺的緣起。金融產(chǎn)品專題8/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明.1.長(zhǎng)期業(yè)績(jī)基金在年化收益方面，從報(bào)告比較的時(shí)間維度上來(lái)看，優(yōu)于同類基金，且跑和-10.33%，好于中證800指數(shù)(-24.35%，-15.23%)和同類均值(-29.18%，年化收益率(%)A5480年化波動(dòng)率(%)A最大回撤(%)A310320866rpeAarA.2.牛熊業(yè)績(jī)金融產(chǎn)品專題9/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明(%)跌幅(%)(%)(%)SharpeCalmar2016/2/292018/1/31牛市28.2345.0416.37-11.420.871.212018/1/312018/12/28熊市-27.93-29.2627.41-35.10-1.17-0.862018/12/282019/4/4牛市41.0335.8415.25-3.109.1083.822019/4/42020/3/20震蕩7.55-9.1724.59-18.960.380.412020/3/202021/2/10牛市53.9661.8221.34-8.552.097.212021/2/102022/5/24熊市18.21-30.3719.06-23.800.870.58/5/25/7/62.14/7/7/11/102997.3.月度勝率與002015/2/282017/2/282019/2/282021/2/28-5.00超額收益率(%).4.持有體驗(yàn)持有180天和365天時(shí)，收益率75%分位數(shù)水平分別為26.72%和55.39%，標(biāo)分別為21.03%和35.98%，收益呈右偏分布。金融產(chǎn)品專題10/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明平均值2.15%4.97%11.12%27.00%3%最小值-42.77%-38.48%-49.08%-33.83%分位數(shù)%%%%50%分位數(shù)1.50%4.62%9.30%19.78%2%.50%凈值角度歸因分析風(fēng)格分析配金融產(chǎn)品專題11/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明02-2805-3108-3102-2905-3108-3102-2802-2805-3108-3102-2905-3108-3102-2805-3108-3102-2805-3108-3102-2805-31-08-3102-2905-31-08-3102-2805-31-08-3102-2805-3108-310%基金經(jīng)理配置偏重由小盤成長(zhǎng)轉(zhuǎn)向偏重大盤成長(zhǎng)體現(xiàn)了其具備一定風(fēng)格判斷比.00%0%0%0%0%率0%金融產(chǎn)品專題12/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.2.Fama三因子暴露情況ama首先RM-RF市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率顯著，存在正規(guī)模效應(yīng)，負(fù)的賬面市值比效應(yīng)。除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率、規(guī)模效應(yīng)和賬面市值比收益率以外，未被解釋的收益也很顯efstderrtmRf02930.資產(chǎn)配置4.1.權(quán)益?zhèn)}位情況及持股集中度分析。0010權(quán)益?zhèn)}位(%，左)滬深300歸一化凈值國(guó)證2000歸一化凈值8中，能夠把握優(yōu)質(zhì)。金融產(chǎn)品專題13/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明001000歸一化凈值國(guó)證2000歸一化凈值4.2.板塊配置我們將中信一級(jí)行業(yè)歸類為：上游原料、中游制造、下游消費(fèi)、基礎(chǔ)建設(shè)與中信一級(jí)行業(yè)板塊油石化炭礎(chǔ)化工基基礎(chǔ)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)屬造T牧漁食品飲料金融地產(chǎn)下游消費(fèi)中游制造TMT大金融基礎(chǔ)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)上游原料綜合6.743.6229.63----8.6328.651.55-.57-.61 29.688.5521.39.46.05.65 22.3243.0628.38-.24 20.683.3027.369.60.49 0.741.4223.96-8.725.16- 1.923.36-4.40- 9.8743.720.42.37.65- 9.094.26.19-6.776.30.485.85--44.911.97.40.59.01-3.7243.248.06.57- 24.0320.557.73.44- 20.9302-9.196.99015.62.19-4.3.行業(yè)配置金融產(chǎn)品專題14/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明設(shè)備及新能源(13.65%)和輕工制造(11.68%)。(%)0.182.117.220.021.134.046.916.595.695.625.104.534.484.433.403.082.522.232.030.190.101.022.376.757.014.052.795.241.100.194.339.894.572.450.401.030.011.293.262.435.420.925.302.300.247.440.20-------------------1.971.640.29--1.299.462.35-------------1.938.06----0.39--------------------2.191.153.02--------2.191.153.02------------------------------------------------------0.97----------------------------------------------------- -------------------------------------------------Brinson持倉(cāng)歸因權(quán)重23%58%基金經(jīng)理任職以來(lái)平均權(quán)重前三的中信一級(jí)行業(yè)是電力設(shè)備及新能源、電子0%0%金融產(chǎn)品專題15/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明整體看來(lái)，基金經(jīng)理具有一定的行業(yè)配置能力。其中，汽車行業(yè)總超額收益 .00% % % % % %0%0%超額收益行業(yè)配置超額收益選股超額收益交互項(xiàng)超額收益4.5.業(yè)績(jī)拆解經(jīng)理的換手而存在偏差。.50.00金融產(chǎn)品專題16/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明210率模擬年化收益率%0%%0%.28%.00%%0%Q金融產(chǎn)品專題17/18