旅游社服行業(yè)海外疫后出行產(chǎn)業(yè)鏈全景復(fù)盤

海外疫情政策放松后旅游消費(fèi)持續(xù)回暖多國(guó)跨境旅行政策放松，境內(nèi)出行限制減少全球視角下，大部分國(guó)家跨境出行政策放開或趨于開放，歐洲地區(qū)免隔離、免核酸比例較高。入境限制整體呈放松趨勢(shì)，為跨境旅游復(fù)蘇打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)縱觀全球截至1017日，90%的國(guó)家無(wú)入境限制，其中非洲98%的國(guó)家均開放旅行者入境。83%的國(guó)家入境免隔離63%的國(guó)家入境免核酸其中歐洲免隔離免核酸比例最高分別達(dá)89%85%。當(dāng)前世界共有100個(gè)國(guó)家完全解除因新冠肺炎疫情而設(shè)的旅行限制約占所有國(guó)家的45%其中歐洲解除新冠限制的國(guó)家比例高達(dá)83%，遠(yuǎn)超第二位美洲（50%）。圖1：各國(guó)入境限制放松（截至10月17日） 圖283%的國(guó)家入境免隔離（至0月7日）UNO，I，研究 UNO，I，研究圖3：63的國(guó)家入境免核酸（截至10月17日） 圖4：45%的國(guó)家完全解除旅行限制UNO，I，研究 UNO，I，研究大部分國(guó)家境內(nèi)管制放松不再?gòu)?qiáng)制執(zhí)“口罩禁令公共交通出行顯著逐步解除。截至2022年10月16日全球疫苗接種率已達(dá)68%隨疫苗接種覆蓋率不斷提高，大部分國(guó)家不再?gòu)?qiáng)制執(zhí)行“口罩禁令”各國(guó)境內(nèi)疫情防控政策趨于放松。截止2022年10月15日，已有75%的國(guó)家完全解除了居家隔離限制，其中中東地區(qū)、歐洲地區(qū)超過(guò)90%的國(guó)家解除。各國(guó)境內(nèi)出行方面，70%的國(guó)家完全解除公共交通出行限制，中東地區(qū)、歐洲地區(qū)90%以上的國(guó)家完全解除。圖5：75的國(guó)家完全解除居家隔離限制（截至2022年10月6日）

圖6：中東、歐洲地區(qū)超過(guò)90%的國(guó)家解除隔離限制 UNO，I，研究 UNO，I，研究圖770的國(guó)家完全解除公共交通出行限（截至2022年10月16日）

圖8中東歐洲區(qū)90以上國(guó)家完全解除出行限制 UNO，I，研究 UNO，I，研究國(guó)家 時(shí)間 政策國(guó)家 時(shí)間 政策美國(guó) 6 對(duì)內(nèi)：所有州結(jié)束強(qiáng)制口罩令2 對(duì)外：取消對(duì)國(guó)際游客入境前核酸檢測(cè)要求 4 對(duì)內(nèi)：“疫苗通行證”在法國(guó)文化和休閑場(chǎng)所、商業(yè)餐飲、專業(yè)貿(mào)易展覽等地區(qū)取消法國(guó) 1 對(duì)外：旅行者在抵達(dá)法國(guó)大陸或海外之前不再需要辦理任何手續(xù)，無(wú)需核酸陰性證明，無(wú)論其來(lái)源澳大利

國(guó)或地區(qū)如何 9 對(duì)內(nèi)：無(wú)需提供免疫狀態(tài)證明、未接種疫苗者無(wú)需提供旅行豁免9 對(duì)外：赴澳航班上不再要求戴口罩 英國(guó) 8 取消一切防疫要求，無(wú)需在旅行前填寫英國(guó)乘客定位表，也無(wú)需在抵達(dá)英國(guó)時(shí)進(jìn)行任何新冠肺炎測(cè)或檢疫韓國(guó)5 對(duì)內(nèi)：下調(diào)傳染病等級(jí)，6月0日取消確診者隔離要求 8 對(duì)外：全面解除入境隔離限制韓國(guó)serpa，研究旅游出行顯著升溫，全球旅游收入恢復(fù)至疫情成全球跨境游客數(shù)量恢復(fù)至疫情前5，歐洲、中東國(guó)際游客抵達(dá)量恢復(fù)至年客流的7成疫情管制放松直接促使跨境旅客數(shù)量提升2022年游客跨境旅行量同比疫情前保持攀升勢(shì)頭，7月國(guó)際游客量已恢復(fù)至年同期72%。政策端放松顯著推動(dòng)旅行復(fù)蘇，得益于大范圍限制解除，歐洲、中東復(fù)蘇態(tài)勢(shì)亮眼，22年1-7月游客入境分別恢復(fù)至年的74%、76%，恢復(fù)程度遠(yuǎn)超其他區(qū)域。歐洲迎來(lái)的國(guó)際游客抵達(dá)量幾乎是2021年前七個(gè)月的三倍，中東游客抵達(dá)量同比增長(zhǎng)四倍。圖9：疫情管制放松直接促使跨境游客數(shù)量提升 10歐洲中東游客入境比年復(fù)蘇亮眼 UNO，研究 UNO，研究旅游收入強(qiáng)勁復(fù)蘇恢復(fù)至19年七成水平旅游運(yùn)營(yíng)商表示收入與19年持平甚至更高，主因量?jī)r(jià)齊升。rval在2021年10月至2022年9月期間對(duì)全球多家旅游運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行調(diào)查共獲取3516份合格樣本調(diào)查顯示22年旅游收入預(yù)計(jì)恢復(fù)至年的73%，同比21年的39%提升將近一倍大多數(shù)旅游運(yùn)營(yíng)（67%表示22年旅游景點(diǎn)收入將與年持平甚至更高，平均認(rèn)為將較年增長(zhǎng)17%。約三分之一的旅游運(yùn)營(yíng)商預(yù)計(jì)其收入仍將低于2019年平均為年水平的68%調(diào)查發(fā)現(xiàn)盈利景區(qū)運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)遠(yuǎn)高于2019年，主因疫情期間運(yùn)營(yíng)商提價(jià)所致。歐洲的運(yùn)營(yíng)商將價(jià)格提高一倍有余，從21年的32%提高到22年的68%，但后疫情時(shí)代旅游更重體驗(yàn)而非價(jià)格的趨勢(shì)下，提價(jià)并未對(duì)需求產(chǎn)生太大影響。非盈利景區(qū)運(yùn)營(yíng)商則由于成本上升導(dǎo)致收入復(fù)蘇存在一定阻力。圖11：全球旅游收入大幅復(fù)蘇 圖12：大部分運(yùn)營(yíng)商收入與年持平甚至更高ra，研究 ra，研究航旅酒店多線復(fù)蘇，亞洲國(guó)際航班運(yùn)量有待修復(fù)全球國(guó)際、國(guó)內(nèi)航班客運(yùn)量分別恢復(fù)至19年6%和7部分跨境航線客運(yùn)量完全恢復(fù)。截至2022年7月全球國(guó)際國(guó)內(nèi)P（eeuePsserKilmtr收入客公里）分別恢復(fù)至年同期的679%、869%。分地區(qū)看，北美、歐洲、中東恢復(fù)良好，7月PK達(dá)到年同期的873%、797%、777%。分跨境航線看，北美-中東、北美-美洲中部、歐洲-北美三條航線RPK自22年來(lái)迅速增長(zhǎng)，已完全恢復(fù)至新冠疫情前水平隨著歐洲、中東疫情限制政策大幅放松，歐洲-中東、非洲-歐洲航線PK增長(zhǎng)可期。由于亞洲相對(duì)嚴(yán)格的疫情政策控制，與亞洲關(guān)聯(lián)的兩條航線歐洲-亞洲、亞洲-北美RPK有待進(jìn)一步復(fù)蘇。分國(guó)家看，各國(guó)國(guó)內(nèi)航線受政策影響和季節(jié)性波動(dòng)較為明顯，整體遵從波動(dòng)提升趨勢(shì)，我國(guó)五月份國(guó)內(nèi)航班觸底反彈。圖1：全球國(guó)際、國(guó)內(nèi)RK分別全球國(guó)際、國(guó) 圖14：國(guó)內(nèi)航旅RK歐美恢復(fù)較好內(nèi)RK分別恢復(fù)至年同期的7.%、86.% SOJERN，研究注CTKCargooeKoeers“貨運(yùn)噸公里”

I，研究圖15：國(guó)際航旅RK多航線恢復(fù)到疫情前水平 圖16：各國(guó)國(guó)內(nèi)航線季節(jié)性波動(dòng)明顯UNO，I，研究 UNO，I，研究全球入住率恢復(fù)至疫情前九成，短租情況超年同期。酒店方面22年整體入住率穩(wěn)中有升22年9月，全球酒店入住率達(dá)66%相比于年同期的71%恢復(fù)程度高達(dá)93%歐洲酒店入住率整體高于其他地區(qū)5月突破70%，至9月入住率已達(dá)77%。短租方面22年初至10月21日全球整體短租房預(yù)訂情況均超疫情前同期水平，同比年增長(zhǎng)14%，2月、5月出現(xiàn)兩次高峰，9月預(yù)訂量同比年增長(zhǎng)5%。南美、北美短租市場(chǎng)需求高企，22年初至今，短租預(yù)定同比分別超年同期39%、30%。亞洲市場(chǎng)情況有待進(jìn)一步恢復(fù)。圖17：22年9月全球酒店入住率達(dá)6% 圖18：22年全球整體短租房預(yù)訂超疫情前同期UNO，STR，研究 UNO，rN，研究全球航旅酒店預(yù)定6月后恢復(fù)至疫前水平，旅行需求反彈有望進(jìn)推動(dòng)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。航預(yù)定量自七月起已完全恢復(fù)至年同期水平旅店預(yù)定基本恢復(fù)至年同期的80%-90%左右。需求方面，經(jīng)歷了20、21年旅行需求的持續(xù)低迷階段，22年后疫情時(shí)代旅行需求出現(xiàn)代償性反彈。根據(jù)DsttonIshtswthGoge數(shù)據(jù)，22年航旅需求及住宿需求已超過(guò)年同期，相比于20、21兩年大幅躍升。從單日數(shù)據(jù)看，22年日需求整體均比21年翻1-3番，強(qiáng)勁的需求有望進(jìn)一步推動(dòng)旅行復(fù)蘇。圖：每周航空預(yù)定占總體預(yù)定的份額恢每周航空預(yù)定占總體預(yù)定的份額恢復(fù)

圖20：每周航空預(yù)定占總體預(yù)定的份額恢復(fù)每周旅店預(yù)定占總體預(yù)定的份額恢復(fù) SOJERN，研究 SOJERN，研究圖21：航旅需求超過(guò)年同期 圖22：需求超過(guò)年同期 Googe，研究 Googe，研究全球視角下出行鏈細(xì)分板塊疫后復(fù)蘇特點(diǎn)顯著本地游釋放消費(fèi)潛力，政策回暖驅(qū)動(dòng)跨境出游周邊、本地游率先復(fù)蘇，疫情管控各地政府出臺(tái)旅游消費(fèi)政策2021年受疫情影響全球主要國(guó)家采取出入境限制政策，推動(dòng)各大城市本地旅游市場(chǎng)加速增長(zhǎng)。根據(jù)世界旅游業(yè)理事會(huì)（TC）數(shù)據(jù)2021年全球各國(guó)本地游客旅游消費(fèi)同比增長(zhǎng)314%國(guó)際游客旅游消費(fèi)同比增長(zhǎng)38%。從供給端來(lái)看，各大城市高度重視本地旅游市場(chǎng)推行補(bǔ)貼特色活動(dòng)等響應(yīng)本地游消費(fèi)需求1阿根廷布宜諾斯艾利斯推出全新社區(qū)景點(diǎn)，部分商家提供購(gòu)物折扣優(yōu)惠2）英國(guó)倫敦舉辦“因?yàn)槲沂莻惗厝嘶顒?dòng)號(hào)召當(dāng)?shù)厥忻裉剿魃鐓^(qū)生活場(chǎng)景；3）泰國(guó)曼谷推出“一人一半”計(jì)幫扶計(jì)劃帶動(dòng)本地旅游消費(fèi)；4）新加坡推出“重新探索新加坡”（SoRdscvr）主題活動(dòng)，政府出資發(fā)放旅游消費(fèi)券激活本地旅游消費(fèi)。圖23：泰國(guó)推出“一人一半”幫扶計(jì)劃 圖24“重新探索新加坡”旅游消費(fèi)券資料來(lái)源：泰國(guó)中華網(wǎng)，研究 orsmorGood，研究跨境出游需求集中釋放游客平均出游半徑有所擴(kuò)張根據(jù)世界旅游組（UNO）數(shù)據(jù)2022年1-7月海外主要地區(qū)跨境旅游人次同比2019年數(shù)據(jù)迅速增長(zhǎng)，中東與歐洲地區(qū)跨境出游恢復(fù)領(lǐng)先于其他地區(qū)，2022年7月已恢復(fù)至2019年同期的103%/84%，亞太地區(qū)總體入境旅游人次增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，部分東南亞國(guó)家重新開放邊境迎接海外游客，以菲律賓為例，2022年第二季度入境人次環(huán)比增長(zhǎng)29%，增速居亞太地區(qū)前列。未來(lái)伴隨疫情邊際修復(fù)、出入境限制緩和，亞太地區(qū)有望實(shí)現(xiàn)入境旅游新復(fù)蘇?？缇陈糜涡枨笤鲩L(zhǎng)拉動(dòng)國(guó)際航空客運(yùn)復(fù)蘇，出入境限制取消推動(dòng)國(guó)際航班預(yù)訂量提升。國(guó)際熱門旅行地訂單火爆旅游消費(fèi)半徑逐步突破根據(jù)IAAcomcs&DDS數(shù)據(jù)，2022年第二季度國(guó)際航班預(yù)訂量相較2021年同期增長(zhǎng)264%，全球國(guó)內(nèi)與國(guó)際航班預(yù)訂量差距進(jìn)一步收窄。從海外跨境旅游目的地來(lái)看，伴隨疫情政策放開疊加夏季旅游旺盛需求，國(guó)際旅游勝地再現(xiàn)出游熱潮根據(jù)FrrKys數(shù)據(jù)，加勒比海與拉丁美洲引領(lǐng)2022年夏季旅游復(fù)蘇哥斯達(dá)黎加牙買加等國(guó)家位列全球20個(gè)最熱門旅游目的地榜單，歐洲地區(qū)如冰島、希臘、法國(guó)等旅游目的國(guó)復(fù)蘇跡象明顯，海外出游有望進(jìn)一步突破地理限制，釋放消費(fèi)潛力。根據(jù)海外旅游消費(fèi)復(fù)蘇情況我們判斷：后疫情時(shí)代國(guó)內(nèi)周邊本地游市場(chǎng)保持一定增長(zhǎng)）伴隨國(guó)內(nèi)疫情邊際修復(fù)未來(lái)國(guó)內(nèi)游客旅游半徑有望實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張國(guó)內(nèi)跨境旅游市場(chǎng)有望迎來(lái)復(fù)蘇，亞太地區(qū)入境旅游人次有望實(shí)現(xiàn)疫情之下新的突破。圖25：2022年17月全球各地區(qū)入境旅游人次顯著提升UNO，研究酒店經(jīng)營(yíng)指標(biāo)回暖價(jià)先于量，高端酒店反彈力度更大疫情回暖加速海外酒店行業(yè)拓店計(jì)劃，中東、非洲市場(chǎng)拓店信心提升幅度較大。海疫情放開后，酒店行業(yè)拓店信心大幅提升，根據(jù)STR數(shù)據(jù)，2022年9月歐洲/中東與非洲/美洲酒店行業(yè)計(jì)劃開店數(shù)量同比21年9月分別增長(zhǎng)970%/1890%/940中東與非洲地區(qū)酒店行業(yè)拓店進(jìn)程表現(xiàn)亮眼歐洲/中東與非洲/美洲在建店數(shù)量同比2021年分別下降1410%/320/920%，在建店工程受疫情沖擊減小，部分在建店加速轉(zhuǎn)化為成品店，22年9月在建酒店數(shù)量同比下降，主因疫情期間開店信心受阻。圖26：全球各地區(qū)酒店行業(yè)在建店與計(jì)劃店2022年9月）亞太亞太中非洲美洲20%15%10%-%-0%-5%-20%建 STR，研究注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2年9月；在建酒店指酒店正在建設(shè)或已進(jìn)入投標(biāo)最后階段；計(jì)劃酒店指項(xiàng)目剛開始投標(biāo)或4個(gè)月后開始施工亞太地區(qū)計(jì)劃動(dòng)工酒店同比增速為.%，數(shù)字圖上無(wú)法顯示海外酒店經(jīng)營(yíng)回暖，全球市場(chǎng)入住率恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好。根據(jù)STR數(shù)據(jù)，截至2022年9月24日，全球主要地區(qū)酒店行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)恢復(fù)進(jìn)程良好，90%以上門店vPR恢復(fù)至年同期80%。全球各地酒店入住率回彈，多數(shù)國(guó)家入住率恢復(fù)至接近19年同期水平，其中歐洲市場(chǎng)入住率恢復(fù)態(tài)勢(shì)領(lǐng)先。美國(guó)市場(chǎng)入住率恢復(fù)良好，入住率在60%以上的門店占比超過(guò)19年同期水平。圖7美國(guó)0以上酒店evAR恢復(fù)至9年同期

圖8其他地區(qū)9以上酒店evAR恢復(fù)至19年同期8 STR，研究，注：截止時(shí)間為年9月4日

STR，研究，注：截止時(shí)間為年9月4日?qǐng)D：全球各地酒店入住率恢復(fù)情況良好，歐洲市復(fù)蘇態(tài)勢(shì)領(lǐng)先STR，研究，注：截止時(shí)間為年9月4日

圖0：美國(guó)酒店入住率大于6的酒店占比超過(guò)年同期STR，研究，注：截止時(shí)間為年9月4日海外龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)加速恢復(fù)，未來(lái)伴隨出游需求釋放有望繼續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)各公披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)海外龍頭企業(yè)如洲際萬(wàn)豪希爾頓凱悅溫德姆雅高等酒店RvPAR持續(xù)恢復(fù)，截至22Q3分別恢復(fù)至 年同期的1027%/101%/1050/1020/1110/1139，伴隨海外疫情政策進(jìn)一步放開，龍頭企業(yè)有望保持增長(zhǎng)。表：海外龍頭酒店企業(yè)RvR較9年同期恢復(fù)情況Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3洲際.......萬(wàn)豪.......希爾頓.......凱悅.......溫德姆.......雅高 .% .%.% .% .% .% .%資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，研究海外酒店行業(yè)恢復(fù)價(jià)先于量，AR驅(qū)動(dòng)evPAR快速回升。根據(jù)洲際酒店、萬(wàn)豪酒店和雅高酒店披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，DR恢復(fù)態(tài)勢(shì)領(lǐng)先，截至22Q1洲際酒店/萬(wàn)豪酒店/雅高DR分別恢復(fù)至19年同期的9950%/10460%/103%，OCC同比19年分別-81/-71-79ct恢復(fù)至19年的9成左右價(jià)格恢復(fù)持續(xù)驅(qū)動(dòng)vPAR核心指標(biāo)提升。我們推測(cè)酒店行業(yè)恢復(fù)價(jià)先于量主因1從供給端來(lái)看海外龍頭企業(yè)維持價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定以充分應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的不確定因素2從需求端來(lái)看伴隨疫情政策回暖游客出游需求進(jìn)一步釋放，價(jià)格敏感度有所降低。圖：海外酒店龍頭企業(yè)ADR同比19年恢復(fù)情況 圖2：海外酒店龍頭企業(yè)OCC同比19年增速

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3洲際酒店萬(wàn)豪酒店雅高酒店

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Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3ct洲際酒店 萬(wàn)豪酒店 雅高酒店資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，研究 資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，研究經(jīng)濟(jì)型酒店凸顯韌性，受疫情沖擊業(yè)績(jī)下滑幅度小。疫情暴發(fā)以來(lái)，全球酒店行業(yè)嚴(yán)重沖擊需求承壓，經(jīng)濟(jì)型酒店穩(wěn)住基本盤凸顯韌性。根據(jù)洲際酒店財(cái)報(bào)，中端及經(jīng)濟(jì)型酒店RvPAR較19年同期增速持續(xù)領(lǐng)先，降幅相較高端、奢華酒店更小，我們推測(cè)原因?yàn)椋?）經(jīng)濟(jì)型酒店覆蓋部分人群剛需，這部分需求受疫情沖擊有限；2）經(jīng)濟(jì)型酒店在情環(huán)境中凸顯高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)3經(jīng)濟(jì)型酒店低單房投入疊加高出房率產(chǎn)出高坪效連鎖化實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降本增效。evPAR Q1 Q2 Q3 evPAR Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3Ieroeal.%.%.%.%.%.%.%奢華Kpon.%.%.%.%.%.%.%Idgo.%.%.%.%.%.%.%高端Croeaza.%.%.%.%.%.%.%Eeoes.%.%.%.%.%.%.%中端odayInEpress.%.%.%.%.%.%.%odayIn.%.%.%.%.%.%.%經(jīng)濟(jì)型SabrdgeSesCadeoodSes.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%資料來(lái)源：洲際酒店財(cái)報(bào)，研究高端奢華酒店受高凈值人群出游實(shí)現(xiàn)較大幅度反彈。根據(jù)洲際酒店財(cái)報(bào)，高端奢華品牌酒店在北美市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼高端奢華酒店如CroePz/Itrcotnt/Idio保持高同比增長(zhǎng)，21Q2門店RvPAR增速分別為20170%/43070%/2870%，遠(yuǎn)高于中端酒店oiyInxrss14470%同比增速、經(jīng)濟(jì)型酒店StyrigeSts/CnleodSutes的9610%/5800%同比增速未來(lái)高凈值人士出行需求恢復(fù)，高端奢華酒店有望實(shí)現(xiàn)新的增長(zhǎng)。根據(jù)胡潤(rùn)百富，全球78%的高凈值人士期待政策回暖后的跨境旅游Vrtuso調(diào)研數(shù)據(jù)顯示74%的高凈值人群有望增加旅游支出預(yù)測(cè)2023年人均旅游支出達(dá)27800美元（2021年為20700美元），進(jìn)一步釋放中高端奢華酒店消費(fèi)需求。圖33：美國(guó)市場(chǎng)商旅和休閑出游需求較19年同期增速 資料來(lái)源：洲際酒店財(cái)報(bào)，研究疫情下主題公園修煉內(nèi)功，輕資產(chǎn)或成主要擴(kuò)張方式歐亞中東和美洲旅游度假景區(qū)快速?gòu)?fù)蘇，全球性休閑旅游度假村集團(tuán)復(fù)星旅文海外業(yè)務(wù)率先復(fù)蘇復(fù)星旅文是聚焦休閑度假旅游的全球領(lǐng)先的綜合性旅游集團(tuán)之一以及全球范圍內(nèi)的休閑度假村集團(tuán)，旗下品牌如位于法國(guó)的lubMed在全球六大周四十余國(guó)家和地區(qū)經(jīng)營(yíng)并運(yùn)營(yíng)6家度假村1下半年開始lubMd在歐非中東和美洲的業(yè)務(wù)加速?gòu)?fù)蘇2年上半年帶動(dòng)總營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)3，恢復(fù)至29年同期的整體入住率恢復(fù)至9年同期的.%截止2年9月0日，復(fù)星旅文2前三季度營(yíng)業(yè)額復(fù)至19年同期的.，凈利潤(rùn)同比扭虧為盈，且優(yōu)于9年同期。圖34：22年H1入住率恢復(fù)至19年同期9成 圖35：復(fù)星旅文02年上半年各地區(qū)度假村容納能力加快復(fù)蘇步伐0

營(yíng)業(yè)額（人民幣百萬(wàn)元左軸容納能力（以千計(jì)，左入住率（按床位計(jì)，右

千床千床01 1 1歐非中東 美洲 亞太地區(qū)資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，全球主題公園客流量回升，北美地區(qū)恢復(fù)程度較據(jù)EM和A聯(lián)合發(fā)布的《1heendexandMueumndexepot》，1年世界排名前5的主題公園總客流量約為1億人次同比增長(zhǎng)了恢復(fù)至9年的分地域看，北美地區(qū)復(fù)蘇最快，出積壓需求的釋放以及對(duì)疫情憂慮情緒的降低，主題公園行業(yè)迅速回暖，排名前0的主題公客流量為4億人次，同比增長(zhǎng)，達(dá)到了疫情前水平的。亞太地區(qū)（前）EMEA地區(qū)（前）和拉丁美洲地（前1年頭部主題公客流量分別為7/6億/07億人次分恢復(fù)至疫情前水平的，和。圖36：2021年全球各地區(qū)主題公園復(fù)蘇程度不均衡 ECOM，研究主題公園龍頭迪士尼樂(lè)園體驗(yàn)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)36本土樂(lè)園營(yíng)收長(zhǎng)4迪士尼24實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入.0億美元，同比增長(zhǎng)8，高于19年同期02億美元2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72億美元，同比增長(zhǎng)7，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5億美元，同比增長(zhǎng)6。分業(yè)務(wù)來(lái)看FQ4媒體及娛樂(lè)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降.，主要由于面向消費(fèi)者業(yè)務(wù)及內(nèi)容發(fā)行與授權(quán)業(yè)務(wù)的下滑。樂(lè)園、體驗(yàn)及產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)支撐公司4營(yíng)收增長(zhǎng)其中本土樂(lè)園業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)，海外樂(lè)園業(yè)務(wù)回暖同比增長(zhǎng)%產(chǎn)品業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)%本土樂(lè)園方面樂(lè)園客流量，游船項(xiàng)目客流及客房入住量的增加推動(dòng)消費(fèi)數(shù)量的提升，一季度推出的付費(fèi)熱門景點(diǎn)及部分項(xiàng)目排隊(duì)預(yù)約服務(wù)enie和ighingae推升了客單價(jià)。海外樂(lè)園營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自巴黎迪士尼的客流量及客單價(jià)提升。圖37：F22全年?duì)I收趕超疫情爆發(fā)前同期 圖38F22歸母凈利潤(rùn)尚未恢復(fù)至疫情前水平00百萬(wàn)美元疫情前收入水平001%20%30%40%5%0

百萬(wàn)美元疫情前利潤(rùn)水平百萬(wàn)美元疫情前利潤(rùn)水平0 0%資料來(lái)源：公司公告

入 oy

潤(rùn) 潤(rùn)y資料來(lái)源：公司公告，注：時(shí)間代表迪士尼財(cái)年 注：時(shí)間代表迪士尼財(cái)年圖39：F224樂(lè)園、體驗(yàn)和產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收亮眼 圖40F224海外樂(lè)園體驗(yàn)業(yè)務(wù)回暖

百萬(wàn)美元百萬(wàn)美元百萬(wàn)美元4,550 疫情前水平 69856,469

1

3 樂(lè)園、體驗(yàn)及產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入 樂(lè)園、體驗(yàn)及產(chǎn)品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

F0F1F2FY美國(guó)FY美國(guó)FY美國(guó)資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，疫情催化下景區(qū)修煉內(nèi)功，部分景區(qū)、主題樂(lè)園發(fā)力IP運(yùn)營(yíng)，提升二消占比推動(dòng)主題公園營(yíng)收提升。對(duì)標(biāo)迪士尼IP創(chuàng)造與投資是迪士尼樂(lè)園板塊的第二增長(zhǎng)曲線迪士尼以IP為核心和起點(diǎn)，打造閉環(huán)生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈從白雪公主到超級(jí)英雄，迪士尼通過(guò)自主開發(fā)、挖掘經(jīng)典和外延并購(gòu)的方式，構(gòu)建了龐大的P生態(tài)圈，并借此打造“內(nèi)容P渠衍生品“的閉環(huán)生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈。產(chǎn)業(yè)鏈的上游是迪士尼旗下的內(nèi)容工作室，通過(guò)制作家庭動(dòng)畫及實(shí)景電影并在電影院和流媒體平臺(tái)發(fā)行內(nèi)容來(lái)獲得票房收入和訂閱費(fèi)收入。產(chǎn)業(yè)鏈的中游是代理產(chǎn)生的相關(guān)業(yè)務(wù)，通過(guò)把電影P投放到娛樂(lè)資產(chǎn)上，包括電影光盤DD、主題樂(lè)園及度假村等，創(chuàng)造P的二次價(jià)值。然從P衍生運(yùn)營(yíng)拓展至產(chǎn)業(yè)鏈的下游，即衍生品開發(fā)，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)容P的長(zhǎng)線價(jià)值。圖41：迪士尼的輪次收入模式 資料來(lái)源：公司公告，研究疫情管控下，國(guó)內(nèi)主題公園海昌海洋公園成功落地運(yùn)營(yíng)全球著名IP奧特曼，持續(xù)發(fā)力IP業(yè)務(wù)，二消提升可期22年海昌海洋公園通過(guò)開辟夜場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，引入國(guó)際知名P等多種方式，園內(nèi)酒店、食品、游樂(lè)項(xiàng)目等衍生消費(fèi)對(duì)游客的吸引力增強(qiáng)，公司對(duì)門票收入的依賴程度逐漸降低，公園運(yùn)營(yíng)分部非門票收入占比持續(xù)提升，截至H1已經(jīng)達(dá)到打破國(guó)內(nèi)主題公園品牌0左右的平均水平7月4日海昌成功在上海公園推出全球首個(gè)奧特曼主題娛樂(lè)區(qū)8月上海入園人次達(dá)6萬(wàn)人，其中奧特曼主題館入館人次為1萬(wàn)人，銷售額達(dá)2萬(wàn)元，整體人均二消同比29年提升4元至6元強(qiáng)勢(shì)賦能企業(yè)園內(nèi)創(chuàng)收此外上海園內(nèi)首家奧特曼主題盲盒酒店正在建設(shè)中預(yù)計(jì)3年春節(jié)開業(yè)上海公園有望持續(xù)受益與此同時(shí)海昌已積累較多待合作與開發(fā)P，其中海賊王與芭比為1年全球P價(jià)值榜名、，極具開發(fā)潛力，未來(lái)P業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線。圖42：奧特曼主題館帶動(dòng)園內(nèi)人均二消明顯提升 圖43：海昌待開發(fā)、合作IP價(jià)值高資料來(lái)源：公司公告，研究 資料來(lái)源：公司公告，研究全球各主題公園、景區(qū)疫情之苦練內(nèi)功，積極進(jìn)行升級(jí)改造，提升服務(wù)質(zhì)量吸引游客疫情期間，各主題公園對(duì)園區(qū)硬件以及服務(wù)項(xiàng)目進(jìn)行升級(jí)改造，積極打磨內(nèi)功以提高服務(wù)質(zhì)量和游客體驗(yàn)香港迪士尼正在進(jìn)行第三輪擴(kuò)建擴(kuò)建計(jì)劃于3年完成，耗資9億港元4億美元）。擴(kuò)建完成后，香港迪士尼園內(nèi)主題園區(qū)將于7個(gè)增加至9個(gè)游樂(lè)項(xiàng)目由0項(xiàng)增至0項(xiàng)上海海昌海洋公園也在持續(xù)針對(duì)園內(nèi)項(xiàng)目升級(jí)，包括但不限于：推出了潛水項(xiàng)目、夜間燈光秀及夜間演藝、對(duì)嘉年華等游樂(lè)項(xiàng)目進(jìn)行升級(jí)改造、推出多個(gè)水下表演項(xiàng)目等。此外，復(fù)星旅文旗下高端度假村品牌lubMed也正在對(duì)部分存量度假村進(jìn)行翻新和升星改造，堅(jiān)定走高端路線以服務(wù)高端客群需求01年，lubMed旗下四星及五星度假村占比由提升至，2年有望突破。海昌海洋公園、復(fù)星旅等公司均重點(diǎn)發(fā)展輕資產(chǎn)管理模式，管理輸出模式有望快速?gòu)?fù)制以海昌海洋公園為例01年2月公司與安博凱基MBKPane,P）簽訂協(xié)議，以3億元出售了旗下位于武漢、成都、天津和青島的4個(gè)現(xiàn)有園區(qū)0股權(quán)和正在建設(shè)的鄭州海洋公園6的股權(quán)。出售后，這些園區(qū)將繼續(xù)使用“海昌品牌海昌繼續(xù)向MBKPanes提供包括營(yíng)銷及品牌推廣動(dòng)物租賃及保育支持鄭州公園建設(shè)監(jiān)理人力資源物業(yè)管理及財(cái)務(wù)系統(tǒng)管理等方面的支持同時(shí)，海昌也將以輕資產(chǎn)的方式擴(kuò)張上海公園二期項(xiàng)目，即由合作伙伴負(fù)責(zé)提供設(shè)施，海昌提供運(yùn)營(yíng)此外截至1年年底復(fù)星旅文旗下高端度假村品牌BMED在全球六大洲超過(guò)0個(gè)國(guó)家共運(yùn)營(yíng)4家度假村。在業(yè)務(wù)模式上，其中4家度假村為自有模式8家度假村為租賃模式2家度假村為管理合約模式。餐飲行業(yè)復(fù)蘇前置效應(yīng)顯著，連鎖化率持續(xù)提升全餐飲行恢復(fù)有前置于放開政策21年已恢至9年的85%社交屬性較弱的快餐行業(yè)受疫情影響較。疫情政策回暖、旅游消費(fèi)復(fù)蘇，全球餐飲行業(yè)凸顯韌性迎來(lái)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)據(jù)DeloieoodeieMaketMonior22ediion1年全球餐(foodeie)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為2萬(wàn)億美同比增長(zhǎng)%恢復(fù)至年市場(chǎng)規(guī)模的。其中1年北美地餐飲市增速達(dá).，歐洲地區(qū)增速為，亞太地區(qū)增速為3。品類方面，快餐業(yè)務(wù)09年1年AR為，高于餐飲市場(chǎng)整體A，受疫情影響較小。圖44：2021年全球餐飲市場(chǎng)復(fù)蘇 圖45：社交屬性較低的快餐業(yè)務(wù)受疫情沖擊較小3,002,002,001,001,0050

3,00十億美元2,603143433十億美元2,6031434332,2211213167481,9211002757236541,2788931,0602,001,001,0050十億美元2,603十億美元2,6032995195791,9211983424532,2212313995341,2069291,056219

220

221

0219

220

221APAC NorthAmrica Eurpe ROW

Fulericeretauants uikerieretarantsafsndars StretfodeoeoodsereaketMooredo，注：ROW表示RESTOFORD

eoeoodsereaketMooredo，美國(guó)餐飲行業(yè)全面復(fù)蘇，有限服務(wù)餐廳韌性較強(qiáng)，全服務(wù)餐廳、有限服務(wù)餐廳均在1年首次超過(guò)疫情前水平據(jù).enusBueau數(shù)據(jù)，新冠疫情對(duì)美國(guó)餐飲市場(chǎng)(foodeiesanddinkingplae)的沖擊于0年3月出現(xiàn)4月達(dá)到峰值，當(dāng)月餐飲市場(chǎng)規(guī)模同比縮小隨后疫情沖擊減小市場(chǎng)逐步復(fù)蘇1年3月，美國(guó)餐市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)了疫情同期水并持續(xù)保持增長(zhǎng)2年5月市場(chǎng)規(guī)創(chuàng)歷史新高達(dá)到3億美元其中有限服務(wù)餐廳受疫情影響相對(duì)較小復(fù)蘇也較快，0年7月市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)疫情前水平；全服務(wù)餐廳受疫情影響較大0年3月市場(chǎng)規(guī)模僅為2億美元，同比下降9。21年3月，拜登政府簽署美國(guó)救援法案，其中設(shè)立了6億美元的餐廳振興基金，用于助受疫情影響的餐飲店，美國(guó)餐飲市場(chǎng)觸底反彈市場(chǎng)規(guī)模首次超過(guò)疫情前水平目前全服務(wù)餐廳市場(chǎng)份額占比約，與疫情前持平。圖46：美國(guó)有限服務(wù)餐廳，全服務(wù)餐廳市場(chǎng)規(guī)模先后超過(guò)疫情前水平 Retaurntsandoteretingpacs Fulericeretauants Lmiederieetingplcs00十億美元0U.S.CessBrea，研究疫情推動(dòng)市場(chǎng)供需兩側(cè)加速連鎖化轉(zhuǎn)型，餐飲行業(yè)連鎖化率有望進(jìn)一步提升1）供求端疫情等不確定因素驅(qū)動(dòng)餐飲企業(yè)提升管理、經(jīng)營(yíng)能力）需求端消費(fèi)者餐飲消費(fèi)更加注重健康安全，品牌認(rèn)同度進(jìn)一步增強(qiáng)。餐飲行業(yè)連鎖化趨勢(shì)明顯，連鎖型餐飲企業(yè)業(yè)績(jī)彈性較足以中國(guó)為例根據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)發(fā)布的2年中國(guó)連鎖餐飲行業(yè)報(bào)告，飲/燒烤/小吃快餐連鎖化率分別同比增長(zhǎng)5/9/.。華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)5年中國(guó)餐飲連鎖化率有望突破2。后疫情時(shí)代，連鎖化餐飲企業(yè)有望通過(guò)擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)恢復(fù)與增長(zhǎng)以美國(guó)為例2年二季度連鎖快餐品牌eeteen/oodles&opan/irtah同店銷售額分別增長(zhǎng)/5/4未來(lái)在規(guī)模效應(yīng)及供應(yīng)鏈效率不斷提升的助推下各品牌有望實(shí)現(xiàn)連鎖化率進(jìn)一步提高。圖47：飲品/燒烤/小吃快餐連鎖化率分別同比增長(zhǎng)4.5/.9/.7%資料來(lái)源：中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)，研究核心結(jié)論行業(yè)重點(diǎn)公司估值由于今年以來(lái)出行產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿揭咔槎帱c(diǎn)散發(fā)反復(fù)擾動(dòng)，出行鏈各細(xì)分板塊線下客流減少，經(jīng)營(yíng)承壓較為明顯。本次《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》代表防疫政策將更加科學(xué)精準(zhǔn)，一手抓管控精準(zhǔn)性、及時(shí)性、有效性，一手抓保經(jīng)濟(jì)、保發(fā)展，將直接疏通國(guó)內(nèi)出行產(chǎn)業(yè)鏈堵點(diǎn)，有望積極引導(dǎo)國(guó)內(nèi)旅游、酒店、區(qū)及主題公園以及餐飲行業(yè)的估值修復(fù)，進(jìn)而上市細(xì)分行業(yè)質(zhì)地優(yōu)良的公司線下客流得以恢復(fù)，基本面提振可期。賽道及個(gè)股推薦邏輯：電商中美審計(jì)合作近期傳來(lái)積極信號(hào)有望緩解中概被動(dòng)退市風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)股價(jià)非基本面因素有望逐步化解。龍頭公司鞏固核心主業(yè)優(yōu)勢(shì)同時(shí)完善生態(tài)，全方位提升發(fā)展質(zhì)量和商業(yè)效率。推薦：阿里巴巴、京東、美團(tuán)、拼多多。免稅免稅品是可選中的必選商品，消費(fèi)需求端較為剛性出行堵點(diǎn)疏通后海南有望迎來(lái)較大客流，消費(fèi)回流趨勢(shì)明顯。推薦：中國(guó)中免、王府井。酒店受益于出行產(chǎn)業(yè)鏈回暖差旅需求得以釋放客單價(jià)與入住率有望一齊推動(dòng)vPR上升。推薦：首旅酒店、華住，建議關(guān)注：君亭酒店、亞朵酒店。景區(qū)出行產(chǎn)業(yè)鏈線下客流恢復(fù)消費(fèi)者線下游玩需求得以釋放疫情下龍頭公司修煉內(nèi)功，二消比例有望進(jìn)一步提升。宋城演藝、天目湖，復(fù)星旅游文化，建議關(guān)注：昌海洋公園、迪士尼。黃金珠寶：疫后線下客流復(fù)蘇與剛需消費(fèi)回補(bǔ)同店收入有望改善。同時(shí)疫情下供給端中小公司加速出清，龍頭公司加快下沉市場(chǎng)渠道拓展，觸達(dá)更廣大消費(fèi)者，強(qiáng)化品認(rèn)