定向增發(fā)揭秘-機(jī)構(gòu)篇

定向增發(fā)的本質(zhì)就是圈錢，但圈錢不是最終目的，最終所圈的錢到底拿來干什么，才是關(guān)鍵。

以下是常見的資金使用途徑：

1、并購：先定向增發(fā)籌資，然后收購某公司。

2、重組：向新主子定向增發(fā)股票，從而讓新主子成為第一大股東，完成借殼過程。

3、舉牌（股權(quán)爭奪戰(zhàn)）：大股東通過積極認(rèn)購定增的份額，甩開與二股東的持股比例差距，保住自己的地位?；蛘叨蓶|聯(lián)合一大批馬甲參與定增，最終神不知鬼覺地取代大股東地位。

4、整體上市：上市公司A向關(guān)聯(lián)公司B定向增發(fā)，B公司以自家100%股權(quán)做對價(jià)認(rèn)購A的增發(fā)股份，從而A將B吸收合并，完成整體上市。或者，上市子公司A向母公司B定向增發(fā)籌資，所得資金用來購買B的資產(chǎn)，然后把資產(chǎn)注入到A，最終完成整體上市。

5、補(bǔ)充流動資金：純?nèi)﹀X行為。

6、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模或研發(fā)新產(chǎn)品。

定向增發(fā)的分析框架分為四部分：1、定增前對股價(jià)的操縱；2、定增公布時(shí)對內(nèi)容的分析；3、方案公布后實(shí)施前的護(hù)盤行為；4、定增解禁期的股價(jià)操縱。下面將對各部分內(nèi)容進(jìn)行詳細(xì)分析。

part1：定增前對股價(jià)的操縱

在定向增發(fā)之前，為了順利完成增發(fā)，大股東要做幾件事情：1、找個(gè)圈錢的借口；2、忽悠一班人參與定增；3、跟他們談妥價(jià)格，并且私下給予“穩(wěn)賺不賠”的承諾。而在個(gè)過程中，定增價(jià)格是核心問題，出于自己利益最大化原則，大股東會把定增價(jià)格定在對自己有利的位置。而大股東心目中的定增價(jià)格跟當(dāng)前股價(jià)的差額，其實(shí)就是套利的空間。（小常識：按規(guī)定，上市公司定增價(jià)不能低于基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)的90%。所謂基準(zhǔn)日有3個(gè)，分別是董事會決議公告日，股東大會決議公告日或發(fā)行期首日，而這3個(gè)里面上市公司最好控制的是董事會決議公告日，因此公司一般都會在股價(jià)達(dá)到預(yù)定目標(biāo)后突然停牌召開董事會，從而達(dá)到控制定增價(jià)目的。）

情況一：假如大股東打算積極認(rèn)購，那么大股東當(dāng)然是希望認(rèn)購價(jià)格越低越好。因此大股東往往會先把股價(jià)砸下去，再突然停牌宣布定增。

例如眾和股份（002070），在2月份一個(gè)朋友來問我要不要買入該股：他收到風(fēng)，說該股要進(jìn)行定增增發(fā)，說大股東打算做大事。我問他：“定增價(jià)格是多少？定增的具體時(shí)間是什么時(shí)候？”他說：“價(jià)格不知道，時(shí)間也就這幾個(gè)月了，只知道大股東很看好這項(xiàng)目，會大手筆認(rèn)購”。我就跟他說：“既然大股東要大手筆認(rèn)購，我覺得股價(jià)還要跌”。剛開始他還半信半疑，觀察了幾天，但在跌了幾天后連拉兩個(gè)漲停板，他再也按捺不住，在7.8元追高買進(jìn)，結(jié)果被套住了。然后整天來問我后市會怎么走。我就告訴他：“要跌到定增方案公布時(shí)才能見底?！苯Y(jié)果在浮虧30%后，他再也熬不住，砍掉一半。他剛割完肉，眾和股份就停牌宣布定增，大股東自己認(rèn)購了1/5。一個(gè)漲停板后，股價(jià)開始回調(diào)，他又跑來問我是不是已經(jīng)漲到位？是不是要走人了？我跟他說：“6.5元是大股東參與定增的成本價(jià)，你怕啥？”后面股價(jià)果然一直往上飆。

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情況二：假如大股東并不打算認(rèn)購，那么大股東當(dāng)然希望定增價(jià)格越高越好。遇到這種情況，股價(jià)往往會在定增方案公布前就大漲。這種案例實(shí)在太多了，大家隨便就能出例子，這些高位定增的公司都幾乎有個(gè)共同特征：大股東沒有積極參與認(rèn)購。

情況三：在定向增發(fā)之前，大股東曾經(jīng)瘋狂減持，持股數(shù)量已經(jīng)低到不能再低（再低就會失去控制權(quán)）。此時(shí)打算推出定增的話，大股東通常會積極認(rèn)購。這種大股東其實(shí)很擅長玩資本運(yùn)作游戲，他在玩高拋低吸，高位減持低位買回，最后持股比例沒減少，但憑空從二級市場賺了幾個(gè)億。例如華麗家族，一系列的資本運(yùn)作讓人眼花繚亂。

11年6月宣布進(jìn)軍乙肝疫苗，事后來看，股價(jià)當(dāng)時(shí)處于歷史高位。

11年7月大股東解禁，馬上開始減持，聰明人一眼就看出進(jìn)軍乙肝疫苗完全是為了配合大股東減持而設(shè)計(jì)的。

13年1月，大股東終于減持完畢，持股比例從40%驟降到5%左右（真TM狠）；但緊接著高管開始減持。

13年11月底，推出定增方案，定增價(jià)4.17元。隨后高管不再減持，公司董事長也開始在二級市場增持，一切都是為了能讓定增方案順利實(shí)施而保駕護(hù)航。

雖然到目前為止，大股東都沒宣布最終是哪些人參與了定增，大股東認(rèn)購多少。但是由于大股東持股比例已經(jīng)低于控股線，因此我在董事長開始增持時(shí)，就已認(rèn)定大股東會積極參與認(rèn)購，因?yàn)槲覕喽ㄋ麜偻嬉淮胃邟伒臀挠螒颉Ｒ虼藦?元就一直持有該股。

需說明的是，大股東為了穩(wěn)住投資者，會象征性地認(rèn)購一丁點(diǎn)，這并不能說明大股東積極參與認(rèn)購。所謂積極認(rèn)購，認(rèn)購數(shù)量至少要15%以上，越多越好。最極端的例子是大股東全額認(rèn)購，其認(rèn)購價(jià)格必然就是該股長期的價(jià)格底部。例如雛鷹農(nóng)業(yè)，2013年6月27日推出定增，大股東全額認(rèn)購，耗資8.2億，股價(jià)在震蕩了半年后竟然短期內(nèi)跌破當(dāng)時(shí)的增發(fā)價(jià)，此時(shí)就是千載難逢的抄底良機(jī)。2014年9月24日，雛鷹農(nóng)業(yè)因重大事項(xiàng)停牌。

此外大股東認(rèn)購的方式也很關(guān)鍵，以現(xiàn)金認(rèn)購最佳，假如以股權(quán)或資產(chǎn)做對價(jià)，則大打折扣，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格都是含有水分的。

最后一個(gè)問題：普通投資者如何提前獲知大股東將要定增？大股東通常會把尋找合適投資者的任務(wù)交給券商，而券商也往往會成立集合理財(cái)產(chǎn)品專門參與某些定向項(xiàng)目。因此，假如你資金量比較大，往往會有人來問你要不要參與某定增（至少要100萬）。假如資金量太小，就只能靠打聽小道消息了。

那是不是意味著小散就永遠(yuǎn)沒機(jī)會從定增中獲利？不是的，就像我上面所舉的三個(gè)例子，他們公布定增后，股價(jià)并沒有出現(xiàn)連續(xù)封漲停板現(xiàn)象，散戶完全有機(jī)會跟進(jìn)。當(dāng)然有些股票復(fù)牌后會連續(xù)漲停，那種票沒有內(nèi)幕消息搞不定。

此外，定增事件所帶來的獲利機(jī)會不限于方案公布前后。在實(shí)施后、解禁前后都有獲利機(jī)會。

Part2：定增公布時(shí)對內(nèi)容的分析

在Part1的內(nèi)容里，主要講述在定增方案尚未公布時(shí)應(yīng)該怎么做。由于此時(shí)信息相當(dāng)?shù)纳?，我們無法做詳細(xì)分析，因此在part1階段，我們只考慮一個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)：大股東是否打算積極參與？假如參與，則股價(jià)先跌后漲；假如不參與，則股價(jià)先漲后跌。

當(dāng)定增的詳細(xì)方案出來后，我們就擁有足夠的信息來分析定增的好壞程度。因此除了關(guān)注大股東參與力度指標(biāo)以外，我們還要引入其他的指標(biāo)來幫助我們篩選過濾。定增方案的詳細(xì)內(nèi)容應(yīng)該包括下面的信息：1、增發(fā)價(jià)；2、參與者背景；3、每個(gè)參與者的認(rèn)購數(shù)量；4、融資目的。我們要通過閱讀公司公告來回答下面幾個(gè)問題（幾個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)）：

關(guān)鍵性指標(biāo)一：大股東是否積極參與？是否用現(xiàn)金出資？

在part1已經(jīng)詳細(xì)說過這指標(biāo)，不再累贅。

關(guān)鍵性指標(biāo)二：有沒有牛逼的人參與定增？

牛逼的人包括幾類：

1、金融資本大鱷；如“明天系”（明天控股有限公司成立于1999年，是國內(nèi)最早從事股權(quán)投資的公司之一）、“涌金系（涌金集團(tuán)股份有限公司）”。這是最牛逼的，原因是這些“XX系”就是專門在二級市場折騰的高手，一旦此類人參與定增項(xiàng)目，股價(jià)必定翻倍。例如$大康牧業(yè)(SZ002505)，13年6月13日宣布定增，引入“鵬欣系”。14年6月4日再次宣布定增，籌資收購大股東（鵬欣系）手頭的兩個(gè)牧場。從鵬欣系入股到目前，$

大康牧業(yè)(SZ002505的股價(jià)從6元漲到16元。又例如$軟控股份(SZ002073)剛引入“涌金系”。其走勢會不會復(fù)制大康牧業(yè)的走勢呢？我們拭目以待。

2、著名的PE機(jī)構(gòu)。新天域、博裕、中信產(chǎn)業(yè)投資。他們的創(chuàng)始人分別是溫總理的兒子、江爺爺?shù)膶O子、劉云山的兒子。這幾家公司的實(shí)力已經(jīng)達(dá)到“不予置評”的境界，你懂的。厚樸、Primvera（春華）、鼎暉、PAG（太盟）。這幾家的老總都是跟高盛或中金公司有關(guān)聯(lián)，實(shí)力派選手。此外還有中信資本、弘毅、復(fù)興、凱石、天堂硅谷等。這些PE機(jī)構(gòu)通常會成立一個(gè)專項(xiàng)基金入股（而不是以公司名字入股），因此需要搞清楚參與定增者“XXX信托”到底是哪家機(jī)構(gòu)發(fā)行的。例如贊宇科技(SZ002637)，14年5月21日宣布定增，定增對象為永銀投資和硅谷久融。其中永銀投資是大股東和公司高管一起成立的公司，硅谷久融是天堂硅谷設(shè)立的基金。

3、著名的私募。例如徐翔、王亞偉。

4、著名牛散。例如劉芳。他們其實(shí)往往是某些機(jī)構(gòu)的馬甲賬戶，并非個(gè)人投資者。

上述4類牛逼人物的牛逼程度逐級下降。金融大鱷之所以比著名PE牛，僅僅是因?yàn)镻E更多是專注一級市場，而金融大鱷專注二級市場，因此站在投資者角度來衡量，抱金融大鱷的大腿更劃得來。

除此以外，在挖掘參與者背景時(shí)，應(yīng)特別注意兩類公司，一類是突擊成立的公司，其特點(diǎn)是成立時(shí)間不足1年，并且沒有主營收入，通常都是專門為了這次定增而設(shè)定的。一類是公司注冊地址跟上市公司地址都在同一城市的，通常意味著兩者是有關(guān)聯(lián)的。又或者公司注冊地址跟實(shí)際控制人的家鄉(xiāng)相同，通常都是裙帶利益者。假如這些公司的認(rèn)購數(shù)額比較大，則可以理解為本次定增是一次利益輸送，老板不可能讓他們虧錢出局，因此這也算是一個(gè)潛在的利好。

例如$

廣陸數(shù)測(SZ002175)，在14年8月，一個(gè)叫呂奇?zhèn)惖纳衩厝宋锿蝗辉?天內(nèi)舉牌拿下9%的股權(quán)。然后公司在14年9月推出定增方案，定增對象是四家機(jī)構(gòu)和一個(gè)自然人，南通富海投資管理中心、寧波博創(chuàng)金甬投資中心、上海靜觀創(chuàng)業(yè)合伙企業(yè)、北京廣源利達(dá)投資發(fā)展中心。除了北京廣源利達(dá)投資發(fā)展中心的成立日期是在2011年1月，寧波博創(chuàng)金甬投資中心成立于2013年11月之外，其他幾家認(rèn)購對象都均成立于2014年，且尚未開展業(yè)務(wù)，極有可能是專為廣陸數(shù)測的此次定增而成立。自然人名字叫石莉，以億元資金入股廣陸數(shù)測。廣陸數(shù)測公告中的石莉簡歷顯示，最近5年，石莉曾在桂林電視臺從事主持、采訪與編輯工作，自2013年7月開始，擔(dān)任桂林港建高速公路有限公司的經(jīng)營部經(jīng)理。一個(gè)電臺主持竟然能掏出1億現(xiàn)金參與定增，說明背后有金主。而大股東并沒有參與這次定增，定增完成后，其持股比例將從15%降到11.5%，與第二股東、第三股東的持股比例越來越接近。因此綜合上述信息，我個(gè)人認(rèn)為有人利用上述幾個(gè)馬甲在收購廣陸數(shù)測的股權(quán)，這次的定增也是專門為了更換大股東而量身定制的。大股東很快就會換人（相當(dāng)于借殼重組）。

關(guān)鍵性指標(biāo)三：該股的市值大不大？

市值在任何情況下都非常關(guān)鍵，這是制約一個(gè)股票價(jià)格上漲的最大障礙。對于一個(gè)市值太大的上市公司，哪怕出一千個(gè)大利好，股價(jià)的上漲空間都是非常有限的。而對于一個(gè)小市值公司，一個(gè)小利好就能把股價(jià)翻一倍。邏輯也很容易理解：1、從資金角度來審視，要把$工商銀行$

拉漲停，需要幾十億現(xiàn)金，要把小股票拉漲停，只需幾千萬。2、從業(yè)績角度來審視，大公司的去年?duì)I業(yè)額是100億，要想業(yè)績翻倍，今年就得做到200億，可能嗎？小公司去年?duì)I業(yè)額100萬，今年只需做到200萬就業(yè)績翻倍，那簡直太容易了。3、從市值管理角度，小市值公司還具備殼資源的價(jià)值，假如覺得這家公司前途堪憂，大不了就把原有業(yè)務(wù)全部清理出去，再裝進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)，馬上就能烏雞變鳳凰了。換了大公司，要把原有業(yè)務(wù)全部清理出去，把幾千員工全部解散，把幾十億的機(jī)器廠房變賣，那得付出多大的成本？因此，盡量不要參與市值已經(jīng)超過100億的公司的定增行情（僅有少數(shù)個(gè)股是特例），其對股價(jià)的推動力有限。市值在30億以下的最佳，30-50億也很不錯(cuò)。

關(guān)鍵性指標(biāo)四：募投項(xiàng)目是否有想象空間？

這個(gè)問題就無法非?；\統(tǒng)的回答了，因?yàn)楦骷夜舅纪兜捻?xiàng)目五花八門，處于不同的行業(yè)，很難用統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)來衡量一個(gè)項(xiàng)目是否有想象空間，你得對該行業(yè)相當(dāng)熟悉才能了解上市公司所募投的項(xiàng)目到底如何。普通投資者由于行業(yè)背景知識缺乏，自己分析項(xiàng)目的可行性和盈利性是不可能的，還是直接參考券商的研究報(bào)告或者聽聽業(yè)內(nèi)專業(yè)人士的分析就得了。

一般圈錢的借口有下面幾種：

補(bǔ)充流動資金：這是最沒想象空間的說辭。對股價(jià)推動力非常弱。但其實(shí)所籌資金另有用途（銀行是例外，銀行確實(shí)需要時(shí)刻補(bǔ)充資本金），只是事情還在談判、醞釀中，尚未完全確定，因此大股東故意隱瞞普通投資者而已。那些參與定增的人肯定知道內(nèi)情，要不然誰會莫名其妙送幾個(gè)億給上市公司，原因僅僅是上市公司說了一句：“我錢花光了，需要零花錢。”

擴(kuò)張已有產(chǎn)品的產(chǎn)能：假如目前設(shè)備的開工率低于80%，則說明這家公司純粹是來騙錢的。對股價(jià)的推動力就較弱。

對前期募投的項(xiàng)目追加資金：說白了就是錢都被老板拿去吃喝嫖賭了，導(dǎo)致工程預(yù)算超標(biāo)，需要追加投資。這本身就說明該公司的經(jīng)營能力很爛，對股價(jià)推動力很弱。

與別人合伙成立新公司或收購一家公司：要看新公司的業(yè)務(wù)范圍是不是前景廣闊的新興產(chǎn)業(yè)。并且要看新公司的規(guī)模跟上市公司規(guī)模相比是否足夠大，例如一家市值100億的上市公司，收購了一家市值才1億的公司，就算這家被收購的公司業(yè)務(wù)前景廣闊，但由于規(guī)模太小，對上市公司業(yè)績的貢獻(xiàn)太小，股價(jià)反應(yīng)就小。

收購?fù)校哼@要看該行業(yè)處于什么階段，假如還處于發(fā)展前期，市場蛋糕尚未被完全瓜分，還有處女地可開發(fā)，則是好事，因?yàn)檫@個(gè)階段是快魚吃慢魚階段，通過收購?fù)心苎杆僮龃笞鰪?qiáng)