《國際金融（第三版）》整套教學(xué)課件

1國際收支第一章2第一節(jié)國民收入賬戶第二節(jié)國際收支平衡表第三節(jié)中國國際收支平衡表分析第四節(jié)匯率變動——國際收支的失衡與調(diào)整3第一節(jié)國民收入賬戶一、封閉經(jīng)濟的國民收入賬戶在封閉經(jīng)濟中，由于既不能購買外國產(chǎn)品，又不能把產(chǎn)品出售給外國人，就不存在商品和勞務(wù)的進出口。因此，封閉經(jīng)濟的國民收入賬戶由三部分組成：消費、投資和政府購買。因而可以得出封閉經(jīng)濟的一個基本恒等式：Ｙ=Ｃ＋Ｉ＋ＧＹ——國民生產(chǎn)總值；Ｃ——消費；Ｉ——投資；Ｇ——政府購買。4?假設(shè)一個封閉經(jīng)濟的國家為Ａ國，它的唯一產(chǎn)出是小麥。Ａ國每一個居民都是小麥的消費者，同時又是小麥的生產(chǎn)者——農(nóng)民。如果Ａ國的年總收成為１００蒲式耳小麥，其中，６５蒲式耳用于公民的當(dāng)年消費，２５蒲式耳用作種子（投資），１０蒲式耳用于軍隊當(dāng)年的消費（政府購買），那么Ａ國的國民收入賬戶如表1.1所示。

表1.1封閉經(jīng)濟國家——Ａ國的國民收入賬戶國民生產(chǎn)總值=消費＋投資＋政府購買100=６５＋２５＋１０國民生產(chǎn)總值的基本恒等式的含義可以有許多種解釋，其中最重要的是關(guān)于國民儲蓄的含義。?國民儲蓄:既沒有用于個人或家庭消費，也沒有用于政府購買的那一部分國民生產(chǎn)總值。?在封閉經(jīng)濟中，國民儲蓄=投資，說明作為整體的經(jīng)濟只有通過積累新的資本——投資才能增加它的財富。如果用Ｓ代表國民儲蓄，那么Ｓ=Ｙ－Ｃ－Ｇ?由于Ｙ=Ｃ＋Ｉ＋Ｇ，因此Ｓ=Ｉ?對Ａ國來說，個人、家庭和政府的當(dāng)年消費為65+10=75（蒲式耳小麥）。因此，它的國民儲蓄為S=Y－C－G=100－65－10=25（蒲式耳小麥）。這和它的投資25蒲式耳小麥相等。56?國民儲蓄和投資相等，S=I，但是個人儲蓄或家庭儲蓄不一定都成為國民儲蓄。國民儲蓄是經(jīng)濟中每個個人、家庭、企業(yè)和政府的全部儲蓄的總和。?假定一戶家庭將消費降低1000元，去購買中國政府的國庫券。中國政府把這1000元用于購買紙張去印刷文件。在這種情況下，投資和國民儲蓄都沒有增加，因為家庭所增加的1000元儲蓄被政府的1000元購買所抵消，即政府儲蓄下降1000元。但是，如果這個家庭用這1000元去購買某汽車有限公司的股票，而該汽車有限公司用這1000元購買所需要的機器設(shè)備。那么，國民儲蓄和投資都上升了1000元。所以，在封閉經(jīng)濟中，只有當(dāng)個人、家庭或企業(yè)的儲蓄擴大了資本儲備時，國民儲蓄總量才以等量增加。?如果政府將一戶家庭的1000元分為兩部分：50%用于消費，另外50%用于設(shè)備投資，那么儲蓄僅增加500元，其余500元被消費了。7二、開放經(jīng)濟的國民收入賬戶在開放經(jīng)濟中，儲蓄不一定和投資相等。國家可以通過多出口、少進口來擴大儲蓄，也可以通過少出口、多進口來減少儲蓄。開放經(jīng)濟國家的出口和進口使開放經(jīng)濟的國民收入恒等式發(fā)生了變化。（一）開放經(jīng)濟的國民收入在開放經(jīng)濟中,只有用于國內(nèi)生產(chǎn)的商品與勞務(wù)的購買才能計入國民生產(chǎn)總值，從國外進口商品和勞務(wù)的購買則應(yīng)從國內(nèi)支出總額（Ｃ＋Ｉ＋Ｇ）中減去。從國外進口應(yīng)列入其他國家的國民生產(chǎn)總值，而不是進口國的國民生產(chǎn)總值。出售給外國的商品和勞務(wù)形成了一國的出口。一國的出口雖然不是本國居民、本國政府、本國企業(yè)的消費或投資，但卻是該國的國民生產(chǎn)總值，因此應(yīng)當(dāng)加在國內(nèi)支出總額上。

8如果用ＩM表示進口的商品和勞務(wù)，用ＥＸ表示出口的商品和勞務(wù)，則開放經(jīng)濟國家的國民收入恒等式是：Y=C+I+G+EX-IM為了使這個恒等式具體化，假設(shè)前面提到的Ａ國可以從國外進口牛奶，同時出口小麥。假設(shè)用小麥為牛奶標價，每加侖牛奶為0.5蒲式耳小麥，Ａ國需要消費４０加侖牛奶，那么Ａ國的進口就相當(dāng)于0.5蒲式耳小麥×４０=２０蒲式耳小麥。如果牛奶的進口使國內(nèi)居民的小麥消費從６５蒲式耳下降到５５蒲式耳的話，那么Ａ國的投資依然是２５蒲式耳，政府購買也不變。為消費１０蒲式耳小麥，就必須有１０蒲式耳的出口才能滿足國民收入的恒等式，即在Ｃ=７５，Ｉ=２５，Ｇ=１０，ＩM=２０的條件下，只有ＥＸ=１０時Ｙ才等于１００。進口必須有出口才能平衡國民生產(chǎn)總值（見表1.2）。9表1.2開放經(jīng)濟國家——Ａ國的國民收入賬戶國民生產(chǎn)總值=消費＋投資＋政府購買＋出口－進口100=75+25+10+10－20

?

A國所生產(chǎn)的100蒲式耳小麥的使用為：55蒲式耳用于國內(nèi)居民消費，25蒲式耳用于投資，10蒲式耳用于政府購買，還有10蒲式耳用于出口。而消費中的其他蒲式耳是所消費的進口牛奶的小麥價格，是與進口的20蒲式耳相等。如果用ＣＡ表示凈出口，那么CA=EX-IM?如果一國的出口超過進口，這個國家的凈出口為正值，或者說這個國家有經(jīng)常項目盈余；如果一國的進口超過出口，則出現(xiàn)經(jīng)常項目赤字。10經(jīng)常項目是測定國際借貸方向和規(guī)模的重要指標。當(dāng)一國從國外的購買超過了它向外國的出口時，就必須以某種方式籌措資金支付所出現(xiàn)的經(jīng)常項目赤字。而一個國家作為整體，只能從國外借貸才有可能彌補經(jīng)常項目赤字。因此，有經(jīng)常項目赤字的國家必然使它們的凈外債以等量增加；反之，有經(jīng)常項目盈余的國家則通過把經(jīng)常項目的盈余貸給其貿(mào)易伙伴從而增加了它在國外的財富，或者說獲得了對外的債權(quán)。當(dāng)然，一國可以用以前積累的國外財產(chǎn)來支付經(jīng)常項目赤字，隨之而來的就是凈國外財富的減少。這和凈外債的增加是一樣的。所以，一國經(jīng)常項目的盈余和它的凈國外財富的變化相等。如果一國經(jīng)常項目赤字，說明今天的消費增加了，事實上是在進口當(dāng)前的消費，出口未來的消費。而一個有經(jīng)常項目盈余的國家則是出口現(xiàn)在的消費，進口未來的消費。11（二）國民儲蓄與經(jīng)常項目?在開放經(jīng)濟中，國民儲蓄和投資可以不相等，而且總是不相等，投資不是小于儲蓄，就是大于儲蓄。投資大于儲蓄意味著國家財政的赤字，可以通過發(fā)行國庫券等政府債券來集資，也可以通過對外借款來實現(xiàn)。在開放經(jīng)濟中，Ｙ=Ｃ＋Ｉ＋Ｇ＋ＥＸ－ＩM，根據(jù)國民儲蓄Ｓ＝Ｙ－Ｃ－Ｇ，ＣＡ=ＥＸ－ＩM，那么Ｓ=Ｉ＋ＣＡ?這個等式突出了開放經(jīng)濟和封閉經(jīng)濟的重要差別，即一個封閉經(jīng)濟只能通過擴大它的資本儲備來儲蓄，而一個開放經(jīng)濟則不僅可以通過它的資本儲備來儲蓄，還可以通過獲得國外財富，或者通過經(jīng)常項目盈余來儲蓄。12在封閉經(jīng)濟中，要增加投資必須增加國民儲蓄。但是，在開放經(jīng)濟中，一國可以在不增加本國國民儲蓄的情況下，通過經(jīng)常項目赤字來增加本國投資，即在ＣＡ為負值時，Ｉ＝Ｓ－（－ＣＡ）＝Ｓ＋ＣＡ。例如，如果Ｂ國決定建立一個有利可圖的工廠，但又不想通過縮減本國的消費、增加本國的國民儲蓄來投資，它可以從Ｃ國進口建廠所需的原材料、機器設(shè)備等，并借Ｃ國的資金來支付這些費用。這樣，Ｂ國的投資增加了，而國民儲蓄并沒有改變。它的投資資金是通過經(jīng)常項目赤字來實現(xiàn)的，或者說，Ｂ國進口現(xiàn)在的消費，因為Ｂ國增加的投資沒有減少本國的消費，而出口了未來的消費，因為當(dāng)Ｂ國歸還貸款時必然減少本國的消費。Ｃ國情況則相反。可見，國外投資和國內(nèi)投資一樣是用今天的產(chǎn)出來增加未來收入的途徑。13（三）個人儲蓄和政府儲蓄?國民收入分為兩部分：個人儲蓄和政府儲蓄。個人儲蓄=國民收入Y-政府向個人、家庭和企業(yè)征收的凈稅收T-消費C用Ｓｐ代表個人儲蓄，那么Ｓｐ＝Ｙ－Ｔ－Ｃ;政府儲蓄=凈稅收Ｔ—政府購買Ｇ,如果用Ｓｇ代表政府儲蓄，那么Ｓｇ＝Ｔ－Ｇ;個人儲蓄+政府儲蓄=國民儲蓄,即Ｓ＝Ｓｐ＋Ｓｇ＝（Ｙ－Ｔ－Ｃ）＋（Ｔ－Ｇ）＝Ｙ－Ｃ－Ｇ

得到的公式與前面的國民儲蓄等式完全一致。14為了分析在開放經(jīng)濟中私人儲蓄、政府儲蓄、國內(nèi)投資以及經(jīng)常項目之間的數(shù)量關(guān)系，根據(jù)Ｓ＝Ｉ＋ＣＡ，把上述等式寫成

Ｓｐ＋Ｓｇ＝Ｉ＋ＣＡＳｐ＝Ｉ＋ＣＡ－Ｓｇ

＝Ｉ＋ＣＡ－（Ｔ－Ｇ）

＝Ｉ＋ＣＡ＋（Ｇ－Ｔ）

在以上等式中，Ｇ－Ｔ是政府預(yù)算赤字，因為政府購買超過政府凈稅收，就是政府預(yù)算赤字。而政府儲蓄則說明它的凈稅收多于政府購買，用符號表示則是－（Ｇ－Ｔ）。在封閉經(jīng)濟中，由于經(jīng)常項目為零，因此，上述等式變成Ｓ＝Ｉ＋（Ｇ－Ｔ）。等式還可以用來分析開放經(jīng)濟中經(jīng)常項目的制約因素。根據(jù)Ｓｐ＝Ｉ＋ＣＡ＋（Ｇ－Ｔ），則ＣＡ＝Ｓｐ－Ｉ－（Ｇ－Ｔ），表示開放經(jīng)濟中的經(jīng)常項目收支狀況不僅和國內(nèi)個人儲蓄有關(guān)，而且可以由于國內(nèi)投資的增加或政府赤字的增加而惡化，當(dāng)然也可以因為國內(nèi)投資的下降或政府赤字的減少而改善。15第二節(jié)國際收支平衡表一、國際收支的概念狹義的概念：國際收支就是一個國家(或地區(qū))在一定時期內(nèi)（通常為一年）必須同其他國家(或地區(qū))立即結(jié)清的各種到期支付的差額。這種以支付為基礎(chǔ)的國際收支是嚴格意義上的國際收支，只包括各種收支中必須立即清算和支付的款項，是狹義的國際收支。廣義的概念：廣義的國際收支不僅包括商品、勞務(wù)和資本項目的收支，還包括海外軍事開支、戰(zhàn)爭賠款以及教育、文化、科學(xué)來往方面的開支。

國際貨幣基金組織（ＩMＦ）對國際收支的定義“在一定時期內(nèi)，一國居民對其他國家居民所進行的全部經(jīng)濟交易的系統(tǒng)記錄?！本唧w包括：1.一個國家與其他國家之間商品、勞務(wù)和收入的交易，2.該國貨幣、黃金、特別提款權(quán)以及對其他國家債權(quán)、債務(wù)的變化，3.無報酬的轉(zhuǎn)移?！熬用瘛笔侵福壕恿粼谝粐囊磺袀€人（居住一年以上）、機構(gòu)和政府機關(guān)。實際上在該國從事經(jīng)營的企業(yè)，如外國企業(yè)的分支機構(gòu)，均為居民。外交人員、留學(xué)生和外國部隊系臨時居住性質(zhì)，不屬于居民，稱為非居民。1617二、國際收支平衡表的結(jié)構(gòu)和項目國際收支平衡表是以復(fù)式簿記形式對一國國際收支的詳細記錄，既包括一國的對外支付，也包括一國從國外的收入。對國外支付的任何交易形式都構(gòu)成國際收支平衡表的借方，并以負號（－）表示；任何能從國外獲得收入的交易都構(gòu)成國際收支平衡表的貸方，以正號（＋）表示。國際收支平衡表記載著兩類交易：一類是商品和勞務(wù)的進出口；另一類是資產(chǎn)的交易，就是資產(chǎn)的出售或購買，即資產(chǎn)從一國流出和資產(chǎn)從另一國的流入。前者為國際收支平衡表的經(jīng)常項目，后者為國際收支平衡表的資本項目。18經(jīng)常項目是指商品的進出口。例如，中國機械設(shè)備進出口公司從美國進口計算機。由于美國出口計算機，美國從國外得到收入，因而這筆交易在美國的國際收支平衡表中記在經(jīng)常項目的貸方（＋）。中國進口計算機就必須對國外進行支付，在中國的國際收支平衡表中就記在經(jīng)常項目的借方（－）。資本項目資產(chǎn)是指擁有的財富，并且以各種不同的形式存在，如貨幣、股票、政府債券、企業(yè)債券、土地、珠寶、字畫、古董等。國際收支平衡表的資本項目中記錄了一國對外國的所有資產(chǎn)交易。19復(fù)式記帳法：國際會計的通行準則是復(fù)式記賬法。復(fù)式簿記要求每一筆國際交易都應(yīng)自動記入國際收支平衡表兩次，一次作為貸方，一次作為借方。因為每一筆交易都有交易雙方，一國從國外購買必然以某種形式支付，而外國則必須消費或儲存這筆支付，從而形成某種形式的收入。在每一筆國際交易中，我們只要確切知道這筆交易本身應(yīng)記在國際收支平衡表的哪一方，另一方則以等量形式表現(xiàn)出來。任何國際交易都自動在國際收支平衡表的兩個對稱項中出現(xiàn)，因此國際收支平衡表的經(jīng)常項目收支和資本項目收支之和必然為零，即經(jīng)常項目＋資本項目＝０。2005年美國國際收支平衡表（10億美元）項目貸方（＋）借方（-）一、經(jīng)常項目-791.51商品出口898.46商品進口-1677.40勞務(wù)出口376.79勞務(wù)進口

-314.58收益收入474.65收益支出

-463.35凈單向轉(zhuǎn)移收入

15.77支出

-101.85二、資本項目長期

1.06短期

-5.4220續(xù)表項目貸方（＋）借方（-）三、金融項目美國向外直接投資-9.07美國在國外的證券投資-180.13外國在美國的直接投資109.75外國在美國的證券投資908.55其他投資資產(chǎn)-251.70其他投資負債193.95四、統(tǒng)計誤差

10.42五、儲備資產(chǎn)

14.10貸方減借方的凈平衡

021（一）經(jīng)常項目經(jīng)常項目反映了一國商品和勞務(wù)的進出口。經(jīng)常項目中的進出口分為四個類別：①商品的進出口，②勞務(wù)的進出口，③投資收益，④凈單向轉(zhuǎn)移。凡是一國因出口商品和勞務(wù)等而獲得了收入，因而在收支平衡表上就表現(xiàn)為正號；而進口商品和勞務(wù)等必然要求向外國進行支付，在收支平衡表上就用負號表示。此外，經(jīng)常項目還包括凈單向轉(zhuǎn)移支付，如國際贈與、匯款等。由于國際贈與是把國民收入的一部分以贈與的方式支付給國外，如一國紅十字會向遭受地震或海嘯的國家捐贈50萬美元，因此記入借方。

22(二)資本和金融項目資本項目反映了一國資本流入與流出。當(dāng)美國人把資產(chǎn)出售給外國人或者向外國人借款時，就形成外國對美國的支付，或者說資本流入；而當(dāng)美國人購買外國資產(chǎn)或者貸款給外國人時，就形成美國對外國的支付，或者資本的流出。資本流入在金融項目中為外國在美國的資產(chǎn)增加，記入貸方；而資本流出在金融項目中為美國在國外資產(chǎn)的增加，記入借方并帶有負號。23（三）統(tǒng)計誤差經(jīng)常項目與資本和金融項目之和應(yīng)當(dāng)是零。2005年，美國的經(jīng)常項目赤字為7915.1億美元，資本項目和金融為7810.9億美元順差，沒有實現(xiàn)平衡。為了使國際收支表平衡就加上104.2億美元的統(tǒng)計誤差記入資本項目的貸方，完成了國際收支的平衡。國際收支出現(xiàn)不平衡的原因是多方面的，其中，國際交易的系統(tǒng)記錄有許多困難，利息和紅利計算中的困難以及由此產(chǎn)生的誤差是造成不平衡的主要原因。國際收支平衡表的數(shù)據(jù)是按照一種設(shè)想的統(tǒng)計方案進行計算的結(jié)果，實際上是很不準確的。例如，美國1984年的統(tǒng)計誤差為310億美元，1988年則為106億美元，1993年為210億美元，2005年僅為104.2億美元。但是如同大多數(shù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)一樣，數(shù)據(jù)的有用性不僅是由于包含了實際數(shù)字，而且也是因為這些數(shù)據(jù)可以使我們了解事物的發(fā)展趨勢和運行方向。24（四）儲備資產(chǎn)一國的儲備資產(chǎn)是指各國中央銀行和其他官方機構(gòu)所掌握的黃金、外匯和特別提款權(quán)。儲備資產(chǎn)=黃金+外匯+特別提款權(quán)特別提款權(quán)是國際貨幣基金組織所發(fā)行的一種記賬單位。各國所分配到的特別提款權(quán)是國際收支的一項收入。根據(jù)基金組織的規(guī)定，當(dāng)會員國發(fā)生國際收支逆差時，可以動用特別提款權(quán)來償還基金組織的貸款。因此，特別提款權(quán)是一項補充的國際儲備資產(chǎn)。一個國家當(dāng)收支不平衡時，可以通過變動儲備資產(chǎn)如外匯、特別提款權(quán)、輸出或輸入黃金、增減國際債權(quán)債務(wù)等進行平衡。在各國的國際收支平衡表上最后都列有官方儲備資產(chǎn)的增減狀況，以顯示最后是動用官方儲備來彌補或軋平國際收支的差額。252005年美國國際收支平衡表簡表（10億美元）項目貸方（＋）借方（-）凈額1、經(jīng)常項目（商品）898.46-1677.40-778.942、經(jīng)常項目（勞務(wù)）851.44

-777.93

73.513、凈單向轉(zhuǎn)移

15.77

-101.85

-86.084、資本賬戶

1.06

-5.42

-4.355、金融賬戶1212.25

-440.90771.356、統(tǒng)計誤差

10.42

10.427、儲備資產(chǎn)

14.10

14.108、總額3003.503003.50

026第三節(jié)中國國際收支平衡表分析國際收支既是一國對外經(jīng)濟貿(mào)易關(guān)系的縮影，又是一國在國際經(jīng)濟中所處的地位及其變化的反映，因而可以通過國際收支觀察一國宏觀經(jīng)濟的變動趨勢，并提出對外經(jīng)濟的調(diào)整政策。１９８５年９月，我國首次公布了１９８２—１９８４年中國國際收支概覽表，此后按國際貨幣基金組織規(guī)定的格式和內(nèi)容定期向國際貨幣基金組織上報國際收支狀況?？梢詫ξ覈保梗梗改旰?001年的國際收支平衡表作一簡要分析（參見表１.6）。27一、1998年國際收支平衡表簡析(一)經(jīng)常項目順差(二)資本和金融賬戶逆差(三)國際儲備增加二、2001年中國國際收支平衡表分析(一)經(jīng)常項目順差(二)資本和金融項目順差(三)儲備資產(chǎn)變動(四)凈誤差與遺漏28三、近年來中國國際收支平衡表的特點分析2002-2005年國際收支平衡表。29近5年來中國國際收支中呈現(xiàn)的新特點

（一）經(jīng)常項目順差持續(xù)擴大自2001年以來，中國的進出口貿(mào)易量均出現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，而經(jīng)常項目順差從2001年的340.17億美元上升到2005年的1608.18億美元。2006年和2007年延續(xù)了這一增長趨勢。當(dāng)然，中國的服務(wù)貿(mào)易仍然是逆差，2005年逆差額達到93.91億美元。（二）資本和金融賬戶繼續(xù)保持順差外國直接投資數(shù)繼續(xù)呈現(xiàn)加速流入的局面，2002年流入的外國直接投資為493.08億美元，到2005年增加到791.27億美元，比2002年增長60.48%。30（三）凈誤差與遺漏□

2005年的凈誤差與遺漏出現(xiàn)了截然不同的結(jié)果，誤差為-164.41億美元，從資本外逃轉(zhuǎn)變?yōu)椤盁徨X”流入。原因在于2005年人民幣匯率升值前后所引發(fā)的各種外匯資金以不合法渠道流入境內(nèi)，從人民匯率升值中獲取收益。2007-2008年的“熱錢”流入分析。2009-2010年是否延續(xù)2007-2008年的“熱錢”流入傾向呢？31四、資本外逃問題雖然1998年我國的資本項目出現(xiàn)逆差，但是與經(jīng)常項目293.2億美元的順差相抵后，仍有230億美元的順差，如果考慮外債還款大于借款的32.7億美元，那么全年的外匯儲備增加數(shù)絕不止50.7億美元。這一比較表明我國的對外經(jīng)濟活動中存在著“資本外逃”問題。

什么叫資本外逃？目前存在著多種不同的定義。新帕爾格雷夫經(jīng)濟學(xué)大辭典的說法是：“資金抽逃到國外，以尋求更大程度的安全。資本外逃背后的推動力包括實際存在的貨幣不穩(wěn)定，或擔(dān)心可能出現(xiàn)的貨幣不穩(wěn)定、沒收性賦稅、戰(zhàn)爭和革命?！痹趯嵭型鈪R管制的國家中資本外逃的現(xiàn)象普遍存在，而當(dāng)一國經(jīng)濟和政治狀況發(fā)生重大變動波及本國貨幣價值時則會出現(xiàn)大規(guī)模的資本外逃現(xiàn)象。32資本外逃的估算目前，對資本外逃的估算因國家實際狀況而有很大的不同：一種是“直接法”，就是把在官方國際收支統(tǒng)計中未能記錄的資本流出視為資本外逃；另一種是“間接法”，又稱“余額法”，是用一國正常的資金來源扣除合法的、正常的資金運用，剩余部分即視為資本外逃。表1.8是用直接法計算的我國1997—1999年資本外逃額。其測算公式為：資本外逃＝(凈誤差與遺漏-統(tǒng)計誤差)+(貿(mào)易信貸-來料加工貿(mào)易統(tǒng)計誤差-正常的貿(mào)易信貸)+進出口高報和低報渠道的資本外逃。33直接法測算結(jié)果是，1997-1999年我國資本外逃規(guī)模分別為128億美元、233億美元和122億美元，3年合計為483億美元。34而采用“余額法”的測算公式是：資本外逃＝(資金來源-正常的資金運用)-資金來源項目調(diào)整-正常資金運用項目調(diào)整。計算結(jié)果是，1997—1999年資本外逃規(guī)模分別為141億美元、317億美元和130億美元，3年累計為588億美元。“余額法”測算數(shù)比“直接法”更大。從總體上看，1997—1999年間存在著明顯資本外逃現(xiàn)象。1998年，國家外匯管理局查獲的逃匯和騙匯案件的數(shù)額達100億美元。國際收支與外匯儲備增減之間的不對稱性說明了資本外逃的事實，其主要原因是1997年亞洲金融危機發(fā)生后，國內(nèi)外一部分人認為人民幣有貶值的預(yù)期。1999年后，由于中國經(jīng)濟的高速增長和外匯儲備的增加，同時打擊逃匯、騙匯及出口騙稅的不法行為，因而資本外逃規(guī)模大幅下降。35第四節(jié)匯率變動——國際收支的失衡與調(diào)整

（一）國際收支調(diào)整的基本傾向一個國家的出口就是另一個國家的進口，在全世界出口等于進口的情況下，不可能每一個國家都是對外貿(mào)易順差。近年來，全世界出現(xiàn)了貿(mào)易赤字，如1990年全球貿(mào)易項目赤字為752.26億美元，到2004年則達到2316.24億美元。這一問題似乎是統(tǒng)計數(shù)據(jù)不準確造成的。商品進出口貿(mào)易的經(jīng)常項目大致等于零，但是服務(wù)業(yè)交易的統(tǒng)計是非常困難的，投資收入的流動可能是全球經(jīng)常項目不準確的主要根源。不管這些統(tǒng)計數(shù)據(jù)的差異有多大，國際收支的基本問題仍然是：所有國家不可能都是貿(mào)易順差。36絕大多數(shù)國家主張多出口，少進口。那么是不是順差比逆差好呢?按照目前的消費條件，商品出口意味著商品不再用于國內(nèi)消費，而由進口國消費。國際貿(mào)易理論認為，國際自由貿(mào)易可以更有效地促進生產(chǎn)和增加消費，如果兩國之間的貿(mào)易是自愿的，也就很難下結(jié)論，逆差國受到損害，而順差國一定獲利，也就難以確定順差國比逆差國更有利或不利。實踐上，主張出口的基本原因是：其一是為了獲得更多的外匯，以支付所需的機器和原材料進口；其二從創(chuàng)造更多就業(yè)的角度考慮，因而重視出口的就業(yè)效應(yīng)。37（二）匯率變動的收支調(diào)整效果一國國際收支的均衡就是進口等于出口，或借貸相等，國際儲備也沒有變化。如果國際收支處于不均衡狀態(tài)，對經(jīng)常項目逆差國來說，是國際儲備的減少；對順差國來說，就是國際儲備的增加。國際儲備由黃金、國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)和外匯組成。為了簡單起見，只考慮外匯一個因素。匯率是以另一個國家的貨幣來表示的本國貨幣的價格，如１美元等于１００日元。國際收支均衡可以用經(jīng)濟學(xué)中的供求曲線來表示。假定世界上只有兩個國家，圖１.3就是日元/美元外匯市場供求關(guān)系圖。38在圖１.3中，點Ａ表示在官方國際收支均衡和外匯市場的均衡條件下，１美元兌換１２０日元，外匯在此匯價下的交易量為０。向下傾斜的曲線為需求曲線，對美元的需求來自日本對美國商品和金融資產(chǎn)的需求，美元的日元價格越高，美國的商品越貴，對美元的需求量也就越小。供應(yīng)曲線是美元的供應(yīng)，是美國對日本商品和資產(chǎn)的需求。向上傾斜的供應(yīng)曲線反映了隨著美元的升值（就是匯率￥/的上升），日本商品對美國購買者來說就更加便宜，向市場供應(yīng)更多的美元。假定因美國改變了對日本商品的消費傾向，認為日本的汽車質(zhì)量高，價格比較便宜，就需要從日本進口更多的汽車。因而外匯市場上的美元供應(yīng)曲線從Ｓ移到Ｓ′，購買日本商品的美元增加。從日本的貿(mào)易平衡來說，美國對日本汽車需求的上升，使日本的貿(mào)易項目出現(xiàn)順差，而美國則為貿(mào)易逆差。39從圖1.3中可以清楚地看出恢復(fù)外匯市場和國際收支均衡的路線：使美元貶值到100日元，即￥/=100，在Ｃ點上恢復(fù)了均衡。美元匯率從120日元/1美元調(diào)整到100日元/1美元就是美元匯率貶值，日元匯率升值。美元則按新匯率進行交易，交易數(shù)量是１。隨著日元的升值，日本購買者就可以購買更便宜的美國商品，部分抵消了美國購買日本汽車出現(xiàn)的逆差。因此，在可變匯率下，自由市場的供需變化決定了匯率，也恢復(fù)了國際收支均衡。在固定匯率下，中央銀行制定匯率水平。如果匯率定在１２０日元，在供應(yīng)曲線移動后，美元高估，在現(xiàn)行外匯市場上就出現(xiàn)了美元的過度供應(yīng)，美國出現(xiàn)貿(mào)易逆差，日本則為順差。為此，中央銀行必須動用國際儲備解決貿(mào)易不平衡問題，那么美聯(lián)儲就必須出售日元以購買美元。在固定匯率體系下，由于匯率不能調(diào)整，美聯(lián)儲只能出售全部的日元儲備，一旦美國的外匯儲備耗盡，美元只得貶值到１００日元。此時兩國的貿(mào)易不平衡停止，外匯市場重新恢復(fù)均衡。

40當(dāng)一國經(jīng)常項目順差不斷增加時，貨幣升值能否減少順差呢？如果一國經(jīng)常項目和資本項目均為順差，調(diào)整國際收支的匯率方法能夠起到多大的作用？討論中國目前所面臨的國際收支順差問題。41（三）國際收支調(diào)整的其他方法除了上述調(diào)整國際收支失衡的方法外，國家還可以通過政府的進出口配額和直接控制對外貿(mào)易來轉(zhuǎn)移外匯的供需，從而減少國際收支失衡。這是大多數(shù)發(fā)展中國家一般采取的政策。

42小結(jié)在封閉經(jīng)濟中，國民收入是由三部分組成：消費、投資和政府購買。一國的儲蓄就等于投資。在開放經(jīng)濟條件下，國民生產(chǎn)總值等于消費、投資、政府購買和商品、勞務(wù)的凈出口之和。一國的貿(mào)易可以是不平衡的，但是一國經(jīng)常項目的不平衡應(yīng)該等于國內(nèi)產(chǎn)出和實際使用的商品和勞務(wù)之間的差異。在開放經(jīng)濟條件下，國民儲蓄和投資可以不相等，而且總是不相等。投資大于儲蓄可以通過對外借款來實現(xiàn)，就是一國投資等于國內(nèi)儲蓄加上經(jīng)常項目逆差。43國際收支是一個國家在一定時期內(nèi)必須同其他國家立即結(jié)清的各種到期支付的差額，是一國居民對其他國家居民所進行的全部經(jīng)濟交易的記錄。國際收支平衡表是以復(fù)式簿記形式記錄一國的國際收支。對國際支付的任何交易形式都構(gòu)成國際收支平衡表的貸方，以負號（-）表示。任何能從國外獲得收入的交易都構(gòu)成國際收支平衡表的貸方，以正號（+）表示。44國際收支平衡表主要是由四部分構(gòu)成：經(jīng)常項目、資本和金融項目，儲備資產(chǎn)和統(tǒng)計誤差。1997-1999年中國國際收支與外匯儲備增減之間的不對稱性表明我國存在資本外逃現(xiàn)象。最近10年來，中國國際收支平衡表的基本態(tài)勢是：經(jīng)常項目、資本和金融項目呈現(xiàn)雙順差，外匯儲備大幅增長。由于所有國家不可能都是貿(mào)易順差，因而各國必須調(diào)整其不平衡的國際收支，其中匯率的調(diào)整是減少國際收支失衡的主要措施。45復(fù)習(xí)思考題解釋開放經(jīng)濟與封閉經(jīng)濟條件下國民收入賬戶的差異。說明國際收支平衡表上的正負效應(yīng)對比1994-2006年的中國國際收支狀況，分析中國國際收支平衡表的變動狀況。什么是資本外逃？如何測算資本外逃數(shù)？匯率在國際收支調(diào)整中究竟起了什么樣的作用？46第二章外匯和外匯市場47第一節(jié)匯率和外匯市場結(jié)構(gòu)第二節(jié)外匯交易與融資工具第三節(jié)中國外匯市場的運行機制48第一節(jié)匯率和外匯市場結(jié)構(gòu)外匯市場是世界上最大的市場。2001年4月，日交易額達到1.2萬億美元。外匯市場的大部分交易集中于幾種貨幣——美元、日元、歐元、英鎊、瑞士法郎等。外匯市場是國際貿(mào)易和金融體制的重要組成部分，其作用在于：①國際資本移動的橋梁。②由于１９７３年以來浮動匯率制的匯率波動，使因投資保值和投機目的而造成的外匯交易量增加，促進短期國際資本的加速流動。③匯價水平與國際資本市場上的借貸利率有直接聯(lián)系。49外匯市場是世界上最大的市場。2001年4月，日交易額達到1.2萬億美元。外匯市場的大部分交易集中于幾種貨幣——美元、日元、歐元、英鎊、瑞士法郎等。外匯市場是國際貿(mào)易和金融體制的重要組成部分，其作用在于：①國際資本移動的橋梁。②由于１９７３年以來浮動匯率制的匯率波動，使因投資保值和投機目的而造成的外匯交易量增加，促進短期國際資本的加速流動。③匯價水平與國際資本市場上的借貸利率有直接聯(lián)系。50一、匯價表示法匯價有三種表示法：直接標價法、間接標價法和美元標價法。直接標價法就是用一單位外國貨幣為標準折算出的本國貨幣數(shù)額。間接標價法是用一單位的本國貨幣為標準折算出的外國貨幣數(shù)額。51一、匯價表示法在直接標價法下，外國貨幣的數(shù)額固定不變，本國貨幣的數(shù)額則隨外國貨幣或本國貨幣幣值的變化而變化。在間接標價法下，本國貨幣是固定不變的標準單位，外國貨幣的數(shù)額則隨著外匯行市的變化而變化。52日期：2007年5月9日15點32分。貨幣種類 現(xiàn)匯買入價 現(xiàn)鈔買入價 現(xiàn)匯現(xiàn)鈔賣出價英鎊 1524.23 1492.09 1536.47港幣 98.2 97.42 98.58美元 767.81 761.66 770.89瑞士法郎 629.41 616.14 634.46新加坡元 505.86 495.19 509.92瑞典克朗 112.8 110.42 113.7丹麥克朗 139.24 136.31 140.36挪威克朗 127.53 124.84 128.56日元 6.3957 6.2609 6.4471加拿大元 692.49 677.89 698.0553貨幣種類 現(xiàn)匯買入價 現(xiàn)鈔買入價 現(xiàn)匯現(xiàn)鈔賣出價澳大利亞元 634.82 621.43 639.92歐元 1037.61 1015.73 1045.94澳門元 96.12 95.31 96.49菲律賓比索 16.23 15.89 16.36泰國銖 21.89 21.43 22.07新西蘭元 563.75 568.27韓國元 0.7897 0.8497

資料來源：http:///cn/common/service.jsp.54銀行外匯交易的各種標價現(xiàn)匯買賣價現(xiàn)鈔買賣價外匯買賣的手續(xù)費銀行辦理外匯票據(jù)的手續(xù)費其他55紐約外匯市場牌價表（2007年4月6日后市）

國家/貨幣 美元/外匯 外匯/美元與前一天的美元變化率/%墨西哥比索 0.0911 10.9721 1.6巴西雷亞爾 0.8688 1.1510 -1.3澳大利亞元 0.8159 1.2256 -3.2中國元 0.1295 7.7210 -1.1香港港幣 0.1279 7.8175 0.5新加坡元 0.6602 1.5147 -1.2歐元區(qū)歐元 1.3374 0.7477 -1.3挪威克朗 0.1639 6.1013 -2.1

資料來源：《華爾街日報》2007年4月7日。

56中國人民銀行按照前一交易日外匯市場形成的加權(quán)平均匯率，公布當(dāng)日人民幣對美元、日元、港元的中間價，并參照國際市場外匯行市套算公布人民幣對其他主要貨幣的匯率。下表就是2007年4月27日中國人民銀行公布的基準匯價。各外匯指定銀行依照中國人民銀行公布的匯率，在規(guī)定的上下幅度內(nèi)決定掛牌匯率，對客戶買賣外匯。

中國人民銀行基準匯價

日期：2007年4月27日

美元 日元 港幣 歐元人民幣 771.39 6.4484 98.62 1049.1357美元標價法美元標價法是隨著歐洲貨幣市場興起而出現(xiàn)的一種標價法。歐洲貨幣市場使國際外匯交易量迅速增加，為了便于在國際間進行外匯交易，銀行間的報價都是以美元來表示各國貨幣的匯率。58二、外匯市場參與者外匯市場的主要參與者是企業(yè)、商業(yè)銀行、外匯經(jīng)紀人、外匯投機商和中央銀行。企業(yè)企業(yè)買賣外匯是用于實際交易需要。59商業(yè)銀行外匯市場上最重要的機構(gòu)是商業(yè)銀行。商業(yè)銀行通常在外國銀行以流動資金（存款）形式持有外匯。由于商業(yè)銀行經(jīng)常需要增加或減少外匯持有量，使外匯市場的交易非常活躍。商業(yè)銀行是外匯市場交易的中心，大部分外匯交易是銀行不同貨幣存款之間的交易，因而也稱為銀行間交易。60外匯經(jīng)紀人英美國家的商業(yè)銀行并不直接從事外匯交易，而是通過外匯經(jīng)紀人作為銀行同業(yè)交易的中介。外匯經(jīng)紀人的主要職能是將需要外匯和供應(yīng)外匯的銀行聯(lián)系起來。外匯經(jīng)紀人的作用是安排雙方的交易，并不實際持有外匯。61外匯投機商：近年來外匯投機風(fēng)盛行，各種金融機構(gòu)紛紛從事這一新的業(yè)務(wù)。討論外匯投機的新趨勢。62中央銀行中央銀行是監(jiān)管和控制銀行體系的機構(gòu)。外匯經(jīng)紀人有時作為中央銀行外匯交易中的代理人。日本政府的外匯干預(yù)63第二節(jié)外匯交易與融資工具

外匯市場參與者根據(jù)其商業(yè)活動特點和避免外匯交易風(fēng)險，就需要各種外匯交易品種和工具來滿足日常的外匯交易要求。一、即期和遠期市場

外匯交易市場可以分為即期市場和遠期市場，兩個市場的基本區(qū)別是外匯兌換的合同類型。

下表是根據(jù)美國《華爾街日報》2007年4月7日(星期五)的數(shù)據(jù)顯示即期匯率與遠期匯率的差別。

64

國家（貨幣） 相等于美元 每一美元的外匯價 與前一天的美元變化率/%加拿大元 ０.8688 1.1510 -1.3 30天遠期 ０.8695 1.1501 -1.3 90天遠期 ０.8711 1.1480 -1.3 180天遠期 ０.8733 1.1451 -1.3日本日元 ０.008383 119.29 0.2 30天遠期 ０.008415 118.84 0.3 90天遠期 ０.008481 117.91 0.3 180天遠期 ０.008580 116.55 0.365國家（貨幣） 相等于美元 每一美元的外匯價 與前一天的美元變化率/%瑞士法郎 ０.8186 1.2212 0.5 30天遠期 ０.8207 1.2185 0.2 90天遠期 ０.8248 1.2124 0.3 180天遠期 ０.8306 1.2039 0.3英國英鎊 1.9648 ０.5090 -0.3 30天遠期 1.9648 ０.5090 -0.3 90天遠期 1.9641 ０.5091 -0.3 180天遠期 1.9623 ０.5096 -0.2資料來源：《華爾街日報》2007年4月7日。

66遠期與即期匯率的比較遠期與即期匯率差——升水或貼水

——遠期升水；

——ｍ期限內(nèi)的遠期匯率；Ｅ——貨幣的即期匯率。67無本金交割遠期市場（NDF）稱為Non-deliveredForward。也稱非交割遠期，是交易雙方于未來指定日期，就事先約定匯率與即期匯率之差價結(jié)算金額，無須交割本金。NDF是一種遠期外匯產(chǎn)品。人民幣NDF市場于1996年產(chǎn)生于新加坡。68二、套匯如果匯率有很大差異，那么在一個市場上買進一種貨幣，而同時在另一個市場上賣出貨幣，就有盈利機會。這種交易就稱為套匯。只有當(dāng)不同地點的匯率水平非常接近，再繼續(xù)買賣貨幣已經(jīng)不合算時，套匯才會終止。691.什么是掉期？掉期，就是將一種貨幣換成另一種貨幣的交易。貨幣掉期是指在外匯交易中，一筆交易同時包含即期和遠期外匯交易。2.外匯掉期交易的基本過程。3.掉期交易的現(xiàn)狀。70三、掉期全球外匯日平均交易量

10億美元

項目 1989 1992 1995 1998 2001 2004即期交易 317 394 494 568 387 621遠期交易 27 58 97 128 131 208外匯掉期 130 324 546 734 656 944總交易量 590 820 1190 1490 1174 1880

如表所示，根據(jù)2005年３月國際清算銀行的統(tǒng)計，外匯市場中的掉期交易出現(xiàn)上升趨勢，掉期交易占1989年總交易量的22%，上升到2004的50%。

71（一）貨幣期貨交易期貨市場是商品或資產(chǎn)的未來交割和支付的集中化市場。1972年芝加哥商品交易所內(nèi)設(shè)立國際貨幣市場（ＩＭＭ），開始從事貨幣期貨交易。貨幣期貨市場是貨幣將來交割和支付的集中市場。 下表列出了2007年4月7日外匯期貨的牌價。合同的到期日分別是2007年的6月和９月。

72四、外匯市場中的期貨交易

2007年4月7日貨幣期貨價格英鎊（ＣＭＥ）——６２５００，每英鎊的美元數(shù)時間 開盤價 最高價 最低價 解決價格 變化率尚未了結(jié)合同數(shù)2007年6月 1,9705 1.9718 1.9628 1.9644 -0.0055 1171102007年9月 1.9672 1.9700 1.9617 1.9626 -0.0057 537歐元（CME）——125000，每歐元的美元數(shù)2007年6月 1.3466 1.3469 1.3399 1.3409 -0.0054 2120402007年9月 1.3504 1.3512 1.3441 1.3448 -0.0054 1.599加元（CME）——100000加元，每加元的美元數(shù)2007年6月 0.8703 0.8718 0.8687 0.8714 0.0005 1109042007年9月 0.8721 0.8740 0.8711 0.8735 0.0005 2003資料來源：《華爾街日報》2007年4月7日。

73（1）合同簽訂（2）合同履行（3）防護措施74（二）遠期市場與期貨市場的區(qū)別除了遠期合同和期貨合同，另一個可以對將來的外匯資金和負債進行套期保值的市場就是期權(quán)市場?！跬鈪R期權(quán)是一種合同，它規(guī)定在到期日或之前按固定匯率買賣一定數(shù)量貨幣的選擇權(quán)，這又稱“美國式”期權(quán)，□而“歐洲式”期權(quán)只能在到期日執(zhí)行。看漲期權(quán)賦予購買貨幣的選擇權(quán)，而看跌期權(quán)則賦予賣出貨幣的選擇權(quán)。貨幣的購買價格或賣出價格就是協(xié)定價格或執(zhí)行價格。75五、外匯期權(quán)一、銀行間外匯市場的建立76第三節(jié)中國外匯市場的運行機制1994年４月—2004年銀行間外匯市場各幣種成交，億元

年份 美元 港元 日元 合計1994年4-12月 ３８５ １８３.5 ０ ４０７1995 ５９５.１ ４３１.６ ４９２.７ ６５５.２1996 ５８２.１ ２９５.３ ８９１.４ ６２８1997 ６４３ ３４２.６ ９４２.１ ７００1998 ４８８.４ １９６.２ ７５５.７ ５１９.５2002 951.09 108.81 730.79 ９７1.9 2044.10 244.9 1349.6 2086.8

771985-2007年5月8日人民幣對美元和日元匯率變動圖

78

上圖顯示了1985年以來人民幣對美元和日元匯率的變動?？梢钥闯鋈筇攸c：

①1985—1994年的人民幣趨于貶值，上圖是1985—2007年5月8日人民幣對美元和日元匯率變動圖。②1994—1997年的人民幣匯率是上升。③1997—2002年人民幣對美元的匯率是非常穩(wěn)定的，對日元匯率則是波動的。

791985—2006年人民幣對美元和日元匯率變動數(shù)據(jù)年份 100美元 100日元 年份 100美元 100日元293.66 1.2457 1997 828.98 6.8600345.28 2.0694 1998 827.91 6.3488372.21 2.5799 1999 827.83 7.2932372.21 2.9082 2000 827.84 7.6864376.51 2.7360 2001 827.70 6.8075478.32 3.3233 2002 827.70 6.6237532.33 3.9602 2003 827.70 7.1466551.46 4.3608 2004 827.68 7.6552576.20 5.2020 2005 819.17 7.4484861.87 8.4370 2006 780.87 6.5630835.10 8.9225 2007.5.6 770.89 6.447831.42 7.6352 2008.5.30694.726.571680銀行間外匯市場的建立為匯率的市場化定價奠定了基礎(chǔ)，并且保障了銀行結(jié)匯、售匯制的正常運行和中央銀行宏觀調(diào)控政策的實施。（一）“三權(quán)分立”是外匯市場的組織原則（二）銀行間外匯市場的組織結(jié)構(gòu)

81二、銀行間外匯市場的運行機制中國外匯市場分為三個層次 ①基層是銀行和客戶的結(jié)匯、售匯市場； ②中層是銀行之間的外匯交易市場； ③上層是中央銀行作為銀行間外匯市場特殊會員與各銀行的交易。822002年銀行外匯買賣變動情況 億美元

銀行 買入賣出 買賣差額中資銀行 219.05 838.03 618.98外資銀行 53.02 119.20 66.18金融機構(gòu)合計272.28967.26 694.98

注：金融機構(gòu)合計不包括中央銀行，但包括非銀行金融機構(gòu)。

83外匯市場的發(fā)展趨勢增加交易幣種；新的外匯業(yè)務(wù)；……84小結(jié)匯率是以外幣表示的本國貨幣價格。匯率使兩種貨幣的實際價值有了可比較的基礎(chǔ)。一國貨幣對其他貨幣貶值，就是外國貨幣的本國貨幣數(shù)上升，使出口更加便宜，而進口則更加昂貴；一國貨幣對其他貨幣升值，就是外國貨幣的本國貨幣數(shù)下降，使出口更加昂貴，而進口則更加便宜。外匯市場的匯價有三種表示法：直接標價法、間接標價法和美元標價法。外匯市場的主要參與者是企業(yè)、商業(yè)銀行、外匯經(jīng)紀人和中央銀行。商業(yè)銀行在外匯市場上發(fā)揮了主導(dǎo)作用，中央銀行則為了平衡外匯市場供求和調(diào)節(jié)市場匯率而入市買賣外匯。85外匯市場可以分為即期市場、遠期市場和期貨市場。即期外匯市場的交易只需１~２個工作日就可以交付。遠期外匯交易是指遠期交易的匯率、幣種、金額、交割期限達成協(xié)議后，雙方在合同到期日交割的外匯交易。貨幣期貨市場則是貨幣將來交割和支付的集中市場。中國外匯市場是以“三權(quán)分立”的組織原則為基礎(chǔ)的，就是外匯交易中心負責(zé)市場運行，外匯管理局負責(zé)市場監(jiān)管、中央銀行操作室負責(zé)對外匯市場的調(diào)控。外匯市場的主要功能是平補各銀行結(jié)匯、售匯頭寸交易，保證結(jié)匯、售匯制度下外匯資金在全國范圍內(nèi)合理流動。中國外匯市場的基本特點是外匯供大于需，其根本原因是實際上的外匯管制和貨幣升值預(yù)期，使市場機制的作用受到一定的限制。

86復(fù)習(xí)思考題用實例說明直接標價法和間接標價法的區(qū)別。如果在紐約外匯市場，歐元的賣出價是1.2018美元，日元的賣出價是0.0095美元，那么歐元和日元之間的匯率是多少?請列出遠期合同與期貨合同的不同之處。簡述中國外匯市場的運行機制。您認為，中國外匯市場下一步改革的方向是什么？87本章結(jié)束:鳴謝!88第三章 匯率制度與外匯管理8990第一節(jié) 匯率制度及匯率調(diào)整第二節(jié) 發(fā)展中國家（地區(qū)）的匯率制度第三節(jié) 中國外匯管理制度第四節(jié) 有效匯率與對外競爭力第一節(jié)匯率制度及匯率調(diào)整一般說來，各國指定匯率機制和管理匯率的機構(gòu)是中央銀行。有些國家則是財政部，例如美國等。匯率制度：固定匯率制、浮動匯率制和固定匯率下的可調(diào)整平價。91一、固定匯率制固定匯率制，是根據(jù)國際貨幣協(xié)議，由各國政府按照本國貨幣和外國貨幣含金量之比來確定本幣與外幣的匯率，并將匯率波動限制在一定幅度內(nèi)。固定匯率制是在金本位基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是這一匯率制度的延續(xù)。中央銀行為了限制匯率波動幅度就要買賣外匯，為此就必須持有外匯儲備。固定匯率制是廣泛存在的。92二、浮動匯率制一國貨幣對外國貨幣的匯率根據(jù)市場供需狀況而變動，稱為浮動匯率。實行浮動匯率制的國家并不是絕對不干預(yù)外匯市場，往往根據(jù)本國經(jīng)濟政策的需要對匯率進行干預(yù)或施加影響。從干預(yù)匯率的角度可將浮動匯率分為三類： （１）自由浮動匯率，即國家基本上不干預(yù)外匯市場，又稱“清潔浮動”。見下圖。93圖３-１自由浮動匯率下的外匯市場均衡

94進一步說明匯率就是本國貨幣的外幣價格。外匯需求曲線（DD）表明，外匯需求數(shù)量是匯率的函數(shù)。其向下傾斜是假定，隨著外匯價格的上升，對外匯需求數(shù)量就下降。供應(yīng)曲線（SS）則是向上傾斜的，表明外匯數(shù)量的增加是匯率的函數(shù)。向上傾斜的供應(yīng)曲線假定，隨著外匯價格上升，外匯供應(yīng)的數(shù)量也就隨之上升。影響外匯供應(yīng)和需求的因素很多……，均會改變均衡匯率。95（２）管理浮動匯率制。 中央銀行為了影響匯率而干擾外匯市場，但是這種干預(yù)并不是將匯率確定在某一固定水平上。因而，管理浮動匯率又稱為“骯臟浮動匯率”。（３）聯(lián)合浮動匯率。 它是在聯(lián)合浮動匯率制成員國貨幣之間實行固定匯率制，其匯率波動幅度不得超過規(guī)定的上下限，當(dāng)匯率波動接近上下限時，有關(guān)國家的貨幣當(dāng)局有義務(wù)進行干預(yù)。而聯(lián)合浮動匯率制成員國對非成員國貨幣則實行自由浮動匯率，聽任市場供求狀況變動。其典型的事例是2001年之前的歐洲貨幣體系。96三、固定匯率下的可調(diào)整平價什么是固定匯率下可調(diào)整平價？中央銀行是圍繞某一釘住價值來干預(yù)外匯市場。每隔一段時間對匯率作出小步調(diào)整的匯率稱為釘住匯率制。貨幣的高估和低估問題：均衡匯率的測定。貨幣的升值和貶值定義：1、固定匯率下的調(diào)整：devaluationandrevaluation；2、可變匯率下的調(diào)整：depreciationandappreciation。97外貿(mào)逆差與人民幣匯率調(diào)整1985-1994年，人民幣貶值四次。貶值的效果是改善了經(jīng)常項目的逆差，轉(zhuǎn)變?yōu)橘Q(mào)易順差。2005年7月21日之后，人民幣開始升值。為什么經(jīng)常項目仍然是巨額順差？人民幣升值的空間究竟有多大？升值的時間跨度有多長？98

匯率制度 1999年1月1日國家（地區(qū)）數(shù)

1.無獨立法定貨幣的匯率安排 37 2.貨幣局制度 8 3.其他傳統(tǒng)的固定釘住制 （包括管理浮動制下的實際釘住制） 39 4.水平（上下1%）調(diào)整的釘住 12 5.爬行釘住 6 6.爬行帶內(nèi)浮動 10 7.不事先公布干預(yù)方式的管理浮動 26 8.單獨浮動 4799新加坡匯率制度的討論：

“監(jiān)督帶調(diào)整匯率制度”的四個特點選擇一籃子貨幣制定出新元的名義有效匯率。貨幣籃子的組成不對外公布。設(shè)定新元名義有效匯率的波動范圍：政策帶。對貨幣籃子的組成周期性進行修訂，通常是3個月左右。如果匯率超出了政策帶的情況下，就干預(yù)匯率的波動，使匯率重新回到政策帶。100第二節(jié)發(fā)展中國家（地區(qū)）的匯率制度發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展水平的巨大差異性。發(fā)展中國家匯率體制的基本特點：外匯短缺決定了政策趨向。101一、聯(lián)系匯率制（一）聯(lián)系匯率制的概況聯(lián)系匯率制是從貨幣局派生出來的。特點：一國或地區(qū)流通的法定貨幣不是由中央銀行發(fā)行，而是由獨立的貨幣發(fā)行局發(fā)行。這種貨幣的發(fā)行有完全的資金保證，即必須有一個可以作為國際儲備的貨幣，按照事先預(yù)定的比價進行無條件的兌換。聯(lián)系匯率制的物質(zhì)基礎(chǔ)是外匯儲備。聯(lián)系匯率制是小國經(jīng)濟保持與大國通貨膨脹相聯(lián)的一種合適的貨幣安排。如果大國采用聯(lián)系匯率制，則不一定實行本位貨幣100%的外匯儲備作為發(fā)行貨幣的基礎(chǔ)。102（二）中國香港的聯(lián)系匯率制1987年7月，香港聯(lián)系匯率制的主要內(nèi)容：一是發(fā)鈔銀行新發(fā)行的港元要向外匯基金交納等值的美元作為保證，以獲取外匯基金無息的負債證明書。二是持牌銀行要獲得港元也同樣要有等值的美元存入發(fā)鈔銀行。外匯基金與發(fā)鈔銀行有義務(wù)通過外匯公開市場操作和調(diào)整利率來維護1美元兌換7.8港元的預(yù)定官價，使公開市場的匯率在官方匯率的2%幅度上下波動。港元的匯率是由市場供求決定的。聯(lián)系匯率與市場匯率、固定匯率與浮動匯率并存，是香港聯(lián)系匯率制的最重要特點。103香港聯(lián)系匯率制的自我調(diào)節(jié)機制：一是美元流動均衡機制。就是當(dāng)港元被拋售或資本流出導(dǎo)致美元減少時，發(fā)鈔銀行要向外匯基金交回負債證明書贖回美元，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣減少；而貨幣供應(yīng)量減少導(dǎo)致利率上升，使港元趨于穩(wěn)定。二是套利機制。發(fā)鈔銀行是匯豐、渣打銀行和中國銀行。香港聯(lián)系匯率制的作用和影響：作用使港元匯率保持了穩(wěn)定；但是貨幣政策失去了獨立性。104表3-3阿根廷1981—2002年消費物價指數(shù)年變化率%

年份 變化率 年份 變化率

1981 104.5 1992 24.7 1982 162.6 1993 10.7 1983 343.8 1994 4.2 1984 626.7 1995 3.4 1985 672.2 1996 0.2 1986 90.1 1997 0.5 1987 131.3 1998 0.9 1988 343.0 1999 -1.2 1989 3080.5 2000 -0.9 1990 498.8 2001 -1.0 1991 172.2 2002 -0.5105（三）阿根廷貨幣局制度的失敗二、多重匯率制。就是中央銀行規(guī)定對外幣的兩種或兩種以上匯率，每種匯率適合特定的國際交易。1949年的阿根廷多種匯率制三、雙重匯率制106（一）雙重匯率制介紹又稱復(fù)匯率制。貨幣當(dāng)局對兩種交易規(guī)定不同的匯率：商業(yè)匯率和金融匯率。（二）雙重匯率制存在的問題

1、商業(yè)匯率人為地定在較低水平上：本幣的高估。

2、騙匯與逃匯：官方匯率與自由匯率的差額（三）對墨西哥雙重匯率制的實例分析如何轉(zhuǎn)向市場決定的匯率？107四、黑市匯率經(jīng)濟學(xué)（一）黑市匯率發(fā)展中國家的外匯黑市是普遍存在的。21世紀初人民幣匯率升值預(yù)期前的外匯“黃牛”是外匯黑市的表現(xiàn)（1997-1999年）。美元黑市匯率升水就是美元的黑市匯率超過官方匯率的百分比。黑市匯率可以提供官方匯率和均衡匯率的有價值的信號。黑市匯率高于官方匯率，接近均衡匯率。108

1982年12月黑市匯率對美元的升水

%

國家 升水 國家 升水 約旦 ３ 津巴布韋 ７０ 以色列 ３ 巴西 １１１ 扎伊爾 ５ 埃及 １６４ 墨西哥 ６ 保加利亞 ２５３ 印度 ８ 波蘭 ３４３ 哥倫比亞 １１ 蘇聯(lián) ５１２ 牙買加 １８ 越南 １５８８ 南非 ２４ 莫桑比克 ４８０７ 匈牙利 ３４ 老撾 ５８５０ 秘魯 ６３ 尼加拉瓜 ７１８６1092、官方和黑市匯率的決定110官方和黑市市場的匯率決定

（二）黑市匯率存在的問題黑市匯率是否成為均衡匯率？黑市匯率是由社會公眾對政府政策的預(yù)期決定的，政策的改變也就改變了黑市匯率。政府是否應(yīng)該限制和打擊黑市交易活動？黑市是否屬于平行市場？111五、美元化根據(jù)國際貨幣基金組織的解釋，美元化既是指一國完全放棄本國貨幣而選用一種穩(wěn)定的外國貨幣（多數(shù)情況下是美元），又是指一國在經(jīng)濟活動中同時使用美元和本國貨幣。前者稱為完全美元化，后者則是部分美元化。完全美元化就是國家通過法律規(guī)定美元具有無限法償能力，取消本國貨幣或按固定比價同時流通本幣和外幣，也可以稱為官方美元化。112拉丁美洲的“美元化”傾向。美元化的兩種效果：一是美元化國家便利了國際貿(mào)易，節(jié)省了貨幣兌換的交易成本，使貨幣貶值的可能性下降了，也抑制了通貨膨脹。二是喪失了貨幣政策和匯率政策的靈活性。巴拿馬的美元化問題。113第三節(jié)中國外匯管理制度外匯管理制度的動態(tài)演變一、計劃經(jīng)濟下的匯率制度與外匯管理1973-1978年，集中管理，統(tǒng)一經(jīng)營。114二、雙重匯率制度（一）成立國家外匯管理局：1979年3月。（二）實行外匯留成制度：是外匯額度留成，而不是外匯現(xiàn)匯留成。（三）設(shè)立外匯調(diào)劑市場：1988年，形成以外匯調(diào)劑市場上的外匯供求關(guān)系為基礎(chǔ)的外匯調(diào)劑價格。使官方匯率與調(diào)劑市場匯率并存的匯率制度。115三、市場化的匯率制度改革1994年1月1日，外匯體制的重大改革：1、實現(xiàn)銀行結(jié)售匯制，實現(xiàn)經(jīng)常項目下人民幣有條件可兌換。2、實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。3、取消外匯收支的指令性計劃，主要用經(jīng)濟和法律手段調(diào)控國際收支。1996年7月，深化外匯體制改革：1、在全國范圍內(nèi)將外商投資企業(yè)的外匯買賣納入到銀行結(jié)售匯體系，取消對其經(jīng)常項目下用匯的限制。2、擴大境內(nèi)居民因私兌換外匯的范圍。1996年11月27日，中國宣布自1996年12月1日起實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換。116為什么中國沒有陷入亞洲金融危機？中國宏觀經(jīng)濟的基本面。人民幣在資本項目下不能實現(xiàn)自由兌換。其他因素117四、人民幣匯率制度改革的討論為什么把中國列為“單一釘住美元”的匯率制度？人民幣匯率制度的漸進改革：一是擴大人民幣釘住美元匯率的波動幅度二是釘住一籃子貨幣三是自由浮動匯率制118五、人民幣匯率制度的改革2005年7月21日，人民幣升值了2%，美元對人民幣交易價格從1美元:8.2765元調(diào)整為1美元:8.11人民幣。中國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)整、有管理的浮動匯率制度。匯率改革的重點是完善人民幣匯率的形成機制。籃子貨幣的確定是以對外貿(mào)易權(quán)重為主的，美元、歐元、日元、韓元等成為主要的籃子貨幣。119人民幣匯率升值趨勢討論2007年5月8日，人民幣對美元匯率突破7.7大關(guān)。2007年9月21日，人民幣對美元匯率接近7.5大關(guān)。2008年3月，人民幣對美元匯率突破7.0大關(guān)。2008年底，人民幣對美元匯率是多少？人民幣對美元匯率究竟升值到什么程度呢？如果政府、企業(yè)、一般居民均希望得到一種預(yù)測性看法，您的政策建議是什么？120六、人民幣資本項目可兌換的討論

資本項目可兌換的概念包括兩類：一是廣義的資本項目可兌換；二是狹義的資本項目可兌換，僅指取消資本項目匯兌環(huán)節(jié)的限制。實現(xiàn)資本項目可兌換就意味著對資本跨境活動管制的取消，也就實現(xiàn)了資本流動的自由化。未來人民幣資本項目可兌換的基本思路：

1、靈活調(diào)整資本項目可兌換的排序

2、選擇逐步實現(xiàn)可兌換的主要內(nèi)容人民幣資本項目可兌換的實現(xiàn)是一個漸進的過程。121第四節(jié)有效匯率與對外競爭力一、雙邊匯率兩種貨幣之間的匯率稱為“雙邊匯率”，用以在外匯市場上測定另一種貨幣的價值。二、有效匯率

1、有效匯率的測算：名義有效匯率是根據(jù)一定的權(quán)重對測算國與若干樣本國家的名義雙邊匯率進行加權(quán)得到的匯率。有效匯率是以基準年為100指數(shù)計算的。

2、美元有效匯率122本章小結(jié)中央銀行是制定匯率和管理匯率的機構(gòu)，并根據(jù)各國實際情況所選擇的固定匯率、浮動匯率和可調(diào)整的匯率制度采取不同的干預(yù)政策。聯(lián)系匯率制是從貨幣發(fā)行局派生出來，貨幣的發(fā)行是以一個可以作為國際儲備貨幣的資金作保證的，按照一個事先預(yù)定的比價進行無條件的兌換。聯(lián)系匯率制可以穩(wěn)定一國或地區(qū)的匯率，但是喪失了鑄幣稅和獨立決定貨幣政策的自主權(quán)。多數(shù)發(fā)展中國家采用多重匯率制，對不同的交易規(guī)定不同的匯率。這種分割外匯市場的政策可以為商品市場對外匯的需求提供更大的穩(wěn)定性，但是會導(dǎo)致外匯價格的扭曲，從長期來說，降低了外匯資金的利用效率。123發(fā)展中國家的外匯黑市可以提供官方匯率和均衡匯率有價值的信息，但是黑市匯率與市場均衡匯率仍然存在著偏差。所以，政府不應(yīng)將黑市匯率作為貨幣改革的調(diào)整匯率。1979—1993年，我國的人民幣匯率實行雙重匯率制。隨著經(jīng)濟改革進程的深化，人民幣匯率的制定逐步趨于市場化，匯率對國民經(jīng)濟的調(diào)節(jié)功能逐漸恢復(fù)。外匯調(diào)劑市場的建立打破了行政區(qū)劃使用外匯資金的限制，提高了外匯的使用效率。完全美元化就是國家通過法律規(guī)定美元具有無限法償能力，取消本國貨幣或按固定比價同時流通本幣和外幣。1241994年的外匯體制改革實現(xiàn)了經(jīng)常項目下人民幣有條件兌換，同時實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。１９９６年１２日起，中國實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目可兌換，不再實行歧視性貨幣安排和多重貨幣制度。2005年7月21日，人民幣匯率制度進行改革，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率體制。有效匯率是雙邊匯率的平均數(shù)。實際有效匯率是以價格指數(shù)反映商品價格變動的有效匯率，反映了一國商品的競爭力。所以，以實際有效匯率來測定多種貨幣的匯率變動是有價值的。125復(fù)習(xí)思考題比較傳統(tǒng)匯率制度分類與國際貨幣基金組織新的匯率制度分類的特點。１９９１年，兩位俄羅斯經(jīng)濟學(xué)家建議俄羅斯經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期間實行雙重匯率制，即官方匯率和市場匯率同時并存。雙重匯率制的優(yōu)點和弊端是什么?分析聯(lián)系匯率制的特點。為什么香港聯(lián)系匯率制在１９９７—１９９８年亞洲金融危機中能夠維持不變?有哪些利弊呢?請用圖說明官方和黑市市場的匯率決定。126美元化的主要特征是什么?為什么拉丁美洲國家有選擇美元化的傾向?簡述中國匯率雙軌制的主要內(nèi)容。評價１９９４—１９９６年中國外匯體制改革政策。你認為，中國應(yīng)當(dāng)選擇什么樣的匯率制度？目前以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制能否運行良好？根據(jù)表3-10中的數(shù)據(jù)計算1985—1991年加拿大與美國貨幣的實際匯率。

127本章結(jié)束——鳴謝！128第四章利率平價理論與外匯市場效率129第一節(jié) 利率平價理論第二節(jié) 未抵補的利率平價與通貨膨 脹風(fēng)險第三節(jié) 匯率風(fēng)險和遠期匯率

130第一節(jié) 利率平價理論一、資產(chǎn)收益率（一）資產(chǎn)的實際收益率

資產(chǎn)的各種表現(xiàn)方式：持有資產(chǎn)的目的：投資者關(guān)心的是實際收益率。貨幣收益率則可以用于比較不同資產(chǎn)的收益，實際收益率就是扣除通貨膨脹因素之后與其他各種資產(chǎn)收益率之差。131資產(chǎn)有兩個特性：風(fēng)險和流動性。風(fēng)險是指投資者面臨盈利或虧損的可能性。不確定性的引入：對各類資產(chǎn)風(fēng)險的比較。流動性一般是指資產(chǎn)變?yōu)樨泿诺碾y易程度?，F(xiàn)金與非現(xiàn)金資產(chǎn)的區(qū)別，以及非現(xiàn)金資產(chǎn)之間的差別。

132（二）資產(chǎn)的風(fēng)險與流動性（三）利率不同貨幣的存款也是一種資產(chǎn)。利率：貨幣存款的收益率。比較不同貨幣存款的收益：一是存款的利率變化；二是匯率的變化。133（一）利率平價理論介紹

利息平價是外匯市場均衡的基本條件。外匯市場的均衡就是所有各種貨幣存款的預(yù)期收益率相同。當(dāng)用相同貨幣來表述任何兩種貨幣存款的預(yù)期收益率相等的外匯市場均衡條件時，就稱為利息平價條件。只有在利息平價條件下，才有外匯市場的均衡。國際間銀行拆放利率（LIBOR）134二、利率平價理論2004年2月27日

倫敦國際銀行間拆放利率表(年利率%)期限 １個月 2個月 3個月 6個月 12個月 幣種 美元 1.09750 1.11000 1.12000 1.17000 1.36750歐元 2.05288 2.05275 2.04838 2.04363 2.08200日元 0.03875 0.04500 0.05125 0.06500 0.08875英鎊 4.12063 4.16688 4.20438 4.32438 4.54688瑞士法郎 0.22833 0.24667 0.25833 0.29833 2.04363135利率差異是否揭示匯率變動方向？什么是抵補的套利活動？是指通過遠期市場來防止匯價變動帶來的風(fēng)險。利息平價條件： 一家美國公司投資美國國庫券，一年以后的本金和利息為： 若投資英國國庫券，利益收益為，一年以后1英鎊的本金和利息為，為了避免投資英國國庫券收益低于美國國庫券收益的風(fēng)險，該公司可以利用外匯遠期市場來規(guī)避風(fēng)險，其投資戰(zhàn)略涉及下述三個步驟： （1）在即期市場上用美元購買英鎊，＄1=1/E

（2）用英鎊投資英國國庫券，收益為 （3）該公司在遠期市場上賣出所持有的英國國庫券，所獲得抵補收益為： 比較該公司在美國投資的收益，在英美兩國國庫券的兩種投資機會之間的套利活動使下式成立：

136F和E分別代表美元/英鎊的遠期匯率和即期匯率。因而抵補的投資戰(zhàn)略避免了匯率風(fēng)險。投資何國的動機是由收益差異決定的，也就是抵補的利差（covered-interestdifferential，CD）。如果CD是正的，就投資英國；如果是負的，就投資美國。137根據(jù)（4-2）式整理可得：兩邊同時減去1，可得出利率平價方程：假設(shè)可以忽略不計，上式就可以近似為：用f代表，說明美國和英國進行相同投資的利率差等于英鎊的遠期升水或貼水。138（二）利率平價理論實例已知利率和即期匯率，就可以求出遠期匯率。利率平價條件可以用來解釋國外投資的有效收益。根據(jù)抵補的利息平價條件，遠期升水就是兩種貨幣的利差。f=(F-E)/E=i-i*139（一）交易費用（二）政府的干預(yù)與管制（三）政治風(fēng)險140三、利率平價條件的偏離四、抵補的利率平價什么是互換合同？互換匯率？引入遠期匯率：確定將來從事交易的匯率就是遠期匯率?；Q匯率是貨幣A（美元）和貨幣（B）英鎊的遠期匯率F和即期匯率E之差。銀行是以抵補的利息平價確定互換匯率：F-E=E（i-i*）遠期匯率F是：F=E+E（i-i*）商業(yè)銀行就是用抵補的利息平價來確定遠期匯率，從事銀行間的互換交易。141一、未抵補的利率平價條件

（一）資產(chǎn)收益差的原因

假設(shè)本國貨幣的預(yù)期貶值為, 則均衡狀態(tài)的成立條件為： 又，則上式可以寫為 化簡后，就可以得到未抵補的利率平價條件：142第二節(jié)未抵補的利率平價與通貨膨脹風(fēng)險E/E的含義為：分子是對年末匯率的預(yù)期，分母是作出決策時的現(xiàn)行匯率。如果外匯的價格在年底可望上升，兩者的比率E/E將大于1。X指一段時間內(nèi)本國貨幣貶值的比率或外國貨幣的升值比率。x=(E-E)/E是本國貨幣的預(yù)期貶值率。這就是未抵補的利息平價條件（uncoveredinterestrateparity）表達式，也可以寫成i-i*=