光伏行業(yè)2023年度硅料瓶頸解除產(chǎn)業(yè)鏈價格下降帶動地面電站沖量

一、投資觀點2022年年度觀點2022年光伏裝機需求持續(xù)旺盛，國內(nèi)外光伏新增裝機量持續(xù)提升。在風(fēng)光大基地和整縣推進政策的推動下，今年國內(nèi)光伏新增裝機大幅提升，尤其是分布式光伏呈爆發(fā)式增長。海外方面，受歐洲能源危機、疫情反復(fù)、通脹加劇等因素影響，海外光伏裝機需求大超預(yù)期，光伏產(chǎn)品出口實現(xiàn)大幅增長。產(chǎn)業(yè)鏈方面，今年來硅料和電池片環(huán)節(jié)供應(yīng)緊張格局加劇，在下游需求旺盛的支撐下，主產(chǎn)業(yè)鏈價格高位企穩(wěn)，輔材因下游組件開工略弱價格承壓。總體來看，2022年國內(nèi)外光伏裝機需求持續(xù)旺盛，板塊業(yè)績加速增，行業(yè)整體維持高景氣。光伏裝機情況中國光伏裝機需求持續(xù)旺盛，分布式光伏呈爆發(fā)式增長。2022年前三季度，國內(nèi)累計光伏新裝機量52.6GW，同比增長106。其中，2022年前三季度集中式光伏新增裝機量17.2GW，占比32.83；分布式光伏新增裝機量35.33GW，占比67.17。值得注意是，分布式光伏表現(xiàn)亮眼，占比進一步提升；其中，2022年前三季度累計戶用光伏新增裝機16.59GW，占比分布式光伏新增裝機量46.96。在整縣分布式光伏開發(fā)試點的推進下，今年分布式光伏進入新的快速發(fā)展階段，成為“十四五”期間拉動新能源增長重要驅(qū)動力之一。此外，今年集中式光伏電站受組件價格過高的影響，部分項目延遲建設(shè)，導(dǎo)致新增裝機不及預(yù)期，隨著后續(xù)硅料放量價格下降預(yù)期增強，年底風(fēng)光大基地項目或?qū)⑦M入加速建設(shè)階段，預(yù)計四季度集中式光伏有望實現(xiàn)高增長。圖1：2016年以來中國光伏新增裝機情況圖2：2016年以來中國光伏裝機結(jié)構(gòu)變化 iD， iD，地緣政治沖突導(dǎo)致歐洲能源危機加劇，海外光伏裝機需求超預(yù)期增長。受全球能源價格上漲的影響，海外光伏裝機需求持續(xù)旺盛，特別是歐洲地區(qū)受俄烏局勢擾動，電價持續(xù)上，光伏發(fā)電性價比凸顯。截止2021年末，歐洲光伏累計裝機容量184GW，比增長14。美國市場方面，光伏需求端強勢增長，但美國當?shù)毓夥圃炷芰Χ唐趦?nèi)無法匹配，疊加對海外供應(yīng)鏈進行約束和限制，導(dǎo)致新增并網(wǎng)不足，今年美國光伏發(fā)展增速明顯放。10月14日，美國總統(tǒng)公告的“最終規(guī)定”對東南亞四國出口美國的電池組件，暫時免除所有的反傾銷或反補貼稅，明確免稅時間為2022/11/15到2024/6/6該規(guī)定表明目前海外光伏發(fā)展仍無法脫鉤中國，隨著后續(xù)各項政策執(zhí)行細節(jié)逐漸明晰，海外市場需將持續(xù)提升，中國光伏企業(yè)中長期成長確定性再增強。圖3：2010-2021歐洲光伏裝機情況及同比 圖4：2010-2021美國光伏裝機情況及同比 iD， iD，受俄烏沖突、能源危機、通貨膨脹加劇等因素影響，歐洲國家可再生能源發(fā)展進程加速，海光伏出口需求超預(yù)期增長。2022年1-9月中國光伏組件累計出口121.5GW，同比增長89；其中，累計對歐洲出口67.8GW，同比增長101，占總出口55.8，歐市場目前海外需求主要支撐；2022年1-9月中國光伏組件累計出口金額365.5億元，同增長84。在目前產(chǎn)業(yè)鏈價格高位企穩(wěn)的背景下，海外光伏裝機需求持續(xù)旺盛，今年全球光伏新增裝機有望達260GW，增速或超50。圖5：中國光伏組件出口情況（單位：GW、）圖6：2022年中國光伏組件出口金額Iok公號, iD，光伏相關(guān)政策整理“十四五”期間新能源發(fā)展規(guī)劃明確，助推可再生能源高質(zhì)量發(fā)展。2022年3月，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)的“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》提出，到2025年，發(fā)電裝機總?cè)萘窟_到約30億千瓦，非化石能源發(fā)電量比重達到39左右；2022年6月國家發(fā)改委等九部門印發(fā)的“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》提出，到2025年，可再生能源年發(fā)電量達到3.3萬億千瓦時右“十四五”期間，可再生能源發(fā)電量增在全社會用電量增量中的占比超過50，風(fēng)電和太陽能發(fā)電量實現(xiàn)翻倍。風(fēng)光大基地項目是實現(xiàn)雙碳目標重要路徑之一，推動集中式光伏電站發(fā)展進入新的紅利發(fā)展期。2021年11月24日，國家能源局、國家發(fā)改委印發(fā)《第一批以沙漠、戈壁荒漠地區(qū)為重點的大型風(fēng)電、光伏基地建設(shè)項目清單的通知，涉及19省份，規(guī)模總計97.05G；2022年2月26日，國家能源局印發(fā)《第二批以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案》的通知。通知提到，"十四五"時期規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機約200GW，十五五"時期規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機約255GW。目前，我國第一批風(fēng)光大基地項目已全部開工，第二批大基地項目部分已開工建設(shè)，第三批基地項目正在抓緊組織開展有關(guān)工作。隨著國家政策的持續(xù)發(fā)力，風(fēng)光大基地發(fā)展節(jié)奏加快在“十四五”及未來很長一段時期內(nèi)或?qū)⒊蔀樾履茉囱b機的主力軍。整縣推進政策打開分布式光伏發(fā)展空間。201年6月20日，國家能源局綜合司正式下發(fā)《關(guān)于報送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點方案的通知，正式啟動分布式整縣推進作；2021年9月14日，國家源局正式發(fā)布《關(guān)于公布整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點名單的通知，共計676個縣（市、區(qū)）進入試點名單。假設(shè)個縣20MW，676個縣的規(guī)模將超130GW，按4年折算，年均新增超30GW。往后看，慮到全國有2800多個縣級單位，此次申報的示范縣數(shù)量約占全國比例的25左右未上報的縣市也在積極進行戶用光伏建設(shè)，分布式光伏長期發(fā)展空間較大。表格.2022年以來國內(nèi)光伏行業(yè)相關(guān)政策公告時公告時間 發(fā)布部門 政策名稱 政策內(nèi)容22/422/622/222/2

工信部部門國家能等三部門中共中國務(wù)院國家能源局、科術(shù)部

《智能伏產(chǎn)新發(fā)展動計劃（0-5《加快村能型發(fā)展力鄉(xiāng)興的實意見》《關(guān)于好22年全面進鄉(xiāng)興重點作的意見》“四五能領(lǐng)域科創(chuàng)新規(guī)劃》

到5年光伏業(yè)智化水顯著提，產(chǎn)技術(shù)新取突。新型高效陽能池量化轉(zhuǎn)效顯著提，形完善硅料硅、裝備、料、件等套能。能光伏業(yè)生體系設(shè)基完，與新一信息術(shù)融水平步化。智制造綠色造取明進展，智光伏品供能力強。再對農(nóng)光伏展予統(tǒng)籌劃如利用戶閑土地農(nóng)房頂設(shè)光伏發(fā)；建光+現(xiàn)農(nóng)業(yè)鞏固光扶貧程成；采離型伏發(fā)+蓄池供等。推進農(nóng)光伏生物能等潔源建設(shè)實施房質(zhì)安全升工程，繼實施村危改造抗改造，善農(nóng)房屋設(shè)標規(guī)加強對作經(jīng)的農(nóng)自建安隱患整。積極發(fā)新型伏系及關(guān)部技術(shù)、效鈣礦電制備產(chǎn)生產(chǎn)技、高低成光伏池術(shù)和光組件收處與再用等。22/0

國家發(fā)改委、國源局

《關(guān)于進新新能源質(zhì)量的實施案》《財政持做

加快進以漠、壁、漠區(qū)為重的大風(fēng)電伏基建。促進能源發(fā)利與鄉(xiāng)振融合發(fā)。.動新源在業(yè)建筑領(lǐng)域用4引導(dǎo)社會費能源等色電。到05年，共機構(gòu)新建筑屋光伏蓋率爭到；勵公機構(gòu)有建安裝光伏太陽熱利設(shè)施鼓“風(fēng)光”融發(fā)展切實高風(fēng)電、光發(fā)電目海資源用率。到5年財政策工不斷富，有于綠低碳展的稅策框架初步立，力支各地各業(yè)加快色低轉(zhuǎn)型00年前有22/0 財政部工信部三22/4部門22/5 國家能局國家發(fā)改

達峰碳和工意見》《關(guān)于進光業(yè)鏈供鏈協(xié)展的通》《光伏站開設(shè)管理法二次征求意稿》《關(guān)于進光

利于綠低碳展的稅政體基本形，促綠色碳發(fā)的機制逐建立推動達峰標利實現(xiàn)。鼓勵企結(jié)合場需，加技研發(fā)和能創(chuàng)升級避免業(yè)趨同、惡競爭市場斷，得積倒賣站開等資；嚴打伏行業(yè)域哄價格壟斷制假冒偽產(chǎn)品違法規(guī)行等。由國家源局制全可再能發(fā)展規(guī)，確國家伏電開設(shè)的總目標重大局。定伏電站目應(yīng)在并后6月得電力務(wù)許證，家能局出機構(gòu)規(guī)定開行許可息網(wǎng)企業(yè)得允并后6個內(nèi)取得電業(yè)務(wù)可證光伏站目發(fā)電上等。多措并保障晶硅理產(chǎn)，造條件持多硅先產(chǎn)能期達產(chǎn)，鼓多晶企業(yè)理控產(chǎn)價格水，充保障晶硅產(chǎn)業(yè)2208

革委、家能源局

業(yè)鏈健發(fā)展事項》

電力需，鼓光伏業(yè)制環(huán)加大綠消納完善業(yè)鏈合措施，強行監(jiān)管合理導(dǎo)業(yè)預(yù)期。工部、家能局國家發(fā)委等部門網(wǎng)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈情況光伏硅料：2021年來硅料價格持續(xù)上漲，帶動產(chǎn)業(yè)鏈成本提升。由于2018-2020年期間，硅料價格持續(xù)低迷，硅料環(huán)節(jié)擴產(chǎn)積極性不足，疊加硅料產(chǎn)能周期相對較長，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈上下游供需錯配，進而造成了硅料供應(yīng)緊張的格局。進入2022年后，硅供應(yīng)緊張的局面仍未緩解，疊加原材料漲價、工廠停工檢修、疫情反復(fù)等多重因素的影響硅料價格持續(xù)上漲，由2022年年初的230元/kg上升至2022年9月的303元/kg漲幅超30，較2021年最低點增長約410。后續(xù)來看，硅料新建產(chǎn)能逐步爬產(chǎn)量，預(yù)計四季度將迎來產(chǎn)能釋放高峰期，硅料價格有望迎來拐點，但考慮到硅片產(chǎn)能持續(xù)擴張疊加裝機需求的超預(yù)期，短期內(nèi)硅料價格仍相對堅挺，預(yù)計年內(nèi)降幅有限。隨著明后年硅料產(chǎn)能持續(xù)釋放，硅料價格有望逐步回落，從而刺激下游需求維持高增長。光伏硅片：2021年來硅料持續(xù)緊缺，競爭格局較好的硅片端具有較強的成本轉(zhuǎn)嫁能力，在硅料價格持續(xù)上漲的背景下，硅片價格也隨之上漲，覆蓋大部分上游成本漲幅，硅片盈利性逐步攀升，推動行業(yè)大幅擴產(chǎn)。222年開始硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能迅速擴張，預(yù)計到2022年底硅片企業(yè)的理論產(chǎn)能合計將超400GW，假設(shè)2022年全球光伏新增裝機量為230G，按照1:1.25的容配比計算，對應(yīng)硅片需求約288GW左右，硅片產(chǎn)能或?qū)⒚媾R過剩壓力。隨著后續(xù)新增產(chǎn)能加速釋放，硅片價格有望逐步回落，行業(yè)格局或?qū)⒅厮?，盈利或?qū)⒊袎?。此外，大尺寸硅片大概率將成為行業(yè)發(fā)展的新方向和新趨勢，盡管硅片名義產(chǎn)能或?qū)⒚媾R過剩壓力，但目前大尺寸硅片供應(yīng)仍處于階段性偏緊狀態(tài)，有望在行業(yè)激烈競爭中保持相對競爭優(yōu)勢。光伏電池片：2021年硅料和硅片持續(xù)漲價，電池片由于競爭格局較差且?guī)齑嬷芷诙潭鵁o法跟漲，同時下游組件出貨不暢，導(dǎo)致電池片環(huán)節(jié)兩頭承壓，盈利能力有所下降，企業(yè)開工積極性不高，疊加新技術(shù)拐點來臨，行業(yè)產(chǎn)能擴張節(jié)奏大幅放緩。2022年以來，在下游強需求的支撐下，電池片供應(yīng)明顯趨緊，尤其是大尺寸電池片更加緊缺，疊加企業(yè)稼動率提升攤低成本，電池片環(huán)節(jié)盈利能力顯著改善。隨著下游需求的快速增長，預(yù)計短期內(nèi)電池片環(huán)節(jié)供不應(yīng)求格局仍將持續(xù)，電池片盈利能力也有望進一步提升。光伏組件：2022年來，硅料價格上漲導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈下游各環(huán)節(jié)價格跟隨上漲，組件節(jié)也呈現(xiàn)上漲趨勢，但由于組件訂單具有類期貨屬性，價格傳導(dǎo)能力較慢，導(dǎo)致整體價格上漲幅度較小。截止到2022年10月，件價格漲幅僅為12，遠不及上游漲價度，盈利端嚴重承壓。需求方面，得益于國內(nèi)外政策共振，下游光伏裝機需求持續(xù)旺盛，尤其是分布式光伏發(fā)展迅速，已成為光伏需求端增長的主要動力。隨著終端需求的持續(xù)提升，疊加產(chǎn)業(yè)鏈上游降價預(yù)期增強，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望重新分配，組件環(huán)節(jié)盈利或有所修復(fù)。圖：2021年7月以來主要光伏產(chǎn)品價格漲幅i2022年第四季度和2023年觀點1.2.12022年第四季度展望展望四季度，光伏裝機需求呈現(xiàn)內(nèi)強外弱的季節(jié)性特征，預(yù)計下游組件出口將出現(xiàn)階段性季節(jié)性減少，而國內(nèi)地面電站將進入全面搶裝階段，高景氣放量趨勢明確。海外方面，由于正值海外圣誕假期，四季度向來都是海外裝機需求淡季，疊加庫存干擾等，組件出口略有放緩實屬正常，且各大企業(yè)的出貨規(guī)劃中均已包含季節(jié)性的影響，預(yù)計淡季對四季度業(yè)績的影響較為有限。能源危機背景下，歐洲地區(qū)氣溫下降，導(dǎo)致用電量激增，預(yù)計四季度電價將維持環(huán)比增長勢頭，疊加近期歐洲地區(qū)組件庫存水位開始下行表明歐洲需求依然強勢，預(yù)計四季度歐洲光伏需求仍將環(huán)比加速增長。國內(nèi)方面，受到國內(nèi)年底并網(wǎng)要求的影響，四季度通常是國內(nèi)光伏裝機旺季，隨著硅料新建產(chǎn)能逐步爬產(chǎn)放量，主產(chǎn)業(yè)鏈降價預(yù)期增強，預(yù)計帶動國內(nèi)大型地面電站裝機起量從招標規(guī)模來看，2022年前三季度國內(nèi)組件招標規(guī)模超124GW，已超過2021年全年招標量的近3倍，預(yù)計到2022年底將突破150GW，為四季度地面電站搶裝和明裝機需求爆奠定基礎(chǔ)。圖8：四季度為國內(nèi)光伏裝機需求旺季 圖9：2022年1-9月光伏組件招標量 i, -c，產(chǎn)業(yè)鏈方面，進入四季度，硅料供給逐月環(huán)比提升，預(yù)計四季度硅料產(chǎn)量較三季度增長40左右，硅料供應(yīng)緊張的局面逐步緩解，價格有望逐步回落，但考慮到目前硅料月產(chǎn)量簽單比例基本過半，預(yù)計年內(nèi)硅料價格下行幅度有限。硅片端，隨著上游硅料產(chǎn)能釋，10月31日中環(huán)硅片報價出現(xiàn)拐點，表明產(chǎn)業(yè)鏈正式進入下行通道，預(yù)計季度硅片庫存壓力增大，硅片提價能力將有所減弱。電池片端，在下游需求旺盛的情況下，組件排產(chǎn)高位有升，電池片供給持續(xù)偏緊，預(yù)計四季度電池片仍會是全供應(yīng)鏈最緊張缺乏的環(huán)節(jié)，價格有望維持上漲態(tài)勢，盈利能力逐步修復(fù)。組件端，終端分布式持續(xù)走單，疊加部分地面電站項目的啟動，預(yù)計四季度組件排產(chǎn)環(huán)比有望進一步提升?？傮w來看，四季度光伏行業(yè)需求持續(xù)向好，高景氣放量趨勢明確，主產(chǎn)業(yè)鏈價格大概率呈現(xiàn)相對堅挺，或伴隨小幅回落的態(tài)勢。圖10三季度末硅料月供應(yīng)量環(huán)比增長 圖11：產(chǎn)能加速釋放，硅料價格漲勢放緩M， i1.2.22023年展望展望2023年，能源危機刺激海外光伏需求延續(xù)高增，國內(nèi)地面電站和分布式雙輪驅(qū)動打開光伏需求增長空間，行業(yè)景氣度持續(xù)向好。根據(jù)CPIA預(yù)測，203年全球光伏裝360-37GW，同比增長40，其中國內(nèi)裝機130GW，同比增長45，海外裝機230GW，比增長50。海外方面，受俄烏沖突和通貨膨脹的影響，傳統(tǒng)能源價格大幅攀升，光發(fā)電的經(jīng)濟性逐漸凸顯，光伏建設(shè)積極性顯著提升，海外裝機需求有望維持高增長。根據(jù)歐于2022年5月發(fā)布的最新REpowerEU行動方案，歐盟將2030年可再生能源總目標從40提高到45，計劃到2025年光伏裝機超過320GW、到2030年達到年均新增46.8GW。此外，歐盟于2022年9月公布“能源系統(tǒng)數(shù)字化”計劃，計劃2030年前在基礎(chǔ)設(shè)施方面投資5650億歐元（約合4萬億人民幣）以實現(xiàn)其綠色計劃并結(jié)束對俄羅斯化石燃料的依賴。歐洲國家陸續(xù)出臺一系列可再生能源政策，表明歐洲在能源危機背景下全面轉(zhuǎn)型新能源的決心，歐洲有望成為未來拉動光伏需求增長的核心區(qū)域，推動全球光伏需求進一步增長。國內(nèi)方面，地面電站和分布式雙輪驅(qū)動，國內(nèi)光伏裝機需求有望超預(yù)期。在風(fēng)光大基地和整縣推進項目持續(xù)推進的背景下，2022年以來國內(nèi)光伏招標需求持續(xù)旺盛。根據(jù)蓋錫咨詢數(shù)據(jù)，截至2022年10月末，國內(nèi)光伏項目累計招標158.25GW，同比大幅上升177。其中年度集采約占43.46，分布式約占11.35，招標數(shù)量為未來并網(wǎng)規(guī)供有效支撐行業(yè)景氣度持續(xù)向好。隨著2023年硅料價格下降，近兩年在組件高價背景下積壓的地面電站需求將于2023-2024年陸續(xù)釋放，預(yù)計2023年國內(nèi)光伏需求有達到30GW，同比增長45，其中2023年集式需求約70GW，同比增長75；分布60GW，同比增長9。圖12全球光伏新增裝機規(guī)模及預(yù)測（GW） 圖13：國內(nèi)光伏新增裝機規(guī)模及預(yù)測（GW）I， I，從產(chǎn)業(yè)鏈來看，2023年硅料供應(yīng)瓶頸逐步解除，產(chǎn)業(yè)鏈利潤將由上游環(huán)節(jié)向下游轉(zhuǎn)移，電池片和組件環(huán)節(jié)有望在產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配的過程中受益。硅料方面，2023年硅料整體供應(yīng)充足，根據(jù)集邦咨詢統(tǒng)計，預(yù)計硅料全年供給約134.1萬噸，投產(chǎn)時間集中在2022年底-2023年上半年，實際增量貢獻將集中在2023H2。假設(shè)按硅耗2.5g/W、容配比.25計算，2023年硅料可支撐裝機量約429GW，硅料整體供應(yīng)充足。在硅料瓶頸解除的背景下，硅料價格明年大概率將逐步下降，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向下游轉(zhuǎn)移，電池片和組件環(huán)節(jié)盈利將有所修復(fù)。硅片方面，隨著硅料產(chǎn)能釋放，2023年硅片企業(yè)將進入新一輪擴產(chǎn)周期，以隆基、中環(huán)為代表的頭部企業(yè)利用其規(guī)模優(yōu)勢不斷擴產(chǎn)，疊加新玩家和二線企業(yè)等產(chǎn)能亦持續(xù)擴張，硅片供給稀缺性將有所下降，硅片行業(yè)的競爭格局或有分散趨勢，硅片環(huán)節(jié)盈利或有一定承壓。但考慮到2023年高石英砂緊缺的態(tài)勢較為確定，有望對硅片的實際產(chǎn)出形成限制，在一定程度上或緩解硅片競爭格局的惡化，預(yù)計硅片環(huán)節(jié)盈利下滑的幅度相對有限。圖1：2023年全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)量預(yù)測集新能網(wǎng),電池片方面，2023年電池片產(chǎn)能繼續(xù)擴張，N型電池片占比有望快速提升。根據(jù)集邦咨詢統(tǒng)計，預(yù)計到2023年底，全球電池片產(chǎn)能將達到669GW，同比增長26，其中N型電池產(chǎn)能將達到180GW，占比約25.7。從技術(shù)路線來看，TOPCon電池片的成本和設(shè)備投資相對較低，相較于PERC已經(jīng)實現(xiàn)較強的性價比，當前TOPCon已成為電池片企擴產(chǎn)的主流路，預(yù)計2023年TOPCon擴產(chǎn)產(chǎn)能約100GW，占N型總產(chǎn)能56；HJT于成本相對較高及技術(shù)路線不確定，需要市場持續(xù)驗證，但隨著薄片化、銀包銅、靶材等工藝的降本升級，長期來看其降本空間潛力大，電池參數(shù)更好，有望實現(xiàn)更高的性價，預(yù)計2023年HJT產(chǎn)能約47.5GW占N型總產(chǎn)能的26電池片環(huán)節(jié)新技術(shù)利能力較強，預(yù)計將在產(chǎn)業(yè)鏈利潤向下游轉(zhuǎn)移的過程中處于較為強勢的地位。圖15N型電池片占比迅速提升 圖16：PERC、HJT、TOPCon電池參數(shù)對比 集新能網(wǎng)， 集新能網(wǎng),組件方面，2023年全球組件產(chǎn)能持續(xù)擴張，企業(yè)一體化率進一步提升，組件環(huán)節(jié)盈利有望逐修復(fù)。根據(jù)集邦咨詢統(tǒng)計，預(yù)計2023年組件產(chǎn)能將達到642GW，同比增長22其中，中國組件企業(yè)擴產(chǎn)產(chǎn)能占比最大，在光伏產(chǎn)業(yè)中依舊處于全球領(lǐng)先地位。在此背景下，頭部一體化企業(yè)的一體化率有望進一步提升，同時隨著硅料價格下降，下游電站對組件價格的接受度將有所提升，組件環(huán)節(jié)盈利有望逐步修復(fù)。二、A股光伏行業(yè)板塊市場表現(xiàn)2022年光伏板塊企業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)2022年前三季度光伏板塊量利齊升，行業(yè)高景氣持續(xù)。我們在光板塊共選取了50上市公司進行統(tǒng)計分析，板塊涵蓋硅料、硅片、電池片、組件、逆變器、輔材、設(shè)備等細分環(huán)節(jié)2022年前三季度，光伏板塊實現(xiàn)營業(yè)收入7392億元，同比增長實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤874億元，同比增長86.02。2022年第三季度，伏板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2896億元，同比增長65.15；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈潤364.92億元，同比增長101.93。2022年以來光伏板塊業(yè)績增長迅速，主要得益于下游裝機需旺盛，疊加頭部企業(yè)規(guī)模效應(yīng)明顯，企業(yè)經(jīng)營效率顯著提升。圖172022年前三季光伏板塊營收增長迅速圖18：2022年前三季光伏板塊盈利超預(yù)期 ，光伏板塊盈利能力穩(wěn)中有升，期間費用率呈現(xiàn)逐年下降趨勢。2022年前三季度，光伏板塊銷售毛利率出現(xiàn)小幅下降，但銷售凈利率有所上升，盈利能力整體穩(wěn)中有升。2022年前三季，光伏板塊的銷售毛利率為25.8，同比下降1.65。2022第三季度，光伏板塊銷售毛利率為25.6，同比下降1.03。2022年前三季度，光伏板塊的銷售凈利率為12.4，同比增長0.13。2022年第三季度，光伏板塊的銷售凈利率為12.7同比增長0.95。此外，光伏板塊期間費用率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，尤其是管理費用率和財務(wù)費用率下降幅度較大，主要得益于規(guī)模效應(yīng)和企業(yè)經(jīng)營效率的提升。圖192022年前三季度光伏板塊盈利穩(wěn)中有升 圖20：光伏板塊期間費用率逐年下降 2022年光伏板塊二級市場表現(xiàn)2022年前三季度光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)先下后上，而后進入震蕩回調(diào)階段。2022年以來，中證光伏產(chǎn)業(yè)指走勢主要體現(xiàn)為三個階段，從年初至4月26日為估值下跌階段，4月26日之后則為觸底反彈階段，8月18日后進入震蕩回調(diào)階段。截止到2022年11月17日，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)年初至今累計跌幅為14.15，跑贏滬深300指數(shù)8.55個百分點。估值角度來看，當前光伏板塊估值正處于階段性底部。受到地緣政治沖突、通貨膨脹加劇、疫情多點反復(fù)等因素的影響，光伏板塊市盈率于2021年8月達到最高值63后，進入殺估值階段，而后于2022年5月開始觸底反彈，又于2022年7月迅速下跌今，當前板塊估值處于近兩年來最低水平。圖212022年中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)走勢 圖22：光伏板塊估值正處于歷史低位 從細分子行業(yè)來看，光伏電池組件、逆變器和光伏輔材板塊漲幅明顯，硅料硅片和光伏加工設(shè)備出現(xiàn)小幅下跌。年初至今，光伏電池組件、逆變器和光伏輔材板塊漲幅分別為7.66、8.75和2.25，硅料硅片和光伏加工設(shè)備板塊跌幅分別為2.04和圖23SW光伏設(shè)備子版塊年初至今漲跌幅 圖24：SW光伏設(shè)備子版塊市盈率 ，個股方面，SW光伏板塊年初至今漲幅前三的公司為：歐晶科技（001269.SZ,264.69鈞達股份（002865.SZ207.86，昱能科技（688348.SH,108.86；年初至今跌幅前三的公司為：海優(yōu)新材（688680.SH,-51.00，福斯特（603806SH,-48.10，帝爾激光00776.SZ,-47.12表格.2022年以來SW光伏設(shè)備板塊個股漲跌幅前十編號股票代碼漲幅股票簡稱漲跌幅股票代碼跌幅股票簡稱漲跌幅1001269.SZ歐晶科技264.685688680.SH海優(yōu)新材-50.99572002865.SZ鈞達股份207.8571603806.SH福斯特-48.10423688348.SH昱能科技108.859300776.SZ帝爾激光-47.11614600732.SH愛旭股份92.1661601012.SH隆基綠能-45.47565688223.SH晶科能源60.9479688408.SH中信博-40.67196688560.SH明冠新材58.4273601865.SH福萊特-37.91857301266.SZ宇邦新材51.6476002459.SZ晶澳科技-37.43268688032.SH禾邁股份45.7407839167.BJ同享科技-37.2689000821.SZ京山輕機39.6664300827.SZ上能電氣-36.182610600537.SH億晶光電38.9006835368.BJ連城數(shù)控-35.7967，截到22年1月7日2022年光伏板塊基金持倉情況2022年以來，公募基金持續(xù)加倉光伏板塊，其中光伏電池組件板塊持倉占比較大。2022前三季度，公募基金光伏板塊持倉由2022Q1的6.46增加到2022Q3的8.04從細分板塊來看，202Q3公募基金持倉占比最大的是光伏電池組件板塊，持倉比例為3.65，逆變器、光伏加工設(shè)備、硅料硅片和光伏輔材板塊持倉比例分別為1.85、1.05、1.04和0.45。圖25SW光伏設(shè)備板塊基金持倉比例變化 圖26：SW光伏設(shè)備子版塊基金持倉比例 ，截到22三季報證券代碼證券名稱所屬行業(yè)持股數(shù)量持股市值持股比例 持股基金數(shù)具體來看，2022年第三季度光伏板塊公募基金持倉市值前十大個股依次為隆基綠能、陽光電、晶澳科技、天合光能、TCL中環(huán)、通威股份、錦浪科技、晶盛機電、邁為股份和晶科能，合計持倉金額為1891億元，占板塊總持倉81.25?；鸪謧}市值主要集中在頭部一體化企業(yè)證券代碼證券名稱所屬行業(yè)持股數(shù)量持股市值持股比例 持股基金數(shù)表格.SW光伏板塊基金持倉市值前10大公司（億股）（億元）（）（家）601012.SH隆基綠能 光伏電組件10.5249502.596313.8878817300274.SZ陽光電源 逆變器2.8294313.597825.0639517002459.SZ晶澳科技 光伏電組件3.4122219.660431.7680303688599.SH天合光能 光伏電組件3.0665204.780023.1727282002129.SZTCL中環(huán) 硅料硅片3.5658160.373111.0389288600438.SH通威股份 硅料硅片2.9585139.50836.5726353300763.SZ錦浪科技 逆變器0.5015110.195616.72041853003