《金融工程（第五版）》第十五章股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理

第十五章

利率風(fēng)險(xiǎn)管理第一節(jié)

股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)概述一、什么是股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)股票風(fēng)險(xiǎn)可簡(jiǎn)單地用預(yù)期收益率與實(shí)際收益率之間的離差(deviation)來(lái)表示。例如,預(yù)期股票投資收益率為30%，而實(shí)際收益率為18%，這12%的離差就反映了風(fēng)險(xiǎn)情況。二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)既可以來(lái)自企業(yè)本身，也可以來(lái)自投資環(huán)境和一定時(shí)期內(nèi)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)狀況。從風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)來(lái)看，一般分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”或“不可分散風(fēng)險(xiǎn)”，對(duì)市場(chǎng)上所有股票都會(huì)產(chǎn)生影響的不確定性因素。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為“特有風(fēng)險(xiǎn)”或“可分散風(fēng)險(xiǎn)”，只對(duì)個(gè)別股票產(chǎn)生影響的不確定性因素。(一)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有如下特征：由共同因素引起的對(duì)市場(chǎng)上的所有股票都有影響，但會(huì)有不同的影響程度，而且無(wú)法通過(guò)投資分散化來(lái)加以消除。（1）宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(GNP風(fēng)險(xiǎn))。（2）利率風(fēng)險(xiǎn)。（3）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有以下幾個(gè)方面的情況:(二)股票的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有如下特征:由特殊因素引起的只影響某種股票的收益，是某企業(yè)或行業(yè)所特有的；它可通過(guò)分散投資來(lái)加以回避。（1）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作中，主要應(yīng)考慮兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)：第二節(jié)

股票指數(shù)期貨與股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理一、股票指數(shù)期貨套期保值股指期貨進(jìn)行套期保值的原理：基于股票指數(shù)期貨價(jià)格和股票價(jià)格具有趨同和一致的特點(diǎn)，因此在股票的現(xiàn)貨市場(chǎng)和股票指數(shù)的期貨市場(chǎng)上做相反的操作可以抵消股價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而且股指期貨套期保值的最大特點(diǎn)是可以防范股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。(一)持有股票的套期保值如果人們?cè)谄滟Y產(chǎn)組合中持有一組股票資產(chǎn)，即其在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上處于多頭地位，便面臨著股票價(jià)格下降可能帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。他可通過(guò)做空頭股指期貨交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。(二)購(gòu)買(mǎi)股票的套期保值一些機(jī)構(gòu)投資者獲得資金的時(shí)間不一定是購(gòu)買(mǎi)股票最有利的時(shí)機(jī)，這使其面臨投資成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。它可以通過(guò)做多頭股指期貨交易來(lái)避免這種潛在損失。(三)發(fā)行股票的套期保值股份公司在制定發(fā)行股票的籌資計(jì)劃時(shí)，或者股票承銷商在包銷股票時(shí)，面臨著股市總體下跌的風(fēng)險(xiǎn)，他們可以通過(guò)空頭股指期貨來(lái)套期保值、鎖定利潤(rùn)，以促進(jìn)股票一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行。上市公司股東、證券自營(yíng)商、投資基金、其他投資者持有股票時(shí)，也可以通過(guò)空頭股票指數(shù)期貨合約套期保值，以對(duì)沖股市整體下跌的系統(tǒng)性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在繼續(xù)享有股東權(quán)益的同時(shí)維持股票資產(chǎn)的原有價(jià)值；減輕集中性拋售對(duì)股票市場(chǎng)造成的恐慌性影響，促進(jìn)股票二級(jí)市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展。二、套期保值比率套期保值比率在運(yùn)用期貨進(jìn)行套期保值時(shí)能夠把風(fēng)險(xiǎn)降至最小程度的期貨和現(xiàn)貨頭寸的最佳比例，我們運(yùn)用最小組合風(fēng)險(xiǎn)法就可以得到最佳套期保值比率。三、交叉套期保值交叉套期保值當(dāng)出現(xiàn)要保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)沒(méi)有對(duì)應(yīng)的期貨合約時(shí)，這時(shí)保值者可以使用一個(gè)與現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)性最高的期貨合約。交叉保值會(huì)引入交叉保值風(fēng)險(xiǎn)，也就是選擇的期貨和現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)并不完全一致。交叉保值風(fēng)險(xiǎn)是股票組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。四、滾動(dòng)套期保值通常期貨合約的有效期不超過(guò)一年，但如果需要保值的期限是一年以上的話，就必須使用滾動(dòng)套期保值策略。滾動(dòng)套期保值策略是指建立一個(gè)期貨頭寸，并在這個(gè)期貨合約到期前將其平倉(cāng)，然后再建立另一個(gè)到期日較晚的期貨頭寸直至套期保值期限屆滿。影響套期保值效果的因素：需要避險(xiǎn)的期限和避險(xiǎn)工具的期限不一致。五、綜合保值綜合保值(compositehedge)一籃子現(xiàn)貨股票組合有時(shí)可以用幾種不同的期貨合約來(lái)同時(shí)進(jìn)行保值，如美國(guó)股票可以同時(shí)用S&P500、NYSE綜合指數(shù)、MMI和價(jià)值線算術(shù)指數(shù)期貨來(lái)進(jìn)行保值。第三節(jié)

利用股票期權(quán)管理股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)一、投資者利用股票期權(quán)組合交易來(lái)管理股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)(一)雙向策略雙向策略(straddles)投資者同時(shí)等量地買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出同一標(biāo)的證券、相同執(zhí)行價(jià)格(strikeprice)和相同到期日(expirationdate)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。1.買(mǎi)進(jìn)雙向期權(quán)2.賣(mài)出雙向期權(quán)1.牛市看漲期權(quán)時(shí)間差價(jià)組合2.熊市看漲期權(quán)時(shí)間差價(jià)組合3.牛市看跌期權(quán)價(jià)格差價(jià)組合4.熊市看跌期權(quán)價(jià)格差價(jià)組合(二)差價(jià)組合策略二、股票期權(quán)在企業(yè)股票回購(gòu)中的應(yīng)用三、股票期權(quán)在管理員工的股票期權(quán)計(jì)劃中的應(yīng)用四、股票期權(quán)在企業(yè)并購(gòu)中的應(yīng)用第四節(jié)

運(yùn)用股票指數(shù)期權(quán)管理股票風(fēng)險(xiǎn)一、運(yùn)用各種期權(quán)組合交易策略防范股票風(fēng)險(xiǎn)(一)利用看跌股票指數(shù)期權(quán)進(jìn)行套期保值(二)利用看漲股票指數(shù)期權(quán)進(jìn)行套期保值二、利用期權(quán)組合交易策略來(lái)防范股票風(fēng)險(xiǎn)與股票期權(quán)的套期保值相似，股指期貨套期保值同樣可以運(yùn)用各種期權(quán)交易策略來(lái)防范股價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。與股票期權(quán)相比,股指期權(quán)還具有規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，而且它又不同于股指期貨，股指期權(quán)能將投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)限制在一定的范圍之內(nèi)，而股指期貨的交易者一旦預(yù)測(cè)失誤，他所要承受的風(fēng)險(xiǎn)是沒(méi)有限制的。三、股指期權(quán)合約份數(shù)的確定一個(gè)資產(chǎn)管理者如果持有由多種股票構(gòu)成的股票資產(chǎn)組合,他就可以應(yīng)用指數(shù)期權(quán)