四資本成本及其結(jié)構(gòu)課件

第四章賬戶與復(fù)式記賬任務(wù)一資金成本任務(wù)二財務(wù)杠桿任務(wù)三資本結(jié)構(gòu)項目四資本成本及其結(jié)構(gòu)

第四章賬戶與復(fù)式記賬任務(wù)一資金成本項目四資本成本及【導(dǎo)入案例】韓國第二大企業(yè)集團大宇集團1999年11月1日向新聞界正式宣布，該集團董事長金宇中以及14名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示“對大宇的債務(wù)危機負(fù)責(zé)，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件”。韓國媒體認(rèn)為，這意味著“大宇集團解體進程已經(jīng)完成”。大宇集團于1967年開始奠基立廠，其創(chuàng)辦人金宇中當(dāng)時是一名紡織品推銷員。經(jīng)過30年的發(fā)展，通過政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購并，大宇成為直逼韓國最大企業(yè)——現(xiàn)代集團的龐大商業(yè)帝國。1998年底，總資產(chǎn)高達640億美元，營業(yè)額占韓國GDP的5％；業(yè)務(wù)涉及貿(mào)易、汽車、電子、通用設(shè)備、重型機械、化纖、造船等眾多行業(yè)；國內(nèi)所屬企業(yè)曾多達41家，海外公司數(shù)量創(chuàng)下過600家的記錄，鼎盛時期，海外雇員多達幾十萬，大宇成為國際知名品牌。1997年底韓國發(fā)生金融危機后，其他企業(yè)集團都開始收縮，但大字仍然我行我素。大字認(rèn)為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，進行“借貸式經(jīng)營”。1998年大宇發(fā)行的公司債券達7萬億韓元（約58.33億美元）。1998年第4季度，大宇的債務(wù)危機已初露端倪。在嚴(yán)峻的債務(wù)壓力下，大夢方醒的大宇雖作出了種種努力，但為時已晚。1999年7月中旬，大宇向韓國政府發(fā)出求救信號；8月16日，大字與債權(quán)人達成協(xié)議，在1999年底前，將出售盈利最佳的大宇證券公司，以及大字電器、大字造船、大字建筑公司等，大宇的汽車項目資產(chǎn)免遭處理?！?月16日協(xié)議”的達成，表明大字已處于破產(chǎn)清算前夕，遭遇“存”或“亡”的險境。由于在此后的幾個月中，經(jīng)營依然不善，資產(chǎn)負(fù)債率仍然居高，大字最終不得不走向本文開頭所述的那一幕。

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分析討論：企業(yè)應(yīng)該降低還是提高負(fù)債比例？【導(dǎo)入案例】韓國第二大企業(yè)集團大宇集團1999思考：如何刻畫資金成本的高低？資金成本受哪些因素影響？

任務(wù)一認(rèn)識資金成本？思考：任務(wù)一認(rèn)識資金成本？4.1.1資金成本含義和作用

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。

使用費用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價。

籌資費用是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價。

4.1.1資金成本含義和作用資金成本是指企業(yè)為籌集資金成本表示方法

?籌資費用=籌資費用率×籌資總額資金成本表示方法?籌資費用=籌資費用率×籌資總額2）資金成本的作用（1）資金成本是確定籌資方案，進行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)（2）資金成本是評價投資方案，進行投資決策的重要依據(jù)（3）資金成本是評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)

2）資金成本的作用（1）資金成本是確定籌資方案，進行資本結(jié)構(gòu)4.1.2個別資金成本計算

個別資金成本是指使用各種長期資金的成本，主要有長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本等5種形式。計算時不考慮短期負(fù)債，因為其受流動資產(chǎn)影響較大。4.1.2個別資金成本計算個別資金成本是指使用各種1）長期借款的資金成本長期借款的資金成本是指借款利息和籌資費用。式中：長期借款年利息；T─-所得稅稅率；L─-長期借款總額；f─-籌資費用率；i─-長期借款的年利率。1）長期借款的資金成本長期借款的資金成本是指借款利息和籌資費【同步計算4-1】

某公司向銀行取得200萬元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費率0.3%，所得稅率25%。計算該銀行借款的資金成本?！就接嬎?-1】

某公司向銀行取得200萬元、5年期借款2）債券的資金成本債券的資金成本是指債券利息和籌資費用。式中：Ib─-債券年利息；T─-所得稅稅率；B─-債券籌資總額；f─-籌資費用率。2）債券的資金成本債券的資金成本是指債券利息和籌資費用?！就接嬎?-2】

某公司發(fā)行面值為1000萬元，票面利率為7％的5年期長期債券，利息每年支付一次。發(fā)行費為發(fā)行價格的5％，公司所得稅率為25％。要求：分別計算債券按面值、按面值的120％以及按面值的90％發(fā)行時的資金成本。（1）債券按面值發(fā)行時的資金成本：Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×（1－5％）]=5.53%

（2）債券溢價發(fā)行時的資金成本：Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×120%×（1－5％）]=4.613%（3）債券折價發(fā)行時的資金成本：Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×90%×（1－5％）]=6.14%【同步計算4-2】

某公司發(fā)行面值為1000萬元，票面利率3）優(yōu)先股的資金成本

式中：Dp─-優(yōu)先股年利息；Pp─-優(yōu)先股籌資總額；f─-籌資費用率。3）優(yōu)先股的資金成本式中：Dp─-優(yōu)先股年利息；Pp─-【同步計算4-3】

某企業(yè)為了進行一項投資，按面值發(fā)行優(yōu)先股240萬元，預(yù)計年股利率為10％，籌資費率為5%。則其優(yōu)先股的資金成本為多少？

【同步計算4-3】

某企業(yè)為了進行一項投資，按面值發(fā)行優(yōu)先固定股利模型法固定增長股利模型法資本資產(chǎn)定價模型法債券風(fēng)險溢價模型法4）普通股的資金成本固定股利模型法4）普通股的資金成本

（1）固定股利模型法

在固定股利政策下普通股資金成本的計算與優(yōu)先股一樣。

（1）固定股利模型法

在固定股利政策下普通股資金成本（2）固定增長股利模型法

式中：D1─-第一年的預(yù)計股利；P0─-普通股籌資總額，按發(fā)行價格計算；f─-籌資費用率；g─-股利的預(yù)計年增長率。（2）固定增長股利模型法式中：D1─-第一年【同步計算4-4】

某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價格5元，籌資費用為全部發(fā)行籌資額的5%，預(yù)計第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為：

【同步計算4-4】

某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬（3）資本資產(chǎn)定價模型法Kc=Rc=Rf+β×(Rm-Rf)

其中，Rc為股票預(yù)期投資報酬率；Rf為無風(fēng)險投資報酬率；Rm為股票市場平均的必要報酬率；β表示某種股票風(fēng)險程度的指標(biāo)。（3）資本資產(chǎn)定價模型法Kc=Rc=Rf【同步計算4-5】

某公司股票的β為1.5，無風(fēng)險報酬率為6％，股票市場的平均必要報酬率為12％，則該股票的資金成本多少？

Kc=Rc=6%+1.5×(12%-6%)=15%【同步計算4-5】

某公司股票的β為1.5，無風(fēng)險報酬率為（4）債券風(fēng)險溢價模型法

股票資金成本可以用債券資金成本加上一定的風(fēng)險溢價率表示。根據(jù)歷史經(jīng)驗，風(fēng)險溢價率通常在3％～5％之間。

（4）債券風(fēng)險溢價模型法股票資金成本可以用債券資金成本加上【同步計算4-6】

某公司債券的資金成本為6％，根據(jù)歷史經(jīng)驗，預(yù)計風(fēng)險溢價率為4％，則股票的資金成本是多少？KC＝6％＋4％＝10％【同步計算4-6】

某公司債券的資金成本為6％，根據(jù)歷史經(jīng)5）留存收益資金成本率

確定方法與普通股資金成本基本相同，只是不用考慮籌資費用。5）留存收益資金成本率確定方法與普通股資金成本基本相【同步計算4-7】

某公司發(fā)行普通股75萬元，每股發(fā)行價格15元，籌資費率為6％，今年剛發(fā)放的股利為每股股利1.5元，以后每年按5％遞增，計算留存收益成本。

【同步計算4-7】

某公司發(fā)行普通股75萬元，每股發(fā)行價格4.1.3加權(quán)平均資金成本計算

綜合資金成本即加權(quán)平均資金成本，是衡量企業(yè)籌資的總體代價。加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長期資金的總成本，通過對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的。4.1.3加權(quán)平均資金成本計算綜合資金成本即加權(quán)加權(quán)平均資金成本計算公式加權(quán)平均資金成本計算公式【同步計算4-8】

某公司共有長期資本（賬面價值）1000萬元，其中長期借款100萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通400萬元，留用利潤200萬元，其個別資金成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問：該公司的加權(quán)平均資金成本為多少？加權(quán)平均資金成本為=6%×10%+6.5%×20%+12%×10%+15%×40%+14.5%×20%=12%【同步計算4-8】

某公司共有長期資本（賬面價值）10004.1.4邊際資金成本計算

邊際資金成本屬于增量資金成本的范疇，是指企業(yè)每增加單位資金而增加的資金成本。4.1.4邊際資金成本計算邊際資金成本屬于增量資1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是企業(yè)的最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，即資金成本最低、企業(yè)價值最大時的資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)籌資時，應(yīng)首先確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，并按照這一結(jié)構(gòu)確定各種籌資方式的籌資數(shù)量。

1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是企業(yè)的最優(yōu)資金2）確定各種資金不同籌資范圍的資金成本每種籌資方式的資金成本不是一成不變的，往往是籌資數(shù)量越多，資金成本就越高。因此，在籌資時要確定不同籌資范圍內(nèi)的資金成本水平。2）確定各種資金不同籌資范圍的資金成本每種籌資方式的資3）計算籌資總額突破點

籌資總額突破點是某一種或幾種個別資金成本發(fā)生變化從而引起加權(quán)平均資金成本變化時的籌資總額。

3）計算籌資總額突破點籌資總額突破點是某一種或幾種個別籌資總額突破點計算公式BPi=TFi/Wi

其中：BPi為籌資總額突破點；TFi為個別資金的成本率發(fā)生變化時的籌資臨界點；Wi為個別資金的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。

籌資總額突破點計算公式BPi=TFi/Wi4）計算邊際資金成本

根據(jù)上一步驟計算出的籌資總額突破點排序，可以列出預(yù)期新增資金的范圍及相應(yīng)的綜合資金成本。值得注意的是：此時的綜合資金成本的實質(zhì)就是邊際資金成本，即每增加單位籌資而增加的成本。4）計算邊際資金成本根據(jù)上一步驟計算出的籌資總額突【同步計算4-9】

假定某企業(yè)理想的資金結(jié)構(gòu)為長期借款20％，長期債券30％，普通股50％。當(dāng)企業(yè)籌資總額為20000萬元時，求邊際資金成本？具體參見教材P97-99【同步計算4-9】與【同步計算4-10】【同步計算4-9】

假定某企業(yè)理想的資金結(jié)構(gòu)為長期借款20％訓(xùn)練1計算各種籌資方式的個別資金成本及加權(quán)平均資金成本【實訓(xùn)項目】計算各種籌資方式的個別資金成本及加權(quán)平均資金成本【實訓(xùn)目標(biāo)】

能夠熟練計算各種籌資方式的個別資金成本及加權(quán)平均資金成本【實訓(xùn)任務(wù)】A公司擬籌資5000萬元，其中按面值發(fā)行債券2000萬元，票面利率為10％，籌資費率為2％；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股息率為12％，籌資費率為3％；發(fā)行普通股2200萬元，籌資費率5％，預(yù)計第一年股利率為12％，以后每年按4％遞增，所得稅稅率為25％。

要求：：（1）計算債券資金成本；（2）計算優(yōu)先股資金成本；（3）計算普通股資金成本；（4）加權(quán)平均資金成本。

訓(xùn)練1計算各種籌資方式的個別資金成本及加權(quán)平均資金成本【實訓(xùn)3計算加權(quán)平均資金成本1資金成本的含義及作用

2計算個別資金成本

3計算邊際資金成本本節(jié)總結(jié)3計算加權(quán)平均資金成本1資金成本的含義及作用2計算個別資金思考：如何刻畫經(jīng)營風(fēng)險與籌資風(fēng)險的大?。?/p>

任務(wù)二

財務(wù)杠桿？思考：任務(wù)二財務(wù)杠桿？

成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。1）成本習(xí)性及成本分類成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。1（1）固定成本

固定成本，是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本。固定成本還可進一步區(qū)分為約束性固定成本和酌量性固定成本兩類。

應(yīng)當(dāng)指出的是，固定成本總額只是在一定時期和業(yè)務(wù)量的一定范圍（通常稱為相關(guān)范圍）內(nèi)保持不變。（1）固定成本固定成本，是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范①約束性固定成本

約束性固定成本，屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。約束性固定成本在短期內(nèi)很難有重大改變。①約束性固定成本約束性固定成本，屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本，②酌量性固定成本

酌量性固定成本，屬于企業(yè)“經(jīng)營方針”成本，是企業(yè)根據(jù)經(jīng)營方針確定的一定時期（通常為一年）的成本。

②酌量性固定成本酌量性固定成本，屬于企業(yè)“經(jīng)營方針”成本，（2）變動成本變動成本是指在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)隨著業(yè)務(wù)量變動而成正比例變動的那部分成本。在特定業(yè)務(wù)量范圍，才能保證單位變動成本不變。（2）變動成本變動成本是指在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)隨著業(yè)（3）混合成本混合成本：有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，但不成同比例變動，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動成本和半固定成本。（3）混合成本混合成本：有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，總成本習(xí)性模型

y=a+bx式中，y指總成本，a指固定成本，b指單位變動成本，x指業(yè)務(wù)量?？偝杀玖?xí)性模型y=a+bx2）邊際貢獻邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的差額。邊際貢獻也是一種利潤。邊際貢獻＝銷售收入－變動成本M=px-bx=(p-b)x=mx2）邊際貢獻邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的差額。邊際貢3）息稅前利潤息稅前利潤是不扣利息和所得稅之前的利潤。息稅前利潤＝銷售收入－變動成本－固定生產(chǎn)經(jīng)營成本息稅前利潤＝邊際貢獻－固定成本EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=mx-a

3）息稅前利潤息稅前利潤是不扣利息和所得稅之前的利潤?！就接嬎?-11】

某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，單價為10元，單位變動成本為4元，固定成本為5000元，計算當(dāng)銷售量為1000件時的邊際貢獻與息稅前利潤。

當(dāng)銷售量為1000件時的邊際貢獻為：M=（10-4）×1000=6000（元）當(dāng)銷售量為1000件時的息稅前利潤為：EBIT=6000-5000=1000（元）【同步計算4-11】

某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，單價為10元，單位變（2）

復(fù)利現(xiàn)值的計算復(fù)利現(xiàn)值的計算公式

P＝F/（1＋i）n＝F·（1＋i）－n

上式中（1＋i）－n

是把終值折算為現(xiàn)值的系數(shù)，通常稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，或稱為1元的復(fù)利現(xiàn)值，用符號(P/F，i，n)表示。

上式也可寫作：P＝F·(P/F，i，n)。（2）復(fù)利現(xiàn)值的計算復(fù)利現(xiàn)值的計算公式4.2.1經(jīng)營杠桿

經(jīng)營杠桿是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中由于固定成本的存在和相對穩(wěn)定而引起的息稅前利潤變動幅度大于銷售變動幅度的杠桿效應(yīng)。1）經(jīng)營杠桿的概念4.2.1經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中由于【同步計算4-12】

某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，基期產(chǎn)銷量為10萬件，單價10元，單位變動成本6元，固定成本總額20萬元。利息費用10萬元，所得稅稅率25%，該企業(yè)普通股股數(shù)為10萬股。計劃下年產(chǎn)銷量提高10%，增加到11萬件，其他因素不變。要求計算該企業(yè)基期息稅前利潤、計劃起息稅前利潤計息稅前利潤變動率。

基期息稅前利潤=100000×（10－6）－200000=200000（元）計劃期息稅前利潤=110000×（10－6）－200000=240000（元）息稅前利潤變動率=(240000-200000)/200000=20%由以上計算可以看出，銷售增加10%，而息稅前利潤卻增加了20%，這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營杠桿。

【同步計算4-12】

某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，基期產(chǎn)銷量為10萬件2）經(jīng)營杠桿的計量對經(jīng)營杠桿進行計量的最常用指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)是企業(yè)息稅前利潤變動率與銷售變動率之間的比率。?2）經(jīng)營杠桿的計量對經(jīng)營杠桿進行計量的最常用指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系經(jīng)營杠桿的計算公式息稅前利潤變動率

經(jīng)營杠桿系數(shù)＝

產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率

△EBIT/EBIT△EBIT/EBIT

DOL＝＝△S/S△Q/Q或簡化公式：Q（P－V）S－VC1

DOL＝＝

Q（P－V）－FS－VC－F即：

邊際貢獻

DOL＝

邊際貢獻－固定成本?經(jīng)營杠桿的計算公式息稅前【同步計算4-13】

A公司基期和計劃期的數(shù)據(jù)如表4-4所示。

要求：計算經(jīng)營杠桿系數(shù)。

參見教材P102【同步計算4-13】。

【同步計算4-13】

A

3）經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險

在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。3）經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險在其他因素不變的情況下，固定成本越訓(xùn)練2計算經(jīng)營杠桿【實訓(xùn)項目】計算經(jīng)營杠桿【實訓(xùn)目標(biāo)】能夠熟練計算經(jīng)營杠桿?！緦嵱?xùn)任務(wù)】1、甲公司的銷售額為500000元，變動成本率為60％，固定成本總額為80000元，預(yù)計下午度銷售額將增長20％。計算下年度該公司息稅前利潤的變動趨勢。2、某企業(yè)年銷售額280萬元，息稅前利潤80萬元，固定成本32萬元，變動成本率為60％，資本總額200萬元，債務(wù)比率40％，利率12％。計算該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。訓(xùn)練2計算經(jīng)營杠桿【實訓(xùn)項目】4.2.2財務(wù)杠桿

財務(wù)杠桿是由于債務(wù)存在而引起普通股每股收益變動幅度超過息稅前利潤變動幅度的杠桿效應(yīng)。1）財務(wù)杠桿的概念4.2.2財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿是由于債務(wù)存在而引起普【同步計算4-12】

依【同步計算4-13】的資料，在銷售增加10%，息稅前利潤提高20%的情況下，其凈收益增長幅度可計算如下：

基期每股收益=[(200000-100000)×(1-25%)]/100000=0.75（元）計劃期每股收益=[(240000-100000)×(1-25%)]/100000=1.05（元）每股收益增長率=[1.05-0.75]/0.75=40%

【同步計算4-12】

依【同步計算4-13】的資料，在銷售增2）財務(wù)杠桿的計量

衡量財務(wù)杠桿作用的指標(biāo)是財務(wù)杠桿系數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

。?2）財務(wù)杠桿的計量衡量財務(wù)杠桿作用的指標(biāo)是財務(wù)杠桿系數(shù)。?財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式普通股每股利潤變動率

財務(wù)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤變動率

△EPS/EPS

息稅前利潤

1

或

DFL＝

＝

△EBIT/EBIT息稅前利潤－利息

EBIT

DFL

＝

EBIT－I在有優(yōu)先股的情況下

EBIT1

DFL＝

EBIT－I－D/(1－T)

財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式普通【同步計算4-15】

某公司基期和計劃期的數(shù)據(jù)如表4-5所示：

要求：計算財務(wù)杠桿系數(shù)。

參見教材P104【同步計算4-15】

【同步計算4-15】

某

3）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險財務(wù)杠桿系數(shù)越大,對財務(wù)杠桿利益的影響就越強,財務(wù)風(fēng)險也就越大。3）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險財務(wù)杠桿系數(shù)越大,對財務(wù)杠桿利益的訓(xùn)練3計算財務(wù)杠桿【實訓(xùn)項目】計算財務(wù)杠桿【實訓(xùn)目標(biāo)】能夠理解財務(wù)杠桿的含義并熟練計算財務(wù)杠桿?！緦嵱?xùn)任務(wù)】甲某公司本年度只經(jīng)營一種產(chǎn)品，息稅前利潤總額為90萬元，變動成本率為40%，債務(wù)籌資的利息為40萬元，單位變動成本100元，銷售數(shù)量為10000臺。要求計算該公司的財務(wù)杠桿系數(shù)。訓(xùn)練3計算財務(wù)杠桿【實訓(xùn)項目】4.2.3總杠桿

總杠桿是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，也可稱為復(fù)合杠桿。1）總杠桿的概念4.2.3總杠桿總杠桿是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定2）總杠桿的計量

對總杠桿進行計量的最常用指標(biāo)是總杠桿系數(shù)?？偢軛U系數(shù)，是指每股利潤變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。?2）總杠桿的計量對總杠桿進行計量的最常用指標(biāo)是總杠桿系數(shù)。2）總杠桿系數(shù)計算公式

每股利潤變動率1

復(fù)合杠桿系數(shù)＝產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率

△EPS/EPS

△EPS/EPS

DTL＝＝△S/S

△Q/Q

DTL

＝DOL×DFL總杠桿系數(shù)的簡化計算公式為：

邊際貢獻

總杠桿系數(shù)＝息稅前利潤－利息

S－V1

DTL＝EBIT－I?2）總杠桿系數(shù)計算公式每股利【同步計算4-16】

某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為y=20000+4x。假定該企業(yè)2010年度A產(chǎn)品銷售量為50000件，每件售價為6元；按市場預(yù)測2011年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長20%。

要求：（1）計算2010年該企業(yè)的邊際貢獻總額。（2）計算2010年該企業(yè)的息稅前利潤。（3）計算2011年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。（4）計算2011年息稅前利潤增長率。（5）假定企業(yè)2010年發(fā)生負(fù)債利息為30000元，優(yōu)先股股息為7500元，所得稅率為25％，計算201年的總杠桿系數(shù)?！就接嬎?-16】

某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性參考答案（1）2010年該企業(yè)的邊際貢獻總額為：50000×（6－4）=100000（元）（2）2010年該企業(yè)的息稅前利潤為：50000×（6－4）－20000=80000（元）（3）2004年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻÷息稅前利潤=100000÷80000=1.25（4）2011年息稅前利潤增長率=經(jīng)營杠桿系數(shù)×產(chǎn)銷量增長率=1.25×20%=25%（5）2011年復(fù)合總杠桿系數(shù)為：財務(wù)杠桿系數(shù)=80000÷[80000－30000－7500/（1－25％）]=2總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)=1.25×2=2.5參考答案（1）2010年該企業(yè)的邊際貢獻總額為：3）總杠桿與企業(yè)風(fēng)險由于總杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為總風(fēng)險。在其它因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險越大；總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險就越小。3）總杠桿與企業(yè)風(fēng)險由于總杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成訓(xùn)練4計算經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、總杠桿【實訓(xùn)項目】計算經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、總杠桿【實訓(xùn)目標(biāo)】能夠熟練計算經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、總杠桿?！緦嵱?xùn)任務(wù)】某公司去年利潤表的有關(guān)資料如下表，要求：計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。

項目金額（萬元）項目金額（萬元）銷售收入4000變動成本2400固定成本1000息稅前利潤600利息200所得稅200訓(xùn)練4計算經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、總杠桿【實訓(xùn)項目】項目金額（萬2經(jīng)營杠桿3財務(wù)杠桿

4總杠桿

1成本習(xí)性及成本分類

本節(jié)總結(jié)2經(jīng)營杠桿3財務(wù)杠桿4總杠桿1成本習(xí)性及成本分類本節(jié)總思考：改變資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)有什么影響？

任務(wù)三

資本結(jié)構(gòu)？思考：任務(wù)三資本結(jié)構(gòu)？

4.3.1資本結(jié)構(gòu)的含義

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資金結(jié)構(gòu)；廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金結(jié)構(gòu)。

通常財務(wù)管理中的資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)，即長期的資本結(jié)構(gòu)。4.3.1資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資

4.3.2資本結(jié)構(gòu)影響因素

1）企業(yè)財務(wù)狀況2）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)3）企業(yè)產(chǎn)品銷售情況4）投資者和管理人員的態(tài)度5）貸款人和信用評級機構(gòu)的影響6）行業(yè)因素7）所得稅率的高低8）利率水平的變動趨勢。4.3.2資本結(jié)構(gòu)影響因素1）企業(yè)財務(wù)狀況

4.3.3資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下（適度財務(wù)風(fēng)險），使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)決策的方法主要有：比較資本成本法和每股收益無差別點分析法。4.3.3資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下（適度1）比較資本成本法比較資本成本法是通過計算不同籌資方案的加權(quán)平均資本成本，并從中選出加權(quán)平均資本成本最低的方案為最佳資本能結(jié)構(gòu)方案的方法。

1）比較資本成本法比較資本成本法是通過計算不同籌資方案的加權(quán)【同步計算4-17】

某企業(yè)現(xiàn)有三個資本結(jié)構(gòu)方案可供選擇，有關(guān)資料如表4-6所示。根據(jù)表中資料，按照比較資本成本法，進行資本結(jié)構(gòu)決策。具體參見教材P110【同步計算4-17】【同步計算4-17】

某企業(yè)現(xiàn)有三個資本結(jié)構(gòu)方案可供選擇，有訓(xùn)練5確定公司的最佳的資本結(jié)構(gòu)

---比較資本成本法【實訓(xùn)項目】比較資金成本法確定該公司的最佳的資本結(jié)構(gòu)【實訓(xùn)目標(biāo)】用比較資金成本法確定該公司的最佳的資本結(jié)構(gòu)?！緦嵱?xùn)任務(wù)】企業(yè)目前擁有資金2000萬元，其中：長期借款800萬元，年利率10％；普通股1200萬元，每股面值1元，發(fā)行價格20元，目前價格也為20元，上年每股股利2元，預(yù)計年股利增長率為5％，所得稅率為33％。該公司計劃籌資100萬元，有兩種籌資方案：（1）增加長期借款100萬元，借款利率上升到12％；（2）增發(fā)普通股4萬股，普通股每股市價增加到25元。要求：（1）計算該公司籌資前的加權(quán)平均資本成本；（2）采用比較資金成本法確定該公司的最佳的資本結(jié)構(gòu)。訓(xùn)練5確定公司的最佳的資本結(jié)構(gòu)

1）每股收益無差別點分析法

每股收益無差別點分析法，是通過分析資金結(jié)構(gòu)與每股收益之間的關(guān)系，進而來確定合理的資本結(jié)構(gòu)。每股收益無差別點，是指每股收益不受籌資方式影響的息稅前利潤水平，或者說，是使不同的資本結(jié)構(gòu)每股利潤相等的息稅前利潤水平。1）每股收益無差別點分析法每股收益無差別點分析法，是通過EBIT——EPS分析方法

現(xiàn)假設(shè)企業(yè)的邊際貢獻率為a，固定費用為F，所得稅率為T，原流通股本為N，銷售收入為S?，F(xiàn)企業(yè)欲增加籌資N1，已知債務(wù)利息率為i，則企業(yè)籌資方式?jīng)Q策可由下圖表示：EBIT——EPS分析方法現(xiàn)假設(shè)企業(yè)的邊際貢獻率為a，固定EBIT－EPS分析圖EPSSX權(quán)益籌資線負(fù)債籌資線EBIT－EPS分析圖EBIT－EPS分析圖EPSSX權(quán)益籌資線負(fù)債籌資線EBITEBIT－EPS分析圖說明負(fù)債籌資線的函數(shù)表達式為EPS＝（aS－F－N1i）（1－T）/N權(quán)益籌資線的函數(shù)表達式為EPS＝（aS－F）（1－T）/（N＋N1）兩條直線的交點為每股盈余無差別點，該點的橫坐標(biāo)X表示當(dāng)企業(yè)銷售收入為X時，企業(yè)債務(wù)籌資和權(quán)益籌資對EPS的影響相同。如企業(yè)預(yù)期銷售收入超過X，就應(yīng)采用負(fù)債籌資，否則應(yīng)采用權(quán)益籌資，使得EPS最大。

EBIT－EPS分析圖說明負(fù)債籌資線的函數(shù)表達式為【同步計算4-18】

某企業(yè)目前擁有資本1000萬元，其結(jié)構(gòu)為：債券資本20%（年利息為20萬元）。普通股權(quán)益資本80%（發(fā)行普通股10萬，每股面值80元），現(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資400萬元，有兩種籌資選擇：（1）全部發(fā)行普通股：增發(fā)5萬股，每股面值80元。（2）全部籌措長期債務(wù)：利率10%，利息為40萬元。企業(yè)追加籌資后，EBIT預(yù)計為160萬元，所得稅率為25%。

要求：計算每股收益無差別點及此時的每股收益，并簡要說明企業(yè)應(yīng)該如何選擇。預(yù)計息稅前利潤（160萬元）大于每股收益無差別點的息稅前利潤（140萬元），因此，采用負(fù)債籌資方式較好。運用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益?！就接嬎?-18】

某企業(yè)目前擁有資本1000萬元，其結(jié)構(gòu)【同步案例4-3】藍天公司的風(fēng)險分析背景與情境：（略）見教材112頁。問題：

1）請分別計算采取這三種方案后公司的EPS？2）請運用EPS-EBIT法為藍天公司的籌資方案作出決策建議？

【同步案例4-3】藍天公司的風(fēng)險分析背景與情境：2資本結(jié)構(gòu)的影響因素3資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化本節(jié)總結(jié)1資本結(jié)構(gòu)的含義2資本結(jié)構(gòu)的影響因素3資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化本節(jié)總結(jié)1資本結(jié)構(gòu)的含義四資本成本及其結(jié)構(gòu)課件第四章賬戶與復(fù)式記賬任務(wù)一資金成本任務(wù)二財務(wù)杠桿任務(wù)三資本結(jié)構(gòu)項目四資本成本及其結(jié)構(gòu)

第四章賬戶與復(fù)式記賬任務(wù)一資金成本項目四資本成本及【導(dǎo)入案例】韓國第二大企業(yè)集團大宇集團1999年11月1日向新聞界正式宣布，該集團董事長金宇中以及14名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示“對大宇的債務(wù)危機負(fù)責(zé)，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件”。韓國媒體認(rèn)為，這意味著“大宇集團解體進程已經(jīng)完成”。大宇集團于1967年開始奠基立廠，其創(chuàng)辦人金宇中當(dāng)時是一名紡織品推銷員。經(jīng)過30年的發(fā)展，通過政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購并，大宇成為直逼韓國最大企業(yè)——現(xiàn)代集團的龐大商業(yè)帝國。1998年底，總資產(chǎn)高達640億美元，營業(yè)額占韓國GDP的5％；業(yè)務(wù)涉及貿(mào)易、汽車、電子、通用設(shè)備、重型機械、化纖、造船等眾多行業(yè)；國內(nèi)所屬企業(yè)曾多達41家，海外公司數(shù)量創(chuàng)下過600家的記錄，鼎盛時期，海外雇員多達幾十萬，大宇成為國際知名品牌。1997年底韓國發(fā)生金融危機后，其他企業(yè)集團都開始收縮，但大字仍然我行我素。大字認(rèn)為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，進行“借貸式經(jīng)營”。1998年大宇發(fā)行的公司債券達7萬億韓元（約58.33億美元）。1998年第4季度，大宇的債務(wù)危機已初露端倪。在嚴(yán)峻的債務(wù)壓力下，大夢方醒的大宇雖作出了種種努力，但為時已晚。1999年7月中旬，大宇向韓國政府發(fā)出求救信號；8月16日，大字與債權(quán)人達成協(xié)議，在1999年底前，將出售盈利最佳的大宇證券公司，以及大字電器、大字造船、大字建筑公司等，大宇的汽車項目資產(chǎn)免遭處理。“8月16日協(xié)議”的達成，表明大字已處于破產(chǎn)清算前夕，遭遇“存”或“亡”的險境。由于在此后的幾個月中，經(jīng)營依然不善，資產(chǎn)負(fù)債率仍然居高，大字最終不得不走向本文開頭所述的那一幕。

。

分析討論：企業(yè)應(yīng)該降低還是提高負(fù)債比例？【導(dǎo)入案例】韓國第二大企業(yè)集團大宇集團1999思考：如何刻畫資金成本的高低？資金成本受哪些因素影響？

任務(wù)一認(rèn)識資金成本？思考：任務(wù)一認(rèn)識資金成本？4.1.1資金成本含義和作用

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。

使用費用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價。

籌資費用是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價。

4.1.1資金成本含義和作用資金成本是指企業(yè)為籌集資金成本表示方法

?籌資費用=籌資費用率×籌資總額資金成本表示方法?籌資費用=籌資費用率×籌資總額2）資金成本的作用（1）資金成本是確定籌資方案，進行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)（2）資金成本是評價投資方案，進行投資決策的重要依據(jù)（3）資金成本是評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)

2）資金成本的作用（1）資金成本是確定籌資方案，進行資本結(jié)構(gòu)4.1.2個別資金成本計算

個別資金成本是指使用各種長期資金的成本，主要有長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本等5種形式。計算時不考慮短期負(fù)債，因為其受流動資產(chǎn)影響較大。4.1.2個別資金成本計算個別資金成本是指使用各種1）長期借款的資金成本長期借款的資金成本是指借款利息和籌資費用。式中：長期借款年利息；T─-所得稅稅率；L─-長期借款總額；f─-籌資費用率；i─-長期借款的年利率。1）長期借款的資金成本長期借款的資金成本是指借款利息和籌資費【同步計算4-1】

某公司向銀行取得200萬元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費率0.3%，所得稅率25%。計算該銀行借款的資金成本?！就接嬎?-1】

某公司向銀行取得200萬元、5年期借款2）債券的資金成本債券的資金成本是指債券利息和籌資費用。式中：Ib─-債券年利息；T─-所得稅稅率；B─-債券籌資總額；f─-籌資費用率。2）債券的資金成本債券的資金成本是指債券利息和籌資費用?！就接嬎?-2】

某公司發(fā)行面值為1000萬元，票面利率為7％的5年期長期債券，利息每年支付一次。發(fā)行費為發(fā)行價格的5％，公司所得稅率為25％。要求：分別計算債券按面值、按面值的120％以及按面值的90％發(fā)行時的資金成本。（1）債券按面值發(fā)行時的資金成本：Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×（1－5％）]=5.53%

（2）債券溢價發(fā)行時的資金成本：Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×120%×（1－5％）]=4.613%（3）債券折價發(fā)行時的資金成本：Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×90%×（1－5％）]=6.14%【同步計算4-2】

某公司發(fā)行面值為1000萬元，票面利率3）優(yōu)先股的資金成本

式中：Dp─-優(yōu)先股年利息；Pp─-優(yōu)先股籌資總額；f─-籌資費用率。3）優(yōu)先股的資金成本式中：Dp─-優(yōu)先股年利息；Pp─-【同步計算4-3】

某企業(yè)為了進行一項投資，按面值發(fā)行優(yōu)先股240萬元，預(yù)計年股利率為10％，籌資費率為5%。則其優(yōu)先股的資金成本為多少？

【同步計算4-3】

某企業(yè)為了進行一項投資，按面值發(fā)行優(yōu)先固定股利模型法固定增長股利模型法資本資產(chǎn)定價模型法債券風(fēng)險溢價模型法4）普通股的資金成本固定股利模型法4）普通股的資金成本

（1）固定股利模型法

在固定股利政策下普通股資金成本的計算與優(yōu)先股一樣。

（1）固定股利模型法

在固定股利政策下普通股資金成本（2）固定增長股利模型法

式中：D1─-第一年的預(yù)計股利；P0─-普通股籌資總額，按發(fā)行價格計算；f─-籌資費用率；g─-股利的預(yù)計年增長率。（2）固定增長股利模型法式中：D1─-第一年【同步計算4-4】

某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價格5元，籌資費用為全部發(fā)行籌資額的5%，預(yù)計第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為：

【同步計算4-4】

某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬（3）資本資產(chǎn)定價模型法Kc=Rc=Rf+β×(Rm-Rf)

其中，Rc為股票預(yù)期投資報酬率；Rf為無風(fēng)險投資報酬率；Rm為股票市場平均的必要報酬率；β表示某種股票風(fēng)險程度的指標(biāo)。（3）資本資產(chǎn)定價模型法Kc=Rc=Rf【同步計算4-5】

某公司股票的β為1.5，無風(fēng)險報酬率為6％，股票市場的平均必要報酬率為12％，則該股票的資金成本多少？

Kc=Rc=6%+1.5×(12%-6%)=15%【同步計算4-5】

某公司股票的β為1.5，無風(fēng)險報酬率為（4）債券風(fēng)險溢價模型法

股票資金成本可以用債券資金成本加上一定的風(fēng)險溢價率表示。根據(jù)歷史經(jīng)驗，風(fēng)險溢價率通常在3％～5％之間。

（4）債券風(fēng)險溢價模型法股票資金成本可以用債券資金成本加上【同步計算4-6】

某公司債券的資金成本為6％，根據(jù)歷史經(jīng)驗，預(yù)計風(fēng)險溢價率為4％，則股票的資金成本是多少？KC＝6％＋4％＝10％【同步計算4-6】

某公司債券的資金成本為6％，根據(jù)歷史經(jīng)5）留存收益資金成本率

確定方法與普通股資金成本基本相同，只是不用考慮籌資費用。5）留存收益資金成本率確定方法與普通股資金成本基本相【同步計算4-7】

某公司發(fā)行普通股75萬元，每股發(fā)行價格15元，籌資費率為6％，今年剛發(fā)放的股利為每股股利1.5元，以后每年按5％遞增，計算留存收益成本。

【同步計算4-7】

某公司發(fā)行普通股75萬元，每股發(fā)行價格4.1.3加權(quán)平均資金成本計算

綜合資金成本即加權(quán)平均資金成本，是衡量企業(yè)籌資的總體代價。加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長期資金的總成本，通過對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的。4.1.3加權(quán)平均資金成本計算綜合資金成本即加權(quán)加權(quán)平均資金成本計算公式加權(quán)平均資金成本計算公式【同步計算4-8】

某公司共有長期資本（賬面價值）1000萬元，其中長期借款100萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通400萬元，留用利潤200萬元，其個別資金成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問：該公司的加權(quán)平均資金成本為多少？加權(quán)平均資金成本為=6%×10%+6.5%×20%+12%×10%+15%×40%+14.5%×20%=12%【同步計算4-8】

某公司共有長期資本（賬面價值）10004.1.4邊際資金成本計算

邊際資金成本屬于增量資金成本的范疇，是指企業(yè)每增加單位資金而增加的資金成本。4.1.4邊際資金成本計算邊際資金成本屬于增量資1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是企業(yè)的最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，即資金成本最低、企業(yè)價值最大時的資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)籌資時，應(yīng)首先確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，并按照這一結(jié)構(gòu)確定各種籌資方式的籌資數(shù)量。

1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是企業(yè)的最優(yōu)資金2）確定各種資金不同籌資范圍的資金成本每種籌資方式的資金成本不是一成不變的，往往是籌資數(shù)量越多，資金成本就越高。因此，在籌資時要確定不同籌資范圍內(nèi)的資金成本水平。2）確定各種資金不同籌資范圍的資金成本每種籌資方式的資3）計算籌資總額突破點

籌資總額突破點是某一種或幾種個別資金成本發(fā)生變化從而引起加權(quán)平均資金成本變化時的籌資總額。

3）計算籌資總額突破點籌資總額突破點是某一種或幾種個別籌資總額突破點計算公式BPi=TFi/Wi

其中：BPi為籌資總額突破點；TFi為個別資金的成本率發(fā)生變化時的籌資臨界點；Wi為個別資金的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。

籌資總額突破點計算公式BPi=TFi/Wi4）計算邊際資金成本

根據(jù)上一步驟計算出的籌資總額突破點排序，可以列出預(yù)期新增資金的范圍及相應(yīng)的綜合資金成本。值得注意的是：此時的綜合資金成本的實質(zhì)就是邊際資金成本，即每增加單位籌資而增加的成本。4）計算邊際資金成本根據(jù)上一步驟計算出的籌資總額突【同步計算4-9】

假定某企業(yè)理想的資金結(jié)構(gòu)為長期借款20％，長期債券30％，普通股50％。當(dāng)企業(yè)籌資總額為20000萬元時，求邊際資金成本？具體參見教材P97-99【同步計算4-9】與【同步計算4-10】【同步計算4-9】

假定某企業(yè)理想的資金結(jié)構(gòu)為長期借款20％訓(xùn)練1計算各種籌資方式的個別資金成本及加權(quán)平均資金成本【實訓(xùn)項目】計算各種籌資方式的個別資金成本及加權(quán)平均資金成本【實訓(xùn)目標(biāo)】

能夠熟練計算各種籌資方式的個別資金成本及加權(quán)平均資金成本【實訓(xùn)任務(wù)】A公司擬籌資5000萬元，其中按面值發(fā)行債券2000萬元，票面利率為10％，籌資費率為2％；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股息率為12％，籌資費率為3％；發(fā)行普通股2200萬元，籌資費率5％，預(yù)計第一年股利率為12％，以后每年按4％遞增，所得稅稅率為25％。

要求：：（1）計算債券資金成本；（2）計算優(yōu)先股資金成本；（3）計算普通股資金成本；（4）加權(quán)平均資金成本。

訓(xùn)練1計算各種籌資方式的個別資金成本及加權(quán)平均資金成本【實訓(xùn)3計算加權(quán)平均資金成本1資金成本的含義及作用

2計算個別資金成本

3計算邊際資金成本本節(jié)總結(jié)3計算加權(quán)平均資金成本1資金成本的含義及作用2計算個別資金思考：如何刻畫經(jīng)營風(fēng)險與籌資風(fēng)險的大小？

任務(wù)二

財務(wù)杠桿？思考：任務(wù)二財務(wù)杠桿？

成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。1）成本習(xí)性及成本分類成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。1（1）固定成本

固定成本，是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本。固定成本還可進一步區(qū)分為約束性固定成本和酌量性固定成本兩類。

應(yīng)當(dāng)指出的是，固定成本總額只是在一定時期和業(yè)務(wù)量的一定范圍（通常稱為相關(guān)范圍）內(nèi)保持不變。（1）固定成本固定成本，是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范①約束性固定成本

約束性固定成本，屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。約束性固定成本在短期內(nèi)很難有重大改變。①約束性固定成本約束性固定成本，屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本，②酌量性固定成本

酌量性固定成本，屬于企業(yè)“經(jīng)營方針”成本，是企業(yè)根據(jù)經(jīng)營方針確定的一定時期（通常為一年）的成本。

②酌量性固定成本酌量性固定成本，屬于企業(yè)“經(jīng)營方針”成本，（2）變動成本變動成本是指在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)隨著業(yè)務(wù)量變動而成正比例變動的那部分成本。在特定業(yè)務(wù)量范圍，才能保證單位變動成本不變。（2）變動成本變動成本是指在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)隨著業(yè)（3）混合成本混合成本：有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，但不成同比例變動，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動成本和半固定成本。（3）混合成本混合成本：有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，總成本習(xí)性模型

y=a+bx式中，y指總成本，a指固定成本，b指單位變動成本，x指業(yè)務(wù)量?？偝杀玖?xí)性模型y=a+bx2）邊際貢獻邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的差額。邊際貢獻也是一種利潤。邊際貢獻＝銷售收入－變動成本M=px-bx=(p-b)x=mx2）邊際貢獻邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的差額。邊際貢3）息稅前利潤息稅前利潤是不扣利息和所得稅之前的利潤。息稅前利潤＝銷售收入－變動成本－固定生產(chǎn)經(jīng)營成本息稅前利潤＝邊際貢獻－固定成本EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=mx-a

3）息稅前利潤息稅前利潤是不扣利息和所得稅之前的利潤?！就接嬎?-11】

某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，單價為10元，單位變動成本為4元，固定成本為5000元，計算當(dāng)銷售量為1000件時的邊際貢獻與息稅前利潤。

當(dāng)銷售量為1000件時的邊際貢獻為：M=（10-4）×1000=6000（元）當(dāng)銷售量為1000件時的息稅前利潤為：EBIT=6000-5000=1000（元）【同步計算4-11】

某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，單價為10元，單位變（2）

復(fù)利現(xiàn)值的計算復(fù)利現(xiàn)值的計算公式

P＝F/（1＋i）n＝F·（1＋i）－n

上式中（1＋i）－n

是把終值折算為現(xiàn)值的系數(shù)，通常稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，或稱為1元的復(fù)利現(xiàn)值，用符號(P/F，i，n)表示。

上式也可寫作：P＝F·(P/F，i，n)。（2）復(fù)利現(xiàn)值的計算復(fù)利現(xiàn)值的計算公式4.2.1經(jīng)營杠桿

經(jīng)營杠桿是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中由于固定成本的存在和相對穩(wěn)定而引起的息稅前利潤變動幅度大于銷售變動幅度的杠桿效應(yīng)。1）經(jīng)營杠桿的概念4.2.1經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中由于【同步計算4-12】

某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，基期產(chǎn)銷量為10萬件，單價10元，單位變動成本6元，固定成本總額20萬元。利息費用10萬元，所得稅稅率25%，該企業(yè)普通股股數(shù)為10萬股。計劃下年產(chǎn)銷量提高10%，增加到11萬件，其他因素不變。要求計算該企業(yè)基期息稅前利潤、計劃起息稅前利潤計息稅前利潤變動率。

基期息稅前利潤=100000×（10－6）－200000=200000（元）計劃期息稅前利潤=110000×（10－6）－200000=240000（元）息稅前利潤變動率=(240000-200000)/200000=20%由以上計算可以看出，銷售增加10%，而息稅前利潤卻增加了20%，這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營杠桿。

【同步計算4-12】

某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，基期產(chǎn)銷量為10萬件2）經(jīng)營杠桿的計量對經(jīng)營杠桿進行計量的最常用指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)是企業(yè)息稅前利潤變動率與銷售變動率之間的比率。?2）經(jīng)營杠桿的計量對經(jīng)營杠桿進行計量的最常用指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系經(jīng)營杠桿的計算公式息稅前利潤變動率

經(jīng)營杠桿系數(shù)＝

產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率

△EBIT/EBIT△EBIT/EBIT

DOL＝＝△S/S△Q/Q或簡化公式：Q（P－V）S－VC1

DOL＝＝

Q（P－V）－FS－VC－F即：

邊際貢獻

DOL＝

邊際貢獻－固定成本?經(jīng)營杠桿的計算公式息稅前【同步計算4-13】

A公司基期和計劃期的數(shù)據(jù)如表4-4所示。

要求：計算經(jīng)營杠桿系數(shù)。

參見教材P102【同步計算4-13】。

【同步計算4-13】

A

3）經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險

在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。3）經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險在其他因素不變的情況下，固定成本越訓(xùn)練2計算經(jīng)營杠桿【實訓(xùn)項目】計算經(jīng)營杠桿【實訓(xùn)目標(biāo)】能夠熟練計算經(jīng)營杠桿。【實訓(xùn)任務(wù)】1、甲公司的銷售額為500000元，變動成本率為60％，固定成本總額為80000元，預(yù)計下午度銷售額將增長20％。計算下年度該公司息稅前利潤的變動趨勢。2、某企業(yè)年銷售額280萬元，息稅前利潤80萬元，固定成本32萬元，變動成本率為60％，資本總額200萬元，債務(wù)比率40％，利率12％。計算該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。訓(xùn)練2計算經(jīng)營杠桿【實訓(xùn)項目】4.2.2財務(wù)杠桿

財務(wù)杠桿是由于債務(wù)存在而引起普通股每股收益變動幅度超過息稅前利潤變動幅度的杠桿效應(yīng)。1）財務(wù)杠桿的概念4.2.2財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿是由于債務(wù)存在而引起普【同步計算4-12】

依【同步計算4-13】的資料，在銷售增加10%，息稅前利潤提高20%的情況下，其凈收益增長幅度可計算如下：

基期每股收益=[(200000-100000)×(1-25%)]/100000=0.75（元）計劃期每股收益=[(240000-100000)×(1-25%)]/100000=1.05（元）每股收益增長率=[1.05-0.75]/0.75=40%

【同步計算4-12】

依【同步計算4-13】的資料，在銷售增2）財務(wù)杠桿的計量

衡量財務(wù)杠桿作用的指標(biāo)是財務(wù)杠桿系數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

。?2）財務(wù)杠桿的計量衡量財務(wù)杠桿作用的指標(biāo)是財務(wù)杠桿系數(shù)。?財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式普通股每股利潤變動率

財務(wù)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤變動率

△EPS/EPS

息稅前利潤

1

或

DFL＝

＝

△EBIT/EBIT息稅前利潤－利息

EBIT

DFL

＝

EBIT－I在有優(yōu)先股的情況下

EBIT1

DFL＝

EBIT－I－D/(1－T)

財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式普通【同步計算4-15】

某公司基期和計劃期的數(shù)據(jù)如表4-5所示：

要求：計算財務(wù)杠桿系數(shù)。

參見教材P104【同步計算4-15】

【同步計算4-15】

某

3）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險財務(wù)杠桿系數(shù)越大,對財務(wù)杠桿利益的影響就越強,財務(wù)風(fēng)險也就越大。3）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險財務(wù)杠桿系數(shù)越大,對財務(wù)杠桿利益的訓(xùn)練3計算財務(wù)杠桿【實訓(xùn)項目】計算財務(wù)杠桿【實訓(xùn)目標(biāo)】能夠理解財務(wù)杠桿的含義并熟練計算財務(wù)杠桿?！緦嵱?xùn)任務(wù)】甲某公司本年度只經(jīng)營一種產(chǎn)品，息稅前利潤總額為90萬元，變動成本率為40%，債務(wù)籌資的利息為40萬元，單位變動成本100元，銷售數(shù)量為10000臺。要求計算該公司的財務(wù)杠桿系數(shù)。訓(xùn)練3計算財務(wù)杠桿【實訓(xùn)項目】4.2.3總杠桿

總杠桿是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，也可稱為復(fù)合杠桿。1）總杠桿的概念4.2.3總杠桿總杠桿是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定2）總杠桿的計量

對總杠桿進行計量的最常用指標(biāo)是總杠桿系數(shù)?？偢軛U系數(shù)，是指每股利潤變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。?2）總杠桿的計量對總杠桿進行計量的最常用指標(biāo)是總杠桿系數(shù)。2）總杠桿系數(shù)計算公式

每股利潤變動率1

復(fù)合杠桿系數(shù)＝產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率

△EPS/EPS

△EPS/EPS

DTL＝＝△S/S

△Q/Q

DTL

＝DOL×DFL總杠桿系數(shù)的簡化計算公式為：

邊際貢獻

總杠桿系數(shù)＝息稅前利潤－利息

S－V1

DTL＝EBIT－I?2）總杠桿系數(shù)計算公式每股利【同步計算4-16】

某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為y=20000+4x。假定該企業(yè)2010年度A產(chǎn)品銷售量為50000件，每件售價為6元；按市場預(yù)測2011年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長20%。

要求：（1）計算2010年該企業(yè)的邊際貢獻總額。（2）計算2010年該企業(yè)的息稅前利潤。（3）計算2011年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。（4）計算2011年息稅前利潤增長率。（5）假定企業(yè)2010年發(fā)生負(fù)債利息為30000元，優(yōu)先股股息為7500元，所得稅率為25％，計算201年的總杠桿系數(shù)。【同步計算4-16】

某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性參考答案（1）2010年該企業(yè)的邊際貢獻總額為：50000×（6－4）=100000（元）（2）2010年該企業(yè)的息稅前利潤為：50000×（6－4）－20000=80000（元）（3）2004年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻÷息稅前利潤=100000÷80000=1.25（4）2011年息稅前利潤增長率=經(jīng)營杠桿系數(shù)×產(chǎn)銷量增長率=1.25×20%=25%（5）2011年復(fù)合總杠桿系數(shù)為：財務(wù)杠桿系數(shù)=80000÷[80000－30000－7500/（1－25％）]=2總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)=1.25×2=2.5參考答案（1）2010年該企業(yè)的邊際貢獻