證券發(fā)行市場基礎(chǔ)知識概述課件

第五章證券發(fā)行市場

第一節(jié)證券發(fā)行市場的構(gòu)成與發(fā)行方式

第二節(jié)證券發(fā)行的條件與程序

第三節(jié)證券發(fā)行定價

第四節(jié)證券的信用評級第五章證券發(fā)行市場1第一節(jié)證券發(fā)行市場的構(gòu)成與發(fā)行方式一、證券發(fā)行市場的特點與結(jié)構(gòu)二、證券發(fā)行方式三、股票的初次發(fā)行與增資方式四、我國股票發(fā)行方式的演變第一節(jié)證券發(fā)行市場的構(gòu)成2一、證券發(fā)行市場的特點與結(jié)構(gòu)

（一）證券發(fā)行市場及其特點證券發(fā)行市場是證券從發(fā)行人手中轉(zhuǎn)移到認購人手中的場所，又稱為初級市場或一級市場。證券發(fā)行市場是整個證券市場的基礎(chǔ)。證券發(fā)行市場具有以下特點：第一，證券發(fā)行是直接融資的實現(xiàn)形式。第二，證券發(fā)行市場是個無形市場。通常不存在具體的市場形式和固定場所是個抽象的、觀念上的市場。一、證券發(fā)行市場的特點與結(jié)構(gòu)3

第三，證券發(fā)行市場的證券具有不可逆轉(zhuǎn)性。只能由發(fā)行人流向認購人，這是證券發(fā)行市場與證券交易市場的一個重要區(qū)別。（二）證券發(fā)行市場的結(jié)構(gòu)證券發(fā)行市場由證券發(fā)行人，證券認購人，證券承銷商和專業(yè)服務(wù)機構(gòu)構(gòu)成。1．證券發(fā)行人即發(fā)行主體：發(fā)行股票或債券的企業(yè)單位、政府機構(gòu)、金融機構(gòu)或其他團體等。第三，證券發(fā)行市場的證券具有不可逆轉(zhuǎn)性42．證券認購人以取得利息、股息或資本收益為目的的個人或機構(gòu)。當(dāng)證券進入認購者或投資者手中，證券發(fā)行市場的職能也就實現(xiàn)了。3．證券承銷商是聯(lián)結(jié)發(fā)行人和認購人的橋梁和紐帶，接受發(fā)行人的委托，通過一定的發(fā)行方式和發(fā)行渠道，向認購人銷售發(fā)行人的證券。承銷資格的證券公司、金融資產(chǎn)管理公司和金融公司等。2．證券認購人5

4．專業(yè)服務(wù)機構(gòu)包括證券服務(wù)性機構(gòu)和經(jīng)濟鑒證類機構(gòu)以及其他服務(wù)機構(gòu)。證券服務(wù)性機構(gòu)：證券登記結(jié)算公司和證券信用評級機構(gòu)等；經(jīng)濟鑒證類機構(gòu)：會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)。其他服務(wù)機構(gòu)：如律師事務(wù)所，出具法律意見書。證券發(fā)行市場基礎(chǔ)知識概述課件6二、證券發(fā)行方式（一）按發(fā)行對象分類可分為公募發(fā)行和私募發(fā)行1．公募發(fā)行（PublicPlacement）公募發(fā)行也稱公開發(fā)行，是指發(fā)行人向不特定的社會公眾投資者發(fā)售證券的發(fā)行方式。公募發(fā)行的有利之處：首先，以眾多投資者為發(fā)行對象，發(fā)行數(shù)量多籌資潛力大；其次，投資者范圍大，可避免證券過于集中或被少數(shù)人操縱；再次，只有公開發(fā)行的證券可申請在證券交易所上市。二、證券發(fā)行方式72.私募發(fā)行（PrivatePlacement）也稱不公開發(fā)行或私下發(fā)行、內(nèi)部發(fā)行，是指以少數(shù)特定投資者為對象的發(fā)行。私募發(fā)行的對象有兩類：一類是老股東或員工；另一類是投資基金、社會保險基金、保險公司、商業(yè)銀行等金融機構(gòu)以及與發(fā)行人有密切業(yè)務(wù)往來關(guān)系的企業(yè)等機構(gòu)投資者。

公募發(fā)行是證券發(fā)行中最常見、最基本的發(fā)行方式，適合于發(fā)行數(shù)量多、籌資額大、準(zhǔn)備申請上市的發(fā)行人。（社會募集與定向募集？）2.私募發(fā)行（PrivatePlacement）8（二）按有無發(fā)行中介分類可分為直接發(fā)行和間接發(fā)行1．直接發(fā)行指發(fā)行者不委托其他機構(gòu)，而是自己組織認購，也稱自營發(fā)行。發(fā)行成本較低；發(fā)行由發(fā)行者負擔(dān)發(fā)行責(zé)任和風(fēng)險，比較適合于公司內(nèi)部集資，主要面向與發(fā)行者有業(yè)務(wù)往來關(guān)系的機構(gòu)。2．間接發(fā)行指發(fā)行者委托一家或幾家證券中介機構(gòu)如證券公司、投資銀行等代理出售證券的發(fā)行方式，也稱委托發(fā)行。（二）按有無發(fā)行中介分類可分為直接發(fā)行和間接發(fā)行9根據(jù)受托證券機構(gòu)對證券發(fā)行責(zé)任不同，可分為包銷、代銷和助銷等多種具體推銷方式。間接發(fā)行能在較短的時間內(nèi)籌足所需資金；但發(fā)行成本較高，比較籌資額大的公司。間接發(fā)行是基本的、常見的方式，公募發(fā)行多采用間接發(fā)行；私募發(fā)行則以直接發(fā)行為主。根據(jù)受托證券機構(gòu)對證券發(fā)行責(zé)10（三）按證券發(fā)行條件及投資者的決定方式劃分為招標(biāo)發(fā)行和議價發(fā)行1．招標(biāo)發(fā)行分為競爭性投標(biāo)和非競爭性投標(biāo)兩種形式。（1）競爭性投標(biāo)。由各證券經(jīng)營商主動出價投標(biāo)，按出價多少從高到低的次序配售，一直到發(fā)售完畢。一般情況下，在發(fā)行證券時，由幾個牽頭的承銷者組成團體參加投標(biāo)，中標(biāo)后，該承銷團便獲得向社會公眾出售該證券的權(quán)利。（三）按證券發(fā)行條件及投資者的決定方式劃分為招標(biāo)發(fā)行和議價發(fā)11從確定中標(biāo)的規(guī)則看，有單一價格的荷蘭式招標(biāo)（DutchBidding）與多種價格的美國式招標(biāo)（AmericanBidding）。荷蘭式招標(biāo)是在招標(biāo)規(guī)則中，按募滿發(fā)行額止的最低中標(biāo)價格作為全體中標(biāo)商的最后中標(biāo)價格，每家中標(biāo)商的認購價格是同一的。從債務(wù)管理者的角度看，在市場需求不好時，不宜采用荷蘭式招標(biāo)。美國式招標(biāo)是在招標(biāo)規(guī)則中，按每家投標(biāo)商各自中標(biāo)價格（或其從確定中標(biāo)的規(guī)則看，有單一價格的荷蘭式招標(biāo)（Dutc12最低中標(biāo)價格）確定中標(biāo)者、中標(biāo)認購數(shù)量、各自不同的認購價格。與荷蘭式招標(biāo)相比，市場需求不高時，由美式招標(biāo)所確定的發(fā)行收益率相對高些，對債務(wù)管理者降低成本有利。（2）非競爭性投標(biāo)。投資者只申請購買證券數(shù)量，由證券發(fā)行單位根據(jù)申請時間的先后，按當(dāng)天成交最高價與最低價的中間價進行配售的發(fā)行辦法。

招標(biāo)發(fā)行是公開進行的，也稱“公募招標(biāo)”。招標(biāo)發(fā)行不允許投資者議價。最低中標(biāo)價格）確定中標(biāo)者、中標(biāo)認購數(shù)量、各自不同的認購價格。132．議價發(fā)行也稱非招標(biāo)發(fā)行，指證券發(fā)行者與證券承銷商就證券發(fā)行價格、手續(xù)費等權(quán)責(zé)事項充分商討后再發(fā)行或推銷的一種發(fā)行方式。這種方式兼顧到多方利益。議價發(fā)行包括以下幾個階段：第一階段：證券發(fā)行者選擇一家證券承銷機構(gòu)，商議募集資金的條件、方式、期限等。第二階段：證券承銷機構(gòu)對證券發(fā)行單位的資信、業(yè)務(wù)、財務(wù)、營業(yè)狀況等進行調(diào)查，對社會需要分析預(yù)2．議價發(fā)行14預(yù)測，并與發(fā)行者簽訂發(fā)行意向書。第三階段：證券承銷商組織承銷團，確定每一個成員的數(shù)額或比例，發(fā)起人即牽頭的證券承銷商通常占有最大的分配額，被稱為承銷主干事，其他為干事成員。

第四階段：承銷機構(gòu)與證券發(fā)行者簽訂正式買賣合同；支付證券發(fā)行者所購證券票券的全部價款。第五階段：承銷團內(nèi)部簽訂協(xié)議，規(guī)定證券推銷關(guān)系；協(xié)商向公眾出售的價格，各自承銷的數(shù)額等。第六階段：進行廣告宣傳和銷售。預(yù)測，并與發(fā)行者簽訂發(fā)行意向書。15（四）擔(dān)保發(fā)行擔(dān)保發(fā)行是指發(fā)行證券單位為了提高證券信譽，增加投資人的安全感和吸引力，采用某種方式承諾，保證到期支付證券收益(股票為股息紅利，債券為本息）的一種發(fā)行方式。主要是債券發(fā)行采用此方式。1．信用擔(dān)保發(fā)行。這是指證券的發(fā)行沒有任何擔(dān)保品，僅憑債券發(fā)行者的信用。這有兩種形式，一是以自身的信用能力作為擔(dān)保；另一種是憑借他人的信用作擔(dān)保，即依托某一擔(dān)保人的信用擔(dān)保發(fā)行。（四）擔(dān)保發(fā)行16

擔(dān)保人必須是獨立的法人，有實際經(jīng)濟擔(dān)保能力；擔(dān)保人在所擔(dān)保的債券發(fā)行者不能如期償還本金或利息時，必須及時提供全部資金予以代償。擔(dān)保人代償后對代償債券本息具有追索權(quán)。2．實物擔(dān)保發(fā)行。是指債券發(fā)行者用實物作抵押或補償，保證債券到期還本付息的方式。發(fā)行者一旦到期不能或無法按約支付債券本息時，則應(yīng)用擔(dān)保實物進行清償。代理發(fā)行債券的機構(gòu)有權(quán)依法或依原所簽協(xié)議處理擔(dān)保品。擔(dān)保人必須是獨立的法人，有實際經(jīng)濟擔(dān)保能17

3．產(chǎn)品擔(dān)保發(fā)行。這是發(fā)行債券的企業(yè)或公司用產(chǎn)品作為擔(dān)保品的發(fā)行方式。4．證券擔(dān)保發(fā)行。這是指債券發(fā)行者用自己所持有的其他有價證券作為發(fā)行債券的擔(dān)保品。用于擔(dān)保的有價證券包括股票、企業(yè)（公司）債券、政府債券、金融債券等。

三、股票的初次發(fā)行與增資發(fā)行股票發(fā)行方式按目的不同，可分為初次發(fā)行和增資發(fā)行。1．初次發(fā)行。初次發(fā)行是指新組建股份公司時或原非股份制企業(yè)改3．產(chǎn)品擔(dān)保發(fā)行。這是發(fā)行債券18制為股份公司時或原私人持股公司要轉(zhuǎn)為公眾持股公司時，公司首次發(fā)行股票。前兩種情形又稱設(shè)立發(fā)行，后一種發(fā)行又稱首次公開發(fā)行（IPO）。通過初次發(fā)行，發(fā)行人不僅募集到所需資金，而且完成了股份有限公司的設(shè)立或轉(zhuǎn)制。2．增資發(fā)行。增資發(fā)行是指隨著公司的發(fā)展，業(yè)務(wù)的擴大，為達到增加資本金的目的而發(fā)行股票的行為。股票增資發(fā)行，按照取得股票時是否繳納股金來劃分，可分為有償制為股份公司時或原私人持股公司要轉(zhuǎn)為公眾持股公司時，公19增資發(fā)行、無償增資發(fā)行和有償無償搭配增資發(fā)行。（1）有償增資發(fā)行。它是指股份公司通過增發(fā)股票吸收新股份的辦法增資，具體方式有：①股東配股。它也稱股東分攤，是公司按股東的持股比例向原股東分配該公司的新股認購權(quán)，準(zhǔn)其優(yōu)先認購增資的方式，即按舊股一股攤配若干新股，以保護原股東的權(quán)益及其對公司的控制權(quán)。②公募增資。股份公司以向社會公開發(fā)售新股辦法實現(xiàn)的增資方式。增資發(fā)行、無償增資發(fā)行和有償無償搭配增資發(fā)行。20

③私人配售。它也稱第三者配股，是指股份公司向特定人員或第三者分攤新股購買權(quán)的增資方式。（2）無償增資發(fā)行。它是指公司原股東不必繳納現(xiàn)金就可無代價地獲得新股的發(fā)行方式，發(fā)行對象僅限于原股東。分為三種類型：①公積金轉(zhuǎn)增資。為了使公司留有應(yīng)付虧損的余地，法定公積金的余額必須達到注冊資本的50％，才可將其中不超過一半的數(shù)額轉(zhuǎn)為增資，任意公積金則可由股東大會決定全部或部分轉(zhuǎn)為增資；③私人配售。它也稱第三者配股，是指股份公司向特定21

②紅利增資。它又稱股票分紅、股票股息或送紅股，即將應(yīng)分派給股東的現(xiàn)金股息紅利轉(zhuǎn)為增資，用新發(fā)行的股票代替準(zhǔn)備派發(fā)的股息紅利。③股票分割。它又稱股票拆細，是將原有的大面額股票細分為小面額股票。股票分割的結(jié)果只是增加股份公司的股份總額，而資本額并不發(fā)生變化。股票分割的目的在于降低股票價格，便于小投資者購買，以利于擴大股票發(fā)行量和增強流動性。②紅利增資。它又稱股票分紅、股票股息或22

（3）有償無償混合增資發(fā)行。指公司對原股東發(fā)行新股票時，按一定比例同時進行有償無償增資。在這種增資方式下，公司對增發(fā)的新股票一部分由公司的公積金轉(zhuǎn)增資，是無償?shù)?；一部分由原股東以現(xiàn)金認購，按原股東的持股比例進行，是有償?shù)??；旌显鲑Y發(fā)行又可分為兩種方式：①有償無償并行發(fā)行。通常是既送又配，送配互不影響；②有償無償搭配發(fā)行。有償無償兩部分不可分割，通常是先配后送。（3）有償無償混合增資發(fā)行。指公司對原股東發(fā)行23

四、我國股票發(fā)行方式的演變

1.公募與私募1992年頒布的《股份有限公司規(guī)范意見》將股票發(fā)行分為社會募集和定向募集兩種形式。1993年以前有過定向募集，但此種方式易出現(xiàn)“特權(quán)股”、“關(guān)系股”、“法人股個人化”、“內(nèi)部股社會化”等現(xiàn)象，且內(nèi)部股因受法律限制一定時期內(nèi)不能公開交易而轉(zhuǎn)入了非法黑市交易，進而產(chǎn)生大量民事糾紛。為此，1994年7月1日生效的《中華人民共證券發(fā)行市場基礎(chǔ)知識概述課件24和國公司法》取消了定向募集股份公司這一公司組織形式。自1993年以來，我國股票發(fā)行市場基本上只有公募一種方式。2.間接發(fā)行與直接發(fā)行我國公司法規(guī)定，股份有限公司向社會公開發(fā)行新股應(yīng)當(dāng)由依法設(shè)立的證券經(jīng)營機構(gòu)承銷，因而在我國股票公募就排除了直接發(fā)行方式。即使像配股這種屬于私募的股票發(fā)行方式，也是通過證券商的承銷間接發(fā)行。和國公司法》取消了定向募集股份公司這一公司組織形式。自253.初次發(fā)行與增資發(fā)行初次發(fā)行在我國有這樣幾種情況：（1）新設(shè)立的股份有限公司初次公開發(fā)行；（2）原有企業(yè)改組設(shè)立股份有限公司初次公開發(fā)行；（3）定向募集公司初次公開發(fā)行轉(zhuǎn)為公眾公司。增資發(fā)行在我國主要是對股東送配股這一種形式。此外，我國曾進行過申請表、與儲蓄存款掛鉤、上網(wǎng)競價、上柜發(fā)行、全額預(yù)交款、上網(wǎng)定價、向法人及二級市場投資者配售與網(wǎng)上定價發(fā)行相結(jié)合等多種發(fā)行方式的探索。3.初次發(fā)行與增資發(fā)行26（一）申請表(認購證)抽簽發(fā)行方式最初采用限量發(fā)售認購申請表方式（1991~1992年），由于當(dāng)時股票供求失衡，認購表的“黑市”買賣盛行，價格扶搖直上。深圳“8.10風(fēng)波”之后改為無限量發(fā)售認購申請表抽簽方式，即在規(guī)定時間內(nèi)無限量發(fā)售申請表，再根據(jù)發(fā)售數(shù)量公開搖號抽簽，中簽者交納股款，認購股票。此方法是為解決股市供不應(yīng)求矛盾而采用的，認購成本和風(fēng)險較高。（一）申請表(認購證)抽簽發(fā)行方式27

（二）與儲蓄存款掛鉤方式在規(guī)定時間內(nèi)無限量發(fā)行專項定額定期存款單，再根據(jù)存單的發(fā)行數(shù)量公開搖號抽簽，中簽者交納股款和一定數(shù)量的手續(xù)費，認購股票。這是為解決申請表方式中發(fā)行成本費過高問題而作的改進。具體實踐有兩種做法：一是專項存單，一定的面額，一定的期限，搖號中簽后再另行交納股款；一是全額存款，即根據(jù)股票溢價、認購數(shù)量計算出存單面額，進行認購搖號中簽，對中簽存單抵交股款，不再另行交款。（二）與儲蓄存款掛鉤方式28與儲蓄存款掛鉤發(fā)行方式的特點是認購風(fēng)險小，不中簽的可轉(zhuǎn)為儲蓄存款，但機會成本較高。（三）上網(wǎng)競價發(fā)行方式承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)售股票，投資者則在規(guī)定時間里通過證交所會員交易柜臺以不低于發(fā)行底價的價格和限購數(shù)量進行認購委托，再按申購價格優(yōu)先，同價位時間優(yōu)先的原則累計申購達到發(fā)行量時，對應(yīng)申購價即為發(fā)行價，所有高于(或等于)這個價格的有效申報都按此價認購，由交易系統(tǒng)主機自動成交，并劃與儲蓄存款掛鉤發(fā)行方式的特點是認購風(fēng)險小，不中簽的29入投資者帳戶。如果在發(fā)行底價之上認購的股票低于發(fā)行數(shù)量，則發(fā)行價格等于發(fā)行底價，認購不足的剩余部分由承銷團按發(fā)行底價包銷。以此種方式發(fā)行，成本較低，發(fā)行時間大大縮短，但由于投機因素，易造成競價結(jié)果嚴(yán)重背離市場實際。

（四）上柜發(fā)行上柜發(fā)行即承銷團在各營業(yè)網(wǎng)點代理發(fā)售股票，投資者在規(guī)定時間內(nèi)在承銷團所屬營業(yè)網(wǎng)點，以發(fā)行價格及限購數(shù)量進行認購。當(dāng)規(guī)定入投資者帳戶。如果在發(fā)行底價之上認購的股票低于發(fā)行數(shù)量30發(fā)行時間結(jié)束時，若股票未認購?fù)戤叄囝~部分由承銷團包銷。這種方式的特點是認購方便，費用較低，但不利于貫徹“三公”原則。

(五)“全額預(yù)繳款”方式又稱網(wǎng)下定價發(fā)行方式。即投資者在股票發(fā)行地通過銀行存入足額申購款，根據(jù)配售比例確定認購量。此方式根據(jù)申購資金余額處理方法的不同，又分為余額即退和余款轉(zhuǎn)存銀行三個月兩種方式。發(fā)行時間結(jié)束時，若股票未認購?fù)戤?，余額部分由承銷團包銷31（六）上網(wǎng)定價發(fā)行方式主承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，由主承銷商作為股票的唯一賣方，投資者在指定時間內(nèi)，按規(guī)定發(fā)行價格委托買入股票的方式進行股票申購。申購結(jié)束后，根據(jù)實際到位資金，由證券交易所主機確認有效申購數(shù)：——當(dāng)有效申購總量等于或小于該次股票發(fā)行量時，投資者按其有效申購量認購股票，余額部分按承銷協(xié)議辦理；（六）上網(wǎng)定價發(fā)行方式32——當(dāng)有效申購總量大于該次股票發(fā)行量時，由證交所交易主機自動按每1000股確定為一個申報號，連續(xù)排號，然后通過搖號抽簽，每一中簽號認購1000股。

上網(wǎng)定價發(fā)行方式成本低速度快。

此外，證監(jiān)會還在2000年規(guī)定，在新股發(fā)行中試行向二級市場投資者配售新股的辦法：在新股發(fā)行時，將一定比例新股由上網(wǎng)公開發(fā)行改為向二級市場投資者配售，根據(jù)其持有上市流通證券市值和折算的申購限量自愿申購新股?！?dāng)有效申購總量大于該次股票發(fā)行量時，由證交所交易33第二節(jié)證券發(fā)行的條件與程序

一、證券發(fā)行的條件

二、證券發(fā)行的基本程序

三、股票公開發(fā)行的條件與程序

四、債券發(fā)行的條件與程序證券發(fā)行市場基礎(chǔ)知識概述課件34一、證券發(fā)行條件由于不同國家對證券發(fā)行采取不同的管理制度，有的國家實行注冊制，有的國家實行審核制。注冊制：所謂公開管理原則，要求發(fā)行人在準(zhǔn)備發(fā)行證券時，必須將依法公開的各種資料完全、準(zhǔn)確地向證券主管機關(guān)呈報并申請注冊，只要具有證券發(fā)行資格，并做到完全準(zhǔn)確披露相關(guān)信息，就具備了證券發(fā)行條件。因此，在注冊制下，對證券發(fā)行條件要求相對來說是比較寬松的。一、證券發(fā)行條件35審核制：發(fā)行人在申請發(fā)行證券時，不僅要以真實狀況的充分公開為條件，而且必須符合有關(guān)法律和證券管理機關(guān)規(guī)定的必備條件，并經(jīng)過證券主管機關(guān)對證券發(fā)行申請的嚴(yán)格審核，經(jīng)過批準(zhǔn)后才能發(fā)行。審核制的證券發(fā)行條件要求比較嚴(yán)格。審核制：發(fā)行人在申請發(fā)行證券時，不僅要以真實36

不論是哪一種發(fā)行管理制度，證券發(fā)行條件至少包括以下幾個方面：第一，發(fā)行人具備證券發(fā)行的主體資格。第二，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營要符合國家的產(chǎn)業(yè)政策。第三，企業(yè)資本要達到一定規(guī)模。第四，企業(yè)經(jīng)營狀況及財務(wù)狀況。不論是哪一種發(fā)行管理制度，證37二、證券發(fā)行的基本程序一般有發(fā)行準(zhǔn)備、發(fā)行申請、核準(zhǔn)審批、組織承銷等四個階段。1．證券發(fā)行準(zhǔn)備（1）創(chuàng)造發(fā)行主體資格和條件（2）發(fā)行承銷商對發(fā)行人及市場有關(guān)情況進行調(diào)查。（3）承銷商對擬發(fā)行股票并上市的公司人員進行培訓(xùn)，對發(fā)行人進行發(fā)行上市輔導(dǎo)。（4）聘請中介機構(gòu)對企業(yè)財務(wù)和資產(chǎn)進行審計和評估。二、證券發(fā)行的基本程序38

2．證券發(fā)行申請制作申報文件；將文件報送證券主管機關(guān)審核批準(zhǔn)。3．證券發(fā)行核準(zhǔn)主管機關(guān)批準(zhǔn)4．證券發(fā)行承銷證券發(fā)行經(jīng)主管機關(guān)批準(zhǔn)后，由證券承銷商組成承銷團進行承銷，并簽訂承銷協(xié)議。證券承銷方式主要有承購包銷、余額包銷與代銷三種方式。發(fā)行承銷期結(jié)束后，發(fā)行成功的可以選擇在證券交易所掛牌交易。2．證券發(fā)行申請39三、股票公開發(fā)行的條件與程序（一）股票公開發(fā)行的條件我國的條件:1．首次公開發(fā)行的條件（1）其生產(chǎn)經(jīng)營活動符合國家產(chǎn)業(yè)政策。（2）其發(fā)行的普通股限于一種，同股同權(quán)。（3）發(fā)起人認購的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行股本總額的35％。（4）發(fā)行前一年末凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例不低于30%，無形資產(chǎn)（不含土地使用權(quán)）占其所折股本數(shù)三、股票公開發(fā)行的條件與程序40的比例不得低于20%。（5）公司發(fā)行后股本總額不少于人民幣5000萬元。（6）向社會公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行股本總額的25%，擬發(fā)行股本超過4億元的，可酌情降低向社會公眾發(fā)行部分的比例，但最低不得少于公司擬發(fā)行股本總額的15％。（7）發(fā)起人在近三年內(nèi)沒有重大違法行為。（8）近三年連續(xù)盈利。證券發(fā)行市場基礎(chǔ)知識概述課件41

2．增發(fā)新股的條件（1）經(jīng)注冊會計師核驗，公司最近3個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％，且預(yù)測本次發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6％；（2）經(jīng)注冊會計師核驗，如公司最近3個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均低于6％，則應(yīng)符合以下規(guī)定：①公司及主承銷商應(yīng)當(dāng)充分說明公司具有良好的經(jīng)營能力和發(fā)展前景；新股發(fā)行時，主承銷商應(yīng)向投資者提供分析報告；②公司發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平證券發(fā)行市場基礎(chǔ)知識概述課件42均凈資產(chǎn)收益率不低于發(fā)行前一年，并應(yīng)在招股文件中進行分析論證；③招股文件中認真做好管理層關(guān)于公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的討論與分析。3．配股的條件（1）公司章程符合《公司法》規(guī)定。（2）配股募集資金的用途必須符合國家產(chǎn)業(yè)政策的規(guī)定。（3）前一次公開發(fā)行的股份己募足，且募集資金使用與其招股說明書所述用途相符，資金使用效益良好，本次配股距前次發(fā)行時間間隔不少于一個會計年度。均凈資產(chǎn)收益率不低于發(fā)行前一年，并應(yīng)在招股文件中進行分析論證43（4）經(jīng)注冊會計師核驗，公司最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)。（5）公司在最近三年內(nèi)財務(wù)會計文件無虛假記載或重大遺漏。（6）公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利；本次配股募集資金后，公司預(yù)期凈資產(chǎn)收益率可達到同期銀行存款利率。證券發(fā)行市場基礎(chǔ)知識概述課件44（7）配售的股票限于普通股，配售的對象為股權(quán)登記日登記在冊的本公司全體普通股股東。（8）公司一次配股發(fā)行股份總數(shù)，原則上不超過前次發(fā)行并募足股份后股本總額30％；如公司具有實際控制權(quán)的股東全額認購所配售的股份，可不受上述比例的限制。（二）股票的發(fā)行程序

閱讀教材。（7）配售的股票限于普通股，配售的對象為股權(quán)登記日登記在冊的45四、債券發(fā)行的條件與程序（一）債券發(fā)行的條件一般條件，閱讀教材。（二）公司債券和企業(yè)債券的發(fā)行條件與程序我國公司債券和企業(yè)債券。我國非公司企業(yè)也可以發(fā)行債券籌集資金，因此就有了公司債券和企業(yè)債券之分。公司債券和企業(yè)債券的發(fā)行分別適用于不同的法律，公司債券適用于《公司法》的規(guī)定，而企業(yè)債券則適用于《企業(yè)債券管理條例》的有關(guān)規(guī)定。四、債券發(fā)行的條件與程序46

1．發(fā)行條件公司債券：（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于6000萬元；（2）累計債券發(fā)行總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%；（3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；（4）籌集的資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（5）債券的利率不得超過限定的水平等。1．發(fā)行條件47企業(yè)債券：（1）企業(yè)規(guī)模達到國家規(guī)定的要求；（2）企業(yè)財務(wù)會計制度符合國家規(guī)定；（3）具有償債能力；（4）企業(yè)經(jīng)濟效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利；（5）所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策。2．發(fā)行程序閱讀教材。企業(yè)債券：48閱讀下列材料和法律文件：

1.新舊公司法的24點區(qū)別2.中華人民共和國公司法(1993、1999、2004、2005年）3.中華人民共和國個人獨資企業(yè)法

4.2005年證券法修訂主要內(nèi)容5.中華人民共和國證券法（1998、2004、2005年）閱讀下列材料和法律文件：49第三節(jié)證券發(fā)行定價

一、債券發(fā)行定價

二、股票發(fā)行定價

三、我國股票發(fā)行定價的演變證券發(fā)行市場基礎(chǔ)知識概述課件50一、債券發(fā)行定價——債券的發(fā)行價格是以票面金額為基礎(chǔ)，主要決定于票面利率以及票面利率與市場收益率的關(guān)系，同時還與發(fā)行成本，發(fā)行者與承銷機構(gòu)的信譽、市場供求狀況等有關(guān)?！l(fā)行價格與票面面額是兩個不同的概念，債券面額是指用于計算利率的金額。發(fā)行價格可以低于或高于債券的票面金額：折價發(fā)行、溢價發(fā)行、平價發(fā)行。證券發(fā)行市場基礎(chǔ)知識概述課件51

——債券發(fā)行價格經(jīng)常地與票面面額不一致，主要是由債券票面利率與市場收益率的變動關(guān)系決定的。債券發(fā)行者在準(zhǔn)備發(fā)行債券時，通常要按市場收益率來確定債券的票面利率：如果仍按票面價值發(fā)行債券會使投資者得到的實際收益率與市場收益率不相等，就需要調(diào)整債券發(fā)行價格，使投資者得到的實際收益率與市場收益率相等。證券發(fā)行市場基礎(chǔ)知識概述課件52二、股票發(fā)行定價股票的發(fā)行價格通常是由股票發(fā)行公司根據(jù)股票市場價格水平、股票的收益水平以及其他有關(guān)因素決定的。不同的股票因其收益率不同，就具有不同的發(fā)行價格，且不一定與股票的票面面額相等。1．股票的主要發(fā)行價格（1）折價發(fā)行。我國開始股份制發(fā)展試點時，第一批發(fā)行股票的企業(yè)如上海豫園商場、沈陽金杯汽車股份有限公司都采用了折價發(fā)行方式。證券發(fā)行市場基礎(chǔ)知識概述課件53隨著我國股票市場的發(fā)展，折價發(fā)行的情況已不再出現(xiàn)了。我國的《公司法》明確規(guī)定我國股票發(fā)行不能采取低于票面價值的折價發(fā)行。

（2）平價發(fā)行。等價發(fā)行或面值發(fā)行，即股票發(fā)行價格與股票面值相等。這種發(fā)行方式較為簡便易行，且不受股市變動的影響，但缺點是不能根據(jù)市場上股票價格波動水平及時合理地確定適宜的股票發(fā)行價格，即缺乏靈活性和市場性。證券發(fā)行市場基礎(chǔ)知識概述課件54（3）溢價發(fā)行。以高于其股票面額的發(fā)行價格發(fā)行，可分為市價發(fā)行和中間價發(fā)行兩種方式：

①中間價發(fā)行。以介于股票面額和股票市場價格之間的價格發(fā)行股票，前提條件是該股份有限公司的股票已上市交易中間價發(fā)行。中間價發(fā)行方式通常在以股東分攤形式發(fā)行股票時予以采用。②市場發(fā)行。時價發(fā)行。通常在股票實行公開招股和第三者分攤時采用。（3）溢價發(fā)行。以高于其股票面額的發(fā)行價格發(fā)行，可分為55

（4）設(shè)定價格發(fā)行。是指無面額股票的發(fā)行時，不標(biāo)明每張股票的面額，僅將公司資本分成若干股份，其發(fā)行價格是根據(jù)公司章程或董事會決議確定的，按最低發(fā)行價格對外發(fā)行。

（4）設(shè)定價格發(fā)行。是指無面額股票的發(fā)行時，不56

2．股票發(fā)行價格的確定方法

（1）議價法。指的是股票發(fā)行公司與股票承銷機構(gòu)直接協(xié)商確定股票的公開發(fā)行價格。（2）競價法。指的是股票發(fā)行公司將其股票發(fā)行計劃和招聘文件向一定范圍內(nèi)的所有股票承銷商公告，各股票承銷商根據(jù)各自的情況擬定各自的標(biāo)書，以投標(biāo)方式相互競爭承銷業(yè)務(wù)，中標(biāo)標(biāo)書中的價格就是股票發(fā)行價格。（3）擬價法。指在股票出售之2．股票發(fā)行價格的確定方法57前，由股票發(fā)行公司與股票承銷商共同擬訂一個承銷價格并加以推銷。依據(jù)主要有三個方面：一是發(fā)行公司最近3年每股稅后純收益和每股股利；二是發(fā)行公司最近年度盈余分派后每股帳面凈值；三是預(yù)計當(dāng)年稅后純收益及每股股利。在實際運用時，還要參照當(dāng)時市場利率水平，即與銀行1年期定期存款利率聯(lián)系起來。（4）定價法。這是股票發(fā)行公司未經(jīng)與股票承銷商而自行制定發(fā)行價格，公開發(fā)行股票。前，由股票發(fā)行公司與股票承銷商共同擬訂一個承銷價格并加58三、我國股票發(fā)行定價的演變我國主要采用擬價法即“市盈率”法確定股票發(fā)行價格。市盈率又稱本益比，是指股票市場價格與盈利的比率。計算公式為：市盈率=股票市價÷每股凈盈利每股凈盈利=稅后利潤/股份總額發(fā)行當(dāng)年每股稅后利潤的計算有兩種不同的方法：證券發(fā)行市場基礎(chǔ)知識概述課件591．完全攤薄法：用發(fā)行當(dāng)年預(yù)測全部稅后利潤除以總股本：每股稅后利潤=全年利潤總額/總股本2．加權(quán)平均法：每股稅后利潤=新股發(fā)行后每股月利潤×12其中：新股發(fā)行后每股月利潤=發(fā)行后公司稅后利潤總額÷發(fā)行后當(dāng)年剩余月份÷發(fā)行后的股本總額每股稅后利潤確定采用加權(quán)平均法較為合理。證券發(fā)行市場基礎(chǔ)知識概述課件60發(fā)行價計算公式為：發(fā)行價=每股凈盈利×發(fā)行市盈率我國在實踐中有幾種不同的計算方法：(1)新股發(fā)行價=發(fā)行上一年每股稅后利潤×市盈率（1996年之前）其優(yōu)點是簡單易操作，缺點則是定價中的偶然性因素難以避免。(2)新股發(fā)行價=當(dāng)年每股稅后利潤(預(yù)測)×市盈率（1996年之前）其優(yōu)點是在一定程度上反映了上市公司的發(fā)展趨勢，缺點則是定價中的主觀因素難以避免。發(fā)行價計算公式為：發(fā)行價=每股凈盈利×發(fā)行市盈率61(3)新股發(fā)行價=前3年已實現(xiàn)每股稅后利潤算術(shù)平均值×市盈率（1996~1998年）其優(yōu)點是能在一定程度上避免定價中的偶然性因素和主觀性因素，缺點則是忽略了上市公司的未來發(fā)展前景，易造成高成長公司的定價低估和業(yè)績滑坡公司的定價高估。(4)新股發(fā)行價＝（發(fā)行當(dāng)年預(yù)測利潤÷發(fā)行當(dāng)年加權(quán)平均股本數(shù)）×市盈率。（1998~1999年）其優(yōu)點是能夠較為準(zhǔn)確地反映發(fā)行公司的成長性與股東權(quán)益變化情，缺(3)新股發(fā)行價=前3年已實現(xiàn)每股稅后利潤算術(shù)平均62點則是發(fā)行時間影響新股的發(fā)行定價（發(fā)行月份越靠后，定價越高）；盈利預(yù)測的真實性缺乏保證，往往使價格高估。(5)由承銷商、發(fā)行人與主要機構(gòu)投資者三方協(xié)商定價。（1999年至今，主要用于國企大盤股的發(fā)行定價）其優(yōu)點是符合國際慣例，定價主體多元化，缺點則是難以保證中小投資者的利益。(6)競價確定法（2001年之后增發(fā)新股的主要定價方法）

點則是發(fā)行時間影響新股的發(fā)行定價（發(fā)行月份越靠后，定價越高）63又分為兩種方法：其一是在申購價格區(qū)間內(nèi)競價申購；其二是僅設(shè)定發(fā)行底價，按限購比例或數(shù)量進行競價申購。發(fā)行底價也可由發(fā)行人和承銷商根據(jù)發(fā)行人的經(jīng)營業(yè)績、盈利預(yù)測、投資的規(guī)模、市盈率、發(fā)行市場與股票交易市場上同類股票的價格及影響發(fā)行價格的其他因素，共同研究協(xié)商確定。在股票發(fā)行數(shù)量受行政嚴(yán)格控制的條件下，這種新股發(fā)行的“市場化定價模式”只能稱之為“單邊市場化定價又分為兩種方法：64模式”，損害了投資者利益。為了完善新股發(fā)行定價機制,中國證監(jiān)會擬推行首次公開發(fā)行股票向機構(gòu)投資者詢價的制度。2004年9月，中國證監(jiān)會公布《關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價制度若干問題的通知》(征求意見稿),向市場公開征求意見。

模式”，損害了投資者利益。65第四節(jié)證券的信用評級

一、證券評級制度的產(chǎn)生

二、證券評級的主要內(nèi)容及其程序

三、證券評級方法

四、證券評級制度的作用第四節(jié)證券的信用評級66

一、證券評級制度的產(chǎn)生——證券評級，是指專門的信用等級評定機構(gòu)根據(jù)證券發(fā)行者提供的信息材料，并通過調(diào)查、預(yù)測等手段，運用科學(xué)的分析方法，按照一定的標(biāo)準(zhǔn)，對擬發(fā)行或已發(fā)行的證券質(zhì)量、信用、風(fēng)險等進行公開、客觀的質(zhì)量評價定級的活動。證券評級的目的是將評定的證券信用等級指標(biāo)公諸于眾，以彌補信息不充分或不對稱的缺陷，保護投資者的利益。

67——證券評級機構(gòu)，是專門從事證券投資研究、統(tǒng)計咨詢和對有價證券（包括股票和債券）的優(yōu)劣或證券發(fā)行者的還本付息能力進行等級評定的機構(gòu)?！谖鞣桨l(fā)達國家，證券評級機構(gòu)是專門從事證券評級的股份公司，都是獨立的企業(yè)，不受政府控制，也是獨立于證券發(fā)行者、投資者以及證券交易所、證券經(jīng)營機構(gòu)等中介人之外。因此，他們評定的結(jié)果都比較客觀?！C券評級機構(gòu)，是專門從事證券投資研究、68——證券評級機構(gòu)都聚集了大量的證券分析、市場研究、會計、統(tǒng)計、法律等方面的專家，保證了評級的準(zhǔn)確性、權(quán)威性、可靠性?！C券評級制度最早起源于美國。1909年，美國人約翰·穆迪(JohnMody)在《鐵路投資分析》一文中首先運用了證券評級的分析方法。從此以后，證券評級的方法便推廣開來，并為許多國家所采用。現(xiàn)在，在國際金融市場上發(fā)行有價證券一般都要經(jīng)過國際知名的信用評級機構(gòu)的評級。——證券評級機構(gòu)都聚集了大量的69目前，世界上許多國家都有專門的證券評級機構(gòu)，大致可分為三種類型：1．美國、加拿大和澳大利亞為一類。這一類的特點是，證券評級機構(gòu)對發(fā)行者所發(fā)行的證券進行評級，同一發(fā)行者在一年內(nèi)發(fā)行不同種類的證券時，可能得到不同的評級結(jié)果。

目前，世界上許多國家都有專門的證券評級機構(gòu)，70

2．日本和英國為一類。這一類的特點是，證券評級機構(gòu)對證券發(fā)行者進行評級，發(fā)行者一旦獲得評級，在一年內(nèi)都可使用這一級別發(fā)行任何證券。3．瑞典是獨特的一類。其特點是，根據(jù)評級結(jié)果來決定證券的發(fā)行條件。目前，世界上著名的證券評級公司，美國主要有：標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司、穆迪投資服務(wù)公司、費奇投資服務(wù)公司等。

2．日本和英國為一類。這一類的特點是，證券71二、證券評級的主要內(nèi)容及其程序1．考察證券發(fā)行公司的實力與資信。2．考察證券發(fā)行公司的財務(wù)狀況。3．考察證券發(fā)行公司的經(jīng)營管理水平、人員素質(zhì)，以及公司的特許經(jīng)營權(quán)、租賃關(guān)系和專利等無形因素。4．考察投資者承擔(dān)的風(fēng)險。

二、證券評級的主要內(nèi)容及其程序72根據(jù)證券評級的內(nèi)容要求，證券評級遵循的具體程序包括：1．評級申請，詳細的書面材料。2．評級機構(gòu)就調(diào)查、情況分析。3．決定被評級者等級。4．公布它信用評級。5．根據(jù)申請評級單位變化，按月或按季調(diào)整其證券等級。根據(jù)證券評級的內(nèi)容要求，證券73三、證券評級方法（一）債券的評級方法對債券的評級，一般都是由知名的證券評級機構(gòu)評定。評級者對申請者擬售證券的質(zhì)量評定只負有道義上的責(zé)任，而不負任何法律上的責(zé)任。美國是世界上證券評級要求最嚴(yán)的國家，其債券的級別分為A、B、C、D四等。A級債券表示最高級別的債券；B級債券是所謂的“投資家的債券”；C級和D級債券屬于投機性或賭博性的債券。三、證券評級方法74

在債券的四個等級中，每一等級中又可以細分為更具體的級別。以美國的標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司、穆迪公司、費奇公司為例，對債券評級進行的比較。

（見表5-1）在債券的四個等級中，每一等級中又可以細75

（二）股票的評級方法與債券的評級相比，股票評級的科學(xué)性與實用性都不如前者。證券評級機構(gòu)一般不對股票評定等級，而是按股息和紅利水平將它們編類排隊。以美國的標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司為例，將股票劃分為A+、A、A-、B+、B、B-、C、D等八個等級，分別表示不同的股東收益。其中A+級表示股東收益率最高，而D級則表示股東無收益甚至負收益。

（見表5-2）（二）股票的評級方法76四、證券評級制度的作用1．有利于提高發(fā)行者的經(jīng)濟地位和社會知名度，降低籌資費用。2.節(jié)省投資者對投資對象調(diào)查了解的時間和精力，有利于合理地選擇投資對象與投資組合。3．經(jīng)紀(jì)商可利用評級結(jié)果為顧客提供投資咨詢服務(wù)。4．投資機構(gòu)可利用評級和評級結(jié)果管理證券業(yè)務(wù)活動，分散風(fēng)險，提高投資收益。5．證券評級有利于銀行的投資證券組合決策。四、證券評級制度的作用77

證券評級的局限性：1．評級具有預(yù)測性和實驗性。2．評級的有效性不足。證券評級的依據(jù)主要來源于公司過去的業(yè)績記錄，這就在一定程度上影響了評級的有效性。3．評級缺乏市場性。如A級證券并非總是市場最佳投資對象。4．評級相對忽視了管理因素。5．評級難以保證絕對客觀準(zhǔn)確性。證券評級的局限性：78新舊公司法的24點區(qū)別1.有限責(zé)任公司最低注冊資本降至3萬，并可分期繳足

2004公司法(以下簡稱公司法)：有限責(zé)任公司的注冊資本不得少于以下最低限額：以生產(chǎn)經(jīng)營為主和以商品批發(fā)為主的公司人民幣50萬元，以商業(yè)零售為主的公司人民幣30萬元，科技開發(fā)、咨詢、服務(wù)性公司為人民幣10萬元。注冊資本要一次繳足。

2005對上述規(guī)定作了三方面的修改：取消了按照公司經(jīng)營內(nèi)容區(qū)分最低注冊資本額的規(guī)定；允許公司按照新舊公司法的24點區(qū)別79規(guī)定的比例在2年內(nèi)分期繳清出資，投資公司從寬規(guī)定可以在5年內(nèi)繳足；將最低注冊資本額降至人民幣3萬元。

修改理由：現(xiàn)行法對有限責(zé)任公司的最低注冊資本額規(guī)定數(shù)額過高，不利于民間資本進入市場，在某種程度上束縛了經(jīng)濟的發(fā)展。要求注冊資本一次性全部繳足，也容易造成資金的閑置。同時，從目前公司登記管理的情況看，根據(jù)公司經(jīng)營內(nèi)容分別規(guī)定不同的最低注冊資本額實際意義不大。

規(guī)定的比例在2年內(nèi)分期繳清出資，投資公司從寬規(guī)定可以在5年內(nèi)802.股份有限公司注冊資本最低限額降至500萬

2004公司法：股份有限公司注冊資本的最低限額為1000萬元。

2005修訂：將這一限額降為500萬元。

修改理由：鼓勵投資創(chuàng)業(yè)，促進經(jīng)濟發(fā)展和擴大就業(yè)。

2.股份有限公司注冊資本最低限額降至500萬

2004公813.完善出資方式的規(guī)定

2004公司法：出資方式為貨幣、實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)。

2005修訂：股東可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資。但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財產(chǎn)除外。

修改理由：從我國的實踐和其他國家的規(guī)定看，可以作為股東出資的財產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)是公司生產(chǎn)經(jīng)營所3.完善出資方式的規(guī)定

2004公司法：出資方式為貨幣、82需要、可以用貨幣評估作價并可以獨立轉(zhuǎn)讓的財產(chǎn)。同時，為保證公司資本的確定性，防止以價值不確定的財產(chǎn)向公司出資可能帶來的風(fēng)險，法律、行政法規(guī)可以根據(jù)實際情況，對不得作為出資的財產(chǎn)作出規(guī)定。據(jù)此應(yīng)采用列舉和概括相結(jié)合的辦法，規(guī)定出資方式。

需要、可以用貨幣評估作價并可以獨立轉(zhuǎn)讓的財產(chǎn)。同時，為保證公834.調(diào)高無形資產(chǎn)在出資中所占的比例

2004公司法：以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價出資的金額不得超過有限責(zé)任公司注冊資本的20%。

2005修訂：全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責(zé)任公司注冊資本的30%。這意味著無形資產(chǎn)可占注冊資本的70%。

修改理由：現(xiàn)行公司法對無形資產(chǎn)的出資比例規(guī)定過低，但規(guī)定過高有可能影響公司債權(quán)人和其他利害關(guān)系人的利益。為此，應(yīng)適當(dāng)提高無形資產(chǎn)在出資比例中的比重。4.調(diào)高無形資產(chǎn)在出資中所占的比例

2004公司法：以工845.適當(dāng)放寬公司對外投資的限制

2004公司法：公司可以向其他有限責(zé)任公司、股份有限公司投資，并以該出資額為限對所投資公司承擔(dān)責(zé)任。

除國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，公司累計對外投資額不得超過凈資產(chǎn)的50%。

2005修訂：公司可以向其他企業(yè)投資，但不得成為對所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人。公司向其他企業(yè)投資，除公司章程另有規(guī)定外，所累計投資額不得5.適當(dāng)放寬公司對外投資的限制

2004公司法：公司可以85超過本公司凈資產(chǎn)的70%。

修改理由：在保護交易相對人的利益、維護交易安全的前提下，應(yīng)當(dāng)便利公司的投融資活動，適應(yīng)放寬對公司對外投資額的限制。另外，除有限責(zé)任公司、股份有限公司外，應(yīng)當(dāng)允許公司向其他非公司制的企業(yè)投資。

超過本公司凈資產(chǎn)的70%。

修改理由：在保護交易相866.對公司擔(dān)保行為加以規(guī)范

2004公司法：沒有這方面的規(guī)定。

2005修訂：公司為他人提供擔(dān)保，按照公司章程的規(guī)定由董事會或者股東會、股東大會決議；公司章程對擔(dān)?？傤~及單項擔(dān)保的數(shù)額有限額規(guī)定的，不得超過規(guī)定的限額。

公司為公司股東或者實際控制人提供擔(dān)保的，必須經(jīng)股東會或者股東大會決議。

6.對公司擔(dān)保行為加以規(guī)范

2004公司法：沒有這方面的87股東或者實際控制人支配的股東，不得參加前款規(guī)定事項的表決。該項表決由出席會議的其他股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過。

增加理由：公司為他人提供擔(dān)保，可能給公司財產(chǎn)帶來較大風(fēng)險，需要慎重。實際生活中這方面發(fā)生的問題較多，公司法對此需要加以規(guī)范。

股東或者實際控制人支配的股東，不得參加前款規(guī)定事項的表決887.高管違法給公司造成損害的要賠償

2004公司法：沒有這方面規(guī)定。

2005修訂：董事、監(jiān)事、高級管理人員執(zhí)行公司職務(wù)時違反法律、行政法規(guī)或者公司章程的規(guī)定，給公司造成損害的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。

增加理由：從公司運作的實踐看，有些公司的董事、監(jiān)理、高級管理人員不履行職責(zé)甚至損害公司利益的情況時有發(fā)生，應(yīng)當(dāng)強化責(zé)任追究機制。

7.高管違法給公司造成損害的要賠償

2004公司法：沒有898.增加有關(guān)股東訴訟的規(guī)定

2004公司法：沒有這方面的規(guī)定。

2005修訂：董事、高級管理人員執(zhí)行職務(wù)違反法律、行政法規(guī)、公司章程的規(guī)定，給公司造成損害的，股東可以請求監(jiān)事會或者不設(shè)監(jiān)事會的有限責(zé)任公司的監(jiān)事提起訴訟。監(jiān)事給公司造成損害的，股東可以請求董事會(或者執(zhí)行董事)提起訴訟。

監(jiān)事會、監(jiān)事、董事會、執(zhí)行董事拒絕提起訴訟，或者情況8.增加有關(guān)股東訴訟的規(guī)定

2004公司法：沒有這方90緊急、不立即提起訴訟將會使公司利益受到難以彌補的損害等情況下，股東可以直接提起訴訟。

董事、高級管理人員違反法律、行政法規(guī)或者公司章程的規(guī)定，損害股東利益的，股東可以向人民法院提起訴訟。

增加理由：現(xiàn)行公司法沒有關(guān)于股東訴訟的規(guī)定，在實踐中影響了股東權(quán)利的維護，有必要增加這方面的規(guī)定。

緊急、不立即提起訴訟將會使公司利益受到難以彌補的損害等情況下919.股東可查閱董事會監(jiān)事會會議決議

2004公司法：股東有權(quán)查閱公司章程、股東大會記錄和財務(wù)會計報告。

2005修訂：股東有權(quán)查閱公司章程、股東名冊、公司債券存根、股東大會會議記錄、董事會會議決議、監(jiān)事會會議決議、財務(wù)會計報告。

股份有限公司應(yīng)當(dāng)將上述資料置備于本公司，以便股東查閱。

修改理由：股東了解公司有關(guān)事務(wù)的實際情況，是保護股東利益的基礎(chǔ)和前提。9.股東可查閱董事會監(jiān)事會會議決議

2004公司法：股東9210.中小股東在特定條件下可退出公司

2004公司法：沒有這方面的規(guī)定。

2005修訂：有限責(zé)任公司連續(xù)5年盈利，并符合本法分配利潤條件，但不向股東分配利潤的，對股東會該項決議投反對票的股東可以要求公司以合理價格收購其股權(quán)。股東與公司不能達成收購協(xié)議的，股東可以向法院提起訴訟。

增加理由：有些有限責(zé)任公司的大股東利用其對公司的控制權(quán)，長期不向股東分配利潤，權(quán)益受損害的中小股東又無法像股份有限公司股東10.中小股東在特定條件下可退出公司

2004公司法：93那樣可以通過轉(zhuǎn)讓股份退出公司，致使中小股東的利益受到嚴(yán)重損害。因此，應(yīng)當(dāng)增加在特定條件下中小股東可以退出公司的規(guī)定。那樣可以通過轉(zhuǎn)讓股份退出公司，致使中小股東的利益受到嚴(yán)9411.股份有限公司股東享有提案權(quán)

2004公司法：沒有這方面的規(guī)定。

2005修訂：單獨或者合計持有公司3%以上股份的股東，可以在股東大會召開10日前提出臨時提案并書面通知董事會；董事會應(yīng)當(dāng)在收到通知后兩日內(nèi)通知其他股東，并將該臨時提案提交股東大會審議。

增加理由：現(xiàn)行法對股東會的召集程序、議事規(guī)則規(guī)定的不夠完善，沒有關(guān)于股東提案權(quán)的規(guī)定，給公司實際運作造成許多困難和問題，也影響了股東權(quán)利的行使。11.股份有限公司股東享有提案權(quán)

2004公司法：沒有這9512.公司股東濫用權(quán)利逃避債務(wù)要承擔(dān)連帶責(zé)任

2004公司法：沒有這方面的規(guī)定。

2005修訂：公司股東濫用公司法人獨立地位和股東有限責(zé)任，逃避債務(wù)，嚴(yán)重損害公司債權(quán)人利益的，應(yīng)當(dāng)對公司債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。

增加理由：在現(xiàn)實生活中，有的股東濫用權(quán)利，采用轉(zhuǎn)移公司財產(chǎn)、將公司財產(chǎn)與本人財產(chǎn)混同等手段，造成公司可以用于履行債務(wù)的財產(chǎn)大量減少，嚴(yán)重損害公司債權(quán)人的12.公司股東濫用權(quán)利逃避債務(wù)要承擔(dān)連帶責(zé)任

2004公96利益。有這類情形的，股東應(yīng)當(dāng)對公司債務(wù)承擔(dān)連帶清償責(zé)任。為此，借鑒一些市場經(jīng)濟發(fā)達國家具有法律效力的判例和法律規(guī)定，總結(jié)我國人民法院的審判實踐經(jīng)驗，為了維護公司債權(quán)人的利益和正常的經(jīng)濟秩序，應(yīng)增加公司股東濫用權(quán)利逃避債務(wù)要承擔(dān)連帶責(zé)任的規(guī)定。利益。有這類情形的，股東應(yīng)當(dāng)對公司債務(wù)承擔(dān)連帶清償責(zé)任。9713.上市公司可以設(shè)立獨立董事

2004公司法：沒有這方面規(guī)定。

2005修訂：上市公司可以設(shè)立獨立董事，具體辦法由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定。

增加理由：獨立董事，是指與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進行獨立客觀判斷的一切關(guān)系的特定董事。20世紀(jì)60、70年代，以英美為代表的英美法系國家在不改變原有公司治理結(jié)構(gòu)的模式下，通過設(shè)立獨立董事制度達到了改善公司治理、提高監(jiān)控職能、降低13.上市公司可以設(shè)立獨立董事

2004公司法：沒有這方98代理成本的目的，實現(xiàn)了公司價值與股東利益的最大化?？紤]到公司法修訂草案已規(guī)定股份有限公司都要設(shè)立監(jiān)事會，對在上市公司推行獨立董事制度問題，宜只作原則性規(guī)定，為實踐中進一步探索留下空間。

代理成本的目的，實現(xiàn)了公司價值與股東利益的最大化?？紤]到9914.規(guī)范關(guān)聯(lián)交易行為

2004公司法：沒有這方面的規(guī)定。

2005修訂：公司控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他人不得利用其關(guān)聯(lián)關(guān)系侵占公司利益。否則，致使公司遭受損害的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。

上市公司董事與董事會會議決議事項所涉及的企業(yè)有關(guān)聯(lián)關(guān)系的，不得對該項決議行使表決權(quán)，也不得代理其他董事行使表決權(quán)。該董事會會議由過半數(shù)的無關(guān)聯(lián)關(guān)系董事出席即可舉行，董事會會議14.規(guī)范關(guān)聯(lián)交易行為

2004公司法：沒有這方面的規(guī)定。100所作決議須經(jīng)無關(guān)聯(lián)關(guān)系董事過半數(shù)通過。出席董事會的無關(guān)聯(lián)關(guān)系董事人數(shù)不足3人的，應(yīng)將該事項提交上市公司股東大會審議。

關(guān)聯(lián)關(guān)系，是指公司控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員及其直接或者間接控制的企業(yè)之間關(guān)系，及可能導(dǎo)致公司利益轉(zhuǎn)移的其他關(guān)系。但是，國家控股的企業(yè)之間不僅僅因為同受國家控股而具有關(guān)聯(lián)關(guān)系。

增加理由：目前，一些上市公司的控股股東、董事、監(jiān)事、高級管理所作決議須經(jīng)無關(guān)聯(lián)關(guān)系董事過半數(shù)通過。出席董事會的無關(guān)聯(lián)101人員和其他實際控制公司的人利用關(guān)聯(lián)交易“掏空”公司，將上市公司變?yōu)榇蠊蓶|“提款機”的現(xiàn)象時有發(fā)生，侵害了公司、公司中小股東和銀行等債權(quán)人的利益，也給國家的金融安全和社會穩(wěn)定造成了潛在的風(fēng)險。上市公司不規(guī)范的關(guān)聯(lián)交易行為，還有可能打擊公眾投資者對資本市場的信心，長遠看來，對資本市場的穩(wěn)定、健康發(fā)展產(chǎn)生了負面影響。因此，應(yīng)當(dāng)對關(guān)聯(lián)交易行為加以規(guī)范。人員和其他實際控制公司的人利用關(guān)聯(lián)交易“掏空”公司，將上10215.擴大可發(fā)行公司債券企業(yè)的范圍

2004公司法：股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，為籌集生產(chǎn)經(jīng)營資金，可以依照本法發(fā)行公司債券。

2005修訂：刪去上述限制性規(guī)定。

刪去理由：根據(jù)十六屆三中全會決定和《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》的精神，應(yīng)當(dāng)允許符合條件的各類公司平等地利用債券市場籌集資金。15.擴大可發(fā)行公司債券企業(yè)的范圍

2004公司法：股份10316.刪去公司應(yīng)提取公益金的規(guī)定

2004公司法：公司分配當(dāng)年稅后利潤時，應(yīng)當(dāng)提取利潤的5%至10%列入公司法定公益金。

2005修訂：刪去上述規(guī)定。

刪去理由：公司提取公益金主要是用于購建職工住房。住房分配制度改革以后，按照財政部的有關(guān)規(guī)定，企業(yè)已經(jīng)不得再為職工住房籌集資金，公益金失去了原有用途。實踐中出現(xiàn)了大筆公益金長期掛賬閑置、無法使用的問題。16.刪去公司應(yīng)提取公益金的規(guī)定

2004公司法：公司分10417.從制度上保障會計師事務(wù)所的獨立性

2004公司法：沒有這方面規(guī)定。

2005修訂：公司聘用、解聘會計師事務(wù)所，必須由股東會或者股東大會作出決議。

監(jiān)事會、不設(shè)監(jiān)事會的有限責(zé)任公司、股份有限公司的監(jiān)事發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營情況異常，可以進行調(diào)查，必要時，聘請會計師事務(wù)所等協(xié)助其工作，費用由公司承擔(dān)。

公司應(yīng)當(dāng)向聘用的會計師事務(wù)所17.從制度上保障會計師事務(wù)所的獨立性

2004公司法：105提供真實、完整的會議憑證、會計賬冊、財務(wù)會計報告及其他會計資料，不得拒絕、隱匿、謊報。

增加理由：實踐中存在公司董事會、高級管理人員操縱會計師事務(wù)所做假賬的現(xiàn)象，影響了外部審計結(jié)果的客觀性和公正性。為了保障會計師事務(wù)所的獨立性，真正發(fā)揮外部審計的監(jiān)督作用，有必要對此作出規(guī)定。提供真實、完整的會議憑證、會計賬冊、財務(wù)會計報告及其他會10618.簡化公司合并分立的公告程序

2004公司法：公司合并、分立、減少注冊資本的，應(yīng)當(dāng)在作出決議之日起10日內(nèi)通知債權(quán)人，并在30日內(nèi)在報紙上至少公告3次，未接到通知書的債權(quán)人自第一次公告之日起90日內(nèi)有權(quán)要求公司清償債務(wù)或者提供相應(yīng)擔(dān)保。

2005修訂：將至少公告3次改為一次；將公司合并、減少注冊資本時未接到通知書的債權(quán)人，自第一次公告之日起90日內(nèi)有權(quán)要求公司清償債務(wù)或者提供相應(yīng)擔(dān)保改為45日內(nèi)。18.簡化公司合并分立的公告程序

2004公司法：公司合107修改理由：現(xiàn)行公司法規(guī)定的公司合并、分立程序過于繁瑣。為了便利資本的重組和流動，在保障公司債權(quán)人了解公司合并、分立和減資有關(guān)情況的前提下，應(yīng)適當(dāng)簡化公告程序。修改理由：現(xiàn)行公司法規(guī)定的公司合并、分立程序過于繁瑣。為了10819.特殊情況下股東可申請法院解散公司

2004公司法：沒有這方面的規(guī)定。

2005修訂：公司經(jīng)營發(fā)生嚴(yán)重困難，繼續(xù)存續(xù)會使股東利益受到重大損失，通過其他途徑不能解決的，持有公司全部股東表決權(quán)10%以上的股東，可以請求人民法院解散公司。

增加理由：目前有的公司經(jīng)營嚴(yán)重困難，財務(wù)狀況惡化，雖未達到破產(chǎn)界限，但繼續(xù)維持會使股東利益受到更大損失；而因股東之間分歧嚴(yán)重，股東會、董事會又不能作出公司19.特殊情況下股東可申請法院解散公司

2004公司法：沒109解散清算的決議，處于僵局狀態(tài)。應(yīng)當(dāng)針對這種情形，研究借鑒其他國家的立法例，規(guī)定公司解散在正常情況下應(yīng)由公司自行決定；在特殊情況下，通過其他途徑不能解決的，法院可以依股東的申請解散公司。解散清算的決議，處于僵局狀態(tài)。應(yīng)當(dāng)針對這種情形，研究借鑒11020.強化公司的清算責(zé)任

2004公司法：沒有這方面的規(guī)定。

2005修訂：公司因依法被吊銷營業(yè)執(zhí)照、責(zé)令關(guān)閉或者被撤銷等解散的，應(yīng)當(dāng)依法成立清算組組織清算。

增加理由：強化公司的清算責(zé)任，以解決公司不清算而解散、逃避債務(wù)問題。

20.強化公司的清算責(zé)任

2004公司法：沒有這方面的11121.強調(diào)公司的社會責(zé)任

2004公司法：沒有這方面的規(guī)定。

2005修訂：在總則中要求公司應(yīng)當(dāng)誠實守信，遵守社會公德，履行社會責(zé)任。

增加理由：公司的運作行為不僅關(guān)系股東、職工等內(nèi)部利益關(guān)系人的利益，也對市場經(jīng)濟秩序和社會公共利益發(fā)揮著重要的影響。公司及其股東、董事、監(jiān)事在追逐公司經(jīng)濟效益最大化的同時，也必須承擔(dān)一定的社會責(zé)任。21.強調(diào)公司的社會責(zé)任

2004公司法：沒有這方面的規(guī)11222.具體規(guī)定職工代表在監(jiān)事會中的比例

2004公司法：監(jiān)事會由股東代表和適當(dāng)比例的公司職工代表組成，具體比例由公司章程規(guī)定。監(jiān)事會的職工代表由公司職工民主選舉產(chǎn)生。

2005修訂：監(jiān)事會應(yīng)當(dāng)包括股東代表和適當(dāng)比例的公司職工代表，其中，職工代表的比例不得低于1/3，具體比例由公司章程規(guī)定。監(jiān)事會中的職工代表由公司職工通過職工代表大會、職工大會或者其他形式民主選舉產(chǎn)生。

22.具體規(guī)定職工代表在監(jiān)事會中的比例

2004公司法：113國有獨資公司董事會、監(jiān)事會中的職工代表由公司職工代表大會選舉產(chǎn)生。

修改理由：公司法修改中應(yīng)加強對職工權(quán)益的保護。國有獨資公司董事會、監(jiān)事會中的職工代表由公司職工代表大會11423.可以設(shè)立一人有限責(zé)任公司

2004公司法：沒有這方面的規(guī)定。

2005修訂：一人有限責(zé)任公司是指只有1名自然人股東或者1個法人股東的有限責(zé)任公司。

一人有限責(zé)任公司的注冊資本最低限額為人民幣10萬元。股東應(yīng)當(dāng)一次足額繳納公司章程規(guī)定的出資額。

1個自然人只能投資設(shè)立1個一人有限責(zé)任公司。該一人有限責(zé)任公司不能投資設(shè)立新的一人有限責(zé)任公司。

一人有限責(zé)任公司應(yīng)當(dāng)在公司登記中注明自然人獨資或者法人獨資，并23.可以設(shè)立一人有限責(zé)任公司

2004公司法：沒有這方面115在營業(yè)執(zhí)照中載明。

一人有限責(zé)任公司應(yīng)當(dāng)在每一會計年度終了時編制財務(wù)會計報告，并經(jīng)會計師事務(wù)所審計。

一人有限責(zé)任公司的股東不能證明公司財務(wù)獨立于股東自己的財產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)對公司債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。

增加理由：一人公司設(shè)立比較便捷，管理成本比較低。允許設(shè)立一人有限責(zé)任公司有利于社會資金投向經(jīng)濟領(lǐng)域，同時，為了更好地保護交易相對人的利益，降低交易風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)對一人有限責(zé)任公司作特別的限制性在營業(yè)執(zhí)照中載明。

一人有限責(zé)任公司應(yīng)當(dāng)在每一會計年度116規(guī)定，特別是要將公司財產(chǎn)與本人財產(chǎn)嚴(yán)格分離。同時考慮到股份有限公司更多地涉及公眾利益，目前各方面的認識還不太一致，各國做法也不統(tǒng)一，不應(yīng)放開對一人股份有限公司的限制。

比較：《個人獨資企業(yè)法》

規(guī)定，特別是要將公司財產(chǎn)與本人財產(chǎn)嚴(yán)格分離。同時考慮到股11724.明確中介機構(gòu)的賠償責(zé)任

2004公司法：沒有這方面的規(guī)定。

2005修訂：承擔(dān)資產(chǎn)評估、驗資或者驗證的機構(gòu)因其出具的評估結(jié)果、驗資或者驗證證明不實，給債權(quán)人造成損失的，除能夠證明自己沒有過錯的外，在其評估或者證明不實的金額范圍內(nèi)承擔(dān)賠償責(zé)任。

增加理由：中介機構(gòu)出具虛假的驗資證明、評估報告等材料，使公司債權(quán)人對公司資本的真實情況產(chǎn)生誤解，給債權(quán)人造成損失的，中介機構(gòu)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。24.明確中介機構(gòu)的賠償責(zé)任

2004公司法：沒有這方11824.明確中介機構(gòu)的賠償責(zé)任

2004公司法：沒有這方面的規(guī)定。

2005修訂：承擔(dān)資產(chǎn)評估、驗資或者驗證的機構(gòu)因其出具的評估結(jié)果、驗資或者驗證證明不實，給債權(quán)人造成損失的，除能夠證明自己沒有過錯的外，在其評估或者證明不實的金額范圍內(nèi)承擔(dān)賠償責(zé)任。

增加理由：中介機構(gòu)出具虛假的驗資證明、評估報告等材料，使公司債權(quán)人對公司資本的真實情況產(chǎn)生誤解，給債權(quán)人造成損失的，中介機構(gòu)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。24.明確中介機構(gòu)的賠償責(zé)任

2004公司法：沒有這方119

2005年證券法修訂主要內(nèi)容

修訂后的證券法在十屆全國人大常委會第十八次會議上被表決通過，從2006年1月1日起施行。新的證券法共12章240條，在現(xiàn)行證券法214條的基礎(chǔ)上，新增53條，刪除27條，還有一些條款作了文字修改，增加的部分還包括從公司法中并入的8條，修訂面涉及現(xiàn)行證券法40%的條款。

一是證券發(fā)行方面,包括發(fā)行人與承銷商之間基于證券承銷協(xié)議而產(chǎn)生的糾紛、基于認購協(xié)議而產(chǎn)生的糾紛等。

2005年證券法修訂主要內(nèi)容

修訂120二是證券投資方面,包括證券交易糾紛,證券投資經(jīng)紀(jì)合同糾紛,證券投資代理合同糾紛、委托理財、咨詢合同糾紛等。

三是上市公司運營方面,包括股東在董事會和股東大會的提議、決議、表決所產(chǎn)生的股東訴訟糾紛,上市公司協(xié)議收購、要約收購糾紛等。

四是證券市場各類侵權(quán)方面,包括虛假陳述、操縱市場、內(nèi)幕交易、欺詐客戶而產(chǎn)生的糾紛,。

二是證券投資方面,包括證券交易糾紛,證券投資經(jīng)1211.為混業(yè)經(jīng)營預(yù)留政策空間

原法：證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理。證券公司與銀行、信托、保險業(yè)務(wù)機構(gòu)分別設(shè)立。新法：證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險業(yè)務(wù)機構(gòu)分別設(shè)立。國家另有規(guī)定的除外。修改理由：隨著金融改革不斷深化，嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營的做法在實踐中已經(jīng)開始被突破，出現(xiàn)了在集團控股下1.為混業(yè)經(jīng)營預(yù)留政策空間122分設(shè)銀行、證券、保險機構(gòu)的模式，特別是商業(yè)銀行已經(jīng)設(shè)立了基金公司，保險資金按一定比例直接進入資本市場。新法增加“國家另有規(guī)定的除外”，將既成事實合法化，并為以后金融改革留下空間。分設(shè)銀行、證券、保險機構(gòu)的模式，特別是商業(yè)銀行已經(jīng)設(shè)立了基金1232.允許開發(fā)新的證券交易品種

原法：證券交易以現(xiàn)貨進行交易。新法：證券交易以現(xiàn)貨和國務(wù)院規(guī)定的其他方式進行交易。修改理由：實踐證明國際上通行的證券股指期貨期權(quán)等交易形式，不但活躍了證券市場，也是一種避險工具。國外有的期貨交易所已推出中國股指期貨，如果國內(nèi)不能開辦金融期貨交易品種，不能提供股指期貨等風(fēng)險管理工具，可能形成我國股票的現(xiàn)貨市場與股指期貨市場的境內(nèi)外割據(jù)，不利于資本市場的安全運行。國2.允許開發(fā)新的證券交易品種124務(wù)院《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》明確指出，“建立以市場為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新。研究開發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生產(chǎn)品”，開發(fā)新的證券交易品種已成為我國資本市場穩(wěn)定發(fā)展的必要條件。務(wù)院《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》明確指出1253.為國企買賣股票留出法律空間

原法：國有企業(yè)和國有資產(chǎn)控股的企業(yè)，不得炒作上市交易的股票。新法：國有企業(yè)和國有資產(chǎn)控股的企業(yè)買賣上市交易的股票，必須遵守國家有關(guān)規(guī)定。修改理由：證券法對證券市場的投資主體不應(yīng)該限制和嚴(yán)格界定，國有企業(yè)和國有資產(chǎn)控股的企業(yè)是否允許買賣股票的問題，應(yīng)當(dāng)由國有資產(chǎn)監(jiān)督管理的有關(guān)法律和法規(guī)規(guī)定。3.為國企買賣股票留出法律空間126

4.不再限制券商融資融券

原法：證券公司不得從事向客戶融資或融券的證券交易活動。證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券賬戶上實有的證券，不得為客戶融券交易。證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金賬戶上實有的資金支付，不得為客戶融資交易。新法：證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照國務(wù)院的規(guī)定并經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)。

4.不再限制券商融資融券127修改理由：融資融券是資本市場發(fā)展應(yīng)具有的基本功能，各國資本市場均建立了證券融資融券交易制度。通過融資融券可增加市場流動性，提供風(fēng)險回避手段，提高資金利用率。融資融券也是以后實施期貨等金融衍生工具交易必不可少的基礎(chǔ)，因此應(yīng)在國家制定相關(guān)法律規(guī)定，嚴(yán)格監(jiān)管條件下分步組織實施。

修改理由：融資融券是資本市場發(fā)展應(yīng)具有的基本功能，各國資1285.取消禁止銀行資金入市規(guī)定

原法：禁止銀行資金違規(guī)流入股市。新法：依法拓寬資金入市渠道，禁止資金違規(guī)流入股市。修改理由：銀行資金入市屬于銀行監(jiān)管范疇，受商業(yè)銀行法等法律調(diào)整，沒有必要在證券法中規(guī)定，而且對其它渠道流入的違規(guī)資金都應(yīng)作出限制。參照黨的十六屆三中全會《關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》提出的“拓寬合規(guī)資金入市渠道”、“建立健全貨幣市場、資本市場、保險市場有機結(jié)合、協(xié)調(diào)發(fā)展的機制”，作出上述修改。5.取消禁止銀行資金入市規(guī)定1296.建立證券發(fā)行上市保薦制度

原法：沒有這方面的規(guī)定。新法：發(fā)行人申請公開發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，依法采取承銷方式的，或者公開發(fā)行法律、行政法規(guī)規(guī)定實行保薦制度的其他證券的，應(yīng)當(dāng)聘請具有保薦資格的機構(gòu)擔(dān)任保薦人。申請股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券或者法律、行政法規(guī)規(guī)定實行保薦制度的其他證券上市交易，應(yīng)當(dāng)聘請具有保薦資格的機構(gòu)擔(dān)任保薦人。

6.建立證券發(fā)行上市保薦制度130增加理由：進一步完善股票發(fā)行管理體制，確保上市公司規(guī)范運作，參照國務(wù)院《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》關(guān)于“進一步完善股票發(fā)行管理體制，推行證券發(fā)行上市保薦制度”的要求，作出上述修改。

增加理由：進一步完善股票發(fā)行管理體制，確保上市公司規(guī)范1317.增加公司負責(zé)人的責(zé)任規(guī)定

原法：沒有這方面的規(guī)定。新法：上市公司董事、高級管理人員應(yīng)當(dāng)對公司定期報告簽署書面確認意見。上市公司監(jiān)事會應(yīng)當(dāng)對董事會編制的公司定期報告進行審核并提出書面審核意見。上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員應(yīng)當(dāng)保證上市公司所披露的信息真實、準(zhǔn)確、完整。證券公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員未能勤勉盡責(zé)，致使證券公司存在重大違法違規(guī)行為或者重大風(fēng)險的，國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)可以撤7.增加公司負責(zé)人的責(zé)任規(guī)定132銷其任職資格，并責(zé)令公司予以更換。增加理由：近年來，上市公司控股股東或者實際控制人通過各種手段掏空上市公司，上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員不能勤勉盡責(zé)甚至弄虛作假，損害上市公司和中小投資者合法權(quán)益事件時有發(fā)生，嚴(yán)重影響了投資者對證券市場的信心，為此增加規(guī)定了上述人員的誠信義務(wù)和法律責(zé)任。銷其任職資格，并責(zé)令公司予以更換。1338.建立發(fā)行申請的預(yù)披露制度

原法：沒有這方面的規(guī)定。新法：發(fā)行人申請首次公開發(fā)行股票的，在提交申請文件后，應(yīng)當(dāng)按照國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)的規(guī)定預(yù)先披露有關(guān)申請文件。增加理由：拓寬社會監(jiān)督的渠道，防范發(fā)行人采取虛假手段騙取發(fā)行上市資格。8.建立發(fā)行申請的預(yù)披露制度1349.建立投資者保護基金制度

原法：沒有這方面的規(guī)定。新法：國家設(shè)立證券投資者保護基金，由證券公司繳納的資金及其他依法籌集的資金組成，其籌集、管理和使用的具體辦法由國務(wù)院規(guī)定。增加理由：通過建立事前預(yù)防機制和事后保護措施來加強對投資者的權(quán)利保護，成熟資本市場建立投資者保護基金是事后保護措施之一，值得借鑒。9.建立投資者保護基金制度13510.對公開發(fā)行行為作出界定