霍驍象：國際投資學培訓教程課件

國際投資學主講教師：霍驍象國際投資學主講教師：霍驍象第一章導言

第一節(jié)國際投資的基本概念第二節(jié)國際投資學的研究對象第三節(jié)國際投資學與其他金融學科的區(qū)別與聯(lián)系第四節(jié)學習國際投資學的意義第一節(jié)國際投資的基本概念第一節(jié)國際投資的基本概念投資的含義國際投資的定義國際投資的類型投資的含義一、投資的含義1、投資的概念：在西方發(fā)達資本主義國家，投資通常是指為獲取利潤而投放資本于企業(yè)的行為，主要是通過購買國內外企業(yè)發(fā)行的股票和公司債券來實現。所以，在西方，投資一般是指間接投資，主要介紹如何計算股票和債券的收益、怎樣評估風險和如何進行風險定價，幫助投資者選擇獲利最高的投資機會。在我國，投資既包括直接間接的股票、債券投資，也指購置和建造固定資產、購買和儲備流動資產的經濟活動，有時也用來指購置和建造固定資產、購買和儲備流動資產（包括有價證券）的經濟活動。投資一詞具有雙重含義，既用來指特定的經濟活動，又用來指特種資金。簡而言之，可以把投資定義為：經濟主體為獲得經濟效益而將貨幣或其他資源投入到某項事業(yè)或者對象的經濟行為。2、投資要素：從定義中可看出兩個明顯的投資要素，一是投資主體，二是貨幣或其他經濟資源等投資客體，還有兩個隱含的投資要素，投資方式和投資目的。1、投資的概念：二、國際投資的定義1、國際投資的含義對于國際投資的概念，不同的專家學者有著不同的描述：“國際投資是國際貨幣資本及國際產業(yè)資本跨國流動的一種形式，是將資本從一個國家或地區(qū)投向另一國家或地區(qū)的經濟活動。國際投資可以看成一般投資在國際上的擴展，其既具有一般投資的特征，又有其國際性的特殊性。”“投資主體為獲取經濟利益,將貨幣、實物及其他形式的資產或要素投入國際經營的一種經濟活動?！?/p>

“是各國官方機構、跨國公司、金融機構及居民個人投資等主體，將其擁有的貨幣資本或產業(yè)資本，經跨國界流動形成實物資產、無形資產或金融資產，并通過跨國公司運營以實現價值增值的經濟行為?！?/p>

但是無論那種描述均包含四個方面：國際投資主體；國際投資客體；投資目的；跨國運營過程。1、國際投資的含義二、國際投資的定義2、國際投資的主體和客體投資主體：（1）官方和半官方的機構（2）跨國公司（3）跨國金融機構（4）個人投資者投資客體：（1）實物資產（2）無形資產（3）金融資產二、國際投資的定義2、國際投資的主體和客體三、國際投資的類型1、國際投資的分類按照投資主體類型，分為官方投資（PublicInvestment）與私人投資(PrivateInvestment)等；據投資期限，分為長期投資(Long-termInvestment)與短期投資(Short-termInvestment)；據投資主體是否擁有對海外企業(yè)的實際經營管理權，分為國際直接投資(InternationalDirectInvestment)與國際間接投資(InternationalIndirectInvestment)。2、直接投資與間接投資國際直接投資是指投資者到國外直接開辦工礦企業(yè)或經營其他企業(yè)，參與企業(yè)的生產經營活動,擁有實際的管理權、控制權的投資方式。其形式一般有三：到本國以外的國家或地區(qū)創(chuàng)辦新企業(yè)；購買外國企業(yè)的股票并達到控股水平；利用以前國際直接投資的利潤在海外進行再投資。其投資收益要根據企業(yè)的經營管理狀況決定，浮動性較強。國際間接投資主要是指投資者通過購買外國的公司股票、公司債券、政府債券、衍生證券等金融資產，依靠股息、利息及買賣差價來實現資本增值的投資方式。其收益較為固定。1、國際投資的分類直接投資與間接投資兩者的區(qū)別（1）“有效控制”方面的區(qū)別（2）持久利益的區(qū)別

（3）投資的具體表現3、國際投資的性質：

（1）國際投資是社會分工國際化的表現形式；

（2）是生產關系國際間運動的客觀載體；

（3）具有更為深刻的政治、經濟內涵。直接投資與間接投資兩者的區(qū)別三、國際投資的產生與發(fā)展（一）、初始形成階段（1890—1914）從19世紀末期開始到第一次世界大戰(zhàn)前夕。生產力發(fā)展迅速，使國際投資具備了物質方面的基礎，這一階段國際間接投資占主要。（二）、低速徘徊階段（1914—1945）這一階段為兩次世界大戰(zhàn)的時期，國際投資發(fā)展遲緩，主要仍以間接投資為主。（三）、恢復增長階段（1945—1979）從第二次世界大戰(zhàn)后到70年代末，世界政治局勢相對平穩(wěn)，國際投資迅速恢復并增長起來。這階段國際直接投資總量迅速增加。（四）、迅猛發(fā)展階段（80年代以來）科技的進步、經濟的全球化等多種因素的影響，國際投資蓬勃發(fā)展，直接投資和間接投資據迅猛增長，兩種投資方式互相促進，競相發(fā)展。三、國際投資的產生與發(fā)展（一）、初始第二節(jié)國際投資學的研究對象國際資本形成及國際投資流動的理論國際投資實務世界各國國際投資的實證研究國際資本形成及國際投資流動的理論一、國際資本形成及國際投資流動的理論

國際資本形成理論包含對國際貨幣資本、國際產業(yè)資本形成的原因、條件，國際資本形成的規(guī)律性等方面的分析；國際投資資金融通理論包含對國際投資資金融通的條件、形式，國際投資資金融通的主體結構及籌資成本等方面的分析；國際投資流動理論包含對國際投資產生的原因、條件、國際投資流動的規(guī)律性等解釋的不同而形成的諸種理論。上述理論體系也可以按照投資的方式劃分為國際直接投資理論和國際間接投資理論。國際資本形成理論包含對國際貨幣資本、國際產業(yè)資本形成的原因、二、國際投資實務

介紹國際直接投資、國際間接投資及一些新型的國際投資方式的概念、特點、程序和方法；研究和介紹國際投資風險的識別、國際與控制的程序和方法；介紹國際投資中的法律問題，包括投資國、東道國有關國際投資的政策法規(guī)以及有關國際投資的國際法規(guī)范。國際投資在發(fā)展過程中，逐步形成了種類繁多，并不斷創(chuàng)新的形式和獨特的操作模式與國際慣例，國際投資實務的研究將為國際投資的操作提供程序上的指導。介紹國際直接投資、國際間接投資及一些新型的國際投資方式的概念三、世界各國國際投資的實證研究

實證考察和研究各個發(fā)達國家及發(fā)展中國家參與國際投資活動的背景、形式、條件以及各國的國際投資對本國經濟、區(qū)域經濟或世界經濟的整體影響。借鑒其他國家利用國外投資和對外國投資的經驗教訓，促進我國經濟建設的發(fā)展。實證考察和研究各個發(fā)達國家及發(fā)展中國家參與國際投資活動的背景第三節(jié)國際投資學與其他金融學科的區(qū)別與聯(lián)系

國際投資學與投資學國際投資學與國際金融學國際投資學與國際貿易學國際投資學與投資學一、國際投資學與投資學

從本義上講，西方投資學的研究對象是證券投資微觀理論，如證券組合理論、金融資產定價模型、市場有效性理論。因此，它與國際投資學的區(qū)別是較為明顯的：首先，國際投資學的研究范圍不僅包括證券投資領域，還包括直接投資領域；其次，貫穿于國際投資學的核心問題在于“跨國性”的研究，即為什么不在國內而要去國外投資，而西方投資學的核心卻沒有體現這一點。另一方面，兩者也存在一定的聯(lián)系，表現在國際間接投資理論是在西方國內證券投資理論基礎上發(fā)展起來的，是證券組合理論向國際領域的延伸與發(fā)展。從本義上講，西方投資學的研究對象是證券投資微觀理論，如證券組二、國際投資學與國際金融學國際金融研究的內容主要包括國際貨幣體系、國際儲備體系和國際匯率體系三個方面。其核心問題是研究資本和資產如何通過國際金融市場來配置。與國際經濟學一樣，國際金融也是研究貨幣資本國際間的流動，但國際金融市場中，資本以短期的流動性強的貨幣形態(tài)出現，金融市場為國際貿易、國際投資及證券投資提供結算和融資手段。而國際投資學研究的是國際間中長期貨幣資本和產業(yè)資本的運動及其規(guī)律性。在國際直接投資中，資本是以生產要素等表現的。而間接投資也是長期的。國際金融主要研究貨幣的國際收支及短期國際貨幣資本的運動，國際投資學也不同于國際經濟學，國際經濟學的研究對象是世界各國間的經濟活動和經濟關系，其研究內容包括國際貿易理論和國際金融理論?？梢姡瑖H經濟學研究的對象比較廣泛，主要著眼于宏觀經濟理論和經濟關系的研究；而國際投資學的研究對象相對狹窄，但它不僅涉及到由于投資活動所引起的宏觀國際經濟關系的變化，而且包括國際投資微觀經濟活動的理論與方法。國際金融研究的內容主要包括國際貨幣體系、國際儲備體系和國際匯三、國際投資學與國際貿易學其聯(lián)系在于：（1）兩者的研究領域都涉及商品在國際間的流動。（2）國際貿易與國際投資之間存在著相互影響：一方面，國際貿易活動往往是國際投資行為的基礎和先導。另一方面，國際投資也會對國際貿易產生反作用。因為國際投資行為的發(fā)生，會引起購買力在國際間的轉移，從而帶動國際貿易的發(fā)展，而當國際投資完成、形成生產能力后，又會引起東道國進口的減少。其區(qū)別在于：國際貿易學對商品流動的研究側重于交換關系方面，從原則上講，國際貿易活動是在價值相等基礎上實現利用價值的交換，商品最終進入消費領域；而國際投資學則側重于對商品生產屬性的研究，從根本上看，國際投資活動是把商品作為生產要素投入生產領域并實現價值增殖。因此，前者重在研究一國商品的國際競爭能力，后者重在研究一國參與國際生產的能力。其聯(lián)系在于：第四節(jié)學習國際投資學的意義國際投資學的研究是適應國際投資新格局的客觀要求學習國際投資學是參與我國社會主義市場經濟建設的需要國際投資學的研究是適應國際投資新格局的客觀要求一、國際投資學的研究是適應國際投資新格局的客觀要求國際投資新的格局主要表現在以下幾個方面：（1）國際資本市場日益擴大，國際資本日益全球化（2）各國對外直接投資迅速發(fā)展（3）國際投資全球化與區(qū)域化并存，國際投資格局的逐步演變國際投資新的格局主要表現在以下幾個方面：二、學習國際投資學是參與我國社會主義市場經濟建設的需要改革開放二十多年來，國際投資在我國的經濟建設中起著越來越重要的作用，是我國國民經濟快速發(fā)展的主要牽動力之一。國際投資加速了彌補了國內的資本不足，加速了國內資本的形成，促進了經濟持續(xù)快速增長；國際投資促進了我國的技術進步和產業(yè)結構的升級，帶來了先進的管理經驗；國際投資優(yōu)化了我國進出口商品的結構，提高出口產品的國際競爭力，是我國國際貿易的主要推動力量；國際投資增加了國內就業(yè)，增加了財政收入，改善了外匯收支狀況。在實行“引進來”，吸引國外投資的同時，我國還實行“走出去”的戰(zhàn)略。從我國參與國際投資的實踐看，無論是利用外資，還是對外投資都取得了舉世矚目的成就，但是也存在不少問題。這就迫切需要發(fā)展國際投資學，開展國家投資學的學習和研究，指導我國引進外資和對外投資實踐的發(fā)展，為提高我國在國際投資領域中的地位服務。改革開放二十多年來，國際投資在我國的經濟建設中起著越來越重要本章小結本章作為導言，概括地介紹了國際投資的概念、國際投資學的研究對象、與其他學科的聯(lián)系以及學習國際投資學的意義。國際投資是國內投資在國際范圍內的延伸，本質上一致，卻又有新的特征，可以從這個角度來理解國際投資的含義。國際投資學是研究國際投資運行規(guī)律的學科，它包括國際資本形成與國際投資流動、國際投資實務及世界各國國際投資的實證研究三個方面的內容。國際投資學作為一門交叉學科，與投資學、國際金融學、國際貿易學既相互聯(lián)系又有一定的區(qū)別。最后，本章介紹了國際投資學的意義，這是學習國際投資學的目的和落腳點。本章關鍵術語國際投資國際直接投資國際間接投資投資主體投資客體有效控制持久利益本章小結本章思考題1、如何理解國際投資學，分析國際投資與國內投資的關系。2、國際直接投資和國際間接投資的區(qū)別與聯(lián)系。3、比較分析國際投資學與投資學、國際金融、國際貿易學的研究對象和重點。4、學習國際投資學的理論意義和現實意義。本章思考題第二章國際投資的產生與發(fā)展

第一節(jié)國際投資的起源和發(fā)展第二節(jié)國際投資的發(fā)展趨勢第三節(jié)國際投資的證券化趨勢第一節(jié)國際投資的起源和發(fā)展第一節(jié)國際投資的起源和發(fā)展國際資本的形成國際投資的歷史與發(fā)展影響國際投資的幾點因素國際資本的形成一、國際資本的形成

國際資本一般來講有三種形態(tài)：國際商品資本、國際貨幣資本和國際生產資本。國際資本的形成經歷了一個漫長的過程。國際資本形成的過程中，首先表現為國際商品資本的形成，其次才是國際貨幣資本和國際生產資本的形成。國際貨幣資本和國際生產資本的形成為國際投資的發(fā)生提供了資金來源，而當時的資本主義為取得高額利潤壟斷市場和原材料場地，為國際投資提供了原動力。從國際資本形成之日起，就有國際投資的發(fā)生。隨著國際資本的形態(tài)和國際資本形成的規(guī)模的變化，國際投資的規(guī)模、方式和流向也隨之變化。國際資本一般來講有三種形態(tài)：國際商品資本、國際貨幣資本和國際二、國際投資的歷史與發(fā)展

1、1914年以前的國際投資，國際間私人投資的黃金時期2、兩次世界大戰(zhàn)期間的國際投資。第一次世界大戰(zhàn)給國際投資的格局帶來重大變化，美國從一個凈國際債務國變成了最大的國際債權國3、二次大戰(zhàn)后到60年代末的國際投資。第二次世界大戰(zhàn)的結果是：除美國外，各參戰(zhàn)國的經濟慘遭破壞，美國乘機向外擴張，對外投資的規(guī)模迅速擴大4、70年代以后的國際投資。生產國際化的程度進一步提高，國際投資的規(guī)模超過了以往任何一個時期。國際投資格局呈現以下特點：（1）資本主義國家的對外投資由單向到對流，構成水平交叉（2）國際直接投資的規(guī)模增長迅速（3）在部門結構上從傳統(tǒng)的采掘業(yè)轉向制造業(yè)、第三產業(yè)和高技術部門（4）發(fā)展中國家在積極吸收國外投資的同時，走上了對外投資的舞臺，從而大大擴大了國際投資的規(guī)模1、1914年以前的國際投資，國際間私人投資的黃金時期二、國際投資的歷史與發(fā)展

5、90年代以來的新發(fā)展。這一階段是國際投資迅猛發(fā)展的階段。直接投資呈現以下幾個特點：（1）經濟高增長地區(qū)成為國際直接投資的熱點（2）國際直接投資的對流運動發(fā)生明顯變化（3）跨國公司在國際直接投資中所承擔的角色已日益突出（4）國際直接投資的部門結構進一步高級化，服務業(yè)逐漸成為國際直接投資的第一大產業(yè)（5）跨國購并成為國際直接投資的主要方式5、90年代以來的新發(fā)展。這一階段是國際投資迅猛發(fā)展的階段。三、影響國際投資的幾點因素1、科技進步帶來的生產力的飛躍2、國際金融市場的迅速發(fā)展3、國際投資環(huán)境自由化的不斷提高4、跨國公司的全球化經營戰(zhàn)略

1、科技進步帶來的生產力的飛躍第二節(jié)國際投資的發(fā)展趨勢國際直接投資的發(fā)展趨勢國際間接投資的發(fā)展趨勢國際直接投資的發(fā)展趨勢一、國際直接投資的發(fā)展趨勢

總體上持續(xù)增長，但勢頭有所減緩流出地將繼續(xù)集中在主要發(fā)達資本主義國家，發(fā)展中國家也將有所增長流入地將仍會以發(fā)達國家為主，流向發(fā)展中國家的直接投資將持續(xù)增長服務行業(yè)將成為國際直接投資的一個重要增長點跨國購并所占的地位可能會下降總體上持續(xù)增長，但勢頭有所減緩二、國際間接投資的發(fā)展趨勢總體規(guī)模將持續(xù)擴大國際間接投資將繼續(xù)大量流向發(fā)達國家，新興市場也將受到投資者青睞國際間接投資的虛擬化趨勢國際間接投資的衍生化趨勢國際間接投資的機構化趨勢總體規(guī)模將持續(xù)擴大第三節(jié)國際投資的證券化趨勢國際投資證券化趨勢的定義國際投資證券化趨勢起因分析證券化趨勢的問題國際投資證券化趨勢的定義一、國際投資證券化趨勢的定義首先要區(qū)分國際間接投資的證券化趨勢和國際投資的證券化趨勢。前者是指國際證券投資在國際間接投資中所占比重不斷上升，國際信貸在國際間接投資中所占的比重不斷下降，而國際證券投資漸漸占據主導地位，成為國際間接投資的主要方式；后者是指國際證券投資在國際總投資中的比重不斷上升，不僅超過了國際信貸，而且漸漸取代國際直接投資在國際總投資中的主導地位。兩者同時指出了國際證券投資不斷發(fā)展并漸漸占據主導地位的事實。國際投資的證券化趨勢表現為國際證券投資規(guī)模迅速擴大，其中又以跨國股票的空前活躍和國際債券市場的迅速發(fā)展為突出特點。首先要區(qū)分國際間接投資的證券化趨勢和國際投資的證券化趨勢。前二、國際投資證券化趨勢起因分析產生于80年代的證券化趨勢，其原因之一在于20世紀80年代初所發(fā)生的世界性債務危機原因之二在于上個世紀80年代以來的全球金融自由化，以及各國金融管制的放松，金融機構逐步由分業(yè)經營走向混業(yè)經營隨著1973年期權定價理論取得的重大進展以及期權定價理論的不斷完善，衍生證券的創(chuàng)新品種層出不窮發(fā)展中國家證券市場的發(fā)育，投資的流向增加產生于80年代的證券化趨勢，其原因之一在于20世紀80年代初三、證券化趨勢的問題國際投資的證券化趨勢在21世紀的最初10年很可能持續(xù)下去，這主要是由于：全球金融自由化程度的不斷提高，新的金融投資產品層出不窮和新興市場開放程度繼續(xù)提升隨著證券化趨勢的高速發(fā)展，帶來的問題影響也將同樣增大。證券化趨勢對投資來說，其致富速度和破產速度都將加快國際投資的證券化趨勢在21世紀的最初10年很可能持續(xù)下去，這本章小結本章詳細分析了國際投資的起源與發(fā)展歷程以及未來的發(fā)展趨勢。首先對國際投資的發(fā)展歷程做了全面的回顧，在此基礎上，對國際直接投資和國際間接投資的發(fā)展趨勢做了詳細的預測和分析，最后對國際投資的證券化趨勢做了細致的說明。本章關鍵術語國際資本發(fā)展歷程全球化趨勢證券化趨勢本章小結本章思考題1、簡述國際投資的起源和發(fā)展歷程。2、比較國際直接投資和國際間接投資的發(fā)展趨勢。3、分析國際投資的證券化發(fā)展趨勢。

本章思考題第三章國際投資理論

第一節(jié)壟斷優(yōu)勢論和產品周期論第二節(jié)內部化理論和國際生產折衷論第三節(jié)比較優(yōu)勢論第四節(jié)投資周期論和產業(yè)內雙向投資理論第五節(jié)國際直接投資與經濟增長第六節(jié)國際證券投資理論第一節(jié)壟斷優(yōu)勢論和產品周期論第一節(jié)壟斷優(yōu)勢論和產品周期論壟斷優(yōu)勢論產品周期論壟斷優(yōu)勢論一、壟斷優(yōu)勢論壟斷優(yōu)勢理論（MonopolisticAdvantageTheory）又稱所有權優(yōu)勢理論或公司特有優(yōu)勢理論，是最早研究對外直接投資的獨立理論，是由美國麻省理工學院教授海默（StephanHymer）于1960年在他的博士論文中首先提出的。這一理論主要是回答一家外國企業(yè)的分支機構為什么能夠與當地企業(yè)進行有效的競爭，并能長期生存和發(fā)展下去。海默認為，一個企業(yè)之所以要對外直接投資，是因為它有比東道國同類企業(yè)有利的壟斷優(yōu)勢，從而在國外進行生產可以賺取更多的利潤。這種壟斷優(yōu)勢可以劃分為兩類：一類是包括生產技術、管理與組織技能及銷售技能等一切無形資產在內的知識資產優(yōu)勢；一類是由于企業(yè)規(guī)模大而產生的規(guī)模經濟優(yōu)勢。壟斷優(yōu)勢理論對企業(yè)對外直接投資的條件和原因作了科學的分析和說明。該理論的最大貢獻在于將研究從流通領域轉入生產領域，擺脫了新古典貿易和金融理論的思想束縛，為后來者的研究開辟了廣闊的天地。但該理論無法解釋不具有技術等壟斷優(yōu)勢的發(fā)展中因家為什么也日益增多地向發(fā)達國家進行直接投資。壟斷優(yōu)勢理論（MonopolisticAdvantage二、產品周期論產品周期論（ProductLifeCycleTheory）的代表人物是美國經濟學家、哈佛大學跨國公司研究中心教授維農（RaymondVernon）。產品生命周期理論原先是個市場營銷學的概念，是指產品象任何事物一樣，有一個誕生、發(fā)展、衰退的過程。維農于上個世紀60年代中期把這一概念用于分析國際直接投資現象。1966年他在美國《經濟學家》季刊上發(fā)表了名為《產品周期中的國際投資與國際貿易》的學術論文，從產品技術壟斷的角度分析國際直接投資產生的原因，認為產品生命周期的發(fā)展規(guī)律決定了企業(yè)必須為占領國外市場而進行對外投資。國際產品生命周期理論的貢獻在于它不僅為企業(yè)跨國經營的動因找到一種獨特的視角，而且也是戰(zhàn)后企業(yè)跨國經營戰(zhàn)略的一種總結。但是，也有不少學者對這一理論提出了質疑。有人認為，這一理論不能很好地解釋美國以外其他國家的對外直接投資。還有人認為，這種理論可以用來解釋公司初始的對外投資行為，但對于解釋已經成為國際生產與銷售體系的跨國公司的投資卻是無能為力的產品周期論（ProductLifeCycleTheor第二節(jié)內部化理論和國際生產折衷論內部化理論國際生產折衷論內部化理論一、內部化理論

上世紀70年代中后期，西方跨國公司發(fā)展迅速，國際生產體系逐步形成。西方的經濟學家不滿足于海默、維農的特殊投資模型。他們從企業(yè)內部資源的配置、交換機制的形成過程出發(fā)，提出了市場“內部化”理論（InternalizationAdvantageTheory）內部化理論又稱市場內部化理論，是由英國雷丁大學的經濟學家巴克雷和卡森首先于1960年在《跨國公司的未來》一書中提出的，主要回答了為什么和在怎樣的情況下，到國外投資是一種比出口產品和轉讓許可證更為有利的經營方式。后來，經濟學家羅格曼、吉狄、楊等進一步豐富和發(fā)展了該理論。市場內部化理論的基礎是科斯教授的產權經濟學理論?？扑乖?937年發(fā)表的《論企業(yè)的性質》文中指出：由于市場失靈等市場屬性不完善，導致企業(yè)的交易成本增加，企業(yè)通過組織形式，組織內部交易來減少市場交易成本。內部化理論認為，由于市場的不完全性，若將廠商所擁有的科技和行銷知識等“中間產品”通過外部市場來組織交易，則難以保證廠商獲得最大限度的利潤，于是將這種“中間產品”置于共同的所有權的控制下，由企業(yè)內部轉讓，以內部市場來替代原來的外部市場組織交易。上世紀70年代中后期，西方跨國公司發(fā)展迅速，國際生產體系逐步與其他理論相比，內部化理論屬于一般理論，能解釋大部分對外直接投資的動因。而其他國際直接投資理論僅從產品或生產要素等某個側面來分析跨國公司對外直接投資的原因，因此內部化理論不同程度地包含了其他理論。一、內部化理論與其他理論相比，內部化理論屬于一般理論，能解釋大部分對外直接二、國際生產折衷論

國際生產折衷論（EclecticTheory）又稱國際生產綜合論，是由英國雷丁大學經濟學家鄧寧（Dunning）在1977年首先提出的，主要回答了企業(yè)利用國外資源和國外市場的方式，為什么在不同的國家會有所不同。鄧寧的國際生產折衷論克服了傳統(tǒng)的對外投資理論只注重資本流動方面的研究不足，他將直接投資、國際貿易、區(qū)位選擇等綜合起來加以考慮，使國際投資研究向比較全面和綜合的方向發(fā)展。國際生產折衷論是在吸收過去國際貿易和投資理論精髓的基礎上提出來的，既肯定了絕對優(yōu)勢對國際直接投資的作用，也強調了誘發(fā)國際直接投資的相對優(yōu)勢，在一定程度上彌補了發(fā)展中國家在對外直接投資理論上的不足。國際生產折衷理論可以說是幾乎集西方直接投資理論之大成，但它畢竟仍是一種靜態(tài)的、微觀的理論。國際生產折衷論（EclecticTheory）又稱國際生產第三節(jié)比較優(yōu)勢論比較優(yōu)勢論（TheoryofComparativeAdvantage）是上世紀70年代中期由日本一橋大學的小島清教授（KiyoshiKojima）提出的。小島清在比較優(yōu)勢理論的基礎上，總結出所謂的“日本式對外直接投資理論”，即所謂的“邊際產業(yè)擴張論”。與其他國際直接投資理論相比，比較優(yōu)勢論有以下幾個特點。（1）對外投資企業(yè)與東道國的技術差距越小越好，這樣容易在海外尤其在發(fā)展中國家找到立足點并占領當地市場；（2）由于中小企業(yè)轉移到東道國的技術更適合當地的生產要素結構，為東道國創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，而且中小企業(yè)能夠小批量生產、經營靈活、適應性強，因此中小企業(yè)投資于制造業(yè)比大企業(yè)更具有優(yōu)勢；（3）該理論強調無論是投資國還是東道國都不需要有壟斷市場比較優(yōu)勢論（TheoryofComparativeAd第四節(jié)投資周期論和產業(yè)內雙向投資理論投資周期論產業(yè)內雙向投資理論投資周期論一、投資周期論

投資周期論是英國經濟學家鄧寧在上世紀80年代初提出來的，其目的在于進一步說明國際生產折衷理論。鄧寧研究了67個國家1967年到1978年間直接投資和經濟發(fā)展階段之間的聯(lián)系，認為一國的國際投資規(guī)模與其經濟發(fā)展水平有密切的關系，人均國民生產總值越高，其對外直接投資凈額就越大。他將對外投資的發(fā)展劃分為四個階段。（1）本國幾乎沒有所有權優(yōu)勢，也沒有內部化優(yōu)勢，外國的區(qū)位優(yōu)勢又不能加以利用（2）外國投資開始流入，可能會有少數國家的少量投資，其目的在于取得先進技術或“購買”進入本地市場的權力，凈外國投資額逐漸增長（3）外國投資和對外投資都在增長，但外國投資凈額開始下降（4）直接投資凈輸出階段投資周期論是英國經濟學家鄧寧在上世紀80年代初提出來的，其目一、投資周期論

投資周期論在某種程度上反映了國際投資活動中帶有規(guī)律性的發(fā)展趨勢，即經濟實力最雄厚、生產力最發(fā)達的國家，往往是資本輸出最多、對外直接投資最活躍的國家。但是，如果從動態(tài)分析的角度出發(fā)，就會發(fā)現該理論與當代國際投資的實際情況有許多悖逆之處?，F代國際投資實踐表明，不僅發(fā)達國家對外投資規(guī)模不斷擴大，而且不少發(fā)展中國家和地區(qū)的對外投資也很活躍。此外，人均國民生產總值是一動態(tài)數列，僅用一個指標難以準確衡量各國對外投資變動的規(guī)律性。投資周期論在某種程度上反映了國際投資活動中帶有規(guī)律性的發(fā)展趨二、產業(yè)內雙向投資理論在20世紀60年代以后的20多年間，國際直接投資活動中的一個重要現象是發(fā)達國家之間直接投資發(fā)展很快，并且這種投資中的很大一部分都是同產業(yè)內部的雙向投資。鄧寧指出，在傳統(tǒng)的部門中，產業(yè)內雙向投資的比例是較低的，而在技術密集型部門這個比例在迅速提高。鄧寧認為，直接投資發(fā)生在發(fā)達國家的同一產業(yè)內部，這是因為發(fā)達國家之間科學技術水平相近，都擁有研究與開發(fā)的實力。還有一個引起產業(yè)內雙向投資的原因是產業(yè)內國際貿易。在20世紀60年代以后的20多年間，國際直接投資活動中的一個第五節(jié)國際直接投資與經濟增長總的說來，從海默到鄧寧，西方學者對國際投資理論的研究雖然涉及的內容不盡相同，結論不盡一致，但都有一定的合理性和科學性，為進一步探索與研究國際投資問題做出了貢獻。但是，西方國際投資理論回避了壟斷與資本輸出的必然聯(lián)系，掩蓋了發(fā)達國家資本輸出的制度因素和剝削關系。西方學者所涉及到的壟斷現象，主要是從生產力要素角度出發(fā)，并未涉及資本主義壟斷剝削關系。很顯然，國際投資的產生與生產力要素的國際間分布不均有密切關系，但是把這一經濟現象的產生完全歸結為生產力要素的分布，割裂其與生產關系、社會制度的聯(lián)系顯然是錯誤的。只有從國際生產力和國際生產關系相結合的角度，才能真正理解和揭示國際投資的本質原因和運動規(guī)律?？偟恼f來，從海默到鄧寧，西方學者對國際投資理論的研究雖然涉及第六節(jié)國際證券投資理論

曼德爾的國際貨幣資本投資理論古典國際證券投資理論新古典理論資產選擇理論曼德爾的國際貨幣資本投資理論一、曼德爾的國際貨幣資本投資理論曼德爾的國際投資理論認為，國際投資是指貨幣資本投資，而不是指作為資本、技術、經營知識綜合體的國際直接投資。通過分析，曼德爾得出的結論是：如果兩國生產函數相同，國際投資與國際貿易相互替代，國際投資所帶來的結果是使兩國間的貿易量減少。曼德爾的國際投資理論認為，國際投資是指貨幣資本投資，而不是指二、古典國際證券投資理論古典國際證券投資理論認為，各國存在的利率差別是國際證券投資發(fā)生的原因。當兩國都不存在資本流動限制時，如果兩國間存在利率差別，那么兩國能夠帶來同等收益的資產或有價證券的價值會產生差別，這樣就會發(fā)生利率低的國家向利率高的國家投資。這一理論認為，資本國際流動取決于各國證券（股票、債券）收益率的差別，當一國的證券資產價格一定時，利率越高，其收益就越高；反之，利率越低，其收益就越低。這一理論在解釋國際證券投資方面比較有效。按照這一理論，資本流動總是從資本供給相對豐富的國家流向資本供給相對稀缺的國家，但第二次世界大戰(zhàn)后的實際情況卻是另外一種情形，發(fā)達國家不僅資本市場發(fā)育較充分，而且相互之間的投資在數量上也占優(yōu)勢。這個現象說明，資本國際流動與利率理論的解釋并不完全相符。為了解釋這種現象，產生了新古典的利率理論。古典國際證券投資理論認為，各國存在的利率差別是國際證券投資發(fā)三、新古典理論與古典理論不同，新古典理論認為決定國際間資本流動的因素是不同國家的資本邊際生產力差異和相應的利率差異。所謂資本邊際生產力就是指每追加一個單位的資本所能夠生產出來的產品數量。在其他條件不變的情況下，隨著資本投入的增加，每一單位資本生產的產品數量發(fā)生遞減，最后一單位資本所生產出來的產品的價值決定了資本要素的報酬（即利息率）。由于發(fā)達國家資本的邊際生產力高，因此國際資本流動多發(fā)生在發(fā)達國家之間。新古典理論還認為，資本在國際間的自由流動，將使資本的邊際生產力國際平均化，從而可以提高總體資本的利用效率。與古典理論不同，新古典理論認為決定國際間資本流動的因素是不同三、新古典理論新古典理論可以用下圖表示：新古典理論引入資本邊際生產力的概念，認為資本邊際生產力的差異才是決定資本國際流動的因素，較好地解釋了資本流動多發(fā)生在發(fā)達國家的現象。因為資本總是流向資本邊際生產力高的國家，而發(fā)達國家資本邊際生產力高于不發(fā)達國家，因此，資本國際流動并不象古典理論認為的那樣，從發(fā)達國家流向發(fā)展中國家，而是在資本邊際生產力相對較高的發(fā)達國家之間流動。古典理論只從流通領域考察資本的國際流動，而新古典理論則從資本的生產對流通領域的影響來考察資本的國際流動，這是新古典理論的一個進步。新古典理論可以用下圖表示：新古典理論引入資本邊際生產力的概念四、資產選擇理論資產選擇理論是由美國紐約市立大學巴魯克學院的經濟學教授馬柯維茨提出的。1952年3月他在《金融雜志》發(fā)表了題為《資產組合的選擇》的論文，將概率論和線性代數的方法應用于證券投資組合的研究，探討了不同類別的、運動方向各異的證券之間的內在相關性，并于1959年出版了《證券組合選擇》一書，詳細論述了證券組合的基本原理，從而為現代西方證券投資理論奠定了基礎。

馬柯維茨的理論認為，投資者不應將投資的預期收益作為資產選擇的唯一準則，而應將投資的收益和投資的風險結合起來考慮。他認為，投資者所購買的任何證券都是一種資產所有權的書面憑證，可以借此從證券發(fā)行者處獲得一定的收益。

馬柯維茨還根據風險分散原理，應用二維規(guī)劃了一套復雜的數學方法，提出了構建有效投資組合的理論。

資產選擇理論的核心是提示投資者“不要把雞蛋放在一個籃子里”，分散、混合的資產結構會減少投資風險。資產選擇理論是由美國紐約市立大學巴魯克學院的經濟學教授馬柯維本章小結本章主要介紹了國際投資理論。首先分析了壟斷優(yōu)勢論和產品周期論，接著說明了內部化理論和國際生產折衷論與比較優(yōu)勢論，然后對投資周期論和產業(yè)內雙向投資理論進行了分析，最后對國際直接投資與經濟增長的關系，國際證券投資理論進行了深入分析。

本章關鍵術語壟斷優(yōu)勢論

產品周期論

內部化理論

國際生產折衷論

比較優(yōu)勢論

投資周期論

產業(yè)內雙向投資理論

古典國際證券投資理論

新古典理論

資產選擇理論本章小結本章思考題1、簡述國際直接投資理論中的壟斷優(yōu)勢理論和比較優(yōu)勢理論的區(qū)別。2、簡述國際投資理論中的國際生產折中論。3、試根據國際投資理論中的直接和間接理論分析我國引入國際直接投資和間接投資的利弊。4、如何看待西方國際投資理論的局限性。本章思考題第四章國際投資的直接資金來源（一）：國際資本市場

第一節(jié)股票市場第二節(jié)債券市場第三節(jié)主要國際資本市場第一節(jié)股票市場第一節(jié)股票市場國際股票市場的發(fā)展歷史國際股票的概念和種類國際股票的發(fā)行市場（一級市場）國際股票的交易市場（二級市場）國際股票市場的功能國際股票市場的發(fā)展歷史一、國際股票市場的發(fā)展歷史

股票起源于1600年，由英國東印度公司(BritishEastIndiaCo.)發(fā)行。當時，它是經營航海事業(yè)，每次出海前，向人集資，航次終了，即將各人的出資以及該航次的利潤交還給出資者。1613年起，該公司改為四航次，才派一次利潤，這就是股東和派息的前身。在1602年首先是在荷蘭的阿姆斯特丹建立了世界上最早的股票交易所，主要經營英國東印度公司的股票和皇家債券。隨之在1773年英國成立了自己的最初股票交易所，美國最早的股票交易所市成立于1790年。股票起源于1600年，由英國東印度公司(BritishEa二、國際股票的概念和種類

國際股票是指在股票的發(fā)行和交易過程，不是只發(fā)生在一國內，而通常是跨國進行的，即股票的發(fā)行者和交易者，發(fā)行地和交易地，發(fā)行幣種和發(fā)行者所屬本幣等有至少一種和其他的不屬于同一國度內。這個概念揭示了國際股票的本質特征，即它的整個融資過程的跨國性。國際股票分為以下幾類：（1）在外國發(fā)行的直接以當地貨幣為面值并在當地上市交易的股票。如我國在香港發(fā)行上市交易的H股，在新加坡發(fā)行的S股，在紐約發(fā)行上市的N股（2）以外國貨幣為面值發(fā)行的，但卻在國內上市流通的，以供境內外國投資者以外幣交易買賣的股票。我國上市公司發(fā)行上市的B股就是這類股票（3）存托憑證（DR）是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證。主要以美國存托憑證(ADR)形式存在（4）歐洲股票是指在股票面值貨幣所在國以外的國家發(fā)行上市交易的股票國際股票是指在股票的發(fā)行和交易過程，不是只發(fā)生在一國內，而通三、國際股票的發(fā)行市場（一級市場）1、一級市場的定義一級市場是指進行證券募集，以籌集資金的市場，實際上是指新證券的發(fā)行人從策劃到由投資銀行等中介機構承銷，直至全部由投資人認購完畢的全過程。它是一個無形市場，不存在具體的固定場所。在這一過程中，涉及到的當事人有：發(fā)行人、證券監(jiān)管機構、公證機構、承銷機構、投資人。2、發(fā)行方式股票發(fā)行是指發(fā)行者在一級市場按照法律規(guī)定的條件和程序，通過股票承銷商向投資者發(fā)行股票的行為。（1）按發(fā)行對象的不同，可分為私募發(fā)行與公募發(fā)行（2）按發(fā)行過程可分為直接發(fā)行和間接發(fā)行3、發(fā)行條件指股票發(fā)行者在一級市場上發(fā)行股票籌集資金時所必須考慮的各種要求和條件。它通常包括初始發(fā)行條件、增資發(fā)行條件和配股發(fā)行條件等，但會因各國證券市場的要求不同而不同。1、一級市場的定義四、國際股票的交易市場（二級市場）1、二級市場的定義二級市場是指將股票在證券交易所登記注冊，并有權在交易所掛牌買賣，是買賣、轉讓已發(fā)行股票的市場，由證券交易所、經紀人、證券商和證券管理機構等組成，通?？煞譃閳鰞群蛨鐾饨灰资袌?。2、場內市場（1）股票交易所的組織形式,一般分為會員制和公司制。（2）股票交易所的特征：股票交易所本身并不持有、不買賣股票，也不參與制定價格，它只是為雙方成交創(chuàng)造條件，提供場所和服務，并進行監(jiān)督。交易采用經紀制度方式交易按公開競價方式進行股票交易所有嚴格的規(guī)章制度和定型的動作規(guī)程股票交易所的買賣完全公開1、二級市場的定義四、國際股票的交易市場（二級市場）（3）股票交易所的功能：為符合上市標準的股票提供最大可能的流動性，以維持一級市場的存在。創(chuàng)造連續(xù)的市場與連續(xù)的價格維護中小投資者的利益保持信息的連續(xù)性與公開性（3）股票交易所的功能：四、國際股票的交易市場（二級市場）（4）主要國際股票交易所的上市制度①紐約證券交易所的上市制度紐約證券交易所的上市標準：在世界范圍內至少擁有5000名股東，公眾持有股份數額超過250萬股，總市值和有形資產分別達到1億美元以上，過去三年稅前收入的總和達到1億美元，并且3年中任何一年的稅前收入不低于2500萬美元；必須有證券交易所會員公司的保薦；非美國公司必須按1934年《證券交易法》的規(guī)定進行注冊登記；應有保薦的美國存托憑證。紐約證券交易所的上市程序：保密資格審查，以給出一個正式的上市等級，并逐項列出需要達到的上市條件；遞交正式申請；公布正式申請；接受上市。（4）主要國際股票交易所的上市制度四、國際股票的交易市場（二級市場）②倫敦證券交易所的上市制度倫敦證券交易所的上市標準：當一家外國公司必須在注冊所在國或在大多數股東所在國上市后，倫敦證券交易所才會接受其上市申請；申請公司必須采納合適的會計標準來保護申請公司的不同投資者的利益；申請公司必須提供詳細的報表，以對公司的運作績效和財務狀況進行充分的披露；申請公司利潤留做儲備的比率必須合適確定；申請公司必須提供資產評估標準的充分信息。倫敦證券交易所的上市程序：完成倫敦證券交易所的上市程序通常需要12周至24周，具體為：聘請顧問，編寫招股說明書初稿，研究證券定價，初稿遞送倫敦證券交易所，評鑒上市說明書，正式遞交文件，完成所有文件并由倫敦證券交易所審批通過，正式申請上市，支付上市費用，簽署認購協(xié)議，獲得上市資格。②倫敦證券交易所的上市制度四、國際股票的交易市場（二級市場）③納斯達克證券交易市場的上市制度納斯達克證券交易市場的上市標準，見下表：③納斯達克證券交易市場的上市制度四、國際股票的交易市場（二級市場）納斯達克證券交易市場的上市程序：首次發(fā)行新股的上市程序，上市時間通常需要3至6個月的時間，包括以下程序：決定在納斯達克市場上市，選擇承銷商，并進行審查，起草財務報告，填制年度報告、信息披露報告和編制招股說明書，申請預留交易代碼，正式申請并向證交會登記，投放初步招股說明書，證交會登記后宣布登記生效，編制正式招股說明書，巡回路演，掛牌交易；已發(fā)行股票的上市程序，通常時間相對較短，包括以下程序：決定在納斯達克市場上市，選擇承銷商，填制年度報告、信息披露報告，申請預留交易代碼，正式申請并向證交會登記，投放初步招股說明書，證交會登記后宣布登記生效，編制正式招股說明書，巡回路演，掛牌交易。納斯達克證券交易市場的上市程序：四、國際股票的交易市場（二級市場）3、場外市場（1）柜臺交易是指證券公司，經紀公司，經紀人，投資者等直接在交易柜臺上進行面對面的交易，其中不涉及到交易所，買賣股票的種類、數量、價格等等均由交易雙方協(xié)商決定。（2）第三市場是場內市場向場外的一種特殊延伸，是指已獲得在證券交易所上市資格的股票，由非交易所會員的證券商進行場外交易。（3）第四市場是場內市場向場外的另一種特殊延伸，是指交易雙方不通過證券商而直接進行股票交易。3、場外市場五、國際股票市場的功能籌集資金轉換經營機制優(yōu)化資源配置分散風險籌集資金第二節(jié)債券市場國際債券的定義國際債券市場發(fā)行國際債券的步驟國際債券的發(fā)行條件、發(fā)行的主要文件和發(fā)行程序債券市場的功能國際債券的定義一、國際債券的定義

國際債券是指借款人（包括一國政府、金融機構、工商企業(yè)或國際組織）為籌措和融通資金，在外國金融市場上發(fā)行的，以外國投資者為發(fā)行對象，并以外國貨幣為面值的債券。1、國際債券的特征（1）發(fā)行者和投資者屬于不同的國家（2）期限結構的多樣性（3）具有較強的流動性（4）風險多樣化（5）融資目的的多樣性國際債券是指借款人（包括一國政府、金融機構、工商企業(yè)或國際組一、國際債券的定義

2、國際債券的種類（1）根據債券的面值貨幣和發(fā)行地的不同，可以分為外國債券和歐洲債券（2）根據發(fā)行是否公開進行可將國際債券分為公募債券和私募債券（3）根據債券是否可轉換為股票，可將國際債券分為普通債券、可轉換債券和附認股權債券（4）根據債券計息方法的不同可將債券分為固定利率債券、浮動利率債券和無息債券（5）根據發(fā)行主體的差別可將債券分為政府債券，公司債券，金融債券等（6）根據債券的面值和利息計算貨幣是否為同一貨幣可將國際債券分為單一貨幣債券和多種貨幣債券2、國際債券的種類二、國際債券市場1、國際債券市場的定義國際債券市場是指由國際債券的發(fā)行者和投資者所形成的金融市場。具體可分為發(fā)行市場（一級市場）和流通市場（二級市場）。發(fā)行市場是組織國際債券發(fā)行和認購的市場。流通市場則安排國際債券的上市和買賣。通常所說的國際債券市場就是處于世界主要金融中心的債券市場的統(tǒng)稱。2、主要的國際債券市場（1）美國債券市場美國債券市場的主要特點：債券發(fā)行量大，流動性強，其債券交易已經遍布全球。發(fā)行方式有公募和私募兩種。在美國債券市場發(fā)行債券，發(fā)行者必須經過評級機構的評級，一般只有獲得AAA級的發(fā)行者才有資格發(fā)行債券。美國債券市場是世界上最大的債券市場，在這個市場上交易的債券種類繁多，其中以揚基債券最為著名。1、國際債券市場的定義二、國際債券市場（2）日本債券市場日本債券市場的優(yōu)點：發(fā)行量大，一般獲得AAA級的發(fā)行者都可以無限量的發(fā)行債券；發(fā)行條件非常寬松，一般只要得到日本或其他國際公認評級機構的評級在A以上，即可以在日本債券市場發(fā)行債券；發(fā)行者的范疇較廣，很多發(fā)展中國家和一些國際機構都允許在日本債券市場上發(fā)行債券。缺點：發(fā)行過程沒有靈活性，不易于和美元互換，不如歐洲日元債券便利，發(fā)行成本較高等等。日本債券市場上最著名的債券是武士債券。（3）瑞士債券市場瑞士是世界上最大的外國債券市場，其主要原因是：瑞士經濟一直保持穩(wěn)定發(fā)展，國民收入持續(xù)不斷提高，儲蓄不斷增加，有較多的資金盈余。同時蘇黎世是世界金融中心之一，金融機構發(fā)達，有組織巨額借款的經驗。瑞士外匯完全自由兌換，資本可以自由流進流出。瑞士法郎一直比較堅挺，投資者購買以瑞士法郎計價的債券，往往可以得到較高的回報。瑞士法郎債券利率低，發(fā)行人可以通過互換得到所需的貨幣。瑞士法郎債券的發(fā)行方式分為公募和私募兩種。（2）日本債券市場二、國際債券市場（4）歐洲債券市場歐洲債券市場的特點：是境外市場，不受任何國家的監(jiān)管，也沒有任何國家的法律法規(guī)的約束；發(fā)行成本低，市場容量大；一般采用國際銀行辛迪加的形式組織發(fā)行，無須申請批準；債券采用無記名方式發(fā)行，因而可以保護投資者的利益；市場流動性強，較高的安全性。歐洲債券是指一系列的多種貨幣債券的統(tǒng)稱，具體包括歐洲美元債券、歐洲日元債券，以特別提款權為面值的債券等等。（4）歐洲債券市場三、發(fā)行國際債券的步驟1、美元債券

（1）發(fā)行人首先向美國的資信評定公司提供資料，以便調查和擬定發(fā)行人的債券資信級別。（2）債券發(fā)行人完成向美國證券和交易所委員會呈報注冊文件工作。（3）資信評定公司提出債券資信級別的初步意見。如果債券發(fā)行人對此無異議，則正式資信級別的等級意見書成立，如果債券發(fā)行人不接受，則考慮不定級發(fā)行。（4）美國證券和交易所委員會收到債券發(fā)行人呈報的注冊文件后，要進行審查，審查完畢后發(fā)出一封關于文件的評定書。債券發(fā)行人應就評定書里提出的問題做出答復。（5）債券發(fā)行人根據證券和交易所委員會在評定書中提出的意見，完成注冊文件的修改工作。（6）債券發(fā)行人應選擇一名管理包銷人，管理包銷人則組織包銷集團，負責包銷及有關工作。管理包銷人提出發(fā)行債券的初步方案，廣泛征求意見，以期債券發(fā)行人和債券投資者雙方都能滿意。（7）正式在債券市場上發(fā)行債券。1、美元債券三、發(fā)行國際債券的步驟2、日元債券

（1）取得臨時信用評級，在繳款前簽訂承購合同后，取得正式評級。（2）選定證券公司，指定法律顧問。（3）制定各種發(fā)行文件。召集發(fā)行者、受托銀行及證券公司研究各種合同的準備文本，并起草相關文件。主要有：有價證券呈報書、發(fā)行說明書、外匯法規(guī)定的呈報書、承購合同書、承購團合同書、募集委托合同書、本利支付事務代辦合同書、登記事務代辦合同書和有價證券報告書等。（4）向日本大藏省提出有價證券發(fā)行申報書，征得日本政府的批準。（5）發(fā)行條件談判。召開發(fā)行者、委托銀行及證券公司三方會議，協(xié)商發(fā)行條件，簽訂承購合同。（6）有價證券申報書生效后，開始募集，招募時間一般為7～10天。（7）認購人向發(fā)行單位支付債券發(fā)行款項。（8）債券在東京證券交易所上市。2、日元債券三、發(fā)行國際債券的步驟3、歐洲債券（1）主辦者和借款者一起決定債券的發(fā)行條件（數額、期限、固定或浮動利息率、息票）。在這個階段主辦行組建發(fā)行管理辛迪加并準備各種文件，最主要的文件是說明書，在這個階段叫初步說明書。（2）宣布日宣布發(fā)行債券。主辦行通過電傳對債券的發(fā)行進行說明，并邀請銀行參加承銷集團，向可能承銷者送初步說明書，在一兩周之內，制定出發(fā)行債券的最終條件，辛迪加集團的借款者承擔責任。（3）宣布債券發(fā)行結束。認購結束，債券和現金交換，借款者實際賣出債券，取得現金。在各大報紙上登醒目的廣告，公開宣傳這次債券的發(fā)行成功，并列出主辦銀行和合辦銀行名單。（4）債券交易日結束后債券就可以上市交易。3、歐洲債券四、國際債券的發(fā)行條件、發(fā)行的主要文件和發(fā)行程序1、發(fā)行條件（1）發(fā)行額（2）償還期限（3）票面利率（4）發(fā)行價格（5）償還方式（6）債券收益率（7）費用1、發(fā)行條件四、國際債券的發(fā)行條件、發(fā)行的主要文件和發(fā)行程序2、發(fā)行的主要文件（1）有價證券申請書（2）債券說明書（3）債券承購協(xié)議（4）債券委托協(xié)議（5）債券登記代理協(xié)議（6）債券支付代理協(xié)議（7）律師意見書2、發(fā)行的主要文件四、國際債券的發(fā)行條件、發(fā)行的主要文件和發(fā)行程序3、一般發(fā)行程序（1）發(fā)行人確定主發(fā)行人和發(fā)行人集團（2）發(fā)行人通過主發(fā)行人向發(fā)行地國家政府表明發(fā)行債券的意向，征得該國政府的許可（3）在主發(fā)行的幫助下，發(fā)行人申請債信評級（4）發(fā)行人通過主發(fā)行人，組織承購集團，設立受托機構、登記代理機構和支付代理機構（5）發(fā)行人與以主發(fā)行人為首的發(fā)行集團商議債券發(fā)行的基本條件、主要條款（6）發(fā)行人按一定格式向發(fā)行地國家政府正式遞交“有價證券申報書”（7）發(fā)行人分別與承購集團代表、受托機構代表、登記代理機構代表和支付代理代表簽訂各種協(xié)議3、一般發(fā)行程序四、國際債券的發(fā)行條件、發(fā)行的主要文件和發(fā)行程序（8）發(fā)行人通過承購集團，向廣大投資者提交“債券說明書”，介紹和宣傳債券（9）承購集團代表（一般是主承購人）組織承購集團承銷債券，各承購人將承購款付給承購集團代表（10）承購集團代表將籌集的款項交受托機構代表換取債券，隨后將債券交給承購人（11）各承購人將債券出售給廣大的投資者（12）登記代理機構受理廣大投資者的債券登記（13）受托機構代表將債券款項撥入發(fā)行人賬戶（8）發(fā)行人通過承購集團，向廣大投資者提交“債券說明書”，五、債券市場的功能融資功能資金流動導向的功能防范金融風險融資功能第三節(jié)主要國際資本市場

美國資本市場英國資本市場日本資本市場歐洲資本市場（Euronext）離岸資本市場美國資本市場一、美國資本市場美國是世界上最大的資本來源，擁有1萬多個上市公司，每年為新上市公司籌集2000多億美元以上的資金，目前非美國企業(yè)已有500多家在美國上市。美國資本市場分有多重結構，具體分為：（1）全國性市場：是指由紐約證券交易所、美國證券交易所、納斯達克（NASDAQ）三個交易所組成的全國性市場（2）地區(qū)性市場：有太平洋交易所、波士頓交易所、費城交易所等地方性市場（3）未經注冊的交易所：由美國證券監(jiān)督管理委員會依法豁免辦理注冊的小型地方證券交易所，主要交易地方性中小企業(yè)證券（4）全國性的小型資本市場：納斯達克（NASDAQSmallCapMarket）二板市場（5）全國性的場外交易市場：由場外交易市場（OTCBB）和粉紅單市場（PinkSheets）組成美國是世界上最大的資本來源，擁有1萬多個上市公司，每年為新上二、英國資本市場1、全國性市場：主要是指倫敦證券交易所。倫敦證券交易所是英國金融體系最重要的部分，是世界上最大的證券交易所之一。倫敦證券交易所的主要交易場地和中央機構在倫敦，但在格拉斯哥、利物浦、曼徹斯特、伯明翰和都柏林等大城市也有交易場地。倫敦證券交易所為買賣有價證券提供了一個有效市場，它不但提供一個初級資金市場，通過它來為政府和公司籌集資金，而且還提供了一個二級市場，供國內外的投資者在這里進行證券買賣。倫敦證券交易所的一個重要部分就是有一大批機構，主要是保險公司和養(yǎng)老基金會，它們向交易所提供大部分資金。2、全國性的二板市場：AIM（AlternativeInvestmentMarket）。與美國不同的是，英國的二板市場，是由倫敦交易所主辦，其運行相對獨立。3、全國性的三板市場（未上市證券市場）：為更初級的中小企業(yè)融資服務的股票交易市場——Off-Exchange,簡稱OFEX。

1、全國性市場：主要是指倫敦證券交易所。三、日本資本市場日本全國共有東京、大阪、名古屋、京都、福岡、札幌、廣島和新瀉8家證券交易所。東京證券交易所發(fā)展的歷史雖然不長，但卻是世界上最大的證券交易中心之一，日本最大的證券交易所，它的股票交易量最大，占日本全國交易量的80％以上。如果按上市的股票市場價格計算，它已超過倫敦證券交易所，成為僅次于紐約證券交易所的世界第二大證券市場。日本從2000年10月1日開始全面開放證券市場。不僅實現了證券交易手續(xù)費的完全自由化，國內的金融機構可以跨行業(yè)經營各種證券，投資信托業(yè)務；而且外國資本也可以進入日本證券交易市場，為證券發(fā)行和交易提供各種服務。日本全國共有東京、大阪、名古屋、京都、福岡、札幌、廣島和新瀉四、歐洲資本市場（Euronext）Euronext是在2000年11月22日由阿姆斯特丹、布魯塞爾和巴黎三個證券交易所合并而成的，并且在2002年初分別收購了倫敦國際金融期權和期貨交易所（LondonInternationalFinancialFuturesandOptionsExchange）和葡萄牙里斯本交易所。Euronext的設立有兩個主要原因：適應資本市場的全球化日益加強的趨勢；為參與者提供更好的流通性和降低交易成本。時至今日，Euronext已經成為歐洲主要的跨國交易中心，承擔了主要現金產品和衍生品的交易和清算業(yè)務。為了更好的管理，Euronext是通過它的五個子市場比利時、法國、荷蘭、葡萄牙和英國開展業(yè)務，但在同一營運級別上，它又作為一個整體被分為四個戰(zhàn)略業(yè)務單元（StrategicBusinessUnits），這四個單元分別為現金市場和上市單元、衍生品市場單元、清算單元和信息服務單元。

Euronext是在2000年11月22日由阿姆斯特丹、布魯五、離岸資本市場離岸金融業(yè)務的發(fā)展始于20世紀50年代。當時﹐一些跨國銀行為避免國內對銀行發(fā)展和資金融通的限制﹐開始在特定的國際金融中心經營所在國貨幣以外的其它貨幣的存放款業(yè)務。國際離岸金融市場表現為三種類型：以倫敦、香港為代表的內外混合型；以紐約、新加坡、東京為代表的內外分離型和加勒比海地區(qū)的巴哈馬、開曼、巴拿馬為代表的避稅型。其中以加勒比海的離岸資本市場影響最大。離岸資本市場有其特殊的優(yōu)點：（1）有利于規(guī)避資本管制（2）有利于融資公司規(guī)避貿易壁壘，尤其是關稅限制（3）有利于企業(yè)保持商業(yè)秘密（4）有利于避稅且可以避免雙重征稅（5）有利于公司注冊，因為注冊便利，維持成本甚低（6）有利于公司經營管理離岸金融業(yè)務的發(fā)展始于20世紀50年代。當時﹐一些跨國銀行為本章小結本章圍繞國際資本市場的發(fā)展、現狀、趨勢和結構進行了簡單的論述。由于本章主要是概述，所以沒有對具體的問題作理論或原理上的討論。第一節(jié)闡述了國際股票市場的現狀，國際股票的種類，主要的國際股票交易所的上市制度，場外市場的發(fā)展以及股票市場的功能等。第二節(jié)論述了國際債券市場的現狀和發(fā)展，對國際債券的種類、發(fā)行方式、發(fā)行條件作了較全面的闡述，并介紹了主要的國際債券市場的特點。第四節(jié)主要介紹了在世界上有著重要影響的資本市場。本章關鍵術語國際股票歐洲股票存托憑證場外市場第三市場第四市場國際債券歐洲債券外國債券歐洲美元債券歐洲日元債券Euronext離岸市場本章小結本章思考題1、簡述國際股票的種類。2、簡述國際主要股票交易所。3、簡述國際債券的種類。4、簡述國際債券的發(fā)行步驟、方式和程序。5、簡述場外市場。本章思考題第五章國際投資的資金來源（二）：國際信貸

第一節(jié)國際信貸概述第二節(jié)政府貸款

第三節(jié)國際金融組織貸款第四節(jié)國際銀行貸款

第一節(jié)國際信貸概述第一節(jié)國際信貸概述國際信貸的概念和發(fā)展國際信貸的類型與作用

國際信貸的概念和發(fā)展一、國際信貸的概念和發(fā)展

信貸，是貨幣持有者將約定數額的資金按約定的利率暫時借出，借款者在約定期限內，按約定的條件還本付息的信用活動，國際信貸則反映了國家之間借貸資本的活動，是國際經濟活動的一個重要方面。國際信貸的發(fā)展和變化是世界經濟的客觀狀況和發(fā)展的必然趨勢，具體表現在以下幾個方面:（1）新的科技革命促進了貨幣資本的國際化

（2）發(fā)展中國家在國際經濟中地位的提高，調整了國際投資的構成，并對國際信貸產生了重要影響

（3）資本主義經濟滯脹，國家壟斷資本主義的發(fā)展及對國內外經濟的控制調節(jié)作用

（4）社會主義國家實行改革、開放、積極發(fā)展對外經濟信貸，是貨幣持有者將約定數額的資金按約定的利率暫時借出，借款二、國際信貸的類型與作用

1、國際信貸種類較多，主要有以下幾種分類方法:（1）按貸款的期限分類，可分為短期貸款(不超過1年)，中期貸款(一年以上，一般2一5年)，長期貸款(5年以上，10年、20年甚至更長)（2）按貨款的利率分類，可分為無息貸款，低息貸款，中息貸款和高息貸款

（3）按貸款使用的貨幣和優(yōu)惠情況分類，可分為硬貸款和軟貸款。（4）按借款和還款的方法分類，可分為統(tǒng)借統(tǒng)還貸款、統(tǒng)借自還貸款和自借自還貸款等

（5）按貸款的來源和性質分類，可分為政府貸款、國際金融組織貨款、國際銀行貸款、私人銀行貸款、聯(lián)合(混合)貸款等1、國際信貸種類較多，主要有以下幾種分類方法:二、國際信貸的類型與作用

2、利用國際信貸間接投資，具有下列作用和優(yōu)點:（1）在國際間信貸業(yè)務中，可以利用世界貨幣資金市場豐富的資金來源和靈活方便的特點，籌措資金來發(fā)展本國的經濟建設（2）在國際信貸中，各國政府間和國際金融組織的貸款，利率比較優(yōu)惠，貸款期限也比較長，而且有一定的援助性質。這就為一些發(fā)展中國家提供了有利的貸款條件

（3）借款國可以通過國際銀行、各國政府、國際金融機構或非金融機構等多種途徑，不受約束地多方面籌措巨額資金（4）借款國利用國際信貸引進先進技術和設備，提高本國產品的質量，加強出口商品的競爭力，進一步促進出口貿易的發(fā)展

（5）發(fā)達國家利用向發(fā)展中國家借貸的機會，實現了商品和資本的輸出，調整了國內的生產和就業(yè)等經濟問題。貸款國通過信貸方式達到對其防保值與增值的目的

但是，因國際信貸要支付利息，所以受著債權國財政與貨幣政策變化的制約和國際金融市場動蕩的影響，而且利率風險大。信貸也會給借款國加重財政負擔

2、利用國際信貸間接投資，具有下列作用和優(yōu)點:第二節(jié)政府貸款

政府貸款的概念、性質、作用和特點

發(fā)達國家和富裕國家中國家貸款概述

政府貸款實務政府貸款的概念、性質、作用和特點一、政府貸款的概念、性質、作用和特點

1、政府貸款的概念

政府貸款是由一國政府向另一國政府提供財政資金的優(yōu)惠性有償借款。政府貸款屬于國家資金收入與支出的信貸，其資金主要來源于國家財政預算收入，通過列入國家財政預算支出的資金進行收付。因此，政府貸款一般是由各國的中央政府經過完備的立法手續(xù)加以批準。政府貸款往往作為配合外交活動的一種重要的經濟手段，許多貸款都是建立在國家間良好的政治關系和友好往來的基礎之上。1、政府貸款的概念一、政府貸款的概念、性質、作用和特點

2、政府貸款的性質

政府貸款是屬于經濟援助類型之一的貸款，利率低，期限長，條件較優(yōu)惠。在雙邊關系比較協(xié)調的情況下，貸款雙方政府容易達成協(xié)議。按照國際慣例，此種貸款一定要含有25%以上的贈與成份。贈與成份一般是依據貸款的利率、償還期、寬限期和綜合貼現率等基本數據綜合計算所得。國際上通用的計算公式為:GE—按貸款面值贈予因素所占百比；R—年利率；A—每年償付次數；D—貸款期內的貼現率，一般按綜合年率的10%計算；G—寬限期，發(fā)展援助委員會定義是第一次貸款支付期至第一次還款期之間的間隔時間；M—償還期。2、政府貸款的性質GE—按貸款面值贈予因素所占百比；一、政府貸款的概念、性質、作用和特點

3、政府貸款的作用

（1）政府貸款有利于發(fā)達國家的資本輸出和商品輸出

（2）發(fā)展中國家通過合理利用發(fā)達國家貸款開發(fā)本國資源，發(fā)展生產，提高科學技術水平和增加出口能力

（3）發(fā)展中國家之間相互提供政府貸款，開展經濟合作，對于促進各自民族經濟獨立健康的發(fā)展和穩(wěn)定世界經濟也都有著重要意義3、政府貸款的作用一、政府貸款的概念、性質、作用和特點

4、政府貸款的特點

（1）政府貸款一般是以兩國外交關系良好，有合作誠意為前提條件，為一定的政治外交關系服務，受到貸借兩國的政局穩(wěn)定程度、雙方政治立場與信念準則差異、國際局勢的變動等因素的制約和影響

（2）政府貸款是以政府名義進行的雙邊政府間的貸款，須經過各自國家的議會(或相應的權力機構)批準和履行法定的批準程序

（3）發(fā)達國家發(fā)放援助性貸款，要規(guī)定一些附加條件以便得到一定的政治和經濟利益

（4）政府貸款的數量要受到貸款國家的國民生產總值、國家財政及國際收支狀況的限制，金額一般不大大

（5）屬于中、長期貸款，一般10-30年左右，寬限期也較長，除贈與部分外，利率為1%-3%的低息或無息4、政府貸款的特點二、發(fā)達國家和富裕國家中國家貸款概述

1、日本政府貸款日本政府由外務省、大藏省、通商產業(yè)省和企劃廳主管對外經濟援助和對外提供貸款。凡有關重要事項和政策須由內閣會議上作出決策和共同商定，具體事項則由海外經濟協(xié)力基金這一機構負責辦理。

貸款使用范圍。一般應用于建設項目，則能源、交通、郵電、工礦、農林、漁業(yè)以及教育衛(wèi)生、住宅等設施。貸款要按照選定、準備、審查、提款、監(jiān)督的項目程序執(zhí)行。

由于貸款具有經濟援助性質，利率低(年利率1.25%-5.75%)，償還期長(15-30年，含寬限期5一10年)，從1984年起，增收0.1%的一次性手續(xù)費。1、日本政府貸款二、發(fā)達國家和富裕國家中國家貸款概述

2、美國政府貸款

美國對外援助和貸款的方式主要是:（1）轉讓性援助。包括軍事、經濟技術等方面援助，屬于條件最優(yōu)惠的援助，但往往帶有一定的條件，而目多半是非經濟性條件

（2）信貸援助。多屬于政府之間低息長期貸款。這些貸款通過聯(lián)邦政府的國際開發(fā)署和進出口銀行、商品信貸公司，向較為貧窮的發(fā)展中國家以美元或當地貨幣提供和索還。其利率的高低和償還期的長短，則與兩國政府的關系、供需程度、國際金融市場利率水平有關2、美國政府貸款二、發(fā)達國家和富裕國家中國家貸款概述

3、德意志聯(lián)邦共和國政府貸款

聯(lián)邦德國的對外經濟援助和國家貸款起初是由國家的經濟部和外交部兼管，1961年成立了經濟合作部及“復興建設銀行”

、“技術合作公司”

負責該項工作事宜。提供對外經濟援助的程序是:受援國申請貸款一審查或實地考察并寫出報告―簽定意向書一批準和簽署援助協(xié)議一發(fā)放貸款一對工程項目的檢查監(jiān)督聯(lián)邦德國提供的國家之間直接雙邊經濟援助分為：（1）資本援助。屬于優(yōu)惠性的貸款。是國家對外經濟援助的主要成分。一般用于基礎設施、社會設施和工農業(yè)背方面，貸款由

“復興建設銀行”

以西德馬克具體提供

（2）技術援助。是由

“技術合作公司”負責辦理的無償贈與方式援助，主要是幫助受援國盡快掌握其項目工程的技術，以實現獨立經營3、德意志聯(lián)邦共和國政府貸款二、發(fā)達國家和富裕國家中國家貸款概述

4、科威特政府國家貸款

科威特是富裕的發(fā)展中國家，是石油輸出國組織成員之一，石油最高年出口量為14700多萬噸。科威特政府通過科威特阿拉伯經濟發(fā)展基金會辦理向世界各地和發(fā)展中國家的貸款?；饡闪⒂?961年12月，升始只向阿拉伯國家提供建設項目的經濟技術援助。1974年后，擴大到其它區(qū)域的發(fā)展中國家。它的任務是:向國家、地方政府、公共團體、公共事業(yè)以及合營、私營企業(yè)提供貸款、無償贈款或技術援助，并代表國家參加有關國際組織，為開發(fā)機構提供資金?；饡峁┑脑椖?，主要用于工業(yè)、農業(yè)、動力、運輸和灌溉工程。貸款的利率較低(年利率15-55%)，償還期也較長(36-95年，含寬限期18-65年)4、科威特政府國家貸款三、政府貸款實務

1、貸款機構政府貸款一般均由政府的財政部主管或者通過財政部由政府設立的專門機構負責辦理。2、貸款程序（1）申請貸款（2）審查與承諾（3）協(xié)商與簽字3、貸款條件（1）借款國取得的貸款限于采購貸款國的貨物（2）限制借款國以公開國際招標方式，或從包括經濟合作與發(fā)展組織成員國在內及其下屬發(fā)展援助委員會(DAC)所規(guī)定的發(fā)展中國家和地區(qū)的“合格資源國”采購貸款項目所用的商品（3）使用政府貸款時，連帶使用一定比例貸款國的出口信貸1、貸款機構三、政府貸款實務

4、貸款期限政府貸款一般期限較長，屬于中、長期，10年、20年甚至30年不等，具體分為三個階段:（1）貸款提取期，亦稱使用期。從貸款協(xié)議規(guī)定開始提款之日起到規(guī)定截止援款之日，一般定為1至3、5年（2）貸款償還期。從貸款協(xié)議規(guī)定開始提款之曰：算起到本利全部還清之日。每年分一次或兩次償還本息，可長達10-30年。若半年還本一次，每次償還金額一般以下式求得:如除后有余數，余數加在最后一次償還，當然也有少數例外。（3）貸款寬限期，亦稱寬緩期。即在償還期內開始的若干年只付利息不還本的那段期限，一般不