《財務(wù)管理基礎(chǔ)》項目三資本成本和資本結(jié)構(gòu)

資本成本和資本結(jié)構(gòu)項目三目錄contents資本成本01杠桿原理02資本結(jié)構(gòu)決策03案例導(dǎo)入：大宇集團的解體的啟示

1999年8月，韓國第二大企業(yè)集團在亞洲金融危機的重創(chuàng)下解體，大宇汽車公司被列入“整頓企業(yè)”名單，債權(quán)銀行要求對大宇汽車進行債務(wù)整合。30多年前，大宇集團董事長金宇中只是一個襯衫推銷員，1967年3月22日，大宇工業(yè)有限公司成立，到20世紀(jì)90年代，大宇集團通過政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購并，從一個規(guī)模不大的紡織廠發(fā)展成為韓國第二大產(chǎn)業(yè)集團。1993年金宇中提出“世界化經(jīng)營”戰(zhàn)略時，大宇在海外的企業(yè)只有15家，而到1998年底已增至600多家，等于每3天增加一個企業(yè)。大宇是“章魚足式”擴張模式的積極推行者，認(rèn)為企業(yè)規(guī)模越大，就越能立于不敗之地，即所謂的“大馬不死”。1997年大宇集團的銷售總額名列世界100強的第18位，1998年底，大宇總資產(chǎn)高達(dá)650億美元，年銷售額600億美元，并且坐上了韓國出口貿(mào)易的第一把交椅。大宇擁有20萬雇員，其中一半在海外，集團營業(yè)范圍涉及貿(mào)易、造船、汽車、通訊、建筑、機械、電信、家電、制造和金融等，大宇稱為名副其實的世界級大型跨國公司。隨著大宇推動海外擴張計劃，到1995年，其債務(wù)已經(jīng)高達(dá)190億美元。1997年底，韓國發(fā)生金融危機后，其他企業(yè)集團都開始收縮，但大宇集團看錯形勢，繼續(xù)盲目舉債擴張，于是大宇集團陷入了500億美元的債務(wù)之中，這幾乎是大宇集團資產(chǎn)的5倍。

1998年初，韓國政策提出“五大企業(yè)集團進行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整”方針后，其他集團把結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點放在改善財務(wù)結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，大宇卻認(rèn)為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，1998年，大宇發(fā)行的公司債券達(dá)7萬億韓元（約58.33億美元），1998年第四季度，大宇的債務(wù)危機已初露端倪，在各方援助下才避過債務(wù)災(zāi)難。以后，在嚴(yán)峻的債務(wù)壓力下，大夢方醒的大宇雖然做出了種種努力，但為時已晚。

1999年，大宇集團從4月份以來雖然出售了希爾頓飯店等10多家企業(yè)，但并沒有能改善資金狀況，為救燃眉之急，大宇又發(fā)行大量超短期企業(yè)期票，也沒有奏效，反而使其債務(wù)結(jié)構(gòu)更加惡化。導(dǎo)致它發(fā)生債務(wù)危機的重要原因是其“拖延了結(jié)構(gòu)改革的時間，失去了金融機構(gòu)的信任”。

1999年11月1日，大宇集團向新聞界正式宣布，該集團董事長金宇中以及總經(jīng)理決定辭職，韓國媒體認(rèn)為，這意味著“大宇集團解體進程已經(jīng)完成”。

大宇集團解體的原因是其在擴張過程中,過度負(fù)債經(jīng)營,形成較大的財務(wù)風(fēng)險,在外部經(jīng)營環(huán)境發(fā)生巨變的情況下,導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險失控。本章針對資金成本、資金結(jié)構(gòu)、財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險等問題進行分析和討論。資本成本01資本成本概述一、（一）資本成本的概念1、籌資費用2、用資費用企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。包括以下兩個方面：

資本成本概述一、（二）資本成本的作用2、平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)3.資本成本是評價投資項目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)1、資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)4.資本成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度資本成本的計算二、（一）個別資本成本的計算1、銀行借款成本

資本成本的計算二、（一）個別資本成本的計算1、銀行借款成本

資本成本的計算二、（一）個別資本成本的計算2、公司債券成本

資本成本的計算二、（一）個別資本成本的計算2、公司債券成本

資本成本的計算二、（一）個別資本成本的計算3、優(yōu)先股成本

①優(yōu)先股有固定的股利率，也發(fā)生較多的籌資費用，這與債券相同；

②企業(yè)破產(chǎn)時，優(yōu)先股股東的求償權(quán)位于債券持有人之后，優(yōu)先股的股利率一般要大于債券的利息率；③優(yōu)先股股利從稅后利潤中分配，不具有抵稅作用資本成本的計算二、（一）個別資本成本的計算3、優(yōu)先股成本

資本成本的計算二、（一）個別資本成本的計算4、普通股成本

資本成本的計算二、（一）個別資本成本的計算4、普通股成本

資本成本的計算二、（一）個別資本成本的計算5、留存收益成本

留存收益是由公司稅后凈利形成的，是一種所有者權(quán)益，其實質(zhì)是所有者向企業(yè)的追加投資。企業(yè)利用留存收益籌資無需發(fā)生籌資費用。如果企業(yè)將留存收益用于再投資所獲取的收益率低于股東自己進行另一項風(fēng)險相似的投資收益率，企業(yè)就不應(yīng)該保留留存收益，而應(yīng)將其分給股東。因此，留存收益也有成本，只不過它所涉及的是一種機會成本。資本成本的計算二、（一）個別資本成本的計算3、優(yōu)先股成本

資本成本的計算二、（二）加權(quán)平均資本成本的計算綜合資本成本是以各種資本占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本進行加權(quán)平均計算出來的，故又稱加權(quán)平均資本成本。

資本成本的計算二、（二）加權(quán)平均資本成本的計算案例3-5某企業(yè)共有資金500萬元，其中債券50萬元，普通股250萬元，優(yōu)先股100萬元，留存收益100萬元，各種資金的成本分別為：K為9.17%，Ks為11.26%，Kp為6.7%，Ke為11%,不考慮所得稅因素。試計算該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。(1)計算各種資金所占比重：Wb＝50/100×100%＝10%;Ws＝250/500×100%＝50%;Wp＝100/500

×100%＝20%;We＝100/500

×100%＝20%(2)計算綜合資金成本Kw=10%×9.17%+50%×11.26%+20%×6.7%+20×11%＝10.09%資本成本的計算二、（三）邊際資本成本邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。企業(yè)的個別資本成本和平均資本成本是企業(yè)過去籌集單項資本的成本和目前使用的資本的成本。一個企業(yè)進行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮為投資項目新籌集的資本成本，資本的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。計算步驟如下：

資本成本的計算二、（三）邊際資本成本

資本成本的計算二、（三）邊際資本成本案例3-6某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元。該資金結(jié)構(gòu)為公司理想的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新的資金200萬元，并維持目前的資金結(jié)構(gòu)。隨著籌資額增加，各種資本成本的變化如下表3-1。資本成本的計算二、各籌資突破點及相應(yīng)各籌資范圍的邊際資金成本計算如下：（1）長期借款的比重為100/(100+300)

×100%=25%

普通股的比重為300/(100+300)

×100%=75%（2）籌資突破點①=40/25%=160（萬元）籌資突破點②=75/75%=100（萬元）（3）籌資總額范圍分為3組，各組的邊際資金成本分別為：①籌資總額為0萬元～100萬元

邊際資金成本=4%×25%+10%×75%=8.5%②籌資總額為100萬元～160萬元邊際資金成本=4%×25%+12%×75%=10%③籌資總額為160萬元以上邊際資金成本=8%×25%+12%×75%=11%練習(xí)題某企業(yè)計劃籌集資金100萬元，所得稅稅率為33％。有關(guān)資料如下：

（1）銀行借款10萬元，借款年利率7％，手續(xù)費2％。

（2）按溢價發(fā)行債券，債券面值14萬元，溢價發(fā)行價格為15萬元，票面利率9％，期限為5年，每年支付一次利息，其籌資費率為3％。

（3）發(fā)行優(yōu)先股25萬元，預(yù)計年股利率為12％，籌資費率為4％。

（4）發(fā)行普通股40萬元，每股發(fā)行價格10元。預(yù)計每一年每股股利1.2元，以后每年按8％遞增。

（5）其余所需資金通過留存收益取得。

要求：

（1）計算個別資金成本。

（2）計算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。01020301資料：每組實地訪談2家企業(yè)財務(wù)經(jīng)理，了解企業(yè)的籌資方式、籌資總額、個別資本成本等相關(guān)企業(yè)籌資信息。02目標(biāo)：計算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本，并與中國我人民銀行發(fā)布基準(zhǔn)貸款利率進行比較,分析差異原因，寫出分析報告。03路徑：以6人為學(xué)習(xí)小組完成。資本成本的計算任務(wù)實施二、杠桿原理02杠桿原理概述一、（一）成本習(xí)性、邊際貢獻和息稅前利潤（1）固定成本（2）變動成本1、成本習(xí)性及分類（4）總成本習(xí)性模型y=a+bx其中，y為總成本；a為固定成本；b為單位變動成本；x為產(chǎn)量。（3）混合成本杠桿原理概述一、（一）成本習(xí)性、邊際貢獻和息稅前利潤2、邊際貢獻邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的差額。M＝px-bx=(p-b)x=mx其中，M為邊際貢獻；p為銷售價格；b為單位變動成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻。3、息稅前利潤息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a其中，EBIT為息稅前利潤；a為固定性成本。杠桿原理概述一、（二）經(jīng)營杠桿1、經(jīng)營杠桿效應(yīng)

在銷售價格、單位變動成本和固定成本均保持不變的情況下，企業(yè)銷售量的變動時，會使息稅前利潤的變動幅度大于銷售量的變動幅度。

杠桿原理概述一、（二）經(jīng)營杠桿2、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)由于經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報酬波動的風(fēng)險。引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因,是市場需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性。

經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大。企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小和經(jīng)營杠桿有重要關(guān)系。一般說來，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。

如果企業(yè)經(jīng)營性固定成本為零，則經(jīng)營杠桿系數(shù)為1，企業(yè)沒有經(jīng)營風(fēng)險。在現(xiàn)實經(jīng)營活動中，企業(yè)固定性經(jīng)營成本總是存在的，經(jīng)營風(fēng)險也就存在，因此經(jīng)營杠桿系數(shù)總是大于1。杠桿原理概述一、（三）財務(wù)杠桿1、財務(wù)杠桿效應(yīng)財務(wù)杠桿效應(yīng)是指資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的運用對普通股每股收益的影響能力。由于固定性資本成本（財務(wù)費用）的存在，而導(dǎo)致普通股收益變動率大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。

杠桿原理概述一、（三）財務(wù)杠桿2、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動的風(fēng)險。引起財務(wù)風(fēng)險的主要原因是資產(chǎn)報酬率不利的變化和資本成本的固定負(fù)擔(dān)。由于財務(wù)杠桿的作用企業(yè)息稅前利潤下降時，財務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報酬變化對普通股收益的影響，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)杠桿利益就越大，財務(wù)風(fēng)險也越大；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)杠桿利益就越小，財務(wù)風(fēng)險也越小。只要有固定性資本成本存在，財務(wù)杠桿系數(shù)總是大于1。杠桿原理概述一、（四）總體杠桿1、總體杠桿效應(yīng)總杠桿，是指由于固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率現(xiàn)象。

杠桿原理概述一、（四）總體杠桿2、總杠桿與總風(fēng)險

企業(yè)風(fēng)險包括經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，總杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評價企業(yè)總體風(fēng)險水平。在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)。01020301資料：利用上海證券交易所或深圳證券交易所官網(wǎng)，收集3家上市公司年度審計報告。02目標(biāo)：根據(jù)年度審計報財務(wù)數(shù)據(jù),計算每個公司經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、總杠桿，并結(jié)合公司所處的行業(yè)狀況，分析該企業(yè)的風(fēng)險水平，并提出管理建議書。03路徑：以4人為學(xué)習(xí)小組完成。杠桿原理任務(wù)實施二、資本結(jié)構(gòu)決策03資本結(jié)構(gòu)一、（一）資本結(jié)構(gòu)概述1、資本結(jié)構(gòu)概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。2、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化企業(yè)必須權(quán)衡財務(wù)風(fēng)險和資本成本的關(guān)系，確定最佳的資金結(jié)構(gòu)。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，使綜合資本成本最低，企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)。其判斷標(biāo)準(zhǔn)有三個：一是有利于最大限度的增加所有者財富，能使企業(yè)價值最大化；二是企業(yè)綜合資本成本最低；三是資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。資本結(jié)構(gòu)的決策方法二、（一）資本結(jié)構(gòu)概述1、比較資本成本法