股票價值估計課件

股票價值的估計1清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授股票價值的估計1清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系一、制作公司上市以來歷年的業(yè)績表格（到2001年），業(yè)績包括：主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、主營業(yè)務(wù)收益率、凈利潤、資產(chǎn)總額、公司

作業(yè)的要求2清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授一、制作公司上市以來歷年的業(yè)績表格（到2001年），業(yè)績包括影響股價的主要因素：公司的利潤水平——具體公司的股價市場的利率水平——整個市場的股價紅利折價模型的提出——威廉姆斯1938年《投資價值理論》一、紅利折現(xiàn)模型3清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授影響股價的主要因素：一、紅利折現(xiàn)模型3清華大學經(jīng)濟管理學威廉姆斯的投資理論威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修數(shù)學和化學。1923年畢業(yè)轉(zhuǎn)入哈佛商學院讀MBA，畢業(yè)后他進入證券公司作證券分析師的工作。，他認為要想成為好的證券分析師就必須首先是一位好的經(jīng)濟學家。因此，1932年他又回到哈佛攻讀經(jīng)濟學博士學位。熊彼特建議他研究股票的內(nèi)在價值。論文在答辯之前印刷出版，即《投資價值理論》。投資價值分析時應運用數(shù)學，他的觀點與格雷厄姆的看法很相似，認為投資者應進行基本面的分析，根據(jù)股票發(fā)行公司的業(yè)績及公司未來預期的收益來決定購買什么股票。投資者購買股票是期盼著股價上漲，但更是由于股票會給他帶來股息。因為預測股票會帶來股息比預測股價會上漲要有把握些。他用了大量篇幅說明估計未來股利的方法。他認為投資者在選擇股票時應先對公司未來的股利支付作長期的預測，并對預測的正確性進行檢定，據(jù)此判斷出股票的內(nèi)在價值，然后與股票的市場價格進行比較，再作出投資的決策。本書在理論界被認為是評價金融資產(chǎn)的權(quán)威著作，至今還有巨大的影響。4清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授威廉姆斯的投資理論威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主持有一期：V0=股價D1=紅利P1=期末的股價K為市場對該股票收益率的估計，稱為市場資本率

V0=(D1+P1)/(1+k)持有兩期：V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2持有N期:V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+……+(DN+PN)/(1+k）N無限持有：V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+……紅利不變時：V0=D/k這就是紅利折現(xiàn)模型(dividenddiscountmodel,DDM)二、紅利折現(xiàn)模型的推導5清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授持有一期：V0=股價D1=紅利P1=期末的股價二根據(jù)這個模型，如果股票從來不提供任何紅利，這個股票就沒有價值。中國股市有許多上市公司就是不分紅，虧損不分紅，贏利了也不分紅，只是一味地配股、圈錢，在這樣的市場中，投資者很容易都成為投機者。長期持有對他們來說沒有什么意義，只有正值的資本利得才是追求的目標。二、紅利折現(xiàn)模型的含義6清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授根據(jù)這個模型，如果股票從來不提供任何紅利，這個股票就沒有價值紅利固定增長的折現(xiàn)模型(constant-growthDDM)：g=固定增長比率DN=DN-1(1+g)V0=D0(1+g)/(1+k)+D1(1+g)2/(1+k)2+D2(1+g)3/(1+k)3+……V0=D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g)同方的k值為18.6%，D1為4元，g值為6%，V0=4元/(0.186?0.06)=31.75元

三、紅利固定增長模型的推導7清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授紅利固定增長的折現(xiàn)模型(constant-growthDD當紅利增長比率不變，股價增長率等于紅利增長率：P1=D2/(k-g)=D1(1+g)/(k-g)=[D1/(k-g)](1+g)=P0(1+g)當股票的市場價格等于其內(nèi)在價值，預期持有期收益率為：E(r)=紅利收益率+資本利得率=D1/P0+(P1-P0)/P0=D1/P0+g這個公式提供了一種推斷市場資本化率的方法：股票以內(nèi)在價值出售，有E(r)=k，即k=D1/P0+g因此可以通過觀察紅利收益率，估計資本利得率計算出k西方國家的政府在確定公用事業(yè)價格時常常運用這個公式

四、紅利固定增長模型的推廣8清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授當紅利增長比率不變，股價增長率等于紅利增長率：四、紅利固定增公司增長前景與分紅比率[例]兩公司資產(chǎn)都為5億元，各有1000萬股，市場資本率k=4%平均收益公司（股權(quán)收益為4%）將全部收益作為紅利，股價為P0=D1/k=2元/0.04=50元如果將50%的收益用于再投資，則g=0.040.50=0.02，而股價仍然等于P0=D1/(k-g)=1元/(0.04-0.02)=50元高收益公司（股權(quán)收益為6%）如果將收益的50%用于再投資，則g=0.060.50=0.03，股價為P0=D1/(k-g)=1元/(0.04-0.03)=100元五、紅利折現(xiàn)模型的應用（1）9清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授公司增長前景與分紅比率五、紅利折現(xiàn)模型的應用（1）9清華大學公司增長前景與分紅比率可將預期股價表達為零增長下的價值加上增長機會的折現(xiàn)值：P0=E1/k+PVGO公司的股本增長并不重要，重要的是公司要有高收益的項目。只有這時公司的價值才會提高?！艾F(xiàn)金?！保哼@些公司產(chǎn)生的現(xiàn)金應全部分配給股東，讓股東去尋找更好的投資機會。五、紅利折現(xiàn)模型的應用（2）10清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授公司增長前景與分紅比率五、紅利折現(xiàn)模型的應用（2）10清華大不同階段的模型選擇在不同的周期階段，公司的紅利增長率是不同的，從而紅利政策應有區(qū)別。在公司處于創(chuàng)業(yè)和成長的高增長階段，運用紅利折現(xiàn)模型來預測股票的價格；在公司處于成熟的穩(wěn)定增長階段，運用紅利固定增長模型來預測股票的價格

創(chuàng)業(yè)階段和成長階段，增長率較高，紅利的分派率應較低成熟階段，增長率穩(wěn)定，紅利分派比率應提高，也可以全部分掉。五、紅利折現(xiàn)模型的應用（3）11清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授不同階段的模型選擇五、紅利折現(xiàn)模型的應用（3）11清華大學市盈率(price-earningsratio,P/E)每股價格占每股盈利的百分比，也就是每股價格除以每股盈利所得的商，如果P為股價，E為每股盈利，市盈率則等于P/E。六、股價估計的市盈率方法12清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授市盈率(price-earningsratio,P/E)P0=E1/k+PVGOP0/E1=1/k[1+PVGO/(E1/k)]如果股票收益的增長率為零，市盈率是該股票市場資本率的倒數(shù)。如果股票收益的增長率較高或很高時，市盈率就會陡然上升。可以說，高市盈率看上去表示公司有廣闊的增長前景。七、市盈率與增長前景（1）13清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授P0=E1/k+PVGO七、市盈率與增長前景（1）13清華大將D1=E1(1-b)，g=股權(quán)收益率(ROE)再投資比率(b)，代入模型P0=D1/(k-g)，有：P0=[E1(1-b)]/(k-ROEb)即P0/E1=(1-b)/(k-ROEb)表明市盈率隨股權(quán)收益率的增長而增長。因為股權(quán)收益率高就意味著有利于市場資本率的再投資，從而會帶來更高的紅利，因此，會有更高的市盈率。當股權(quán)收益率超過k時，市盈率將隨b的增加而增加。當公司有好的投資機會時，如果將更多的盈利用于再投資，市場將回報給它更高的市盈率。七、市盈率與增長前景（2）14清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授將D1=E1(1-b)，g=股權(quán)收益率(ROE)再投資比率再投資率對增長率和市盈率的效應（假定市場資本率為9%）再投資率越高，公司收益的增長率就越高。而高再投資率并不意味著高市盈率。只有當公司收益率比市場資本率更高時，高再投資率才會增加市盈率。這時提高投資率才會增加投資者的收益。如果公司收益率低于市場資本率時，再投資率越高越損害投資者的利益，因為那意味著更多的資金被投入到收益率較低的項目上。七、市盈率與增長前景（3）15清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授再投資率對增長率和市盈率的效應（假定市場資本率為9%）七、P0/E1=(1-b)/(k-ROEb)P/E=(1-b)/(k-g)如果公司的風險很高，其應得收益率也會高，因此k值會較大，市盈率就會較小。但是，市盈率過高，往往也是風險較大的標志。因為，可能投資者過高地估計了股票未來的收益增長率，實際上公司達不到這樣的增長率。八、市盈率方法的應用16清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授P0/E1=(1-b)/(k-ROEb)八、市盈率方法的應八、市盈率方法的應用追加投資是否可以提高市盈率，取決于公司收益增長率g與公司的市場資本率k之間的關(guān)系

17清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授八、市盈率方法的應用追加投資是否可以提高市盈率，取決于公司收由于市盈率的分母是會計收益，因此，它在某種程度上會受會計準則的影響。市盈率水平與經(jīng)濟周期密切相關(guān)。市盈率概念隱含地假設(shè)了盈利以固定速度上升，一定要認真考慮公司的長期增長前景。不同行業(yè)的市盈率會有很大的差別。九、市盈率的準確應用18清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授由于市盈率的分母是會計收益，因此，它在某種程度上會受會計準則九、一些國家市盈率水平19清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授九、一些國家市盈率水平19清華大學經(jīng)濟管理學院國際金這是一種簡單的股票估價方法，它認為股票的理論價格應該是每股的帳面價值。其計算方法為公司的凈資產(chǎn)除以公司的股份數(shù)。帳面價值沒有考慮公司的歷史、商譽、增長的前景，又因為公司有時會維持著早已發(fā)生無形損耗的設(shè)備和毫無價值的存貨，一般不等于其股價。十、賬面價值估價法20清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授這是一種簡單的股票估價方法，它認為股票的理論價格應該是每股的一般認為這是一種計算公司股價底線的方法。清算價值是指公司破產(chǎn)、出售資產(chǎn)、清償債務(wù)后用于分配給股東的剩余資金的價值。這是公司最后實際擁有的價值，如果股價低于清算價值，就會出現(xiàn)套利的機會。用公司資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)減去負債得到的值稱為重置成本(replacementcost)。理論上說，公司的價值應為重置成本。市場競爭會讓公司的市值在重置成本上下波動。公司的市值與重置成本的比率稱為托賓q(Tobin’sq)，市值對重置成本的這一比率會趨于1。實證研究表明多數(shù)時期這個比率顯然不等于1，也許是因為重置成本的觀點沒有考慮投資者對股票未來前景的預期。十一、清算價值估價法21清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授一般認為這是一種計算公司股價底線的方法。清算價值是指公司破產(chǎn)由CAPM模型，當股價處于均衡時，預期收益率為rf+[E{rM}-rf]?？梢赃\用這個模型計算出股票的理論收益率。用k表示應得的收益率，如果股票定價準確，其預期收益率將等于應得收益率k。十二、CAPM估價法22清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授由CAPM模型，當股價處于均衡時，預期收益率為rf+[E{內(nèi)在價值(intrinsicvalue)指的是投資者從股票上所能得到的全部現(xiàn)金回報(包括紅利和最終售出股票時的損益)用正確反映了風險調(diào)整的利率k折現(xiàn)所得的現(xiàn)值。如果股票的內(nèi)在價值高于市價，就認為這個股票被低估了，因而具有投資價值；如果股票的內(nèi)在價值低于市價，就認為這個股票沒有被低估，如果投資者沒有這種股票，不應投資購買它，如果投資者已持有這種股票，應考慮適時售出。十三、內(nèi)在價值估價法23清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授內(nèi)在價值(intrinsicvalue)指的是投資者從股票MM理論：在MM條件下公司價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。根據(jù)MM理論，紅利折現(xiàn)方法和市盈率方法，還有自由現(xiàn)金流方法的效用都相同。自由現(xiàn)金流是指公司股東擁有的不算新投資的稅后營業(yè)現(xiàn)金流，即公司在作了各項扣除后擁有自由支配權(quán)的現(xiàn)金額。自由現(xiàn)金流估價法是在自由現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上，運用紅利折現(xiàn)模型來計算公司股權(quán)的現(xiàn)值：V0=C/(k-g)十四、自由現(xiàn)金流估價法24清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授MM理論：在MM條件下公司價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。十四、自由現(xiàn)金股票價值的估計25清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授股票價值的估計1清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系一、制作公司上市以來歷年的業(yè)績表格（到2001年），業(yè)績包括：主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、主營業(yè)務(wù)收益率、凈利潤、資產(chǎn)總額、公司

作業(yè)的要求26清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授一、制作公司上市以來歷年的業(yè)績表格（到2001年），業(yè)績包括影響股價的主要因素：公司的利潤水平——具體公司的股價市場的利率水平——整個市場的股價紅利折價模型的提出——威廉姆斯1938年《投資價值理論》一、紅利折現(xiàn)模型27清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授影響股價的主要因素：一、紅利折現(xiàn)模型3清華大學經(jīng)濟管理學威廉姆斯的投資理論威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修數(shù)學和化學。1923年畢業(yè)轉(zhuǎn)入哈佛商學院讀MBA，畢業(yè)后他進入證券公司作證券分析師的工作。，他認為要想成為好的證券分析師就必須首先是一位好的經(jīng)濟學家。因此，1932年他又回到哈佛攻讀經(jīng)濟學博士學位。熊彼特建議他研究股票的內(nèi)在價值。論文在答辯之前印刷出版，即《投資價值理論》。投資價值分析時應運用數(shù)學，他的觀點與格雷厄姆的看法很相似，認為投資者應進行基本面的分析，根據(jù)股票發(fā)行公司的業(yè)績及公司未來預期的收益來決定購買什么股票。投資者購買股票是期盼著股價上漲，但更是由于股票會給他帶來股息。因為預測股票會帶來股息比預測股價會上漲要有把握些。他用了大量篇幅說明估計未來股利的方法。他認為投資者在選擇股票時應先對公司未來的股利支付作長期的預測，并對預測的正確性進行檢定，據(jù)此判斷出股票的內(nèi)在價值，然后與股票的市場價格進行比較，再作出投資的決策。本書在理論界被認為是評價金融資產(chǎn)的權(quán)威著作，至今還有巨大的影響。28清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授威廉姆斯的投資理論威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主持有一期：V0=股價D1=紅利P1=期末的股價K為市場對該股票收益率的估計，稱為市場資本率

V0=(D1+P1)/(1+k)持有兩期：V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2持有N期:V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+……+(DN+PN)/(1+k）N無限持有：V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+……紅利不變時：V0=D/k這就是紅利折現(xiàn)模型(dividenddiscountmodel,DDM)二、紅利折現(xiàn)模型的推導29清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授持有一期：V0=股價D1=紅利P1=期末的股價二根據(jù)這個模型，如果股票從來不提供任何紅利，這個股票就沒有價值。中國股市有許多上市公司就是不分紅，虧損不分紅，贏利了也不分紅，只是一味地配股、圈錢，在這樣的市場中，投資者很容易都成為投機者。長期持有對他們來說沒有什么意義，只有正值的資本利得才是追求的目標。二、紅利折現(xiàn)模型的含義30清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授根據(jù)這個模型，如果股票從來不提供任何紅利，這個股票就沒有價值紅利固定增長的折現(xiàn)模型(constant-growthDDM)：g=固定增長比率DN=DN-1(1+g)V0=D0(1+g)/(1+k)+D1(1+g)2/(1+k)2+D2(1+g)3/(1+k)3+……V0=D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g)同方的k值為18.6%，D1為4元，g值為6%，V0=4元/(0.186?0.06)=31.75元

三、紅利固定增長模型的推導31清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授紅利固定增長的折現(xiàn)模型(constant-growthDD當紅利增長比率不變，股價增長率等于紅利增長率：P1=D2/(k-g)=D1(1+g)/(k-g)=[D1/(k-g)](1+g)=P0(1+g)當股票的市場價格等于其內(nèi)在價值，預期持有期收益率為：E(r)=紅利收益率+資本利得率=D1/P0+(P1-P0)/P0=D1/P0+g這個公式提供了一種推斷市場資本化率的方法：股票以內(nèi)在價值出售，有E(r)=k，即k=D1/P0+g因此可以通過觀察紅利收益率，估計資本利得率計算出k西方國家的政府在確定公用事業(yè)價格時常常運用這個公式

四、紅利固定增長模型的推廣32清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授當紅利增長比率不變，股價增長率等于紅利增長率：四、紅利固定增公司增長前景與分紅比率[例]兩公司資產(chǎn)都為5億元，各有1000萬股，市場資本率k=4%平均收益公司（股權(quán)收益為4%）將全部收益作為紅利，股價為P0=D1/k=2元/0.04=50元如果將50%的收益用于再投資，則g=0.040.50=0.02，而股價仍然等于P0=D1/(k-g)=1元/(0.04-0.02)=50元高收益公司（股權(quán)收益為6%）如果將收益的50%用于再投資，則g=0.060.50=0.03，股價為P0=D1/(k-g)=1元/(0.04-0.03)=100元五、紅利折現(xiàn)模型的應用（1）33清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授公司增長前景與分紅比率五、紅利折現(xiàn)模型的應用（1）9清華大學公司增長前景與分紅比率可將預期股價表達為零增長下的價值加上增長機會的折現(xiàn)值：P0=E1/k+PVGO公司的股本增長并不重要，重要的是公司要有高收益的項目。只有這時公司的價值才會提高。“現(xiàn)金?！保哼@些公司產(chǎn)生的現(xiàn)金應全部分配給股東，讓股東去尋找更好的投資機會。五、紅利折現(xiàn)模型的應用（2）34清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授公司增長前景與分紅比率五、紅利折現(xiàn)模型的應用（2）10清華大不同階段的模型選擇在不同的周期階段，公司的紅利增長率是不同的，從而紅利政策應有區(qū)別。在公司處于創(chuàng)業(yè)和成長的高增長階段，運用紅利折現(xiàn)模型來預測股票的價格；在公司處于成熟的穩(wěn)定增長階段，運用紅利固定增長模型來預測股票的價格

創(chuàng)業(yè)階段和成長階段，增長率較高，紅利的分派率應較低成熟階段，增長率穩(wěn)定，紅利分派比率應提高，也可以全部分掉。五、紅利折現(xiàn)模型的應用（3）35清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授不同階段的模型選擇五、紅利折現(xiàn)模型的應用（3）11清華大學市盈率(price-earningsratio,P/E)每股價格占每股盈利的百分比，也就是每股價格除以每股盈利所得的商，如果P為股價，E為每股盈利，市盈率則等于P/E。六、股價估計的市盈率方法36清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授市盈率(price-earningsratio,P/E)P0=E1/k+PVGOP0/E1=1/k[1+PVGO/(E1/k)]如果股票收益的增長率為零，市盈率是該股票市場資本率的倒數(shù)。如果股票收益的增長率較高或很高時，市盈率就會陡然上升?？梢哉f，高市盈率看上去表示公司有廣闊的增長前景。七、市盈率與增長前景（1）37清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授P0=E1/k+PVGO七、市盈率與增長前景（1）13清華大將D1=E1(1-b)，g=股權(quán)收益率(ROE)再投資比率(b)，代入模型P0=D1/(k-g)，有：P0=[E1(1-b)]/(k-ROEb)即P0/E1=(1-b)/(k-ROEb)表明市盈率隨股權(quán)收益率的增長而增長。因為股權(quán)收益率高就意味著有利于市場資本率的再投資，從而會帶來更高的紅利，因此，會有更高的市盈率。當股權(quán)收益率超過k時，市盈率將隨b的增加而增加。當公司有好的投資機會時，如果將更多的盈利用于再投資，市場將回報給它更高的市盈率。七、市盈率與增長前景（2）38清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授將D1=E1(1-b)，g=股權(quán)收益率(ROE)再投資比率再投資率對增長率和市盈率的效應（假定市場資本率為9%）再投資率越高，公司收益的增長率就越高。而高再投資率并不意味著高市盈率。只有當公司收益率比市場資本率更高時，高再投資率才會增加市盈率。這時提高投資率才會增加投資者的收益。如果公司收益率低于市場資本率時，再投資率越高越損害投資者的利益，因為那意味著更多的資金被投入到收益率較低的項目上。七、市盈率與增長前景（3）39清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授再投資率對增長率和市盈率的效應（假定市場資本率為9%）七、P0/E1=(1-b)/(k-ROEb)P/E=(1-b)/(k-g)如果公司的風險很高，其應得收益率也會高，因此k值會較大，市盈率就會較小。但是，市盈率過高，往往也是風險較大的標志。因為，可能投資者過高地估計了股票未來的收益增長率，實際上公司達不到這樣的增長率。八、市盈率方法的應用40清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授P0/E1=(1-b)/(k-ROEb)八、市盈率方法的應八、市盈率方法的應用追加投資是否可以提高市盈率，取決于公司收益增長率g與公司的市場資本率k之間的關(guān)系

41清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授八、市盈率方法的應用追加投資是否可以提高市盈率，取決于公司收由于市盈率的分母是會計收益，因此，它在某種程度上會受會計準則的影響。市盈率水平與經(jīng)濟周期密切相關(guān)。市盈率概念隱含地假設(shè)了盈利以固定速度上升，一定要認真考慮公司的長期增長前景。不同行業(yè)的市盈率會有很大的差別。九、市盈率的準確應用42清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授由于市盈率的分母是會計收益，因此，它在某種程度上會受會計準則九、一些國家市盈率水平43清華大學經(jīng)濟管理學院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授九、一些國家市盈率水平19清華大學經(jīng)濟管理學院國際金這是一種簡單的股票估價方法，它認為股票的理論價格應該是每股的帳面價值。其計算方法為公司的凈資產(chǎn)除以公司的股份數(shù)。帳面價值沒有考慮公司的歷史、商譽、增長的前景，又因為公司有時會維持著早已發(fā)生無形損耗