股票證券投資決策課件

第七章證券投資決策

證券投資是以金融時(shí)常為依托的一種投資形式。金融市場的發(fā)展和完善為金融投資者提供了日益規(guī)范的投資環(huán)境和豐富多樣的金融產(chǎn)品，投資者可以根據(jù)需要自由地轉(zhuǎn)移投資對象，隨時(shí)尋找最有利的投資機(jī)會。但是，金融商品品種的選擇和轉(zhuǎn)移時(shí)機(jī)的確定并非意見容易的事，企業(yè)雜在進(jìn)行金融投資時(shí)，必須在充分了解各類金融商品的功能和特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)優(yōu)劣互補(bǔ)、揚(yáng)長避短和規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)的原則進(jìn)行調(diào)整和組合，才能作出正確的投資決策。第七章證券投資決策1第一節(jié)證券投資概述第二節(jié)短期投資決策第三節(jié)債券投資決策第四節(jié)

股票投資決策第五節(jié)證券投資組合

第六節(jié)基金投資第七節(jié)金融衍生工具——期權(quán)（由田采英編寫，在打印紙上）第一節(jié)證券投資概述2第一節(jié)證券投資概述證券是根據(jù)一國政府的有關(guān)法律法規(guī)發(fā)行的，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)的一種信用憑證或金融工具。一般來講，證券可以在證券市場上有償轉(zhuǎn)讓。證券投資是指企業(yè)通過購買證券的形式進(jìn)行的投資，它是企業(yè)對外投資的重要組成部分。它具有投資方便，變現(xiàn)能力強(qiáng)等特點(diǎn)。科學(xué)地進(jìn)行證券投資，可以充分地利用企業(yè)的閑置資金，增加企業(yè)的收益，減少風(fēng)險(xiǎn)，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。第一節(jié)證券投資概述證券是根據(jù)一國政府的有關(guān)3一、證券的分類二、證券投資的目的三、證券投資的程序四、影響證券投資決策的因素分析。一、證券的分類4一、證券的分類了解證券的種類對做好證券投資是非常重要的。證券的種類有很多，可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。（一）按證券的期限不同，可分為短期證券和長期證券。短期證券是指期限短于一的證券，如國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票等。長期證券是指期限長于一年的證券，如股票、債券等。一般而言，短期債券的風(fēng)險(xiǎn)小，變現(xiàn)能力強(qiáng)，但收益率相對較低。長期債券的收益一般較高，但時(shí)間長，風(fēng)險(xiǎn)大。一、證券的分類了解證券的種類對做好證券投資是非常重要的。證券5（二）按證券的發(fā)行主體不同，可分為政府證券、金融證券和公司證券。政府證券是指中央政府或地方政府為籌集資金而發(fā)行的證券。金融證券是指銀行或其他金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的證券。公司證券也稱為企業(yè)證券，是指公司為籌集資金而發(fā)行的證券。政府證券的風(fēng)險(xiǎn)小，金融證券次之,公司證券的風(fēng)險(xiǎn)則視企業(yè)的規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況和其他情況而定。（二）按證券的發(fā)行主體不同，可分為政府證券、金融證券和公司證6（三）按證券的收益狀況的不同，可分為固定收益證券和變動收益證券兩種。固定收益證券是指在證券的票面上規(guī)定有固定收益率的證券，如債券票面上一般有固定的利息率，優(yōu)先股票面一般有固定的股息率，這些證券都屬于有固定收益的證券。變動收益的證券是指證券的票面不標(biāo)明固定的收益率，其收益情況隨企業(yè)經(jīng)營狀況而變動的證券，普通股股票是最典型的變動收益證券。一般來說，固定收益證券風(fēng)險(xiǎn)較小，但報(bào)酬不高，而變動收益證券風(fēng)險(xiǎn)大，但報(bào)酬較高。（三）按證券的收益狀況的不同，可分為固定收益證券和變動收益證7（四）按照證券所體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系和經(jīng)濟(jì)內(nèi)容不同，可分為債權(quán)性證券、權(quán)益行證券和混合性證券和投資基金。債權(quán)性證券債券是一種必須定期支付利息、按期償還的證券，如公司債券、政府債券和金融債券等。權(quán)益性證券是一種既不定期支付利息，也無償還期的證券，它表示了投資者在被投資企業(yè)所占權(quán)益的份額，在被投資企業(yè)盈利的情況下，投資者可按其權(quán)益比例分享企業(yè)凈收益，獲得股利收入，主要是指普通股票?；旌闲宰C券是兼有股票的特點(diǎn)和債券特點(diǎn)兩重性的證券，主要指優(yōu)先股。一方面它可以象債券那樣，定期獲得固定的收入，另一方面它卻沒有償還期，也表示占有被投資企業(yè)一定權(quán)益份額，在特定條件下，也可分享被投資企業(yè)的部份紅利。投資基金是一種集合投資制度，有基金發(fā)起人以信托、契約或公司的形式，通過發(fā)行基金券將眾多投資者的資金集中起來，委托由投資專家組成的專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)的資金投放和投資管理，投資者按出資比例分享投資收益，并共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的一種證券。（四）按照證券所體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系和經(jīng)濟(jì)內(nèi)容不同，可分為債權(quán)性證8可見，證券的種類是多種多樣的。由于其性質(zhì)、期限、償還條件、各期收益等各種因素都有所不同，因此，企業(yè)在進(jìn)行證券投資時(shí)，必須要作出有效的決策，企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同的投資目的、一定時(shí)期證券投資市場的變化情況和企業(yè)具體資金投資和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，來合理組合各種證券投資，確保獲得最佳的投資收益。當(dāng)然，上述證券的種類的劃分，并非相互孤立的，而是相互交叉和相關(guān)的，如長期證券既是一種固定收益的證券，也是一種債權(quán)性證券或混合性證券。而權(quán)益性證券則也可能是一種收益不固定和長期性的證券?？傊畯亩喾矫妗⒍嘟嵌日J(rèn)識有價(jià)證券的特性，可以使企業(yè)根據(jù)不同的投資目的，作出合理的選擇?？梢?，證券的種類是多種多樣的。由于其性質(zhì)、期9二、證券投資的目的企業(yè)進(jìn)行證券投資，重要的是要明確投資的目的，以正確的投資目的指導(dǎo)自己的投資行為。在各類市場中，證券市場是最接近完全競爭狀態(tài)的市場之一，而在完全競爭的市場上，是無法得到超額利潤的。因此，企業(yè)、特別是生產(chǎn)經(jīng)營型企業(yè)一般不應(yīng)把追求最大化利潤作為自己進(jìn)行證券投資的主要目的（當(dāng)然，這并不是說進(jìn)行證券投資不要追求盡可能多的利潤），而應(yīng)把證券投資作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體目標(biāo)的手段之一，圍繞企業(yè)的整體目標(biāo)規(guī)劃自身的證券投資行為。一般來講，常見的企業(yè)證券投資的目的有如下幾種：二、證券投資的目的企業(yè)進(jìn)行證券投資，重要的是要明確投10第一，為保證未來的資金支付進(jìn)行證券投資。為保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中未來的資金需要（如為了保證某些不可延展的債務(wù)的按時(shí)償還），企業(yè)可以事先將一部分資金投資于債券等到收益穩(wěn)定的證券，只要經(jīng)過適當(dāng)?shù)耐顿Y組合，這種證券投資可以保證投資者在未來某一時(shí)期或某一期間內(nèi)得到穩(wěn)定的現(xiàn)金收入，從而保證了屆時(shí)企業(yè)的資金支付。第一，為保證未來的資金支付進(jìn)行證券投資。為保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活11第二，進(jìn)行多樣化投資，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。為減少投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要進(jìn)行適度的多樣化投資。在某些情況下，直接進(jìn)行實(shí)業(yè)方面的多樣化投資有一定的困難，而利用證券市場，則可以較方便地達(dá)到投資于其他行業(yè)、使投資對象多樣化的目的。第二，進(jìn)行多樣化投資，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。為減少投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要12第三，為影響或控制某一企業(yè)而進(jìn)行證券投資。企業(yè)為擴(kuò)大自己的經(jīng)營范圍、市場份額或影響力，需要控制某些特定的其他企業(yè)。如果企業(yè)的控制目標(biāo)是上市公司，就可以通過在證券市場上購入目標(biāo)公司的股票來達(dá)到自己的止的。第三，為影響或控制某一企業(yè)而進(jìn)行證券投資。企業(yè)為擴(kuò)大自己的經(jīng)13第四，為盈利而進(jìn)行證券投資。有時(shí)，企業(yè)會有一些資金處于閑置狀態(tài)，為了充分利用這些資金，企業(yè)也可以將其投資于證券市場，爭取獲得較高的收益?？偟膩碇v，證券投資在各項(xiàng)控制活動中是處于從屬地位的，是為企業(yè)的整體經(jīng)營目標(biāo)服務(wù)的。第四，為盈利而進(jìn)行證券投資。有時(shí)，企業(yè)會有一些資金處于閑置狀14三、證券投資的程序進(jìn)行證券投資，通常要經(jīng)歷以下幾個(gè)步驟：（一）選擇投資對象（二）開戶與委托

（三）交割與清算（四）過戶（四）過戶．

三、證券投資的程序進(jìn)行證券投資，通常要經(jīng)歷以下幾個(gè)步驟：15（一）選擇投資對象為正確地達(dá)到投資目的，首先要選擇好正確的投資對象。一般來講，如果企業(yè)進(jìn)行證券投資的目的是尋求未來穩(wěn)定的收益，應(yīng)該選擇那些收益穩(wěn)定、信譽(yù)較高的債券（如國債）或優(yōu)先股作為投資對象。如果企業(yè)進(jìn)行證券投資是為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該在重視投資行業(yè)選擇的基礎(chǔ)上選擇合適的企業(yè)股票作為投資對象。如果企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，又有專業(yè)的投資人才，投資的主要目的又是盈利，則可以適當(dāng)?shù)剡x擇某些盈利能力較強(qiáng)的股票（這種股票的風(fēng)險(xiǎn)通常也較高），或等級較低的公司債券作為投資對象（如80年代，一些美國的投資者就因?yàn)橥顿Y于低等級、高收益的“垃圾債券”而獲得了較高的收益）。（一）選擇投資對象為正確地達(dá)到投資目的，首先要選擇好16在選擇投資對象時(shí)，除考慮投資對象本身的特點(diǎn)外，還應(yīng)該注意政治、經(jīng)濟(jì)形勢對投資對象的影響。比如，如果某些地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)形勢不夠穩(wěn)定，而企業(yè)投資于證券又是為了獲得穩(wěn)定的收益，則應(yīng)該盡量不造反或少選擇這些地區(qū)的企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券如果手中已經(jīng)持有這類證券，則應(yīng)將其適時(shí)售出，代之以政治、經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定地區(qū)的企業(yè)政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券。又比如，如果希望投資能夠取得較高的收益水平，則應(yīng)該適當(dāng)選擇經(jīng)濟(jì)增長速度快、發(fā)展?jié)摿Υ蟮牡貐^(qū)的企業(yè)發(fā)行的證券等等。在選擇投資對象時(shí)，除考慮投資對象本身的特點(diǎn)外，還應(yīng)該17（二）開戶與委托證券投資大多要通過證券交易所進(jìn)行（如我國的上海證券交易所、深圳證券交易所等），而一般的投資者不能直接進(jìn)入證券交易所的交易大廳交易，因此，其證券交易必須通過那些有資格進(jìn)入證券交易所進(jìn)行交易的證券商（作為經(jīng)紀(jì)人）代為進(jìn)行。這樣，證券投資者就面臨著一個(gè)選擇適當(dāng)?shù)淖C券商作為自己的經(jīng)紀(jì)人的問題。選擇經(jīng)紀(jì)人時(shí)，要考慮經(jīng)紀(jì)人的資金實(shí)力、操作經(jīng)驗(yàn)和特長、服務(wù)水平和信譽(yù)等多方面的因素。選定經(jīng)紀(jì)人后，投資者要在經(jīng)紀(jì)人處開立戶頭，從而確立委托買賣關(guān)系。投資者開立的戶頭分為現(xiàn)金賬戶和保證金賬戶兩種，其中現(xiàn)金賬戶要求投資者在購入證券時(shí)必須支付所需的全部資金；而保證金賬戶的開立者在購入證券時(shí)只要支付一定數(shù)量的資金即可，不足部分可由證券商代為支付，過后再由投資者歸還給經(jīng)紀(jì)人。目前，我國股票交易都要求以現(xiàn)金賬戶進(jìn)行。（二）開戶與委托證券投資大多要通過證券交易所進(jìn)行（如18投資者開戶以后，就可以向經(jīng)紀(jì)人下委托指令，進(jìn)行證券投資了。委托指令大致可分市價(jià)委托、停價(jià)委托等幾種。市價(jià)委托是指投資者委托經(jīng)紀(jì)人按照執(zhí)行指令時(shí)的市場價(jià)格買進(jìn)或賣出證券，這時(shí)投資者并不自行規(guī)定交易價(jià)格，只是委托他的經(jīng)紀(jì)人按照市場上可能的最有利的價(jià)格買賣。限價(jià)委托是指投資者自行規(guī)定一個(gè)價(jià)格，經(jīng)紀(jì)人只能按照投資者所限定的價(jià)格或更有利的價(jià)格進(jìn)行買賣。停價(jià)委托又叫停止損失委托，指投資者規(guī)定，當(dāng)股價(jià)上漲或下跌超過指定的限度時(shí)，經(jīng)紀(jì)人就要按照當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格來購買或拋售，以保障投資者的既得利益或限制可能發(fā)生的損失。投資者開戶以后，就可以向經(jīng)紀(jì)人下委托指令，進(jìn)行證券投19投資者可以以多種方式向經(jīng)紀(jì)人發(fā)出委托指令。是最常見的有當(dāng)面委托和電話委托兩種。當(dāng)面委托是指投資者親自到證券商的業(yè)務(wù)人員親自到投資者的辦公地點(diǎn)或住處，當(dāng)面填寫委托書。電話委托則是指投資者通過電話告訴其經(jīng)紀(jì)人各項(xiàng)委托內(nèi)容，由經(jīng)紀(jì)人填寫委托書。進(jìn)行電話委托，經(jīng)紀(jì)人要對電話內(nèi)容進(jìn)行錄音，并且在買賣成交后辦理證券交割時(shí)，還要投資者在委托單上補(bǔ)行簽章。除電話委托外，投資者還可以用電傳、傳真、信函等方式進(jìn)行委托。另外，隨著互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，利用網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易已越來越成為一種普遍的交易方式。投資者可以以多種方式向經(jīng)紀(jì)人發(fā)出委托指令。是最常見的20（三）交割與清算證券交易成交后，買賣雙方要相互交付價(jià)款和證券。比如，某投資者買入一筆股票，買賣成交后，他要向股票的賣方交付價(jià)款，收取股票；而賣方則要向他交付股票，收取價(jià)款，這一過程，即為證券的交割。具體來講，買賣成交后，證券經(jīng)紀(jì)人要填寫成交確認(rèn)書，并在成交的當(dāng)日將成交確認(rèn)書寄交投資者。投資者在接到確認(rèn)書并確認(rèn)無誤之后，就攜帶證券或價(jià)款在指定的交割日期與證券商辦理交割手續(xù)。成交確認(rèn)書又稱為成交過戶交割憑單，一般包括如下內(nèi)容：成交日期及時(shí)間；成交數(shù)量；證券名稱；成交價(jià)格及總金額；保證金活期存款利息；應(yīng)付證券商的傭金；郵費(fèi)；交割時(shí)期及其他事項(xiàng)。（三）交割與清算證券交易成交后，買賣雙方要相互交付價(jià)21證券的交割方式有當(dāng)日交割、例行交割（正規(guī)交割）、次日交割和約定日交割等幾種。當(dāng)日交割是指在買賣成交的當(dāng)天即進(jìn)行交割；例行交割是指在買賣成交后的第四個(gè)或第五個(gè)工作日[同的交易所的規(guī)定不同，如我國的上海證券交易所規(guī)定的例行交割為成交口后的第四個(gè)工作日（含成交口當(dāng)天）]行交割；次日交割是指買賣雙方在成交后的次日進(jìn)行交割；約定日交割則是指買賣雙方在成交后的15天（含成交口當(dāng)天）內(nèi)，成交各方按約定的日期進(jìn)行交割。證券的交割方式有當(dāng)日交割、例行交割（正規(guī)交割）、次日22目前，在我國上海、深圳的股票交易中，都已實(shí)行了‘“無紙化”和股票集中托管制度。投資者手中的股票全部由特定的部門統(tǒng)一管理。這樣，實(shí)際發(fā)生的交割僅為買方交付證券價(jià)款，并在股票賬戶或股票存折上確認(rèn)買入；賣方取得價(jià)款，并從股票賬戶或股票存折上確認(rèn)賣出。整個(gè)交割過程中，實(shí)實(shí)在在的股票并不出現(xiàn)，而以股票賬戶上的劃賬代之。整個(gè)交割過程實(shí)際上變成了價(jià)款的交割。目前，在我國上海、深圳的股票交易中，都已實(shí)行了‘“無23（四）過戶．對于不記名證券，投資者辦完交割手續(xù)之后，交易程序即告結(jié)束。如果投資者購買的是記名證券，則還需要辦理過戶手續(xù)。投資者只有辦理了過戶手續(xù)，才能享有證券所有者的權(quán)益。（四）過戶．對于不記名證券，投資者辦完交割手續(xù)之后，24股票的過戶一般都是由專門的機(jī)構(gòu)統(tǒng)一辦理，并不需要投資者親自到各個(gè)股票發(fā)行公司去辦理。在我國，上海股票的過戶一律由上海證券交易所辦理，深圳股票的過戶全部由深圳證券登記公司辦理。辦理過戶手續(xù)時(shí)，只要所持有的股票附有原股東的轉(zhuǎn)讓背書證明（背書欄中必須要有原股東的蓋章或簽名）或附有原股東的過戶申請書，投資者就可以憑自己的身份證、印鑒、買進(jìn)股票的交割單和所認(rèn)購的股票，到指定的過戶機(jī)構(gòu)辦理過戶申請，填寫股票過戶申請書和股東印鑒卡。過戶機(jī)構(gòu)在查驗(yàn)這些手續(xù)齊備后，就可以給投資者正式辦理過戶手續(xù)，即注銷原股東戶頭，給投資者開立一個(gè)新戶頭。如果投資者原來就是發(fā)行公司的股東，則這一過程就更為簡便，只要將新購的股票直接登記在原有的戶頭上即可。股票的過戶一般都是由專門的機(jī)構(gòu)統(tǒng)一辦理，并不需要投資25目前，我國上海、深圳兩個(gè)證交所已實(shí)行了電腦自動過戶，即股票交易電腦成交過戶一體化，電腦在買賣成交時(shí)自動過戶。因此，在這兩個(gè)證交所購買股票，無須專門辦理過戶手續(xù)，而只需在交割時(shí)交納一定的過戶費(fèi)即可。目前，我國上海、深圳兩個(gè)證交所已實(shí)行了電腦自動過戶，26股票證券投資決策課件27四、影響證券投資決策的因素分析。（一）國民經(jīng)濟(jì)形勢分析（二）行業(yè)分析（三）企業(yè)經(jīng)營管理情況分析

（四）證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益的分析

四、影響證券投資決策的因素分析。（一）國民經(jīng)濟(jì)形勢分析28（一）國民經(jīng)濟(jì)形勢分析

國民經(jīng)濟(jì)形勢分析亦稱證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析，是指從國民經(jīng)濟(jì)宏觀角度出發(fā)考察一些宏觀經(jīng)濟(jì)因素對證券投資的影響。其主要內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面：１、國民生產(chǎn)總值分析國民生產(chǎn)總值是反映一國在一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和趨勢的應(yīng)用最廣泛的綜合性指標(biāo)。它是一定時(shí)期內(nèi)一國所生產(chǎn)的最終商品（包括商品和勞務(wù)）的價(jià)值之和。如果國民生產(chǎn)總值呈不斷增長趨勢，則此時(shí)企業(yè)進(jìn)行證券投資一般會獲得比較好的收益；反之，收益則會降低。（一）國民經(jīng)濟(jì)形勢分析國民經(jīng)濟(jì)形勢分析亦稱證券投資的宏觀經(jīng)292、通貨膨脹分析通貨膨脹對證券投資影響很大，具體表現(xiàn)在：（1）通貨膨脹會降低投資者的實(shí)際收益水平。因?yàn)橥顿Y者進(jìn)行投資時(shí)，考慮的報(bào)酬是實(shí)際報(bào)酬率，而不是名義報(bào)酬率，實(shí)際報(bào)酬率等于名義報(bào)酬率減去通貨膨脹率。只有當(dāng)實(shí)際報(bào)酬率為正值時(shí)，才說明投資者的實(shí)際購買力增長了。（2）通貨膨脹嚴(yán)重影響股票價(jià)格，影響證券投資決策。一般認(rèn)為，通貨膨脹率較低時(shí)，危害并不大且對股票價(jià)格有推動作用。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浿饕怯韶泿殴?yīng)量增多造成的，貨幣供應(yīng)量增多，開始時(shí)一般能刺激生產(chǎn)，增加企業(yè)利潤，從而增加可分派股利。股利的增加會使股票更具吸引力，于是股票價(jià)格將上漲。但是，當(dāng)通貨膨脹持續(xù)增長時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢會變得很不穩(wěn)定。這時(shí)，一方面企業(yè)的發(fā)展變得飄忽不定，影響新的投資注人，另一方面政府會提高利率水平，從而使股價(jià)下降。2、通貨膨脹分析通貨膨脹對證券投資影響很大，具體表現(xiàn)303、利率分析利率是影響國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素，利率水平的高低反映著一個(gè)國家一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)狀況。利率對證券投資也有重大影響。（1）利率升高時(shí)，投資者自然會選擇安全又有較高收益的銀行儲蓄，從而大量資金從證券市場中轉(zhuǎn)移出來，造成證券供大于求，價(jià)格下跌；反之，利率下調(diào)時(shí)，證券會供不應(yīng)求，其價(jià)格必然上漲；（2）利率上升時(shí)，企業(yè)資金成本增加，利潤減少，從而企業(yè)派發(fā)的股利將減少甚至發(fā)不出股利，這會使股票投資的風(fēng)險(xiǎn)增大，收益減少，從而引起股價(jià)下跌；反之，當(dāng)利率下降時(shí)，企業(yè)的利潤增加，派發(fā)給股東的股利將增加，從而吸引投資者進(jìn)行股票投資，引起股價(jià)上漲。3、利率分析利率是影響國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素，利率水31（二）行業(yè)分析１．行業(yè)的市場類型分析行業(yè)的市場類型根據(jù)行業(yè)中擁有的企業(yè)數(shù)量、產(chǎn)品性質(zhì)、企業(yè)控制價(jià)格的能力、新企業(yè)進(jìn)入該行業(yè)的難易程度等因素可以分為四種：（1）完全競爭；（2）不完全競爭或壟斷競爭；（3）寡頭壟斷；（4）完全壟斷。各種類型的特征如表7—1所示。上述四種市場類型，從競爭程度來看是依次遞減的。某個(gè)行業(yè)內(nèi)的競爭程度越大，則企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格和利潤受供求關(guān)系的影響越大、企業(yè)倒閉或破產(chǎn)的可能性越大。因此投資于該行業(yè)的證券風(fēng)險(xiǎn)越大。（二）行業(yè)分析１．行業(yè)的市場類型分析32表7-1市場類型分析表表7-1市場類型分析332、行業(yè)的生命周期分析一個(gè)行業(yè)如同一個(gè)人一樣，會經(jīng)歷從出生到成長再到成熟最后走向衰退直到死亡這么一個(gè)過程。一般說來，行業(yè)的壽命周期可分為如下四個(gè)階段：（1）初創(chuàng)期。一個(gè)新行業(yè)的誕生往往是新的技術(shù)、產(chǎn)品和市場需求的發(fā)展結(jié)果。在行業(yè)的初創(chuàng)期，產(chǎn)品的研究、開發(fā)費(fèi)用很高，導(dǎo)致產(chǎn)品成本和價(jià)格都較高，但其市場需求因大眾對其缺乏了解而相對較小，因而這時(shí)企業(yè)的銷售收入低，盈利情況也不盡人意。（2）成長期。在這一階段，隨著生產(chǎn)技術(shù)的提高，產(chǎn)品成本不斷降低，新產(chǎn)品市場需求也不斷增加，這時(shí)、新行業(yè)成長較快，利潤在迅速增加。當(dāng)然，隨著許多企業(yè)在利潤的吸引下加入該行業(yè)，加劇了競爭的激烈程度。2、行業(yè)的生命周期分析一個(gè)行業(yè)如同一個(gè)人一樣，會經(jīng)歷從出生到34（3）成熟期。經(jīng)成長期后，少數(shù)資本雄厚、技術(shù)強(qiáng)、管理好的大企業(yè)生存下來并基本上控制或壟斷了整個(gè)行業(yè)。每個(gè)企業(yè)都占有一定的市場份額而且變化程度很小。這時(shí)，行業(yè)就進(jìn)入了成熟期。在成熟期，各企業(yè)之間的競爭逐漸由價(jià)格競爭轉(zhuǎn)為非價(jià)格競爭，如提高產(chǎn)品質(zhì)量、改善產(chǎn)品性能和加強(qiáng)售后服務(wù)等。企業(yè)的利潤增長速度較成長期大為降低，但從總量上看要比成長期大得多。由于企業(yè)所占的市場比例比較穩(wěn)定，因而企業(yè)遭受的風(fēng)險(xiǎn)較小。（4）衰退期。經(jīng)過相當(dāng)長一段成熟期之后，行業(yè)會慢慢走向衰退。這主要是因?yàn)椋录夹g(shù)不斷涌現(xiàn)，新產(chǎn)品不斷問世，人們的消費(fèi)傾向不斷發(fā)生變化所致。在衰退期，企業(yè)的數(shù)量下降、利潤減少、市場逐步萎縮。（3）成熟期。經(jīng)成長期后，少數(shù)資本雄厚、技術(shù)強(qiáng)、管理好的大企35（三）企業(yè)經(jīng)營管理情況分析通過上述分析，基本上可以確定投資的行業(yè)，但在同一個(gè)行業(yè)中，又會有很多企業(yè)，應(yīng)該投資于哪一個(gè)企業(yè)的證券呢？這就必須對企業(yè)的經(jīng)營管理情況進(jìn)行分析，這主要包括以下幾個(gè)方面。1、企業(yè)競爭能力分析企業(yè)的競爭能力越強(qiáng)，說明企業(yè)發(fā)展前途越好，企業(yè)的證券也就越具有吸引力，因此，競爭能力是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營管理狀況的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)的競爭能力可以用銷售額、銷售額增長率、市場占有率等幾個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析。（三）企業(yè)經(jīng)營管理情況分析通過上述分析，基本上可以確362、企業(yè)盈利能力分析企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)所發(fā)行的證券就越安全，報(bào)酬率也會越高，因此，盈利能力是進(jìn)行證券投資的一個(gè)必須考慮的因素。盈利能力可以通過利潤總額、利潤增長率、銷售利潤率、成本費(fèi)用利潤率、投資報(bào)酬率等指標(biāo)進(jìn)行分析。3、企業(yè)營運(yùn)能力分析企業(yè)營運(yùn)能力越強(qiáng)，企業(yè)內(nèi)部人力資源與生產(chǎn)資源配置越合理，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率越高，業(yè)越有發(fā)展前途，企業(yè)發(fā)行的證券就越受投資人歡迎。能否充分利用生產(chǎn)能力，使企業(yè)生產(chǎn)和銷售高效率進(jìn)行，是衡量企業(yè)管理水平高低的一個(gè)重要方面。企業(yè)營運(yùn)能力可通過勞動效率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)進(jìn)行分析。2、企業(yè)盈利能力分析企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)所發(fā)行的證券就越安374、企業(yè)創(chuàng)新能力分析企業(yè)是否能及時(shí)地吸收并運(yùn)用現(xiàn)代化的管理理念與方法，及時(shí)實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新、體制創(chuàng)新和機(jī)制創(chuàng)新，是企業(yè)能否成功的關(guān)鍵，因此，在進(jìn)行證券投資之前，必須對這方面進(jìn)行考察。4、企業(yè)創(chuàng)新能力分析企業(yè)是否能及時(shí)地吸收并運(yùn)用現(xiàn)代化385、企業(yè)償債能力分析企業(yè)償債能力是影響證券投資的主要因素，在進(jìn)行證券投資之前，必須認(rèn)真分析企業(yè)償債能力。企業(yè)償債能力可以通過流動比率、速比比率、負(fù)債比率、產(chǎn)權(quán)比率、長期資產(chǎn)合適率等指標(biāo)進(jìn)行分析和評價(jià)。5、企業(yè)償債能力分析企業(yè)償債能力是影響證券投資的主要39（四）證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益的分析證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系是證券投資決策中首要的影響因素。1、證券投資風(fēng)險(xiǎn)（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是與市場的整體運(yùn)動相關(guān)聯(lián)的。通常表現(xiàn)為某個(gè)領(lǐng)域、某個(gè)金融市場或某個(gè)行業(yè)部門的整體變化。它斷裂層大，涉及面廣，往往使整個(gè)一類或一組證券產(chǎn)生價(jià)格波動。這類風(fēng)險(xiǎn)因其來源于宏觀因素變化對市場整體的影響，因而亦稱之為“宏觀風(fēng)險(xiǎn)”。它主要包括：（四）證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益的分析401）政策風(fēng)險(xiǎn)。各國的金融市場與其國家的政治局面、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、財(cái)政狀況、外貿(mào)交往、投資氣候等息息相關(guān)，國家的任一政策的出臺，都可能造成證券市場上證券價(jià)格的波動，這無疑會給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)。2）市場風(fēng)險(xiǎn)。這是金融投資中最普遍、最常見的風(fēng)險(xiǎn)，無論投資于股票、債券、期貨、期權(quán)等有價(jià)證券，還是投資于房地產(chǎn)、貴金屬、國際貿(mào)易等有形資產(chǎn)，幾乎所有投資者都必須承受這種風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)來自于市場買賣雙方供求不平衡。3）購買力風(fēng)險(xiǎn)。購買力風(fēng)險(xiǎn)也就是通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹而使證券投資收益的實(shí)際價(jià)值即購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹的存在使投資者在貨幣收入增加的情況下并不一定能使他的財(cái)富增值。這要取決于他的名義收益率是否高于通貨膨脹率、證券的名義收益是指投資的貨幣收益，名義收益是投資者不考慮通貨膨脹影響的貨幣收益。從名義收益中剔除通貨膨脹因素后的收益即為實(shí)際收益。對投資者更有意義的是實(shí)際投資收益。4）利率風(fēng)險(xiǎn)。也可稱為貨幣風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)，是指由于貨幣市場利率的變動引起證券市場價(jià)格的升降，從而影響證券投資收益率的變動而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。股票的收益率同貨幣市場利息率密切相關(guān)。市場利息率高低對于股票收益產(chǎn)生的影響有：1）政策風(fēng)險(xiǎn)。各國的金融市場與其國家的政治局面、經(jīng)濟(jì)41①影響人們的資金投向，如利息率低，則人們愿意把資金投向股票；②影響企業(yè)的盈利，絕大多數(shù)企業(yè)，均向銀行借貸大量的資金，如果利息率高，則企業(yè)的盈利就減少，盈利的減少使得每股股票的收益下降。從而使股票價(jià)格下降。因此，利率與股票價(jià)格成反比例關(guān)系，利息率高，股票價(jià)格就下跌；利息率低，股票價(jià)格就上漲。債券的價(jià)格與貨幣市場利率亦緊密相連。利率的變動對于不同計(jì)息方式的債券價(jià)格影響也不同。就固定利率債券而言，其價(jià)格與市場利率成相反的關(guān)系，即市場利率低，債券的價(jià)格上升；相反，利率調(diào)高，債券價(jià)格就下跌。通過價(jià)格的上升或下跌，調(diào)節(jié)債券的投資收益率，使其與貨幣市場利率保持合理的幅度。利率變動引起已發(fā)生的債券的價(jià)格發(fā)生變動，從而造成風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場利率上升時(shí)，新發(fā)行的債券以較高利率支付債息，可使已發(fā)行的債券的價(jià)格下跌，從而引起原來的債券持有者損失投資收益甚至本金的風(fēng)險(xiǎn)。近年來由于利率水平起伏較大，不少企業(yè)采取浮動利率辦法將債券利率與某一市場利率掛鉤，隨市場利率的變動而變動（除保值貼補(bǔ)外）。但與固定收益?zhèn)啾?，又產(chǎn)生了對市場利率預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)。①影響人們的資金投向，如利息率低，則人們愿意把資金投向股票；42（2）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，基本上只同某個(gè)具體的股票、債券相關(guān)聯(lián)，而與其他有價(jià)證券無關(guān)，也就同整個(gè)市場無關(guān)。這種風(fēng)險(xiǎn)來自于企業(yè)內(nèi)部的微觀因素，因而亦稱之為“微觀風(fēng)險(xiǎn)”。1）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，指證券發(fā)行人在證券到期時(shí)無法還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)際上揭示了發(fā)行者在財(cái)務(wù)狀況不佳時(shí)出現(xiàn)違約和破產(chǎn)的可能，它主要受證券發(fā)行者的經(jīng)營能力、盈利水平、事業(yè)穩(wěn)定程度及規(guī)模大小等因素的影響。（2）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，基本上只同某個(gè)具體的股票、債券432）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。指企業(yè)的決策人員與管理人員在經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)的失誤導(dǎo)致企業(yè)虧損、破產(chǎn)而使投資者遭受損失的可能性。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)來自內(nèi)部因素和外部因素兩個(gè)方面。內(nèi)部因素包括：①項(xiàng)目投資決策失誤?，F(xiàn)代企業(yè)的咧目投資一般數(shù)額較大，如果未對項(xiàng)目可行性作充分的研究分析，一旦失誤后果嚴(yán)重。②產(chǎn)品周期風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品存在更新?lián)Q代的生命周期，如果公司未能進(jìn)行積極開發(fā)研究新產(chǎn)品，為市場上出現(xiàn)更實(shí)用、科學(xué)的新產(chǎn)品替代時(shí)，就會導(dǎo)致產(chǎn)品過時(shí)，遭受損失。③技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn)。科學(xué)技術(shù)是企業(yè)得以發(fā)展的動力，只有科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，才能提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低生產(chǎn)成本，使產(chǎn)品具有競爭力。④市場風(fēng)險(xiǎn)。由于對產(chǎn)品銷售市場的預(yù)測不準(zhǔn)，或使產(chǎn)品積壓，或使產(chǎn)品脫銷。前者將使產(chǎn)品積壓造成資金的浪費(fèi)；后者將使盈利相對減少。2）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。指企業(yè)的決策人員與管理人員在經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)44經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的外部因素有三個(gè)方面：①產(chǎn)品關(guān)聯(lián)企業(yè)的不景氣造成風(fēng)險(xiǎn)。如生產(chǎn)零部件產(chǎn)品的企業(yè)和成品企業(yè)之間，由于成品企業(yè)經(jīng)營的不景氣而造成生產(chǎn)零部件企業(yè)的產(chǎn)品積壓；反之零部件企業(yè)不景氣而無貨供應(yīng)給成品企業(yè)造成的風(fēng)險(xiǎn)。②競爭對手的變化而形成的風(fēng)險(xiǎn)。由于競爭對手的條件發(fā)行變化而導(dǎo)致自己企業(yè)在競爭中處于劣勢，使產(chǎn)品缺乏競爭力而縮小市場，造成盈利下降。③政府政策調(diào)整所造成的風(fēng)險(xiǎn)。例如限制某些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使生產(chǎn)經(jīng)營造成困難；調(diào)整稅收政策，使企業(yè)失去往日政府扶持的優(yōu)勢而使盈利減少。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的外部因素有三個(gè)方面：453）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。指企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理所形成的風(fēng)險(xiǎn)。形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括以下幾方面：①資本負(fù)債比例。負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)所必須的，這樣可以用借貸資金來實(shí)現(xiàn)盈利，它可彌補(bǔ)自有資本的不足；但是如果借貸資金與自有資本超過一定比例，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，一旦借貸資金來源受到影響，則使整個(gè)財(cái)務(wù)發(fā)生危機(jī)。②資產(chǎn)與負(fù)債的期限。如果一個(gè)企業(yè)用短期負(fù)債采用以短接長的方法投資于長期項(xiàng)目，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)甚大。一旦遇到收回緊銀根，則會使項(xiàng)目處于停頓甚至失敗狀態(tài)。③債務(wù)結(jié)構(gòu)。債務(wù)結(jié)構(gòu)應(yīng)做到債務(wù)與所需資金相一致，如果債務(wù)大于所需資金則造成成本支出增加，因此，要注意長短債務(wù)應(yīng)與資金所需用期限相一致。此外還應(yīng)注意債務(wù)的幣種結(jié)構(gòu)，并且根據(jù)實(shí)際支付幣種與匯率變動隨時(shí)調(diào)整幣種，以減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。指企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理所形成的風(fēng)險(xiǎn)。形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)462、證券投資收益（1）股票投資收益：1）股息。指股票持有人定期從股份公司中取得的一定利潤。利潤分配的標(biāo)準(zhǔn)以股票的票面資本為依據(jù)。股票按股東權(quán)利分為普通股和優(yōu)先股。優(yōu)先股是按固定的股息率優(yōu)先取得股息，它是固定的，不以公司利潤的多少或有無而變動。普通股通常不獲股息，而是取得股利。普通股的股利，一般是支付了優(yōu)先股的股息之后，再根據(jù)剩下的利潤數(shù)額確定和支付，因而是不固定的，甚至在公司發(fā)行虧損時(shí)，很可能分不到股利。公司發(fā)放股息的原則是：2、證券投資收益（1）股票投資收益：47①必須依法經(jīng)必要的扣除后有盈余時(shí)才能分配，當(dāng)公司有盈利時(shí)，需交納稅款、彌補(bǔ)虧損、提取公積金后才能分配股息。②股息的分配，原則上以股東持有的股份比例為依據(jù)，公司章程另有規(guī)定者除外。③股息的分配要嚴(yán)格遵守股東平等原則，應(yīng)按股東持有股份比例進(jìn)行分配。股息作為股東的投資收益，可以有多種形式，即現(xiàn)金股息、股票股息、財(cái)產(chǎn)股息。2）資本損益。上市股票具有流動性，投資者可以在股票交易市場上出售持有的股票收回投資、賺取盈利，也可以利用股票價(jià)格的波動低買高賣賺取差價(jià)收入。股票買入價(jià)與賣出價(jià)之間的差額就是資本報(bào)益。當(dāng)股票賣出價(jià)大于買入價(jià)時(shí)為資本收益，當(dāng)賣出價(jià)小于買入價(jià)時(shí)為資本損失。3）資本增值收益。股票投資資本增值收益的形式是送股，但送股的資金不是來自于當(dāng)年可分配盈利而是公提取的公積金。公司提取的公積金有法定公積金和任意盈余公積金。公司以法定公積金或任意公積金轉(zhuǎn)入資本時(shí)，相應(yīng)地發(fā)行新股并按老股東的持股數(shù)平等地?cái)偱洌@種做法與股票派息的做法相似。①必須依法經(jīng)必要的扣除后有盈余時(shí)才能分配，當(dāng)公司有盈利時(shí)，需48（2）債券投資收益：1）債息。指債券持有人免債券向債券發(fā)行人領(lǐng)取的定期利息收入，亦即債券發(fā)行人為籌措資金發(fā)行債券而向投資者支付的報(bào)酬。它是債券收益的表現(xiàn)形式。債券利息的多少取決于債券利率的高低，而在一般情況下，債券利率在發(fā)行債券時(shí)已明確規(guī)定。2）資本損益。債券投資的資本損益是指債券買入價(jià)與賣出價(jià)或買入價(jià)與到期償還額之間的差額，當(dāng)賣出價(jià)或償還額大于買入價(jià)時(shí)，為資本收益；當(dāng)賣出價(jià)或償還額小于買入價(jià)時(shí)，為資本損失。（2）債券投資收益：493、收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)是證券投資的核心問題，投資者的投資目的是為了得到收益，但與此同時(shí)又不可避免地面臨著風(fēng)險(xiǎn)，一般地說，風(fēng)險(xiǎn)較大的證券，收益率相對較高；反之，收益率較低的投資，風(fēng)險(xiǎn)相對也較小。證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)同在，收益是風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)是收益的代價(jià)。為了合理地反映證券投資風(fēng)險(xiǎn)的大小和收益率的高低，一般要對證券進(jìn)行評級，現(xiàn)說明幾種主要證券的信用評級方法：3、收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)是證券投資的核心501）債券的評級：債券的評級是指評級機(jī)構(gòu)根據(jù)債券的風(fēng)險(xiǎn)和利息率的高低，對債券的質(zhì)量作出的一種評價(jià)。在評級時(shí)考慮的主要因素是：①違約的可能性；②債務(wù)的性質(zhì)和有關(guān)附屬條款；③在破產(chǎn)清算時(shí)債權(quán)人的相對地位。債券的等級一般分為：ＡＡＡ、ＡＡ、Ａ、ＢＢＢ、ＢＢ、Ｂ、ＣＣＣ、ＣＣ、Ｃ九級，從前到后質(zhì)量依次下降。一般而言，前四個(gè)級別的債券質(zhì)量比較高，大多數(shù)投資人都可以接受，因而被稱為“投資等級”，后五個(gè)級別的質(zhì)量較低，大多數(shù)投資人都不愿購買，被稱為“投機(jī)等級”。1）債券的評級：債券的評級是指評級機(jī)構(gòu)根據(jù)債券的風(fēng)險(xiǎn)和利息率512）優(yōu)先股評級：優(yōu)先股評級是證券評估機(jī)構(gòu)對優(yōu)先股的質(zhì)量作出的一種評價(jià)。對優(yōu)先股評級考慮的主要因素是：①支付股息的可能性；②優(yōu)先股的性質(zhì)和各種條款；③在破產(chǎn)清算和企業(yè)重組時(shí)優(yōu)先股的相對地位。優(yōu)先股的評級與債券評級大體一致。但優(yōu)先股的股利分配和對企業(yè)財(cái)產(chǎn)的要求權(quán)都位于債權(quán)人之后，因此，優(yōu)先股等級一般不能高于同一個(gè)企業(yè)發(fā)行的債券的級別。2）優(yōu)先股評級：優(yōu)先股評級是證券評估機(jī)構(gòu)對優(yōu)先股的質(zhì)量作出的523）短期融資券的評級：短期融資券評級是指對期限在一年以內(nèi)的債券的一種評級。因?yàn)槎唐谌谫Y券在西方又稱商業(yè)票據(jù)，所以短期融資券評級又稱商業(yè)票據(jù)評級。商業(yè)票據(jù)的等級可按債務(wù)人支付商業(yè)票據(jù)債務(wù)的能力劃分為Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ四大類。Ａ級是最高級別的商業(yè)票據(jù)，表示按時(shí)支付能力最強(qiáng)?！埃痢钡暮竺孢€可以加上1、2、3以表示安全性的相對程度。Ｂ級表示有充分的按時(shí)支付能力，但是條件的改變或暫時(shí)的逆境會破壞這種能力。Ｃ級表示支付能力令人懷疑。Ｄ級表示這種商業(yè)票據(jù)正在被拖欠或者將來到期時(shí)將被拖欠。3）短期融資券的評級：短期融資券評級是指對期限在一年534）普通股編類排列：證券評級機(jī)構(gòu)按照各種股票的收益和紅利的不同水平對股票進(jìn)行編類排列。普通股和其他證券不同，它沒有事先規(guī)定紅利的多少，因此不存在違約風(fēng)險(xiǎn)。這樣普通股就不存在評級問題，只是依據(jù)普通股紅利的增長情況和穩(wěn)定程度、以往的信息資料以及發(fā)行普通股企業(yè)的大小來進(jìn)行普通股的編類排列。美國穆迪投資者服務(wù)公司把普通股劃分為四大類八個(gè)等級，其含義分別為：A＋表示股東收益最高；A表示股東收益較高；A－表示股東收益略高于平均水平；B＋表示股東收益相當(dāng)于平均水平；B表示股東收益略低于平均水平；B－表示股東收益較低；C表示股東收益很低；D表示股東無收益或負(fù)收益。4）普通股編類排列：證券評級機(jī)構(gòu)按照各種股票的收益和紅利的不54股票證券投資決策課件55第二節(jié)短期投資決策一、短期證券投資的目的二、短期證券投資的形式

三、短期證券投資的選擇

第二節(jié)短期投資決策56一、短期證券投資的目的短期證券投資是指通過購買計(jì)劃在一年內(nèi)變現(xiàn)的證券而進(jìn)行的對外投資。這種投資一般具有操作簡便，變現(xiàn)能力強(qiáng)的特點(diǎn)。企業(yè)進(jìn)行短期證券投資一般出于以下幾種目的：一、短期證券投資的目的短期證券投資是指通過購買計(jì)劃在一年內(nèi)變57（一）作為現(xiàn)金的替代品。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，應(yīng)該擁有一定數(shù)量的現(xiàn)金，以滿足日常經(jīng)營的需要，但是現(xiàn)金這種資產(chǎn)不能給企業(yè)帶來收益，現(xiàn)金余額過多是一種浪費(fèi)。因此，企業(yè)可以利用閑置的現(xiàn)金進(jìn)行短期證券投資，以獲取一定的收益。當(dāng)企業(yè)一個(gè)時(shí)期的現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量時(shí)，可以隨時(shí)出售證券，以取得經(jīng)營所需的現(xiàn)金。這樣，短期證券投資實(shí)際上就成為現(xiàn)金的替代品，它既能滿足企業(yè)對現(xiàn)金之需要，又能在一定程度上增加企業(yè)的收益。（一）作為現(xiàn)金的替代品。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，應(yīng)該擁有一定數(shù)58（二）出于投機(jī)之目的。有時(shí)企業(yè)進(jìn)行短期證券投資完全是出于投機(jī)的目的，以期獲取較高的收益?！巴稒C(jī)”一詞在中國似有貶義，而在西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)中，是用以表述通過預(yù)期市場行情的變化而賺取收益的經(jīng)濟(jì)行為?？梢哉f投機(jī)與證券市場是不可分割的，有證券市場必然有證券投機(jī)。有的企業(yè)為了獲取投機(jī)利潤，也會進(jìn)行證券投機(jī)。因此這種短期證券投資，從表面上看是一種投資活動，但其實(shí)質(zhì)是一種投機(jī)行為。企業(yè)出于投機(jī)的目的進(jìn)行證券投資時(shí)，一般風(fēng)險(xiǎn)較大，應(yīng)當(dāng)用企業(yè)較長時(shí)期閑置不用的資金進(jìn)行投資，但也必須要控制風(fēng)險(xiǎn)，不能因此而損傷企業(yè)整體的利益。（二）出于投機(jī)之目的。有時(shí)企業(yè)進(jìn)行短期證券投資完全是出于投機(jī)59（三）滿足企業(yè)未來的財(cái)務(wù)需求。有時(shí)企業(yè)為了將來要進(jìn)行長期投資，或者將來要償還債務(wù)，或者因?yàn)榧竟?jié)性經(jīng)營等原因，會將目前閑置不用的現(xiàn)金用于購買有價(jià)證券，進(jìn)行短期證券投資，以獲取一定的收益，代將來需要現(xiàn)金時(shí)，再將有價(jià)證券出售。這種短期證券投資實(shí)際上是為了滿足企業(yè)未來對現(xiàn)金的需求之目的。（三）滿足企業(yè)未來的財(cái)務(wù)需求。有時(shí)企業(yè)為了將來要進(jìn)行長期投資60二、短期證券投資的形式隨著金融市場的近一步發(fā)展，短期證券投資的形式更趨于多樣化。目前主要有以下幾種：二、短期證券投資的形式隨著金融市場的近一步發(fā)展，短期61（一）銀行承兌匯票商業(yè)匯票按承兌人不同，可分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票兩種。銀行承兌匯票，是由收款人或承兌人申請簽發(fā)，并由承兌申請人向開戶銀行申請，經(jīng)銀行審查同意承兌的票據(jù)。銀行承兌匯票可用于對內(nèi)和對外交易的資金融通。由于銀行承兌匯票無抵押，故其可靠程度依賴于承兌銀行的信譽(yù)。銀行承兌匯票的利率往往高于同期銀行存款利率，銀行承兌匯票可以背書轉(zhuǎn)讓，也可以向銀行貼現(xiàn)，流動性很高，是質(zhì)量和信用都較高的短期有價(jià)證券。企業(yè)購入此類匯票的投資風(fēng)險(xiǎn)較小，并能獲取高于同期存款利率的利息收益，在急需資金時(shí)可背書轉(zhuǎn)讓或向銀行貼現(xiàn)，靈活方便。（一）銀行承兌匯票商業(yè)匯票按承兌人不同，可分為商業(yè)承兌匯票和62（二）商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)是指由金融公司或某些信用較高的企業(yè)開出的無擔(dān)保短期票據(jù)。商業(yè)票據(jù)的可靠程度依賴于發(fā)行企業(yè)的信用程度，可以背書轉(zhuǎn)讓，但一般不能向銀行貼現(xiàn)。商業(yè)票據(jù)的期限在9個(gè)月以下，由于其風(fēng)險(xiǎn)較大，利率高于同期銀行存款利率，商業(yè)票據(jù)可以由企業(yè)直接發(fā)售，也可以由經(jīng)銷商代為發(fā)售。但對出票企業(yè)信譽(yù)審查十分嚴(yán)格。如由經(jīng)銷商發(fā)售，則它實(shí)際在幕后擔(dān)保了售給投資者的商業(yè)票據(jù)，商業(yè)票據(jù)有時(shí)也以折扣的方式發(fā)售。（二）商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)是指由金融公司或某些信用較高的63（三）國庫證券國庫證券是國家財(cái)政部門發(fā)售的一種風(fēng)險(xiǎn)低、流動性高的有價(jià)證券，是貨幣市場上的主要信用工具之一。國庫證券一般由財(cái)政部門定期銷售，由國家財(cái)政提供擔(dān)保，故信譽(yù)最高。國庫證券的利率一般都高于同期銀行存款利率，也可以低于同期銀行存款利率，甚至沒有利息，但在發(fā)售時(shí)給予較大折扣，以期吸引投資者。國庫證券的期限有短期３個(gè)月的，也有長期三年或三年以上的。在美國，國庫證券由財(cái)政部以定期的拍賣方式出售，出價(jià)以票面值按銀行貼現(xiàn)率計(jì)算的方式確定，由于這種證券信譽(yù)高且風(fēng)險(xiǎn)小，故廣泛受到投資者的歡迎。企業(yè)購入國庫證券后如急需現(xiàn)金也可在二級市場上轉(zhuǎn)手出售，極為方便。所以成為企業(yè)短期投資的重要方式。（三）國庫證券國庫證券是國家財(cái)政部門發(fā)64我國的國庫券就是一種國庫證券、企業(yè)在有多余資金時(shí)可從二級市場上購入國庫券作為短期投資。在西方，國庫券信譽(yù)好、風(fēng)險(xiǎn)抵，但它的收益率往往要比其他短期有價(jià)證券的收益率低。我國則規(guī)定其他各種債券和有價(jià)證券的利率不得高于國庫券，以確保國庫券的發(fā)行，同時(shí)，為促進(jìn)國庫券的發(fā)行，有利于企業(yè)資金融通，我國還推出了國庫券回購交易方式。對手中持有未到期國庫券的企業(yè)，如果暫時(shí)急需現(xiàn)金周轉(zhuǎn)，又因當(dāng)時(shí)市價(jià)太低而不愿拋出受損，企業(yè)可同證券公司訂立回購協(xié)議，企業(yè)將持有的國庫券暫時(shí)“賣”給證券公司，證券公司當(dāng)即付給企業(yè)等值的現(xiàn)金。企業(yè)只需付給雙方協(xié)定的利息費(fèi)用即可，如企業(yè)資金仍有困難，還可簽訂新的回購交易協(xié)議。顯然，這些都使國庫券成為企業(yè)短期投資的選擇創(chuàng)造了有利的條件。我國的國庫券就是一種國庫證券、企業(yè)在有多余資金65（四）地方政府機(jī)構(gòu)證券這是各地方政府或地方各金融機(jī)構(gòu)發(fā)售的有價(jià)證券，一般由地方政府和金融機(jī)構(gòu)出面擔(dān)保，如建房債券、公共事業(yè)債券和一些金融債券等。這些有價(jià)證券也有短期、中期和長期之分。雖然這些債券的利率并不一定很高，但它同樣得到政府的支持，所以其投資風(fēng)險(xiǎn)很小。另外，這些債券與國庫券相同，在許多國家中其收益免交所得稅，故在一定程度上對投資者仍有一定的吸引力。由于政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券一般均有較發(fā)達(dá)的二級市場，故對投資者來說，要購入或轉(zhuǎn)讓都十分方便。（四）地方政府機(jī)構(gòu)證券這是各地方政府或地方各金融機(jī)構(gòu)發(fā)66（五）可轉(zhuǎn)讓存單可轉(zhuǎn)讓存單是指可以在市場上轉(zhuǎn)讓出售的，在商業(yè)銀行存放的特定數(shù)額、特定期限的存款證明?？赊D(zhuǎn)讓存單的利率因金融市場的情況。存單的期限及發(fā)行銀行的規(guī)模和信譽(yù)等不同而有所變動。商業(yè)銀行可能給予投資者的最高利率受國家中央銀行的控制。一般可轉(zhuǎn)讓存單的利率與銀行承兌匯票和商業(yè)票據(jù)的利率相似。在國際上此種存單的利率要比同期國庫券利率高。另外?？赊D(zhuǎn)讓存單有比較活躍的交易市場、流動性較強(qiáng)，故也是短期投資的較好選擇。（五）可轉(zhuǎn)讓存單可轉(zhuǎn)讓存單是指可以在市場上轉(zhuǎn)讓出售的，67（六）企業(yè)股票和債券企業(yè)發(fā)行的股票和債券屬于長期證券，但由于股票和債券～般均有良好的交易市場，可隨時(shí)轉(zhuǎn)讓，因此也可作為企業(yè)短期投資的對象。由于短期投資主要是配合企業(yè)對現(xiàn)金的需求，所以投資時(shí)，應(yīng)選擇那些風(fēng)險(xiǎn)小、變現(xiàn)能力強(qiáng)的股票和債券。（六）企業(yè)股票和債券企業(yè)發(fā)行的股票和債券屬于長68（七）回購協(xié)議回購協(xié)議是指政府和各有價(jià)證券的經(jīng)銷商，為了更有效地推銷各種國庫證券、地方政府機(jī)構(gòu)證券和其他有價(jià)證券等而與投資者訂立的、許諾在未來某一時(shí)期按規(guī)定的價(jià)格買回這些證券的協(xié)議。協(xié)議的期限一般可根據(jù)投資者的需要而確定，所以回購協(xié)議在到期日方面給投資者很大彈性。此種投資風(fēng)險(xiǎn)很低，但流動性較差，一般持有者都到協(xié)議期滿才收回，其利率也視回購證券的不同而有較大變化。（七）回購協(xié)議回購協(xié)議是指政府和各有價(jià)證券69三、短期證券投資的選擇短期證券投資的形式很多，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際需要綜合考慮各方面因素，切實(shí)認(rèn)真地作好選擇。企業(yè)在投資時(shí)主要應(yīng)考慮以下幾方面：三、短期證券投資的選擇短期證券投資的形式很多，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身70（一）違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)是指證券發(fā)行人無法按期支付利息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。證券的違約風(fēng)險(xiǎn)程度由信用評級機(jī)構(gòu)評定。一般來說，政府發(fā)行的證券違約風(fēng)險(xiǎn)很小，可作為無風(fēng)險(xiǎn)證券，而企業(yè)發(fā)行的證券風(fēng)險(xiǎn)大，但收益也往往更高。因此，企業(yè)必須根據(jù)實(shí)際需要在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間作出合理選擇。（一）違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)是指證券發(fā)行人無法按期支付利息或償還本71（二）利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場利率的波動而引起證券價(jià)格下跌，使投資者蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。如固定利率的有價(jià)證券，在市場利率上升時(shí)，證券價(jià)格會下跌。利率風(fēng)險(xiǎn)對沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的國庫證券也是不可避免的。一般來說，短期證券由于期限較短，相比長期證券來說，利率風(fēng)險(xiǎn)要小得多。因而在預(yù)測短期內(nèi)市場利率不會有大的波動時(shí)也可不考慮此類風(fēng)險(xiǎn)。（二）利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場利率的波動而引起證券價(jià)格下72（三）購買力風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)是指由于通貨膨脹而使證券到期或出售所獲取的貨幣實(shí)際購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。在通貨膨脹時(shí)期，購買力風(fēng)險(xiǎn)是投資者需要考慮的因素。一般的變動收益證券比固定收益證券更能減少購買力風(fēng)險(xiǎn)。（三）購買力風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)是指由于通貨膨脹而使證券到73（四）變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)是指投資者不能在短期內(nèi)以合理的價(jià)格出售證券的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)持有短期證券的目的不僅在于獲取比同期銀行存款更高的收益，而且在于其能提供流通性準(zhǔn)備，以便應(yīng)付特殊或不測現(xiàn)金需要。如果將資金投資于變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)大的證券，使證券在短期內(nèi)以合理價(jià)格變現(xiàn)成為困難，必將使企業(yè)在面臨突發(fā)性資金需求時(shí)非常被動，甚至陷入財(cái)務(wù)困境中。（四）變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)是指投資者不能在短期內(nèi)以合74（五）報(bào)酬率水平 保持較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，同時(shí)為企業(yè)獲取更高收益是企業(yè)投資短期證券的主要原因。但是，投資收益與風(fēng)險(xiǎn)水平是正相關(guān)的。收益越高，風(fēng)險(xiǎn)也必然高，因此，短期證券投資必須在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡。短期證券投資首先應(yīng)考慮的是安全和流動性較好，其次再考慮收益水平。一般來說，政府和信譽(yù)很高的企業(yè)發(fā)行的證券是短期證券投資的首選。（五）報(bào)酬率水平 保持較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，同時(shí)75第三節(jié)債券投資決策企業(yè)購入證券并準(zhǔn)備長期持有時(shí)，則應(yīng)作為長期投資來決策。證券長期投資的主要形式有債券投資和股票投資，兩者性質(zhì)截然不同。前者屬于債權(quán)投資，后者屬于股權(quán)投資，因此，兩者在財(cái)務(wù)決策上有較大的區(qū)別。債券投資是企業(yè)證券投資的主要內(nèi)容之一。一、債券投資收益的評價(jià)二、債券投資的選譯

三、債券投資策略

四、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)

第三節(jié)債券投資決策企業(yè)購入證券并準(zhǔn)備長期持有時(shí)，則76一、債券投資收益的評價(jià)企業(yè)決定是否購買一種債券，要評價(jià)其收益和風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的目標(biāo)是高收益、低風(fēng)險(xiǎn)。這里先討論對債券投資收益的評價(jià)。一般說來，不考慮時(shí)間價(jià)值的各種計(jì)算收益的方法，不能作為投資決策的依據(jù)。例如票面利率相同的兩種債券，一種每年付息一次，另一種到期時(shí)一次還本付息，其實(shí)際的經(jīng)濟(jì)利益有很大差別，但從票面利率上無法區(qū)分，因此票面利率不能作為評價(jià)債券收益的標(biāo)準(zhǔn)。

評價(jià)債券收益水平的指標(biāo)主要有：債券價(jià)值和債券投資收益率。

一、債券投資收益的評價(jià)企業(yè)決定是否購買一種77（一）債券價(jià)值的計(jì)算

債券作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購買價(jià)格，現(xiàn)金流入是利息和歸還的本金，或者出售時(shí)得到的現(xiàn)金。債券的價(jià)值或債券的內(nèi)在價(jià)值是指債券未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，即債券各期利息收入的現(xiàn)值加上債券到期償還本金的現(xiàn)值之和。只有債券的內(nèi)在價(jià)值大于購買價(jià)格時(shí)，才值得購買。債券價(jià)值是債券投資決策時(shí)使用的主要指標(biāo)之一。現(xiàn)在介紹幾個(gè)最常見的債券估價(jià)模型。

（一）債券價(jià)值的計(jì)算

債券作為一種781、一般情況下的債券估價(jià)模型典型的債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。在此情況下，按復(fù)利方式計(jì)算的債券價(jià)值的基本模型是：V==F×i×（P/A，k，n）+F×(P/S，k，n)

式中：Ｖ——債券價(jià)值；i——債券的票面利率；F——到期的本金；k——貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場利率或投資人要求的最低報(bào)酬率；n――債券到期前的年數(shù)。1、一般情況下的債券估價(jià)模型79【例1】某公司擬2002年2月1日購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。當(dāng)時(shí)的市場利率為10%，債券的市價(jià)是920元，應(yīng)否購買該債券？V＝

＝80×(P/A，10%，5)+1000×(P/S,10%,5)＝80×3.791＋1000×0.621＝303.28＋621＝924.28元>920元由于債券的價(jià)值大于市價(jià)，如不考慮風(fēng)險(xiǎn)問題，購買此債券是合算的。它可獲得大于10%的收益。【例1】某公司擬2002年2月1日購買一張面額為1000元802、一次還本付息且不計(jì)算復(fù)利的債券估價(jià)模型我國很多債券屬于一次還本付息且不計(jì)算復(fù)利的債券，其估價(jià)計(jì)算公式為：

V==（F+F×i×n）×(P/S，k，n)【例2】某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，期限為5年，票面利率為10%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場利率為8%，該債券的價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購買？由上述公式可知：V==1020元即債券價(jià)格必須低于1020元時(shí)，企業(yè)才能購買。2、一次還本付息且不計(jì)算復(fù)利的債券估價(jià)模型813、折價(jià)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型有些債券以折價(jià)方式發(fā)行，沒有票面利率，到期按面值償還。其估價(jià)模型為：V==F×(P/S，k，n)公式中的符號含義同前式。【例3】某債券面值為1000，期限為5年，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場利率為8%，其價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購買？由上述公式可知：V=1000×(P/S,8%,5)=1000×0.681=681元即債券價(jià)格必須低于681元時(shí)，企業(yè)才能購買。3、折價(jià)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型82（二）債券投資收益率的計(jì)算債券的投資收益率是指購進(jìn)債券后，持有該債券至到期日或中途出售日可獲取的收益率。它可以反映債券投資的真實(shí)收益率，是指導(dǎo)選購債券的標(biāo)準(zhǔn)。如果債券投資收益率高于投資人要求的報(bào)酬率，則應(yīng)買進(jìn)該債券，否則就放棄。其結(jié)論和計(jì)算債券的內(nèi)在價(jià)值相同。債券投資收益率按是否考慮時(shí)間價(jià)值可分為兩種情況：1、短期債券投資收益率2、定期付息的長期債券投資的收益率（二）債券投資收益率的計(jì)算831、短期債券投資收益率短期債券投資由于期限短于1年，一般不用考慮時(shí)間價(jià)值因素，其基本計(jì)算公式為：R=式中：R—債券投資收益率—債券出售價(jià)—債券購買價(jià)格I—債券每年的票面利息，等于面值與票面利率的乘積【例4】某企業(yè)于2002年6月6日投資1050元購進(jìn)一張面值1000元，票面利息率8%，每年付息一次的債券，并于2003年6月6日以1075元的市價(jià)出售。則投資收益率為：R==10%

1、短期債券投資收益率842、定期付息的長期債券投資的收益率由于持有時(shí)間長，所以要考慮時(shí)間價(jià)值因素，在此情況下，長期債券投資收益率就是指按復(fù)利計(jì)算的收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的折現(xiàn)率。其計(jì)算公式如下：現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝現(xiàn)金流入現(xiàn)值購進(jìn)價(jià)格＝每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)＋面值或出售價(jià)×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)＝I?（P/A，R，n）＋F·（P/S,R，n）式中：—債券的購買價(jià)格；Ｉ—債券每年的票面利息；（I=F×i）F—債券面值或中途出售價(jià)；ｎ―債券期限或持有期限；R—債券投資收益率長期債券投資收益率在不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，其簡便算法為：R=2、定期付息的長期債券投資的收益率85【例5】某公司2002年4月１日用1105元購買一張面值為1000元的債券，其票面利率為8%，每年4月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后3月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其投資收益率。1000＝80×（p/A，R，5）＋1000（p/s，R，5）解該方程要用“逐步測試法”。用=6%試算：80×（p/A，6%，5）＋1000（p/s，6%，5）＝80×4.2121000×0.747＝336.96＋747＝1083.96元<1105元由于貼現(xiàn)結(jié)果仍小于1105元，則R<6%，還應(yīng)進(jìn)一步降低折現(xiàn)率。用＝4%試算：80×（p/A，4%，5）＋1000（p/s，4%，5）＝80×4.452＋1000×0.822＝356.16＋822＝1178.16元>1105元貼現(xiàn)結(jié)果高于1105元，可以判斷，4%<R<6%。用插補(bǔ)法計(jì)算近似值：R＝4%＋試誤法比較麻煩，如果不考慮時(shí)間價(jià)值，可用下面的簡便算法求得近似結(jié)果：R＝＝5.6%【例5】某公司2002年4月１日用1105元購買一張面值為1863、到期一次還本付息的長期債券投資的收益率如果該債券不是定期付息，而是到期時(shí)一次還本付息或用其他方式付息，其收益率計(jì)算公式如下：＝（F+F·i·n）·（P/S,R，n）式中：i—債券票面利率n—債券期限F—債券面值【例6】某公司2001年2月1日平價(jià)購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，按單利計(jì)息，5年后的1月31日到期，一次還本付息。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其投資收益率。1000＝1000×（1+5×8%）×（p/s,R,5）（p/s,R,5）=1000÷1400=0.714查復(fù)利現(xiàn)值表，5年期的現(xiàn)值系數(shù)等于0.714時(shí)，R=７％。3、到期一次還本付息的長期債券投資的收益率87二、債券投資的選擇證券市場上發(fā)行和流通的債券品種很多，發(fā)行單位各異，其質(zhì)量也良莠不齊，有的投資價(jià)值較高，能獲取較高的投資收益，有的則無多大投資價(jià)值，或雖有一定投資價(jià)值，但公司信譽(yù)欠佳，從而使投資風(fēng)險(xiǎn)非常大。因此作為投資者，應(yīng)綜合考慮各種因素，才能作出正確的投資選擇。二、債券投資的選擇證券市場上發(fā)行和流通的債券品種很多88（－）收益率的測算與比較投資者在進(jìn)行債券投資時(shí)，要注意不同債券收益率的測算和比較，從而決定投資于哪種債券更為有利。一般來說，在同樣信用等級和同樣投資期限的情況下，收益率越高，越具有投資價(jià)值。但同時(shí)也需考慮其他一些因素。如有些債券的利率可隨市場利率變化而變化，有的債券按事先約定可根據(jù)投資者意愿在一定時(shí)期轉(zhuǎn)換為其他債券或股票，這就減少了投資者在市場利率變動時(shí)遭受債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)，也使投資者在股票價(jià)格上漲時(shí)不至錯(cuò)過獲取更高收益的機(jī)會。（－）收益率的測算與比較投資者在進(jìn)行債券投資時(shí)，要注89（二）信用情況的調(diào)查評價(jià)投資者在購買債券前應(yīng)對其發(fā)行單位的信用情況進(jìn)行調(diào)查、評價(jià)。信用等級的評定一般由專門的證券評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行。債券的信用級別直接反映了該發(fā)行單位的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、支付能力、盈利能力和償債能力及在一貫的經(jīng)營活動中的履行守信程度，因此是一個(gè)最綜合和客觀的評價(jià)。信用級別高的單位發(fā)；反之，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。當(dāng)然，對評估機(jī)構(gòu)的評估結(jié)論也不能盲信，要?dú)v史、客觀地對待。企業(yè)經(jīng)營情況發(fā)生變化時(shí)，其信用程度也會發(fā)生變化，而且有些評估結(jié)論有一定的特指性，投資者應(yīng)有比較地加以分析后，才能接受。（二）信用情況的調(diào)查評價(jià)投資者在購買債券前應(yīng)對其發(fā)行90（三）到期日和可變現(xiàn)能力的考慮企業(yè)投資于債券有時(shí)是為未來設(shè)備的購置或負(fù)債的償還作資金儲備。這時(shí)債券到期日要能與未來用款日相適應(yīng)。到期日還是考慮債券利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的一個(gè)因素，購買日離到期日越遠(yuǎn)，其承受的利率風(fēng)險(xiǎn)也越大，即越有可能因?yàn)槭袌隼实淖兓瘜?dǎo)致債券價(jià)格的下降；反之，利率風(fēng)險(xiǎn)越低。另外，債券的可變現(xiàn)能力也是投資者應(yīng)予以注意的因素，有的債券有較發(fā)達(dá)的流通市場，持有者轉(zhuǎn)讓時(shí)能及時(shí)脫手，當(dāng)然這樣的債券投資風(fēng)險(xiǎn)會更小。（三）到期日和可變現(xiàn)能力的考慮企業(yè)投資于債券有時(shí)是為91三、債券投資策略債券投資策略分為被動投資策略和主動投資策略兩大類。三、債券投資策略債券投資策略分為被動投資策略和主動投資策略92（－）被動投資策略被動投資策略的基本思想是相信市場是有效率的，債券的市場價(jià)格是其未來期望收益的最好體現(xiàn)，因此，投資者并不主動尋找所謂好的投資機(jī)會以求獲得超額投資收益。被動投資策略賴以建立的基本思想在很大程度上得到了實(shí)際的驗(yàn)證，1981-1985年5年間美國債券投資機(jī)構(gòu)經(jīng)理們的工作業(yè)績，在這期間，大多數(shù)投資經(jīng)理的工作業(yè)績低于債券指數(shù)所反映的平均收益水平。當(dāng)然，被動投資策略并不意味著投資者可以完全不理會自己的債券投資組合，他們?nèi)匀恍枰獙顿Y組合的構(gòu)成和狀態(tài)進(jìn)行監(jiān)督和調(diào)整，以適應(yīng)自身對投資風(fēng)險(xiǎn)和投資目標(biāo)的要求。當(dāng)金融市場、債券條件發(fā)生不利于自身投資目標(biāo)的變化時(shí)，投資者必須及時(shí)調(diào)整手中的債券組合以適應(yīng)新的情況。采用被動投資策略的投資者在進(jìn)行投資時(shí)，要考慮債券的風(fēng)險(xiǎn)性、收益性是否符合自己的需要，要考慮債券的流動性（是否容易在證券市場上轉(zhuǎn)手，有些債券較容易按照預(yù)期的價(jià)格轉(zhuǎn)手，有些債券的價(jià)格則不大穩(wěn)定；有些債券則可以在任何時(shí)候轉(zhuǎn)手出售，有些債券的轉(zhuǎn)讓則受到某種時(shí)間約束），還要考慮債券是否會被發(fā)行者提前收回等多種因素。（－）被動投資策略被動投資策略的基本思想是相93常用的被動投資策略有購買和持有策略和免疫策略。1、購買和持有策略這一投資策略的特點(diǎn)是投資者在買入一組債券后將較長時(shí)間的持有這組債券，而不是頻繁交易以謀求高額投資收益。采用這一策略的關(guān)鍵在于投資者要對債券和債券市場的特性有了一定的了解，以選擇出一組適合于自身投資目的的債券組合。一般來講，采用這一投資策略的投資者多選擇級別較高的債券。購買和持有策略在具體實(shí)施時(shí)也有較大差異，這個(gè)策略的一個(gè)極端情形是投資者試圖按比例購買市場上的所有債券，自己復(fù)制一個(gè)債券的市場資產(chǎn)組合。在國外，已有債券指數(shù)基金出現(xiàn)，因此，投資者只需投資于債券指數(shù)基金即可實(shí)現(xiàn)購買和持有策略。有些投資者則根據(jù)自己的判斷選擇某些債券作為自己的債券組合，并根據(jù)市場變化適當(dāng)調(diào)整債券組合。常用的被動投資策略有購買和持有策略和免疫策略。1、購942、免疫策略采用這一策略的投資者試圖完全避免債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。如前所述，債券的利率風(fēng)險(xiǎn)由價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)兩部分組成，而這兩部分隨市場利率變化的方向恰好相反，即當(dāng)市場利率上升時(shí)，債券的市場價(jià)格下降，債券利息的再投資收益上升。因此，市場利率變化帶來的債券投資價(jià)值在某一方面的不利變化恰好可在一定程度上為另一方面的有利變化所抵消，從而為免疫策略的施行提供了可能，即構(gòu)造一個(gè)債券組合，使市場利率變化時(shí)上述兩種因素對債券價(jià)值的影響正好相互抵消。債券的持續(xù)期是實(shí)行免疫策略的關(guān)鍵，如果債券組合的持續(xù)期與投資者預(yù)計(jì)的投資期相同，只要市場利率的變化不超過一定的范圍，該債券組合就可以保證投資者在投資期結(jié)束時(shí)得到基本確定的收益。由于債券的持續(xù)期與債券的期限是兩個(gè)不同的概念，后者通常要大于前者，因此，采用免疫策略的投資者持有的債券或債券組合的期限通常也大于其投資期。必須注意的是，免疫策略的施行是較為復(fù)雜的，其操作本身決不是“被動”的。由于債券的持續(xù)期隨市場利率的變化而變化，投資者必須根據(jù)市場利率的變化適當(dāng)調(diào)整債券組合的構(gòu)成，使債券組合的持續(xù)期始終保持與投資期相等。2、免疫策略采用這一策略的投資者試圖完全避免債券的利95（二）主動投資策略許多債券投資者的投資目的并不僅僅是保值，而是希望利用債券投資獲取超額投資利潤。這些投資者所采用的投資策略多為主動投資策略。主動投資策略的基本出發(fā)點(diǎn)有二：一是設(shè)法預(yù)測市場利率的變化趨勢，利用債券價(jià)格隨市場利率變化的規(guī)律牟利；二是設(shè)法在債券市場上的各種投資工具中尋找那些定價(jià)失誤的投資工具作為投資對象。（二）主動投資策略許多債券投資者的投資目的并不僅僅是96預(yù)測市場利率變化需要對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢有較強(qiáng)的把握能力，因?yàn)槭袌隼暑A(yù)測的主要依據(jù)是對經(jīng)濟(jì)周期和通貨膨脹率的預(yù)測，具體來說，財(cái)政赤字、貿(mào)易赤字、通貨膨脹率、貨幣供給量等眾多因素都可能導(dǎo)致市場利率的變化。投資者根據(jù)自己對利率變化趨勢的判斷，決定何時(shí)買人或賣出債券，獲取收益。此外，投資者還可以利用債券掉期的方法構(gòu)造債券組合，通過對債券的買人賣出，利用某一時(shí)間內(nèi)某些債券價(jià)格的短暫失衡來謀取收益。預(yù)測市場利率變化需要對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢有較強(qiáng)的把握能力，97（三）投資策略的選擇出于保值目的的投資者將債券投資作為一種低風(fēng)險(xiǎn)、具有長期固定收益的投資工具，其投資目的是在可以接受的、確定的風(fēng)險(xiǎn)條件下獲取盡可能高的收益。遵循這一投資方針的投資者將主要采用被動投資策略，他們將根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇不同級別的債券（比如、政府債券的風(fēng)險(xiǎn)低于企業(yè)債券，ＡＡＡ級債券的風(fēng)險(xiǎn)低于Ａ級債券，長期債券的風(fēng)險(xiǎn)高于短期債券，等等）構(gòu)成所需要的債券組合。（三）投資策略的選擇出于保值目的的投資者將債券投資作為一98希望利用市場利率變化獲取價(jià)差收益的投資者又可分為兩類，一類更注重短期投機(jī)，他們更多地觀察市場利率的短期變化，頻繁地買人賣出。比如，當(dāng)他們預(yù)測市場利率將降低時(shí)，他們將買人長期低息債券，一旦市場利率下跌，他們即可獲利。另一類投資者則注重整體投資收益的最大化，他們注意觀察債券市場的變化，但并不是頻繁買賣，而是在時(shí)機(jī)成熟時(shí)才采取行動，希望不干則已，干則有較大的收獲。希望利用市場利率變化獲取價(jià)差收益的投資者又可分為兩類，一類更99四、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)（一）債券投資的優(yōu)點(diǎn)1、本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)較小。政府發(fā)行的債券有國家財(cái)力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險(xiǎn)證券。企業(yè)債券的持有者擁有有限求償權(quán)，即企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先于股東分得企業(yè)資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。2、收入穩(wěn)定性高。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時(shí)支付利息的法定義務(wù)。因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。3、市場流動性好。許多債券都具有交好的流動性。政府及大企業(yè)發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。四、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)（一）債券投資的優(yōu)點(diǎn)100（二）債券投資的缺點(diǎn)1、購買力風(fēng)險(xiǎn)較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有收益，但實(shí)際上卻有損失。2、沒有經(jīng)營管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權(quán)對債務(wù)發(fā)行單位施加影響和控制。（二）債券投資的缺點(diǎn)101第四節(jié)股票投資決策一、股票投資的收益評價(jià)二、股票投資的選擇三、股票投資策略四、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)。第四節(jié)股票投資決策102一、股票投資的收益評價(jià)（一）股票的估價(jià)股票估價(jià)的主要方法是計(jì)算其內(nèi)在價(jià)值，然后和股票市價(jià)比較，視其低于、高于或等于市價(jià)，決定買入、賣出或繼續(xù)持有。股票的內(nèi)在價(jià)值就是股票帶給持有者的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，即由一系列的未來股利的現(xiàn)值和將來出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值之和構(gòu)成?，F(xiàn)介紹幾種最常見的股票估價(jià)模型。一、股票投資的收益評價(jià)（一）股票的估價(jià)1031、股票估價(jià)的基本模型由上述的股票估價(jià)原理可知：股票的內(nèi)在價(jià)值就是股票持有者所獲得的每年預(yù)期股利的現(xiàn)值和未來出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值之和。股票估價(jià)的基本模型為：

V=（式7-1）式中：V——股票的內(nèi)在價(jià)值；Dt——第t年的股利；Vn——第n年出售股票時(shí)的市價(jià)；k——貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場利率或投資人要求的最低報(bào)酬率；n――股票出售前的年數(shù)（期數(shù)）。1、股票估價(jià)的基本模型由上述的股票估價(jià)原理104如果股東永遠(yuǎn)持有股票（n→∞）時(shí)，→0，他只獲得股利，是一個(gè)永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個(gè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價(jià)值，其計(jì)算公式為：V==（式7-2）如果投資者短期持有股票，未來準(zhǔn)備出售時(shí)，其未來現(xiàn)金流入是幾次股利和出售時(shí)的股價(jià)。因此，其股票的估價(jià)模型同公式7-1所示：V=（式7-3）。如果股東永遠(yuǎn)持有股票（n→∞）時(shí)，→0，105股票估價(jià)模型在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，面臨的主要問題是如何預(yù)計(jì)未來每年的股利，以及如何確定折現(xiàn)率。股利的多少，取決于每股利潤和股利支付率兩個(gè)因素。對其估計(jì)的方法是歷史資料的統(tǒng)計(jì)分析，例如回歸分析、時(shí)間序列的趨勢分析等。股票估價(jià)的基本模型要求無限期地預(yù)計(jì)歷年的股利（Dt），實(shí)際上不可能做到。因此應(yīng)用的模型都是各種簡化辦法，如每年股利相同或固定比率增長等。而貼現(xiàn)率的主要作用則是把所有未來不同時(shí)間的現(xiàn)金流入折算為現(xiàn)在的價(jià)值。折算現(xiàn)值的比率應(yīng)當(dāng)是多少呢？一種方法是根據(jù)股票歷史上長期的平均收益率來確定。有人計(jì)算過，美國普通股票在歷史上長期的收益率為8%～9%。這種方法的缺點(diǎn)是：過去的情況未必符合將來的發(fā)展；歷史上不同時(shí)期的收益率高低不同，不好判斷哪一個(gè)更適用。另一種方法是參照債券的收益率，加上一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來確定。還有一種更常見的方法是直接使用市場利率。因?yàn)橥顿Y者要求的收益率一般不低于市場利率，市場利率是投資于股票的機(jī)會成本，所以市場利率可以作為折現(xiàn)率。股票估價(jià)模型在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，面臨的主要問題是如何1062、長期持有零成長股票的估價(jià)模型在未來每年股利穩(wěn)定不變，投資者持有期間很長的情況下，投資者未來所獲得的現(xiàn)金流入是一個(gè)永續(xù)年金，則股票的估價(jià)模型為：

V==（式7-4）式中，D——未來每年固定的股利?！纠?】每年分配每股股利為3元，最低報(bào)酬率為15%，則股票的價(jià)值為：V=3÷15%=20（元）2、長期持有零成長股票的估價(jià)模型107這表明該股票每年給你帶來者3元的收益，在市場利率為15%的條件下，它相當(dāng)于是20元資本的收益，所以其價(jià)值是20元。當(dāng)然，市場上的股票市場價(jià)格不一定就是20元，還要看投資人對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，可能高于或低于20元。如果當(dāng)時(shí)的市價(jià)不等于股票價(jià)值，例如市價(jià)為18元，每年固定股利3元，則其預(yù)期報(bào)酬率為：R=3÷18=16.67%?？梢?，市價(jià)低于股票價(jià)值時(shí)，預(yù)期報(bào)酬率高于最低報(bào)酬率，可以進(jìn)行購買該股票。這表明該股票每年給你帶來者3元的收益，在市場利1083、長期持有固定成長股票的估價(jià)模型企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是固定不變的，而應(yīng)當(dāng)不斷成長。各公司的成長