《金融專業(yè)英語（第二版）》Chap 1-3 The history of finance

TheHistoryofFinance——MertonMiller談金融的發(fā)展1金融專業(yè)英語章節(jié)要點ThischapteroutlinedthepivotalachievementsintheshorthistoryofmodernfinancePortfoliotheoryCAPMMarketefficiencyMMpropositions2金融專業(yè)英語金融研究的分類商學研究：微觀金融研究范式

研究：效用、預期收益，股東權(quán)益…

為了更好的進行投融資決策經(jīng)濟學研究：宏觀金融研究范式

研究：在理性人世界中，價格是如何被決定的。3金融專業(yè)英語MARKOWITZ的資產(chǎn)組合理論

1952年，現(xiàn)代金融學的誕生標志：Markowitz在JournalofFinance上發(fā)表“投資組合選擇理論”論文開創(chuàng)性地使用期望收益率（概率收益的加總）與波動性（方差或標準差）來定義收益與風險。使得數(shù)理統(tǒng)計工具得以為金融所用提出了以多元化投資組合的方式來分散非系統(tǒng)性風險4金融專業(yè)英語CAPM的形式 CAPM是用來長期內(nèi)估計某個資產(chǎn)的預期收益率的，在強有效（strongefficient）或半強有效（semi-strongefficient）市場中，我們希望知道某個股票的預期收益率，可以使用如下公式：

E[Ri]=Rf

+βi

(E[Rm]-Rf)說明：

其中Ri是股票i的預期收益率，即是投資者“期望得到”或者說在這種市場情況下，對股東權(quán)益要求的收益率（requiredreturnrateofequity）。 Rf為相同期限的無風險債券的收益率，例如國債，常使用十年期國債。5金融專業(yè)英語WilliamSharpe與CAPMCAPM是“capitalassetpricingmodel”的縮寫，翻譯為：資本資產(chǎn)定價模型。念作：k?pm。夏普所做的假定：這個世界所有投資者都依據(jù)均值和方差來選擇投資組合，一如馬克維茨模型描述的那樣，均值最大而方差最小;同時假定所有人認定的均值（對某資產(chǎn)的未來預期收益）、方差、協(xié)方差都相同;

那么顯然，根據(jù)馬克維茨模型，所有人選出的風險資產(chǎn)的組合必然是一樣的。這個風險組合即被稱為市場組合。另，根據(jù)每個人的風險偏好不同，持有風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的比例也有差異。在可以無限借貸、質(zhì)押的情況下，持有兩種資產(chǎn)的比例都沒有上下限。6金融專業(yè)英語7說明（續(xù)）：

βi為股票i的系統(tǒng)風險（systematicrisk）系數(shù)。其中系統(tǒng)風險是指不能夠通過多元化投資來消除的風險（后面章節(jié)還會詳細解釋系統(tǒng)風險）。在預期市場收益率的波動性穩(wěn)定的情況下，股票i收益率Ri與市場收益率Rm之間相關(guān)性

越高，收益率Ri的波動性

越大（系統(tǒng)風險越大），則投資者對該股票要求的收益率越高。Rm為市場收益率，是指市場所有證券組成的投資組合的收益率，比如美國的S&P500常用來代表美國證券市場收益率。

也被稱作市場風險溢價（marketriskpremium），就是要求的市場收益率超過無風險利率的部分。

通常用一個較長時期股票收益率的均值來估計。

，（也可以說是

）被稱作該資產(chǎn)i的風險溢價（asset’sriskpremium），我們注意到它與市場溢價都是預期收益減去無風險利率金融專業(yè)英語CAPM的影響 CAPM的推論無疑具有巨大影響，它表明所有資產(chǎn)的風險都可以僅用一個因子就能衡量，那就是著名的β，衡量資產(chǎn)收益率與市場收益之間協(xié)方差或者說敏感性的指標，成了普遍接受的風險度量標準。

盡管CAPM中的β經(jīng)受了30多年的實證研究檢驗，時至今日人們覺得僅僅一個因子不足以衡量所有風險因素。因此，在β之外，學者又提出了兩個普遍的因子作為衡量普通股風險的指標。其中一個是企業(yè)規(guī)模，市值較小的公司往往帶來較高的收益，哪怕我們剔除了β影響因素之后也是如此。另一個因子是賬面凈值與市值的比率（翻過來就是市凈率），具有較高凈值-市值比率的企業(yè)（低市凈率）在長期往往帶來叫高收益，盡管這個因子還沒有完全合理的理論解釋?，F(xiàn)在三因素（以上兩個因子再加上β）、四因子模型（上述3個因子加上動量因子）已被證明能更好的地描述風險收益關(guān)系，然而這無損最初形態(tài)的CAPM在資產(chǎn)定價理論中的重要地位與影響力。8金融專業(yè)英語市場有效性分類半強有效市場假說認為價格已充分所應出所有已公開的有關(guān)公司營運前景的信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預測值，公司管理狀況及其它公開披露的財務信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價應迅速作出反應。強有效市場假說認為證券價格完全地反映一切公開的和非公開的信息。投資者即使掌握內(nèi)幕信息也無法獲得額外盈利。例如公司并未公布本年利潤（影響利潤預期），但市場已經(jīng)對該利潤預期做了充分調(diào)整。弱有效市場：在弱式有效市場中，證券價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息，從而投資者不可能通過分析以往價格獲得超額利潤。也就是說，使用當前及歷史價格對未來作出預測是徒勞的9金融專業(yè)英語有效市場假說的誕生最早的金融學研究甚至早于現(xiàn)代金融學的出現(xiàn)20世紀三十年代，最早的收集全部股票歷史股價的活動就有AlfredCowles基金會贊助然而，現(xiàn)代計量學家反對金融學理論能夠帶來超額收益；他們主張股價是一個隨機游走過程（即全部是由隨機因素累積起來而導致的變動，不可預測）10金融專業(yè)英語MM定理Modigliani-Millerpropositions1958年，美國經(jīng)濟學家ModiglianiandMiller在《美國經(jīng)濟評論》（AmericanEconomicReview）上發(fā)表的《資本成本、公司財務以及投資理論》（“TheCostofCapital,CorporationFinance,andtheTheoryofInvestment”）。這篇文章討論了在完美市場（無交易成本、信息完全）上，沒有稅收等情況下，資本結(jié)構(gòu)對公司價值的影響。11金融專業(yè)英語MM定理的結(jié)論在一定的條件下，企業(yè)無論以負債籌資還是以權(quán)益資本籌資都不影響企業(yè)的市場總價值。企業(yè)如果偏好債務籌資，債務比例相應上升，企業(yè)的風險隨之增大，進而股東要求的股本回報率(requiredReturnofEquity)升高，在當前紅利水平穩(wěn)定的情況下，反映到股票的價格上，股票價格就會下降（股票價格下跌也即是投資于equity的成本下降）。也就是