《金融專業(yè)英語（第二版）》Chap 1-3 The history of finance

TheHistoryofFinance——MertonMiller談金融的發(fā)展1金融專業(yè)英語章節(jié)要點(diǎn)ThischapteroutlinedthepivotalachievementsintheshorthistoryofmodernfinancePortfoliotheoryCAPMMarketefficiencyMMpropositions2金融專業(yè)英語金融研究的分類商學(xué)研究：微觀金融研究范式

研究：效用、預(yù)期收益，股東權(quán)益…

為了更好的進(jìn)行投融資決策經(jīng)濟(jì)學(xué)研究：宏觀金融研究范式

研究：在理性人世界中，價(jià)格是如何被決定的。3金融專業(yè)英語MARKOWITZ的資產(chǎn)組合理論

1952年，現(xiàn)代金融學(xué)的誕生標(biāo)志：Markowitz在JournalofFinance上發(fā)表“投資組合選擇理論”論文開創(chuàng)性地使用期望收益率（概率收益的加總）與波動性（方差或標(biāo)準(zhǔn)差）來定義收益與風(fēng)險(xiǎn)。使得數(shù)理統(tǒng)計(jì)工具得以為金融所用提出了以多元化投資組合的方式來分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)4金融專業(yè)英語CAPM的形式 CAPM是用來長期內(nèi)估計(jì)某個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期收益率的，在強(qiáng)有效（strongefficient）或半強(qiáng)有效（semi-strongefficient）市場中，我們希望知道某個(gè)股票的預(yù)期收益率，可以使用如下公式：

E[Ri]=Rf

+βi

(E[Rm]-Rf)說明：

其中Ri是股票i的預(yù)期收益率，即是投資者“期望得到”或者說在這種市場情況下，對股東權(quán)益要求的收益率（requiredreturnrateofequity）。 Rf為相同期限的無風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率，例如國債，常使用十年期國債。5金融專業(yè)英語WilliamSharpe與CAPMCAPM是“capitalassetpricingmodel”的縮寫，翻譯為：資本資產(chǎn)定價(jià)模型。念作：k?pm。夏普所做的假定：這個(gè)世界所有投資者都依據(jù)均值和方差來選擇投資組合，一如馬克維茨模型描述的那樣，均值最大而方差最小;同時(shí)假定所有人認(rèn)定的均值（對某資產(chǎn)的未來預(yù)期收益）、方差、協(xié)方差都相同;

那么顯然，根據(jù)馬克維茨模型，所有人選出的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合必然是一樣的。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)組合即被稱為市場組合。另，根據(jù)每個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例也有差異。在可以無限借貸、質(zhì)押的情況下，持有兩種資產(chǎn)的比例都沒有上下限。6金融專業(yè)英語7說明（續(xù)）：

βi為股票i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（systematicrisk）系數(shù)。其中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指不能夠通過多元化投資來消除的風(fēng)險(xiǎn)（后面章節(jié)還會詳細(xì)解釋系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）。在預(yù)期市場收益率的波動性穩(wěn)定的情況下，股票i收益率Ri與市場收益率Rm之間相關(guān)性

越高，收益率Ri的波動性

越大（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大），則投資者對該股票要求的收益率越高。Rm為市場收益率，是指市場所有證券組成的投資組合的收益率，比如美國的S&P500常用來代表美國證券市場收益率。

也被稱作市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（marketriskpremium），就是要求的市場收益率超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的部分。

通常用一個(gè)較長時(shí)期股票收益率的均值來估計(jì)。

，（也可以說是

）被稱作該資產(chǎn)i的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（asset’sriskpremium），我們注意到它與市場溢價(jià)都是預(yù)期收益減去無風(fēng)險(xiǎn)利率金融專業(yè)英語CAPM的影響 CAPM的推論無疑具有巨大影響，它表明所有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)都可以僅用一個(gè)因子就能衡量，那就是著名的β，衡量資產(chǎn)收益率與市場收益之間協(xié)方差或者說敏感性的指標(biāo)，成了普遍接受的風(fēng)險(xiǎn)度量標(biāo)準(zhǔn)。

盡管CAPM中的β經(jīng)受了30多年的實(shí)證研究檢驗(yàn)，時(shí)至今日人們覺得僅僅一個(gè)因子不足以衡量所有風(fēng)險(xiǎn)因素。因此，在β之外，學(xué)者又提出了兩個(gè)普遍的因子作為衡量普通股風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。其中一個(gè)是企業(yè)規(guī)模，市值較小的公司往往帶來較高的收益，哪怕我們剔除了β影響因素之后也是如此。另一個(gè)因子是賬面凈值與市值的比率（翻過來就是市凈率），具有較高凈值-市值比率的企業(yè)（低市凈率）在長期往往帶來叫高收益，盡管這個(gè)因子還沒有完全合理的理論解釋?，F(xiàn)在三因素（以上兩個(gè)因子再加上β）、四因子模型（上述3個(gè)因子加上動量因子）已被證明能更好的地描述風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系，然而這無損最初形態(tài)的CAPM在資產(chǎn)定價(jià)理論中的重要地位與影響力。8金融專業(yè)英語市場有效性分類半強(qiáng)有效市場假說認(rèn)為價(jià)格已充分所應(yīng)出所有已公開的有關(guān)公司營運(yùn)前景的信息。這些信息有成交價(jià)、成交量、盈利資料、盈利預(yù)測值，公司管理狀況及其它公開披露的財(cái)務(wù)信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價(jià)應(yīng)迅速作出反應(yīng)。強(qiáng)有效市場假說認(rèn)為證券價(jià)格完全地反映一切公開的和非公開的信息。投資者即使掌握內(nèi)幕信息也無法獲得額外盈利。例如公司并未公布本年利潤（影響利潤預(yù)期），但市場已經(jīng)對該利潤預(yù)期做了充分調(diào)整。弱有效市場：在弱式有效市場中，證券價(jià)格充分反映了歷史上一系列交易價(jià)格和交易量中所隱含的信息，從而投資者不可能通過分析以往價(jià)格獲得超額利潤。也就是說，使用當(dāng)前及歷史價(jià)格對未來作出預(yù)測是徒勞的9金融專業(yè)英語有效市場假說的誕生最早的金融學(xué)研究甚至早于現(xiàn)代金融學(xué)的出現(xiàn)20世紀(jì)三十年代，最早的收集全部股票歷史股價(jià)的活動就有AlfredCowles基金會贊助然而，現(xiàn)代計(jì)量學(xué)家反對金融學(xué)理論能夠帶來超額收益；他們主張股價(jià)是一個(gè)隨機(jī)游走過程（即全部是由隨機(jī)因素累積起來而導(dǎo)致的變動，不可預(yù)測）10金融專業(yè)英語MM定理Modigliani-Millerpropositions1958年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家ModiglianiandMiller在《美國經(jīng)濟(jì)評論》（AmericanEconomicReview）上發(fā)表的《資本成本、公司財(cái)務(wù)以及投資理論》（“TheCostofCapital,CorporationFinance,andtheTheoryofInvestment”）。這篇文章討論了在完美市場（無交易成本、信息完全）上，沒有稅收等情況下，資本結(jié)構(gòu)對公司價(jià)值的影響。11金融專業(yè)英語MM定理的結(jié)論在一定的條件下，企業(yè)無論以負(fù)債籌資還是以權(quán)益資本籌資都不影響企業(yè)的市場總價(jià)值。企業(yè)如果偏好債務(wù)籌資，債務(wù)比例相應(yīng)上升，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隨之增大，進(jìn)而股東要求的股本回報(bào)率(requiredReturnofEquity)升高，在當(dāng)前紅利水平穩(wěn)定的情況下，反映到股票的價(jià)格上，股票價(jià)格就會下降（股票價(jià)格下跌也即是投資于equity的成本下降）。也就是