資本預(yù)算方法課件

第五章資本預(yù)算方法學(xué)習(xí)目的與要求本章討論資本預(yù)算并闡明應(yīng)用資本預(yù)算分析中的一些基本技術(shù)方法。通過本章的學(xué)習(xí)，要求同學(xué)掌握資本預(yù)算分析的基本技能和思維方式。投資評價的目的是：確定一項提議的資本支出所能獲取的預(yù)期贏利是否值得冒險投資于該項目。在投資評價中，我們從資金匱乏者的角度來衡量不同的固定資產(chǎn)投資提議的合適性。同時，我們也分析投資項目所要求的營運資本。盡管固定資產(chǎn)是整個系統(tǒng)中周轉(zhuǎn)較慢的部分，但它仍是現(xiàn)金流轉(zhuǎn)過程中不可分割的一部分，并通過在生產(chǎn)過程中的運用，與營運資本直接相聯(lián)。第五章資本預(yù)算方法學(xué)習(xí)目的與要求1資本預(yù)算過程要回答兩個基本問題：

若干個相互排斥的投資項目應(yīng)當(dāng)選定哪一個？

總的有多少項目應(yīng)當(dāng)被接受？它至少應(yīng)包括以下一些相互聯(lián)系的工作：現(xiàn)金流量估算；排列投資建議；項目風(fēng)險分析和風(fēng)險調(diào)整；形成最佳資本預(yù)算。公司資本預(yù)算編制的目標(biāo)應(yīng)是股東財富最大化或公司價值最大化。資本預(yù)算過程要回答兩個基本問題：若干個相互排斥的投資項目應(yīng)2

資本預(yù)算概述

資本預(yù)算的概念

這里資本一詞指用于生產(chǎn)的固定資產(chǎn)，預(yù)算則指詳細描述投資項目在未來時期內(nèi)現(xiàn)金流入量和流出量狀況的計劃。因此所謂資本預(yù)算就是：規(guī)劃出計劃的固定資產(chǎn)投資支出。資本預(yù)算是公司財務(wù)計劃的重要組成部分；而資本預(yù)算編制則是對項目進行分析并決定其是否應(yīng)包括在資本預(yù)算中的全過程。資本預(yù)算概述資本預(yù)算的概念這里資本一詞指用于生3對可能的固定資產(chǎn)的增加所進行的分析.長期決策;巨額支出.對于企業(yè)未來的發(fā)展是極為重要的.對可能的固定資產(chǎn)的增加所進行的分析.4資本預(yù)算與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃在西方大型公司中，融資決策通常由CFO（財務(wù)總監(jiān)）屬下的財務(wù)長負責(zé)具體運作。資本預(yù)算則從屬于公司的戰(zhàn)略部或規(guī)劃部。具體由公司的財務(wù)規(guī)劃副總經(jīng)理負責(zé)。按照現(xiàn)代財務(wù)理論，惟有企業(yè)的資本投資才是企業(yè)未來經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的決定性因素，進而是企業(yè)價值的決定性因素。資本預(yù)算與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃在西方大型公司中，融資決策通常由CFO5

資本投資決策過程的七個重要步驟：1.

判別投資機會；2.

考慮備選方案；3.

獲得相關(guān)信息；4.

起草計劃；5.

作出投資決策；6.

實施投資決策并控制項目進展；對從事的投資項目進行持續(xù)重估。

資本投資決策過程的七個重要步驟：1.

判別投資機會；6資本預(yù)算編制過程中財務(wù)部門的職能

對各部門提出的投資項目進行評估，即對所提議投資的成本和后果進行詳細的評價是財務(wù)部門的中心工作。其他作用包括：F

協(xié)同其他部門（如產(chǎn)品設(shè)計、營銷部門）一起工作；F

確保每個參與預(yù)測的人員使用連貫而又一致的經(jīng)濟假設(shè)；F

確保在預(yù)測中不帶有任何個人偏見。資本預(yù)算編制過程中財務(wù)部門的職能對各部門提出的投資項目進行7互斥項目的一個案例再比如，京滬鐵路是采用磁懸浮技術(shù)還是輪軌技術(shù)？互斥項目的一個案例再比如，京滬鐵路是采用磁懸浮技術(shù)還是輪軌技8獨立項目和互斥項目項目是:

獨立的,如果一個項目的現(xiàn)金流量與另外一個項目的是否被接受沒有關(guān)聯(lián).

互斥的,如果一個項目的現(xiàn)金流量受到另外一個被接受項目的反向影響.獨立項目和互斥項目項目是:9正常現(xiàn)金流量項目:項目成本(負現(xiàn)金流量)緊跟著一系列的現(xiàn)金流入正、負號只改變一次.非?，F(xiàn)金流量項目:符號改變兩次或兩次以上的項目.最為常見的:成本(負現(xiàn)金流量),然后是正的現(xiàn)金流量,項目結(jié)束時再發(fā)生負的現(xiàn)金流量.如核力發(fā)電,煤礦等.正?，F(xiàn)金流量項目:項目成本(負現(xiàn)金流量)緊跟著一系列的現(xiàn)10現(xiàn)金流入(+)或現(xiàn)金流出(-)012345正常非常-+++++√-++++-√---+++√+++---√-++-+-√現(xiàn)金流入(+)或現(xiàn)金流出(-)012345正常非常-+11資本預(yù)算編制決策方法對回收期法；凈現(xiàn)值法；內(nèi)部收益率法；獲利能力指數(shù)法的討論（假設(shè)項目風(fēng)險相同且等于公司的平均風(fēng)險）項目的現(xiàn)金流量(單位:萬元)期望的稅后凈現(xiàn)金流量,CFt年限項目S項目L0100010001500100240030033004004100600資本預(yù)算編制決策方法對回收期法；凈現(xiàn)值法；內(nèi)部收益率法；獲12回收期法

回收期法決策準(zhǔn)則:接受回收期短的方案1/普通回收期法項目S的回收期=2+100/300=2.33年項目L的回收期=3+200/600=3.33年回收期法回收期法決策準(zhǔn)則:接受回收期短的方案1/普通回收期132/折現(xiàn)回收期法貼現(xiàn)率=10%項目S和L的折現(xiàn)現(xiàn)金流量項目S項目L年限(t)年現(xiàn)金流量累計現(xiàn)金流量年現(xiàn)金流量累計現(xiàn)金流量01000.001000.001000.001000.001454.55545.4590.91909.092330.58214.88247.93661.163225.3910.52300.53360.63468.0378.82409.8149.18回收期(年)2.953.882/折現(xiàn)回收期法14回收期法的優(yōu)缺點優(yōu):決策過程簡單/直觀/便于控制可以直觀地反映投資項目的風(fēng)險和流動性.缺:沒有考慮貨幣時間價值回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間序列;回收期以后的現(xiàn)金流量沒有考慮;結(jié)果的主觀判斷;折現(xiàn)回收期法(Discounted

PPR)仍忽視回收期以后的現(xiàn)金流量;與NPV同樣的工作量;可與NPV結(jié)合使用;回收期法的優(yōu)缺點優(yōu):15凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值(NPV)決策準(zhǔn)則:獨立項目,接受所有NPV大于0的項目互斥項目,接受NPV大的項目

K=10%公式：式中:CFt：T時期內(nèi)期望的現(xiàn)金流量K：貼現(xiàn)率N：項目的壽命期項目S項目L凈現(xiàn)值（NPV）=$78.82$49.18凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NPV)決策準(zhǔn)則:K=10%公式：16凈現(xiàn)值法的三個特點:

1.使用現(xiàn)金流量2.包含了全部現(xiàn)金流量3.合理折現(xiàn)凈現(xiàn)值法的三個特點:17內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率(IRR)

決策準(zhǔn)則：獨立項目,接受所有IRR大于K的項目互斥項目,接受IRR大于K且其中IRR較大者

IRR等于解出下列公式中的k項目S

項目L

IRR=14.50%

11.80%

內(nèi)部收益內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率(IRR)決策準(zhǔn)則：IRR等于解出下18內(nèi)部收益率法的基本原理

將項目S的內(nèi)部收益率看作貸款利息率分析表

投資額

現(xiàn)金流量

貸款利息

本金償還額

期末貸款余額

1

2

3451000.0

500.00145.00

355.00

645.00

645.00

400.0093.53

306.48

338.53

338.53

300.0049.09

250.91

87.61

87.61

100.0012.70

87.30

0.31

內(nèi)部收益率法的基本原理將項目S的內(nèi)部收益率看作貸款利息率分19多重內(nèi)部收益率假定我們有一個露天采礦項目需要的投資額是$60。第一年的現(xiàn)金流量將是$155，第二年，礦物被消耗殆盡，但我們必須花費$100來平整地形。為找出項目的IRR，我們可以計算不同貼現(xiàn)率時的NPV:多重內(nèi)部收益率假定我們有一個露天采礦項目需要的投資額是$6020貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值0%-5.0010%-1.7420%-0.2830%0.0640%-0.31IRR=25%IRR=31.3%貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值0%-5.0010%-1.7420%-0.221出現(xiàn)多個IRR的原因1. 在極低貼現(xiàn)率的情況下,CF2的現(xiàn)值較大且為負值,故NPV<0.2. 在極高貼現(xiàn)率情況下,CF1和CF2的現(xiàn)值都很低,故CF0的符號主導(dǎo)了凈現(xiàn)值，使NPV<0.3. 貼現(xiàn)率介乎于以上兩種情況之間時，CF1主導(dǎo)了凈現(xiàn)值的計算，故NPV>0.4. 結(jié)果:出現(xiàn)了兩個IRR.出現(xiàn)多個IRR的原因1. 在極低貼現(xiàn)率的情況下,CF222在現(xiàn)金流量非常且有多個內(nèi)含報酬率的情況下，使用修正的內(nèi)含報酬率（MIRR）:修正的內(nèi)含報酬率（MIRR）即是一個使項目的終點價值的現(xiàn)值等于該項目成本現(xiàn)值的貼現(xiàn)率.而終點價值是以WACC對現(xiàn)金流入復(fù)利計算所得.這樣,MIRR假設(shè)現(xiàn)金流入是以WACC為再投資報酬率的.在現(xiàn)金流量非常且有多個內(nèi)含報酬率的情況下，使用修正的內(nèi)含報酬23MIRR=16.5%10.080.060.0012310%66.012.1158.1項目L的MIRR(k=10%)-100.010%10%現(xiàn)金流入現(xiàn)值-100.0現(xiàn)金流出現(xiàn)值MIRRL=16.5%$100=$158.1(1+MIRRL)3MIRR=16.5%10.080.060.001231024MIRR與IRR的比較修正的內(nèi)含報酬率（MIRR）正確地假設(shè)以機會成本=WACC作為再投資報酬率.MIRR也消除了一個項目多個內(nèi)含報酬率的情況.管理者總是喜歡使用報酬率進行比較,這樣，運用修正的內(nèi)含報酬率比一般的內(nèi)含報酬率更加科學(xué).MIRR與IRR的比較修正的內(nèi)含報酬率（MIRR）正確地25獲利能力指數(shù)法

獲利能力指數(shù)(PI)

決策準(zhǔn)則:獨立項目,接受所有PI大于1的項目;互斥項目,接受PI大于1且其中較大者

獲利能力指數(shù)PI

式中：CFt:各期的現(xiàn)金流入量CDt:各期的現(xiàn)金流出量

項目S

項目L

PI=1.079

1.049

獲利能力指數(shù)法獲利能力指數(shù)(PI)決策準(zhǔn)則:獲利能力指數(shù)26決策準(zhǔn)則評估 能夠作出始終正確的資本預(yù)算編制決策的方法應(yīng)具備三點特征：

F

該法必須考慮項目整個壽命期內(nèi)的現(xiàn) 金流量；

F

該法必須考慮貨幣時間價值；

F

該法選擇互斥項目時必須能選出 使公司股票價值最大的項目。

決策準(zhǔn)則評估 能夠作出始終正確的資本預(yù)算編制決策的方法應(yīng)具27凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法的比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法的比較28IRRL=11.8%交叉點值=7.2%IRRS=14.5%IRRL=11.8%交叉點值=7.2%IRRS=14.5%29從上圖可知，當(dāng)貼現(xiàn)率低于交叉利率是后三種方法排序出現(xiàn)矛盾。如果兩個項目是互斥項目時，從理論上講，哪種方法最好呢？。從上圖可知，當(dāng)貼現(xiàn)率低于交叉利率是后三種方法排序出現(xiàn)矛盾。30產(chǎn)生矛盾的條件

在評價互斥項目時，凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法之間產(chǎn)生潛在矛盾的基本條件有兩個：1.當(dāng)項目的投資規(guī)模不等時。即一個項目的投資成本大于另一個項目的投資成本；2.現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不一致。盡管兩項目的投資規(guī)模相同，一個項目的大部分現(xiàn)金流量發(fā)生在較早的時期，而另一個項目的現(xiàn)金流量發(fā)生在較晚時期。產(chǎn)生矛盾的條件 在評價互斥項目時，凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法之間31造成NPV曲線相交的兩個原因1. 投資規(guī)模差異.小規(guī)模項目在t=0投資時，可節(jié)約一些資金.機會成本越高,這些資金的價值就越大,因此，在報酬率較高的情況下，小項目較為有利.2. 時間差異.投資回收期較短的項目，可以有更多的資金用于再投資.如果報酬率k較高,回收越早的現(xiàn)金流量越有利,NPVS>NPVL.造成NPV曲線相交的兩個原因1. 投資規(guī)模差異.小規(guī)模項32再投資報酬率假設(shè)凈現(xiàn)值法假設(shè)再投資報酬率為資本成本(即資本的機會成本).內(nèi)含報酬率法假設(shè)再投資報酬率為該項目的內(nèi)含報酬率.以資本成本為再投資報酬率較為現(xiàn)實,故凈現(xiàn)值法較科學(xué).因此，在互斥項目的選擇過程中，應(yīng)當(dāng)采用凈現(xiàn)值法則進行選擇.再投資報酬率假設(shè)凈現(xiàn)值法假設(shè)再投資報酬率為資本成本(即資33補充:平均會計報酬率法(ARR)補充:平均會計報酬率法(ARR)34根據(jù)平均會計報酬率法,如果項目的平均會計報酬率超過了目標(biāo)平均會計報酬率,項目就是可以接受的。優(yōu):容易理解；直接從會計報表中獲取數(shù)據(jù);缺:使用賬面價值,與實際資產(chǎn)價值脫節(jié);沒有考慮時間序列因素;什么是AAR合理的目標(biāo)收益率?根據(jù)平均會計報酬率法,如果項目的平均會計報酬率超過了目標(biāo)平均35折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）分析總結(jié)凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率是典型的折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法，是被中西企業(yè)界廣泛采用的傳統(tǒng)的、優(yōu)秀的投資項目績效評價方法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法與企業(yè)價值最大化的理財目標(biāo)函數(shù)具有極強的契合性。按照這種方法所選擇的投資項目有助于企業(yè)價值最大化目標(biāo)的實現(xiàn)。折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）分析總結(jié)凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率是典型的折36DCF分析的局限D(zhuǎn)CF分析對現(xiàn)金流量的靜態(tài)規(guī)劃和預(yù)測隱含了這樣一個假定：未來的所有投資決策在一開始就確定下來，未來的現(xiàn)金流量是可以預(yù)測的，管理者對投資項目的管理是被動的，項目一旦實施就會按照計劃被一直實施下去，即使項目失敗。投資項目的風(fēng)險程度與其投資績效之間的關(guān)系是反比關(guān)系。但在目前的經(jīng)濟環(huán)境下，投資項目的可變性往往能夠體現(xiàn)出投資項目的另外一種價值。DCF分析的局限D(zhuǎn)CF分析對現(xiàn)金流量的靜態(tài)規(guī)劃和預(yù)測隱含了這37DCF分析中一些很難克服的技術(shù)性缺陷企業(yè)技術(shù)及管理人員的預(yù)測能力折現(xiàn)率難題。Myers和Turnbull（1977）指出DCF方法使用CAPM計算風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率存在三個很嚴重的問題：貝塔值的統(tǒng)計測量誤差、用公司的貝塔值來代替投資項目的貝塔值、忽略了增長機會及其可能帶來的價值。DCF分析中一些很難克服的技術(shù)性缺陷企業(yè)技術(shù)及管理人員的預(yù)測38美國企業(yè)評價方法使用的一些調(diào)查結(jié)果1977年Gitman和Forrester調(diào)查結(jié)果顯示9.8％的企業(yè)首選凈現(xiàn)值法，53.6％的企業(yè)首選內(nèi)含報酬率法。1983年Moore和Reichert調(diào)查結(jié)果顯示86％的企業(yè)使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法1984年Stanley和Block調(diào)查結(jié)果顯示65％的企業(yè)首選內(nèi)含報酬率法1993年Bierman調(diào)查財富百強中的74強發(fā)現(xiàn)竟有73強使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法美國企業(yè)評價方法使用的一些調(diào)查結(jié)果1977年Gitman和F392000年前后調(diào)查結(jié)果顯示74.9％的CFOs總是或幾乎總是使用凈現(xiàn)值法75.7％總是或幾乎總是選擇內(nèi)含報酬率法55％的CFOs總是或幾乎總是使用投資回報率下限法和回收期法51％的CFOs總是或幾乎總是使用敏感性分析法，近40％的使用市盈率法。2000年前后調(diào)查結(jié)果顯示74.9％的CFOs總是或幾乎總是40大型跨國公司資本預(yù)算方法的調(diào)查結(jié)果首選方法%輔助方法%ARR10.714.6PP537.6IRR65.314.6NPV16.530其它方法2.53.2大型跨國公司資本預(yù)算方法的調(diào)查結(jié)果41目標(biāo)資本預(yù)算的選擇按照現(xiàn)代財務(wù)理論，所有凈現(xiàn)值為正的投資項目均可被接受.如果企業(yè)內(nèi)部不能夠籌措足夠的資金以采納所有凈現(xiàn)值為正值的投資項目，會面臨如下兩個問題:不斷提高的邊際資本成本.資本限額目標(biāo)資本預(yù)算的選擇按照現(xiàn)代財務(wù)理論，所有凈現(xiàn)值為正的投資項目42第五章資本預(yù)算方法學(xué)習(xí)目的與要求本章討論資本預(yù)算并闡明應(yīng)用資本預(yù)算分析中的一些基本技術(shù)方法。通過本章的學(xué)習(xí)，要求同學(xué)掌握資本預(yù)算分析的基本技能和思維方式。投資評價的目的是：確定一項提議的資本支出所能獲取的預(yù)期贏利是否值得冒險投資于該項目。在投資評價中，我們從資金匱乏者的角度來衡量不同的固定資產(chǎn)投資提議的合適性。同時，我們也分析投資項目所要求的營運資本。盡管固定資產(chǎn)是整個系統(tǒng)中周轉(zhuǎn)較慢的部分，但它仍是現(xiàn)金流轉(zhuǎn)過程中不可分割的一部分，并通過在生產(chǎn)過程中的運用，與營運資本直接相聯(lián)。第五章資本預(yù)算方法學(xué)習(xí)目的與要求43資本預(yù)算過程要回答兩個基本問題：

若干個相互排斥的投資項目應(yīng)當(dāng)選定哪一個？

總的有多少項目應(yīng)當(dāng)被接受？它至少應(yīng)包括以下一些相互聯(lián)系的工作：現(xiàn)金流量估算；排列投資建議；項目風(fēng)險分析和風(fēng)險調(diào)整；形成最佳資本預(yù)算。公司資本預(yù)算編制的目標(biāo)應(yīng)是股東財富最大化或公司價值最大化。資本預(yù)算過程要回答兩個基本問題：若干個相互排斥的投資項目應(yīng)44

資本預(yù)算概述

資本預(yù)算的概念

這里資本一詞指用于生產(chǎn)的固定資產(chǎn)，預(yù)算則指詳細描述投資項目在未來時期內(nèi)現(xiàn)金流入量和流出量狀況的計劃。因此所謂資本預(yù)算就是：規(guī)劃出計劃的固定資產(chǎn)投資支出。資本預(yù)算是公司財務(wù)計劃的重要組成部分；而資本預(yù)算編制則是對項目進行分析并決定其是否應(yīng)包括在資本預(yù)算中的全過程。資本預(yù)算概述資本預(yù)算的概念這里資本一詞指用于生45對可能的固定資產(chǎn)的增加所進行的分析.長期決策;巨額支出.對于企業(yè)未來的發(fā)展是極為重要的.對可能的固定資產(chǎn)的增加所進行的分析.46資本預(yù)算與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃在西方大型公司中，融資決策通常由CFO（財務(wù)總監(jiān)）屬下的財務(wù)長負責(zé)具體運作。資本預(yù)算則從屬于公司的戰(zhàn)略部或規(guī)劃部。具體由公司的財務(wù)規(guī)劃副總經(jīng)理負責(zé)。按照現(xiàn)代財務(wù)理論，惟有企業(yè)的資本投資才是企業(yè)未來經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的決定性因素，進而是企業(yè)價值的決定性因素。資本預(yù)算與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃在西方大型公司中，融資決策通常由CFO47

資本投資決策過程的七個重要步驟：1.

判別投資機會；2.

考慮備選方案；3.

獲得相關(guān)信息；4.

起草計劃；5.

作出投資決策；6.

實施投資決策并控制項目進展；對從事的投資項目進行持續(xù)重估。

資本投資決策過程的七個重要步驟：1.

判別投資機會；48資本預(yù)算編制過程中財務(wù)部門的職能

對各部門提出的投資項目進行評估，即對所提議投資的成本和后果進行詳細的評價是財務(wù)部門的中心工作。其他作用包括：F

協(xié)同其他部門（如產(chǎn)品設(shè)計、營銷部門）一起工作；F

確保每個參與預(yù)測的人員使用連貫而又一致的經(jīng)濟假設(shè)；F

確保在預(yù)測中不帶有任何個人偏見。資本預(yù)算編制過程中財務(wù)部門的職能對各部門提出的投資項目進行49互斥項目的一個案例再比如，京滬鐵路是采用磁懸浮技術(shù)還是輪軌技術(shù)？互斥項目的一個案例再比如，京滬鐵路是采用磁懸浮技術(shù)還是輪軌技50獨立項目和互斥項目項目是:

獨立的,如果一個項目的現(xiàn)金流量與另外一個項目的是否被接受沒有關(guān)聯(lián).

互斥的,如果一個項目的現(xiàn)金流量受到另外一個被接受項目的反向影響.獨立項目和互斥項目項目是:51正?，F(xiàn)金流量項目:項目成本(負現(xiàn)金流量)緊跟著一系列的現(xiàn)金流入正、負號只改變一次.非常現(xiàn)金流量項目:符號改變兩次或兩次以上的項目.最為常見的:成本(負現(xiàn)金流量),然后是正的現(xiàn)金流量,項目結(jié)束時再發(fā)生負的現(xiàn)金流量.如核力發(fā)電,煤礦等.正?，F(xiàn)金流量項目:項目成本(負現(xiàn)金流量)緊跟著一系列的現(xiàn)52現(xiàn)金流入(+)或現(xiàn)金流出(-)012345正常非常-+++++√-++++-√---+++√+++---√-++-+-√現(xiàn)金流入(+)或現(xiàn)金流出(-)012345正常非常-+53資本預(yù)算編制決策方法對回收期法；凈現(xiàn)值法；內(nèi)部收益率法；獲利能力指數(shù)法的討論（假設(shè)項目風(fēng)險相同且等于公司的平均風(fēng)險）項目的現(xiàn)金流量(單位:萬元)期望的稅后凈現(xiàn)金流量,CFt年限項目S項目L0100010001500100240030033004004100600資本預(yù)算編制決策方法對回收期法；凈現(xiàn)值法；內(nèi)部收益率法；獲54回收期法

回收期法決策準(zhǔn)則:接受回收期短的方案1/普通回收期法項目S的回收期=2+100/300=2.33年項目L的回收期=3+200/600=3.33年回收期法回收期法決策準(zhǔn)則:接受回收期短的方案1/普通回收期552/折現(xiàn)回收期法貼現(xiàn)率=10%項目S和L的折現(xiàn)現(xiàn)金流量項目S項目L年限(t)年現(xiàn)金流量累計現(xiàn)金流量年現(xiàn)金流量累計現(xiàn)金流量01000.001000.001000.001000.001454.55545.4590.91909.092330.58214.88247.93661.163225.3910.52300.53360.63468.0378.82409.8149.18回收期(年)2.953.882/折現(xiàn)回收期法56回收期法的優(yōu)缺點優(yōu):決策過程簡單/直觀/便于控制可以直觀地反映投資項目的風(fēng)險和流動性.缺:沒有考慮貨幣時間價值回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間序列;回收期以后的現(xiàn)金流量沒有考慮;結(jié)果的主觀判斷;折現(xiàn)回收期法(Discounted

PPR)仍忽視回收期以后的現(xiàn)金流量;與NPV同樣的工作量;可與NPV結(jié)合使用;回收期法的優(yōu)缺點優(yōu):57凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值(NPV)決策準(zhǔn)則:獨立項目,接受所有NPV大于0的項目互斥項目,接受NPV大的項目

K=10%公式：式中:CFt：T時期內(nèi)期望的現(xiàn)金流量K：貼現(xiàn)率N：項目的壽命期項目S項目L凈現(xiàn)值（NPV）=$78.82$49.18凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NPV)決策準(zhǔn)則:K=10%公式：58凈現(xiàn)值法的三個特點:

1.使用現(xiàn)金流量2.包含了全部現(xiàn)金流量3.合理折現(xiàn)凈現(xiàn)值法的三個特點:59內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率(IRR)

決策準(zhǔn)則：獨立項目,接受所有IRR大于K的項目互斥項目,接受IRR大于K且其中IRR較大者

IRR等于解出下列公式中的k項目S

項目L

IRR=14.50%

11.80%

內(nèi)部收益內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率(IRR)決策準(zhǔn)則：IRR等于解出下60內(nèi)部收益率法的基本原理

將項目S的內(nèi)部收益率看作貸款利息率分析表

投資額

現(xiàn)金流量

貸款利息

本金償還額

期末貸款余額

1

2

3451000.0

500.00145.00

355.00

645.00

645.00

400.0093.53

306.48

338.53

338.53

300.0049.09

250.91

87.61

87.61

100.0012.70

87.30

0.31

內(nèi)部收益率法的基本原理將項目S的內(nèi)部收益率看作貸款利息率分61多重內(nèi)部收益率假定我們有一個露天采礦項目需要的投資額是$60。第一年的現(xiàn)金流量將是$155，第二年，礦物被消耗殆盡，但我們必須花費$100來平整地形。為找出項目的IRR，我們可以計算不同貼現(xiàn)率時的NPV:多重內(nèi)部收益率假定我們有一個露天采礦項目需要的投資額是$6062貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值0%-5.0010%-1.7420%-0.2830%0.0640%-0.31IRR=25%IRR=31.3%貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值0%-5.0010%-1.7420%-0.263出現(xiàn)多個IRR的原因1. 在極低貼現(xiàn)率的情況下,CF2的現(xiàn)值較大且為負值,故NPV<0.2. 在極高貼現(xiàn)率情況下,CF1和CF2的現(xiàn)值都很低,故CF0的符號主導(dǎo)了凈現(xiàn)值，使NPV<0.3. 貼現(xiàn)率介乎于以上兩種情況之間時，CF1主導(dǎo)了凈現(xiàn)值的計算，故NPV>0.4. 結(jié)果:出現(xiàn)了兩個IRR.出現(xiàn)多個IRR的原因1. 在極低貼現(xiàn)率的情況下,CF264在現(xiàn)金流量非常且有多個內(nèi)含報酬率的情況下，使用修正的內(nèi)含報酬率（MIRR）:修正的內(nèi)含報酬率（MIRR）即是一個使項目的終點價值的現(xiàn)值等于該項目成本現(xiàn)值的貼現(xiàn)率.而終點價值是以WACC對現(xiàn)金流入復(fù)利計算所得.這樣,MIRR假設(shè)現(xiàn)金流入是以WACC為再投資報酬率的.在現(xiàn)金流量非常且有多個內(nèi)含報酬率的情況下，使用修正的內(nèi)含報酬65MIRR=16.5%10.080.060.0012310%66.012.1158.1項目L的MIRR(k=10%)-100.010%10%現(xiàn)金流入現(xiàn)值-100.0現(xiàn)金流出現(xiàn)值MIRRL=16.5%$100=$158.1(1+MIRRL)3MIRR=16.5%10.080.060.001231066MIRR與IRR的比較修正的內(nèi)含報酬率（MIRR）正確地假設(shè)以機會成本=WACC作為再投資報酬率.MIRR也消除了一個項目多個內(nèi)含報酬率的情況.管理者總是喜歡使用報酬率進行比較,這樣，運用修正的內(nèi)含報酬率比一般的內(nèi)含報酬率更加科學(xué).MIRR與IRR的比較修正的內(nèi)含報酬率（MIRR）正確地67獲利能力指數(shù)法

獲利能力指數(shù)(PI)

決策準(zhǔn)則:獨立項目,接受所有PI大于1的項目;互斥項目,接受PI大于1且其中較大者

獲利能力指數(shù)PI

式中：CFt:各期的現(xiàn)金流入量CDt:各期的現(xiàn)金流出量

項目S

項目L

PI=1.079

1.049

獲利能力指數(shù)法獲利能力指數(shù)(PI)決策準(zhǔn)則:獲利能力指數(shù)68決策準(zhǔn)則評估 能夠作出始終正確的資本預(yù)算編制決策的方法應(yīng)具備三點特征：

F

該法必須考慮項目整個壽命期內(nèi)的現(xiàn) 金流量；

F

該法必須考慮貨幣時間價值；

F

該法選擇互斥項目時必須能選出 使公司股票價值最大的項目。

決策準(zhǔn)則評估 能夠作出始終正確的資本預(yù)算編制決策的方法應(yīng)具69凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法的比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法的比較70IRRL=11.8%交叉點值=7.2%IRRS=14.5%IRRL=11.8%交叉點值=7.2%IRRS=14.5%71從上圖可知，當(dāng)貼現(xiàn)率低于交叉利率是后三種方法排序出現(xiàn)矛盾。如果兩個項目是互斥項目時，從理論上講，哪種方法最好呢？。從上圖可知，當(dāng)貼現(xiàn)率低于交叉利率是后三種方法排序出現(xiàn)矛盾。72產(chǎn)生矛盾的條件

在評價互斥項目時，凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法之間產(chǎn)生潛在矛盾的基本條件有兩個：1.當(dāng)項目的投資規(guī)模不等時。即一個項目的投資成本大于另一個項目的投資成本；2.現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不一致。盡管兩項目的投資規(guī)模相同，一個項目的大部分現(xiàn)金流量發(fā)生在較早的時期，而另一個項目的現(xiàn)金流量發(fā)生在較晚時期。產(chǎn)生矛盾的條件 在評價互斥項目時，凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法之間73造成NPV曲線相交的兩個原因1. 投資規(guī)模差異.小規(guī)模項目在t=0投資時，可節(jié)約一些資金.機會成本越高,這些資金的價值就越大,因此，在報酬率較高的情況下，小項目較為有利.2. 時間差異.投資回收期較短的項目，可以有更多的資金用于再投資.如果報酬率k較高,回收越早的現(xiàn)金流量越有利,NPVS>NPVL.造成NPV曲線相交的兩個原因1. 投資規(guī)模差異.小規(guī)模項74再投資報酬率假設(shè)凈現(xiàn)值法假設(shè)再投資報酬率為資本成本(即資本的機會成本).內(nèi)含報酬率法假設(shè)再投資報酬率為該項目的內(nèi)含報酬率.以資本成本為再投資報酬率較為現(xiàn)實,故凈現(xiàn)值法較科學(xué).因此，在互斥項目的選擇過程中，應(yīng)當(dāng)采用凈現(xiàn)值法則進行選擇.再投資報酬率假設(shè)凈現(xiàn)值法假設(shè)再投資報酬率為資本成本(即資75補充:平均會計報酬率法(ARR)補充:平均會計報酬率法(ARR)76根據(jù)平均會計報酬率法,如果項目的平均會計報酬率超過了目標(biāo)平均會計報酬率,項目就是可以接受的。優(yōu):容易理解；直接從會計報表中獲取數(shù)據(jù);缺:使用賬面價值,與實際資產(chǎn)價值脫節(jié);沒有考慮時間序列因素;什么是AAR合理的目標(biāo)收益率?根據(jù)平均會計報酬率法,如果項目的平均會計報酬率超過了目標(biāo)平均77折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）分析總結(jié)凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率是典型的折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法，是被中西企業(yè)界廣泛采用的傳統(tǒng)的、優(yōu)秀的投資項目績效評價方法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量分