營運(yùn)資金管理概述課件

第十章之營運(yùn)資金管理概述第十章之營運(yùn)資金管理概述1一、營運(yùn)資金廣義營運(yùn)資金，又稱毛營運(yùn)資金，指流動(dòng)資產(chǎn)總額。狹義營運(yùn)資金，又稱凈營運(yùn)資金，指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的凈額。流動(dòng)資產(chǎn)，一年或超出一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或耗用的資產(chǎn)。流動(dòng)負(fù)債，一年或超出一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)到期的負(fù)債。一、營運(yùn)資金廣義營運(yùn)資金，又稱毛營運(yùn)資金，指流動(dòng)資產(chǎn)總額。21.1、營運(yùn)資金的特點(diǎn)周轉(zhuǎn)期短：通常不超過一年，多數(shù)為幾個(gè)月形式多樣：具有貨幣資金、儲(chǔ)備資金、生產(chǎn)資金和成品資金等多種形式波動(dòng)性：不同時(shí)期具有不同的使用量靈活性：籌集渠道廣，變現(xiàn)容易1.1、營運(yùn)資金的特點(diǎn)周轉(zhuǎn)期短：通常不超過一年，多數(shù)為幾個(gè)月31.2、營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)形態(tài)變化

貨幣資金

儲(chǔ)備資金

生產(chǎn)資金成品資金1.2、營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)形態(tài)變化貨幣資金儲(chǔ)備資金生產(chǎn)資金4周轉(zhuǎn)期間購貨

售貨

存貨周轉(zhuǎn)期應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期應(yīng)付帳款營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期周轉(zhuǎn)期

付款

收款

營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期＝存貨周轉(zhuǎn)期＋應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期周轉(zhuǎn)期間5二、營運(yùn)資金管理的意義流動(dòng)資產(chǎn)在制造業(yè)中占資產(chǎn)的一半以上，在銷售企業(yè)中所占比例更高。1995年全國工業(yè)普查，國有工業(yè)企業(yè)中，流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)的40.2%。流動(dòng)資產(chǎn)比例高，企業(yè)投資回報(bào)率低；流動(dòng)資產(chǎn)比例低，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。流動(dòng)負(fù)債是小公司外部籌資的主要來源，同時(shí)也是大公司迅速增長階段的主要資金來源。1995年工業(yè)普查，國有工業(yè)企業(yè)中流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債的63.9%。二、營運(yùn)資金管理的意義流動(dòng)資產(chǎn)在制造業(yè)中占資產(chǎn)的一半以上，在6三、流動(dòng)資產(chǎn)組合策略三、流動(dòng)資產(chǎn)組合策略73.1、影響資產(chǎn)組合的因素1、風(fēng)險(xiǎn)與收益收益：流動(dòng)資產(chǎn)盈利能力低于固定資產(chǎn)。除了有價(jià)證券外，其他流動(dòng)資產(chǎn)只是為企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)正常進(jìn)行提供了必要的條件，它們本身并不具有直接的盈利能力。風(fēng)險(xiǎn)：固定資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)大于流動(dòng)資產(chǎn)。由于流動(dòng)資產(chǎn)易變現(xiàn)，其本身價(jià)值損失的可能性?。涣硗饪梢越档推髽I(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.1、影響資產(chǎn)組合的因素1、風(fēng)險(xiǎn)與收益82、企業(yè)所屬的行業(yè)不同行業(yè)的經(jīng)營范圍不同，資產(chǎn)組合差異較大。祥見表10—1。3、經(jīng)營規(guī)模大企業(yè)籌資能力較強(qiáng)，可以保持較低的流動(dòng)資產(chǎn)水平；大企業(yè)技術(shù)含量高，設(shè)備先進(jìn)，固定資產(chǎn)所占比例較高。祥見表10—2。2、企業(yè)所屬的行業(yè)9表10—1資產(chǎn)組合的行業(yè)差異（美國1981年）表10—1資產(chǎn)10表10—2企業(yè)規(guī)模對(duì)資產(chǎn)組合的影響（美國1983年）表10—2企業(yè)規(guī)模114、利息率利率高，減少流動(dòng)資產(chǎn)投資（流動(dòng)負(fù)債是其資金來源）；利率低，增加流動(dòng)資產(chǎn)投資。祥見圖10—1。4、利息率12圖10—1美國制造業(yè)1960—1983年的資產(chǎn)組合圖10—1美國制造業(yè)1960—1983年的資產(chǎn)組合133.2、流動(dòng)資產(chǎn)組合的策略（流動(dòng)資產(chǎn)總和占資產(chǎn)的比例）在企業(yè)所屬行業(yè)、規(guī)模和利率水平確定的情況下，企業(yè)在決定流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量時(shí)，必須考慮企業(yè)的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)水平上有三種選擇方案，其與企業(yè)產(chǎn)出水平之間的關(guān)系如圖所示，祥見圖10—2。3.2、流動(dòng)資產(chǎn)組合的策略（流動(dòng)資產(chǎn)總和占資產(chǎn)的比例）14圖10—2資產(chǎn)組合與產(chǎn)出水平之間的關(guān)系圖10—2資產(chǎn)組合與產(chǎn)出水平之間的關(guān)系15由圖可知，產(chǎn)量越大，為支持這一產(chǎn)量的流動(dòng)資產(chǎn)投資也越大，但其之間并非成線性關(guān)系，流動(dòng)資產(chǎn)以遞減的比率隨產(chǎn)量的增加而增加。其原因：一是由于企業(yè)規(guī)模增加流動(dòng)資產(chǎn)比例會(huì)下降（表10—2）；二是流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部各項(xiàng)目之間相互調(diào)劑使用的可能性增大。由圖可知，產(chǎn)量越大，為支持這一產(chǎn)量的流動(dòng)資產(chǎn)投資也越大，但其16根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)可以將A、B、C三種方案概括為：高低流動(dòng)性方案A方案B方案C獲利能力方案C方案B方案A風(fēng)險(xiǎn)方案C方案B方案AA：保守（穩(wěn)?。┵Y產(chǎn)組合B：適中（折中）資產(chǎn)組合C：冒險(xiǎn)（激進(jìn)）資產(chǎn)組合根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)可以將A、B、C三種方案概括173.3、流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目組合策略（流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目之間的比例）流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益水平也是不同的。高低風(fēng)險(xiǎn)（變現(xiàn)）現(xiàn)金有價(jià)證券應(yīng)收帳款存貨獲利能力存貨應(yīng)收帳款有價(jià)證券現(xiàn)金其中：現(xiàn)金—非盈利資產(chǎn)有價(jià)證券—通過出售可以獲得收入存貨、應(yīng)收帳款—包含企業(yè)的潛在收益3.3、流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目組合策略（流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目之間的比例）流動(dòng)18穩(wěn)健型策略：高流動(dòng)資產(chǎn)比率，變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)比例高，屬于低風(fēng)險(xiǎn)低收益策略。激進(jìn)型策略：低流動(dòng)資產(chǎn)比率，變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)比例低，屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益策略。穩(wěn)健型策略：高流動(dòng)資產(chǎn)比率，變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)比例高，屬于19假設(shè)某企業(yè)有A、B、C三個(gè)可供選擇的流動(dòng)資產(chǎn)組合的方案，如表10—3所示。假設(shè)某企業(yè)有A、B、C三個(gè)可供選擇的流動(dòng)資產(chǎn)組合的方案，20這三種方案的唯一區(qū)別是有價(jià)證券的持有量不同（流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債不變）。假設(shè)有價(jià)證券投資所需資金均為發(fā)行股票籌得，即在有價(jià)證券增加同時(shí)，普通股股本也相應(yīng)增加。假設(shè)有價(jià)證券投資收益率為6%，在其他條件不變的情況下，B、C方案稅息前利潤分別比A方案增加了3萬元和6萬元。這三種方案的唯一區(qū)別是有價(jià)證券的持有量不同（流動(dòng)負(fù)債和長21從表10—3可知，隨著流動(dòng)資產(chǎn)持有量的增加，總資產(chǎn)利潤率由15.38%分別降為14.71%和14.13%；但流動(dòng)資產(chǎn)比率和風(fēng)險(xiǎn)卻由1.75變?yōu)?.0和2.75。對(duì)這三個(gè)方案的選擇，不但取決于方案的收益水平和風(fēng)險(xiǎn)狀況，而且取決于決策者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避態(tài)度，不同的決策者會(huì)得出不同的結(jié)論。從表10—3可知，隨著流動(dòng)資產(chǎn)持有量的增加，總資產(chǎn)利潤率由122四、流動(dòng)負(fù)債組合策略不同期限負(fù)債籌資的風(fēng)險(xiǎn)和成本是不同的。通常短期負(fù)債屬于高風(fēng)險(xiǎn)低成本的負(fù)債，而長期負(fù)債則屬于低風(fēng)險(xiǎn)高成本的負(fù)債。其原因是：（1）短期負(fù)債利率低于長期負(fù)債利率；（2）長期負(fù)債在企業(yè)不需要資金時(shí)仍要為其支付利息；（3）短期負(fù)債增加了企業(yè)償債的壓力；（4）短期負(fù)債的成本較長期負(fù)債有較大的不確定性。四、流動(dòng)負(fù)債組合策略不同期限負(fù)債籌資的風(fēng)險(xiǎn)和成本是不同的23（1）和（2）決定了短期負(fù)債成本低，而長期負(fù)債成本高；（3）和（4）決定了短期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)大，而長期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)小。流動(dòng)負(fù)債組合策略：穩(wěn)健型策略：低流動(dòng)負(fù)債，高長期負(fù)債；折衷型策略：適中的流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債；激進(jìn)型策略：低長期負(fù)債，高流動(dòng)負(fù)債。（1）和（2）決定了短期負(fù)債成本低，而長期負(fù)債成本高；24假設(shè)某公司資產(chǎn)總額為700萬元（流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)不變），股東權(quán)益為280萬元，預(yù)計(jì)息稅前利潤為103萬元，長短期利率分別為10%和8%，該公司目前正在考慮三種不同的籌資方案：

A激進(jìn)籌資策略：流動(dòng)負(fù)債300萬元，長期負(fù)債120萬元；

B折中籌資策略：流動(dòng)負(fù)債200萬元，長期負(fù)債220萬元；

C穩(wěn)健籌資策略：流動(dòng)負(fù)債100萬元，長期負(fù)債320萬元。

其他資料見表10—4。

假設(shè)某公司資產(chǎn)總額為700萬元（流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)不變），股25第十章-1營運(yùn)資金管理概述課件26從盈利角度來看，激進(jìn)型融資策略的收益最高，其股東權(quán)益報(bào)酬率為11.96%；穩(wěn)健型融資策略的收益最低，股東權(quán)益報(bào)酬率僅為11.25%；折衷型融資策略的收益介于兩者之間從風(fēng)險(xiǎn)角度來看，激進(jìn)型融資策略的風(fēng)險(xiǎn)最大，其流動(dòng)比率為1.33；凈營運(yùn)資金為100萬元；穩(wěn)健型融資策略的風(fēng)險(xiǎn)最小，其流動(dòng)比率為4，凈營運(yùn)資金為300萬元；折衷型融資策略仍介于兩者之間?？傊髽I(yè)盈利水平與風(fēng)險(xiǎn)大小與流動(dòng)負(fù)債比重成同方向變化。從盈利角度來看，激進(jìn)型融資策略的收益最高，其股東權(quán)益報(bào)酬率為27五、營運(yùn)資本管理綜合策略（資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的對(duì)應(yīng)關(guān)系）臨時(shí)性營運(yùn)資本（temporaryworkingcapital）是指季節(jié)性或臨時(shí)性需求而占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金。永久性營運(yùn)資本（permanentworkingcapital）是指滿足企業(yè)長期穩(wěn)定需求（最低需求）而占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金。永久性營運(yùn)資本與固定資產(chǎn)相似之處：其所占用的資金是長期的；隨時(shí)間的發(fā)展而增加。五、營運(yùn)資本管理綜合策略（資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的對(duì)應(yīng)關(guān)系）臨時(shí)28圖10—3臨時(shí)性營運(yùn)資本與永久性營運(yùn)資本圖10—3臨時(shí)性營運(yùn)資本與永久性營運(yùn)資本291、折衷型（正常型、對(duì)沖型hedgingmatching、到期日配比型maturitymatching）每一項(xiàng)資產(chǎn)將與一種與它的到期日大致相同的融資工具相對(duì)應(yīng)，臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)由短期負(fù)債來解決，永久性流動(dòng)資產(chǎn)和所有的長期資產(chǎn)由長期負(fù)債和權(quán)益性資本來解決。如圖10—4所示。企業(yè)在短期資金需求處于波谷時(shí)不借入任何流動(dòng)負(fù)債；當(dāng)企業(yè)短期資金需求處于波峰時(shí)，進(jìn)行短期負(fù)債，并由臨時(shí)性資產(chǎn)的減少而釋放出來的現(xiàn)金償還短期負(fù)債。1、折衷型（正常型、對(duì)沖型hedgingmatching30圖10—4折衷型籌資組合圖10—4折衷型籌資組合312、激進(jìn)型（積極型、冒險(xiǎn)型）

部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來源于短期負(fù)債。祥見于10—5。這是一種高風(fēng)險(xiǎn)、低成本、高盈利的籌資策略，圖中虛線越低，所冒風(fēng)險(xiǎn)越大。但由于短期負(fù)債利率的多變性增加了盈利的不確定性。這種策略適用于企業(yè)長期資金來源不足，或短期負(fù)債成本較低的企業(yè)。2、激進(jìn)型（積極型、冒險(xiǎn)型）部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來32圖10—5激進(jìn)型籌資組合圖10—5激進(jìn)型籌資組合333、穩(wěn)健型（保守型）部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來源由長期負(fù)債解決。祥見圖10—6。這是一種低風(fēng)險(xiǎn)、低收益、高成本的籌資策略，圖中虛線位置越高，就越保守。3、穩(wěn)健型（保守型）部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來源由長期負(fù)債解34圖10—6穩(wěn)健型籌資策略圖10—6穩(wěn)健型籌資策略35接上例，假設(shè)該公司有60%的負(fù)債融資，40%的股權(quán)資本融資。目前企業(yè)正在考慮三種不同的營運(yùn)資本綜合管理策略：A激進(jìn)型策略：流動(dòng)資產(chǎn)投資350萬，流動(dòng)負(fù)債融資300萬；

B折衷型策略：流動(dòng)資產(chǎn)投資400萬，流動(dòng)負(fù)債融資200萬；

C穩(wěn)健型策略：流動(dòng)資產(chǎn)投資450萬，流動(dòng)負(fù)債融資100萬。其他情況如表10—5所示。

接上例，假設(shè)該公司有60%的負(fù)債融資，40%的股權(quán)資本融資。36第十章-1營運(yùn)資金管理概述課件37由表可知，激進(jìn)型策略的股東權(quán)益報(bào)酬率為12.88%，流動(dòng)比率為1.17，其特點(diǎn)是高收益高風(fēng)險(xiǎn)；穩(wěn)健型策略的股東權(quán)益報(bào)酬率為10.5%，流動(dòng)比率為4.5，其特點(diǎn)為低風(fēng)險(xiǎn)低收益；折衷型策略的收益和風(fēng)險(xiǎn)介于兩者之間。由表可知，激進(jìn)型策略的股東權(quán)益報(bào)酬率為12.88%，流動(dòng)比率38第十章之營運(yùn)資金管理概述第十章之營運(yùn)資金管理概述39一、營運(yùn)資金廣義營運(yùn)資金，又稱毛營運(yùn)資金，指流動(dòng)資產(chǎn)總額。狹義營運(yùn)資金，又稱凈營運(yùn)資金，指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的凈額。流動(dòng)資產(chǎn)，一年或超出一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或耗用的資產(chǎn)。流動(dòng)負(fù)債，一年或超出一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)到期的負(fù)債。一、營運(yùn)資金廣義營運(yùn)資金，又稱毛營運(yùn)資金，指流動(dòng)資產(chǎn)總額。401.1、營運(yùn)資金的特點(diǎn)周轉(zhuǎn)期短：通常不超過一年，多數(shù)為幾個(gè)月形式多樣：具有貨幣資金、儲(chǔ)備資金、生產(chǎn)資金和成品資金等多種形式波動(dòng)性：不同時(shí)期具有不同的使用量靈活性：籌集渠道廣，變現(xiàn)容易1.1、營運(yùn)資金的特點(diǎn)周轉(zhuǎn)期短：通常不超過一年，多數(shù)為幾個(gè)月411.2、營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)形態(tài)變化

貨幣資金

儲(chǔ)備資金

生產(chǎn)資金成品資金1.2、營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)形態(tài)變化貨幣資金儲(chǔ)備資金生產(chǎn)資金42周轉(zhuǎn)期間購貨

售貨

存貨周轉(zhuǎn)期應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期應(yīng)付帳款營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期周轉(zhuǎn)期

付款

收款

營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期＝存貨周轉(zhuǎn)期＋應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期周轉(zhuǎn)期間43二、營運(yùn)資金管理的意義流動(dòng)資產(chǎn)在制造業(yè)中占資產(chǎn)的一半以上，在銷售企業(yè)中所占比例更高。1995年全國工業(yè)普查，國有工業(yè)企業(yè)中，流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)的40.2%。流動(dòng)資產(chǎn)比例高，企業(yè)投資回報(bào)率低；流動(dòng)資產(chǎn)比例低，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。流動(dòng)負(fù)債是小公司外部籌資的主要來源，同時(shí)也是大公司迅速增長階段的主要資金來源。1995年工業(yè)普查，國有工業(yè)企業(yè)中流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債的63.9%。二、營運(yùn)資金管理的意義流動(dòng)資產(chǎn)在制造業(yè)中占資產(chǎn)的一半以上，在44三、流動(dòng)資產(chǎn)組合策略三、流動(dòng)資產(chǎn)組合策略453.1、影響資產(chǎn)組合的因素1、風(fēng)險(xiǎn)與收益收益：流動(dòng)資產(chǎn)盈利能力低于固定資產(chǎn)。除了有價(jià)證券外，其他流動(dòng)資產(chǎn)只是為企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)正常進(jìn)行提供了必要的條件，它們本身并不具有直接的盈利能力。風(fēng)險(xiǎn)：固定資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)大于流動(dòng)資產(chǎn)。由于流動(dòng)資產(chǎn)易變現(xiàn)，其本身價(jià)值損失的可能性??；另外可以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.1、影響資產(chǎn)組合的因素1、風(fēng)險(xiǎn)與收益462、企業(yè)所屬的行業(yè)不同行業(yè)的經(jīng)營范圍不同，資產(chǎn)組合差異較大。祥見表10—1。3、經(jīng)營規(guī)模大企業(yè)籌資能力較強(qiáng)，可以保持較低的流動(dòng)資產(chǎn)水平；大企業(yè)技術(shù)含量高，設(shè)備先進(jìn)，固定資產(chǎn)所占比例較高。祥見表10—2。2、企業(yè)所屬的行業(yè)47表10—1資產(chǎn)組合的行業(yè)差異（美國1981年）表10—1資產(chǎn)48表10—2企業(yè)規(guī)模對(duì)資產(chǎn)組合的影響（美國1983年）表10—2企業(yè)規(guī)模494、利息率利率高，減少流動(dòng)資產(chǎn)投資（流動(dòng)負(fù)債是其資金來源）；利率低，增加流動(dòng)資產(chǎn)投資。祥見圖10—1。4、利息率50圖10—1美國制造業(yè)1960—1983年的資產(chǎn)組合圖10—1美國制造業(yè)1960—1983年的資產(chǎn)組合513.2、流動(dòng)資產(chǎn)組合的策略（流動(dòng)資產(chǎn)總和占資產(chǎn)的比例）在企業(yè)所屬行業(yè)、規(guī)模和利率水平確定的情況下，企業(yè)在決定流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量時(shí)，必須考慮企業(yè)的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)水平上有三種選擇方案，其與企業(yè)產(chǎn)出水平之間的關(guān)系如圖所示，祥見圖10—2。3.2、流動(dòng)資產(chǎn)組合的策略（流動(dòng)資產(chǎn)總和占資產(chǎn)的比例）52圖10—2資產(chǎn)組合與產(chǎn)出水平之間的關(guān)系圖10—2資產(chǎn)組合與產(chǎn)出水平之間的關(guān)系53由圖可知，產(chǎn)量越大，為支持這一產(chǎn)量的流動(dòng)資產(chǎn)投資也越大，但其之間并非成線性關(guān)系，流動(dòng)資產(chǎn)以遞減的比率隨產(chǎn)量的增加而增加。其原因：一是由于企業(yè)規(guī)模增加流動(dòng)資產(chǎn)比例會(huì)下降（表10—2）；二是流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部各項(xiàng)目之間相互調(diào)劑使用的可能性增大。由圖可知，產(chǎn)量越大，為支持這一產(chǎn)量的流動(dòng)資產(chǎn)投資也越大，但其54根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)可以將A、B、C三種方案概括為：高低流動(dòng)性方案A方案B方案C獲利能力方案C方案B方案A風(fēng)險(xiǎn)方案C方案B方案AA：保守（穩(wěn)?。┵Y產(chǎn)組合B：適中（折中）資產(chǎn)組合C：冒險(xiǎn)（激進(jìn)）資產(chǎn)組合根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)可以將A、B、C三種方案概括553.3、流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目組合策略（流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目之間的比例）流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益水平也是不同的。高低風(fēng)險(xiǎn)（變現(xiàn)）現(xiàn)金有價(jià)證券應(yīng)收帳款存貨獲利能力存貨應(yīng)收帳款有價(jià)證券現(xiàn)金其中：現(xiàn)金—非盈利資產(chǎn)有價(jià)證券—通過出售可以獲得收入存貨、應(yīng)收帳款—包含企業(yè)的潛在收益3.3、流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目組合策略（流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目之間的比例）流動(dòng)56穩(wěn)健型策略：高流動(dòng)資產(chǎn)比率，變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)比例高，屬于低風(fēng)險(xiǎn)低收益策略。激進(jìn)型策略：低流動(dòng)資產(chǎn)比率，變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)比例低，屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益策略。穩(wěn)健型策略：高流動(dòng)資產(chǎn)比率，變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)比例高，屬于57假設(shè)某企業(yè)有A、B、C三個(gè)可供選擇的流動(dòng)資產(chǎn)組合的方案，如表10—3所示。假設(shè)某企業(yè)有A、B、C三個(gè)可供選擇的流動(dòng)資產(chǎn)組合的方案，58這三種方案的唯一區(qū)別是有價(jià)證券的持有量不同（流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債不變）。假設(shè)有價(jià)證券投資所需資金均為發(fā)行股票籌得，即在有價(jià)證券增加同時(shí)，普通股股本也相應(yīng)增加。假設(shè)有價(jià)證券投資收益率為6%，在其他條件不變的情況下，B、C方案稅息前利潤分別比A方案增加了3萬元和6萬元。這三種方案的唯一區(qū)別是有價(jià)證券的持有量不同（流動(dòng)負(fù)債和長59從表10—3可知，隨著流動(dòng)資產(chǎn)持有量的增加，總資產(chǎn)利潤率由15.38%分別降為14.71%和14.13%；但流動(dòng)資產(chǎn)比率和風(fēng)險(xiǎn)卻由1.75變?yōu)?.0和2.75。對(duì)這三個(gè)方案的選擇，不但取決于方案的收益水平和風(fēng)險(xiǎn)狀況，而且取決于決策者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避態(tài)度，不同的決策者會(huì)得出不同的結(jié)論。從表10—3可知，隨著流動(dòng)資產(chǎn)持有量的增加，總資產(chǎn)利潤率由160四、流動(dòng)負(fù)債組合策略不同期限負(fù)債籌資的風(fēng)險(xiǎn)和成本是不同的。通常短期負(fù)債屬于高風(fēng)險(xiǎn)低成本的負(fù)債，而長期負(fù)債則屬于低風(fēng)險(xiǎn)高成本的負(fù)債。其原因是：（1）短期負(fù)債利率低于長期負(fù)債利率；（2）長期負(fù)債在企業(yè)不需要資金時(shí)仍要為其支付利息；（3）短期負(fù)債增加了企業(yè)償債的壓力；（4）短期負(fù)債的成本較長期負(fù)債有較大的不確定性。四、流動(dòng)負(fù)債組合策略不同期限負(fù)債籌資的風(fēng)險(xiǎn)和成本是不同的61（1）和（2）決定了短期負(fù)債成本低，而長期負(fù)債成本高；（3）和（4）決定了短期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)大，而長期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)小。流動(dòng)負(fù)債組合策略：穩(wěn)健型策略：低流動(dòng)負(fù)債，高長期負(fù)債；折衷型策略：適中的流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債；激進(jìn)型策略：低長期負(fù)債，高流動(dòng)負(fù)債。（1）和（2）決定了短期負(fù)債成本低，而長期負(fù)債成本高；62假設(shè)某公司資產(chǎn)總額為700萬元（流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)不變），股東權(quán)益為280萬元，預(yù)計(jì)息稅前利潤為103萬元，長短期利率分別為10%和8%，該公司目前正在考慮三種不同的籌資方案：

A激進(jìn)籌資策略：流動(dòng)負(fù)債300萬元，長期負(fù)債120萬元；

B折中籌資策略：流動(dòng)負(fù)債200萬元，長期負(fù)債220萬元；

C穩(wěn)健籌資策略：流動(dòng)負(fù)債100萬元，長期負(fù)債320萬元。

其他資料見表10—4。

假設(shè)某公司資產(chǎn)總額為700萬元（流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)不變），股63第十章-1營運(yùn)資金管理概述課件64從盈利角度來看，激進(jìn)型融資策略的收益最高，其股東權(quán)益報(bào)酬率為11.96%；穩(wěn)健型融資策略的收益最低，股東權(quán)益報(bào)酬率僅為11.25%；折衷型融資策略的收益介于兩者之間從風(fēng)險(xiǎn)角度來看，激進(jìn)型融資策略的風(fēng)險(xiǎn)最大，其流動(dòng)比率為1.33；凈營運(yùn)資金為100萬元；穩(wěn)健型融資策略的風(fēng)險(xiǎn)最小，其流動(dòng)比率為4，凈營運(yùn)資金為300萬元；折衷型融資策略仍介于兩者之間。總之，企業(yè)盈利水平與風(fēng)險(xiǎn)大小與流動(dòng)負(fù)債比重成同方向變化。從盈利角度來看，激進(jìn)型融資策略的收益最高，其股東權(quán)益報(bào)酬率為65五、營運(yùn)資本管理綜合策略（資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的對(duì)應(yīng)關(guān)系）臨時(shí)性營運(yùn)資本（temporaryworkingcapital）是指季節(jié)性或臨時(shí)性需求而占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金。永久性營運(yùn)資本（permanentworkingcapital）是指滿足企業(yè)長期穩(wěn)定需求（最低需求）而占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金。永久性營運(yùn)資本與固定資產(chǎn)相似之處：其所占用的資金是長期的；隨時(shí)間的發(fā)展而增加。五、營運(yùn)資本管理