XXXX年宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告放眼世界布局改革課件

放眼世界布局改革

——2013年宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告李慧勇

A0230511040009孟祥娟

A0230511090004謝偉玉A0230512070007徐有俊2012.11放眼世界布局改革

——2013年宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告李22主要結(jié)論放眼世界：世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)在危機(jī)的泥潭中掙扎，低速增長仍是主要表現(xiàn)，加大創(chuàng)新、開拓新市場(chǎng)、貨幣寬松、加大基礎(chǔ)設(shè)施投資、局部沖突將是主要特征。布局改革：形勢(shì)倒逼更有力度的改革，市場(chǎng)潛力釋放需要更有力度改革。作為公共管理者的政府,將謀劃未來的改革；作為實(shí)業(yè)和證券的投資者,應(yīng)把握未來可能的大變革帶來的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為,改革釋放的需求和增長潛力,將是推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)走出底部的希望。從市場(chǎng)、改革預(yù)期和改革推進(jìn)的進(jìn)程出發(fā)，三大主線尤其值得看好：

1、基礎(chǔ)設(shè)施投資；2、醫(yī)療環(huán)保TMT非銀金融等服務(wù)業(yè)發(fā)展；3、改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以及技術(shù)革新帶來的裝備需求增加。展望2013：中國經(jīng)濟(jì)仍面臨風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)總體可控。經(jīng)濟(jì)：GDP繼續(xù)在L型底部波動(dòng)，全年增長7.8％。物價(jià)：總體維持低位，預(yù)計(jì)CPI和PPI分別上漲2.7％和0.5％。政策：應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也好，為改革保駕護(hù)航也好，政策將維持中性偏寬松格局。風(fēng)險(xiǎn)：上半年風(fēng)險(xiǎn)在增長，4月決斷。下半年風(fēng)險(xiǎn)在通貨膨脹，10月決斷。

22主要結(jié)論放眼世界：世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)在危機(jī)的泥潭中掙扎，低速增333放眼世界布局改革展望2013主要內(nèi)容333放眼世界主要內(nèi)容444資料來源：IMF，申萬研究世界經(jīng)濟(jì)仍在危機(jī)的泥潭中掙扎全球GDP增速的中軸下移（1969-2020年）全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)低迷的低速增長期。444資料來源：IMF，申萬研究世界經(jīng)濟(jì)仍在危機(jī)的泥潭中掙555資料來源：《技術(shù)革命與金融資本》p18-19，申萬研究回顧歷史上五次工業(yè)革命，均是技術(shù)創(chuàng)新帶動(dòng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。1.1加大創(chuàng)新歷史上五次工業(yè)革命對(duì)應(yīng)的新產(chǎn)業(yè)555資料來源：《技術(shù)革命與金融資本》p18-19，申萬研究666資料來源：各國政府網(wǎng)站、申萬研究有鑒于此，主要經(jīng)濟(jì)體均提出了培育創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的政策，以尋找新的增長點(diǎn)。1.1加大創(chuàng)新主要經(jīng)濟(jì)體的培育創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的政策666資料來源：各國政府網(wǎng)站、申萬研究有鑒于此，主要經(jīng)濟(jì)體均7771.1加大創(chuàng)新展望未來，新一輪產(chǎn)業(yè)革命很可能是能源產(chǎn)業(yè)革命，導(dǎo)致全球能源格局發(fā)生重大變化。美國對(duì)石油的依賴度已降至17年新低，未來有望成為世界第一大石油生產(chǎn)國。傳統(tǒng)油氣相對(duì)穩(wěn)定，未來美國更多依賴于綠色能源未來20年，美國的對(duì)外能源依存度將大幅下降資料來源：國際能源署，申萬研究資料來源：國際能源署，申萬研究7771.1加大創(chuàng)新展望未來，新一輪產(chǎn)業(yè)革命很可能是能源產(chǎn)8881.1加大創(chuàng)新從產(chǎn)業(yè)變遷歷史來看，能源為制造業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長提供潤滑劑。從世界貿(mào)易格局來看，隨著重回制造業(yè)和綠色能源兩大戰(zhàn)略的實(shí)施，美國從中國和OPEC的進(jìn)口將減少。美國制造業(yè)特別是能源未來將上升，服務(wù)業(yè)同樣如此從美國今年至今的進(jìn)口結(jié)構(gòu)來看未來，美國將減少對(duì)中國和OPEC等國的進(jìn)口資料來源：美國經(jīng)濟(jì)分析署，申萬研究資料來源：美國經(jīng)濟(jì)分析署，申萬研究8881.1加大創(chuàng)新從產(chǎn)業(yè)變遷歷史來看，能源為制造業(yè)發(fā)展、999資料來源：世界銀行，申萬研究從目前的經(jīng)濟(jì)格局來看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是主要消費(fèi)市場(chǎng)，未來新的市場(chǎng)將在亞洲等發(fā)展中國家產(chǎn)生。1.2開拓新市場(chǎng)

2010年全球GDP的分布2010年全球消費(fèi)的分布2010年全球投資的分布2010年全球出口的分布999資料來源：世界銀行，申萬研究從目前的經(jīng)濟(jì)格局來看，發(fā)達(dá)101010資料來源：世界銀行，申萬研究從全球制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的分布來看，服務(wù)業(yè)集中在發(fā)達(dá)國家，而發(fā)展中國家有很大提升空間。1.2開拓新市場(chǎng)2010年全球制造業(yè)的分布2010年全球服務(wù)業(yè)的分布資料來源：世界銀行，申萬研究101010資料來源：世界銀行，申萬研究從全球制造業(yè)和服務(wù)業(yè)111111資料來源：IMF，申萬研究開拓新市場(chǎng)是生產(chǎn)型國家和資源型國家所共同追逐的目標(biāo)，而發(fā)展中國家的增長潛力讓其成為重要的潛在市場(chǎng)。1.2開拓新市場(chǎng)未來10年，發(fā)展中國家特別是中國對(duì)全球GDP的貢獻(xiàn)將占主導(dǎo)地位111111資料來源：IMF，申萬研究開拓新市場(chǎng)是生產(chǎn)型國家121212資料來源：麥迪遜(2005)，申萬研究預(yù)計(jì)2030年，中、印在全球經(jīng)濟(jì)的占比將大幅提高，而美日歐等發(fā)達(dá)國家的比重將明顯下降。1.2開拓新市場(chǎng)2001年世界經(jīng)濟(jì)格局2030年世界經(jīng)濟(jì)格局121212資料來源：麥迪遜(2005)，申萬研究預(yù)計(jì)20313131.3貨幣寬松債務(wù)危機(jī)之下，寬貨幣已成為應(yīng)對(duì)危機(jī)的主要政策。資料來源：國際清算銀行，申萬研究2007年以來，發(fā)達(dá)國家央行均擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表亞太地區(qū)也紛紛擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表資料來源：各國央行、、申萬研究13131.3貨幣寬松債務(wù)危機(jī)之下，寬貨幣已成為應(yīng)對(duì)危機(jī)的141414資料來源：各國政府網(wǎng)站、申萬研究1.4加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)全球加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資力度，一方面寄希望于通過投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，另一方面解決就業(yè)問題。全球紛紛出臺(tái)鼓勵(lì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的配套政策141414資料來源：各國政府網(wǎng)站、申萬研究1.4加大基礎(chǔ)151515資料來源：申萬研究1.5局部沖突爭(zhēng)奪資源和市場(chǎng)引發(fā)局部沖突和戰(zhàn)爭(zhēng)。151515資料來源：申萬研究1.5局部沖突爭(zhēng)奪資源和市場(chǎng)16放眼世界布局改革展望2013主要內(nèi)容16放眼世界主要內(nèi)容172.1中國增長潛力仍大中國不同于歐美日等發(fā)達(dá)國家，我們的增長潛力巨大新老四化對(duì)比資料來源：申萬研究172.1中國增長潛力仍大中國不同于歐美日等發(fā)達(dá)國家，我們182.1中國增長潛力仍大中國不同于歐美日等發(fā)達(dá)國家，我們的增長潛力巨大資料來源：麥肯錫，申萬研究資料來源：麥肯錫，申萬研究據(jù)測(cè)算，2020年中國的實(shí)際GDP比2010間將翻一番2020年中國與美國的差距將縮小注：1、單位為萬億美元，以2010年GDP為參照；2、未包含匯率的影響。182.1中國增長潛力仍大中國不同于歐美日等發(fā)達(dá)國家，我們192.1中國增長潛力仍大城鎮(zhèn)化是最大的內(nèi)需中國城鎮(zhèn)化空間大2011年各國人均GDP水平（2000年不變價(jià)）資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究%192.1中國增長潛力仍大城鎮(zhèn)化是最大的內(nèi)需中國城鎮(zhèn)化空間202.1中國增長潛力仍大盡管城鎮(zhèn)化率已經(jīng)超過50%，但由于城鎮(zhèn)化不均衡，導(dǎo)致存在巨大空間城鎮(zhèn)化的實(shí)質(zhì)及存在的問題資料來源：申萬研究202.1中國增長潛力仍大盡管城鎮(zhèn)化率已經(jīng)超過50%，但由212.2城鎮(zhèn)化過程中存在的問題（1）居住地：中西部城鎮(zhèn)化率低，異地城鎮(zhèn)化率高東中西城鎮(zhèn)化率差異大全國及各地區(qū)農(nóng)民工在省外務(wù)工的比例不斷下降資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究%212.2城鎮(zhèn)化過程中存在的問題（1）居住地：中西部城鎮(zhèn)化222.2城鎮(zhèn)化過程中存在的問題（1）居住地：縣城和建制鎮(zhèn)發(fā)展落后中國城鎮(zhèn)結(jié)構(gòu)及數(shù)量城鎮(zhèn)人口分布中國城鎮(zhèn)基礎(chǔ)配套差異明顯資料來源：《中國城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，申萬研究%222.2城鎮(zhèn)化過程中存在的問題（1）居住地：縣城和建制鎮(zhèn)23232.2城鎮(zhèn)化過程中存在的問題（2）主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)：服務(wù)業(yè)發(fā)展落后中國工業(yè)、服務(wù)業(yè)占比與城鎮(zhèn)化率第二產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)就業(yè)人口偏低資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究%23232.2城鎮(zhèn)化過程中存在的問題（2）主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)：服務(wù)業(yè)242.2城鎮(zhèn)化過程中存在的問題（3）生活方式：城鄉(xiāng)公共服務(wù)水平差異大戶籍背后代表的是公共服務(wù)差異（元/人）資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：審計(jì)署，申萬研究戶籍口徑的城鎮(zhèn)化率明顯低于常住人口城鎮(zhèn)化率%242.2城鎮(zhèn)化過程中存在的問題（3）生活方式：城鄉(xiāng)公共服252.3布局改革釋放動(dòng)力城鎮(zhèn)化需要就業(yè)、住房、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、基建等支撐城鎮(zhèn)職工與農(nóng)民工的保障比例農(nóng)民工在不同地區(qū)的參保比例資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究%%252.3布局改革釋放動(dòng)力城鎮(zhèn)化需要就業(yè)、住房、醫(yī)療、教262.3布局改革釋放動(dòng)力（1）就業(yè)問題：營改增、打破壟斷各行業(yè)投資中國有、民間及外資企業(yè)的占比資料來源：《固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)年鑒》，申萬研究262.3布局改革釋放動(dòng)力（1）就業(yè)問題：營改增、打破壟272.3布局改革釋放動(dòng)力（2）資金問題：社會(huì)保障資金來源結(jié)構(gòu)，提高資本收入的貢獻(xiàn)2011年中國社會(huì)保障資金收入來源結(jié)構(gòu)日本保障資金收入來源結(jié)構(gòu)資料來源：審計(jì)署，申萬研究資料來源：日本統(tǒng)計(jì)年鑒，申萬研究272.3布局改革釋放動(dòng)力（2）資金問題：社會(huì)保障資金來282.3布局改革釋放動(dòng)力（2）資金問題：通過發(fā)債、信托融資、吸引民間資本等方式籌集社會(huì)融資總量各部分的增速資料來源：CEIC，申萬研究%%282.3布局改革釋放動(dòng)力（2）資金問題：通過發(fā)債、信托292.3布局改革釋放動(dòng)力（3）土地問題：需提高土地的利用效率，推進(jìn)土地制度改革導(dǎo)致耕地面積減少的結(jié)構(gòu)因素（單位：千公頃）中國的耕地面積資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究292.3布局改革釋放動(dòng)力（3）土地問題：需提高土地的利302.3布局改革釋放動(dòng)力（4）公共服務(wù)差異大：戶籍制度改革、財(cái)稅體制改革加快改革戶籍制度，有序推進(jìn)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化，努力實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)基本公共服務(wù)常住人口全覆蓋。—《中國共產(chǎn)黨第十八次全國代表大會(huì)報(bào)告》

2012年中國地方政府財(cái)政收入結(jié)構(gòu)（%）

2010年地方財(cái)政收入中的各稅收類別占比資料來源：CEIC，申萬研究%302.3布局改革釋放動(dòng)力（4）公共服務(wù)差異大：戶籍制度312.3布局改革釋放動(dòng)力（4）公共服務(wù)差異大：戶籍制度改革、財(cái)稅體制改革美國明尼蘇達(dá)州2010-2011年財(cái)政資金來源結(jié)構(gòu)（%）資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)，申萬研究312.3布局改革釋放動(dòng)力（4）公共服務(wù)差異大：戶籍制度322.4改革將逐步推進(jìn)十八大力促改革資料來源：新華網(wǎng)，申萬研究十八大報(bào)告中提及的六大改革322.4改革將逐步推進(jìn)十八大力促改革資料來源：新華網(wǎng)，申332.4改革將逐步推進(jìn)2013年將落實(shí)2012年已經(jīng)破題的改革，同時(shí)醞釀新的改革資料來源：申萬研究332.4改革將逐步推進(jìn)2013年將落實(shí)2012年已經(jīng)破題342.4改革將逐步推進(jìn)黨政換屆將迎來改革之窗，有待三中全會(huì)明確資料來源：申萬研究整理342.4改革將逐步推進(jìn)黨政換屆將迎來改革之窗，有待三中全352.5最看好的三條產(chǎn)業(yè)鏈（1）基礎(chǔ)設(shè)施:水利、電力、環(huán)保、高鐵、軌交、電信、保障性住房看好基建的邏輯資料來源：申萬研究352.5最看好的三條產(chǎn)業(yè)鏈（1）基礎(chǔ)設(shè)施:水利、電力、環(huán)362.5最看好的三條產(chǎn)業(yè)鏈（2）服務(wù)業(yè)：醫(yī)療、環(huán)保、TMT、非銀金融資料來源：申萬研究看好服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯362.5最看好的三條產(chǎn)業(yè)鏈（2）服務(wù)業(yè)：醫(yī)療、環(huán)保、TM372.5最看好的三條產(chǎn)業(yè)鏈（3）裝備：改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以及新技術(shù)相關(guān)的裝備資料來源：申萬研究看好裝備產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯372.5最看好的三條產(chǎn)業(yè)鏈（3）裝備：改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以及新38放眼世界布局改革展望2013主要內(nèi)容38放眼世界主要內(nèi)容393.12013年中國經(jīng)濟(jì)的三種情形上半年風(fēng)險(xiǎn)在增長，4月決斷。下半年風(fēng)險(xiǎn)在通貨膨脹，10月決斷。2013年中國經(jīng)濟(jì)增長的三重情景分析資料來源：申萬研究393.12013年中國經(jīng)濟(jì)的三種情形上半年風(fēng)險(xiǎn)在增長，403.2世界經(jīng)濟(jì)更壞的可能性不大當(dāng)前世界和中國均處于去產(chǎn)能過程中，2013年中國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)低通脹、弱復(fù)蘇格局。世界經(jīng)濟(jì)同比增速的預(yù)測(cè)表明，2013年將好于今年，前低后高從OECD領(lǐng)先指標(biāo)來看，全球經(jīng)濟(jì)也有望好轉(zhuǎn)資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究403.2世界經(jīng)濟(jì)更壞的可能性不大當(dāng)前世界和中國均處于去產(chǎn)413.2.1歐洲正步入U(xiǎn)型復(fù)蘇我們認(rèn)為，歐洲可能好于預(yù)期，日本低于預(yù)期，新興市場(chǎng)是最大推動(dòng)力2013年，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇主要依賴新興市場(chǎng)，以及歐洲能否走出衰退，我們更傾向于弱復(fù)蘇。整體來看，全球經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)前低后高的格局資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究413.2.1歐洲正步入U(xiǎn)型復(fù)蘇我們認(rèn)為，歐洲可能好于預(yù)期423.2.1歐洲正步入U(xiǎn)型復(fù)蘇歐債危機(jī)2012年下半年已開始緩解，銀行調(diào)整負(fù)債表的壓力有望減輕，降息、OMT等貨幣政策放松傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滯后效應(yīng)，有望對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐。歐元區(qū)貨幣供給已趨寬松，信貸有望底部回升資料來源:bloomberg，申萬研究歐元區(qū)領(lǐng)先指標(biāo)顯示，有復(fù)蘇跡象，但還不穩(wěn)固資料來源:bloomberg，申萬研究%%423.2.1歐洲正步入U(xiǎn)型復(fù)蘇歐債危機(jī)2012年下半年已433.2.2財(cái)政懸崖不會(huì)成為懸崖美國財(cái)政懸崖現(xiàn)在是美國面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為：（1）工資稅很可能不再延期，因兩黨并未提議延期；（2）對(duì)富人的稅收優(yōu)惠將終止，很可能對(duì)年收入不少于100萬的富人征稅，這是奧巴馬一貫的主張。（3）自動(dòng)減赤機(jī)制屬于強(qiáng)制實(shí)施，只能通過推延或部分抵消，無法完全抵消。我們對(duì)財(cái)政懸崖各部分的判斷資料來源:美國國會(huì)預(yù)算辦公室（CBO），申萬研究

如不延長，支出減少額(億美元)基準(zhǔn)假設(shè)下，支出減少額(億美元)我們預(yù)估延長的概率民主黨主張共和黨主張工資稅中的社保稅減免1260126020%不延長不延長緊急失業(yè)救濟(jì)400070%延長延長《平價(jià)醫(yī)療法案》的個(gè)稅2400年底前30%，2013年70%延長不延長中低收入者稅收優(yōu)惠1360090%延長延長高收入者稅收優(yōu)惠56020030%，折中地對(duì)100萬以上人群不再延長的概率為70%不延長延長替代最低稅率1030080%延長延長自動(dòng)減赤機(jī)制78030020%，推遲實(shí)施的概率為60%，通過預(yù)算節(jié)余部分抵消的概率為20%延長延長支出削減總規(guī)模56301760支出削減總規(guī)模/GDP3.50%1.1%

433.2.2財(cái)政懸崖不會(huì)成為懸崖美國財(cái)政懸崖現(xiàn)在是美國面443.3中國經(jīng)濟(jì)的積極變化1、投資企穩(wěn)回升，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資增速持續(xù)提高；2、出口企穩(wěn)回升，尤其是對(duì)歐盟的出口降幅收窄；3、消費(fèi)企穩(wěn)回升，除了地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)類別外，必需品消費(fèi)也企穩(wěn)；4、根據(jù)政治周期，2013年是換屆年，經(jīng)濟(jì)增長并不差；1988年以來五年政府任期中GDP平均增速1988年以來五年政府任期中投資平均增速資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究%%443.3中國經(jīng)濟(jì)的積極變化1、投資企穩(wěn)回升，尤其是基礎(chǔ)453.3.1投資接力的可能很大2012年基建投資和服務(wù)業(yè)投資增速比2011年有所提高四大類投資增速資料來源：CEIC，申萬研究%453.3.1投資接力的可能很大2012年基建投資和服務(wù)業(yè)463.3.1投資接力的可能很大2013年基礎(chǔ)設(shè)施投資和服務(wù)業(yè)投資有望比今年繼續(xù)提升看好制造業(yè)投資中的裝備投資資料來源：CEIC，申萬研究2011年四大類投資占比2013年四大類投資增速預(yù)測(cè)資料來源：CEIC，申萬研究%463.3.1投資接力的可能很大2013年基礎(chǔ)設(shè)施投資和473.3.2就業(yè)狀況比2008年要好當(dāng)前就業(yè)情況好于2008-2009年資料來源：CEIC，申萬研究經(jīng)濟(jì)下滑，但勞動(dòng)供求比例維持高位%473.3.2就業(yè)狀況比2008年要好當(dāng)前就業(yè)情況好于2483.3.3電子商務(wù)顯示的消費(fèi)能力“雙十一”消費(fèi)－淘寶和天貓191億元的消費(fèi)十一黃金周消費(fèi)狂潮2012年黃金周消費(fèi)火爆2012年黃金周交通擁堵資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：互聯(lián)網(wǎng)，申萬研究%483.3.3電子商務(wù)顯示的消費(fèi)能力“雙十一”消費(fèi)－淘寶493.4中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)中國經(jīng)濟(jì)有望中速增長，波動(dòng)平穩(wěn)資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究

GDP同比

GDP環(huán)比申萬對(duì)中國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測(cè)%%493.4中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)中國經(jīng)濟(jì)有望中速增長，波動(dòng)平穩(wěn)503.5.1中國經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能美國產(chǎn)能利用率及產(chǎn)能增速國外經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能的特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，需求不足，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，帶動(dòng)產(chǎn)能增速下降。歐元區(qū)和德國的產(chǎn)能利用率資料來源：Bloomberg，申萬研究資料來源：Bloomberg，申萬研究503.5.1中國經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能美國產(chǎn)能利用率及產(chǎn)能增513.5.1中國經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能中國經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能的特點(diǎn)：通過需求增加，慢慢消化產(chǎn)能中國破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量美國申請(qǐng)破產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量資料來源：Bloomberg，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究513.5.1中國經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能中國經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能的特點(diǎn)：通過需求523.5.2通貨膨脹預(yù)測(cè)去產(chǎn)能過程中價(jià)格將保持低位去產(chǎn)能過程中物價(jià)保持低位資料來源：CEIC，申萬研究%%523.5.2通貨膨脹預(yù)測(cè)去產(chǎn)能過程中價(jià)格將保持低位去產(chǎn)能533.5.2通貨膨脹預(yù)測(cè)豬周期帶動(dòng)下半年物價(jià)提升2013年豬肉價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)生豬和能繁母豬供給量資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究%533.5.2通貨膨脹預(yù)測(cè)豬周期帶動(dòng)下半年物價(jià)提升2013543.5.2通貨膨脹預(yù)測(cè)2013年第三季度前不用擔(dān)心通脹資料來源：Wind，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究CPI及其組成部分食品和非食品價(jià)格走勢(shì)CPI的翹尾和新漲價(jià)因素543.5.2通貨膨脹預(yù)測(cè)2013年第三季度前不用擔(dān)心通脹553.5.2通貨膨脹預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)，PPI前低后高，全年0.5%。資料來源：Wind，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究IMF全球初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)顯示，2012年基數(shù)前高后低PPI翹尾因素及新漲價(jià)%553.5.2通貨膨脹預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)，PPI前低后高，全年0563.6企業(yè)盈利預(yù)測(cè)去產(chǎn)能過程中利潤維持低位。投入產(chǎn)出價(jià)差帶動(dòng)毛利率改善利潤的影響因素邏輯圖資料來源：Wind，申萬研究資料來源：申萬研究%%563.6企業(yè)盈利預(yù)測(cè)去產(chǎn)能過程中利潤維持低位。投入產(chǎn)出價(jià)573.7貨幣政策前瞻存款準(zhǔn)備金率仍處在高位，仍具有下調(diào)空間。預(yù)計(jì)明年全年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體保持資金流入，但由于后金融危機(jī)時(shí)期不確定性增強(qiáng)。2013年私人資本流入新興市場(chǎng)有望增加中國的存款準(zhǔn)備金率資料來源：國際金融協(xié)會(huì)、申萬研究資料來源：CEIC、申萬研究%十億美元573.7貨幣政策前瞻存款準(zhǔn)備金率仍處在高位，仍具有下調(diào)空583.7貨幣政策前瞻預(yù)計(jì)2013年底之前降準(zhǔn)2次世界其他國家的存款準(zhǔn)備金率情況資料來源：各國央行網(wǎng)站、申萬研究583.7貨幣政策前瞻預(yù)計(jì)2013年底之前降準(zhǔn)2次世界其他593.7貨幣政策前瞻目前中國資金價(jià)格偏高，需降息應(yīng)對(duì)。預(yù)計(jì)2013年降息1次，時(shí)間窗口在上半年。金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均貸款利率長三角和珠三角票據(jù)貼現(xiàn)利率資料來源：Wind、申萬研究資料來源：CEIC申萬研究%%593.7貨幣政策前瞻目前中國資金價(jià)格偏高，需降息應(yīng)對(duì)。金603.7貨幣政策前瞻匯率政策：小幅升值，波動(dòng)幅度加大NDF走勢(shì)資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究人民幣即期匯率%%603.7貨幣政策前瞻匯率政策：小幅升值，波動(dòng)幅度加大ND613.7貨幣等相關(guān)政策前瞻我們預(yù)計(jì)2013年M2增速13.1%2013年M2增速小幅回落社會(huì)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，發(fā)債和信托的占比上升資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究%613.7貨幣等相關(guān)政策前瞻我們預(yù)計(jì)2013年M2增速13623.8值得關(guān)注的主要事件及時(shí)間點(diǎn)國際需關(guān)注的主要事件及時(shí)間點(diǎn)資料來源：申萬研究623.8值得關(guān)注的主要事件及時(shí)間點(diǎn)國際需關(guān)注的主要事件及633.8值得關(guān)注的主要事件及時(shí)間點(diǎn)國內(nèi)需關(guān)注的主要事件及時(shí)間點(diǎn)資料來源：申萬研究633.8值得關(guān)注的主要事件及時(shí)間點(diǎn)國內(nèi)需關(guān)注的主要事件及64附錄：相關(guān)報(bào)告及主要觀點(diǎn)資料來源:CEIC、申萬研究64附錄：相關(guān)報(bào)告及主要觀點(diǎn)資料來源:CEIC、申萬研究65

法律聲明65法律聲明66申萬研究

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——2013年宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告李慧勇

A0230511040009孟祥娟

A0230511090004謝偉玉A0230512070007徐有俊2012.11放眼世界布局改革

——2013年宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告李6868主要結(jié)論放眼世界：世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)在危機(jī)的泥潭中掙扎，低速增長仍是主要表現(xiàn)，加大創(chuàng)新、開拓新市場(chǎng)、貨幣寬松、加大基礎(chǔ)設(shè)施投資、局部沖突將是主要特征。布局改革：形勢(shì)倒逼更有力度的改革，市場(chǎng)潛力釋放需要更有力度改革。作為公共管理者的政府,將謀劃未來的改革；作為實(shí)業(yè)和證券的投資者,應(yīng)把握未來可能的大變革帶來的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為,改革釋放的需求和增長潛力,將是推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)走出底部的希望。從市場(chǎng)、改革預(yù)期和改革推進(jìn)的進(jìn)程出發(fā)，三大主線尤其值得看好：

1、基礎(chǔ)設(shè)施投資；2、醫(yī)療環(huán)保TMT非銀金融等服務(wù)業(yè)發(fā)展；3、改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以及技術(shù)革新帶來的裝備需求增加。展望2013：中國經(jīng)濟(jì)仍面臨風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)總體可控。經(jīng)濟(jì)：GDP繼續(xù)在L型底部波動(dòng)，全年增長7.8％。物價(jià)：總體維持低位，預(yù)計(jì)CPI和PPI分別上漲2.7％和0.5％。政策：應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也好，為改革保駕護(hù)航也好，政策將維持中性偏寬松格局。風(fēng)險(xiǎn)：上半年風(fēng)險(xiǎn)在增長，4月決斷。下半年風(fēng)險(xiǎn)在通貨膨脹，10月決斷。

22主要結(jié)論放眼世界：世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)在危機(jī)的泥潭中掙扎，低速增696969放眼世界布局改革展望2013主要內(nèi)容333放眼世界主要內(nèi)容707070資料來源：IMF，申萬研究世界經(jīng)濟(jì)仍在危機(jī)的泥潭中掙扎全球GDP增速的中軸下移（1969-2020年）全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)低迷的低速增長期。444資料來源：IMF，申萬研究世界經(jīng)濟(jì)仍在危機(jī)的泥潭中掙717171資料來源：《技術(shù)革命與金融資本》p18-19，申萬研究回顧歷史上五次工業(yè)革命，均是技術(shù)創(chuàng)新帶動(dòng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。1.1加大創(chuàng)新歷史上五次工業(yè)革命對(duì)應(yīng)的新產(chǎn)業(yè)555資料來源：《技術(shù)革命與金融資本》p18-19，申萬研究727272資料來源：各國政府網(wǎng)站、申萬研究有鑒于此，主要經(jīng)濟(jì)體均提出了培育創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的政策，以尋找新的增長點(diǎn)。1.1加大創(chuàng)新主要經(jīng)濟(jì)體的培育創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的政策666資料來源：各國政府網(wǎng)站、申萬研究有鑒于此，主要經(jīng)濟(jì)體均7373731.1加大創(chuàng)新展望未來，新一輪產(chǎn)業(yè)革命很可能是能源產(chǎn)業(yè)革命，導(dǎo)致全球能源格局發(fā)生重大變化。美國對(duì)石油的依賴度已降至17年新低，未來有望成為世界第一大石油生產(chǎn)國。傳統(tǒng)油氣相對(duì)穩(wěn)定，未來美國更多依賴于綠色能源未來20年，美國的對(duì)外能源依存度將大幅下降資料來源：國際能源署，申萬研究資料來源：國際能源署，申萬研究7771.1加大創(chuàng)新展望未來，新一輪產(chǎn)業(yè)革命很可能是能源產(chǎn)7474741.1加大創(chuàng)新從產(chǎn)業(yè)變遷歷史來看，能源為制造業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長提供潤滑劑。從世界貿(mào)易格局來看，隨著重回制造業(yè)和綠色能源兩大戰(zhàn)略的實(shí)施，美國從中國和OPEC的進(jìn)口將減少。美國制造業(yè)特別是能源未來將上升，服務(wù)業(yè)同樣如此從美國今年至今的進(jìn)口結(jié)構(gòu)來看未來，美國將減少對(duì)中國和OPEC等國的進(jìn)口資料來源：美國經(jīng)濟(jì)分析署，申萬研究資料來源：美國經(jīng)濟(jì)分析署，申萬研究8881.1加大創(chuàng)新從產(chǎn)業(yè)變遷歷史來看，能源為制造業(yè)發(fā)展、757575資料來源：世界銀行，申萬研究從目前的經(jīng)濟(jì)格局來看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是主要消費(fèi)市場(chǎng)，未來新的市場(chǎng)將在亞洲等發(fā)展中國家產(chǎn)生。1.2開拓新市場(chǎng)

2010年全球GDP的分布2010年全球消費(fèi)的分布2010年全球投資的分布2010年全球出口的分布999資料來源：世界銀行，申萬研究從目前的經(jīng)濟(jì)格局來看，發(fā)達(dá)767676資料來源：世界銀行，申萬研究從全球制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的分布來看，服務(wù)業(yè)集中在發(fā)達(dá)國家，而發(fā)展中國家有很大提升空間。1.2開拓新市場(chǎng)2010年全球制造業(yè)的分布2010年全球服務(wù)業(yè)的分布資料來源：世界銀行，申萬研究101010資料來源：世界銀行，申萬研究從全球制造業(yè)和服務(wù)業(yè)777777資料來源：IMF，申萬研究開拓新市場(chǎng)是生產(chǎn)型國家和資源型國家所共同追逐的目標(biāo)，而發(fā)展中國家的增長潛力讓其成為重要的潛在市場(chǎng)。1.2開拓新市場(chǎng)未來10年，發(fā)展中國家特別是中國對(duì)全球GDP的貢獻(xiàn)將占主導(dǎo)地位111111資料來源：IMF，申萬研究開拓新市場(chǎng)是生產(chǎn)型國家787878資料來源：麥迪遜(2005)，申萬研究預(yù)計(jì)2030年，中、印在全球經(jīng)濟(jì)的占比將大幅提高，而美日歐等發(fā)達(dá)國家的比重將明顯下降。1.2開拓新市場(chǎng)2001年世界經(jīng)濟(jì)格局2030年世界經(jīng)濟(jì)格局121212資料來源：麥迪遜(2005)，申萬研究預(yù)計(jì)20379791.3貨幣寬松債務(wù)危機(jī)之下，寬貨幣已成為應(yīng)對(duì)危機(jī)的主要政策。資料來源：國際清算銀行，申萬研究2007年以來，發(fā)達(dá)國家央行均擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表亞太地區(qū)也紛紛擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表資料來源：各國央行、、申萬研究13131.3貨幣寬松債務(wù)危機(jī)之下，寬貨幣已成為應(yīng)對(duì)危機(jī)的808080資料來源：各國政府網(wǎng)站、申萬研究1.4加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)全球加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資力度，一方面寄希望于通過投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，另一方面解決就業(yè)問題。全球紛紛出臺(tái)鼓勵(lì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的配套政策141414資料來源：各國政府網(wǎng)站、申萬研究1.4加大基礎(chǔ)818181資料來源：申萬研究1.5局部沖突爭(zhēng)奪資源和市場(chǎng)引發(fā)局部沖突和戰(zhàn)爭(zhēng)。151515資料來源：申萬研究1.5局部沖突爭(zhēng)奪資源和市場(chǎng)82放眼世界布局改革展望2013主要內(nèi)容16放眼世界主要內(nèi)容832.1中國增長潛力仍大中國不同于歐美日等發(fā)達(dá)國家，我們的增長潛力巨大新老四化對(duì)比資料來源：申萬研究172.1中國增長潛力仍大中國不同于歐美日等發(fā)達(dá)國家，我們842.1中國增長潛力仍大中國不同于歐美日等發(fā)達(dá)國家，我們的增長潛力巨大資料來源：麥肯錫，申萬研究資料來源：麥肯錫，申萬研究據(jù)測(cè)算，2020年中國的實(shí)際GDP比2010間將翻一番2020年中國與美國的差距將縮小注：1、單位為萬億美元，以2010年GDP為參照；2、未包含匯率的影響。182.1中國增長潛力仍大中國不同于歐美日等發(fā)達(dá)國家，我們852.1中國增長潛力仍大城鎮(zhèn)化是最大的內(nèi)需中國城鎮(zhèn)化空間大2011年各國人均GDP水平（2000年不變價(jià)）資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究%192.1中國增長潛力仍大城鎮(zhèn)化是最大的內(nèi)需中國城鎮(zhèn)化空間862.1中國增長潛力仍大盡管城鎮(zhèn)化率已經(jīng)超過50%，但由于城鎮(zhèn)化不均衡，導(dǎo)致存在巨大空間城鎮(zhèn)化的實(shí)質(zhì)及存在的問題資料來源：申萬研究202.1中國增長潛力仍大盡管城鎮(zhèn)化率已經(jīng)超過50%，但由872.2城鎮(zhèn)化過程中存在的問題（1）居住地：中西部城鎮(zhèn)化率低，異地城鎮(zhèn)化率高東中西城鎮(zhèn)化率差異大全國及各地區(qū)農(nóng)民工在省外務(wù)工的比例不斷下降資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究%212.2城鎮(zhèn)化過程中存在的問題（1）居住地：中西部城鎮(zhèn)化882.2城鎮(zhèn)化過程中存在的問題（1）居住地：縣城和建制鎮(zhèn)發(fā)展落后中國城鎮(zhèn)結(jié)構(gòu)及數(shù)量城鎮(zhèn)人口分布中國城鎮(zhèn)基礎(chǔ)配套差異明顯資料來源：《中國城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，申萬研究%222.2城鎮(zhèn)化過程中存在的問題（1）居住地：縣城和建制鎮(zhèn)89892.2城鎮(zhèn)化過程中存在的問題（2）主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)：服務(wù)業(yè)發(fā)展落后中國工業(yè)、服務(wù)業(yè)占比與城鎮(zhèn)化率第二產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)就業(yè)人口偏低資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究%23232.2城鎮(zhèn)化過程中存在的問題（2）主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)：服務(wù)業(yè)902.2城鎮(zhèn)化過程中存在的問題（3）生活方式：城鄉(xiāng)公共服務(wù)水平差異大戶籍背后代表的是公共服務(wù)差異（元/人）資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：審計(jì)署，申萬研究戶籍口徑的城鎮(zhèn)化率明顯低于常住人口城鎮(zhèn)化率%242.2城鎮(zhèn)化過程中存在的問題（3）生活方式：城鄉(xiāng)公共服912.3布局改革釋放動(dòng)力城鎮(zhèn)化需要就業(yè)、住房、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、基建等支撐城鎮(zhèn)職工與農(nóng)民工的保障比例農(nóng)民工在不同地區(qū)的參保比例資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究%%252.3布局改革釋放動(dòng)力城鎮(zhèn)化需要就業(yè)、住房、醫(yī)療、教922.3布局改革釋放動(dòng)力（1）就業(yè)問題：營改增、打破壟斷各行業(yè)投資中國有、民間及外資企業(yè)的占比資料來源：《固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)年鑒》，申萬研究262.3布局改革釋放動(dòng)力（1）就業(yè)問題：營改增、打破壟932.3布局改革釋放動(dòng)力（2）資金問題：社會(huì)保障資金來源結(jié)構(gòu)，提高資本收入的貢獻(xiàn)2011年中國社會(huì)保障資金收入來源結(jié)構(gòu)日本保障資金收入來源結(jié)構(gòu)資料來源：審計(jì)署，申萬研究資料來源：日本統(tǒng)計(jì)年鑒，申萬研究272.3布局改革釋放動(dòng)力（2）資金問題：社會(huì)保障資金來942.3布局改革釋放動(dòng)力（2）資金問題：通過發(fā)債、信托融資、吸引民間資本等方式籌集社會(huì)融資總量各部分的增速資料來源：CEIC，申萬研究%%282.3布局改革釋放動(dòng)力（2）資金問題：通過發(fā)債、信托952.3布局改革釋放動(dòng)力（3）土地問題：需提高土地的利用效率，推進(jìn)土地制度改革導(dǎo)致耕地面積減少的結(jié)構(gòu)因素（單位：千公頃）中國的耕地面積資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究292.3布局改革釋放動(dòng)力（3）土地問題：需提高土地的利962.3布局改革釋放動(dòng)力（4）公共服務(wù)差異大：戶籍制度改革、財(cái)稅體制改革加快改革戶籍制度，有序推進(jìn)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化，努力實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)基本公共服務(wù)常住人口全覆蓋?！吨袊伯a(chǎn)黨第十八次全國代表大會(huì)報(bào)告》

2012年中國地方政府財(cái)政收入結(jié)構(gòu)（%）

2010年地方財(cái)政收入中的各稅收類別占比資料來源：CEIC，申萬研究%302.3布局改革釋放動(dòng)力（4）公共服務(wù)差異大：戶籍制度972.3布局改革釋放動(dòng)力（4）公共服務(wù)差異大：戶籍制度改革、財(cái)稅體制改革美國明尼蘇達(dá)州2010-2011年財(cái)政資金來源結(jié)構(gòu)（%）資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)，申萬研究312.3布局改革釋放動(dòng)力（4）公共服務(wù)差異大：戶籍制度982.4改革將逐步推進(jìn)十八大力促改革資料來源：新華網(wǎng)，申萬研究十八大報(bào)告中提及的六大改革322.4改革將逐步推進(jìn)十八大力促改革資料來源：新華網(wǎng)，申992.4改革將逐步推進(jìn)2013年將落實(shí)2012年已經(jīng)破題的改革，同時(shí)醞釀新的改革資料來源：申萬研究332.4改革將逐步推進(jìn)2013年將落實(shí)2012年已經(jīng)破題1002.4改革將逐步推進(jìn)黨政換屆將迎來改革之窗，有待三中全會(huì)明確資料來源：申萬研究整理342.4改革將逐步推進(jìn)黨政換屆將迎來改革之窗，有待三中全1012.5最看好的三條產(chǎn)業(yè)鏈（1）基礎(chǔ)設(shè)施:水利、電力、環(huán)保、高鐵、軌交、電信、保障性住房看好基建的邏輯資料來源：申萬研究352.5最看好的三條產(chǎn)業(yè)鏈（1）基礎(chǔ)設(shè)施:水利、電力、環(huán)1022.5最看好的三條產(chǎn)業(yè)鏈（2）服務(wù)業(yè)：醫(yī)療、環(huán)保、TMT、非銀金融資料來源：申萬研究看好服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯362.5最看好的三條產(chǎn)業(yè)鏈（2）服務(wù)業(yè)：醫(yī)療、環(huán)保、TM1032.5最看好的三條產(chǎn)業(yè)鏈（3）裝備：改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以及新技術(shù)相關(guān)的裝備資料來源：申萬研究看好裝備產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯372.5最看好的三條產(chǎn)業(yè)鏈（3）裝備：改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以及新104放眼世界布局改革展望2013主要內(nèi)容38放眼世界主要內(nèi)容1053.12013年中國經(jīng)濟(jì)的三種情形上半年風(fēng)險(xiǎn)在增長，4月決斷。下半年風(fēng)險(xiǎn)在通貨膨脹，10月決斷。2013年中國經(jīng)濟(jì)增長的三重情景分析資料來源：申萬研究393.12013年中國經(jīng)濟(jì)的三種情形上半年風(fēng)險(xiǎn)在增長，1063.2世界經(jīng)濟(jì)更壞的可能性不大當(dāng)前世界和中國均處于去產(chǎn)能過程中，2013年中國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)低通脹、弱復(fù)蘇格局。世界經(jīng)濟(jì)同比增速的預(yù)測(cè)表明，2013年將好于今年，前低后高從OECD領(lǐng)先指標(biāo)來看，全球經(jīng)濟(jì)也有望好轉(zhuǎn)資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究403.2世界經(jīng)濟(jì)更壞的可能性不大當(dāng)前世界和中國均處于去產(chǎn)1073.2.1歐洲正步入U(xiǎn)型復(fù)蘇我們認(rèn)為，歐洲可能好于預(yù)期，日本低于預(yù)期，新興市場(chǎng)是最大推動(dòng)力2013年，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇主要依賴新興市場(chǎng)，以及歐洲能否走出衰退，我們更傾向于弱復(fù)蘇。整體來看，全球經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)前低后高的格局資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究413.2.1歐洲正步入U(xiǎn)型復(fù)蘇我們認(rèn)為，歐洲可能好于預(yù)期1083.2.1歐洲正步入U(xiǎn)型復(fù)蘇歐債危機(jī)2012年下半年已開始緩解，銀行調(diào)整負(fù)債表的壓力有望減輕，降息、OMT等貨幣政策放松傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滯后效應(yīng)，有望對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐。歐元區(qū)貨幣供給已趨寬松，信貸有望底部回升資料來源:bloomberg，申萬研究歐元區(qū)領(lǐng)先指標(biāo)顯示，有復(fù)蘇跡象，但還不穩(wěn)固資料來源:bloomberg，申萬研究%%423.2.1歐洲正步入U(xiǎn)型復(fù)蘇歐債危機(jī)2012年下半年已1093.2.2財(cái)政懸崖不會(huì)成為懸崖美國財(cái)政懸崖現(xiàn)在是美國面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為：（1）工資稅很可能不再延期，因兩黨并未提議延期；（2）對(duì)富人的稅收優(yōu)惠將終止，很可能對(duì)年收入不少于100萬的富人征稅，這是奧巴馬一貫的主張。（3）自動(dòng)減赤機(jī)制屬于強(qiáng)制實(shí)施，只能通過推延或部分抵消，無法完全抵消。我們對(duì)財(cái)政懸崖各部分的判斷資料來源:美國國會(huì)預(yù)算辦公室（CBO），申萬研究

如不延長，支出減少額(億美元)基準(zhǔn)假設(shè)下，支出減少額(億美元)我們預(yù)估延長的概率民主黨主張共和黨主張工資稅中的社保稅減免1260126020%不延長不延長緊急失業(yè)救濟(jì)400070%延長延長《平價(jià)醫(yī)療法案》的個(gè)稅2400年底前30%，2013年70%延長不延長中低收入者稅收優(yōu)惠1360090%延長延長高收入者稅收優(yōu)惠56020030%，折中地對(duì)100萬以上人群不再延長的概率為70%不延長延長替代最低稅率1030080%延長延長自動(dòng)減赤機(jī)制78030020%，推遲實(shí)施的概率為60%，通過預(yù)算節(jié)余部分抵消的概率為20%延長延長支出削減總規(guī)模56301760支出削減總規(guī)模/GDP3.50%1.1%

433.2.2財(cái)政懸崖不會(huì)成為懸崖美國財(cái)政懸崖現(xiàn)在是美國面1103.3中國經(jīng)濟(jì)的積極變化1、投資企穩(wěn)回升，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資增速持續(xù)提高；2、出口企穩(wěn)回升，尤其是對(duì)歐盟的出口降幅收窄；3、消費(fèi)企穩(wěn)回升，除了地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)類別外，必需品消費(fèi)也企穩(wěn)；4、根據(jù)政治周期，2013年是換屆年，經(jīng)濟(jì)增長并不差；1988年以來五年政府任期中GDP平均增速1988年以來五年政府任期中投資平均增速資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究%%443.3中國經(jīng)濟(jì)的積極變化1、投資企穩(wěn)回升，尤其是基礎(chǔ)1113.3.1投資接力的可能很大2012年基建投資和服務(wù)業(yè)投資增速比2011年有所提高四大類投資增速資料來源：CEIC，申萬研究%453.3.1投資接力的可能很大2012年基建投資和服務(wù)業(yè)1123.3.1投資接力的可能很大2013年基礎(chǔ)設(shè)施投資和服務(wù)業(yè)投資有望比今年繼續(xù)提升看好制造業(yè)投資中的裝備投資資料來源：CEIC，申萬研究2011年四大類投資占比2013年四大類投資增速預(yù)測(cè)資料來源：CEIC，申萬研究%463.3.1投資接力的可能很大2013年基礎(chǔ)設(shè)施投資和1133.3.2就業(yè)狀況比2008年要好當(dāng)前就業(yè)情況好于2008-2009年資料來源：CEIC，申萬研究經(jīng)濟(jì)下滑，但勞動(dòng)供求比例維持高位%473.3.2就業(yè)狀況比2008年要好當(dāng)前就業(yè)情況好于21143.3.3電子商務(wù)顯示的消費(fèi)能力“雙十一”消費(fèi)－淘寶和天貓191億元的消費(fèi)十一黃金周消費(fèi)狂潮2012年黃金周消費(fèi)火爆2012年黃金周交通擁堵資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：互聯(lián)網(wǎng)，申萬研究%483.3.3電子商務(wù)顯示的消費(fèi)能力“雙十一”消費(fèi)－淘寶1153.4中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)中國經(jīng)濟(jì)有望中速增長，波動(dòng)平穩(wěn)資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究

GDP同比

GDP環(huán)比申萬對(duì)中國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測(cè)%%493.4中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)中國經(jīng)濟(jì)有望中速增長，波動(dòng)平穩(wěn)1163.5.1中國經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能美國產(chǎn)能利用率及產(chǎn)能增速國外經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能的特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，需求不足，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，帶動(dòng)產(chǎn)能增速下降。歐元區(qū)和德國的產(chǎn)能利用率資料來源：Bloomberg，申萬研究資料來源：Bloomberg，申萬研究503.5.1中國