匯率制度與匯率政策課件

08十二月20221第五章

匯率制度與匯率政策07十二月20221第五章

匯率制度與匯率政策08十二月20222第一節(jié)匯率制度及其選擇

匯率制度（exchangeratesystem）是一國貨幣當局對有關(guān)匯率水平的確定機制、匯率變動方式及調(diào)整原則等所做出的一系列安排與規(guī)定。一、匯率制度類型

主要的匯率制度分類

1999年IMF對成員國匯率制度的分類匯率目標區(qū)07十二月20222第一節(jié)匯率制度及其選擇08十二月20223

主要的匯率制度分類固定匯率制金本位制下的固定匯率制布雷頓森林體系下的固定匯率制浮動匯率制自由浮動和管理浮動單獨浮動和聯(lián)合浮動07十二月20223主要的匯率制度分類固定匯率制金固定匯率制：兩國貨幣的比價基本固定，現(xiàn)實匯率只能圍繞平價在很小的范圍內(nèi)上下波動的匯率制度。如在外匯市場兩國匯率的波動超過規(guī)定的幅度時，有關(guān)國家的貨幣當局有義務站出來干涉維持。浮動匯率制：一國不規(guī)定本幣對外幣的平價和上下波動的幅度，匯率由外匯市場的供求狀況決定并上下浮動的匯率制度。固定匯率制：兩國貨幣的比價基本固定，現(xiàn)實匯率只能圍繞平價在很08十二月20225二、固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較優(yōu)點固定匯率制有利于國際貿(mào)易和國際投資的發(fā)展有利于抑制國際貨幣投機限制政府不負責任的宏觀經(jīng)濟政策缺點喪失了貨幣政策的獨立性促進了通貨膨脹的國際傳播容易造成匯率制度僵化07十二月20225二、固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較08十二月20226優(yōu)點浮動匯率制能夠?qū)嵭歇毩⒌呢泿耪邍H收支均衡得以自動實現(xiàn)減少國際儲備量，提高資源利用效率促進自由貿(mào)易和資源的合理配置缺點容易造成經(jīng)濟波動使一國更有通貨膨脹傾向07十二月20226優(yōu)點浮動匯率制能夠?qū)嵭歇毩⒌呢泿耪?8十二月20227三、匯率制度的選擇

影響一國匯率制度選擇的主要因素：◆

本國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征經(jīng)濟規(guī)模、經(jīng)濟開放度、進出口商品結(jié)構(gòu)等◆

對外經(jīng)濟往來與依附情況視經(jīng)濟密切程度、對外依附程度不同而選擇不同匯率制度◆

本國金融市場發(fā)達與開放程度

發(fā)展狀況不同選擇不同的匯率制度◆

沖擊本國經(jīng)濟的主要干擾源

干擾源不同，制度選擇有差異07十二月20227三、匯率制度的選擇影響一國匯率08十二月20228一、政府外匯干預政策（一）政府干預外匯市場的目的固定匯率制度下：將匯率維持在既定的水平或既定

的波動幅度內(nèi)浮動匯率制度下：◆防止匯率在短期內(nèi)過分波動◆刺激經(jīng)濟增長◆進行政策搭配

第二節(jié)匯率政策及其理論依據(jù)07十二月20228一、政府外匯干預政策第二節(jié)匯率政08十二月20229（二）政府干預外匯市場的類型◆

按干預手段分：直接干預與間接干預◆按是否引起貨幣供應量的變化分：沖銷式干預與非沖銷式干預◆按干預策略分：熨平每日波動型；砥柱中流型或逆向型；非官方釘住型；◆按參與干預的國家分：單邊干預與聯(lián)合干預07十二月20229（二）政府干預外匯市場的類型◆（三）政府外匯干預手段◆直接干預手段1）外匯收支管理2）資本流動管理3）匯率管理◆間接干預手段

主要是政府以市場參與者的身份，在外匯市場大批量地買賣外匯以影響外匯供求，進而影響匯率水平08十二月202210（三）政府外匯干預手段◆直接干預手段07十二月202208十二月202211（四）外匯市場干預的效應1）干預的告示效應通過干預行為本身向市場發(fā)出信號，表明政府的態(tài)度及可能將采取的措施，以影響市場參與者的心理預期，從而達到調(diào)整匯率水平的目的。07十二月202211（四）外匯市場干預的效應1）干預的08十二月202212

2）干預的資產(chǎn)調(diào)整效應

★通過外匯市場及相關(guān)的交易（如：公開市場業(yè)務）來改變各種資產(chǎn)的數(shù)量結(jié)構(gòu)，從而對匯率產(chǎn)生影響。

一般認為非沖銷式干預有效，沖銷式干預效果有限或無效。07十二月2022122）干預的資產(chǎn)調(diào)整效應08十二月202213二、蒙代爾—弗萊明模型及其政策含義一、蒙代爾—弗萊明模型

★

蒙代爾—弗萊明模型是IS—LM模型在開放經(jīng)濟條件下的形式。它描述的是開放經(jīng)濟條件下，商品市場、貨幣市場和外匯市場的均衡條件。07十二月202213二、蒙代爾—弗萊明模型及其政策含義08十二月202214

資本完全流動條件下的模型IS

在資本完全流動條件下，F(xiàn)E曲線是水平的，資本流動將彌補任何時候經(jīng)常賬戶的不平衡。YiFELMi*07十二月202214資本完全流動條件下的模型IS08十二月202215

蒙代爾—弗萊明模型的政策含義

◆蒙代爾—弗萊明模型的政策含義是：

一國怎樣通過宏觀經(jīng)濟政策（財政政策和貨幣政策）搭配實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外均衡。

◆其結(jié)論是：

在資本完全流動條件下，固定匯率制度使貨幣政策無效，而財政政策對收入和內(nèi)部均衡的調(diào)節(jié)作用較為有效；浮動匯率制下恰恰相反。07十二月202215蒙代爾—弗萊明模型的政策含義08十二月202216

★“三元悖論”（也稱“三難選擇”或不可能三角形）由美國經(jīng)濟學家保羅·克魯格曼（PaulR.Krugman)在蒙代爾—弗萊明模型基礎(chǔ)上提出。它指出了開放經(jīng)濟條件下，匯率穩(wěn)定、本國貨幣政策獨立性和資本自由流動難以兼得的情形。二、三元悖論07十二月202216★“三元悖論”（也稱08十二月202217

★

匯率穩(wěn)定、本國貨幣政策獨立性和資本自由流動不能同時實現(xiàn)，最多只能同時滿足其中兩個目標，而放棄另一個目標，即：

“三元悖論”的政策含義匯率穩(wěn)定貨幣政策獨立性資本自由流動07十二月202217★匯率穩(wěn)定、本國貨幣08十二月202218第三節(jié)我國匯率制度及匯率政策一、人民幣匯率制度

1.1994年以前的人民幣匯率制度人民幣匯率大幅度波動（1949—1952）人民幣匯率基本固定（1953-1972）

由中國人民銀行按“國內(nèi)外物價對比法”確定匯率

人民幣釘住“一籃子貨幣”浮動（1973-1994）

1973—1980年，人民幣對外升值；1985—1993年，人民幣對外貶值。07十二月202218第三節(jié)我國匯率制度及匯率政策一08十二月202219

◆人民幣匯率主要由官方制定。

◆人民幣匯率只是內(nèi)部結(jié)算工具,其水平高低不對經(jīng)濟起調(diào)節(jié)作用(1979年前尤其如此）。

◆不存在真正意義上的外匯市場，人民幣匯率變化不真正反映外匯供求狀況。

◆人民幣實行復匯率。

特點07十二月202219◆人民幣匯率主要由官方08十二月202220

2.1994年1月-2005年7月人民幣匯率制度單一的、以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制。中國人民銀行公布的基準匯率；各外匯銀行的掛牌匯率；實際上的釘住美元匯率制。07十二月2022202.1994年1月-2005年08十二月202221

3.2005年7月以來的人民幣匯率制度

實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。

參考貨幣主要根據(jù)與我國貿(mào)易的比重來確定，目前主要包括：美元、日元、歐元、韓元等。07十二月2022213.2005年7月以來的人民幣08十二月202222

1.我國外匯管理體制的歷史演變（1）統(tǒng)收統(tǒng)支制（1950—1979年）

◆外匯收支實行全面嚴格的計劃管理，堅持“統(tǒng)收統(tǒng)支，以收定支，基本平衡”的原則；◆管理和平衡外匯主要用行政手段；◆人民幣匯率是完全意義上的官方匯率；◆基本上不向國外借款，也不吸收外商直接投資。二、我國外匯管理體制07十二月2022221.我國外匯管理體制的歷史演08十二月202223（2）外匯分成制（1979—1993年）★從1979年開始，我國進行了外匯管理體制改革，至1993年改革的特點是逐步縮小外匯指令性計劃，擴大指導性計劃，引入市場機制和經(jīng)濟調(diào)節(jié)手段。07十二月202223（2）外匯分成制（1979—19908十二月202224

（3）銀行結(jié)售匯制（1994年以來）

◆對進出口企業(yè)實行強制結(jié)匯、意愿售匯

◆實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目可兌換07十二月202224（3）銀行結(jié)售匯制08十二月202225

改革的背景2.1994年我國外匯管理體制的改革

（1）外匯分成制的缺陷

◆外匯分成比例的不同，不利企業(yè)公平競爭；◆外匯所有權(quán)和使用權(quán)分離；◆外匯收支的計劃渠道和市場渠道并存；◆官方匯率和市場匯率并存。

（2）實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換的需要07十二月202225改革的背景2.1994年我國外08十二月202226

（1）取消雙重匯率，實行單一的以市場供求為基礎(chǔ)的匯率（2）取消外匯上繳和外匯分成制，實行中資企業(yè)的銀行結(jié)售匯制。（3）建立了全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場，改變了人民幣匯率形成機制。（4）停止發(fā)行和使用外匯兌換券，統(tǒng)一了流通貨幣。（5）轉(zhuǎn)變外匯管理手段，由政府直接干預為主變?yōu)橛媒?jīng)濟手段間接管理為主。

改革的內(nèi)容07十二月202226（1）取消雙重匯率，實行單08十二月2022274.2005年7月我國外匯管理體制的改革

改革的背景◆釘住美元的人民幣匯率制度缺乏彈性◆國際收支失衡問題嚴重◆貨幣政策獨立性受到挑戰(zhàn)◆國際熱錢大量涌入

◆來自國際上的壓力07十二月2022274.2005年7月我國外匯管理體08十二月202228西方國家要求人民幣升值的原因西方國家要求人民幣升值的原因西方國家要求人民幣升值的原因

——自身利益驅(qū)動

◆日本和歐盟國家的原因（出口困難）

◆美國方面的原因（失業(yè)率居高不下、雙赤字）

巨額貿(mào)易逆差支撐了美國經(jīng)濟的增長美國對中國的貿(mào)易逆差在很大程度上是美國自己造成的。美元的國際貨幣地位使美國貿(mào)易逆差得以維持07十二月202228西方國家要求人民幣升值的原因08十二月202229

◆實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。（1）由人民幣釘住美元改為參考一籃子貨幣（2）人民幣兌美元匯率升值2%，由1美元兌8.27元人民幣變?yōu)?美元兌8.11元人民幣。（3）每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下3‰的幅度內(nèi)浮動。（4）中國人民銀行將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟金融形勢，適時調(diào)整匯率浮動區(qū)間。

改革的內(nèi)容07十二月202229◆實行以市場供求為基礎(chǔ)、參08十二月202230三、關(guān)于人民幣自由兌換◆實現(xiàn)人民幣自由兌換是我國外匯管理體制改革目標。

◆

人民幣自由兌換步驟

1實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目有條件可兌換（1994年）；

2

實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換（1996年）;3實現(xiàn)人民幣資本與金融項目可兌換。07十二月202230三、關(guān)于人民幣自由兌換◆08十二月202231END07十二月202231END08十二月202232第五章

匯率制度與匯率政策07十二月20221第五章

匯率制度與匯率政策08十二月202233第一節(jié)匯率制度及其選擇

匯率制度（exchangeratesystem）是一國貨幣當局對有關(guān)匯率水平的確定機制、匯率變動方式及調(diào)整原則等所做出的一系列安排與規(guī)定。一、匯率制度類型

主要的匯率制度分類

1999年IMF對成員國匯率制度的分類匯率目標區(qū)07十二月20222第一節(jié)匯率制度及其選擇08十二月202234

主要的匯率制度分類固定匯率制金本位制下的固定匯率制布雷頓森林體系下的固定匯率制浮動匯率制自由浮動和管理浮動單獨浮動和聯(lián)合浮動07十二月20223主要的匯率制度分類固定匯率制金固定匯率制：兩國貨幣的比價基本固定，現(xiàn)實匯率只能圍繞平價在很小的范圍內(nèi)上下波動的匯率制度。如在外匯市場兩國匯率的波動超過規(guī)定的幅度時，有關(guān)國家的貨幣當局有義務站出來干涉維持。浮動匯率制：一國不規(guī)定本幣對外幣的平價和上下波動的幅度，匯率由外匯市場的供求狀況決定并上下浮動的匯率制度。固定匯率制：兩國貨幣的比價基本固定，現(xiàn)實匯率只能圍繞平價在很08十二月202236二、固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較優(yōu)點固定匯率制有利于國際貿(mào)易和國際投資的發(fā)展有利于抑制國際貨幣投機限制政府不負責任的宏觀經(jīng)濟政策缺點喪失了貨幣政策的獨立性促進了通貨膨脹的國際傳播容易造成匯率制度僵化07十二月20225二、固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較08十二月202237優(yōu)點浮動匯率制能夠?qū)嵭歇毩⒌呢泿耪邍H收支均衡得以自動實現(xiàn)減少國際儲備量，提高資源利用效率促進自由貿(mào)易和資源的合理配置缺點容易造成經(jīng)濟波動使一國更有通貨膨脹傾向07十二月20226優(yōu)點浮動匯率制能夠?qū)嵭歇毩⒌呢泿耪?8十二月202238三、匯率制度的選擇

影響一國匯率制度選擇的主要因素：◆

本國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征經(jīng)濟規(guī)模、經(jīng)濟開放度、進出口商品結(jié)構(gòu)等◆

對外經(jīng)濟往來與依附情況視經(jīng)濟密切程度、對外依附程度不同而選擇不同匯率制度◆

本國金融市場發(fā)達與開放程度

發(fā)展狀況不同選擇不同的匯率制度◆

沖擊本國經(jīng)濟的主要干擾源

干擾源不同，制度選擇有差異07十二月20227三、匯率制度的選擇影響一國匯率08十二月202239一、政府外匯干預政策（一）政府干預外匯市場的目的固定匯率制度下：將匯率維持在既定的水平或既定

的波動幅度內(nèi)浮動匯率制度下：◆防止匯率在短期內(nèi)過分波動◆刺激經(jīng)濟增長◆進行政策搭配

第二節(jié)匯率政策及其理論依據(jù)07十二月20228一、政府外匯干預政策第二節(jié)匯率政08十二月202240（二）政府干預外匯市場的類型◆

按干預手段分：直接干預與間接干預◆按是否引起貨幣供應量的變化分：沖銷式干預與非沖銷式干預◆按干預策略分：熨平每日波動型；砥柱中流型或逆向型；非官方釘住型；◆按參與干預的國家分：單邊干預與聯(lián)合干預07十二月20229（二）政府干預外匯市場的類型◆（三）政府外匯干預手段◆直接干預手段1）外匯收支管理2）資本流動管理3）匯率管理◆間接干預手段

主要是政府以市場參與者的身份，在外匯市場大批量地買賣外匯以影響外匯供求，進而影響匯率水平08十二月202241（三）政府外匯干預手段◆直接干預手段07十二月202208十二月202242（四）外匯市場干預的效應1）干預的告示效應通過干預行為本身向市場發(fā)出信號，表明政府的態(tài)度及可能將采取的措施，以影響市場參與者的心理預期，從而達到調(diào)整匯率水平的目的。07十二月202211（四）外匯市場干預的效應1）干預的08十二月202243

2）干預的資產(chǎn)調(diào)整效應

★通過外匯市場及相關(guān)的交易（如：公開市場業(yè)務）來改變各種資產(chǎn)的數(shù)量結(jié)構(gòu)，從而對匯率產(chǎn)生影響。

一般認為非沖銷式干預有效，沖銷式干預效果有限或無效。07十二月2022122）干預的資產(chǎn)調(diào)整效應08十二月202244二、蒙代爾—弗萊明模型及其政策含義一、蒙代爾—弗萊明模型

★

蒙代爾—弗萊明模型是IS—LM模型在開放經(jīng)濟條件下的形式。它描述的是開放經(jīng)濟條件下，商品市場、貨幣市場和外匯市場的均衡條件。07十二月202213二、蒙代爾—弗萊明模型及其政策含義08十二月202245

資本完全流動條件下的模型IS

在資本完全流動條件下，F(xiàn)E曲線是水平的，資本流動將彌補任何時候經(jīng)常賬戶的不平衡。YiFELMi*07十二月202214資本完全流動條件下的模型IS08十二月202246

蒙代爾—弗萊明模型的政策含義

◆蒙代爾—弗萊明模型的政策含義是：

一國怎樣通過宏觀經(jīng)濟政策（財政政策和貨幣政策）搭配實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外均衡。

◆其結(jié)論是：

在資本完全流動條件下，固定匯率制度使貨幣政策無效，而財政政策對收入和內(nèi)部均衡的調(diào)節(jié)作用較為有效；浮動匯率制下恰恰相反。07十二月202215蒙代爾—弗萊明模型的政策含義08十二月202247

★“三元悖論”（也稱“三難選擇”或不可能三角形）由美國經(jīng)濟學家保羅·克魯格曼（PaulR.Krugman)在蒙代爾—弗萊明模型基礎(chǔ)上提出。它指出了開放經(jīng)濟條件下，匯率穩(wěn)定、本國貨幣政策獨立性和資本自由流動難以兼得的情形。二、三元悖論07十二月202216★“三元悖論”（也稱08十二月202248

★

匯率穩(wěn)定、本國貨幣政策獨立性和資本自由流動不能同時實現(xiàn)，最多只能同時滿足其中兩個目標，而放棄另一個目標，即：

“三元悖論”的政策含義匯率穩(wěn)定貨幣政策獨立性資本自由流動07十二月202217★匯率穩(wěn)定、本國貨幣08十二月202249第三節(jié)我國匯率制度及匯率政策一、人民幣匯率制度

1.1994年以前的人民幣匯率制度人民幣匯率大幅度波動（1949—1952）人民幣匯率基本固定（1953-1972）

由中國人民銀行按“國內(nèi)外物價對比法”確定匯率

人民幣釘住“一籃子貨幣”浮動（1973-1994）

1973—1980年，人民幣對外升值；1985—1993年，人民幣對外貶值。07十二月202218第三節(jié)我國匯率制度及匯率政策一08十二月202250

◆人民幣匯率主要由官方制定。

◆人民幣匯率只是內(nèi)部結(jié)算工具,其水平高低不對經(jīng)濟起調(diào)節(jié)作用(1979年前尤其如此）。

◆不存在真正意義上的外匯市場，人民幣匯率變化不真正反映外匯供求狀況。

◆人民幣實行復匯率。

特點07十二月202219◆人民幣匯率主要由官方08十二月202251

2.1994年1月-2005年7月人民幣匯率制度單一的、以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制。中國人民銀行公布的基準匯率；各外匯銀行的掛牌匯率；實際上的釘住美元匯率制。07十二月2022202.1994年1月-2005年08十二月202252

3.2005年7月以來的人民幣匯率制度

實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。

參考貨幣主要根據(jù)與我國貿(mào)易的比重來確定，目前主要包括：美元、日元、歐元、韓元等。07十二月2022213.2005年7月以來的人民幣08十二月202253

1.我國外匯管理體制的歷史演變（1）統(tǒng)收統(tǒng)支制（1950—1979年）

◆外匯收支實行全面嚴格的計劃管理，堅持“統(tǒng)收統(tǒng)支，以收定支，基本平衡”的原則；◆管理和平衡外匯主要用行政手段；◆人民幣匯率是完全意義上的官方匯率；◆基本上不向國外借款，也不吸收外商直接投資。二、我國外匯管理體制07十二月2022221.我國外匯管理體制的歷史演08十二月202254（2）外匯分成制（1979—1993年）★從1979年開始，我國進行了外匯管理體制改革，至1993年改革的特點是逐步縮小外匯指令性計劃，擴大指導性計劃，引入市場機制和經(jīng)濟調(diào)節(jié)手段。07十二月202223（2）外匯分成制（1979—19908十二月202255

（3）銀行結(jié)售匯制（1994年以來）

◆對進出口企業(yè)實行強制結(jié)匯、意愿售匯

◆實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目可兌換07十二月202224（3）銀行結(jié)售匯制08十二月202256

改革的背景2.1994年我國外匯管理體制的改革

（1）外匯分成制的缺陷

◆外匯分成比例的不同，不利企業(yè)公平競爭；◆外匯所有權(quán)和使用權(quán)分離；◆外匯收支的計劃渠道和市場渠道并存；◆官方匯率和市場匯率并存。

（2）實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換的需要07十二月202225改革的背景2.1994年我國外08十二月202257

（1）取消雙重匯率，實行單一的以市場供求為基礎(chǔ)的匯率（2）取消外匯上繳和外匯分成制，