財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)講義課件

《財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)》第四章

主講：李明偉《財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)》第四章第四章長(zhǎng)期投資管理第一節(jié)長(zhǎng)期投資概述第二節(jié)現(xiàn)金流量分析第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策方法第四章投資決策指標(biāo)的應(yīng)用第四章長(zhǎng)期投資管理第一節(jié)長(zhǎng)期投資概述長(zhǎng)期投資概述Basicconceptsoflong-terminvestmentManagementSection1長(zhǎng)期投資概述Basicconceptsoflong-第一節(jié)長(zhǎng)期投資概述一、投資的含義與特點(diǎn):P256投資包括新建、擴(kuò)建、固定資產(chǎn)的更新和技術(shù)改造；無形資產(chǎn)投資和其他長(zhǎng)期等投資。三、長(zhǎng)期投資決策的含義和特點(diǎn)二、投資的分類四、長(zhǎng)期投資的程序第一節(jié)長(zhǎng)期投資概述一、投資的含義與特點(diǎn):P256投現(xiàn)金流量分析Analysisofcash-flowsSection2現(xiàn)金流量分析Analysisofcash-flowsS現(xiàn)金流量，是指一個(gè)投資項(xiàng)目使企業(yè)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的變化數(shù)量。

一定時(shí)期內(nèi)該項(xiàng)目導(dǎo)致的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額，稱為現(xiàn)金凈流量.現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量，是指一個(gè)投資現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量的含義根據(jù)現(xiàn)金流量的流向劃分分為:_現(xiàn)金流入量（CashInput）_現(xiàn)金流出量（CashOutput）_現(xiàn)金凈流量（NetCashFlow）現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流量的含義根據(jù)現(xiàn)金流量的流向劃分分為:初始現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目投資建設(shè)期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流量。

主要包括：建設(shè)投資、墊付的流動(dòng)資金。墊付的流動(dòng)資金，是指在項(xiàng)目投產(chǎn)后，分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的資金。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的構(gòu)成營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目整個(gè)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而導(dǎo)致的現(xiàn)金流入與流出。主要包括營(yíng)業(yè)收入、付現(xiàn)成本、支付的各項(xiàng)稅費(fèi)。終結(jié)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目結(jié)束時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：回收的固定資產(chǎn)殘值、回收的流動(dòng)資金。初始現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅+折舊=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）（1-所得稅率）+折舊=凈利潤(rùn)+折舊現(xiàn)金流量的計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流量的計(jì)算相關(guān)現(xiàn)金流量和非相關(guān)現(xiàn)金流量機(jī)會(huì)成本考慮對(duì)其他部門的影響對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響現(xiàn)金流量計(jì)算需要注意的問題相關(guān)現(xiàn)金流量和非相關(guān)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量計(jì)算需要注意的問題相關(guān)現(xiàn)金流量同時(shí)符合以下條件...現(xiàn)金流量對(duì)未來有意義；備選方案存在差異。相關(guān)現(xiàn)金流量同時(shí)符合以下條件...華田公司最近在進(jìn)行設(shè)備更新決策，已知舊設(shè)備賬面價(jià)值10000元，已提折舊7500元，尚可使用1年，殘值為0，除了折舊外，還要發(fā)生8000元的變動(dòng)成本。如果更新，舊設(shè)備可以賣500元。新設(shè)備取得成本：1500尚可使用年限：1年1年后殘值：0年折舊額：1500年?duì)I運(yùn)成本：4500課堂練習(xí)華田公司最近在進(jìn)行設(shè)備更新決策，已知舊設(shè)備賬面價(jià)值10000課堂練習(xí)華田公司最近在進(jìn)行設(shè)備更新決策課堂練習(xí)華田公司最近在進(jìn)行設(shè)備更新決策相關(guān)現(xiàn)金流量相關(guān)現(xiàn)金流量課堂練習(xí)

S公司正在開會(huì)討論投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論：你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量有（)。

A．新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營(yíng)運(yùn)資金80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集

B．該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對(duì)本公司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)

C．新產(chǎn)品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元；如果本公司不經(jīng)營(yíng)此產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出新產(chǎn)品

D．?dāng)M采用借債方式為本項(xiàng)目籌資，新債務(wù)的利息支出每年50萬元課堂練習(xí)S公司正在開會(huì)討論投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生●從投資項(xiàng)目完整的期限上看，現(xiàn)金（凈）流量總額和利潤(rùn)總額是相等的;●利潤(rùn)計(jì)算，主觀隨意性大，現(xiàn)金流量則通常不會(huì)隨著會(huì)計(jì)處理方法的變化而變化，相對(duì)客觀可靠;●在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要;●采用現(xiàn)金流量分析，有利于科學(xué)地考慮貨幣時(shí)間價(jià)值?，F(xiàn)金流量的重要性●從投資項(xiàng)目完整的期限上看，現(xiàn)金（凈）現(xiàn)金流量的重要性四、現(xiàn)金流量的計(jì)算：【例4-1】大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，另外在第一年墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備的陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。四、現(xiàn)金流量的計(jì)算：【例4-1】大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充t12345甲方案：銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）*40%稅后凈利（6）=（4）-（5）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200甲方案現(xiàn)金流量t12345甲方案：甲方案現(xiàn)乙方案：銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）*40%稅后凈利（6）=（4）-（5）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）8000300020003000120018003800800034002000260010401560356080003800200022008801320332080004200200018007201080308080004600200014005608402840乙方案現(xiàn)金流量乙方案：乙方案現(xiàn)金流量t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量-1000032003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)32003200320032003200乙方案：固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營(yíng)運(yùn)資金回收-12000-30003800356033203080284020003000現(xiàn)金流量合計(jì)-1500038003560332030807840投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表t012345甲方案：現(xiàn)金流量合計(jì)3200320032003長(zhǎng)期投資決策方法Decisionmethodsoflong-terminvestmentSection3長(zhǎng)期投資決策方法Decisionmethodsofl長(zhǎng)期投資決策方法長(zhǎng)期投資決策方法項(xiàng)目投資決策方法非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)平均利潤(rùn)率靜態(tài)投資回收期貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)動(dòng)態(tài)投資回收期凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)部報(bào)酬率項(xiàng)目投資決策方法非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)平均利潤(rùn)率靜態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投非貼現(xiàn)法（靜態(tài)法）（一）投資回收期法：案例3-1：某企業(yè)擬投資100000元購(gòu)買設(shè)備，有A、B兩個(gè)方案。兩個(gè)方案投資支出均為100000元，且都是一年后安裝完成投入使用。設(shè)備使用年限為5年，無殘值，直線法折舊，投產(chǎn)后各年利潤(rùn)及現(xiàn)金流量如下：NEXT非貼現(xiàn)法（靜態(tài)法）（一）投資回收期法：案例3-1：某企業(yè)擬投A方案年序現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入利潤(rùn)折舊凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量0-100000-100000-1000001160002000016000200001600020000416000200001600020000合計(jì)80000100000B方案年序現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入利潤(rùn)折舊凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量0-100000-10000011000020000300001000020000300001500020000350004200002000040000250002000045000合計(jì)800001000008000036000-6400036000-280003600080003600044000360008000080000-100000-70000-40000-50003500080000A方案年序現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金1、A方案：（每年回收金額相等）公式：投資回收期=投資額/每年凈現(xiàn)金流量=100000/36000=2.778年2、B方案：（每年回收金額不相等）則：B方案的投資回收期=3+500/40000=3.125靜態(tài)投資回收期=n+若固定資產(chǎn)項(xiàng)目初始投資額在第n年和n+1年之間收回：第n年尚未收回的投資額第n+1年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量1、A方案：（每年回收金額相等）公式：投資回收期=投

評(píng)價(jià)

優(yōu)點(diǎn):1、計(jì)算簡(jiǎn)單，容易掌握；2、可以用來衡量投資的回收速度以及風(fēng)險(xiǎn)大小，一般越短，投資變現(xiàn)能力越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)越小。缺點(diǎn)：1、沒有考慮時(shí)間價(jià)值，可能會(huì)作出錯(cuò)誤的決策；2、沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量狀況，同樣會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn):1、計(jì)算簡(jiǎn)單，容易掌握；缺點(diǎn)：1、沒有（二）平均報(bào)酬率法：公式：P264參考：P265頁例題。優(yōu)缺點(diǎn)：P265

平均報(bào)酬率（ARR）=年平均投資凈收益全部投資額×100%（二）平均報(bào)酬率法：公式：P264參考：P265頁例題。二、貼現(xiàn)法評(píng)價(jià)指標(biāo)貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)動(dòng)態(tài)投資回收期凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)部報(bào)酬率二、貼現(xiàn)法評(píng)價(jià)指標(biāo)動(dòng)態(tài)投資凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)部（一）凈現(xiàn)值法（NPV）：1、凈現(xiàn)值（NPV）的概念：凈現(xiàn)值是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計(jì)算公式：NPV＝現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和-現(xiàn)金流出現(xiàn)值之和（一）凈現(xiàn)值法（NPV）：1、凈現(xiàn)值（NPV）的概念：2、折現(xiàn)率的確定

（1）項(xiàng)目的資金成本；

（2）投資的機(jī)會(huì)成本（投資要求最低投資報(bào)酬率）；

（3）不同階段采用不同的折現(xiàn)率，建設(shè)期采用貸款實(shí)際利率作為折現(xiàn)率；經(jīng)營(yíng)期以全社會(huì)的資金平均收益率作為折現(xiàn)率；

（4）以行業(yè)平均資金收益率作為項(xiàng)目折現(xiàn)率。2、折現(xiàn)率的確定（1）項(xiàng)目的資金成本；

（2）投資的機(jī)會(huì)成3、案例分析（1）例3-2：某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬，按直線法計(jì)提折舊，使用壽命10年，固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)有10萬元?dú)堉禋堉怠Ｔ擁?xiàng)工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲利10萬元。假定該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%。則其凈現(xiàn)值計(jì)算如下：解答：年現(xiàn)金凈流量=10+（100-10）/10=19NPV＝19×(P/A,10%,9)+10×（P/F,10%,10）-100＝20.6NPV>0,說明?思考:3、案例分析（1）例3-2：某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資1返回(2)同上例:A方案年序折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量累計(jì)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量0-100000-100000-100000360000.90932724-67276360000.82629736-37540360000.75127036-10504360000.6832458814084360000.6212235636440凈現(xiàn)值36440凈現(xiàn)金流量NPV=36000×(P/A,5,10%)-100000=36440返回(2)同上例:A方案年序折現(xiàn)的凈現(xiàn)累計(jì)折現(xiàn)的凈0B方案年序折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量累計(jì)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量0-100000-100000-100000300000.90927270-72730300000.82624780-47950350000.75126285-21665400000.683273205655450000.6212794533600凈現(xiàn)值33600凈現(xiàn)金流量公式:略NPV=33600顯然:A方案的NPV>B方案的NPV,應(yīng)選擇A方案.B方案年序折現(xiàn)的凈現(xiàn)累計(jì)折現(xiàn)的凈0-103、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：（1）對(duì)于可行性分析決策，（即接受還是拒絕）選擇NPV>0的方案。（2）對(duì)于擇優(yōu)方案，應(yīng)選擇NPV最大的方案。3、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：（1）對(duì)于可行性分析決策，（即接受還是拒絕）（4、NPV的優(yōu)缺點(diǎn)：（1）優(yōu)點(diǎn)：①考慮了資金時(shí)間價(jià)值；

②考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的凈現(xiàn)金流量；

③考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性；

④相對(duì)比較準(zhǔn)確。（2）缺點(diǎn)：①不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；

②是絕對(duì)數(shù)的指數(shù)，不便于不同投資規(guī)模方案的對(duì)比；③計(jì)算比較的麻煩，要考慮時(shí)間價(jià)值要折算，比較難理解和掌握。

4、NPV的優(yōu)缺點(diǎn)：（1）優(yōu)點(diǎn)：（2）缺點(diǎn)：①不能從動(dòng)態(tài)的（二）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）：（又稱獲利指數(shù)）1、概念：P2672、計(jì)算：參考教材P267-2683、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：（1）對(duì)于獨(dú)立投資機(jī)會(huì)的選擇：標(biāo)準(zhǔn)：PI≥1。（2）對(duì)于多個(gè)投資方案的選擇，選擇PI最大的。4、優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：和NPV基本相同，并且彌補(bǔ)了NPV的不足，便于不同投資規(guī)模方案的對(duì)比；（二）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）：（又稱獲利指數(shù)）1、概念：P26（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）

1、概念：指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。

理解：內(nèi)部收益率就是方案本身的實(shí)際收益率。（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）1、概念：指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)假設(shè)有一個(gè)項(xiàng)目，投資人要求最低報(bào)酬率是10%，根據(jù)投資人要求的最低報(bào)酬率，如果計(jì)算出來的凈現(xiàn)值大于零，表明方案本身的收益率超過投資人要求最低報(bào)酬率（10%）；反過來計(jì)算出來的凈現(xiàn)值小于零，表明方案本身的收益率低于投資人要求最低報(bào)酬率（10%）；如果凈現(xiàn)值正好等于零，表明方案本身的收益率剛剛達(dá)到設(shè)定的折現(xiàn)率。假設(shè)有一個(gè)項(xiàng)目，投資人要求最低報(bào)酬率是2、計(jì)算：（采用逐步測(cè)試逼近法）

例3-3：企業(yè)投資一項(xiàng)設(shè)備，在第一年初支出100萬元，該項(xiàng)目第二年投產(chǎn)，在第二年到第八年每年現(xiàn)金凈流量為36萬元，第九年至第十年每年現(xiàn)金凈流量為25萬元，第11年為35萬元。即：NCF0＝-100，NCF1＝0，NCF2-8＝36，NCF9-10＝25，NCF11＝35。要求：計(jì)算方案本身的報(bào)酬率是多少？

2、計(jì)算：（采用逐步測(cè)試逼近法）例3-3：企業(yè)投資一項(xiàng)設(shè)講解：要使：NPV＝-100+36×[(P/A,R,8)-(P/A,R,1)]+25×(P/F,R,9)+25×(P/F,R,10)+35×(P/F,R,11)

＝0求R。講解：要使：求R。逐步測(cè)算：測(cè)試次數(shù)rNPV110%91.8384230%-19.2799320%21.7313424%3.9318526%-3.0191

?0利用：24%3.9318R026%-3.0191逐步測(cè)算：測(cè)試次數(shù)rNPV110%91.8384230%-1利用插值法（R-24%）/（26%-24%）＝（0-3.9318）/(-3.0191-3.9318)IRR＝24%+{(3.9318-0)/[3.9318-(-3.0191)]}×(26%-24%)≈25.13%利用插值法（R-24%）/（26%-24%）＝（0-3.933、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：大于要求的最低報(bào)酬率。4、優(yōu)缺點(diǎn)：（1）優(yōu)點(diǎn)：非常注重資金時(shí)間價(jià)值，能夠從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。

（2）缺點(diǎn)：計(jì)算比較麻煩，而且當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，可能導(dǎo)致多個(gè)IRR，或偏高偏低，缺乏實(shí)際意義。3、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：大于要求的最低報(bào)酬率。4、優(yōu)缺點(diǎn)：（1）優(yōu)點(diǎn)：課堂練習(xí)當(dāng)貼現(xiàn)率為10％時(shí)，某項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為500元，則說明該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率（）。

A．高于10%B．低于10%C．等于10%D．無法界定課堂練習(xí)當(dāng)貼現(xiàn)率為10％時(shí)，某項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為500元，則說明課堂練習(xí)某企業(yè)擬按15％的期望投資報(bào)酬率進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資決策，所計(jì)算的凈現(xiàn)值指標(biāo)為100萬元，貨幣時(shí)間價(jià)值為8％。假定不考慮通貨膨脹因素，則下列表述中正確的是（）。A．該項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)小于1

B．該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率小于8%

C．該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率大于7%

D.該企業(yè)不應(yīng)進(jìn)行此項(xiàng)投資

課堂練習(xí)某企業(yè)擬按15％的期望投資報(bào)酬率進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資（四）動(dòng)態(tài)投資回收期法：1、概念：是指在考慮了資金的貨幣時(shí)間價(jià)值的條件下，以項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量抵償全部投資所需的時(shí)間。即使得現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和=現(xiàn)金流出現(xiàn)值之和時(shí)的N。（四）動(dòng)態(tài)投資回收期法：1、概念：是指在考慮了資金的貨幣時(shí)間2、計(jì)算：動(dòng)態(tài)投資回收期=累計(jì)凈現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1+上年累計(jì)凈現(xiàn)值的絕對(duì)值當(dāng)年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值如上例3-1：A方案的動(dòng)態(tài)投資回收期=4-1+10504/24588=3.43B方案的動(dòng)態(tài)投資回收期=4-1+21665/27320=3.792、計(jì)算：動(dòng)態(tài)投資回收期=累計(jì)凈現(xiàn)值出現(xiàn)正-1+上年累計(jì)凈課堂練習(xí)案例:某投資項(xiàng)目第一年年初投資300萬元，第二年年初投資150萬元，第二年開始經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)第二年至第七年各年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量依次為100萬元、130萬元、160萬元、140萬元、110萬元、80萬元。假設(shè)年貼現(xiàn)率為10%。試計(jì)算該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率和投資回收期。課堂練習(xí)案例:某投資項(xiàng)目第一年年初投資300萬元，第二解答:（1）凈現(xiàn)值（NPV）=479.67-436.36=43.31（2）獲利能力指數(shù)（PI）=479.67÷436.36=109.93%（3）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）=12.79%（4）（靜態(tài)）投資回收期（PP）=3.43年（5）貼現(xiàn)投資回收期（DPP）=4.96年解答:（1）凈現(xiàn)值（NPV）=479.67-436.36=4指標(biāo)凈現(xiàn)值獲利指數(shù)內(nèi)部收益率相對(duì)指標(biāo)/絕對(duì)指標(biāo)絕對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)是否可以反應(yīng)投入產(chǎn)出的關(guān)系不能能能是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是是否否否是是否反映投資方案本身收益狀況各種貼現(xiàn)指標(biāo)的比較：指標(biāo)凈現(xiàn)值獲利指數(shù)內(nèi)部收益率相對(duì)指標(biāo)/絕對(duì)指標(biāo)絕對(duì)指標(biāo)相對(duì)指六、投資決策方法的比較（一）貼現(xiàn)法和非貼現(xiàn)法的比較：1、資金時(shí)間價(jià)值上的區(qū)別：貼現(xiàn)法較非貼現(xiàn)法，由于考慮了資金時(shí)間價(jià)值，決策更具科學(xué)性。2、貼現(xiàn)法對(duì)壽命不等、資金投入時(shí)間不同和現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間不同的投資方案具有鑒別能力，從而做出科學(xué)的決策；而非貼現(xiàn)法對(duì)上述情況不能作出鑒別。3、非貼現(xiàn)指標(biāo)中的會(huì)計(jì)收益率和靜態(tài)回收期，由于沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值，因而，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的贏利水平；而貼現(xiàn)指標(biāo)中的內(nèi)部報(bào)酬率是以預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，考慮了資金時(shí)間價(jià)值以后計(jì)算出的實(shí)際報(bào)酬率。六、投資決策方法的比較（一）貼現(xiàn)法和非貼現(xiàn)法的比較：1、資金（二）各種貼現(xiàn)法之間的比較1、凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較一般來講，凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率法做出的結(jié)論相同。產(chǎn)生差異主要由于：（1）初始投資額不一致。（2）現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致，一個(gè)在最后幾年流入的較多。（二）各種貼現(xiàn)法之間的比較1、凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較一般但引起以上差異的根本原因是共同的：兩種方法假定中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行重新投資時(shí)，會(huì)產(chǎn)生不同的報(bào)酬率，凈現(xiàn)值假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資時(shí)會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)于企業(yè)資金成本（折現(xiàn)率）的利潤(rùn)率，而內(nèi)部報(bào)酬法卻假定現(xiàn)金流入量重新投資產(chǎn)生的利潤(rùn)率與此項(xiàng)目的特定的內(nèi)部報(bào)酬率相同。但引起以上差異的根本原因是共同的：例：假定有兩個(gè)項(xiàng)目D和E項(xiàng)目，它們的初始投資成本不同，詳細(xì)情況見下表。要求比較兩方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率。指標(biāo)年項(xiàng)目D項(xiàng)目E初始投資011000010000150000505025000050503500005050NPV61001726IRR17.28%24.03%資金成本14%14%例：假定有兩個(gè)項(xiàng)目D和E項(xiàng)目，它們的初始投資成本指標(biāo)解答（1）采用凈現(xiàn)值法，應(yīng)采用D方案；采用內(nèi)部報(bào)酬率法，應(yīng)采用E方案。原因：內(nèi)部報(bào)酬率法假定項(xiàng)目D前兩期的現(xiàn)金流量再投資會(huì)產(chǎn)生與17.28%相等的報(bào)酬率，而項(xiàng)目E前兩期的現(xiàn)金流量再投資則得到24%的報(bào)酬率。凈現(xiàn)值法假定D和E項(xiàng)目前兩期的現(xiàn)金流量再投資會(huì)產(chǎn)生相同的報(bào)酬率14%。解答（1）采用凈現(xiàn)值法，應(yīng)采用D方案；原因：內(nèi)分別計(jì)算不同貼現(xiàn)率情況下的兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：貼現(xiàn)率（%）NPV（D）NPV（E）0400005150526150375110143502559154150152920-470063525-12400-142分別計(jì)算不同貼現(xiàn)率情況下的兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：貼現(xiàn)率（%）4030201051015202530146.11.726---------------IRRD=17.2816.59IRR(E)=24貼現(xiàn)率%凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值分界點(diǎn)40510152025結(jié)論在貼現(xiàn)率小于16.59%時(shí),利用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法得出的結(jié)論相反,在沒有資本限量的情況下,應(yīng)選擇為企業(yè)帶來最大收益的方案,即D方案;當(dāng)貼現(xiàn)率大于16.59%時(shí),利用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法得出的結(jié)論相同,即E方案優(yōu)于D方案。總之，在沒有資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法總能作出正確的決策。結(jié)論（二）凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)法的比較由于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)使用的信息相同，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，它們得出的結(jié)論常常一致，只是有時(shí)也有分歧。1、當(dāng)初始投資相同時(shí)：利用凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)法得出的結(jié)論相同。2、只有初始投資不相同時(shí)，利用凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)法得出的結(jié)論才會(huì)不相同。（二）凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)法的比較由于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)使用的例：假定有兩個(gè)項(xiàng)目D和E項(xiàng)目，它們的初始投資成本不同，詳細(xì)情況見下表。要求比較兩方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率。指標(biāo)年項(xiàng)目D項(xiàng)目E初始投資011000010000150000505025000050503500005050NPV61001726PI1.061.17資金成本14%14%例：假定有兩個(gè)項(xiàng)目D和E項(xiàng)目，它們的初始投資指標(biāo)結(jié)論：在沒有資本限量的情況下，最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)價(jià)值最大利益，所以在互斥選擇決策中，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的投資項(xiàng)目，也就是說，當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值作出不同結(jié)論時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。總之，在互斥選擇中。利用凈現(xiàn)值永遠(yuǎn)是正確的。在獨(dú)立項(xiàng)目的選擇中，若無資本限量，凈現(xiàn)值對(duì)所有的獨(dú)立項(xiàng)目都能得出正確的結(jié)論。結(jié)論：總之，在互斥選擇中。利用凈現(xiàn)值永遠(yuǎn)是正確的。例：南光公司有五個(gè)投資項(xiàng)目，公司能夠提供資金總額是350萬元。有關(guān)資料如為（單位：萬元）項(xiàng)目原始投資凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率A項(xiàng)目1005050%B項(xiàng)目20011055%C項(xiàng)目502040%D項(xiàng)目1508053.3%E項(xiàng)目1007070%資本限量舉例例：南光公司有五個(gè)投資項(xiàng)目，公司能夠提供資金項(xiàng)目原始投資凈現(xiàn)解析：按照凈現(xiàn)值率大小順序排列項(xiàng)目原始投資凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率E項(xiàng)目1007070%B項(xiàng)目20011055%D項(xiàng)目1508053.3%A項(xiàng)目1005050%C項(xiàng)目502040%投資額是總額限制350萬元

E+B+C，凈現(xiàn)值合計(jì)＝70+110+20＝200

E+D+A，凈現(xiàn)值合計(jì)＝70+80+50＝200

B+D，凈現(xiàn)值合計(jì)＝110+80＝190

B+A+C，凈現(xiàn)值合計(jì)＝110+50+20＝180

所以E、D、C組合和E、D、A組合都是最優(yōu)組合。解析：按照凈現(xiàn)值率大小順序排列項(xiàng)目原始投資凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率E第四節(jié)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)是否更新決策（一）在新舊設(shè)備未來可使用年限相同的情況下，我們通過比較凈現(xiàn)值來進(jìn)行決策;（二）在新舊設(shè)備使用年限不同的情況下，我們通過比較新舊設(shè)備年平均成本來進(jìn)行決策.第四節(jié)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)是否更新決策（一）在新【例】某公司有一臺(tái)4年前購(gòu)入的設(shè)備，購(gòu)置成本100000元，估計(jì)仍然可以使用6年。假定該設(shè)備已提折舊40000萬元（直線法），帳面余額60000元，期末無殘值。使用這臺(tái)設(shè)備公司可取得年銷售收入200000元，每年付現(xiàn)成本為150000元?，F(xiàn)在該公司技術(shù)部門了解到市面上出現(xiàn)了一種新興替代設(shè)備，可提高產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)量，于是提議更新設(shè)備。已知新設(shè)備售價(jià)220000元，估計(jì)可使用6年，期末殘值為40000元，若購(gòu)入新設(shè)備，舊設(shè)備可折價(jià)30000元，年銷售收入提高值250000元，每年還可節(jié)約付現(xiàn)成本10000元，若該公司資金成本率為12％，所得稅率為40％。試對(duì)設(shè)備是否應(yīng)該更新進(jìn)行決策。新舊設(shè)備未來可使用年限相同【例】某公司有一臺(tái)4年前購(gòu)入的設(shè)備，購(gòu)置成本新舊設(shè)（1）新設(shè)備年折舊＝（220000－40000）/6＝30000元舊設(shè)備年折舊＝60000/6＝10000元△年折舊＝30000－10000＝20000元（2）△初始投資＝220000－30000＝190000元（3）下表表示公司由于更新設(shè)備而引起的各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的增量。（1）新設(shè)備年折舊＝（220000－40000）/6各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量增量表單位：元1-6年△銷售收入①50000△付現(xiàn)成本②－10000△折舊額③20000△稅前凈利④＝①－②－③40000△所得稅⑤＝④×40％16000△稅后凈利⑥＝④－⑤24000△營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量⑦＝⑥＋③＝①－②－⑤44000各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量增量表單位：元1-6年更新設(shè)備和繼續(xù)使用舊設(shè)備兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量的增量：?jiǎn)挝唬喝f元0123456△初始投資－19000△營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量440004400044000440004400044000△期末現(xiàn)金流量40000△現(xiàn)金流量－19000440004400044000440004400084000更新設(shè)備和繼續(xù)使用舊設(shè)備兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量的增量：123計(jì)算凈現(xiàn)值△NPV＝－19000＋44000×（P/A,12％，6）＋84000×（P/F，12％，6）＝－19000＋44000×（P/A,12％，6）＋84000×（P/F，12％，6）＝11166元可見使用新設(shè)備后，凈現(xiàn)值可以增加11166元，所以應(yīng)該更新舊設(shè)備。計(jì)算凈現(xiàn)值新舊設(shè)備使用年限不同舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計(jì)使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價(jià)值6002400年運(yùn)行成本700400【例】某企業(yè)有一個(gè)舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，資料如下：設(shè)備更新方案對(duì)比情況表單位：元假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率是15％，試進(jìn)行新舊設(shè)備的更新決策。新舊設(shè)備使用年限不同舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計(jì)使（1）不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值：舊設(shè)備年平均成本＝（600＋700×6－200）/6＝767元新設(shè)備年平均成本＝（2400＋400×10－300）/10＝610元新設(shè)備的年平均成本小于舊設(shè)備年平均成本，所以選擇新設(shè)備，更新舊設(shè)備。（1）不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值：（2）如果考慮貨幣時(shí)間價(jià)值F（2）如果考慮貨幣時(shí)間價(jià)值F①計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年舊設(shè)備年平均成本＝【600＋700（P/A，15％，6）－200（P/F，15％，6）】/（P/A，15％，6）＝【600＋700×3.784－200×0.432】/3.784＝836元新設(shè)備年平均成本＝【2400＋400（P/A，15％，10）－300（P/F，15％，10）】/（P/A，15％，10）＝【2400＋400×5.019－300×0.247】/5.019＝863元新設(shè)備年平均成本大于舊設(shè)備年平均成本，因此選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備。①計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年②由于各年已經(jīng)有相等的運(yùn)行成本，只要將原始投資額和殘值攤消到每年，然后求和，也可以得到每年平均的現(xiàn)金流出量。平均年成本＝投資攤消＋運(yùn)行成本－殘值攤消舊設(shè)備年平均成本＝600/（P/A,15%,6）+700－200/（F/A，15％，6）＝836元新設(shè)備年平均成本＝2400/（P/A,15%,6）+400－300/（F/A，15％，6）＝863元②由于各年已經(jīng)有相等的運(yùn)行成本，只要將原始③將殘值在原來投資額中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資額攤消及年運(yùn)行成本總計(jì)，求出每年的平均成本。舊設(shè)備年平均成本＝（600－200）/（P/A,15%,6）＋200×15％＋700＝836新設(shè)備年平均成本＝(2400－200）/（P/A,15%,6）＋300×15％＋400＝863③將殘值在原來投資額中扣除，視同每年承擔(dān)固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的判斷0使用年限平均年成本運(yùn)行成本持有成本固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的判斷0使用年限平均年成本運(yùn)行成本持有成本【例】設(shè)某資產(chǎn)原值為1400元，運(yùn)行成本逐年增加，折余價(jià)值逐年下降。有關(guān)數(shù)據(jù)見下表。更新年限12345678原值①14001400140014001400140014001400余值②1000760600460340240160100貼現(xiàn)系數(shù)③（I=8%）0.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5830.541余值現(xiàn)值④＝②×③9266514763382321519354運(yùn)行成本⑤200220250290340400450500運(yùn)行成本現(xiàn)值⑥＝⑤×③185189199213232252262271更新時(shí)運(yùn)行成本現(xiàn)值⑦＝∑⑥1853745737861018127015321803現(xiàn)值總成本⑧＝①－④＋⑦659112357318482186251928393149年金現(xiàn)值系數(shù)⑨（I=8%）0.9261.7832.5773.3123.3994.6235.2065.749平均年成本⑩＝⑧÷⑨711.7629.8580.9558.0547.5544.9545.3547.8【例】設(shè)某資產(chǎn)原值為1400元，運(yùn)行成本更新年限12345所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響(一)稅后成本與稅后收入(二)折舊的抵稅作用(三)稅后現(xiàn)金流量所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響(一)稅后成本與稅后收入稅后成本和稅后收入項(xiàng)目目前(不作廣告)作廣告銷售收入成本和費(fèi)用新增廣告稅前凈利所得稅費(fèi)用(40％)稅后凈利150005000

10000400060001500050002000800032004800新增廣告稅后成本1200稅后成本、稅收收入的一般公式為：稅后成本=支出金額X(1一稅率)稅后收入=收入金額X(1一稅率)稅后成本和稅后收入項(xiàng)目目前(不作廣告)作廣告銷售收入折舊的抵稅作用ABC公司對(duì)某投資項(xiàng)目的分析與評(píng)價(jià)資料如下:該投資項(xiàng)目適用的所得稅率為30%,年稅后營(yíng)業(yè)收入為700萬元,稅后付現(xiàn)成本為350萬元,稅后凈利潤(rùn)210萬元.那么該項(xiàng)目年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量為()萬元.折舊的抵稅作用ABC公司對(duì)某投資項(xiàng)目的分析與評(píng)價(jià)資料如下:營(yíng)業(yè)收入=700/(1-30%)=1000付現(xiàn)成本=350/(1-30%)=500(1000-500-折舊)(1-30%)=210萬元折舊=200萬元現(xiàn)金流量=210+200=410萬元或者:營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=700-350+200*30%=410萬元營(yíng)業(yè)收入=700/(1-30%)=1000折舊的抵稅作用【例】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同，所得稅稅率為40％。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見下表。折舊的抵稅作用【例】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、項(xiàng)目甲公司乙公司銪售收入費(fèi)用：付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用折舊合計(jì)稅前凈利所得稅費(fèi)用(40％)稅后凈利營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入：凈利折舊合計(jì)20000

10000300013000700028004200

42003000

720020000

100000100001000040006000

60000

6000甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金1200項(xiàng)目甲公司乙公司銪售收入20000甲公司利潤(rùn)雖然比乙公司少l800元，但現(xiàn)金凈流入?yún)s多出1200元，其原因在于有3000元的折舊計(jì)入成本，使應(yīng)稅所得減少3000元，從而少納稅1200元(3000x40％)。這筆現(xiàn)金保留在企業(yè)里，不必繳出。從增量分析的觀點(diǎn)來看；由于增加了一筆3000元折舊，企業(yè)獲得l200元的現(xiàn)金流入。折舊對(duì)稅負(fù)的影響可按下式計(jì)算：

稅負(fù)減少額=折舊額X稅率=3000x40％=1200(元)甲公司利潤(rùn)雖然比乙公司少l800元，但現(xiàn)金凈年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺(tái)設(shè)備.該設(shè)備于8年前以40000元價(jià)格購(gòu)入,稅法規(guī)定的折舊年限為10年,按照直線法計(jì)提折舊,預(yù)計(jì)殘值率為10%,已經(jīng)計(jì)提折舊28800元.目前可以按10000元價(jià)格賣出,假設(shè)所得稅率為30%,指出現(xiàn)有設(shè)備對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響是().A減少360B減少1200C增加9640D增加10360稅后現(xiàn)金流量年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺(tái)設(shè)備.稅后現(xiàn)金流量賬面余額=40000-28800=11200元變現(xiàn)損失=10000-11200=1200元變現(xiàn)損失抵稅=1200×30%=360元現(xiàn)金凈流量=10000+360=10360元賬面余額=40000-28800=11200元第五節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)分析項(xiàng)目投資涉及的時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)未來收益和成本很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，即有不同程度的不確定性或風(fēng)險(xiǎn)性。一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法是投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的常用方法，這種方法的基本思想就是在計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的折現(xiàn)率去計(jì)算；對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較低的折現(xiàn)率去計(jì)算。按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法的關(guān)鍵在于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率的確定，通常有以下兩種方法：第五節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)分析一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)（一）按風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來調(diào)整折現(xiàn)率因?yàn)椋篕=RF+bV特定項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式公式計(jì)算Ki=RF+biVi式中Ki——項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)I按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率； RF——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； bi——項(xiàng)目I的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)； Vi——項(xiàng)目I的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)離差率。（一）按風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來調(diào)整折現(xiàn)率因?yàn)椋篕=RF+bV特定（二）用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整折現(xiàn)率資本資產(chǎn)定價(jià)模型其公式表示為：Kj=RF+βj×(Rm-RF)式中:Kj——項(xiàng)目j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率； RF——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj——項(xiàng)目j不可分散風(fēng)險(xiǎn)的Rm——所有項(xiàng)目平均的折現(xiàn)率或必要的報(bào)酬率（二）用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整折現(xiàn)率資本資產(chǎn)定價(jià)模型其公二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法這種方法的基本思路是由于不確定性或風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在，使得投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量變得不確定，這時(shí)，可以按照一定方法將有風(fēng)險(xiǎn)情況下的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)情下的現(xiàn)金流量，然后根據(jù)無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算有關(guān)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整選金流量中，最常用的方法是肯定當(dāng)量法。二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法這種方法的基本思路是由于不確定式中，αt為第t年的現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它是肯定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)摹⒉豢隙ǖ默F(xiàn)金流量的比值。當(dāng)預(yù)期現(xiàn)金流量為確定時(shí)，取αt＝1.00，當(dāng)預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，取1.00＞αt≥0.80；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可取0.80＞αt≥0.40；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)時(shí)，可取0.40＞αt＞0.00。式中，αt為第t年的現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，當(dāng)預(yù)期現(xiàn)金流量為【例】某公司進(jìn)行一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資，其預(yù)期的現(xiàn)金流量和決策人員確定的肯定當(dāng)量系數(shù)如上表所示。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，試判斷此項(xiàng)目是否可行。根據(jù)上述資料，采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行分析。年份01234現(xiàn)金流量（100000）50000600006000040000肯定當(dāng)量系數(shù)1.00.90.80.70.7【例】某公司進(jìn)行一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資，其預(yù)期的現(xiàn)金NPV＝0.9×50000÷（1+6％）＋0.8×60000÷（1+6％）2＋0.7×60000÷（1+6％）3＋0.7×40000（1+6％）4－1.0×100000＝42615萬元由于按照風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整后，計(jì)算所得的凈現(xiàn)值為正數(shù)，所以項(xiàng)目可行，公司可以進(jìn)行投資。NPV＝0.9×50000÷（1+6％）＋0.8×60000課堂練習(xí)1A公司擬投產(chǎn)一新產(chǎn)品，需要購(gòu)置一套專用設(shè)備預(yù)計(jì)價(jià)款900000元，追加流動(dòng)資金145822元。公司的會(huì)計(jì)政策與稅法規(guī)定相同，設(shè)備按5年折舊，采用直線法計(jì)提，凈殘值率為零。該產(chǎn)品預(yù)計(jì)銷售單價(jià)20元／件，單位變動(dòng)成本12元/件，每年增加固定付現(xiàn)成本500000元。該公司所得稅稅率為40％；投資的最低報(bào)酬率為10％。要求：計(jì)算凈現(xiàn)值為零的銷售量水平（計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)）。

課堂練習(xí)1期初現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=-1045822銷售量為Q：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=20×Q×（1-40%）-（12×Q+500000）×（1-40%）+（900000/5）×40%=48Q-22800項(xiàng)目終結(jié)收回的流動(dòng)資金=145822預(yù)期未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值=現(xiàn)金流出現(xiàn)值（48Q-22800）×（P/A，10%，5）+145822（P/F，10%，5）=1045822Q=100000件期初現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=-1045822

課堂練習(xí)2你是S公司的財(cái)務(wù)顧問。該公司正在考慮購(gòu)買一套新的生產(chǎn)線，估計(jì)初始投資為3000萬元，預(yù)期每年可產(chǎn)生500萬元的稅前利潤(rùn)（按稅法規(guī)定生產(chǎn)線應(yīng)以5年期直線法折舊，凈殘值率為l0%，會(huì)計(jì)政策與此相同），并已用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)方案可行。然而，董事會(huì)對(duì)該生產(chǎn)線能否使用5年展開了激烈的爭(zhēng)論。董事長(zhǎng)認(rèn)為該生產(chǎn)線只能使用4年，總經(jīng)理認(rèn)為能使用5年，還有人說類似生產(chǎn)線使用6年也是常見的。假設(shè)所得稅稅率33%，資本成本10%，無論何時(shí)報(bào)廢凈殘值收入均為300萬元。

要求：請(qǐng)你就下列問題發(fā)表意見：

（1）該項(xiàng)目可行的最短使用壽命是多少年（假設(shè)使用年限與凈現(xiàn)值成線性關(guān)系，插補(bǔ)法求解，計(jì)算結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）?

（2）他們的爭(zhēng)論是否有意義（是否影響該生產(chǎn)線的購(gòu)置決策）？為什么？課堂練習(xí)（1）初始流量=-3000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤(rùn)+折舊折舊=3000×（1-10%）/5=540營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=500（1-33%）+540=875若使用4年：NPV=875×3.17+300×0.683+540×0.683×0.33-3000=100.36若使用3年：NPV=875×2.487+300×0.751+1080×0.33×0.751-3000=-330.92N=3+[330.92/(330.92+100.36)]=3.77年(2)他們的爭(zhēng)論是沒有意義的,因?yàn)楝F(xiàn)金流入持續(xù)時(shí)間達(dá)到3.77年方案即可行。（1）初始流量=-3000課堂練習(xí)3資料：企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行某項(xiàng)投資活動(dòng)，有甲、乙兩地備選方案。有關(guān)資料如下：甲方案需原始投資150萬元，其中固定資產(chǎn)投資100萬元，流動(dòng)資金投資50萬元，全部資金于建設(shè)期初一次投入。該項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期5年，到期殘值收入5萬元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年經(jīng)營(yíng)收入90萬元，年付現(xiàn)成本41萬元。乙方案需原始投資210萬元，其中固定資產(chǎn)投資145萬元，流動(dòng)資產(chǎn)投資65萬元，全部資金于建設(shè)期初一次投入。該項(xiàng)目建設(shè)期2年，經(jīng)營(yíng)期5年，到期殘值收入8萬元。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年收入170萬元，年付現(xiàn)成本80萬元。該企業(yè)按直線折舊法折舊，全部流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次收回，所得稅率為25%，折現(xiàn)率為10%。要求：（1）根據(jù)以上資料計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。（2）試作出決策：公司應(yīng)選擇哪種方案？課堂練習(xí)3(1)項(xiàng)目甲年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=90×（1-33%）-41×（1-33%）+（100-5）/5×33%=39.1項(xiàng)目甲凈現(xiàn)值NPV甲＝39.1×（P/A，10％，4）＋（39.1+5+50）×(P/F，10％，5）－（100+50）＝39.1×3.1699＋94.1×0.6209－150＝123.94＋58.43－150＝32.37（萬元）項(xiàng)目乙年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=170×（1-33%）-80×（1-33%）+（210-8）/5×33%=69.4項(xiàng)目乙凈現(xiàn)值:NPV乙＝69.4×（P/A，10％，6）－69.4×（P/A，10％，2）＋（69.4+8+65）×（P/F，10％，7）－(120+65+25)＝69.4×（4.3553－1.7355）＋142.4×0.5132－210＝69.4×2.6198＋73.08－210＝181.81＋73.08－210＝44.89（萬元）（2）根據(jù)計(jì)算,乙方案的凈現(xiàn)值大于甲方案的凈現(xiàn)值,應(yīng)該選擇乙方案。(1)項(xiàng)目甲年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=90×（1-33%）-41×（1課堂練習(xí)4資料：某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目第一年投資200萬元，以后5年每年?duì)I業(yè)收入為100萬元，年?duì)I業(yè)成本為90萬元，該固定資產(chǎn)采用直線法折舊，期末殘值收入10萬元，所得稅稅率為20%?，F(xiàn)有甲、乙兩投資者對(duì)上述項(xiàng)目進(jìn)行決策，甲投資者期望報(bào)酬率為6％，乙投資者期望報(bào)酬率為8％。要求：通過計(jì)算后回答：（1）該項(xiàng)目的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量。（2）甲、乙兩投資者對(duì)該項(xiàng)目評(píng)價(jià)結(jié)果是否相同？（3）該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率為多少？（計(jì)算結(jié)果精確到0.01）課堂練習(xí)4解答:(1)年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=年凈利潤(rùn)+年折舊=(100-90)×(1-20%)+(200-10)/5=8+38=46(2)甲投資者以6%折現(xiàn):NPV=46×(P/A,6%,5)+10×(P/F,6%,5)-200=46×4.212+10×0.747-200=1.222乙投資者以8%折現(xiàn):NPV=46×(P/A,8%,5)+10×(P/F,8%,5)-200=46×3.993+10×0.681-200=-9.512甲乙投資者計(jì)算的NPV分別是正負(fù)值,因此評(píng)價(jià)結(jié)果相反,甲接受該項(xiàng)目,乙拒絕該項(xiàng)目。（3）該項(xiàng)目的內(nèi)涵報(bào)酬率可以通過內(nèi)差法計(jì)算：（8%-6%）/（IRR-6%）=(-9.512-1.222)/(0-1.222)IRR=6.23%解答:

《財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)》第四章

主講：李明偉《財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)》第四章第四章長(zhǎng)期投資管理第一節(jié)長(zhǎng)期投資概述第二節(jié)現(xiàn)金流量分析第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策方法第四章投資決策指標(biāo)的應(yīng)用第四章長(zhǎng)期投資管理第一節(jié)長(zhǎng)期投資概述長(zhǎng)期投資概述Basicconceptsoflong-terminvestmentManagementSection1長(zhǎng)期投資概述Basicconceptsoflong-第一節(jié)長(zhǎng)期投資概述一、投資的含義與特點(diǎn):P256投資包括新建、擴(kuò)建、固定資產(chǎn)的更新和技術(shù)改造；無形資產(chǎn)投資和其他長(zhǎng)期等投資。三、長(zhǎng)期投資決策的含義和特點(diǎn)二、投資的分類四、長(zhǎng)期投資的程序第一節(jié)長(zhǎng)期投資概述一、投資的含義與特點(diǎn):P256投現(xiàn)金流量分析Analysisofcash-flowsSection2現(xiàn)金流量分析Analysisofcash-flowsS現(xiàn)金流量，是指一個(gè)投資項(xiàng)目使企業(yè)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的變化數(shù)量。

一定時(shí)期內(nèi)該項(xiàng)目導(dǎo)致的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額，稱為現(xiàn)金凈流量.現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量，是指一個(gè)投資現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量的含義根據(jù)現(xiàn)金流量的流向劃分分為:_現(xiàn)金流入量（CashInput）_現(xiàn)金流出量（CashOutput）_現(xiàn)金凈流量（NetCashFlow）現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量。現(xiàn)金流量的含義根據(jù)現(xiàn)金流量的流向劃分分為:初始現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目投資建設(shè)期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流量。

主要包括：建設(shè)投資、墊付的流動(dòng)資金。墊付的流動(dòng)資金，是指在項(xiàng)目投產(chǎn)后，分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的資金。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的構(gòu)成營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目整個(gè)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而導(dǎo)致的現(xiàn)金流入與流出。主要包括營(yíng)業(yè)收入、付現(xiàn)成本、支付的各項(xiàng)稅費(fèi)。終結(jié)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目結(jié)束時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：回收的固定資產(chǎn)殘值、回收的流動(dòng)資金。初始現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅+折舊=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）（1-所得稅率）+折舊=凈利潤(rùn)+折舊現(xiàn)金流量的計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流量的計(jì)算相關(guān)現(xiàn)金流量和非相關(guān)現(xiàn)金流量機(jī)會(huì)成本考慮對(duì)其他部門的影響對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響現(xiàn)金流量計(jì)算需要注意的問題相關(guān)現(xiàn)金流量和非相關(guān)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量計(jì)算需要注意的問題相關(guān)現(xiàn)金流量同時(shí)符合以下條件...現(xiàn)金流量對(duì)未來有意義；備選方案存在差異。相關(guān)現(xiàn)金流量同時(shí)符合以下條件...華田公司最近在進(jìn)行設(shè)備更新決策，已知舊設(shè)備賬面價(jià)值10000元，已提折舊7500元，尚可使用1年，殘值為0，除了折舊外，還要發(fā)生8000元的變動(dòng)成本。如果更新，舊設(shè)備可以賣500元。新設(shè)備取得成本：1500尚可使用年限：1年1年后殘值：0年折舊額：1500年?duì)I運(yùn)成本：4500課堂練習(xí)華田公司最近在進(jìn)行設(shè)備更新決策，已知舊設(shè)備賬面價(jià)值10000課堂練習(xí)華田公司最近在進(jìn)行設(shè)備更新決策課堂練習(xí)華田公司最近在進(jìn)行設(shè)備更新決策相關(guān)現(xiàn)金流量相關(guān)現(xiàn)金流量課堂練習(xí)

S公司正在開會(huì)討論投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論：你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量有（)。

A．新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營(yíng)運(yùn)資金80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集

B．該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對(duì)本公司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)

C．新產(chǎn)品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元；如果本公司不經(jīng)營(yíng)此產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出新產(chǎn)品

D．?dāng)M采用借債方式為本項(xiàng)目籌資，新債務(wù)的利息支出每年50萬元課堂練習(xí)S公司正在開會(huì)討論投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生●從投資項(xiàng)目完整的期限上看，現(xiàn)金（凈）流量總額和利潤(rùn)總額是相等的;●利潤(rùn)計(jì)算，主觀隨意性大，現(xiàn)金流量則通常不會(huì)隨著會(huì)計(jì)處理方法的變化而變化，相對(duì)客觀可靠;●在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要;●采用現(xiàn)金流量分析，有利于科學(xué)地考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。現(xiàn)金流量的重要性●從投資項(xiàng)目完整的期限上看，現(xiàn)金（凈）現(xiàn)金流量的重要性四、現(xiàn)金流量的計(jì)算：【例4-1】大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，另外在第一年墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備的陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。四、現(xiàn)金流量的計(jì)算：【例4-1】大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充t12345甲方案：銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）*40%稅后凈利（6）=（4）-（5）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200甲方案現(xiàn)金流量t12345甲方案：甲方案現(xiàn)乙方案：銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）*40%稅后凈利（6）=（4）-（5）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）8000300020003000120018003800800034002000260010401560356080003800200022008801320332080004200200018007201080308080004600200014005608402840乙方案現(xiàn)金流量乙方案：乙方案現(xiàn)金流量t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量-1000032003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)32003200320032003200乙方案：固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營(yíng)運(yùn)資金回收-1