資本結(jié)構(gòu)第1節(jié)課件

第八章資本結(jié)構(gòu)

第一節(jié)資金成本第二節(jié)杠桿利益與風險第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論1第八章資本結(jié)構(gòu)1案例有一天，當你自己要創(chuàng)業(yè)的時候…………口袋里沒有足夠的錢………想到了張三和李四……2案例有一天，當你自己要創(chuàng)業(yè)的時候…………2描繪了一個藍圖之后投入資本要求報酬率權(quán)重加權(quán)報酬率年報酬額張三20005%20%1%100李四300010%30%3%300自己500015%50%7.5%750總和1000011.5%11503描繪了一個藍圖之后投入資本要求報酬率權(quán)重加權(quán)報酬率年報酬額張這就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)投入資本資本成本權(quán)重加權(quán)資本成本年成本額負債20005%20%1%100優(yōu)先股300010%30%3%300普通股500015%50%7.5%750總和1000011.5%11504這就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)投入資本資本成本權(quán)重加權(quán)資本成本年成本額請比較前面兩張幻燈片，思考以下問題：1、兩張幻燈片的不同之處在哪里？（角度和內(nèi)容）2、后一張幻燈片有錯誤嗎？5請比較前面兩張幻燈片，思考以下問題：51、標題欄不同；2、角度不同，投資者和用資者；3、含義是，對一些問題從用資者角度不好回答，可以從投資者角度進行考慮；4、第二張幻燈片有問題，需要我們用下面的知識來回答。61、標題欄不同；6從資金使用者角度看資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價（強調(diào)企業(yè)的實際支付或?qū)嶋H承擔）從資金供給者角度看資本成本是投資者提供資金所要求獲得的報酬（利息或股利）如果不考慮稅和籌資成本的影響，兩者在數(shù)量上相等。7從資金使用者角度看7第一節(jié)資金成本本節(jié)重點個別資金成本的計算加權(quán)資金成本的計算邊際資金成本的計算8第一節(jié)資金成本本節(jié)重點81、資金成本的概念資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。（強調(diào)企業(yè)的實際支付或?qū)嶋H承擔）從資金使用者角度看91、資金成本的概念資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代2、資本成本的內(nèi)容從企業(yè)角度看，包括融資過程中發(fā)生的籌資費用和用資過程中支付的用資費用兩部分籌資費用：是指企業(yè)為了取得資金的使用權(quán)而發(fā)生的支出。如銀行借款的手續(xù)費；債券和股票的宣傳、印刷、發(fā)行費等。通常在籌措資金時一次性支付，在資金使用過程中不再發(fā)生。把它作為籌資總額的一項扣除。102、資本成本的內(nèi)容從企業(yè)角度看，包括融資過程中發(fā)生的籌資費用摘自《中國石油天然氣股份有限公司A首次公開發(fā)行股股票上市公告書》，2007-11-02

一、發(fā)行數(shù)量：4,000,000,000股

二、發(fā)行價格：16.70元/股

三、發(fā)行方式：本次發(fā)行采用網(wǎng)下向詢價對象詢價配售與網(wǎng)上資金申購發(fā)行相結(jié)合的方式。其中網(wǎng)下向配售對象配售10億股,網(wǎng)上資金申購發(fā)行30億股

四、募集資金總額及注冊會計師對資金到位的驗證情況

本次發(fā)行募集資金總額66,800,000,000元。

普華永道中天會計師事務(wù)所有限公司對本次發(fā)行的資金到位情況進行了審驗,并于2007年10月31日出具了普華永道中天驗字(2007)第139號《驗資報告》。

五、發(fā)行費用總額、每股發(fā)行費用

本次發(fā)行費用總額556,707,776元,其中承銷費及保薦費501,000,000元；審計費6,900,000元；律師費6,912,251元；股份登記費3,033,700元；發(fā)行手續(xù)費5,740,179元；印花稅33,121,646元。

本次發(fā)行每股發(fā)行費用：0.14元。(按本次發(fā)行費用總額除以發(fā)行股數(shù)計算)11摘自《中國石油天然氣股份有限公司A首次公開發(fā)行股股票上市公告用資費用：是指企業(yè)在資金使用過程中向資金所有者支付的費用如利息、股利經(jīng)常性發(fā)生，隨籌資數(shù)量和時間變動，屬于變動性費用。12用資費用：是指企業(yè)在資金使用過程中向資金所有者支付的費用123、資本成本的表達方式及通用計算公式資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可用相對數(shù)表示。通常用相對數(shù)——資金成本率表示通用計算公式如下133、資本成本的表達方式及通用計算公式資金成本可以用絕對數(shù)表示4、資本成本的作用1．在企業(yè)融資決策中的作用資金成本是企業(yè)選擇資金來源和選擇籌資方式的依據(jù)單一籌資方式下，選擇個別資本成本最低的方案不同的籌資組合，選擇綜合資本成本最低的方案追加籌資時，選擇邊際資本成本最低的方案144、資本成本的作用1．在企業(yè)融資決策中的作用142．資金成本是評價投資項目可行性的主要經(jīng)濟標準企業(yè)籌資的目的在于投資，投資項目的取舍取決于項目的投資報酬率至少要大于資本成本以資本成本作為折現(xiàn)率，凈現(xiàn)值大于零，方案可行；否則，不可行。3．資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一項重要標準只有利潤率高于資本成本，才能說明企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好，從而增加企業(yè)價值152．資金成本是評價投資項目可行性的主要經(jīng)濟標準155、影響企業(yè)資本成本的因素與投資報酬率一樣，資本成本也由無風險報酬率和風險報酬率兩部分組成1、無風險報酬率無風險報酬率參照國庫券利息率國庫券利率＝貨幣時間價值＋通貨膨脹風險溢價影響國庫券利息率的因素資本市場供求關(guān)系通貨膨脹水平2、風險程度風險報酬率的高低取決于投資的風險程度除上述兩方面因素以外，籌資規(guī)模、期限等也影響資本成本165、影響企業(yè)資本成本的因素與投資報酬率一樣，資本成本也由無風二、各種籌資方式的資金成本即資金來源渠道單一時的個別資本成本計算銀行借款企業(yè)債券優(yōu)先股普通股留存收益負債資本權(quán)益資本17二、各種籌資方式的資金成本即資金來源渠道單一時的個別資本成本（一）債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本的籌資方式具有以下特點：利息剛性利息是債權(quán)人的投資報酬（收益）率稅收盾牌負債類的利息或租金等用資費用稅前列支，應(yīng)考慮抵稅效用企業(yè)實際負擔的利息成本＝利息費用×（1－所得稅稅率）18（一）債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本的籌資方式具有以下特點：18支付的利息稅前利潤凈利潤無負債0AA×（1-T）有負債IA-I（A-I）×（1-T）因為負債利息I的存在，使得凈利潤差為I×（1-T），凈利潤差就是借款的成本。19支付的利息稅前利潤凈利潤無負債0AA×（1-T）有負債IA-例8-1P2721、銀行借款資金成本201、銀行借款資金成本20分析1、銀行借款手續(xù)費很低，可忽視不計。當

f≈0時，K1=i（1-T）2、當考慮限制性條款，如補償性余額(P365)K1=i（1-T）/（1-m）21分析1、銀行借款手續(xù)費很低，可忽視不計。213、當考慮貨幣時間價值時，參見CPA這種辦法實際上是將長期借款的資本成本看作是使這一借款的現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率（站在企業(yè)的角度）。K為稅前成本，K1=K

（1-T）22這種辦法實際上是將長期借款的資本成本看作是使這一借款的現(xiàn)金流例題某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費用率為5%，公司所得稅率為33%。該債券采用平價發(fā)行，發(fā)行價格為500萬元，考慮貨幣的時間價值，則該債券的資金成本是多少？插值法計算23例題某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率12當K=12%，？=25當K=14%，？=-27.4哪么當K為多少時，？=0稅后K=12.96（1-33%）=8.68%24當K=12%，？=25242、債券的資本成本企業(yè)債券資本成本的計算公式不考慮貨幣時間價值時式中：Kb——企業(yè)債券資本成本

Ib——企業(yè)債券每年支付的利息（按面值計算）

T——企業(yè)所得稅稅率

B——企業(yè)債券籌資總額（按發(fā)行價格計算）

Fb——企業(yè)債券籌資費用率252、債券的資本成本企業(yè)債券資本成本的計算公式251、債券利息在稅前支付，具有抵稅作用。為與權(quán)益資金成本相一致，應(yīng)扣除所得稅的影響。2、式中的債券有平價、折價和溢價三種發(fā)行情況。發(fā)行價越高，成本越低261、債券利息在稅前支付，具有抵稅作用。為與權(quán)益資金成本相一致例題債券資金成本一般應(yīng)包括下列哪些內(nèi)容（）？A．債券利息B．發(fā)行印刷費C．發(fā)行注冊費D．上市費以及推銷費用答案：ABCD27例題債券資金成本一般應(yīng)包括下列哪些內(nèi)容（）？27例題某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費用率為5%，公司所得稅率為33%。該債券采用溢價發(fā)行，發(fā)行價格為600萬元，該債券的資金成本為（）（不考慮貨幣時間價值）A．8.46%B．7.05%C．10.58%D．9.38%答案：B解析：債券的資金成本＝[500×12%×(1-33%)]/[600×(1-5%)]=7.05%28例題某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率12

甲企業(yè)發(fā)行債券，面值500元，票面利率10%，發(fā)行價格530元，債券融資費率3%，企業(yè)所得稅率40%。試確定該債券的資本成本。29甲企業(yè)發(fā)行債券，面值500元，票面利率10%，發(fā)行價格（二）權(quán)益資本成本權(quán)益資金成本是指所有者投入的和企業(yè)經(jīng)營積累形成的資金，包括：優(yōu)先股普通股留存收益權(quán)益資金成本具有較大的不確定性即投資者的報酬（除優(yōu)先股外）完全由企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績所決定；權(quán)益資金的報酬是用稅后利潤支付的，企業(yè)不可能得到抵減所得稅的好處。30（二）權(quán)益資本成本權(quán)益資金成本是指所有者投入的和企業(yè)經(jīng)營積累1、優(yōu)先股成本

企業(yè)優(yōu)先股的股息是固定支付的，且優(yōu)先股為永久性資本。成本計算公式為：式中：K——優(yōu)先股資金成本；

Dc——優(yōu)先股年利息；

P——優(yōu)先股籌資額；

f——優(yōu)先股籌資費用率。311、優(yōu)先股成本企業(yè)優(yōu)先股的股息是固定支付的，且2、普通股資本成本公司向普通股股東支付的股利受公司稅后利潤及股利分配政策等因素的影響。因此，普通股股利一般是一個變量，其資本成本很難確定。在普通股沒有約定的成本，其成本可以看成是企業(yè)的承諾或股東的預(yù)期。在各期股票股利固定不變情況下，可按優(yōu)先股成本計算公式加以確定。322、普通股資本成本公司向普通股股東支付的股利受公司稅后利潤及年固定股利：式中：K——普通股資金成本；

Dc——普通股年利息；

P——普通股籌資額；

f——普通股籌資費用率。33年固定股利：33固定增長股利：

式中：K——普通股資金成本；

D1——預(yù)期的普通股第1年利息；

P——普通股籌資額；

f——普通股籌資費用率；

g——普通股年利息增長率。34固定增長股利：34股利折現(xiàn)模型：依照資本成本實質(zhì)上是股東投資必要報酬率的思路計算（站在企業(yè)的角度）?；灸Ｐ褪牵?/p>

Kc是普通股資本成本率，即普通股股東投資的必要報酬率；Dt是普通股第t年的股利Pc是發(fā)行普通股的融資額fc是籌資費用率35股利折現(xiàn)模型：依照資本成本實質(zhì)上是股東投資必要報酬率的思路計資本資產(chǎn)定價模型：普通股成本＝無風險報酬率＋β（證券市場平均收益率－無風險報酬率）這計算的是該種股票或者投資組合要求的回報率；市場平均風險報酬率和無風險報酬率可通過市場數(shù)據(jù)分析得出；關(guān)鍵是公司股票的β。36資本資產(chǎn)定價模型：普通股成本＝無風險報酬率＋β（證券市場平均股利增長模型與資本資產(chǎn)定價模型的綜合評價股利增長模型容易理解和使用僅適用于支付股利的企業(yè)股利持續(xù)增長不合實際對g的變動很敏感對風險沒有明確考慮資本資產(chǎn)定價模型依風險進行明確調(diào)整適用于所有企業(yè)，無論是否有股利貝塔和風險溢價難以估計準確用過去預(yù)測未來37股利增長模型與資本資產(chǎn)定價模型的綜合評價股利增長模型資本資產(chǎn)例題某企業(yè)發(fā)行新股，籌資費率為股票市價的10%，已知每股市價為30元，本年每股股利3元，股利的固定年增長率為4%，則發(fā)行新股的資本成本為（）A.10%B.14%C.10.56%D.15.56%答案：D解析：根據(jù)公式計算={3×（1+4%）/[30×（1-10%）]}+4%=15.56%38例題某企業(yè)發(fā)行新股，籌資費率為股票市價的10%，已知每股市價3.留存收益資本成本從資本產(chǎn)權(quán)界定來看，留存收益屬于所有者權(quán)益。它相當于股東對企業(yè)追加的投資，因此，企業(yè)使用留存收益所獲得的收益率不應(yīng)低于股東自己進行另一項風險相似的投資所獲的必要收益率，否則，企業(yè)應(yīng)將這部分留存收益分派給股東。企業(yè)使用留存收益的資本成本也就是股東要求的必要報酬率，它是機會成本，可以比照普通股資本成本確定，只是在計算留存收益資金成本時，不需考慮籌資費用393.留存收益資本成本從資本產(chǎn)權(quán)界定來看，留存收益屬于所有者權(quán)三、加權(quán)平均資金成本式中：Kw——加權(quán)平均資金成本；

Ki——某一個別資金成本；

Wi——某一個別籌資額占籌資總額的比重；

n——資金種類。40三、加權(quán)平均資金成本40權(quán)重的確定賬面價值法市場價值法（計算結(jié)果可反映公司目前的實際狀況。當公司的賬面價值與市場價值差別較大時，用賬面價值法計算得出結(jié)果會與事實差別很大，此時，應(yīng)用市場價值法進行計算）目標價值法（預(yù)計的市場價值）4141例題

1、企業(yè)資金成本最高的籌資方式是（）。

A．發(fā)行債券B．長期借款

C．發(fā)行普通股D．發(fā)行優(yōu)先股

2、在計算個別資金成本時，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有(

)。

A．銀行借款

B．長期債務(wù)

C．優(yōu)先股

D．普通股

42例題1、企業(yè)資金成本最高的籌資方式是（）。42答案：C、A

B43答案：C、A

B43某公司擬籌資500萬元，面值發(fā)行債券200萬元，利率10%，籌資費率2%；發(fā)行優(yōu)先股80萬，年股利率12%，籌資費率3%；發(fā)行普通股220萬，籌資費率5%，預(yù)計第一年股利率12%，以后每年遞增4%，33%稅率。44某公司擬籌資500萬元，444545某公司正在著手編制下年度的財務(wù)計劃。有關(guān)資料如下：（1）該公司長期銀行借款利率目前是8%，明年預(yù)計將下降為7%。（2）該公司債券面值為1元，票面利率為9%，期限為5年，每年支付利息，到期歸還面值，當前市價為1.1元。如果該公司按當前市價發(fā)行新債券，預(yù)計發(fā)行費用為市價的3%。46某公司正在著手編制下年度的財務(wù)計劃。有關(guān)資料如下：46（3）該公司普通股面值為1元，當前每股市價為6元，本年度派發(fā)現(xiàn)金股利0.4元/股，預(yù)計年股利增長率為5%，并每年保持20%的股利支付率水平。該公司普通股的β值為1.2，當前國債的收益率為6%，股票市場普通股平均收益率為12%。47（3）該公司普通股面值為1元，當前每股市價為6元，本年度派發(fā)（4）該公司本年的資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款200萬元長期債券400萬元普通股600萬元留存收益300萬元該公司所得稅率為30%。48（4）該公司本年的資本結(jié)構(gòu)為：48（1）計算下年度銀行借款的資金成本。（2）計算下年度公司債券的資金成本。（3）分別使用股利增長模型和資本資產(chǎn)定價模型計算下年度內(nèi)部股權(quán)資金成本，并以這兩種結(jié)果的簡單平均值作為內(nèi)部股權(quán)資金成本。（4）如果該公司下一年度不增加外部融資規(guī)模，僅靠內(nèi)部融資。試計算其加權(quán)平均的資金成本。49（1）計算下年度銀行借款的資金成本。49（1）長期銀行借款資金成本=7%×（1－30%）＝4.9%（2）公司債券資金成本＝9%×（1－30%）/[1.1×（1－3%）]

＝6.3%/1.067＝5.90%50（1）長期銀行借款資金成本=7%×（1－30%）＝4.9%（3）在股利增長模型下，股權(quán)資金成本=[0.4×（1+5%）/6]+5%=7%+5%=12%

在資本資產(chǎn)定價模型下：股權(quán)資金成本=6%+1.2×（12%－6%）

=6%+7.2%=13.2%內(nèi)部股權(quán)平均資金成本＝（12%+13.2%）/2=12.6%51（3）在股利增長模型下，51（4）計算下年度留存收益及加權(quán)平均資金成本下年度每股凈收益＝0.4（1＋5％）/20%

＝2.1（元/股）下年度留存收益總額＝2.1×600×（1－20%）+300

＝1008＋300＝1308（萬元）52（4）計算下年度留存收益及加權(quán)平均資金成本52項目金額占百分比個別資金成本加權(quán)平均長期銀行借款2007.98%4.9%0.391%長期債券40015.95%5.90%0.941%普通股60023.92%12.6%3.014%留存收益130852.15%12.6%6.571%合計2508100%10.92%53項目金額占百分比個別資金成本加權(quán)平均長期銀行借款2007四、邊際資金成本邊際資金成本是指企業(yè)每新增加一個單位的資金而增加的成本。（是變化著的加權(quán)平均資金成本）（個別資金成本會隨著個別資金籌資規(guī)模的變化而變化，進而影響到加權(quán)資金成本的變化）采用邊際資金成本的原因來自于這樣一個事實，即我們是用資本成本來決定是否投資于新項目，過去的融資成本與這一決策無關(guān)，僅需考慮投資行為與成本增加（邊際成本）的關(guān)系。54四、邊際資金成本邊際資金成本是指企業(yè)每新增加一個單位的資金而邊際資本成本取決于兩個因素追加資本的個別資本成本水平籌資后的資本結(jié)構(gòu)55邊際資本成本取決于兩個因素55（一）邊際資本成本的計算某公司的資本結(jié)構(gòu)為長期借款15%；長期債券25%；普通股60%。個別資本成本分別為長期借款7%，長期債券11%，普通股14%。現(xiàn)擬追加300萬元，仍按資本結(jié)構(gòu)來籌資，個別資本成本未發(fā)生變化。計算如下表所示：56（一）邊際資本成本的計算某公司的資本結(jié)構(gòu)為長期借款15%；長邊際資本成本計算表

資本種類資本結(jié)構(gòu)(%)追加籌資（萬元）個別資本成本(%)加權(quán)平均邊際資本成本(%)長期借款長期債券普通股1525604575180711141.052.758.4合計10030012.257邊際資本成本計算表

資本種類資本結(jié)構(gòu)(%)追加籌資（萬元）個（二）邊際資本成本規(guī)劃步驟確定目標資本結(jié)構(gòu)確定個別資本成本計算籌資總額分界點確定各種籌資方式的資金成本計算邊際資金成本舉例說明58（二）邊際資本成本規(guī)劃步驟58某公司的資本結(jié)構(gòu)為長期借款15%；長期債券25%；普通股60%?，F(xiàn)擬追加籌資，并測算出了隨籌資的增加，各種資本成本的變化。即如果長期借款在45,000元以內(nèi)，資本成本為3%，在其之上為5%；長期債券在200,000元以內(nèi)，資本成本為10%，之上為11%；新股在300,000元以內(nèi)，資本成本為13%，之上為14%。計算該公司的籌資突破點和相應(yīng)的邊際資本成本59某公司的資本結(jié)構(gòu)為長期借款15%；長期債券25%；普通股60解答步驟：1.確定資本結(jié)構(gòu)2.確定個別資本成本3.計算籌資總額分界點保持資本成本不變條件下可以籌集到的資金總額將各籌資方式的資本成本臨界點轉(zhuǎn)化為籌資總額的臨界點（在此范圍內(nèi)，原資本成本保持不變）60解答步驟：1.確定資本結(jié)構(gòu)60籌資總額分界點計算表籌資方式資本成本單個籌資方式的籌資范圍籌資總額分界點長期借款(15%)3%5%<45000>4500045000/15%=300000長期債券(25%)10%11%<200000>200000200000/25%=800000普通股(60%)13%14%<300000>300000300000/60%=50000061籌資總額分界點計算表籌資方式資本成本單個籌資方式的籌資范圍籌籌資總額范圍籌資總額分界點（籌資突破點）——300,000——500,000——800,000——4.計算邊際資本成本62籌資總額范圍62籌資范圍資金種類融資結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本300000以下長期借款15%3%0.45%2.5%10.75%7.8%長期債券25%10%普通股60%13%300000～500000長期借款15%5%計算方法同上：11.05%長期債券25%10%普通股60%13%500000～800000長期借款15%5%計算方法同上：11.65%長期債券25%10%普通股60%14%800000以上長期借款15%5%計算方法同上：11.9%長期債券25%11%普通股60%14%邊際資本成本的計算（實質(zhì)是加權(quán)資本成本）63籌資范圍資金種類融資結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本300000以圖示可形象地看到籌資突破點和邊際資本成本的跳躍籌資總額邊際資本成本（加權(quán)資金成本）

308010.75%5011.65%11.05%11.9%64圖示可形象地看到籌資突破點和邊際資本成本的跳躍籌資總額邊際資個別成本、加權(quán)平均成本、邊際成本比較:比較籌資方式采用個別資金成本；(基礎(chǔ))進行資本結(jié)構(gòu)決策時，使用加權(quán)平均資金成本；進行追加籌資決策時，使用邊際資金成本(本質(zhì)是加權(quán)平均資金成本)。65個別成本、加權(quán)平均成本、邊際成本比較:65例題已知某企業(yè)目標資本結(jié)構(gòu)中長期債務(wù)的比重為20%，債務(wù)資金的增加額為0-10000元時，其利率維持5%不變；超過10000元后，利率增加。該企業(yè)與此相關(guān)的籌資總額分界點為（）元A．5000B．20000C．50000D．200000答案：C解析：籌資總額分界點＝10000/20%＝50000

66例題已知某企業(yè)目標資本結(jié)構(gòu)中長期債務(wù)的比重為20%，債務(wù)資金判斷題籌資突破點反映了某一籌資方式的最高籌資限額（）答案：錯解析：籌資突破點反映的是資金總額的籌資限額，而非某一種籌資方式的籌資限額67判斷題籌資突破點反映了某一籌資方式的最高籌資限額（）67判斷題超過籌資突破點籌集資金，只要保持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資金成本就不會增加（）答案：錯解析：籌資突破點是資金成本率發(fā)生變化的分界點。超過籌資突破點籌集資金，即使保持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資金成本也會增加。68判斷題超過籌資突破點籌集資金，只要保持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資金第八章資本結(jié)構(gòu)

第一節(jié)資金成本第二節(jié)杠桿利益與風險第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論69第八章資本結(jié)構(gòu)1案例有一天，當你自己要創(chuàng)業(yè)的時候…………口袋里沒有足夠的錢………想到了張三和李四……70案例有一天，當你自己要創(chuàng)業(yè)的時候…………2描繪了一個藍圖之后投入資本要求報酬率權(quán)重加權(quán)報酬率年報酬額張三20005%20%1%100李四300010%30%3%300自己500015%50%7.5%750總和1000011.5%115071描繪了一個藍圖之后投入資本要求報酬率權(quán)重加權(quán)報酬率年報酬額張這就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)投入資本資本成本權(quán)重加權(quán)資本成本年成本額負債20005%20%1%100優(yōu)先股300010%30%3%300普通股500015%50%7.5%750總和1000011.5%115072這就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)投入資本資本成本權(quán)重加權(quán)資本成本年成本額請比較前面兩張幻燈片，思考以下問題：1、兩張幻燈片的不同之處在哪里？（角度和內(nèi)容）2、后一張幻燈片有錯誤嗎？73請比較前面兩張幻燈片，思考以下問題：51、標題欄不同；2、角度不同，投資者和用資者；3、含義是，對一些問題從用資者角度不好回答，可以從投資者角度進行考慮；4、第二張幻燈片有問題，需要我們用下面的知識來回答。741、標題欄不同；6從資金使用者角度看資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價（強調(diào)企業(yè)的實際支付或?qū)嶋H承擔）從資金供給者角度看資本成本是投資者提供資金所要求獲得的報酬（利息或股利）如果不考慮稅和籌資成本的影響，兩者在數(shù)量上相等。75從資金使用者角度看7第一節(jié)資金成本本節(jié)重點個別資金成本的計算加權(quán)資金成本的計算邊際資金成本的計算76第一節(jié)資金成本本節(jié)重點81、資金成本的概念資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。（強調(diào)企業(yè)的實際支付或?qū)嶋H承擔）從資金使用者角度看771、資金成本的概念資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代2、資本成本的內(nèi)容從企業(yè)角度看，包括融資過程中發(fā)生的籌資費用和用資過程中支付的用資費用兩部分籌資費用：是指企業(yè)為了取得資金的使用權(quán)而發(fā)生的支出。如銀行借款的手續(xù)費；債券和股票的宣傳、印刷、發(fā)行費等。通常在籌措資金時一次性支付，在資金使用過程中不再發(fā)生。把它作為籌資總額的一項扣除。782、資本成本的內(nèi)容從企業(yè)角度看，包括融資過程中發(fā)生的籌資費用摘自《中國石油天然氣股份有限公司A首次公開發(fā)行股股票上市公告書》，2007-11-02

一、發(fā)行數(shù)量：4,000,000,000股

二、發(fā)行價格：16.70元/股

三、發(fā)行方式：本次發(fā)行采用網(wǎng)下向詢價對象詢價配售與網(wǎng)上資金申購發(fā)行相結(jié)合的方式。其中網(wǎng)下向配售對象配售10億股,網(wǎng)上資金申購發(fā)行30億股

四、募集資金總額及注冊會計師對資金到位的驗證情況

本次發(fā)行募集資金總額66,800,000,000元。

普華永道中天會計師事務(wù)所有限公司對本次發(fā)行的資金到位情況進行了審驗,并于2007年10月31日出具了普華永道中天驗字(2007)第139號《驗資報告》。

五、發(fā)行費用總額、每股發(fā)行費用

本次發(fā)行費用總額556,707,776元,其中承銷費及保薦費501,000,000元；審計費6,900,000元；律師費6,912,251元；股份登記費3,033,700元；發(fā)行手續(xù)費5,740,179元；印花稅33,121,646元。

本次發(fā)行每股發(fā)行費用：0.14元。(按本次發(fā)行費用總額除以發(fā)行股數(shù)計算)79摘自《中國石油天然氣股份有限公司A首次公開發(fā)行股股票上市公告用資費用：是指企業(yè)在資金使用過程中向資金所有者支付的費用如利息、股利經(jīng)常性發(fā)生，隨籌資數(shù)量和時間變動，屬于變動性費用。80用資費用：是指企業(yè)在資金使用過程中向資金所有者支付的費用123、資本成本的表達方式及通用計算公式資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可用相對數(shù)表示。通常用相對數(shù)——資金成本率表示通用計算公式如下813、資本成本的表達方式及通用計算公式資金成本可以用絕對數(shù)表示4、資本成本的作用1．在企業(yè)融資決策中的作用資金成本是企業(yè)選擇資金來源和選擇籌資方式的依據(jù)單一籌資方式下，選擇個別資本成本最低的方案不同的籌資組合，選擇綜合資本成本最低的方案追加籌資時，選擇邊際資本成本最低的方案824、資本成本的作用1．在企業(yè)融資決策中的作用142．資金成本是評價投資項目可行性的主要經(jīng)濟標準企業(yè)籌資的目的在于投資，投資項目的取舍取決于項目的投資報酬率至少要大于資本成本以資本成本作為折現(xiàn)率，凈現(xiàn)值大于零，方案可行；否則，不可行。3．資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一項重要標準只有利潤率高于資本成本，才能說明企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好，從而增加企業(yè)價值832．資金成本是評價投資項目可行性的主要經(jīng)濟標準155、影響企業(yè)資本成本的因素與投資報酬率一樣，資本成本也由無風險報酬率和風險報酬率兩部分組成1、無風險報酬率無風險報酬率參照國庫券利息率國庫券利率＝貨幣時間價值＋通貨膨脹風險溢價影響國庫券利息率的因素資本市場供求關(guān)系通貨膨脹水平2、風險程度風險報酬率的高低取決于投資的風險程度除上述兩方面因素以外，籌資規(guī)模、期限等也影響資本成本845、影響企業(yè)資本成本的因素與投資報酬率一樣，資本成本也由無風二、各種籌資方式的資金成本即資金來源渠道單一時的個別資本成本計算銀行借款企業(yè)債券優(yōu)先股普通股留存收益負債資本權(quán)益資本85二、各種籌資方式的資金成本即資金來源渠道單一時的個別資本成本（一）債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本的籌資方式具有以下特點：利息剛性利息是債權(quán)人的投資報酬（收益）率稅收盾牌負債類的利息或租金等用資費用稅前列支，應(yīng)考慮抵稅效用企業(yè)實際負擔的利息成本＝利息費用×（1－所得稅稅率）86（一）債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本的籌資方式具有以下特點：18支付的利息稅前利潤凈利潤無負債0AA×（1-T）有負債IA-I（A-I）×（1-T）因為負債利息I的存在，使得凈利潤差為I×（1-T），凈利潤差就是借款的成本。87支付的利息稅前利潤凈利潤無負債0AA×（1-T）有負債IA-例8-1P2721、銀行借款資金成本881、銀行借款資金成本20分析1、銀行借款手續(xù)費很低，可忽視不計。當

f≈0時，K1=i（1-T）2、當考慮限制性條款，如補償性余額(P365)K1=i（1-T）/（1-m）89分析1、銀行借款手續(xù)費很低，可忽視不計。213、當考慮貨幣時間價值時，參見CPA這種辦法實際上是將長期借款的資本成本看作是使這一借款的現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率（站在企業(yè)的角度）。K為稅前成本，K1=K

（1-T）90這種辦法實際上是將長期借款的資本成本看作是使這一借款的現(xiàn)金流例題某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費用率為5%，公司所得稅率為33%。該債券采用平價發(fā)行，發(fā)行價格為500萬元，考慮貨幣的時間價值，則該債券的資金成本是多少？插值法計算91例題某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率12當K=12%，？=25當K=14%，？=-27.4哪么當K為多少時，？=0稅后K=12.96（1-33%）=8.68%92當K=12%，？=25242、債券的資本成本企業(yè)債券資本成本的計算公式不考慮貨幣時間價值時式中：Kb——企業(yè)債券資本成本

Ib——企業(yè)債券每年支付的利息（按面值計算）

T——企業(yè)所得稅稅率

B——企業(yè)債券籌資總額（按發(fā)行價格計算）

Fb——企業(yè)債券籌資費用率932、債券的資本成本企業(yè)債券資本成本的計算公式251、債券利息在稅前支付，具有抵稅作用。為與權(quán)益資金成本相一致，應(yīng)扣除所得稅的影響。2、式中的債券有平價、折價和溢價三種發(fā)行情況。發(fā)行價越高，成本越低941、債券利息在稅前支付，具有抵稅作用。為與權(quán)益資金成本相一致例題債券資金成本一般應(yīng)包括下列哪些內(nèi)容（）？A．債券利息B．發(fā)行印刷費C．發(fā)行注冊費D．上市費以及推銷費用答案：ABCD95例題債券資金成本一般應(yīng)包括下列哪些內(nèi)容（）？27例題某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費用率為5%，公司所得稅率為33%。該債券采用溢價發(fā)行，發(fā)行價格為600萬元，該債券的資金成本為（）（不考慮貨幣時間價值）A．8.46%B．7.05%C．10.58%D．9.38%答案：B解析：債券的資金成本＝[500×12%×(1-33%)]/[600×(1-5%)]=7.05%96例題某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率12

甲企業(yè)發(fā)行債券，面值500元，票面利率10%，發(fā)行價格530元，債券融資費率3%，企業(yè)所得稅率40%。試確定該債券的資本成本。97甲企業(yè)發(fā)行債券，面值500元，票面利率10%，發(fā)行價格（二）權(quán)益資本成本權(quán)益資金成本是指所有者投入的和企業(yè)經(jīng)營積累形成的資金，包括：優(yōu)先股普通股留存收益權(quán)益資金成本具有較大的不確定性即投資者的報酬（除優(yōu)先股外）完全由企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績所決定；權(quán)益資金的報酬是用稅后利潤支付的，企業(yè)不可能得到抵減所得稅的好處。98（二）權(quán)益資本成本權(quán)益資金成本是指所有者投入的和企業(yè)經(jīng)營積累1、優(yōu)先股成本

企業(yè)優(yōu)先股的股息是固定支付的，且優(yōu)先股為永久性資本。成本計算公式為：式中：K——優(yōu)先股資金成本；

Dc——優(yōu)先股年利息；

P——優(yōu)先股籌資額；

f——優(yōu)先股籌資費用率。991、優(yōu)先股成本企業(yè)優(yōu)先股的股息是固定支付的，且2、普通股資本成本公司向普通股股東支付的股利受公司稅后利潤及股利分配政策等因素的影響。因此，普通股股利一般是一個變量，其資本成本很難確定。在普通股沒有約定的成本，其成本可以看成是企業(yè)的承諾或股東的預(yù)期。在各期股票股利固定不變情況下，可按優(yōu)先股成本計算公式加以確定。1002、普通股資本成本公司向普通股股東支付的股利受公司稅后利潤及年固定股利：式中：K——普通股資金成本；

Dc——普通股年利息；

P——普通股籌資額；

f——普通股籌資費用率。101年固定股利：33固定增長股利：

式中：K——普通股資金成本；

D1——預(yù)期的普通股第1年利息；

P——普通股籌資額；

f——普通股籌資費用率；

g——普通股年利息增長率。102固定增長股利：34股利折現(xiàn)模型：依照資本成本實質(zhì)上是股東投資必要報酬率的思路計算（站在企業(yè)的角度）?；灸Ｐ褪牵?/p>

Kc是普通股資本成本率，即普通股股東投資的必要報酬率；Dt是普通股第t年的股利Pc是發(fā)行普通股的融資額fc是籌資費用率103股利折現(xiàn)模型：依照資本成本實質(zhì)上是股東投資必要報酬率的思路計資本資產(chǎn)定價模型：普通股成本＝無風險報酬率＋β（證券市場平均收益率－無風險報酬率）這計算的是該種股票或者投資組合要求的回報率；市場平均風險報酬率和無風險報酬率可通過市場數(shù)據(jù)分析得出；關(guān)鍵是公司股票的β。104資本資產(chǎn)定價模型：普通股成本＝無風險報酬率＋β（證券市場平均股利增長模型與資本資產(chǎn)定價模型的綜合評價股利增長模型容易理解和使用僅適用于支付股利的企業(yè)股利持續(xù)增長不合實際對g的變動很敏感對風險沒有明確考慮資本資產(chǎn)定價模型依風險進行明確調(diào)整適用于所有企業(yè)，無論是否有股利貝塔和風險溢價難以估計準確用過去預(yù)測未來105股利增長模型與資本資產(chǎn)定價模型的綜合評價股利增長模型資本資產(chǎn)例題某企業(yè)發(fā)行新股，籌資費率為股票市價的10%，已知每股市價為30元，本年每股股利3元，股利的固定年增長率為4%，則發(fā)行新股的資本成本為（）A.10%B.14%C.10.56%D.15.56%答案：D解析：根據(jù)公式計算={3×（1+4%）/[30×（1-10%）]}+4%=15.56%106例題某企業(yè)發(fā)行新股，籌資費率為股票市價的10%，已知每股市價3.留存收益資本成本從資本產(chǎn)權(quán)界定來看，留存收益屬于所有者權(quán)益。它相當于股東對企業(yè)追加的投資，因此，企業(yè)使用留存收益所獲得的收益率不應(yīng)低于股東自己進行另一項風險相似的投資所獲的必要收益率，否則，企業(yè)應(yīng)將這部分留存收益分派給股東。企業(yè)使用留存收益的資本成本也就是股東要求的必要報酬率，它是機會成本，可以比照普通股資本成本確定，只是在計算留存收益資金成本時，不需考慮籌資費用1073.留存收益資本成本從資本產(chǎn)權(quán)界定來看，留存收益屬于所有者權(quán)三、加權(quán)平均資金成本式中：Kw——加權(quán)平均資金成本；

Ki——某一個別資金成本；

Wi——某一個別籌資額占籌資總額的比重；

n——資金種類。108三、加權(quán)平均資金成本40權(quán)重的確定賬面價值法市場價值法（計算結(jié)果可反映公司目前的實際狀況。當公司的賬面價值與市場價值差別較大時，用賬面價值法計算得出結(jié)果會與事實差別很大，此時，應(yīng)用市場價值法進行計算）目標價值法（預(yù)計的市場價值）10941例題

1、企業(yè)資金成本最高的籌資方式是（）。

A．發(fā)行債券B．長期借款

C．發(fā)行普通股D．發(fā)行優(yōu)先股

2、在計算個別資金成本時，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有(

)。

A．銀行借款

B．長期債務(wù)

C．優(yōu)先股

D．普通股

110例題1、企業(yè)資金成本最高的籌資方式是（）。42答案：C、A

B111答案：C、A

B43某公司擬籌資500萬元，面值發(fā)行債券200萬元，利率10%，籌資費率2%；發(fā)行優(yōu)先股80萬，年股利率12%，籌資費率3%；發(fā)行普通股220萬，籌資費率5%，預(yù)計第一年股利率12%，以后每年遞增4%，33%稅率。112某公司擬籌資500萬元，4411345某公司正在著手編制下年度的財務(wù)計劃。有關(guān)資料如下：（1）該公司長期銀行借款利率目前是8%，明年預(yù)計將下降為7%。（2）該公司債券面值為1元，票面利率為9%，期限為5年，每年支付利息，到期歸還面值，當前市價為1.1元。如果該公司按當前市價發(fā)行新債券，預(yù)計發(fā)行費用為市價的3%。114某公司正在著手編制下年度的財務(wù)計劃。有關(guān)資料如下：46（3）該公司普通股面值為1元，當前每股市價為6元，本年度派發(fā)現(xiàn)金股利0.4元/股，預(yù)計年股利增長率為5%，并每年保持20%的股利支付率水平。該公司普通股的β值為1.2，當前國債的收益率為6%，股票市場普通股平均收益率為12%。115（3）該公司普通股面值為1元，當前每股市價為6元，本年度派發(fā)（4）該公司本年的資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款200萬元長期債券400萬元普通股600萬元留存收益300萬元該公司所得稅率為30%。116（4）該公司本年的資本結(jié)構(gòu)為：48（1）計算下年度銀行借款的資金成本。（2）計算下年度公司債券的資金成本。（3）分別使用股利增長模型和資本資產(chǎn)定價模型計算下年度內(nèi)部股權(quán)資金成本，并以這兩種結(jié)果的簡單平均值作為內(nèi)部股權(quán)資金成本。（4）如果該公司下一年度不增加外部融資規(guī)模，僅靠內(nèi)部融資。試計算其加權(quán)平均的資金成本。117（1）計算下年度銀行借款的資金成本。49（1）長期銀行借款資金成本=7%×（1－30%）＝4.9%（2）公司債券資金成本＝9%×（1－30%）/[1.1×（1－3%）]

＝6.3%/1.067＝5.90%118（1）長期銀行借款資金成本=7%×（1－30%）＝4.9%（3）在股利增長模型下，股權(quán)資金成本=[0.4×（1+5%）/6]+5%=7%+5%=12%

在資本資產(chǎn)定價模型下：股權(quán)資金成本=6%+1.2×（12%－6%）

=6%+7.2%=13.2%內(nèi)部股權(quán)平均資金成本＝（12%+13.2%）/2=12.6%119（3）在股利增長模型下，51（4）計算下年度留存收益及加權(quán)平均資金成本下年度每股凈收益＝0.4（1＋5％）/20%

＝2.1（元/股）下年度留存收益總額＝2.1×600×（1－20%）+300

＝1008＋300＝1308（萬元）120（4）計算下年度留存收益及加權(quán)平均資金成本52項目金額占百分比個別資金成本加權(quán)平均長期銀行借款2007.98%4.9%0.391%長期債券40015.95%5.90%0.941%普通股60023.92%12.6%3.014%留存收益130852.15%12.6%6.571%合計2508100%10.92%121項目金額占百分比個別資金成本加權(quán)平均長期銀行借款2007四、邊際資金成本邊際資金成本是指企業(yè)每新增加一個單位的資金而增加的成本。（是變化著的加權(quán)平均資金成本）（個別資金成本會隨著個別資金籌資規(guī)模的變化而變化，進而影響到加權(quán)資金成本的變化）采用邊際資金成本的原因來自于這樣一個事實，即我們是用資本成本來決定是否投資于新項目，過去的融資成本與這一決策無關(guān)，僅需考慮投資行為與成本增加（邊際成本）的關(guān)系。122四、邊際資金成本邊際資金成本是指企業(yè)每新增加一個單位的資金而邊際資本成本取決于兩個因素追加資本的個別資本成本水平籌資后的資本結(jié)構(gòu)123邊際資本成本取決于兩個因素55（一）邊際資本成本的計算某公司的資本結(jié)構(gòu)為長期借款15%；長期債券25%；普通股60%。個別資本成本分別為長期借款7%，長期債券11%，普通股14%?，F(xiàn)擬追加300萬元，仍按