證券投資研究之銀行業(yè)研究

銀行業(yè)研究教程

盈利驅(qū)動(dòng)分解及宏觀經(jīng)濟(jì)和政策影響2目錄課程簡(jiǎn)介及銀行業(yè)的特點(diǎn)1資本充足率、融資需求及估值方法3觀點(diǎn)總結(jié)4本次銀行業(yè)研究培訓(xùn)的框架及主要內(nèi)容我們?cè)噲D為投資者展現(xiàn)一個(gè)觀察銀行業(yè)的廣闊視角，基本上遵循自上而下，從大到小的方式來(lái)講述；由于參加培訓(xùn)的都是專業(yè)投資者，我們打算提供較為深入分析，我們希望能為投資者建立一個(gè)清晰的邏輯鏈條：宏觀經(jīng)濟(jì)和政策——行業(yè)影響變量——各銀行的特點(diǎn)和敏感性——盈利驅(qū)動(dòng)的變化——EPS和估值的變化因此我們課程不僅僅包括預(yù)測(cè)時(shí)具體的處理方法，還有對(duì)宏觀周期及政策的分析，并列出之間的關(guān)系本培訓(xùn)有些部分內(nèi)容略有學(xué)術(shù)色彩銀行在金融體系中的功能1993年,Merton和Bodie提出了金融機(jī)構(gòu)“功能觀點(diǎn)”:金融功能比金融機(jī)構(gòu)更穩(wěn)定,金融功能的變化要小于金融機(jī)構(gòu)的變化;金融機(jī)構(gòu)的功能比其組織結(jié)構(gòu)更重要。默頓和博迪將金融的核心功能歸納為六類:便利資源在不同時(shí)空和不同主體之間的轉(zhuǎn)移;提供清算和結(jié)算支付的途徑以完成交易;為儲(chǔ)備資源和在不同的企業(yè)中分割所有權(quán)提供有關(guān)機(jī)制;提供管理風(fēng)險(xiǎn)的方法;提供價(jià)格信息,幫助協(xié)調(diào)不同經(jīng)濟(jì)部門的決策;解決信息不對(duì)稱帶來(lái)的激勵(lì)問(wèn)題。銀行作為中國(guó)最主要的金融機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)的功能主要有:存款和貸款等 ——便利資源在不同時(shí)空和不同主體之間的轉(zhuǎn)移;匯兌及銀行卡等 ——提供清算和結(jié)算支付的途徑以完成交易;保理、保函等 ——提供管理風(fēng)險(xiǎn)的方法由于銀行有中國(guó)最遍及的銷售渠道和客戶資源，因此其功能有逐漸擴(kuò)張的可能銀行業(yè)及中國(guó)銀行的特點(diǎn)銀行經(jīng)營(yíng)有很強(qiáng)的外部性，監(jiān)管必不可少信用在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中必不可少，因此銀行一旦出現(xiàn)危機(jī)會(huì)對(duì)一國(guó)或多國(guó)的經(jīng)濟(jì)有重大沖擊；盈利歸股東，而損失全社會(huì)承擔(dān)，銀行經(jīng)營(yíng)中存在道德風(fēng)險(xiǎn)，因此監(jiān)管是必不可少的；金融創(chuàng)新提高了銀行的效率，也是監(jiān)管與反監(jiān)管斗爭(zhēng)的主要方式，銀行提供的金融功能隨著時(shí)間的變化而變化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和定價(jià)決定了銀行在長(zhǎng)期的生存能力銀行是高杠桿行業(yè)，總資產(chǎn)一般是權(quán)益的10-30倍，貸款損失2%以上，就會(huì)有嚴(yán)重影響;風(fēng)險(xiǎn)主要包括：信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等等，信用風(fēng)險(xiǎn)是最主要的風(fēng)險(xiǎn)，定價(jià)的難點(diǎn)是判斷跨周期的信用損失概率；在周期的不同階段，信貸的違約率和違約損失率會(huì)有很大的不同中國(guó)銀行業(yè)集中體現(xiàn)了中國(guó)的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)模式中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是依靠低成本的大量資源投入，包括低利率資金，資金主要是由銀行提供的。中國(guó)銀行業(yè)巨大的資產(chǎn)規(guī)模都是這種增長(zhǎng)模式的體現(xiàn)；中國(guó)銀行業(yè)的市場(chǎng)化改革取得了相當(dāng)?shù)某删?，但政府的行政?quán)力依然過(guò)大，因此經(jīng)營(yíng)仍受到政府較大影響，如最近地方融資平臺(tái)貸款和目前的保障房及水利貸款銀行規(guī)模概覽億元市值資產(chǎn)貸款凈資產(chǎn)

營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)網(wǎng)點(diǎn)（個(gè)）員工（萬(wàn)）工商銀行14,128154,43476,6209,8724,8922,29616,46641.4建設(shè)銀行11,352123,02864,5198,3144,0761,83313,42430.6農(nóng)業(yè)銀行8,380122,35058,5196,5873,8771,54123,25144.3中國(guó)銀行8,370116,91163,9457,7423,0691,18010,40724.1交通銀行2,52046,33125,6112,6651,3185232,67210.0招商銀行2,76829,77716,7412,0661,0183879385.0中信銀行2,01924,48414,8221,5897472967973.8民生銀行1,43122,62912,8771,3727722665923.5浦發(fā)銀行1,62825,87013,9991,5637032767533.3興業(yè)銀行1,33622,13010,0021,2005922616463.3光大銀行1,23718,3009,5359604971856972.5華夏銀行65412,8046,3616483371004391.5深發(fā)展5588,6474,7204262491003251.1北京銀行6608,5173,870629210942170.9南京銀行2553,0251,1972277634870.3寧波銀行2923,3571,42018480311160.5合計(jì)57,590742,596384,75946,04622,5129,40471,827176.3上市銀行資產(chǎn)占銀行業(yè)的2/3左右，在詳細(xì)培訓(xùn)課程開(kāi)始前，通過(guò)上市銀行可以大體了解銀行業(yè)的巨大規(guī)模盈利驅(qū)動(dòng)分解及宏觀經(jīng)濟(jì)和政策影響2目錄課程簡(jiǎn)介及銀行業(yè)的特點(diǎn)1資本充足率、融資需求及估值方法3觀點(diǎn)總結(jié)4銀行利潤(rùn)表分析

利潤(rùn)表（億元）

2008A2009A2010A凈利息收入11,50711,00214,039利息收入19,51318,24921,893利息支出8,0067,2477,854資產(chǎn)準(zhǔn)備支出2,6141,3801,607拔備后凈利息收入8,8939,62112,432手續(xù)費(fèi)凈收入1,8032,2522,979其他經(jīng)營(yíng)凈收益194489357營(yíng)業(yè)凈收入13,50413,74317,375營(yíng)業(yè)費(fèi)用5,4615,8686,974營(yíng)業(yè)外凈收入383952拔備前利潤(rùn)8,0817,91410,453總利潤(rùn)5,4676,5348,847所得稅1,1271,4012,017少數(shù)股東利潤(rùn)204049凈利潤(rùn)4,3205,0926,780為反映行業(yè)整體情況，我們把所有上市銀行的報(bào)表合并為一家銀行，后面所有報(bào)表都是這家合并銀行的數(shù)據(jù)，下表是合并后的利潤(rùn)表

凈利息收入是中國(guó)銀行業(yè)最主要的收支，占全部收入的80%左右。是我們收入預(yù)測(cè)中最重要和最困難資產(chǎn)準(zhǔn)備支出，就是常說(shuō)的撥備支出。往往是市場(chǎng)分歧最大，同時(shí)對(duì)估值影響最大的變量手續(xù)費(fèi)收入占比在逐步提高，但對(duì)全部收入的貢獻(xiàn)仍較有限銀行營(yíng)業(yè)費(fèi)用中員工費(fèi)用占比有一半左右，預(yù)測(cè)難度要低于撥備支出銀行的有效稅率歷史上波動(dòng)較大，主要是稅前抵扣比例大幅上升其他經(jīng)濟(jì)凈收益，主要是投資損益，會(huì)和匯率和債券市場(chǎng)波動(dòng)有關(guān)銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)歸因增長(zhǎng)歸因（%）2008A2009A2010A盈利資產(chǎn)增長(zhǎng)17.126.218.1息差擴(kuò)大(縮小)2.7-30.59.5凈利息收入增長(zhǎng)19.7-4.427.6手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)-0.14.00.8其他業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)3.52.2-2.0非息收入3.36.2-1.2經(jīng)營(yíng)凈收入23.11.826.4成本收入比下降(上升)0.1-3.95.7營(yíng)業(yè)外收入增長(zhǎng)1.10.00.0拔備前利潤(rùn)增長(zhǎng)24.3-2.132.1撥備支出壓力下降(上升)-15.621.63.3總利潤(rùn)8.719.535.4有效稅率下降(上升)22.3-1.6-2.2凈利潤(rùn)31.017.933.2為進(jìn)一步分析，我們把這家銀行過(guò)去三年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)行歸因分析后面我們對(duì)各個(gè)盈利驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行詳細(xì)的分析

規(guī)模增長(zhǎng)始終是中國(guó)銀行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最重要的驅(qū)動(dòng)因素息差往往會(huì)對(duì)利潤(rùn)增速有重大影響。其他非息收入波動(dòng)較大，業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)不一定為正成本收入比的貢獻(xiàn)有時(shí)候是被動(dòng)的，是由于收入增速的變化帶來(lái)的撥備支出的貢獻(xiàn)度波動(dòng)很大，銀行經(jīng)常用撥備支出來(lái)平滑業(yè)績(jī)

2008年有效稅率貢獻(xiàn)上升，主要是由于財(cái)務(wù)重組對(duì)稅收的影響，一般這一因素影響不大手續(xù)費(fèi)收入占比在逐步提高，對(duì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)仍較有限銀行規(guī)模持續(xù)GDP，仍是社會(huì)融資的主導(dǎo)力量人民幣信貸與社會(huì)融資增量銀行相關(guān)融資及貸款占比M1、M2及人民幣信貸與GDP的比值中國(guó)在過(guò)去的30年左右的時(shí)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)都呈現(xiàn)出貨幣化的進(jìn)程，加上快速增長(zhǎng)的GDP，使銀行資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)大；在過(guò)去10年，社會(huì)融資中信貸的比重有趨勢(shì)性的下降。但大部分融資仍是通過(guò)銀行完成銀行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析資產(chǎn)負(fù)債表（億元，%）2008A結(jié)構(gòu)2009A結(jié)構(gòu)

2010A結(jié)構(gòu)現(xiàn)金及存放同業(yè)6,8641.613,3102.515,4492.4央行準(zhǔn)備金67,48115.776,20914.1103,86516.3拆放金融企業(yè)27,6256.433,8616.339,1576.1貸款209,37148.8280,61251.9333,02452.2貸款撥備-5,741-1.3-6,711-1.2-7,979-1.2債券投資112,81826.3131,11824.3140,28022.0

生息資產(chǎn)424,16098.9535,11099.0631,77499.0固定資產(chǎn)4,3931.05,0140.95,5140.9遞延稅款凈額5900.19630.21,2620.2其他資產(chǎn)5,6881.36,1611.17,7911.2總資產(chǎn)429,090100.0540,537100.0638,362100.0金融企業(yè)存放46,11010.764,74112.075,74211.9

存款342,85379.9430,97379.7505,35779.2發(fā)行債券4,5491.16,0921.17,0781.1付息負(fù)債393,51191.7501,80692.8588,17892.1應(yīng)付款項(xiàng)10,6792.510,0771.912,4692.0總負(fù)債404,19091.7511,88392.8600,64692.1股東權(quán)益4,3205.85,0925.36,7805.9銀行資產(chǎn)主要是能生息的債權(quán)，占全部資產(chǎn)的99%，貸款撥備是貸款的沖減項(xiàng)在其他行業(yè)里占重大比例的固定資產(chǎn)，在銀行資產(chǎn)中占比很低銀行負(fù)債主要是付息的負(fù)債，相當(dāng)于資產(chǎn)的92%，占負(fù)債的98%股東權(quán)益/總資產(chǎn)僅有5-6%的水平銀行資產(chǎn)負(fù)債表科目規(guī)模及增速預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表（%）2008A2009A2010A現(xiàn)金及存放同業(yè)114.793.916.1央行準(zhǔn)備金42.012.936.3拆放金融企業(yè)15.522.615.6貸款12.034.018.7貸款撥備-51.416.918.9債券投資12.016.27.0

生息資產(chǎn)17.614.110.0固定資產(chǎn)17.063.131.0遞延稅款凈額38.58.326.5其他資產(chǎn)17.126.218.1總資產(chǎn)19.626.018.1金融企業(yè)存放0.140.417.0

存款18.825.717.3發(fā)行債券23.6-5.623.7付息負(fù)債21.833.916.2應(yīng)付款項(xiàng)16.327.517.2總負(fù)債16.526.617.3股東權(quán)益13.11.311.8

根據(jù)歷史平均增速及市場(chǎng)流動(dòng)性

根據(jù)存款、法定準(zhǔn)備金率及歷史超額準(zhǔn)備金水平

根據(jù)歷史平均增速及市場(chǎng)流動(dòng)性

根據(jù)存款規(guī)模、存貸比和信貸額度

根據(jù)不良余額和撥備覆蓋水平作為配平項(xiàng)用于平衡頭寸，等于負(fù)債+權(quán)益-債券投資外其他資產(chǎn)根據(jù)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張和IT擴(kuò)張計(jì)劃參考撥備政策及抵稅比例參考?xì)v史平均增速

根據(jù)歷史平均增速及市場(chǎng)流動(dòng)性

根據(jù)央行的貨幣投放計(jì)劃、各家銀行的擴(kuò)張計(jì)劃和歷史增速

按披露的債券發(fā)行計(jì)劃參考?xì)v史平均增速期初權(quán)益+當(dāng)期凈利潤(rùn)-股利發(fā)放+再融資計(jì)劃銀行利息收支結(jié)構(gòu)及利率分析銀行最主要的利息收入來(lái)自于貸款，占比一直在70%，其次是債券投資。利息支出則主要來(lái)自存款。存貸款利息收支是收入預(yù)測(cè)中最重要的部分。(%)2008A2009A2010A金融機(jī)構(gòu)往來(lái)10.49.010.9貸款77.070.970.7債券投資19.820.018.2利息收入100.0100.0100.0金融機(jī)構(gòu)往來(lái)14.113.217.7存款83.483.779.1債券融資2.63.23.3利息支出100.0100.0100.0(%)2008A2009A2010A金融機(jī)構(gòu)往來(lái)2.561.601.94貸款7.245.575.28債券投資3.413.183.04資產(chǎn)生息率4.884.064.00金融機(jī)構(gòu)往來(lái)2.521.872.09存款2.031.661.40債券融資4.794.414.07負(fù)債付息率2.121.721.53凈利差（NIS）2.762.352.48存貸利差5.213.923.87凈息差(NIM)2.702.462.57貸款收益率最高，債券投資次之；負(fù)債中雖然存款成本最低，但有85%的規(guī)模占比，是最主要的負(fù)債成本。資產(chǎn)生息率是各項(xiàng)資產(chǎn)加權(quán)平均的生息率，負(fù)債付息率則是加權(quán)平均的負(fù)債成本。凈利差=資產(chǎn)生息率-負(fù)債付息率凈息差=凈利息收入/平均生息資產(chǎn)存貸利差=貸款收益率-存款成本率貸款收益率的分析和預(yù)測(cè)較復(fù)雜雖然人民銀行相對(duì)較少使用價(jià)格型的貨幣政策工具，但其制定的各檔法定利率一直是貸款利率最基礎(chǔ)的決定變量貸款利息收支中最大的項(xiàng)目，90%以上人民幣貸款利率下限受管制，而上限放開(kāi)，因此實(shí)際收益率即受法定利率的制約，也受市場(chǎng)力量的影響貸款利率浮動(dòng)水平是貸款收益率第二大影響變量，市場(chǎng)供求主要體現(xiàn)在貸款利率浮動(dòng)水平上，這取決于企業(yè)資金需求和流動(dòng)性的松緊各家銀行貸款的結(jié)構(gòu)，可分為公司貸款和個(gè)人貸款，公司貸款中的票據(jù)貼現(xiàn)收益率低于其他公司貸款，個(gè)人貸款中按揭和經(jīng)營(yíng)性貸款的收益率也有較大不同。此外，銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也有主要影響各家銀行期限長(zhǎng)短，一般來(lái)說(shuō)期限較長(zhǎng)的貸款平均收益率較高。此外由于調(diào)息對(duì)各期限調(diào)整幅度不同，因此對(duì)調(diào)息敏感性也不同調(diào)息時(shí)再定價(jià)的時(shí)滯，短期貸款是固定利率，加減息沒(méi)有直接影響，長(zhǎng)期貸款基本都是浮動(dòng)利率，一年調(diào)整一次

外部環(huán)境因素

銀行內(nèi)部因素左邊幾項(xiàng)因素共同一起決定了銀行的貸款收益率。目前外部環(huán)境因素的影響更大，但內(nèi)部因素的影響在上升。從內(nèi)部因素來(lái)看，貸款收益率其實(shí)是銀行對(duì)最主要風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)水平，并不能簡(jiǎn)單的認(rèn)為越高越好存款收益率的分析和預(yù)測(cè)相對(duì)簡(jiǎn)單人民銀行的法定利率一直是存款利率決定性的變量。雖然從2000年來(lái)，存款利率在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)低于通脹水平雖然存款可以下浮利率，實(shí)際都是按上限定價(jià)，存款成本率確定相對(duì)貸款要簡(jiǎn)單存款結(jié)構(gòu)是另一項(xiàng)影響其成本的變量，主要是定期和活期存款的比例，還有協(xié)議存款的占比調(diào)息時(shí)再定價(jià)的時(shí)滯，定期存款均是固定利率，但會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)存，因此，加息時(shí)存款再定價(jià)會(huì)快于減息，存款再定價(jià)明顯比貸款慢

存款成本影響因素存款成本的分化，主要取于為客戶能否提供更多的結(jié)算服務(wù)方便。對(duì)利率不敏感的存款才是銀行的核心存款決定存貸款利率的主要還是法定利率，但情況正在逐漸發(fā)生變化，已經(jīng)出現(xiàn)了自發(fā)的利率市場(chǎng)化，對(duì)存貸款正發(fā)揮越來(lái)越大的影響在存貸款之外的其他利率基本市場(chǎng)化。銀行的同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債，及債券投融資，都是基于市場(chǎng)化的利率。負(fù)利率及利率市場(chǎng)化存款利率名義利率與實(shí)際利率貸款利率名義利率與實(shí)際利率2006-2011年SHIBOR與法定存貸款利率受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式影響，存貸款的負(fù)利率經(jīng)常出現(xiàn)，特別是存款負(fù)利率十分嚴(yán)重SHIBOR利率在之前基本是由存款利率決定，但從2011年開(kāi)始已經(jīng)完全不同，體現(xiàn)了利率市場(chǎng)化的趨勢(shì)同業(yè)業(yè)務(wù)項(xiàng)目較多，占比有明顯分化同業(yè)資產(chǎn)科目同業(yè)負(fù)債科目存款準(zhǔn)備金向央行借款存放金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)存放拆出資金拆入資金買入返售賣出回購(gòu)衍生金融資產(chǎn)衍生金融負(fù)債其他其他（%）同業(yè)資產(chǎn)/生息資產(chǎn)同業(yè)負(fù)債/付息負(fù)債（同業(yè)資產(chǎn)-負(fù)債）/生息資產(chǎn)工商銀行21.19.312.5建設(shè)銀行20.47.913.1農(nóng)業(yè)銀行27.26.920.7中國(guó)銀行24.019.35.9交通銀行21.920.03.3招商銀行23.512.911.7中信銀行26.08.717.9民生銀行30.513.617.8浦發(fā)銀行36.018.219.1興業(yè)銀行39.530.910.4光大銀行31.120.212.1華夏銀行40.919.722.2深發(fā)展27.016.011.7北京銀行31.916.216.7南京銀行31.828.85.9寧波銀行48.037.313.0同業(yè)業(yè)務(wù)是銀行與其他金融機(jī)構(gòu)的往來(lái)業(yè)務(wù)，銀行會(huì)同時(shí)有同業(yè)的債權(quán)和債務(wù)，因此其資產(chǎn)和負(fù)債科目存在對(duì)稱關(guān)系。雖然整體上，同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)利息收支的影響不大。但各家銀行同業(yè)業(yè)務(wù)占比有很大的不同，總體來(lái)說(shuō)中小型銀行同業(yè)的比重更高。占比高的銀行，同業(yè)業(yè)務(wù)收支就變得重要。同業(yè)及債券投資業(yè)務(wù)有自營(yíng)性質(zhì)同業(yè)多數(shù)在半年以內(nèi)，而債券的久期平均2-3年，利率風(fēng)險(xiǎn)不大；各家銀行會(huì)在銀行間市場(chǎng)上進(jìn)行主動(dòng)操作，其收益率往往并不完全等于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)同期限利率；總體來(lái)說(shuō)同業(yè)業(yè)務(wù)的利差很小，有部分銀行甚至為負(fù)，債券的收益率要略高。此外，市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)于債券還會(huì)帶來(lái)交易性損益，交易性資產(chǎn)可供出售證券持有到期債券應(yīng)收投資款項(xiàng)盯市計(jì)價(jià)，盈虧計(jì)入當(dāng)期損益盯市計(jì)價(jià)，變動(dòng)計(jì)入權(quán)益。到期時(shí)計(jì)入損益始終以歷史成本計(jì)價(jià)不同類型投資損益的會(huì)計(jì)處理方式上市銀行同業(yè)及債券投資利率銀行板塊息差走勢(shì)及來(lái)源平均負(fù)債成本平均資產(chǎn)收益信用利差期限利差雖然息差受很多變量影響，但整體上來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)息差相對(duì)較高，而經(jīng)濟(jì)降溫時(shí)，息差會(huì)明顯回落。大型銀行的息差相對(duì)較低，但波動(dòng)幅度也較小；中型銀行平均息差水平最高。利率市場(chǎng)化條件下有兩個(gè)來(lái)源，一個(gè)是期限再分配帶來(lái)的利差。一般在收益率曲線向上時(shí)，銀行吸收較短期的負(fù)債，發(fā)放較長(zhǎng)期的債權(quán)，獲得了期限利差；另一個(gè)是銀行信用級(jí)別較高，而客戶信用等級(jí)較低，因此其負(fù)債成本低于其債權(quán)收益。上市各類銀行2004-1Q2011息差水平完全利率市場(chǎng)化條件下，息差的構(gòu)成上市銀行息差水平（%）資產(chǎn)生息率負(fù)債付息率凈息差

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20092010工商銀行4.943.743.722.141.581.372.952.262.44建設(shè)銀行5.133.853.742.041.551.343.242.412.49農(nóng)業(yè)銀行4.943.713.802.011.511.303.032.282.57中國(guó)銀行4.633.363.342.181.411.352.632.042.07交通銀行5.364.024.112.411.781.693.092.322.49招商銀行5.293.653.932.051.501.373.422.232.65中信銀行5.283.923.962.341.531.423.162.512.63民生銀行5.884.294.542.841.801.723.172.592.94浦發(fā)銀行5.303.963.972.451.851.553.002.212.46興業(yè)銀行5.343.954.062.681.831.912.872.292.32光大銀行5.313.713.872.651.861.792.801.952.18華夏銀行5.844.104.583.412.232.292.571.992.40深發(fā)展6.344.114.163.381.691.723.022.482.51北京銀行4.573.683.722.171.501.552.612.312.29南京銀行5.644.294.492.931.801.943.232.752.72寧波銀行5.774.224.412.591.462.033.422.862.48總體來(lái)看，隨時(shí)經(jīng)濟(jì)的降低，銀行業(yè)息差也有明顯的下降，中型銀行息差水平較高，大型銀行息差較為穩(wěn)定其他經(jīng)濟(jì)體息差水平，及銀行業(yè)息差趨勢(shì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，日本和英國(guó)銀行業(yè)的息差較低，而美國(guó)銀行業(yè)息差較高，德法與中國(guó)水平相近；新興經(jīng)濟(jì)體中的臺(tái)灣和印度的息差較低，香港和韓國(guó)與中國(guó)水平相近；銀行的息差業(yè)務(wù)，可視為一個(gè)債券投資組合，息差指標(biāo)不能簡(jiǎn)單對(duì)比；從中國(guó)銀行業(yè)的客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，利率市場(chǎng)化后息差可能有明顯的下降銀行中間業(yè)務(wù)收入分析銀行的中間業(yè)務(wù)十分的龐雜，包括許多項(xiàng)目和收入，各項(xiàng)之間有明顯的不同，我們分類如下：分類子類主要項(xiàng)目手續(xù)費(fèi)收入持續(xù)性手續(xù)費(fèi)收入銀行卡、結(jié)算、清算、托管、代收代付等周期性手續(xù)費(fèi)收入承銷及咨詢、理財(cái)、信貸承諾、承兌及擔(dān)保等交易性收入交易性金融資產(chǎn)損益、可供出售金融資產(chǎn)損益、匯兌損益、衍生金融工具損益等混業(yè)經(jīng)營(yíng)收入租賃業(yè)務(wù)收入、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入、基金管理費(fèi)收入、信托業(yè)務(wù)收入等手續(xù)費(fèi)收入是中間業(yè)務(wù)收入的最主要部分持續(xù)性手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)較穩(wěn)定，這些業(yè)務(wù)主要是提供清算和結(jié)算支付的途徑以完成交易的功能，提供金融機(jī)構(gòu)的第二項(xiàng)功能周期性手續(xù)費(fèi)收入的波動(dòng)很大，這些業(yè)務(wù)的功能主要是完成融資，和信貸的功能基本一樣，甚至有相當(dāng)部分手續(xù)費(fèi)收入是變相的貸款利息收入交易性收入波動(dòng)最大，很難預(yù)測(cè)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)收入潛力大交易性收入一是取決于市場(chǎng)狀況，二是取決于銀行期間內(nèi)的市場(chǎng)操作，很難把握混業(yè)經(jīng)營(yíng)收入目前貢獻(xiàn)還很小，但隨著信貸外融資爆發(fā)式增長(zhǎng)，這部分業(yè)務(wù)潛力巨大銀行的資產(chǎn)質(zhì)量描述與計(jì)量為分析撥備支出，我們需要首先了解銀行的資產(chǎn)質(zhì)量銀行面臨的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)主要是貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，一般占全部風(fēng)險(xiǎn)的90%以上；債券和同業(yè)往來(lái)也會(huì)有少量的風(fēng)險(xiǎn)和減值，但金融危機(jī)時(shí)這部分風(fēng)險(xiǎn)會(huì)放大信貸資產(chǎn)質(zhì)量的主要指標(biāo)和計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)目前全世界最通行的就是貸款的五級(jí)分類，后三類被稱為不良貸款，這是一種主觀分類方法，基于對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)的主觀判斷，但在實(shí)踐中常把逾期時(shí)間作分類標(biāo)準(zhǔn)在五級(jí)分類之外，常用的還有傳統(tǒng)的一逾兩呆（逾期貸款、呆帳貸款和呆滯貸款）與重組貸款口徑分類定義損失概率正常貸款不存在任何影響貸款本息及時(shí)全額償還的消極因素0關(guān)注貸款有能力償還貸款本息，但存在一些可能對(duì)償還產(chǎn)生不利影響的因素<5%次級(jí)貸款還款能力有明顯問(wèn)題，需要處分資產(chǎn)、對(duì)外融資或執(zhí)行抵押擔(dān)保來(lái)還款付息30%-50%可疑貸款無(wú)法足額償還貸款本息，即使執(zhí)行抵押或擔(dān)保，也肯定要造成一部分損失50%-75%損失貸款無(wú)論采取什么措施和履行什么程序，貸款都注定要損失了75%-100%不良率的影響因素及預(yù)測(cè)流動(dòng)性的松緊程度：企業(yè)貸款經(jīng)常會(huì)被展期和借新還舊，加上不良的認(rèn)定會(huì)主要參考逾期天數(shù)，因此流動(dòng)性成為最大的影響變量不良貸款率預(yù)測(cè)是個(gè)難點(diǎn)，一般通過(guò)預(yù)測(cè)不良貸款形成來(lái)計(jì)算存量貸款的不良率，到目前還只能根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和定性的辦法來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)盈利和景氣水平：盈利高，其利息保障倍數(shù)也較高，償債能力自然較高，反之反是。政策：政府行政權(quán)力過(guò)大，部分政策會(huì)對(duì)放貸有重大影響，如此次的地方融資平臺(tái)貸款和之前的國(guó)企脫困貸款等，此外產(chǎn)業(yè)政策也有所影響外部環(huán)境因素上市銀行不良形成率是很低的。目前主要是參考各家銀行歷史數(shù)據(jù)，及內(nèi)外部因素的變化來(lái)調(diào)整不良形成假設(shè)，一般幅度不大。但上市銀行沒(méi)有反映一個(gè)完整的信貸周期，但從國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)看來(lái)，在經(jīng)濟(jì)大幅下行時(shí)，形成率會(huì)有跳躍式的上升。各家銀行的短期目標(biāo)和對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)判斷：一家銀行執(zhí)行進(jìn)取的擴(kuò)張策略，或者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)判斷樂(lè)觀，會(huì)一定程度上降低貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)各家銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理體系：包括風(fēng)控部門構(gòu)架和權(quán)限、信貸發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)、IT系統(tǒng)對(duì)于客戶情況的把握能力，目標(biāo)客戶群等

銀行內(nèi)部因素銀行的風(fēng)險(xiǎn)損益準(zhǔn)備計(jì)提的基本原則首先需要區(qū)分存量和流量的概念，每期的撥備計(jì)提是對(duì)預(yù)期損失增加的覆蓋，而撥備余額是對(duì)存量預(yù)期損失的覆蓋

本期不良貸款=期初不良貸款+本期不良貸款形成-存量不良貸款升級(jí)-核銷-財(cái)務(wù)重組處置

本期撥備余額=期初撥備余額+本期撥備計(jì)提-核銷-轉(zhuǎn)出銀行報(bào)表上的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備基本有三項(xiàng)，撥備余額是前兩項(xiàng)之和貸款撥備相關(guān)指標(biāo)流量貸款預(yù)期損失增加（包括不良貸款增加和未知風(fēng)險(xiǎn)增加）計(jì)提撥備，體現(xiàn)在利潤(rùn)表中，減少利潤(rùn)信貸成本存量存量貸款的全部預(yù)期損失額撥備余額，體現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表，減少貸款凈額撥備覆蓋率、撥貸比、撥備充足率針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)報(bào)表科目組合撥備一般貸款的未知信用風(fēng)險(xiǎn)貸款的1-2%貸款科目的沖減項(xiàng)專項(xiàng)撥備已經(jīng)暴露貸款風(fēng)險(xiǎn)按貸款分類和預(yù)期損失計(jì)提，比例25-100%貸款科目的沖減項(xiàng)一般準(zhǔn)備針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的未知風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的1%權(quán)益科目，計(jì)提不影響利潤(rùn)常用和資產(chǎn)質(zhì)量和撥備覆蓋水平指標(biāo)常用資產(chǎn)質(zhì)量和撥備覆蓋水平指標(biāo)

對(duì)于撥備計(jì)提水平的判斷，主要是依據(jù)銀監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定和各家銀行的財(cái)務(wù)政策；雖然如何計(jì)提撥備會(huì)嚴(yán)重影響當(dāng)期的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，但并不影響公司的真實(shí)價(jià)值，需要關(guān)注的是撥備策略透露出的監(jiān)管部門和上市銀行對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的預(yù)期銀監(jiān)會(huì)提高撥備計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，反映的是對(duì)銀行業(yè)不良率數(shù)據(jù)的懷疑2009年，伴隨時(shí)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，銀行發(fā)放的地方融資平臺(tái)貸款大增，當(dāng)年發(fā)放4萬(wàn)億左右雖然平臺(tái)貸款賬面的不良率很低，但潛在風(fēng)險(xiǎn)較大，因此銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列加強(qiáng)監(jiān)管的政策，其中包括2.5%的撥貸比考核，這是對(duì)還未暴露風(fēng)險(xiǎn)的抵補(bǔ)指標(biāo)計(jì)算公式含義標(biāo)準(zhǔn)不良貸款率=（次級(jí)類+可疑類+損失類）/全部貸款貸款的預(yù)期損失水平信貸成本=信貸撥備計(jì)提/平均貸款余額（年化）存量貸款預(yù)期損失增加所需計(jì)提比例撥備覆蓋率=撥備余額/不良貸款余額反映已計(jì)提撥備對(duì)于已知風(fēng)險(xiǎn)的抵補(bǔ)>150%撥貸比=撥備余額/全部貸款反映已計(jì)提撥備對(duì)于未知風(fēng)險(xiǎn)的抵補(bǔ)>2.5%撥備充足率=撥備余額/五級(jí)分類下各級(jí)貸款的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提反映已計(jì)提撥備對(duì)于全部風(fēng)險(xiǎn)的抵補(bǔ)撥備計(jì)提的預(yù)測(cè)的具體步驟期初不良貸款余額本期不良貸款凈形成不良貸款核銷及轉(zhuǎn)出期末不良貸款余額存量不良貸款損失率專項(xiàng)撥備余額期初貸款余額本期貸款凈增加期末貸款余額組合撥備計(jì)提比例組合撥備余額監(jiān)管與財(cái)務(wù)政策調(diào)整期末撥備余額期初撥備余額本期撥備計(jì)提從不良額、撥備率和政策開(kāi)始計(jì)算對(duì)不良貸款預(yù)測(cè)是計(jì)算專項(xiàng)撥備的基礎(chǔ)，但我們一般不預(yù)測(cè)五級(jí)分類，損失率較多參考?xì)v史水平由于銀監(jiān)會(huì)提出了撥貸比考慮，組合撥備重要性上升，計(jì)提比例也逐漸提高上市銀行經(jīng)常會(huì)用撥備來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)，而銀監(jiān)會(huì)最近在提高撥備計(jì)提要求，因此還要考慮這方面因素，最終決定期末撥備余額從余額推算本期計(jì)提，從計(jì)提來(lái)驗(yàn)證撥備政策假設(shè)根據(jù)期末撥備余額的增加，推算出當(dāng)期撥備計(jì)提金額再看撥備計(jì)提力度是否合理，進(jìn)而驗(yàn)證之前的撥備政策假設(shè)上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量與撥備支出（%）不良凈形成率信貸成本撥貸比

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20092010工商銀行0.210.03-0.090.840.510.502.972.542.46建設(shè)銀行0.38-0.080.030.910.560.482.912.632.52農(nóng)業(yè)銀行1.06-0.31-0.411.211.220.952.753.063.40中國(guó)銀行0.19-0.02-0.120.560.440.303.232.302.17交通銀行0.490.150.150.820.650.572.242.052.08招商銀行0.100.130.040.570.340.442.472.022.05中信銀行0.110.13-0.120.750.130.281.921.421.44民生銀行0.400.100.050.910.570.531.811.731.88浦發(fā)銀行0.47-0.02-0.110.560.330.432.341.981.95興業(yè)銀行0.12-0.03-0.020.730.060.281.881.371.38光大銀行-0.05-0.10-0.221.380.430.453.022.432.35華夏銀行0.550.590.351.360.810.862.762.502.48深發(fā)展0.300.230.072.940.650.730.711.101.58北京銀行-0.01-0.06-0.120.990.290.392.792.212.13南京銀行0.550.380.001.140.610.622.792.122.25寧波銀行0.960.310.030.200.440.271.401.341.36下表是具體數(shù)據(jù)，可以看到最近三年很低的不良凈形成率，信貸成本也相對(duì)較低，因此大部分撥貸比未達(dá)到2.5%，對(duì)于未知風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)不足經(jīng)營(yíng)費(fèi)用預(yù)測(cè)業(yè)務(wù)、網(wǎng)點(diǎn)和員工擴(kuò)張計(jì)劃：擴(kuò)張會(huì)提高資產(chǎn)規(guī)模增速。也會(huì)帶來(lái)拓展、折舊、運(yùn)營(yíng)和薪酬支出的明顯上升經(jīng)營(yíng)費(fèi)用預(yù)測(cè)相對(duì)容易，相對(duì)于撥備，費(fèi)用不太可能出現(xiàn)超預(yù)期的大幅波動(dòng)。費(fèi)用大體分為員工費(fèi)用和非員工費(fèi)用，后者支出剛性較高IT系統(tǒng)購(gòu)置和更新計(jì)劃：銀行在IT上投資很大，加上折舊期短，大規(guī)模IT投入后，會(huì)明顯提高未來(lái)3-5年的折舊支出客戶結(jié)構(gòu)：公司業(yè)務(wù)為主，單筆業(yè)務(wù)規(guī)模較大的，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用會(huì)較低。以中小企業(yè)為主，或者零售業(yè)務(wù)比重高的銀行費(fèi)用支出會(huì)較多成本收入比不是越低越好，較高的成本收入比可能與高息差相對(duì)應(yīng)。也可能是能推進(jìn)長(zhǎng)期增速的網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張和IT投入。在長(zhǎng)期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加劇，行業(yè)成本費(fèi)用有上升的趨勢(shì)。雖然經(jīng)營(yíng)費(fèi)用在短期波動(dòng)性不大，但會(huì)有中長(zhǎng)期趨勢(shì)，成本收入比對(duì)中長(zhǎng)期的ROA及投資價(jià)值有重要影響

常用指標(biāo)：成本收入比=經(jīng)營(yíng)費(fèi)用支出/（凈利息收入+手續(xù)費(fèi)收入+其他非息收入）財(cái)務(wù)計(jì)劃：銀行可以在短期大幅壓縮費(fèi)用支出，主要體現(xiàn)在削減員工費(fèi)用上，不過(guò)持續(xù)性不強(qiáng)

經(jīng)營(yíng)費(fèi)用影響因素上市銀行費(fèi)用支出（%）成本收入比費(fèi)用增速員工費(fèi)用增長(zhǎng)

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20092010工商銀行29.632.930.64.411.114.6-3.013.615.1建設(shè)銀行30.732.931.517.77.015.813.59.620.1農(nóng)業(yè)銀行44.743.138.657.21.517.085.4-3.520.4中國(guó)銀行33.537.135.810.012.716.69.914.117.5交通銀行31.432.432.118.98.424.524.25.527.1招商銀行36.845.240.141.713.523.438.013.626.1中信銀行34.839.933.849.512.315.769.810.012.7民生銀行42.942.840.127.319.021.928.715.018.6浦發(fā)銀行36.936.433.332.94.524.340.2-2.128.0興業(yè)銀行34.936.432.529.310.922.135.02.521.8光大銀行33.639.435.530.214.932.145.917.837.3華夏銀行41.444.943.426.65.438.236.5-1.148.5深發(fā)展36.041.840.824.220.816.626.024.717.8北京銀行23.426.430.350.58.951.145.9-11.176.0南京銀行25.431.830.540.440.940.346.139.035.3寧波銀行40.241.439.167.326.230.554.058.839.7A股銀行成本收入比整體不高，在收入出現(xiàn)下降的2009年，多家銀行通過(guò)壓縮員工費(fèi)用降低了整體的費(fèi)用支出費(fèi)用支出的預(yù)測(cè)的具體步驟期初網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量期末網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量網(wǎng)均非薪酬支出非薪酬費(fèi)用期初員工人數(shù)推測(cè)員工人數(shù)增長(zhǎng)期末員工人數(shù)人均薪酬支出薪酬費(fèi)用IT系統(tǒng)投入的影響財(cái)務(wù)計(jì)劃影響當(dāng)期費(fèi)用支出我們從增速來(lái)費(fèi)用支出水平對(duì)費(fèi)用支出的預(yù)測(cè)一般有兩種路徑，一種是通過(guò)假設(shè)成本收入；一種是通過(guò)假設(shè)費(fèi)用增速，我們認(rèn)為后者更為合格，因?yàn)殂y行的收入與費(fèi)用支出之間不存在線性的配比關(guān)系；我們不是簡(jiǎn)單的假設(shè)費(fèi)用的增長(zhǎng)率，為反映銀行的擴(kuò)張計(jì)劃，我們從網(wǎng)點(diǎn)和員工擴(kuò)張的角度進(jìn)行費(fèi)用增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從費(fèi)用支出計(jì)算成本收入比，判斷可能的財(cái)務(wù)計(jì)劃雖然銀行的非員工費(fèi)用支出大部分是剛性的固定費(fèi)用，但會(huì)調(diào)整員工費(fèi)用的支出水平；銀行經(jīng)常通過(guò)調(diào)整員工費(fèi)用控制成本收入比短期的變動(dòng)本期網(wǎng)點(diǎn)增加所得稅預(yù)測(cè)稅前利潤(rùn)法定稅率下所得稅非應(yīng)稅收入不可抵扣支出遞延資產(chǎn)法定稅率其他調(diào)整項(xiàng)所得稅支出目前所得稅率為25%，2008年前為33%，特區(qū)所得稅曾經(jīng)為15%，未來(lái)也將統(tǒng)一到25%的水平主要非應(yīng)稅收入主要是國(guó)債投資的利率收入，國(guó)債投資占比高的銀行有效稅率會(huì)較低不可抵扣支出主要有兩項(xiàng)，一個(gè)是高于稅務(wù)部門核準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的員工費(fèi)用支出；另一個(gè)高于新增貸款1%，并且未獲得財(cái)政部批準(zhǔn)的核銷的撥備支出雖然目前有較多撥備支出無(wú)法在稅前抵扣，但銀行可以認(rèn)為這些支出未來(lái)核銷后可以抵扣。在這種會(huì)計(jì)判斷下，這些未抵扣支出帶來(lái)的所得稅支出就被資本化為遞延資產(chǎn)主要包括以前年度稅收調(diào)整和稅收減免等綜合上面所有因素，目前銀行的有效稅率在20-25%左右銀行財(cái)務(wù)模型的基本勾稽關(guān)系

資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)方法同業(yè)資產(chǎn)根據(jù)歷史平均增速預(yù)測(cè)貸款

貸款撥備按存款、貸款新增預(yù)測(cè)債券投資配平項(xiàng)

生息資產(chǎn)同業(yè)+貸款+債券投資

其他資產(chǎn)總資產(chǎn)同業(yè)負(fù)債根據(jù)歷史平均增速預(yù)測(cè)

存款按貨幣政策和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)發(fā)行債券按披露的發(fā)行計(jì)劃付息負(fù)債同業(yè)+存款+債券發(fā)行其他負(fù)債總負(fù)債股東權(quán)益期初+凈利潤(rùn)-股利

利潤(rùn)表預(yù)測(cè)方法凈利息收入利息收入-利息支出利息收入各項(xiàng)生息資產(chǎn)利息收入之和利息支出各項(xiàng)付息負(fù)債利息支出之和手續(xù)費(fèi)凈收入逐項(xiàng)手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)預(yù)測(cè)之和其他經(jīng)營(yíng)收益根據(jù)歷史平均水平及市場(chǎng)變動(dòng)預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)凈收入凈利息收入+手續(xù)費(fèi)收入+其他收益營(yíng)業(yè)費(fèi)用根據(jù)費(fèi)用驅(qū)動(dòng)因素計(jì)算增速營(yíng)業(yè)外凈收入根據(jù)歷史平均水平預(yù)測(cè)拔備前利潤(rùn)營(yíng)業(yè)凈收入-經(jīng)營(yíng)費(fèi)用+營(yíng)業(yè)外收入資產(chǎn)準(zhǔn)備支出按不良形成、貸款新增預(yù)測(cè)所得稅根據(jù)非應(yīng)稅和不可抵扣比例預(yù)測(cè)少數(shù)股東利潤(rùn)假設(shè)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)撥備前利潤(rùn)-撥備-所得稅-少數(shù)股東上市銀行盈利能力（%）ROAEROAARORWA（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)收益）

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20092010工商銀行18.619.421.91.141.111.252.412.402.57建設(shè)銀行19.319.821.31.251.131.262.322.252.45農(nóng)業(yè)銀行-22.519.421.20.800.770.921.371.531.84中國(guó)銀行13.215.718.10.971.001.091.631.671.86交通銀行20.219.019.31.160.941.032.201.861.88招商銀行24.819.519.91.360.871.072.571.701.96中信銀行13.313.117.01.130.971.041.931.561.60民生銀行14.618.217.50.740.871.051.161.341.55浦發(fā)銀行35.024.322.41.170.831.001.941.511.72興業(yè)銀行25.023.923.01.211.081.082.452.062.15光大銀行26.317.720.00.960.700.891.791.391.59華夏銀行18.812.818.00.480.460.621.000.941.23深發(fā)展3.1526.720.80.120.900.900.231.521.51北京銀行17.215.516.41.351.171.063.092.362.02南京銀行13.412.916.11.581.191.183.442.122.08寧波銀行15.814.916.91.471.040.902.661.892.07A股上市銀行整體的盈利能力是很好的，大部分銀行的ROE水平在20%以上，而ROA也要高于1%，也要高于全球銀行本輪危機(jī)之前的水平銀行盈利能力分析單位（%）息差非息收入經(jīng)營(yíng)費(fèi)用撥備支出所得稅ROAA工商銀行2.360.57-1.08-0.22-0.381.25建設(shè)銀行2.440.67-1.18-0.28-0.391.26農(nóng)業(yè)銀行2.490.47-1.32-0.45-0.270.92中國(guó)銀行1.980.68-1.11-0.13-0.331.09交通銀行2.320.42-1.07-0.34-0.291.03大型銀行平均2.320.56-1.15-0.28-0.331.11招商銀行2.520.59-1.45-0.24-0.331.07中信銀行2.540.38-1.20-0.28-0.411.04民生銀行2.820.45-1.56-0.34-0.331.05浦發(fā)銀行2.470.21-1.10-0.25-0.331.00興業(yè)銀行2.300.28-1.03-0.14-0.331.08光大銀行2.250.34-1.12-0.26-0.320.89華夏銀行2.400.17-1.29-0.44-0.210.62深發(fā)展2.460.31-1.37-0.23-0.270.90中型銀行平均2.470.34-1.27-0.27-0.320.96北京銀行2.290.16-0.92-0.19-0.281.06南京銀行2.450.33-1.04-0.27-0.281.18寧波銀行2.430.26-1.33-0.17-0.300.90小型銀行平均2.390.25-1.10-0.21-0.291.05全部銀行平均2.420.40-1.20-0.27-0.321.03我們對(duì)ROA進(jìn)行分解ROA較高的原因是，在息差處于中上水平時(shí)，其客戶結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性寬松使其撥備和費(fèi)用支出保持在較低水平ROE受融資和財(cái)務(wù)杠桿影響很大宏觀經(jīng)濟(jì)及政策對(duì)于銀行盈利驅(qū)動(dòng)的影響企業(yè)盈利、景氣度投資沖動(dòng)，資金需求貸款需求，利率上浮息差水平貨幣交易需求變化存款活期或定期化企業(yè)償債能力變化資產(chǎn)質(zhì)量變動(dòng)撥備支出壓力價(jià)格型貨幣政策法定存貸款利率數(shù)量型貨幣政策信貸及貨幣投放流動(dòng)性松緊存貸款增速銀行資產(chǎn)規(guī)模監(jiān)管政策資本充足率要求撥備覆蓋要求一個(gè)典型的信貸周期蕭條期企業(yè)利潤(rùn)較低利率較低物價(jià)穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格處于低位銀行息差較低資產(chǎn)質(zhì)量一般復(fù)蘇期企業(yè)利潤(rùn)上升利率保持低位出現(xiàn)溫和通脹資產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始上升息差開(kāi)始上升資產(chǎn)質(zhì)量改善高漲期企業(yè)利潤(rùn)高漲利率持續(xù)提高通脹大幅上升資產(chǎn)價(jià)格高漲息差達(dá)到頂點(diǎn)資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異衰退期企業(yè)虧損比例上升利率快速下降通脹大幅下降資產(chǎn)價(jià)格大跌息差快速回落資產(chǎn)質(zhì)量惡化明斯基經(jīng)濟(jì)周期論

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中存在三種金融處境：信用周期從蕭條期到高潮期的過(guò)程，與三種金融處境的發(fā)展相符上述是理論化的情景，現(xiàn)實(shí)情況會(huì)更復(fù)雜，政府會(huì)試圖燙平周期，不僅僅采用貨幣政策，也包括監(jiān)管政策；多數(shù)貨幣政策在中長(zhǎng)期的影響是中性的，不過(guò)作為投資者仍要關(guān)注短期的影響指標(biāo)含義穩(wěn)妥融資即來(lái)自資產(chǎn)的現(xiàn)金流量大于償還債務(wù)的現(xiàn)金流量，可以還本付息投機(jī)融資近期來(lái)自資產(chǎn)的現(xiàn)金流量小于近期償還債務(wù)的現(xiàn)金流量，但近期現(xiàn)金流量中的收入部分卻大于債務(wù)的利息成本，長(zhǎng)期的預(yù)期現(xiàn)金收入多于現(xiàn)金支出。龐氏融資即不但近期的資產(chǎn)現(xiàn)金流量小于現(xiàn)金支出量，而且獲得的凈收入部分也小于支付的利息部分。依靠本金的不斷增加才能不至于資金流斷裂。盈利驅(qū)動(dòng)分解及宏觀經(jīng)濟(jì)和政策影響2目錄課程簡(jiǎn)介及銀行業(yè)的特點(diǎn)1資本充足率、融資需求及估值方法3觀點(diǎn)總結(jié)4銀行資本充足率計(jì)算方法最低資本充足率監(jiān)管是控制銀行風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，其核心思想是讓股東和部分長(zhǎng)期債券持有人首先、并有足夠的資本去承擔(dān)銀行風(fēng)險(xiǎn)，防止銀行行為中的道德風(fēng)險(xiǎn)核心資本充足率=（核心資本-扣除項(xiàng)）/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)；總資本=核心資本+附屬資本資本充足率=（總資本-扣除項(xiàng)）/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)當(dāng)資本充足率低于最低標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張行動(dòng)將被限制在充足率不達(dá)標(biāo)時(shí)，銀行的網(wǎng)點(diǎn)增設(shè)等行動(dòng)將被停止次貸危機(jī)的發(fā)生，暗示原有的最低銀行資本充足率監(jiān)管存在明顯的缺陷，《巴塞爾協(xié)議III》相應(yīng)進(jìn)行了大量的修改；指標(biāo)含義核心資本基本上等于凈資產(chǎn)減去公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的收益附屬資本重估儲(chǔ)備、公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的收益的一半、超額減值準(zhǔn)備、可轉(zhuǎn)債、混合資本債、次級(jí)債扣除項(xiàng)商譽(yù)、凈遞延稅收資產(chǎn)、減值準(zhǔn)備缺口、應(yīng)扣除的資本投資、非自用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)RWA(信用風(fēng)險(xiǎn)+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)+操作風(fēng)險(xiǎn))新銀行資本協(xié)議的要求巴塞爾III對(duì)銀行核心資本和普通股權(quán)益的要求大幅提高核心資本充足率要求從2%提高到4.5%

，一級(jí)資本充足率要求從4%

提高到6%在最低要求之上還增加資本緩沖2.5%

及0-2.5%的反周期緩沖。有系統(tǒng)性影響的重要銀行，會(huì)有更高的充足率標(biāo)準(zhǔn)銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)推出了更嚴(yán)格的最低資本充足率監(jiān)管指標(biāo)核心資本充足率要求為7%，考慮到中國(guó)沒(méi)有優(yōu)先股，此標(biāo)準(zhǔn)也高于巴III一個(gè)百分點(diǎn)；

大型銀行的資本充足率要求為11.5%，中小型則要達(dá)到10%《資本充足率管理辦法征求意見(jiàn)稿》還會(huì)進(jìn)一步提高資本充足率要求大型銀行的核心資本的要求為9.5%，而其他銀行的核心資本要求為8.5%；

要求核心資本應(yīng)在全部資本中的占比達(dá)到75%調(diào)整了部分資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，同業(yè)資產(chǎn)從之前的0-20%，上調(diào)到20-50%，非按揭零售貸款從100%下調(diào)到75%提高了長(zhǎng)期貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重此外，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重要上調(diào)到150%，及覆蓋不足平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重也要上升銀監(jiān)會(huì)思路與上市銀行資本充足水平（%）資本充足率核心資本充足率資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重

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20092010工商銀行13.112.411.910.89.910.048.750.252.8建設(shè)銀行12.211.712.710.29.210.455.554.055.6農(nóng)業(yè)銀行8.910.811.67.97.99.848.449.252.1中國(guó)銀行13.411.112.710.89.110.757.059.056.6交通銀行13.512.312.49.58.39.151.454.558.1招商銀行11.310.411.56.66.68.058.456.260.2中信銀行14.310.811.412.39.28.461.362.366.6民生銀行9.210.810.46.68.98.172.869.770.2浦發(fā)銀行9.110.311.95.06.89.357.459.059.1興業(yè)銀行11.210.811.28.97.98.850.353.553.6光大銀行9.210.411.76.06.98.256.056.564.5華夏銀行11.410.210.67.56.86.648.451.149.9深發(fā)展8.18.910.25.05.57.162.461.263.8北京銀行20.215.013.016.812.711.645.254.349.2南京銀行24.113.912.220.712.812.052.760.461.9寧波銀行16.110.816.214.69.612.555.759.447.3從2009年下半年開(kāi)始的監(jiān)管周期，一是吸取次貸危機(jī)教訓(xùn)，推行逆周期監(jiān)管；另一方面也是出于對(duì)信貸特別是平臺(tái)貸巨增的擔(dān)心資本充足率要求對(duì)再融資和估值的影響可持續(xù)RWA增速是不進(jìn)行融資條件下可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)資本增速，如果規(guī)模增速高于這一水平，充足率就會(huì)下降，進(jìn)而需要進(jìn)行融資

可持續(xù)RWA增速=RORWA*(1-派息率)*[1/(最低核心資本+1%]RoRWA

2009A2010A2011E分紅率假設(shè)可持續(xù)RWA增速工商銀行2.402.572.9340.018.5建設(shè)銀行2.252.452.7645.016.0農(nóng)業(yè)銀行1.531.842.4240.015.3中國(guó)銀行1.671.862.1230.014.7交通銀行1.861.882.0625.016.3招商銀行1.701.962.3520.019.8中信銀行1.561.601.7920.015.1民生銀行1.341.551.7315.015.4浦發(fā)銀行1.511.721.8415.016.5興業(yè)銀行2.062.152.2218.019.2光大銀行1.391.591.6715.014.9華夏銀行0.941.231.5515.013.9深發(fā)展1.521.511.8815.016.8北京銀行2.362.022.2715.020.3南京銀行2.122.081.9815.017.7寧波銀行1.892.072.2415.020.1最低資本充足率標(biāo)準(zhǔn)提高，影響不是一次性的，而是融資頻率上升再融資頻率的上升，使得P/B估值有效性上升，甚至可以用P/RWA與RORWA回歸估值銀行的相對(duì)估值銀行估值常用指標(biāo)如下：總市值有時(shí)也會(huì)作為參考，工商銀行、建設(shè)銀行的總市值已經(jīng)在全球銀行業(yè)名列前茅；A股市場(chǎng)銀行IPO和再融資對(duì)板塊的估值也有負(fù)面影響，銀行板塊市值占比穩(wěn)定在20%左右目前銀行板塊的估值與其他板塊估值的差距處于最大水平左右雖然銀行業(yè)績(jī)?cè)诮鼛啄暧锌焖俚脑鲩L(zhǎng)，但股價(jià)在過(guò)去兩年沒(méi)有上漲，估值已經(jīng)大幅下降；從2008年開(kāi)始，銀行板塊的估值就開(kāi)始低于其他板塊平均水平，而且差距在不斷擴(kuò)大指標(biāo)計(jì)算公式含義P/E=總市值/凈利潤(rùn)反映攤薄后的利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期，但銀行板塊再融資和EPS攤薄次數(shù)的增加使P/E指標(biāo)的參考價(jià)值明顯下降P/B=總市值/凈資產(chǎn)最重要的指標(biāo)，銀行凈資產(chǎn)基本等于核心資本，決定了大部分業(yè)務(wù)擴(kuò)張程度，P/B與ROE結(jié)合對(duì)價(jià)值判斷會(huì)更為有效P/PPOP=總市值/撥備前利潤(rùn)在不考慮資產(chǎn)損失情況下的估值，相當(dāng)于其他行業(yè)EV/EBITDA，把握拐點(diǎn)的重要指標(biāo)P/A=總市值/總資產(chǎn)銀行總資產(chǎn)基本決定了其市場(chǎng)份額和客戶基礎(chǔ)，相當(dāng)于其他行業(yè)的P/S股息收益率=現(xiàn)金紅利/總市場(chǎng)低估值條件下，安全邊際的參考指標(biāo)目前銀行板塊的估值基本是歷史最低水平銀行板塊的歷史走勢(shì)在中長(zhǎng)期，銀行板塊走勢(shì)與大盤相似度很高在2004年信貸收緊期，銀行板塊的跌幅較大，在2005進(jìn)一步下跌時(shí)，銀行板塊體現(xiàn)了防御性在2006-2007年的大牛市中，初期銀行表現(xiàn)較好，中后期表現(xiàn)一般最近一兩年，銀行表現(xiàn)要弱于大盤。2011年上半年有所表現(xiàn)，但3季度表現(xiàn)又十分疲弱銀行板塊的彈性相對(duì)較低BETA200620072008200920102011工商銀行1.250.490.650.620.700.64建設(shè)銀行0.590.780.730.670.72農(nóng)業(yè)銀行0.840.60中國(guó)銀行1.180.480.690.640.580.57交通銀行

0.500.821.000.970.68大型銀行1.200.490.740.750.730.64招商銀行0.520.931.091.030.971.12中信銀行0.680.830.771.090.79民生銀行0.610.811.020.950.790.62浦發(fā)銀行1.141.011.241.070.961.06興業(yè)銀行0.941.161.041.271.98光大銀行2.170.98華夏銀行0.690.911.080.990.961.31深發(fā)展0.561.1