資本成本與資本結構課件

第五章資本成本與資本結構

5.1資本成本5.2杠桿效應5.3資本結構決策1第五章資本成本與資本結構5.1資本成本15.1資本成本1.資本成本的概念資本成本capitalcost：指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價,包括資金籌集費f(資金籌集費率F)：一次性發(fā)生資金占用費D:每年均有發(fā)生資金成本率K=D/(P-f)=D/P(1-F)2.決定資本成本高低的因素(1)總體經濟環(huán)境(2)證劵市場條件25.1資本成本1.資本成本的概念25.1資本成本(3)企業(yè)內部的經營和融資狀況(4)融資規(guī)模3.研究資本成本的意義籌資→資本成本最低投資→投資報酬率高于資本成本衡量企業(yè)經營成果的尺度——即經營利潤率應高于資本成本4.個別資本成本1)長期借款成本Kl=Rl(1-T)35.1資本成本(3)企業(yè)內部的經營和融資狀況35.1資本成本2)債券成本(1)Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb)(2)B(1-Fb)=∑Ib(1-T)/

(1+Kb)t(t=1,2,…,n)+P/(1+Kb)n例:某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券,票面利率為12%,發(fā)行費用率為5%,所得稅率為33%.若發(fā)行價格為600萬元.3)留存收益成本(1)股利增長模型法Ks=Dc/Pc+G(零成長Ks=Dc/Pc)45.1資本成本2)債券成本45.1資本成本(2)資本資產定價模型法Ks=RF+β(Rm-RF)(RF無風險報酬率,β貝他系數,Rm平均風險股票必要報酬率)(3)風險溢價法KS=Kb+RPc(Kb債務成本,RPc風險溢價)4)普通股成本Knc=Dc/[Pc（1-Fc）]+G或=Dc/[Pc（1-Fc）]55.1資本成本(2)資本資產定價模型法55.1資本成本5.加權平均/綜合資本成本KW=∑KjWj權數：各種資本占全部資本的比重——賬面價值權數——市場價值權數：市場價格——目標價值權數：未來預計的目標市場價值6.邊際資本成本邊際資本成本:指資金每增加一個單位而增加的成本?；I資突破點=可用某一特定成本籌集到的某種資金額/該種資金在資金結構中所占的比重65.1資本成本6綜合杠桿財務杠桿經營杠桿QEBITEPS5.2杠桿效應7綜合杠桿財務杠桿經營杠桿QEBITEPS5.2杠桿效應75.2杠桿效應1.經營杠桿Operatingleverage1）經營風險Businessrisk又稱為商業(yè)風險，是指企業(yè)因經營上的原因而導致利潤波動的風險。影響企業(yè)經營風險的因素主要有:(1)產品需求(2)產品售價(3)產品成本(4)調整價格的能力(5)固定成本的比重85.2杠桿效應1.經營杠桿Operatinglever5.2杠桿效應2）經營杠桿指在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對利潤產生的作用。經營杠桿系數Degreeofoperatingleverage:指企業(yè)計算利息和所得稅之前的盈余（簡稱息稅前盈余）變動率與銷售額變動率之間的比率。95.2杠桿效應2）經營杠桿9

5.2杠桿效應例：某企業(yè)生產A產品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經營杠桿系數分別為多少？105.2杠桿效應例：某企業(yè)生產A產品，固定成本為60萬元Q↑，DOL↓，經營風險↓Q→∞，DOL→1Q→保本點，DOL→無窮FC→0，DOL→1企業(yè)一般可以通過增加銷售金額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經營杠桿系數下降，降低經營風險，但這往往要受到條件的制約。5.2杠桿效應11Q↑，DOL↓，經營風險↓5.2杠桿效應115.2杠桿效應2.財務杠桿Financialleverage1）財務風險Financialrisk指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。2）財務杠桿財務杠桿系數Degreeoffinancialleverage:指企業(yè)每股普通股盈余的變動率與稅前息前盈余變動率之間的倍數。125.2杠桿效應2.財務杠桿Financiallever5.2杠桿效應135.2杠桿效應13EBIT↑，DFL↓，財務風險↓EBIT→∞，DFL→1EBIT→I，DFL→無窮I→0，DFL→1例子5.2杠桿效應14EBIT↑，DFL↓，財務風險↓5.2杠桿效應145.2杠桿效應3.聯(lián)合/綜合杠桿是將經營杠桿與財務杠桿聯(lián)合在一起。其效果為：銷售的任何變動都兩步放大為每股收益的更大的相對變動。聯(lián)合杠桿系數Degreeoftotalleverage:指每股盈余的變動率相對于銷售量或銷售額變動率的倍數。155.2杠桿效應3.聯(lián)合/綜合杠桿155.2杠桿效應165.2杠桿效應16聯(lián)合杠桿的作用:(1)能夠估計出銷售額變動對每股收益造成的影響。(2)能夠尋找經營杠桿與財務杠桿之間的關系。5.2杠桿效應17聯(lián)合杠桿的作用:5.2杠桿效應175.3資本結構決策資本結構capitalstructure:指公司各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。在通常情況下，公司的資本結構由長期債務資本long_termdebtcapital和權益資本equitycapital構成。1.資本結構理論1）早期資本結構理論(1)凈收益理論(2)凈營業(yè)收益理論(3)傳統(tǒng)資本結構理論2）現(xiàn)代資本結構理論——MM理論185.3資本結構決策資本結構capitalstructu5.3資本結構決策3）現(xiàn)代資本結構理論的發(fā)展（1）權衡理論（2）順序融資理論2.確定資本結構的定量分析方法1）每股收益分析法(EBIT-EPS)每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。每股收益的無差別點:指每股收益不受融資方式影響的銷售水平或息稅前利潤水平。EPS=(S-VC-F-I)(1-T)/N=(EBIT-I)(1-T)/N195.3資本結構決策3）現(xiàn)代資本結構理論的發(fā)展195.3資本結構決策在每股收益無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權益融資，每股收益都是相等的。若以EPS1代表負債融資，以EPS2代表權益融資，則有：EPS1=EPS2(S1-VC1-F1-I1)(1-T)/N1=(S2-VC2-F2-I2)(1-T)/N2在每股盈余無差別點上S1=S2,則(S-VC1-F1-I1)(1-T)/N1=(S-VC2-F2-I2)(1-T)/N2例:某公司原有資本700萬元,其中債務資本200萬元(每年負擔利息24萬元),普通股資本500萬元(發(fā)行普通股10萬股,每股面值50元)。由于擴大業(yè)務，需追加籌資300萬元，其籌資方式有兩種：205.3資本結構決策在每股收益無差別點上，無論是采用負債融5.3資本結構決策(1)全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元；(2)全部籌借長期債務：債務利率仍為12%，利息36萬元。公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅率為33%。[(S-0.6S-180-24)(1-33%)]/(10+6)=[(S-0.6S-180-24-36)(1-33%)]/10S=750(萬元)EPS=[(750-0.6*750-180-24)(1-33%)]/16=4.02(萬元)215.3資本結構決策(1)全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股5.3資本結構決策2）最佳資本結構公司的最佳資本結構應是使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結構。公司的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債劵的價值B，即V=S+B為簡化起見，假設債劵的市場價值等于它的面值。股票市場價值則可以通過下式計算：S=(EBIT-I)(1-T)/KsKs=Rs=RF+β(Rm-RF)Kw=Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V)225.3資本結構決策2）最佳資本結構225.3資本結構決策3.影響公司資本結構的基本因素（1）國別因素（2）行業(yè)因素（3）企業(yè)類型（4）企業(yè)銷售情況（5）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度（6）貸款人和信用評估機構影響（7）其他因素返回235.3資本結構決策3.影響公司資本結構的基本因素返回23第五章資本成本與資本結構

5.1資本成本5.2杠桿效應5.3資本結構決策24第五章資本成本與資本結構5.1資本成本15.1資本成本1.資本成本的概念資本成本capitalcost：指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價,包括資金籌集費f(資金籌集費率F)：一次性發(fā)生資金占用費D:每年均有發(fā)生資金成本率K=D/(P-f)=D/P(1-F)2.決定資本成本高低的因素(1)總體經濟環(huán)境(2)證劵市場條件255.1資本成本1.資本成本的概念25.1資本成本(3)企業(yè)內部的經營和融資狀況(4)融資規(guī)模3.研究資本成本的意義籌資→資本成本最低投資→投資報酬率高于資本成本衡量企業(yè)經營成果的尺度——即經營利潤率應高于資本成本4.個別資本成本1)長期借款成本Kl=Rl(1-T)265.1資本成本(3)企業(yè)內部的經營和融資狀況35.1資本成本2)債券成本(1)Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb)(2)B(1-Fb)=∑Ib(1-T)/

(1+Kb)t(t=1,2,…,n)+P/(1+Kb)n例:某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券,票面利率為12%,發(fā)行費用率為5%,所得稅率為33%.若發(fā)行價格為600萬元.3)留存收益成本(1)股利增長模型法Ks=Dc/Pc+G(零成長Ks=Dc/Pc)275.1資本成本2)債券成本45.1資本成本(2)資本資產定價模型法Ks=RF+β(Rm-RF)(RF無風險報酬率,β貝他系數,Rm平均風險股票必要報酬率)(3)風險溢價法KS=Kb+RPc(Kb債務成本,RPc風險溢價)4)普通股成本Knc=Dc/[Pc（1-Fc）]+G或=Dc/[Pc（1-Fc）]285.1資本成本(2)資本資產定價模型法55.1資本成本5.加權平均/綜合資本成本KW=∑KjWj權數：各種資本占全部資本的比重——賬面價值權數——市場價值權數：市場價格——目標價值權數：未來預計的目標市場價值6.邊際資本成本邊際資本成本:指資金每增加一個單位而增加的成本?；I資突破點=可用某一特定成本籌集到的某種資金額/該種資金在資金結構中所占的比重295.1資本成本6綜合杠桿財務杠桿經營杠桿QEBITEPS5.2杠桿效應30綜合杠桿財務杠桿經營杠桿QEBITEPS5.2杠桿效應75.2杠桿效應1.經營杠桿Operatingleverage1）經營風險Businessrisk又稱為商業(yè)風險，是指企業(yè)因經營上的原因而導致利潤波動的風險。影響企業(yè)經營風險的因素主要有:(1)產品需求(2)產品售價(3)產品成本(4)調整價格的能力(5)固定成本的比重315.2杠桿效應1.經營杠桿Operatinglever5.2杠桿效應2）經營杠桿指在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對利潤產生的作用。經營杠桿系數Degreeofoperatingleverage:指企業(yè)計算利息和所得稅之前的盈余（簡稱息稅前盈余）變動率與銷售額變動率之間的比率。325.2杠桿效應2）經營杠桿9

5.2杠桿效應例：某企業(yè)生產A產品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經營杠桿系數分別為多少？335.2杠桿效應例：某企業(yè)生產A產品，固定成本為60萬元Q↑，DOL↓，經營風險↓Q→∞，DOL→1Q→保本點，DOL→無窮FC→0，DOL→1企業(yè)一般可以通過增加銷售金額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經營杠桿系數下降，降低經營風險，但這往往要受到條件的制約。5.2杠桿效應34Q↑，DOL↓，經營風險↓5.2杠桿效應115.2杠桿效應2.財務杠桿Financialleverage1）財務風險Financialrisk指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。2）財務杠桿財務杠桿系數Degreeoffinancialleverage:指企業(yè)每股普通股盈余的變動率與稅前息前盈余變動率之間的倍數。355.2杠桿效應2.財務杠桿Financiallever5.2杠桿效應365.2杠桿效應13EBIT↑，DFL↓，財務風險↓EBIT→∞，DFL→1EBIT→I，DFL→無窮I→0，DFL→1例子5.2杠桿效應37EBIT↑，DFL↓，財務風險↓5.2杠桿效應145.2杠桿效應3.聯(lián)合/綜合杠桿是將經營杠桿與財務杠桿聯(lián)合在一起。其效果為：銷售的任何變動都兩步放大為每股收益的更大的相對變動。聯(lián)合杠桿系數Degreeoftotalleverage:指每股盈余的變動率相對于銷售量或銷售額變動率的倍數。385.2杠桿效應3.聯(lián)合/綜合杠桿155.2杠桿效應395.2杠桿效應16聯(lián)合杠桿的作用:(1)能夠估計出銷售額變動對每股收益造成的影響。(2)能夠尋找經營杠桿與財務杠桿之間的關系。5.2杠桿效應40聯(lián)合杠桿的作用:5.2杠桿效應175.3資本結構決策資本結構capitalstructure:指公司各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。在通常情況下，公司的資本結構由長期債務資本long_termdebtcapital和權益資本equitycapital構成。1.資本結構理論1）早期資本結構理論(1)凈收益理論(2)凈營業(yè)收益理論(3)傳統(tǒng)資本結構理論2）現(xiàn)代資本結構理論——MM理論415.3資本結構決策資本結構capitalstructu5.3資本結構決策3）現(xiàn)代資本結構理論的發(fā)展（1）權衡理論（2）順序融資理論2.確定資本結構的定量分析方法1）每股收益分析法(EBIT-EPS)每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。每股收益的無差別點:指每股收益不受融資方式影響的銷售水平或息稅前利潤水平。EPS=(S-VC-F-I)(1-T)/N=(EBIT-I)(1-T)/N425.3資本結構決策3）現(xiàn)代資本結構理論的發(fā)展195.3資本結構決策在每股收益無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權益融資，每股收益都是相等的。若以EPS1代表負債融資，以EPS2代表權益融資，則有：EPS1=EPS2(S1-VC1-F1-I1)(1-T)/N1=(S2-VC2-F2-I2)(1-T)/N2在每股盈余無差別點上S1=S2,則(S-VC1-F1-I1)(1-T)/N1=(S-VC2-F2-I2)(1-T)/N2例:某公司原有資本700萬元,其中債務