地產(chǎn)行業(yè)下半年走勢研判

房地產(chǎn)新政調(diào)控效果

成為證券市場的風(fēng)向標(biāo)

-----從宏觀經(jīng)濟角度看2010年下半年證券市場變化太平洋證券研究院

周明劍2010年7月我國所處的經(jīng)濟形態(tài)是不完全的市場經(jīng)濟形態(tài)，政府的“有形之手”有時候比市場的“無形之手”來得更為猛烈。

這種市場形態(tài)決定了我們研究宏觀經(jīng)濟走勢的邏輯：影響宏觀經(jīng)濟走勢的各主要經(jīng)濟變量的歷史變化、相互因應(yīng)以及可能的各種趨勢外推宏觀經(jīng)濟政策的變化脈絡(luò)和內(nèi)在邏輯各種利益博弈可能導(dǎo)致政策的變化20000180001600014000120001000080006000400020000100%80%60%40%20%0-20%-40%-60%-80%-100%20052009200820072006

宏觀經(jīng)濟走勢與證券市場走勢息息相關(guān)，宏觀研究能夠發(fā)現(xiàn)證券市場潛在的或長期的投資機會，能夠更好地把握進(jìn)入和撤離時機，規(guī)避政策性系統(tǒng)風(fēng)險。我們從去年11月開始就在內(nèi)部會議多次提出區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重點，而新疆又是區(qū)域發(fā)展的重點。更于今年1月29日提出《新疆大有可為》的專題報告。

從去年11月1日到今年7月14日，上證指數(shù)下跌了19.7%，深成指數(shù)下跌了22.9%，而新疆指數(shù)只下跌了0.95%；其間，上證指數(shù)最高漲幅為8.52%，深成指數(shù)最高漲幅為10.51%，而新疆指數(shù)最高漲幅為35.81%！圖1：去年11月1日到今年7月14日，上證指數(shù)、深成指數(shù)和新疆指數(shù)漲幅資料來源：Wind，太平洋研究院1

宏觀經(jīng)濟形勢超出預(yù)期，經(jīng)濟增速按調(diào)控方向平穩(wěn)回落2

政策調(diào)控邏輯：經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，入手是收入、區(qū)域和產(chǎn)業(yè)3房地產(chǎn)新政出臺后，利益博弈導(dǎo)致證券市場向下調(diào)整4

房地產(chǎn)的觸底反彈是證券市場開始反彈的觸發(fā)時點1.基數(shù)因素和主動調(diào)控使經(jīng)濟增速開始平穩(wěn)回落，預(yù)計至明年一季度將繼續(xù)回落。圖2：2000年1季度至2011年1季度我國GDP季度同比增速資料來源：Wind，太平洋研究院

一、宏觀經(jīng)濟形勢超出預(yù)期，經(jīng)濟增速按調(diào)控方向平穩(wěn)回落

2.投資增速同比雖然有所放緩，但環(huán)比依然上升。

圖3：投資同比增速和近幾個月的投資額資料來源：Wind，太平洋研究院3.出口增長強勁隨后會有所減緩，貿(mào)易盈余將在09年縮減基礎(chǔ)上繼續(xù)減少。

上半年，進(jìn)出口總額13549億美元，同比增長43.1%。超出了之前的市場預(yù)期。出口的意外強勁除了有低基數(shù)原因外，更重要在于世界經(jīng)濟的基本面已有所改善。預(yù)計由于歐債危機的不確定性，出口增長的強勁勢頭將減緩?；谕鈪R儲備過高以及進(jìn)口需求急劇上升，全年貿(mào)易盈余將在去年縮減到基礎(chǔ)上繼續(xù)減少，過往的出口導(dǎo)向貿(mào)易政策很難繼續(xù)延續(xù)，取而代之的將是進(jìn)出口平衡戰(zhàn)略。圖4：2006-2010年我國進(jìn)出口月度值資料來源：Wind，太平洋研究院圖5：CCFI歐洲航線指數(shù)和PMI出口訂單指數(shù)資料來源：Wind，太平洋研究院4.消費穩(wěn)步增長。

圖6：社會消費品零售總額月度同比-CPI月度同比資料來源：Wind，太平洋研究院5.從工業(yè)增加值增速減緩可以看出主動調(diào)控效果開始顯現(xiàn)重工業(yè)減緩的速度比輕工業(yè)快，而下滑最快的四個行業(yè)分別是有色金屬礦采選業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)。圖7：工業(yè)增加值同比增速資料來源：Wind，太平洋研究院二、政策調(diào)調(diào)控邏輯：：經(jīng)濟轉(zhuǎn)型型和結(jié)構(gòu)調(diào)調(diào)整，入手手是收入、、區(qū)域和產(chǎn)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟增長的的隱憂不在在今年，而而在未來的的幾年。2009年和2010年經(jīng)濟增長長主要靠政政府投資以以及投資自自身創(chuàng)造的的需求拉動動，如果市市場推動的的投資和國國內(nèi)需求不不能有效跟跟進(jìn)，則經(jīng)經(jīng)濟增速回回落之后能能否企穩(wěn)并并回升是個個大的問題題。所以刺刺激國內(nèi)需需求是關(guān)鍵鍵，具體要要看收入倍倍增計劃、、區(qū)域經(jīng)濟濟發(fā)展和戰(zhàn)戰(zhàn)略性新興興產(chǎn)業(yè)的推推動如何落落實。圖8：1990-2009年我國GDP增長貢獻(xiàn)率率分析圖資料來源：：Wind，太平洋研研究院中央項目投投資增速下下滑相當(dāng)明明顯，而在在地方項目目投資面臨臨地方融資資平臺清理理整頓，后后繼乏力。。急切需要要市場自主主投資及時時跟進(jìn)。圖9：2004-2010年我國固定定資產(chǎn)投資資完成額同同比增長率率資料來源：：Wind，太平洋研研究院投資推動的的復(fù)蘇非但但沒有解決決我國經(jīng)濟濟發(fā)展的固固有矛盾（（投資和消消費不平衡衡、城鄉(xiāng)發(fā)發(fā)展不平衡衡、區(qū)域經(jīng)經(jīng)濟不均衡衡、收入結(jié)結(jié)構(gòu)不合理理），反而而進(jìn)一步強強化。資料來源：：Wind，太平洋研研究院圖11：1978-2009年我國農(nóng)村村居民與城城填居民家家庭人均收收入比較圖10：1990-2010年中國、日日本、美國國居民消費費占比對比比圖資料來源：：Wind，世界銀行行，太平洋洋研究院圖12：2000-2007年金磚四國國基尼系數(shù)數(shù)比較資料來源：：世界銀行行，太平洋洋研究院圖13：1995-2009年湖北、新新疆和浙江江三省人均均國民生產(chǎn)產(chǎn)總值比較較1.收入政策帶帶來消費提提速，大消消費時代可可能到來。。中央開始著著手收入政政策改革，，根據(jù)“提提低、擴中中、抑高””方針，對對一次分配配和二次分分配進(jìn)行改改革，普遍遍提高勞動動者收入，，縮小貧富富差距，很很有可能實實施國民收收入五年倍倍增計劃。。表1：2009年來我國部部分省市最最低工資調(diào)調(diào)整情況對對比分析表表省份最高檔（元）最低檔（元）平均漲幅（%）實施時間江蘇96067013.12月1日福建90060024.53月1日上海1120112016.74月1日山西85064015.54月1日浙江110080015.34月1日天津92092012.24月1日湖北90060028.95月1日寧夏71060518.05月1日吉林82068022.95月1日山東92060021.25月1日廣東103071021.15月1日北京96096020.07月1日湖南85060027.87月1日云南83063022.07月1日陜西76058022.77月1日如果國民收收入五年倍倍增計劃能能夠?qū)嵤?，城?zhèn)化進(jìn)進(jìn)程按每年年1%的速度推進(jìn)進(jìn)，我們預(yù)預(yù)測居民消消費增速將將會有很大大的提高。。綜合總消費增速測算：城鎮(zhèn)+鄉(xiāng)村（倍增+城鎮(zhèn)化）正常線性趨勢外推勻速五年倍增(每年14.87%)非勻速五年倍增(增速遞減，前高后低)（19%，17%，15%，13%，11%）201013.522%17.723%21.746%201110.528%16.031%18.114%20129.822%16.082%16.239%20139.214%16.126%14.325%20148.686%16.164%12.382%平均10.354%16.425%16.561%表2：2010-2014年消費預(yù)測測結(jié)果2.區(qū)域經(jīng)濟發(fā)發(fā)展伴隨著著國家經(jīng)濟濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移移將呈加速速趨勢2009年以來，國務(wù)務(wù)院以前所未未有的高頻率率，將多個區(qū)區(qū)域發(fā)展規(guī)劃劃上升為國家家戰(zhàn)略。本月月29日簽署的《海峽兩岸經(jīng)濟濟合作框架協(xié)協(xié)議》，將進(jìn)一步增增進(jìn)雙方的貿(mào)貿(mào)易與投資關(guān)關(guān)系，建立有有利于兩岸經(jīng)經(jīng)濟繁榮與發(fā)發(fā)展的合作機機制。同時，新疆、、山東半島藍(lán)藍(lán)色經(jīng)濟區(qū)等等區(qū)域發(fā)展規(guī)規(guī)劃也在積極極推進(jìn)當(dāng)中。。其中，我們們認(rèn)為新疆、、海南和海西西經(jīng)貿(mào)區(qū)將是是未來區(qū)域發(fā)發(fā)展最值得關(guān)關(guān)注的地方。。將區(qū)域發(fā)展規(guī)規(guī)劃上升為國國家戰(zhàn)略培育育區(qū)域經(jīng)濟增增長極的同時時，通過中西西部發(fā)展政策策的傾斜來促促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟濟協(xié)調(diào)發(fā)展。。在2004年以前，我國國東部GDP增速持續(xù)高于于中西部，但但從2005年開始，中部部GDP增速開始接近近并超過東部部，而在2008年以后，西部部GDP增速也正式超超過東部。隨隨著中西部發(fā)發(fā)展政策的傾傾斜和承接?xùn)|東南沿海產(chǎn)業(yè)業(yè)轉(zhuǎn)移，未來來中西部發(fā)展展速度將會更更快。2表3：近期國務(wù)院院通過區(qū)域發(fā)發(fā)展規(guī)劃匯總總表資料來源：Wind，太平洋研究究院通過中西部發(fā)發(fā)展政策的傾傾斜來促進(jìn)區(qū)區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)調(diào)發(fā)展在2004年以前，我國國東部GDP增速持續(xù)高于于中西部，但但從2005年開始，中部部GDP增速開始接近近并超過東部部，而在2008年以后，西部部GDP增速也正式超超過東部。隨隨著中西部發(fā)發(fā)展政策的傾傾斜和承接?xùn)|東南沿海產(chǎn)業(yè)業(yè)轉(zhuǎn)移，未來來中西部發(fā)展展速度將會更更快。圖14：1990-2009年我國三大區(qū)區(qū)域GDP增速對比圖資料來源：Wind，太平洋研究究院3.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)產(chǎn)業(yè)可能產(chǎn)生生未來的國民民經(jīng)濟支柱產(chǎn)產(chǎn)業(yè)國際經(jīng)驗表明明，只有形成成產(chǎn)業(yè)中高端端競爭力，才才有持久的競競爭優(yōu)勢。從我國目前的的產(chǎn)業(yè)狀況看看，有可能、、有潛力形成成中高端競爭爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)業(yè)：一是以較強的的生產(chǎn)制造能能力為基礎(chǔ)，，同時具有一一定研發(fā)設(shè)計計能力和產(chǎn)業(yè)業(yè)配套能力，，集群發(fā)展特特征突出的資資本技術(shù)密集集型制造業(yè)。。如機械制造造、電子和電電氣產(chǎn)品制造造、交通設(shè)備備制造等，其其中最為典型型的4個子行業(yè)是機機床、發(fā)電設(shè)設(shè)備制造、汽汽車制造和高高速鐵路設(shè)備備制造。二是以勞動密密集和產(chǎn)業(yè)配配套優(yōu)勢為基基礎(chǔ)，同時具具有較大的研研發(fā)設(shè)計、市市場營銷和品品牌等競爭優(yōu)優(yōu)勢提升空間間的產(chǎn)業(yè)，主主要是輕工、、紡織服裝、、部分電子機機械等產(chǎn)業(yè)。。三是具有顯著著的市場和生生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟濟優(yōu)勢，同時時具備技術(shù)、、管理和經(jīng)營營上的系統(tǒng)集集成能力的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，如鋼鐵鐵、有色、化化工等產(chǎn)業(yè)。。四是由于技術(shù)術(shù)重大突破或或全球范圍打打破技術(shù)瓶頸頸，形成新的的技術(shù)平臺和和發(fā)展機遇的的產(chǎn)業(yè)，以及及體現(xiàn)國家戰(zhàn)戰(zhàn)略要求，由由國家直接大大量投入支撐撐的產(chǎn)業(yè)。如如航空航天、、新能源和環(huán)環(huán)保、新能源源汽車、生物物醫(yī)藥、新一一代信息技術(shù)術(shù)等產(chǎn)業(yè)。4.經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期間間的貨幣政策策仍將適度寬寬松：將以數(shù)數(shù)量性工具為為主，價格性性工具為輔。。下半年加息息的可能性越越來越小，即即使有，也是是不超過72基點的最多兩兩次加息。保增長和防通通脹的微妙平平衡使決策層層不會輕易動動用利率工具具，而更多地地通過數(shù)量工工具（公開市市場操作和準(zhǔn)準(zhǔn)備金率調(diào)整整）來回收過過多的流動性性。圖15：2006-2008年我國一年期期存貸款基準(zhǔn)準(zhǔn)利率示意圖圖資料來源：Wind，太平洋研究究院物價走勢使貨貨幣政策更具具有操作空間間圖16：CPI\PPI月度同比資料來源：Wind，太平洋研究究院資料來源：Wind，太平洋研究究院資料來源：Wind，太平洋研究究院圖17：2003-2010年我國貨幣凈凈投放統(tǒng)計圖圖圖18：2000-2010年我國人民幣幣存款準(zhǔn)備金金率三、房地產(chǎn)新新政出臺后，，利益博弈導(dǎo)導(dǎo)致證券市場場向下調(diào)整從宏觀經(jīng)濟面面看，經(jīng)濟增增速主要由于于基數(shù)效應(yīng)和和主動調(diào)控將將呈逐季回落落態(tài)勢，但整整體形勢仍將將好于去年，，且結(jié)構(gòu)更趨趨均衡。預(yù)計計今年GDP增速在9.8%左右。此次房地產(chǎn)調(diào)調(diào)控屬于主動動調(diào)整，主要要為了抑制房房地產(chǎn)泡沫和和促使經(jīng)濟結(jié)結(jié)構(gòu)更趨合理理;城投債風(fēng)險可可控;歐債危機造成成全球經(jīng)濟二二次探底是個個小概率事件件;收入政策的陸陸續(xù)出臺、戰(zhàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的推動、、區(qū)域經(jīng)濟發(fā)發(fā)展（特別是是新疆）和鼓鼓勵引導(dǎo)民間間資本的政策策陸續(xù)出臺，，有利于增強強經(jīng)濟發(fā)展的的后續(xù)動力。。據(jù)此,宏觀經(jīng)濟基本本面對A股市場不構(gòu)成成利空。今年以來，大大盤在4.19、5.6、5.11、5.17和6.29出現(xiàn)四根大陰陰線，帶領(lǐng)大大盤逐波下落落；追根溯源源，從去年年年底開始，利利益集團在房房地產(chǎn)調(diào)控上上反復(fù)和政府府博弈，大盤盤的向下調(diào)整整正是博弈帶帶來的后果。。圖19：今年以來上上證指數(shù)走勢勢資料來源：Wind，太平洋研究究院從技術(shù)形態(tài)看看，大盤正在在尋底過程中中，隨著政策策的逐步明朗朗，A股市場將在7、8月份完成震蕩蕩整理，下半半年將呈震蕩蕩上行趨勢。。上升動力來來自于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的基基本面改變，，觸發(fā)時點是房房地產(chǎn)行業(yè)的