醫(yī)藥行業(yè)系列投資報告之化學(xué)原料藥漫道真如鐵而今從頭越

行業(yè)深度研究――行業(yè)系列投資報告之化學(xué)原料藥行業(yè)增持（上調(diào)）報告日期：2009216本報告關(guān)注點：起點位置；行業(yè)指數(shù)與相關(guān)市場指數(shù)比較收盤月漲幅上證指數(shù)3099.202574.732320.7925.55%26.44%22.12%目光集中于飼料行業(yè)的景氣程度，以維生素的需求。和法律因素對行業(yè)的未來格局可能產(chǎn)生極其重要的影響。行業(yè)指數(shù)近一年走勢圖投資要點：化學(xué)原料藥08年經(jīng)歷大起大落，09年重又起步。從化學(xué)原料4800430038003300280008年底，部分品種價格已經(jīng)達到新一輪的周期。，09年又開始了230018001300內(nèi)外因素交錯影響，細分品種分化加大。原料藥產(chǎn)量大，品800響主要有環(huán)保、進出口以及法律因素。相關(guān)報告：《需求穩(wěn)健確保行業(yè)成長—09行業(yè)投資策未來發(fā)展方向：原料藥的未來道路是產(chǎn)業(yè)升級，建議適當(dāng)關(guān)略》《前三季度20081219行業(yè)主業(yè)延續(xù)快速增長—行司中海正藥業(yè)、評級。082008115《行業(yè)繼續(xù)被超配—20083投資策略與建議：總的來說，09年的原料藥行業(yè)主要是階段股變化分析》20081029性和《行業(yè)進入新發(fā)展時期―基于醫(yī)改的行業(yè)投一個階段性的資策略》《主業(yè)增長和費用20081015得力是業(yè)績增長源動力性較大的公司，如維生素E的主要生產(chǎn)企業(yè)新和成、浙江醫(yī)—08年中報綜述》200899行業(yè)深度研究――行業(yè)系列投資報告之化學(xué)原料藥行業(yè)增持（上調(diào)）報告日期：2009216本報告關(guān)注點：起點位置；行業(yè)指數(shù)與相關(guān)市場指數(shù)比較收盤月漲幅上證指數(shù)3099.202574.732320.7925.55%26.44%22.12%目光集中于飼料行業(yè)的景氣程度，以維生素的需求。和法律因素對行業(yè)的未來格局可能產(chǎn)生極其重要的影響。行業(yè)指數(shù)近一年走勢圖投資要點：化學(xué)原料藥08年經(jīng)歷大起大落，09年重又起步。從化學(xué)原料4800430038003300280008年底，部分品種價格已經(jīng)達到新一輪的周期。，09年又開始了230018001300內(nèi)外因素交錯影響，細分品種分化加大。原料藥產(chǎn)量大，品800響主要有環(huán)保、進出口以及法律因素。相關(guān)報告：《需求穩(wěn)健確保行業(yè)成長—09行業(yè)投資策未來發(fā)展方向：原料藥的未來道路是產(chǎn)業(yè)升級，建議適當(dāng)關(guān)略》《前三季度20081219行業(yè)主業(yè)延續(xù)快速增長—行司中海正藥業(yè)、評級。082008115《行業(yè)繼續(xù)被超配—20083投資策略與建議：總的來說，09年的原料藥行業(yè)主要是階段股變化分析》20081029性和《行業(yè)進入新發(fā)展時期―基于醫(yī)改的行業(yè)投一個階段性的資策略》《主業(yè)增長和費用20081015得力是業(yè)績增長源動力性較大的公司，如維生素E的主要生產(chǎn)企業(yè)新和成、浙江醫(yī)—08年中報綜述》200899人－天相組-889 zhouh@人－施劍剛風(fēng)險提示：目前部分品種國內(nèi)產(chǎn)能過剩，價格戰(zhàn)依然激烈，價格持續(xù)復(fù)蘇過慢而影響原-811shijg@料藥出口量減少的風(fēng)險；大盤的系統(tǒng)風(fēng)險。服務(wù)service@誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值請閱讀最后一頁重要免責(zé)申明Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09目錄1.原料藥行業(yè)總體運行狀況分析 42.站在又一起點 53.原料藥行業(yè)的內(nèi)外部影響因素 7內(nèi)部因素：供給與需求 8供給：價見底，量無增 83.1.2需求：關(guān)注非需求的影響 93.2外部因素：與法律 103.2.1因素：環(huán)保與出口 113.2.2法律因素：反傾銷與反....................................................................................................................................124.未來發(fā)展之路：產(chǎn)業(yè)升級 135.投資策略：階段與題材 155.1目錄1.原料藥行業(yè)總體運行狀況分析 42.站在又一起點 53.原料藥行業(yè)的內(nèi)外部影響因素 7內(nèi)部因素：供給與需求 8供給：價見底，量無增 83.1.2需求：關(guān)注非需求的影響 93.2外部因素：與法律 103.2.1因素：環(huán)保與出口 113.2.2法律因素：反傾銷與反....................................................................................................................................124.未來發(fā)展之路：產(chǎn)業(yè)升級 135.投資策略：階段與題材 155.1階段機會：訂貨高峰與庫存短缺 155.2題材機會：深 與分紅送配 155.2.1原料藥發(fā)展空間的拓展—深.....................................................................................................................155.2.2高利潤帶來高分紅 166.重點公司評述及估值 167.風(fēng)險提示 172誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值行業(yè)深度研究圖表目錄：億 ） 41：月，圖表3：原料藥月產(chǎn)量和出廠價格指數(shù) 54：原料藥上市公司主要.............................................................................................................................................5圖表5：主要原料藥上市公司業(yè)務(wù)分析 66：抗類原料藥價格 6圖表7：維生素類原料藥價格 7圖表8：解熱鎮(zhèn)痛類原料藥價格 7圖表目錄：億 ） 41：月，圖表3：原料藥月產(chǎn)量和出廠價格指數(shù) 54：原料藥上市公司主要.............................................................................................................................................5圖表5：主要原料藥上市公司業(yè)務(wù)分析 66：抗類原料藥價格 6圖表7：維生素類原料藥價格 7圖表8：解熱鎮(zhèn)痛類原料藥價格 7圖表9：化學(xué)原料藥產(chǎn)業(yè)鏈 8圖表10：原料藥上游材料期貨價格 9圖表11：部分維生素品種出口價量 10圖表12：飼料趨勢指數(shù) 1013：影響原料藥產(chǎn)業(yè)的部分與法律 11圖表14：制藥企業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)比較 1115C歷史上的重要....................................................................................................................................12圖表16：原料藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級示意圖 1317：2007年全球暢銷品牌專利在2010年以前到期的品種 1418：深項目 16圖表19：原料藥行業(yè)高送配可能性公司 16圖表20：重點上市公司簡要評述 16EPS和投資建議 1722：股與上證指數(shù)（剔除微利股）估值比較 173誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值行業(yè)深度研究1.原料藥行業(yè)總體運行狀況分析 7月，我國首次發(fā)布的《的藥品安全監(jiān)管狀況》白皮書披露已1500多種原料藥，其中很多品種產(chǎn)量位居全球C等。一批植物藥和天然，如抗的黃連素、抗腫瘤的秋水仙堿等，已經(jīng)在國內(nèi)大量生產(chǎn)和廣泛應(yīng)用。抗生素、維生素、激素、解熱鎮(zhèn)痛藥、氨基酸、生物堿等 在國際市場上占有相當(dāng)?shù)姆蓊~。數(shù)據(jù)顯示，2008年1-11月化學(xué)原料藥企業(yè)家數(shù)達到1069，銷售收入24.53%135.9249.48%。上半年的形勢可以說是一片大好，容樂觀。8月份以后的數(shù)據(jù)來看，下半年的情況并不占比雖然不如化學(xué)藥品制劑，但由于其多用于出口，故在出口業(yè)中的產(chǎn)值遙遙領(lǐng)先，成月份，我國西藥為我國出口億，占162.6億，生物生化 占比較少。圖表1：：億）162.6,56%100.2,34%1.原料藥行業(yè)總體運行狀況分析 7月，我國首次發(fā)布的《的藥品安全監(jiān)管狀況》白皮書披露已1500多種原料藥，其中很多品種產(chǎn)量位居全球C等。一批植物藥和天然，如抗的黃連素、抗腫瘤的秋水仙堿等，已經(jīng)在國內(nèi)大量生產(chǎn)和廣泛應(yīng)用。抗生素、維生素、激素、解熱鎮(zhèn)痛藥、氨基酸、生物堿等 在國際市場上占有相當(dāng)?shù)姆蓊~。數(shù)據(jù)顯示，2008年1-11月化學(xué)原料藥企業(yè)家數(shù)達到1069，銷售收入24.53%135.9249.48%。上半年的形勢可以說是一片大好，容樂觀。8月份以后的數(shù)據(jù)來看，下半年的情況并不占比雖然不如化學(xué)藥品制劑，但由于其多用于出口，故在出口業(yè)中的產(chǎn)值遙遙領(lǐng)先，成月份，我國西藥為我國出口億，占162.6億，生物生化 占比較少。圖表1：：億）162.6,56%100.2,34%180.7,62%8,3%10.1,3%11.8,4%中藥類醫(yī)療器械類西藥原料西成藥 生化藥全年來看，原料藥經(jīng)歷了一次先揚后抑的走勢。環(huán)保成本上漲和對于奧運會期間企業(yè)減產(chǎn)的擔(dān)心使得原料藥價格，特別是維生素價格攀升。據(jù)1~8月出290億元，同比增123.84億，比去年同期40%。4誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值行業(yè)深度研究1022.69%，。主要企業(yè)并沒有像預(yù)期中減產(chǎn)，而且在價格是奧運過后，由于前期的庫存量較大，、利潤增加的背景下，許多新增產(chǎn)能紛，來自歐美的訂單有所減少，而國內(nèi)紛上馬。另外，由于金融波及到實體的“三鹿”奶粉素需求量。是國內(nèi)的飼料業(yè)損失，同時影響到用于飼料添加劑的維生2：原料藥月產(chǎn)量和出廠價格指數(shù)原料藥月產(chǎn)量化學(xué)原料藥出廠價格指數(shù)12011010090807010502 3 4 5 6 7 8 9101112910111208年06年07年08年06年07年2.站在又一起點 化學(xué)原料藥已經(jīng)成長為我國07年開始發(fā)展，從出口額上看，0808年下半年的調(diào)整，以及09年初經(jīng)銷商庫存的消化，我們認(rèn)為，原料藥行業(yè)目前正站在一個新的起點上。行業(yè)固有的內(nèi)在周期性以及支持的產(chǎn)業(yè)決定了原料藥行業(yè)復(fù)蘇的季節(jié)即將到來，但是歐美需求的恢復(fù)程度仍在一定程度上影響行業(yè)復(fù)蘇的快慢。正所謂“雄關(guān)0708年都呈現(xiàn)出兩邊低中間高的局?jǐn)?shù)據(jù)仍然不能夠讓人滿意。但是隨著第二季度的需求恢復(fù)性上漲和醫(yī)改方案、基本化，原料藥可能會走出又一波景氣行情。特別是下游主要為藥品制劑的原料藥，如抗類和解熱鎮(zhèn)痛類原料藥。3：原料藥上市公司主要51022.69%，。主要企業(yè)并沒有像預(yù)期中減產(chǎn)，而且在價格是奧運過后，由于前期的庫存量較大，、利潤增加的背景下，許多新增產(chǎn)能紛，來自歐美的訂單有所減少，而國內(nèi)紛上馬。另外，由于金融波及到實體的“三鹿”奶粉素需求量。是國內(nèi)的飼料業(yè)損失，同時影響到用于飼料添加劑的維生2：原料藥月產(chǎn)量和出廠價格指數(shù)原料藥月產(chǎn)量化學(xué)原料藥出廠價格指數(shù)12011010090807010502 3 4 5 6 7 8 9101112910111208年06年07年08年06年07年2.站在又一起點 化學(xué)原料藥已經(jīng)成長為我國07年開始發(fā)展，從出口額上看，0808年下半年的調(diào)整，以及09年初經(jīng)銷商庫存的消化，我們認(rèn)為，原料藥行業(yè)目前正站在一個新的起點上。行業(yè)固有的內(nèi)在周期性以及支持的產(chǎn)業(yè)決定了原料藥行業(yè)復(fù)蘇的季節(jié)即將到來，但是歐美需求的恢復(fù)程度仍在一定程度上影響行業(yè)復(fù)蘇的快慢。正所謂“雄關(guān)0708年都呈現(xiàn)出兩邊低中間高的局?jǐn)?shù)據(jù)仍然不能夠讓人滿意。但是隨著第二季度的需求恢復(fù)性上漲和醫(yī)改方案、基本化，原料藥可能會走出又一波景氣行情。特別是下游主要為藥品制劑的原料藥，如抗類和解熱鎮(zhèn)痛類原料藥。3：原料藥上市公司主要5誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值東北制藥新華制藥西南 廣濟藥業(yè)新和成鑫富藥業(yè)浙江 海正藥業(yè) 藥業(yè)魯抗 華北制藥維生素傳統(tǒng)原料藥抗生素√ √ √ √ √ √√ √ √ √ √特色原料藥√ √行業(yè)深度研究4：主要原料藥上市公司業(yè)務(wù)分析毛利占比收入占比100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%原料藥 非原料藥原料藥 非原料藥08圖表5：抗頭孢氨芐國內(nèi)價格（元/BOU）青霉素工業(yè)鹽國內(nèi)價格（元/BOU）阿莫西林國內(nèi)價格（元/千克）7006005004003002001000160140120100806040200500400300200100007年08年07年08年07年08年左氧氟沙星國內(nèi)價格（元/千克）鹽酸環(huán)丙沙星國內(nèi)價格（元/千克）克拉霉素國內(nèi)價格（元/千克）6005004003002001000300250200150100180015001200900600300500007年08年07年08年07年08年6誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值行業(yè)深度研究4：主要原料藥上市公司業(yè)務(wù)分析毛利占比收入占比100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%原料藥 非原料藥原料藥 非原料藥08圖表5：抗頭孢氨芐國內(nèi)價格（元/BOU）青霉素工業(yè)鹽國內(nèi)價格（元/BOU）阿莫西林國內(nèi)價格（元/千克）7006005004003002001000160140120100806040200500400300200100007年08年07年08年07年08年左氧氟沙星國內(nèi)價格（元/千克）鹽酸環(huán)丙沙星國內(nèi)價格（元/千克）克拉霉素國內(nèi)價格（元/千克）6005004003002001000300250200150100180015001200900600300500007年08年07年08年07年08年6誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值行業(yè)深度研究6：維生素類原料藥價格50%維生素E粉國內(nèi)價格（元/千克）維生素C國內(nèi)價格（元/千克）50萬IU維生素A國內(nèi)價格（元/千克）300250200180150120400350300250200150100500150100906030050007年08年07年08年07年08年2%維生素H國內(nèi)價格（元/千克）80%維生素B2國內(nèi)價格（元/千克）泛酸鈣國內(nèi)價格（元/千克）400350300250200150100500100080060012090603004002000年08年07年08年07年08年7：解熱鎮(zhèn)痛類原料藥價格安乃近國內(nèi)價格（元/千克）布洛芬國內(nèi)價格（元/千克）撲熱息痛國內(nèi)價格（元/千克）40353025201510508070605040302010010080604020007年08年07年08年07年08年3.原料藥行業(yè)的內(nèi)外部影響因素 主要是原料藥總體來說，需求剛性較大，其彈性在產(chǎn)能面前顯得不值一提。也就是壁壘和技術(shù)壁壘）逐漸提高、法律影響因素作用增強、在歐美的背景下，以飼料級于青7誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值行業(yè)深度研究6：維生素類原料藥價格50%維生素E粉國內(nèi)價格（元/千克）維生素C國內(nèi)價格（元/千克）50萬IU維生素A國內(nèi)價格（元/千克）300250200180150120400350300250200150100500150100906030050007年08年07年08年07年08年2%維生素H國內(nèi)價格（元/千克）80%維生素B2國內(nèi)價格（元/千克）泛酸鈣國內(nèi)價格（元/千克）400350300250200150100500100080060012090603004002000年08年07年08年07年08年7：解熱鎮(zhèn)痛類原料藥價格安乃近國內(nèi)價格（元/千克）布洛芬國內(nèi)價格（元/千克）撲熱息痛國內(nèi)價格（元/千克）40353025201510508070605040302010010080604020007年08年07年08年07年08年3.原料藥行業(yè)的內(nèi)外部影響因素 主要是原料藥總體來說，需求剛性較大，其彈性在產(chǎn)能面前顯得不值一提。也就是壁壘和技術(shù)壁壘）逐漸提高、法律影響因素作用增強、在歐美的背景下，以飼料級于青7誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值行業(yè)深度研究本報告在強調(diào)產(chǎn)能因素的前提下，將嘗試從多角度分析行業(yè)的發(fā)展。3.1內(nèi)部因素：供給與需求供求型和發(fā)酵，上游為型。型的原料藥主要VE、VA等，其中間體主要是一些化工、核黃素、青霉素等，上游加劑和化妝品等。8：化學(xué)原料藥產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)称肥突て吩纤幩幤芳Z食飼料化妝品3.1.1也不例外。這使得原料藥生產(chǎn)成本大漲，在一些主要生產(chǎn)商的提價帶領(lǐng)下，原料藥出廠價格紛紛大幅提高。隨著金融的爆發(fā)，大宗商品價格紛紛跳水。一方面上游材料價格的下降有利于生產(chǎn)商壓縮成本；另一方面，用于原料藥生產(chǎn)的化工中間體生產(chǎn)企業(yè)因為出廠價格材料得不到保障。而不得不限產(chǎn)或停產(chǎn)，這使得一些化工類原料藥的原維生素，如核黃素、泛酸鈣。但是由于中間體供給以及大品種維生素的寡頭競爭格局，目前市場上的供應(yīng)量沒有增們預(yù)計隨著化工生產(chǎn)企業(yè)的復(fù)產(chǎn)，中間體供應(yīng)不足的情況將有所緩解。經(jīng)過多年的價格戰(zhàn)，大型的生產(chǎn)商之間已經(jīng)基本轉(zhuǎn)變了思路，不再以壓低價格作為競爭市場的主要，紛紛轉(zhuǎn)向深、打通上下產(chǎn)業(yè)鏈的途徑以獲取更高的附加值。同時也逐漸形成默契，按需供貨，在需求不旺的情況下開始減產(chǎn)限產(chǎn)以保證價格的。8誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值行業(yè)深度研究本報告在強調(diào)產(chǎn)能因素的前提下，將嘗試從多角度分析行業(yè)的發(fā)展。3.1內(nèi)部因素：供給與需求供求型和發(fā)酵，上游為型。型的原料藥主要VE、VA等，其中間體主要是一些化工、核黃素、青霉素等，上游加劑和化妝品等。8：化學(xué)原料藥產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)称肥突て吩纤幩幤芳Z食飼料化妝品3.1.1也不例外。這使得原料藥生產(chǎn)成本大漲，在一些主要生產(chǎn)商的提價帶領(lǐng)下，原料藥出廠價格紛紛大幅提高。隨著金融的爆發(fā)，大宗商品價格紛紛跳水。一方面上游材料價格的下降有利于生產(chǎn)商壓縮成本；另一方面，用于原料藥生產(chǎn)的化工中間體生產(chǎn)企業(yè)因為出廠價格材料得不到保障。而不得不限產(chǎn)或停產(chǎn)，這使得一些化工類原料藥的原維生素，如核黃素、泛酸鈣。但是由于中間體供給以及大品種維生素的寡頭競爭格局，目前市場上的供應(yīng)量沒有增們預(yù)計隨著化工生產(chǎn)企業(yè)的復(fù)產(chǎn)，中間體供應(yīng)不足的情況將有所緩解。經(jīng)過多年的價格戰(zhàn)，大型的生產(chǎn)商之間已經(jīng)基本轉(zhuǎn)變了思路，不再以壓低價格作為競爭市場的主要，紛紛轉(zhuǎn)向深、打通上下產(chǎn)業(yè)鏈的途徑以獲取更高的附加值。同時也逐漸形成默契，按需供貨，在需求不旺的情況下開始減產(chǎn)限產(chǎn)以保證價格的。8誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值行業(yè)深度研究9：原料藥上游材料期貨價格所玉米MAY09大連商品所—豆粕JAN09紐約所主力原油期貨價格大連商品21002000190018001700160015001400130016014012010080604020008-7-1608-9-1608-11-1608-11-1604-3-105-3-106-3-107-3-108-3-1EA主BASF生產(chǎn)的中間體檸檬酸和紫羅蘭酮減產(chǎn)，導(dǎo)致供應(yīng)緊張；撲熱息痛同樣是由于中間體缺貨而價格上漲，涉及的中間體是氨基苯酚；頭孢曲松鈉主要中間體的供應(yīng)短缺問題將會變得越來越嚴(yán)重。我們提醒投資者如果想占得先機，需要了解中間體的供求情況，而我們也將在以后的跟蹤數(shù)據(jù)中加入化工原料便更有預(yù)見性。，以3.1.2需求的影響之所以要在需求分析中重點關(guān)注非需求，是因為：原料藥和解熱鎮(zhèn)痛藥的下游均為彈性不大，因此我們對其分析的側(cè)重點在產(chǎn)能和環(huán)保方面。而維生素則不同，下游需求多樣化，有、食品、飼料、品、化妝品等，因此我們把下游分析的重點放在維生素原料藥方面。二、DSMBASF的站多在同一水平線上，級維生素原料藥市場基本被國外企業(yè)牢牢占據(jù)，國產(chǎn)用于食品添加劑和飼料添加劑等非需求。三、在國產(chǎn)的最終需求方面，按數(shù)量的比例來看，用于20%，而食品添加劑和飼料添加劑方面分別為40%。飼料添加劑在需求量方面相對彈性最大，對維生素類原料藥出口的影響最直接。分析其主要是飼料的下游，肉、蛋類在的背景下需求量有所下滑。所以我們可以看到在原料藥行業(yè)的上忍睹。綜上，出于對策略上機會分析的側(cè)重，我們把目光最終集中于飼料需求。9：原料藥上游材料期貨價格所玉米MAY09大連商品所—豆粕JAN09紐約所主力原油期貨價格大連商品21002000190018001700160015001400130016014012010080604020008-7-1608-9-1608-11-1608-11-1604-3-105-3-106-3-107-3-108-3-1EA主BASF生產(chǎn)的中間體檸檬酸和紫羅蘭酮減產(chǎn)，導(dǎo)致供應(yīng)緊張；撲熱息痛同樣是由于中間體缺貨而價格上漲，涉及的中間體是氨基苯酚；頭孢曲松鈉主要中間體的供應(yīng)短缺問題將會變得越來越嚴(yán)重。我們提醒投資者如果想占得先機，需要了解中間體的供求情況，而我們也將在以后的跟蹤數(shù)據(jù)中加入化工原料便更有預(yù)見性。，以3.1.2需求的影響之所以要在需求分析中重點關(guān)注非需求，是因為：原料藥和解熱鎮(zhèn)痛藥的下游均為彈性不大，因此我們對其分析的側(cè)重點在產(chǎn)能和環(huán)保方面。而維生素則不同，下游需求多樣化，有、食品、飼料、品、化妝品等，因此我們把下游分析的重點放在維生素原料藥方面。二、DSMBASF的站多在同一水平線上，級維生素原料藥市場基本被國外企業(yè)牢牢占據(jù)，國產(chǎn)用于食品添加劑和飼料添加劑等非需求。三、在國產(chǎn)的最終需求方面，按數(shù)量的比例來看，用于20%，而食品添加劑和飼料添加劑方面分別為40%。飼料添加劑在需求量方面相對彈性最大，對維生素類原料藥出口的影響最直接。分析其主要是飼料的下游，肉、蛋類在的背景下需求量有所下滑。所以我們可以看到在原料藥行業(yè)的上忍睹。綜上，出于對策略上機會分析的側(cè)重，我們把目光最終集中于飼料需求。9誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值行業(yè)深度研究10：部分維生素品種出口價量維生素E出口價量維生素B2出口價量5.000.006000000.000出口數(shù)量(千克)出口平均價格（/千克）出口數(shù)量（千克）出口平均價格（/千克）11：飼料趨勢指數(shù)蛋禽飼料趨勢指數(shù)成豬飼料趨勢指數(shù)5575706560555045405249464340數(shù)據(jù)來源：澎、天相投顧整理E和維生素B2兩個品種的出口價格卻大不相同。08年經(jīng)歷冰火兩重天的重要。需求的增長將帶動飼料產(chǎn)量的增加，E的生產(chǎn)由于原材料緊缺、技術(shù)壁壘高、產(chǎn)業(yè)格局等方面的，價格會比較，需求量也將得到恢復(fù)性上漲，建議關(guān)注新和成與浙江 ；維生素B2目前的市場價格已經(jīng)跌路至歷史低點，繼續(xù)下跌的空間有限，建議適當(dāng)關(guān)注廣濟藥業(yè)。3.2外部因素：與法律原料藥在我國的目前， 已經(jīng)出臺了一系列的 措施來管理和扶持原料藥業(yè)的國際形象。業(yè)，比如：出口退稅、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、環(huán)保 、出口證制度等。10誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值2007年12月2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2007年12月2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月行業(yè)深度研究10：部分維生素品種出口價量維生素E出口價量維生素B2出口價量5.000.006000000.000出口數(shù)量(千克)出口平均價格（/千克）出口數(shù)量（千克）出口平均價格（/千克）11：飼料趨勢指數(shù)蛋禽飼料趨勢指數(shù)成豬飼料趨勢指數(shù)5575706560555045405249464340數(shù)據(jù)來源：澎、天相投顧整理E和維生素B2兩個品種的出口價格卻大不相同。08年經(jīng)歷冰火兩重天的重要。需求的增長將帶動飼料產(chǎn)量的增加，E的生產(chǎn)由于原材料緊缺、技術(shù)壁壘高、產(chǎn)業(yè)格局等方面的，價格會比較，需求量也將得到恢復(fù)性上漲，建議關(guān)注新和成與浙江 ；維生素B2目前的市場價格已經(jīng)跌路至歷史低點，繼續(xù)下跌的空間有限，建議適當(dāng)關(guān)注廣濟藥業(yè)。3.2外部因素：與法律原料藥在我國的目前， 已經(jīng)出臺了一系列的 措施來管理和扶持原料藥業(yè)的國際形象。業(yè)，比如：出口退稅、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、環(huán)保 、出口證制度等。10誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值2007年12月2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2007年12月2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月行業(yè)深度研究得注意的是，原料藥的法律風(fēng)險不僅來自于對原料藥的反傾銷，而且。另外一個能夠左右品種價還有關(guān)于C四大生產(chǎn)企業(yè)的反格的法律因素是專利。涉及專利案的上市公司主要是鑫富藥業(yè)和華立藥業(yè)。12：影響原料藥產(chǎn)業(yè)的部分與法律法規(guī)實施日期影響維生素被列為限制外商投資項目，有利于保護國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)200712月起實施《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》大大提高了排放標(biāo)準(zhǔn)，一方面提高了大企業(yè)的生產(chǎn)成本，另一方面迫使小企業(yè)停產(chǎn)，有利于提高競爭壁壘，保護現(xiàn)有生產(chǎn)企業(yè)。《制藥工業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》200881日正式實施擴大，避免惡性競爭重演?！懂a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》2008120日征求意見結(jié)束《水污染防治法》200861日起施行提業(yè)生產(chǎn)成本目前維生素類維持17%的出口退稅率，對維生素“暫時 ”2007618日公布出口退稅、11日起，青霉200911日素工業(yè)鹽、維生素C、檸檬酸三大原料藥出口出口證制度實行出口證管理。如處理不慎，將導(dǎo)致巨大罰款；同時成本國內(nèi)外反、反傾銷法、專利法等——得注意的是，原料藥的法律風(fēng)險不僅來自于對原料藥的反傾銷，而且。另外一個能夠左右品種價還有關(guān)于C四大生產(chǎn)企業(yè)的反格的法律因素是專利。涉及專利案的上市公司主要是鑫富藥業(yè)和華立藥業(yè)。12：影響原料藥產(chǎn)業(yè)的部分與法律法規(guī)實施日期影響維生素被列為限制外商投資項目，有利于保護國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)200712月起實施《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》大大提高了排放標(biāo)準(zhǔn)，一方面提高了大企業(yè)的生產(chǎn)成本，另一方面迫使小企業(yè)停產(chǎn)，有利于提高競爭壁壘，保護現(xiàn)有生產(chǎn)企業(yè)?！吨扑幑I(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》200881日正式實施擴大，避免惡性競爭重演?！懂a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》2008120日征求意見結(jié)束《水污染防治法》200861日起施行提業(yè)生產(chǎn)成本目前維生素類維持17%的出口退稅率，對維生素“暫時 ”2007618日公布出口退稅、11日起，青霉200911日素工業(yè)鹽、維生素C、檸檬酸三大原料藥出口出口證制度實行出口證管理。如處理不慎，將導(dǎo)致巨大罰款；同時成本國內(nèi)外反、反傾銷法、專利法等——3.2.1因素：環(huán)保與出口日開始正式實施的《制藥行業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》對于行業(yè)影響巨大。新標(biāo)準(zhǔn)將把現(xiàn)行污染物排放標(biāo)準(zhǔn)提高，要求新建企業(yè)必須按照新3年過渡期內(nèi)完成，這個標(biāo)準(zhǔn)屬于強制性標(biāo)準(zhǔn)。國內(nèi)各化學(xué)原料藥企業(yè)或多或少的環(huán)境污染問題，這一標(biāo)準(zhǔn)的實行一方面將使得很多老的及中小型的原料企業(yè)因為環(huán)保問題而停產(chǎn)改造甚至關(guān)閉。另一方面會提高化學(xué)原料藥行業(yè)的門檻，使得新企業(yè)進入變得短期內(nèi) 緩解。。這些都將導(dǎo)致市場供應(yīng)不足，且隨著對環(huán)保問題的日益重視，不排除繼續(xù)提高污染物排放標(biāo)準(zhǔn)的可能性。13：制藥企業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)比較污染物8月1日前排放限值81日后排放限值PH值色度懸浮物（SS）（BOD）（COD）氨氮（以N計）-mg/Lmg/Lmg/Lmg/Lmg/L6～980703020040606～98050201502545誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值行業(yè)深度研究（以HgCl2計）mg/L0.070.07資料來源：環(huán)保、天相投資顧問整理行業(yè)內(nèi)相對較高。但是另一方面維生素生產(chǎn)屬于高污染行業(yè)，當(dāng)要限制維生素生產(chǎn)的時候，可能會采取降低出口退稅的。不過目前來看，由于有刺激出口和振興的需要，出口退稅率下調(diào)的可能性較小。200691429362100E2320、其他維生素及其衍生物（29362900）13%上調(diào)藥逃過一劫，維持原稅率17%不變，體現(xiàn)了 對原料藥的“暫時0911生素C、檸檬酸三大原料藥出口實行出口、署開始對青霉素工業(yè)鹽、維是目前相關(guān)證件的辦理還是比較方便的，但是不排除以后度。加大證的審批力3.2.2原料藥的價格歷來波動較大，其中法律因素也起到了比較明顯的作用。許多品種長期來都是寡頭競爭，價格在高位上，容易遭到反時，又可能招致傾銷的罪名。的；而價格長期過低維生素C的發(fā)展歷史最能說明法律風(fēng)險對產(chǎn)業(yè)可能產(chǎn)生的巨大影響。C歷史上的重要時間司法部的反托拉斯小組5億，其高級主管承認(rèn)罪5月行并進入歐盟維生素2.25億。公司擬對維生素生產(chǎn)企業(yè)提起反傾銷。品進出口商會召開行業(yè)會議，協(xié)商2001年5（以HgCl2計）mg/L0.070.07資料來源：環(huán)保、天相投資顧問整理行業(yè)內(nèi)相對較高。但是另一方面維生素生產(chǎn)屬于高污染行業(yè)，當(dāng)要限制維生素生產(chǎn)的時候，可能會采取降低出口退稅的。不過目前來看，由于有刺激出口和振興的需要，出口退稅率下調(diào)的可能性較小。200691429362100E2320、其他維生素及其衍生物（29362900）13%上調(diào)藥逃過一劫，維持原稅率17%不變，體現(xiàn)了 對原料藥的“暫時0911生素C、檸檬酸三大原料藥出口實行出口、署開始對青霉素工業(yè)鹽、維是目前相關(guān)證件的辦理還是比較方便的，但是不排除以后度。加大證的審批力3.2.2原料藥的價格歷來波動較大，其中法律因素也起到了比較明顯的作用。許多品種長期來都是寡頭競爭，價格在高位上，容易遭到反時，又可能招致傾銷的罪名。的；而價格長期過低維生素C的發(fā)展歷史最能說明法律風(fēng)險對產(chǎn)業(yè)可能產(chǎn)生的巨大影響。C歷史上的重要時間司法部的反托拉斯小組5億，其高級主管承認(rèn)罪5月行并進入歐盟維生素2.25億。公司擬對維生素生產(chǎn)企業(yè)提起反傾銷。品進出口商會召開行業(yè)會議，協(xié)商2001年5月C被列為審價、商會預(yù)核簽章的管制出口商品兩家企業(yè)以“商會組織協(xié)調(diào)價格訟?！睘槔碛蓪“四大”提起反訴6月駁回生產(chǎn)企業(yè)的請求，繼續(xù)維生素C反案。原料藥是具有優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，而出口又占了大部分，這就要求國內(nèi)的生產(chǎn)企業(yè)一定要熟悉國外的法律，在貿(mào)易中規(guī)避風(fēng)險。另外，上市公司中，鑫富藥業(yè)和華立藥業(yè)均專利 。最后的將影響兩家公司的行業(yè)地位和生產(chǎn)經(jīng)營，密切跟蹤進展。其中鑫富藥業(yè)的專利情況，我們有專題報告，這里就不在贅述。同時提醒投資者在關(guān)注專利勝訴可能帶來的投資機會時注意敗訴可能帶來的風(fēng)險。12誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值行業(yè)深度研究4.未來發(fā)展之路：產(chǎn)業(yè)升級 產(chǎn)業(yè)升級一直以來都是原料藥企業(yè)的看點。近些年，國際環(huán)境的變化帶給我國制藥市場的發(fā)展，加上大批專利藥的專利到期，全球仿制藥市場得到了較大的繁榮。2007年全球暢銷品牌201257下逐漸從低端的原料藥生產(chǎn)轉(zhuǎn)移球使國內(nèi)化學(xué)藥品原藥企業(yè)有機會在全產(chǎn)業(yè)分工中升級到全球仿制藥供應(yīng)商的角色。來了嚴(yán)上升，環(huán)保最新制定的制藥行業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格程度甚至超過了歐美標(biāo)準(zhǔn)，化學(xué)原料藥產(chǎn)業(yè)逐漸喪失曾經(jīng)的優(yōu)勢。短期來看，由于2008年以來和歐盟的都進入了較大程度的，的加深，行業(yè)也難以獨善其色原料藥企業(yè)的品進出口商會出口形勢依舊保持著健康的基本面；而一旦惡化，真正的沖擊波將在2009年三伐短期受阻。為例，市場在全球從產(chǎn)業(yè)鏈上來看，化學(xué)制劑的利潤空間要大于原料藥。從原料藥向非專利仿制藥方向的發(fā)展是完成原料藥產(chǎn)業(yè)升級的重要途徑。15：原料藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級示意圖創(chuàng)新4通用名藥產(chǎn)業(yè)升級非專利仿制藥1大宗原料藥中間體走在特色原料藥企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級前端的兩個企業(yè)是海正藥業(yè)和藥業(yè)。2-3制劑出口仍為公司貢獻太多的利潤。公兩三年的看點在公司向原料藥與13誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值23行業(yè)深度研究4.未來發(fā)展之路：產(chǎn)業(yè)升級 產(chǎn)業(yè)升級一直以來都是原料藥企業(yè)的看點。近些年，國際環(huán)境的變化帶給我國制藥市場的發(fā)展，加上大批專利藥的專利到期，全球仿制藥市場得到了較大的繁榮。2007年全球暢銷品牌201257下逐漸從低端的原料藥生產(chǎn)轉(zhuǎn)移球使國內(nèi)化學(xué)藥品原藥企業(yè)有機會在全產(chǎn)業(yè)分工中升級到全球仿制藥供應(yīng)商的角色。來了嚴(yán)上升，環(huán)保最新制定的制藥行業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格程度甚至超過了歐美標(biāo)準(zhǔn)，化學(xué)原料藥產(chǎn)業(yè)逐漸喪失曾經(jīng)的優(yōu)勢。短期來看，由于2008年以來和歐盟的都進入了較大程度的，的加深，行業(yè)也難以獨善其色原料藥企業(yè)的品進出口商會出口形勢依舊保持著健康的基本面；而一旦惡化，真正的沖擊波將在2009年三伐短期受阻。為例，市場在全球從產(chǎn)業(yè)鏈上來看，化學(xué)制劑的利潤空間要大于原料藥。從原料藥向非專利仿制藥方向的發(fā)展是完成原料藥產(chǎn)業(yè)升級的重要途徑。15：原料藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級示意圖創(chuàng)新4通用名藥產(chǎn)業(yè)升級非專利仿制藥1大宗原料藥中間體走在特色原料藥企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級前端的兩個企業(yè)是海正藥業(yè)和藥業(yè)。2-3制劑出口仍為公司貢獻太多的利潤。公兩三年的看點在公司向原料藥與13誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值23行業(yè)深度研究制劑藥并重的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的進展，在公司國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)的推廣的進展。因此，關(guān)于海正藥業(yè)在化學(xué)制劑藥子行業(yè)的年度策略報告中進行詳細的分析。同海正藥業(yè)相比，主要依靠其類原料藥的出口?？紤]到目前的全球，09年的經(jīng)營前景堪憂。但是，在的同時，我們也要看到機遇，藥業(yè)的業(yè)績也有超預(yù)期的可能。一方面，09專利在歐美各國陸續(xù)到期，公司已經(jīng)做好產(chǎn)能、國際、疏通的準(zhǔn)備，可以把握專利到期的市場機遇。另一方面，公司與國際制藥企業(yè)的制劑生產(chǎn)合作有望取得性進展。公司目前已經(jīng)與和Enspire展開了制劑的合作。16：2007年全球暢銷品牌2010年以前到期的品種專利過期年份商品名通用名通用名英文公司20082008200820092008FosamaxCamptosarEffexor/XRZymarRisperdal伊立替康文加替沙星利培酮AlendronateIrinotecanVenlafaxineGatifloxacinRisperidoneDivalproexsodiumMerckPfizerWyethAllerganJanssenAbbottLaboratories2008Depakote雙丙戊酸鈉氟替卡松丙羅，復(fù)方AdvairDiskusFluticasone+salmeterol2008GlaxoSmithKlineTakeda/Tap/AbbottJanssenGlaxoSmithKlineSmithklineBeechamAllergan200920092009Prevacid制劑藥并重的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的進展，在公司國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)的推廣的進展。因此，關(guān)于海正藥業(yè)在化學(xué)制劑藥子行業(yè)的年度策略報告中進行詳細的分析。同海正藥業(yè)相比，主要依靠其類原料藥的出口。考慮到目前的全球，09年的經(jīng)營前景堪憂。但是，在的同時，我們也要看到機遇，藥業(yè)的業(yè)績也有超預(yù)期的可能。一方面，09專利在歐美各國陸續(xù)到期，公司已經(jīng)做好產(chǎn)能、國際、疏通的準(zhǔn)備，可以把握專利到期的市場機遇。另一方面，公司與國際制藥企業(yè)的制劑生產(chǎn)合作有望取得性進展。公司目前已經(jīng)與和Enspire展開了制劑的合作。16：2007年全球暢銷品牌2010年以前到期的品種專利過期年份商品名通用名通用名英文公司20082008200820092008FosamaxCamptosarEffexor/XRZymarRisperdal伊立替康文加替沙星利培酮AlendronateIrinotecanVenlafaxineGatifloxacinRisperidoneDivalproexsodiumMerckPfizerWyethAllerganJanssenAbbottLaboratories2008Depakote雙丙戊酸鈉氟替卡松丙羅，復(fù)方AdvairDiskusFluticasone+salmeterol2008GlaxoSmithKlineTakeda/Tap/AbbottJanssenGlaxoSmithKlineSmithklineBeechamAllergan200920092009PrevacidTopamaxLamictal蘭唑LansoprazoleTopiramateLamotrigineOmega-3-AcidEthylEstersGatifloxacin托吡酯三嗪20092009LovazaZymarKeppra/LevetiracetamImitrexAldaraω-3酸乙酯200920092009舒咪喹莫特LevetiracetamSumatriptanImiquimodEsomeprazoleMagnesiumTamsulosinHydrochlorideRabeprazoleSodiumRosiglitazone/Rosiglitazone+metformin/rosiglitazone+glimepirideValaciclovirUCBINC、MylanGlaxoSmithKlineGraceway2009Nexium美拉唑AstraZeneca2009Flomax鹽酸 新2009Aciphex雷唑鈉酮/二EISAIMedclRes甲雙胍+，復(fù)方/Avandia/ 列美脲+羅Avandamet/AvandarylValtrexAvelox（Vigamox）方伐昔洛韋20092009GlaxoSmithKlineGlaxoSmithKline2009莫西沙星MoxifloxacinBayer/Alcon資料來源：FDA、VerispanVONA14誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值行業(yè)深度研究5.投資策略：階段與題材 特定階段機會和投資。5.1由于報價較高和原料藥。我們建議在三月中旬依據(jù)大盤走勢和長單開始簽訂的市場氛圍來尋找相關(guān)的具體投資標(biāo)的。通過對原料藥經(jīng)銷商和業(yè)內(nèi)的調(diào)研，以及從歷年庫存變化規(guī)律來看，目前A我們建議關(guān)注中間體產(chǎn)量較少、技術(shù)壁壘較高的品種，如維生素E、維生素A等。5.2深與分紅送配原料藥行業(yè)的題材主要有三個：第一、醫(yī)改對于行業(yè)的利好；第二、原料而選擇出的高分紅公司。整體行業(yè)的利好我們已經(jīng)在 09年策略報告中有詳重點題材。細的分析，因此本報告將5.2.1原料藥發(fā)展空間的拓展—深原料藥的很多品種經(jīng)過深能夠成為用途廣泛的添加劑不同需求對進行深已經(jīng)成為原料藥企業(yè)發(fā)展的新方向。我們了解到，上市公司中東北制藥和新和成在這方面走在行業(yè)的前面。VC深計劃年底將關(guān)閉在BASF已經(jīng)關(guān)閉了其在VC生產(chǎn)廠，及深DSMVC深市場有1-2萬噸的份額待重新；VC深分配，各大中間商紛紛轉(zhuǎn)向VC深5.投資策略：階段與題材 特定階段機會和投資。5.1由于報價較高和原料藥。我們建議在三月中旬依據(jù)大盤走勢和長單開始簽訂的市場氛圍來尋找相關(guān)的具體投資標(biāo)的。通過對原料藥經(jīng)銷商和業(yè)內(nèi)的調(diào)研，以及從歷年庫存變化規(guī)律來看，目前A我們建議關(guān)注中間體產(chǎn)量較少、技術(shù)壁壘較高的品種，如維生素E、維生素A等。5.2深與分紅送配原料藥行業(yè)的題材主要有三個：第一、醫(yī)改對于行業(yè)的利好；第二、原料而選擇出的高分紅公司。整體行業(yè)的利好我們已經(jīng)在 09年策略報告中有詳重點題材。細的分析，因此本報告將5.2.1原料藥發(fā)展空間的拓展—深原料藥的很多品種經(jīng)過深能夠成為用途廣泛的添加劑不同需求對進行深已經(jīng)成為原料藥企業(yè)發(fā)展的新方向。我們了解到，上市公司中東北制藥和新和成在這方面走在行業(yè)的前面。VC深計劃年底將關(guān)閉在BASF已經(jīng)關(guān)閉了其在VC生產(chǎn)廠，及深DSMVC深市場有1-2萬噸的份額待重新；VC深分配，各大中間商紛紛轉(zhuǎn)向VC深生產(chǎn)廠和國內(nèi)人民生活水平的提高，人們對VC的需求量越來越大， 也在不斷提高，目前VC深深價格已3.3左右，前景看好、利潤豐厚。，VE也發(fā)展空間巨大。15誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值行業(yè)深度研究圖表17：深項目主導(dǎo)VCVE、VA計劃深項目東北制藥新和成VC-Na4000噸/年，VC-Ca500噸/年，DC級顆粒劑400噸/年番茄紅素30噸/年，VA棕櫚酸酯80噸/年，橘紅素30噸/年5.2.208年有四家上市公司由于 價格的快速上漲而享受到了利潤的爆發(fā)性增長，（020但是東北制藥和華北制藥的非公開601（009（601。08年是目前財務(wù)情況較為緊張，09年高分紅的可能性較小。高，但18：原料藥行業(yè)高送配可能性公司名稱浙江代碼002001600216總股本(萬股）3420645006每股資本公積0.390.34每股未分配利潤4.472.1108年利潤預(yù)告13-14億，同比增長17-18倍9.5-11.5億，同比增長15-19倍成圖表17：深項目主導(dǎo)VCVE、VA計劃深項目東北制藥新和成VC-Na4000噸/年，VC-Ca500噸/年，DC級顆粒劑400噸/年番茄紅素30噸/年，VA棕櫚酸酯80噸/年，橘紅素30噸/年5.2.208年有四家上市公司由于 價格的快速上漲而享受到了利潤的爆發(fā)性增長，（020但是東北制藥和華北制藥的非公開601（009（601。08年是目前財務(wù)情況較為緊張，09年高分紅的可能性較小。高，但18：原料藥行業(yè)高送配可能性公司名稱浙江代碼002001600216總股本(萬股）3420645006每股資本公積0.390.34每股未分配利潤4.472.1108年利潤預(yù)告13-14億，同比增長17-18倍9.5-11.5億，同比增長15-19倍成6.重點公司評述及估值 代碼名稱簡要分析002001新和成公司是維生素E09在原料藥品種中，維生素E屬于供給偏緊、需求增長的一類，并且由于中間體三甲基氫醌供給受限的，短期內(nèi)產(chǎn)能大幅擴張可能性不大。公司2008年業(yè)績大爆發(fā)，凈利潤同比增長17-18倍，由于2008年基數(shù)較大，預(yù)計2009年業(yè)績增速會有所下滑。但公司目前市盈率僅為9倍，且公司分紅率較高，我們建議投資者給予關(guān)注。600521藥業(yè)類類原料藥的出口。09藥業(yè)的業(yè)績有超預(yù)期的可能：一方面，09專利在歐美各國陸續(xù)到期，公司、制藥企業(yè)的制劑生產(chǎn)合作有望取得和Enspire的合值得看好。16誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值行業(yè)深度研究EPS和投資建議000952廣濟藥業(yè)中性0.780.410.420.4625.673.5410.592517123576600216浙江增持0619.924500629588000756新華制藥中性0.070.070.070.0875.681.605.164573111950600488天藥中性0.050.090.110.1481.442.737.335428936158000597東北制藥增持0.161.281.301.3415.554.5019.9133381平均值0.350.931.001.0536.874.4414.8243460281632009213日股價計算得到圖表21：（剔除微利股）估值比較80%60%40%20%0%-20%-40%806040200化學(xué)原料藥股相對上證指數(shù)估值溢價水平上證指數(shù)估值水平化學(xué)原料藥股估值水平7.風(fēng)險提示 目前部分品種國內(nèi)產(chǎn)能過剩，特別是小品種，如核黃素、泛酸鈣等價格戰(zhàn)依然激烈，價格持續(xù)由于歐美復(fù)蘇過慢而影響原料藥出口量減少的風(fēng)險；大盤的系統(tǒng)風(fēng)險。17誠信源于，專業(yè)創(chuàng)造價值2008-9-142008-8-212008-7-282008-7-42008-6-102008-2-152007-8-242007-3-92006-9-82006-3-172005-9-162005-3-252004-9-302004-4-92003-10-172003-4-252002-11-1EPS和投資建議000952廣濟藥業(yè)中