2022年社會服務(wù)業(yè)中期策略

21年&22Q1總結(jié)：疫情反復(fù)影響行業(yè)恢復(fù)21年國內(nèi)游小幅恢復(fù)，22Q1疫情再次反復(fù)21年國內(nèi)游恢復(fù)疫前5成，22Q1疫情再次擾動21新疫出多復(fù)，國業(yè)比0年小幅恢復(fù)國旅人同增13恢至19年期的54旅收同增1恢復(fù)至19同的5122年3月國疫反再影國內(nèi)出及游。圖1我國新冠肺炎當(dāng)日新增病例160401201000

我國新冠肺炎當(dāng)日新增確診病例in，圖2國內(nèi)旅游人次及同比增速 圖3國內(nèi)旅游收入及同比增速（億人次）0.00.00.00.00.00.00.0.0

國內(nèi)旅游人次 YY

0%0%0%0%1%2%3%4%5%6%

元）.0.0.0.0.0.0.0.0

國內(nèi)旅游收入 YY

0%0%0%2%4%6%8% in， in，出境游仍處于停滯狀態(tài)，澳門有序恢復(fù)。受到新冠疫情的影響，0年至今我國出境旅游總體仍處于停滯狀態(tài),中國游究預(yù)計1出境游次增27小幅蘇但為前19年的17由有效防控策協(xié)，往門大游客場復(fù)21我國陸澳人恢至19年期的25.2。圖4我國出境旅游人次及同比增速 圖5我國大陸赴澳門旅游人次800600400200000000000000

出境旅游人次 YY

0%0%2%4%6%8%10%

（萬人次）00500050000年月年月年月年月月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月月年月年月年月年月

我國大陸赴澳門人次文和旅、國游研究， 澳旅游，業(yè)績表現(xiàn)21年小幅恢復(fù)，22Q1再次承壓年小幅增長恢復(fù)至成左右。21旅行比小增，入增1.8恢復(fù)至19同期的51非凈虧損同比明顯收窄（中國中免對數(shù)據(jù)計算影響較大，剔除中國中免后測算。2Q1受疫情反復(fù)影響，旅行業(yè)司營度損收入減2.4，非虧損大-17億。圖6A股餐飲旅游行業(yè)收入及同比增速 圖7A股餐飲旅游行業(yè)扣非后凈利潤1000900800700600500

餐飲旅游行業(yè)營業(yè)收入 YY

40%30%20%10%-%

0.040.020.00.0

（億元）

扣非后凈利潤4003002001000

20142015201620172018201920202021

-2%-3%-4%-5%-%

(2.0)(4.0)(6.0)(8.0)

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021in，注：剔中國免。

in，注：剔中國免。圖8A股餐飲旅游行業(yè)1收入及同比增速 圖9A股餐飲旅游行業(yè)1扣非后凈利潤餐飲旅游行業(yè)營業(yè)收入 YoY200180160401201000

（億元）4Q15Q16Q17Q18Q19Q10Q11Q12Q1

60%0%20%-2%-4%-6%-8%in，注：剔中國免。

in，注：剔中國免。年下半年投資策略我們認為，與22Q1相22年下半年依舊以疫修復(fù)邏輯為主。版，國疫向、店入使將帶動海南離島免稅量價齊升；酒店版塊，供需格局明顯向好，連鎖化率提升，酒店集團加速整合單體，國內(nèi)疫情向好將貢獻較大業(yè)績彈性；景區(qū)版塊，客流受疫情壓制的狀態(tài)有望得到改善，帶來業(yè)績的逐步恢復(fù)；連鎖餐飲版塊，仍維持較快的拓店速度，同店數(shù)據(jù)向好；出境游版塊，更加取決于全球疫情進展及出入境放開的預(yù)期從配置角度來看，建議重點關(guān)注（1）在疫情中業(yè)績具有韌性的公司，如免稅版塊（中國中免、人力資源服務(wù)版塊（科銳國際（2）疫情中仍逆勢快速擴張，疫情修復(fù)后彈性較大的公司，如酒店版塊（首旅酒店、錦江酒店、華住集團-S、連鎖餐飲版塊（九毛九、海倫司。從博弈角度來看，建議重點關(guān)注其他疫情受損股的疫后修復(fù)，如景區(qū)塊宋城演藝、天目湖等、境游版塊。免稅：國內(nèi)疫情向好有望帶動離島量價齊升大陸奢侈品消費潛力巨大，主動回流&增長占主導(dǎo)消費回流趨勢延續(xù)由于新冠疫情，出境基本處于停滯狀態(tài)，根據(jù)貝恩咨詢統(tǒng)計，0年在中國消費者占全球奢侈品消費達到70~5，1消回勢延，比一提至90以；1我奢場710億同增整體模疫前9翻倍余。圖10我國限額以上化妝品零售額及同比增速 圖1我國美妝個護市場規(guī)模貝咨 貝咨詢香化消費整體增速靚麗短期受疫情沖擊?；M體良的長據(jù)國統(tǒng)局據(jù)，1限額上化妝類售增為.4，2年~2月增3，3月疫影出下滑根歐數(shù)，計來年美妝護市場合增將達到11.8。從場額來看0前五為外集由于免渠道買香化品普遍具有價格優(yōu)勢（根據(jù)貝恩咨詢，奢侈品美妝海南免稅店的單位標價較官方標價低3055，有望持續(xù)驅(qū)動免銷的長目海南獻侈美官渠道售約5。圖12我國限額以上化妝品零售額及同比增速 圖13我國美妝個護市場規(guī)模（億元）4,504,003,503,002,50,01,50,05002001200102200320042005062007200820092010201120122013201420152016201720180920202021202Q1

額 YoY

30%5%20%15%10%

（億元）1000900080007000600050000030002000000

我國美妝個護市場規(guī)模 YY

16%14%12%10%in， 歐，圖14海南免稅店銷售額占個人奢侈品市場比重貝，1中奢侈品場報》，政策紅利有望釋放再次強調(diào)完善市內(nèi)策，靜待疫后政策利。2年4月務(wù)發(fā)的關(guān)于一釋消潛促進費持續(xù)復(fù)意、20年3月發(fā)委布《于進消擴提加形強大內(nèi)場實意》等件中均到完市免店政，設(shè)批國色市免店19年國出旅到1.5人次受到疫情的影響，出境整體仍處于停滯狀態(tài)，若全球疫情向好后出入境防疫政策放松，市內(nèi)免稅政策一旦出臺有望為稅長新動。表1促進市內(nèi)免稅進一步發(fā)展時時間 文件 具體內(nèi)容200年3月201年3月

關(guān)于促進消費擴容提質(zhì)加形成強大國內(nèi)市場的實施見中華人民共和國國民經(jīng)濟社會發(fā)展第十四個五年規(guī)和235年遠景目標綱要

完善市內(nèi)免稅店政策，建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店。鼓勵有條件的城市對市免稅店的建設(shè)經(jīng)營提供土地、融資等支持，在機場口岸免稅店為市內(nèi)免稅店設(shè)離境提貨點。擴大口岸免稅業(yè)務(wù)，增設(shè)口岸免稅店。根據(jù)居民收入水平提高和費升級情況，適時研究調(diào)整免稅限額和免稅品種類。在免稅店設(shè)立一定面積的產(chǎn)商品銷售區(qū)，引導(dǎo)相關(guān)企業(yè)開發(fā)專供免稅渠道的優(yōu)質(zhì)特色國產(chǎn)商品，將免稅打造成為扶持國貨精品、展示自主品牌、傳播民族傳統(tǒng)文化的重要平臺。完善市內(nèi)免稅店政策，規(guī)劃建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店。202年1月 “十四五”現(xiàn)代流通體系建設(shè)規(guī)劃202年4月 關(guān)于進一步釋放消費潛力促進消費持續(xù)恢復(fù)的意見發(fā)委，務(wù)院央新聞

完善市內(nèi)免稅店政策，規(guī)劃建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店完善市內(nèi)免稅店政策，規(guī)劃建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店離島免稅目標不變，疫情向好后有望迎來量價齊升22年海南離島免稅目標擊千億。南六人五次議再強22年海將點升南免購物國際爭力實現(xiàn)離免稅銷額100億元我們預(yù)，在內(nèi)疫情好、新投入用、高品牌展的基下海免銷有望軍億別。新店開業(yè)有望貢獻量疫情向好有望量價升6新的島稅別于20年至1年開業(yè)為離島免帶新活；口國免城三國免稅期2號逐入使，為2223年來增。從量看海游仍到疫反的響從壓制稅物次從來看20年7月提度和充品類客價到著升。們計著內(nèi)情向，南島稅望迎量齊。表26家新增離島免稅店開業(yè)時間及運營主體免稅店名稱開業(yè)時間運營主體?？厝蚓罚ê？冢┟舛惓且黄?21年1月1日，二期201年8月0日海發(fā)控深免?？谟^瀾湖免稅購物城201年1月1日深免中免海口美蘭機場T2航站樓稅店201年2月2日中免三亞海旅免稅城200年2月0日海旅投中服三亞國際免稅購物公園200年2月0日中服中免三亞鳳凰機場免稅店200年2月0日中免海自由易港網(wǎng)圖15海南省接待過夜游客人次及同比增速 圖16海南離島免稅購物人次及同比增速（萬人0000000000000000000

海南省接待過夜游客人次

5%0%5%0%5%0%0%5%10%

（萬人次0.000.000.000.000.000.000.000.00.0

海南離島免稅購物人次

0%0%0%0%0%0%10%20% 海省文， 海海關(guān)圖17海南離島免稅客單價及同比增速 圖18海南離島免稅銷售額及同比增速（元）00.000.0000.0000.0000.0000.0000.0000.0000.0000.00.0

海南離島免稅客單價

4%2%0%0%0%0%0%2%4%

（億元）0.000.000.000.000.000.00.0

海南離島免稅銷售額

20%00%0%0%0%0%20% 海海關(guān) 海海關(guān)酒店：供需格局向好，連鎖化率提升無疫情反復(fù)的時期，RevPAR恢復(fù)良好在幾乎無疫情反復(fù)時，酒店RevPAR恢復(fù)良好在幾無情復(fù)月，如21年46，內(nèi)店RevPR已恢至19年80上水平而21年、710月，2年3月疫反仍短影酒經(jīng)。著國疫情控向，店業(yè)營有明改，績性有釋。圖19我國大陸酒店出租率同比增減 圖20我國大陸21年出租率相比9年同期增減（t）0.00.00.00.00.0.01.)2.)3.)4.)年月年月月月月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月

出租率同比增減

（t）.05.0)1.)1.)2.)2.)3.)年月年月月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月

出租率相比年同期增減ST， ST，圖21我國大陸酒店平均房價同比增減 圖22我國大陸21年平均房價相比19年同期增減（%）5.04.0302.01.00.0-0.0-0.0-0.0年月年年月年月月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月月年月

平均房價同比增速

.%.%5.0%1.%1.%2.%2.%3.%

平均房價相比年增速年月年月年月年月月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月圖23我國大陸酒店vR同比增減 圖24我國大陸21年vR相比19年同期增減）20.020.010.010.05.00.0-0.0年月年年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月

RevPAR同比增速

.%1.%2.%3.%4.%5.%

RevPAR相比年增速年月年月年月年月月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月ST， ST，供需格局持續(xù)向好我國酒店行業(yè)的供給趨穩(wěn)，疫情進一步帶來供給收縮，經(jīng)營波動將更大程度由需求主導(dǎo)。19年酒店數(shù)量同減1.8增由轉(zhuǎn)，店客數(shù)增4.5速放0新疫致酒數(shù)和量幅少。額數(shù)也以證住和餐業(yè)定產(chǎn)資在13年前持位高增，在16年16年之后在0附波21至處疫恢可見國店業(yè)給經(jīng)步穩(wěn)，營動更大度由需主。圖25我國酒店數(shù)量及同比增速 圖26我國酒店客房數(shù)量及同比增速（萬家）40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00.0.0

我國酒店數(shù)量 YY.% -

15%0%-%-1%-1%--%

（萬間）2000180060140012001000800600400200

我國酒店客房數(shù)量 YoY% .%

15%0%-5%-1%-2016 2017 2018 2019 2020

02016 2017 2018 2019

-%資料來源：中國飯店業(yè)協(xié)會，盈蝶咨詢，北京第二外國語學(xué)院旅游科學(xué)院，

資料來源：中國飯店業(yè)協(xié)會，盈蝶咨詢，北京第二外國語學(xué)院旅游學(xué)學(xué)院圖27住宿和餐飲業(yè)固定資產(chǎn)投資額同比增速住宿和餐飲業(yè)固定資產(chǎn)投資額oY（%）0-10-20 資料來：旅游和商旅帶來酒店行業(yè)需求欣欣向榮。我國酒店行業(yè)的需求主要來自旅游出行和商務(wù)出行，占比合計達到80。旅出行看，內(nèi)旅人次收入保穩(wěn)定增長1419年內(nèi)旅人次AGR達0.7，收CAGR達1.3，20受情影大下，但21小幅復(fù)人和入別恢至19年的54和51。務(wù)出來，國旅出穩(wěn)增，1~9年CAR達89。圖28國內(nèi)旅游人數(shù)及同比增速 圖29國內(nèi)旅游收入及同比增速（億人次）0.00.0000.00.00.00.0.0

國內(nèi)旅游人次 YY

0%0%0%0%1%2%3%4%5%6%

（萬億元）.0.0.0.0.0.0.0.0

國內(nèi)旅游收入 YY

0%0%0%2%4%6%8% in， in，圖30我國商旅支出及同比增（億美元）45004000350030002500001500005000

我國商旅支出

20%0%-1%-%-3%-4%-%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 資料來：攜商旅單體酒店亟待整合，酒店集團跑馬圈地整合單體酒店、連鎖化提升是大勢所趨。國店行連化逐提200達到30.6，相比達國家（60以）仍處低水平單體店在、銷售道、訓(xùn)、、管理方面后于酒店，盈利能力較弱，特別是在疫情期間，單體酒店面臨巨大的經(jīng)營壓力，而連鎖酒店集團的抗風(fēng)險能力較強，因此連鎖酒店集團整合單體酒店，酒店行業(yè)連鎖化率提升是大勢所趨?；谶@個邏輯，三大酒店集團加速拓店，提出三年店量倍目，儲店新店量創(chuàng)新。圖31我國酒店行業(yè)連鎖化率不斷提..%

30.0%25.0%20.0%15.0%0.%.%0.0%2018 2019 2020 資料來：中飯店協(xié)會盈咨詢，京第外國學(xué)院游學(xué)學(xué)院表3三大酒店集團拓店目標酒店集團 拓店目標華住 9年提出千城店”標向三四市場華住 9年提出千城店”標向三四市場沉，2旗酒店到1家。首旅 提出“年萬”，來3酒數(shù)量到1家。錦酒店華住首酒店公公告公開績電會，表4三大酒店集團近年開店數(shù)據(jù)2計劃錦江華住首旅,,0錦酒店華住首酒店公公告公開績電會議圖32酒店集團儲備店數(shù)量 圖33酒店集團新開店數(shù)量錦江 華住 首旅 錦江 華住 首旅0000000000000

00000000000000007Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q407Q107Q207Q3007Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q4中心

錦酒店華住首酒店公公告結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，驅(qū)動經(jīng)營數(shù)據(jù)改善隨著中產(chǎn)階級比重的提升和消費升級的帶動，中高端酒店需求提升。歐美酒店市場高端、中端、經(jīng)濟型酒店品牌分為2::國20連酒中及的酒數(shù)比為2對標美有大升間。店集團著力打造中高端品牌、拓展中高端酒店規(guī)模，并對經(jīng)濟型酒店進行改造升級，令中高端酒店占比逐步提升截至1年末，錦江、華?。?01開始將宜必思和漢庭優(yōu)佳重劃分為經(jīng)濟型、首旅按酒店數(shù)計中高端占比為52/39/23按間中高占為0/9/2。圖34以酒店數(shù)計，連鎖酒店中各檔次酒店占比 圖35以客房數(shù)計，連鎖酒店中各檔次酒店占比100%90%80%70%60%0%40%30%20%10%0%

華高端端% % % % % % % 07 08 09 00

100%90%80%70%60%0%40%30%20%10%0%

華 高端 端 07 08 09 00資料來：中飯店協(xié)會， 資料來：中飯店協(xié)會，圖36中高端和經(jīng)濟型連鎖酒店數(shù)量及同比增速 圖37中高端和經(jīng)濟型連鎖酒店房量及同比增速中高端 型 Y .%.%.%3.503.00.0.0.01.000.500.0007 08 09 00

70%60%50%0%0%0%10%-1%

中高端 經(jīng)濟型 中高端oY 經(jīng)濟（萬間）--0.3%5020015010002017 2018 2019 2020

60%0%40%30%0%10%-%資料來：中飯店協(xié)會， 資料來：中飯店協(xié)會，圖38三大酒店集團中高端酒店數(shù)占比 圖39三大酒店集團中高端酒店房量占比錦江 華住 首旅 錦江 華住 首旅.6.5.4.3.2.10

.7.6.5.4.3.2.10錦江酒店、華住、首旅酒店公司公告，信達證券研發(fā)中心

錦酒店華住首酒店公公告結(jié)構(gòu)優(yōu)化令整體RevPAR表現(xiàn)好于同店。于高酒店平房更，著結(jié)優(yōu)，高酒比重斷提升體RePAR也結(jié)構(gòu)變況表更。以住體同（營18個以）RvPAR為例同店RevAR除構(gòu)整新店影，5Q4之，同店RevAR速優(yōu)整體RvPAR的實上由于中高端比直低不足10對于RevAR提作用于店對RevPR下拉15Q4之，著高端速拓，構(gòu)化的RevPR升強新對RevPR下。圖40華住整體和同店vR走勢華住整ReR變動 華住同店ReR變動80.0%0.%40.0%20.0%0.0%-2.0%-4.0%201Q1201Q1201Q3201Q1201Q3201Q1201Q3201Q1201Q3201Q1201Q3201Q1201Q3201Q1201Q3201Q1201Q3201Q1201Q3201Q10Q3202Q1202Q3202Q1202Q3 資料來：公公告輕資產(chǎn)深化，推出“輕管理”加速整合酒店集團輕資產(chǎn)進步化。截至21年，、華、旅酒數(shù)加盟重為1/1/7，按量計加盟比重為90/8/81。推出輕管理、軟品牌來加速整合單體酒店，與標準品牌加盟相比，輕管理、軟品牌對于量要更，盟商期入低更適合體店現(xiàn)，別是沉場滲。圖41三大酒店集團加盟酒店數(shù)占比 圖42三大酒店集團加盟酒店房量占比錦江 華住 首旅 錦江 華住 首旅5.0%0.0%5.0%0.0%5.0%0.0%5.0%0.0%5.0%0.0%

5.0%0.0%5.0%0.0%5.0%0.0%5.0%0.0%5.0%0.0% 錦江酒店、華住、首旅酒店公司公告，信達證券研發(fā)中心

錦酒店華住首酒店公公告表5酒店集團輕管理、軟品牌的加盟要求及費用酒店團

輕管品牌

房量要求 前期投入 S費用

管理率

品牌率海友>0新店~5萬間、造升店~.5萬間%，P5分免收上限.%*%，P5分免收上.%*新店%，P5分免收上.%*新店5萬間、造升店.5萬/間>5星程云酒店 詩柏·酒店>0首旅家華驛華驛>，驛EO=，華驛精選>0華驛店~6/間改造級.~.5萬/間，驛精新店8萬間、造升級.~.5/間華驛店，0元頂，華驛選上不頂，單金額取.%.%華、首酒店司告隨著輕資產(chǎn)運營的化加盟收入不斷提升酒集團業(yè)績隨RevPAR波動的周期屬性逐漸減弱。對于集團，新增直營酒店的凈利率在1~20，新增一家加盟酒店的凈利率在400，實際所得稅率30，那么RevPR變動1，對于直營凈利潤的影響在3.~7，對于加盟凈利潤的影響約11.8。以三大酒店2019年據(jù)算evPR動1對江華首旅營潤影分為3.9/25/.0，盟利影響為1.9/11/7。表6三大酒店集團的利潤彈性測算（單位億元）9年直營客房收入估9年加盟變收入估算9年店凈利潤RevPAR+1%直營收入增厚加盟收入增厚直營利潤增厚加盟利潤增厚直營利潤彈性加盟利潤彈性錦江74.835.513.30.70.40.520.253.9%1.9%華住61.726.717.60.60.30.430.192.5%1.1%首旅50.29.38.80.50.10.350.074.0%0.7%錦酒店華住首酒店公公告注：假設(shè)華住、首旅直營客收占直營收入%，華住、首盟可變收入占加盟收入%江加盟可變收入為持續(xù)加盟勞派遣服務(wù)+訂房渠收入實際得稅率為%。景區(qū)：客流恢復(fù)受疫情反復(fù)影響自然景區(qū)客流恢復(fù)疫前4、5成。1在內(nèi)情向的景，大自然區(qū)流比提黃山麗江、林張流復(fù)至9同的4~5。圖43自然景區(qū)客流及同比增速山 江 山 桂林 80.0%60.0%40.0%0.%.%-.%-4.0%-6.0%-8.0%020304050607080920202021 資料來：黃旅游麗江份峨眉山A桂林旅、張界公公告休閑景區(qū)恢復(fù)節(jié)奏客結(jié)構(gòu)、疫情反復(fù)區(qū)相。烏景客較，因7月旬京情復(fù)跨省行管控緊恢進受影響21年流復(fù)至9年期40，入復(fù)至9年期35古水益于周邊游恢良1流恢至9同期64收入至19年期81。宋旗各區(qū)復(fù)況同存在差，林杭恢情對好21年恢至9期54549.3，亞麗收復(fù)至19年期3~40。圖44烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)客流及同比增速 圖45烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)收入及同比增速烏鎮(zhèn) 古北水鎮(zhèn) 烏鎮(zhèn)Y 古北水鎮(zhèn)Y（萬人次）

烏鎮(zhèn) 古北水鎮(zhèn) 烏鎮(zhèn)Y 古北水鎮(zhèn)Y（億元）2000000000000

05060708090001

0%0%0%0%2%4%6%8%

5000.005.000.00.0.0

05 06 07 08 09 00

0%0%0%0%2%4%6%8%中公公告 中旅公公告圖4621年宋城旗下主要景區(qū)收入及凈利潤恢復(fù)至19年的比例1v.9.%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0% 資料來：宋演藝司公告連鎖餐飲：連鎖化率提升，龍頭逆勢擴張行業(yè)恢復(fù)至19年水平，觀翻臺率有待提升。0受到冠情響餐收入減1.4，著情向餐飲業(yè)到著復(fù)1年221經(jīng)復(fù)到9年期平從觀看，0上公旗飲品翻臺率著滑21年年基持，未到9年水。圖47社會消費品零售總額：餐飲收入及同比增速 圖48上市公司旗下各餐飲品牌翻臺率（萬.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0

社會消費品零售總額：餐飲收入

5%0%5%0%5%1%1%2%

.0.0.0.0.0.0.0

07 08 09 00 01in， 海底撈、九毛九、海倫司、呷哺呷哺、撈王公司公告，信達證券發(fā)中心疫情令中小餐飲出，型連鎖餐飲逆勢擴。到疫的響20年6末，飲店量從19底的96萬家少144至75家，著20H2疫逐好，店速升達到21年末的917家期中小出清大連餐企逆勢張同享疫期間低租。2H1體餐門數(shù)略提，21年6月末到30家。多數(shù)餐飲品牌仍將穩(wěn)定店。1，“九品牌戰(zhàn)收縮調(diào)級門）關(guān)店呷哺（略調(diào)整、關(guān)閉虧損門店）凈關(guān)店外，多數(shù)上市公司旗下餐飲品牌仍穩(wěn)定擴張，太二、海倫司、湊湊、奈雪的茶門店張30以；撈1年閉60客量低、營績及期周邊度的店收擴張更加調(diào)營率提，但然持開。圖49餐飲門店數(shù)量及增長率 圖50上市公司餐飲品牌門店數(shù)量（萬家）10009008007006005004003002001000

門店數(shù)量 增長率

50%40%30%0%10%-1%-2%

60402000000000000

07 08 09 00 011年中國餐數(shù)據(jù)白皮》，達證券發(fā)中心

海底撈、九毛九、海倫司、呷哺呷哺、撈王、奈雪的茶公司公告疫情期間連鎖化率以升。根美統(tǒng)，1~0國餐的連化呈提的勢20年情的景下提升至15，其中一線/新一線/二線城市連鎖化率更高，且在疫情期間有較強的韌性；而低線級城市連鎖飲在疫期增更，可下市有強增長力。餐飲連鎖化率有望持續(xù)提升。對標美國超過0的餐飲連鎖化率，我國仍有較大提升空間。海外連鎖餐飲行起步更早，并隨著冷凍食品技術(shù)的興起及冷鏈物流的發(fā)展得以快速壯大。我們預(yù)計，伴隨我國冷鏈物流的不發(fā)展餐的鎖率將逐提。餐飲連鎖化率圖51我國餐飲行業(yè)連鎖比例 圖52對標美國，我國餐飲連鎖化率仍有較大提升空間餐飲連鎖化率15.5%15.0%4.%14.0%13.5%13.0%12.5%12.0%11.5%

餐飲行業(yè)連鎖比例

60.0%0.%40.0%30.0%0.%10.0%0.0%

美國