行為金融學(xué)培訓(xùn)教程課件

行為金融學(xué)行為金融學(xué)目錄目錄行為金融學(xué)產(chǎn)生的背景20世紀(jì)80年代以來，隨著金融市場(chǎng)上各種異?，F(xiàn)象的累積以及人們對(duì)金融異?，F(xiàn)象研究的日益重視，標(biāo)準(zhǔn)金融理論受到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，一批力圖解釋金融市場(chǎng)實(shí)際行為的全新金融理論逐漸興起，行為金融理論就是其中之一。行為金融學(xué)產(chǎn)生的背景20世紀(jì)80年代以來，隨行為金融學(xué)兩大理論基礎(chǔ)行為金融學(xué)兩大理論基礎(chǔ)有限套利理論基本觀點(diǎn)該理論認(rèn)為現(xiàn)實(shí)的套利活動(dòng)需要資金及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在現(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)中，套利行為不可能那么充分，能夠消除所有誤定價(jià)有限套利理論基本觀點(diǎn)該理論認(rèn)為現(xiàn)實(shí)的套利活動(dòng)需要資金及承擔(dān)風(fēng)有限套利理論限制套利主要表現(xiàn)1.基本和模型風(fēng)險(xiǎn)2.噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)3.市場(chǎng)限制風(fēng)險(xiǎn)4.委托——代理關(guān)系下的套利限制有限套利理論限制套利主要表現(xiàn)1.基本和模型風(fēng)險(xiǎn)2.噪聲交易者投資者心態(tài)分析投資者心態(tài)分析反應(yīng)不足是指這樣一種現(xiàn)象，在較短的時(shí)間間隔內(nèi)（一般是１～12個(gè)月），證券價(jià)格對(duì)關(guān)于公司盈利公告之類的消息反應(yīng)遲鈍。如果是利好消息，在最初作出同向反應(yīng)后還會(huì)逐漸上移至應(yīng)有水平；如果是利空消息，在最初作出逆向反應(yīng)后還會(huì)逐漸下移至應(yīng)有水平。反應(yīng)不足反應(yīng)不足反應(yīng)過度反應(yīng)過度是指這樣一種現(xiàn)象，在３～５年的較長的時(shí)間間隔內(nèi)，證券價(jià)格會(huì)對(duì)一直指向同一方向的信息有強(qiáng)烈的過頭反應(yīng)。已有長期利好消息的證券往往會(huì)被價(jià)值高估，但最終高估的價(jià)格會(huì)回到平均價(jià)值上，隨后的平均收益也比較低；相反利空消息不斷的證券往往會(huì)被價(jià)值低估，但低估的價(jià)格最終也會(huì)回到平均價(jià)值上，從而導(dǎo)致隨后的收益也較高。反應(yīng)過度反應(yīng)過度是指這樣一種現(xiàn)象，在３～５年的較長的時(shí)間間隔投資者行為模型投資者行為模型Barberis、Shleifer和Vishny（1998）提出了一個(gè)投資者情感模型，對(duì)反應(yīng)不足和反應(yīng)過度現(xiàn)象作出了解釋，簡稱ＢＳＶ模型。模型認(rèn)為，投資者在決策時(shí)存在兩種心理偏差：保守性和代表性啟發(fā)式。由于收益變化是隨機(jī)的，上述兩種偏差使投資者會(huì)作出兩種錯(cuò)誤的判斷：判斷１和判斷２。判斷１認(rèn)為收益變化是均值回歸的，股價(jià)波動(dòng)對(duì)收益變化的影響只是暫時(shí)的現(xiàn)象，不需要根據(jù)收益變化充分調(diào)整自身的行為，從而導(dǎo)致股價(jià)變動(dòng)對(duì)于收益變化反應(yīng)不足。判斷２認(rèn)為，收益變化是趨勢(shì)性的，股價(jià)變化對(duì)收益的影響是同方向的、連續(xù)的，并對(duì)這一趨勢(shì)外推，從而導(dǎo)致股價(jià)變動(dòng)對(duì)于收益變化的反應(yīng)過度。BSV模型Barberis、Shleifer和Vishny（1998）Daniel、Hirshleifer和Subrahmanyam于1998年提出了另一個(gè)關(guān)于投資者心理與證券市場(chǎng)的反應(yīng)不足和反應(yīng)過度的行為模型，簡稱ＤＨＳ模型。他們將投資者分為兩類，一類是有信息者，另一類是無信息者。無信息者的行為不會(huì)受到判斷偏差的影響，而有信息者易受到兩種判斷偏差的影響，一是過度自信，二是有偏的自我歸因。過度自信是指投資者通常過高地估計(jì)了自身的預(yù)測(cè)能力，低估了自己的預(yù)測(cè)誤差。ＤＨＳ模型將過度自信的投資者定義為高估其私人信號(hào)而不是公開信號(hào)的精確性，即股價(jià)傾向于對(duì)私人信號(hào)反應(yīng)過度而對(duì)公開信號(hào)反應(yīng)不足。DHS模型Daniel、Hirshleifer和SubrahmanyaHarrisonHong和JeremyC.Stein繼續(xù)BSV和DHS的同一目標(biāo)，建立了統(tǒng)一行為模型，簡稱HS模型。統(tǒng)一理論模型合ＢＳＶ和ＤＨＳ模型的不同之處在于：它把研究重點(diǎn)放在不同作用者的作用機(jī)制上，而不是作用者的認(rèn)知偏差方面。該模型把作用者分為“觀察消息者”和“動(dòng)量交易者”兩類。觀察消息者根據(jù)獲得的關(guān)于未來價(jià)值的信息進(jìn)行預(yù)測(cè)，其局限是完全不依賴于當(dāng)前或過去的價(jià)格；動(dòng)量交易者則完全依賴于過去的價(jià)格變化，其局限是他們的預(yù)測(cè)必須是過去價(jià)格的簡單函數(shù)。HS模型HarrisonHong和JeremyC.Stein繼羊群效應(yīng)羊群效應(yīng)是指人們經(jīng)常受到多數(shù)人影響，而跟從大眾的思想或行為，也被稱為“從眾效應(yīng)”羊群效應(yīng)羊群效應(yīng)是指人們經(jīng)常受到多數(shù)人影響，而跟從大眾的思想羊群效應(yīng)的原因羊群效應(yīng)的原因封閉基金折價(jià)之謎封閉式基金折價(jià)之謎是指：封閉式基金常常溢價(jià)發(fā)行，但很快就在市場(chǎng)上以大幅度折價(jià)進(jìn)行交易。封閉式基金折價(jià)率=(單位市價(jià)—單位份額資產(chǎn)凈值)／單位份額資產(chǎn)凈值。封閉基金折價(jià)之謎封閉式基金折價(jià)之謎是指：封閉式基金常常溢價(jià)發(fā)行為金融學(xué)對(duì)其解釋1.噪音交易者2.投資者情緒理論行為金融學(xué)對(duì)其解釋1.噪音交易者2.投資者情緒理論行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型行為金融學(xué)家認(rèn)為，投資者的價(jià)值觀、社會(huì)地位、生活方式、情緒波動(dòng)都可能會(huì)影響資產(chǎn)的定價(jià)?！裥в锰匦裕ㄈ顼L(fēng)險(xiǎn)、收益）和價(jià)值取向特性（如情緒）●對(duì)成長股的追捧超越了理性Shefrin和Statman（1994）在行為金融理論的框架內(nèi)提出行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）?！裣鄬?duì)于CAPM模型，BAPM模型不僅包含了理性趨利特性，而且包括了價(jià)值感受特性等諸多因素。行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型行為金融學(xué)家認(rèn)為，投資者的價(jià)值觀、社會(huì)地BAPM將證券市場(chǎng)上的投資者分為信息交易者和噪聲交易者兩種類型?！裥畔⒔灰渍咦裱惾~斯法則法則對(duì)收益做出估計(jì)，且不同個(gè)體之間表現(xiàn)有良好的統(tǒng)計(jì)均值—方差特性●而噪聲交易者會(huì)犯各種認(rèn)知錯(cuò)誤，不遵守貝葉斯法則，而且不同個(gè)體之間具有顯著地異方差性●兩者共同決定資產(chǎn)價(jià)格●當(dāng)信息交易者在市場(chǎng)上其主導(dǎo)作用的時(shí)候，市場(chǎng)是有效的；當(dāng)噪聲交易者在市場(chǎng)起主導(dǎo)作用的時(shí)候，市場(chǎng)時(shí)無效的。行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型BAPM將證券市場(chǎng)上的投資者分為信息交易者和噪聲交易者兩種類價(jià)格有效的市場(chǎng)和價(jià)格無效的市場(chǎng)之間關(guān)鍵的區(qū)別在于他們所稱的“財(cái)富的單一驅(qū)動(dòng)力”●在價(jià)格有效的市場(chǎng)上，有一個(gè)單一的、特定的變量決定均值方差有效邊界、市場(chǎng)投資組合的收益分布、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、期限結(jié)構(gòu)以及期權(quán)的定價(jià)●噪聲交易者扭曲了均值方差的有效邊界，使得某些特定的證券產(chǎn)生超常收益，市場(chǎng)性質(zhì)發(fā)生改變，反映了“財(cái)富的單一驅(qū)動(dòng)力”的失敗行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型價(jià)格有效的市場(chǎng)和價(jià)格無效的市場(chǎng)之間關(guān)鍵的區(qū)別在于他們所稱的“BAPM公式分析公式：對(duì)比：證券市場(chǎng)線A(Z)代表該種證券的反常收益（信息無效時(shí)存在），代表按照客觀概率對(duì)證券Z的收益取期望值，用以衡量所有與有效市場(chǎng)因素相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)的修正）在行為資產(chǎn)定價(jià)模型的分析框架中，證券的期望收益由其行為決定。由于噪聲交易者的存在，投資者的均值—方差有效組合并不等于市場(chǎng)組合BAPM最大的作用在于能夠以CAPM作為市場(chǎng)參與者完全理性狀況下的參照物來研究在市場(chǎng)非完全理性狀況下，資產(chǎn)的價(jià)格或者說收益包含了多大程度地噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型BAPM公式分析行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型行為資產(chǎn)組合理論安全第一資產(chǎn)組合理論(Roy,1952)●一般的經(jīng)濟(jì)理論只考慮了收益最大化行為，而常常忽略了行為決策者對(duì)于保全自己安全底線的要求，而這是正常人在決策是必然關(guān)注的一個(gè)方面?！瘛鞍踩谝弧钡恼J(rèn)識(shí)被放入了不確定性條件下的決策模型●投資者的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)概率

最小化●實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)概率最小化就相當(dāng)于實(shí)現(xiàn)s低于組合的的標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)量的最小化，亦即投資者將選擇是目標(biāo)函數(shù)

實(shí)現(xiàn)最小化的證券組合P●安全第一資產(chǎn)組合理論的新發(fā)展：Kataoka(1995)和Telser(1955)行為資產(chǎn)組合理論安全第一資產(chǎn)組合理論(Roy,1952)安全第一資產(chǎn)組合理論(Lopes,1987)●將心理學(xué)因素融入到“安全第一”理論中——SP/A理論●三大因素：S表示安全，P表示潛力，A表示愿望●兩種心理傾向：恐懼——與S有關(guān)，希望——與P有關(guān)●可以利用累計(jì)概率分布D定義恐懼的影響

和希望的影響，加權(quán)平均后得到總影響h(D)。●于是可以利用經(jīng)過心理傾向修正的h(D)代替D，計(jì)算出期望。行為資產(chǎn)組合理論安全第一資產(chǎn)組合理論(Lopes,1987)行為資產(chǎn)組合理論S-S行為資產(chǎn)組合理論——單帳戶(SherfrinandStatman,2000)●像均值——方差理論中的投資者一樣考慮個(gè)資產(chǎn)期望回報(bào)與回報(bào)之間的相關(guān)性●在SP/A理論中的{，}空間中做出的，即得到的“有效前沿”是{，}空間的最優(yōu)點(diǎn)●這一模型被稱為BPT-SA模型，與均值——方差模型的假設(shè)類似，有BPT-SA假設(shè)。其“有效前沿”的形狀與均值——方差模型的有效前沿也是相似的●其風(fēng)險(xiǎn)可以有四個(gè)參數(shù)描述：恐懼指數(shù)、希望指數(shù)、財(cái)富水平、恐懼相對(duì)于期望的強(qiáng)度；其收益則是用表示。行為資產(chǎn)組合理論S-S行為資產(chǎn)組合理論——單帳戶(SherfrinandS-S行為資產(chǎn)組合理論——多帳戶(SherfrinandStatman,2000)●簡稱為BPT-MA，符合這一條件的投資者一層層的構(gòu)建自己的投資組合，一部分花在保護(hù)層上，用于保證免于遭受困境，另一部分則用在高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)中，希望能“一夜暴富”?！窦僭O(shè)投資者有兩個(gè)心理賬戶，一個(gè)有較高的愿望水平，另一個(gè)則有較低的愿望水平。投資者將初始投資分配給兩個(gè)心理賬戶，并通過心理賬戶的期望水平和愿望收益進(jìn)行投資，最終最大化投資者效用?！馚PT-MA有效投資組合不是BPT-SA有效的，更不是均值——方差有效的?！裢顿Y者的行為往往不是基于分散風(fēng)險(xiǎn)的，而是基于BPT-MA式的保證一定收益后進(jìn)行賭博的心理。行為資產(chǎn)組合理論S-S行為資產(chǎn)組合理論——多帳戶(Sherfrinand其他行為資產(chǎn)組合理論其他行為資產(chǎn)組合理論行為金融學(xué)未來發(fā)展之路行為金融學(xué)未來發(fā)展之路ThankYou?。hankYou??！噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)噪音交易者在證券市場(chǎng)上主要表現(xiàn)：噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)噪音交易者在證券市場(chǎng)上主要表現(xiàn)：市場(chǎng)限制風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)限制風(fēng)險(xiǎn)1、不是井里沒有水，而是你挖的不夠深。不是成功來得慢，而是你努力的不夠多。

2、孤單一人的時(shí)間使自己變得優(yōu)秀，給來的人一個(gè)驚喜，也給自己一個(gè)好的交代。

3、命運(yùn)給你一個(gè)比別人低的起點(diǎn)是想告訴你，讓你用你的一生去奮斗出一個(gè)絕地反擊的故事，所以有什么理由不努力!

4、心中沒有過分的貪求，自然苦就少?？诶锊徽f多余的話，自然禍就少。腹內(nèi)的食物能減少，自然病就少。思緒中沒有過分欲，自然憂就少。大悲是無淚的，同樣大悟無言。緣來盡量要惜，緣盡就放。人生本來就空，對(duì)人家笑笑，對(duì)自己笑笑，笑著看天下，看日出日落，花謝花開，豈不自在，哪里來的塵埃!

5、心情就像衣服，臟了就拿去洗洗，曬曬，陽光自然就會(huì)蔓延開來。陽光那么好，何必自尋煩惱，過好每一個(gè)當(dāng)下，一萬個(gè)美麗的未來抵不過一個(gè)溫暖的現(xiàn)在。

6、無論你正遭遇著什么，你都要從落魄中站起來重振旗鼓，要繼續(xù)保持熱忱，要繼續(xù)保持微笑，就像從未受傷過一樣。

7、生命的美麗，永遠(yuǎn)展現(xiàn)在她的進(jìn)取之中;就像大樹的美麗，是展現(xiàn)在它負(fù)勢(shì)向上高聳入云的蓬勃生機(jī)中;像雄鷹的美麗，是展現(xiàn)在它搏風(fēng)擊雨如蒼天之魂的翱翔中;像江河的美麗，是展現(xiàn)在它波濤洶涌一瀉千里的奔流中。

8、有些事，不可避免地發(fā)生，陰晴圓缺皆有規(guī)律，我們只能坦然地接受;有些事，只要你愿意努力，矢志不渝地付出，就能慢慢改變它的軌跡。

9、與其埋怨世界，不如改變自己。管好自己的心，做好自己的事，比什么都強(qiáng)。人生無完美，曲折亦風(fēng)景。別把失去看得過重，放棄是另一種擁有;不要經(jīng)常艷羨他人，人做到了，心悟到了，相信屬于你的風(fēng)景就在下一個(gè)拐彎處。

10、有些事想開了，你就會(huì)明白，在世上，你就是你，你痛痛你自己，你累累你自己，就算有人同情你，那又怎樣，最后收拾殘局的還是要靠你自己。

11、人生的某些障礙，你是逃不掉的。與其費(fèi)盡周折繞過去，不如勇敢地攀登，或許這會(huì)鑄就你人生的高點(diǎn)。

12、有些壓力總是得自己扛過去，說出來就成了充滿負(fù)能量的抱怨。尋求安慰也無濟(jì)于事，還徒增了別人的煩惱。

13、認(rèn)識(shí)到我們的所見所聞都是假象，認(rèn)識(shí)到此生都是虛幻，我們才能真正認(rèn)識(shí)到佛法的真相。錢多了會(huì)壓死你，你承受得了嗎?帶，帶不走，放，放不下。時(shí)時(shí)刻刻發(fā)悲心，饒益眾生為他人。

14、夢(mèng)想總是跑在我的前面。努力追尋它們，為了那一瞬間的同步，這就是動(dòng)人的生命奇跡。

15、懶惰不會(huì)讓你一下子跌倒，但會(huì)在不知不覺中減少你的收獲;勤奮也不會(huì)讓你一夜成功，但會(huì)在不知不覺中積累你的成果。人生需要挑戰(zhàn)，更需要堅(jiān)持和勤奮!

16、人生在世：可以缺錢，但不能缺德;可以失言，但不能失信;可以倒下，但不能跪下;可以求名，但不能盜名;可以低落，但不能墮落;可以放松，但不能放縱;可以虛榮，但不能虛偽;可以平凡，但不能平庸;可以浪漫，但不能浪蕩;可以生氣，但不能生事。

17、人生沒有筆直路，當(dāng)你感到迷茫、失落時(shí)，找?guī)撞窟@種充滿正能量的電影，坐下來靜靜欣賞，去發(fā)現(xiàn)生命中真正重要的東西。

18、在人生的舞臺(tái)上，當(dāng)有人愿意在臺(tái)下陪你度過無數(shù)個(gè)沒有未來的夜時(shí)，你就更想展現(xiàn)精彩絕倫的自己。但愿每個(gè)被努力支撐的靈魂能吸引更多的人同行。1、不是井里沒有水，而是你挖的不夠深。不是成功來得慢，而是你行為金融學(xué)行為金融學(xué)目錄目錄行為金融學(xué)產(chǎn)生的背景20世紀(jì)80年代以來，隨著金融市場(chǎng)上各種異?，F(xiàn)象的累積以及人們對(duì)金融異?，F(xiàn)象研究的日益重視，標(biāo)準(zhǔn)金融理論受到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，一批力圖解釋金融市場(chǎng)實(shí)際行為的全新金融理論逐漸興起，行為金融理論就是其中之一。行為金融學(xué)產(chǎn)生的背景20世紀(jì)80年代以來，隨行為金融學(xué)兩大理論基礎(chǔ)行為金融學(xué)兩大理論基礎(chǔ)有限套利理論基本觀點(diǎn)該理論認(rèn)為現(xiàn)實(shí)的套利活動(dòng)需要資金及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在現(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)中，套利行為不可能那么充分，能夠消除所有誤定價(jià)有限套利理論基本觀點(diǎn)該理論認(rèn)為現(xiàn)實(shí)的套利活動(dòng)需要資金及承擔(dān)風(fēng)有限套利理論限制套利主要表現(xiàn)1.基本和模型風(fēng)險(xiǎn)2.噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)3.市場(chǎng)限制風(fēng)險(xiǎn)4.委托——代理關(guān)系下的套利限制有限套利理論限制套利主要表現(xiàn)1.基本和模型風(fēng)險(xiǎn)2.噪聲交易者投資者心態(tài)分析投資者心態(tài)分析反應(yīng)不足是指這樣一種現(xiàn)象，在較短的時(shí)間間隔內(nèi)（一般是１～12個(gè)月），證券價(jià)格對(duì)關(guān)于公司盈利公告之類的消息反應(yīng)遲鈍。如果是利好消息，在最初作出同向反應(yīng)后還會(huì)逐漸上移至應(yīng)有水平；如果是利空消息，在最初作出逆向反應(yīng)后還會(huì)逐漸下移至應(yīng)有水平。反應(yīng)不足反應(yīng)不足反應(yīng)過度反應(yīng)過度是指這樣一種現(xiàn)象，在３～５年的較長的時(shí)間間隔內(nèi)，證券價(jià)格會(huì)對(duì)一直指向同一方向的信息有強(qiáng)烈的過頭反應(yīng)。已有長期利好消息的證券往往會(huì)被價(jià)值高估，但最終高估的價(jià)格會(huì)回到平均價(jià)值上，隨后的平均收益也比較低；相反利空消息不斷的證券往往會(huì)被價(jià)值低估，但低估的價(jià)格最終也會(huì)回到平均價(jià)值上，從而導(dǎo)致隨后的收益也較高。反應(yīng)過度反應(yīng)過度是指這樣一種現(xiàn)象，在３～５年的較長的時(shí)間間隔投資者行為模型投資者行為模型Barberis、Shleifer和Vishny（1998）提出了一個(gè)投資者情感模型，對(duì)反應(yīng)不足和反應(yīng)過度現(xiàn)象作出了解釋，簡稱ＢＳＶ模型。模型認(rèn)為，投資者在決策時(shí)存在兩種心理偏差：保守性和代表性啟發(fā)式。由于收益變化是隨機(jī)的，上述兩種偏差使投資者會(huì)作出兩種錯(cuò)誤的判斷：判斷１和判斷２。判斷１認(rèn)為收益變化是均值回歸的，股價(jià)波動(dòng)對(duì)收益變化的影響只是暫時(shí)的現(xiàn)象，不需要根據(jù)收益變化充分調(diào)整自身的行為，從而導(dǎo)致股價(jià)變動(dòng)對(duì)于收益變化反應(yīng)不足。判斷２認(rèn)為，收益變化是趨勢(shì)性的，股價(jià)變化對(duì)收益的影響是同方向的、連續(xù)的，并對(duì)這一趨勢(shì)外推，從而導(dǎo)致股價(jià)變動(dòng)對(duì)于收益變化的反應(yīng)過度。BSV模型Barberis、Shleifer和Vishny（1998）Daniel、Hirshleifer和Subrahmanyam于1998年提出了另一個(gè)關(guān)于投資者心理與證券市場(chǎng)的反應(yīng)不足和反應(yīng)過度的行為模型，簡稱ＤＨＳ模型。他們將投資者分為兩類，一類是有信息者，另一類是無信息者。無信息者的行為不會(huì)受到判斷偏差的影響，而有信息者易受到兩種判斷偏差的影響，一是過度自信，二是有偏的自我歸因。過度自信是指投資者通常過高地估計(jì)了自身的預(yù)測(cè)能力，低估了自己的預(yù)測(cè)誤差。ＤＨＳ模型將過度自信的投資者定義為高估其私人信號(hào)而不是公開信號(hào)的精確性，即股價(jià)傾向于對(duì)私人信號(hào)反應(yīng)過度而對(duì)公開信號(hào)反應(yīng)不足。DHS模型Daniel、Hirshleifer和SubrahmanyaHarrisonHong和JeremyC.Stein繼續(xù)BSV和DHS的同一目標(biāo)，建立了統(tǒng)一行為模型，簡稱HS模型。統(tǒng)一理論模型合ＢＳＶ和ＤＨＳ模型的不同之處在于：它把研究重點(diǎn)放在不同作用者的作用機(jī)制上，而不是作用者的認(rèn)知偏差方面。該模型把作用者分為“觀察消息者”和“動(dòng)量交易者”兩類。觀察消息者根據(jù)獲得的關(guān)于未來價(jià)值的信息進(jìn)行預(yù)測(cè)，其局限是完全不依賴于當(dāng)前或過去的價(jià)格；動(dòng)量交易者則完全依賴于過去的價(jià)格變化，其局限是他們的預(yù)測(cè)必須是過去價(jià)格的簡單函數(shù)。HS模型HarrisonHong和JeremyC.Stein繼羊群效應(yīng)羊群效應(yīng)是指人們經(jīng)常受到多數(shù)人影響，而跟從大眾的思想或行為，也被稱為“從眾效應(yīng)”羊群效應(yīng)羊群效應(yīng)是指人們經(jīng)常受到多數(shù)人影響，而跟從大眾的思想羊群效應(yīng)的原因羊群效應(yīng)的原因封閉基金折價(jià)之謎封閉式基金折價(jià)之謎是指：封閉式基金常常溢價(jià)發(fā)行，但很快就在市場(chǎng)上以大幅度折價(jià)進(jìn)行交易。封閉式基金折價(jià)率=(單位市價(jià)—單位份額資產(chǎn)凈值)／單位份額資產(chǎn)凈值。封閉基金折價(jià)之謎封閉式基金折價(jià)之謎是指：封閉式基金常常溢價(jià)發(fā)行為金融學(xué)對(duì)其解釋1.噪音交易者2.投資者情緒理論行為金融學(xué)對(duì)其解釋1.噪音交易者2.投資者情緒理論行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型行為金融學(xué)家認(rèn)為，投資者的價(jià)值觀、社會(huì)地位、生活方式、情緒波動(dòng)都可能會(huì)影響資產(chǎn)的定價(jià)?！裥в锰匦裕ㄈ顼L(fēng)險(xiǎn)、收益）和價(jià)值取向特性（如情緒）●對(duì)成長股的追捧超越了理性Shefrin和Statman（1994）在行為金融理論的框架內(nèi)提出行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）?！裣鄬?duì)于CAPM模型，BAPM模型不僅包含了理性趨利特性，而且包括了價(jià)值感受特性等諸多因素。行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型行為金融學(xué)家認(rèn)為，投資者的價(jià)值觀、社會(huì)地BAPM將證券市場(chǎng)上的投資者分為信息交易者和噪聲交易者兩種類型?！裥畔⒔灰渍咦裱惾~斯法則法則對(duì)收益做出估計(jì)，且不同個(gè)體之間表現(xiàn)有良好的統(tǒng)計(jì)均值—方差特性●而噪聲交易者會(huì)犯各種認(rèn)知錯(cuò)誤，不遵守貝葉斯法則，而且不同個(gè)體之間具有顯著地異方差性●兩者共同決定資產(chǎn)價(jià)格●當(dāng)信息交易者在市場(chǎng)上其主導(dǎo)作用的時(shí)候，市場(chǎng)是有效的；當(dāng)噪聲交易者在市場(chǎng)起主導(dǎo)作用的時(shí)候，市場(chǎng)時(shí)無效的。行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型BAPM將證券市場(chǎng)上的投資者分為信息交易者和噪聲交易者兩種類價(jià)格有效的市場(chǎng)和價(jià)格無效的市場(chǎng)之間關(guān)鍵的區(qū)別在于他們所稱的“財(cái)富的單一驅(qū)動(dòng)力”●在價(jià)格有效的市場(chǎng)上，有一個(gè)單一的、特定的變量決定均值方差有效邊界、市場(chǎng)投資組合的收益分布、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、期限結(jié)構(gòu)以及期權(quán)的定價(jià)●噪聲交易者扭曲了均值方差的有效邊界，使得某些特定的證券產(chǎn)生超常收益，市場(chǎng)性質(zhì)發(fā)生改變，反映了“財(cái)富的單一驅(qū)動(dòng)力”的失敗行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型價(jià)格有效的市場(chǎng)和價(jià)格無效的市場(chǎng)之間關(guān)鍵的區(qū)別在于他們所稱的“BAPM公式分析公式：對(duì)比：證券市場(chǎng)線A(Z)代表該種證券的反常收益（信息無效時(shí)存在），代表按照客觀概率對(duì)證券Z的收益取期望值，用以衡量所有與有效市場(chǎng)因素相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)的修正）在行為資產(chǎn)定價(jià)模型的分析框架中，證券的期望收益由其行為決定。由于噪聲交易者的存在，投資者的均值—方差有效組合并不等于市場(chǎng)組合BAPM最大的作用在于能夠以CAPM作為市場(chǎng)參與者完全理性狀況下的參照物來研究在市場(chǎng)非完全理性狀況下，資產(chǎn)的價(jià)格或者說收益包含了多大程度地噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型BAPM公式分析行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型行為資產(chǎn)組合理論安全第一資產(chǎn)組合理論(Roy,1952)●一般的經(jīng)濟(jì)理論只考慮了收益最大化行為，而常常忽略了行為決策者對(duì)于保全自己安全底線的要求，而這是正常人在決策是必然關(guān)注的一個(gè)方面?！瘛鞍踩谝弧钡恼J(rèn)識(shí)被放入了不確定性條件下的決策模型●投資者的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)概率

最小化●實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)概率最小化就相當(dāng)于實(shí)現(xiàn)s低于組合的的標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)量的最小化，亦即投資者將選擇是目標(biāo)函數(shù)

實(shí)現(xiàn)最小化的證券組合P●安全第一資產(chǎn)組合理論的新發(fā)展：Kataoka(1995)和Telser(1955)行為資產(chǎn)組合理論安全第一資產(chǎn)組合理論(Roy,1952)安全第一資產(chǎn)組合理論(Lopes,1987)●將心理學(xué)因素融入到“安全第一”理論中——SP/A理論●三大因素：S表示安全，P表示潛力，A表示愿望●兩種心理傾向：恐懼——與S有關(guān)，希望——與P有關(guān)●可以利用累計(jì)概率分布D定義恐懼的影響

和希望的影響，加權(quán)平均后得到總影響h(D)。●于是可以利用經(jīng)過心理傾向修正的h(D)代替D，計(jì)算出期望。行為資產(chǎn)組合理論安全第一資產(chǎn)組合理論(Lopes,1987)行為資產(chǎn)組合理論S-S行為資產(chǎn)組合理論——單帳戶(SherfrinandStatman,2000)●像均值——方差理論中的投資者一樣考慮個(gè)資產(chǎn)期望回報(bào)與回報(bào)之間的相關(guān)性●在SP/A理論中的{，}空間中做出的，即得到的“有效前沿”是{，}空間的最優(yōu)點(diǎn)●這一模型被稱為BPT-SA模型，與均值——方差模型的假設(shè)類似，有BPT-SA假設(shè)。其“有效前沿”的形狀與均值——方差模型的有效前沿也是相似的●其風(fēng)險(xiǎn)可以有四個(gè)參數(shù)描述：恐懼指數(shù)、希望指數(shù)、財(cái)富水平、恐懼相對(duì)于期望的強(qiáng)度；其收益則是用表示。行為資產(chǎn)組合理論S-S行為資產(chǎn)組合理論——單帳戶(SherfrinandS-S行為資產(chǎn)組合理論——多帳戶(SherfrinandStatman,2000)●簡稱為BPT-MA，符合這一條件的投資者一層層的構(gòu)建自己的投資組合，一部分花在保護(hù)層上，用于保證免于遭受困境，另一部分則用在高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)中，希望能“一夜暴富”?！窦僭O(shè)投資者有兩個(gè)心理賬戶，一個(gè)有較高的愿望水平，另一個(gè)則有較低的愿望水平。投資者將初始投資分配給兩個(gè)心理賬戶，并通過心理賬戶的期望水平和愿望收益進(jìn)行投資，最終最大化投資者效用?！馚PT-MA有效投資組合不是BPT-SA有效的，更不是均值——方差有效的。●投資者的行為往往不是基于分散風(fēng)險(xiǎn)的，而是基于BPT-MA式的保證一定收益后進(jìn)行賭博的心理。行為資產(chǎn)組合理論S-S行為資產(chǎn)組合理論——多帳戶(Sherfrinand其他行為資產(chǎn)組合理論其他行為資產(chǎn)組合理論行為金融學(xué)未來發(fā)展之路行為金融學(xué)未來發(fā)展之路ThankYou?。hankYou??！噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)噪音交易者在證券市場(chǎng)上主要表現(xiàn)：噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)噪音交易者在證券市場(chǎng)上主要表現(xiàn)：市場(chǎng)限制風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)限制風(fēng)險(xiǎn)1、不是井里沒有水，而是你挖的不夠深。不是成功來得慢，而是你努力的不夠多。

2、孤單一人的時(shí)間使自己變得優(yōu)秀，給來的人一個(gè)驚喜，也給自己一個(gè)好的交代。

3、命運(yùn)給你一個(gè)比別人低的起點(diǎn)是想告訴你，讓你用你的一生去奮斗出一個(gè)絕地反擊的故事，所以有什么理由不努力!

4、心中沒有過分的貪求，自然苦就少?？诶锊徽f多余的話，自然禍就少。腹內(nèi)的食物能減少，自然病就少。思緒中沒有過分欲，自然憂就少。大悲是無淚的，同樣大悟無言。緣來盡量要惜，緣盡就放。人生本來就空，對(duì)人家笑笑，對(duì)自己笑笑，笑著看天下，看日出日落，花