戰(zhàn)略型資本運(yùn)營(yíng)論課件

戰(zhàn)略型資本運(yùn)營(yíng)中南大學(xué)商學(xué)院陳曉紅教授第1章資本與資本市場(chǎng)1.1資本

資本的含義：資本是一家公司的總財(cái)富或總資產(chǎn)，不僅包括有形資產(chǎn)，而且包括商標(biāo)、商譽(yù)和專利權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)。(摘自D?格林沃爾德主編的《現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)詞典》)資本的特點(diǎn)：增值性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性、多樣性資本的構(gòu)成

資產(chǎn)負(fù)債表

實(shí)收資本資本公積盈余公積未分配利潤(rùn)

所有者權(quán)益

流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債

流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期投資固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)其他資產(chǎn)

負(fù)債

資產(chǎn)狹義的理解:企業(yè)資本=實(shí)收資本

較廣義的理解：資本就是所有者權(quán)益

更廣義的理解：企業(yè)資本=所有者權(quán)益+借入資本資產(chǎn)是資本的表現(xiàn)形態(tài)貨幣資本實(shí)物資本各種應(yīng)收款無(wú)形資本對(duì)外投資資本的新概念人力資本人力資本理論是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家西奧多?舒爾茨1960年提出來(lái)的，他認(rèn)為對(duì)人的知識(shí)、能力、健康等方面的投資要比對(duì)實(shí)物資本的投資重要得多，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用也更大。知識(shí)資本指企業(yè)所擁有的知識(shí)財(cái)產(chǎn)，它們也是能帶來(lái)價(jià)值的價(jià)值。社會(huì)資本法國(guó)學(xué)者布爾迪厄和美國(guó)學(xué)者科爾曼于上世紀(jì)70-80年代提出來(lái)，指的是個(gè)人通過(guò)社會(huì)聯(lián)系涉取稀缺資源并由此獲益的能力。這里指的稀缺資源包括權(quán)力、地位、財(cái)富、資金、學(xué)識(shí)、機(jī)會(huì)、信息等等。1.2資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)是指籌措中長(zhǎng)期資本的市場(chǎng)，是中長(zhǎng)期資本需求與供給交易的總和。它既包括證券市場(chǎng)，也包括中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)，還包括非證券化的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。

（一）中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)

（二）證券市場(chǎng)

1，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)2，發(fā)行市場(chǎng)、交易市場(chǎng)3，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)（三）產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)

1，證券化的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)2，非證券化的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)

廣義的資本市場(chǎng)狹義的資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)的功能1、籌資功能6、優(yōu)化資源配置功能5、促使資本流動(dòng)功能4、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能3、改制功能2、投資功能中國(guó)資本市場(chǎng)特征1、資本市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小，總市值小。6、市場(chǎng)分割，流動(dòng)性受阻，不利于資源配置。5、交易品種和交易工具的結(jié)構(gòu)殘缺。4、制度不健全。3、資本市場(chǎng)主體缺位。2、市場(chǎng)體系不完善，層次單一。2861國(guó)際商用機(jī)器14882640沃達(dá)豐集團(tuán)14802449英特爾13602449匯豐控股12702322默克12482109葛蘭素史克11901614寶潔11891585思科11521532諾華11311501可口可樂(lè)113012345678910排名通用電氣微軟?？松梨谳x瑞沃爾瑪花旗集團(tuán)強(qiáng)生殼牌集團(tuán)英國(guó)石油美國(guó)國(guó)際集團(tuán)公司名稱股票市值11121314151617181920排名公司名稱股票市值單位：億美元2003年全球股票市值最大的20家公司我國(guó)企業(yè)業(yè)債券和和股票發(fā)發(fā)行規(guī)模模對(duì)比（單位：億元）在發(fā)達(dá)國(guó)國(guó)家，企企業(yè)債券券的發(fā)行行量往往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)大大于股票票發(fā)行量量，如2000年，美美國(guó)共有有1592家上上市公司司發(fā)行債債券進(jìn)行行融資，，僅199家上上市公司司發(fā)行股股票。股權(quán)分置下下的內(nèi)憂外外患股權(quán)分置導(dǎo)導(dǎo)致同股不不同權(quán)、不不同價(jià)、不不同利股權(quán)分置導(dǎo)導(dǎo)致的股東東利益取向向不一致股權(quán)分置嚴(yán)嚴(yán)重阻礙證證券市場(chǎng)的的發(fā)展股權(quán)分置將將引發(fā)資本本外流等許許多新問(wèn)題題中國(guó)證券市市場(chǎng)最大的的國(guó)情是““股權(quán)分置置”，而不不是“一股股獨(dú)大”。。1.3資資本運(yùn)運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略型資本本運(yùn)營(yíng)就是是從企業(yè)的的中長(zhǎng)期發(fā)發(fā)展戰(zhàn)略出出發(fā)，對(duì)資資本及其運(yùn)運(yùn)動(dòng)所進(jìn)行行的運(yùn)籌和和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)動(dòng)。廣義資本運(yùn)營(yíng)增量資本運(yùn)營(yíng)存量資本運(yùn)營(yíng)

金融資本運(yùn)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)營(yíng)無(wú)無(wú)形形資本運(yùn)營(yíng)營(yíng)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)股份制改造造與上市資產(chǎn)重組兼并與收購(gòu)購(gòu)剝離與分立立產(chǎn)權(quán)投資證券投資狹義資本運(yùn)運(yùn)營(yíng)資本運(yùn)營(yíng)和和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)的關(guān)系區(qū)別聯(lián)系1.經(jīng)營(yíng)對(duì)象不同3.經(jīng)營(yíng)方式不同2.經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域不同3.相互滲透2.相互依存1.目的一致資本運(yùn)營(yíng)的的分類：（一）從資資本運(yùn)營(yíng)的的全過(guò)程來(lái)來(lái)分：（二）根據(jù)據(jù)資本運(yùn)營(yíng)營(yíng)的方式分分：（三）根據(jù)據(jù)運(yùn)作對(duì)象象分：1、資本的的籌集2、投資決決策和資本本投入3、資本的的運(yùn)動(dòng)與增增值4、資本增增值的分配配1、內(nèi)部管管理型資本本運(yùn)營(yíng)2、外部交交易型資本本運(yùn)營(yíng)1、實(shí)業(yè)資資本運(yùn)營(yíng)2、金融資資本運(yùn)營(yíng)3、產(chǎn)權(quán)資資本運(yùn)營(yíng)（（整體、分分割、分期期）第2章中中小企業(yè)業(yè)融資與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資本0-1年資資金主要來(lái)來(lái)源形式資金來(lái)源選項(xiàng)所占比例（多選）業(yè)主及所有者出資66.3政府投資（投資基金）25.4親友借款20.5信用擔(dān)保貸款16.4不動(dòng)產(chǎn)抵押銀行貸款12.3其他個(gè)人投資6.6其他3.3風(fēng)險(xiǎn)投資1.72.1.1中小小企業(yè)融資資方式的選選擇現(xiàn)狀2.1中中小企業(yè)業(yè)融資單位：%2-4年資資金主要來(lái)來(lái)源形式資金來(lái)源形式選項(xiàng)所占比例（多選）企業(yè)留存收益再投資58.2業(yè)主及所有者出資50.8信用擔(dān)保貸款33.7不動(dòng)產(chǎn)抵押銀行貸款27.9政府投資（投資基金）18.0親友借款12.3其他個(gè)人投資10.7供貨商與購(gòu)貨商提供信貸8.2租賃融資3.3應(yīng)收票據(jù)抵押貸款3.3非金融機(jī)構(gòu)貸款1.6存貨抵押貸款1.6風(fēng)險(xiǎn)投資0.8產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)籌資0單位：%5年以上資資金主要來(lái)來(lái)源形式資金來(lái)源選項(xiàng)所占（多選）企業(yè)留存收益再投資54.1業(yè)主及所有者出資41.0信用擔(dān)保貸款39.3不動(dòng)產(chǎn)抵押銀行貸款27.9非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款8.2主板市場(chǎng)籌資2.9被其他企業(yè)并購(gòu)1.6海外資本市場(chǎng)籌資0.64發(fā)行企業(yè)債券0.1發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)0.15單位：%債務(wù)融資比比例變化債務(wù)融資途徑選項(xiàng)所占比例0-1年2-4年5年以上信用擔(dān)保貸款16.433.639.3不動(dòng)產(chǎn)抵押銀行貸款12.327.927.9非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款01.68.2單位：%內(nèi)源性融資天使資金風(fēng)險(xiǎn)投資

親友借款

首次公開(kāi)發(fā)行股票(IPO)集合信托貸款應(yīng)收賬信托貸款、質(zhì)押與出售海外上市、存托憑證0-1年2-4年5年以上親友借款留存收益再投資銀行抵押貸款信用擔(dān)保貸款

租賃融資倉(cāng)單融資

信托收據(jù)融資就地倉(cāng)儲(chǔ)融資銀行中長(zhǎng)期貸款、租賃融資方式演演進(jìn)政府部門中介機(jī)構(gòu)各種政策各種服務(wù)中小企業(yè)規(guī)范職能幫助實(shí)施設(shè)立專門的的中小企業(yè)業(yè)銀行建立中小企企業(yè)發(fā)展基基金建立高科技技中小企業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資體系完善中小企企業(yè)信用擔(dān)擔(dān)保體系建立創(chuàng)業(yè)板板和場(chǎng)外交交易市場(chǎng)，，培育風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本發(fā)展票據(jù)業(yè)業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)拆借加強(qiáng)銀行方方面的中小小企業(yè)金融融服務(wù)建立具有獨(dú)獨(dú)立性、按按市場(chǎng)運(yùn)作作的咨信評(píng)評(píng)估和項(xiàng)目目評(píng)估機(jī)構(gòu)構(gòu)2.1.2緩緩解中小企企業(yè)融資難難的對(duì)策2.2風(fēng)險(xiǎn)投資的的內(nèi)涵風(fēng)險(xiǎn)投資（（venturecapital））是指由職業(yè)業(yè)人員投入入到新興的的、迅速發(fā)發(fā)展的、有有巨大競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)潛力的中小企業(yè)中的一一種權(quán)益性性投資。它它通過(guò)資本本運(yùn)營(yíng)服務(wù)務(wù)對(duì)所投資資企業(yè)精心心培育和輔輔導(dǎo)，在企企業(yè)發(fā)育到到相對(duì)成熟熟后即退出出投資以實(shí)實(shí)現(xiàn)資本增增值。風(fēng)險(xiǎn)投資是是高科技企企業(yè)的孵化化器，惠及及：50年代的的半導(dǎo)體硅硅材料，70年代的的微型計(jì)算算機(jī)，80年代的的生物工程程技術(shù)，90年代的的信息產(chǎn)業(yè)業(yè)等。2.2.1風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的獨(dú)獨(dú)特功能風(fēng)險(xiǎn)投資可可以提供企企業(yè)急需的的、難以從從其它金融融渠道獲得得的長(zhǎng)期性性資本；還還可以依靠靠風(fēng)險(xiǎn)投資資專家的智智力支持。。風(fēng)險(xiǎn)投資體體系提供了了高新技術(shù)術(shù)成果轉(zhuǎn)化化過(guò)程中的的風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)會(huì)化承擔(dān)機(jī)機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資從從某種程度度上看是政政府和民間間資本融合合的產(chǎn)物，，政府通過(guò)過(guò)補(bǔ)貼、稅稅收優(yōu)惠等等方式的介介入，體現(xiàn)現(xiàn)了政府發(fā)發(fā)展高新技技術(shù)產(chǎn)業(yè)的的政策意圖圖。2.2.2美國(guó)國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資基金的特特點(diǎn)1．從資金金來(lái)源看，，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資基金金的來(lái)源多多元化。2．美國(guó)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資基基金主要采采取私人有有限合伙制制。3．美國(guó)的的風(fēng)險(xiǎn)投資資主要投資資在高科技技領(lǐng)域。4．從風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的階階段分布來(lái)來(lái)看，美國(guó)國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資主要集中中在風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)的成長(zhǎng)長(zhǎng)階段和擴(kuò)擴(kuò)展階段。。5．那斯達(dá)達(dá)克市場(chǎng)對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資資的退出提提供了強(qiáng)大大支持。6．政府對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資資行業(yè)采取取了積極參參與和大力力倡導(dǎo)的態(tài)態(tài)度。7．美國(guó)注注重風(fēng)險(xiǎn)投投資家的培培養(yǎng)。2.2.3國(guó)際上上風(fēng)險(xiǎn)資本本的三種主主要存在形形式：①有限合伙伙制這是風(fēng)險(xiǎn)投投資企業(yè)的的最主要形形式。資金金主要來(lái)自自于機(jī)構(gòu)投投資者、大大公司和富富有個(gè)人，，以私募形形式征集。。②信托基金制制投資者、經(jīng)經(jīng)理人和保保管人之間間的關(guān)系以以三方的信信托合同為為基礎(chǔ)，分分別根據(jù)信信托合同對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本本進(jìn)行經(jīng)營(yíng)營(yíng)和保管，，并向投資資者收取信信托費(fèi)用，，而基金經(jīng)經(jīng)營(yíng)的盈利利所得則歸歸投資者支支配。③公司制公司制風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資組織織是具有獨(dú)獨(dú)立主體資資格的法人人組織，投資者作為為該公司的的股東，風(fēng)險(xiǎn)投資家家作為公司司的管理者者。美國(guó)等發(fā)達(dá)達(dá)國(guó)家的實(shí)實(shí)踐也證明明，有限合合伙制的效效率最高，，它已成為風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資的的主流模式式，其管理理的風(fēng)險(xiǎn)資資本約占風(fēng)險(xiǎn)資本總總規(guī)模的80%；其其次是信托托基金制，，約占15%；最后是公司司制，約占占5%。2.2.4風(fēng)險(xiǎn)投投資與股市市、銀行信信貸籌資的的比較銀行對(duì)信貸貸資金所投投入項(xiàng)目的的可盈利性性和風(fēng)險(xiǎn)無(wú)無(wú)法監(jiān)控。。沒(méi)有動(dòng)機(jī)機(jī)去與企業(yè)業(yè)達(dá)成更多多的資源整整合效應(yīng)和和效益。風(fēng)險(xiǎn)基金尋求長(zhǎng)期回報(bào)，關(guān)心企業(yè)的素質(zhì)和管理層的能力，以確保風(fēng)險(xiǎn)投資能否在5～7年中獲得高回報(bào)。因此風(fēng)險(xiǎn)資本家愿意在任何時(shí)候投資。風(fēng)險(xiǎn)投資融資是企業(yè)跟一個(gè)或幾個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的投資家打交道，而不是與股市上分散的個(gè)體投資者打交道，企業(yè)可以與投資者達(dá)到充分的溝通。上市所要求的信息披露有可能暴露企業(yè)的商業(yè)機(jī)密，讓同行的其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲得企業(yè)的內(nèi)部信息。2.3風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)運(yùn)作的三個(gè)個(gè)主體和四四個(gè)階段1、融資2、投資3、管理增增值4、退出風(fēng)險(xiǎn)資本提供者風(fēng)險(xiǎn)投資公司創(chuàng)業(yè)企業(yè)2.3.1融資資來(lái)源分為四四大類：富有的個(gè)人人及家庭養(yǎng)老金、保保險(xiǎn)金、捐捐贈(zèng)基金等等非銀行金金融機(jī)構(gòu)大公司、大大金融集團(tuán)團(tuán)中央及地方方政府財(cái)政政預(yù)算，政政府科技發(fā)發(fā)展基金2.3.2投資資風(fēng)險(xiǎn)投資一一般是以貨貨幣資本轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為權(quán)益益資本。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資通通常投資優(yōu)優(yōu)先股。這這些優(yōu)先股股往往帶有有可轉(zhuǎn)換條條款，甚至至還帶有其其它衍生金金融工具的的性質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資側(cè)側(cè)重于早期期或創(chuàng)始期期的企業(yè)，，這些新生生的企業(yè)往往往代表著著社會(huì)經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展的新新的潮流，，他們起動(dòng)動(dòng)時(shí)往往資資金困難，，但其增長(zhǎng)長(zhǎng)速度快，，增長(zhǎng)空間間大。風(fēng)險(xiǎn)投資傾傾向于投入入高速發(fā)展展型企業(yè)，，而不限于于投資高新科科技企業(yè)。。分段投資，，即風(fēng)險(xiǎn)資資本家只提提供確保企企業(yè)發(fā)展到到下一階段段的資金，，嚴(yán)格進(jìn)行行預(yù)算管理理，反復(fù)評(píng)評(píng)估企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)狀況況和潛力，，保留放棄棄追加投資資的權(quán)利。。風(fēng)險(xiǎn)投資選選項(xiàng)投資的的原則是：：管理團(tuán)隊(duì)、、科技含量量、市場(chǎng)潛潛力。2.3.3管理增值風(fēng)險(xiǎn)資本家家參與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)管理理的主要形形式有組建建、主導(dǎo)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的的董事會(huì)，，策劃追加加投資，制制定企業(yè)發(fā)發(fā)展策略和和營(yíng)銷計(jì)劃劃，監(jiān)控財(cái)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和和經(jīng)營(yíng)狀況況，物色挑挑選和更換換管理層，，處理風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)的危危機(jī)事件。。投資后的管管理是衡量量一家風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公司司在業(yè)界聲聲譽(yù)的重要要標(biāo)志之一一。美國(guó)著著名的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資研究究機(jī)構(gòu)“Ventureone”在在評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公司司時(shí)采取四四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：所投項(xiàng)目公公司的上市市數(shù)量投資回報(bào)率率投資后的參參與即增值值性管理所投公司上上市后的表表現(xiàn)。2.3.4退出上市。上市往往是是風(fēng)險(xiǎn)投資資家最理想想的退出方方式，由于高科技技公司初創(chuàng)創(chuàng)階段大都都為中小企企業(yè)，難以以滿足在主主板市場(chǎng)上上市的條件件。國(guó)外高高科技企業(yè)業(yè)大都通過(guò)過(guò)在二板市市場(chǎng)上市來(lái)來(lái)實(shí)現(xiàn)。兼并收購(gòu)。。指風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)在風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中中的股權(quán)被被別的企業(yè)業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)現(xiàn)象，以這種方式式退出的投投資收益率率往往不如如上市那樣樣高，但其其交易成本本低，手續(xù)續(xù)簡(jiǎn)便，成成交速度快快?；刭?gòu)。是指被投資資企業(yè)的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)者或管管理者購(gòu)回回或贖回風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)機(jī)構(gòu)在企業(yè)業(yè)中的股權(quán)權(quán)。清產(chǎn)。清產(chǎn)方式退退出是風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的下下策，在清清產(chǎn)時(shí)，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資往往往能夠獲獲得一部分分殘值，以以少量的資資金彌補(bǔ)最最初投資額額的一部分分。風(fēng)險(xiǎn)投資的的流程圖項(xiàng)目來(lái)源，界定潛在的投資方向目標(biāo)定在可行性較強(qiáng)的項(xiàng)目對(duì)這些項(xiàng)目進(jìn)行潛在收益和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估投資后，建立起資金控制系統(tǒng)，并為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行管理咨詢撤出風(fēng)險(xiǎn)資本評(píng)估合格？？？簽署投資協(xié)議退出NOYES2.4風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資在我國(guó)的的發(fā)展1，資金來(lái)來(lái)源有限，，資本結(jié)構(gòu)構(gòu)單一。2，風(fēng)險(xiǎn)投投資的運(yùn)作作機(jī)制有待待完善。3，缺乏對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資資的政策支支持。4，缺乏相相應(yīng)的激勵(lì)勵(lì)和約束機(jī)機(jī)制。5，被投資資方與投資資方在投資資理念方面面存在差異異，投資效效率較低。。6，風(fēng)險(xiǎn)投投資退出存存在著法律律障礙。7，缺乏熟熟悉風(fēng)險(xiǎn)資資本運(yùn)作的的高素質(zhì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資人人才。8，知識(shí)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)與無(wú)形形資產(chǎn)沒(méi)有有得到充分分重視和保保護(hù)。2.5企企業(yè)如何何申請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資企業(yè)要有好好的項(xiàng)目，，項(xiàng)目有好好的盈利預(yù)預(yù)期和前景景；要有包包裝好的商商業(yè)計(jì)劃書書；要有優(yōu)優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)業(yè)團(tuán)隊(duì)。編制商業(yè)計(jì)計(jì)劃書與風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)洽談?wù)勶L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)機(jī)構(gòu)考察項(xiàng)項(xiàng)目或企業(yè)業(yè)簽署法律文文件取得風(fēng)險(xiǎn)投投資基金第3章企企業(yè)改制制與上市3.1西西方國(guó)家家的“公有有化”與““私有化””19世紀(jì)五五六十年代代英國(guó)以采采煤、鋼鐵鐵和機(jī)械工工程等部門門為代表的的工業(yè)部門門開(kāi)始公有有化。一戰(zhàn)戰(zhàn)時(shí)期，國(guó)國(guó)家從多方方面加強(qiáng)了了對(duì)經(jīng)濟(jì)的的控制。1929年年到1933年的經(jīng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)給給西方各國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)造成成嚴(yán)重?fù)p失失，凱恩斯斯主義應(yīng)運(yùn)運(yùn)而生。二二戰(zhàn)時(shí)期，，英國(guó)政府府大大加強(qiáng)強(qiáng)了對(duì)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的管制和和調(diào)節(jié)。1945年年開(kāi)始，工工黨政府推推動(dòng)了第一一次國(guó)有化化高潮，包包括英格蘭蘭銀行、民民用航空、、煤炭、鐵鐵路、電力力、天然氣氣、鋼鐵、、郵政、城城市交通、、電話電報(bào)報(bào)、供水、、石油等部部門。1951年年丘吉爾保保守黨政府府上臺(tái)后，，把大部分分鋼鐵工業(yè)業(yè)和部分汽汽車運(yùn)輸業(yè)業(yè)還給私人人企業(yè)主。。1964年年工黨新政政府又恢復(fù)復(fù)了部分國(guó)國(guó)有化措施施。1970年年希思保守守黨政府又又實(shí)行了部部分私有化化。1975年年威爾遜工工黨政府推推動(dòng)了第二二次國(guó)有化化運(yùn)動(dòng)。造造成了70年代英國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)的停停滯不前、、通貨膨脹脹、財(cái)政困困難和失業(yè)業(yè)。1979年年撒切爾夫夫人保守黨黨政府開(kāi)始始大規(guī)模私私有化運(yùn)動(dòng)動(dòng)。重新實(shí)實(shí)行經(jīng)濟(jì)自自由主義，，打破國(guó)有有企業(yè)的壟壟斷地位，，鼓勵(lì)私人人企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)，降低稅稅收等。英國(guó)的反復(fù)復(fù)其他國(guó)家的的“國(guó)營(yíng)化化”與“私私有化”蘇聯(lián)：1930年1月蘇聯(lián)只有有21%的農(nóng)民家庭庭被集體化化，到1938年時(shí)94%的農(nóng)民被集集體化。幾幾十萬(wàn)“不不服”的農(nóng)農(nóng)民被遣送送到西伯利利亞做勞動(dòng)動(dòng)改造。由由此所致的的大饑荒使使上千萬(wàn)農(nóng)農(nóng)民被活活活餓死。德國(guó)：在1850年年的時(shí)候，，其工業(yè)化化程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于英英國(guó)。1870年后后，為了盡盡快趕上英英國(guó)，德國(guó)國(guó)作了一系系列的國(guó)有有化運(yùn)作。。法國(guó)、意大大利、奧地地利、西班班牙等也是是在19世世紀(jì)末加快快推動(dòng)國(guó)有有化的。亞、非、拉拉各洲的發(fā)發(fā)展中國(guó)家家也基本是是在二戰(zhàn)以以后進(jìn)行國(guó)國(guó)有化。這這些國(guó)家中中有相當(dāng)多多的是在1945到到1960年間從殖殖民地中獨(dú)獨(dú)立出來(lái)的的，然后把把外國(guó)人投投資本國(guó)的的資產(chǎn)收歸歸國(guó)有，成成為當(dāng)?shù)氐牡膰?guó)有企業(yè)業(yè)基礎(chǔ)。世界各國(guó)的的國(guó)有化大大多都是在在二戰(zhàn)之后后、1980年之前達(dá)到到最高峰的的。隨后又又走向私有有化。我國(guó)的“國(guó)國(guó)營(yíng)化”歷歷史十一世紀(jì)宋宋朝的“王王安石變法法”，使國(guó)國(guó)家直接經(jīng)經(jīng)營(yíng)糧、茶茶、鹽、牛牛馬交易等等商業(yè)活動(dòng)動(dòng)，但只試試驗(yàn)了十幾幾年。鴉片片戰(zhàn)戰(zhàn)爭(zhēng)爭(zhēng)之之后后，，洋洋務(wù)務(wù)運(yùn)運(yùn)動(dòng)動(dòng)中中的的工工業(yè)業(yè)化化任任務(wù)務(wù)僅僅是是““官官督督商商辦辦””。。民國(guó)國(guó)時(shí)時(shí)期期，，一一方方面面受受蘇蘇聯(lián)聯(lián)的的影影響響，，另另一一方方面面先先后后沒(méi)沒(méi)收收了了德德、、日日侵侵略略者者的的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)，，使使國(guó)國(guó)營(yíng)營(yíng)成成分分有有了了增增長(zhǎng)長(zhǎng)。。南南京京政政府府在在30年年代代以以官官股股等等手手段段強(qiáng)強(qiáng)行行控控制制了了中中國(guó)國(guó)銀銀行行、、交交通通銀銀行行等等主主要要銀銀行行。。新中中國(guó)國(guó)成成立立后后，，先先是是沒(méi)沒(méi)收收官官僚僚資資本本和和買買辦辦資資本本。。1953年的的““社社會(huì)會(huì)主主義義改改造造””又又大大規(guī)規(guī)模模地地把把中中小小型型以以及及個(gè)個(gè)體體工工業(yè)業(yè)、、手手工工業(yè)業(yè)、、商商業(yè)業(yè)的的私私人人資資產(chǎn)產(chǎn)收收歸歸國(guó)國(guó)有有。。到到文文革革結(jié)結(jié)束束的的1976年，，個(gè)個(gè)人人經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)性性財(cái)財(cái)產(chǎn)產(chǎn)全全部部滅滅絕絕。。3.2我我國(guó)國(guó)國(guó)國(guó)有有企企業(yè)業(yè)的的改改革革與與改改制制第一一個(gè)個(gè)階階段段是是從從80年年代代初初開(kāi)開(kāi)始始。。改改革革的的主主要要手手段段是是國(guó)國(guó)家家對(duì)對(duì)企企業(yè)業(yè)放放權(quán)權(quán)讓讓利利，，只只涉涉及及微微觀觀主主體體的的改改革革，，宏宏觀觀層層面面的的國(guó)國(guó)有有資資產(chǎn)產(chǎn)管管理理體體制制改改革革幾幾乎乎沒(méi)沒(méi)有有觸觸及及。。第二二個(gè)個(gè)階階段段是是從從1988年年到到2003年年。。為為了了從從體體制制上上建建立立國(guó)國(guó)有有資資產(chǎn)產(chǎn)管管理理的的新新模模式式，，國(guó)國(guó)務(wù)務(wù)院院于于1988年年成成立立了了國(guó)國(guó)有有資資產(chǎn)產(chǎn)管管理理局局。。但但是是中中央央政政府府尚尚未未考考慮慮建建立立一一個(gè)個(gè)權(quán)權(quán)利利集集中中的的機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)，，相相反反是是把把出出資資人人權(quán)權(quán)利利分分散散給給國(guó)國(guó)有有資資產(chǎn)產(chǎn)管管理理局局、、財(cái)財(cái)政政部部、、大大型型企企業(yè)業(yè)工工作作委委員員會(huì)會(huì)、、經(jīng)經(jīng)貿(mào)貿(mào)委委、、計(jì)計(jì)委委、、中中組組部部、、主主管管部部局局等等部部門門，，力力圖圖建建立立一一個(gè)個(gè)相相互互約約束束、、相相互互監(jiān)監(jiān)督督的的國(guó)國(guó)有有資資產(chǎn)產(chǎn)管管理理體體制制。。第三三個(gè)個(gè)階階段段是是從從““十十六六大大““重重新新提提出出國(guó)國(guó)有有資資產(chǎn)產(chǎn)管管理理的的問(wèn)問(wèn)題題開(kāi)開(kāi)始始。。這這次次是是中中央央政政府府與與地地方方政政府府分分別別代代表表國(guó)國(guó)家家履履行行出出資資人人職職責(zé)責(zé)，，建建立立專專門門的的管管理理機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)，，管管人人、、管管事事和和管管資資產(chǎn)產(chǎn)相相結(jié)結(jié)合合，，權(quán)權(quán)利利、、職職責(zé)責(zé)和和義義務(wù)務(wù)相相統(tǒng)統(tǒng)一一。。3.3股股票票發(fā)發(fā)行行與與上上市市條條件件業(yè)務(wù)條件經(jīng)營(yíng)效果管理?xiàng)l件符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策主營(yíng)業(yè)務(wù)清晰，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完整減少關(guān)聯(lián)交易和避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)建立規(guī)范的新三會(huì)人、財(cái)、物、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)五分開(kāi)董事會(huì)秘書、證券事務(wù)代表和獨(dú)立董事持續(xù)經(jīng)營(yíng)滿三年，有利潤(rùn)預(yù)計(jì)發(fā)行新股后當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率不低于同期銀行存款利率3.4借借殼殼上上市市借殼殼上上市市是指指母母公公司司借借用用其其子子公公司司的的上上市市資資格格，，用用認(rèn)認(rèn)購(gòu)購(gòu)配配股股的的方方式式或或者者出出售售資資產(chǎn)產(chǎn)的的方方式式，，將將母母公公司司的的其其他他資資產(chǎn)產(chǎn)注注入入到到已已上上市市的的子子公公司司中中去去，，以以使使母母公公司司的的資資產(chǎn)產(chǎn)達(dá)達(dá)到到間間接接上上市市的的目目的的。。3.5買買殼殼上上市市買殼殼上上市市就就是是指指非非上上市市企企業(yè)業(yè)通通過(guò)過(guò)收收購(gòu)購(gòu)行行為為，，獲獲得得某某一一上上市市公公司司的的控控制制權(quán)權(quán)，，然然后后利利用用反反向向收收購(gòu)購(gòu)方方式式或或資資產(chǎn)產(chǎn)置置換換的的方方式式向向上上市市公公司司注注入入自自己己的的業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)和和資資產(chǎn)產(chǎn)，，從從而而使使自自己己的的資資產(chǎn)產(chǎn)達(dá)達(dá)到到間間接接上上市市的的目目的的。。買殼殼上上市市包包含含的的兩兩次次交交易易：：第一一次次是是股權(quán)權(quán)的的交交易易———即即非非上上市市公公司司收收購(gòu)購(gòu)上上市市公公司司的的股股權(quán)權(quán)；；第二二次次是是資產(chǎn)產(chǎn)交交易易———即即被被收收購(gòu)購(gòu)后后的的上上市市公公司司向向已已成成為為了了自自己己大大股股東東的的非非上上市市公公司司收收購(gòu)購(gòu)（（或或置置換換））資資產(chǎn)產(chǎn)。。工作作程程序序篩選殼公司意向書和保密協(xié)議審慎性調(diào)查正式合同各方審批要約收購(gòu)的豁免交易所審核公告和股份過(guò)戶接管和重組3.6境境外外上上市市的的優(yōu)優(yōu)缺缺點(diǎn)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)境外外資資金金充充裕裕，，可可以以進(jìn)進(jìn)行行大大規(guī)規(guī)模?；I籌資資。。境外外上上市市以以后后，，再再次次融融資資比比較較容容易易。。境外外上上市市條條件件相相對(duì)對(duì)較較寬寬松松，，沒(méi)沒(méi)有有額額度度限限制制，，容容易易上上市市。。促進(jìn)進(jìn)我我國(guó)國(guó)企企業(yè)業(yè)財(cái)財(cái)會(huì)會(huì)制制度度盡盡快快與與國(guó)國(guó)際際接接軌軌。。使上上市市公公司司受受到到境境外外股股東東的的監(jiān)監(jiān)管管，，承承擔(dān)擔(dān)更更多多的的責(zé)責(zé)任任和和壓壓力力。。有助助于于中中國(guó)國(guó)企企業(yè)業(yè)走走向向國(guó)國(guó)際際。。全流流通通，，便便于于套套現(xiàn)現(xiàn)。。缺點(diǎn)點(diǎn)籌資資成成本本高高。。境外外上上市市一一般般融融資資數(shù)數(shù)額額較較小小，，難難以以有有高高溢溢價(jià)價(jià)。。境外外市市場(chǎng)場(chǎng)監(jiān)監(jiān)管管較較嚴(yán)嚴(yán)。。3.7企企業(yè)業(yè)如如何何選選擇擇上上市市地地點(diǎn)點(diǎn)應(yīng)根根據(jù)據(jù)企企業(yè)業(yè)的的實(shí)實(shí)際際情情況況選選擇擇不不同同的的上上市市地地點(diǎn)點(diǎn)。。選擇上市地地點(diǎn)的一個(gè)個(gè)簡(jiǎn)單標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)是企業(yè)的的產(chǎn)品市場(chǎng)場(chǎng)在哪里。。我國(guó)企業(yè)最最好的上市市地首先是是上海和深深圳，其次次是香港，，再次是新新加坡，最最后是日本本、美國(guó)和和歐洲股市市。3.8中中小企企業(yè)到海外外上市的取取決條件企業(yè)是否急急需資金及及取得上市市地位；是否有意吸吸引國(guó)外專專業(yè)人才加加盟；公司是否增增長(zhǎng)快速需需要不斷從從二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)配股集資資；是否希望盡盡快實(shí)施股股權(quán)計(jì)劃以以吸引人才才；是否有意引引進(jìn)國(guó)際知知名戰(zhàn)略投投資者或風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資基基金;是否有意和和境外公司司進(jìn)行股權(quán)權(quán)置換或購(gòu)購(gòu)并海外公公司；上市成本占占籌集資金金的比重；；審批及操作作的可行性性。第4章企企業(yè)并并購(gòu)4.1并并購(gòu)的內(nèi)涵涵與發(fā)展4.1.1并購(gòu)的的內(nèi)涵：兼并：A+B=A也叫吸收合合并，是指指一家占優(yōu)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)業(yè)吸收合并并另一家企企業(yè)的產(chǎn)權(quán)權(quán)，使被兼兼并方喪失失法人資格格。合并：A+B=C又稱新設(shè)合合并，是指指兩家或兩兩家以上的的公司通過(guò)過(guò)重組后成成立一家新新公司，而而原來(lái)的公公司均不復(fù)復(fù)存在。收購(gòu)：A+B=A+BA公司出資資購(gòu)買B公公司的部分分或全部股股權(quán)，來(lái)獲獲得對(duì)該公公司的實(shí)際際控制權(quán)，，B公司保保留法人資資格。4.1.2并購(gòu)購(gòu)的類型：：善意并購(gòu)敵意并購(gòu)橫向并購(gòu)縱向并購(gòu)混合并購(gòu)(1)按并購(gòu)雙方所處的行業(yè)分為(2)按并購(gòu)具體運(yùn)作方式分為(3)按并購(gòu)目標(biāo)公司同意與否分為承擔(dān)債務(wù)式吸收股份式購(gòu)買式跨國(guó)并購(gòu)國(guó)內(nèi)并購(gòu)（跨行業(yè)、跨地區(qū)）(4)按是否跨越國(guó)界分：股權(quán)交換式現(xiàn)金并購(gòu)式(5)按并購(gòu)目標(biāo)公司同意與否分為發(fā)股籌資發(fā)債籌資金融機(jī)構(gòu)借款垃圾債券要約收購(gòu)要約收購(gòu)是是指收購(gòu)方方以要約的的方式向目目標(biāo)公司的的所有股東東發(fā)出公開(kāi)開(kāi)通知，表表明自己將將以一定的的價(jià)格在某某一有效期期之內(nèi)收購(gòu)購(gòu)目標(biāo)公司司全部或一一定比例的的股票。要約收購(gòu)的的特征：收購(gòu)價(jià)高于于市價(jià)；收購(gòu)條件統(tǒng)統(tǒng)一給出，，無(wú)商量余余地；收購(gòu)方希望望目標(biāo)公司司股東出售售的股份達(dá)達(dá)到一定的的數(shù)量后才才實(shí)施收購(gòu)購(gòu)；收購(gòu)有時(shí)期期規(guī)定，如如果要收購(gòu)購(gòu)的股份少少于總股本本，則要到到要約期滿滿才執(zhí)行；；如果要約的的股份被超超額提供，，則必須按按比例收購(gòu)購(gòu)；公開(kāi)聲明。。委托書收購(gòu)購(gòu)委托書收購(gòu)購(gòu)是指持異異議的股東東通過(guò)征求求代理委托托書而達(dá)到到在公司股股東大會(huì)上上行使投票票權(quán)，以控控制公司董董事會(huì)成員員任免和其其他重大事事件。委托書收購(gòu)購(gòu)一般不轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移股份的的所有權(quán)。。委托書收購(gòu)購(gòu)?fù)际鞘怯晒疽砸郧暗膬?nèi)部部人發(fā)起。。委托書收購(gòu)購(gòu)常常引起起股東大會(huì)會(huì)前的股價(jià)價(jià)波動(dòng)。4.2西西方并購(gòu)購(gòu)理論效率理論代理理論市場(chǎng)勢(shì)力論論稅賦效應(yīng)論論財(cái)富再分配配論4.3并并購(gòu)的戰(zhàn)戰(zhàn)略并購(gòu)戰(zhàn)略應(yīng)應(yīng)服從于企企業(yè)的發(fā)展展戰(zhàn)略1、是否應(yīng)應(yīng)選擇并購(gòu)購(gòu)的途徑來(lái)來(lái)尋求發(fā)展展；2、并購(gòu)后后企業(yè)發(fā)展展如何取向向；3、并購(gòu)后后能否有效效整合；4、如何完完成并購(gòu)。。（1）縱向向一體化戰(zhàn)戰(zhàn)略有利因素：：技術(shù)經(jīng)濟(jì)原原因：如冶冶煉廠并購(gòu)購(gòu)加工廠，，可省去運(yùn)運(yùn)輸和再加加熱成本；；管理效率原原因：可減減少中間庫(kù)庫(kù)存，節(jié)約約資金占用用；競(jìng)爭(zhēng)需要：：爭(zhēng)奪原材材料市場(chǎng)或或產(chǎn)品市場(chǎng)場(chǎng)；減少中間交交易成本的的需要：搜搜尋價(jià)格、、簽訂合同同、收取貸貸款、廣告告等。不利因素：：需要投入大大量資本，，降低了未未來(lái)轉(zhuǎn)換為為其他產(chǎn)業(yè)業(yè)的彈性。。（2）橫向向集中戰(zhàn)略略有利因素：：能獲取目標(biāo)標(biāo)公司現(xiàn)成成的生產(chǎn)技技術(shù)、工藝藝設(shè)備、營(yíng)營(yíng)銷渠道、、熟練員工工和市場(chǎng)信信息，對(duì)于于迅速擴(kuò)大大市場(chǎng)非常常有利。能實(shí)現(xiàn)管理理能力、技技術(shù)能力、、營(yíng)銷能力力的互補(bǔ)，，實(shí)現(xiàn)協(xié)同同效應(yīng)和獲獲取規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟(jì)。能提高獲得得壟斷利潤(rùn)潤(rùn)的可能性性。不利因素：：需投入大量量資本，不不利于轉(zhuǎn)向向。（3）中心心式多角化化戰(zhàn)略有利因素：：圍繞企業(yè)某某一可轉(zhuǎn)移移到其他行行業(yè)中去的的核心能力力進(jìn)行投資資（技術(shù)、、管理、品品牌、文化化）；分散風(fēng)險(xiǎn)，，促進(jìn)企業(yè)業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展展；能夠使獲取取核心能力力的支出分分?jǐn)偟酱罅苛康慕?jīng)營(yíng)活活動(dòng)中去，，從而可獲獲得規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，，并降低成成本；比較前兩者者，其潛在在的獲利能能力和效率率更高，但但是多角化化會(huì)增大管管理困難。。（4）復(fù)合合多角化戰(zhàn)戰(zhàn)略復(fù)合多角化化戰(zhàn)略是把把企業(yè)的資資本實(shí)力界界定在多個(gè)個(gè)主要產(chǎn)業(yè)業(yè)內(nèi)發(fā)展，，最終形成成多個(gè)核心心事業(yè)，其其具有如下下特點(diǎn)：沒(méi)有或者不不是圍繞某某一個(gè)中心心而開(kāi)展的的多角化；；跨行業(yè)、跨跨產(chǎn)業(yè)的比比較多并購(gòu)對(duì)象是是那些成長(zhǎng)長(zhǎng)快、前景景看好的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)；美國(guó)經(jīng)驗(yàn)表表明，最好好搞相關(guān)的的多角化，，不要一下下進(jìn)入到一一個(gè)陌生的的領(lǐng)域。4.4并并購(gòu)決策策4.5.1企業(yè)并并購(gòu)的可行行性研究：：企業(yè)并購(gòu)所所應(yīng)具備的的條件；并購(gòu)后企業(yè)業(yè)的發(fā)展前前景；技術(shù)、經(jīng)濟(jì)濟(jì)效益分析析4.4.2支付方式的的選擇（1）現(xiàn)金金收購(gòu)現(xiàn)金收購(gòu)常常常是賣方方最愿意接接受的一種種支付方式式。因?yàn)橘u賣方得到的的是實(shí)實(shí)在在在的現(xiàn)金金，不必任任何風(fēng)險(xiǎn)和和影響。對(duì)并購(gòu)方來(lái)來(lái)說(shuō)，不會(huì)會(huì)稀釋現(xiàn)有有的股東權(quán)權(quán)益，但卻卻是一項(xiàng)沉沉重負(fù)擔(dān)。。并購(gòu)方必必須決定是是動(dòng)用公司司現(xiàn)有的現(xiàn)現(xiàn)金，還是是專門籌集集額外的資資金，甚至至用延期或或分期支付付等方式。。稅務(wù)管理問(wèn)問(wèn)題是現(xiàn)金金收購(gòu)的一一個(gè)重要問(wèn)問(wèn)題，實(shí)際際操作中有有兩個(gè)重要要因素會(huì)影影響到現(xiàn)金金收購(gòu)方式式的出價(jià)：：目標(biāo)公司所所在地管轄轄股票的銷銷售收益的的所得稅法法；目標(biāo)公司股股東擁有股股份的平均均成本。（2）股票票收購(gòu)股票收購(gòu)是是指收購(gòu)方方通過(guò)增加加發(fā)行本公公司的股票票，并以新新發(fā)行的股股票替換目目標(biāo)公司的的股票，從從而達(dá)到收收購(gòu)目的的的一種出資資方式。其其特點(diǎn)：并購(gòu)方不需需要支付大大量的現(xiàn)金金，因而不不會(huì)影響買買方公司的的現(xiàn)金狀況況；目標(biāo)公司的的股東不會(huì)會(huì)因此完全全失去他們們的所有者者權(quán)益，只只是變成了了擴(kuò)大了的的公司的股股東；擴(kuò)大后的新公公司的股東由由原并購(gòu)方的的股東和目標(biāo)標(biāo)公司的股東東共同組成，，但原并購(gòu)方方股東在經(jīng)營(yíng)營(yíng)控制權(quán)方面面占主導(dǎo)地位位；并購(gòu)方原股東東的股權(quán)被稀稀釋。（3）綜合證證券收購(gòu)綜合證券收購(gòu)購(gòu)是指購(gòu)并方方對(duì)目標(biāo)公司司提出收購(gòu)要要約時(shí)，其支支付方式為現(xiàn)現(xiàn)金、股票、、認(rèn)股權(quán)證、、公司債券、、可轉(zhuǎn)換債券券、優(yōu)先股等等各種形式證證券的組合。。綜合證券收購(gòu)購(gòu)方式，既可可在一定程度度上減少付現(xiàn)現(xiàn)的壓力，又又可在一定程程度上防止控控股權(quán)的轉(zhuǎn)移移，因此這種種方式近年來(lái)來(lái)被越來(lái)越多多地采用。4.4.3并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分分析運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)信息風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)體制風(fēng)險(xiǎn)4.4.4并購(gòu)成本分析析并購(gòu)?fù)瓿沙杀颈菊吓c營(yíng)運(yùn)成成本并購(gòu)?fù)顺龀杀颈静①?gòu)機(jī)會(huì)成本本4.4.5對(duì)并購(gòu)企業(yè)的的價(jià)值評(píng)估根據(jù)財(cái)務(wù)大師師莫迪格里亞亞和米勒1996年所提提出的有限成成長(zhǎng)模式，公公司價(jià)值的來(lái)來(lái)源包括現(xiàn)有有資產(chǎn)和未來(lái)來(lái)投資機(jī)會(huì)。。從財(cái)務(wù)報(bào)表的的觀點(diǎn)，可從從二種報(bào)表來(lái)來(lái)評(píng)估公司價(jià)價(jià)值?，F(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值值的評(píng)估值來(lái)來(lái)源于資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表。未來(lái)投資機(jī)會(huì)會(huì)的評(píng)估值來(lái)來(lái)源于損益表表。企業(yè)未來(lái)的獲獲利能力，可可根據(jù)過(guò)去5至10年的的損益表來(lái)分分析。方法一：成本本法方法二：市價(jià)價(jià)法方法三：基本本估價(jià)法方法四：股東東價(jià)值分析法法（現(xiàn)金流折現(xiàn)現(xiàn)法，DCF）方法五：市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值法（市盈率模型型，P/E)方法六：可比比公司法價(jià)值評(píng)估方法法方法一：成本本法1、成本法又又稱為會(huì)計(jì)評(píng)評(píng)價(jià)法、資產(chǎn)產(chǎn)法，適用于于公司清算和和非盈利事業(yè)業(yè)等機(jī)構(gòu)。一一般來(lái)說(shuō)，本本法估價(jià)往往往偏低，可視視為買方公司司不適應(yīng)持續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)，買方方僅想收購(gòu)賣賣方資產(chǎn)，此此時(shí)賣方公司司的價(jià)值約等等于資產(chǎn)價(jià)值值。2、評(píng)價(jià)指標(biāo)標(biāo)：清算價(jià)值凈資產(chǎn)價(jià)值＝＝總資產(chǎn)價(jià)值值－總負(fù)債價(jià)價(jià)值重估價(jià)值但該方法沒(méi)有有考慮公司的的獲利或公司司價(jià)值所產(chǎn)生生的現(xiàn)現(xiàn)金流量，不不同類資產(chǎn)用用不同的額分分析方法，計(jì)計(jì)算煩瑣。方法二：市價(jià)價(jià)法使用的前提條條件：證券市市場(chǎng)處于均衡衡狀態(tài)，因此此股價(jià)反映投投資人對(duì)目標(biāo)標(biāo)公司未來(lái)的的現(xiàn)金流量和和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期期。股票價(jià)值與股股票價(jià)格股票價(jià)值指股股票未來(lái)現(xiàn)金金流入的現(xiàn)值值，它是股票票的真實(shí)價(jià)值值。股票價(jià)格指股股利的資本化化價(jià)值，由預(yù)預(yù)期股利和當(dāng)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利利率決定。收購(gòu)價(jià)格小于于或等于股票票價(jià)值時(shí)，并并購(gòu)可行。方法三：基本本估價(jià)法以目標(biāo)公司的的銷售凈額或或息前稅前盈盈余為基準(zhǔn)，，再乘以某乘乘數(shù)。購(gòu)并顧問(wèn)邁克克.馬丁的實(shí)實(shí)證模型：公司購(gòu)購(gòu)并價(jià)價(jià)＝－－134＋＋1.2××目標(biāo)標(biāo)公司司銷售售收入入凈額額附：美美國(guó)基基本估估價(jià)法法適用用的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、、基準(zhǔn)準(zhǔn)和乘乘數(shù)1、工工業(yè)設(shè)設(shè)備業(yè)業(yè)年年稅后后凈利利×10倍倍2、電電子工工業(yè)年年稅稅后凈凈利××10倍3、電電腦軟軟件業(yè)業(yè)年年?duì)I業(yè)業(yè)額××110％％4、塑塑膠業(yè)業(yè)年年?duì)I業(yè)業(yè)額××70％方法四四：股股東價(jià)價(jià)值分分析法法（（雷雷珀珀波特特模型型）美國(guó)西西北大大學(xué)AlfredRappaport創(chuàng)立立，用用貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金金流量量方法法確定定最高高可接接受的的并購(gòu)購(gòu)價(jià)格格。計(jì)算公公式：：Vt:目標(biāo)標(biāo)公司司的期期末價(jià)價(jià)值WACC：：加權(quán)權(quán)平均均資金金成本本折現(xiàn)現(xiàn)率，，是兼兼并企企業(yè)要要求的的最低低收益益率，，也即即并購(gòu)購(gòu)資金金來(lái)源源的加加權(quán)平平均資資金成成本。。FCF：在在T時(shí)時(shí)期內(nèi)內(nèi)目標(biāo)標(biāo)公司司現(xiàn)金金流量量預(yù)測(cè)5年－－10年的的現(xiàn)金金流量量FCFt=St×Pt(1－－T)－(St－St-1)×(Ft+Wt)S：年年銷售售額P：銷銷售利利潤(rùn)率率T：稅稅率F：銷銷售額額增加加一元元需追追加的的固定定資本本投資資W：銷銷售額額增加加一元元需追追加的的營(yíng)運(yùn)運(yùn)資本本投資資方法五五：市市場(chǎng)價(jià)價(jià)值法法（（市市盈率率模型型）市場(chǎng)價(jià)價(jià)值法法是根根據(jù)目目標(biāo)企企業(yè)的的收益益和市市盈率率確定定其價(jià)價(jià)值的的方法法。步驟：：1、檢檢查目目標(biāo)企企業(yè)近近期的的利潤(rùn)潤(rùn)業(yè)績(jī)績(jī)2、選選擇目目標(biāo)企企業(yè)估估價(jià)收收益指指標(biāo)。。一般般采用用其最最近三三年稅稅后利利潤(rùn)的的平均均值作作為估估價(jià)指指標(biāo)。。3、選選擇標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)市市盈率率4、計(jì)計(jì)算目目標(biāo)企企業(yè)的的價(jià)值值（P）P＝估估價(jià)收收益指指標(biāo)××標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)市盈盈率方法六六：可可比公公司法法選擇合合適的的可比比公司司同一行行業(yè)或或具有有類似似行業(yè)業(yè)特點(diǎn)點(diǎn)的公公司；；同一市市場(chǎng)的的公司司。選擇合合適的的市場(chǎng)場(chǎng)比率率企業(yè)總總值/EBITDA即即EV/EBITDA市盈率率價(jià)格/收入入價(jià)格/帳面面值息前稅稅前利利潤(rùn)EBITEBIT=稅前前利潤(rùn)潤(rùn)+財(cái)財(cái)務(wù)費(fèi)費(fèi)用息稅折折舊攤攤銷前前利潤(rùn)潤(rùn)EBITDAEBITDA=稅前前利潤(rùn)潤(rùn)+財(cái)財(cái)務(wù)費(fèi)費(fèi)用+折舊舊與攤攤銷也稱營(yíng)營(yíng)業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流流量EV/EBITDA的說(shuō)說(shuō)明國(guó)外對(duì)對(duì)公司司價(jià)值值的通通用定定義公司價(jià)價(jià)值=股東東權(quán)益益價(jià)值值（全全面攤攤薄股股價(jià)-配股股權(quán)收收益））+直直接債債務(wù)+少數(shù)數(shù)股東東權(quán)益益+直直接優(yōu)優(yōu)先股股+所所有可可轉(zhuǎn)換換債券券-在在未合合并報(bào)報(bào)表子子公司司的投投資-現(xiàn)金金對(duì)于上上市公公司或或擬上上市公公司而而言：：該值越越高，，表明明市場(chǎng)場(chǎng)投資資者對(duì)對(duì)公司司認(rèn)可可程度度高，，公司司市場(chǎng)場(chǎng)形象象好；；但一般般首發(fā)發(fā)股公公司的的EV/EBITDA相相對(duì)同同類公公司會(huì)會(huì)有折折扣。。對(duì)于擬擬收購(gòu)購(gòu)或投投資的的目標(biāo)標(biāo)公司司而言言：該值越越低，，對(duì)本本公司司越有有利，，表明明目標(biāo)標(biāo)公司司價(jià)值值被低低估或或投資資價(jià)值值尚未未被市市場(chǎng)挖挖掘。。在運(yùn)用用該乘乘數(shù)指指標(biāo)時(shí)時(shí)不能能絕對(duì)對(duì)化，，更應(yīng)應(yīng)考慮慮公司司的業(yè)業(yè)務(wù)增增長(zhǎng)潛潛力及及投資資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。企業(yè)業(yè)家家價(jià)價(jià)值值“先先烈烈””還還是是““先先驅(qū)驅(qū)””褚時(shí)時(shí)健?。t塔塔山山18年為為國(guó)國(guó)家家創(chuàng)創(chuàng)造造的的利利稅稅991億，，紅紅塔塔山山的的品品牌牌價(jià)價(jià)值值400多多億億）李經(jīng)經(jīng)緯緯（健力力寶寶18年年給給三三水水市市政政府府上上交交28個(gè)個(gè)億億的的利利潤(rùn)潤(rùn)））柳傳傳志志何享享健健國(guó)有有資資本本退退出出的的三三大大渠渠道道之之一一4.5管管理理層層收收購(gòu)購(gòu)（（ManagementBuy-outs））MBO的的內(nèi)內(nèi)涵涵：：管理層收購(gòu)購(gòu)（MBO）指公司的管管理層融資資收購(gòu)本公公司的全部部或部分股股權(quán)的行為為，管理層層因此可以以以所有者者和經(jīng)營(yíng)者者合一的身身份主導(dǎo)重重組公司，，從而產(chǎn)生生一個(gè)代理