公有制企業(yè)改制的性質(zhì)分析課件

第12講公有制企業(yè)改制上講小結(jié)公有制企業(yè)的性質(zhì)消滅了私人產(chǎn)權(quán)嗎？對(duì)“公共過(guò)道”的經(jīng)濟(jì)分析公有制企業(yè)改革的邏輯實(shí)例分析2003/5/251浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制第12講公有制企業(yè)改制上講小結(jié)2003/5/251浙江大學(xué)上講小結(jié)資本：提供收入的資源的現(xiàn)值。利息=不耐+投資機(jī)會(huì)+風(fēng)險(xiǎn)不耐（impatiencetoconsume)投資機(jī)會(huì)行為由面對(duì)未來(lái)的決策來(lái)解釋補(bǔ)充1：“企業(yè)家才能”與風(fēng)險(xiǎn)/不確定性補(bǔ)充2：市場(chǎng)體制/自由企業(yè)制度/契約經(jīng)濟(jì)2003/5/252浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制上講小結(jié)資本：提供收入的資源的現(xiàn)值。2003/5/252浙江公有制企業(yè)的性質(zhì)(一)思想和理論基礎(chǔ)“消滅私有制”和“重建個(gè)人所有制”？保護(hù)私人擁有消費(fèi)資料的所有權(quán)，消滅私人對(duì)于生產(chǎn)資料的所有權(quán)所有勞動(dòng)者成為國(guó)家工廠的雇員(列寧：《國(guó)家與革命》）實(shí)踐模式：國(guó)家所有制/集體所有制2003/5/253浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制公有制企業(yè)的性質(zhì)(一)思想和理論基礎(chǔ)2003/5/253浙江公有制企業(yè)的性質(zhì)(二)公有制“企業(yè)”的兩個(gè)性質(zhì)第一，自然人不得合法擁有生產(chǎn)性資料第二，非市場(chǎng)合約性“沒(méi)有可追溯的最終委托人”委托人全部是抽象的機(jī)構(gòu)，也就是全部是代理人國(guó)家代理人集體代理人自然人不締約2003/5/254浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制公有制企業(yè)的性質(zhì)(二)公有制“企業(yè)”的兩個(gè)性質(zhì)2003/5/關(guān)于公有制企業(yè)的解釋“委托-代理”鏈條太長(zhǎng)？代理成本太高？所有權(quán)虛置或所有者缺位？?jī)?nèi)部人控制？(誰(shuí)是外部人？)比較與參照：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的國(guó)有企業(yè)；“基金經(jīng)理資本主義”；代理鏈條的可收斂的制度基礎(chǔ)2003/5/255浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制關(guān)于公有制企業(yè)的解釋“委托-代理”鏈條太長(zhǎng)？2003/5/2真的消滅了私人產(chǎn)權(quán)？公有制企業(yè)同樣要利用人力資源：人的天賦、努力、責(zé)任心、創(chuàng)造力與學(xué)習(xí)能力有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的人力資源天然屬于個(gè)人的特性在公有制下沒(méi)有被改變計(jì)劃公有制不承認(rèn)私人產(chǎn)權(quán)的合法地位，但從來(lái)無(wú)法消滅事實(shí)上的私人產(chǎn)權(quán)為什么制度替代品？政治運(yùn)動(dòng)行政等級(jí)制物質(zhì)刺激2003/5/256浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制真的消滅了私人產(chǎn)權(quán)？公有制企業(yè)同樣要利用人力資源：人的天賦、“公共過(guò)道”觀察一下“公共過(guò)道”吧問(wèn)題：公有的？私有的？法律所有權(quán)與事實(shí)上的所有權(quán)分離不受法律承認(rèn)和保護(hù)的實(shí)際上的私人產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)分析：此類產(chǎn)權(quán)對(duì)行為的影響放棄“因名責(zé)實(shí)”的思維方式2003/5/257浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制“公共過(guò)道”觀察一下“公共過(guò)道”吧2003/5/257浙江大計(jì)劃還是市場(chǎng)？計(jì)劃公有制的一體性：企業(yè)內(nèi)的有計(jì)劃與市場(chǎng)的無(wú)計(jì)劃社會(huì)化生產(chǎn)力與私有制的矛盾超級(jí)國(guó)家公司=計(jì)劃體制實(shí)踐的路徑所謂“價(jià)格改革與企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的分歧”改價(jià)格體制就是改產(chǎn)權(quán)體制——科斯定律依然有效2003/5/258浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制計(jì)劃還是市場(chǎng)？計(jì)劃公有制的一體性：2003/5/258浙江大公有制企業(yè)改革的邏輯引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)：出發(fā)點(diǎn)從產(chǎn)品市場(chǎng)到要素市場(chǎng)“剩余控制權(quán)”從行政機(jī)構(gòu)逐步向企業(yè)家轉(zhuǎn)移過(guò)渡性激勵(lì)機(jī)制：“控制權(quán)回報(bào)”——橫店案例的理論結(jié)論沒(méi)有剩余索取權(quán)的控制權(quán)新問(wèn)題：重建企業(yè)家與剩余索取權(quán)之間的聯(lián)系2003/5/259浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制公有制企業(yè)改革的邏輯引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)：出發(fā)點(diǎn)2003/5/259改制兵分五路（一）公有制企業(yè)與非公有制企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)（二）公有資源與非公有資源締結(jié)合約（三）公有制企業(yè)內(nèi)的人力資本定價(jià)和締約（四）處置資產(chǎn)存量（五）向市場(chǎng)開放國(guó)家壟斷行業(yè)2003/5/2510浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制改制兵分五路（一）公有制企業(yè)與非公有制企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)2003/5艱難的實(shí)踐公有制企業(yè)內(nèi)人力資本定價(jià)：從直接定價(jià)到間接定價(jià)有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的薪水年薪制分享利潤(rùn)以及使分享利潤(rùn)成為一種“權(quán)利”資本化的利潤(rùn)分享權(quán)高管(經(jīng)理)持股經(jīng)理層收購(gòu)企業(yè)(MBO)面對(duì)未來(lái)的產(chǎn)權(quán)改革與”存量界定悖論”2003/5/2511浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制艱難的實(shí)踐公有制企業(yè)內(nèi)人力資本定價(jià)：從直接定價(jià)到間接定價(jià)20案例1：埃通公司經(jīng)理持股背景上海遠(yuǎn)通紡織機(jī)械廠，1995年前國(guó)家最好的紡織機(jī)械設(shè)備制造商沒(méi)有市場(chǎng)能力扭虧還是破產(chǎn)？上海紡織業(yè)背水一戰(zhàn)：年薪制、競(jìng)爭(zhēng)上崗、風(fēng)險(xiǎn)抵押、經(jīng)理持股、期權(quán)期股吳玲玲的故事2003/5/2512浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例1：埃通公司經(jīng)理持股背景2003/5/2512浙江大學(xué)2案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù))進(jìn)入破產(chǎn)程序的遠(yuǎn)通機(jī)械廠吳玲玲等33位經(jīng)理出資100萬(wàn)元上海紡織控股集團(tuán)出資1200萬(wàn)現(xiàn)金上海埃通有限責(zé)任公司(1300萬(wàn)股本金)7.7%92.3%其中：吳玲玲出資20萬(wàn)元(5萬(wàn)元自有，5萬(wàn)元自借，10萬(wàn)元紡織控股集團(tuán)貸款)周副經(jīng)理出資11萬(wàn)元；支部書記出資10萬(wàn)元；其余中層經(jīng)理出資59萬(wàn)元，人均1.97萬(wàn)元。收購(gòu)設(shè)備人員競(jìng)爭(zhēng)待聘持股經(jīng)理與零股董事長(zhǎng)1997年方案2003/5/2513浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù))進(jìn)入破產(chǎn)程序吳玲玲等33位7案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù)2)經(jīng)理層出資持股100萬(wàn)股上海紡織控股集團(tuán)出資1200萬(wàn)股上海埃通有限責(zé)任公司(萬(wàn)股本金)5.88%70.59%持股經(jīng)理與持股董事長(zhǎng)1998年方案吳玲玲等5位高級(jí)經(jīng)理期股400萬(wàn)股行權(quán)期為3年23.53%2001年底結(jié)構(gòu)2003/5/2514浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù)2)經(jīng)理層出資持股5.88%7案例2：四通MBO(背景)“經(jīng)理層融資收購(gòu)（MBO，ManagementBuyout）”是“杠桿收購(gòu)（LBO,LeveragedBuyout）”的一種。所謂“杠桿收購(gòu)”，是一種利用借債所融資本購(gòu)買目標(biāo)公司的股權(quán)，從而改變公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)格局以及公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的金融工具。在成熟的資本市場(chǎng)里，杠桿收購(gòu)得到廣泛的利用。一般而言，利用杠桿收購(gòu)來(lái)重組目標(biāo)公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，可以是其他公司、合伙人組織、個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資人等外部人，也可以是目標(biāo)公司的經(jīng)理層。當(dāng)運(yùn)用杠桿收購(gòu)的主體是目標(biāo)公司的經(jīng)理層時(shí)，一般的LBO就成為MBO。2003/5/2515浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例2：四通MBO(背景)“經(jīng)理層融資收購(gòu)（MBO，M目標(biāo)公司重組后新公司經(jīng)理層外部股東債權(quán)人收購(gòu)條件借貸借貸借貸持股持股MBO簡(jiǎn)單示意2003/5/2516浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制目標(biāo)重組后新公司經(jīng)理層外部股東債權(quán)人收購(gòu)條件借貸借貸借貸持股四通集團(tuán)公司四通電子(香港)北京四通電子北京四通電子股份電工業(yè)務(wù)電子分銷金融IT相關(guān)業(yè)務(wù)其他四通三菱四通松下非上市部分上市部分50.5%75%100%35%四通重組前結(jié)構(gòu)2003/5/2517浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制四通集團(tuán)公司四通電子(香港)北京四通電子北京四通電子股份電工四通重組結(jié)構(gòu)四通員工持股會(huì)四通集團(tuán)合資公司新四通四通香港新業(yè)務(wù)系列2新業(yè)務(wù)系列1四通管理層股權(quán)投資人Option債權(quán)投資人股東借款50.5%100%51%31%35.2%33.8%33.3%66.6%2003/5/2518浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制四通重組結(jié)構(gòu)四通員工持股會(huì)四通集團(tuán)合資公司新四通四通香港新案例3：美的MBO1968年，鎮(zhèn)街道干部何享健帶著23個(gè)人，湊足5000塊錢，辦起了一個(gè)“塑料生產(chǎn)組”，生產(chǎn)瓶子蓋。1981年，“生產(chǎn)組”換成“順德縣美的風(fēng)扇廠”的牌子——“美的”商標(biāo)自此誕生。1992年股份制改造，企業(yè)資產(chǎn)全部界定為“公有”,第一大股東為鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司（鎮(zhèn)政府）。1993年11月，“粵美的”（0527）在深圳交易所整體上市，鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司持有44.26％的股份。

2003/5/2519浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例3：美的MBO1968年，鎮(zhèn)街道干部何享健帶著23個(gè)人，案例3：美的MBO美的上市后，鎮(zhèn)政府拿出1000萬(wàn)股，“賣給”公司第一屆董事會(huì)成員，即以何享健為首的8名高層管理者。這1000萬(wàn)法人股經(jīng)送配后，現(xiàn)已增至3000多萬(wàn)股，其中何享健本人當(dāng)時(shí)的300多萬(wàn)股也變成了1000多萬(wàn)股。但這些股權(quán)，不能交易，甚至不能公開。

1998年8月，鎮(zhèn)投資發(fā)展公司受讓了鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司的9288.487萬(wàn)法人股，占發(fā)行在外股本的28.07％；鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司占7.98％。1998年10月28日，投資發(fā)展公司更名為“順德市美的控股有限公司”，法定代表人也相應(yīng)改換為何享健。

2003/5/2520浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例3：美的MBO美的上市后，鎮(zhèn)政府拿出1000萬(wàn)股，“賣給案例3：美的MBO1999年6月，“粵美的”公告，鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司以協(xié)議方式將其持有的發(fā)起人法人股3432萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給開聯(lián)實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司，占公司總股本的7.98％（法定代表人何劍鋒，是何享健的兒子）。起初，公司準(zhǔn)備以開聯(lián)作為MBO的主體，但因?yàn)楦鞣N原因未果。2003/5/2521浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例3：美的MBO1999年6月，“粵美的”公告，鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展案例3：美的MBO由管理層成立“美托投資管理公司”，向美的控股股東收購(gòu)3000多萬(wàn)法人股，約占上市公司總股本的6％。其中，美的公司管理層將有20多人在“美托”持有股份，占“美托”總股本的78％；剩下22％的股份為工會(huì)持有，主要用于將來(lái)符合條件的人員新持或增持

美的新股權(quán)結(jié)構(gòu)：美的控股約20％；開聯(lián)7.08％，美托6%。法人股收購(gòu)價(jià)格將以1999年年報(bào)調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)為基數(shù)，預(yù)計(jì)收購(gòu)成本在1億元人民幣以內(nèi)。2003/5/2522浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例3：美的MBO由管理層成立“美托投資管理公司”，向美的控案例3：美的MBO管理層將以現(xiàn)金繳納首期（10%），其余90％分期付款。平均每個(gè)持股的管理層人員僅首期就將付出50萬(wàn)元（這筆錢將部分通過(guò)以美的股權(quán)質(zhì)押而從銀行貸款）。美的集團(tuán)員工萬(wàn)余人中將有近200人能在這一次持股。但他們當(dāng)中絕大多數(shù)人并不會(huì)持有“美托”的股權(quán)，而落在十余個(gè)事業(yè)部上；員工所持股份占事業(yè)部總股本最低的是10％，最高的是40％，一般為20％。2003/5/2523浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例3：美的MBO管理層將以現(xiàn)金繳納首期（10%），其余90案例4：恒源祥“下市”2001年3月完成的，劉瑞旗等直接出資9200萬(wàn)現(xiàn)金從上市公司“萬(wàn)象股份（現(xiàn)已更名為“世茂股份”，600823）購(gòu)買了冠以“恒源祥”商號(hào)的7家公司的股權(quán)（權(quán)益的帳面值4000多萬(wàn)元）?！昂阍聪椤眲?chuàng)牌于1927年，是30-40年代上海家喻戶曉的名牌；1987年劉瑞旗任上海黃浦區(qū)百貨公司南京路毛線商店經(jīng)理，主掌店面只有幾十平方米，流動(dòng)資金也只有幾十萬(wàn)；但劉瑞旗想生產(chǎn)“恒源祥”自主品牌毛線。。

2003/5/2524浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例4：恒源祥“下市”2001年3月完成的，劉瑞旗等直接出資恒源祥“下市”1991年的一天，劉瑞旗花了900元去工商局注冊(cè)了“恒源祥”商標(biāo)。然后，以“定牌加工”模式定購(gòu)江浙鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的產(chǎn)品，打上“恒源祥”商標(biāo)，由劉瑞旗的包銷。1992年，每次5秒的廣告：恒源祥-羊羊羊。1993年，黃浦區(qū)百貨公司準(zhǔn)備上市，劉瑞旗執(zhí)掌的小商店經(jīng)過(guò)評(píng)估（243萬(wàn)元）重組入上市公司。1995年，劉每年上交利潤(rùn)為1000萬(wàn)以上；提出“績(jī)效掛帳”：將上交利潤(rùn)中超出社會(huì)平均利潤(rùn)率部分的10%計(jì)作經(jīng)營(yíng)者的“價(jià)值”，以后每年累積，并隨調(diào)動(dòng)進(jìn)入新的國(guó)營(yíng)單位；未果，被封以上市公司總經(jīng)理2003/5/2525浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制恒源祥“下市”1991年的一天，劉瑞旗花了900元去工商局注恒源祥“下市”2000年黃浦區(qū)國(guó)資局將“萬(wàn)象股份”控股權(quán)賣給了民營(yíng)“世茂集團(tuán)”。新股東“世茂”要將“萬(wàn)象”改造成為專業(yè)地產(chǎn)商，免去劉的總經(jīng)理之職。經(jīng)談判確定由劉融資9600萬(wàn)元收購(gòu)恒源祥“下市”，組建上海恒源祥投資發(fā)展有限公司由“定牌生產(chǎn)”的戰(zhàn)略聯(lián)盟提供融資。2003/5/2526浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制恒源祥“下市”2000年黃浦區(qū)國(guó)資局將“萬(wàn)象股份”控股權(quán)賣給案例5：聯(lián)想改制方案1984年中科院計(jì)算所投資20萬(wàn)元1999年聯(lián)想集團(tuán)資產(chǎn)22-23億“分配慣例”：總收益的70%作為聯(lián)想投資基金；30%作為分紅基金，其中65%歸計(jì)算所，35%歸公司；1998年，中科院與聯(lián)想集團(tuán)達(dá)成對(duì)聯(lián)想集團(tuán)年度分紅65：35分成協(xié)議；公司的35%，創(chuàng)業(yè)人、骨干和員工三三制。2003/5/2527浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例5：聯(lián)想改制方案1984年中科院計(jì)算所投資20萬(wàn)元20065%計(jì)算所35%聯(lián)想集團(tuán)12%創(chuàng)業(yè)人12%骨干13%員工獎(jiǎng)勵(lì)基金70%30%聯(lián)想集團(tuán)分配流程2003/5/2528浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制65%計(jì)算所12%創(chuàng)業(yè)人70%30%聯(lián)想集團(tuán)分配流程2003案例5：聯(lián)想改制方案(續(xù))“從近年國(guó)有資產(chǎn)帳面凈資產(chǎn)的增加額中，拿出一部分作為股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)給經(jīng)營(yíng)者和技術(shù)人員”；確定從何時(shí)開始計(jì)？拿出多大部分？如何落實(shí)到個(gè)人？從分紅權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)；從控制權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)；公司/中科院/財(cái)政部的談判考慮“優(yōu)先股”安排：70%*65%=45.5%(有保障的收益、沒(méi)有投票權(quán))；45.5%+54.5%.2003/5/2529浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例5：聯(lián)想改制方案(續(xù))“從近年國(guó)有資產(chǎn)帳面凈資產(chǎn)的增加案例6：春蘭改制2000年8月，春蘭董事局決定拿出公司凈資產(chǎn)(60億)中的25%(15億)，對(duì)經(jīng)營(yíng)層和員工“量化配股”，經(jīng)營(yíng)層和員工用現(xiàn)金1：1配股，三年內(nèi)配足；公司高管、科研和中高級(jí)營(yíng)銷人員(500人)購(gòu)股權(quán)為160萬(wàn)股，80萬(wàn)股和50萬(wàn)股；員工1990年前進(jìn)廠的每人10萬(wàn)股，1990年后進(jìn)廠的每人購(gòu)股8萬(wàn)；每股1元，買1送1(分紅股)。公司CEO得到公司凈資產(chǎn)1%(5000萬(wàn)股)的獎(jiǎng)勵(lì)。以股票質(zhì)押向商業(yè)銀行全額貸款。據(jù)估計(jì)，改制后員工的分紅所得將超過(guò)工資收入。2003/5/2530浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例6：春蘭改制2000年8月，春蘭董事局決定拿出公司凈資產(chǎn)小結(jié)公有制企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革：路徑選擇重建有效的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)根本問(wèn)題是企業(yè)價(jià)值的源泉公正性和社會(huì)的可接受性實(shí)踐理性和相關(guān)各方在競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境里談判求解區(qū)分：國(guó)家實(shí)質(zhì)性投資與否競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)與壟斷性行業(yè)2003/5/2531浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制小結(jié)公有制企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革：路徑選擇2003/5/2531浙江第12講公有制企業(yè)改制上講小結(jié)公有制企業(yè)的性質(zhì)消滅了私人產(chǎn)權(quán)嗎？對(duì)“公共過(guò)道”的經(jīng)濟(jì)分析公有制企業(yè)改革的邏輯實(shí)例分析2003/5/2532浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制第12講公有制企業(yè)改制上講小結(jié)2003/5/251浙江大學(xué)上講小結(jié)資本：提供收入的資源的現(xiàn)值。利息=不耐+投資機(jī)會(huì)+風(fēng)險(xiǎn)不耐（impatiencetoconsume)投資機(jī)會(huì)行為由面對(duì)未來(lái)的決策來(lái)解釋補(bǔ)充1：“企業(yè)家才能”與風(fēng)險(xiǎn)/不確定性補(bǔ)充2：市場(chǎng)體制/自由企業(yè)制度/契約經(jīng)濟(jì)2003/5/2533浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制上講小結(jié)資本：提供收入的資源的現(xiàn)值。2003/5/252浙江公有制企業(yè)的性質(zhì)(一)思想和理論基礎(chǔ)“消滅私有制”和“重建個(gè)人所有制”？保護(hù)私人擁有消費(fèi)資料的所有權(quán)，消滅私人對(duì)于生產(chǎn)資料的所有權(quán)所有勞動(dòng)者成為國(guó)家工廠的雇員(列寧：《國(guó)家與革命》）實(shí)踐模式：國(guó)家所有制/集體所有制2003/5/2534浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制公有制企業(yè)的性質(zhì)(一)思想和理論基礎(chǔ)2003/5/253浙江公有制企業(yè)的性質(zhì)(二)公有制“企業(yè)”的兩個(gè)性質(zhì)第一，自然人不得合法擁有生產(chǎn)性資料第二，非市場(chǎng)合約性“沒(méi)有可追溯的最終委托人”委托人全部是抽象的機(jī)構(gòu)，也就是全部是代理人國(guó)家代理人集體代理人自然人不締約2003/5/2535浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制公有制企業(yè)的性質(zhì)(二)公有制“企業(yè)”的兩個(gè)性質(zhì)2003/5/關(guān)于公有制企業(yè)的解釋“委托-代理”鏈條太長(zhǎng)？代理成本太高？所有權(quán)虛置或所有者缺位？?jī)?nèi)部人控制？(誰(shuí)是外部人？)比較與參照：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的國(guó)有企業(yè)；“基金經(jīng)理資本主義”；代理鏈條的可收斂的制度基礎(chǔ)2003/5/2536浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制關(guān)于公有制企業(yè)的解釋“委托-代理”鏈條太長(zhǎng)？2003/5/2真的消滅了私人產(chǎn)權(quán)？公有制企業(yè)同樣要利用人力資源：人的天賦、努力、責(zé)任心、創(chuàng)造力與學(xué)習(xí)能力有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的人力資源天然屬于個(gè)人的特性在公有制下沒(méi)有被改變計(jì)劃公有制不承認(rèn)私人產(chǎn)權(quán)的合法地位，但從來(lái)無(wú)法消滅事實(shí)上的私人產(chǎn)權(quán)為什么制度替代品？政治運(yùn)動(dòng)行政等級(jí)制物質(zhì)刺激2003/5/2537浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制真的消滅了私人產(chǎn)權(quán)？公有制企業(yè)同樣要利用人力資源：人的天賦、“公共過(guò)道”觀察一下“公共過(guò)道”吧問(wèn)題：公有的？私有的？法律所有權(quán)與事實(shí)上的所有權(quán)分離不受法律承認(rèn)和保護(hù)的實(shí)際上的私人產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)分析：此類產(chǎn)權(quán)對(duì)行為的影響放棄“因名責(zé)實(shí)”的思維方式2003/5/2538浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制“公共過(guò)道”觀察一下“公共過(guò)道”吧2003/5/257浙江大計(jì)劃還是市場(chǎng)？計(jì)劃公有制的一體性：企業(yè)內(nèi)的有計(jì)劃與市場(chǎng)的無(wú)計(jì)劃社會(huì)化生產(chǎn)力與私有制的矛盾超級(jí)國(guó)家公司=計(jì)劃體制實(shí)踐的路徑所謂“價(jià)格改革與企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的分歧”改價(jià)格體制就是改產(chǎn)權(quán)體制——科斯定律依然有效2003/5/2539浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制計(jì)劃還是市場(chǎng)？計(jì)劃公有制的一體性：2003/5/258浙江大公有制企業(yè)改革的邏輯引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)：出發(fā)點(diǎn)從產(chǎn)品市場(chǎng)到要素市場(chǎng)“剩余控制權(quán)”從行政機(jī)構(gòu)逐步向企業(yè)家轉(zhuǎn)移過(guò)渡性激勵(lì)機(jī)制：“控制權(quán)回報(bào)”——橫店案例的理論結(jié)論沒(méi)有剩余索取權(quán)的控制權(quán)新問(wèn)題：重建企業(yè)家與剩余索取權(quán)之間的聯(lián)系2003/5/2540浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制公有制企業(yè)改革的邏輯引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)：出發(fā)點(diǎn)2003/5/259改制兵分五路（一）公有制企業(yè)與非公有制企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)（二）公有資源與非公有資源締結(jié)合約（三）公有制企業(yè)內(nèi)的人力資本定價(jià)和締約（四）處置資產(chǎn)存量（五）向市場(chǎng)開放國(guó)家壟斷行業(yè)2003/5/2541浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制改制兵分五路（一）公有制企業(yè)與非公有制企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)2003/5艱難的實(shí)踐公有制企業(yè)內(nèi)人力資本定價(jià)：從直接定價(jià)到間接定價(jià)有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的薪水年薪制分享利潤(rùn)以及使分享利潤(rùn)成為一種“權(quán)利”資本化的利潤(rùn)分享權(quán)高管(經(jīng)理)持股經(jīng)理層收購(gòu)企業(yè)(MBO)面對(duì)未來(lái)的產(chǎn)權(quán)改革與”存量界定悖論”2003/5/2542浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制艱難的實(shí)踐公有制企業(yè)內(nèi)人力資本定價(jià)：從直接定價(jià)到間接定價(jià)20案例1：埃通公司經(jīng)理持股背景上海遠(yuǎn)通紡織機(jī)械廠，1995年前國(guó)家最好的紡織機(jī)械設(shè)備制造商沒(méi)有市場(chǎng)能力扭虧還是破產(chǎn)？上海紡織業(yè)背水一戰(zhàn)：年薪制、競(jìng)爭(zhēng)上崗、風(fēng)險(xiǎn)抵押、經(jīng)理持股、期權(quán)期股吳玲玲的故事2003/5/2543浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例1：埃通公司經(jīng)理持股背景2003/5/2512浙江大學(xué)2案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù))進(jìn)入破產(chǎn)程序的遠(yuǎn)通機(jī)械廠吳玲玲等33位經(jīng)理出資100萬(wàn)元上海紡織控股集團(tuán)出資1200萬(wàn)現(xiàn)金上海埃通有限責(zé)任公司(1300萬(wàn)股本金)7.7%92.3%其中：吳玲玲出資20萬(wàn)元(5萬(wàn)元自有，5萬(wàn)元自借，10萬(wàn)元紡織控股集團(tuán)貸款)周副經(jīng)理出資11萬(wàn)元；支部書記出資10萬(wàn)元；其余中層經(jīng)理出資59萬(wàn)元，人均1.97萬(wàn)元。收購(gòu)設(shè)備人員競(jìng)爭(zhēng)待聘持股經(jīng)理與零股董事長(zhǎng)1997年方案2003/5/2544浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù))進(jìn)入破產(chǎn)程序吳玲玲等33位7案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù)2)經(jīng)理層出資持股100萬(wàn)股上海紡織控股集團(tuán)出資1200萬(wàn)股上海埃通有限責(zé)任公司(萬(wàn)股本金)5.88%70.59%持股經(jīng)理與持股董事長(zhǎng)1998年方案吳玲玲等5位高級(jí)經(jīng)理期股400萬(wàn)股行權(quán)期為3年23.53%2001年底結(jié)構(gòu)2003/5/2545浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù)2)經(jīng)理層出資持股5.88%7案例2：四通MBO(背景)“經(jīng)理層融資收購(gòu)（MBO，ManagementBuyout）”是“杠桿收購(gòu)（LBO,LeveragedBuyout）”的一種。所謂“杠桿收購(gòu)”，是一種利用借債所融資本購(gòu)買目標(biāo)公司的股權(quán)，從而改變公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)格局以及公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的金融工具。在成熟的資本市場(chǎng)里，杠桿收購(gòu)得到廣泛的利用。一般而言，利用杠桿收購(gòu)來(lái)重組目標(biāo)公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，可以是其他公司、合伙人組織、個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資人等外部人，也可以是目標(biāo)公司的經(jīng)理層。當(dāng)運(yùn)用杠桿收購(gòu)的主體是目標(biāo)公司的經(jīng)理層時(shí)，一般的LBO就成為MBO。2003/5/2546浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例2：四通MBO(背景)“經(jīng)理層融資收購(gòu)（MBO，M目標(biāo)公司重組后新公司經(jīng)理層外部股東債權(quán)人收購(gòu)條件借貸借貸借貸持股持股MBO簡(jiǎn)單示意2003/5/2547浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制目標(biāo)重組后新公司經(jīng)理層外部股東債權(quán)人收購(gòu)條件借貸借貸借貸持股四通集團(tuán)公司四通電子(香港)北京四通電子北京四通電子股份電工業(yè)務(wù)電子分銷金融IT相關(guān)業(yè)務(wù)其他四通三菱四通松下非上市部分上市部分50.5%75%100%35%四通重組前結(jié)構(gòu)2003/5/2548浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制四通集團(tuán)公司四通電子(香港)北京四通電子北京四通電子股份電工四通重組結(jié)構(gòu)四通員工持股會(huì)四通集團(tuán)合資公司新四通四通香港新業(yè)務(wù)系列2新業(yè)務(wù)系列1四通管理層股權(quán)投資人Option債權(quán)投資人股東借款50.5%100%51%31%35.2%33.8%33.3%66.6%2003/5/2549浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制四通重組結(jié)構(gòu)四通員工持股會(huì)四通集團(tuán)合資公司新四通四通香港新案例3：美的MBO1968年，鎮(zhèn)街道干部何享健帶著23個(gè)人，湊足5000塊錢，辦起了一個(gè)“塑料生產(chǎn)組”，生產(chǎn)瓶子蓋。1981年，“生產(chǎn)組”換成“順德縣美的風(fēng)扇廠”的牌子——“美的”商標(biāo)自此誕生。1992年股份制改造，企業(yè)資產(chǎn)全部界定為“公有”,第一大股東為鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司（鎮(zhèn)政府）。1993年11月，“粵美的”（0527）在深圳交易所整體上市，鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司持有44.26％的股份。

2003/5/2550浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例3：美的MBO1968年，鎮(zhèn)街道干部何享健帶著23個(gè)人，案例3：美的MBO美的上市后，鎮(zhèn)政府拿出1000萬(wàn)股，“賣給”公司第一屆董事會(huì)成員，即以何享健為首的8名高層管理者。這1000萬(wàn)法人股經(jīng)送配后，現(xiàn)已增至3000多萬(wàn)股，其中何享健本人當(dāng)時(shí)的300多萬(wàn)股也變成了1000多萬(wàn)股。但這些股權(quán)，不能交易，甚至不能公開。

1998年8月，鎮(zhèn)投資發(fā)展公司受讓了鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司的9288.487萬(wàn)法人股，占發(fā)行在外股本的28.07％；鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司占7.98％。1998年10月28日，投資發(fā)展公司更名為“順德市美的控股有限公司”，法定代表人也相應(yīng)改換為何享健。

2003/5/2551浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例3：美的MBO美的上市后，鎮(zhèn)政府拿出1000萬(wàn)股，“賣給案例3：美的MBO1999年6月，“粵美的”公告，鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司以協(xié)議方式將其持有的發(fā)起人法人股3432萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給開聯(lián)實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司，占公司總股本的7.98％（法定代表人何劍鋒，是何享健的兒子）。起初，公司準(zhǔn)備以開聯(lián)作為MBO的主體，但因?yàn)楦鞣N原因未果。2003/5/2552浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例3：美的MBO1999年6月，“粵美的”公告，鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展案例3：美的MBO由管理層成立“美托投資管理公司”，向美的控股股東收購(gòu)3000多萬(wàn)法人股，約占上市公司總股本的6％。其中，美的公司管理層將有20多人在“美托”持有股份，占“美托”總股本的78％；剩下22％的股份為工會(huì)持有，主要用于將來(lái)符合條件的人員新持或增持

美的新股權(quán)結(jié)構(gòu)：美的控股約20％；開聯(lián)7.08％，美托6%。法人股收購(gòu)價(jià)格將以1999年年報(bào)調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)為基數(shù)，預(yù)計(jì)收購(gòu)成本在1億元人民幣以內(nèi)。2003/5/2553浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例3：美的MBO由管理層成立“美托投資管理公司”，向美的控案例3：美的MBO管理層將以現(xiàn)金繳納首期（10%），其余90％分期付款。平均每個(gè)持股的管理層人員僅首期就將付出50萬(wàn)元（這筆錢將部分通過(guò)以美的股權(quán)質(zhì)押而從銀行貸款）。美的集團(tuán)員工萬(wàn)余人中將有近200人能在這一次持股。但他們當(dāng)中絕大多數(shù)人并不會(huì)持有“美托”的股權(quán)，而落在十余個(gè)事業(yè)部上；員工所持股份占事業(yè)部總股本最低的是10％，最高的是40％，一般為20％。2003/5/2554浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例3：美的MBO管理層將以現(xiàn)金繳納首期（10%），其余90案例4：恒源祥“下市”2001年3月完成的，劉瑞旗等直接出資9200萬(wàn)現(xiàn)金從上市公司“萬(wàn)象股份（現(xiàn)已更名為“世茂股份”，600823）購(gòu)買了冠以“恒源祥”商號(hào)的7家公司的股權(quán)（權(quán)益的帳面值4000多萬(wàn)元）?！昂阍聪椤眲?chuàng)牌于1927年，是30-40年代上海家喻戶曉的名牌；1987年劉瑞旗任上海黃浦區(qū)百貨公司南京路毛線商店經(jīng)理，主掌店面只有幾十平方米，流動(dòng)資金也只有幾十萬(wàn)；但劉瑞旗想生產(chǎn)“恒源祥”自主品牌毛線。。

2003/5/2555浙江大學(xué)2003第12講企業(yè)改制案例4：恒源祥“下市”2001年3月完成的，劉瑞旗等直接出資恒源祥“下市”1991年的一天，劉瑞旗花了900元去工商局注冊(cè)了“恒源祥”商標(biāo)。然后，以“定牌加工”模式定購(gòu)江浙鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的產(chǎn)品，打上“恒源祥”商標(biāo)，由劉瑞旗的包銷。1992年，每次5秒的廣告：恒源祥-羊羊羊。1993年，黃浦區(qū)百貨公司準(zhǔn)備上市，劉瑞旗執(zhí)掌的小商店經(jīng)過(guò)評(píng)估（243萬(wàn)元）重組入上市公司。1995年，劉每年上交利潤(rùn)為1000萬(wàn)以上；提出“績(jī)效掛帳”：將上交利潤(rùn)中超出社會(huì)平均利潤(rùn)率部分的10%計(jì)作經(jīng)營(yíng)者的“價(jià)值”，以后每年累積，并隨調(diào)動(dòng)進(jìn)入新的國(guó)營(yíng)單位；未果，被封