第5章衍生金融工具及其風險管理課件

第5章衍生金融工具及其風險管理本章內(nèi)容安排第一節(jié)衍生金融工具概述

第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險度量

第三節(jié)衍生金融工具的風險管理第五章衍生金融工具及其風險管理1第5章衍生金融工具及其風險管理本章內(nèi)容安排第五章衍生金融第一節(jié)衍生金融工具概述

本節(jié)內(nèi)容安排一、衍生金融工具的定義二、衍生金融工具的基本分類三、衍生金融工具的基本特點四、衍生金融工具市場迅速發(fā)展的原因五、衍生金融工具市場的基本功能第一節(jié)衍生金融工具概述2第一節(jié)衍生金融工具概述本節(jié)內(nèi)容安排第一節(jié)衍生金融工具概一、衍生金融工具的定義衍生金融工具（DerivativeInstruments），又稱衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價值依賴于標的資產(chǎn)(基礎(chǔ)金融工具)價格的金融工具，如遠期、期貨、期權(quán)、互換等。衍生金融工具與基礎(chǔ)金融工具是相對應(yīng)的，基礎(chǔ)金融工具包括應(yīng)付款項和股票、債券等權(quán)益證券。與基礎(chǔ)金融工具不同的是，衍生工具自身不具有價值，其價格是從運用衍生工具進行買賣的貨幣、匯率、證券等的價值中衍生出來的。這種衍生性給予創(chuàng)新工具以廣闊的運用空間和靈活多樣的交易形式。目前，在國際金融市場上最為普遍運用的衍生工具有金融期貨（financialfuture）、期權(quán)（option）和互換（swap）。

第一節(jié)衍生金融工具概述3一、衍生金融工具的定義衍生金融工具（DerivativeI目前，通過各種派生技術(shù)進行組合設(shè)計，市場中已出現(xiàn)了數(shù)量龐大、特性各異的衍生產(chǎn)品。主要有：1

衍生工具與基礎(chǔ)工具的組合如期貨衍生產(chǎn)品與基礎(chǔ)工具的結(jié)合：外匯期貨、股票期貨、股票指數(shù)期貨、債券期貨、商業(yè)票據(jù)期貨、定期存單期貨等形形色色的品種。2

衍生工具之間的組合，構(gòu)造出“再衍生工具”如期權(quán)除了以基礎(chǔ)工具為標的物外，也可以其他衍生工具為標的物，從而構(gòu)造出“再衍生工具”：“期貨期權(quán)”、“互換期權(quán)”

第一節(jié)衍生金融工具概述4目前，通過各種派生技術(shù)進行組合設(shè)計，市場中已出現(xiàn)了數(shù)量龐大、3

直接對衍生工具的個別參量和性質(zhì)進行設(shè)計，產(chǎn)生與基本衍生工具不同的衍生工具。如期權(quán)除了“標準期權(quán)”之外，通過一些附加條件，可以構(gòu)造出所謂“特種衍生工具”：“兩值期權(quán)（binaryoption）”、“回望期權(quán)（lookbackoption）”等。第一節(jié)衍生金融工具概述53

直接對衍生工具的個別參量和性質(zhì)進行設(shè)計，產(chǎn)生與基本衍生工二、衍生金融工具的基本分類基本的衍生金融工具包括四種：遠期（forword）期貨(future)期權(quán)(option)互換(swap)第一節(jié)衍生金融工具概述6二、衍生金融工具的基本分類基本的衍生金融工具包括四種：第一節(jié)1、金融遠期合約（1）金融遠期合約定義：金融遠期合約（ForwardContracts）是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。（2）金融遠期合約的優(yōu)點：在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質(zhì)等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此具有較大的靈活性，這是遠期合約的主要優(yōu)點第一節(jié)衍生金融工具概述71、金融遠期合約第一節(jié)衍生金融工具概述7（3）金融遠期合約的缺點首先，由于遠期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。其次，由于每份遠期合約千差萬別，這就給遠期合約的流通造成較大不便，因此遠期合約的流動性較差。最后，遠期合約的履約沒有保證，當價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風險較高第一節(jié)衍生金融工具概述8（3）金融遠期合約的缺點第一節(jié)衍生金融工具概述82、金融期貨合約（1）金融期貨合約的定義：金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融工具的標準化協(xié)議第一節(jié)衍生金融工具概述92、金融期貨合約第一節(jié)衍生金融工具概述9（2）金融期貨的特點①期貨合約均在交易所進行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。②期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉），而無須進行最后的實物交割。③期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標準化的。④期貨交易是每天進行結(jié)算的，而不是到期一次性進行的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶。第一節(jié)衍生金融工具概述10（2）金融期貨的特點第一節(jié)衍生金融工具概述103、金融期權(quán)（1）金融期權(quán)的定義金融期權(quán)（Option），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格）或執(zhí)行價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約（2）金融期權(quán)的分類①按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，分為看漲期權(quán)（CallOption）和看跌期權(quán)（PutOption）；②按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)；第一節(jié)衍生金融工具概述113、金融期權(quán)第一節(jié)衍生金融工具概述11③按照期權(quán)合約的標的資產(chǎn)劃分，分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）、股價指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)。看漲期權(quán)（CallOption）：買方有權(quán)利在某一確定時間以某一確定價格購買標的資產(chǎn)，但無履約的義務(wù)；而賣方則是被動的。看跌期權(quán)（PutOption）：買方有權(quán)利在某一確定時間以某一確定價格出售標的資產(chǎn)，但無履約的義務(wù)；而賣方則是被動的。第一節(jié)衍生金融工具概述12③按照期權(quán)合約的標的資產(chǎn)劃分，分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外4、金融互換（1）金融互換的定義金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。（2）金融互換的作用①通過金融互換可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進全球金融市場的一體化。第一節(jié)衍生金融工具概述134、金融互換第一節(jié)衍生金融工具概述13②利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負債組合中的利率風險和匯率風險。③金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制第一節(jié)衍生金融工具概述14②利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負債組合中的利率風險和匯率風險。三、衍生金融工具的基本特點衍生金融工具的基本特點：（一）衍生工具的價值受制于基礎(chǔ)工具（二）衍生工具具有規(guī)避風險的職能（三）衍生工具構(gòu)造具有復雜性（四）衍生工具設(shè)計具有靈活性（五）衍生工具運作具有杠桿性（六）衍生工具交易具有特殊性第一節(jié)衍生金融工具概述15三、衍生金融工具的基本特點衍生金融工具的基本特點：第一節(jié)衍（一）衍生工具的價值受制于基礎(chǔ)工具衍生金融工具是由傳統(tǒng)金融產(chǎn)品派生出來的，由于它是衍生物，不能獨立存在，其交易是在現(xiàn)時對傳統(tǒng)金融產(chǎn)品未來可能產(chǎn)生的結(jié)果進行交易，交易結(jié)果要在未來時刻才能確定盈虧。因此，其價值在相當程度上受制于相應(yīng)的傳統(tǒng)金融工具，受他們價值變動的影響。這類能夠產(chǎn)生衍生物的傳統(tǒng)金融工具又稱為基礎(chǔ)工具。根據(jù)目前的發(fā)展，金融基礎(chǔ)工具主要有三大類：1

外匯匯率；2

債務(wù)或利率工具；3

股票和股票指數(shù)等。雖然基礎(chǔ)工具種類不多，但是借助各種技術(shù)在此基礎(chǔ)上都可以設(shè)計出品種繁多、特性不一的創(chuàng)新工具來。第一節(jié)衍生金融工具概述16（一）衍生工具的價值受制于基礎(chǔ)工具第一節(jié)衍生金融工具概述1（二）衍生工具具有規(guī)避風險的職能金融創(chuàng)新能夠衍生出大量新型的各種金融產(chǎn)品和服務(wù)，強有力地促進了整個金融市場的發(fā)展。傳統(tǒng)的金融工具滯后于現(xiàn)代金融工具，表現(xiàn)在其都帶有原始發(fā)行這些金融工具的企業(yè)本身的財務(wù)風險。而且，在這些傳統(tǒng)的金融工具中，所有的財務(wù)風險都是捆綁在一起的，處理分解難度相當大。隨著把這些財務(wù)風險松綁分解，進而再通過金融市場上的交易使風險分散化并能科學地重新組合，來達到收益和風險的權(quán)衡。第一節(jié)衍生金融工具概述17（二）衍生工具具有規(guī)避風險的職能第一節(jié)衍生金融工具概述17（三）衍生工具構(gòu)造具有復雜性相對于基礎(chǔ)工具而言，金融衍生工具特性顯得較為復雜。這是因為，一方面金融衍生工具如對期權(quán)、互換的理解和運作已經(jīng)不易；另一方面由于采用多種組合技術(shù)，使得衍生工具特性更為復雜，所以說，衍生工具構(gòu)造具有復雜性。這種情況導致金融產(chǎn)品的設(shè)計要求高深的數(shù)學方法，大量采用現(xiàn)代決策科學方法和計算機科學技術(shù)，仿真模擬金融市場運作，在開發(fā)、設(shè)計金融衍生工具時，采用人工智能和自動化技術(shù)。同時也導致大量金融衍生新產(chǎn)品難為一般投資者所理解，難以明確風險所在，更不容易完全正確地運用。第一節(jié)衍生金融工具概述18（三）衍生工具構(gòu)造具有復雜性第一節(jié)衍生金融工具概述18（四）衍生工具設(shè)計具有靈活性金融衍生工具在設(shè)計和創(chuàng)新上具有很強靈活性，這是因為可通過對基礎(chǔ)工具和金融衍生工具的各種組合，創(chuàng)造出大量的特性各異的金融產(chǎn)品。機構(gòu)與個人參與衍生工具的目的，有三類：一是買賣衍生工具為了保值（保值者）；二是利用市場價格波動風險進行投機牟以暴利（投機者）；三是利用市場供求關(guān)系的暫時不平衡套取無風險的額外利潤（套利者）。出于各種復雜的經(jīng)營目的，就要有各種復雜的經(jīng)營品種，以適應(yīng)不同市場參與者的需要。所以，衍生工具的設(shè)計可根據(jù)各種參與者所要求的時間、杠桿比率、風險等級、價格等參數(shù)的不同進行設(shè)計、組合。因此相對其他金融工具而言，衍生工具的設(shè)計具有更大的靈活性。第一節(jié)衍生金融工具概述19（四）衍生工具設(shè)計具有靈活性第一節(jié)衍生金融工具概述19（五）衍生工具運作具有杠桿性金融衍生工具在運作時多采用財務(wù)杠桿方式，即采用交納保證金的方式進入市場交易。期貨交易的保證金和期權(quán)交易中的期權(quán)費即是這一種情況。這樣市場參與者只需動用少量資金，即可控制資金量巨大的交易合約。財務(wù)杠桿作用可顯著提高資金利用率和經(jīng)濟效益，但是另一方面也不可避免地帶來巨大風險。近年來，一些國際大機構(gòu)在衍生工具的交易方面失利，很大程度上與這種杠桿“放大”作用有關(guān)。第一節(jié)衍生金融工具概述20（五）衍生工具運作具有杠桿性第一節(jié)衍生金融工具概述20（六）衍生工具交易具有特殊性金融衍生工具交易的特殊性主要表現(xiàn)在兩個方面：一是集中性，從交易中介機構(gòu)看，主要集中在大型投資銀行等機構(gòu)進行。美國目前占了全球金融衍生產(chǎn)品交易的相當比重，但是在美國3000多個金融機構(gòu)中，只有300多個從事此類交易，而且其中10家大型機構(gòu)占了交易量的90%，可見交易的集中性。二是靈活性，從市場分布看，部分交易活動是通過場外交易方式進行的，即用戶主要通過投資銀行作為中介方參與衍生工具交易，投資銀行代為尋找對家或直接作為交易對手個別進行，這些交易是非標準化的，這說明金融衍生工具具有很強的靈活性第一節(jié)衍生金融工具概述21（六）衍生工具交易具有特殊性第一節(jié)衍生金融工具概述21四、衍生金融工具市場迅速發(fā)展的原因主要原因包括：1.國際金融市場的不穩(wěn)定性加劇。2.衍生金融交易提高了資本的流通性并降低了交易成本。3.逃避金融管制。4.國際金融市場一體化，通訊設(shè)備的現(xiàn)代化以及計算機的廣泛應(yīng)用。第一節(jié)衍生金融工具概述22四、衍生金融工具市場迅速發(fā)展的原因主要原因包括：第一節(jié)衍生第一，國際金融市場的不穩(wěn)定性加劇是衍生金融市場發(fā)展的最根本的原因。７０年代以來，高通貨膨脹率的持續(xù)，布雷頓森林體系的崩潰，固定匯率制的瓦解和兩次石油危機，導致了匯率、利率的劇烈波動，使市場風險不斷加大。為了規(guī)避風險，達到保值或盈利的目的，產(chǎn)生了對衍生金融交易的客觀需求。８０年代以后，以自由競爭和金融自由化為基調(diào)的金融自由化浪潮席卷整個西方世界。發(fā)展中國家也紛紛放寬或取消對利率和金融業(yè)務(wù)的管理，致使以利率自由化、金融業(yè)務(wù)自由化、金融市場自由化為主要內(nèi)容的金融自由化向深度和廣度發(fā)展。這導致了國際金融市場上利率、匯率等市場行情波動更加劇烈，短期但更加猛烈的市場波動如１９８７年紐約股市大崩盤和１９９２年９月歐洲貨幣危機更時有發(fā)生，這進一步促進了衍生金融的發(fā)展。第一節(jié)衍生金融工具概述23第一，國際金融市場的不穩(wěn)定性加劇是衍生金融市場發(fā)展的最根本的第二，衍生金融交易提高了資本的流通性,并降低了交易成本。提高流通性：有些衍生工具是為了容易地獲取現(xiàn)金，有的則是為了把暫時不用的現(xiàn)金使用出去。降低成本：相對于基礎(chǔ)金融工具市場而言，衍生產(chǎn)品具有相對成本優(yōu)勢，即可用較為低廉的成本來達到規(guī)避風險或投機謀利的目的。衍生金融工具的成本優(yōu)勢在投資證券指數(shù)和利率期貨時尤為明顯：如，通過購買股票指數(shù)，而不必要逐一購買單支股票，投資者即可以少量的資本投入及低廉的交易成本來實現(xiàn)其資產(chǎn)組合的多元化。第一節(jié)衍生金融工具概述24第二，衍生金融交易提高了資本的流通性,并降低了交易成本。第第三，逃避金融管制。８０年代初發(fā)展中國家宣布停付債息而引發(fā)的債務(wù)危機，使西方許多大商業(yè)銀行受到牽連。為此，西方國家加強了對銀行資本結(jié)構(gòu)的管制，要求銀行以較低的資本搭配比率來經(jīng)營，防止過度信貸而導致銀行倒閉或金融體系的不穩(wěn)定性。這一要求促使各國銀行大力拓展表外業(yè)務(wù)活動，因而相繼開發(fā)了既能增進收益，又不擴大資產(chǎn)的金融衍生產(chǎn)品，諸如期權(quán)、互換及遠期利率協(xié)議等巴塞爾協(xié)議在銀行資本充足性方面達成的共識，逐步演變?yōu)楦鲊醒脬y行的監(jiān)管標準，各商業(yè)銀行為拓展業(yè)務(wù)，規(guī)避資本充足性的約束，業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化的趨勢第一節(jié)衍生金融工具概述25第三，逃避金融管制。第一節(jié)衍生金融工具概述25第四，國際金融市場一體化，通訊設(shè)備的現(xiàn)代化以及計算機的廣泛應(yīng)用，也為金融衍生市場的發(fā)展提供了客觀物質(zhì)基礎(chǔ)。第四，國際金融市場一體化，通訊設(shè)備的現(xiàn)代化以及計算機的廣泛應(yīng)26五、衍生金融工具市場的基本功能（一）微觀功能1、規(guī)避風險2、價格發(fā)現(xiàn)3、套利4、投機（二）宏觀功能1、資源配置功能2、降低國家風險功能3、容納社會游資的功能第一節(jié)衍生金融工具概述27五、衍生金融工具市場的基本功能（一）微觀功能第一節(jié)衍生金融（一）微觀功能1、規(guī)避風險衍生金融工具向需要避險的投資者提供了一個類似于保險的套期保值工具。投資者可以通過交易與他們的投資組合有關(guān)的衍生金融工具來調(diào)整其投資的風險和收益特征，實現(xiàn)最優(yōu)的風險管理。第一節(jié)衍生金融工具概述28（一）微觀功能第一節(jié)衍生金融工具概述282、價格發(fā)現(xiàn)衍生金融工具價格，是所有參與衍生金融工具交易的人，對未來某一特定時間的現(xiàn)貨價格的期望或預(yù)期。衍生金融工具市場集中了各方面的參加者，帶來了成千上萬關(guān)于衍生工具基礎(chǔ)資產(chǎn)的供求和市場預(yù)期，通過交易所類似拍賣方式的公開競價，形成了市場均衡價格。市場參與者可以利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能進行相關(guān)決策，以提高自己適應(yīng)市場的能力第一節(jié)衍生金融工具概述292、價格發(fā)現(xiàn)第一節(jié)衍生金融工具概述293、套利衍生金融工具市場存在大量具有內(nèi)在聯(lián)系的金融產(chǎn)品，在通常情況下，一種產(chǎn)品總可以通過其他產(chǎn)品分解組合得到。因此，相關(guān)產(chǎn)品的價格應(yīng)該存在確定的數(shù)量關(guān)系，如果某種產(chǎn)品的價格偏離這種數(shù)量關(guān)系時，總可以低價買進某種產(chǎn)品，高價賣出相關(guān)產(chǎn)品，從而獲取利潤。通過金融衍生工具，可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進全球金融市場的一體化。第一節(jié)衍生金融工具概述303、套利第一節(jié)衍生金融工具概述304、投機對于那些希望對標的資產(chǎn)價格的漲跌進行投機的投資者來說，衍生工具是一個較好的替代品。由于一般情況下衍生金融工具價格都低于基礎(chǔ)金融工具價格，使得衍生金融工具投機所需的資金較少，有助于降低交易成本同時衍生工具的波動性又大于標的資產(chǎn)價格的波動性，因此投資者在衍生金融工具上的投資可以得到更大的價格運動變化，具有杠桿作用。最后，衍生工具還可以幫助投資者規(guī)避現(xiàn)貨市場上的一些交易限制（如嚴格的賣空條件）,實現(xiàn)相應(yīng)的交易第一節(jié)衍生金融工具概述314、投機第一節(jié)衍生金融工具概述31（二）宏觀功能1、資源配置功能衍生金融工具市場的價格發(fā)現(xiàn)機制有利于全社會資源的合理配置：一是衍生工具市場近似于完全競爭市場，其價格接近于供求均衡價格，這一價格用于配置資源的效果，優(yōu)于用即期信號安排下期生產(chǎn)和消費。二是衍生金融工具市場的價格是基礎(chǔ)市場價格的預(yù)期，能反映基礎(chǔ)市場未來預(yù)期收益率。當基礎(chǔ)市場預(yù)期收益率高于社會資金平均收益率時，社會資金就會向高收益率的地方流動。第一節(jié)衍生金融工具概述32（二）宏觀功能第一節(jié)衍生金融工具概述322、降低國家風險功能國家風險包括政治風險、經(jīng)濟風險、金融風險。這三種風險是密切相連的，具有極強的互動有關(guān)系。衍生金融工具市場對降低國家風險具有重要作用：首先體現(xiàn)在衍生工具市場可降低金融風險，提高金融體系的效率。衍生金融工具市場的發(fā)展增加金融產(chǎn)品的多樣性，擴大了金融體系的流動性，為借款人提供了進入新市場的途徑和規(guī)避風險的方法，從總體上降低了融資成本。其次，衍生金融工具市場對降低國家經(jīng)濟風險、政治風險也有重要作用。如一個國家能否對其外匯儲備進行套期保值，如何規(guī)避由于匯率變動造成的外債風險等等，都將影響國家經(jīng)濟風險。相對而言，對政治風險的影響是間接的。第一節(jié)衍生金融工具概述332、降低國家風險功能第一節(jié)衍生金融工具概述333、容納社會游資的功能衍生金融工具市場的出現(xiàn)為社會游資提供了一種新的投資渠道，不僅使一部分預(yù)防性貨幣需求轉(zhuǎn)化為投資性貨幣需求，而且產(chǎn)生了新的投資性貨幣需求，使經(jīng)濟貨幣化、市場化、證券化，在國際化日益提高的情況下，不斷增加的社會游資有了容身之處，并通過參與衍生金融工具市場而發(fā)揮作用。第一節(jié)衍生金融工具概述343、容納社會游資的功能第一節(jié)衍生金融工具概述34第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險度量本節(jié)內(nèi)容安排：一、期貨定價理論二、期權(quán)定價理論三、期權(quán)定價理論的應(yīng)用四、衍生金融工具的風險度量第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險管理35第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險度量本節(jié)內(nèi)容安排：第二節(jié)衍一、期貨定價理論1、期貨定價要用到的符號T：期貨合約的到期時間，單位為年。t：現(xiàn)在的時間，單位為年。變量T和t是從合約生效之前的某個日期開始計算的，T－t代表期貨合約中以年為單位的剩下的時間。St：標的資產(chǎn)在時間t時的價格。F：期貨合約中約定的標的資產(chǎn)的交割價格r：T時刻到期的以連續(xù)復利計算的t時刻的無風險利率（年利率）。則t時刻簽訂的期貨合約的執(zhí)行價格(遠期價格)為：F=Ster(T-t）對于無收益資產(chǎn)而言，遠期價格等于其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險管理36一、期貨定價理論1、期貨定價要用到的符號第二節(jié)衍生金融工具2、期貨定價---無套利法若F>Ster(T-t），按無風險利率r借入St現(xiàn)金，期限為T-t。然后用St購買一單位標的資產(chǎn)，同時賣出一份該資產(chǎn)的遠期合約，交割價格為F。在T時刻，將一單位標的資產(chǎn)用于交割換來F現(xiàn)金，并歸還借款本息Ster(T-t），這就實現(xiàn)了F-Ster(T-t）的無風險利潤。若F<Ster(T-t）,進行反向操作，賣空標的資產(chǎn)，將所得收入以無風險利率進行投資，期限為T-t,同時買進一份該標的資產(chǎn)的遠期合約，交割價為F。在T時刻，收到投資本息Ster(T-t）,并以F現(xiàn)金購買一單位標的資產(chǎn)，用于歸還賣空時借入的標的資產(chǎn),從而實現(xiàn)Ster(T-t）-F的利潤第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險管理372、期貨定價---無套利法第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險管期權(quán)定價理論被認為是經(jīng)濟學中唯一一個先于實踐的理論。當布萊克Black和Scholes于1971年完成其論文，并于1973年發(fā)表時，世界上第一個期權(quán)交易所——芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）才剛剛成立一個月（1973年4月26日成立），定價模型馬上被期權(quán)投資者所采用。后來默頓對此進行了改進。期權(quán)定價理論并不是起源于Black-Scholes定價模型（以下記為B-S定價模型）。在此之前，許多學者都研究過這一問題。最早的是法國數(shù)學家路易·巴舍利耶（LowisBachelier）于1900年提出的模型。隨后，卡蘇夫(Kassouf，1969年)、斯普里克爾（Sprekle，1961年）、博內(nèi)斯（Boness，1964年）、薩繆爾森（Samuelson，1965年）等分別提出了不同的期權(quán)定價模型。但他們都沒能完全解出具體的方程。本講主要討論以股票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的無收益歐式期權(quán)的B-S定價理論。二、期權(quán)定價理論期權(quán)定價理論被認為是經(jīng)濟學中唯一一個先于實踐的理論。當布萊克38經(jīng)典模型B-S公式的定價思想B-S模型是Black和Scholes合作完成的。該模型為包括期權(quán)在內(nèi)的金融衍生工具定價問題的研究開創(chuàng)了一個新的時代。該模型不僅在理論上有重大創(chuàng)新，而且也具有極強的應(yīng)用價值。Black（1995年逝世）在1989年寫過一篇文章指出期權(quán)定價的核心在于設(shè)計一個套期組合策略，使得期權(quán)市場投資風險為零。第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險管理39經(jīng)典模型B-S公式的定價思想第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險B-S模型的假設(shè)條件

1．股價遵循預(yù)期收益率和標準差為常數(shù)的馬爾科夫隨機過程；2．允許使用全部所得賣空衍生證券；3．沒有交易費用或稅金，且所有證券高度可分；4．在衍生證券的有效期內(nèi)沒有支付紅利；5．不存在無風險的套利機會；6．證券交易是連續(xù)的，股票價格連續(xù)平滑變動；7．無風險利率r為常數(shù)，能夠用同一利率借入或貸出資金；8．只能在交割日執(zhí)行期權(quán)。B-S模型的假設(shè)條件401972年提出的經(jīng)典歐式期權(quán)定價公式：1972年提出的經(jīng)典歐式期權(quán)定價公式：41例題：一種還有六個月的有效期的期權(quán)，股票的現(xiàn)價為$42，期權(quán)的執(zhí)行價格為$40，無風險利率為每年10%，波動率為20%，即：

所以：例題：一種還有六個月的有效期的期權(quán)，股票的現(xiàn)價為$42，期權(quán)42又查表，得：將上述數(shù)據(jù)代入公式計算，得：

如果該看漲期權(quán)市場實際價格是4.66，那么這意味著該期權(quán)有所低估。在沒有交易成本的條件下，購買該看漲期權(quán)有利可圖。

又查表，得：如果該看漲期權(quán)市場實際價格是4.66，那么這意43三、期權(quán)定價理論的應(yīng)用期權(quán)定價理論的應(yīng)用包括風險投資問題、經(jīng)營者(代理人或經(jīng)理人)報酬體系設(shè)計、公司證券定價、企業(yè)最優(yōu)投資規(guī)模的確定、公司重組問題、保險合同價值的評估。具體包括：(一)公司負債(二)投資評估(三)擔保和保險合同第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險管理44三、期權(quán)定價理論的應(yīng)用期權(quán)定價理論的應(yīng)用包括風險投資問題、經(jīng)（一）公司負債Black、Scholes和Merton早在1973年就意識到，股票可作為對整個企業(yè)的一種期權(quán)（Black和Scholes1973年合著論文“期權(quán)和公司負債的定價”）。當貸款到期時，企業(yè)的價值（相當于現(xiàn)貨價格）與債務(wù)的名義價值（執(zhí)行價格）對確定那些不能交易的股票價值是非常重要的:當貸款到期時，企業(yè)的價值低于債務(wù)的名義價值股東有權(quán)利但沒有義務(wù)償還貸款，故可采用期權(quán)定價方法對無法交易的股票定價。第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險管理45（一）公司負債第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險管理45

(二)投資評估投資有兩個重要特性:1、不可逆性，指投資決策一旦做出，投資所形成的資產(chǎn)不可能隨時在二級市場上無損失地變現(xiàn)收回。這是由資產(chǎn)的專用性和市場的不完全性等因素引起的。2、可延遲性，指對大多數(shù)投資而言，企業(yè)的投資機會不一定會馬上消失，企業(yè)的投資決策在一定時期內(nèi)有被推遲的可能性。企業(yè)為獲取某一投資機會，需先期進行可行性研究、技術(shù)和人力資本積累、資本投入等，這相當于支付的期權(quán)費。企業(yè)在已獲得這一投資機會后，就擁有了選擇投資或不投資的權(quán)利，即相當于擁有了買方期權(quán)。企業(yè)也可以在不利的條件下不進行投資，即相當于放棄期權(quán)，損失的也只是已支付的期權(quán)費。第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險管理46(二)投資評估第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險管理46（三）擔保和保險合同許多類型的保險合同和擔保也可以用現(xiàn)代期權(quán)定價方法定價。假定債券持有者為了避免發(fā)行債券的公司破產(chǎn)可能帶來的風險而投了保，保險公司想要確定這份保險合同的價值。設(shè)想一個債券的賣出期權(quán)，其執(zhí)行等于債券的票面價值，由此可大致推算保險合同的價值。如果債券價值低于執(zhí)行價值，期權(quán)持有者有權(quán)以執(zhí)行價出售債券，他可能遭受的損失是有限的。因此在實踐中，保險公司不但要和其他保險公司競爭，還要和期權(quán)市場競爭。第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險管理47（三）擔保和保險合同第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險管理47四、衍生金融工具風險度量對期權(quán)等衍生金融工具風險的度量通常是采用一些套期保值系數(shù)，主要包括下列系數(shù)：1、Delta系數(shù)2、Theta系數(shù)3、Gamma系數(shù)4、Vega系數(shù)5、RHO系數(shù)第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險管理48四、衍生金融工具風險度量對期權(quán)等衍生金融工具風險的度量通常是1、Delta：標的資產(chǎn)變動所引起衍生品價格的變化幅度。等于衍生證券價格變化與標的資產(chǎn)價格變化的比率，衡量了衍生證券價格對標的資產(chǎn)價格變動的敏感度，式中，f是衍生品的價格，S是衍生品標的資產(chǎn)的價格。對于看漲期權(quán)來說，標的資產(chǎn)價格上漲（下跌），期權(quán)價格隨之上漲（下跌），二者始終保持同向變化。因此看漲期權(quán)的delta為正數(shù)?？吹跈?quán)價格的變化與標的資產(chǎn)價格相反，因此，看跌期權(quán)的delta為負數(shù)。第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險管理491、Delta：標的資產(chǎn)變動所引起衍生品價格的變化幅度。等于無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)的Delta值為：無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的Delta值為：遠期的Delta為1，期貨的Delta為er(T-t）。從d1定義可知，期權(quán)的值取決于S、r、和T－t，期貨：F=Ster(T-t）遠期：f=St-Ke-r(T-t）無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)的Delta值為：期貨：F=Ster(T-50證券組合的Delta值與Delta中性狀態(tài)證券組合：含有標的資產(chǎn)+該標的資產(chǎn)的各種衍生證券，其中，wi表示第i種證券（或衍生證券）的數(shù)量，i表示第i種證券或衍生證券的Delta值。由于標的資產(chǎn)和衍生證券可取多頭或空頭，因此其值可正可負，這樣，若組合內(nèi)標的資產(chǎn)和衍生證券數(shù)量配合適當，整個組合的Delta值就可能等于0。我們稱值為0的證券組合處于Delta中性狀態(tài)。當證券組合處于Delta中性狀態(tài)時，組合的價值在一個短時間內(nèi)不受標的資產(chǎn)價格的影響，從而實現(xiàn)了瞬時套期保值證券組合的Delta值與Delta中性狀態(tài)證券組合：含有標512、Theta：測量時間變化對衍生品理論價值的影響Theta用于衡量衍生證券價格對時間變化的敏感度，它等于衍生證券價格對時間t的偏導數(shù)：第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險管理522、Theta：測量時間變化對衍生品理論價值的影響第二節(jié)衍在其他因素不變的情況下，不論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，到期時間越長，期權(quán)的價值越高；隨著時間的經(jīng)過，期權(quán)價值則不斷下降。時間只能向一個方向變動，即越來越少。因此按照公式計算的theta是負值。對于期權(quán)來說，期權(quán)多頭的theta為負值，負theta意味著部位隨著時間的經(jīng)過會損失價值。對期權(quán)買方來說，Theta為負數(shù)表示每天都在損失時間價值；期權(quán)空頭的theta為正值。正的Theta意味著時間的流失對你的部位有利。對期權(quán)賣方來說，表示每天都在坐享時間價值的收入。在其他因素不變的情況下，不論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，到期時間53Theta值與套期保值沒有直接的關(guān)系，這是因為雖然對于未來標的資產(chǎn)價格存在著某些不確定性因素，但到期時間的減少是毫無疑問的，因此，用對沖的到期保值方法消除時間對期權(quán)組合價值的影響毫無意義。但它與Delta及下文的Gamma值有較大關(guān)系。Theta值與套期保值沒有直接的關(guān)系，這是因為543、Gamma：反映標的資產(chǎn)價格對delta的影響程度Gamma為用于衡量衍生證券的Delta值對標的資產(chǎn)價格變化的敏感度，它等于衍生證券價格對標的資產(chǎn)價格的二階偏導數(shù)，也等于衍生證券的Delta對標的資產(chǎn)價格的一階偏導數(shù)。無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)和歐式看跌期權(quán)的值為：無論看漲期權(quán)或是看跌期權(quán)的gamma值均為正值第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險管理553、Gamma：反映標的資產(chǎn)價格對delta的影響程度無論看證券組合的Gamma值與Gamma中性狀態(tài)

證券組合的Gamma值就等于組合內(nèi)各種衍生證券值的總和：由于標的資產(chǎn)遠期和期貨的Gamma值均為零，因此

證券組合的=組合內(nèi)各種期權(quán)的數(shù)量與其值乘積的總和由于期權(quán)多頭的值總是正的，而期權(quán)空頭的值總是負的，因此若期權(quán)多頭和空頭數(shù)量配合適當?shù)脑?，該組合的值就等于零。稱值為零的證券組合處于Gamma中性狀態(tài)。證券組合的Gamma值與Gamma中性狀態(tài)證券組合的Gam56證券組合的Gamma值可用于衡量Delta中性保值法的保值誤差。這是因為期權(quán)的Delta值僅僅衡量標的資產(chǎn)價格S微小變動時期權(quán)價格的變動量，而期權(quán)價格與標的資產(chǎn)價格的關(guān)系曲線是一條曲線，因此當S變動量較大時，用估計出的期權(quán)價格的變動量與期權(quán)價格的實際變動量就會有偏差.當標的資產(chǎn)價格人S0上漲到S1時，Delta中性保值法假設(shè)期權(quán)價格從c0增加到c1，而實際上是從c0增加之間的誤差就是Delta中性保值的誤差。這種誤差的大小取決于期權(quán)價格與標的資產(chǎn)價格之間關(guān)系曲線的曲度。值越大，該曲度就越大，中性保值誤差就越大。

S看漲期權(quán)價格Delta對沖的誤差值越大，該曲度就越大，證券組合的Gamma值可用于衡量Delta中性保值法的保值誤57為了消除Delta中性保值的誤差，我們應(yīng)使組合的中性化。為此應(yīng)不斷地根據(jù)原保值組合的值，買進或賣出適當數(shù)量標的資產(chǎn)的期權(quán)，以保持新組合中性，同時調(diào)整標的資產(chǎn)或期貨合約的頭寸，以保證新組合Delta中性。假設(shè)某種有價證券組合是Delta中性的，該組合的為-3000.某個特殊的可交易看漲期權(quán)的Delta和分別為0.62，1.50，為使中性，組合應(yīng)購入可交易的期權(quán)。但是，證券組合的Delta值將從0變化到2000×0.62=1240。故為保持Delta中性，還應(yīng)出售1240份標的資產(chǎn)。為了消除Delta中性保值的誤差，我們應(yīng)使組合的中性化。為58Delta，Theta和Gamma之間的關(guān)系無收益資產(chǎn)的衍生證券價格f必須滿足布萊克——斯科爾斯微分方程

因此有該公式對無收益資產(chǎn)的單個衍生證券和多個衍生證券組合都適用。處于Delta中性組合：處于Delta中性和中性組合：

=rf若負值且很大時，則會為正值且也很大該組合的價值將隨時間以無風險連續(xù)復利率的速度增長Delta，Theta和Gamma之間的關(guān)系無收益資產(chǎn)的衍594、Vega：衡量標的資產(chǎn)價格波動率的變化對期權(quán)價值的影響

衍生證券的Vega用于衡量該證券的價值對標的資產(chǎn)價格波動率的敏感度，它等于衍生證券價格對標的資產(chǎn)價格波動率的偏導數(shù)，即：當價格波動率增加或減少時，期權(quán)的價值都會增加或減少。因此，看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的Vega都是正數(shù)。期權(quán)多頭部位的Vega都是正數(shù),期權(quán)空頭的Vega都是負數(shù)。如果投資者的部位Vega值為正數(shù)，將會從價格波動率的上漲中獲利，反之，則希望價格波動率下降。第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險管理604、Vega：衡量標的資產(chǎn)價格波動率的變化對期權(quán)價值的影響由于證券組合的值只取決于期權(quán)的值。因此可通過持有某種期權(quán)的多頭或空頭來改變證券組合的值。只要期權(quán)的頭寸適量，新組合的值就可以等于零，我們稱此時證券組合處于中性狀態(tài)。當調(diào)整期權(quán)頭寸使證券組合處于中性狀態(tài)時，新期權(quán)頭寸會同時改變證券組合的值，因此，若套期保值者要使證券組合同時達到中性和中性，至少要使用同一標的資產(chǎn)的兩種期權(quán)。由于證券組合的值只取決于期權(quán)的值。因此可通過持有某種期權(quán)615、RHO：衡量利率的變化對期權(quán)價值的影響

衍生證券的RHO用于衡量衍生證券價格對利率變化的敏感度，它等于衍生證券價格對利率的偏導數(shù)：在期權(quán)定價理論中，期權(quán)的價值也會受到利率變動影響，利率上升時，看漲期權(quán)價格上升，看跌期權(quán)價格下跌。所以看漲期權(quán)的rho為正值，看跌期權(quán)的rho為負值。

第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險管理625、RHO：衡量利率的變化對期權(quán)價值的影響第二節(jié)衍生金融第三節(jié)衍生金融工具的風險管理本節(jié)內(nèi)容安排：一、衍生金融工具引發(fā)的危機二、衍生金融工具的風險管理第三節(jié)衍生金融工具的風險管理63第三節(jié)衍生金融工具的風險管理本節(jié)內(nèi)容安排：第三節(jié)衍生金融案例：長期資本公司（LTCM）事件美國長期資本管理公司（LTCM）總部設(shè)在離紐約市不遠的格林威治，是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動的對沖基金。該基金創(chuàng)立于1994年，主要活躍于國際債券和外匯市場，利用私人客戶的巨額投資和金融機構(gòu)的大量貸款，專門從事金融市場炒作。它與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起被稱為國際四大“對沖基金”。

案例：長期資本公司（LTCM）事件美國長期資本管理公司（LT64案例：長期資本公司（LTCM）事件案例：長期資本公司（LTCM）事件65LTCM的特色投資門檻高由于LTCM有許多大師級經(jīng)理人，故對于合伙人的要求也特別高如最低投資需1000萬美元3年內(nèi)不得贖回透明度低LTCM并不向合伙人公布其操作手法，僅每月公布一次資產(chǎn)凈值一般認為，LTCM的操作策略運用復雜的計量模型，非合伙人所能理解LTCM的特色投資門檻高66LTCM的致富秘笈以“不同市場證券間不合理價差生滅自然性”為基礎(chǔ)，制定了“通過電腦精密計算，發(fā)現(xiàn)不正常市場價格差，資金杠桿放大，入市圖利”的投資策略。舒爾斯和默頓將金融市場歷史交易資料，已有的市場理論、學術(shù)研究報告和市場信息有機結(jié)合在一起，形成了一套較完整的電腦數(shù)學自動投資模型。他們利用計算機處理大量歷史數(shù)據(jù)，通過連續(xù)而精密的計算得到兩種不同金融工具間的正常歷史價格差,然后結(jié)合市場信息分析它們之間的最新價格差。如果兩者出現(xiàn)偏差,并且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的債券和衍生工具組合,大舉套利入市投資；經(jīng)過市場一段時間調(diào)節(jié),放大的偏差會自動恢復到正常軌跡上，此時電腦指令平倉離場，獲取偏差的差值。LTCM的致富秘笈以“不同市場證券間不合理價差生滅自然性”為67LTCM的法寶之瑕

LTCM的這套電腦數(shù)學自動投資模型中存在的致命之處：

（1）模型假設(shè)前提和計算結(jié)果都是在歷史統(tǒng)計基礎(chǔ)上得出的,但歷史統(tǒng)計永不可能完全涵蓋未來現(xiàn)象。

（2）LTCM投資策略是建立在投資組合中兩種證券的價格波動的正相關(guān)的基礎(chǔ)上。盡管它所持核心資產(chǎn)德國債券與意大利債券正相關(guān)性為大量歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)所證明，但是歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計過程往往會忽略一些小概率事件，亦即上述兩種債券的負相關(guān)性。LTCM的法寶之瑕LTCM的這套電腦數(shù)學自動投資模型中68LTCM危機1998年8月,俄羅斯金融風暴引發(fā)了全球的金融動蕩,結(jié)果它所沽空的德國債券價格上漲,它所做多的意大利債券等證券價格下跌，它所期望的正相關(guān)變?yōu)樨撓嚓P(guān),結(jié)果兩頭虧損。它的電腦自動投資系統(tǒng)面對這種原本忽略不計的小概率事件,錯誤地不斷放大金融衍生產(chǎn)品的運作規(guī)模。LTCM利用投資者那兒籌來的22億美元作資本抵押,買入價值1250億美元的證券,杠桿比率高達60倍。由此造成該公司的巨額虧損。從5月俄羅斯金融風暴到9月全面潰敗,短短的150天資產(chǎn)凈值下降90%,出現(xiàn)43億美元巨額虧損,僅余5億美元,已走到破產(chǎn)邊緣。9月23日,美聯(lián)儲出面組織安排,以美林、摩根為首的15家國際性金融機構(gòu)注資37.25億美元購買了LTCM的90%股權(quán),共同接管了該公司,從而避免了它倒閉的厄運。

LTCM危機1998年8月,俄羅斯金融風暴引發(fā)了全球的金融動69LTCM危機后續(xù)9月份十五家國際性金融機構(gòu)聯(lián)手出資挽救LTCM，一方面是要減少金融市場的震動，另一方面也心存僥幸——只要不被迫清倉，一旦市場風向反轉(zhuǎn)，其所持倉盤仍能獲得盈利，并歸還銀行貸款；若被趕出賭場，那潛在的損失就變成了實實在在的血本無歸。因此不難理解11月中旬，大通曼哈頓銀行向LTCM追加了1000萬美元貸款。事實也證明，LTCM劫后重生，據(jù)98年12月24日《WallStreetJournal》報道，到1998年11月底LTCM開始盈利，高達4億多美元。LTCM的驚險歷程再次印證了財務(wù)學上的一個基本原理“Cashistheking”。LTCM危機后續(xù)9月份十五家國際性金融機構(gòu)聯(lián)手出資挽救LTC70二、衍生金融工具的風險管理90年代以來，全球幾乎每一場金融風暴都與金融衍生工具有關(guān)。國際上曾發(fā)生過多起因金融衍生工具交易造成巨額損失的事件。（一）衍生金融工具的主要風險1、信用風險（creditrisk）:客戶單方面撕毀合同,不履行或無力履行合同規(guī)定職責的可能性.(常見柜臺交易)2、市場風險(marketrisk)：指一定時期內(nèi)由于匯率和利率發(fā)生變動而造成的金融工具市場價值下降的可能。3、流動性風險(liquidityrisk)：指金融機構(gòu)無法籌措資金以履行合約的風險。第三節(jié)衍生金融工具的風險管理71二、衍生金融工具的風險管理90年代以來，全球幾乎每一場金融風4、操作風險(operationrisk)：即由于人為錯誤、交易系統(tǒng)或清算系統(tǒng)故障而造成損失的風險。5、法律風險(legalrish)：即由于法律上有缺陷或草擬條文內(nèi)容不完善使得合約無效而導致?lián)p失的風險。6、現(xiàn)金流風險(cashflowrisk)：指貨幣性金融工具未來現(xiàn)金流量的變動風險，如利率互換。第三節(jié)衍生金融工具的風險管理724、操作風險(operationrisk)：即由于人為錯（二）衍生金融工具風險管理的制度設(shè)計防范衍生金融工具風險，可采取兩種措施：完善內(nèi)部控制體系，努力將風險控制在一定范圍之內(nèi)，屬于制度層面問題技術(shù)創(chuàng)新，更加準確地識別、度量衍生金融工具風險。在風險管理的制度建設(shè)方面，有三個重點：一是明確高級管理層的風險管理職責；二是形成健全的風險管理程序；三是形成完備的內(nèi)部控制和審計程序。第三節(jié)衍生金融工具的風險管理73（二）衍生金融工具風險管理的制度設(shè)計第三節(jié)衍生金融工具的風1、風險管理職責應(yīng)當謹慎構(gòu)建風險管理政策，使風險管理條文化，并規(guī)定衍生工具的使用，以明確不同的事情由不同的人管理董事會的主要職責：負責審批管理風險和使用衍生工具的政策；負責審批重大的衍生金融工具交易風險管理程序，并提出明確的責任委托和授權(quán)負責選擇有資格的專業(yè)人員管理衍生金融工具風險負責組織和鼓勵懂事與高級管理層、不同部門之間就風險管理過程和風險管理問題進行探討1、風險管理職責74董事會下設(shè)的審計委員會的主要職責：了解內(nèi)部和外部審計測試、批準的風險管理政策、程序的復合性以及局限性，建立嚴密的內(nèi)部控制體系CEO的主要職責：全部負責衍生工具政策的制定；負責實施這些政策、控制和限制，以確保衍生工具的風險和操作方式與董事會的授權(quán)一致。CFO的主要職責：總會計師負責對所有的衍生工具制定適當?shù)臅嬏幚碇贫葧嫴块T應(yīng)當制定并記錄衍生工具的會計政策董事會下設(shè)的審計委員會的主要職責：75風險管理部門與衍生金融工具交易部門的主要職責：是衍生金融工具風險控制的具體執(zhí)行部門；明確階段風險管理的職責范圍；確保有適當?shù)娘L險衡量系統(tǒng)；合理確定各種風險的限額；建立完整的風險報告過程；風險管理職責應(yīng)當與交易保持相當獨立，對風險進行計量、監(jiān)督和控制的工作應(yīng)當由不從事衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的人員承擔，形成獨立的風險報告系統(tǒng)。風險管理部門與衍生金融工具交易部門的主要職責：762、風險管理程序金融衍生工具風險管理，是指經(jīng)濟主體通過對金融衍生工具風險的分析，選擇相應(yīng)的手段，以最小的成本，努力消除或減輕資金流動中不確定因素的消極影響，以達到最優(yōu)目標的過程。金融衍生工具風險管理分為三個程序，它包括風險的分析方案設(shè)計實施和評估。第三節(jié)衍生金融工具的風險管理772、風險管理程序第三節(jié)衍生金融工具的風險管理77（1）金融衍生工具風險的分析衍生工具風險的分析就是認識和鑒別金融工具交易活動中各種損失的可能性，估計可能損失的程度，它是衍生工具風險管理決策的基礎(chǔ)。由于衍生工具風險具有普遍性和損失大等特點，故衍生工具風險的識別和分析十分重要，具體包括：①分析各種裸露因素。通過對裸露因素的分析，管理者就能夠決定哪些項目需要加強衍生工具風險管理，并根據(jù)不同的風險制訂不同的管理方案，以取得最經(jīng)濟、最有效的結(jié)果第三節(jié)衍生金融工具的風險管理78（1）金融衍生工具風險的分析第三節(jié)衍生金融工具的風險管理7②分析金融衍生工具風險成因。通過對風險成因的診斷，就可以分清哪些風險可以回避，哪些風險可以分散，哪些風險可以減輕。③進行金融衍生工具風險的衡量和預(yù)測。衡量風險的大小，確定各種金融衍生工具風險的相對損失及緊迫程度，并對未來可能發(fā)生及其變化的趨勢作出分析和推斷，為決策提供根據(jù)。進行金融衍生工具風險的衡量和預(yù)測，可以通過制定模型等進行。第三節(jié)衍生金融工具的風險管理79②分析金融衍生工具風險成因。通過對風險成因的診斷，就可以分清（2）

金融衍生工具風險管理方案的設(shè)計根據(jù)金融衍生工具風險的分析，確定了風險管理的目標之后，就必須考慮風險管理的對策，擬定防范方案。金融衍生工具風險管理的對策，基本上可劃分為控制對策和財務(wù)對策。所謂風險控制對策，是指管理者采取某些控制措施來減少可能出現(xiàn)的損失，主要包括風險回避、損失控制、風險分散、風險轉(zhuǎn)移等。所謂財務(wù)對策，是指管理者使用某些財務(wù)措施來處理可能發(fā)生的損失，包括風險的財務(wù)轉(zhuǎn)移（如保險）和風險自留等，對不同的風險可以采取不同的對策。管理者根據(jù)各種風險和裸露因素的特征、經(jīng)營目標、經(jīng)濟環(huán)境、技術(shù)手段等特點，對擬訂的對策方案進行可行性研究，然后再綜合比較和分析，從中選取最理想的對策方案。第三節(jié)衍生金融工具的風險管理80（2）

金融衍生工具風險管理方案的設(shè)計第三節(jié)衍生金融工具的（3）金融衍生工具風險管理的實施和評估金融衍生工具風險管理方案確定后，必須付諸實施，實施的好壞，直接決定風險管理的效果和管理過程中內(nèi)在風險的大小，是一項技術(shù)性很強的工作。在執(zhí)行決策的過程中，對決策的評估也是相當重要的，通過評估，可以檢測一定的金融衍生工具風險管理措施是否收到預(yù)期的效果，也可根據(jù)需要隨時調(diào)整風險管理對策，以適應(yīng)變化了的實際情況，達到進行風險管理的目的。第三節(jié)衍生金融工具的風險管理81（3）金融衍生工具風險管理的實施和評估第三節(jié)衍生金融工具的3、完備的內(nèi)部控制和審計衍生金融工具的內(nèi)部控制是銀行內(nèi)部控制的一個組成部分，是內(nèi)部控制整體結(jié)構(gòu)的延伸。在衍生金融業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制方面，應(yīng)突出以下內(nèi)容：對其主要的經(jīng)營活動建立內(nèi)部控制。例，要檢查所有與市場風險、信用風險相關(guān)的重大內(nèi)部控制，比如頭寸和限額對比報告、額外限額的審批政策及批準程序檢查內(nèi)部控制的重要內(nèi)容是銀行內(nèi)部檢查的頻率、范圍、獨立的內(nèi)外部審計師的審核結(jié)果以及審計師審計衍生金融業(yè)務(wù)的能力。一旦發(fā)現(xiàn)薄弱環(huán)節(jié)和重大問題，則應(yīng)加強內(nèi)部審計的深度和頻率。第三節(jié)衍生金融工具的風險管理823、完備的內(nèi)部控制和審計第三節(jié)衍生金融工具的風險管理82要形成有利于風險管理的控制環(huán)境?？刂骗h(huán)境的構(gòu)成包括管理當局的哲學思想和經(jīng)營方式，也包括正直、倫理價值和企業(yè)員工的能力。一個積極有效的董事會應(yīng)當提供監(jiān)督，并認識到“高層的基調(diào)”和對待控制風險的態(tài)度會影響的到衍生工具的性質(zhì)和內(nèi)容。高級管理當局應(yīng)當認識到他們的管理哲學和經(jīng)營方式對企業(yè)有著普遍深入的影響管理當局應(yīng)當具備理解衍生工具所需的能力參與這些活動的雇員應(yīng)當具有必要的技能和經(jīng)驗對實現(xiàn)目標的相關(guān)風險進行識別和分析要建立確保管理指令得以實施的措施和程序監(jiān)督是評價系統(tǒng)實施質(zhì)量和有效性的構(gòu)成要素：組織結(jié)構(gòu)包括對衍生工具的獨立監(jiān)督職能要形成有利于風險管理的控制環(huán)境?？刂骗h(huán)境的構(gòu)成包括管理當局的83（三）衍生金融工具主要風險的管理要點1、信用風險交易所中進行的衍生交易的對手一般是交易所，發(fā)生信用風險的可能性很小，因此衍生金融交易的信用風險主要集中在場外交易中。場外交易的衍生金融工具信用風險的管理與一般性的信用風險管理并沒有實質(zhì)的不同，主要是要認真分析交易對手的履約能力，在進行衍生金融工具交易之前核定風險限額。風險限額要由獨立于衍生金融交易的人員審批確定，這些人員使用的標準應(yīng)該與其他業(yè)務(wù)標準相一致，并且交易對方的信用限額應(yīng)符合該組織的總體風險政策。在衡量總信用風險時應(yīng)考慮衍生金融工具市價評估價格或利率變動對信用風險的影響第三節(jié)衍生金融工具的風險管理84（三）衍生金融工具主要風險的管理要點第三節(jié)衍生金融工具的風2、市場風險市場風險是衍生金融交易最突出的風險，前面講述的破產(chǎn)案例幾乎都與市場風險由關(guān)。當利率、現(xiàn)貨市場價格發(fā)生變化、時間跨度較長或者突發(fā)性政治經(jīng)濟事件時，衍生金融工具的市場價值就會劇烈地變化，加強市場風險的管理就顯得非常迫切。精確衡量市場風險需要依賴高層次的數(shù)學和統(tǒng)計技術(shù)、數(shù)據(jù)庫與程序，風險價值方法在衡量市場風險方面得到了廣泛的應(yīng)用。如美國聯(lián)邦籌備銀行會建議其管轄的銀行至少每日按市價計算衍生性金融工具組合，同時建議董事會核準可披露的損失額度。第三節(jié)衍生金融工具的風險管理852、市場風險第三節(jié)衍生金融工具的風險管理85銀行應(yīng)該將估算出的市場風險與實際行為相比較，特別是一些市場風險模型需要進行模擬分析或?qū)ξ磥韮r格進行預(yù)測，因此利用市場風險模型得出的結(jié)論應(yīng)與實際情況相對照，如果與其與實際結(jié)果相差很大，那么應(yīng)對預(yù)測所使用的前提進行檢驗，或者必要時對整個模型進行調(diào)整。銀行應(yīng)在董事會和高層管理部門決定的最大風險額之內(nèi)，根據(jù)風險計量結(jié)果制定市場風險限額，這些限額分配到各個業(yè)務(wù)部門和每個決策人員，嚴禁發(fā)生越權(quán)行為。第三節(jié)衍生金融工具的風險管理86銀行應(yīng)該將估算出的市場風險與實際行為相比較，特別是一些市場風3、流動性風險衍生金融工具帶來的流動性風險分為兩類：一類是與某種產(chǎn)品或市場有關(guān)，由于市場深度不夠或市場混亂，一個機構(gòu)不能或不易在接近原市場價格的水平上結(jié)束或抵消某一交易頭寸。另一類是融資性流動風險，是指機構(gòu)在結(jié)算日或在被要求增加保證金時不能履行支付責任。這兩種情況不僅僅是衍生產(chǎn)品所獨有，因此管理人員應(yīng)將這兩種情況納入銀行的整體流動性風險管理框架之內(nèi)。第三節(jié)衍生金融工具的風險管理873、流動性風險第三節(jié)衍生金融工具的風險管理87從事場外衍生金融產(chǎn)品的機構(gòu)應(yīng)對提前結(jié)束衍生產(chǎn)品合約的潛在流動性風險進行評估。許多衍生產(chǎn)品交易的標準合約都允許在某機構(gòu)的信用狀況發(fā)生問題或其財務(wù)狀況惡化時，其交易對方可以要求抵押或提前中止合約，這時衍生產(chǎn)品交易的負債方可能被要求提供抵押擔?；蛱崆敖Y(jié)算交易，而這時該機構(gòu)恰恰可能面臨其他融資或流動性壓力。當然，提前結(jié)束合約也可能造成機構(gòu)持有其他更多的意外的頭寸。第三節(jié)衍生金融工具的風險管理88從事場外衍生金融產(chǎn)品的機構(gòu)應(yīng)對提前結(jié)束衍生產(chǎn)品合約的潛在流動4、操作風險操作風險與人為失誤、系統(tǒng)錯誤或控制不充分有關(guān)系。董事會和高級管理層應(yīng)確保投入足夠的資源以支持業(yè)務(wù)操作及系統(tǒng)的開發(fā)和維護，應(yīng)制定適當?shù)挠萌瞬呗院脱a償方案，以錄用和留用專業(yè)人才。系統(tǒng)支持和動作能力，應(yīng)足以適合該機構(gòu)所從事的各種衍生產(chǎn)品類型。這種能力包括對業(yè)務(wù)部門交易量的有效處理、清算，支持交易登記的復雜需要，以及提供準確及時的原始資料輸入。支持系統(tǒng)以及與官方數(shù)據(jù)資料相連的系統(tǒng)應(yīng)提供準確的信息，使管理人員和業(yè)務(wù)人員能夠及時監(jiān)控風險。將系統(tǒng)操作、風險報告和監(jiān)控從業(yè)務(wù)部門分離出來，對有效的內(nèi)部控制來說非常重要，應(yīng)獨立符合前后臺資料的一致性，并提高信息化水平。第三節(jié)衍生金融工具的風險管理894、操作風險第三節(jié)衍生金融工具的風險管理89操作風險很難量化，但也可能采用假設(shè)的方法來進行評估，比如萬一發(fā)生斷電，交易量加倍、定價模型出現(xiàn)錯誤等情況對機構(gòu)的影響，將努力尋求解決問題的途徑和措施。操作風險的管理必須依賴健全的制度程序及控制，才能確保上述其他各類風險的有效管理，包括交易的適當記錄，風險的衡量，交易對方遵循規(guī)定的政策、程序及限額。第三節(jié)衍生金融工具的風險管理90操作風險很難量化，但也可能采用假設(shè)的方法來進行評估，比如萬一演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！91第5章衍生金融工具及其風險管理本章內(nèi)容安排第一節(jié)衍生金融工具概述

第二節(jié)衍生金融工具的定價與風險度量

第三節(jié)衍生金融工具的風險管理第五章衍生金融工具及其風險管理92第5章衍生金融工具及其風險管理本章內(nèi)容安排第五章衍生金融第一節(jié)衍生金融工具概述

本節(jié)內(nèi)容安排一、衍生金融工具的定義二、衍生金融工具的基本分類三、衍生金融工具的基本特點四、衍生金融工具市場迅速發(fā)展的原因五、衍生金融工具市場的基本功能第一節(jié)衍生金融工具概述93第一節(jié)衍生金融工具概述本節(jié)內(nèi)容安排第一節(jié)衍生金融工具概一、衍生金融工具的定義衍生金融工具（DerivativeInstruments），又稱衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價值依賴于標的資產(chǎn)(基礎(chǔ)金融工具)價格的金融工具，如遠期、期貨、期權(quán)、互換等。衍生金融工具與基礎(chǔ)金融工具是相對應(yīng)的，基礎(chǔ)金融工具包括應(yīng)付款項和股票、債券等權(quán)益證券。與基礎(chǔ)金融工具不同的是，衍生工具自身不具有價值，其價格是從運用衍生工具進行買賣的貨幣、匯率、證券等的價值中衍生出來的。這種衍生性給予創(chuàng)新工具以廣闊的運用空間和靈活多樣的交易形式。目前，在國際金融市場上最為普遍運用的衍生工具有金融期貨（financialfuture）、期權(quán)（option）和互換（swap）。

第一節(jié)衍生金融工具概述94一、衍生金融工具的定義衍生金融工具（DerivativeI目前，通過各種派生技術(shù)進行組合設(shè)計，市場中已出現(xiàn)了數(shù)量龐大、特性各異的衍生產(chǎn)品。主要有：1

衍生工具與基礎(chǔ)工具的組合如期貨衍生產(chǎn)品與基礎(chǔ)工具的結(jié)合：外匯期貨、股票期貨、股票指數(shù)期貨、債券期貨、商業(yè)票據(jù)期貨、定期存單期貨等形形色色的品種。2

衍生工具之間的組合，構(gòu)造出“再衍生工具”如期權(quán)除了以基礎(chǔ)工具為標的物外，也可以其他衍生工具為標的物，從而構(gòu)造出“再衍生工具”：“期貨期權(quán)”、“互換期權(quán)”

第一節(jié)衍生金融工具概述95目前，通過各種派生技術(shù)進行組合設(shè)計，市場中已出現(xiàn)了數(shù)量龐大、3

直接對衍生工具的個別參量和性質(zhì)進行設(shè)計，產(chǎn)生與基本衍生工具不同的衍生工具。如期權(quán)除了“標準期權(quán)”之外，通過一些附加條件，可以構(gòu)造出所謂“特種衍生工具”：“兩值期權(quán)（binaryoption）”、“回望期權(quán)（lookbackoption）”等。第一節(jié)衍生金融工具概述963

直接對衍生工具的個別參量和性質(zhì)進行設(shè)計，產(chǎn)生與基本衍生工二、衍生金融工具的基本分類基本的衍生金融工具包括四種：遠期（forword）期貨(future)期權(quán)(option)互換(swap)第一節(jié)衍生金融工具概述97二、衍生金融工具的基本分類基本的衍生金融工具包括四種：第一節(jié)1、金融遠期合約（1）金融遠期合約定義：金融遠期合約（ForwardContracts）是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。（2）金融遠期合約的優(yōu)點：在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質(zhì)等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此具有較大的靈活性，這是遠期合約的主要優(yōu)點第一節(jié)衍生金融工具概述981、金融遠期合約第一節(jié)衍生金融工具概述7（3）金融遠期合約的缺點首先，由于遠期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。其次，由于每份遠期合約千差萬別，這就給遠期合約的流通造成較大不便，因此遠期合約的流動性較差。最后，遠期合約的履約沒有保證，當價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風險較高第一節(jié)衍生金融工具概述99（3）金融遠期合約的缺點第一節(jié)衍生金融工具概述82、金融期貨合約（1）金融期貨合約的定義：金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融工具的標準化協(xié)議第一節(jié)衍生金融工具概述1002、金融期貨合約第一節(jié)衍生金融工具概述9（2）金融期貨的特點①期貨合約均在交易所進行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。②期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉），而無須進行最后的實物交割。③期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標準化的。④期貨交易是每天進行結(jié)算的，而不是到期一次性進行的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶。第一節(jié)衍生金融工具概述101（2）金融期貨的特點第一節(jié)衍生金融工具概述103、金融期權(quán)（1）金融期權(quán)的定義金融期權(quán)（Option），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格）或執(zhí)行價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約（2）金融期權(quán)的分類①按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，分為看漲期權(quán)（CallOption）和看跌期權(quán)（PutOption）；②按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)；第一節(jié)衍生金融工具概述1023、金融期權(quán)第一節(jié)衍生金融工具概述11③按照期權(quán)合約的標的資產(chǎn)劃分，分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）、股價指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)?？礉q期權(quán)（CallOption）：買方有權(quán)利在某一確定時間以某一確定價格購買標的資產(chǎn)，但無履約的義務(wù)；而賣方則是被動的。看跌期權(quán)（PutOption）：買方有權(quán)利在某一確定時間以某一確定價格出售標的資產(chǎn)，但無履約的義務(wù)；而賣方則是被動的。第一節(jié)衍生金融工具概述103③按照期權(quán)合約的標的資產(chǎn)劃分，分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外4、金融互換（1）金融互換的定義金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。（2）金融互換的作用①通過金融互換可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進全球金融市場的一體化。第一節(jié)衍生金融工具概述1044、金融互換第一節(jié)衍生金融工具概述13②利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負債組合中的利率風險和匯率風險。③金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制第一節(jié)衍生金融工具概述105②利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負債組合中的利率風險和匯率風險。三、衍生金融工具的基本特點衍生金融工具的基本特點：（一）衍生工具的價值受制于基礎(chǔ)工具（二）衍生工具具有規(guī)避風險的職能（三）衍生工具構(gòu)造具有復雜性（四）衍生工具設(shè)計具有靈活性（五）衍生工具運作具有杠桿性（六）衍生工具交易具有特殊性第一節(jié)衍生金融工具概述106三、衍生金融工具的基本特點衍生金融工具的基本特點：第一節(jié)衍（一）衍生工具的價值受制于基礎(chǔ)工具衍生金融工具是由傳統(tǒng)金融產(chǎn)品派生出來的，由于它是衍生物，不能獨立存在，其交易是在現(xiàn)時對傳統(tǒng)金融產(chǎn)品未來可能產(chǎn)生的結(jié)果進行交易，交易結(jié)果要在未來時刻才能確定盈虧。因此，其價值在相當程度上受制于相應(yīng)的傳統(tǒng)金融工具，受他們價值變動的影響。這類能夠產(chǎn)生衍生物的傳統(tǒng)金融工具又稱為基礎(chǔ)工具。根據(jù)目前的發(fā)展，金融基礎(chǔ)工具主要有三大類：1

外匯匯率；2

債務(wù)或利率工具；3

股票和股票指數(shù)等。雖然基礎(chǔ)工具種類不多，但是借助各種技術(shù)在此基礎(chǔ)上都可以設(shè)計出品種繁多、特性不一的創(chuàng)新工具來。第一節(jié)衍生金融工具概述107（一）衍生工具的價值受制于基礎(chǔ)工具第一節(jié)衍生金融工具概述1（二）衍生工具具有規(guī)避風險的職能金融創(chuàng)新能夠衍生出大量新型的各種金融產(chǎn)品和服務(wù)，強有力地促進了整個金融市場的發(fā)展。傳統(tǒng)的金融工具滯后于現(xiàn)代金融工具，表現(xiàn)在其都帶有原始發(fā)行這些金融工具的企業(yè)本身的財務(wù)風險。而且，在這些傳統(tǒng)的金融工具中，所有的財務(wù)風險都是捆綁在一起的，處理分解難度相當大。隨著把這些財務(wù)風險松綁分解，進而再通過金融市場上的交易使風險分散化并能科學地重新組合，來達到收益和風險的權(quán)衡。第一節(jié)衍生金融工具概述108（二）衍生工具具有規(guī)避風險的職能第一節(jié)衍生金融工具概述17（三）衍生工具構(gòu)造具有復雜性相對于基礎(chǔ)工具而言，金融衍生工具特性顯得較為復雜。這是因為，一方面金融衍生工具如對期權(quán)、互換的理解和運作已經(jīng)不易；另一方面由于采用多種組合技術(shù)，使得衍生工具特性更為復雜，所以說，衍生工具構(gòu)造具有復雜性。這種情況導致金融產(chǎn)品的設(shè)計要求高深的數(shù)學方法，大量采用現(xiàn)代決策科學方法和計算機科學技術(shù)，仿真模擬金融市場運作，在開發(fā)、設(shè)計金融衍生工具時，采用人工智能和自動化技術(shù)。同時也導致大量金融衍生新產(chǎn)品難為一般投資者所理解，難以明確風險所在，更不容易完全正確地運用。第一節(jié)衍生金融工具概述109（三）衍生工具構(gòu)造具有復雜性第一節(jié)衍生金融工具概述18（四）衍生工具設(shè)計具有靈活性金融衍生工具在設(shè)計和創(chuàng)新上具有很強靈活性，這是因為可通過對基礎(chǔ)工具和金融衍生工具的各種組合，創(chuàng)造出大量的特性各異的金融產(chǎn)品。機構(gòu)與個人參與衍生工具的目的，有三類：一是買賣衍生工具為了保值（保值者）；二是利用市場價格波動風險進行投機牟以暴利（投機者）；三是利用市場供求關(guān)系的暫時不平衡套取無風險的額外利潤（套利者）。出于各種復雜的經(jīng)營目的，就要有各種復雜的經(jīng)營品種，以適應(yīng)不同市場參與者的需要。所以，衍生工具的設(shè)計可根據(jù)各種參與者所要求的時間、杠桿比率、風險等級、價格等參數(shù)的不同進行設(shè)計、組合。因此相對其他金融工具而言，衍生工具的設(shè)計具有更大的靈活性。第一節(jié)衍生金融工具概述110（四）衍生工具設(shè)計具有靈活性第一節(jié)衍生金融工具概述19（五）衍生工具運作具有杠桿性金融衍生工具在運作時多采用財務(wù)杠桿方式，即采用交納保證金的方式進入市場交易。期貨交易的保證金和期權(quán)交易中的期權(quán)費即是這一種情況。這樣市場參與者只需動用少量資金，即可控制資金量巨大的交易合約。財務(wù)杠桿作用可顯著提高資金利用率和經(jīng)濟效益，但是另一方面也不可避免地帶來巨大風險。近年來，一些國際大機構(gòu)在衍生工具的交易方面失利，很大程度上與這種杠桿“放大”作用有關(guān)。第一節(jié)衍生金融工具概述111（五）衍生工具運作具有杠桿性第一節(jié)衍生金融工具概述20（六）衍生工具交易具有特殊性金融衍生工具交易的特殊性主要表現(xiàn)在兩個方面：一是集中性，從交易中介機構(gòu)看，主要集中在大型投資銀行等機構(gòu)進行。美國目前占了全球金融衍生產(chǎn)品交易的相當比重，但是在美國3000多個金融機構(gòu)中，只有300多個從事此類交易，而且其中10家大型機構(gòu)占了交易量的90%，可見交易的集中性。二是靈活性，從市場分布看，部分交易活動是通過場外交易方式進行的，即用戶主要通過投資銀行作為中介方參與衍生工具交易，投資銀行代為尋找對家或直接作為交易對手個別進行，這些交易是非標準化的，這說明金融衍生工具具有很強的靈活性第一節(jié)衍生金融工具概述112（六）衍生工具交易具有特殊性第一節(jié)衍生金融工具概述21四、衍生金融工具市場迅速發(fā)展的原因主要原因包括：1.國際金融市場的不穩(wěn)定性加劇。2.衍生金融交易提高了資本的流通性并降低了交易成本。3.逃避金融管制。4.國際金融市場一體化，通訊設(shè)備的現(xiàn)代化以及計算機的廣泛應(yīng)用。第一節(jié)衍生金融工具概述113四、衍生金融工具市場迅速發(fā)展的原因主要原因包括：第一節(jié)衍生第一，國際金融市場的不穩(wěn)定性加劇是衍生金融市場發(fā)展的最根本的原因。７０年代以來，高通貨膨脹率的持續(xù)，布雷頓森林體系的崩潰，固定匯率制的瓦解和兩次石油危機，導致了匯率、利率的劇烈波動，使市場風險不斷加大。為了規(guī)避風險，達到保值或盈利的目的，產(chǎn)生了對衍生金融交易的客觀需求。８０年代以后，以自由競爭和金融自由化為基調(diào)的金融自由化浪潮席卷整個西方世界。發(fā)展中國家也紛紛放寬或取消對利率和金融業(yè)務(wù)的管理，致使以利率自由化、金融業(yè)務(wù)自由化、金融市場自由化為主要內(nèi)容的金融自由化向深度和廣度發(fā)展。這導致了國際金融市場上利率、匯率等市場行情波動更加劇烈，短期但更加猛烈的市場波動如１９８７年紐約股市大崩盤和１９９２年９月歐洲貨幣危機更時有發(fā)生，這進一步促進了衍生金融的發(fā)展。第一節(jié)衍生金融工具概述114第一，國際金融市場的不穩(wěn)定性加劇是衍生金融市場發(fā)展的最根本的第二，衍生金融交易提高了資本的流通性,并降低了交易成本。提高流通性：有些衍生工具是為了容易地獲取現(xiàn)金，有的則是為了把暫時不用的現(xiàn)金使用出去。降低成本：相對于基礎(chǔ)金融工具市場而言，衍生產(chǎn)品具有相對成本優(yōu)勢，即可用較為低廉的成本來達到規(guī)避風險或投機謀利的目的。衍生金融工具的成本優(yōu)勢在投資證券指數(shù)和利率期貨時尤為明顯：如，通過購買股票指數(shù)，而不必要逐一購買單支股票，投資者即可以少量的資本投入及低廉的交易成本來實現(xiàn)其資產(chǎn)組合的多元化。第一節(jié)衍生金融工具概述115第二，衍生金融交易提高了資本的流通性,并降低了交易成本。第第三，逃避金融管制。８０年代初發(fā)展中國家宣布停付債息而引發(fā)的債務(wù)危機，使西方許多大商業(yè)銀行受到牽連。為此，西方國家加強了對銀行資本結(jié)構(gòu)的管制，要求銀行以較低的資本搭配比率來經(jīng)營，防止過度信貸而導致銀行倒閉或金融體系的不穩(wěn)定性。這一要求促使各國銀行大力拓展表外業(yè)務(wù)活動，因而相繼開發(fā)了既能增進收益，又不擴大資產(chǎn)的金融衍生產(chǎn)品，諸如期權(quán)、互換及遠期利率協(xié)議等巴塞爾協(xié)議在銀行資本充足性方面達成的共識，逐步演變?yōu)楦鲊醒脬y行的監(jiān)管標準，各商業(yè)銀行為拓展業(yè)務(wù)，規(guī)避資本充足性的約束，業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化的趨勢第一節(jié)衍生金融工具概述116第三，逃避金融管制