投資決策課件

第三章投資決策第一節(jié)投資決策概述第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計第三節(jié)投資項目的評價方法第四節(jié)投資項目的風(fēng)險評估第三章投資決策第一節(jié)投資決策概述1一、企業(yè)投資：含義和分類二、企業(yè)投資過程第一節(jié)投資決策概述一、企業(yè)投資：含義和分類第一節(jié)投資決策概述2一、企業(yè)投資：含義和分類（一）企業(yè)投資的含義公司將企業(yè)資金投入經(jīng)營資產(chǎn)或購買金融資產(chǎn)，目的是在未來一定時期內(nèi)獲得與風(fēng)險相匹配的報酬。意義：是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法一、企業(yè)投資：含義和分類3（二）企業(yè)投資的分類1.直接投資與間接投資

直接投資：包括把資金直接投入投資項目形成實物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)，或者出資與其他企業(yè)聯(lián)營或收購一家企業(yè)等，目的是改善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件，擴大生產(chǎn)能力，獲得更多的經(jīng)營利潤。間接投資（證券投資）：把資金投入債券、股票等證券形成企業(yè)金融資產(chǎn)，以取得利息、股利和資本利得的投資。2.對內(nèi)投資與對外投資對內(nèi)投資：就是直接投資對外投資：主要是間接投資，也包括出資與其他企業(yè)聯(lián)營或收購一家企業(yè)等直接投資。3.長期投資與短期投資短期投資：能夠并且也準(zhǔn)備在1年以內(nèi)（含1年）收回投資資金。（二）企業(yè)投資的分類1.直接投資與間接投資4二、企業(yè)投資過程1.投資項目的決策投資項目的提出投資項目的評價投資項目的決策2.投資項目的實施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按擬定投資方案實施投資項目實施過程中的控制與監(jiān)督投資項目的后續(xù)分析3.投資項目的事后審計與評價1)將提出的投資項目進行分類；

2)估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況；3)按照某個評價指標(biāo)對各投資項目進行分析并排隊；4)考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應(yīng)投資預(yù)算。

二、企業(yè)投資過程1.投資項目的決策1)將提出的投資項目進行5第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計一、項目計算期構(gòu)成二、現(xiàn)金流量含義和估算三、現(xiàn)金流量估計中應(yīng)注意的問題

第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計一、項目計算期構(gòu)成6第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計一、投資項目計算期構(gòu)成

項目計算期=建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營期K公司擬新建一條生產(chǎn)線，預(yù)計主要設(shè)備的使用壽命為5年。在建設(shè)起點投資并投產(chǎn)，或建設(shè)期為1年情況下，分別確定該項目的計算期。項目計算期=0+5=5（年）項目計算期=1+5=6（年）

第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計一、投資項目計算期構(gòu)成7二、現(xiàn)金流量含義和估算現(xiàn)金：指企業(yè)的庫存現(xiàn)金、銀行存款及其他貨幣資金，還包括現(xiàn)金等價物，即企業(yè)持有的期限短、流動性強、容易轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金、價值變動風(fēng)險很小的投資等?，F(xiàn)金流量：擬建項目在整個項目計算期內(nèi)各個時點上實際發(fā)生的現(xiàn)金流入CI、流出CO及流入和流出的差額（稱凈現(xiàn)金流量NCF）?，F(xiàn)金流量一般以計息周期（如年）為時間量的單位，用現(xiàn)金流量圖或現(xiàn)金流量表來表示。投資項目的現(xiàn)金流量的劃分(按時段特征)：初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量含義和估算現(xiàn)金：8（一）初始現(xiàn)金流量——一般假設(shè)發(fā)生在年初投資前的費用：勘察設(shè)計、技術(shù)資料、土地投入等。固定資產(chǎn)投資：購入或建造成本、運輸成本和安裝成本等。營運資金的墊支:用于包括對材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)上的投資。無形資產(chǎn)投資（以上都是現(xiàn)金流出）原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益=出售收入-（出售收入-折余價值）×所得稅稅率=出售收入（1-所得稅稅率）+折余價值×所得稅稅率（一）初始現(xiàn)金流量——一般假設(shè)發(fā)生在年初9原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益=出售收入-（出售收入-折余價值）×所得稅稅率=出售收入（1-所得稅稅率）+折余價值×所得稅稅率例：某設(shè)備原值16萬元，累計折舊12.7萬元，變現(xiàn)價值3萬元，所得稅稅率40%，繼續(xù)使用舊設(shè)備喪失的現(xiàn)金流量是多少？3×（1-40%）

+（16-12.7)×40%=3.12(萬元)原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益例：某設(shè)備原值10（二）營業(yè)（經(jīng)營）現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅費用------式（1）=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-非付現(xiàn)成本）-所得稅費用=稅后利潤+非付現(xiàn)成本（折舊+攤銷）------式（2）=（收入-付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本）×（1-稅率）+非付現(xiàn)成本=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+（折舊+攤銷）×稅率=稅后營業(yè)收入-稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅----式（3）（二）營業(yè)（經(jīng)營）現(xiàn)金流量111.稅后成本與稅后收入：扣除了所得稅影響后的凈額。稅后成本＝支出金額×（1－稅率）稅后收入＝收入金額×（1－稅率）例：項目目前（不作廣告）作廣告方案銷售收入成本和費用新增廣告稅前利潤所得稅費用（40%）稅后利潤1500050001000040006000150005000

2000800032004800新增廣告稅后成本2000×（1-40%）=12001.稅后成本與稅后收入：扣除了所得稅影響后的凈額。項目目前（12加大成本可以減少利潤，從而減少所得稅，折舊可以起到減少稅負的作用，故稱之為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。2.折舊的抵稅作用加大成本可以減少利潤，從而減少所得稅，折舊可以起到減少13項目甲公司乙公司銷售收入費用：付現(xiàn)營業(yè)費用折舊合計稅前利潤所得稅（40%）稅后利潤營業(yè)現(xiàn)金流入：稅后利潤折舊營業(yè)現(xiàn)金流入合計2000010000

300013000

70002800

4200

4200300072002000010000010000100004000

6000600006000甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金3000×40%=1200同時，甲公司稅負減少額＝折舊×稅率＝3000×40%＝1200（元）P214例題17折舊的抵稅作用項目甲公司乙公司銷售收入2000020000甲公司比乙公14練習(xí):Y公司有一固定資產(chǎn)投資項目，其分析與評價資料如下：該投資項目投產(chǎn)后每年的營業(yè)收入為1000萬元，付現(xiàn)成本為500萬元，固定資產(chǎn)的折舊為200萬元，該公司的所得稅稅率為30%。要求：計算該項目的年營業(yè)現(xiàn)金流量。解答：年營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊=（1000-500-200）×（1-30%）+200=410（萬元）=稅后營業(yè)收入-稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅=1000×（1-30%）-500×（1-30%）+200×30%=410（萬元）練習(xí):Y公司有一固定資產(chǎn)投資項目，其分析與評價資料如下：該15判斷題：ABC公司對某投資項目的分析與評價資料如下：該投資項目適用的所得稅率為30％，年稅后營業(yè)收入為700萬元，稅后付現(xiàn)成本為350萬元，稅后凈利潤210萬元。那么，該項目年營業(yè)現(xiàn)金凈流量為410萬元。（）【解析】營業(yè)收入＝700/（1－30％）＝1000付現(xiàn)成本＝350/（1－30％）＝500稅后凈利潤＝（1000－500－折舊）×（1－30％）＝210所以折舊＝200現(xiàn)金流量＝稅后凈利＋折舊＝210＋200＝410或者現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊×稅率＝700－350＋200×30%＝410【答案】√判斷題：16（三）終結(jié)現(xiàn)金流量—營業(yè)現(xiàn)金流量和回收額收回墊支在流動資產(chǎn)上的營運資金固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入=預(yù)計凈殘值×（1-所得稅稅率）+折余價值×所得稅稅率例:設(shè)備原值60000元，稅法規(guī)定的凈殘值率10%，最終報廢時凈殘值收入5000元，所得稅稅率為25%。設(shè)備報廢時由于殘值帶來的現(xiàn)金流量是多少？殘值現(xiàn)金流量=5000×（1-25%）+（60000×10%）×25%=5250（元）（三）終結(jié)現(xiàn)金流量—營業(yè)現(xiàn)金流量和回收額17例:H公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力，需投資30000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年營業(yè)收入為15000元，每年的付現(xiàn)成本為5000元。假設(shè)所得稅稅率30%，

要求：估算方案的現(xiàn)金流量。每年折舊額=（原值-法定殘值）/n=30000/5=6000（元）初始現(xiàn)金流量=-30000（元）1-5年各年營業(yè)現(xiàn)金流量=（15000-5000-6000）×（1-30%）+6000=8800（元）終結(jié)現(xiàn)金流量=0例:H公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力，需投資30000元，18例：H公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力。需投資36000元，建設(shè)期為一年，采用年數(shù)總和法計提折舊，法定殘值為原值的1/6。建成后使用壽命為5年，5年后預(yù)計殘值收入6000元。5年中每年的營業(yè)收入為17000元，付現(xiàn)成本第一年為6000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費300元，另生產(chǎn)的第一年初需墊支營運資金3000元并在最后一年收回，假設(shè)所得稅稅率30%。要求：估算方案的現(xiàn)金流量。第1年折舊額=（36000-6000）×（5/15）=10000（元）第2年折舊額=（36000-6000）×（4/15）=8000（元）第3年折舊額=（36000-6000）×（3/15）=6000（元）第4年折舊額=（36000-6000）×（2/15）=4000（元）第5年折舊額=（36000-6000）×（1/15）=2000（元）例：H公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力。需投資36000元，19生產(chǎn)經(jīng)營年度12345營業(yè)收入1700017000170001700017000付現(xiàn)成本60006300660069007200折舊100008000600040002000稅前利潤10002700440061007800所得稅300810132018302340稅后利潤7001890308042705460營業(yè)現(xiàn)金流量107009890908082707460營業(yè)（經(jīng)營）現(xiàn)金流量生產(chǎn)經(jīng)營年度12345營業(yè)收入17000170001700020年度0123456固定資產(chǎn)投資-36000營運資金投資-3000營業(yè)現(xiàn)金流量107009890908082707460固定資產(chǎn)殘值6000營運資金回收3000稅后現(xiàn)金流量-36000-30001070098909080827016460全部現(xiàn)金流量年度0123456固定資產(chǎn)投資-36000營運資金投資-3021三、現(xiàn)金流量估計中應(yīng)注意的問題1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2.不要忽視機會成本3.考慮投資方案對其他項目的影響三、現(xiàn)金流量估計中應(yīng)注意的問題1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本22多選題：某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論。你認為應(yīng)列入該項目評價的現(xiàn)金流量有（）。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運資本80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集B.該項目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元C.新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元；D.動用為其他產(chǎn)品儲存的原料約200萬元【答案】ABCD多選題：某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支23第三節(jié)投資項目的評價方法一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)三、投資決策指標(biāo)的比較第三節(jié)投資項目的評價方法一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)24投資決策評價的基本指標(biāo)

現(xiàn)值指數(shù)PI回收期會計收益率貼現(xiàn)指標(biāo)非貼現(xiàn)指標(biāo)內(nèi)部收益率IRR凈現(xiàn)值NPV投資決策評價的基本指標(biāo)現(xiàn)值指數(shù)回收期會計收益率貼現(xiàn)指25（一）凈現(xiàn)值法(Netpresentvalue,NPV)凈現(xiàn)值是指方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。經(jīng)濟意義：投資方案的貼現(xiàn)后凈收益一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)n——投資涉及的年限CIt——第t年的現(xiàn)金流入量COt——第t年的現(xiàn)金流出量NCFt——第t年的凈現(xiàn)金流出量i——折現(xiàn)率，企業(yè)資本成本率或必要收益率（一）凈現(xiàn)值法(Netpresentvalue,N26凈現(xiàn)值法評價方案的決策原則:NPV>=0，項目報酬率>=預(yù)定折現(xiàn)率，方案可行；NPV<0，項目報酬率<預(yù)定的折現(xiàn)率，方案不可行。NPV優(yōu)點：考慮了貨幣時間價值能夠反映投資方案的凈收益。缺點：不能反映項目本身的報酬率。凈現(xiàn)值法評價方案的決策原則:NPV>=0，項目報酬率>=預(yù)27例1：設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三項投資方案。例1：設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三項投資方案。28凈現(xiàn)值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）－20000=21669－20000=1669（元）凈現(xiàn)值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)－9000=10557－9000=1557(元)凈現(xiàn)值（C）=4600×2.487－12000=11440－12000=－560(元)凈現(xiàn)值（A）29（二）現(xiàn)值指數(shù)法（ProfitabilityIndex－PI）——投資項目投產(chǎn)后未來凈現(xiàn)金流量總現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值之比。前例：現(xiàn)值指數(shù)（A）＝21669÷20000=1.08現(xiàn)值指數(shù)（B）＝10557÷9000=1.17現(xiàn)值指數(shù)（C）＝11440÷12000=0.95（二）現(xiàn)值指數(shù)法（ProfitabilityIndex－30現(xiàn)值指數(shù)法評價方案的決策原則現(xiàn)值指數(shù)>=1，投資報酬率>=預(yù)定折現(xiàn)率，可行；現(xiàn)值指數(shù)<1，投資報酬率小于預(yù)定折現(xiàn)率，不可行。優(yōu)點：現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，有利于在初始投資不同的投資方案之間進行獲利能力對比。缺點：現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，不代表實際可獲得的財富。多可互斥項目比較中，如果投資額允許，應(yīng)該按照NPV原則選擇最優(yōu)項目?，F(xiàn)值指數(shù)法評價方案的決策原則現(xiàn)值指數(shù)>=1，投資報酬率>=31（三）內(nèi)部收益率法IRR(InternalRateofReturn)

IRR:是使NPV=0的折現(xiàn)率,或者是使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率。IRR是項目本身內(nèi)含的報酬率。IRR的計算:采用逐步測試法先預(yù)估一個折現(xiàn)率，計算NPV若NPV>0，提高折現(xiàn)率進一步測試若NPV<0，降低折現(xiàn)率進一步測試直到找到兩個足夠接近的折現(xiàn)率i1<i2，使

0<NPV(i1)<NPV(i2)<0（三）內(nèi)部收益率法IRR(InternalRateof32第3章投資決策課件33使用內(nèi)插法得到較為精確的結(jié)果：折現(xiàn)率NPV（A）NPV（B）

16%9338IRR0018%-499-22使用內(nèi)插法得到較為精確的結(jié)果：折現(xiàn)率NPV34NPV=-初始投資+每年現(xiàn)金流入量×年金現(xiàn)值系數(shù)=0-12000+4600×（P/A,I,3）=0，得（P/A,I,3）=2.609查n=3“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，找到：（P/A,7%,3）=2.624>2.609>（P/A,8%,3）=2.577（P/A,7%,3）=2.6247%（P/A,IRR,3）=2.609IRR(C)（P/A,8%,3）=2.5778%

C方案各期現(xiàn)金流入量相等，內(nèi)部收益率可利用年金現(xiàn)值表確定:NPV=-初始投資+每年現(xiàn)金流入量×年金現(xiàn)值系數(shù)=0C方案各35內(nèi)部收益率法評價方案的決策原則：當(dāng)IRR>=必要報酬或企業(yè)的資金成本率時，方案可行。多個互斥方案中，選擇IRR最高的。優(yōu)缺點：優(yōu)點：IRR是根據(jù)方案的CF計算的，是方案本身的投資報酬率，反映其內(nèi)在的獲利水平。缺點：計算較麻煩，非常規(guī)投資項目中可能有幾個IRR。內(nèi)部收益率法評價方案的決策原則：優(yōu)缺點：36貼現(xiàn)指標(biāo)間的比較內(nèi)部收益率和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相對比率來評價方案，而不像凈現(xiàn)值法那樣使用絕對數(shù)來評價方案。如果兩個方案是相互獨立的，應(yīng)使用內(nèi)部收益率或現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)，優(yōu)先安排內(nèi)部收益率較高的、現(xiàn)值指數(shù)大的方案。如果兩個方案是互相排斥的，要使用凈現(xiàn)值指標(biāo)，選擇凈現(xiàn)值大的方案。貼現(xiàn)指標(biāo)間的比較內(nèi)部收益率和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相37二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）回收期法(Paybackperiod，PP)回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計至與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。

1.在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)38例1：有三項投資方案例1：有三項投資方案392.如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的k為回收期：式中：m為凈現(xiàn)金流量由負變正的前一年。2.如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使40第3章投資決策課件41計算簡便，易理解忽視時間價值沒有考慮回收期以后的收益優(yōu)點缺點是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定方案的流動性而非盈利性事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，可能導(dǎo)致放棄長期成功的方案。計算簡便，易理解忽視時間價值優(yōu)點缺點是過去評價投資方案最常用42（二）會計收益率法(Averageaccountingreturn)仍以例1的資料計算：（二）會計收益率法(Averageaccounting43會計收益率計算簡便，與會計的口徑一致忽視時間價值年平均凈收益受會計政策的影響優(yōu)點缺點會計收益率計算簡便，與會計的口徑一致忽視時間價值優(yōu)點缺點44三、投資決策指標(biāo)的比較（一）貼現(xiàn)、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)比較2001年美國Duke大學(xué)的JohnGraham和CampbellHavey教授調(diào)查了392家公司的財務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時使用NPV指標(biāo)，75.7%的公司使用IRR指標(biāo)，56.7%的公司同時使用投資回收期指標(biāo)。同時調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標(biāo)，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。

三、投資決策指標(biāo)的比較（一）貼現(xiàn)、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)比較45貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時間價值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)—凈現(xiàn)值的多少非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力會計報酬率指標(biāo)，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率等指標(biāo)實際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實際。管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時間價值46（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較1.凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。會產(chǎn)生差異的兩種情況：

2.凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較只有當(dāng)初始投資不同時，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會產(chǎn)生差異。（1）互斥項目，當(dāng)投資規(guī)模不同或現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同（2）非常規(guī)項目當(dāng)現(xiàn)金流量的符號不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時，就可能會有不止一個IRR當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號的常規(guī)型，則NPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPV將單調(diào)減少（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較1.凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（147A項目IRR30%，NPV￥100B項目IRR20%，NPV￥200How?1)互斥項目投資規(guī)模不同2)互斥項目,現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同1.凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（1）BA項目IRR30%，NPV￥100How?1)互斥項目投資規(guī)48結(jié)論：NPV與IRR相比較，NPV是一種較好的方法。1.凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（2）---非常規(guī)項目結(jié)論：NPV與IRR相比較，1.凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（249初始投資額不同時2.凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較

現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差NPV

PI現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比結(jié)論：凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項目。？初始投資額不同時2.凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與50一、按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法基本思路：調(diào)整凈現(xiàn)值計算公式中分母，將折現(xiàn)率調(diào)整為包含風(fēng)險因素的折現(xiàn)率：對于高（低）風(fēng)險項目采用較高（低）的折現(xiàn)率（必要收益率），然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。缺點：把時間價值和風(fēng)險價值混在一起，有夸大遠期風(fēng)險的特點。第四節(jié)項目投資的風(fēng)險分析一、按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法基本思路：第四節(jié)項目投資的風(fēng)51二、按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法

基本思路：調(diào)整凈現(xiàn)值計算公式中分子，用一個肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。二、按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法52兩種方法的比較風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠期風(fēng)險風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法對不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進行調(diào)整。但如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個困難的問題兩種方法的比較風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整53本章總結(jié)：投資的含義、種類？項目投資的特點有哪些？項目投資決策的基本步驟是什么？現(xiàn)金流量含義和估算方法企業(yè)長期投資決策的主要評價方法非貼現(xiàn)的項目評價方法各有什么優(yōu)缺點？作業(yè)：教材P235頁2,3,4本章總結(jié)：投資的含義、種類？項目投資的特點有哪些？項目投資決542.某項目初始投資1000萬元，項目有效期8年，第1年末、第2年末現(xiàn)金流量均為0，第3年至第8年年末現(xiàn)金流量均為280萬元，貼現(xiàn)率為8%，求該項目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、現(xiàn)值指數(shù)、回收期、會計收益率。2.某項目初始投資1000萬元，項目有效期8年，第1年末、第553.某投資項目有A、B兩個投資方案可以選擇，各方案現(xiàn)金流量如下表。貼現(xiàn)率為10%，計算兩方案的NPV，并比較優(yōu)劣?，F(xiàn)金流量A方案A方案0123合計012345合計流出量100

100

流入量040506015001020304050150凈流量-10040506050-1001020304050503.某投資項目有A、B兩個投資方案可以選擇，各方案現(xiàn)金流量如564.某企業(yè)擬投資一個項目，預(yù)計每年收入120萬元，年經(jīng)營成本75萬元，企業(yè)所得稅稅率40%，按直線法計提折舊，項目建成后可使用10年，無殘值。有兩個方案備選：甲方案：第一年年初一次投資100萬元，當(dāng)年建成并投產(chǎn)獲得收入。乙方案：第一年年初、第二年年初各投資45萬元，第二年初建成并投產(chǎn)獲得收入。該企業(yè)資金成本率10%。分別計算：甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)。4.某企業(yè)擬投資一個項目，預(yù)計每年收入120萬元，年經(jīng)營成本57演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！58第三章投資決策第一節(jié)投資決策概述第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計第三節(jié)投資項目的評價方法第四節(jié)投資項目的風(fēng)險評估第三章投資決策第一節(jié)投資決策概述59一、企業(yè)投資：含義和分類二、企業(yè)投資過程第一節(jié)投資決策概述一、企業(yè)投資：含義和分類第一節(jié)投資決策概述60一、企業(yè)投資：含義和分類（一）企業(yè)投資的含義公司將企業(yè)資金投入經(jīng)營資產(chǎn)或購買金融資產(chǎn)，目的是在未來一定時期內(nèi)獲得與風(fēng)險相匹配的報酬。意義：是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法一、企業(yè)投資：含義和分類61（二）企業(yè)投資的分類1.直接投資與間接投資

直接投資：包括把資金直接投入投資項目形成實物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)，或者出資與其他企業(yè)聯(lián)營或收購一家企業(yè)等，目的是改善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件，擴大生產(chǎn)能力，獲得更多的經(jīng)營利潤。間接投資（證券投資）：把資金投入債券、股票等證券形成企業(yè)金融資產(chǎn)，以取得利息、股利和資本利得的投資。2.對內(nèi)投資與對外投資對內(nèi)投資：就是直接投資對外投資：主要是間接投資，也包括出資與其他企業(yè)聯(lián)營或收購一家企業(yè)等直接投資。3.長期投資與短期投資短期投資：能夠并且也準(zhǔn)備在1年以內(nèi)（含1年）收回投資資金。（二）企業(yè)投資的分類1.直接投資與間接投資62二、企業(yè)投資過程1.投資項目的決策投資項目的提出投資項目的評價投資項目的決策2.投資項目的實施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按擬定投資方案實施投資項目實施過程中的控制與監(jiān)督投資項目的后續(xù)分析3.投資項目的事后審計與評價1)將提出的投資項目進行分類；

2)估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況；3)按照某個評價指標(biāo)對各投資項目進行分析并排隊；4)考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應(yīng)投資預(yù)算。

二、企業(yè)投資過程1.投資項目的決策1)將提出的投資項目進行63第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計一、項目計算期構(gòu)成二、現(xiàn)金流量含義和估算三、現(xiàn)金流量估計中應(yīng)注意的問題

第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計一、項目計算期構(gòu)成64第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計一、投資項目計算期構(gòu)成

項目計算期=建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營期K公司擬新建一條生產(chǎn)線，預(yù)計主要設(shè)備的使用壽命為5年。在建設(shè)起點投資并投產(chǎn)，或建設(shè)期為1年情況下，分別確定該項目的計算期。項目計算期=0+5=5（年）項目計算期=1+5=6（年）

第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計一、投資項目計算期構(gòu)成65二、現(xiàn)金流量含義和估算現(xiàn)金：指企業(yè)的庫存現(xiàn)金、銀行存款及其他貨幣資金，還包括現(xiàn)金等價物，即企業(yè)持有的期限短、流動性強、容易轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金、價值變動風(fēng)險很小的投資等。現(xiàn)金流量：擬建項目在整個項目計算期內(nèi)各個時點上實際發(fā)生的現(xiàn)金流入CI、流出CO及流入和流出的差額（稱凈現(xiàn)金流量NCF）?，F(xiàn)金流量一般以計息周期（如年）為時間量的單位，用現(xiàn)金流量圖或現(xiàn)金流量表來表示。投資項目的現(xiàn)金流量的劃分(按時段特征)：初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量含義和估算現(xiàn)金：66（一）初始現(xiàn)金流量——一般假設(shè)發(fā)生在年初投資前的費用：勘察設(shè)計、技術(shù)資料、土地投入等。固定資產(chǎn)投資：購入或建造成本、運輸成本和安裝成本等。營運資金的墊支:用于包括對材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)上的投資。無形資產(chǎn)投資（以上都是現(xiàn)金流出）原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益=出售收入-（出售收入-折余價值）×所得稅稅率=出售收入（1-所得稅稅率）+折余價值×所得稅稅率（一）初始現(xiàn)金流量——一般假設(shè)發(fā)生在年初67原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益=出售收入-（出售收入-折余價值）×所得稅稅率=出售收入（1-所得稅稅率）+折余價值×所得稅稅率例：某設(shè)備原值16萬元，累計折舊12.7萬元，變現(xiàn)價值3萬元，所得稅稅率40%，繼續(xù)使用舊設(shè)備喪失的現(xiàn)金流量是多少？3×（1-40%）

+（16-12.7)×40%=3.12(萬元)原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益例：某設(shè)備原值68（二）營業(yè)（經(jīng)營）現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅費用------式（1）=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-非付現(xiàn)成本）-所得稅費用=稅后利潤+非付現(xiàn)成本（折舊+攤銷）------式（2）=（收入-付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本）×（1-稅率）+非付現(xiàn)成本=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+（折舊+攤銷）×稅率=稅后營業(yè)收入-稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅----式（3）（二）營業(yè)（經(jīng)營）現(xiàn)金流量691.稅后成本與稅后收入：扣除了所得稅影響后的凈額。稅后成本＝支出金額×（1－稅率）稅后收入＝收入金額×（1－稅率）例：項目目前（不作廣告）作廣告方案銷售收入成本和費用新增廣告稅前利潤所得稅費用（40%）稅后利潤1500050001000040006000150005000

2000800032004800新增廣告稅后成本2000×（1-40%）=12001.稅后成本與稅后收入：扣除了所得稅影響后的凈額。項目目前（70加大成本可以減少利潤，從而減少所得稅，折舊可以起到減少稅負的作用，故稱之為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。2.折舊的抵稅作用加大成本可以減少利潤，從而減少所得稅，折舊可以起到減少71項目甲公司乙公司銷售收入費用：付現(xiàn)營業(yè)費用折舊合計稅前利潤所得稅（40%）稅后利潤營業(yè)現(xiàn)金流入：稅后利潤折舊營業(yè)現(xiàn)金流入合計2000010000

300013000

70002800

4200

4200300072002000010000010000100004000

6000600006000甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金3000×40%=1200同時，甲公司稅負減少額＝折舊×稅率＝3000×40%＝1200（元）P214例題17折舊的抵稅作用項目甲公司乙公司銷售收入2000020000甲公司比乙公72練習(xí):Y公司有一固定資產(chǎn)投資項目，其分析與評價資料如下：該投資項目投產(chǎn)后每年的營業(yè)收入為1000萬元，付現(xiàn)成本為500萬元，固定資產(chǎn)的折舊為200萬元，該公司的所得稅稅率為30%。要求：計算該項目的年營業(yè)現(xiàn)金流量。解答：年營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊=（1000-500-200）×（1-30%）+200=410（萬元）=稅后營業(yè)收入-稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅=1000×（1-30%）-500×（1-30%）+200×30%=410（萬元）練習(xí):Y公司有一固定資產(chǎn)投資項目，其分析與評價資料如下：該73判斷題：ABC公司對某投資項目的分析與評價資料如下：該投資項目適用的所得稅率為30％，年稅后營業(yè)收入為700萬元，稅后付現(xiàn)成本為350萬元，稅后凈利潤210萬元。那么，該項目年營業(yè)現(xiàn)金凈流量為410萬元。（）【解析】營業(yè)收入＝700/（1－30％）＝1000付現(xiàn)成本＝350/（1－30％）＝500稅后凈利潤＝（1000－500－折舊）×（1－30％）＝210所以折舊＝200現(xiàn)金流量＝稅后凈利＋折舊＝210＋200＝410或者現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊×稅率＝700－350＋200×30%＝410【答案】√判斷題：74（三）終結(jié)現(xiàn)金流量—營業(yè)現(xiàn)金流量和回收額收回墊支在流動資產(chǎn)上的營運資金固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入=預(yù)計凈殘值×（1-所得稅稅率）+折余價值×所得稅稅率例:設(shè)備原值60000元，稅法規(guī)定的凈殘值率10%，最終報廢時凈殘值收入5000元，所得稅稅率為25%。設(shè)備報廢時由于殘值帶來的現(xiàn)金流量是多少？殘值現(xiàn)金流量=5000×（1-25%）+（60000×10%）×25%=5250（元）（三）終結(jié)現(xiàn)金流量—營業(yè)現(xiàn)金流量和回收額75例:H公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力，需投資30000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年營業(yè)收入為15000元，每年的付現(xiàn)成本為5000元。假設(shè)所得稅稅率30%，

要求：估算方案的現(xiàn)金流量。每年折舊額=（原值-法定殘值）/n=30000/5=6000（元）初始現(xiàn)金流量=-30000（元）1-5年各年營業(yè)現(xiàn)金流量=（15000-5000-6000）×（1-30%）+6000=8800（元）終結(jié)現(xiàn)金流量=0例:H公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力，需投資30000元，76例：H公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力。需投資36000元，建設(shè)期為一年，采用年數(shù)總和法計提折舊，法定殘值為原值的1/6。建成后使用壽命為5年，5年后預(yù)計殘值收入6000元。5年中每年的營業(yè)收入為17000元，付現(xiàn)成本第一年為6000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費300元，另生產(chǎn)的第一年初需墊支營運資金3000元并在最后一年收回，假設(shè)所得稅稅率30%。要求：估算方案的現(xiàn)金流量。第1年折舊額=（36000-6000）×（5/15）=10000（元）第2年折舊額=（36000-6000）×（4/15）=8000（元）第3年折舊額=（36000-6000）×（3/15）=6000（元）第4年折舊額=（36000-6000）×（2/15）=4000（元）第5年折舊額=（36000-6000）×（1/15）=2000（元）例：H公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力。需投資36000元，77生產(chǎn)經(jīng)營年度12345營業(yè)收入1700017000170001700017000付現(xiàn)成本60006300660069007200折舊100008000600040002000稅前利潤10002700440061007800所得稅300810132018302340稅后利潤7001890308042705460營業(yè)現(xiàn)金流量107009890908082707460營業(yè)（經(jīng)營）現(xiàn)金流量生產(chǎn)經(jīng)營年度12345營業(yè)收入17000170001700078年度0123456固定資產(chǎn)投資-36000營運資金投資-3000營業(yè)現(xiàn)金流量107009890908082707460固定資產(chǎn)殘值6000營運資金回收3000稅后現(xiàn)金流量-36000-30001070098909080827016460全部現(xiàn)金流量年度0123456固定資產(chǎn)投資-36000營運資金投資-3079三、現(xiàn)金流量估計中應(yīng)注意的問題1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2.不要忽視機會成本3.考慮投資方案對其他項目的影響三、現(xiàn)金流量估計中應(yīng)注意的問題1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本80多選題：某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論。你認為應(yīng)列入該項目評價的現(xiàn)金流量有（）。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運資本80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集B.該項目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元C.新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元；D.動用為其他產(chǎn)品儲存的原料約200萬元【答案】ABCD多選題：某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支81第三節(jié)投資項目的評價方法一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)三、投資決策指標(biāo)的比較第三節(jié)投資項目的評價方法一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)82投資決策評價的基本指標(biāo)

現(xiàn)值指數(shù)PI回收期會計收益率貼現(xiàn)指標(biāo)非貼現(xiàn)指標(biāo)內(nèi)部收益率IRR凈現(xiàn)值NPV投資決策評價的基本指標(biāo)現(xiàn)值指數(shù)回收期會計收益率貼現(xiàn)指83（一）凈現(xiàn)值法(Netpresentvalue,NPV)凈現(xiàn)值是指方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。經(jīng)濟意義：投資方案的貼現(xiàn)后凈收益一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)n——投資涉及的年限CIt——第t年的現(xiàn)金流入量COt——第t年的現(xiàn)金流出量NCFt——第t年的凈現(xiàn)金流出量i——折現(xiàn)率，企業(yè)資本成本率或必要收益率（一）凈現(xiàn)值法(Netpresentvalue,N84凈現(xiàn)值法評價方案的決策原則:NPV>=0，項目報酬率>=預(yù)定折現(xiàn)率，方案可行；NPV<0，項目報酬率<預(yù)定的折現(xiàn)率，方案不可行。NPV優(yōu)點：考慮了貨幣時間價值能夠反映投資方案的凈收益。缺點：不能反映項目本身的報酬率。凈現(xiàn)值法評價方案的決策原則:NPV>=0，項目報酬率>=預(yù)85例1：設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三項投資方案。例1：設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三項投資方案。86凈現(xiàn)值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）－20000=21669－20000=1669（元）凈現(xiàn)值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)－9000=10557－9000=1557(元)凈現(xiàn)值（C）=4600×2.487－12000=11440－12000=－560(元)凈現(xiàn)值（A）87（二）現(xiàn)值指數(shù)法（ProfitabilityIndex－PI）——投資項目投產(chǎn)后未來凈現(xiàn)金流量總現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值之比。前例：現(xiàn)值指數(shù)（A）＝21669÷20000=1.08現(xiàn)值指數(shù)（B）＝10557÷9000=1.17現(xiàn)值指數(shù)（C）＝11440÷12000=0.95（二）現(xiàn)值指數(shù)法（ProfitabilityIndex－88現(xiàn)值指數(shù)法評價方案的決策原則現(xiàn)值指數(shù)>=1，投資報酬率>=預(yù)定折現(xiàn)率，可行；現(xiàn)值指數(shù)<1，投資報酬率小于預(yù)定折現(xiàn)率，不可行。優(yōu)點：現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，有利于在初始投資不同的投資方案之間進行獲利能力對比。缺點：現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，不代表實際可獲得的財富。多可互斥項目比較中，如果投資額允許，應(yīng)該按照NPV原則選擇最優(yōu)項目?，F(xiàn)值指數(shù)法評價方案的決策原則現(xiàn)值指數(shù)>=1，投資報酬率>=89（三）內(nèi)部收益率法IRR(InternalRateofReturn)

IRR:是使NPV=0的折現(xiàn)率,或者是使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率。IRR是項目本身內(nèi)含的報酬率。IRR的計算:采用逐步測試法先預(yù)估一個折現(xiàn)率，計算NPV若NPV>0，提高折現(xiàn)率進一步測試若NPV<0，降低折現(xiàn)率進一步測試直到找到兩個足夠接近的折現(xiàn)率i1<i2，使

0<NPV(i1)<NPV(i2)<0（三）內(nèi)部收益率法IRR(InternalRateof90第3章投資決策課件91使用內(nèi)插法得到較為精確的結(jié)果：折現(xiàn)率NPV（A）NPV（B）

16%9338IRR0018%-499-22使用內(nèi)插法得到較為精確的結(jié)果：折現(xiàn)率NPV92NPV=-初始投資+每年現(xiàn)金流入量×年金現(xiàn)值系數(shù)=0-12000+4600×（P/A,I,3）=0，得（P/A,I,3）=2.609查n=3“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，找到：（P/A,7%,3）=2.624>2.609>（P/A,8%,3）=2.577（P/A,7%,3）=2.6247%（P/A,IRR,3）=2.609IRR(C)（P/A,8%,3）=2.5778%

C方案各期現(xiàn)金流入量相等，內(nèi)部收益率可利用年金現(xiàn)值表確定:NPV=-初始投資+每年現(xiàn)金流入量×年金現(xiàn)值系數(shù)=0C方案各93內(nèi)部收益率法評價方案的決策原則：當(dāng)IRR>=必要報酬或企業(yè)的資金成本率時，方案可行。多個互斥方案中，選擇IRR最高的。優(yōu)缺點：優(yōu)點：IRR是根據(jù)方案的CF計算的，是方案本身的投資報酬率，反映其內(nèi)在的獲利水平。缺點：計算較麻煩，非常規(guī)投資項目中可能有幾個IRR。內(nèi)部收益率法評價方案的決策原則：優(yōu)缺點：94貼現(xiàn)指標(biāo)間的比較內(nèi)部收益率和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相對比率來評價方案，而不像凈現(xiàn)值法那樣使用絕對數(shù)來評價方案。如果兩個方案是相互獨立的，應(yīng)使用內(nèi)部收益率或現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)，優(yōu)先安排內(nèi)部收益率較高的、現(xiàn)值指數(shù)大的方案。如果兩個方案是互相排斥的，要使用凈現(xiàn)值指標(biāo)，選擇凈現(xiàn)值大的方案。貼現(xiàn)指標(biāo)間的比較內(nèi)部收益率和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相95二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）回收期法(Paybackperiod，PP)回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計至與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。

1.在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)96例1：有三項投資方案例1：有三項投資方案972.如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的k為回收期：式中：m為凈現(xiàn)金流量由負變正的前一年。2.如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使98第3章投資決策課件99計算簡便，易理解忽視時間價值沒有考慮回收期以后的收益優(yōu)點缺點是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定方案的流動性而非盈利性事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，可能導(dǎo)致放棄長期成功的方案。計算簡便，易理解忽視時間價值優(yōu)點缺點是過去評價投資方案最常用100（二）會計收益率法(Averageaccountingreturn)仍以例1的資料計算：（二）會計收益率法(Averageaccounting101會計收益率計算簡便，與會計的口徑一致忽視時間價值年平均凈收益受會計政策的影響優(yōu)點缺點會計收益率計算簡便，與會計的口徑一致忽視時間價值優(yōu)點缺點102三、投資決策指標(biāo)的比較（一）貼現(xiàn)、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)比較2001年美國Duke大學(xué)的JohnGraham和CampbellHavey教授調(diào)查了392家公司的財務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時使用NPV指標(biāo)，75.7%的公司使用IRR指標(biāo)，56.7%的公司同時使用投資回收期指標(biāo)。同時調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標(biāo)，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。

三、投資決策指標(biāo)的比較（一）貼現(xiàn)、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)比較103貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時間價值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)—凈現(xiàn)值的多少非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力會計報酬率指標(biāo)，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了