玻纖行業(yè)研究：產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶動(dòng)需求增長(zhǎng)產(chǎn)能擴(kuò)張助力企業(yè)騰飛

玻纖行業(yè)研究：產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶動(dòng)需求增長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張助力企業(yè)騰飛一、玻纖增強(qiáng)性能優(yōu)異，下游應(yīng)用市場(chǎng)廣泛1.1

玻纖制備工藝多樣化，產(chǎn)品種類豐富玻纖是一種人造無機(jī)非金屬材料，廣泛用作復(fù)合材料中的增強(qiáng)部分。玻纖工藝流程通常采用石英砂、石灰

石、葉蠟石等礦物作為原料，配合純堿、硼酸等化工原料熔制成玻璃，再在熔融狀態(tài)下拉制成原絲，原絲經(jīng)過

烘干、短切和調(diào)理等工序加工成直接紗、合股紗、短切紗和細(xì)紗等玻璃纖維。玻璃纖維經(jīng)過機(jī)織等多個(gè)不同工

序可以加工成機(jī)織物、氈等粗紗制品和電子布等細(xì)紗制品。根據(jù)所匹配基體樹脂材料的不同，玻璃纖維可分為熱固性玻纖和熱塑性玻纖兩大類。1）熱固性樹脂用玻璃

纖維一次成型、不可再次加熱熔融。主要用于需達(dá)到隔熱、耐磨、絕緣、耐高壓電等效果的領(lǐng)域，如風(fēng)電葉片、

電路板。2）熱塑性玻璃纖維復(fù)合材料加工固化冷卻以后，再次加熱仍然能夠達(dá)到流動(dòng)性，具有良好的再回收利

用性。熱塑性樹脂用玻璃纖維主要用于需達(dá)到韌性、耐蝕性、抗疲勞性等效果的領(lǐng)域，如汽車制造、家用電器、

電子電器、建筑材料。根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)和生產(chǎn)工藝的不同，玻璃纖維產(chǎn)品可分為粗紗、細(xì)紗、粗紗制品、細(xì)紗制品四大類。粗紗分

為直接紗（主要是由漏板直接拉制而成）、合股紗（主要是由多束玻纖合股而成）和短切紗（主要是由特制的浸

潤(rùn)劑拉制原絲經(jīng)由短切而成），粗紗常與樹脂復(fù)合后制成玻纖增強(qiáng)塑料（玻璃鋼）。不經(jīng)過捻線工藝的細(xì)紗，直

徑一般在

9

微米以下，外觀類似直接紗，其主要應(yīng)用于覆銅板、膜材料、網(wǎng)格布等領(lǐng)域。粗紗制品根據(jù)不同應(yīng)

用場(chǎng)景利用粗紗原材料可制成多軸向織物、方格布和氈。細(xì)紗制品是由細(xì)紗經(jīng)過機(jī)織的方式織造而成的機(jī)織物，

根據(jù)用途不同，分為電子布和工業(yè)布。1.2

玻纖下游應(yīng)用廣泛，多為新興產(chǎn)業(yè)玻璃纖維作為一種增強(qiáng)材料可與作為基體材料的樹脂等結(jié)合，制成各式各樣的纖維增強(qiáng)復(fù)合材料（FRP）

滿足下游需求。在

FRP中，玻璃纖維為增強(qiáng)材料，可增加

FRP的機(jī)械強(qiáng)度、絕緣性、耐熱性、抗腐蝕性，好比

人體結(jié)構(gòu)中的骨骼；樹脂為基體材料，可起到粘結(jié)、傳遞載荷、均衡載荷等作用，好比人體結(jié)構(gòu)中的肌肉。各

式各樣的纖維增強(qiáng)復(fù)合材料（FRP）可應(yīng)用于風(fēng)電葉片、汽車制造、軌道交通、電子通信、家用電器、工業(yè)管

罐、建筑材料、航空航天等領(lǐng)域。建筑材料是玻纖需求的穩(wěn)定器，未來下游電子、汽車和風(fēng)電將貢獻(xiàn)玻纖需求主要增量。近年來，汽車、

風(fēng)電和電子行業(yè)蓬勃發(fā)展，而玻纖行業(yè)與這些熱門行業(yè)的關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，因此用于汽車、風(fēng)電和電子等領(lǐng)域的中

高端玻纖均有望迎來較高的需求彈性。二、需求側(cè)伴隨新興產(chǎn)業(yè)高成長(zhǎng)，供給端粗紗細(xì)紗短期分化2.1

需求端：下游應(yīng)用領(lǐng)域展現(xiàn)高成長(zhǎng)性2.1.1

汽車：新能源車貢獻(xiàn)輕量化空間，短切紗+長(zhǎng)玻纖同步受益玻纖增強(qiáng)材料將用于更多的汽車配件中，應(yīng)用比例提升空間大。目前我國(guó)整車配件上的復(fù)合材料應(yīng)用比例

僅為

8%-12%，遠(yuǎn)低于國(guó)外

20%-30%的比例，在汽車輕量化發(fā)展趨勢(shì)下，

大眾和馬自達(dá)等合資企業(yè)已有較普遍的應(yīng)用。改用長(zhǎng)玻纖增強(qiáng)型材料后，無論是重量還是成本都有明顯下降，

可謂“質(zhì)輕價(jià)廉”。工藝技術(shù)的提升，使得汽車輕量化中玻纖增強(qiáng)材料應(yīng)用場(chǎng)景愈加廣泛。20

世紀(jì)中葉，SMC材料，主要用于

汽車的表面制件。隨著時(shí)間的推移，1972

年人們第一次將玻璃纖維氈用作增強(qiáng)材料，研發(fā)出

GMT即玻纖氈增

強(qiáng)熱塑性材料，多應(yīng)用與座椅骨架等。時(shí)至今日，玻纖增強(qiáng)材料的生產(chǎn)技術(shù)水平相比較入門階段已經(jīng)有了很大

的提升，當(dāng)前活躍在市場(chǎng)的主要以長(zhǎng)玻纖增強(qiáng)熱塑性材料為主，應(yīng)用領(lǐng)域有了更明顯的拓寬，包括了儀表盤支

架、前端支架、車底護(hù)板以及發(fā)動(dòng)機(jī)周邊部件，實(shí)現(xiàn)了對(duì)全車大部分零件和次結(jié)構(gòu)件的覆蓋。隨著短切紗制氈

的持續(xù)應(yīng)用與長(zhǎng)玻纖制品的滲透，玻纖增強(qiáng)材料輕量化應(yīng)用場(chǎng)景將逐漸拓寬，支撐應(yīng)用占比提升。2021

年我國(guó)汽車市場(chǎng)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性正增長(zhǎng)，玻纖復(fù)合材料在國(guó)內(nèi)汽車領(lǐng)域市場(chǎng)空間有望達(dá)

421.2

億元。1-10

月份中國(guó)累計(jì)新能源汽車銷量

254.2

萬輛，全年新能源汽車銷

量按照整車質(zhì)量

1500kg計(jì)算達(dá)到

180kg，汽車銷量為

2500

萬輛；同時(shí)，改性塑料市場(chǎng)均價(jià)約為

1.8

萬元/噸；假設(shè)玻璃纖維材料在改性塑料中占比

50%。測(cè)算

2021

年，玻

璃纖維復(fù)合材料在國(guó)內(nèi)汽車（除新能源）領(lǐng)域市場(chǎng)空間達(dá)

356.40

億元。就新能源汽車來看，我們假設(shè)

2021

年

新能源汽車單車改性塑料使用量將達(dá)到

16%，按照整車質(zhì)量

1500kg計(jì)算達(dá)到

240kg，汽車銷量為

300

萬輛，則

新能源汽車所帶來的玻纖增強(qiáng)材料市場(chǎng)空間將達(dá)到

64.8

億元。隨著未來新能源汽車占比的不斷提高，市場(chǎng)空間

有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。2.1.2

風(fēng)電：玻纖是葉片主流增強(qiáng)材料，直接受益于行業(yè)蓬勃發(fā)展玻纖在風(fēng)電整機(jī)的應(yīng)用集中于風(fēng)電葉片，此外整流罩、發(fā)電機(jī)艙保護(hù)殼也會(huì)使用少量玻纖復(fù)合材料。復(fù)合

材料風(fēng)電葉片是風(fēng)力發(fā)電的關(guān)鍵結(jié)構(gòu)部件。葉片制造目前主要采用玻璃纖維(或碳纖維)、PVC、輕木、環(huán)氧樹脂

等材料復(fù)合而成。將這些材料在模具上預(yù)先按設(shè)計(jì)要求鋪敷，通過真空灌注工藝將樹脂導(dǎo)入，樹脂固化后使之

形成一個(gè)新的功能性整體。從風(fēng)電葉片結(jié)構(gòu)來看，主要由增強(qiáng)材料（梁）、夾芯材料、基體材料、表面涂料及不

同部分之間的結(jié)構(gòu)膠組成。葉片的

80%成本來自于原材料，而

60%的原材料成本來自于增強(qiáng)纖維與基體樹脂。平價(jià)風(fēng)電時(shí)代到來，2020

年陸風(fēng)新增裝機(jī)達(dá)到高位。早期陸風(fēng)搶裝潮及部分風(fēng)場(chǎng)高棄風(fēng)率引起的監(jiān)管政策

變化導(dǎo)致

2015

年裝機(jī)增速出現(xiàn)拐點(diǎn)，在近年風(fēng)電資源配置優(yōu)化和

2021

年價(jià)格補(bǔ)貼退出的背景下，新一輪陸風(fēng)

搶裝浪潮如期而至。截止

2021

年前三季度，我國(guó)風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)

297GW，同比增長(zhǎng)

32.8%，近

10

年復(fù)合增

長(zhǎng)率達(dá)

24.67%，陸海風(fēng)累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)分別為

283.81GW、13.19GW。2020

年新增風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)

71.67GW，陸海

風(fēng)分別新增

68.61GW、3.06GW。陸風(fēng)經(jīng)歷新一輪瘋狂搶裝高潮，新增裝機(jī)同比增長(zhǎng)

192.7%，意味著

2018

年以

前申報(bào)的全部陸風(fēng)補(bǔ)貼項(xiàng)目已建成并網(wǎng)，2021

年增量基礎(chǔ)僅剩下平價(jià)核準(zhǔn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。大型化葉片將增加高模量風(fēng)電紗需求，我們推測(cè)單位玻纖需求：新增葉片為

10

噸/MW，存量葉片為

0.008

噸/MW。風(fēng)機(jī)存量巨大，每年葉片損耗維修所需玻纖材料不容忽視。

每

MW存量風(fēng)機(jī)平均每年更換

0.008MW，

即（0.008*10）0.08

噸的玻纖需求。2025

年國(guó)內(nèi)風(fēng)電紗需求有望達(dá)到

71.6

萬噸，4

年

CAGR達(dá)

13.7%。

2022

年后風(fēng)電領(lǐng)域玻纖需求會(huì)受益于風(fēng)電新增

裝機(jī)量逐年增長(zhǎng)及風(fēng)機(jī)存量運(yùn)維需求擴(kuò)大，而趨于穩(wěn)步增長(zhǎng)，有望于

2025

年達(dá)到

71.6

萬噸需求水平，4

年

CAGR達(dá)

13.7%。風(fēng)電紗需求預(yù)期增速高于過去

5

年玻纖

10%左右的整體增速，在中高端領(lǐng)域起到較好的引領(lǐng)作用。

未來風(fēng)電葉片用高性能玻纖市場(chǎng)前景仍將非常廣闊。2.1.3

電子：電子紗為玻纖高端制品，受益于

PCB產(chǎn)業(yè)高景氣電子玻纖紗/布為高端玻纖制品，其占覆銅板總成本的

18%。電子級(jí)玻璃纖維紗（簡(jiǎn)稱電子紗）一般是由單

絲直徑

9

微米以下的玻纖單絲制成，其織造成的玻纖布被稱為電子布。電子布浸上由不同樹脂組成的膠粘劑而

制成覆銅箔層壓板（簡(jiǎn)稱為覆銅板，CCL），而覆銅板是印制電路板（PCB）的專用基材。2.1.4

建筑建材+工業(yè)管罐：傳統(tǒng)領(lǐng)域玻纖地位鞏固玻纖在建筑領(lǐng)域和管罐領(lǐng)域需求依然可觀。1）建筑領(lǐng)域，玻璃纖維廣泛應(yīng)用于建筑承載工程中的加固材料

（混凝土梁、柱）、建筑物內(nèi)外墻體保溫、防水、抗裂材料和節(jié)能建筑門窗等。自

2017

年禁止開采河砂以來，

海砂和礦砂逐漸成為了主要的建筑用無機(jī)非金屬材料，但是其中含有的

Cl-和各類硫酸物會(huì)縮減傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)材料的

使用壽命。而使用玻璃纖維復(fù)合材料，可以有效提高鋼筋等結(jié)構(gòu)材料的耐腐蝕性，同時(shí)也可以減輕結(jié)構(gòu)材料的

重量。2）玻纖復(fù)合材料管罐是一種以樹脂為基體，以連續(xù)玻璃纖維及其織物為增強(qiáng)材料，通過纏繞工藝或拉擠

工藝成型。玻纖復(fù)合材料管罐具有輕質(zhì)高強(qiáng)、耐腐蝕性強(qiáng)、材料無毒、力學(xué)性能好、安裝維護(hù)方便等優(yōu)點(diǎn)，廣

泛運(yùn)用于城市供水管道、污水處理管道、油氣輸送管道、海水淡化設(shè)備管道、油氣儲(chǔ)罐、水處理儲(chǔ)罐、化工原

料儲(chǔ)罐、運(yùn)輸儲(chǔ)罐、壓力容器等。2021

年前三季度建筑業(yè)總產(chǎn)值保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期城鎮(zhèn)化和綠色建筑趨勢(shì)下玻纖需求仍將提升。截至

2020

年底，我國(guó)綠色建筑的面積區(qū)間約在

41-50

億平方米。玻纖在綠色節(jié)能建筑領(lǐng)域相較于其他材料具有耐腐蝕、保溫等

優(yōu)勢(shì)，其替代其他材料的趨勢(shì)將日益明顯。地下基礎(chǔ)設(shè)施及公路路網(wǎng)建設(shè)仍需繼續(xù)開發(fā)，玻纖復(fù)合材料有望長(zhǎng)期受益。我國(guó)地下基礎(chǔ)設(shè)施以及公路路

網(wǎng)建設(shè)仍在繼續(xù)開發(fā)，以城市天然氣管道為例，2020年新增城市天然氣管道長(zhǎng)度達(dá)

82606公里，同比增長(zhǎng)18.2%，

近五年

CAGR為

11.76%。玻纖復(fù)合材料管罐憑借自身優(yōu)勢(shì)，將長(zhǎng)期受益新增管罐建設(shè)進(jìn)程。2.2

供給端：2022

年粗紗產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，電子紗加速擴(kuò)產(chǎn)中國(guó)是全球最大的玻纖生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)量占比超過

65%。2012

年至

2020

年，全球玻纖總產(chǎn)量由

530

萬噸增加

至

820

萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率

5.61%；同期國(guó)內(nèi)玻纖總產(chǎn)量由

288

萬噸增加至

541

萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率

8.20%。

全球玻纖行業(yè)的平均增速一般為

GDP增速的

1.5-2

倍，近

10

年國(guó)內(nèi)玻纖產(chǎn)量增長(zhǎng)率高于全球玻纖產(chǎn)量增長(zhǎng)率，

國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占全球產(chǎn)量占比持續(xù)提高。建材產(chǎn)品普遍存在運(yùn)輸半徑的問題，較難出口，而玻纖是建材行業(yè)中少有

的出口產(chǎn)品。我國(guó)玻纖生產(chǎn)企業(yè)擁有礦物原料本地化配套、人力成本低、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)等方面的優(yōu)勢(shì)，使得玻

纖的單位生產(chǎn)成本相對(duì)較低，在國(guó)際市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。受疫情影響，2020

年度玻纖及其制品出口量降

至

133

萬噸。玻纖行業(yè)資金與技術(shù)壁壘驅(qū)使玻纖產(chǎn)能集中，整體市場(chǎng)格局穩(wěn)定。1）資金投入方面，以粗紗為例，每萬噸

玻璃纖維所需固定資產(chǎn)投入約為

1

億元。國(guó)家發(fā)改委、工信部不斷提高玻纖行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，新建無堿玻璃纖維

池窯法粗紗拉絲生產(chǎn)線單窯產(chǎn)能規(guī)模從

2012

年的

5

萬噸/年提高至

2019

年的

8

萬噸/年，則投資一條年產(chǎn)

8

萬噸

的粗紗生產(chǎn)線需要約

8

億元的固定資產(chǎn)投入。高模、電子、低介電等類型玻纖等投資則更為巨大，這構(gòu)成了玻

纖行業(yè)新進(jìn)企業(yè)的資金壁壘。2）技術(shù)方面，玻纖企業(yè)需要掌握池窯設(shè)計(jì)、節(jié)能燃燒、玻璃配方、漏板設(shè)計(jì)與制

造、表面處理、纖維成型等多項(xiàng)技術(shù)。其中浸潤(rùn)劑原材料及配方技術(shù)是體現(xiàn)各類玻纖制品內(nèi)在質(zhì)量的關(guān)鍵技術(shù)，

玻纖及其制品的競(jìng)爭(zhēng)很大程度上依賴于浸潤(rùn)劑原材料及配方技術(shù)。從行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)發(fā)展路徑看，龍頭企業(yè)與二三線企業(yè)實(shí)現(xiàn)了差異化發(fā)展。粗紗領(lǐng)域，中國(guó)巨石享有行業(yè)

內(nèi)最為顯著的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)。風(fēng)電紗領(lǐng)域，中國(guó)巨石、泰山玻纖和山東玻纖優(yōu)勢(shì)較突出，分別研發(fā)

E9、

THM-1

和

ECER的超高模量玻璃纖維紗，逐步應(yīng)用于大型及超大型葉片中。電子紗領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)以宏和科技為首

的企業(yè)逐步攻克高端電子紗、電子布制備技術(shù)，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。玻纖復(fù)合材料方面，長(zhǎng)海股份已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)短

切氈、濕法氈等細(xì)分領(lǐng)域龍頭，形成玻纖、樹脂和玻璃鋼完整產(chǎn)業(yè)鏈。除此之外，國(guó)際復(fù)材、重慶三磊和內(nèi)江

華原也在細(xì)分領(lǐng)域形成各自的優(yōu)勢(shì)。2021

年上半年

5

大玻纖企業(yè)營(yíng)收均回到上升軌道，毛利率同步回升。從時(shí)

間序列來看，毛利率變化均受行業(yè)供需影響；但橫向比較，龍頭在盈利能力方面具有穩(wěn)固的行業(yè)地位。預(yù)計(jì)

2022

年新增粗紗產(chǎn)能

50

萬噸，新增電子紗

22

萬噸。2021

年國(guó)內(nèi)主要新增產(chǎn)能來源于邢臺(tái)金牛新點(diǎn)

火

10

萬噸粗紗，中國(guó)巨石

15

萬噸短切原絲及

6

萬噸電子紗，長(zhǎng)海股份、泰山玻纖、山東玻纖各

10

萬噸粗紗，

同時(shí)存在少量計(jì)劃冷修的產(chǎn)線。合計(jì)增量

55

萬噸粗紗及

6

萬噸電子紗，大部分在

9

月以后釋放。合計(jì)新增

50

萬噸，與

2021

年新增產(chǎn)能節(jié)奏相近，產(chǎn)能增長(zhǎng)

10%左右。遠(yuǎn)期行業(yè)落后產(chǎn)能將逐漸出清，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)將轉(zhuǎn)向有效供給。中堿、無堿、耐堿玻璃球窯生產(chǎn)線；中堿、無堿玻璃纖維代鉑坩堝拉絲生產(chǎn)線”列入限制類。政

策端對(duì)玻纖小產(chǎn)能、落后高耗能產(chǎn)能進(jìn)行了強(qiáng)管控，小企業(yè)小產(chǎn)線將逐步出清。2.3

價(jià)格：判斷

2022

年粗紗價(jià)格高位維穩(wěn)，電子紗有下調(diào)空間受下游需求旺盛和原材料價(jià)格上漲影響，2021

年無堿粗紗價(jià)格達(dá)到歷史高位。截止

2021

年

11

月，無堿池

窯粗紗由

2021

年年初的

6200

元/噸上漲至接近

8500

元/噸，全年市場(chǎng)貨源呈現(xiàn)緊俏狀態(tài)，市場(chǎng)價(jià)格上漲過后持

續(xù)堅(jiān)挺。目前

2400tex纏繞直接紗主流價(jià)格達(dá)到

6000-6300

元/噸，2021

年全年維持在近

7

年高位。判斷

2022

年粗紗價(jià)格高位維穩(wěn)，電子紗有下調(diào)空間。1）無堿粗紗：在供不應(yīng)求的格局下，粗紗價(jià)格有望維持較高水平。中長(zhǎng)期維度，行業(yè)整體將受能

耗雙控及雙碳政策管控，中小產(chǎn)能逐漸出清，供給缺口將被大廠新擴(kuò)產(chǎn)能補(bǔ)充。行業(yè)格局日趨優(yōu)化，同時(shí)價(jià)格

也將逐漸趨穩(wěn)。2）電子紗：短期來看，2022

年電子紗新增產(chǎn)能或?qū)⒊^

20%，并且多以電子粗紗為主。在極

大緩解供給緊張的局面之余，預(yù)計(jì)對(duì)當(dāng)前高價(jià)形成一定沖擊，使得粗紗及厚布價(jià)格回落至低于中高端市場(chǎng)價(jià)格。

但長(zhǎng)期中，由于電子紗單噸投資成本高，且存在較高的技術(shù)壁壘，競(jìng)爭(zhēng)格局也將逐漸向好。下游電子電器行業(yè)

具備長(zhǎng)景氣，因而電子紗長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)具備較高的確定性。三、關(guān)注轉(zhuǎn)債募資布局的細(xì)分領(lǐng)域冠軍3.1

山東玻纖：能源優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)線升級(jí)有序推進(jìn)3.1.1

具備能源優(yōu)勢(shì)的玻纖企業(yè)，2021

年前三季度業(yè)績(jī)顯著提升3

家

100%控股子公司為公司玻纖及熱電業(yè)務(wù)實(shí)施主體。公司玻纖業(yè)務(wù)主要實(shí)施主體為臨沂天炬節(jié)能和淄博

卓意，熱電業(yè)務(wù)實(shí)施主體為沂水熱電，均為

100%控股子公司，三大子公司合計(jì)貢獻(xiàn)了絕大部分收入和利潤(rùn)。2021

上半年天炬節(jié)能和淄博卓意利潤(rùn)端均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，大幅領(lǐng)先于

2020

年全年水平。2021

年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入恢復(fù)高增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)新高。2021

年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

20.58

億元，同比增長(zhǎng)

50.61%，2013-2020

年

CAGR為

11.00%；2021

年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

4.50

億元，同比增

長(zhǎng)

387.57%，2013-2020

年歸母凈利潤(rùn)

CAGR為

21.51%。2021

年前三季度，國(guó)內(nèi)外玻璃纖維及制品市場(chǎng)需求旺

盛，玻纖價(jià)格持續(xù)提升，疊加公司產(chǎn)能穩(wěn)產(chǎn)和自有熱電成本優(yōu)勢(shì)明顯。公司主業(yè)玻纖為主、熱電為輔，玻纖毛利率穩(wěn)中有升。2013-2020

年，公司聚焦玻纖類主業(yè)，玻纖類收入占

比維持

80%左右，熱電類收入占比保持

10-15%。2018-2020

年熱電產(chǎn)品收入占比相較于

2017

年上升，主要系于

公司于

2017-2020

年陸續(xù)完成三組抽背式熱電機(jī)組投產(chǎn)，裝機(jī)規(guī)模增大。公司熱電產(chǎn)品主要是提供自身使用，

剩余部分電力會(huì)給供電公司。分業(yè)務(wù)來看，公司玻纖類毛利率維持在

25-35%的水平，整體上逐年改善；熱電類

毛利率在

20%上下大幅波動(dòng)，周期性更加明顯。2021Q3

盈利水平明顯改善，期間費(fèi)用率相應(yīng)下降。2013-2020

年，公司長(zhǎng)期毛利率維持在

27%左右，凈利

率在

8%左右。2021

年前三季度，受玻纖價(jià)格上漲影響，公司毛利率和凈利率大幅回升，均創(chuàng)下近期歷史新高。

2021

年前三季度毛利率達(dá)

37.87%，同比提升

9.08pct；凈利率達(dá)

21.87%，同比提升

15.11pct。公司近三年管理+

研發(fā)費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用小幅上升，銷售費(fèi)用率穩(wěn)定在

4%左右，管理+研發(fā)費(fèi)用率保持在

7%左右。2021

年前三季

度，受銷售收入規(guī)模增長(zhǎng)的影響，銷售費(fèi)用率同比下降

3.23pct至

0.95%；管理+研發(fā)費(fèi)用率同比下降

1.47pct至3.1.2

前期擴(kuò)產(chǎn)快速消化，后續(xù)產(chǎn)線升級(jí)有序推進(jìn)產(chǎn)品體系齊全疊加區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出，共同打造公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司產(chǎn)品種類齊全，擁有無堿紗、中堿紗、

C-CR特種紗、玻璃纖維裝飾壁布、濕法薄氈、方格布等多個(gè)品種的產(chǎn)品體系；能滿足不同行業(yè)、不同客戶的多

元化需求。公司地處沿海地區(qū)，靠近青島、煙臺(tái)、張家港等港口，水運(yùn)運(yùn)輸成本較低，并且方便快速發(fā)貨，為

公司未來擴(kuò)大產(chǎn)品出口規(guī)模創(chuàng)造有利條件。公司下游客戶大部分位于華東、華北、華中等地勢(shì)平坦、陸路物流

較發(fā)達(dá)地區(qū)，較低的物流費(fèi)用增強(qiáng)了公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。轉(zhuǎn)債募資

6

億元擴(kuò)建產(chǎn)線，豐富品類、提升附加值。公司

2021

年

2

月發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，11

月完成募資

6

億元，計(jì)劃在原有

6

萬噸池窯生產(chǎn)線基礎(chǔ)上，進(jìn)行技術(shù)升級(jí)改造，擴(kuò)充產(chǎn)能至

10

萬噸（年產(chǎn)拉擠紗、纏繞紗

41,590

噸，紡織紗

52,634

噸，膨化紗

7,248

噸），項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)期

12

個(gè)月。本次募投項(xiàng)目完成后，新增加的

4

萬噸無堿紗不僅部分緩解公司現(xiàn)有無堿紗飽和生產(chǎn)的現(xiàn)狀，還極大地豐富了產(chǎn)品品類；該線新增加的紡織紗比

直接紗均價(jià)高

300

元/噸，產(chǎn)品附加值提升。3.2

長(zhǎng)海股份：玻纖氈細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍，產(chǎn)能擴(kuò)張打造全產(chǎn)業(yè)鏈布局3.2.1

國(guó)內(nèi)玻纖短切氈、濕法氈等細(xì)分領(lǐng)域龍頭，營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)江蘇長(zhǎng)海復(fù)合材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)海股份”）成立于

2000

年

5

月，2011

年在創(chuàng)業(yè)板上市。公司主

營(yíng)業(yè)務(wù)為玻纖制品及玻纖復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括玻纖紗及玻纖制品短切氈、濕法薄氈、

蓄電池復(fù)合隔板、玻纖涂層氈等，其中短切氈應(yīng)用于汽車頂棚、衛(wèi)浴潔具、大型儲(chǔ)罐等，濕法薄氈應(yīng)用于內(nèi)外

墻裝飾、屋面防水、電子基材等。經(jīng)過多年創(chuàng)新發(fā)展，公司深耕無紡玻纖制品賽道，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)短切氈、濕

法氈等細(xì)分領(lǐng)域龍頭。除了玻纖業(yè)務(wù)以外，公司通過子公司天馬集團(tuán)進(jìn)行樹脂產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，不飽和聚酯

樹脂（一種熱固性樹脂）可與玻纖等材料組成復(fù)合材料。

2021

年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入增速恢復(fù)高增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)新高。2021

年前三季度，國(guó)內(nèi)外玻璃纖維及

制品市場(chǎng)需求旺盛，銷售量?jī)r(jià)齊升。2021

年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

18.33

億元，同比增長(zhǎng)

24.11%，2011-2020

年

CAGR為

18.49%；2021

年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

4.21

億元，同比增長(zhǎng)

114.50%，2011-2020

年歸母

凈利潤(rùn)

CAGR為

18.59%，部分年份波動(dòng)主要受匯兌損益影響。公司海外營(yíng)收占比呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，從

2008

年

48%降至

2021

年中報(bào)的

23%，主要銷售市場(chǎng)向國(guó)內(nèi)逐漸轉(zhuǎn)移。公司布局“玻纖紗-玻纖制品-樹脂-復(fù)合材料”完整產(chǎn)業(yè)鏈，玻璃纖維及制品仍為支柱業(yè)務(wù)。2012~2020

年，

公司營(yíng)收呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢(shì)。①玻璃纖維及制品收入占比從

92.20%下降至

65.19%；其中短切氈是公司傳統(tǒng)優(yōu)

勢(shì)產(chǎn)品之一，占玻纖及制品收入的

40%左右，擁有較高的產(chǎn)品價(jià)格和毛利率，直接紗和短切紗在收入中占比較

低，是公司在短切氈、濕法薄氈等傳統(tǒng)產(chǎn)品對(duì)粗紗需求較低期間，維持玻纖池窯連續(xù)生產(chǎn)的對(duì)外銷售產(chǎn)品。②

精細(xì)化工（不飽和樹脂等產(chǎn)品）收入占比從

7.80%提升至

29.88%；③2015

年新增玻璃鋼制品業(yè)務(wù)，收入占比整

體保持穩(wěn)定，從

2015

年的

5.29%下降至

2020

年的

4.78%。④2018

年新增氣體銷售業(yè)務(wù)，收入占比較小，2020

年僅占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的

0.16%。公司近年來毛利率和凈利率呈上升趨勢(shì)，盈利空間充裕。2021

年前三季度，公司毛利率達(dá)

33.57%，同比

提升

3.69pct；凈利率達(dá)

22.94%，同比提升

9.67pct。2020

年毛利率同比小幅降低

0.73pct至

28.40%；凈利率同

比上漲

0.11pct至

13.24%。分業(yè)務(wù)來看，公司玻璃纖維及制品毛利率明顯高于其他業(yè)務(wù)，化工制品近年來毛利

率相比其他業(yè)務(wù)增速最快，隨著樹脂項(xiàng)目產(chǎn)能的全面釋放，公司未來盈利能力仍有提升空間。公司期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，研發(fā)費(fèi)用與人數(shù)持續(xù)上升。2016~2021

年前三季度，公司管理費(fèi)用與銷售費(fèi)用

由穩(wěn)定趨于下降。2016-2020

年，公司銷售費(fèi)用率保持在

4-6%，管理+研發(fā)費(fèi)用率保持在

8%左右。2021

年前三

季度，銷售費(fèi)用率同比下降

3.07pct至

2.64%；管理+研發(fā)費(fèi)用率同比下降

1.01pct至

7.28%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下

降

0.08pct至

0.13%。公司長(zhǎng)期重視研發(fā)投入，研發(fā)人員數(shù)量相應(yīng)不斷增長(zhǎng)；截至

2020

年，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到

4.1%，

研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到

248

人。3.2.2

內(nèi)生+外延打造玻纖制品全產(chǎn)業(yè)鏈，可轉(zhuǎn)債重磅加碼短切氈產(chǎn)能公司深耕玻纖制品領(lǐng)域，專注打造完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司擁有以玻纖紗、玻纖制品及玻纖復(fù)合材料為主的縱向

產(chǎn)業(yè)鏈；2015

年收購(gòu)子公司常州天馬集團(tuán)，橫向拓展至不飽和聚酯樹脂業(yè)務(wù)。通過整合，公司實(shí)現(xiàn)了橫向、縱

向產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，形成了產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)并實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。公司與天馬集團(tuán)在原料、產(chǎn)品、設(shè)備、客戶等方面存在

極高的相關(guān)度與協(xié)同性，天馬集團(tuán)生產(chǎn)的化工輔料是公司現(xiàn)有各類玻纖制品的重要原材料之一，而公司生產(chǎn)的

短切氈、薄氈等玻纖制品則應(yīng)用到天馬集團(tuán)玻纖增強(qiáng)材料產(chǎn)