期權(quán)及其交易策略課件

期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略1一、期權(quán)簡介二、期權(quán)組合策略三、期權(quán)定價四、期權(quán)交易策略一、期權(quán)簡介2一、期權(quán)簡介二、期權(quán)組合策略三、期權(quán)定價四、期權(quán)交易策略一、期權(quán)簡介3定義：期權(quán)合約賦予其持有者在將來某一特定時間(到期日)或此前時間，以某一特定價格(履約價格或執(zhí)行價格)買入(買入期權(quán))或賣出(賣出期權(quán))某一特定相關(guān)工具的權(quán)利，而不需要承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。

例:中國金融期貨交易所對股指期權(quán)的定義：股指期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在將來某一時間以特定價格買入或者賣出約定標(biāo)的指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。一、期權(quán)簡介定義：期權(quán)合約賦予其持有者在將來某一特定時間(到期日)或此前4期權(quán)使得權(quán)利義務(wù)相互分離，是合法的“權(quán)錢交易”期權(quán)使得權(quán)利義務(wù)相互分離，是合法的“權(quán)錢交易”5（1）按權(quán)利方向分為看漲期權(quán)(call)和看跌期權(quán)(put)看漲期權(quán)是指買方有權(quán)在將來某一時間以特定價格買入標(biāo)的的期權(quán)合約。Acallisanoptiontobuy看跌期權(quán)是指買方有權(quán)在將來某一時間以特定價格賣出標(biāo)的的期權(quán)合約。Aputisanoptiontosell

（2）按到期日前是否可以行權(quán)，可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)：只有期權(quán)到期時才可以行權(quán)；

美式期權(quán)：到期日前任何時候都可以行權(quán)；1、期權(quán)分類（1）按權(quán)利方向分為看漲期權(quán)(call)和看跌期權(quán)(put)6股票（Stocks）外匯（ForeignCurrency）股票指數(shù)（StockIndices）期貨合約（Futures）例：上海證券交易所準(zhǔn)備推股票期權(quán)

中國金融期貨交易所準(zhǔn)備推股指期權(quán)

上海期貨交易所準(zhǔn)備推商品期貨期權(quán)

2、期權(quán)的標(biāo)的2、期權(quán)的標(biāo)的7到期日(Expirationdate)執(zhí)行價（Strikeprice）歐式或美式（EuropeanorAmerican）看漲或看跌（CallorPut）平值期權(quán)（At-the-moneyoption）實值期權(quán)（In-the-moneyoption）虛值期權(quán)（Out-of-the-moneyoption）3、期權(quán)相關(guān)術(shù)語（Terminology）

3、期權(quán)相關(guān)術(shù)語（Terminology）

8

期權(quán)類別（Optionclass）期權(quán)系列（Optionseries）

內(nèi)在價值（Intrinsicvalue）

時間價值（Timevalue）3、期權(quán)相關(guān)術(shù)語（Terminology）

3、期權(quán)相關(guān)術(shù)語（Terminology）

94、期權(quán)的風(fēng)險與收益問題：作期權(quán)的買方好，還是作期權(quán)的賣方好？歐式期權(quán)好，還是美式期權(quán)好？期權(quán)好，還是期貨好？4、期權(quán)的風(fēng)險與收益問題：10買入看漲期權(quán)（LongCall）

optionprice=$5,strikeprice=$100,買入歐式看漲期權(quán)到期盈虧情況3020100-5708090100110120130Profit($)Terminalstockprice($)買入看漲期權(quán)（LongCall）optionpr11賣出看漲期權(quán)（ShortCall）optionprice=$5,strikeprice=$100賣出歐式看漲期權(quán)到期盈虧情況-30-20-1005708090100110120130Profit($)Terminalstockprice($)賣出看漲期權(quán)（ShortCall）optionprice12買入看跌期權(quán)（LongPut）optionprice=$7,strikeprice=$70買入歐式看跌期權(quán)到期盈虧情況3020100-7706050408090100Profit($)Terminalstockprice($)買入看跌期權(quán)（LongPut）optionprice=13賣出看跌期權(quán)（ShortPut）optionprice=$7,strikeprice=$70賣出歐式看跌期權(quán)到期盈虧情況-30-20-1070706050408090100Profit($)Terminalstockprice($)賣出看跌期權(quán)（ShortPut）optionprice14期權(quán)的Payoff

K=Strikeprice,ST

=PriceofassetatmaturityPayoffPayoffSTSTKKPayoffPayoffSTSTKK期權(quán)的PayoffK=Strikeprice,15期權(quán)投資盈虧分析合約種類標(biāo)的資產(chǎn)價格變動多頭空頭看漲期權(quán)價格上漲有利，執(zhí)行合約，最大收益：資產(chǎn)現(xiàn)價-執(zhí)行價-期權(quán)費不利，最大損失：資產(chǎn)現(xiàn)價-執(zhí)行價-期權(quán)費價格下跌不利，不執(zhí)行合約，最大損失：期權(quán)費有利，最大收益：期權(quán)費看跌期權(quán)價格上漲不利，不執(zhí)行合約，最大損失：期權(quán)費有利，最大收益：期權(quán)費價格下跌有利，執(zhí)行合約，最大收益：執(zhí)行價－資產(chǎn)現(xiàn)價－期權(quán)費不利，最大損失：執(zhí)行價－資產(chǎn)現(xiàn)價－期權(quán)費期權(quán)投資盈虧分析合約標(biāo)的資產(chǎn)價格變動多頭空頭看漲期權(quán)價格上漲16歐式期權(quán)盈虧計算歐式期權(quán)盈虧計算17期權(quán)收益特性總結(jié)期權(quán)合約購買者的損失和合約出售者的收益都是有限的，最多是期權(quán)的出售價格?？礉q期權(quán)對于購買者來說，收益無限，因為資產(chǎn)價格上漲是無限的；對于出售者風(fēng)險卻非常大，因此看漲期權(quán)的價格一般較高。看跌期權(quán)對于購買者來說，收益有限，因為資產(chǎn)價格下跌是有限的，最低為零；對于出售者損失也是有限的。預(yù)期市場價格將上漲（下跌）者既可以選擇購買看漲（看跌）期權(quán)，也可以選擇出售看跌（看漲）期權(quán)，但兩者的風(fēng)險和收益是不同的。期權(quán)收益特性總結(jié)期權(quán)合約購買者的損失和合約出售者的收益都是有185、期權(quán)價格的特性5、期權(quán)價格的特性19MicrosoftCorporation(MSFT)38.110.60(1.54%)Dec10,4:00PMESTMicrosoftCorporation(MSFT)20MicrosoftCorporation(MSFT)38.110.60(1.54%)Dec10,4:00PMESTMicrosoftCorporation(MSFT)21期權(quán)費、內(nèi)在價值與時間價值期權(quán)費＝內(nèi)在價值＋時間價值

Premium=intrinsicvalue(IV)+timevaule(TV)內(nèi)在價值＝執(zhí)行價與標(biāo)資產(chǎn)價格的差額期權(quán)的內(nèi)在價值(IntrinsicValue)是指買方行使期權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)值。內(nèi)在價值≥0，是衡量期權(quán)的實值狀態(tài)的尺度期權(quán)費、內(nèi)在價值與時間價值期權(quán)費＝內(nèi)在價值＋時間價值

Pre22In-,At-,andOut-of-the-MoneyOptionsAt-the-moneycall&put股票價格：50執(zhí)行價格555045In-the-moneycallOut-of-the-moneycallIn–the-moneyputOut-of-the-moneyputIn-,At-,andOut-of-the-Money23IntrinsicValueandTimeValue50callpremium:655callpremium:360callpremium:1IntrinsicValue:5IntrinsicValue:0IntrinsicValue:0TimeValue:1TimeValue:3TimeValue:0股票價格：55執(zhí)行價格605550執(zhí)行價60執(zhí)行價55執(zhí)行價50TimeValueTimeValueTimeValueIntrinsicValueIntrinsicValueandTimeValue24時間價值（TimeValue）的深入理解TV是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。期權(quán)費在IV之外的附加部分就是TV，這個量用于補償在期權(quán)到期前，期權(quán)可能進入實值狀態(tài)而需承擔(dān)的風(fēng)險。理解1：在未來期權(quán)有效期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)大幅波動給你帶來收益的可能性所體現(xiàn)出來的價值。理解2：TV是給你提供保護所具有的價值。理解3：TV體現(xiàn)在以小博大的杠桿性上。

時間價值（TimeValue）的深入理解TV是指在期權(quán)有效25TV隨到期時間逐漸衰減。對于歐式和美式期權(quán)，時間的影響有所不同。在一般情況下，期權(quán)的邊際時間價值都是正的。也就是說，隨著時間的增加，期權(quán)的時間價值是增加的。然而，期權(quán)的邊際時間價值是遞減的，也就是說隨著時間的延長，期權(quán)時間價值的增幅是遞減的。TV隨到期時間逐漸衰減。26期權(quán)價格的影響因素S0:StockpricetodayK:StrikepriceT:Lifeofoptions:VolatilityofstockpriceD:dividendspaidduringlifeofoptionrRisk-freerateformaturityT期權(quán)價格的影響因素S0:StockpricetodayK27VariablecpCPS0+?+?K?+?+T??++s++++r+?+?D?+?+c:Europeancalloptionpricep:EuropeanputoptionpriceC:AmericancalloptionpriceP:AmericanputoptionpriceVariablecpCPS0+?+?K?+?+T??++s+28期權(quán)的上下邊界上限下限歐式Call無分紅S有分紅SPut無分紅有分紅美式Call無分紅S有分紅SPut無分紅K有分紅K期權(quán)的上下邊界上限下限歐式Call無分紅S有分紅SPut29提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的合理性τTt提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的合理性τTt30提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的合理性提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的合理性31看漲期權(quán)價格曲線的形狀看漲期權(quán)價格看漲期權(quán)價格曲線期權(quán)價格上限(C=c=S)期權(quán)價格下限C=c=max(S-Ke-r(T-t),0)

=內(nèi)在價值虛值期權(quán)平價期權(quán)實值期權(quán)

S<Ke-r(T-t)

S=Ke-r(T-t)

S>Ke-r(T-t)

TVS看漲期權(quán)價格曲線的形狀看漲期權(quán)價格看漲期權(quán)價格曲線期權(quán)價格上32歐式看跌期權(quán)價格曲線的形狀上限Ke-r(T-t)歐式看跌期權(quán)價格歐式看跌期權(quán)價格下限

內(nèi)在價值SKe-r(T-t)TV歐式看跌期權(quán)價格曲線的形狀上限Ke-r(T-t)歐式看跌期權(quán)33歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)平價關(guān)系

Put-CallParity組合A：一份歐式看漲期權(quán)＋現(xiàn)金組合B：一份有效期和執(zhí)行價與組合A中看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)組合A和組合B在到期時候價值都為歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)平價關(guān)系

Put-CallParit34期權(quán)平價關(guān)系擴展

歐式期權(quán)

，

D

>0

c+D+Ke?rT=p+S0

美式期權(quán)，D=0

S0?K<C?P<S0?Ke?rT

美式期權(quán)，

D

>0

S0?D?K<C?P<S0?Ke?rT

期權(quán)平價關(guān)系擴展 35一、期權(quán)簡介二、期權(quán)組合策略三、期權(quán)定價四、期權(quán)交易策略一、期權(quán)簡介361、期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)的組合

Option&theUnderlying

ProfitSTK(a)37組合a：賣出一份執(zhí)行價格為K的看漲期權(quán)同時持有一份標(biāo)的資產(chǎn)。1、期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)的組合

Option&theUnde

ProfitSTKProfitSTKProfitSTKProfitSTK(a)(b)(c)(d)ProfitSTKProfitSTKProfitSTKPr38（1）看漲后市，但幅度不高，可以通過構(gòu)造牛市價差期權(quán)來，減少購買期權(quán)的期權(quán)費2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合K1K2ProfitSTBullSpreadUsingCalls（1）看漲后市，但幅度不高，可以通過構(gòu)造牛市價差期權(quán)來，減少39（1）看漲后市，但幅度不高，可以通過構(gòu)造牛市價差期權(quán)來，減少購買期權(quán)的期權(quán)費2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合BullSpreadUsingPutsK1K2ProfitST（1）看漲后市，但幅度不高，可以通過構(gòu)造牛市價差期權(quán)來，減少40（2）看跌后市，但跌幅不大，可以通過構(gòu)造熊市價差期權(quán)來，減少購買期權(quán)的期權(quán)費2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合BearSpreadUsingputsK1K2ProfitST（2）看跌后市，但跌幅不大，可以通過構(gòu)造熊市價差期權(quán)來，減少41（2）看跌后市，但跌幅不大，可以通過構(gòu)造熊市價差期權(quán)來，減少購買期權(quán)的期權(quán)費2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合BearSpreadUsingCallsProfitK1K2ST（2）看跌后市，但跌幅不大，可以通過構(gòu)造熊市價差期權(quán)來，減少42（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，可以通過構(gòu)造蝶式價差期權(quán)來在市場小幅振蕩時獲利，大幅度波動時虧損也有限2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合ButterflySpreadUsingCallsK1K3ProfitSTK2（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，可以通過構(gòu)造蝶式價差期43（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，可以通過構(gòu)造蝶式價差期權(quán)來在市場小幅振蕩時獲利，大幅度波動時虧損也有限2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合ButterflySpreadUsingPutsK1K3ProfitSTK2（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，可以通過構(gòu)造蝶式價差期44（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，也可以通過構(gòu)造日歷期權(quán)組合來獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合Calendar

SpreadUsingCalls（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，也可以通過構(gòu)造日歷期權(quán)45（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，也可以通過構(gòu)造日歷跨式期權(quán)組合來獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合Calendar

SpreadUsingPuts（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，也可以通過構(gòu)造日歷跨式46（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)來在市場大漲或大跌中獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合AStraddleCombinationProfitSTK（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)47（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)來在市場大漲或大跌中獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合AStraddleCombinationProfitSTK（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)48（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)來在市場大漲或大跌中獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合AStrangleCombinationK1K2ProfitST（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)49（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（漲的可能性大），可以構(gòu)造偏漲跨式期權(quán)/帶式2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合2call+1PutProfitKSTStrap（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（漲的可能性大），可以構(gòu)造偏漲跨式50（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（跌的可能性大），可以構(gòu)造偏跌跨式期權(quán)/條式2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合1call+2PutProfitKSTStrip（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（跌的可能性大），可以構(gòu)造偏跌跨式51一、期權(quán)簡介二、期權(quán)組合策略三、期權(quán)定價四、期權(quán)交易策略一、期權(quán)簡介52（1）Black,F.,andM.Scholes,1973,"ThePricingofOptionsandCorporateLiabilities,"JournalofPoliticalEconomy,81,637-654.(2)RobertC.Merton,1973.“TheoryofRationalOptionPricing.”BellJournalofEconomicsandManagementScience4(Spring1973):pp141–183(3)Cox,J.C.,S.A.Ross,andM.Rubinstein,1979,"OptionPricing:ASimpleApproach,"JournalofFinancialEconomics,7,229-263.(4)Harrison,J.M.,andD.Kreps,1979,"MartingalesandMultiperiodSecuritiesMarkets,"JournalofEconomicTheory,20,381-408.

(5)HuaHe,1990,“ConvergencefromDiscrete-toContinuous-TimeContingentClaimsPrices”,ReviewofFinancialStudies,Volume3,Number4,pp523–546,1、期權(quán)定價理論發(fā)展史（1）Black,F.,andM.Scholes,53先對標(biāo)的資產(chǎn)價格進行建立模型（以股票為例）股票價格變動=一部分確定的變動+一部分不確定的變化2

、TheBlack-Scholes-MertonModel先對標(biāo)的資產(chǎn)價格進行建立模型（以股票為例）2、TheBl54由于期權(quán)未來的盈虧依賴于未標(biāo)的資產(chǎn)價格變動，那么期權(quán)價格一定是標(biāo)的資產(chǎn)價格的函數(shù)那么根據(jù)隨機微分中的Ito引理，期權(quán)價格變動可以表示為2

、TheBlack-Scholes-MertonModel由于期權(quán)未來的盈虧依賴于未標(biāo)的資產(chǎn)價格變動，那么期權(quán)價格一定55由于期權(quán)未來的盈虧依賴于未標(biāo)的資產(chǎn)價格變動，那么期權(quán)價格一定是標(biāo)的資產(chǎn)價格的函數(shù)2

、TheBlack-Scholes-MertonModel由于期權(quán)未來的盈虧依賴于未標(biāo)的資產(chǎn)價格變動，那么期權(quán)價格一定562

、TheBlack-Scholes-MertonModel由于標(biāo)的資產(chǎn)和期權(quán)價格變化中，不確定性的驅(qū)動因素相同，因此可以構(gòu)造一個組合來消除不確定性2、TheBlack-Scholes-MertonMo572

、TheBlack-Scholes-MertonModel我們構(gòu)建一個組合：

賣出1份期權(quán)

持有份標(biāo)的資產(chǎn)因此我們可以達(dá)到該組合的價值變動為：2、TheBlack-Scholes-MertonMo582

、TheBlack-Scholes-MertonModel由于組合沒有了不確定因素，因此該組合的收益應(yīng)該等于無風(fēng)險收益，否則就有了套利機會。

這就是Black-Scholes微分方程2、TheBlack-Scholes-MertonMo592

、TheBlack-Scholes-MertonModel2、TheBlack-Scholes-MertonMo60其中N(x)為表征正太分布的累積概率函數(shù)其中N(x)為表征正太分布的累積概率函數(shù)61美式看跌期權(quán)和一些更復(fù)雜的期權(quán)很多沒有顯式定價公式美式期權(quán)可以通過二叉樹、三叉樹的方法求解更復(fù)雜的期權(quán)可以通過各種數(shù)值方法和蒙特卡洛模擬法求得其數(shù)值解美式看跌期權(quán)和一些更復(fù)雜的期權(quán)很多沒有顯式定價公式62一、期權(quán)簡介二、期權(quán)組合策略三、期權(quán)定價四、期權(quán)交易策略一、期權(quán)簡介63如果期權(quán)的價格大幅超越偏離其理論價格，可采用動態(tài)對沖策略來進行套利。

看漲期權(quán)操作方法舉例：我們在看漲期權(quán)交易價格遠(yuǎn)大于理論價值的時候，可以賣出1份期權(quán)的時候同時賣出一定數(shù)量的股票，使得在短時間內(nèi)

，股票價格變化帶來的盈虧變動正好能夠和看漲期權(quán)實際價值的變動相互抵消。這樣不停地調(diào)整股票的持有數(shù)量，使得整個期權(quán)到期時，股票價格變化帶來的盈虧變動正好能夠和看漲期權(quán)實際價值的變動相互抵消。1、期權(quán)動態(tài)對沖策略如果期權(quán)的價格大幅超越偏離其理論價格，可采用動64Delta(D)表示標(biāo)的資產(chǎn)價格微笑的標(biāo)定引起期權(quán)價值的變動

CalloptionpriceABSlope=D=0.6StockpriceDelta(D)表示標(biāo)的資產(chǎn)價格微笑的標(biāo)定引起期權(quán)價值的變65期權(quán)及其交易策略課件66tSdelta標(biāo)的資產(chǎn)交易數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)持有數(shù)量交易標(biāo)的產(chǎn)生資金流期權(quán)現(xiàn)金流（100份）025510.5385465454-1377541200012468.80.38764-153937032

225110.462951746-17577

324790.400467-64014874

424590.35971-4369836

52458.80.333538-3337376.4

62507.40.4341671043-25074

72530.40.479728548-12652

82542.20.506992351-7626.6

92563.80.560777556-12819

102539.80.497527-65015238.8

1125740.589096959-23166

122540.80.491873-104925408

1325030.364979-133632539

142502.80.354284-1352502.8

152554.60.5347581853-45982.8

162602.80.7168221972-49453.2

172621.20.8511191385-34075.6

182629.20.919358792-18404.4

192632.40.979418698-15794.4

202599

-98254702-4900tSdelta標(biāo)的資產(chǎn)交易數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)持有數(shù)量交易標(biāo)的產(chǎn)生資672、期權(quán)波動率交易策略在其它條件給定的情況下，波動率是影響期權(quán)價格的唯一原因。VIXS&P500VolatilityIndex2、期權(quán)波動率交易策略在其它條件給定的情況下，波動率是影響期68GammaGamma(G)表標(biāo)的資產(chǎn)價格的微小變動引起delta(D)的變化GammaGamma(G)表標(biāo)的資產(chǎn)價格的微小變動引起d69期權(quán)的Gamma變化示例:K=50,s=25%,r=5%T=1期權(quán)的Gamma變化示例:70Gamma解釋了Delta對沖誤差來源于曲率

SCStockpriceS'CallpriceC''C'Gamma解釋了Delta對沖誤差來源于曲率SCSt71VegaVega(n)表示波動率微小變動引起期權(quán)價格的變化VegaVega(n)表示波動率微小變動引起期權(quán)價格的變72期權(quán)的Vega變化示例:

K=50,s=25%,r=5%T=1期權(quán)的Vega變化示例:

K=50,s=25%,r73如果判斷未來一段時間內(nèi)波動率會大幅度上升，我們可以構(gòu)造一個期權(quán)組合，使得組合的Vega最大正值，delta中性，gamma中性如果判斷未來一段時間內(nèi)波動率會大幅下降，我們可以構(gòu)造一個期權(quán)組合，使得組合的Vega最負(fù)值，delta中性，gamma中性根據(jù)對未來波動率判斷來構(gòu)造交易策略如果判斷未來一段時間內(nèi)波動率會大幅度上升，我們可以構(gòu)造一個期74互動討論：

國內(nèi)個股期權(quán)和股指期權(quán)推出初期的投資機會互動討論：

國內(nèi)個股期權(quán)和股指期權(quán)推出初期的75謝謝！俞世典浙商控股上海資產(chǎn)謝謝！俞世典76期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略77一、期權(quán)簡介二、期權(quán)組合策略三、期權(quán)定價四、期權(quán)交易策略一、期權(quán)簡介78一、期權(quán)簡介二、期權(quán)組合策略三、期權(quán)定價四、期權(quán)交易策略一、期權(quán)簡介79定義：期權(quán)合約賦予其持有者在將來某一特定時間(到期日)或此前時間，以某一特定價格(履約價格或執(zhí)行價格)買入(買入期權(quán))或賣出(賣出期權(quán))某一特定相關(guān)工具的權(quán)利，而不需要承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。

例:中國金融期貨交易所對股指期權(quán)的定義：股指期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在將來某一時間以特定價格買入或者賣出約定標(biāo)的指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。一、期權(quán)簡介定義：期權(quán)合約賦予其持有者在將來某一特定時間(到期日)或此前80期權(quán)使得權(quán)利義務(wù)相互分離，是合法的“權(quán)錢交易”期權(quán)使得權(quán)利義務(wù)相互分離，是合法的“權(quán)錢交易”81（1）按權(quán)利方向分為看漲期權(quán)(call)和看跌期權(quán)(put)看漲期權(quán)是指買方有權(quán)在將來某一時間以特定價格買入標(biāo)的的期權(quán)合約。Acallisanoptiontobuy看跌期權(quán)是指買方有權(quán)在將來某一時間以特定價格賣出標(biāo)的的期權(quán)合約。Aputisanoptiontosell

（2）按到期日前是否可以行權(quán)，可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)：只有期權(quán)到期時才可以行權(quán)；

美式期權(quán)：到期日前任何時候都可以行權(quán)；1、期權(quán)分類（1）按權(quán)利方向分為看漲期權(quán)(call)和看跌期權(quán)(put)82股票（Stocks）外匯（ForeignCurrency）股票指數(shù)（StockIndices）期貨合約（Futures）例：上海證券交易所準(zhǔn)備推股票期權(quán)

中國金融期貨交易所準(zhǔn)備推股指期權(quán)

上海期貨交易所準(zhǔn)備推商品期貨期權(quán)

2、期權(quán)的標(biāo)的2、期權(quán)的標(biāo)的83到期日(Expirationdate)執(zhí)行價（Strikeprice）歐式或美式（EuropeanorAmerican）看漲或看跌（CallorPut）平值期權(quán)（At-the-moneyoption）實值期權(quán)（In-the-moneyoption）虛值期權(quán)（Out-of-the-moneyoption）3、期權(quán)相關(guān)術(shù)語（Terminology）

3、期權(quán)相關(guān)術(shù)語（Terminology）

84

期權(quán)類別（Optionclass）期權(quán)系列（Optionseries）

內(nèi)在價值（Intrinsicvalue）

時間價值（Timevalue）3、期權(quán)相關(guān)術(shù)語（Terminology）

3、期權(quán)相關(guān)術(shù)語（Terminology）

854、期權(quán)的風(fēng)險與收益問題：作期權(quán)的買方好，還是作期權(quán)的賣方好？歐式期權(quán)好，還是美式期權(quán)好？期權(quán)好，還是期貨好？4、期權(quán)的風(fēng)險與收益問題：86買入看漲期權(quán)（LongCall）

optionprice=$5,strikeprice=$100,買入歐式看漲期權(quán)到期盈虧情況3020100-5708090100110120130Profit($)Terminalstockprice($)買入看漲期權(quán)（LongCall）optionpr87賣出看漲期權(quán)（ShortCall）optionprice=$5,strikeprice=$100賣出歐式看漲期權(quán)到期盈虧情況-30-20-1005708090100110120130Profit($)Terminalstockprice($)賣出看漲期權(quán)（ShortCall）optionprice88買入看跌期權(quán)（LongPut）optionprice=$7,strikeprice=$70買入歐式看跌期權(quán)到期盈虧情況3020100-7706050408090100Profit($)Terminalstockprice($)買入看跌期權(quán)（LongPut）optionprice=89賣出看跌期權(quán)（ShortPut）optionprice=$7,strikeprice=$70賣出歐式看跌期權(quán)到期盈虧情況-30-20-1070706050408090100Profit($)Terminalstockprice($)賣出看跌期權(quán)（ShortPut）optionprice90期權(quán)的Payoff

K=Strikeprice,ST

=PriceofassetatmaturityPayoffPayoffSTSTKKPayoffPayoffSTSTKK期權(quán)的PayoffK=Strikeprice,91期權(quán)投資盈虧分析合約種類標(biāo)的資產(chǎn)價格變動多頭空頭看漲期權(quán)價格上漲有利，執(zhí)行合約，最大收益：資產(chǎn)現(xiàn)價-執(zhí)行價-期權(quán)費不利，最大損失：資產(chǎn)現(xiàn)價-執(zhí)行價-期權(quán)費價格下跌不利，不執(zhí)行合約，最大損失：期權(quán)費有利，最大收益：期權(quán)費看跌期權(quán)價格上漲不利，不執(zhí)行合約，最大損失：期權(quán)費有利，最大收益：期權(quán)費價格下跌有利，執(zhí)行合約，最大收益：執(zhí)行價－資產(chǎn)現(xiàn)價－期權(quán)費不利，最大損失：執(zhí)行價－資產(chǎn)現(xiàn)價－期權(quán)費期權(quán)投資盈虧分析合約標(biāo)的資產(chǎn)價格變動多頭空頭看漲期權(quán)價格上漲92歐式期權(quán)盈虧計算歐式期權(quán)盈虧計算93期權(quán)收益特性總結(jié)期權(quán)合約購買者的損失和合約出售者的收益都是有限的，最多是期權(quán)的出售價格?？礉q期權(quán)對于購買者來說，收益無限，因為資產(chǎn)價格上漲是無限的；對于出售者風(fēng)險卻非常大，因此看漲期權(quán)的價格一般較高?？吹跈?quán)對于購買者來說，收益有限，因為資產(chǎn)價格下跌是有限的，最低為零；對于出售者損失也是有限的。預(yù)期市場價格將上漲（下跌）者既可以選擇購買看漲（看跌）期權(quán)，也可以選擇出售看跌（看漲）期權(quán)，但兩者的風(fēng)險和收益是不同的。期權(quán)收益特性總結(jié)期權(quán)合約購買者的損失和合約出售者的收益都是有945、期權(quán)價格的特性5、期權(quán)價格的特性95MicrosoftCorporation(MSFT)38.110.60(1.54%)Dec10,4:00PMESTMicrosoftCorporation(MSFT)96MicrosoftCorporation(MSFT)38.110.60(1.54%)Dec10,4:00PMESTMicrosoftCorporation(MSFT)97期權(quán)費、內(nèi)在價值與時間價值期權(quán)費＝內(nèi)在價值＋時間價值

Premium=intrinsicvalue(IV)+timevaule(TV)內(nèi)在價值＝執(zhí)行價與標(biāo)資產(chǎn)價格的差額期權(quán)的內(nèi)在價值(IntrinsicValue)是指買方行使期權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)值。內(nèi)在價值≥0，是衡量期權(quán)的實值狀態(tài)的尺度期權(quán)費、內(nèi)在價值與時間價值期權(quán)費＝內(nèi)在價值＋時間價值

Pre98In-,At-,andOut-of-the-MoneyOptionsAt-the-moneycall&put股票價格：50執(zhí)行價格555045In-the-moneycallOut-of-the-moneycallIn–the-moneyputOut-of-the-moneyputIn-,At-,andOut-of-the-Money99IntrinsicValueandTimeValue50callpremium:655callpremium:360callpremium:1IntrinsicValue:5IntrinsicValue:0IntrinsicValue:0TimeValue:1TimeValue:3TimeValue:0股票價格：55執(zhí)行價格605550執(zhí)行價60執(zhí)行價55執(zhí)行價50TimeValueTimeValueTimeValueIntrinsicValueIntrinsicValueandTimeValue100時間價值（TimeValue）的深入理解TV是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。期權(quán)費在IV之外的附加部分就是TV，這個量用于補償在期權(quán)到期前，期權(quán)可能進入實值狀態(tài)而需承擔(dān)的風(fēng)險。理解1：在未來期權(quán)有效期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)大幅波動給你帶來收益的可能性所體現(xiàn)出來的價值。理解2：TV是給你提供保護所具有的價值。理解3：TV體現(xiàn)在以小博大的杠桿性上。

時間價值（TimeValue）的深入理解TV是指在期權(quán)有效101TV隨到期時間逐漸衰減。對于歐式和美式期權(quán)，時間的影響有所不同。在一般情況下，期權(quán)的邊際時間價值都是正的。也就是說，隨著時間的增加，期權(quán)的時間價值是增加的。然而，期權(quán)的邊際時間價值是遞減的，也就是說隨著時間的延長，期權(quán)時間價值的增幅是遞減的。TV隨到期時間逐漸衰減。102期權(quán)價格的影響因素S0:StockpricetodayK:StrikepriceT:Lifeofoptions:VolatilityofstockpriceD:dividendspaidduringlifeofoptionrRisk-freerateformaturityT期權(quán)價格的影響因素S0:StockpricetodayK103VariablecpCPS0+?+?K?+?+T??++s++++r+?+?D?+?+c:Europeancalloptionpricep:EuropeanputoptionpriceC:AmericancalloptionpriceP:AmericanputoptionpriceVariablecpCPS0+?+?K?+?+T??++s+104期權(quán)的上下邊界上限下限歐式Call無分紅S有分紅SPut無分紅有分紅美式Call無分紅S有分紅SPut無分紅K有分紅K期權(quán)的上下邊界上限下限歐式Call無分紅S有分紅SPut105提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的合理性τTt提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的合理性τTt106提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的合理性提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的合理性107看漲期權(quán)價格曲線的形狀看漲期權(quán)價格看漲期權(quán)價格曲線期權(quán)價格上限(C=c=S)期權(quán)價格下限C=c=max(S-Ke-r(T-t),0)

=內(nèi)在價值虛值期權(quán)平價期權(quán)實值期權(quán)

S<Ke-r(T-t)

S=Ke-r(T-t)

S>Ke-r(T-t)

TVS看漲期權(quán)價格曲線的形狀看漲期權(quán)價格看漲期權(quán)價格曲線期權(quán)價格上108歐式看跌期權(quán)價格曲線的形狀上限Ke-r(T-t)歐式看跌期權(quán)價格歐式看跌期權(quán)價格下限

內(nèi)在價值SKe-r(T-t)TV歐式看跌期權(quán)價格曲線的形狀上限Ke-r(T-t)歐式看跌期權(quán)109歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)平價關(guān)系

Put-CallParity組合A：一份歐式看漲期權(quán)＋現(xiàn)金組合B：一份有效期和執(zhí)行價與組合A中看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)組合A和組合B在到期時候價值都為歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)平價關(guān)系

Put-CallParit110期權(quán)平價關(guān)系擴展

歐式期權(quán)

，

D

>0

c+D+Ke?rT=p+S0

美式期權(quán)，D=0

S0?K<C?P<S0?Ke?rT

美式期權(quán)，

D

>0

S0?D?K<C?P<S0?Ke?rT

期權(quán)平價關(guān)系擴展 111一、期權(quán)簡介二、期權(quán)組合策略三、期權(quán)定價四、期權(quán)交易策略一、期權(quán)簡介1121、期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)的組合

Option&theUnderlying

ProfitSTK(a)113組合a：賣出一份執(zhí)行價格為K的看漲期權(quán)同時持有一份標(biāo)的資產(chǎn)。1、期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)的組合

Option&theUnde

ProfitSTKProfitSTKProfitSTKProfitSTK(a)(b)(c)(d)ProfitSTKProfitSTKProfitSTKPr114（1）看漲后市，但幅度不高，可以通過構(gòu)造牛市價差期權(quán)來，減少購買期權(quán)的期權(quán)費2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合K1K2ProfitSTBullSpreadUsingCalls（1）看漲后市，但幅度不高，可以通過構(gòu)造牛市價差期權(quán)來，減少115（1）看漲后市，但幅度不高，可以通過構(gòu)造牛市價差期權(quán)來，減少購買期權(quán)的期權(quán)費2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合BullSpreadUsingPutsK1K2ProfitST（1）看漲后市，但幅度不高，可以通過構(gòu)造牛市價差期權(quán)來，減少116（2）看跌后市，但跌幅不大，可以通過構(gòu)造熊市價差期權(quán)來，減少購買期權(quán)的期權(quán)費2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合BearSpreadUsingputsK1K2ProfitST（2）看跌后市，但跌幅不大，可以通過構(gòu)造熊市價差期權(quán)來，減少117（2）看跌后市，但跌幅不大，可以通過構(gòu)造熊市價差期權(quán)來，減少購買期權(quán)的期權(quán)費2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合BearSpreadUsingCallsProfitK1K2ST（2）看跌后市，但跌幅不大，可以通過構(gòu)造熊市價差期權(quán)來，減少118（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，可以通過構(gòu)造蝶式價差期權(quán)來在市場小幅振蕩時獲利，大幅度波動時虧損也有限2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合ButterflySpreadUsingCallsK1K3ProfitSTK2（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，可以通過構(gòu)造蝶式價差期119（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，可以通過構(gòu)造蝶式價差期權(quán)來在市場小幅振蕩時獲利，大幅度波動時虧損也有限2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合ButterflySpreadUsingPutsK1K3ProfitSTK2（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，可以通過構(gòu)造蝶式價差期120（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，也可以通過構(gòu)造日歷期權(quán)組合來獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合Calendar

SpreadUsingCalls（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，也可以通過構(gòu)造日歷期權(quán)121（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，也可以通過構(gòu)造日歷跨式期權(quán)組合來獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合Calendar

SpreadUsingPuts（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，也可以通過構(gòu)造日歷跨式122（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)來在市場大漲或大跌中獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合AStraddleCombinationProfitSTK（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)123（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)來在市場大漲或大跌中獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合AStraddleCombinationProfitSTK（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)124（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)來在市場大漲或大跌中獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合AStrangleCombinationK1K2ProfitST（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)125（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（漲的可能性大），可以構(gòu)造偏漲跨式期權(quán)/帶式2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合2call+1PutProfitKSTStrap（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（漲的可能性大），可以構(gòu)造偏漲跨式126（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（跌的可能性大），可以構(gòu)造偏跌跨式期權(quán)/條式2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合1call+2PutProfitKSTStrip（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（跌的可能性大），可以構(gòu)造偏跌跨式127一、期權(quán)簡介二、期權(quán)組合策略三、期權(quán)定價四、期權(quán)交易策略一、期權(quán)簡介128（1）Black,F.,andM.Scholes,1973,"ThePricingofOptionsandCorporateLiabilities,"JournalofPoliticalEconomy,81,637-654.(2)RobertC.Merton,1973.“TheoryofRationalOptionPricing.”BellJournalofEconomicsandManagementScience4(Spring1973):pp141–183(3)Cox,J.C.,S.A.Ross,andM.Rubinstein,1979,"OptionPricing:ASimpleApproach,"JournalofFinancialEconomics,7,229-263.(4)Harrison,J.M.,andD.Kreps,1979,"MartingalesandMultiperiodSecuritiesMarkets,"JournalofEconomicTheory,20,381-408.

(5)HuaHe,1990,“ConvergencefromDiscrete-toContinuous-TimeContingentClaimsPrices”,ReviewofFinancialStudies,Volume3,Number4,pp523–546,1、期權(quán)定價理論發(fā)展史（1）Black,F.,andM.Scholes,129先對標(biāo)的資產(chǎn)價格進行建立模型（以股票為例）股票價格變動=一部分確定的變動+一部分不確定的變化2

、TheBlack-Scholes-MertonModel先對標(biāo)的資產(chǎn)價格進行建立模型（以股票為例）2、TheBl130由于期權(quán)未來的盈虧依賴于未標(biāo)的資產(chǎn)價格變動，那么期權(quán)價格一定是標(biāo)的資產(chǎn)價格的函數(shù)那么根據(jù)隨機微分中的Ito引理，期權(quán)價格變動可以表示為2

、TheBlack-Scholes-MertonModel由于期權(quán)未來的盈虧依賴于未標(biāo)的資產(chǎn)價格變動，那么期權(quán)價格一定131由于期權(quán)未來的盈虧依賴于未標(biāo)的資產(chǎn)價格變動，那么期權(quán)價格一定是標(biāo)的資產(chǎn)價格的函數(shù)2

、TheBlack-Scholes-MertonModel由于期權(quán)未來的盈虧依賴于未標(biāo)的資產(chǎn)價格變動，那么期權(quán)價格一定1322

、TheBlack-Scholes-MertonModel由于標(biāo)的資產(chǎn)和期權(quán)價格變化中，不確定性的驅(qū)動因素相同，因此可以構(gòu)造一個組合來消除不確定性2、TheBlack-Scholes-MertonMo1332

、TheBlack-Scholes-MertonModel我們構(gòu)建一個組合：

賣出1份期權(quán)

持有份標(biāo)的資產(chǎn)因此我們可以達(dá)到該組合的價值變動為：2、TheBlack-Scholes-MertonMo1342

、TheBlack-Scholes-MertonModel由于組合沒有了不確定因素，因此該組合的收益應(yīng)該等于無風(fēng)險收益，否則就有了套利機會。

這就是Black-Scholes微分方程2、TheBlack-Scholes-MertonMo