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文檔簡介
非銀金融行業(yè)研究:權(quán)益市場黃金期來臨,財富管理轉(zhuǎn)型大勢所趨1.
證券業(yè)務(wù)多點開花,行業(yè)景氣度整體抬升1.1.
近三年券商業(yè)績整體上升整體來看券商近三年業(yè)績穩(wěn)步向好,經(jīng)紀業(yè)務(wù)增長明顯。我們統(tǒng)計了國內(nèi)
42
家上
市券商(不包括券商概念股),2020
年,42
家券商實現(xiàn)營業(yè)收入
5240.02
億元,同
比增長
27.3%;實現(xiàn)歸母凈利潤
1508.76
億元,同比增長
35.8%??v觀近三
年券商
業(yè)績表現(xiàn),整體呈現(xiàn)向好趨勢。2020
年券商業(yè)績同比增速相較
2019
年有所下滑,
但仍保持較高的增長率。券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入是
2020
年營業(yè)收入增量的最大來源,占
比
40.4%;其次是資管業(yè)務(wù)(12.1%)、投行業(yè)務(wù)(11.5%)。凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定增長,頭部券商
ROE高于行業(yè)平均水平。近三年行業(yè)平均凈資
產(chǎn)收益率穩(wěn)定上升,42
家上市券商平均
ROE從
2017
年的
3.33%回升至
2020
年的
7.62%,特別是頭部券商表現(xiàn)亮眼,前五大券商以及前十大券商平均
ROE水平均高
于行業(yè)平均水平。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù),2020
年度證券行業(yè)業(yè)績持續(xù)改善,達到最近
3
年
最高水平,其中,中信證券以
341.40
億元營收排名第一,國泰君安、華泰證券、中
信建投
2020
年營業(yè)收入均達到
200
億元以上;中信建投證券排名從
2019
年的第
8
名上升至
2020
年的第
4
名;中金公司邁入“前十”,以
157.01
億元排在第十位;東
方證券和光大證券的
2020
年營業(yè)收入均超過百億規(guī)模,營收增幅分別達
51%和
24%。1.2.
融資成本下行,融資規(guī)模上升助力券商業(yè)務(wù)拓展資本市場深化改革背景下,受益于注冊制改革等政策紅利,融資成本下降,各大券
商加快資本擴充步伐,杠桿率隨之提升,助力券商業(yè)務(wù)拓展。今年以來國海證券、
東興證券、國聯(lián)證券和中信證券先后拋出再融資計劃,中信證券、中金公司、申萬
宏源證券等獲準公開發(fā)行超百億元大面額公司債。股權(quán)融資方面,根據(jù)
Wind數(shù)據(jù),
2020
年券商股權(quán)融資規(guī)模創(chuàng)新高,募資
1600
億元以上,募集家數(shù)高達
24
家;債券
融資方面,非銀行業(yè)近五年債券發(fā)行規(guī)模持續(xù)高升,2020
年債券發(fā)行規(guī)模達
3.4
萬
億,發(fā)行只數(shù)高達
3561
家,截至
2021
年
6
月
24
日,今年證券公司通過發(fā)行短期
融資券已募集資金
2480
億元,通過發(fā)行證券公司債已募集資金
4380.85
億元。融資
成本下行有利于券商擴大融資規(guī)模,進一步拓展業(yè)務(wù)布局。券商白名單制度進一步提升融資便利性,融資方式將向永續(xù)債轉(zhuǎn)變。2021
年
5
月
28
日,中國證監(jiān)會公布首批證券公司“白名單”,29
家公司入選。這些公司將在“取
消發(fā)行永續(xù)次級債和為境外子公司發(fā)債提供擔(dān)保承諾、為境外子公司增資或提供融
資的監(jiān)管意見書要求”等多個方面享受便利。2020
年
5
月,證監(jiān)會修改《證券公司
次級債管理規(guī)定》,允許證券公司公開發(fā)行次級債券,同時為證券公司發(fā)行減記債等
其他債券品種預(yù)留空間,增加券商資本補充工具;本次取消白名單內(nèi)券商的融資監(jiān)
管意向書后,融資流程更加簡便,券商發(fā)債規(guī)模特別是永續(xù)債發(fā)行規(guī)模有望持續(xù)提
升。1.3.
經(jīng)紀業(yè)務(wù):競爭日益激烈,向財富管理轉(zhuǎn)型2020
年
A股行情火熱,吸引增量資金入場,日均股票交易額高達
9000
億元以上,
券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)業(yè)績持續(xù)向好。數(shù)據(jù)顯示,2020
年市場交投持續(xù)活躍,全年
A股日均
交易額為
9023.35
億元,2021
年
A股市場熱度持續(xù)高升,截至
2021
年
6
月
25
日,
A股日均交易額已達到
9367.07
億元。股市熱度高漲,券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)直接受益,業(yè)
績增長明顯,42
家上市券商
2020
年共實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入
1578.90
億元,根據(jù)中國
證券業(yè)協(xié)會披露的排名數(shù)據(jù),中信證券的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入以
87.77
億元排名第一;
國泰君安以
77.01
億元排名第二。招商證券證券經(jīng)紀收入為
62.15
億元,從
2019
年的第
7
名上升至
2020
年的第
3
名。近年來券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭日漸激烈,各大券商紛紛加速推進財富管理轉(zhuǎn)型,金融產(chǎn)
品配置成為財富管理轉(zhuǎn)型中的重要抓手。2020
年
A股市場投資熱度高漲,其中基
金配置尤為火熱,2020
年成為基金大年。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),券商代銷金融
產(chǎn)品收入排名變化劇烈,顯示出代銷格局震蕩。具體來看,中信證券
2020
年代銷金融產(chǎn)品收入為
20
億元,排名行業(yè)第一;國泰君安從
2019
年的第
11
名上升至
2020
年第
2
名,代銷收入為
9.34
億元。東方證券和方正證券代銷金融產(chǎn)品收入排名上升
明顯,分別位列
2020
年的第
11
名和第
13
名。同時部分券商代銷收入排名出現(xiàn)下
滑,銀河證券從
2019
年的第
6
名跌至
2020
年的第
10
名,代銷收入為
4.16
億元;
興業(yè)證券從
2019
年的第
4
名跌至
2020
年的第
8
名,代銷收入為
5.33
億元。2020
年代銷金融產(chǎn)品占經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入的比重仍然較低,具有較大上升空間。數(shù)據(jù)顯
示,前十大券商(按
2020
年營收排名)的代銷金融產(chǎn)品收入占經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入比重仍
然較低,其中,中信證券的比例最高,達到
22.79%,中金公司、中信建投、國泰君
安、國信證券以及廣發(fā)證券的比例在
10%以上,其他大型券商的比例不足
10%,處
于較低水平。目前大型券商尚未在代銷金融產(chǎn)品方面體現(xiàn)出明顯優(yōu)勢,中小券商有
望以此作為突破口,實現(xiàn)財富管理轉(zhuǎn)型的彎道超車。機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)頭部效應(yīng)顯現(xiàn),同時中小券商發(fā)力頗有成效。近年來伴隨財富管理轉(zhuǎn)
型的穩(wěn)步推進,券商大力發(fā)展機構(gòu)客戶,通過融券業(yè)務(wù)、賣方研究服務(wù)等增強機構(gòu)
客戶服務(wù)及交易業(yè)務(wù)能力。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),2020
年度“代理機構(gòu)客戶買
賣證券交易額”排名中,前五名依次為中信證券(51.82
萬億元)、國泰君安(27.16
萬億元)、華泰證券(24.99
萬億元)、中金公司(24.77
萬億元)、申萬宏源(23.21
萬億元),排名與
2019
年相同,大型券商在機構(gòu)業(yè)務(wù)中已形成頭部效應(yīng)。但一些中
小券商通過差異化、特色化服務(wù),在機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)方面成效明顯,例如華西證券、
西部證券、浙商證券等均實現(xiàn)較大的排名提升。從代理機構(gòu)客戶買賣證券交易額占全部客戶的比重來看,大型券商頭部優(yōu)勢并不明
顯,部分中小券商表現(xiàn)亮眼。A股個人客戶受市場環(huán)境、傭金率水平等變化的影響
相對較大,相比之下,機構(gòu)客戶受市場影響相對較小,同時服務(wù)范圍更廣,客戶粘
性相對較強。為加快財富管理轉(zhuǎn)型,各大券商建立“以客戶為中心”的服務(wù)體系,
致力于增加機構(gòu)客戶比例,從而提升券商在牛熊周期中的抗風(fēng)險能力。從代理機構(gòu)
客戶買賣證券交易額占全部客戶買賣證券交易額的比例來看,頭部券商優(yōu)勢并不明
顯,前十大券商(按
2020
年營收排名)中,中金和中信證券比例最高,達到
70%以
上;部分中小券商表現(xiàn)亮眼,北京高華和瑞銀證券遙遙領(lǐng)先,比例分別高達
100%和
99.41%;天風(fēng)證券、華泰證券、東方證券的機構(gòu)客戶交易額比例也高于中金、中信
等頭部券商。中小券商大力發(fā)展機構(gòu)客戶賣方研究服務(wù)業(yè)務(wù),投資咨詢收入表現(xiàn)突出。根據(jù)中國
證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),招商證券投資咨詢業(yè)務(wù)收入以
6.74
億元排名行業(yè)第一,平安證券
以
3.23
億元排名行業(yè)第二;國泰君安收入為
2.36
億元,排名大幅提升。同時,部分中小券商進步明顯,例如華創(chuàng)證券以
1.51
億元收入進入前十,位列行業(yè)第
10
名;
第一創(chuàng)業(yè)證券、安信證券投資咨詢業(yè)務(wù)收入規(guī)模均為
1.3
億元左右,依次排在第
11
名、第
12
名。1.4.
投行業(yè)務(wù):享受注冊制紅利,IPO融資規(guī)模大增證券行業(yè)積極發(fā)揮投資銀行功能,服務(wù)實體經(jīng)濟能力持續(xù)提升。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)
會公布的數(shù)據(jù),2020
年證券行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟通過股票
IPO、再融資分別募集
5260.31
億元、7315.02
億元,同比增加
74.69%、41.67%;通過債券融資
13.54
萬億
元,同比增加
28.02%,服務(wù)實體經(jīng)濟取得顯著成效。2020
年新冠疫情爆發(fā)后,證券
公司發(fā)揮投資銀行功能優(yōu)勢,積極促成疫情防控領(lǐng)域企業(yè)發(fā)行公司債券進行融資。
2020
年共
65
家證券公司承銷完成“疫情防控債”170
只,助力
22
個省份的
142
家
發(fā)行人完成融資
1651.06
億元。證券行業(yè)
2020
年實現(xiàn)投資銀行業(yè)務(wù)凈收入
672.11
億
元,同比大幅增加
39.26%。注冊制逐步落地,推動券商投行業(yè)務(wù)收入上升,IPO融資規(guī)模增幅明顯。2021
年
6
月
12
日,證監(jiān)會發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制相關(guān)制度規(guī)則,自公布之日起施
行。注冊制改革將給各類資本市場參與者和實體經(jīng)濟帶來諸多新變化,創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企
業(yè)上市成本有望降低、效率會進一步提高,有助于其融資和發(fā)展;多樣化的投資標
的將給投資者提供更多選擇,為其帶來新的投資機會;通過支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)以及
傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合,將為實體經(jīng)濟發(fā)展提供有力支撐。隨著注冊制改革逐步落地,券商投行業(yè)務(wù)直接受益,2020
年,42
家上市券
商合計實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入
464.44
億元,同比增長
38.7%。2020
年
A股一級市場股權(quán)及債券融資規(guī)模均達到近三年來最高水平。2020
年,A股市場股權(quán)及債券融資總額為
58.55
萬億元,其中股權(quán)融資總額
1.67
萬億元,債券
融資總額
56.89
億元。2021
年上半年一級市場熱度不減,截至
2021
年
6
月
24
日,
2021
年已實現(xiàn)股權(quán)融資規(guī)模
0.76
億元,債券融資規(guī)模
27.04
億元。股權(quán)融資市場集中度較高且整體呈上升趨勢,CR5
接近
40%。截止
2021
年
6
月
24
日,2021
年股權(quán)融資主承銷收入前五名分別是中信證券、海通證券、華泰證券、中
信建投以及國泰君安,合計市場份額高達
39.21%,其中中信證券收入遠超其他券商,
市占率達
11.92%。IPO主承銷收入前五名與股權(quán)融資主承銷收入前五名相同,CR5
同樣高達
38.76%。投行業(yè)務(wù)市場集中度整體呈上升趨勢,頭部券商投行業(yè)務(wù)經(jīng)驗豐富,項目儲備充足,預(yù)計未來將持續(xù)維持龍頭優(yōu)勢,鞏固行業(yè)地位,預(yù)計未來市場
集中度也將隨之進一步提高。2020
年是創(chuàng)業(yè)板的改革年,注冊制改革逐步落地,各大券商投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。
2020
年中信證券主承銷金額(包括股權(quán)承銷和債券承銷)共計
1.57
萬億元,位列行
業(yè)第一;中信建投主承銷金額共計
1.31
億元,位列行業(yè)第二。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會
數(shù)據(jù),2020
年度證券公司實現(xiàn)股票主承銷傭金收入
268.52
億元,同比增長高達
115.25%,債券主承銷傭金收入
252.44
億元,同比增加
24.76%,行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟
直接融資能力進一步提升。2020
年中信建投證券以
57.46
億元收入規(guī)模位列行業(yè)第
一,中信證券緊隨其后,收入達到
57.02
億元。國金證券、民生證券投行業(yè)務(wù)收入
增幅明顯,分別以
16.57
億元、16.13
億元位列第
10、第
11
名。此外,興業(yè)證券、
東吳證券、浙商證券等券商的投行業(yè)務(wù)也實現(xiàn)不同程度的高漲,行業(yè)排名顯著提升。1.5.
資管業(yè)務(wù):產(chǎn)品去通道化持續(xù),資管規(guī)模進一步下降自
2017
年以來,資管新規(guī)的逐步落地引導(dǎo)資產(chǎn)管理行業(yè)回歸本源,券商資管業(yè)務(wù)持續(xù)縮水。截至目前,券商資管業(yè)務(wù)去通道效果明顯,證券公司及其子公司私募資
管計劃規(guī)模已由
2017
年的
17.58
萬億元下降至
2020
年的
8.55
萬億元。產(chǎn)品維持去
通道化趨勢,以通道為主的定向資管受托資金規(guī)模收縮明顯,集合資管產(chǎn)品占比逐
漸提升。2020
年券商資管業(yè)務(wù)營業(yè)收入達
529.47
億元,同比增長
34.5%?!耙恍袃?/p>
會”深化統(tǒng)一監(jiān)管背景下,資管行業(yè)競爭日趨激烈,券商資管業(yè)務(wù)向主動管理轉(zhuǎn)型、
著力差異化發(fā)展成為重要趨勢。龍頭券商資管業(yè)務(wù)競爭力較高,去通道化效果顯著。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入排名方面,
2020
年東方證券以
23.65
億元繼續(xù)排名第一,是行業(yè)內(nèi)唯一一家資管收入超過
20
億
的券商。中信證券排名提升明顯,從
2019
年的第六名上升至
2020
年的第二名,資
管業(yè)務(wù)收入為
19.39
億元。光大證券與中金公司的排名相比
2019
年均進步兩名,
2020
年分別義
13.55
億元、10.27
億元排在第
5
名和第
10
名。龍頭券商去通道化成
效突出,主動管理規(guī)模穩(wěn)步提升,在資管業(yè)務(wù)方面具備明顯優(yōu)勢。1.6.
自營業(yè)務(wù):投資收益呈現(xiàn)波動,龍頭券商優(yōu)勢明顯2020
年,受全球疫情沖擊和貨幣政策寬松影響,資本市場呈現(xiàn)較強波動性和結(jié)構(gòu)性。
A股大盤全年呈現(xiàn)震蕩走高態(tài)勢,期間波動幅度較大,上證、深證指數(shù)分別較年初
上漲
13.87%、38.73%。2020
年
42
家上市券商自營投資業(yè)務(wù)營業(yè)收入總額為
685.91
億元,同比增長
17.6%。2020
年券商證券投資業(yè)務(wù)受益于行情升溫影響,業(yè)績普遍上升。2020
年共有
7
家
券商證券投資收入超過
50
億,相比
2019
年多出
2
家。中信證券的證券投資收入規(guī)
模比
2019
年顯著提升,是唯一一家收入超過百億的券商,為
108.54
億元;中信建
投投資業(yè)務(wù)收入為
76.97
億元,排名行業(yè)第二;中金公司以
57.57
億元排第
4,排名
上升
7
位;東方證券投資業(yè)務(wù)收入為
41.83
億元,排名行業(yè)第
9,比
2019
年顯著提
升。同時,國泰君安、銀河證券、廣發(fā)證券、國信證券
4
家券商的排名和收入規(guī)模
均較
2019
年出現(xiàn)了不同程度的下滑。1.7.
信用業(yè)務(wù):兩融余額穩(wěn)步上升,市場質(zhì)押股數(shù)規(guī)模下降兩融余額持續(xù)上升并創(chuàng)新高,市場資金活躍度提升。2020
年,融資融券余額穩(wěn)定上
升,年末兩融余額增長至
16190
億元,2021
年整體上持續(xù)保持上升態(tài)勢,截至
6
月
24
日,滬深兩市兩融余額為
17659.6
億元,其中融資余額為
16129.12
億元,創(chuàng)下
6
年
以來新高,單
6
月累計凈增加
433.24
億元。從融資余額來看目前的水平接近于
2015
年高點,但
2015
年
5
月融資余額占市場流通市值比例連續(xù)多日超過
4%,目前則是
維持在
2.3%附近。我們認為,目前融資規(guī)模擴大主要是受注冊制實施下兩融標的擴
容影響,融資融券余額仍處于安全可控范圍內(nèi)。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模下降,違約風(fēng)險下降。2020
年股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)面臨的違約風(fēng)
險得到邊際改善,在“壓規(guī)模+控風(fēng)險”的監(jiān)管導(dǎo)向下,規(guī)模持續(xù)收縮。截至
2020
年末,場內(nèi)股票質(zhì)押融出資金為
3009.21
億元,同比下降
43.28%。1.8.
海外業(yè)務(wù):龍頭券商境外業(yè)務(wù)占比較高近年來我國本土券商實力不斷增強,內(nèi)部競爭日趨激烈,部分券商開始放眼全球市
場,著力開拓海外業(yè)務(wù)。近年來我國券商海外業(yè)務(wù)收入持續(xù)攀升,2020
年達
274.95
億元,同比增長
20.9%。海外業(yè)務(wù)收入的突出表現(xiàn)反映出我國本土券商的國際化已
取得階段性成果。但從海外業(yè)務(wù)在券商營業(yè)總收入的占比來看,除海通證券和中金
公司海外收入占比超過
20%外(分別占比
25.46%和
21.21%),其他券商的海外收入
占比仍較低。與國際頂級券商相比,我國本土券商在境外業(yè)務(wù)的深度和廣度拓展方
面仍存在較大差距,特別是中小券商的國際化進程仍有較大的發(fā)展空間。2.
財富管理轉(zhuǎn)型大勢所趨,居民配置向權(quán)益市場轉(zhuǎn)移2.1.
對標美國嘉信理財,我國券商財富管理轉(zhuǎn)型是大勢所趨美國股票市場自
20
世紀
60
年代進入迅速發(fā)展期,可劃分為三個發(fā)展階段。第一階
段是
20
世紀
60
至
70
年代,股票市場投資經(jīng)歷了技術(shù)股和電子熱潮、“聯(lián)合企業(yè)”
并購熱潮、概念股投資熱潮以及“穩(wěn)健股”投資熱潮,這一階段機構(gòu)投資者迅速發(fā)
展,共同基金的數(shù)量由
98
只增加到
361
只,基金的規(guī)模由
25
億擴展到
480
億。第二階段是
20
世紀
70
至
80
年代,這一時期美國股市與美國經(jīng)濟一樣處于動蕩和
盤整階段,1973
年第一次石油危機爆發(fā),美國經(jīng)濟開始進入滯脹階段,1973
年紐約
交易所固定傭金制度廢除,證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭進一步加劇,1974
年雇員退休所得保
障法案(ERISA)在國會獲得通過,個人退休賬戶(IRAS)和員工持股計劃(ESOPS)
的法律地位得以確立,養(yǎng)老收入保障公司(PBGC)同時成立,這些措施大大促進了
養(yǎng)老金機構(gòu)的進一步發(fā)展。第三階段是
20
世紀
80
年代初至今,美國資本市場空前繁榮。1982
年,債券融資的
“415”規(guī)則開始推行,證券公司在證券承銷方面更加進取,公司債券發(fā)行更加簡便
易行,大量外國投資銀行開始進入美國市場。1997
年,美國的資本收益稅從
28%下
降到
20%,刺激了美國股市的進一步上漲。1999
年,克林頓政府簽署《金融服務(wù)現(xiàn)
代化法案》,規(guī)定銀行、證券和保險公司可以在一家金融控股公司下經(jīng)營,全能銀行
和金融控股公司的出現(xiàn)提高了整個金融體系的運行效率和配置效率。美國居民財富自
80
年代開始向權(quán)益市場轉(zhuǎn)移,同時促進了美國證券公司的財富管
理轉(zhuǎn)型。以美國嘉信理財為例,嘉信理財最初以單一的折扣經(jīng)紀業(yè)務(wù)為主,隨著
1980
年后美國進入牛市,養(yǎng)老金加快入市,嘉信理財開始向資產(chǎn)集合商轉(zhuǎn)型,1984
年推
出嘉信共同基金市場;1987
年推出針對獨立投資顧問的服務(wù);1990
年推出貨幣市場
基金服務(wù);1992
年推出
OneSource平臺,該平臺集合了多家資產(chǎn)管理機構(gòu)的產(chǎn)品,
為投資者省卻了開立多個賬戶的繁瑣程序,同時免去投資者的交易費,僅向基金公
司收取少量費用;2002
年推出嘉信私人客戶服務(wù)、嘉信理財顧問網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng),成為外
部投顧在線服務(wù)客戶的業(yè)務(wù)平臺;2006
年,降低交易傭金并推出嘉信理財投資組合,
為
5
萬美元起步的中小客戶提供專業(yè)化的財富管理方案。目前我國正處于居民財富向權(quán)益市場轉(zhuǎn)移的時期,券商財富管理轉(zhuǎn)型是大勢所趨。
當(dāng)下我國居民財富總量不斷提升,房地產(chǎn)需求日趨飽和,資管新規(guī)政策下銀行理財
預(yù)期收益率不斷下降,權(quán)益市場對投資者的吸引力進一步加強。對標美國資本市場
和證券公司的發(fā)展歷程,我國目前正處于財富管理黃金發(fā)展期。2.2.
需求側(cè):居民財富總量不斷上升,資產(chǎn)配置有望向權(quán)益市場傾斜我國居民財富總量逐年上升。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù),我國城鎮(zhèn)居民個人可支配收入
逐年增加,2020
年達到
43834
元,同比增長
3.48%。隨著個人可投資資產(chǎn)持續(xù)增長、
人口世代交替、投資者經(jīng)驗日漸豐富和更多富有吸引力的新興數(shù)字理財產(chǎn)品涌現(xiàn),在上述多重因素的綜合作用之下,中國居民的現(xiàn)金和活期存款正向更多元化的理財
投資逐步轉(zhuǎn)化。個人可投資資產(chǎn)是指剔除房產(chǎn)投資的可投資金融資產(chǎn)。根據(jù)
OliverWyman數(shù)據(jù)顯示,中國個人可投資資產(chǎn)規(guī)模預(yù)計將從
2019
年的
160
萬億元增長至
2025
年的
287
萬億元,期間年均復(fù)合增長率為
10.3%?!胺孔〔怀础闭呦?,居民財富有望向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。2016
年中央經(jīng)濟工作會議首
次提出了“堅持房子是用來住的、不是用來炒的”房地產(chǎn)政策,2020
年全面落實因
城施策,穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期的長效管理調(diào)控機制。2020
年的各項重大政策會
議上,中央多次提到并堅定“房住不炒”政策立場。房企再融資政策方面,監(jiān)管部
門管控力度較大,行業(yè)融資環(huán)境始終處于嚴監(jiān)管模式,包括企業(yè)發(fā)債用途限制、地
產(chǎn)非標融資規(guī)模限制等。2020
年
8
月,住建部、央行等多部委聯(lián)合推動房地產(chǎn)融資
長效機制的建立,形成了重點房地產(chǎn)企業(yè)資金監(jiān)測和融資管理規(guī)則,制定地產(chǎn)企業(yè)融資的“三道紅線”。在國家政府的政策調(diào)控下,我國房地產(chǎn)將長期穩(wěn)健發(fā)展,居民
財富有望向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。資管新規(guī)打破剛性兌付,銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率下降,居民金融資產(chǎn)配置有望向
權(quán)益市場轉(zhuǎn)移。目前我國城市家庭的金融資產(chǎn)配置中,銀行存款占比高達
42.9%,
理財產(chǎn)品占比達
13.4%,股票和基金僅占
11%左右。2018
年以來,隨著《關(guān)于規(guī)范
金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(即“資管新規(guī)”),《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管
理辦法》(即“理財新規(guī)”)等一系列規(guī)章辦法出臺,銀行理財迎來了發(fā)展“轉(zhuǎn)折點”。
“資管新規(guī)”要求資管產(chǎn)品實行凈值化管理,進而推動銀行理財打破剛兌、回歸資
管本源。資管新規(guī)明確了保本理財退市的時間表,要求到
2020
年過渡期結(jié)束,所有
銀行理財產(chǎn)品都將轉(zhuǎn)為凈值型。隨后發(fā)布的理財新規(guī)再次申明,銀行在銷售理財產(chǎn)
品時,不得宣傳理財產(chǎn)品的“預(yù)期收益率”或承諾保本保收益。隨著銀行理財預(yù)期
收益率下行,居民金融資產(chǎn)投資有望向權(quán)益市場轉(zhuǎn)移。2.3.
供給側(cè):資本市場深化改革助力財富管理轉(zhuǎn)型財富管理市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變革,公募基金、私募基金產(chǎn)品比重逐漸增大。隨著財
富管理改革的穩(wěn)步推進,房住不炒、資管新規(guī)等政策逐步落地,我國財富管理產(chǎn)品
也從保本型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)變,基金子公司資管規(guī)模占比逐步降低,公募基金、
私募基金資管產(chǎn)品規(guī)模占比穩(wěn)步升高,進一步助力居民財富流向資本市場。監(jiān)管層強調(diào)券商的財富管理功能。5
月
22
日,在中國證券業(yè)協(xié)會第七次會員大會
上,證監(jiān)會主席易會滿指出,“十四五”是證券行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展的重要機遇期,
應(yīng)當(dāng)圍繞高質(zhì)量發(fā)展進一步凝聚共識,落實“十四五”規(guī)劃要求,加強頂層設(shè)計,
制定行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的時間表、路線圖、行動方案,推動行業(yè)發(fā)展與國家發(fā)展藍圖
更加緊密聯(lián)系、更加深度融合,建設(shè)高質(zhì)量的投資銀行和財富管理機構(gòu)取得更加豐
碩的成果。在上述講話中,監(jiān)管層將“服務(wù)居民財富管理需求”和“服務(wù)實體經(jīng)濟”
進行了并列表述,強化了券商的財富管理功能定位。資本市場改革助力我國財富管理轉(zhuǎn)型。2019
年
9
月,證監(jiān)會在京召開全面深化資本
市場改革工作座談會,會議提出全面深化資本市場改革的
12
個重點任務(wù),包括充分
發(fā)揮科創(chuàng)板的試驗田作用;大力推動上市公司提高質(zhì)量;補齊多層次資本市場體系
的短板;狠抓中介機構(gòu)能力建設(shè);加快推進資本市場高水平開放;推動更多中長期
資金入市;切實化解股票質(zhì)押、債券違約、私募基金等重點領(lǐng)域風(fēng)險;進一步加大
法治供給;加強投資者保護;提升稽查執(zhí)法效能;大力推進簡政放權(quán)和加快提升科
技監(jiān)管能力等。全面深化資本市場改革加速推進,將更高效地助力經(jīng)濟創(chuàng)新轉(zhuǎn)型,
更深刻地提升對外開放水平,更有效地滿足投資者財富管理需求。3.
券商服務(wù)居民財富管理能力提升,財富管理轉(zhuǎn)型初見成效近幾年券商財富管理轉(zhuǎn)型已經(jīng)初見成效,具體體現(xiàn)在各大券商積極擴大投顧人員規(guī)
模,增強滿足客戶多樣化訴求的財富管理功能;積極籌備基金投顧業(yè)務(wù),多家券商
已經(jīng)獲得基金投顧試點資格;在
2021
年一季度公募基金銷售保有規(guī)模百強榜單中,
券商數(shù)量超過銀行和第三方機構(gòu);券商資管大力發(fā)展公募基金業(yè)務(wù),主動管理規(guī)模
占比逐漸升高;信息科技投入持續(xù)升高,數(shù)字化創(chuàng)新提高服務(wù)水平等。3.1.
投顧人員規(guī)模壯大,券商大力籌備基金投顧業(yè)務(wù)隨著財富管理轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進,我國證券行業(yè)從業(yè)人員結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化,其中證券
經(jīng)紀人、一般證券業(yè)務(wù)、證券經(jīng)紀營銷和投資主辦人注冊人數(shù)減少;而投顧人員、
分析師和保薦代表人注冊人數(shù)增加。券商財富管理轉(zhuǎn)型過程中,投顧增員是重點抓
手,很多券商提出全員投顧化的要求,提升員工專業(yè)技能,儲備專業(yè)客服人員,發(fā)
展公司投顧業(yè)務(wù)。2010
年底,券商投顧人數(shù)僅
3882
人;截至
2021
年
5
月末,投顧
人數(shù)為
63378
人,近十年增幅達
15
倍。但與此同時,截至
2021
年
5
月末,我國資
本市場投資者數(shù)約
1.87
億人,而當(dāng)前證券行業(yè)的投資顧問人數(shù)僅
6.34
萬,平均每
名投顧需覆蓋約
2951
名客戶。投資顧問作為證券公司與投資者之間的連接橋梁,在
券商財富管理轉(zhuǎn)型過程中將發(fā)揮重要作用。多家券商已獲得基金投顧試點資格,基金投顧未來市場規(guī)模巨大。2020
年初,首批
七家獲批基金投顧試點資格的券商中,包括國泰君安、申萬宏源、中金公司、中信
建投、銀河證券、華泰證券、國聯(lián)證券。自國聯(lián)證券
4
月
21
日首家券商展業(yè)至
10
月
22
日華泰證券展業(yè),7
家券商
7
個月均上線了基金投顧業(yè)務(wù)。2021
年
6
月
26
日,
繼前期意見反饋之后,包括中信證券、國信證券、招商證券、東方證券、興業(yè)證券、
安信證券等券商拿到了第二批基金投顧業(yè)務(wù)試點資格批文,其他部分券商還在補充
材料,待反饋材料合格之后預(yù)計還有其他券商可拿到基金投顧業(yè)務(wù)試點資格。截至
目前,基金投顧業(yè)務(wù)試點機構(gòu)總數(shù)達到
32
家,其中有
13
家券商。申請第二批基金
投顧的機構(gòu)數(shù)量遠超第一批,表明金融機構(gòu)對基金投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展持樂觀態(tài)度。3.2.
47
家券商上榜
2021Q1
公募基金銷售保有規(guī)模百強5
月
13
日,中國證券投資基金業(yè)協(xié)會首次公布了銷售機構(gòu)公募基金銷售保有規(guī)模排
名。進入百強的機構(gòu)包括
47
家券商,31
家銀行,21
家第三方銷售機構(gòu)和
1
家保險
公司(中國人壽),券商入榜的數(shù)量超過銀行和第三方機構(gòu),標志著券商財富管理轉(zhuǎn)
型成效顯著。在入榜的
47
家券商中,中信證券排名第
12,股票和混合公募基金保
有規(guī)模為
1,298
億元,市占率為
2.39%。廣發(fā)證券排名第
16,規(guī)模為
741
億元,市占率為
1.36%。華泰證券以
545
億元位列第
20,市占率為
1.00%。行業(yè)排名
TOP30
以內(nèi)的券商還有國信證券(515
億元)、招商證券(496
億元)、興業(yè)證券(441
億元)、
中信建投(380
億元)、平安證券(378
億元)、銀河證券(361
億元)和申萬宏源證
券(288
億元)。多家公募與券商聯(lián)合定制券商結(jié)算模式基金產(chǎn)品。2017
年底,由東方阿爾法等
6
家
新成立的基金公司率先試點券商交易結(jié)算模式,2019
年
2
月,監(jiān)管下發(fā)《關(guān)于新設(shè)
公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換有關(guān)事項的通知》,要求新設(shè)公募基金管理人證券交易模式
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