禾邁股份研究報告：深耕微逆潛力賽道龍頭禾邁大有可為

禾邁股份研究報告：深耕微逆潛力賽道，龍頭禾邁大有可為1.

國產(chǎn)微逆領先廠商，持續(xù)耕耘微逆細分領域1.1.

持續(xù)專注耕耘微逆細分領域杭州禾邁電力電子股份有限公司成立于

2012

年，現(xiàn)擁有多家全資子公司，主要從

事光伏逆變器等電力變換設備和電氣成套設備及相關產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售業(yè)務。公

司從成立至今持續(xù)耕耘微型逆變器細分領域，當前公司已經(jīng)成為微型逆變器領域在技術、

市場方面皆具有一定優(yōu)勢的企業(yè)之一，產(chǎn)品廣泛應用于全球分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)領域，

客戶遍及美洲、歐洲、亞洲等多個區(qū)域。公司

2021

年

12

月于科創(chuàng)板上市。主營產(chǎn)品為電氣成套設備及元器件、微型逆變器及監(jiān)控設備。截至

2021

年

3

季度，

兩大產(chǎn)品總收入占比超過

90%，其中微型逆變器所產(chǎn)生的利潤占總利潤的

76.97%，為

最主要的利潤來源。公司核心產(chǎn)品微型逆變器作為“組件級電力電子”設備的重要代表之

一，是分布式發(fā)電系統(tǒng)建設的優(yōu)選方案之一，具有廣闊的市場前景，2020

年公司微逆全

球市場出貨量占比約為

7.96%。公司研發(fā)實力強勁。截至

2021

年

6

月

30

日，公司研發(fā)與技術人員

157

人，占員工

總數(shù)超過

27%。公司研發(fā)團隊中擁有碩士研究生及以上學位的共計

14

人，其中包括博

士后

3

人。公司核心技術人員為楊波、趙一、李威辰、禹紅斌。公司核心研發(fā)團隊成員

主要來自浙江大學等高等院校的相關學院，具有較強的專業(yè)背景與研發(fā)實力。公司總經(jīng)

理、核心技術人員楊波在

2016

年因“高增益電力變換調控機理與拓撲構造理論”獲得國

家自然科學獎二等獎，該理論的衍生技術已在公司光伏逆變器產(chǎn)品中應用。此外，截至

2021

年

6

月

30

日，公司已擁有核心技術

26

項，發(fā)明專利

17

項，實用新型專利

39

項。

于此同時，公司高度重視技術升級，研發(fā)費用逐年升高。公司團隊實力雄厚。董事會

9

人中，3

人為博士，2

人為碩士，學歷水平較高。邵

建雄為董事長，楊波為總經(jīng)理。核心成員中，楊波、趙一、李威辰為研發(fā)部門，皆有近

10

年科研、研發(fā)經(jīng)驗，其他人系管理部門，皆有十五年以上工作及行業(yè)經(jīng)驗，團隊整體

經(jīng)驗豐富。公司股權結構穩(wěn)定。截至

2021

年

12

月

20

日，公司總股本

4000

萬股，公司實際控

制人為邵建雄，按比例計算，邵建雄通過杭開集團、德石投資、信果投資合計控制公司

30.81%股權，公司股權結構清晰穩(wěn)定。1.2.

營收穩(wěn)步增長，綜合毛利率、凈利率持續(xù)提升期間費用率穩(wěn)步下降，推動凈利率上升。2018

年公司扭虧為盈，實現(xiàn)正的凈利潤，

2019-2021Q1-3

年公司毛利率分別

42.01%/42.11%/42.95%，呈穩(wěn)步上升態(tài)勢；2019-

2021Q1-3

期間費用率持續(xù)下降，2021Q1-3

降至

18.58%，綜合毛利率提升疊加期間費用

率下降進而推動公司綜合凈利率持續(xù)提高，2021Q1-3

公司凈利率達

23.99%。1.3.

微逆保持高增，成為公司第一業(yè)務微型逆變器業(yè)務成為公司第一業(yè)務。公司主營業(yè)務收入主要來自于微型逆變器及監(jiān)

控設備業(yè)務，2021Q1-3

微型逆變器及監(jiān)控設備業(yè)務營收占總營收比例達

59.09%，

2021Q1-3

微型逆變器及監(jiān)控設備業(yè)務毛利貢獻占比達

74.95%，公司微型逆變器業(yè)務占

比不斷增長，2019

年微型逆變器超過電氣成套設備及元器件成為公司第一大業(yè)務。微逆營收高速增長，毛利率穩(wěn)步提升。公司微型逆變器及監(jiān)控設備業(yè)務持續(xù)保持高

速增長，2021Q1-3

微型逆變器及監(jiān)控設備業(yè)務營收

3.00

億元，主要系需求旺盛，公司

微逆出貨高增，毛利率方面微型逆變器及監(jiān)控設備業(yè)務高毛利一拖

X產(chǎn)品出貨占比提

升疊加海外營收占比提升，2020

年微型逆變器及監(jiān)控設備業(yè)務毛利率上漲至

56.15%，

2021Q1-3

受原材料價格上漲略微下滑。2.

光伏平價，新能源革命勢不可擋光伏降本路徑明確，開啟平價周期。隨各國對環(huán)境保護的日益重視以及光伏發(fā)電成

本的不斷下降，全球光伏發(fā)電的度電成本已從

2010

年的

0.371$/kWh快速下降至

2020年的

0.048$/kWh，降幅高達

87%，BP預計到

2050

年光伏的成本較

2018

年將下降

65-

70％。光伏資源稟賦優(yōu)異、成本快速下降帶來全球平價，帶來行業(yè)較大增量空間，光伏

有望成長為主力能源，同時國內提出

2030

年碳達峰、2060

年實現(xiàn)碳中和目標，國際上

美國、歐盟、日、韓、南非等均以

2050

年實現(xiàn)碳中和為目標，且多國強調未來

30

年內

的可再生能源發(fā)電占比目標，帶動全球向“碳中和”方向發(fā)展，新能源革命勢不可擋。中國：“1+N”政策體系逐步明確，能源革命加速進行。我國逐步構建起以

3060

為中

心的“1+N”政策體系，2021

年

10

月

24

日國務院發(fā)布《關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理

念做好碳達峰碳中和工作意見》，提出非化石能源消費比重在

2025

年、2030

年、2060

年

將分別達

20%，25%及

80%以上。整縣推進、風光大基地、能耗雙控、綠電交易、碳減

排金融支持工具等

N項配套政策逐步落地，不斷利好中長期風光發(fā)展。根據(jù)

2025

年我

國非化石能源消費比例達

20%，我們預計光伏和風電發(fā)電量增量占比在

58%：42%，光

伏年均可利用小時數(shù)在

1200h，風電年均可利用小時數(shù)在

2100h，測算十四五國內光伏

年均裝機量中值在

90GW，光伏+風電年均裝機量達到

130GW。歐盟：2030

年碳減排

55%，2050

年碳減排

80-95%。歐盟將

2030

年較

1990

年碳減排目標提高至

55%，2050

年目標為較

1990

年碳減排

80-95%，實現(xiàn)碳中和。根據(jù)

2030

年歐盟的非化石能源消費目標達到

40%計算，我們假設水電、除風光其他可再生能源發(fā)

電

2020-2030

年復合增速分別為

1%、6%；光伏和風電發(fā)電量增量占比在

65%：35%，

光伏年均可利用小時數(shù)在

1300h，風電年均可利用小時數(shù)在

2100h。按

40%測算

2020-

2030

年歐盟光伏年均裝機量

81GW，光伏+風電年均裝機量達到

106GW。美國：2030

年減排

50%，2050

年實現(xiàn)碳中和。2021

年

1

月美國重返《巴黎協(xié)定》，

并計劃

2035

年前達到電力產(chǎn)業(yè)無碳污染，2050

年前達成

100%綠色經(jīng)濟、零碳排放，利

好新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2021

年

4

月美國總統(tǒng)拜登承諾在

2030

年將溫室氣體排放量從

2005

年的水平減少

50%

。2021

年

11

月

19

日，美國眾議院通過《建設美好未來法案》（BuildBackBetterAct），批準兩萬億美元的支出舉措，其中

5500

億美元用于應對氣候變化。該

法案還將光伏

ITC（投資稅收抵免）提升至

30%并延長十年，將風電光伏

PTC（度電稅

收抵免）提升至

2.5

美分/度并延續(xù)至

2026

年。全球光伏裝機需求高增，2025

年新增裝機需求達

454GW。由于光伏全球平價到來，

成本仍在快速下降，且匹配儲能發(fā)展，電力行業(yè)減排、發(fā)電結構的改善需要依賴低成本高效率的光伏的來實現(xiàn)，發(fā)展?jié)摿^大疊加各國政策不斷推動光伏發(fā)展，全球范圍來看，

我們預計

2025

年光伏新增裝機達

454GW，2030

年光伏新增裝機超

1308GW。3.

分布式光伏方興未艾，微逆滲透率持續(xù)提升3.1.

各國政策加碼支持，分布式光伏方興未艾2025

年我們預計全球分布式光伏占比達

48.5%。2016

年之前，中國等發(fā)展中國家

集中式光伏的快速發(fā)展，其發(fā)展速度高于分布式光伏，使得分布式光伏占比有所下降；

2016

年之后，歐美等清潔能源意識增強加，加上政府政策支持的推動，分布式占比有所

回升，2020

年全球分布式光伏占比約為

38%，隨著分布式光伏發(fā)電的優(yōu)勢逐漸發(fā)揮加之

各國政策不斷加碼支持分布式光伏，分布式光伏方興未艾，我們預計

2025

年全球分布

式光伏占比達48.5%，按2025年全球光伏裝機454GW測算，分布式裝機量將達220GW。美國：加州強制安裝光伏系統(tǒng)，分布式占比有望提升。2017-2019

年美國分布式光

伏裝機增長有所放緩，但美國加州于

2019

年出臺政策要求從

2020

年起對三層以下新建

建筑強制安裝光伏系統(tǒng)，2020

年美國分布式光伏裝機達

5.02GW，同比增長

47.9%，我們預計未來分布式光伏裝機持續(xù)快速增長，分布式占比有望提升。歐洲：分布式占比較為穩(wěn)定，保持高速增長。2020

年歐盟分布式占比較為穩(wěn)定，約

為

59%，2020

年歐洲分布式裝機量約

9.7GW，未來光伏需求旺盛下歐洲分布式光伏將

繼續(xù)維持高速增長。印度：規(guī)劃

2022

年分布式光伏占比達

40%。印度分布式光伏新增裝機持續(xù)保持增

長，但

2020

年受疫情影響，印度分布式光伏裝機有所下滑，2020

年印度分布式光伏占

總新增裝機

21%左右，印度政府

2021

年

4

月批準

PLI計劃提案，將于

2022-2026

年投

入約

6

億美元刺激光伏需求，我們預計未來分布式光伏占比有望快速提升。巴西：受益于免稅政策分布式保持高增速。巴西

2018

年實施

convention16/15

公約，

豁免裝機容量

1MW以下的分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)用戶就凈計量機制下上網(wǎng)電量所得收

入繳納商業(yè)流轉稅，進一步鼓勵分布式光伏發(fā)電，2020

年巴西新增分布式裝機

2.7GW，

同比增長

74.4%，我們預計巴西分布式光伏將持續(xù)維持較高增速。中國：受益于整縣推進，分布式光伏有望加速提升。近年來我國不斷加大分布式光伏建設，2021

年

5

月給予戶用光伏裝機

5

億元補貼，受益于戶用補貼，2021

年

Q1-3

分

布式裝機達

16.41GW，占比新增裝機比重達

64%。2021

年

9

月國家能源局公布整縣推

進試點名單，共計

676

個縣進入名單，我們預計將達

170GW裝機量，打開分布式長期

市場空間，隨著整縣推進的有序實施，我國分布式占比有望加速提升。3.2.

他山之石：受益于美國

NEC2017，SEDG與

ENPH快速增長SEDG與

ENPH為

MLPE領域雙寡頭。組件級電力電子（MLPE）是指在太陽能

光伏系統(tǒng)中，能對單塊或數(shù)塊光伏組件進行精細化控制的電力電子設備，實現(xiàn)逆變、關

斷、功率優(yōu)化等功能，主要包括微型逆變器、優(yōu)化器等相關產(chǎn)品，MLPE目前主要應用

于海外分布式市場，美國

SolarEdge與

Enphase是這一領域的雙寡頭，占據(jù)該領域主導

地位。美國

NEC2017

疊加貿(mào)易及專利限制孕育

MLPE增長溫床。美國

NEC2017

對光伏

建筑進行了強制性的安全規(guī)范，要求戶用裝機達到“組件級關斷”，在快速關斷裝置啟動

后

30s內，將光伏矩陣

305mm外的電壓降低到

30V以下，305mm內的電壓降低到

80V以下。當時除

SolarEdge及

Enphase外大部分廠商難以提供滿足

NEC新規(guī)則產(chǎn)品

因此市場份額逐步萎縮，同時

2018

年美國對中國光伏逆變器施加

301

關稅，加上

2019

年華為退出美國逆變器市場以及優(yōu)化器方面

SolarEdge擁有美國市場

PLC專利，這都為

SolarEdge與

Enphase增長孕育溫床，從

2015

年到

2019

年二者在美國戶用市場滲透率

已由

53%增長至

80%。3.3.

國內外政策利好，多優(yōu)勢推動

MLPE滲透率提升電價上行凸顯

MLPE發(fā)電增益優(yōu)勢。MLPE相比較組串式逆變器而言，可以實現(xiàn)

組件級

MPPT，帶來

5%-30%的發(fā)電增益，美國

2020

年電價基本穩(wěn)定，但

2021

年電價

一直處于上漲態(tài)勢，2021

年

9

月電價漲至

14.19

美分/千瓦時，同比上漲

5.2%，電價上

漲下

MLPE帶來的發(fā)電增益可以獲得更多的收入，從而提升

MLPE的性價比，EIA預計

2022

年美國電力需求仍會繼續(xù)同比上漲，MLPE帶來的發(fā)電增益優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。僅需低壓操作，降低昂貴軟性人工成本。MLPE產(chǎn)品可以靈活適用不同的組件排布

情況，因此具有更低的安裝門檻，且在安裝過程中只需要低壓操作，降低了對安裝工人

的專業(yè)門檻要求，從而有利于海外初始投資中軟性人工成本的下降。與組串逆變器相比劣勢差異減小。1）小功率下

MLPE與組串逆變器單瓦價差逐漸

縮小。組串逆變器一般會隨著功率的增大而攤薄成本，在分布式光伏小功率下，MLPE與組串逆變器價差逐漸縮小，功率為

3KW時

MLPE僅較組串逆變器溢價

0.15

元/W。2)單塊組件功率不斷變大下帶動

MLPE的成本劣勢進一步減弱。隨著組件朝著大尺寸大功

率方向發(fā)展，MLPE的輸出功率也隨之在變大。但

MLPE逆變器功率的變大不會造成成

本的線性放大，因此帶動

MLPE單瓦成本下降，且隨著一拖

X系列產(chǎn)品的推出，MLPE較組串逆變器的成本劣勢進一步減弱。MLPE向美工商業(yè)延伸，滲透率持續(xù)提升。除了在戶用市場不斷進行滲透外，MLPE產(chǎn)品也已開始向工商業(yè)進行滲透，美國商用屋頂?shù)?/p>

MLPE就一直處于上升態(tài)勢，2018

年，商用屋頂

MLPE滲透率達

55%。歐洲

MLPE滲透率穩(wěn)步提升。歐盟

2014

年強制要求屋面光伏發(fā)電設施必須裝設智

能關斷器，最高電壓不得超過

60V，在安全性及住戶多被樹木遮擋的考慮下，微逆及優(yōu)

化器受到歡迎，MLPE在歐洲市場的滲透率逐步上升，2019

年

Enphase和

SolarEdge在

歐洲

MLPE市場的滲透率約

8.4%。中國印發(fā)分布式發(fā)電安全新要求，有望推動

MLPE發(fā)展。2021

年

11

月

26

日中國

印發(fā)《關于加強分布式光伏發(fā)電安全工作的通知(征求意見稿)》，要求安裝電弧故障斷路

器或采用具有相應功能的組件，實現(xiàn)電弧智能檢測和快速切斷功能，光伏組件應具有安全關斷保護功能，保證逆變器關機，交流斷電后，系統(tǒng)子陣外直流電壓低于安全電壓。

我們預計政策或將鼓勵國內分布式市場安裝關斷保護裝置，但不改強化安全的趨勢，微

型逆變器、優(yōu)化器、關斷器等在國內應用將逐步展開。微逆滲透率不斷提升。歐美作為

MLPE最主要出貨區(qū)域，這兩個地區(qū)

MLPE不斷

加速滲透，隨著微型逆變器與優(yōu)化器之間成本差距不斷縮小，性價比愈發(fā)凸顯，微型逆

變器在

MLPE中出貨占比不斷提升，2020

年占比已達

31.78%，我們預計后續(xù)微逆占比

仍將不斷提升。微逆主要用于分布式，住宅類場景更受歡迎。相比集中式與組串式逆變器，微逆具

備組件級數(shù)據(jù)采集能力，MPPT數(shù)精確到

1-2

個組件，系統(tǒng)效率最高。因此從應用場景

看，微逆既可以應用于住宅用戶場景，亦可應用于小型工商業(yè)場景，但由于其成本偏高

而在用戶體驗上面具有優(yōu)勢，因而在住宅用戶市場中更具優(yōu)勢。分布式光伏靠近用戶端，對安全性、可靠性要求更高。光伏組串中的直流串聯(lián)存在

直流高壓風險，包括觸電風險、火災風險、施救風險。兩類方案滿足要求，1）本身具有

組件級控制功能的微逆，2）對組串式逆變器所接的每個組件單獨配置優(yōu)化器或關斷器。微逆安全性更佳、中小功率下成本更優(yōu)。組串+優(yōu)化器/關斷器在運行中系統(tǒng)仍存在

直流高壓，存在安全隱患，故障點增加，售后運維更加復雜，在較大功率應用中成本優(yōu)

勢更加明顯，但組串+關斷形式僅具備關斷功能，不具備防火災等其他功能，而微逆質

保最高可達

25

年，在中小功率的全生命周期中經(jīng)濟性更佳。歐美市場成熟度高，拉丁、亞洲新興崛起。銷售區(qū)域看，北美、歐洲是當前微型逆

變器的前兩大市場，該兩大市場政策成熟、用戶付費能力強，當前已經(jīng)形成了具有梯隊

的競爭格局，Enphase等公司占有較大市場份額；同時，亞洲、拉丁美洲作為微型逆變

器市場中的重要增長力量，由于政策成熟度相對較低，用戶付費能力較弱，因而成本上

具有較明顯優(yōu)勢的國內廠商在該等市場中占有一定優(yōu)勢。Enphase為微逆絕對龍頭，昱能、禾邁緊隨其后。根據(jù)出貨量測算，2020

年微逆市

場美國

Enphase占據(jù)龍頭地位，占有

77.8%市場份額，國內廠商昱能、禾邁位列第二第

三，分別占

12.19%，7.96%。隨國內廠商快速推出一拖四、一拖六等新產(chǎn)品，競爭力增

強，預計市場份額將不斷提高。我們預計

2025

年全球微逆市場規(guī)模為

212.13

億元。測算假設：1）根據(jù)此前全球裝

機預測預計到

2025

年

454GW；2）預計

2025

年全球分布式占比將提升到

48.5%；3）全

球微逆滲透率達

14%，通過測算我們預計

2025

年全球分布式裝機達

220GW，全球微逆

裝機需求

30.83GW，全球微逆市場空間達約

212.13

億元，市場空間增長快速。4.

差異化設計疊加成本性能優(yōu)勢，國產(chǎn)微逆加速出口替代4.1.

“三高一低”優(yōu)勢，構筑公司核心壁壘電力電子技術差異體現(xiàn)在三高一低，高功率密度，高轉換效率，高可靠性，低成本。

公司微逆拓撲技術、軟開關技術、功率模塊主動并聯(lián)技術等獨創(chuàng)專有技術，有效提升了

產(chǎn)品性能，降低了產(chǎn)品成本。性能優(yōu)越，功率密度顯著優(yōu)于同業(yè)對手。功率密度綜合體現(xiàn)轉換效率與成本，高功

率密度意味著更高的效率和更低的成本。更高的功率密度亦可提高逆變器的便攜程度，

有利于現(xiàn)場安裝，并降低運輸成本。禾邁功率密度優(yōu)于

Enphase39%+，這得益于公司國家級別獲獎理論“高增益電力變換調控機理與拓撲構造理論”衍生出的專利技術，從而建

立了元件最少、結構簡潔性能優(yōu)越的高增益結構。功率范圍同業(yè)最寬，產(chǎn)品系列最全，為終端客戶提供良好選擇空間。隨著組件功率

擴大，禾邁新推出一拖六逆變器，輸出功率達

2250W，公司產(chǎn)品目前包含一拖一、一拖

二、一拖四及一拖六，國外微逆龍頭

Enphase僅一拖一跟一拖二。禾邁產(chǎn)品迭代領先國

外，產(chǎn)品功率段覆蓋

0.25-2.25KW，與國內外微逆其他廠商相比，禾邁微逆產(chǎn)品功率段

覆蓋更加全面。轉換效率媲美

Enphase，在弱光及復雜工況下具有一定優(yōu)勢。公司微型逆變器中銷

量較優(yōu)的型號為一拖四產(chǎn)品，在可比產(chǎn)品型號中，公司產(chǎn)品在全功率范圍內具有較優(yōu)的

效率水平。尤其在輕載運行的工況下（10%發(fā)電水平），公司產(chǎn)品轉換效率良好，因而在

弱光及復雜工況下具有一定優(yōu)勢，并一定程度上提升整體發(fā)電量。公司微逆可定制化，且可靠性不斷提升。2018

年尤利卡的公建項目為在學校等公共

事業(yè)單位屋頂建設分布式光伏電站，該類電站有兩個主要特點：1）對于安全性的要求

高，由于建設

地點是在公共事業(yè)單位屋頂，因此政府對于該項目逆變器“不起火、不觸

電”的

要求相對于其他項目更高；2）對于通信的要求高，公共事業(yè)單位屋頂普遍較大，

存在數(shù)據(jù)采集器距離逆變器遠，多個逆變器之間數(shù)據(jù)通信存在空間干擾等技術難題。針

對上述特點，為了滿足政府和

EPC的相關要求，公司針對該項目進行了定制化研發(fā)，一

方面提升了公司微型逆變器的可靠性，另一方面通過采用全新的通信方案提升了無線通

信性能，避免了不同采集設備之間的干擾，保障了數(shù)據(jù)傳輸?shù)姆€(wěn)定性。單瓦成本顯著低于同業(yè)競爭對手。材料端：公司微逆產(chǎn)品

90%+是材料成本，直接

材料成本占比超

95%，2019

年下半年公司尋求原材料進口替代，公司原材料單位價格

呈下降趨勢；技術端：衍生于公司國家級別獲獎理論的專利技術賦予禾邁優(yōu)異的電路結

構設計，使得元件使用減少，通過減少用量明顯降低成本。同時隨著公司微逆銷量不斷

提升，規(guī)模效應開始體現(xiàn)，綜合測算下

2020

年禾邁單瓦成本僅

0.35

元/W，遠低于國內

外競爭對手，具備明顯成本優(yōu)勢，依托于公司優(yōu)異的成本優(yōu)勢，2020

年禾邁單瓦售價方

面僅

0.75

元/W，僅

SolarEdge單瓦售價一半及

Enphase單瓦售價三分之一左右，售價方

面具備明顯競爭優(yōu)勢。4.2.

全球化布局+差異化產(chǎn)品，具有高盈利性4.2.1.

禾邁出貨高增，規(guī)模效應開始體現(xiàn)微逆市場寡頭壟斷，禾邁出貨高增。Enphase為微逆領先龍頭，昱能、禾邁緊隨其

后。按出貨量測算，2020

年市場占有率方面美國

Enphase占據(jù)龍頭地位，出貨占比達

84.47%，國內廠商昱能、禾邁位列第二、第三，其中禾邁

2020

年出貨

17.72

萬臺，出貨

量約

229MW，同比增長

106%。禾邁

2021H1

銷量和

2020

年全年相差無幾，并已追趕

上昱能，主要原因有：1）

禾邁重視產(chǎn)品迭代，禾邁跟隨大功率組件進步最快，一年迭

代一次，在大功率組件更新快的市場更有優(yōu)勢；2）禾邁重視渠道建設和市場宣傳，主要

做自有品牌；3）

禾邁產(chǎn)品品質高，故障率低；4）禾邁售后服務體系較好。4.2.2.

海外市場+差異化產(chǎn)品高溢價，構筑公司高盈利性公司海外營收占比不斷提升，享受海外高溢價，海外毛利率高于國內毛利率。海外

相比國內，海外產(chǎn)品也具有更高的售價，2020

年禾邁海外毛利率高達

57.98%，

比國內

毛利率高約

8pct。公司差異化產(chǎn)品為公司帶來高盈利。公司一拖

X系列產(chǎn)品性能更優(yōu)，具有更高的產(chǎn)

品溢價，毛利率方面一拖二及一拖四產(chǎn)品明顯高于一拖一產(chǎn)品，同時一拖二及一拖四產(chǎn)

品出貨占比超

90%+，其中

2020

年一拖四產(chǎn)品占比

75%+，大大提升了公司的毛利率水

平。4.3.

傳統(tǒng)+新興市場雙重布局，具有高成長性4.3.1.

前期深耕巴西、歐洲市場，現(xiàn)布局進入美澳市場2021

年及之前公司主要市場集中在拉美、歐洲，北美、澳洲市場逐步突破。禾邁主

要渠道商集中在拉美、歐洲市場，共布局

82

家安裝商和

31

家經(jīng)銷商，其中在拉美的市

占率約

40%，占據(jù)較大份額。2019

年開始公司進入美國市場和澳洲市場，截至

2021

年

11

月，禾邁在美國、澳洲分別已有兩家銷售商。美國市場，目前主要還是以中型的經(jīng)銷

商為主，并不斷開拓大型經(jīng)銷商；歐洲方面，由于客戶分散，大中小型經(jīng)銷商皆有，德

國、法國、波蘭每個國家均有設置

4-5

個大型經(jīng)銷商。海外渠道拓展迅速，巴西、美國共同發(fā)展。2020

年微逆前五大客戶中，第一大是美

國本地銷售商，WorldTechnologySupplyCorp，銷售金額占比

4.62%，第二大是巴西廠商，GenyxSolar，銷售占比

3.96%，表明公司在美洲地區(qū)的布局已開始放量。4.3.2.

禾邁售價+性能+品牌三重優(yōu)勢，海外市場國產(chǎn)替代性微逆市場主要集中在北美和歐洲地區(qū)，拉美等新興市場占比不斷提升。微逆市場主

要集中在北美和歐洲地區(qū)，2020

年歐美占比超

85%，

其中北美占比達

70%，是全球最

大的微逆市場。由于美國有組件級關斷的強制性標準，因而

SolarEdge和

Enphase在美

國滲透率非常高。2020

年底，美國市場,Enphase微逆+SolarEdge優(yōu)化器的分布式光伏合

計市占率為四分之三。歐洲方面，2014

年歐盟就已立法強制要求屋面光伏發(fā)電設施必須

裝設智能關斷器，最高電壓不超

60V，微逆在歐洲的市占率也穩(wěn)中有升，德國、法國是

西歐的主要地區(qū)，波蘭等東歐滲透率也在不斷升高。新興市場具有價格優(yōu)勢，傳統(tǒng)市場出貨量持續(xù)走高。北美、歐洲是當前兩大微逆市

場，Enphase占據(jù)較大市場份額，而在亞太、中東、拉美等新興市場，更具成本優(yōu)勢的

禾邁和昱能等國內廠商占據(jù)一定優(yōu)勢。2020

年看，禾邁微逆的單瓦售價

0.75

元/W，而

Enphase的單瓦售價為

2.26

元/W，在價格敏感度高的新興市場中，禾邁占據(jù)價格優(yōu)勢。

巴西等拉美國家占比提升快速，美國地區(qū)占據(jù)主要微逆市場份額，禾邁擁美國、巴西大

客戶有望持續(xù)放量。禾邁微逆逐步向工商業(yè)推廣，微逆和優(yōu)化器重疊度上升，國產(chǎn)替代空間更大。

Enphase聚焦于戶用市場，