固定收益專題：哪些銀行次級債不贖回

哪些銀行次級債不贖回？?商業(yè)銀行次級債市場現(xiàn)狀商業(yè)銀行次級債主要分為商業(yè)銀行二級資本債和永續(xù)債。截至2022年11月30元，占債券存量市場份額為3.8%，占金融債存量市場的16.04%，是目前金融債中占比最大的品種；其中永續(xù)債自2019年首次發(fā)行以來，發(fā)行量飛速提升，目前永續(xù)債存量余額達(dá)到2.07萬億元，占商業(yè)銀行次級債余額比為38.68%。?商業(yè)銀行次級債不贖回案例梳理截至2022年11月底，市場上涉及次級債到期不行使贖回權(quán)的銀行主體有40個，均為城農(nóng)商行；涉及債券45只，均為二級資本債。分評級看，各個評級主體都存在二級資本債不贖回現(xiàn)象，AA-及以下的不贖回的案例數(shù)量最多；分區(qū)域看，不贖回現(xiàn)象主要集中山東、遼寧和安徽，目前存續(xù)規(guī)模均超130億；從估值角度看，當(dāng)銀行公布不贖回后，大部分債券估值會出現(xiàn)大幅上升，原先估值較低的二級資本債跳升更大，整體跳升均值為119BP。?不贖回屢現(xiàn)的原因何在？由于資本金衰減的特殊條款和逐年降低的發(fā)行成本，銀行應(yīng)該更有動力按期贖回舊債，然后再發(fā)新債完成置換。我們總結(jié)了影響銀行不行使贖回權(quán)的四個原因：(1)現(xiàn)有資本充足水平較低：不贖回案例中，大多數(shù)銀行的資本充足率在贖回公告日前一報告期就已經(jīng)處于較低水平；而且贖回最近一期的二級資本債后，超半數(shù)的銀行資本充足水平不滿足監(jiān)管要求。(2)關(guān)注類貸款劣變風(fēng)險較大：部分銀行的關(guān)注類貸款占比和增速偏高，未來劣變?yōu)椴涣假J款的可能性較高，出于防范風(fēng)險的考慮銀行會選擇暫不贖回。(3)續(xù)發(fā)新債困難：部分選擇不贖回的銀行近三年取消/推遲發(fā)行債券比例較高，或?qū)е率袌鰧︺y行成功發(fā)行新一期債券持懷疑態(tài)度，從而影響再融資的能力。(4)近年來盈利能力較弱：整體來看，在所有不贖回的案例中，超68%的銀行近三年平均凈利潤和平均營收分別低于3億元和低于15億元，整體盈利能力不足。?哪些銀行存在二級資本債不贖回的風(fēng)險？基于原因分析和我們的不贖回風(fēng)險測算框架，我們對市場上存續(xù)二級資本債和永續(xù)債的247家銀行主體進(jìn)行打分，在打分結(jié)果最低的50個銀行中，有近一半的銀行已經(jīng)存在二級資本債不贖回的情況，且多為城農(nóng)商行，其中有4家銀行資產(chǎn)規(guī)模破千億，分別為貴陽農(nóng)商行、錦州銀行、贛州銀行和大連農(nóng)商行。對于AAA級和AA+級等中高評級銀行，其中錦州銀行、海南銀行、贛州銀行、營口銀行、四川天府銀行、泉州銀行、廣東華興銀行、嘉興銀行等的不贖回風(fēng)險較高，建議重點關(guān)注。此外，我們還測算了各個銀行如果贖回即將到期的二級資本債或永續(xù)債后的資本充足水平，發(fā)現(xiàn)共有44家銀行贖回后資本充足率不滿足監(jiān)管要求，如寧波鄞州農(nóng)商行、南昌農(nóng)商行、萊商銀行、泉州銀行、煙臺銀行、贛州銀行和蘭州銀行等，建議重點關(guān)注行使贖回權(quán)后資本充足水平觸及監(jiān)管紅線的銀行。?風(fēng)險提示：銀行主體資質(zhì)情況發(fā)生變化，區(qū)域信用風(fēng)險進(jìn)一步加大。分析師:李清荷3、《102家城商行全景掃描》一2022.08.26誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀報告末1證券研究報告誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2正文目錄 誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3 誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值1誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值1的熱捧。但同時，由于二果進(jìn)入行權(quán)期的發(fā)行人選動。那么銀行選擇不贖回的原因是什么？有哪些銀行在未來有可能出現(xiàn)不行使1商業(yè)銀行次級債市場現(xiàn)狀如何？年只商業(yè)銀行永續(xù)債發(fā)行以來，發(fā)行提升，目前永續(xù)債存量余額達(dá)到2.07萬億元，占商業(yè)銀行次級債余額比為%。、減記條款和贖回條款。次級條款意味著本款人和一般債權(quán)人之后，股權(quán)資本、其他一記條款作為二級資本債與普通債券最大的區(qū)是指發(fā)行人可在得到銀保監(jiān)會批準(zhǔn)并滿足一條款。此外，根據(jù)原銀監(jiān)會的監(jiān)管規(guī)定，商一級資本工具，是指商業(yè)銀行于本期債券順位的次級債務(wù)之情況誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2計占存續(xù)所有債券數(shù)量的比重超債主要銀行類型分布存量債券余額(億元)存量債券只數(shù)Zg000g00Zg00商行商行資本債評級分布g00V0A一AAA一AA+AAA圖表3：二級資本債區(qū)域分布誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3000 存量債券只數(shù)0000北上京海浙江福建廣東江蘇山東天遼安湖津?qū)幓漳虾又啬蠎c湖陜廣貴吉北西西州林山西河北黑龍江江西新疆寧夏云南青海圖表4：永續(xù)債主要銀行類型分布0000存量債券余額(億元)存量債券只數(shù)城商行股份行國有行農(nóng)商行0續(xù)債評級分布000存量債券余額(億元)AAAA0AA-誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值4誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值4圖表6：永續(xù)債區(qū)域分布0北京廣東上海存量債券余額(億元)存量債券只數(shù)內(nèi)蒙古50安徽黑龍江江西天津 河北福建江蘇河南四川重廣湖甘湖慶西南肅北陜西貴州云南海南Lt行次級債不贖回案例梳理要本實力較強(qiáng)，銀行贖回永續(xù)，債和永續(xù)債條款區(qū)別>一般債權(quán)>二級資本債>永續(xù)債>股權(quán)誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值5誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值5含權(quán)條款回條款條件，可選擇一次性全部或部分贖回債券。行人在任何情況下都有權(quán)取消一級資本工具的分紅或利被減記后，不可再被恢復(fù)。款序象，AA-及以1非金融類永續(xù)債普遍均可設(shè)置利率跳升機(jī)制；金融類永續(xù)債中商業(yè)銀行和保險永續(xù)債不可設(shè)置利率跳升機(jī)制，券商永續(xù)債可設(shè)誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值6誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值6圖表8：不贖回的二級資本債銀行類型分布存續(xù)債券余額(億元)500商行圖表9：不贖回的二級資本債評級分布存續(xù)債券余額(億元)存續(xù)債券只數(shù)02050AAAAA+AA-AAA+ABBB不贖回二級資本債區(qū)域分布000存續(xù)債券余額(億元)存續(xù)債券只數(shù)86420估值會出現(xiàn)大幅上決定不贖回當(dāng)日相比于到期前半個月前的估值出現(xiàn)明顯跳升，整體跳升均值為現(xiàn)象發(fā)生，市場已有預(yù)期，因此如果后續(xù)相同主體的二級資本繼續(xù)選擇不贖回，誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值7誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值7：到期不贖回二級資本債估值跳升情況簡稱稱贖回前半個月估值日估值65.3660.435195507019152398693.700.013.91.160.2806150.195.8776281.2129.05嘴山銀行股份有限公司-07-2493司-03-21.70.64行股份有限公司-07-26122019-12-185757股份有限公司-12-0918-08-25.99司2020-04-1331陽農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司2020-05-1378商業(yè)銀行股份有限公司-05-282020-12-14.61陽銀行股份有限公司-06-29.64股份有限公司-11-2180銀行股份有限公司2021-12-13.24-02-02行股份有限公司-05-26.69行股份有限公司-06-21.83商業(yè)銀行股份有限公司-08-232021-10-13-12-06行股份有限公司-11-3037-11-21司-11-21.28-11-2936股份有限公司-12-20行股份有限公司-12-2003銀行股份有限公司-12-28銀行股份有限公司-12-29銀行股份有限公司-01-0382-03-03份有限公司2022-05-15司-01-25.57.462022-03-172022-03-16-03-29農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司2022-04-18行股份有限公司-05-22-06-06.70業(yè)銀行股份有限公司-06-28.76村商業(yè)銀行股份有限公司-07-03延邊農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司-08-25.69-08-08.72股份有限公司-10-30誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值8誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值8農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司-09-29.35.36延邊農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司-08-223.952022-11-1822不贖回屢現(xiàn)的原因何在？，批準(zhǔn)；(2)銀行行使贖回權(quán)必可持續(xù)性的條件下才能實施資本工具的替換;或者(3)銀行應(yīng)證明其行權(quán)后的遠(yuǎn)高于銀監(jiān)會確定的監(jiān)管資本要求。的舊債；(3)銀行盈利能力較弱，并不具備可持續(xù)性；(4)資本充足水平低，業(yè)銀行次級債發(fā)行票面利率765432102.1資本充足水平偏低的指標(biāo)要求。從內(nèi)部管出一些。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值9誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值9中，在不贖回日前一報告期的資本充足率分二級資本債在贖回公告日前一報告期的資本充足率已不達(dá)標(biāo)簡稱稱型期日前一報告期資本充足率業(yè)銀行-03-21-12-31陽農(nóng)商行州省業(yè)銀行2020-05-13-03-31行業(yè)銀行-05-28-12-31.13業(yè)銀行-12-28-09-30業(yè)銀行-01-25-12-31.59農(nóng)商行業(yè)銀行-09-29-12-31.96前贖回二級資本債，銀行資本充一步惡化。家銀行外，山東齊河農(nóng)商行、山贖回最近一期的二級資本債后，超半數(shù)銀行的資本充足水平低于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)簡稱稱告期回日前一報告本充足率(%)債券余額(億元)贖回后資本充足率(%)石嘴山銀行-243-31-212-31陽農(nóng)商行州2020-05-133-31行-282-312020-12-142-310-263-31-213-31行-236-30-069-30.009-309-30-202-31誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值-289-30-252-31.592022-03-172-31.172022-03-162-31-292-31.70-066-30.20商行-036-30-086-30農(nóng)商行-292-31.002022-12-182-31資本金較少，提前安全邊際較低，這超50%的銀行安全農(nóng)商行的安全邊際均低于圖表15：不贖回二級資本債對應(yīng)銀行主體的安全邊際(單位：億元)87876634320<1[1,3)[3,5)[5,10)[10,50)>50來源：Wind，華福證券研究所圖表16：安全邊際低于1億元的銀行(單位：億元)簡稱稱日前一報告期加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn).57陽農(nóng)商行2行3.02農(nóng)商行來源：Wind，華福證券研究所注：安全邊際=(不贖回日前一報告期資本充足率-監(jiān)管指標(biāo))*不贖回日前一報告期加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)2.2關(guān)注類貸款劣變風(fēng)險誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值貸也是為未來可能出現(xiàn)的不良貸款做準(zhǔn)備。贖回的45只二級資本債涉的可能性較大，所以有可能因此選擇了到期不贖回。簡稱稱比%%8%延邊農(nóng)商行行來源：Wind，華福證券研究所簡稱稱順銀行4.20%5.12%行%行%2%陽農(nóng)商行來源：Wind，華福證券研究所監(jiān)管紅線，易造，和70%)，測算出劣變后的不良貸款率，從而判斷哪些銀的資本充足水平?jīng)_擊更大。由下表可以5%的監(jiān)管要求，如遼陽遼東農(nóng)商行、吉林蛟河農(nóng)商行、營口銀行、銅陵農(nóng)商行、到期不贖回二級資本債發(fā)債主體不良貸款劣變測算誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值簡稱稱回當(dāng)期不良貸30%關(guān)注類貸款劣50%關(guān)注類貸款劣70%關(guān)注類貸款劣4%%%%99%5%09%1%4%83%02%%石嘴山銀行%80%6%%64%%52%%陽農(nóng)商行%行86%陽銀行%%行%%%順銀行%%35%34%%%%行%%%81%%49%%25%%02%%%%%91%行%6%%%26%農(nóng)商行%03%98%行33%54%69%商行%22%延邊農(nóng)商行%%%%農(nóng)商行誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值延邊農(nóng)商行2.3再融資難度較大更高質(zhì)量的資本替換贖回的資維持部分選擇不贖回的銀行近三年取消/推遲發(fā)行債券比例較高，或?qū)е率袌鰧齿^差導(dǎo)致配置需求減弱，也有可能是發(fā)行主體資質(zhì)較弱所以未能籌集滿資金，推遲發(fā)行的情況，取消發(fā)行比例超過10%的有石嘴山銀行、晉城銀行(已合并為簡稱稱型取消/推遲發(fā)行比例5%.51%.15%%%%石嘴山銀行市商業(yè)銀行市商業(yè)銀行業(yè)銀行行市商業(yè)銀行順銀行市商業(yè)銀行陽銀行市商業(yè)銀行市商業(yè)銀行業(yè)銀行延邊農(nóng)商行業(yè)銀行陽農(nóng)商行業(yè)銀行州省市商業(yè)銀行業(yè)銀行增多，市場投資者對股東誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值涉及二級資本債不贖回的銀行主體大多股東背景相對較弱，民企占比較高，前十大股東中民企持股比例平均為38%。部分銀行如晉城銀行(已合并為山西銀行簡稱稱型2.920.567.490.9950.62.841.564.668.45.42.924922.230.512.23.99商行59.78陽銀行商行行商行順銀行商行行13.93行75.01商行商行8.47.78行商行延邊農(nóng)商行延邊農(nóng)商行422.4盈利能力較弱誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值9863986386420備這類內(nèi)源性資本補(bǔ)充渠道，另一類是通過上市融資、增資配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、本補(bǔ)充工具。根據(jù)巴塞爾協(xié)議的規(guī)由資本來承擔(dān)。而如果銀行的盈利可持續(xù)經(jīng)營的能力。6%和-5.62%，整體盈利表現(xiàn)偏弱。其中吉林。圖表22：選擇不贖回的銀行近三年平均凈利潤分布情況圖表23：選擇不贖回的銀行近三年平均營收分布情況864206661來源：Wind，華福證券研究所來源：Wind，華福證券研究所降30%以上，營可獲得的利潤留存，銀行經(jīng)營的穩(wěn)部分銀行在不贖回前一年就出現(xiàn)盈利能力下降的情況簡稱稱石嘴山銀行-07-2401-25、-03-212020-12-14-05-26誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值-06-212021-10-13-11-212022-11-183哪些銀行存在二級資本債不贖回的風(fēng)險？3.1不贖回風(fēng)險測算框架權(quán)的四個原因：(1)現(xiàn)有資本充足水平較低；(2)關(guān)注類貸款劣變風(fēng)險較大； 銀行二級資本債不贖回風(fēng)險測算指標(biāo)難重100%性銀行應(yīng)滿足核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分本要求+儲備資本要求)。(當(dāng)前資本充足率-監(jiān)管加權(quán)資產(chǎn)安全邊際為銀行當(dāng)時的資本充足水平與監(jiān)管要求下該行應(yīng)滿足的資本的資本越比發(fā)生不良但極有可能在未來發(fā)生不良的貸款規(guī)模。關(guān)注類貸款占比越速/近三年取消/推遲發(fā)行比例遲發(fā)行債券數(shù)量/(存續(xù)債券數(shù)量+取消或推遲發(fā)行債券數(shù)量)×一。取消或推遲發(fā)行的債券數(shù)量越高，市場容易對銀行后續(xù)成功發(fā)行債券的可持股比加總大股東中民企持股比例的高低在一定程度上反映出股東資質(zhì)的強(qiáng)弱以及對銀行提供資金支持實力的大小。一般來說民企在金融資源的調(diào)用成分越高的銀行，再融資的難度更大。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值年平均凈/盈利能力是銀行內(nèi)生性資本補(bǔ)充來源的重要保證，直接影響著其資本補(bǔ)充程度和未來的資本充足水平。盈利能力下降會導(dǎo)致銀行的留存利力加大。年平均營/3.2不贖回風(fēng)險測算結(jié)果債50個銀行中，有近一半的銀銀行中，有四家銀行的資產(chǎn)規(guī)模均突破千億元，分別為貴陽農(nóng)商行、錦州銀行、充壓力有所上升，因此需重點關(guān)注此資質(zhì)不錯、但又存在一定不贖回風(fēng)險的銀行主體。東華興銀行、嘉興銀行等的不贖回風(fēng)險圖表26：AAA級銀行不贖回風(fēng)險前20名單圖表27：AA+級銀行不贖回風(fēng)險前20名單稱銀行行桂林銀行廈門國際銀行行行行銀行名資產(chǎn)規(guī)模(億元)稱名資產(chǎn)規(guī)模(億元)476.62004716.3622003.4057州銀行47.946331849151.1836416.0308建省.46182440425.5790行.8178.1333建省393鄲銀行.9237883.347314777/247615.02988134247247304.3809廊坊銀行.5130247259.836885誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值陽銀行.8685州省.723947827.8358968347.38714788.7426承德銀行8/247085.5981來源：Wind，華福證券研究所來源：Wind，華福證券研究所注：營口銀行資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)為2019年數(shù)據(jù)。稱行西盂縣農(nóng)商行州修文農(nóng)商行行州花溪農(nóng)商行行商行農(nóng)商行商行行型(億元)名平難A4347A+4747A+47A+84747A+947A+6847A+47AA-447AA-5947A+47A+州省47AA-847A647AA-7147AA-12.8247AA-06.9547A+2147A+64州省47A+8447商行AA16.3647A47A-A8747.07A+47AA-23.9147A+47AA-5047A+66.6147A0747A+7747A+47A47A+4947誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值A(chǔ)+31.4347.00AA-47金華銀行商行AA.59A+5547A+347行A+5347州銀行商行AA9547AA-47A+47行A+47AA47AA047A+547銀行商