紫金礦業(yè)研究報(bào)告：黃金周期有望上行投資布局正當(dāng)時(shí)

紫金礦業(yè)研究報(bào)告：黃金周期有望上行，投資布局正當(dāng)時(shí)1.公司:業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)際一流礦業(yè)集團(tuán)正崛起1.1.成立近

30

年，礦產(chǎn)遍布全球起源于上杭縣礦產(chǎn)公司，快速完成股份制改革，公司實(shí)力不斷壯大。

紫金礦業(yè)的前身是成立于

1986

年的上杭縣礦產(chǎn)公司。1993

年公司完成股份

制改造，改組成立上杭縣紫金礦業(yè)總公司，開(kāi)發(fā)建設(shè)紫金山金礦。紫金礦

業(yè)總公司于

2000

年完成股份制改革，成立福建紫金礦山股份有限公司。2003

年，公司登錄港交所上市，募集資金

12

億港元，并開(kāi)始面向全國(guó)發(fā)展。2008

年，公司在上交所完成

A股上市，募集資金

98

億人民幣，用于海外礦山和

業(yè)務(wù)投資。與此同時(shí)，公司積極擴(kuò)張布局全球優(yōu)質(zhì)資源。上市后，公司完成了新

幾內(nèi)亞巴理克礦山

50%股權(quán)、50%債券，剛果（金）卡莫阿礦山

49.5%股權(quán)、

寶山銅礦

100%權(quán)益等優(yōu)質(zhì)海內(nèi)外礦山資源的收并購(gòu)。2018

年，公司成立

25

周年之際，公司提出再造一個(gè)紫金的戰(zhàn)略目標(biāo)。在之后的三年內(nèi)，陸續(xù)

展開(kāi)了塞爾維亞

BOR銅業(yè)、Timok銅礦、武里蒂卡金礦、西藏巨龍銅業(yè)和

圭那奧羅金礦優(yōu)質(zhì)礦山資源的收購(gòu)。2021

年開(kāi)年之際，公司提出了《未來(lái)

五年規(guī)劃和

2030

年發(fā)展目標(biāo)綱要》，開(kāi)啟建設(shè)國(guó)際化一流礦業(yè)集團(tuán)的新紀(jì)

元。紫金礦業(yè)第一大股東為閩西興杭國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司，公司的

最終實(shí)際控制人為上杭縣財(cái)政局。

公司股東中占股

5%以上的有閩西興杭國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司和香港中央結(jié)算（代理人）有限公司，他們分

別占股

23%和

22%。其中，第一大股東閩西興杭國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公

司由上杭縣財(cái)政局

100%控股。因此，上杭縣財(cái)政局是紫金礦業(yè)的實(shí)際控制

人。目前，紫金礦業(yè)的全資子公司有三家：金山（香港）國(guó)際礦業(yè)、紫金

礦業(yè)集團(tuán)資本投資、吉林紫金銅業(yè)?？毓勺庸居?/p>

10

家，包括烏拉特后旗

紫金礦業(yè)、巴彥淖爾紫金有色金屬、隴南紫金礦業(yè)等。另外，還有

34

家聯(lián)

營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)，以及

17

家間接控股子公司，這些控股、參股公司組成

了國(guó)際化的紫金礦業(yè)集團(tuán)。成立近

30

年，目前紫金礦業(yè)的礦產(chǎn)資源已遍布全球。根據(jù)公司年報(bào)，

截至

2020

年，公司主要礦產(chǎn)金、銅、銀、鋅資源儲(chǔ)量分別為

2334

噸、6206

萬(wàn)噸、2924

噸以及

1033

萬(wàn)噸；2020

年公司金、銅、銀、鋅礦產(chǎn)產(chǎn)量分別

為，40.5

噸、45.3

萬(wàn)噸、298.7

噸以及

34.2

萬(wàn)噸。其中，金、銅儲(chǔ)量和產(chǎn)量

排名均位于國(guó)內(nèi)上市公司首位。國(guó)內(nèi)方面，紫金礦業(yè)在

13

個(gè)省和直轄市擁有

17

座礦山，包括金礦

6

座，銅礦

7

座，鉛鋅礦

2

座，以及鎢礦和鐵礦各

1

座。海外方面，紫金礦

業(yè)在海外

12

個(gè)國(guó)家擁有重要礦業(yè)投資項(xiàng)目，包括包括金礦

6

座，銅礦

6

座，

金銅礦

1

座、銅鉬礦

1

座以及

2

座多金屬礦(三種金屬以上)。1.2.業(yè)績(jī)連創(chuàng)新高，毛利率大幅增長(zhǎng)公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入方面，2021

年前三季

度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

1689.76

億元，同比增長(zhǎng)

29.6%。2018-2020

年的營(yíng)業(yè)

收入分別為

1059.94

億、1360.98

億和

1715.01

億，同比增長(zhǎng)分別為

12.1%、

28.4%和

26.0%。凈利潤(rùn)方面，2021

年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股

東的凈利潤(rùn)

113.02

億元，同比增長(zhǎng)

147.2%。2018-2020

年的歸母凈利潤(rùn)分

別為

40.94

億、42.84

億和

65.09

億，同比增長(zhǎng)分別為

16.7%、4.7%和

51.9%。毛利率逐步提高，銷(xiāo)售費(fèi)用逐年下降。毛利率方面，2021

年前三季度

實(shí)現(xiàn)毛利率

14.78%，同比提高了

3.3pct。2019

年以來(lái)，毛利率呈現(xiàn)了逐步

提高的趨勢(shì)，其中

2019

年和

2020

年毛利率分別為

11.40%和

11.91%。毛利

率的提高源于行業(yè)景氣度的提升。銷(xiāo)售費(fèi)用方面，2021

年前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用為

3.29

億，同比下降了

45%。2018

年以來(lái)，銷(xiāo)售費(fèi)用呈逐年下降趨勢(shì)，

其中

2018-2020

年銷(xiāo)售費(fèi)用分別為

8.87

億、5.74

億、4.28

億，占營(yíng)收比重

分別為

0.84%、0.42%、0.25%.銷(xiāo)售費(fèi)用占比逐漸下降。銷(xiāo)售費(fèi)用在營(yíng)收中

占比的下降源自于公司經(jīng)營(yíng)效率的提升。1.3.金銅業(yè)務(wù)為主，開(kāi)礦環(huán)節(jié)毛利高紫金礦業(yè)的產(chǎn)品包含金、銅、鉛、鋅、銀等。根據(jù)

2020

年公司年報(bào)，

礦產(chǎn)儲(chǔ)量方面，紫金礦業(yè)擁有銅礦儲(chǔ)量

6206

萬(wàn)噸、金礦儲(chǔ)量

2334

噸、銀

礦儲(chǔ)量

2924

噸、和鉛鋅礦儲(chǔ)量

1186

萬(wàn)噸。礦山產(chǎn)量方面，2020

年紫金共

生產(chǎn)礦山銅

45.3

萬(wàn)噸、礦山銀

298.7

噸、礦山金

40.6

噸、以及鋅精礦

34

萬(wàn)

噸。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和毛利以金銅業(yè)務(wù)為主。根據(jù)

2021

年半年報(bào)數(shù)據(jù)，金、

銅礦業(yè)務(wù)營(yíng)收占比最高，其中金礦業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為

59.13%，銅礦業(yè)務(wù)營(yíng)收

占比為

33.10%，其次是鋅礦業(yè)務(wù)，營(yíng)收占比

5.67%。毛利潤(rùn)方面，也是金礦業(yè)務(wù)和銅礦業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)最高，其中銅礦業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)占比為

58.21%，金礦

業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)占比為

23.32%，其次是鋅礦業(yè)務(wù)，毛利潤(rùn)占比為

9.07%。金礦業(yè)務(wù)包括冶煉加工金和礦山產(chǎn)金，其中冶煉加工金營(yíng)收占比高，

礦山金毛利潤(rùn)占比高。營(yíng)收方面，根據(jù)

2021

年上半年報(bào)數(shù)據(jù)，在金礦業(yè)務(wù)

中，冶煉加工金營(yíng)收占比為

86.57%、礦山金占比

13.43%，冶煉加工金的營(yíng)

收約是礦山金的

6.4

倍；毛利潤(rùn)方面，礦山金占比

99.93%，冶煉加工金占

比

0.07%?？梢钥闯?，冶煉加工金的營(yíng)收體量大，但毛利潤(rùn)不高；礦山金營(yíng)

收體量小，但毛利潤(rùn)較高。銅礦業(yè)務(wù)下包括冶煉產(chǎn)銅、礦山產(chǎn)銅、銅精礦和陰極銅四種產(chǎn)品，其

中冶煉產(chǎn)銅營(yíng)收占比最高、銅精礦毛利占比最高。營(yíng)業(yè)收入方面，根據(jù)

2021

半年報(bào)數(shù)據(jù)，銅礦業(yè)務(wù)下?tīng)I(yíng)收占比由高到低依次為，冶煉產(chǎn)銅、銅精礦、

電積銅和電解銅，占比依次分別為

59.39%、26.65%、8.31%和

5.65%。毛利

潤(rùn)方面，四種產(chǎn)品的毛利潤(rùn)占比由高到低依次為，銅精礦、電積銅、電解

銅和冶煉產(chǎn)銅，占比依次分別為

60.23%、20.17%、11.54%和

8.06%。2.行業(yè)：通脹預(yù)期加劇，黃金有望上行2.1.宏觀：貨幣財(cái)政雙擴(kuò)張，通脹預(yù)期加劇2.1.1.當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平上升2021

年以來(lái)世界主要國(guó)家和地區(qū)

CPI和

PPI呈上漲趨勢(shì)。CPI方面，

2021

年

9

月，美國(guó)、歐元區(qū)同比增長(zhǎng)

5.4%和

3.4%，明顯高于近三年來(lái)的

平均增長(zhǎng)水平。2021

年

10

月美國(guó)

CPI更是創(chuàng)出了

6.2%的新高。中國(guó)和日

本的

CPI雖然還處在低位，但上行趨勢(shì)已十分明顯。PPI方面，2021

年

9

月，中國(guó)、美國(guó)、日本和歐元區(qū)

19

國(guó)的

PPI增長(zhǎng)率分別達(dá)到

6.3%、10.7%、

8.6%和

16.0%，紛紛進(jìn)入歷史高位。PPI的上漲，往往會(huì)帶動(dòng)

CPI的進(jìn)一步

上漲，因此預(yù)期未來(lái)

CPI會(huì)進(jìn)一步走高，通脹壓力加大。2.1.2.寬松的貨幣政策，為通脹水平上升創(chuàng)造了條件美國(guó)的貨幣政策是衡量全球貨幣寬松水平的重要指標(biāo)。2019

年

8

月至

今，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策主要以降息為主，維持了較為寬松的貨幣政策。目

前共經(jīng)歷了

5

次降息，第一次在

2019

年

8

月

1

日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息，并結(jié)束縮表計(jì)劃，基準(zhǔn)利率下調(diào)至

2.00%-2.25%。第二次降息發(fā)生在同年

9

月

19

日，基準(zhǔn)利率下調(diào)至

1.75%-2%。第三次降息發(fā)生在同年

10

月

31

日，基

準(zhǔn)利率下調(diào)至

1.50-1.75%，此次降息是為尋求促進(jìn)就業(yè)最大化和物價(jià)穩(wěn)定。

第四、第五次降息是全球疫情大規(guī)模爆發(fā)后，2020

年

3

月

3

日，為了應(yīng)對(duì)

疫情沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率至

1.00%-1.25%。3

月

16

日，隨著疫

情的進(jìn)一步惡化，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息，基準(zhǔn)利率下調(diào)至

0-0.25%。此次降息

使得基準(zhǔn)利率下降到近

3

年以來(lái)的最低水平?；鶞?zhǔn)利率持續(xù)低位運(yùn)行，貨幣政策持續(xù)寬松，通脹預(yù)期加劇。美聯(lián)儲(chǔ)

維持當(dāng)前的低利率水平已經(jīng)超過(guò)

8

個(gè)月，雖然通貨膨脹加劇，但美聯(lián)儲(chǔ)并

沒(méi)有明確的加息計(jì)劃，在未來(lái)半年內(nèi)，市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)加息概率很低。因

為預(yù)計(jì)基準(zhǔn)利率低位運(yùn)行的狀態(tài)仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，貨幣寬松狀態(tài)仍然持

續(xù)，通脹預(yù)期加劇。2.1.3.積極的財(cái)政政策，催化了通脹水平的進(jìn)一步上升新冠疫情發(fā)生之后，全球?qū)嵤┝朔e極的財(cái)政政策，財(cái)政赤字大幅擴(kuò)張。

以美國(guó)為例，為了應(yīng)對(duì)疫情，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)通過(guò)財(cái)政手段向社會(huì)釋

放大量的現(xiàn)金流。2020

年美國(guó)財(cái)政部為應(yīng)對(duì)新冠疫情共撥款

5

次。其中

3

月

6

日，財(cái)政

部頒布

《冠狀病毒準(zhǔn)備和響應(yīng)補(bǔ)充撥款法》，撥款

83

億美元，用于疫苗

研發(fā)和幫助州和地方政府應(yīng)對(duì)疫情。3

月

18

日，頒布了《家庭優(yōu)先冠狀病

毒應(yīng)對(duì)法》，撥款

1920

億美元，用于援助新冠疫情給個(gè)人帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失。

3

月

27

日頒布《冠狀病毒援助、救濟(jì)和經(jīng)濟(jì)安全法案》，撥款

2.2

萬(wàn)億美

元。4

月

13

日，頒布《薪資保護(hù)計(jì)劃和醫(yī)療保健增強(qiáng)法》，撥款

4840

億，

為小企業(yè)和醫(yī)療防疫增加支出

。12

月

27

日，頒布《新冠肺炎疫情救助法

案》，撥款規(guī)模為

2.3

萬(wàn)億美元。2021

年美國(guó)政府繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策。2021

年

3

月、4

月，美國(guó)

政府又針對(duì)失業(yè)救濟(jì)、促進(jìn)就業(yè)、和減免家庭稅收等方面，分別頒布了《美

國(guó)救援計(jì)劃》、《美國(guó)就業(yè)計(jì)劃》、《美國(guó)家庭計(jì)劃》，經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模分

別為

1.9

萬(wàn)億、2.3

萬(wàn)億和

1.8

萬(wàn)億美元。2021

年

8

月，美國(guó)眾議院通過(guò)了

基建法案。該法案中財(cái)政支出的增幅是美國(guó)幾十年來(lái)公共工程支出的最大

增幅，總額約

1

萬(wàn)億美元。赤字?jǐn)U大、國(guó)債比重上升，通脹壓力加大。一方面，在財(cái)政刺激

下，美國(guó)財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大。美國(guó)財(cái)政政策通過(guò)直接向居民和企業(yè)分

發(fā)補(bǔ)助和救濟(jì)金的形式，增加財(cái)務(wù)支出從而增加了政府的財(cái)政赤字。

目前赤字水平處于

20

年以來(lái)的高位水平。另一方面，在赤字?jǐn)U大的背

景下，國(guó)債占

GDP的比率上升到一個(gè)新臺(tái)階。自

2020

年

3

月首批財(cái)

政撥款以來(lái)，國(guó)債總額迅速提升。截至

2021

年

9

月

30

日，美國(guó)國(guó)債

總額已提升至

28.43萬(wàn)億美元。國(guó)債占GDP的比率也上升至

123%左右，

相比

2019

年同期上升了

17

個(gè)百分點(diǎn)。隨著一系列財(cái)政刺激的落地，

財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，國(guó)債占

GDP比率上升，通脹預(yù)期加劇。2.1.4.供不應(yīng)求加劇，大宗商品上漲助推通脹水平提升在貨幣政策和財(cái)政政策的刺激下，全球主要經(jīng)濟(jì)體恢復(fù)增長(zhǎng)。2021

年

第二季度，中國(guó)、美國(guó)、歐元區(qū)

19

國(guó)、和日本

GDP同比增長(zhǎng)分別為

7.9%、

12.2%、14.5%、7.6%。GDP增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)需求復(fù)蘇，但仍供應(yīng)不足，大宗產(chǎn)品上漲明顯。能源

產(chǎn)品方面，截至

2021

年

11

月

25

日，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)報(bào)

82.22

美元/

桶，同比上漲

69.2%。WIT原油期貨結(jié)算價(jià)今年持續(xù)上漲，目前報(bào)

78.10

美

元/桶，同比上漲

70.9%。國(guó)際天然氣價(jià)格持續(xù)攀升，其中

IPE英國(guó)天然氣

期貨結(jié)算價(jià)格已突破

233.66

便士/色姆，相比去年同期漲幅達(dá)到

491.8%。另外，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的快速上漲，也增加了通脹預(yù)期。年初以來(lái)，大豆

等農(nóng)產(chǎn)品期貨交易價(jià)格持續(xù)上漲，目前仍處于價(jià)格高位。截至

9

月

30

日，

黃大豆

1

號(hào)期貨結(jié)算價(jià)和

CBOT大豆期貨結(jié)算價(jià)分別報(bào)

4370

美元/噸、

1,023.5

美分/蒲式耳，分別上漲

35.88%、22.72%。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在進(jìn)行時(shí)，各主要經(jīng)濟(jì)體

GDP增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，包括能

源、農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的大宗商品供不應(yīng)求、價(jià)格上漲，通貨膨脹仍將繼續(xù)。2.2.黃金：通脹預(yù)期下黃金有望上行，拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)黃金價(jià)格近期再現(xiàn)上漲跡象。COMEX黃金期貨于

2020

年

8

月

7

日達(dá)

到近些年的最高點(diǎn)，報(bào)

2089.2

美元/盎司。隨后進(jìn)入緩慢的震蕩下行。截至

2021

年

11

月

24

日，COMEX黃金期貨報(bào)價(jià)為

1784.30

美元/盎司，下跌幅

度為

17.1%。整個(gè)震蕩下行時(shí)間維持了近

16

個(gè)月。近期期貨價(jià)格突破了近

2

個(gè)月來(lái)的高點(diǎn)，有望開(kāi)啟一輪新的上漲周期。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)滬金加權(quán)也表現(xiàn)出了相同走勢(shì)，黃金市場(chǎng)景氣度上升。實(shí)際利率的持續(xù)下行為黃金價(jià)格上漲提供了條件。長(zhǎng)周期下，黃金價(jià)

格與美元利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。2020

年以來(lái)，由于美國(guó)貨幣政策一再降息導(dǎo)

致利率下行。美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)期平均實(shí)際利率從

2018

年

10

月以來(lái)持續(xù)下降。

截至

2021

年

11

月

24

日，實(shí)際利率為-0.46%，維持下行。實(shí)際利率的持續(xù)

下降，通貨膨脹預(yù)期加劇，黃金的保值需求增強(qiáng)，將會(huì)推動(dòng)黃金價(jià)格的上

漲。國(guó)債收益率處于上行通道，但上行增速不及通貨膨脹，導(dǎo)致實(shí)際利率

未來(lái)可能進(jìn)一步下降，刺激黃金價(jià)格上漲。今年

7

月以來(lái)美國(guó)通貨膨脹處

于上行階段。2021

年

3

月至今，美國(guó)

CPI增速先經(jīng)歷了一段快速上漲，而后維持高位運(yùn)行。國(guó)債收益率上行增速遠(yuǎn)不及

CPI增速，實(shí)際利率未來(lái)可

能進(jìn)一步下降。實(shí)際利率下降將會(huì)刺激黃金價(jià)格進(jìn)一步上漲。黃金價(jià)格上漲，將會(huì)拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。黃金是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一。

當(dāng)黃金價(jià)格在合理范圍內(nèi)上漲，不會(huì)對(duì)銷(xiāo)量和成本造成很大影響，可以認(rèn)

為成本和銷(xiāo)量不變。隨著黃金價(jià)格的上漲，黃金礦業(yè)務(wù)的利潤(rùn)會(huì)持續(xù)放大，

從而拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2.3.銅：需求拉動(dòng)下銅價(jià)有望高位，鞏固業(yè)績(jī)基本面2020

年以來(lái)

COMEX銅期貨結(jié)算價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)，目前正處于高位運(yùn)行階

段。截至

2021

年

11

月

24

日，COMEX銅期貨結(jié)算價(jià)報(bào)

4.46

美元/磅，同比

上漲

35.1%，相比年初上漲

25.4%。目前價(jià)格已達(dá)到近

5

年最高點(diǎn)，有望持

續(xù)高位運(yùn)行。銅的價(jià)格上漲主要源于需求端的拉動(dòng)。銅下游主要需求端為電網(wǎng)、電

源、汽車(chē)等工業(yè)領(lǐng)域。一方面，2020

年以來(lái)銅的景氣上行得益于光伏、風(fēng)

能、水力等可再生能源發(fā)電的增長(zhǎng)。2017-2020

年，全球光伏、風(fēng)力、水力

發(fā)電裝機(jī)容量逐年增長(zhǎng)，期間銅的需求持續(xù)增長(zhǎng)。另一方面，碳中和背景

下，2021

年以來(lái)新能源汽車(chē)產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，打開(kāi)了銅未來(lái)需求的上升空間。風(fēng)力發(fā)電方面，2017-2020

年全球風(fēng)電裝機(jī)容量保持持續(xù)增長(zhǎng)，截至

2020

年裝機(jī)容量為

70740

萬(wàn)千瓦，漲幅由

2019

年的

5.1%提高到

13.9%，

提高了

8.8pct。水力發(fā)電方面，2017-2020

年全球水電裝機(jī)容量保持持續(xù)增

長(zhǎng)，截至

2020

年裝機(jī)容量為

1.669

萬(wàn)億瓦。漲幅在

2019

年有大幅提高，從

2018

年的

1.9%提高到

26.0%，提高了

24.1pct。雖然

2020

年漲幅有所下降，

但

2019

年和

2020

年都保持著

10%以上的高增長(zhǎng)。光伏發(fā)電方面，2017-2020

年全球太陽(yáng)能光伏裝機(jī)容量經(jīng)歷了一輪大幅

增長(zhǎng)，截至

2020

年裝機(jī)容量為

760000

萬(wàn)千瓦。其中，2018

至

2019

年裝機(jī)

容量從

50500

萬(wàn)千瓦上漲至

627600

萬(wàn)千瓦，漲幅達(dá)到

1241.6%。新能源汽車(chē)方面，中國(guó)是新能源汽車(chē)生產(chǎn)和銷(xiāo)售大國(guó)，2021

年以來(lái)中

國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)。2021

年全國(guó)新能源汽車(chē)月度產(chǎn)量同比增速在

127.9%-237.7%。碳中和背景下，新能源汽車(chē)產(chǎn)量的大幅增長(zhǎng)為銅的需求提

供了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。在

GDP增長(zhǎng)、需求復(fù)蘇的背景下，公司銅業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)基本面

進(jìn)一步鞏固。2021

年前三季度，礦產(chǎn)銅和冶煉銅累計(jì)銷(xiāo)量分別為

39.03

萬(wàn)

噸、46.63

萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)

14.8%、5.8%。銅礦業(yè)務(wù)是公司的第一大利潤(rùn)來(lái)

源。在今年銅價(jià)上漲的背景下，公司銅礦業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)公司利潤(rùn)持

續(xù)上升。伴隨著行業(yè)的高景氣，公司業(yè)績(jī)基本面有望得到強(qiáng)化和鞏固。3.亮點(diǎn)：成長(zhǎng)屬性增強(qiáng)，投資布局正當(dāng)時(shí)3.1.手握稀缺優(yōu)質(zhì)資源，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不斷夯實(shí)儲(chǔ)量方面，紫金礦業(yè)黃金儲(chǔ)量和銅儲(chǔ)量均位居國(guó)內(nèi)第一。根據(jù)

2020

年

各公司年報(bào)，黃金方面，紫金礦業(yè)以

2334

噸保有儲(chǔ)量占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)

金礦儲(chǔ)量較高的企業(yè)還有中金黃金、江西銅業(yè)、山東黃金、恒邦股份，儲(chǔ)

量分別為

509

噸、270

噸、262

噸、157

噸。銅方面，紫金礦業(yè)保有儲(chǔ)量為

6206

萬(wàn)噸排名第一，洛陽(yáng)鉬業(yè)以

3098

萬(wàn)噸，位居第二。銅礦儲(chǔ)量較高的企

業(yè)還有江西銅業(yè)、西部礦業(yè)、云南銅業(yè)，儲(chǔ)量分別為

874

萬(wàn)噸、656

萬(wàn)噸、471

萬(wàn)噸。產(chǎn)量方面，2020

年紫金礦業(yè)礦山銅、礦山金產(chǎn)量均居于國(guó)內(nèi)首位。黃

金方面，2020

年紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)、山東黃金、湖南黃金、中金黃金礦

山金產(chǎn)量分別為

40.5

噸、38.6

噸、37.8

噸、36.2

噸和

32.3

噸。可見(jiàn)紫金礦

業(yè)在產(chǎn)量和儲(chǔ)量方面都具有相對(duì)的優(yōu)勢(shì)。銅方面，紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)、

洛陽(yáng)鉬業(yè)、中金黃金等公司

2020

年礦山銅/銅精礦產(chǎn)量分別為

45.3

萬(wàn)噸、

31.3

萬(wàn)噸、20.4

萬(wàn)噸和

8.1

萬(wàn)噸。全球布局，坐擁優(yōu)質(zhì)銅礦和金礦。國(guó)內(nèi)方面，公司獨(dú)創(chuàng)“礦石流五環(huán)

歸一”礦業(yè)工程管理模式，對(duì)低品位礦產(chǎn)進(jìn)行改造升級(jí)。2020

年已有隴南

紫金

10000

噸/日技改擴(kuò)建工程聯(lián)動(dòng)試車(chē)，貴州紫金、山西紫金增量項(xiàng)目技

改工程全面開(kāi)工。海外方面，近年來(lái)，紫金礦業(yè)通過(guò)投資在海外布局了多個(gè)品位優(yōu)質(zhì)、

儲(chǔ)量靠前的金礦、銅礦。其中包括一批具有國(guó)際影響力的礦山，如塔吉克

斯坦?jié)衫蛏械募獎(jiǎng)?塔羅金礦、澳大利亞諾頓金田、剛果（金）科盧韋齊

金礦、剛果（金）科盧韋齊銅礦等。其中，武里蒂卡金礦品位高達(dá)

8.53

克/

噸，2020

年產(chǎn)量約為

2.2

噸；科盧韋齊銅礦品位為

4.17%，2020

年產(chǎn)量約

為

11.4

萬(wàn)噸。另外，公司還擁有在開(kāi)發(fā)建設(shè)中的高品質(zhì)銅礦卡莫阿-卡庫(kù)拉和高品質(zhì)

銅金礦

Timok。目前卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦一期一序列已投產(chǎn)，二序列預(yù)計(jì)于

2022

年第三季度建成投產(chǎn)。兩個(gè)序列達(dá)產(chǎn)后項(xiàng)目年產(chǎn)銅金屬約

40

萬(wàn)噸。

Timok銅金礦于

2021

年

6

月進(jìn)入試生產(chǎn)階段，現(xiàn)已通過(guò)塞爾維亞有關(guān)部門(mén)

組織的驗(yàn)收，實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目建設(shè)向生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的順利過(guò)渡?？?卡庫(kù)拉銅礦方面，2015

年紫金礦業(yè)收購(gòu)剛果（金）卡莫阿控股

有限公司，成為卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦的最大權(quán)益持有者，合計(jì)權(quán)益約

45%。

卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦項(xiàng)目紫金礦業(yè)持有

39.6%的股份、艾芬豪礦業(yè)持有

39.6%

的股份、晶河全球及剛果（金）政府分別持有

0.8%、20%。此外，紫金礦

業(yè)還持有艾芬豪礦業(yè)

13.69%的股權(quán)，是其第二大股東。卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦位于剛果（金）盧阿拉巴省，是近

20

年新發(fā)現(xiàn)的

規(guī)模和價(jià)值最大的銅礦。根據(jù)

IvanhoeMines官網(wǎng)的可行性報(bào)告，卡莫阿-卡庫(kù)拉的年產(chǎn)銅金屬量接近

80

萬(wàn)噸，有望排到全球第二。Timok銅金礦方面，2019

年紫金礦業(yè)全面收購(gòu)塞爾維亞

Timok銅金

礦上、下帶礦

100%權(quán)益。根據(jù)當(dāng)?shù)鼗?yàn)機(jī)構(gòu)出具的數(shù)據(jù)顯示，Timok銅金

礦中金礦石品位達(dá)到

6.2

克/噸。Timok銅金礦揭露的高品位礦體，提高了

紫金礦業(yè)整體金礦品位。國(guó)內(nèi)金礦公司中，紫金礦業(yè)原金礦品位為

3.6

克/

噸，位居第二梯隊(duì)。擁有

Timok和武里蒂卡等高品位金礦后，紫金的金礦

品位在原來(lái)的基礎(chǔ)上有了大幅提高，順利躋身第一梯隊(duì)。未來(lái)業(yè)務(wù)方向清晰、傳統(tǒng)金銅業(yè)務(wù)不斷夯實(shí)。2021

年

1

月

29

日，紫金

礦業(yè)公告公布了《公司五年（2+3）規(guī)劃和

2030

年發(fā)展目標(biāo)綱要》（以下

簡(jiǎn)稱(chēng)《綱要》）?！毒V要》提出了紫金礦業(yè)未來(lái)三個(gè)階段的業(yè)務(wù)方向和指

標(biāo)規(guī)劃。2021-2022

年為第一階段，主要目標(biāo)是達(dá)成產(chǎn)品產(chǎn)量和主要經(jīng)濟(jì)指

標(biāo)的跨越式增長(zhǎng)。項(xiàng)目開(kāi)發(fā)方面，著重發(fā)展改技增產(chǎn)、銅金礦床、自然崩

落法采礦等項(xiàng)目。2023-2025

年為第二階段，主要目標(biāo)為建成全球一流金屬

礦業(yè)公司。這一階段，公司計(jì)劃加大已有礦產(chǎn)資源的地質(zhì)勘探力度，關(guān)注中大型金礦生產(chǎn)型礦業(yè)公司并購(gòu)機(jī)會(huì)。2025-2030

年為第三階段，目標(biāo)為建

成高技術(shù)效益型特大國(guó)際礦業(yè)集團(tuán)公司。3.2.布局新能源材料，迎來(lái)成長(zhǎng)新機(jī)遇2021

年紫金礦業(yè)開(kāi)始布局新能源賽道。2021

年

10

月紫金礦業(yè)宣布收購(gòu)阿根廷

3Q鋰鹽湖，這是紫金礦業(yè)布局的第一個(gè)鋰礦資源。公告稱(chēng)，公司

擬以

6.5

加元/股，合計(jì)

9.6

億加元(49.6

億人民幣)收購(gòu)加拿大鋰業(yè)公司

NeoLithium所有流通股。NeoLithium的核心資產(chǎn)是位于阿根廷“鋰三角”

的

TresQuebradas鹽湖