機(jī)械行業(yè)研究：沉舟側(cè)畔創(chuàng)新為帆縱有波折莫嘆歧路

機(jī)械行業(yè)研究：沉舟側(cè)畔，創(chuàng)新為帆，縱有波折，莫嘆歧路一、2022上半年，大落、大起，清潔能源相關(guān)設(shè)備是主線1、上半年表現(xiàn)如何：大落、大起，清潔能源相關(guān)設(shè)備是主線2022上半年，整個(gè)A股和機(jī)械行業(yè)的表現(xiàn)，可以用“大落大起”來(lái)總結(jié)：

（1）大落：無(wú)論是滬深300指數(shù)，還是申萬(wàn)機(jī)械指數(shù)，都在2022年4月26日形成了明確的底部，年初至2022年4月26日，滬深300、申萬(wàn)機(jī)械指數(shù)分別下跌22.71%、40.83%，持續(xù)調(diào)整下，申萬(wàn)機(jī)械指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)18.12個(gè)百分點(diǎn)；

（2）大起：4月26日至6月27日，市場(chǎng)持續(xù)反彈，滬深300、申萬(wàn)機(jī)械指數(shù)分別上漲26.79%、28.21%，申萬(wàn)機(jī)械指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)1.43個(gè)百分點(diǎn)；

（3）整體來(lái)看：年初至6月27日，滬深300、申萬(wàn)機(jī)械指數(shù)分別上漲4.08%、下跌12.62%，申萬(wàn)機(jī)械指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)16.69個(gè)百分點(diǎn)。橫向?qū)Ρ葋?lái)看：

（1）大跌時(shí)，機(jī)械是調(diào)整較深的板塊，跌幅在所有申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排第7位；

（2）反彈時(shí)，機(jī)械是修復(fù)比較積極的板塊，漲幅在所有申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排第4位。從機(jī)械的各細(xì)分行業(yè)來(lái)看，（1）智能表計(jì)、電梯、叉車(chē)物流自動(dòng)化等細(xì)分行業(yè)在市場(chǎng)整體暴跌階段表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，跌幅較小，但在后續(xù)的反彈過(guò)程中，漲幅也較為有限；

（2）鋰電設(shè)備、智能裝備、機(jī)床工具與自動(dòng)化、半導(dǎo)體設(shè)備、機(jī)械基礎(chǔ)件、零部件等細(xì)分行業(yè)，前期跌幅靠前，但后期反彈幅度也較大；

（3）工程機(jī)械、船舶、港口機(jī)械、軌交設(shè)備等細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)較弱，前期跌幅較大，且目前為止反彈幅度有限。2、過(guò)去半年，基本面發(fā)生了什么變化2022上半年機(jī)械行業(yè)的大幅震蕩，尤其是4月26日之前的持續(xù)的下跌，對(duì)應(yīng)了背后兩個(gè)主要的原因：

（1）一是在當(dāng)期發(fā)生了俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美元加息、奧密克戎疫情、上海封城等黑天鵝事件，并對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市產(chǎn)生了沖擊；

（2）二是中國(guó)制造業(yè)周期本身處于自然的下行階段，市場(chǎng)對(duì)制造業(yè)景氣度的判斷并不樂(lè)觀。歷史上，中國(guó)制造業(yè)的景氣度呈現(xiàn)明顯的周期性，大約3-4年會(huì)經(jīng)歷一輪周期，這種周期性，從制造業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速、PMI指數(shù)等指標(biāo)可以看出明顯的脈絡(luò)。本輪周期的景氣起點(diǎn)，大約始于2019年的4季度，并一直持續(xù)到2021年的5月份左右，此后我國(guó)制造業(yè)景氣度逐步下滑，2022年4月到達(dá)階段性底部47.4%，5月、6月份分別為49.6%、50.2%，露出了復(fù)蘇的端倪。機(jī)械板塊主要的中觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)，亦符合整體景氣度下滑的趨勢(shì)：

（1）2022年1-4月，國(guó)內(nèi)通用設(shè)備制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增速已轉(zhuǎn)負(fù)，為-3.0%，專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速也向下回落到0%附近；（2）我國(guó)工業(yè)機(jī)器人、金屬切削機(jī)床的單月產(chǎn)量增速自2021年3月高點(diǎn)之后持續(xù)回落，2022年5月份分別為-13.7%、-19.0%。（3）工程機(jī)械的數(shù)據(jù)也表現(xiàn)不佳，2022年1-5月份，我國(guó)挖掘機(jī)銷(xiāo)量增速為-39.1%，且今年以來(lái)降幅持續(xù)在擴(kuò)大。其他類(lèi)型的工程機(jī)械，如推土機(jī)、裝載機(jī)、平地機(jī)、起重機(jī)、壓路機(jī)、鋪路機(jī)等，情況也大致相同。（4）從上市公司的情況來(lái)看，2022Q1機(jī)械行業(yè)總收入3969.2億元，同比-2.5%，凈利潤(rùn)248.7億，同比-19.6%。在整體不如人意的情況下，鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，收入的同比增速分別達(dá)到115.0%、151.8%、85.9%，凈利潤(rùn)的同比增速分別達(dá)到73.4%、91.2%、61.9%。專(zhuān)用設(shè)備板塊表現(xiàn)較好，2022Q1凈利潤(rùn)增速達(dá)到57.5%。總結(jié)來(lái)看，2022上半年：

（1）在制造業(yè)下行的周期中，疊加疫情的階段性影響，2022上半年機(jī)械行業(yè)的基本面表現(xiàn)疲軟；

（2）如我們年初所料，清潔能源相關(guān)設(shè)備成為了上半年的投資主線，無(wú)論是收入和利潤(rùn)增速上，還是股價(jià)上，都有亮眼表現(xiàn)。3、從周期各驅(qū)動(dòng)因素判斷，2-3季度可能是本輪制造業(yè)周期的最差時(shí)間點(diǎn)（1）工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速，處于歷史較高位置：2022年4月，我國(guó)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速達(dá)到20%，為2013年以來(lái)的最高點(diǎn)。從2013年以來(lái)，我國(guó)制造業(yè)已歷經(jīng)3輪庫(kù)存周期。歷史數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)產(chǎn)成品存貨增速與PMI之間有明顯的從動(dòng)關(guān)系。庫(kù)存周期的產(chǎn)生，是由于工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)積極性隨需求波動(dòng)，但生產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)往往需要一定的時(shí)間，導(dǎo)致供需錯(cuò)配，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)成品庫(kù)存的階段性過(guò)剩和短缺。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速高位，說(shuō)明需求減弱，企業(yè)生產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)的積極性將減弱。下一個(gè)階段，預(yù)計(jì)3-6個(gè)月內(nèi)，由于企業(yè)生產(chǎn)積極性不高，雖然需求疲軟，但庫(kù)存仍將逐步被消化。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷，今年2-3季度很有可能就是本輪制造業(yè)周期的最底部，4季度大概率將迎來(lái)邊際向上。（2）地產(chǎn)投資增速也到了歷史底部位置：地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)周期中扮演重要角色，機(jī)械板塊中的很大比例受到房地產(chǎn)投資的影響，尤其工程機(jī)械等設(shè)備的需求，與房地產(chǎn)投資關(guān)系密切。我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額增速自2021年2月達(dá)到高點(diǎn)38.3%之后，持續(xù)下滑，2022年4月份轉(zhuǎn)負(fù)（-2.74%）；2022年5月，我國(guó)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速為-30.6%；

均處于歷史底部水平。（3）基建投資增速已有反彈，但對(duì)經(jīng)濟(jì)托而不舉：作為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的手段之一，我國(guó)基建投資（不含電力）增速較2021年有所回升，2021全年增速為0.4%，2022年1-5月為6.7%；從目前基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響來(lái)看，屬于托而不舉，我們判斷除非下半年基建投資增速大幅抬升，否則對(duì)經(jīng)濟(jì)反彈的貢獻(xiàn)仍不會(huì)太顯著。（4）出口增速今年以來(lái)略有回落：2022年5月，我國(guó)出口總金額達(dá)到3082億美元，同比16.9%，雖較2021年有所回落，但仍有較高景氣度。我們判斷未來(lái)半年到一年，中國(guó)以外的全球經(jīng)濟(jì)，有回落的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)出口未必會(huì)對(duì)我國(guó)制造業(yè)形成更強(qiáng)的支撐。（5）國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境，上半年有一些寬松，但幅度受限：2022年以來(lái)雖未全面降息，但LPR有微幅下降，4月份也實(shí)行了降準(zhǔn)，可以說(shuō)貨幣方向是寬松的，但力度受到美元持續(xù)加息等因素的限制。2022年5月份，國(guó)內(nèi)社融增速43%，也有逐步寬松的趨勢(shì)。一般社融傳導(dǎo)至制造業(yè)實(shí)際需要3-6月時(shí)間，這也符合前文中4季度制造業(yè)有望企穩(wěn)的判斷。（6）國(guó)際環(huán)境方面，我們認(rèn)為影響最大的是美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏：今年美聯(lián)儲(chǔ)確定性的加息，對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)的貨幣政策，帶來(lái)了一定的限制，但這種限制越往后越小。根據(jù)摩根大通的統(tǒng)計(jì)，2022年5月全球制造業(yè)PMI為52.4%，雖然自2021年2月份以來(lái)持續(xù)有所回落，但目前仍在榮枯線以上，未來(lái)半年到一年內(nèi)，仍有繼續(xù)回落的風(fēng)險(xiǎn)，或不利于我國(guó)的出口。4、總結(jié)（1）2022年上半年，整個(gè)A股和機(jī)械板塊都經(jīng)歷了“大落、大起”；

（2）正如我們年初所預(yù)期，光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、鋰電設(shè)備等清潔能源相關(guān)設(shè)備板塊，是2022年上半年明確的主線，在市場(chǎng)大跌時(shí)表現(xiàn)更堅(jiān)挺，在市場(chǎng)反彈時(shí)更積極；

（3）2021年中以后，我國(guó)制造業(yè)就進(jìn)入了下行周期。2022上半年美元加息、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、疫情封城等黑天鵝事件影響，更加重了市場(chǎng)的悲觀情緒。（4）3季度很可能是本輪周期的最低點(diǎn)，我國(guó)制造業(yè)、包括機(jī)械行業(yè)有望在4季度迎來(lái)邊際向上。二、機(jī)器人：下半年基本面有望觸底，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性邏輯不改1、周期+成長(zhǎng)雙屬性，通用自動(dòng)化板塊成長(zhǎng)性最好的細(xì)分行業(yè)機(jī)器人景氣度跟隨經(jīng)濟(jì)、整體制造業(yè)變化，新增社融增速可作為前瞻指標(biāo)。作為通用設(shè)備，機(jī)器人下游行業(yè)分散且占比均勻，其周期與中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)周期變化高度相關(guān)。雖有周期性，但成長(zhǎng)性更顯著。同為通用設(shè)備，工業(yè)機(jī)器人在制造業(yè)景氣度低谷階段的2018年，仍能保持12%的產(chǎn)量增速，同期叉車(chē)為2%，機(jī)床為-43%。近期高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，機(jī)器人依舊保持增長(zhǎng)。2022年4月機(jī)器人產(chǎn)量同比+8%，同期日本對(duì)華出口機(jī)床凈額同比-11%，叉車(chē)銷(xiāo)量同比-22%。微觀上，機(jī)器人產(chǎn)量下滑主要系小型工業(yè)機(jī)器人對(duì)應(yīng)下游3C、輕工等行業(yè)需求下滑，而中大型機(jī)器人仍處于貨源緊張狀態(tài)。人口紅利逐漸退去，突破經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型瓶頸需機(jī)器人助力。一方面我國(guó)制造業(yè)勞動(dòng)人口比例在逐漸下滑，另一方面工人薪水在不斷上升。2018年上海城鎮(zhèn)制造業(yè)員工薪水就已超過(guò)進(jìn)口機(jī)器人均價(jià)，機(jī)器人回本周期縮短，代替人力的經(jīng)濟(jì)性提升，越來(lái)越多簡(jiǎn)單重復(fù)的工種被機(jī)器人所替代。我國(guó)機(jī)器人密度穩(wěn)步提升，但與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有差距。根據(jù)IFR數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年全球工業(yè)機(jī)器人平均保有量已達(dá)到113臺(tái)/萬(wàn)人，其中新加坡最高，已達(dá)到918臺(tái)/萬(wàn)人，韓國(guó)855臺(tái)/萬(wàn)人，日本364臺(tái)/萬(wàn)人，德國(guó)346臺(tái)/萬(wàn)人，中國(guó)187臺(tái)/萬(wàn)人。參考日本工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)程，中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)正處于快速滲透階段，仍有數(shù)倍成長(zhǎng)空間。20世紀(jì)90年代開(kāi)始，日本勞動(dòng)人口比例明顯下滑，機(jī)器人訂單額大幅上升，機(jī)器人保有量持續(xù)增長(zhǎng)，密度從1980年的15臺(tái)/萬(wàn)人高速增長(zhǎng)至1990年的180臺(tái)/萬(wàn)人，2000年增長(zhǎng)至300臺(tái)/萬(wàn)人，2020年達(dá)到390臺(tái)/萬(wàn)人。我國(guó)目前人口結(jié)構(gòu)變化情況與日本上世紀(jì)90年代類(lèi)似，類(lèi)比日本機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程，我國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)處于快速普及階段，未來(lái)10年在機(jī)器人保有量上有數(shù)倍增長(zhǎng)空間。2、工業(yè)機(jī)器人、特種機(jī)器人、核心零部件國(guó)產(chǎn)品牌三星閃耀（1）工業(yè)機(jī)器人本體：埃斯頓埃斯頓當(dāng)前處在行業(yè)與公司雙重底部向上區(qū)間，23年將實(shí)現(xiàn)alpha與beta的共振。前文已分析當(dāng)下機(jī)器人行業(yè)所處的周期位置，預(yù)計(jì)隨后制造業(yè)投資將回升，機(jī)器人作為通用自動(dòng)化景氣度最好、成長(zhǎng)性最高的板塊受益最大。公司層面，埃斯頓歷經(jīng)并購(gòu)整合及內(nèi)部調(diào)整，零部件自主化、國(guó)產(chǎn)化有序推進(jìn)，公司盈利拐點(diǎn)即將出現(xiàn)。下游鋰電、光伏行業(yè)快速增長(zhǎng)，公司針對(duì)行業(yè)特性開(kāi)發(fā)專(zhuān)用機(jī)器人，訂單飽滿(mǎn)，公司上調(diào)2022年機(jī)器人銷(xiāo)量至1.6萬(wàn)臺(tái)。近兩年“四大家族”機(jī)器人緊俏，因疫情原因交付期在8-9個(gè)月，而公司僅需3周。我國(guó)作為全球最大的制造業(yè)國(guó)家，大水生大魚(yú)，公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈布局的國(guó)產(chǎn)機(jī)器人龍頭，最有希望突破外資機(jī)器人品牌的重圍。（2）特種機(jī)器人：億嘉和億嘉和成立于1999年，前身為上海古得通訊電子有限公司，于2018年登陸上交所主板，是國(guó)內(nèi)電力特種機(jī)器人行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。十多年來(lái)公司營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2021年總收入達(dá)到12.8億元，同比增長(zhǎng)27.78%，公司積極提升技術(shù)研發(fā)能力，依托各地子公司建設(shè)，至今已形成包括廣東、天津、南京、香港、新加坡、美國(guó)等地在內(nèi)的全球化研發(fā)布局。目前公司的在售產(chǎn)品主要包括操作類(lèi)機(jī)器人、巡檢類(lèi)機(jī)器人、消防類(lèi)機(jī)器人三大類(lèi)。尤其是操作類(lèi)機(jī)器人的批量出貨和應(yīng)用，為公司打開(kāi)了新的成長(zhǎng)空間，也為公司筑造了更高的技術(shù)壁壘。（3）核心零部件：綠的諧波三、一體化壓鑄：顛覆車(chē)身制造傳統(tǒng)1、材料到成本一步成型，特斯拉的精彩一躍2020年特斯拉電池日，一體化壓鑄首次公之于眾。2019年特斯拉的財(cái)報(bào)中，尚處于試生產(chǎn)階段的ModelY毛利率比已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)的Model3高，幾個(gè)月后的特斯拉電池日揭曉了這一情況的答案——一體化壓鑄后底板。特斯拉采購(gòu)力勁子公司意德拉6000T超大型壓鑄機(jī)，用于ModelY后底板的生產(chǎn)，將ModelY后底板79個(gè)零部件重新設(shè)計(jì)，一次壓鑄為1個(gè)完整鑄件（含原后輪罩內(nèi)板、后縱梁、底板連接板、梁內(nèi)加強(qiáng)板等零件）。2021年特斯拉開(kāi)始使用意德拉9000T超大型壓鑄機(jī)試制CyberTruck后底板。一體化壓鑄具備四大優(yōu)勢(shì)：（1）高度集成，節(jié)約制造時(shí)間，（2）降低工廠建設(shè)及制造成本，（3）減少重量提升續(xù)航，（4）縮短開(kāi)發(fā)周期。高度集成，一體化壓鑄將79個(gè)零部件整合為一。ModelY后底板經(jīng)重新設(shè)計(jì)，只需一次壓鑄即可成型，過(guò)去則有79個(gè)零部件焊接而成。傳統(tǒng)沖壓焊接工藝生產(chǎn)一個(gè)后底板需要約2個(gè)小時(shí)，而使用免熱處理材料及一體化壓鑄后，僅需3分鐘即可完成一臺(tái)后地板的鑄造。傳統(tǒng)沖壓焊接工藝下，后底板焊點(diǎn)有700～800個(gè)，一體化壓鑄后減少至50個(gè)左右。工廠面積減少35%，較鋼鋁混合車(chē)身制造成本下降40%。相較于配套300多臺(tái)機(jī)器人的白車(chē)身焊接線，一體壓鑄工藝的壓鑄島占地面積小，例如，特斯拉應(yīng)用一體壓鑄工藝后，新廠房占地面積較此前減少35%。此外，相比于鋼鋁混合/全鋁焊鉚接工業(yè)生產(chǎn)的下車(chē)身，一體化壓鑄下車(chē)身有成本優(yōu)勢(shì)。減重10%，增加續(xù)航里程14%。當(dāng)下車(chē)身均使用鋁合金一體化壓鑄后，整車(chē)至少減重10%，對(duì)應(yīng)可增加續(xù)航里程14%以上。以標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航特斯拉

ModelY電池單車(chē)價(jià)值7000美元（約5萬(wàn)人民幣）為例，減重10%后，達(dá)到原設(shè)續(xù)航里程可減少12%的電池容量，單車(chē)電池成本下降840美元（約5600人民幣）?？s短新車(chē)型開(kāi)發(fā)周期。傳統(tǒng)沖壓焊接工藝下，新車(chē)型需要各零部件重新設(shè)計(jì)，并需考慮新零部件在生產(chǎn)線上的節(jié)拍配套流程等問(wèn)題，往往整條生產(chǎn)線都要重新設(shè)計(jì)。而一體化壓鑄僅需改變一套模具的設(shè)計(jì)及材料配比，其他產(chǎn)線均可沿襲。一體化壓鑄后新車(chē)型開(kāi)發(fā)周期從傳統(tǒng)工藝的2-3年縮短至18個(gè)月。2、跑馬圈地，主機(jī)廠、鑄件廠紛紛入局其他車(chē)企紛紛效仿布局一體化壓鑄。在特斯拉的師范效應(yīng)下，蔚來(lái)、小鵬、理想、大眾、奧迪、奔馳等諸多主機(jī)廠開(kāi)始布局一體化壓鑄，蔚來(lái)ET5、大眾集團(tuán)SSP平臺(tái)、特斯拉CyberTruck均確定使用一體化壓鑄。國(guó)內(nèi)首批一體化壓鑄項(xiàng)目實(shí)施已逾一年，預(yù)計(jì)一體化壓鑄汽車(chē)將于年末逐步問(wèn)世。力勁和文燦于2021年6月開(kāi)始實(shí)施一體化壓鑄合作項(xiàng)目，距今已逾一年，壓鑄件良品率在2022年初大幅提高，目前已經(jīng)為蔚來(lái)批量交付產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)首款使用一體化壓鑄的蔚來(lái)ET5也將于2022年9月開(kāi)始交付，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)一體化壓鑄汽車(chē)將于2022年底至2023年初大量問(wèn)世。3、一體化壓鑄，設(shè)備是核心壓鑄是通過(guò)高壓將融化的高溫液態(tài)金屬注入鋼制模具并冷卻成型的金屬鑄造方式，生產(chǎn)過(guò)程由壓鑄機(jī)、模具及周邊裝置共同完成。適用于生產(chǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、壁薄的金屬零部件，具有模具可反復(fù)利用、金屬件成型速度快、金屬件精度高的優(yōu)點(diǎn)。在精密、復(fù)雜的金屬件制造中壓鑄的優(yōu)勢(shì)尤為突出。目前壓鑄工藝主要用來(lái)生產(chǎn)汽車(chē)、摩托的中小型件，壓鑄機(jī)、材料技術(shù)進(jìn)步后朝大型零部件發(fā)展。壓鑄機(jī)于19世紀(jì)初發(fā)明，經(jīng)歷200年的技術(shù)革新，壓鑄機(jī)噸位從不足10T提升至9000T，壓鑄件也從僅10克的鉛字發(fā)展到重60千克的汽車(chē)后底板。2019年，特斯拉提出用6000T壓鑄機(jī)一體化壓鑄ModelY車(chē)身后底板，不僅降低了鋁合金車(chē)身40%以上的制造成本，而且將制造時(shí)間由2小時(shí)縮短到了2-3分鐘。實(shí)施一體化壓鑄工藝有三個(gè)關(guān)鍵因素，設(shè)備、材料、工藝設(shè)備端：包括壓鑄機(jī)和模具。壓鑄機(jī)是根本，唯有壓鑄機(jī)鎖模力提升才能生產(chǎn)更大的鑄件；模具影響局部成形效果。壓鑄機(jī)核心為高壓沖型與壓力維持穩(wěn)定。一體化壓鑄的核心為超大噸位壓鑄機(jī)所特有的高鎖模力，可以實(shí)現(xiàn)在100～200毫秒內(nèi)將熔體高速的壓射到型腔然后凝固，持續(xù)均勻的壓力使材料在高壓狀態(tài)下成形。若壓力過(guò)小會(huì)造成鑄件形成氣孔，剛性和強(qiáng)度不夠，若推進(jìn)速度不均（過(guò)快、過(guò)慢），會(huì)造成鑄件斷裂、提前凝固。模具設(shè)計(jì)關(guān)系到最終成品的外觀和性能。模具的拐角處對(duì)設(shè)計(jì)要求極高，圓滑程度不合理會(huì)造成排氣不良，進(jìn)而造成產(chǎn)品壁厚差過(guò)大等原因產(chǎn)生氣孔；模具斜度值設(shè)計(jì)不合理，則會(huì)引起抽芯，導(dǎo)致開(kāi)模取件時(shí)容易造成擦傷。因模具設(shè)計(jì)不合理導(dǎo)致局部產(chǎn)生氣泡及斷裂，機(jī)臺(tái)及工藝的調(diào)整也難以消除。材料端：合金配比影響鑄件細(xì)節(jié)。鋁硅合金已發(fā)展超百年，免熱處理材料發(fā)展超30年（1990年萊茵公司首次推出鋁硅合金Castasil37、鎂硅合金Magsimal59）。當(dāng)下免熱處理材料主要區(qū)別在稀有金屬（鉬、鋯、稀土等）的添加比例上，不同比例在強(qiáng)度、韌性、延展性上性能不同。不同配比的合金對(duì)應(yīng)的模具設(shè)計(jì)、壓鑄工藝（給進(jìn)結(jié)構(gòu)和溫度、壓力控制）也不同。制造端：積累know-how的過(guò)程，一致性決定良率。整個(gè)壓鑄操作過(guò)程中，總共有數(shù)十個(gè)參數(shù)，涉及到加熱溫度、模具溫度、脫模劑的使用等諸多環(huán)節(jié)。壓鑄的結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，對(duì)于拔模角、插破角、排氣孔、出模方式、收縮方向等結(jié)構(gòu)參數(shù)的要求越高，對(duì)于液態(tài)金屬充填型腔速度、流態(tài)、壓射比壓、壓射速度等工藝參數(shù)的控制越嚴(yán)格。4、總需求超2000億，競(jìng)爭(zhēng)格局清晰我們認(rèn)為2025年超大噸位壓鑄機(jī)保有量在70～125臺(tái)之間，9000噸壓鑄機(jī)對(duì)應(yīng)整島價(jià)值為1億元，因此對(duì)應(yīng)70～125億元的總市場(chǎng)空間，年均14～25億元。遠(yuǎn)期若新能源汽車(chē)下車(chē)身（前中后底板）均使用一體化壓鑄，我國(guó)壓鑄島總市場(chǎng)空間有望達(dá)到648億元，全球2160億元。樂(lè)觀展望，若前后副車(chē)架、車(chē)門(mén)、車(chē)頂、上電池蓋等其他零部件也采用一體化壓鑄，全球總的市場(chǎng)空間將達(dá)5760億元。當(dāng)下僅四家公司已出貨超大噸位壓鑄機(jī)，競(jìng)爭(zhēng)格局良好。四、機(jī)床與刀具：將受益于制造業(yè)回暖，高端品類(lèi)更具韌性上半年受制造業(yè)下行與疫情影響，機(jī)床行業(yè)下行壓力加大。經(jīng)歷約15個(gè)月的增長(zhǎng)后，機(jī)床行業(yè)的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)于今年3月開(kāi)始增長(zhǎng)趨緩，進(jìn)入4月后由升轉(zhuǎn)降，主要原因是進(jìn)入3月以來(lái)新冠疫情呈現(xiàn)點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)的特點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的沖擊加大。并且北京、天津、長(zhǎng)三角、珠三角、東北等疫情嚴(yán)重地區(qū)機(jī)床工具行業(yè)企業(yè)比較集中，停產(chǎn)或部分停產(chǎn)以及物流不暢、人員出行不便等困難給行業(yè)企業(yè)的運(yùn)行普遍帶來(lái)較大影響。同時(shí)俄烏沖突對(duì)國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的影響也開(kāi)始顯現(xiàn)。以金屬切削機(jī)床產(chǎn)量為例，1-3月同比增幅比1-2月下降5.7個(gè)百分點(diǎn)，1-4月開(kāi)始同比下降，1-5月制造業(yè)下行與疫情的影響繼續(xù)顯現(xiàn)，同比降幅達(dá)到8.7%。下半年，機(jī)床行業(yè)有望受益于制造業(yè)的回暖復(fù)蘇。進(jìn)入6月以來(lái)，社會(huì)生產(chǎn)生活正在有序恢復(fù)，疫情偶發(fā)因素影響減弱。近期黨中央和國(guó)務(wù)院陸續(xù)推出各項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策措施，制造業(yè)在下半年有望回暖復(fù)蘇，可以預(yù)見(jiàn)，機(jī)床工具行業(yè)也必將隨著整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的恢復(fù)、制造業(yè)的復(fù)蘇，而逐步回歸正常增長(zhǎng)的軌道。高端數(shù)控機(jī)床與刀具同時(shí)具備制造升級(jí)與進(jìn)口替代邏輯，更具韌性。制造業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)促進(jìn)機(jī)床需求結(jié)構(gòu)升級(jí)，近年來(lái)我國(guó)知識(shí)密集型制造業(yè)逐漸取代了勞動(dòng)密集型制造業(yè)的領(lǐng)跑地位，2014年以來(lái)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)及裝備制造業(yè)的增加值增速始終高于制造業(yè)和工業(yè)整體增速，高端制造業(yè)具備較強(qiáng)韌性，促進(jìn)國(guó)產(chǎn)機(jī)床行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能，機(jī)床數(shù)控化率由2007年的19%提升至2020年的38.2%，數(shù)控刀片銷(xiāo)量也因此提速增長(zhǎng)。此外，我國(guó)高端數(shù)控機(jī)床一直依賴(lài)進(jìn)口，2021年金屬加工機(jī)床進(jìn)口額74.6億美元，出口額53.2億美元，存在21.4億美元的貿(mào)易逆差，進(jìn)口替代空間較大。復(fù)蘇預(yù)期下，高端制造業(yè)景氣度將更高，帶動(dòng)高端數(shù)控機(jī)床及刀具的增長(zhǎng)，同時(shí)進(jìn)口替代仍在進(jìn)行，具備技術(shù)實(shí)力的頭部企業(yè)受益明顯。隨著人口紅利減少，勞動(dòng)力成本提高，制造升級(jí)的趨勢(shì)將倒逼中小企業(yè)提高生產(chǎn)效率，進(jìn)而提高對(duì)機(jī)床的性能要求。而中小企業(yè)資金實(shí)力較弱，普遍傾向于采購(gòu)性?xún)r(jià)比更高的國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床，因此公司有望充分受益中小制造企業(yè)的發(fā)展。歐科億是國(guó)內(nèi)刀具市場(chǎng)的后起之秀，數(shù)控刀片是其強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)，將充分受益機(jī)床數(shù)控化率提升帶來(lái)的增量需求，且部分產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)優(yōu)越，接近日韓水平，有望在進(jìn)口替代中占有一席之地。此外，刀具擁有工業(yè)耗材屬性，受下游制造業(yè)資本開(kāi)支收縮影響較小，有望先于機(jī)床整機(jī)享受制造業(yè)回暖帶來(lái)的需求增長(zhǎng)。五、鋰電設(shè)備：短期滯擾因素，不影響行業(yè)大趨勢(shì)1、新能源車(chē)滲透率繼續(xù)快速提升，疫情反復(fù)疊加材料漲價(jià)影響終端利潤(rùn)2022年以來(lái)，我國(guó)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)，1-5月廣義新能源車(chē)產(chǎn)量達(dá)到194.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)123.2%，累計(jì)銷(xiāo)量達(dá)到171.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)119.5%。1-5月新能源車(chē)滲透率達(dá)到23.4%。從單月銷(xiāo)量來(lái)看，二月的環(huán)比下滑歸因于春節(jié)消費(fèi)淡季，四月的環(huán)比下滑主要?dú)w因于上海地區(qū)的疫情防控，以及伴隨而來(lái)的全國(guó)物流滯緩、開(kāi)工下滑和部分汽車(chē)鏈停產(chǎn)。從動(dòng)力電池裝機(jī)來(lái)看，1-5月我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量為83.1GWh，累計(jì)同比增長(zhǎng)100.8%，其中三元電池累計(jì)產(chǎn)量為34GWh，同比增長(zhǎng)40.5%；磷酸鐵鋰電池累計(jì)產(chǎn)量為49GWh，同比增長(zhǎng)186.1%。1~5月動(dòng)力電池裝機(jī)量排行中，寧德時(shí)代繼續(xù)以39.1GWh的裝機(jī)量和47.05%的占比穩(wěn)居榜首，比亞迪以18.77GWh和22.58%居于其次。從動(dòng)力電池裝機(jī)量增長(zhǎng)和新能源汽車(chē)滲透率提升的角度，鋰電行業(yè)的主邏輯依然清晰，即——下游新能源車(chē)由政策性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為需求驅(qū)動(dòng)。短期看，依然存在較多干擾性因素：1）首先是下游原材料漲價(jià)，以磷酸鐵鋰為例，其現(xiàn)貨價(jià)從21年12月的接近9萬(wàn)元/噸上漲至22年4月的16萬(wàn)元/噸。2）其次是補(bǔ)貼退坡的預(yù)期，根據(jù)四部門(mén)聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于2022年新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，新能源汽車(chē)的購(gòu)置補(bǔ)貼政策將于2022年12月31日終止。2、關(guān)注汽車(chē)廠自建產(chǎn)能和設(shè)備廠商的出海節(jié)奏國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池廠商擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏受成本和疫情的疊加影響，5月后電池廠的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏有明顯加快。除上文闡述的直接材料成本上浮影響電池廠投產(chǎn)意愿外，3月下旬在一線城市擴(kuò)散的新冠疫情也影響了全產(chǎn)業(yè)鏈的物流交付，除汽車(chē)廠大幅停產(chǎn)外，長(zhǎng)三角地區(qū)的零部件配套企業(yè)的輸送效率也大幅下滑。然而5月后伴隨疫情防控形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池廠商繼續(xù)展開(kāi)快節(jié)奏的擴(kuò)產(chǎn)。6月12日，中創(chuàng)新航總投資120億元，規(guī)劃產(chǎn)能30GWh的武漢三期項(xiàng)目正式開(kāi)工；

寧德的廣東瑞慶時(shí)代動(dòng)力電池一工廠也于5月30日投產(chǎn)；國(guó)軒高科宜春、南京兩大生產(chǎn)基地也于5月底投產(chǎn)；億緯動(dòng)力第十二工廠也于6月在荊門(mén)投產(chǎn)。根據(jù)高工鋰電的不完全統(tǒng)計(jì)，2021年全國(guó)動(dòng)力電池投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)到63個(gè)，投資總額超6218億元，規(guī)劃新增產(chǎn)能超過(guò)2.5TWh。我們?cè)谙惹啊断葘?dǎo)智能（300450）：鋰電擴(kuò)產(chǎn)助益設(shè)備龍頭，強(qiáng)者恒強(qiáng)攻略能源版圖》的深度報(bào)告中測(cè)算，2021-2025年全球鋰電設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到747/1317/1555/1838/1999億元。國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池廠的擴(kuò)產(chǎn)邏輯一直是主線條，歸因于我國(guó)鋰電設(shè)備企業(yè)的海外收入占比相對(duì)較低（先導(dǎo)21年為14.7%，贏合為4%），且消費(fèi)電子擴(kuò)產(chǎn)力度低、儲(chǔ)能電池基數(shù)小。我們認(rèn)為，未來(lái)設(shè)備出海、主機(jī)廠自建產(chǎn)能、新技術(shù)路線推廣等帶來(lái)的增量市場(chǎng)，在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)尤其值得重視。1）首先，設(shè)備出海值得關(guān)注。設(shè)備出海意味著國(guó)內(nèi)設(shè)備企業(yè)去爭(zhēng)奪更大的市場(chǎng)份額。首先動(dòng)力電池在海外擁有更大的潛在市場(chǎng)；其次對(duì)比國(guó)內(nèi)外設(shè)備供應(yīng)商，海外對(duì)手以日韓系為主，主要包括韓國(guó)PNT、CIS、DA、日本平野、片岡等，其特點(diǎn)是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，缺乏整線制造能力，且擴(kuò)產(chǎn)較慢，早年在我國(guó)市場(chǎng)中占據(jù)主要角色，但國(guó)產(chǎn)鋰電設(shè)備伴隨電池行業(yè)發(fā)展，從2013年的30%國(guó)產(chǎn)化率提升到2017年的85%，在外資企業(yè)份額退潮的背后，國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備企業(yè)有望借助中國(guó)獨(dú)有的產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，在未來(lái)LG、SDI、Northvolt等企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的規(guī)劃中提供設(shè)備。2）其次，整車(chē)廠的動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的機(jī)會(huì)值得關(guān)注。寶馬和奔馳均為業(yè)內(nèi)較早展開(kāi)新能源車(chē)推廣的傳統(tǒng)車(chē)企。以寶馬為例，集團(tuán)2021年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增超32萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)70%，且寶馬在2022年將量產(chǎn)和試產(chǎn)15款純電動(dòng)車(chē)型。3月16日寶馬在全球財(cái)報(bào)年會(huì)上宣布將第五代eDrive電驅(qū)系統(tǒng)配套的電芯采購(gòu)額從原計(jì)劃的120億歐元增至200億歐元。此外，根據(jù)奔馳的2022年中國(guó)新車(chē)規(guī)劃，今年將在國(guó)內(nèi)推出21款新車(chē)，包括8款純電動(dòng)及插電混動(dòng)。3）儲(chǔ)能電池的快速發(fā)展，也將為鋰電設(shè)備帶來(lái)可觀增量。今年6月先導(dǎo)智能與寶豐集團(tuán)旗下子公司寶豐昱能簽訂合作協(xié)議，為其提供20GWh儲(chǔ)能鋰電整線+模組PACK整體解決方案，旨在打造規(guī)模最大的儲(chǔ)能電池生產(chǎn)基地。預(yù)計(jì)中國(guó)儲(chǔ)能鋰電市場(chǎng)2025年需求約70GWh，十四五期間累計(jì)需求約200GWh。假設(shè)單GWh的設(shè)備投資額為2億元，將在2025年帶動(dòng)約136億元的設(shè)備需求。4）盡管當(dāng)前動(dòng)力電池的生產(chǎn)路徑已經(jīng)較為清晰，但仍存在技術(shù)方向上的一些分歧，如高鎳和高電壓，4680和麒麟電池、刀片電池，卷繞和疊片等細(xì)分方向。對(duì)設(shè)備影響較大的主要是電池終極形態(tài)的選擇。特斯拉提出的46系列大圓柱電池具備無(wú)極耳設(shè)計(jì)，充放電效率有質(zhì)的提升，能量密度也較小圓柱有較大改進(jìn)，且空間散熱能力較好，但依然存在圓柱形態(tài)的空間利用不足問(wèn)題；比亞迪刀片電池首發(fā)于2020年3月，初次搭載于“漢”車(chē)型，采用了CTP（無(wú)模組集成）集成方式，空間利用率達(dá)到了50%以上，能量密度達(dá)到了高能量密度三元鋰的水平；近期寧德時(shí)代推出第三代CTP技術(shù)，這一代麒麟電池的空間利用率突破了72%，能量密度達(dá)255Wh/kg，此外麒麟電池取消了橫縱梁、水冷板、隔熱墊原本各自獨(dú)立的設(shè)計(jì)，集成為多功能彈性?shī)A層。任何一種技術(shù)路線的變化，都將帶來(lái)設(shè)備端的改變，如刀片電池、One-Step等長(zhǎng)薄型方形電池，將更多地應(yīng)用疊片機(jī)而非卷繞機(jī)；再如4680電池因考慮到無(wú)極耳設(shè)計(jì)，因此涂布過(guò)程中需要預(yù)留上方徑寬不斷變化的留白區(qū)域，且需要激光模切進(jìn)行極耳切割，激光焊接設(shè)備的需求也將提高；而麒麟電池優(yōu)化了電池結(jié)構(gòu)件，或利好結(jié)構(gòu)件的核心供應(yīng)商?？紤]到當(dāng)前CTP電池的滲透率仍然不高，麒麟電池和4680仍未大面積裝車(chē)，未來(lái)哪一類(lèi)電池能夠“問(wèn)鼎中原”尚不得而知，這也為設(shè)備廠商間的彈性博弈奠定了基礎(chǔ)。3、鋰電設(shè)備廠商盈利能力現(xiàn)分化，關(guān)注龍頭和細(xì)分領(lǐng)域的彈性企業(yè)訂單先行性指標(biāo)來(lái)看，鋰電設(shè)備企業(yè)合同負(fù)債+預(yù)收賬款依然保持高達(dá)94%。分企業(yè)來(lái)看，先導(dǎo)、贏合等整線化設(shè)備龍頭的合同負(fù)債增速低于行業(yè)水平，而先惠技術(shù)、聯(lián)贏激光、海目星等細(xì)分領(lǐng)域的彈性標(biāo)的的合同負(fù)債增速更快。這一定程度上歸因于整線化傳統(tǒng)設(shè)備廠商在下游大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的情況下有望收獲大額訂單，而先惠技術(shù)、聯(lián)贏激光、海目星在更細(xì)分的鋰電設(shè)備領(lǐng)域具有更高市占率，因此在下游頻繁的小規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)下更具有彈性。六、光伏設(shè)備：景氣依舊，關(guān)注受益下游擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)變革的龍頭企業(yè)可再生能源發(fā)展目標(biāo)明確，光伏裝機(jī)規(guī)?？焖偕仙４罅Πl(fā)展可再生能源是全球能源革命和應(yīng)對(duì)氣候變化的主導(dǎo)方向和一致行動(dòng)，近期我國(guó)印發(fā)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，明確了“十四五”時(shí)期可再生能源發(fā)電量增量在全社會(huì)用電量增量中的占比超過(guò)50%，風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電量實(shí)現(xiàn)翻倍的目標(biāo)。同時(shí)，我國(guó)可再生能源的發(fā)展將呈現(xiàn)以下特征：1）大規(guī)模發(fā)展，進(jìn)一步加快提高發(fā)電裝機(jī)占比；2）高比例發(fā)展，由能源電力消費(fèi)增量補(bǔ)充轉(zhuǎn)為增量主體；3）市場(chǎng)化發(fā)展，由補(bǔ)貼支撐發(fā)展轉(zhuǎn)為平價(jià)低價(jià)發(fā)展，由政策驅(qū)動(dòng)發(fā)展轉(zhuǎn)為市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)發(fā)展；4）高質(zhì)量發(fā)展，既大規(guī)模開(kāi)發(fā)、也高水平消納、更保障電力穩(wěn)定可靠供應(yīng)。光伏作為可再生能源的代表，在發(fā)展清潔能源的政策驅(qū)動(dòng)下裝機(jī)量持續(xù)快速增長(zhǎng)，同時(shí)行業(yè)不斷降本增效，推動(dòng)力已從補(bǔ)貼轉(zhuǎn)為市場(chǎng)，正在進(jìn)入全面平價(jià)的偉大時(shí)代。2022年全球光伏裝機(jī)有望達(dá)到200-220GW，光伏產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)確定性較高。CPIA統(tǒng)計(jì)2021年全球光伏新增裝機(jī)達(dá)到170GW，同比增長(zhǎng)27.8%，創(chuàng)下歷史新高。2022年以來(lái)，全球市場(chǎng)需求依然強(qiáng)勁，利好政策頻出：3月歐盟發(fā)布REPowerEU方案，明確到2025年光伏裝機(jī)量達(dá)到320GW；6月美國(guó)商務(wù)部稱(chēng)，未來(lái)24個(gè)月內(nèi)，美國(guó)將對(duì)從泰國(guó)、馬來(lái)西亞、柬埔寨、越南四國(guó)進(jìn)口的太陽(yáng)能組件免征進(jìn)口關(guān)稅。預(yù)計(jì)2022年全球光伏裝機(jī)將達(dá)到200-220GW，其中：我國(guó)75GW，同比+36.6%；美國(guó)29.5GW，同比+28.3%；德國(guó)6.5GW，同比+23.6%；印度17GW，同比+70%。此外，隨著今年硅料擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能釋放，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格有望回落，光伏裝機(jī)存在超預(yù)期的可能。我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈在全球具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將受益于全球裝機(jī)需求的增長(zhǎng)。1、硅料環(huán)節(jié)：擴(kuò)產(chǎn)潮尚未結(jié)束，設(shè)備端訂單飽滿(mǎn)硅料價(jià)格仍處高位，企業(yè)普遍擴(kuò)產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)22年供需將趨于平衡。自2020年下半年“雙碳”政策出臺(tái)以來(lái)，光伏裝機(jī)需求持續(xù)增加，促進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)期，但硅料擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)，需要12-18個(gè)月的項(xiàng)目建設(shè)期和3-6個(gè)月的產(chǎn)能爬坡期，硅片和電池片僅需6-8個(gè)月的建設(shè)期和1-2個(gè)月的產(chǎn)能爬坡期。因此，2021年硅料產(chǎn)能無(wú)法滿(mǎn)足快速擴(kuò)張的需求，供不應(yīng)求下價(jià)格一路上漲至42.7美元/kg的最高點(diǎn)，至今仍維持在高位，增厚硅料企業(yè)利潤(rùn)。暴漲的利潤(rùn)促使硅料廠商紛紛擴(kuò)產(chǎn)，2020年至今規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)達(dá)395.5萬(wàn)噸，其中2022年新增107萬(wàn)噸規(guī)劃產(chǎn)能。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021年底硅料產(chǎn)能為55.65萬(wàn)噸，我們根據(jù)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度推算，到2022年底，硅料產(chǎn)能將達(dá)到91.75萬(wàn)噸，若全部規(guī)劃項(xiàng)目如期達(dá)產(chǎn)，到2024年以后行業(yè)產(chǎn)能將達(dá)到588萬(wàn)噸。CPIA預(yù)測(cè)22年市場(chǎng)將以M10和M12硅片為主，根據(jù)全球光伏數(shù)據(jù)，2021年1萬(wàn)噸硅料可支撐3.54GW的P型M10組件，P型M12組件效率有所提升，但M12硅片切片良率低于M10，金剛線線徑更粗，硅耗更高，因此1萬(wàn)噸硅料可生產(chǎn)的P型M12組件功率可能接近于P型M10組件。假設(shè)1萬(wàn)噸硅料支撐3.5GW的組件，容配比為1.2，則2022年底的硅料產(chǎn)能可生產(chǎn)約321GW的組件，能夠滿(mǎn)足268GW的裝機(jī)需求，按照新增裝機(jī)200-220GW的需求，供需比為1.22-1.34，基本處于平衡點(diǎn)。若企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)速度加快導(dǎo)致硅料大幅降價(jià)，裝機(jī)量可能會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，消化新增的硅料產(chǎn)能。因此我們認(rèn)為2022年硅料產(chǎn)能過(guò)剩的概率較小，企業(yè)仍保持較高的擴(kuò)產(chǎn)意愿，加速產(chǎn)能建設(shè)盡早投產(chǎn)以獲得更多利潤(rùn)。還原爐是改良西門(mén)子法生產(chǎn)硅料的關(guān)鍵設(shè)備，根據(jù)大全能源數(shù)據(jù)，還原爐的價(jià)值量約占42.5%，且行業(yè)集中度較高，雙良節(jié)能為龍頭，其次是東方電熱，二者合計(jì)市場(chǎng)份額超過(guò)90%。2021年以來(lái)雙良節(jié)能受益硅料企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，還原爐訂單持續(xù)超預(yù)期，收入同比增長(zhǎng)453.6%至9.79億元。今年硅料企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)潮將持續(xù)，帶動(dòng)設(shè)備需求增長(zhǎng)，2022年以來(lái)雙良節(jié)能新簽還原爐及配套設(shè)施訂單已達(dá)到23.9億元，全年業(yè)績(jī)有所保障。2、硅片環(huán)節(jié)：大、薄方向愈發(fā)明確，N型占比提升，催生設(shè)備更新需求硅片朝著大尺寸、薄片化發(fā)展。2021年，新一代技術(shù)路線尚不明確時(shí)，企業(yè)普遍選擇通過(guò)增加硅片尺寸增大組件接觸太陽(yáng)面積、獲得更高的發(fā)電效率，從而降低度電成本。2021年，182mm和210mm尺寸合計(jì)占比由2020年的4.5%迅速增長(zhǎng)至45%，未來(lái)將繼續(xù)擴(kuò)大。同時(shí)，硅料價(jià)格不斷上漲促使部分廠商通過(guò)減薄硅片厚度，緩解成本壓力，推動(dòng)了硅片的薄片化進(jìn)程，如隆基報(bào)價(jià)的單晶硅片厚度下降速度自2020年以來(lái)明顯加快，目前已降至160μm。N型硅片是另一發(fā)展趨勢(shì)。相比P型硅片，N型硅片更具減薄潛力，且光電轉(zhuǎn)換效率提升空間大，TCL中環(huán)近期首次公開(kāi)推出N型硅片報(bào)價(jià)，150μm厚度210尺寸N型硅片的價(jià)格為9.49元/片，130μm厚度210尺寸N型硅片的價(jià)格為9.06元/片，意味著大尺寸的N型硅片實(shí)現(xiàn)商業(yè)化突破。隨著N型電池片產(chǎn)業(yè)化的加速推進(jìn)，N型單晶硅片占比將得到迅速提升。N型電池是下一代主流技術(shù)路線，TOPCon、HJT將接力放量。N型電池是光伏行業(yè)增效的必經(jīng)之路，其中TOPCon擁有更高的投資性?xún)r(jià)比，受到傳統(tǒng)電池片廠商青睞，HJT的發(fā)展?jié)摿Ω?，二者并不是非此即彼的關(guān)系，效率提升速度和降本速度決定了誰(shuí)將率先占據(jù)PERC后產(chǎn)能擴(kuò)張高點(diǎn)。近兩年TOPCon的降本提效速度快于HJT，技術(shù)上更加成熟，當(dāng)前組件端的溢價(jià)能夠充分覆蓋電池端的增量成本，TOPCon電池已經(jīng)具備經(jīng)濟(jì)性。若考慮將PERC產(chǎn)線改造為T(mén)OPCon產(chǎn)線，投資額僅需0.5-0.8億元/GW，PERC現(xiàn)存產(chǎn)能較大，設(shè)備大多未到折舊年限，20年以