廣發(fā)證券專題報(bào)告：輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出旗下公募基金領(lǐng)跑行業(yè)

廣發(fā)證券專題報(bào)告：輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出，旗下公募基金領(lǐng)跑行業(yè)一、公司概述1.1

廣發(fā)證券：具有市場化的機(jī)制，均衡、多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)持續(xù)均衡、多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)為公司形成良好的治理結(jié)構(gòu)提供了堅(jiān)實(shí)保障，確保公司長期

保持市場化的運(yùn)行機(jī)制，有利于實(shí)現(xiàn)公司的持續(xù)健康發(fā)展。廣發(fā)證券股份有限公司（以下

簡稱“公司”）于

2001

年正式改制變更為股份有限公司，2010

年

2

月，公司反向收購延

邊公路于深交所上市，正式登陸

A股市場，并于

2011

年增資擴(kuò)股、2012

年資本公積轉(zhuǎn)

增，注冊資本增至

59.19

億元。2015

年

4

月公司赴香港上市，成為國內(nèi)第

3

家完成

A+H股布局的券商。公司的前三大股東吉林敖東、遼寧成大和中山公用多年來一直在公司前三

大股東之列，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，截至

2021

年

6

月底，公司前三大股東分別持股

16.43%/16.40%/9.01%。公司營業(yè)收入與凈利潤均保持高增長，體現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。2021

上半年公司營業(yè)收入

180.1

億元，同比+26.76%；歸母凈利潤

58.9

億元，同比+2.38%；ROE為

5.87%，同比

-0.25pct。其中，公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)和投資管理業(yè)務(wù)是業(yè)績增長的主要驅(qū)動(dòng)因素，抵消了

投行業(yè)務(wù)停擺的消極影響。公司杠桿率略低于同業(yè)，500

億元公司債獲批預(yù)示著重新進(jìn)入擴(kuò)張周期。在股權(quán)融資受限

的背景下，公司通過債務(wù)融資補(bǔ)充資本，5

月

24

日公司收到證監(jiān)會(huì)批復(fù)，同意公司向?qū)?/p>

業(yè)投資組公開發(fā)行面值總額不超過

500

億元公司債券的注冊申請。1.2

業(yè)務(wù)特色：輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出，旗下公募基金領(lǐng)跑行業(yè)公司業(yè)績排名前列，同比表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)水平。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，2020

年，

廣發(fā)證券的總資產(chǎn)、凈資本位居證券行業(yè)第七名，凈資產(chǎn)位居第六名。營業(yè)收入與凈利潤

則常年位居行業(yè)

5

名上下。具體分業(yè)務(wù)來看，公司在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)方面具較大優(yōu)勢，

兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的核心指標(biāo)排名均為行業(yè)前五，投行業(yè)務(wù)收入（2020

年主要受到風(fēng)險(xiǎn)事件影響）和證券投資收入波動(dòng)較大。資本中介業(yè)務(wù)方面，融資融券業(yè)務(wù)排名靠前，與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名

基本相當(dāng)。公司

ROE領(lǐng)先同業(yè)。廣發(fā)證券

2020

年

ROE為

10.6%，不僅顯著高于行業(yè)平均水平

（7.71%），而且在同業(yè)可比券商中也處于較高水平。與其他券商相比，公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)

占比較高，由于輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)

ROA水平高，因此貢獻(xiàn)更高的

ROE（尤其是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

ROE較高）；若后續(xù)公司持續(xù)通過債權(quán)融資補(bǔ)充資本，提升整體杠桿率，公司

ROE水平

仍有提升空間。1.3

經(jīng)營拐點(diǎn)：分類評(píng)級(jí)重回AA類，新任管理層落地廣發(fā)證券重回

AA類券商。在最新公布的

2021

年證券公司分類評(píng)級(jí)中，廣發(fā)證券時(shí)隔三

年重回

AA類，意味著風(fēng)險(xiǎn)事件對于公司的壓制正式成為過去。未來公司新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品

試點(diǎn)范圍和推廣順序均有望獲得傾斜，減少投保基金繳納比例，并幫助公司進(jìn)入更多機(jī)構(gòu)

白名單、獲得更為寬松的融資條件（尤其是低成本的債務(wù)融資，降低財(cái)務(wù)成本）。新任管理層落地，公司發(fā)展進(jìn)入新階段。公司原董事長孫樹民和兩位原副總經(jīng)理辭去職務(wù)，

原總經(jīng)理林傳輝升任董事長并兼任公司總經(jīng)理，另外新聘五位高管，包括四位副總經(jīng)理、

一位首席風(fēng)險(xiǎn)官和一位合規(guī)總監(jiān)（副總經(jīng)理兼任）。本次高管人事變動(dòng)屬正常人事更替，

原董事長孫樹民因任職年齡退休。新領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)呈三大特征：一是年輕化，新聘五位高管中有

1

位是

80

后；二是均來自內(nèi)部

提拔，公司文化認(rèn)同感深；三是從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，新任董事長林傳斌自

1995

年開始在廣發(fā)

證券任職，執(zhí)掌廣發(fā)基金近

18

年，將廣發(fā)基金規(guī)模提升至行業(yè)前三。二、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：公募基金子公司獨(dú)樹一幟廣發(fā)證券三方布局著力大資管業(yè)務(wù)：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，公司通過廣發(fā)資管、廣發(fā)期貨及

廣發(fā)資管（香港）開展業(yè)務(wù)；公募基金管理方面，公司持有廣發(fā)基金

54.53%股權(quán)與易方

達(dá)基金

22.65%股權(quán)；私募股權(quán)投資方面，公司設(shè)立了全資子公司廣發(fā)信德和廣發(fā)乾和。公募基金規(guī)模居行業(yè)前列，利潤貢獻(xiàn)高。截至

2021H1，公司控股子公司廣發(fā)基金和參股

公司易方達(dá)基金廣發(fā)基金管理的公募基金規(guī)模合計(jì)

10650.80

億元和

15598.64

億元，合

計(jì)為公司貢獻(xiàn)利潤

11.1

億元；易方達(dá)和廣發(fā)基金非貨幣理財(cái)公募基金月均規(guī)模分別為

10002.46

億元和

5988.08

億元。私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)方面，廣發(fā)信德

2021

年上半年凈利潤

6.11

億元，YoY-21.78%；廣發(fā)乾和

2021

年上半年

6.36

億元，YoY+33.54%。2.1

易方達(dá)基金：非貨基管理規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)龍頭廣發(fā)證券持有易方達(dá)基金

22.65%股權(quán)且為其并列第一大股東。易方達(dá)基金非貨基管理規(guī)

模迅猛增長，行業(yè)排名穩(wěn)占鰲頭。截至

2021

年二季度，易方達(dá)非貨幣理財(cái)公募基金月均

規(guī)模

10002.46

億元，較

2021

年一季度增加

7.81%，行業(yè)排名自

2018

年以來始終保持第

一，領(lǐng)先優(yōu)勢不斷擴(kuò)大。2.2

廣發(fā)基金：ROE與凈利潤貢獻(xiàn)水平較高廣發(fā)證券持有廣發(fā)基金

54.53%股權(quán)，為廣發(fā)基金第一大股東。廣發(fā)基金非貨基管理規(guī)模

近兩年增長迅速，躍居行業(yè)第三。截至

2021

年二季度，廣發(fā)基金非貨幣理財(cái)公募基金月

均規(guī)模

5988.08

億元，較

2021

年一季度增加

4.95%。2019

年，廣發(fā)基金非貨基管理規(guī)

模仍處于行業(yè)第六，而截至

2021

年二季度，行業(yè)排名已然躍升至第三。廣發(fā)基金

ROE水平較高，近兩年對廣發(fā)證券利潤貢獻(xiàn)提升迅速。2021H1

廣發(fā)基金營業(yè)

收入

44.75

億元，同比增長

71.64%，凈利潤

12.72

億元，同比增長

39.78%，ROE水平

達(dá)到

14.66%。廣發(fā)基金凈利潤總體呈現(xiàn)上升趨勢。自

2019

年來，廣發(fā)基金貢獻(xiàn)凈利潤

迅速增長。2021H1

廣發(fā)基金貢獻(xiàn)凈利潤達(dá)到

6.94

億元，凈利潤占比達(dá)到

10.71%，發(fā)展

勢頭迅猛。2.3

券商資管：廣發(fā)資管加快大集合產(chǎn)品改造進(jìn)度券商資管向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí)，各家券商紛紛設(shè)立子公司來推動(dòng)轉(zhuǎn)型。我們

認(rèn)為未來判斷券商資管的競爭力主要是三個(gè)維度：是否擁有公募基金牌照；資管新規(guī)的影

響，即券商資管產(chǎn)品中凈值化產(chǎn)品的占比，大集合公募化改造至關(guān)重要；權(quán)益產(chǎn)品的占比，

占比越高則競爭力越強(qiáng)。廣發(fā)資管加快大集合產(chǎn)品公募化改造進(jìn)度，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受托管理規(guī)模逐漸壓縮。資管新規(guī)后，

廣發(fā)資管穩(wěn)步推進(jìn)高質(zhì)量內(nèi)涵式增長轉(zhuǎn)型工作，截止

2021

年

6

月底，集合資管、單一資

管及專項(xiàng)資管合計(jì)規(guī)模

3310.45

億元，同比上升

5.84%，其中專項(xiàng)資管規(guī)模同比下降

59.49%；廣發(fā)資管旗下已有

7

只大集合產(chǎn)品完成公募化改造，公司公募產(chǎn)品的資產(chǎn)凈值

規(guī)模已達(dá)

79

億元，基金業(yè)協(xié)會(huì)口徑下私募主動(dòng)管理規(guī)模行業(yè)排名第五。盈利能力排名行業(yè)前列，持續(xù)助力廣發(fā)證券業(yè)績增長。廣發(fā)資管

2021

上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤

2.9

億元，營業(yè)收入

6.25

億元，ROE達(dá)到

4.53%，2020

年證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)資產(chǎn)管理收入

行業(yè)排名第七，盈利能力處于行業(yè)前列，同時(shí)公司規(guī)模保持穩(wěn)健增長，來自于管理費(fèi)的收

入預(yù)計(jì)將繼續(xù)提升。2.4

私募股權(quán)投資：廣發(fā)信德與廣發(fā)乾和業(yè)績預(yù)期進(jìn)一步釋放廣發(fā)證券通過廣發(fā)信德開展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，通過廣發(fā)乾和開展另類投資業(yè)務(wù)。廣發(fā)信

德聚焦布局生物醫(yī)藥、智能制造、企業(yè)服務(wù)等行業(yè)。截至

2021

年

6

月末，廣發(fā)信德設(shè)立

并管理了約

50

支私募基金，管理客戶資金總規(guī)模超百億元；廣發(fā)乾和聚焦布局先進(jìn)制造、

半導(dǎo)體、醫(yī)療健康、新消費(fèi)、TMT等幾大領(lǐng)域。2021

上半年，廣發(fā)乾和共新增

17

個(gè)股

權(quán)投資項(xiàng)目，投資金額

9.06

億元；截止

2020

年末已完成股權(quán)投資項(xiàng)目

159

個(gè)。廣發(fā)信德與廣發(fā)乾和凈利潤貢獻(xiàn)占比穩(wěn)步提升。2021H1

廣發(fā)信德實(shí)現(xiàn)凈利潤

6.11

億元，

凈利潤貢獻(xiàn)率

9.44%，較上年同期下降

3.33pct；

2021H1

廣發(fā)乾和實(shí)現(xiàn)凈利潤

6.36

億

元，凈利潤貢獻(xiàn)率

9.82%，較上年同期增長

2.04pct。三、財(cái)富管理業(yè)務(wù)：線上線下交織助力轉(zhuǎn)型居民財(cái)富向權(quán)益市場轉(zhuǎn)移背景下，財(cái)富管理是券商的黃金賽道。券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入是

由交易量驅(qū)動(dòng)，屬于流量收費(fèi)模式；財(cái)富管理業(yè)務(wù)是存量收費(fèi)模式，關(guān)注的是客戶

AUM的增長，相較而言，管理資產(chǎn)規(guī)模更穩(wěn)定且可預(yù)測，能給券商帶來相對穩(wěn)定的盈利。財(cái)富

管理本質(zhì)是與客戶建立信任關(guān)系，集聚客戶資產(chǎn)，并通過持續(xù)提供優(yōu)質(zhì)的金融產(chǎn)品和服務(wù)，

最終形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流。券商的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型主要是集中于客戶、產(chǎn)品、隊(duì)伍和渠道四個(gè)

維度的轉(zhuǎn)變?，F(xiàn)階段，券商的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型處于起步階段，主要為客戶進(jìn)行金融產(chǎn)品配置，包括直接銷

售金融產(chǎn)品、基金投顧業(yè)務(wù)等，代銷金融產(chǎn)品收入和席位租賃收入是衡量證券公司財(cái)富管

理轉(zhuǎn)型的重要指標(biāo)，重點(diǎn)關(guān)注各家金融產(chǎn)品保有量數(shù)據(jù)。從發(fā)展趨勢來看，席位租賃收入

和代銷產(chǎn)品收入增速更快。40

家上市券商

2021

年上半年的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入、代理買

賣收入、席位租賃收入和代銷產(chǎn)品收入分別同比+19.7%、+3.4%、+54.3%和+141.7%。

從收入結(jié)構(gòu)來看，傳統(tǒng)的純通道類的收入占比下滑。2021

年

H140

家上市券商代買凈收入、席位傭金收入、代銷收入的占比分別為

69.2%、16.5%和

14.3%。廣發(fā)證券的財(cái)富管理板塊凈收入與交易單元席位租賃收入位于行業(yè)前列。公司持續(xù)以財(cái)富

管理、機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)、科技金融和綜合化為四輪驅(qū)動(dòng)，2021

年上半年，公司加快財(cái)富管理轉(zhuǎn)

型步伐，提升代銷金融產(chǎn)品能力、豐富代銷產(chǎn)品種類型，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，大力推動(dòng)財(cái)富管

理板塊收入與利潤貢獻(xiàn)增長，截止

2021

年上半年底，廣發(fā)證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)凈收入

63

億元，于上市券商中排名第七位；交易單元席位租賃收入

5.37

億元，證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)口

徑下行業(yè)排名第四位。線下網(wǎng)點(diǎn)是券商服務(wù)財(cái)富管理客戶、提升客戶體驗(yàn)的重要渠道，有助于戶均資產(chǎn)規(guī)模提升。

廣發(fā)證券線下營業(yè)部數(shù)量自

2015

年來穩(wěn)步提升，截至

2021

年

8

月，公司共有證券分支

機(jī)構(gòu)

282

家，覆蓋

32

個(gè)省自治區(qū)直轄市。投資顧問是證券公司觸達(dá)客戶的最主要群體，是支撐其財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。截至

2021

年

8

月，廣發(fā)證券的投資顧問人數(shù)為

3895

人，行業(yè)排名第一。代銷金融產(chǎn)品收入明顯提升，代銷產(chǎn)品類型以基金為主。2021

上半年，公司基金類產(chǎn)品

銷售規(guī)模

546.54

億元，信托類產(chǎn)品銷售規(guī)模

94.63

億元，其他金融產(chǎn)品銷售規(guī)模為

2514.89

億元（包括私募），代銷規(guī)模同比減少

1.7%，實(shí)現(xiàn)代理銷售金融產(chǎn)品凈收入

5.17

億元，同比增長

190%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重達(dá)

13.97%。產(chǎn)品保有量方面，廣發(fā)證券基金代銷保有量行業(yè)排名第三。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)

披露數(shù)據(jù)，截至

2021

年二季度，廣發(fā)證券代銷基金保有量規(guī)模達(dá)到

785

億元，市場份額

1.27%，代銷非貨基規(guī)模

841

億元，市場份額

1.14%，位居證券公司第三位。四、投資銀行業(yè)務(wù)：預(yù)期將迎來恢復(fù)式增長4.1

保薦承銷資格恢復(fù)，項(xiàng)目儲(chǔ)備有序擴(kuò)充風(fēng)險(xiǎn)事件影響漸退，IPO項(xiàng)目儲(chǔ)備有序重啟。2020

年

7

月公司因康美藥業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件影響

暫停

IPO保薦與債券承銷業(yè)務(wù)展業(yè)，已于今年

1

月與

7

月分別重獲

IPO保薦資格和債券

承銷資格，IPO項(xiàng)目儲(chǔ)備時(shí)經(jīng)半年已有序開展，已獲得四川郎酒等大型

IPO保薦項(xiàng)目，截止

2021

年

10

月

8

日，公司共有

7

家

IPO項(xiàng)目在會(huì)，擬募集資金合計(jì)

116.58

億元，共儲(chǔ)備

98

家

IPO項(xiàng)目，行業(yè)排名第

12

位，投行業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步復(fù)蘇。4.2

三大戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，投行團(tuán)隊(duì)重整旗鼓平臺(tái)優(yōu)勢、行業(yè)區(qū)域協(xié)同與客戶培育體系三大戰(zhàn)略將助推公司投行業(yè)務(wù)穩(wěn)步重啟。公司將

在以下三個(gè)方面繼續(xù)推進(jìn)投行業(yè)務(wù)，第一是發(fā)揮平臺(tái)優(yōu)勢，借助整個(gè)公司集團(tuán)化平臺(tái)化的

優(yōu)勢形成合力，助力投行與其他各業(yè)務(wù)線之間產(chǎn)生協(xié)同，持續(xù)挖掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源，提升客

戶開拓和項(xiàng)目開發(fā)效率；第二是在行業(yè)區(qū)域產(chǎn)品維度進(jìn)行深度挖掘，以注冊制改革為導(dǎo)向，

深耕行業(yè)、細(xì)化區(qū)域、強(qiáng)化產(chǎn)品，加強(qiáng)行業(yè)區(qū)域產(chǎn)品的有效協(xié)作，提升投行的綜合服務(wù)能

力；第三點(diǎn)就是加強(qiáng)客戶培育、優(yōu)化