三峽水利研究報(bào)告：新型電力系統(tǒng)大機(jī)遇綜合能源平臺(tái)乘風(fēng)起

三峽水利研究報(bào)告：新型電力系統(tǒng)大機(jī)遇，綜合能源平臺(tái)乘風(fēng)起1.

重大資產(chǎn)重組整合完畢，十四五規(guī)劃明確未來發(fā)展1.1

重大資產(chǎn)重組完成，地方電網(wǎng)龍頭成型重慶市首家電力上市公司，三峽集團(tuán)入駐成為實(shí)際控制人。公司起源于

1929

年成立的

重慶萬縣市電業(yè)公司，于

1994

年經(jīng)四川省經(jīng)濟(jì)體制改革委批準(zhǔn)，以定向募集方式改制成股

份有限公司；并于

1997

年在上交所上市（600116），是重慶市首家電力上市公司。2015

年至

2020

年，三峽集團(tuán)經(jīng)過多次資本運(yùn)作成為公司實(shí)際控制人：2015

年，三峽集團(tuán)子公

司三峽資本新進(jìn)持股

4.94%；2017

年，長江電力成為公司新進(jìn)股東并于年底成為公司最大

股東，持股

12%；2018

年底，三峽集團(tuán)及其旗下機(jī)構(gòu)合計(jì)持股

24.08%，較水利部合計(jì)持

股僅相差

0.01%（2018

年

8

月，原水利部副部長雷鳴山接任三峽集團(tuán)董事長）。2020

年

2

月，三峽集團(tuán)及其旗下機(jī)構(gòu)合計(jì)持股

24.9%，超過水利部成為公司實(shí)際控制人。隨后公

司多次增發(fā)稀釋大股東股比，截至

2021

年三季度，三峽集團(tuán)及其旗下機(jī)構(gòu)合計(jì)持有公司

20.01%股份。重大資產(chǎn)重組完成，發(fā)電資產(chǎn)大幅增長，地方電網(wǎng)龍頭成型。2017

年

12

月，重慶長

電聯(lián)合能源通過增資擴(kuò)股及股權(quán)收購的方式，整合了烏江實(shí)業(yè)和聚龍電力；2020

年

5

月，

公司通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買重慶長電聯(lián)合能源

88.41%股權(quán)以及重慶兩江長興電力

有限公司

100%股權(quán)（長興電力持有聯(lián)合能源

10.95%股權(quán)）。至此實(shí)現(xiàn)三峽水利、烏江實(shí)

業(yè)、聚龍電力、長興電力四家重慶地方電力企業(yè)的股權(quán)整合，整合完成后公司的供電區(qū)域

由重慶萬州擴(kuò)大至重慶涪陵、黔江、秀山、酉陽和兩江新區(qū)，發(fā)電資產(chǎn)和售電規(guī)模大幅增

長：控股裝機(jī)由

26.98

萬千瓦增長至

74.62

萬千瓦；售電規(guī)模由

19.01

億千瓦時(shí)增長至

113.26

億千瓦時(shí)，2020

年售電量占重慶用電量

9.5%，地方電網(wǎng)龍頭成型。1.2

“混改”“電改”雙驅(qū)動(dòng)，打造配售電為基礎(chǔ)的一流綜合能源企業(yè)深入踐行“混改”與“電改”，提出“打造以配售電為基礎(chǔ)的一流綜合能源上市公司”

全新戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。公司在實(shí)現(xiàn)重大資產(chǎn)重組與內(nèi)部融合后，提出十四五期間公司將繼續(xù)

深入踐行國家電力體制改革和混合所有制改革重大部署，踐行三峽集團(tuán)以配售電為主業(yè)的

唯一上市平臺(tái)使命，打造國家“電改”標(biāo)桿和“混改”樣板，構(gòu)筑地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色低碳

循環(huán)發(fā)展堅(jiān)強(qiáng)能源保障平臺(tái)，成為全國配售電行業(yè)龍頭標(biāo)桿上市公司，建成優(yōu)勢突出的以

配售電為基礎(chǔ)的一流綜合能源上市公司。“混改”初步完成，重組后公司兼具股權(quán)多元化、管理團(tuán)隊(duì)多元化等混合所有制企業(yè)

特點(diǎn)，提升企業(yè)運(yùn)營效率。公司作為三峽集團(tuán)踐行國家電力體制改革和混合所有制改革的

試點(diǎn)平臺(tái)，本次重大資產(chǎn)重組標(biāo)志著公司“混改”初步完成，股權(quán)結(jié)構(gòu)更加多元化，兼具

公司管理團(tuán)隊(duì)多元化等特點(diǎn)。其中，公司第一大股東長江電力對(duì)公司為長期股權(quán)投資，公

司擁有更多自主權(quán)；公司管理團(tuán)隊(duì)具備水利部、長江電力、涪陵能源等工作經(jīng)歷，能夠充

分發(fā)揮國有資本和非國有資本的各自優(yōu)勢，促進(jìn)各種所有制成分優(yōu)勢互補(bǔ)、互利共贏、融

合發(fā)展，有較高的企業(yè)運(yùn)營效率。公司為三峽集團(tuán)旗下唯一配售電上市平臺(tái)，“十四五”期間將持續(xù)受益于電力市場化

改革。2015

年

3

月，中共中央國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》（9

號(hào)文），提出深化電力體制改革，地方存量配電網(wǎng)和增量配電網(wǎng)均有望成為電改推進(jìn)的突

破口。2021

年

3

月，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第九次會(huì)議提出深化電力體制改革，構(gòu)建以新能源為

主體的新型電力系統(tǒng)。隨著“十四五”期間增量配網(wǎng)改革的重點(diǎn)從擴(kuò)大改革試點(diǎn)區(qū)域轉(zhuǎn)向

推動(dòng)既有試點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)質(zhì)性建設(shè)運(yùn)營階段，公司作為三峽集團(tuán)旗下唯一的配售電上市平

臺(tái)，未來將會(huì)是三峽集團(tuán)以重慶為核心、逐步向周邊和全國范圍擴(kuò)張、整合存量和增量地

方配電網(wǎng)的唯一平臺(tái)，也是配電業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)的顯著獲益龍頭，將持續(xù)受益于電力市場化

改革。緊扣三大業(yè)務(wù)四大平臺(tái)，力爭

2025

年銷售電量超

1000

億千瓦時(shí)。公司于

2021

年

3

月發(fā)布“十四五”戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，提出緊扣售電、綜合能源以及新能源三大業(yè)務(wù)，持續(xù)夯

實(shí)存量配售電產(chǎn)業(yè)，積極打造市場化售電、綜合能源發(fā)展、新能源發(fā)展以及能源創(chuàng)新研究

四大產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺(tái)，穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)業(yè)延伸，建成“以配售電為基礎(chǔ)的一流綜合能源上市公司”

的發(fā)展思路。力爭到

2025

年，公司銷售電量超

1000

億千瓦時(shí)，其中市場化售電量超

800

億千瓦時(shí)，總資產(chǎn)超

320

億，營業(yè)收入超

150

億元。項(xiàng)目跟投機(jī)制進(jìn)一步綁定員工與公司業(yè)績。為建立健全激勵(lì)約束機(jī)制，建立公司和核

心員工在項(xiàng)目投資時(shí)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的良好機(jī)制，公司設(shè)立項(xiàng)目跟投機(jī)制。跟投人員

分為強(qiáng)制跟投人員和資源跟投人員。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大項(xiàng)目需進(jìn)行強(qiáng)制跟投，項(xiàng)目引入者、決

策者、項(xiàng)目論證主要負(fù)責(zé)人、項(xiàng)目公司經(jīng)營班子及技術(shù)核心骨干人員等需強(qiáng)制跟投。2.

三峽唯一配售電平臺(tái)，重組拓寬業(yè)務(wù)范疇2.1

重組拓展公司售電范圍公司迎來跨越式發(fā)展售電業(yè)務(wù)始終是公司主要業(yè)績來源。2020

年以前，公司主營業(yè)務(wù)包括售電業(yè)務(wù)和電力工

程勘察設(shè)計(jì)安裝，其中售電業(yè)務(wù)收入常年

70%以上。2020

年，公司收購聯(lián)合能源和長興電

力兩家公司，新增配售電系統(tǒng)開發(fā)建設(shè)、設(shè)計(jì)及運(yùn)營管理，分布式能源綜合利用服務(wù)，集供

電、供氣、供水、供熱業(yè)務(wù)一體的綜合能源服務(wù)，焙燒錳、碳酸錳、硅錳合金、錳鐵合金的

生產(chǎn)加工及銷售等業(yè)務(wù)，售電收入占比降至

60%，但仍占據(jù)主導(dǎo)地位。重慶地區(qū)區(qū)域電網(wǎng)重組以來，公司售電范圍大幅擴(kuò)展。2020

年以來，隨著公司將烏江電

力、聚龍電力、三峽水利、長興電力四張地方電網(wǎng)整合為一張電網(wǎng)，公司售電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)重大

跨越：1）售電范圍

在萬州區(qū)基礎(chǔ)上擴(kuò)大至重慶市涪陵區(qū)、黔江區(qū)、秀山縣，酋陽縣，兩江新區(qū)等和湖南省花垣縣、永順縣、保靖縣，以及貴州省松桃縣等地；2）自有及控股在運(yùn)水電裝

機(jī)容量從

269.8MW增長至

746.2MW；3）自發(fā)電量由

6.47

億千瓦時(shí)提升至

29.47

億千瓦

時(shí)。收購?fù)瓿墒啄?，公司業(yè)績翻倍式增長。2020

年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

52.56

億元，實(shí)現(xiàn)

歸母凈利潤

6.20

億元，較

2019

年分別增長

302%和

223%。其中售電收入

32.57

億元，售

電毛利

6.83

億元，較

2019

年分別增長

234%和

295%。短期內(nèi)，業(yè)績對(duì)賭協(xié)議為公司業(yè)績保駕護(hù)航。公司為保障上市公司股東權(quán)益，在收購

聯(lián)合能源

88.41%股權(quán)時(shí)，采用雙口徑業(yè)績承諾的方式簽署了業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)議，并提出優(yōu)

先以股份方式補(bǔ)償。若聯(lián)合能源業(yè)績補(bǔ)償期內(nèi)任意年度實(shí)現(xiàn)凈利潤未達(dá)《業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)

議補(bǔ)充協(xié)議》約定的兩個(gè)口徑之一承諾凈利潤，則需向公司控股股東長江電力及其一致行

動(dòng)人三峽電能履行業(yè)績補(bǔ)償義務(wù)。市場化電價(jià)開啟上漲，公司自有裝機(jī)迎來完全盈利彈性。2021

年

10

月，國家發(fā)改委

發(fā)布深化電力市場化改革政策，提出燃煤電量全部進(jìn)市場，并將市場化電價(jià)上下浮幅度提

高至

20%，同時(shí)明確高耗能電量不受

20%幅度限制。由于電力供需持續(xù)偏緊，部分省份市

場化月度長協(xié)電價(jià)上浮接近頂格。假設(shè)公司售電電價(jià)上浮

20%（考慮到重慶電力供需偏緊，

高耗能電價(jià)上浮不受限制），公司當(dāng)前

30

億自發(fā)電量將帶來約

1.5

億元的歸母凈利潤增厚。長期內(nèi)，公司有望突破現(xiàn)有售電業(yè)務(wù)區(qū)域邊界，布局“長江經(jīng)濟(jì)帶”售電市場。根據(jù)

公司十四五發(fā)展戰(zhàn)略，2021

年起，公司在售電業(yè)務(wù)上著眼于突破現(xiàn)有業(yè)務(wù)區(qū)域邊界，力圖

走出重慶、輻射西南、開拓華東并大力布局長江經(jīng)濟(jì)帶售電市場。2020

年

8

月，公司在上

海投資

2.05

億元成立售電公司，建立了三峽水利在長三角發(fā)達(dá)地區(qū)乃至全國范圍內(nèi)開展市

場化售電業(yè)務(wù)的橋頭堡。截至

2021H1，上海市售電公司實(shí)現(xiàn)簽約電量

3055

萬千瓦時(shí)。2.2

重慶錳業(yè)關(guān)停影響有限，錳業(yè)有望迎來利潤增厚參與錳全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，電解錳產(chǎn)能居行業(yè)前列。2020

年資產(chǎn)重組后，公司擁有錳礦開

采及電解錳生產(chǎn)加工、銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈：基于公司自有錳礦及外購錳礦生產(chǎn)電解錳、錳

基新型材料等產(chǎn)品，公司下屬貿(mào)易公司采購本公司及外部電解錳生產(chǎn)加工企業(yè)的電解錳產(chǎn)

品，銷售給鋼鐵等行業(yè)客戶用作冶煉工業(yè)的重要添加劑。各環(huán)節(jié)分解來看，公司下屬武陵

錳業(yè)是電解錳生產(chǎn)企業(yè)，擁有總產(chǎn)能約

11

萬噸，處于國內(nèi)行業(yè)前列，2020

年產(chǎn)量

8.96

萬

噸，占全國電解錳總產(chǎn)量的

6.53%；公司下屬貿(mào)易公司負(fù)責(zé)電解錳銷售，2020

年共銷售電

解錳

12.97

萬噸（自產(chǎn)自銷+外購銷售）。產(chǎn)能占比低疊加政府獎(jiǎng)貼，預(yù)計(jì)重慶錳業(yè)關(guān)停影響有限。2021

年

9

月

6

日公司收到《關(guān)

于印發(fā)秀山土家族苗族自治縣加快淘汰錳行業(yè)落后產(chǎn)能工作實(shí)施方案的通知》，重慶錳業(yè)

被列為電解錳加工企業(yè)擬淘汰退出對(duì)象，須于

2021

年底實(shí)施關(guān)停。鑒于無復(fù)產(chǎn)可能，公司

主動(dòng)申請(qǐng)關(guān)停重慶錳業(yè)，由于主動(dòng)申請(qǐng)關(guān)停，重慶錳業(yè)與秀山經(jīng)信委簽訂《獎(jiǎng)補(bǔ)協(xié)議書》，

預(yù)計(jì)獎(jiǎng)補(bǔ)金額

6000

萬元，極大減少了公司關(guān)停損失。另一方面，公司大部分電解錳產(chǎn)量集

中于貴州錳業(yè)，重慶錳業(yè)電解錳產(chǎn)能僅

3

萬噸/年，2020

年實(shí)際生產(chǎn)電解錳

2.18

萬噸，占

公司實(shí)際產(chǎn)量

24%，2021H1

重慶錳業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入僅占三峽水利的

3.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤僅

占

4.18%，因此其關(guān)停對(duì)公司影響較小。2.3

三峽集團(tuán)唯一配售電上市平臺(tái)獲取集團(tuán)強(qiáng)力支持三峽集團(tuán)唯一配售電上市平臺(tái)，擁有配售電業(yè)務(wù)的“優(yōu)先發(fā)展權(quán)”。三峽集團(tuán)于

2020

年初出具《中國長江三家集團(tuán)有限公司關(guān)于支持重慶三峽水利電力（集團(tuán)）股份有限公司

未來發(fā)展的有關(guān)意見》（后稱意見），意見指出公司為三峽集團(tuán)以配售電為主業(yè)的唯一上

市公司，并提出三峽范圍內(nèi)的存量配售電資產(chǎn)及托管運(yùn)營等業(yè)務(wù)再履行相應(yīng)合規(guī)程序后，

將按市場化方式逐步注入或優(yōu)先交給由三峽水利參與實(shí)施。與此同時(shí)，在與重大資產(chǎn)重組

相關(guān)的承諾中，長江三峽集團(tuán)承諾不會(huì)在公司供電區(qū)域內(nèi)以任何方式直接或間接從事可能

與上市公司構(gòu)成實(shí)質(zhì)競爭的業(yè)務(wù)。受益于明確的優(yōu)先開發(fā)權(quán)，和背靠三峽集團(tuán)發(fā)電業(yè)務(wù)的

龐大優(yōu)勢，公司有望實(shí)現(xiàn)售電業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。除明確的定位外，三峽集團(tuán)還給公司提供大量業(yè)務(wù)協(xié)同支持，助力公司在售電業(yè)務(wù)、

電力工程勘察設(shè)計(jì)安裝業(yè)務(wù)和綜合能源服務(wù)上快速增長：1）三峽電入渝，支持降低綜合供電成本。重慶市發(fā)改委、能源局制定了

2020

新增三

峽電入渝分配方案，表示2020

年新增三峽電入渝全部留存三峽庫區(qū)，其中萬州區(qū)分配13.98

億千瓦時(shí)，涪陵區(qū)分配

3.4

億千瓦時(shí)，價(jià)差按

0.0828

元/千瓦時(shí)確定，這一政策豐富了公

司電源來源，有利于提高降低公司購電成本，提高售電盈利。2）將黔源電力股權(quán)轉(zhuǎn)移給公司，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略協(xié)同。2020

年

12

月

21

日，公司

以

15.5

元/股，通過深交所大宗交易系統(tǒng)受讓三峽集團(tuán)長江電力子公司長電資本持有的黔

源電力

1283.89

萬股，成交金額

1.99

億元。本次交易前，公司持有黔源電力總股本

5%股

份，本次交易后，公司下屬烏江電力持有黔源電力

2810.88

萬股股份，占黔源電力總股本

9.2%，極大的提高了公司與電源企業(yè)的戰(zhàn)略合作。3）支持公司參與集團(tuán)水電檢修維護(hù)業(yè)務(wù)，提升運(yùn)維檢修市場競爭力。意見提出積極支

持三峽水利按照市場化方式參與三峽集團(tuán)范圍內(nèi)的水電檢修、維護(hù)業(yè)務(wù)。2020

年，公司與

長江電力就烏東德、白鶴灘電站的流域電站相關(guān)運(yùn)維檢修項(xiàng)目簽訂了服務(wù)協(xié)議。該業(yè)務(wù)拓

展了公司的運(yùn)維檢修業(yè)務(wù)，提升公司運(yùn)維檢修市場競爭力水平。4）支持公司優(yōu)先參與集團(tuán)范圍內(nèi)發(fā)展綜合能源服務(wù)。意見指出三峽集團(tuán)將積極支持公

司發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，參與三峽集團(tuán)開展實(shí)施的長江大保護(hù)（水環(huán)境治理、水污染防治、水生

態(tài)修復(fù)）項(xiàng)目，對(duì)其中涉及的配售電、微網(wǎng)、分布式能源等項(xiàng)目投資、建安及運(yùn)維等業(yè)務(wù)，

支持三峽水利按照市場化方式優(yōu)先參與實(shí)施。3.

電力市場化改革機(jī)遇下，綜合能源時(shí)機(jī)已至3.1

綜合能源服務(wù)基本概念和實(shí)踐綜合能源服務(wù)是能源轉(zhuǎn)型發(fā)展過程中產(chǎn)生的能源服務(wù)新形態(tài)。能源整體解決方案服務(wù)

即為終端客戶提供電、氣、熱、冷等多種能源的綜合解決方案，為客戶提供降低用能成本、

提高用能效率的新服務(wù)模式。綜合能源服務(wù)大體上涵蓋能源傳輸、能源管理、能源生產(chǎn)、

能源分配、能源使用等環(huán)節(jié)，通過建設(shè)分布式電源、儲(chǔ)能、熱能、天然氣等設(shè)施，根據(jù)各

類能源自身特性，實(shí)現(xiàn)多能互補(bǔ)，并與外部能源供應(yīng)商形成有效聯(lián)動(dòng)，產(chǎn)生節(jié)約用能費(fèi)用，

提高用能效率的作用。其中電力是綜合能源服務(wù)的核心。綜合能源系統(tǒng)在國內(nèi)外已有實(shí)際應(yīng)用。國內(nèi)外近些年一直在探索致力于能源轉(zhuǎn)型的綜

合能源服務(wù)技術(shù)和模式。如德國

EUREFCampus，整個(gè)園區(qū)幾乎所有能源均由風(fēng)、光、地

熱、沼氣等可再生能源提供，通過智能微電網(wǎng)系統(tǒng)、超低能耗建筑、基于物聯(lián)網(wǎng)的控制技

術(shù)等，實(shí)現(xiàn)可再生能源高效利用、電動(dòng)汽車智能充放電、冷熱儲(chǔ)能靈活轉(zhuǎn)換及多種能源便

捷交易等功能。丹麥

EnergyLabNordhavn則是以電熱互聯(lián)為基礎(chǔ)的綜合能源管理系統(tǒng)，

通過區(qū)域內(nèi)大型熱電聯(lián)產(chǎn)設(shè)備、各類熱泵、大型電儲(chǔ)能與蓄熱設(shè)備、電動(dòng)汽車、具有儲(chǔ)能

功能的電加熱器的靈活性來源，優(yōu)化協(xié)調(diào)區(qū)域內(nèi)電網(wǎng)、熱網(wǎng)的運(yùn)行。而日本晴海奧運(yùn)村則

是以氫能源為主體的綜合能源項(xiàng)目，由地下輸氫管道將氫氣送往各區(qū)。從綜合能源服務(wù)的定義、目的、方法等方面分析，很顯然，要充分發(fā)揮綜合能源服務(wù)

的優(yōu)勢，需要以下前提：需要能夠提供給用戶足夠的經(jīng)濟(jì)效益。綜合能源服務(wù)的根本目的是降低用戶用能成本，

提高用戶用能效率。綜合能源服務(wù)相比于傳統(tǒng)能源服務(wù)，需要更多的設(shè)備和投資，更復(fù)雜

的用能系統(tǒng)，因此只有帶來足夠的經(jīng)濟(jì)效益才能充分激發(fā)用戶需求。需要分布式可再生電源、儲(chǔ)能等技術(shù)的支持。分布式可再生電源和儲(chǔ)能技術(shù)是綜合能

源服務(wù)的核心技術(shù)之一。分布式可再生電源靠近負(fù)荷，輸電成本低且利于消納，可有效降

低用戶的用能成本。儲(chǔ)能一方面可以平抑分布式可再生電源出力不穩(wěn)定，另一方面可以通

過峰谷電價(jià)差套利、備用電源、容量費(fèi)用管理等作用為客戶提供價(jià)值。分布式可再生電源

與儲(chǔ)能的有機(jī)結(jié)合能提高用電效率，減少客戶電費(fèi)支出。需要市場化的電力及碳交易環(huán)境。電力和碳排放市場化是綜合能源服務(wù)的重要前提，

綜合能源管理系統(tǒng)用能方式相比于傳統(tǒng)能源更為復(fù)雜，只有通過市場化交易才能對(duì)其進(jìn)行

準(zhǔn)確定價(jià)，挖掘綜合能源服務(wù)的價(jià)值，支撐多元化的商業(yè)模式。此外，隨著我國及全球?qū)?/p>

碳排放指標(biāo)管控愈發(fā)嚴(yán)格，碳交易作為控制碳排放的重要手段，在用戶用能過程中將占據(jù)

重要地位，充分市場化的碳交易可有效發(fā)揮可再生能源的優(yōu)勢。3.2

多重因素共同發(fā)力，綜合能源服務(wù)一片藍(lán)海綜合能源服務(wù)能夠優(yōu)先提升能源利用效率，降低能源使用成本。但在過去的幾年中，

應(yīng)用場景少、電價(jià)低、分布式光伏和儲(chǔ)能成本高企、電力市場化不充分等因素導(dǎo)致綜合能

源服務(wù)投資意愿不足。但是雙碳目標(biāo)的提出，上述問題隨之得到改善，隨著能耗指標(biāo)愈發(fā)

嚴(yán)格、電價(jià)的上漲以及峰谷價(jià)差的拉大、分布式光伏和儲(chǔ)能大力發(fā)展，行業(yè)將衍生出大量

用電行為管理、用電曲線優(yōu)化、節(jié)能改造的需求。

能耗雙控政策愈發(fā)嚴(yán)格和電價(jià)上漲促進(jìn)電能替代和分布式光伏需求上升。碳中和背景下化石能源需全面退出燃料領(lǐng)域，其核心是能源生產(chǎn)側(cè)實(shí)現(xiàn)清潔替代，電

能替代也是重要方向。用電技術(shù)進(jìn)步是消費(fèi)測電能替代的關(guān)鍵，以電制熱（冷）技術(shù)、電

動(dòng)汽車、電化學(xué)技術(shù)為代表的電能替代持續(xù)擴(kuò)展用電領(lǐng)域，各類用電技術(shù)將朝更加節(jié)能、

高效、智能、可控的方向發(fā)展，推動(dòng)用電負(fù)荷靈活可控，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)的“源隨荷動(dòng)”向新型

“源荷互動(dòng)”模式轉(zhuǎn)變。2016

年，國家發(fā)改委、能源局聯(lián)合等部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)電能替代的指導(dǎo)意見》。

意見提出四個(gè)電能替代重點(diǎn)領(lǐng)域，分別為北方居民采暖領(lǐng)域使用多種電采暖設(shè)施替代分散

燃煤設(shè)施；生產(chǎn)制造領(lǐng)域與產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)結(jié)合進(jìn)行；交通領(lǐng)域使用電能替代燃油；電力供應(yīng)與

消費(fèi)領(lǐng)域主要是滿足電力系統(tǒng)運(yùn)行本身需要。意見明確指出未來力爭實(shí)現(xiàn)北方大中型以上

城市熱電聯(lián)產(chǎn)集中供熱率達(dá)到

60%以上。今年

4

月，國家能源局印發(fā)《2021

年能源工作

指導(dǎo)意見》，提出新增電能替代電量

2000

億千瓦時(shí)左右，電能占終端能源消費(fèi)比重力爭達(dá)

到

28%。電力市場化加速推進(jìn)，綜合能源服務(wù)基本條件初步具備。2015

年之前

3

月，中共中央、

國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》，宣告新一輪電改正式拉開序幕，

本輪改革核心為“管住中間、放開兩頭”，即放開輸配以外的競爭性環(huán)節(jié)電價(jià)，建立市場

化機(jī)制。自此，向國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)直接購買電力的單一局面逐漸更改。售電主體和用

戶從此具有自主選擇權(quán)，確定交易對(duì)象、電力和價(jià)格并向電網(wǎng)企業(yè)支付相應(yīng)過網(wǎng)費(fèi)，進(jìn)行

多方交易。自此之后，電力市場化改革快速推進(jìn)，特別是近兩年，相關(guān)政策密集出臺(tái)，我

國電力市場化之門已徹底打開。電價(jià)超預(yù)期上漲進(jìn)一步提高綜合能源系統(tǒng)收益率。12

月

23

日、25

日，江蘇、廣東分

別發(fā)布

2022

年電力年度長協(xié)市場化交易結(jié)果，2022

年江蘇火電市場化交易電量

2638

億

千瓦時(shí)，電價(jià)

0.4667

元/千瓦時(shí)，上浮

19.4%，較

2021

年上漲

28%；2022

年廣東火電

市場化交易電量2535

億千瓦時(shí)，電價(jià)0.4970

元/千瓦時(shí)，上浮9.7%，較2021

年上漲24%。2014

年新一輪電改開放大工業(yè)用戶直購電試點(diǎn)，實(shí)則為利用電力供需過剩，給大工業(yè)

降電價(jià)。2018、2019

連續(xù)兩年一般工商業(yè)電價(jià)下調(diào)

10%，工業(yè)企業(yè)安裝分布式光伏的積

極性有限。但是在煤電電價(jià)新政影響下，一方面安裝分布式光伏可顯著降低用電成本，另

一方面分布式光伏發(fā)電不納入能耗雙控指標(biāo)，可一定程度保證企業(yè)用電需求。影響分布式光伏項(xiàng)目回報(bào)率最主要的因素為當(dāng)?shù)匾话愎ど虡I(yè)電價(jià)，一般工商業(yè)電價(jià)絕

對(duì)值與基準(zhǔn)上網(wǎng)電價(jià)相關(guān)但非完全對(duì)應(yīng)，隨著上網(wǎng)電價(jià)上漲，一般工商業(yè)電價(jià)與上網(wǎng)電價(jià)

差值越小的地區(qū)，一般工商業(yè)電價(jià)上漲彈性越大，以廣東、福建等地最為明顯。分時(shí)電價(jià)政策打開用戶側(cè)儲(chǔ)能利潤空間。過去幾年中，受多輪降低一般工商業(yè)電價(jià)政

策的實(shí)施影響，用戶側(cè)配置儲(chǔ)能削峰填谷積極性下降，普通工業(yè)和大工業(yè)用戶安裝儲(chǔ)能僅

少部分省能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。進(jìn)入

2021

年，國家層面與地方層面出臺(tái)多項(xiàng)分時(shí)電價(jià)政策，使

得部分省份能夠進(jìn)行用戶側(cè)儲(chǔ)能峰谷價(jià)差套利。國家層面，7

月國家發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展

改革委關(guān)于進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知》給予明確信號(hào)，地方層面，6

月至今多地陸續(xù)

出臺(tái)分時(shí)電價(jià)，引導(dǎo)用戶錯(cuò)峰用電以給予電力系統(tǒng)靈活性定價(jià)。29

省推動(dòng)全體工商業(yè)進(jìn)入市場，綜合能源服務(wù)市場廣闊。在電力市場化改革進(jìn)程中，

早期電力市場交易主體僅放開大工業(yè)用戶參與，2018

年國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)

《關(guān)于積極推進(jìn)電力市場化交易，進(jìn)一步完善交易機(jī)制的通知》，明確放開符合條件的用

戶進(jìn)入市場，2019

年前后各省逐漸出臺(tái)相關(guān)文件，允許工商業(yè)參與電力市場交易，并逐漸

擴(kuò)大工商業(yè)參與范圍，2020

年

1

月國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出全部放開規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)參與電

力市場化交易，2021

年

3

月政府工作報(bào)告和兩會(huì)中都提出允許所有制造業(yè)企業(yè)參與電力市

場化交易，市場交易主體基本放開。2021

年

3

月國務(wù)院提出各地有序推動(dòng)工商業(yè)用戶全部

進(jìn)入電力市場，10

千伏及以上用戶全部進(jìn)入市場，其他用戶也要盡快進(jìn)入，并取消工商業(yè)

目錄銷售電價(jià)。29

省積極響應(yīng)，取消或逐步取消工商業(yè)目錄銷售電價(jià)，推動(dòng)工商業(yè)用戶全

部進(jìn)入電力市場。3.3

多元需求催生多元綜合能源服務(wù)商業(yè)模式綜合能源服務(wù)是一個(gè)非常復(fù)雜的系統(tǒng)，其中的要素可根據(jù)實(shí)際情況增減，比如只包含

光伏和儲(chǔ)能的簡單系統(tǒng)以及包括所有主要能源的綜合系統(tǒng)。其規(guī)模也可大可小，從單一的

工商業(yè)用戶，到整個(gè)工商業(yè)園區(qū)。多元的需求催生出多元的商業(yè)模式，從而在不同應(yīng)用場

景下均有相應(yīng)的商業(yè)模式供用戶選擇，做到綜合能源服務(wù)提供商和用戶互利共贏。綜合能源服務(wù)收益來源極其豐富。從收益來源來看，在綜合能源服務(wù)五大過程中，能

源傳輸、能源管理、能源生產(chǎn)、能源使用等環(huán)節(jié)均可以產(chǎn)生相應(yīng)的收益。在能源傳輸環(huán)節(jié)，用戶側(cè)將來是電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻的重要來源之一，綜合能源服務(wù)商可以

充分參與電網(wǎng)調(diào)節(jié)獲取收益，具體方式有需求響應(yīng)、參與調(diào)峰調(diào)頻等電力輔助服務(wù)獲取收

益，此外也可以利用峰谷價(jià)差進(jìn)行套利（事實(shí)上也是調(diào)峰的一種參與形式）。此外還可以

參與碳交易市場，利用綜合能源服務(wù)可再生能源比例高的優(yōu)勢獲取收益。在能量管理環(huán)節(jié)，主要通過提供數(shù)字化的綜合能源管理服務(wù)，設(shè)計(jì)符合用戶特點(diǎn)的綜

合能源系統(tǒng)以及參與綜合能源系統(tǒng)的建設(shè)、改造等獲取收益。在能源生產(chǎn)環(huán)節(jié)，通過就地建設(shè)的分布式電源、儲(chǔ)能、生物質(zhì)等生產(chǎn)能源，相比于外

購大幅降低用能成本獲取收益。此外生產(chǎn)的能源在滿足自身需求之余，也可以通過出售給

能源供應(yīng)商或者就近用戶的方式獲取收益。另外，在能耗雙控愈發(fā)嚴(yán)格的背景下，自建的

分布式可再生能源事實(shí)上提高了工業(yè)用戶的生產(chǎn)力，也是重要的收益來源。在能源使用環(huán)節(jié)，可以對(duì)電能替代進(jìn)行有效規(guī)劃，降低用能強(qiáng)度，降低用能支出。另

外也可以利用低用電成本特點(diǎn)，通過提供諸如電動(dòng)車換電等服務(wù)獲取收益。綜合能源服務(wù)未來的主要商業(yè)模式是

BOO模式。綜合能源服務(wù)商經(jīng)營模式主要有

BT

（建造—移交）、BOT（建造—運(yùn)營—移交）、BOO（建造—擁有—運(yùn)營）等模式，且

BOO模式將成為主要發(fā)展方向。BT模式下，綜合能源服務(wù)商主要通過對(duì)綜合能源系統(tǒng)設(shè)

計(jì)和建設(shè)獲取收益，整個(gè)系統(tǒng)的運(yùn)營均由用戶負(fù)責(zé)，在能源類型多樣化的背景下，這種模

式對(duì)雙方的收益有限。而在

BOT和

BOO模式下，雙方通過

EMC（合同能量管理）等方式

進(jìn)行約定，可有效調(diào)動(dòng)綜合能源運(yùn)營商積極性，提高系統(tǒng)運(yùn)行效率。對(duì)用戶來說可以有效

保證實(shí)現(xiàn)節(jié)能目標(biāo)，并節(jié)省系統(tǒng)運(yùn)行所需人力、物力。4.

立足配售電，打造一流綜合能源企業(yè)4.1

依托售電基礎(chǔ)，勇當(dāng)能源體制改革排頭兵售電為矛，電源為基，提供發(fā)展綜合能源堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司十四五目標(biāo)計(jì)劃打造以配售電

為基礎(chǔ)的一流綜合能源上市公司。公司提出走出重慶、輻射西南、開拓華東并大力布局長江

經(jīng)濟(jì)帶售電市場的戰(zhàn)略目標(biāo)，在重慶之外區(qū)域積極開展市場化售電業(yè)務(wù)。售電業(yè)務(wù)將成為公

司切入用戶綜合能源服務(wù)市場的重要基礎(chǔ)，并利用其混合所有制企業(yè)的靈活優(yōu)勢，定制化服

務(wù)好客戶。2022

年將成為公司綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)投資元年。依托大股東長江電力優(yōu)質(zhì)大水電

資源，2020

年引入低價(jià)三峽入渝電量強(qiáng)化電價(jià)競爭力。目前長江電力約

15%的電量參與電

力市場化交易，后續(xù)長江電力收購烏東德白鶴灘電站后市場化交易電量規(guī)模將會(huì)進(jìn)一步提升。

在電力市場上，優(yōu)質(zhì)大水電資源具備極強(qiáng)競爭力，成為公司拓展綜合能源業(yè)務(wù)的重要基礎(chǔ)。重組完成后重大人事變動(dòng)。2020

年

7

月

3

日，公司董事會(huì)會(huì)議通過聘任周澤勇為公司

新任總經(jīng)理。周澤勇為現(xiàn)任重慶長電聯(lián)合能源有限責(zé)任公司（聯(lián)合能源）總經(jīng)理、重慶東

升鋁業(yè)股份有限公司董事長、重慶市中涪南熱電有限公司董事長，周澤勇曾任重慶兩江長

興電力有限公司總經(jīng)理、重慶涪陵聚龍電力有限公司總經(jīng)理。其曾任多家三峽水利子公司

經(jīng)驗(yàn)，有助于公司快速整合新并入的子公司，更好地協(xié)調(diào)資源以執(zhí)行公司戰(zhàn)略目標(biāo)。4.2

四大綜合能源業(yè)務(wù)陸續(xù)開展，積累寶貴定制化服務(wù)經(jīng)驗(yàn)為踐行公司十四五戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)“建成以配售電為基礎(chǔ)的一流綜合能源上市公

司“目標(biāo)，尋找新的業(yè)務(wù)模式和盈利模式，培育新的利潤增長點(diǎn)，公司已經(jīng)做出了諸多努

力，并獲得了部分成效。公司利用三峽集團(tuán)的支持，分別增持涪陵電力與黔源電力，增強(qiáng)

聯(lián)營企業(yè)間主業(yè)協(xié)同效應(yīng)；（1）利用其長期服務(wù)客戶的優(yōu)勢資源，積極開辟下游客戶，推

動(dòng)天泰能源股權(quán)重組，獲取熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，培育公司新利潤增長點(diǎn)；（2）利用其長期在重

慶營業(yè)的地方優(yōu)勢差異化布局新能源，開辟巫溪縣分布式等光伏項(xiàng)目；（3）設(shè)立綠動(dòng)新能

源平臺(tái)，著重發(fā)展換電重卡；（4）將九江市打造成綠色低碳樣板城市，聚焦優(yōu)質(zhì)工業(yè)園區(qū)，

拓展綜合能源服務(wù)能力。增持涪陵電力與黔源電力，推動(dòng)主業(yè)協(xié)同。2020

年

12

月

21

日，公司以

15.5

元/股

受讓黔源電力

1283.89

萬股，成交金額

1.99

億元。本次交易前，公司持有黔源電力總股本

5%股份，本次交易后，公司下屬烏江電力持有黔源電力

2810.88

萬股股份，占黔源電力總

股本

9.2%。2021

年

8

月

13

日，公司以

12.18

元/股認(rèn)購涪陵電力

3284

萬股，總計(jì)認(rèn)購

金額

4.0

億元。本次認(rèn)購?fù)瓿珊?，公司持有涪陵電力股份比例?/p>

4.31%。增持涪陵電力與

黔源電力有利于增強(qiáng)三峽集團(tuán)間的協(xié)同效應(yīng)，為公司提供低價(jià)電源支撐。（1）根據(jù)客戶要求定制化熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目。公司目前正在積極開拓配售電衍生業(yè)務(wù)，形

成新的業(yè)務(wù)模式和盈利模式，為公司培育新的利潤增長點(diǎn)。2020

年

9

月，公司公告投資

11.1

億元建設(shè)萬州經(jīng)開區(qū)九龍園熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，有助于公司在客戶為先的綜合能源服務(wù)市

場積累寶貴的定制化服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，項(xiàng)目資金來源為公司自有資金

3

億元，其余資金通過銀行

等金融機(jī)構(gòu)融資方式融資，項(xiàng)目全投資收益率為

8.66%-10.13%，投產(chǎn)后全年利潤約為

8000

萬-1

億元。推動(dòng)天泰能源股權(quán)重組，進(jìn)一步加強(qiáng)公司熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)布局。2021

年

5

月

13

日，公

司公告其全資子公司長興電力以其持有的重慶盛渝興龍電力有限公司

50%股權(quán)作價(jià)

1.43億元和公司向長興電力提供的專項(xiàng)增資

1.3

億元合計(jì)

2.73

億元增資天泰能源。天泰能源發(fā)

展方向以熱電聯(lián)產(chǎn)為基礎(chǔ)，致力于拓展能源綜合利用空間。目前主要從事電力生產(chǎn)銷售、

綜合能源、熱力供應(yīng)、電解鋁生產(chǎn)銷售等業(yè)務(wù)，現(xiàn)在正在加快推進(jìn)

9F級(jí)

486MW燃?xì)庹?/p>

汽聯(lián)合循環(huán)機(jī)組項(xiàng)目建設(shè)。2021

年預(yù)計(jì)達(dá)成產(chǎn)值約

40

余億元，三年內(nèi)力爭在鋁材冶煉加

工、高端新材料、新能源等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)年?duì)I業(yè)收入

100

億元。公司未來將以其為平臺(tái)擴(kuò)展綜

合能源業(yè)務(wù)。（2）差異化布局HYPERLINK"/S/SH000941?from=status_stock_matc