張家港行專題報(bào)告：小微后起之秀資產(chǎn)質(zhì)量迎顯著性向好

張家港行專題報(bào)告：小微后起之秀，資產(chǎn)質(zhì)量迎顯著性向好1.

股權(quán)結(jié)構(gòu)多元，國內(nèi)首家農(nóng)商行農(nóng)信社改革下國內(nèi)成立的首家農(nóng)商行，規(guī)模增速同業(yè)領(lǐng)先。張家港行前身為張家港市

農(nóng)村信用合作社聯(lián)合社。自

2000

年開始，我國開始農(nóng)村信用合作社改革；2001

年，張家

港行、常熟銀行和江陰銀行三家試點(diǎn)農(nóng)商行相繼成立，張家港行成為我國開始農(nóng)村信用社

改革以來的首家農(nóng)商行；2017

年

1

月，張家港行在深交所掛牌上市。從規(guī)模體量來看，張

家港行在可比同業(yè)中不占優(yōu)但增速較快，從

2015

年末的

800

億到

2Q21

突破

1500

億，

年化復(fù)合增速

12.3%。股權(quán)結(jié)構(gòu)多元，國企持股比例約

15%。張家港行第一大股東為當(dāng)?shù)刂笮兔駹I鋼鐵

企業(yè)沙鋼集團(tuán)，持股比例

8.18%；第二、第三大股東為兩大國有企業(yè)（張家港市直屬公有

資產(chǎn)經(jīng)營有限公司和江蘇國泰國際集團(tuán)），分別持股

7.75%和

7.64%。總體來看，張家港

行前九大股東中國有持股比例

15.4%，其余則以民企為主。息差收窄拖累營收表現(xiàn)，信用成本下行驅(qū)動(dòng)

1H21

業(yè)績增速居長三角上市農(nóng)商行第一。

2017

年張家港行設(shè)立小微金融事業(yè)部，進(jìn)一步聚焦小微業(yè)務(wù)發(fā)展，并驅(qū)動(dòng)息差走擴(kuò)

（2016-2019

凈息差分別：2.24%/2.33%/2.56%/2.74%）。2020

年在疫情沖擊、大行憑

借較低負(fù)債成本優(yōu)勢下沉競爭的環(huán)境下，新發(fā)放小微定價(jià)有所下行。但由于重定價(jià)周期較

慢，對存量資產(chǎn)利率影響滯后，疊加市場利率下行、負(fù)債成本下降部分緩釋資產(chǎn)定價(jià)下行

壓力，2020

年息差仍保持穩(wěn)定（同比持平

2.74%）。1H21

張家港行息差同比收窄

38bps至

2.41%，收窄幅度為長三角上市農(nóng)商行最深（詳見后文分析）。從盈利驅(qū)動(dòng)因子來看，

1H21

張家港行息差收窄但規(guī)模高增，以量補(bǔ)價(jià)驅(qū)動(dòng)營收同比增長

4.9%，在江蘇省上市農(nóng)

商行中排名第

4；資產(chǎn)質(zhì)量大幅改善驅(qū)動(dòng)撥備反哺利潤，歸母凈利潤同比增長

20.9%，在

江蘇省上市農(nóng)商行中排名第

1。我們認(rèn)為目前張家港行資產(chǎn)定價(jià)已邊際趨穩(wěn)，疊加長三角最

優(yōu)質(zhì)區(qū)域小微需求旺盛，營收增速拐點(diǎn)將近；同時(shí)近十年來最佳的資產(chǎn)質(zhì)量奠定信用成本

下行基礎(chǔ)，業(yè)績有望持續(xù)保持較快增長。2.

戰(zhàn)略清晰，“小微銀行”的后起之秀2.1

2017

年明確“兩小”戰(zhàn)略，管理賦能驅(qū)動(dòng)小微迅速發(fā)力張家港行定位為中小微企業(yè)信貸市場的主導(dǎo)者、大型企業(yè)信貸市場的參與者，上市之

初張家港行就明確服務(wù)對象主要是中小微企業(yè)，具備小微業(yè)務(wù)發(fā)展基因。張家港市企業(yè)類型多樣，私營企業(yè)和外商投資企業(yè)經(jīng)營活躍。早年張家港市大量鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)成長為大中型企

業(yè)，同時(shí)以龍頭企業(yè)為核心形成小微企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，為張家港行參與中小微企業(yè)發(fā)展帶來空

間。作為農(nóng)信社改制成立的農(nóng)商行，多年服務(wù)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)及農(nóng)村個(gè)體工商戶，伴隨這些客戶

逐步成長為主業(yè)突出、效益良好的中小微企業(yè)，張家港行也積累起一批忠誠度較高的中小

微企業(yè)客戶群體，并形成專注深耕中小微企業(yè)的戰(zhàn)略方向。根據(jù)

2016

年上市時(shí)的招股書

披露，對公貸款中超過

95%為中小微企業(yè)貸款，具備小微業(yè)務(wù)發(fā)展的基因。2017

年，張家港行正式明確“兩小”戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)條線優(yōu)化+管理賦能+資源傾斜驅(qū)動(dòng)

微貸、小企業(yè)普惠貸款迅速發(fā)展。彼時(shí)公司明確將提高“兩小”企業(yè)貸款占比、零售貸款

占比寫進(jìn)新一輪發(fā)展規(guī)劃中，并針對戰(zhàn)略進(jìn)行業(yè)務(wù)條線優(yōu)化和明確的資源傾斜：1）從業(yè)務(wù)條線上來看，2017

年將原有小微企業(yè)信貸中心改設(shè)為單獨(dú)的小微金融事業(yè)

部，主要服務(wù)

200

萬元以下的個(gè)體工商戶和小微企業(yè)（對應(yīng)個(gè)人經(jīng)營貸及對公小微企業(yè)貸

款）；

2018

年又對公司業(yè)務(wù)條線進(jìn)行新的團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)分層，單設(shè)小企業(yè)團(tuán)隊(duì)專門服務(wù)單

戶授信

1000

萬元以下的小企業(yè)客戶（對應(yīng)普惠小微企業(yè)貸款），并于

2019

年改進(jìn)成小企

業(yè)業(yè)務(wù)專營部門。2）從管理賦能來看，2017

年引入黃勇斌加盟擔(dān)任副行長，帶領(lǐng)微貸業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張；

現(xiàn)由陶怡副行長接替推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。黃勇斌

2000

年即擔(dān)任常熟農(nóng)信社財(cái)務(wù)核算辦事員、

2009

年常熟銀行試點(diǎn)微貸業(yè)務(wù)時(shí)就擔(dān)任小額貸款中心總經(jīng)理，全程參與常熟銀行從

0

開始

成為江蘇省最大微貸供應(yīng)商。加盟張家港行后，在微貸業(yè)務(wù)原理、模式、實(shí)踐、風(fēng)控等多

方面提供全面寶貴經(jīng)驗(yàn)。2020

年底黃永斌副行長離任重回常熟銀行任監(jiān)事長，同年張家港

行引入陶怡女士擔(dān)任副行長，接任小微事業(yè)部總經(jīng)理兼普惠金融總部總裁。陶怡副行長曾

任常熟銀行總經(jīng)理助理，也是常熟銀行小微業(yè)務(wù)最初

7

個(gè)客戶經(jīng)理之一，助力張家港行小

微業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。此外，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定且業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，保障戰(zhàn)略長期如一?，F(xiàn)任管理層基本出自省內(nèi)

農(nóng)信系統(tǒng)，近

10

年來張家港行經(jīng)歷了

1

次董事長變更和

2

次行長變更，均在

2017

年后。

現(xiàn)任董事長季穎

2001

年便已加入張家港行，2001-2017

年期間擔(dān)張家港行行長，2017

年起接任王自忠（自然退休）擔(dān)任董事長。董事長季穎、副行長郭衛(wèi)東等曾任職于省內(nèi)農(nóng)

信社，副行長陸亞明、孫瑜、王輝、陳金龍之前就已在公司任職；現(xiàn)任行長吳開曾擔(dān)任江

陰銀行副行長，均有豐富的業(yè)務(wù)經(jīng)歷。3）從資源傾斜來看，“兩小”服務(wù)平臺形成后，張家港行將“兩小”戰(zhàn)略作為其九大

工程之一，“兩小”貸款占比已達(dá)

4

成。一方面，在人員上給予傾斜，小企業(yè)部和小微金

融事業(yè)部成立后，張家港行建立并引進(jìn)專業(yè)人才機(jī)制打造專業(yè)團(tuán)隊(duì)，形成由

360

名微貸客

戶經(jīng)理和

124

名小企業(yè)客戶經(jīng)理組成的兩支專營團(tuán)隊(duì)；另一方面，推動(dòng)分支機(jī)構(gòu)專業(yè)化轉(zhuǎn)

型，對本地支行進(jìn)行重組，形成“7+6+12+1”模式，成立了

7

家區(qū)域中心支行、2

家綜

合支行和

1

家對公專業(yè)支行，將

16

家支行轉(zhuǎn)型為零售支行，剝離其公司業(yè)務(wù)，實(shí)施專業(yè)化

管理、集中化經(jīng)營、網(wǎng)格化營銷，促使零售支行專營零售業(yè)務(wù)。2020

年末張家港行母公司

口徑小微金融事業(yè)部微貸余額同比增長

37%至

170

億（是

2017

年底近

4

倍），小企業(yè)部貸款余額同比增長

36%至

138

億。2020

年末母公司口徑“兩小”貸款突破

300

億，同比

增速達(dá)

37%（總貸款增速約

19%）；1H21

新增投放“兩小”貸款達(dá)

56

億，占新增貸款

比重近

7

成，1H21“兩小“貸款余額占比已達(dá)

40%。2.2

異地?cái)U(kuò)張或成為未來業(yè)績增長的主要增量貢獻(xiàn)張家港市本地貸款集中度較高，本地市場大幅增長空間有限。1）從當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)來看，地

方支柱產(chǎn)業(yè)增長相對乏力。張家港屬于蘇州所管轄的縣級市，地處沿海和長江兩大經(jīng)濟(jì)開

發(fā)帶交匯處。2011

年以來，受內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化影響，張家港市的經(jīng)濟(jì)增長開始承壓，

GDP增速不斷下降，2019

年

GDP甚至出現(xiàn)負(fù)增長，總體低于蘇州市經(jīng)濟(jì)增速；2012

年

以來張家港市貸款增速總體明顯弱于蘇州市。在其背后，是與當(dāng)?shù)匾苯?、紡織等支柱產(chǎn)業(yè)

增長乏力有關(guān)。2）從當(dāng)?shù)爻Ｗ∪丝趤砜?，對比江蘇省

6

家農(nóng)商行（張家港行、常熟銀行、

無錫銀行、江陰銀行、蘇農(nóng)銀行、紫金銀行）所在城市，張家港市常住人口約

126

萬居于

末位。3）從當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)貸款集中度來看，張家港市銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)

CR4

合計(jì)市占率接

近

60%，其中張家港行在本地市占率約

15%排名第二，且這一比例多年來相對穩(wěn)定，再提

高本地市占率相對較難。異地發(fā)展仍有空間，跨區(qū)域布局成效初顯，異地展業(yè)能力也決定了小微業(yè)務(wù)的成長空

間。截至

1H21，張家港行共擁有

3

家異地分行（南通、無錫、蘇州）、16

家異地支行（省

內(nèi)其他地區(qū)

15

家、省外

1

家）和

2

家村鎮(zhèn)銀行，已布局區(qū)域信貸增量空間更大（張家港市

金融機(jī)構(gòu)貸款余額約

2600

億，而南通、無錫、蘇州除張家港地區(qū)金融機(jī)構(gòu)貸款余額分別約

1.3

萬億、1.7

萬億和

3.1

萬億，且當(dāng)?shù)刭J款增速高于張家港地區(qū)）。目前張家港行異地機(jī)

構(gòu)數(shù)量占比

23.3%，較

1H17

提高

5.5pct；而異地機(jī)構(gòu)資產(chǎn)占比

35.19%，較

1H17

已提

高

10.8pct；測算

2020

年末異地貸款占比已達(dá)

50.3%，較

2016

年末提高

21.9pct。參考常熟銀行發(fā)展路徑，1H21

常熟銀行約

1500

億貸款中異地貸款占比

65%，較

2015

年末提升21.9pct，且其中約550億的個(gè)人經(jīng)營貸中僅13%投放在常熟本地。若假設(shè)到2025

年張家港行異地貸款占比提升至

65%，異地貸款增速保持

20%以上（測算過去三年

CAGR34%），則彼時(shí)貸款規(guī)?？蛇_(dá)

1900

億，較當(dāng)前存在翻倍空間，年化增速約

17%。異地?cái)U(kuò)

張能力很大程度決定張家港行規(guī)模增速，后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)跟蹤。3.

區(qū)域小微高景氣推動(dòng)規(guī)模高增，息差有望企穩(wěn)張家港行貸款占比逐年上升，存款基礎(chǔ)扎實(shí)。1）資產(chǎn)端，“兩小”戰(zhàn)略明確后，2018

年以來張家港行加大貸款投放力度，貸款保持

18%左右的高速增長且高于總資產(chǎn)增速，

2Q21

貸款同比增長

19.2%，占總資產(chǎn)比重較

2015

年提高

11.6pct至

60.0%。2）負(fù)債端，

存款占比保持高位，但上半年穩(wěn)存增存壓力顯現(xiàn)，大幅增配同業(yè)負(fù)債支撐負(fù)債擴(kuò)張。自

2019

年存款占比提升至

80%以上后，近兩年維持高位；2Q21

存款占比達(dá)

83.7%。但

2Q21

存

款增速季度環(huán)比放緩

6pct至

12.8%，反映穩(wěn)存增存壓力較大，因此也看到其廣義同業(yè)負(fù)債

（同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單）大幅增長

47%。小微投放加速驅(qū)動(dòng)信貸高增長，上半年信貸需求旺盛，當(dāng)期投放創(chuàng)歷史新高。2018

年

以來，張家港行信貸資源明顯向個(gè)人經(jīng)營貸傾斜，新增個(gè)人經(jīng)營貸占新增貸款比重基本維

持

40%以上，帶動(dòng)個(gè)人經(jīng)營貸占貸款比重從

2017

年約

10%快速提升至

2020

年末

24%。

今年上半年小微需求旺盛，1H21

新增個(gè)人經(jīng)營貸達(dá)

40

億創(chuàng)歷史新高；個(gè)人經(jīng)營貸占比進(jìn)

一步提升至

26%。而在經(jīng)營貸需求表現(xiàn)強(qiáng)勁的同時(shí)，新增對公貸款達(dá)

46

億亦創(chuàng)歷史新高，新增對公貸款主要投向制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)等小微企業(yè)主要分布的行業(yè)；同

時(shí)作為小微戰(zhàn)略為主的銀行，房地產(chǎn)貸款基本沒有涉及，2Q21

房地產(chǎn)貸款占總貸款比重

僅

0.9%。相較于一般對公貸款主要受益上年末項(xiàng)目儲備和開門紅效應(yīng)，來年一季度往往是

投放旺季，不同的是小微企業(yè)一季度往往是生產(chǎn)經(jīng)營淡季，疊加春節(jié)過年因素，二季度開

始才是小微投放高峰。需求高景氣下，下半年投放提速有望進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。但存款增長小幅承壓，后續(xù)結(jié)構(gòu)仍有優(yōu)化空間。農(nóng)商行受限區(qū)位，穩(wěn)存增存壓力更大，

規(guī)?？焖贁U(kuò)張同時(shí)為有足量負(fù)債與之匹配，主要通過定期存款競爭客戶。今年上半年一般

存款競爭加劇，張家港行新增定期存款占新增存款達(dá)

97.8%。目前張家港行存款占比較高

（2Q21：83.7%，江蘇省上市農(nóng)商行平均

82.3%），但活期存款占比僅

30.7%相對較低（江

蘇省上市農(nóng)商行平均

34.7%），后續(xù)精細(xì)化負(fù)債管理仍有優(yōu)化空間。從價(jià)來看，資產(chǎn)定價(jià)企穩(wěn)有助于穩(wěn)定息差表現(xiàn)，負(fù)債成本趨勢有待跟蹤。受益小微占

比提升，2017-19

年張家港行處于息差上升期，1H20

凈息差

2.79%，較

1H17

上升

58bps；

但

1H21

凈息差

2.41%，環(huán)比

2H20

大幅下降

28bps（江蘇省上市農(nóng)商行

1H21

平均息差

2.29%，環(huán)比

2H20

下降

13bps）。息差收窄幅度高于同業(yè)一方面由于貸款重定價(jià)較其他農(nóng)商行相對滯后，另一方面主要受定價(jià)大幅下行影響。但資產(chǎn)定價(jià)表現(xiàn)季度間已有邊際企

穩(wěn)跡象。以期初期末平均口徑計(jì)算，2Q21

生息資產(chǎn)收益率季度環(huán)比僅下降

1bp。下半年

小微投放力度加大，資產(chǎn)收益率有望進(jìn)一步企穩(wěn)。但另一方面也注意到，1H21

負(fù)債成本環(huán)

比上升

14bps至

2.42%（江蘇省上市農(nóng)商行平均負(fù)債成本

2.25%，環(huán)比上升

2bps），負(fù)

債成本精細(xì)化管理成效有待跟蹤。4.

不良降至

1%以下，撥備覆蓋率已超

400%轉(zhuǎn)型小微后資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯，2Q21

不良率

0.98%，時(shí)隔近十年再次降至

1%以下：

受中小企業(yè)“三期疊加”影響，2013-16

年張家港行不良率持續(xù)上行，從

1.08%上升至

1.96%。

2016

年以來張家港行調(diào)整架構(gòu)同時(shí)加大清收處置，目前存量風(fēng)險(xiǎn)基本出清：1）組織架構(gòu)

上，2016

年設(shè)立特殊資產(chǎn)經(jīng)營部，專門負(fù)責(zé)牽頭或參與重點(diǎn)不良資產(chǎn)、重點(diǎn)機(jī)構(gòu)的不良貸

款清降；2019

年為踐行“兩小”戰(zhàn)略、推進(jìn)集約化經(jīng)營，除整合渠道、將小企業(yè)部設(shè)為一

級部門外，設(shè)立授信審批部，以新的問責(zé)機(jī)制把信貸投放權(quán)限上收，堵住新增風(fēng)險(xiǎn)源頭；2）

核銷力度上，保持大力核銷，2018

年以來不良核銷率持續(xù)高于不良生成率；3）從資產(chǎn)質(zhì)

量指標(biāo)上來看，張家港行“逾期貸款/不良貸款”僅

102%，基本所有逾期貸款均納入不良。在極嚴(yán)的不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)下，2Q21

不良率季度環(huán)比進(jìn)一步下降

19bps至

0.98%，關(guān)注率已

降至

1.62%（2015

年曾高達(dá)

8%）、逾期率已降至

1%、加回核銷回收后不良生成率為負(fù)。

同時(shí)

2Q21

撥備覆蓋率季度環(huán)比大幅提升

76pct至

417%，撥備覆蓋率全上市銀行領(lǐng)先。

同時(shí)，考慮到張家港行房地產(chǎn)貸款占比較低，這部分潛在風(fēng)險(xiǎn)也小于同業(yè)；明顯改善的資

產(chǎn)質(zhì)量為下階段信用成本下行驅(qū)動(dòng)利潤回升奠定基礎(chǔ)。5.

投資分析從

ROE分解來看，息差企穩(wěn)及信用成本下行驅(qū)動(dòng)

ROE回升?？v向來看，近年來張家

港行大力做實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量、更加從嚴(yán)審慎計(jì)提減值損失，信用成本上升是

ROE較低的主要原

因。橫向比較來看，1H21

張家港行總信用成本高于同業(yè)平均

47bps。以

1H21

ROE靜態(tài)測算，若假設(shè)信用成本降至同業(yè)平均水平，則張家港行

ROE可回升至

16%。同時(shí)，小微投

放提速、結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望驅(qū)動(dòng)息差企穩(wěn)改善，亦有利于提振

ROE。在規(guī)模高增的同時(shí)，資本補(bǔ)充壓力逐現(xiàn)。

2Q21

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