創(chuàng)維數(shù)字研究報告：機頂盒與寬帶接入趨勢向好VR+車載前景可期

創(chuàng)維數(shù)字研究報告：機頂盒與寬帶接入趨勢向好，VR+車載前景可期創(chuàng)維數(shù)字：智能終端/專業(yè)顯示等多領域龍頭歷史沿革：深耕機頂盒領域二十余年，努力打造多元化業(yè)務形態(tài)。創(chuàng)維數(shù)字股份有限公司成立于2002年，2014年10月借殼華潤錦華在深圳A股成功上市（股票代碼：

000810.SZ）。公司成立之初的主營業(yè)務為數(shù)字機頂盒，上市后打造寬帶接入、VR/AR和車載電子等多元化的業(yè)務形態(tài)。創(chuàng)維數(shù)字于2015年收購創(chuàng)維集團旗下的深圳創(chuàng)維汽車智能有限公司100%的股權(quán)，開始培育汽車電子業(yè)務，并逐漸確定車載顯示屏系統(tǒng)的發(fā)展方向。2016年公司開始培育寬帶業(yè)務，生產(chǎn)網(wǎng)關和路由等產(chǎn)品。在VR/AR產(chǎn)品方面，創(chuàng)維集團于2017年成立深圳創(chuàng)維新世界科技有限公司，2020年創(chuàng)維數(shù)字收購其66%的股權(quán)，布局虛擬現(xiàn)實和增強現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)。公司深耕通信連接、終端與顯示設備，自研技術實力雄厚。主要業(yè)務可以分為智能終端、寬帶連接、專業(yè)顯示和運營服務。其中包括：

智能終端主要包括4K/8K高清機頂盒、融合終端、VR設備等，客戶包括國內(nèi)通信運營商和廣電運營商、海外電信與綜合運營商以及2C消費渠道市場；

寬帶連接主要包括家庭智能網(wǎng)關的光纖接入設備GPON/EPON、10GPON、智能組網(wǎng)的Wi-Fi5/Wi-Fi6路由器、CableModem，客戶為國內(nèi)三大通信運營商、國內(nèi)廣電運營商及海外電信、通信綜合運營商；

專業(yè)顯示分為兩個方面，一是汽車智能車載顯示，主要包括車載顯示觸控屏和車載數(shù)字液晶儀表，公司定點十余家汽車廠商，2021年實現(xiàn)30萬臺定點產(chǎn)品的出貨量；二是顯示模組，其中中小尺寸手機模組與全球領先的ODM方案公司（聞泰、華勤、龍旗等）合作，開拓終端客戶包括三星、OPPO、小米等，并在中興、傳音等品牌客戶爭取了更多合作項目，Mini-LED背光燈條模組通過韓系客戶供給三星、LG等品牌；運營服務主要包括智慧城市服務和售后增值服務等，客戶覆蓋海內(nèi)外，應用場景廣泛，旨在提供“系統(tǒng)+終端+場景”的解決方案。集團控股，股東結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。創(chuàng)維數(shù)字的母公司為深圳創(chuàng)維-RGB電子有限公司，持股比例為54.98%。公司最終法人控股股東為創(chuàng)維集團有限公司，創(chuàng)維集團通過控股深圳創(chuàng)維-RGB電子有限公司間接持有創(chuàng)維數(shù)字，持股比例約為40.06%。創(chuàng)維數(shù)字新掌舵者資歷深厚，帶領公司行穩(wěn)致遠。公司多位高管成員加入創(chuàng)維集團已有二十余年，對企業(yè)優(yōu)勢與發(fā)展歷程有深刻的把握，便于帶領團隊走出適合創(chuàng)維數(shù)字的發(fā)展之路。創(chuàng)維數(shù)字董事長施馳為華中科技大學通信與信息系統(tǒng)專業(yè)博士，正高級工程師。施馳博士加入創(chuàng)維集團已有22年，主持研發(fā)多項電視技術項目并獲得科學技術獎項，曾擔任創(chuàng)維集團數(shù)字電視事業(yè)部副總經(jīng)理、深圳創(chuàng)維數(shù)字技術股份有限公司董事等職，具有豐富的管理經(jīng)驗。公司實施股權(quán)激勵計劃，有效提升業(yè)績、調(diào)動員工積極性。公司在2017年實施一次股權(quán)激勵，激勵對象為公司董事、高級管理人員、研發(fā)技術人員、營銷人員、運營管理人員。公司已經(jīng)順利完成此項股權(quán)激勵計劃下的全部公司層面目標。公司于2022年6月宣布回購總金額不低于人民幣1億元且不超過人民幣2億元的股票，約625~1250萬股，用于實施第二次股權(quán)激勵或員工持股計劃。公司實施定向增發(fā)拓展業(yè)務范疇，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債助力升級擴建。2014年公司向創(chuàng)維-RGB、領優(yōu)投資及創(chuàng)維數(shù)字自然人股東籌集資金29.71億元用于實現(xiàn)借殼上市。2016年公司通過非公開發(fā)行定向增發(fā)0.36億股股票，籌集資金4.41億元用于購買液晶器件49%的股權(quán)，增加中小尺寸液晶顯示模組研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及手機等數(shù)字設備與硬件的委托加工業(yè)務。2019年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募集資金10.4億元用于機頂盒與接入終端系列產(chǎn)品智能化升級擴建項目和汽車智能駕駛輔助系統(tǒng)升級擴建項目，為后續(xù)智慧機頂盒和智能座艙研發(fā)奠定基礎。創(chuàng)維數(shù)字高度重視研發(fā)，核心技術競爭力強，。2018-2021年，公司研發(fā)費用支出從3.59億元上升至5.56億元，CAGR達15.7%。2021年公司技術人員占公司總?cè)藬?shù)的比重達20%，新增技術人員達129人。公司在深圳、北京、武漢、成都、荷蘭、倫敦設有六大研發(fā)機構(gòu)，擁有行業(yè)深厚的技術積累和人才儲備。在機頂盒方面，公司是國內(nèi)數(shù)字智能機頂盒行業(yè)中是專利積累最多的企業(yè)，擁有深厚的技術積累，正在實現(xiàn)機頂盒高清化智能化的技術升級；在VR方面，公司參與了國家“科技冬奧”VR重點專項研發(fā)計劃，已研發(fā)出6DoF短焦VR一體機，在光學積累Pancake技術、slam算法和六自由度產(chǎn)品等研究方面具有深厚的積淀；在寬帶連接方面，公司正在研發(fā)萬兆光纖智能網(wǎng)關、WIFI6MESH路由器；在專業(yè)顯示方面，公司正在研究車載顯示模組技術和Mini-LED背光燈板技術的結(jié)合。公司高度重視各項業(yè)務的研發(fā)，未來有望提高公司的競爭力。營收整體呈上升趨勢，歸母凈利潤企穩(wěn)回升。2014-2021年，公司不斷開發(fā)新產(chǎn)品、拓展新業(yè)務，營收整體呈上升趨勢，期間營收CAGR達17.5%。2017年，由于上游存儲芯片（DDR3、EMMCFlash及NORFlash）全球供應緊缺導致采購成本大幅上升，公司凈利潤出現(xiàn)大幅下滑，但收入端仍保持22.4%的增長。2018-2019年，公司把握智能終端升級機遇，積極拓展海內(nèi)外運營商市場，收入持續(xù)增長。而且隨著上游芯片成本端壓力的不斷緩和，公司盈利能力恢復，利潤端出現(xiàn)大幅增長。2020年，受疫情影響，公司營收和歸母凈利潤雙雙下滑。2021年公司營收創(chuàng)歷史新高，達到108.47億元，同比增長27.49%；

實現(xiàn)歸母凈利潤4.22億元，同比增長9.93%。2022年上半年，由于海外歐洲、拉美、非洲等地需求拉動，訂單整體實現(xiàn)穩(wěn)定的供貨交付等因素影響，公司實現(xiàn)收入62.4億元，同比增長36.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.91億元，同比增長72.9%，增長趨勢延續(xù)。費用管控效果顯著，毛/凈利率未來有望改善。近年來，受到供應鏈緊張/原材料價格上漲以及全球疫情等因素影響，公司整體毛利率與凈利率分別在2017年與2020年出現(xiàn)下滑。目前供應鏈/原材料上漲等因素已經(jīng)逐漸緩和，我們認為隨著未來疫情影響的逐漸減弱，公司整體盈利能力有望持續(xù)改善。費用端：公司經(jīng)營提質(zhì)增效，期間費用率整體呈現(xiàn)下降趨勢。2021年公司銷售費用率為5.00%，管理費用率為1.71%，財務費用率為-0.14%，三費合計同比下降2.4pcts。海內(nèi)外業(yè)務齊頭并進，拓展廣闊市場。公司重視拓展海外業(yè)務，近三年海外業(yè)務占比較高，且海外市場的毛利率均高于中國大陸市場。2021年，公司海外營收達40.5億，占比為37.34%。公司在中國香港、南非、歐洲、英國、馬來西亞、印度、墨西哥和韓國等地共收購或設立9家子公司開展虛擬現(xiàn)實、寬帶網(wǎng)絡連接、數(shù)字智能終端業(yè)務，具有廣闊的市場空間。2021年公司國外市場的毛利率為19.12%，高于中國大陸的14.38%。主要系較早布局使得公司取得先發(fā)優(yōu)勢，海外具有大量的寬帶網(wǎng)絡通信連接設備升級需求，毛利率相對較高。智能終端業(yè)務收入占比最大，寬帶連接、專業(yè)顯示、運營服務三大業(yè)務的毛利率均有所提升。2021年智能終端仍為公司收入貢獻最大的業(yè)務，營業(yè)收入達59.61億元，占比達54.96%。專業(yè)顯示業(yè)務成長迅速，其中車載顯示發(fā)展尤為突出，目前公司已與國內(nèi)十余家汽車廠商達成定點合作。2021年專業(yè)顯示營業(yè)收入達28.41億元，占比達26.20%，未來發(fā)展勢頭良好。受益于雙千兆寬帶升級拉動，寬帶連接業(yè)務快速增長，2021年營業(yè)收入達17.06億元，同比增長89.98%。2021年除智能終端業(yè)務外，其他三項業(yè)務的毛利率均呈上升趨勢，公司多元化業(yè)務布局的優(yōu)勢逐漸凸顯，未來有望成為新的業(yè)績支撐點。機頂盒業(yè)務：份額全球領先，受益于高清超高清趨勢+海外拓展機頂盒市場：全球百億美元市場，受益于高清化趨勢機頂盒全稱數(shù)字視頻變換盒（SetTopBox，STB），是連接電視機與外部信號源的設備。按電視信號來源可分為數(shù)字機頂盒和網(wǎng)絡機頂盒。數(shù)字機頂盒信號來自廣播電視網(wǎng)絡，根據(jù)其傳播媒介不同又可分為有線數(shù)字機頂盒（DVB-C）、地面數(shù)字機頂盒（DVB-T）、衛(wèi)星數(shù)字機頂盒（DVB-S）三類。網(wǎng)絡機頂盒信號來自局域網(wǎng)或互聯(lián)網(wǎng)，可分為IPTV機頂盒和智能機頂盒（以OTT為代表，即OverTheTop，指通過互聯(lián)網(wǎng)向用戶提供各種應用服務）。目前普通的標清機頂盒已經(jīng)走進千家萬戶，未來機頂盒市場有高清與智能升級趨勢。這就要求供應商技術不斷更新、產(chǎn)品不斷迭代，以滿足運營商多樣化的需求。機頂盒產(chǎn)業(yè)鏈：上游主要包括相關材料、方案與應用軟件供應商以及相關代工廠商。根據(jù)公司公告，機頂盒芯片是原材料中最重要的部分，一般占機頂盒采購成本50%以上，目前數(shù)字機頂盒芯片大部分為海外龍頭企業(yè)提供；產(chǎn)業(yè)中游產(chǎn)品主要包括數(shù)字機頂盒和網(wǎng)絡機頂盒；產(chǎn)業(yè)下游主要有國內(nèi)三大通信運營商、電視運營商以及C端零售市場等。機頂盒市場：全球百億美元市場，2021年顯著回暖。根據(jù)GlobalMarketInsight數(shù)據(jù)顯示，2021年全球機頂盒市場價值已達到150億美元，預計到2028年市場價值將達到200億美元，CAGR達4.2%。根據(jù)GuidelineResearch數(shù)據(jù)，2020年受到疫情影響，全球機頂盒出貨量明顯下滑，同比-11.1%。2021年全球機頂盒市場逐步恢復正常，出貨量超過3.1億臺，同比+10.9%。國內(nèi)由于受2019-2020年禁止運營商終端補貼、運營商以舊換新、機頂盒3-4年換機周期等因素影響，智能機頂盒需求量下降。2021年中國機頂盒市場出現(xiàn)回暖，出貨量達到7200萬臺，同比+8.4%。其中OTTTV機頂盒份額最高，其次是IPTV機頂盒和有線機頂盒。行業(yè)驅(qū)動因素一：政策推動（超）高清產(chǎn)業(yè)發(fā)展，用戶數(shù)上升帶動終端需求高清/超高清相關標準與政策出臺推動高清/超高清產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我國目前高清/超高清電視相關標準與方案已經(jīng)明確，國家廣電總局也在積極推動相關高清超高清電視發(fā)展。在國家廣電總局發(fā)布《關于進一步加快推進高清/超高清電視發(fā)展的意見》中，明確指出到2025年底，全國地級及以上電視臺和有條件的縣級電視臺全面完成從標清到高清轉(zhuǎn)化，標清頻道基本關停，高清電視成為電視基本播出模式，超高清電視頻道和節(jié)目供給形成規(guī)模。（超）高清用戶占比不斷提高，帶動機頂盒設備更新?lián)Q代。我國（超）高清產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，根據(jù)廣電總局發(fā)布的全國廣播電視行業(yè)統(tǒng)計公報，截止2021年，我國高清頻道數(shù)達到985個，同比增長31%。作為超高清視頻重要的終端設備，用戶對于高清/超高清需求的持續(xù)增長正在驅(qū)動頂盒設備的更新?lián)Q代。以中國移動為例，中國移動的智能機頂盒采購量已從2018年的2000萬臺增長到2021-2022年的3570萬臺。我國高清用戶數(shù)近年來也在不斷提高，2021年已經(jīng)達到1.1億。根據(jù)《關于進一步加快推進高清超高清電視發(fā)展的意見》要求，到2025年底全國IPTV標清頻道信號基本關停，高清/超高清機頂盒全面普及。根據(jù)《2021年全國廣播電視行業(yè)統(tǒng)計公報》數(shù)據(jù)，廣電運營商實際用戶數(shù)為2.04億，到2025年還有接近1億戶的替換需求（平均每年2500萬戶）。與此同時，機頂盒的更新?lián)Q代也帶動價值量的提高。我們認為量價齊升的趨勢將帶動行業(yè)不斷發(fā)展。行業(yè)驅(qū)動因素二：海外超高清滲透率較低，未來全球市場拓展空間巨大全球部分地區(qū)高清機頂盒發(fā)展進度較為不同。根據(jù)創(chuàng)維數(shù)字投資者關系活動記錄表，目前公司非洲、印度、東南亞、中東、拉丁美洲市場以1K高清產(chǎn)品為主；歐洲主要以2K高清產(chǎn)品為主；而中國、美國發(fā)展較快，主要以4K超高清產(chǎn)品為主。部分地區(qū)由于（超）高清普及程度較低，未來有著較大的更新?lián)Q代需求。目前全球市場正在逐漸向4K/8K超高清過渡，根據(jù)WitsView的數(shù)據(jù)，全球4K/8K超清電視近年來出貨量均有顯著提高，2020年分別達到1.47億臺/49.4萬臺，同比增長15%/157%，其中8K電視占比仍然較低，但近年來增速較快（2020年出貨量是2017年的200倍），未來有較大提升空間，從而有望進一步帶動全球機頂盒更新?lián)Q代。競爭格局：主要玩家為創(chuàng)維數(shù)字、華為、中興、九聯(lián)科技等，呈現(xiàn)較高集中度。OTT機頂盒根據(jù)下游可以分為運營商市場和零售市場。其中運營商市場以中國移動為例，其主要供應商為九聯(lián)科技、華為技術、創(chuàng)維數(shù)字、四川長虹和中興通信。根據(jù)格蘭研究數(shù)據(jù),在2021年中國移動OTT出貨中，九聯(lián)科技占26.1%、華為技術占20.1%、創(chuàng)維數(shù)字占15.8%、四川長虹占11.3%、中興通訊占7.5%。OTT機頂盒零售市場則是由小米、天貓魔盒、騰訊、當貝主導。根據(jù)洛圖科技(RUNTO)線上數(shù)據(jù)，前4大品牌小米、天貓魔盒、騰訊、當貝的市場份額依次是28.1%、20.5%、14.1%和5.9%。運營商市場和零售市場集中度均較高（CR3超過60%）。IPTV產(chǎn)品目前仍以運營商市場為主，根據(jù)2021-2022年中國移動IPTV集采中標情況，其主要提供商為創(chuàng)維數(shù)字、烽火通信、中興通訊、廣東九聯(lián)科技等，CR3超過60%。創(chuàng)維數(shù)字：數(shù)字機頂盒老牌龍頭，份額/技術/渠道等優(yōu)勢顯著創(chuàng)維數(shù)字是國內(nèi)機頂盒老牌龍頭企業(yè)，相關產(chǎn)品布局齊全。公司在數(shù)字機頂盒研發(fā)、設計、生產(chǎn)等領域深耕20年，是行業(yè)老牌龍頭企業(yè)。公司數(shù)字機頂盒產(chǎn)品包括HC2600高清有線數(shù)字電視機頂盒、HM3300高清地面數(shù)字電視機頂盒雙模型（DTMB+DVBC）、HS2600高清直播衛(wèi)星數(shù)字電視機頂盒等。網(wǎng)絡產(chǎn)品包括DT741光貓融合4K高清智能網(wǎng)絡機頂盒、E909路由融合4K高清智能網(wǎng)絡機頂盒、I71S二代八核4K高清智能網(wǎng)絡機頂盒等，產(chǎn)品種類齊全。公司智能終端業(yè)務包括數(shù)字智能機頂盒、融合終端以及虛擬現(xiàn)實VR解決方案及終端。2021年公司智能終端業(yè)務實現(xiàn)收入59.6億元，同比增長26%，占總營收比例為55%，是公司最大的業(yè)務；智能終端出貨量接近3500萬臺，同比增長18.2%。我們認為隨著全球4K/8K等數(shù)字機頂盒的普及率不斷提高，公司智能終端業(yè)務有望實現(xiàn)進一步增長。份額優(yōu)勢：B端市場占有率領先，C端市占率有望突破。公司在國內(nèi)B端市場份額領先：OTT產(chǎn)品方面，在2021年中國移動

OTT出貨量中公司占比15.8%，位列第三；IPTV方面，在2021-2022中國移動PV智能機頂盒集中采購中，公司份額達到23.91%，位列第一名。C端市場公司份額也在第一梯隊，根據(jù)洛圖科技(RUNTO)線上數(shù)據(jù)，2021年公司在OTT機頂盒零售市場占有率接近5.4%。公司目前已經(jīng)自主推出了創(chuàng)維小湃盒子品牌，同時也與騰訊合作推出極光盒子。我們認為公司目前積極布局，未來有望實現(xiàn)在C端市場的份額突破。技術優(yōu)勢：率先布局8K機頂盒、融合終端技術。公司在行業(yè)先進技術方面布局較早。早在2020年就率先與四川電信合作開發(fā)8K機頂盒技術，并參與了相關技術標準的制定。公司產(chǎn)品采用了業(yè)界最新的支持8KP120解碼能力的VR/AR芯片，內(nèi)置6核MaliG52高性能GPU，基于達芬奇架構(gòu)的AI模塊，可支持骨骼識別、人臉識別、手勢識別等智能場景特性。同時公司在融合終端方面也在積極拓展，以面向智慧教室的創(chuàng)維SKY-W為例，產(chǎn)品集成10點電容觸控屏、WIFI6路由器、5GCPE無線寬帶接入、智能安卓平臺、智能物聯(lián)模塊等高度集成硬件，可以實現(xiàn)多屏互動、智能物聯(lián)、VR教學等多種功能。渠道優(yōu)勢：客戶資源優(yōu)勢顯著，運營商深度合作，OTT平臺接入多家互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容商。公司機頂盒系列產(chǎn)品在國內(nèi)通信運營商市場、國內(nèi)廣電運營商市場、海外、國內(nèi)2C消費OTT終端市場份額均居前列，具有優(yōu)質(zhì)的客戶資源。公司實現(xiàn)對國內(nèi)三大通信運營商168家地市級運營公司IPTV+OTT、寬帶光接入設備的市場銷售；與國內(nèi)廣電網(wǎng)絡運營商有長達17年的深度合作，在廣電網(wǎng)絡市場覆蓋率及占有率高；另外，公司自主OTT運營平臺基于精品內(nèi)容的布局，接入騰訊、搜狐、愛奇藝、芒果TV四大互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容商，打通全媒資的接口，內(nèi)容全面豐富。全球布局優(yōu)勢：公司在海外多地開展機頂盒業(yè)務，海外市場具有巨大的市場潛力和迭代空間。公司在海外市場少有中國廠商的競爭，在市場規(guī)模、市占率、工業(yè)化能力及效率等方面的優(yōu)勢顯著。公司與海外106個國家、地區(qū)的運營商達成批量供貨，海外業(yè)務保持增長態(tài)勢。根據(jù)公司投資者關系活動記錄表中的表述，公司的機頂盒與寬帶網(wǎng)絡通信連接產(chǎn)品于印度、非洲市場地位持續(xù)穩(wěn)固，歐洲主流運營商市場實現(xiàn)量產(chǎn)及訂單突破，東南亞、拉丁美洲市場穩(wěn)定，持續(xù)批量銷售。寬帶業(yè)務：擁有運營商渠道基礎，國內(nèi)集采份額提升，海外市場快速拓展接入網(wǎng)設備市場：受益于寬帶接入端口數(shù)量增長，行業(yè)快速發(fā)展寬帶接入產(chǎn)業(yè)鏈上游為元器件產(chǎn)品，下游客戶群體與機頂盒業(yè)務協(xié)同。寬帶接入行業(yè)上游主要包括交換機、模塊電源、變壓器等元器件和設備，行業(yè)競爭較為充分，不存在產(chǎn)品過度依賴情況；中游為寬帶網(wǎng)絡通信連接設備，主要包括光接收機、電纜調(diào)制解調(diào)器、EOC局端產(chǎn)品、G/EPON設備、智能融合終端、智能網(wǎng)關、路由器；下游為國內(nèi)三大通信運營商、廣電運營商及海外電信、通信綜合運營商。終端應用于FTTH、娛樂、數(shù)據(jù)信息傳輸?shù)取＝尤刖W(wǎng)設備市場：受益于互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入端口數(shù)量增長，行業(yè)快速發(fā)展。據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，全球接入網(wǎng)PON設備端口設備2020年市場規(guī)模達到82億美元，預計到2027年將達到163億美元，2020-2027年CAGR為10.3%。我們認為接入網(wǎng)設備市場的快速增長直接受益于寬帶接入端口的增長。以國內(nèi)為例，截至2021年底，互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入端口數(shù)達到10.18億個，同比+7.61%。其中，光纖接入（FTTH/O）端口達到9.6億個，占互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入端口總量的94.31%。我們認為，未來數(shù)據(jù)流量的不斷爆發(fā)與新應用商業(yè)模式的落地將有望驅(qū)動家庭網(wǎng)絡設備的升級與更新?lián)Q代，帶來行業(yè)巨大成長空間。行業(yè)驅(qū)動因素之一：固定寬帶接入用戶數(shù)穩(wěn)步增加，千兆用戶規(guī)?？焖贁U大。近年國家相關部委相繼出臺了《“雙千兆”網(wǎng)絡協(xié)同發(fā)展行動計劃（2021-2023年）》、《5G應用“揚帆”行動計劃（2021-2023年）》、《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等多項政策支持千兆光網(wǎng)建設。截至2022年5月末，三家基礎電信企業(yè)的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達5.59億戶，比上年末凈增2289萬戶。其中，1000Mbps及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達5591萬戶，比上年末凈增2135萬戶。千兆用戶的不斷增長將驅(qū)動相關接入設備的相應需求量的增長。同時接入設備的更新?lián)Q代也驅(qū)動相應價值量的提升。驅(qū)動因素之二：海外光纖網(wǎng)絡建設薄弱，未來拓展空間大。信通院發(fā)布的《中國寬帶發(fā)展白皮書》顯示，當前歐洲國家以及中東、非洲、拉丁美洲組成的新興市場光纖網(wǎng)絡還相對薄弱，德國95%的固定寬帶用戶仍采用電纜接入；歐盟39國農(nóng)村家庭光纖網(wǎng)絡覆蓋率僅22%；巴西僅在核心城市群擁有光纖網(wǎng)絡，其余約90%地區(qū)仍基于傳統(tǒng)銅線進行通信傳輸；馬來西亞光纖接入比例僅有約21.4%。目前，歐洲的政府、監(jiān)管機構(gòu)和運營商正在加大投資，并制定了FTTH發(fā)展目標。CRU預計，2021年歐洲將新增2500萬FTTH/B家庭用戶。受益于此，西歐地區(qū)2021年光纜需求量同比增長11.3%。根據(jù)CRU測算，美國即將出臺的基礎設施法案將會帶來650億美元的投資用于寬帶基礎設施建設，同時還有兩階段204億美元的農(nóng)村數(shù)字機會基金(RDOF)用于為農(nóng)村和偏遠地區(qū)提供寬帶互聯(lián)網(wǎng)服務，未來海外市場有巨大的開拓空間。創(chuàng)維數(shù)字：業(yè)務協(xié)同下快速發(fā)展，份額已居第一梯隊公司寬帶業(yè)務主要涵蓋家庭智能網(wǎng)關的光纖接入設備GPON/EPON、10GPON；智能組網(wǎng)的Wi-Fi5/Wi-Fi6路由器、CableModem等；無線移動路由的4G/5GCPE等。公司寬帶網(wǎng)絡連接產(chǎn)品面向國內(nèi)三大通信運營商、國內(nèi)廣電運營商及海外電信、通信綜合運營商。業(yè)務協(xié)同優(yōu)勢：寬帶接入與機頂盒業(yè)務下游客戶高度一致，有望實現(xiàn)協(xié)同效應。公司寬帶業(yè)務下游為國內(nèi)三大通信運營商、廣電運營商及海外電信、通信綜合運營商，與機頂盒業(yè)務客戶群體重合大?？蛻魹榱藴p少交易摩擦，降低供貨風險，更愿意與出貨量大的頭部企業(yè)合作，因此具有一定規(guī)模的機頂盒企業(yè)，開展寬帶網(wǎng)絡通信連接設備相關業(yè)務也更具優(yōu)勢。公司作為全球機頂盒龍頭，2015年引入的寬帶業(yè)務實現(xiàn)了快速的發(fā)展。我們認為兩塊業(yè)務有望實現(xiàn)相互協(xié)同，利好與運營商的合作和供應。技術優(yōu)勢：WiFi6替換趨勢顯著，公司產(chǎn)品領先。相比于WiFi5，WiFi6作為新一代技術具有諸多優(yōu)勢。（1）頻段方面，WiFi5只涉及5GHz，而WiFi6則覆蓋2.4/5GHz，完整涵蓋低速與高速設備;（2）調(diào)制模式方面，WiFi6支持1024-QAM，高于WiFi5的256-QAM，數(shù)據(jù)容量更高意味著更高的數(shù)據(jù)傳輸速度；（3）WiFi6加入了新的OFDMA技術，支持多個終端同時并行傳輸，有效提升了效率并降低延時，提高數(shù)據(jù)吞吐率；（4）WiFi6通過更優(yōu)質(zhì)的LongDFDMSymbol發(fā)送機制，有效降低丟包率和重傳率，使傳輸更加穩(wěn)定。IDC預計2022年Wifi6將超越Wifi5，成為我國出貨量最大的網(wǎng)絡無線設備，市場規(guī)模接近8億美元。公司在WiFi6布局領先，早在2020年就發(fā)布了創(chuàng)維Wi-Fi6千兆雙頻路由器。公司自研的全千兆智能網(wǎng)關與WiFi6組網(wǎng)路由器也進入了北京冬奧會，提供高質(zhì)量的全千兆寬帶接入和WiFi組網(wǎng)無線覆蓋服務，體現(xiàn)公司較高的產(chǎn)品實力與科研能力。VR業(yè)務：產(chǎn)品持續(xù)迭代創(chuàng)新，B端+C端全面發(fā)力VR設備市場：元宇宙硬件載體，增長潛力巨大創(chuàng)維數(shù)字：VR產(chǎn)品覆蓋下游多領域，從B端向C端快速拓展。公司在VR/AR產(chǎn)品布局可以追溯到2017年，創(chuàng)維集團自2017年成立深圳創(chuàng)維新世界科技有限公司，2020年公司收購其66%的股權(quán)，正式布局虛擬現(xiàn)實和增強現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)。公司從B端VR產(chǎn)業(yè)入手，產(chǎn)品覆蓋K12教育、醫(yī)療、文旅以及職業(yè)教育等領域，具有完備的行業(yè)解決方案。近期公司推出了首款C端產(chǎn)品——6DOFPancake超短焦產(chǎn)品，性能優(yōu)異。同時公司在內(nèi)容生態(tài)方面上線了SKYOS平臺，整合透視、眼球跟蹤、手勢交互等多項XR關鍵技術。我們認為公司相關產(chǎn)品矩陣齊全，有望實現(xiàn)從B端向C端的成功拓展。作為元宇宙重要硬件載體，VR/AR產(chǎn)業(yè)的橫向滲透正在不斷提速。根據(jù)GrandViewResearch統(tǒng)計，2021年全球元宇宙整體市場規(guī)模達到400億美元量級，預計2030年將達到9500億美元水平。作為元宇宙的重要硬件載體，AR/VR未來將有望不斷放量，推動市場規(guī)模以及用戶量的增長。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2018年中國VR/AR市場規(guī)模為80.1億元，2022年國內(nèi)VR/AR市場規(guī)模預計將達586億元。ValuatesReports預計到2024年VR\AR市場規(guī)模將達到3500億美元，2018-2025年CAGR達63.3%。XR（VR+AR）早期以B端應用為主，包括教育、醫(yī)療、工業(yè)制造、零售等行業(yè)。B端以服務生產(chǎn)經(jīng)營為導向，重點關注憑借XR來實現(xiàn)降本增效、尋求定制化、個性化、專業(yè)化的解決方案、智能營銷等。目前，XR在教育、醫(yī)療、工業(yè)制造等行業(yè)具有較大發(fā)展?jié)摿?。疫情時代數(shù)字醫(yī)療、遠程問診高速發(fā)展，有望成增長新動力。由于疫情對于數(shù)字醫(yī)療以及遠程問診需求的促進，VR/AR相關應用將有望成為未來重要的發(fā)展方向。疫情期間美國遠程診療開支大大提升，fortunebusinessinsight預計北美VR醫(yī)療市場規(guī)模未來接近十億美元量級。而國內(nèi)數(shù)字化醫(yī)療尚處于起步期，未來隨著“十四五”規(guī)劃的不斷推進，衛(wèi)生健康信息化統(tǒng)籌管理的不斷加強，衛(wèi)生健康信息系統(tǒng)互聯(lián)互通，VR/AR等有望在醫(yī)療衛(wèi)生領域上大顯身手，釋放海量B端空間。教育的數(shù)字化轉(zhuǎn)型有望推動VR的相關應用。2022年1月，國務院印發(fā)《“十四五”

數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，提出深入推進智慧教育、推進教育新型基礎設施建設、實現(xiàn)教育數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有望推動VR在教育領域的應用。Oculus’sQuest2商業(yè)成功推動VRC端應用快速發(fā)展。由于MetaOculus’sQuest2的成功，VR一體機已經(jīng)受到消費者和投資者越來越多的青睞。Counterpoint預計XR頭戴式出貨量2022年超1500萬量級，預計到2025期間保持高速放量，在2025年出貨量有望破億。競爭格局：全球XR頭戴式設備市場集中度不斷提高，Meta的Oculus占絕對優(yōu)勢，國內(nèi)廠商緊跟。目前全球XR（VR+AR）市場份額較為集中，且由于MetaOculus的放量，集中度仍在不斷提高。根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2021Q4主要品牌XR中：Meta的OculusQuest22021年出貨逾880萬，市占率超79%。中國廠商緊跟在后，2021Q4DPVR占8%，Pico占5%，其他占7%。雖然國內(nèi)廠商位列第二、第三，但是目前份額依然較低，未來提升空間巨大。創(chuàng)維數(shù)字：前瞻性布局VR領域，B端+C端快速發(fā)展創(chuàng)維數(shù)字：國內(nèi)VR布局先行人，目前產(chǎn)品出貨全球。早在2015年，公司就聯(lián)合騰訊開發(fā)miniStation游戲機，開始VR相關產(chǎn)業(yè)的布局；公司于2017年5月成立深圳創(chuàng)維新世界科技有限公司，專注VR和AR產(chǎn)業(yè)的技術研究與產(chǎn)品開發(fā)。子公司團隊成員均有10年以上相關產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗。創(chuàng)維新世界于2018年開發(fā)第一款產(chǎn)品S8000；2019年開發(fā)全球首款8K解碼4K顯示的VR一體機V901，獲得合作伙伴的認可和運營商的項目支持；

2020年創(chuàng)維將技術研發(fā)轉(zhuǎn)向Pancake短焦VR產(chǎn)品的開發(fā)，聯(lián)合中國電信發(fā)布pancake短焦VR產(chǎn)品S6，2021年發(fā)布S6Pro主要用于美國的醫(yī)療解決方案。目前公司VR產(chǎn)品已服務20+國家，服務500+客戶。技術優(yōu)勢：相關技術積累深厚。公司在光學/寬帶網(wǎng)絡/高清顯示等VR依托方面有技術積累現(xiàn)已擁有200+專利，授權(quán)發(fā)明專利15項，光學相關專利30項以上，算法相關專利70項以上，已發(fā)布多款VR產(chǎn)品，如SKYWORTHV901、SKYWORTHS6等，截至2021年底已成功向海內(nèi)外多個國家出貨超過10萬臺。創(chuàng)維VR已申請了180多項與虛擬現(xiàn)實VR和增強現(xiàn)實AR相關專利，且參與了多項虛擬現(xiàn)實國家和行業(yè)標準的制定?？蛻魞?yōu)勢：與運營商為代表的B端客戶深度綁定。公司主要服務于通信運營商及數(shù)字電視運營商，圍繞“系統(tǒng)+終端+應用”打造數(shù)字寬帶+超高清+智能的VR生態(tài)鏈。公司與歐洲、非洲、中東、印度、東南亞、拉丁美洲等地服務全球電信及綜合運營商均具有深厚合作傳統(tǒng)與良好伙伴關系。目前VR分體機已實現(xiàn)向美國、印度等客戶定制出貨。產(chǎn)業(yè)鏈與成本控制優(yōu)勢：VR全產(chǎn)業(yè)鏈布局，精準控制供應鏈，聚焦降本增效。公司在產(chǎn)品自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售渠道以及VR渲染算法均有布局。在俄烏戰(zhàn)爭以及風云變換的國際形勢下，公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局能力可有效緩解供應鏈風險。同時全產(chǎn)業(yè)鏈布局，一方面促進高效的信息傳遞、決策、快速確定品質(zhì)與供應最有保證的物料選型，提升了產(chǎn)品品控；另一方面采用大供應鏈的架構(gòu)設計，更容易降本增效。B端：生態(tài)鏈豐富，醫(yī)療教育兩開花。創(chuàng)維VR在醫(yī)療領域涵蓋了VR醫(yī)生專業(yè)技能培訓、VR遠程診斷、VR隔離探視和信息系統(tǒng)化建設四個方面。公司在醫(yī)療探視領域解決方案推出時間早，首創(chuàng)5G8KVR遠程診療監(jiān)測探視新模式，遠程醫(yī)療探視已在華西附二院等多家醫(yī)院落地，具有先發(fā)優(yōu)勢；創(chuàng)維VR憑借多年“VR+醫(yī)療”方案的落地經(jīng)驗、扎實的技術功底和對未來發(fā)展方向的精準把控，將有望在“VR+醫(yī)療”這個細分領域拓展更多場景應用。針對K12教育、職業(yè)教育等不同教育場景，創(chuàng)維VR都擁有一套完整的VR智慧教育解決方案，其中包含硬件（VR一體機、服務器、網(wǎng)絡支持設備、充電消毒柜）、軟件系統(tǒng)（云端教務云系統(tǒng)、VR教室中控系統(tǒng)、管理員/教師管理客戶端、VR眼鏡學員控制端）及課程內(nèi)容（安全課、科學課、生物、地理、物理、文博美育課等）。此外在其他B端內(nèi)容生態(tài)上，公司VR團隊拍攝了近200多部全國4A級以上景區(qū)8KVR視頻內(nèi)容，并于快手和創(chuàng)維VR內(nèi)容分發(fā)平臺上線。同時，公司聯(lián)合北京大學開發(fā)的“VR交互式智能終端及系統(tǒng)”助力北京2022科技冬奧會。其中創(chuàng)維VR負責了此次項目中VR頭盔技術的攻關，包括8K實時編碼器、VR視頻自適應傳輸系統(tǒng)、8K機頂盒和超短焦VR眼鏡等創(chuàng)新產(chǎn)品和系統(tǒng)。C端：推出6DOFPancake超短焦產(chǎn)品，性能優(yōu)異前景可期Pancake短焦是光學大勢所趨，體積重量優(yōu)勢顯著。VR設備走向輕便化，光學模組是核心。但傳統(tǒng)光學方案頭顯笨重，直接影響用戶使用時長。而Pancake短焦光學方案重量大幅減少，厚度減少50%以上，體積縮小3/4。Meta繼OculusQuest2之后，即將推出下一代產(chǎn)品采用Pancake光學方案的Cambria，短焦方案憑借其輕薄優(yōu)勢已經(jīng)被認為是VR光學發(fā)展下一階段趨勢。近期公司發(fā)布6DOFPancake超短焦產(chǎn)品，性能優(yōu)勢顯著。2022年7月25日創(chuàng)維數(shù)字發(fā)布的6DOFPancake超短焦一體機正是國內(nèi)首款消費級Pankcakexr新品：產(chǎn)品采用Pancake折疊光路光學方案，減少了鏡片到顯示屏幕的距離，頭顯體積也縮小了3/4左右，主機重量為189g，相對于目前主流VR頭顯重量減輕了一半以上，性能優(yōu)勢顯著。三款pancake產(chǎn)品：pancake1C定價2999，pancake1定價3999，pancake1Pro預計年底上市，尚未定價。公司在與投資者交流中表示（同花順金融研究中心9月16日訊），公司的pancake1C6Dof超短焦VR一體機首輪預售突破8000臺，并將于9月底于

京東、快手平臺上架銷售，10月份增加天貓、抖音銷售平臺，后續(xù)也將增加線下銷售渠道。產(chǎn)品主機重量<200g，體積縮小3/4。采用零壓力韌性頭環(huán)；采用1512PPI、25PPD達到5K分辨率，PPI級別達到全球最高水平，雙2.1寸Fast-LCD屏，屏幕刷新率達到90Hz。95-105°FOV，支持屈光度和瞳距調(diào)節(jié)。同時PANCAKE1搭載自研6DoF算法，搭配四目魚眼相機，內(nèi)置高精度IMU，支持自定義安全邊界，復雜環(huán)境和不同光照條件下都能穩(wěn)定跟蹤，延遲小于20ms。新款的pancake產(chǎn)品既可以滿足B端客戶的行業(yè)定制化需求，也設置了豐富的游戲，輕松暢玩VR游戲大作、社交等項目滿足C端客戶的需求。內(nèi)容生態(tài)方面：公司上線了SKYOS平臺，整合透視、眼球跟蹤、手勢交互等多項XR關鍵技術。公司正式發(fā)布上線創(chuàng)維VR助手，SkyUI5.0，元宇宙社交平臺metaAvatar。創(chuàng)維旗下酷開平臺已經(jīng)擁有超過3000家的視頻內(nèi)容合作伙伴。車載顯示業(yè)務：業(yè)務協(xié)同促發(fā)展，定點多家品牌車廠智能汽車普及帶動大屏化+多屏化，車載顯示量價齊升智能汽車滲透率提升帶動智能座艙行業(yè)發(fā)展。智能汽車相較于傳統(tǒng)汽車，其核心區(qū)別在于具有較為先進的“智能座艙系統(tǒng)+智能駕駛輔助系統(tǒng)+車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)”，智能座艙是智能汽車技術構(gòu)成中重要的組成部分之一。根據(jù)車云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年我國智能車滲透率不足20%。國家發(fā)改委預計，2025年我國智能汽車數(shù)量將達到2800萬輛，滲透率將達82%；

2030年約為3800萬輛，滲透率將達到95%，發(fā)展?jié)摿薮?。智能座艙帶動車載顯示屏需求上升。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2020年中國智能座艙行業(yè)市場規(guī)模達567億元，同比+28.54%；預計到2024年，市場規(guī)模將達930億元，同比+11.24%。IHSMarket預測中國智能座艙市場滲透率增長明顯高于全球，預計到2025年，中國智能座艙市場滲透率將達75.9%，遠超全球市場的59.4%，成為全球最主要的智能座艙市場。車載顯示屏作為智能座艙技術構(gòu)成中人車交互窗口的核心載體，其需求將受到智能座艙市場發(fā)展的帶動。車載顯示產(chǎn)品主要包括中控屏、儀表盤、抬頭顯示器、前后排娛樂大屏、后視鏡屏等。全球車載顯示細分市場中，中控顯示與組合儀表顯示是其中重要的兩個產(chǎn)品。2020年新上市車型所配備屏幕的平均數(shù)量已增長到1.81塊，同比+11.73%；預計2025年，平均數(shù)量將達到2.66塊，CAGR達8%。多屏化、大屏化、個性化趨勢帶動車載顯示屏量價齊升。量：多屏化。受益于智能汽車的飛速發(fā)展，單車顯示屏的配備數(shù)量和尺寸大小不斷增加。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2020年配備3塊屏幕以上的汽車數(shù)量占比達1%，預計2030年將會增長到19%。價：大屏化+個性化。2020年汽車中控屏各尺寸市場份額占比分別為：0-8英寸63%，8-14英寸33%，14英寸以上4%；佐思汽車研究公眾號預計2025年，8-14英寸和14英寸以上中控屏占比將分別提升至52%和20%，0-8英寸則減少至28%，大屏化趨勢有望帶動車載顯示屏價格上漲；另外，中控曲面、S形顯示等個性化需求有望帶來產(chǎn)品毛利提升空間。車載顯示產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游面板廠，中游模組廠，下游顯示系統(tǒng)集成商（Tier1）三個部分。在車載顯示屏產(chǎn)業(yè)鏈中，液晶顯示面板的上游材料主要包括玻璃基板、ITO玻璃、偏光板、彩色濾光片、液晶等，通過對這些零部件的排列和液晶注入封膠成盒、基板切割磨邊等成盒工序，可以制作出顯示器面板。隨后，將面板與驅(qū)動IC、PCB板和背光模塊進行模塊化組裝，從而做出顯示模組提供給Tier1。Tier1使用顯示模組，結(jié)合自身的軟件系統(tǒng)開發(fā)能力，集成為中控、儀表、HUD等顯示系統(tǒng)，最終提供給整車廠。行業(yè)壁壘較高，競爭集中于頭部企業(yè)。車載顯示屏行業(yè)具有較高技術壁壘與資金壁壘，且認證周期長的行業(yè)特性，使得競爭集中于頭部企業(yè)。IHS數(shù)據(jù)顯示，2017年全球車載顯示面板市場份額中，偉世通和大陸兩家合計占比超過39%。創(chuàng)維數(shù)字：車載業(yè)務快速發(fā)展，定點多個優(yōu)質(zhì)客戶2015年，公司收購創(chuàng)維汽車智能，布局車載電子業(yè)務，產(chǎn)品主要覆蓋顯示觸控系統(tǒng)和數(shù)字液晶儀表。2016年及之前，公司汽車電子板塊相關產(chǎn)品主要面向后裝市場；2016年之后，公司定位為汽車前裝廠的Tier1供應商，重點發(fā)展車載人機交互顯示系統(tǒng)、車載智能顯示儀表系統(tǒng)及行車記錄儀等。公司前裝業(yè)務起步時間較晚，產(chǎn)品經(jīng)營規(guī)模相對較小，尚處于快速發(fā)展階段。公司在較短的時間內(nèi)，在前裝市場已經(jīng)實現(xiàn)突破，已與奇瑞、吉利、長城、一汽大眾、東風、五菱等十余家汽車廠商形成合作關系。技術優(yōu)勢：基于電視機等產(chǎn)品相關經(jīng)驗，公司在圖形圖像處理技術和液晶顯示屏應用