第10周-資本結(jié)構(gòu)的案例分析課件

本周要點一、MM定理在中國的適用性研究

二、大宇神話案例分析

三、前四章內(nèi)容回顧本周要點一、MM定理在中國的適用性研究

二、大宇神話案例分1大宇資本結(jié)構(gòu)的神話

---資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務危機的思考案例分析要求：

1、資本結(jié)構(gòu)理論回顧

2、大宇公司基本情況概述

3、運用資本結(jié)構(gòu)的理論予以分析大宇資本結(jié)構(gòu)的神話

---資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務危機的思考案例2一、資本結(jié)構(gòu)理論概述理論思考?1、什么是資本結(jié)構(gòu)？2、“財務杠桿是一把‘雙刃劍’”應如何理解？取得財務杠桿利益的前提條件是什么？3、何為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)？其衡量的標準是什么？

一、資本結(jié)構(gòu)理論概述理論思考?3二、大宇公司發(fā)展概況

舉債經(jīng)營汽車神話→過度擴張→商業(yè)帝國→神話破滅盲目戰(zhàn)略

二、大宇公司發(fā)展概況4二、大宇公司發(fā)展概況1、公司發(fā)展史大宇集團于1967年開始奠基立廠，其創(chuàng)辦人金宇中當時是一名紡織品推銷員。經(jīng)過30年的發(fā)展，通過政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購并，大宇成為直逼韓國最大企業(yè)——現(xiàn)代集團的龐大商業(yè)帝國：2019年底，總資產(chǎn)高達640億美元，營業(yè)額占韓國GDP的5％；業(yè)務涉及貿(mào)易、汽車、電子、通用設備、重型機械、化纖、造船等眾多行業(yè)；國內(nèi)所屬企業(yè)曾多達41家，海外公司數(shù)量創(chuàng)下過600家的記錄，鼎盛時期，海外雇員多達幾十萬，大宇成為國際知名品牌。二、大宇公司發(fā)展概況1、公司發(fā)展史5二、大宇公司發(fā)展概況2、經(jīng)營理念大宇是“章魚足式”擴張模式的積極推行者，認為企業(yè)規(guī)模越大，就越能立于不敗之地，即所謂的“大馬不死”。據(jù)報道，1993年金宇中提出“世界化經(jīng)營”戰(zhàn)略時，大宇在海外的企業(yè)只有15家，而到2019年底已增至600多家，“等于每3天增加一個企業(yè)”。還有更讓韓國人為大宇著迷的是：在韓國陷入金融危機的2019年，大宇不僅沒有被危機困倒，反而在國內(nèi)的集團排名中由第4位上升到第2位，金宇中本人也被美國《幸福》雜志評為亞洲風云人物。二、大宇公司發(fā)展概況2、經(jīng)營理念6二、大宇公司發(fā)展概況3、債務負擔2019年底韓國發(fā)生金融危機后，其他企業(yè)集團都開始收縮，但大宇仍然我行我素，結(jié)果債務越背越重。尤其是2019年初，韓國政府提出“五大企業(yè)集團進行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整”方針后，其他集團把結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點放在改善財務結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務負擔。大宇卻認為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，進行“借貸式經(jīng)營”。2019年大宇發(fā)行的公司債券達7萬億韓元（約58.33億美元）。2019年第4季度，大宇的債務危機已初露端倪，在各方援助下才避過債務災難。此后，在嚴峻的債務壓力下，大夢方醒的大宇雖作出了種種努力，但為時已晚。二、大宇公司發(fā)展概況3、債務負擔7二、大宇公司發(fā)展概況4、債務危機2019年7月中旬，大宇向韓國政府發(fā)出求救信號；7月27日，大宇因“延遲重組”，被韓國4家債權(quán)銀行接管；8月11日，大宇在壓力下屈服，割價出售兩家財務出現(xiàn)問題的公司；8月16日，大字與債權(quán)人達成協(xié)議，在2019年底前，將出售盈利最佳的大宇證券公司，以及大宇電器、大宇造船、大宇建筑公司等，大宇的汽車項目資產(chǎn)免遭處理。“8月16日協(xié)議”的達成，表明大宇已處于破產(chǎn)清算前夕，遭遇“存”或“亡”的險境。由于在此后的幾個月中，經(jīng)營依然不善，資產(chǎn)負債率依然居高，大宇不得不于2019年11月1日向新聞界正式宣布，該集團董事長金宇中以及14名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示“對大宇的債務危機負責，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件”。韓國媒體認為，這意味著“大宇集團解體進程已經(jīng)完成”，“大宇集團已經(jīng)消失”。二、大宇公司發(fā)展概況4、債務危機8二、大宇公司發(fā)展概況5、破產(chǎn)邊緣的具體表現(xiàn)2000年以來，大宇汽車一直徘徊在破產(chǎn)的邊緣，具體表現(xiàn)為：一、營業(yè)成績持續(xù)下降，虧損不斷增長。據(jù)統(tǒng)計，僅在2000年上半年，大宇汽車每月凈虧損就接近一千億韓元；二、工廠開工率大幅下降，人員精簡不見進展。大宇汽車公司在國內(nèi)擁有兩個大工廠，到10月份它們的平均開工率僅為60％；在過去近兩年內(nèi)，大宇汽車捉襟見肘，資金流動困難日益加深。2000年以來大宇汽車的工人有幾個月未能及時領到工資。退休職員的養(yǎng)老金也無力正常發(fā)放，到2000年年底，公司的正常運營資金有近四千五百億韓元的缺口。二、大宇公司發(fā)展概況5、破產(chǎn)邊緣的具體表現(xiàn)9一、高額負債經(jīng)營，削弱了企業(yè)抵御外部沖擊的能力。

金融危機前相關(guān)指標顯示如下：自有資本比例18.1%負債率473.3%對銀行資金的依存率61.6%利息負擔占總成本10%二、重外擴輕內(nèi)實，造成企業(yè)經(jīng)營的高成本低效率。

橫跨6大行業(yè)，大量員工競爭環(huán)境惡劣三、盲目的世界經(jīng)營戰(zhàn)略。四、經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的改變，決定了大宇的命運。銷售額盈利率不足0.5%利潤低于貸款利息三、失敗的成因分析一、高額負債經(jīng)營，削弱了企業(yè)抵御外部沖擊的能力。銷售額盈利率10大宇：→章魚足式擴張資本結(jié)構(gòu)理論的角度：“做餅”原理：“分餅”原理：保持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不變，通過提高企業(yè)EBIT水平來實現(xiàn)提高EPS的目的。EBIT保持不變，改變資本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)提高EPS。大宇：→章魚足式擴張資本結(jié)構(gòu)理論的角度：“做餅11財務杠桿的界定

財務杠桿，是由于固定性財務費用的存在使企業(yè)息稅前利潤（EBIT）的微量變化所引起的每股收益（EPS）大幅度變動的現(xiàn)象。

詳見下表財務杠桿的界定財務杠桿，是由于固定性財務費用的存在使企業(yè)息12項目負債比率0%0%資本總額10001000負債00息稅前利潤(EBIT)150200利息費用00稅前利潤150200所得稅37.550稅后利潤112.5150項目負債比率50%50%資本總額10001000負債500500息稅前利潤(EBIT)150200利息費用5050稅前利潤150200所得稅2537.5稅后利潤75112.5市場利率=10%所得稅率25%表一：息稅前利潤變化33.3%→稅后利潤33.3%的變化表二：息稅前利潤變化33.3%→稅后利潤50%的變化項目負債比率0%0%資本總額10001000負債00息稅前利13總資產(chǎn)利潤率＞利率水平總資產(chǎn)利潤率＜利率水平→正面影響負面影響←總資產(chǎn)利潤率＞利率水平總資產(chǎn)利潤率＜利率水平→正面影響負面影14財務杠桿正面效應例：投資50萬→10%

借款50萬→10%(利率為5%)那么最終獲利=50*10%+50*(10%-5%)從式子看，50值越大，憑借負債取得的利潤就會越大。財務杠桿正面效應15財務杠桿負面效應例：投資50萬→5%

借款50萬→5%(利率為10%)那么最終獲利=50*5%+50*(5%-10%)從式子看，50值越大，憑借負債取得的利潤就會越小。財務杠桿負面效應16最優(yōu)資本的概念及衡量標準資產(chǎn)流動彈性的資本結(jié)構(gòu)加權(quán)平均資本成本最低增加所有者財富資本成本最低企業(yè)價值最大最優(yōu)資本的概念及衡量標準資產(chǎn)流動加權(quán)平均資增加所有者財富資本17幾點啟示1、企業(yè)擴張切忌貪婪無度，并非速度越快越好企業(yè)，特別是產(chǎn)品有一定知名度和競爭力的企業(yè)，都企圖通過擴大市場覆蓋面，而盡快提高規(guī)模效益。但擴張一定要選好項目，找準關(guān)鍵，量力而行。因為市場擴大對企業(yè)發(fā)展是機遇，同時也是失卻優(yōu)勢的危險所在，擴張過速(OverTrading)，其管理、技術(shù)、經(jīng)驗等都跟不上。產(chǎn)品銷售市場并非越大越好，而是要掌握好一個“度”，保持與自己的優(yōu)勢相適應，這樣才能始終掌握市場的主動權(quán)。如果市場擴張與自己的能力失衡，長此以往，弱點會越來越明顯，勢必被競爭者鉆空子，為消費者所不容，從而必然要失去掌握市場的主動權(quán)，過度的擴張就導致泡沫。幾點啟示1、企業(yè)擴張切忌貪婪無度，并非速度越快越好18幾點啟示2、企業(yè)擴張一定要注意資本金的積累過度擴張，其資本家不可能積累很快，主要靠債務，。這就使企業(yè)處在一種高財務風險基礎下運作，因而就會陷入債務危機。企業(yè)的擴張主要靠兩個途徑：借債擴張、資本金自我積累擴張單純的資本金積累不對，單純的債務擴張也不對，而應是資本金、債務成一定的比例–資本結(jié)構(gòu)。舉債經(jīng)營對企業(yè)的影響是雙方面的，基本前提是：總資產(chǎn)利潤率是否大于借款利率。只有當總資產(chǎn)利潤率大于借款利率時，才會給企業(yè)帶來有利的、積極的財務杠桿作用；反之，將會給企業(yè)帶來負面、消極的影響。任何企業(yè)不能無條件地從事舉債經(jīng)營。幾點啟示2、企業(yè)擴張一定要注意資本金的積累19幾點啟示3、保持核心競爭力有規(guī)模并不等于一定有效益。一個企業(yè)的大小應取決于企業(yè)核心競爭能力大小的要求。只有擁有核心競爭能力，才能將企業(yè)做得最好。沒有核心競爭能力的企業(yè)，一味追求企業(yè)規(guī)模的擴大，其結(jié)果只能是無功而返，甚至陷入困境。我國資本市場上大批ST、PT上市公司以及大批靠國家政策和信貸支持發(fā)展起來而又債務累累的國有企業(yè)，應從“大宇神話”破滅中吸取教訓。加強企業(yè)自身管理的改進，及時從多元化經(jīng)營的幻夢中醒悟過來，清理與企業(yè)核心競爭能力無關(guān)的資產(chǎn)和業(yè)務，保留與企業(yè)核心競爭能力相關(guān)的業(yè)務，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進一步提高企業(yè)的核心競爭能力。幾點啟示3、保持核心競爭力20第三節(jié)MM理論反思與中國融資實踐對MM定理的評價:M&M理論在我國的適用性研究第三節(jié)MM理論反思與中國融資實踐21對MM定理的評價M&M理論在我國的適用性研究由MM理論的分析可知，稅收節(jié)約價值與公司所得稅稅率相關(guān)。公司所得稅率越高，企業(yè)由于債權(quán)融資所支付利息的稅盾作用就越大。因此，公司所得稅率越高的國家，企業(yè)應更傾向于債權(quán)融資，而股權(quán)融資傾向相對較低；公司所得稅率低的國家，企業(yè)債權(quán)融資傾向相對較低，股權(quán)融資傾向相對較高。從我國的情況來看，我國的企業(yè)所得稅率偏高，企業(yè)理應傾向于債權(quán)融資。但是，事實上并非如此，我國債權(quán)融資的比重遠遠小于股權(quán)融資比重。要解釋這種現(xiàn)象，必須從我國的實際情況加以分析。首先，我國缺乏MM理論作用的機制。根據(jù)MM理論的基本假設，個人和機構(gòu)投資者可以在資本市場上隨意進行套利活動。在西方國家有相當發(fā)達的資本市場，有廣泛的籌資渠道和較多的籌資方式可供選擇，套利機制通常能發(fā)揮作用。然而我國市場機制尚未健全，資本市場還不發(fā)達，融資形式有限，且約束條件也較多，這就使套利活動難以進行，MM理論缺乏作用的機制。其次，MM理論的稅盾效益在我國作用很小。我國稅收以流轉(zhuǎn)稅為主，稅收中80%主要來自增值稅、消費稅等，所得稅僅占20%左右。而西方國家所得稅占80%左右，靠所得稅來取得節(jié)稅效益在我國收效甚微。。對MM定理的評價M&M理論在我國的適用性研究22對MM定理的評價M&M理論在我國的適用性研究最后，MM理論的提出是以完善的金融市場為前提。西方有著較完善的金融市場，企業(yè)可以自由選擇市場上的各種資金來源，市場上各投資主體可自由選擇投資對象。而我國資本市場尚不健全，債券籌資受到嚴格管制。與發(fā)達國家內(nèi)部融資優(yōu)先、債務融資次之，權(quán)益融資最后的排序方式不同，我國眾多的上市公司則是盡量避免債務融資。因為在我國，即使是上市公司也無法自由選擇融資方式，融資成本和風險都相對較高，而絕大部分上市公司的效益比較差，缺乏內(nèi)部融資能力。而且，較之股票市場，我國的債券市場更加不成熟，企業(yè)幾乎沒有通過發(fā)行債券融資的機會。所以說，西方的理論在我國的具體實踐過程中并不完全適用，我國上市公司還應當結(jié)合經(jīng)營環(huán)境的變化和企業(yè)的實際情況選擇融資方式。雖然目前我國的現(xiàn)實情況與MM理論相悖，但隨著我國資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資行為將會逐漸符合MM理論的分析。因此，在MM理論的基礎上，借鑒西方經(jīng)濟學家對MM理論發(fā)展的思路和方法，對我們研究中國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)尤其是國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、國有股等問題具有很大的指導意義。對MM定理的評價M&M理論在我國的適用性研究23本周要點一、MM定理在中國的適用性研究

二、大宇神話案例分析

三、前四章內(nèi)容回顧本周要點一、MM定理在中國的適用性研究

二、大宇神話案例分24大宇資本結(jié)構(gòu)的神話

---資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務危機的思考案例分析要求：

1、資本結(jié)構(gòu)理論回顧

2、大宇公司基本情況概述

3、運用資本結(jié)構(gòu)的理論予以分析大宇資本結(jié)構(gòu)的神話

---資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務危機的思考案例25一、資本結(jié)構(gòu)理論概述理論思考?1、什么是資本結(jié)構(gòu)？2、“財務杠桿是一把‘雙刃劍’”應如何理解？取得財務杠桿利益的前提條件是什么？3、何為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)？其衡量的標準是什么？

一、資本結(jié)構(gòu)理論概述理論思考?26二、大宇公司發(fā)展概況

舉債經(jīng)營汽車神話→過度擴張→商業(yè)帝國→神話破滅盲目戰(zhàn)略

二、大宇公司發(fā)展概況27二、大宇公司發(fā)展概況1、公司發(fā)展史大宇集團于1967年開始奠基立廠，其創(chuàng)辦人金宇中當時是一名紡織品推銷員。經(jīng)過30年的發(fā)展，通過政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購并，大宇成為直逼韓國最大企業(yè)——現(xiàn)代集團的龐大商業(yè)帝國：2019年底，總資產(chǎn)高達640億美元，營業(yè)額占韓國GDP的5％；業(yè)務涉及貿(mào)易、汽車、電子、通用設備、重型機械、化纖、造船等眾多行業(yè)；國內(nèi)所屬企業(yè)曾多達41家，海外公司數(shù)量創(chuàng)下過600家的記錄，鼎盛時期，海外雇員多達幾十萬，大宇成為國際知名品牌。二、大宇公司發(fā)展概況1、公司發(fā)展史28二、大宇公司發(fā)展概況2、經(jīng)營理念大宇是“章魚足式”擴張模式的積極推行者，認為企業(yè)規(guī)模越大，就越能立于不敗之地，即所謂的“大馬不死”。據(jù)報道，1993年金宇中提出“世界化經(jīng)營”戰(zhàn)略時，大宇在海外的企業(yè)只有15家，而到2019年底已增至600多家，“等于每3天增加一個企業(yè)”。還有更讓韓國人為大宇著迷的是：在韓國陷入金融危機的2019年，大宇不僅沒有被危機困倒，反而在國內(nèi)的集團排名中由第4位上升到第2位，金宇中本人也被美國《幸?！冯s志評為亞洲風云人物。二、大宇公司發(fā)展概況2、經(jīng)營理念29二、大宇公司發(fā)展概況3、債務負擔2019年底韓國發(fā)生金融危機后，其他企業(yè)集團都開始收縮，但大宇仍然我行我素，結(jié)果債務越背越重。尤其是2019年初，韓國政府提出“五大企業(yè)集團進行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整”方針后，其他集團把結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點放在改善財務結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務負擔。大宇卻認為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，進行“借貸式經(jīng)營”。2019年大宇發(fā)行的公司債券達7萬億韓元（約58.33億美元）。2019年第4季度，大宇的債務危機已初露端倪，在各方援助下才避過債務災難。此后，在嚴峻的債務壓力下，大夢方醒的大宇雖作出了種種努力，但為時已晚。二、大宇公司發(fā)展概況3、債務負擔30二、大宇公司發(fā)展概況4、債務危機2019年7月中旬，大宇向韓國政府發(fā)出求救信號；7月27日，大宇因“延遲重組”，被韓國4家債權(quán)銀行接管；8月11日，大宇在壓力下屈服，割價出售兩家財務出現(xiàn)問題的公司；8月16日，大字與債權(quán)人達成協(xié)議，在2019年底前，將出售盈利最佳的大宇證券公司，以及大宇電器、大宇造船、大宇建筑公司等，大宇的汽車項目資產(chǎn)免遭處理?！?月16日協(xié)議”的達成，表明大宇已處于破產(chǎn)清算前夕，遭遇“存”或“亡”的險境。由于在此后的幾個月中，經(jīng)營依然不善，資產(chǎn)負債率依然居高，大宇不得不于2019年11月1日向新聞界正式宣布，該集團董事長金宇中以及14名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示“對大宇的債務危機負責，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件”。韓國媒體認為，這意味著“大宇集團解體進程已經(jīng)完成”，“大宇集團已經(jīng)消失”。二、大宇公司發(fā)展概況4、債務危機31二、大宇公司發(fā)展概況5、破產(chǎn)邊緣的具體表現(xiàn)2000年以來，大宇汽車一直徘徊在破產(chǎn)的邊緣，具體表現(xiàn)為：一、營業(yè)成績持續(xù)下降，虧損不斷增長。據(jù)統(tǒng)計，僅在2000年上半年，大宇汽車每月凈虧損就接近一千億韓元；二、工廠開工率大幅下降，人員精簡不見進展。大宇汽車公司在國內(nèi)擁有兩個大工廠，到10月份它們的平均開工率僅為60％；在過去近兩年內(nèi)，大宇汽車捉襟見肘，資金流動困難日益加深。2000年以來大宇汽車的工人有幾個月未能及時領到工資。退休職員的養(yǎng)老金也無力正常發(fā)放，到2000年年底，公司的正常運營資金有近四千五百億韓元的缺口。二、大宇公司發(fā)展概況5、破產(chǎn)邊緣的具體表現(xiàn)32一、高額負債經(jīng)營，削弱了企業(yè)抵御外部沖擊的能力。

金融危機前相關(guān)指標顯示如下：自有資本比例18.1%負債率473.3%對銀行資金的依存率61.6%利息負擔占總成本10%二、重外擴輕內(nèi)實，造成企業(yè)經(jīng)營的高成本低效率。

橫跨6大行業(yè)，大量員工競爭環(huán)境惡劣三、盲目的世界經(jīng)營戰(zhàn)略。四、經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的改變，決定了大宇的命運。銷售額盈利率不足0.5%利潤低于貸款利息三、失敗的成因分析一、高額負債經(jīng)營，削弱了企業(yè)抵御外部沖擊的能力。銷售額盈利率33大宇：→章魚足式擴張資本結(jié)構(gòu)理論的角度：“做餅”原理：“分餅”原理：保持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不變，通過提高企業(yè)EBIT水平來實現(xiàn)提高EPS的目的。EBIT保持不變，改變資本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)提高EPS。大宇：→章魚足式擴張資本結(jié)構(gòu)理論的角度：“做餅34財務杠桿的界定

財務杠桿，是由于固定性財務費用的存在使企業(yè)息稅前利潤（EBIT）的微量變化所引起的每股收益（EPS）大幅度變動的現(xiàn)象。

詳見下表財務杠桿的界定財務杠桿，是由于固定性財務費用的存在使企業(yè)息35項目負債比率0%0%資本總額10001000負債00息稅前利潤(EBIT)150200利息費用00稅前利潤150200所得稅37.550稅后利潤112.5150項目負債比率50%50%資本總額10001000負債500500息稅前利潤(EBIT)150200利息費用5050稅前利潤150200所得稅2537.5稅后利潤75112.5市場利率=10%所得稅率25%表一：息稅前利潤變化33.3%→稅后利潤33.3%的變化表二：息稅前利潤變化33.3%→稅后利潤50%的變化項目負債比率0%0%資本總額10001000負債00息稅前利36總資產(chǎn)利潤率＞利率水平總資產(chǎn)利潤率＜利率水平→正面影響負面影響←總資產(chǎn)利潤率＞利率水平總資產(chǎn)利潤率＜利率水平→正面影響負面影37財務杠桿正面效應例：投資50萬→10%

借款50萬→10%(利率為5%)那么最終獲利=50*10%+50*(10%-5%)從式子看，50值越大，憑借負債取得的利潤就會越大。財務杠桿正面效應38財務杠桿負面效應例：投資50萬→5%

借款50萬→5%(利率為10%)那么最終獲利=50*5%+50*(5%-10%)從式子看，50值越大，憑借負債取得的利潤就會越小。財務杠桿負面效應39最優(yōu)資本的概念及衡量標準資產(chǎn)流動彈性的資本結(jié)構(gòu)加權(quán)平均資本成本最低增加所有者財富資本成本最低企業(yè)價值最大最優(yōu)資本的概念及衡量標準資產(chǎn)流動加權(quán)平均資增加所有者財富資本40幾點啟示1、企業(yè)擴張切忌貪婪無度，并非速度越快越好企業(yè)，特別是產(chǎn)品有一定知名度和競爭力的企業(yè)，都企圖通過擴大市場覆蓋面，而盡快提高規(guī)模效益。但擴張一定要選好項目，找準關(guān)鍵，量力而行。因為市場擴大對企業(yè)發(fā)展是機遇，同時也是失卻優(yōu)勢的危險所在，擴張過速(OverTrading)，其管理、技術(shù)、經(jīng)驗等都跟不上。產(chǎn)品銷售市場并非越大越好，而是要掌握好一個“度”，保持與自己的優(yōu)勢相適應，這樣才能始終掌握市場的主動權(quán)。如果市場擴張與自己的能力失衡，長此以往，弱點會越來越明顯，勢必被競爭者鉆空子，為消費者所不容，從而必然要失去掌握市場的主動權(quán)，過度的擴張就導致泡沫。幾點啟示1、企業(yè)擴張切忌貪婪無度，并非速度越快越好41幾點啟示2、企業(yè)擴張一定要注意資本金的積累過度擴張，其資本家不可能積累很快，主要靠債務，。這就使企業(yè)處在一種高財務風險基礎下運作，因而就會陷入債務危機。企業(yè)的擴張主要靠兩個途徑：借債擴張、資本金自我積累擴張單純的資本金積累不對，單純的債務擴張也不對，而應是資本金、債務成一定的比例–資本結(jié)構(gòu)。舉債經(jīng)營對企業(yè)的影響是雙方面的，基本前提是：總資產(chǎn)利潤率是否大于借款利率。只有當總資產(chǎn)利潤率大于借款利率時，才會給企業(yè)帶來有利的、積極的財務杠桿作用；反之，將會給企業(yè)帶來負面、消極的影響。任何企業(yè)不能無條件地從事舉債經(jīng)營。幾點啟示2、企業(yè)擴張一定要注意資本金的積累42幾點啟示3、保持核心競爭力有規(guī)模并不等于一定有效益。一個企業(yè)的大小應取決于企業(yè)核心競爭能力大小的要求。只有擁有核心競爭能力，才能將企業(yè)做得最好。沒有核心競爭能力的企業(yè)，一味追求企業(yè)規(guī)模的擴大，其結(jié)果只能是無功而返，甚至陷入困境。我國資本市場上大批ST、PT上市公司以及大批靠國家政策和信貸支持發(fā)展起來而又債務累累的國有企業(yè)，應從“大宇神話”破滅中吸取教訓。加強企業(yè)自身管理的改進，及時從多元化經(jīng)營的幻夢中醒悟過來，清理與企業(yè)核心競爭能力無關(guān)的資產(chǎn)和業(yè)務，保留與企業(yè)核心競爭能力相關(guān)的業(yè)務，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進一步提高企業(yè)的核心競爭能力。幾點啟示3、保持核心競爭力43第三節(jié)MM理論反思與中國融資實踐對M