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投資管理

學習內容第一節(jié)現(xiàn)金流量第二節(jié)投資決策指標第三節(jié)投資決策指標的應用第四節(jié)有風險情況下的投資決策重點與難點：熟練掌握投資決策指標在不同情況下的靈活應用，特別是投資決策指標的擴展應用及有風險情況下的投資決策問題。投資管理學習內容重點與難點：熟練掌握投資決策指標在不同情況1第一節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的含義及作用

所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這時的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。例如，一個項目需要使用原有的廠房、設備和材料等，則相關的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是其賬面成本。

第一節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的含義及作用所謂現(xiàn)金流量，在2現(xiàn)金流量的作用：1．現(xiàn)金流量信息所揭示的未來期間現(xiàn)實貨幣資金收支運動，可以序時動態(tài)地反映項目投資的流向與回收之間的投入產(chǎn)出關系，使決策者處于投資主體的立場上，便于更完整、準確、全面地評價具體投資項目的經(jīng)濟效益。

2．利用現(xiàn)金流量指標代替利潤指標作為反映項目效益的信息，可以擺脫在貫徹財務會計的權責發(fā)生制時必然面臨的困境，即：由于不同的投資項目可能采取不同的固定資產(chǎn)折舊方法、存貨估價方法或費用攤配方法，從而導致不同方案的利潤信息相關性差、透明度不高和可比性差。

現(xiàn)金流量的作用：1．現(xiàn)金流量信息所揭示的未來期間現(xiàn)實貨幣資3現(xiàn)金流量的作用：3．利用現(xiàn)金流量信息，排除了非現(xiàn)金收付內部周轉的資本運動動形式，從而簡化了有關投資決策評價指標的計算過程。

4．由于現(xiàn)金流量信息與項目計算期的各個時點密切結合，有助于在計算投資決策評價指標時，應用資金時間價值的形式進行動態(tài)投資效果的綜合評價。

現(xiàn)金流量的作用：3．利用現(xiàn)金流量信息，排除了非現(xiàn)金收付內部4二、現(xiàn)金流量的內容1．按流向分類：現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金凈流量

二、現(xiàn)金流量的內容1．按流向分類：現(xiàn)金流出量5（1）現(xiàn)金流出量指該投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。例如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起以下的現(xiàn)金流出量：①購置生產(chǎn)線的價款。②生產(chǎn)線的維護、修理等費用。③墊支流動資金。只有在投資項目壽命期終了或出售或報廢該生產(chǎn)線時才能收回這些資金，并用于別的目的。

（1）現(xiàn)金流出量指該投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額6（2）現(xiàn)金流入量指該投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。例如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起下列現(xiàn)金流入量：①營業(yè)現(xiàn)金流入。②該生產(chǎn)線壽命期終了或出售或報廢時的殘值收入。③收回的流動資金。

（2）現(xiàn)金流入量指該投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加7（3）凈現(xiàn)金流量指一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。這里的“一定期間”，根據(jù)投資項目的決策需要而定，有時是指一年間，有時是指投資項目持續(xù)的整個有效年限內。一定期間的現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時，凈現(xiàn)金流量為正值；反之，凈現(xiàn)金流量為負值。有時，為了簡化起見，現(xiàn)金流量指的就是凈現(xiàn)金流量。

（3）凈現(xiàn)金流量指一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差82．按期間分類

由于一個項目從準備投資到項目結束，經(jīng)歷了項目準備及建設期、生產(chǎn)經(jīng)營期及項目終止期三個階段，因此投資項目凈現(xiàn)金流量包括投資現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和項目終止現(xiàn)金流量。但是由于繳納所得稅也是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此在計算有關現(xiàn)金流量時還應該將所得稅的影響考慮進去。

2．按期間分類由于一個項目從準備投資到項目結束，經(jīng)9（1）投資現(xiàn)金流量（初始現(xiàn)金流量）投資現(xiàn)金流量包括投資在固定資產(chǎn)上的資金和投資在流動資產(chǎn)上的資金兩部分。投資在流動資產(chǎn)上的資金一般假設當項目結束時將全部收回。這部分現(xiàn)金流量由于在會計上一般不涉及企業(yè)的利潤，因此不受所得稅的影響。（1）投資現(xiàn)金流量（初始現(xiàn)金流量）投資現(xiàn)金流量包括投資在10投資現(xiàn)金流量：投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)原有的舊設備進行投資的，一般是以設備的變現(xiàn)價值作為其現(xiàn)金流出量。另外還必須注意將這個投資項目作為一個獨立的方案進行考慮，即假設企業(yè)如果將該設備出售可能得到的收入(設備的變現(xiàn)價值)以及企業(yè)由此而可能支付或減免的所得稅。

投資現(xiàn)金流量：投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)原有的舊11（2）營業(yè)現(xiàn)金流量

（2）營業(yè)現(xiàn)金流量12（3）項目終止現(xiàn)金流量（終結現(xiàn)金流量）

項目終止現(xiàn)金流量包括固定資產(chǎn)的殘值收入和收回原投入的流動資金。在投資決策中，一般假設當項目終止時，將項目初期投入在流動資產(chǎn)上的資金全部收回。在實際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計算現(xiàn)金流量時，要注意不能忽視這部分的影響。

（3）項目終止現(xiàn)金流量（終結現(xiàn)金流量）項目終止現(xiàn)金13三、現(xiàn)金流量的計算

在確定投資方案的相關現(xiàn)金流量時，應遵循的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。

三、現(xiàn)金流量的計算在確定投資方案的相關現(xiàn)金流量時，14注意：

1．營業(yè)收入的估算。一般說來，營業(yè)收入是指收到現(xiàn)金的營業(yè)收入(即經(jīng)營現(xiàn)金流入)

2．固定資產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)原值的估算。3．經(jīng)營成本的估算。經(jīng)營成本指經(jīng)營期內所發(fā)生的、需要付出現(xiàn)金的成本和費用(即經(jīng)營現(xiàn)金流出)，其數(shù)額等于某一年度的總成本減去當年計提的固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷額、長期待攤費用后的余額。

【例題5-1-1】教材P159注意：1．營業(yè)收入的估算。一般說來，營業(yè)收入是指收到現(xiàn)金的15第二節(jié)投資決策指標非折現(xiàn)評價指標

折現(xiàn)評價指標

投資利潤率投資回收期

凈現(xiàn)值獲利指數(shù)內部收益率

第二節(jié)投資決策指標非折現(xiàn)評價指標投資利潤率凈現(xiàn)值16【例題5-2-1】

假設A公司目前存在三個投資機會，公司要求的最低報酬率為10％。有關資料下表所示,試評價三種投資方案。

期間A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金流量凈收益現(xiàn)金流量凈收益現(xiàn)金流量0(20000)

(9000)

(12000)1180011800(1800)1200600460023240132403000600060046003

300060006004600合計504050404200420018001800【例題5-2-1】假設A公司目前存在三個投資機會，公司要求17一、投資回收期（PP）1．計算原理投資回收期是指投資項目引起的現(xiàn)金流入量累計到與投資額相等時所需要的時間。它代表收回投資項目的投資額所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。

（1）如果投資項目的投資額是一次支出，且每期現(xiàn)金流入量相等，即年金型的情況，則：

一、投資回收期（PP）1．計算原理投資回收期是指投資項目引起18計算原理：（2）如果投資項目的現(xiàn)金流入量各期不相等或投資額不是一次投入，即混合型的情況，則：

計算原理：（2）如果投資項目的現(xiàn)金流入量各期不相等或投資19【例題5-2-1】采用投資回收期法評價

方案C每期現(xiàn)金流量相等，則：

方案A每期現(xiàn)金流量不相等，可列表計算：

時間（年）凈現(xiàn)金流量回收額未收回額回收時間方案A0(20000)

20000

1118001180082001213240820000.62方案A投資回收期=1+（8200÷13240）=1.62（年）【例題5-2-1】采用投資回收期法評價方案C每期現(xiàn)金流量20【例題5-2-1】方案B每期現(xiàn)金流量不相等，可列表計算：

方案B時間（年）凈現(xiàn)金流量回收額未收回額回收時間0(9000)

9000

112001200780012600060001800136000180000.30方案B投資回收期=2+（1800÷6000）=2.30（年）【例題5-2-1】方案B每期現(xiàn)金流量不相等，可列表計算：方212．投資回收期法的決策準則

投資回收期是一個無量綱的指標，單獨的投資回收期指標無法對投資項目做出優(yōu)劣的評價，它需要一個參照系。這個參照系就是基準投資回收期。對于獨立投資項目，只要投資項目的投資回收期小于基準投資回收期，投資項目可以接受；反之，投資項目的投資回收期大于基準投資回收期，項目不可接受。假設上述[例5-2-1]中，基準投資回收期為2年，那么只有A方案可以接受。對于互斥投資項目，從可行方案中選擇投資回收期最短的方案。

2．投資回收期法的決策準則投資回收期是一個無量綱的指標223．投資回收期法的評價

投資回收期法計算簡便，并且容易為決策者所正確理解，操作也簡單。但是回收期法沒有考慮貨幣時間價值，而且只考慮投資回收期，沒有考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量和投資項目的整體效益。事實上，具有戰(zhàn)略意義的投資項目通常早期收益較低，后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，可能導致放棄長期成功的項目。

3．投資回收期法的評價投資回收期法計算簡便，并且容易為決策23二、會計收益率1．計算原理會計收益率是投資項目年平均利潤額與原始或平均投資額的比值。

二、會計收益率1．計算原理會計收益率是投資項目年平均利潤額24【例題5-2-1】采用會計收益率法評價【例題5-2-1】采用會計收益率法評價252.會計收益率法的決策準則

會計收益率也是一個無量綱指標，本身無法判斷投資項目的優(yōu)劣，需要一個參照系。這個參照系就是企業(yè)對投資項目要求達到的最低期望報酬率。對于獨立投資項目，投資項目的會計收益率大于最低期望報酬率，投資項目可以接受；反之，投資項目的會計收益率小于最低期望報酬率，投資項目不可接受。上述[例5-2-1]中，公司要求達到的最低報酬率為10％，因此，A方案和B方案可以接受，C方案不可接受。對于互斥投資項目，從可行方案中選擇會計收益率最高的方案。上述[例5-2-1]中，應選擇B方案。

2.會計收益率法的決策準則會計收益率也是一個無量綱指標263.會計收益率法的評價

會計收益率法計算簡便，易于理解和掌握，資料也易于收集。因為它應用的是財務會計報表上的數(shù)據(jù)。但是，它沒有考慮貨幣時間價值，而且以利潤為基礎不能正確反映投資項目的真實收益。

3.會計收益率法的評價會計收益率法計算簡便，易于理解和掌握27三、凈現(xiàn)值（NPV）1．計算原理凈現(xiàn)值是指特定投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之間的差額。即所有未來現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量都要按預定的折現(xiàn)率折算為現(xiàn)值，然后再計算它們的差額。三、凈現(xiàn)值（NPV）1．計算原理凈現(xiàn)值是指特定投資項目未來28【例題5-2-1】采用凈現(xiàn)值法評價

【例題5-2-1】采用凈現(xiàn)值法評價29【例題5-2-1】采用凈現(xiàn)值法評價【例題5-2-1】采用凈現(xiàn)值法評價302.凈現(xiàn)值法的決策準則

對于獨立投資項目，凈現(xiàn)值大于零，說明投資項目的報酬率大于預定的報酬率，投資項目可以接受；反之，凈現(xiàn)值小于零，說明投資項目的報酬率小于預定的報酬率，投資項目不可接受。上述[例5-2-1]中，A方案和B方案凈現(xiàn)值大于零，可以接受，C方案凈現(xiàn)值小于零，不可接受。對于互斥投資項目，選擇凈現(xiàn)值大于零(所有可行方案)且凈現(xiàn)值最大的方案。上述[例5-2-1]中，應該選擇A方案。

2.凈現(xiàn)值法的決策準則對于獨立投資項目，凈現(xiàn)值大于313.凈現(xiàn)值法的評價

凈現(xiàn)值法考慮了貨幣時間價值，因此，凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更為完善。它與企業(yè)價值最大化目標一致。但是，在凈現(xiàn)值法下，折現(xiàn)率的確定是一個復雜的問題，折現(xiàn)率高低影響投資項目的可行性。凈現(xiàn)值法只能說明投資項目的報酬率高于或低于預定的報酬率，而不能確定投資項目本身的收益率，而且凈現(xiàn)值本身是一個絕對數(shù)，不利于不同投資規(guī)模的比較。

3.凈現(xiàn)值法的評價凈現(xiàn)值法考慮了貨幣時間價值，因此32四、現(xiàn)值指數(shù)（PI）1．計算原理現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。它說明單位投資未來可以獲得的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值。四、現(xiàn)值指數(shù)（PI）1．計算原理現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)33【例題5-2-1】采用現(xiàn)值指數(shù)法評價

【例題5-2-1】采用現(xiàn)值指數(shù)法評價342.現(xiàn)值指數(shù)法的決策準則

對于獨立投資項目，如果投資項目的現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明項目的報酬率大于預定的報酬率，投資項目可以接受；反之，投資項目不可接受。上述[例5-2-1]中，A方案和B方案的現(xiàn)值指數(shù)大于1，可以接受，C方案的現(xiàn)值指數(shù)小于1，不可接受。對于互斥投資項目，選擇現(xiàn)值指數(shù)大于1且最大的方案。上述[例5-2-1]中，應該選擇B方案。

2.現(xiàn)值指數(shù)法的決策準則對于獨立投資項目，如果投資353.現(xiàn)值指數(shù)法的評價

現(xiàn)值指數(shù)法在一定意義上彌補了凈現(xiàn)值法的缺陷，可以進行獨立方案的獲利能力比較?，F(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)指標，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標是絕對數(shù)指標，反映投資的效益。但是，現(xiàn)值指數(shù)依然不能顯示投資項目本身的收益率。

3.現(xiàn)值指數(shù)法的評價現(xiàn)值指數(shù)法在一定意義上彌補了凈36五、內部收益率（IRR）1．計算原理內部收益率又叫內含報酬率，是指能夠使投資項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。內部收益率的計算就是求解一元n次方程的過程，即當IRR為多少時，凈現(xiàn)值為零。五、內部收益率（IRR）1．計算原理內部收益率又叫內含報酬37【例題5-2-1】采用內部收益率法評價

A方案：前面已計算當i=10%時，NPV=1669元，說明方案本身的報酬率高于10%，因此應提高貼現(xiàn)率進一步測試。年份現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)率i=16%貼現(xiàn)率i=18%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0（20000）1（20000）1（20000）1118000.862101720.84799952132400.74398370.7189506凈現(xiàn)值

9

（499）【例題5-2-1】采用內部收益率法評價A方案：前面已計算當3816%9?018%-499iNPV【例題5-2-1】采用內部收益率法評價A方案內部收益率：根據(jù)插值法原理可得：

16%39【例題5-2-1】采用內部收益率法評價B方案：測試過程見下表。

年份現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)率i=16%貼現(xiàn)率i=18%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0（9000）1（20000）1（20000）112000.86210340.8471016260000.74344580.7184308360000.64138460.6093654凈現(xiàn)值

338

（22）【例題5-2-1】采用內部收益率法評價B方案：測試過程見下表40【例題5-2-1】采用內部收益率法評價C方案：各期現(xiàn)金流入量相等可利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來確定。

查表，最接近（P/A,i,3）=2.609的i是：

【例題5-2-1】采用內部收益率法評價C方案：各期現(xiàn)金流入量412.內部收益率法的決策準則

對于獨立投資項目，內部收益率是一個無量綱指標，它本身不能判斷投資項目的優(yōu)劣。在應用時必須尋找一個參照指標。這個指標就是最低期望報酬率。如果投資項目的內部收益率大于最低期望報酬率，投資項目可以接受；反之則不可接受。上述[例5-2-1]中，A方案和B方案的內部收益率都大于最低期望報酬率(10％)，可以接受，C方案的內部收益率低于最低期望報酬率，不可以接受。對于互斥投資項目，應該從可接受方案中，選擇內部收益率最高的方案。上述[例5-2-1]中，應該選擇B方案。

2.內部收益率法的決策準則對于獨立投資項目，內部收423.內部收益率法的評價

內部收益率是根據(jù)投資項目的現(xiàn)金流量計算出來的，它可以顯示投資項目本身的收益率。內部收益率法與現(xiàn)值指數(shù)法一樣雖然都是用相對數(shù)作為投資項目的評價指標，但是，內部收益率法不必事先選擇折現(xiàn)率，根據(jù)內部收益率就能確定投資項目的優(yōu)先次序，只是最后需要一個最低期望報酬率來判斷投資項目是否可行。

3.內部收益率法的評價內部收益率是根據(jù)投資項目的現(xiàn)43第三節(jié)投資決策指標的應用

一、生產(chǎn)設備最優(yōu)更新期的決策

生產(chǎn)設備最優(yōu)更新期的決策就是選擇最佳的淘汰舊設備的時間，此時該設備的年平均成本最低。設備的平均年成本，是指該設備引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮時間價值，它是未來使用年限內的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮時間價值，它是未來使用年限內現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。

第三節(jié)投資決策指標的應用一、生產(chǎn)設備最優(yōu)更新期的決策44現(xiàn)值總成本與生產(chǎn)設備相關的總成本在其被更新前共包括兩大部分：一部分是運行費用。包括設備的能源消耗及其維護修理費用等，運行費用隨著設備的老化而逐年上升。另一部分是消耗在使用年限內的設備本身的價值，它是以設備在更新時能夠按其折余價值變現(xiàn)為前提的，即從數(shù)量關系上看，它是設備的購入價與更新時的變現(xiàn)價值之差?，F(xiàn)值總成本與生產(chǎn)設備相關的總成本在其被更新前共包括兩45現(xiàn)值總成本:生產(chǎn)設備在更新前的現(xiàn)值總成本為：

012n

設備買價：

C

運行成本：C1

C2

Cn

設備余值：Sn現(xiàn)值總成本:生產(chǎn)設備在更新前的現(xiàn)值總成本為：46平均年成本012n

設備買價：

C

運行成本：C1

C2

Cn

設備余值：Snif不考慮時間價值:if考慮時間價值:012n

AAA

PVC

?平均年成本0147【例題5-3-1】教材P175if設備在第1年末更新：

01

設備買價：70000

運行成本：10000設備余值：63000【例題5-3-1】教材P175if設備在第1年末更新：48【例題5-3-1】教材P175if設備在第4年末更新：

01234

設備買價：

70000運行成本：10000100001000011000設備余值：42000【例題5-3-1】教材P175if設備在第4年末更新：49二、固定資產(chǎn)修理和更新的決策

固定資產(chǎn)修理和更新的決策是在假設維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力水平不變的情況下選擇繼續(xù)使用舊設備(包括對其進行大修理)，還是將其淘汰重新選擇性能更優(yōu)異、運行費用更低廉的新設備的決策。由于假設新舊設備的生產(chǎn)能力相同，對企業(yè)而言，銷售收入沒有增加，即現(xiàn)金流入量未發(fā)生變化，但是生產(chǎn)成本卻發(fā)生了變化。另外新舊設備的使用壽命往往不同，因此固定資產(chǎn)修理和更新決策實際上就是比較兩方案的年平均成本。

二、固定資產(chǎn)修理和更新的決策固定資產(chǎn)修理和更新的決50【例題5-3-2】教材P176（1）如果繼續(xù)使用舊設備：

01234

重置成本：（8000）大修理：（8000）（8000）運行成本：（3000）（3000）（3000）（3000）折舊：2000200020002000【例題5-3-2】教材P176（1）如果繼續(xù)使用舊設備：51【例題5-3-2】教材P176【例題5-3-2】教材P17652【例題5-3-2】教材P176（2）改用新設備：

012345678

購置成本：(40000)運行成本：(6000)(6000)(6000)(6000)(6000)(6000)(6000)(6000)折舊：47504750475047504750475047504750殘值：2000【例題5-3-2】教材P176（2）改用新設備：53【例題5-3-2】教材P176由上述計算結果可知，更新設備的年平均成本高于繼續(xù)使用舊設備，因此不應當更新。

【例題5-3-2】教材P176由上述計算結果可知，更新設備的54第四節(jié)有風險情況下的投資決策

前邊在討論投資決策時，我們假定現(xiàn)金流量是確定的，即可以確知現(xiàn)金收支的金額及其發(fā)生時間。實際上，投資活動充滿了不確定性。如果決策面臨的不確定性比較小，一般可忽略它們的影響，把決策視為確定情況下的決策。如果決策面臨的不確定性和風險比較大，足以影響方案的選擇，那么就應對它們進行計量并在決策時加以考慮。投資風險分析的常用方法是風險調整貼現(xiàn)率法和肯定當量法。

第四節(jié)有風險情況下的投資決策前邊在討論投資決策時，55一、風險調整貼現(xiàn)率法

將與特定投資項目有關的風險報酬加入到資本成本或企業(yè)要求的最低投資報酬率中構成按風險調整的貼現(xiàn)率，據(jù)以計算投資決策指標并進行決策分析的方法叫風險調整貼現(xiàn)率法。采用該方法的基本原理：如果現(xiàn)金流量包含風險報酬，則貼現(xiàn)率就必須考慮風險報酬率，通過加大貼現(xiàn)率把現(xiàn)金流量中包含的風險影響(即風險報酬)予以消除，從而使指標能正確反映無風險條件下的決策。一、風險調整貼現(xiàn)率法將與特定投資項目有關的風險報酬加入56調整貼現(xiàn)率的三種方法:1．用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)調整貼現(xiàn)率：2．按風險等級調整貼現(xiàn)率：基本思路是對影響投資項目風險的各個因素進行評分，然后根據(jù)評分確定風險等級并據(jù)以調整貼現(xiàn)率。3．用風險報酬率模型調整貼現(xiàn)率：調整貼現(xiàn)率的三種方法:1．用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)調整57【例題5-4-1】

某企業(yè)目前有兩個投資項目，它們都需要投資2000元，但是其現(xiàn)金流量卻不同。下表列示了這兩個投資項目的現(xiàn)金流量及其概率分布。

年份A項目B項目現(xiàn)金流量概率分布現(xiàn)金流量概率分布基年—20001.00—20001.00第三年15000.2030000.1040000.6040000.8065000.2050000.10【例題5-4-1】某企業(yè)目前有兩個投資項目，它們都需要投資58【例題5-4-1】假設無風險折現(xiàn)率為6％，中等風險程度的項目變化系數(shù)為0.5，通常要求的含有風險報酬的最低報酬率為11%。要求：采用按風險調整折現(xiàn)率計算A項目和B項目的凈現(xiàn)值，并對之進行評價。

【例題5-4-1】假設無風險折現(xiàn)率為6％，中等風險程度的59（1）確定風險程度（標準離差率V）首先，計算各個項目的期望值：其次，計算各個項目的標準差：再次，計算各個項目的變異系數(shù)（V=d÷E）：（1）確定風險程度（標準離差率V）首先，計算各個項目的期望值60（2）確定風險價值系數(shù)（b）

（3）確定風險調整貼現(xiàn)率（2）確定風險價值系數(shù)（b）（3）確定風險調整貼現(xiàn)率61（4）計算凈現(xiàn)值（5）評價：根據(jù)凈現(xiàn)值的決策準則，B項目優(yōu)于A項目，應采用B項目。（4）計算凈現(xiàn)值（5）評價：根據(jù)凈現(xiàn)值的決策準則，B項目優(yōu)62風險調整貼現(xiàn)率法優(yōu)缺點：從邏輯上說，風險調整貼現(xiàn)率法較好，但是它可能把時間價值和風險價值渾為一談，并據(jù)此對各期現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)。這意味著風險會隨著時間的推移而增大，從而對遠期的現(xiàn)金流量以較大的調整。有時這與事實不符。例如果園、飯店等行業(yè)的投資前幾年的現(xiàn)金流量極不穩(wěn)定，也難以確定，而越往后反而更有把握、更確定。

風險調整貼現(xiàn)率法優(yōu)缺點：從邏輯上說，風險調整貼現(xiàn)率法63二、風險調整現(xiàn)金流量法

風險調整現(xiàn)金流量法又稱肯定當量法，該方法的基本思路是先用一個系數(shù)把有風險的現(xiàn)金收支調整為無風險的現(xiàn)金收支，然后用無風險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資機會的可取程度。

at—第t年現(xiàn)金流量的肯定當量系數(shù)，它在0-1之間；Ic—無風險的貼現(xiàn)率；NCFt—第t年現(xiàn)金流量。二、風險調整現(xiàn)金流量法風險調整現(xiàn)金流量法又稱肯定當64【例題5-4-2】教材P181

【例題5-4-2】教材P18165肯定當量法的優(yōu)缺點：肯定當量法是用調整凈現(xiàn)值公式分子的辦法來考慮風險，風險調整貼現(xiàn)率法是用調整凈現(xiàn)值公式分母的辦法來考慮風險，這是兩者的重要區(qū)別?？隙ó斄糠朔孙L險調整貼現(xiàn)率法夸大遠期風險的缺點，可以根據(jù)各年不同的風險程度，分別采用不同的肯定當量系數(shù)，但如何確定當量系數(shù)是個困難的問題。

肯定當量法的優(yōu)缺點：肯定當量法是用調整凈現(xiàn)值公式分子66小結

小結67投資管理

學習內容第一節(jié)現(xiàn)金流量第二節(jié)投資決策指標第三節(jié)投資決策指標的應用第四節(jié)有風險情況下的投資決策重點與難點：熟練掌握投資決策指標在不同情況下的靈活應用，特別是投資決策指標的擴展應用及有風險情況下的投資決策問題。投資管理學習內容重點與難點：熟練掌握投資決策指標在不同情況68第一節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的含義及作用

所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這時的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。例如，一個項目需要使用原有的廠房、設備和材料等，則相關的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是其賬面成本。

第一節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的含義及作用所謂現(xiàn)金流量，在69現(xiàn)金流量的作用：1．現(xiàn)金流量信息所揭示的未來期間現(xiàn)實貨幣資金收支運動，可以序時動態(tài)地反映項目投資的流向與回收之間的投入產(chǎn)出關系，使決策者處于投資主體的立場上，便于更完整、準確、全面地評價具體投資項目的經(jīng)濟效益。

2．利用現(xiàn)金流量指標代替利潤指標作為反映項目效益的信息，可以擺脫在貫徹財務會計的權責發(fā)生制時必然面臨的困境，即：由于不同的投資項目可能采取不同的固定資產(chǎn)折舊方法、存貨估價方法或費用攤配方法，從而導致不同方案的利潤信息相關性差、透明度不高和可比性差。

現(xiàn)金流量的作用：1．現(xiàn)金流量信息所揭示的未來期間現(xiàn)實貨幣資70現(xiàn)金流量的作用：3．利用現(xiàn)金流量信息，排除了非現(xiàn)金收付內部周轉的資本運動動形式，從而簡化了有關投資決策評價指標的計算過程。

4．由于現(xiàn)金流量信息與項目計算期的各個時點密切結合，有助于在計算投資決策評價指標時，應用資金時間價值的形式進行動態(tài)投資效果的綜合評價。

現(xiàn)金流量的作用：3．利用現(xiàn)金流量信息，排除了非現(xiàn)金收付內部71二、現(xiàn)金流量的內容1．按流向分類：現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金凈流量

二、現(xiàn)金流量的內容1．按流向分類：現(xiàn)金流出量72（1）現(xiàn)金流出量指該投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。例如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起以下的現(xiàn)金流出量：①購置生產(chǎn)線的價款。②生產(chǎn)線的維護、修理等費用。③墊支流動資金。只有在投資項目壽命期終了或出售或報廢該生產(chǎn)線時才能收回這些資金，并用于別的目的。

（1）現(xiàn)金流出量指該投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額73（2）現(xiàn)金流入量指該投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。例如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起下列現(xiàn)金流入量：①營業(yè)現(xiàn)金流入。②該生產(chǎn)線壽命期終了或出售或報廢時的殘值收入。③收回的流動資金。

（2）現(xiàn)金流入量指該投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加74（3）凈現(xiàn)金流量指一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。這里的“一定期間”，根據(jù)投資項目的決策需要而定，有時是指一年間，有時是指投資項目持續(xù)的整個有效年限內。一定期間的現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時，凈現(xiàn)金流量為正值；反之，凈現(xiàn)金流量為負值。有時，為了簡化起見，現(xiàn)金流量指的就是凈現(xiàn)金流量。

（3）凈現(xiàn)金流量指一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差752．按期間分類

由于一個項目從準備投資到項目結束，經(jīng)歷了項目準備及建設期、生產(chǎn)經(jīng)營期及項目終止期三個階段，因此投資項目凈現(xiàn)金流量包括投資現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和項目終止現(xiàn)金流量。但是由于繳納所得稅也是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此在計算有關現(xiàn)金流量時還應該將所得稅的影響考慮進去。

2．按期間分類由于一個項目從準備投資到項目結束，經(jīng)76（1）投資現(xiàn)金流量（初始現(xiàn)金流量）投資現(xiàn)金流量包括投資在固定資產(chǎn)上的資金和投資在流動資產(chǎn)上的資金兩部分。投資在流動資產(chǎn)上的資金一般假設當項目結束時將全部收回。這部分現(xiàn)金流量由于在會計上一般不涉及企業(yè)的利潤，因此不受所得稅的影響。（1）投資現(xiàn)金流量（初始現(xiàn)金流量）投資現(xiàn)金流量包括投資在77投資現(xiàn)金流量：投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)原有的舊設備進行投資的，一般是以設備的變現(xiàn)價值作為其現(xiàn)金流出量。另外還必須注意將這個投資項目作為一個獨立的方案進行考慮，即假設企業(yè)如果將該設備出售可能得到的收入(設備的變現(xiàn)價值)以及企業(yè)由此而可能支付或減免的所得稅。

投資現(xiàn)金流量：投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)原有的舊78（2）營業(yè)現(xiàn)金流量

（2）營業(yè)現(xiàn)金流量79（3）項目終止現(xiàn)金流量（終結現(xiàn)金流量）

項目終止現(xiàn)金流量包括固定資產(chǎn)的殘值收入和收回原投入的流動資金。在投資決策中，一般假設當項目終止時，將項目初期投入在流動資產(chǎn)上的資金全部收回。在實際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計算現(xiàn)金流量時，要注意不能忽視這部分的影響。

（3）項目終止現(xiàn)金流量（終結現(xiàn)金流量）項目終止現(xiàn)金80三、現(xiàn)金流量的計算

在確定投資方案的相關現(xiàn)金流量時，應遵循的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。

三、現(xiàn)金流量的計算在確定投資方案的相關現(xiàn)金流量時，81注意：

1．營業(yè)收入的估算。一般說來，營業(yè)收入是指收到現(xiàn)金的營業(yè)收入(即經(jīng)營現(xiàn)金流入)

2．固定資產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)原值的估算。3．經(jīng)營成本的估算。經(jīng)營成本指經(jīng)營期內所發(fā)生的、需要付出現(xiàn)金的成本和費用(即經(jīng)營現(xiàn)金流出)，其數(shù)額等于某一年度的總成本減去當年計提的固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷額、長期待攤費用后的余額。

【例題5-1-1】教材P159注意：1．營業(yè)收入的估算。一般說來，營業(yè)收入是指收到現(xiàn)金的82第二節(jié)投資決策指標非折現(xiàn)評價指標

折現(xiàn)評價指標

投資利潤率投資回收期

凈現(xiàn)值獲利指數(shù)內部收益率

第二節(jié)投資決策指標非折現(xiàn)評價指標投資利潤率凈現(xiàn)值83【例題5-2-1】

假設A公司目前存在三個投資機會，公司要求的最低報酬率為10％。有關資料下表所示,試評價三種投資方案。

期間A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金流量凈收益現(xiàn)金流量凈收益現(xiàn)金流量0(20000)

(9000)

(12000)1180011800(1800)1200600460023240132403000600060046003

300060006004600合計504050404200420018001800【例題5-2-1】假設A公司目前存在三個投資機會，公司要求84一、投資回收期（PP）1．計算原理投資回收期是指投資項目引起的現(xiàn)金流入量累計到與投資額相等時所需要的時間。它代表收回投資項目的投資額所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。

（1）如果投資項目的投資額是一次支出，且每期現(xiàn)金流入量相等，即年金型的情況，則：

一、投資回收期（PP）1．計算原理投資回收期是指投資項目引起85計算原理：（2）如果投資項目的現(xiàn)金流入量各期不相等或投資額不是一次投入，即混合型的情況，則：

計算原理：（2）如果投資項目的現(xiàn)金流入量各期不相等或投資86【例題5-2-1】采用投資回收期法評價

方案C每期現(xiàn)金流量相等，則：

方案A每期現(xiàn)金流量不相等，可列表計算：

時間（年）凈現(xiàn)金流量回收額未收回額回收時間方案A0(20000)

20000

1118001180082001213240820000.62方案A投資回收期=1+（8200÷13240）=1.62（年）【例題5-2-1】采用投資回收期法評價方案C每期現(xiàn)金流量87【例題5-2-1】方案B每期現(xiàn)金流量不相等，可列表計算：

方案B時間（年）凈現(xiàn)金流量回收額未收回額回收時間0(9000)

9000

112001200780012600060001800136000180000.30方案B投資回收期=2+（1800÷6000）=2.30（年）【例題5-2-1】方案B每期現(xiàn)金流量不相等，可列表計算：方882．投資回收期法的決策準則

投資回收期是一個無量綱的指標，單獨的投資回收期指標無法對投資項目做出優(yōu)劣的評價，它需要一個參照系。這個參照系就是基準投資回收期。對于獨立投資項目，只要投資項目的投資回收期小于基準投資回收期，投資項目可以接受；反之，投資項目的投資回收期大于基準投資回收期，項目不可接受。假設上述[例5-2-1]中，基準投資回收期為2年，那么只有A方案可以接受。對于互斥投資項目，從可行方案中選擇投資回收期最短的方案。

2．投資回收期法的決策準則投資回收期是一個無量綱的指標893．投資回收期法的評價

投資回收期法計算簡便，并且容易為決策者所正確理解，操作也簡單。但是回收期法沒有考慮貨幣時間價值，而且只考慮投資回收期，沒有考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量和投資項目的整體效益。事實上，具有戰(zhàn)略意義的投資項目通常早期收益較低，后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，可能導致放棄長期成功的項目。

3．投資回收期法的評價投資回收期法計算簡便，并且容易為決策90二、會計收益率1．計算原理會計收益率是投資項目年平均利潤額與原始或平均投資額的比值。

二、會計收益率1．計算原理會計收益率是投資項目年平均利潤額91【例題5-2-1】采用會計收益率法評價【例題5-2-1】采用會計收益率法評價922.會計收益率法的決策準則

會計收益率也是一個無量綱指標，本身無法判斷投資項目的優(yōu)劣，需要一個參照系。這個參照系就是企業(yè)對投資項目要求達到的最低期望報酬率。對于獨立投資項目，投資項目的會計收益率大于最低期望報酬率，投資項目可以接受；反之，投資項目的會計收益率小于最低期望報酬率，投資項目不可接受。上述[例5-2-1]中，公司要求達到的最低報酬率為10％，因此，A方案和B方案可以接受，C方案不可接受。對于互斥投資項目，從可行方案中選擇會計收益率最高的方案。上述[例5-2-1]中，應選擇B方案。

2.會計收益率法的決策準則會計收益率也是一個無量綱指標933.會計收益率法的評價

會計收益率法計算簡便，易于理解和掌握，資料也易于收集。因為它應用的是財務會計報表上的數(shù)據(jù)。但是，它沒有考慮貨幣時間價值，而且以利潤為基礎不能正確反映投資項目的真實收益。

3.會計收益率法的評價會計收益率法計算簡便，易于理解和掌握94三、凈現(xiàn)值（NPV）1．計算原理凈現(xiàn)值是指特定投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之間的差額。即所有未來現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量都要按預定的折現(xiàn)率折算為現(xiàn)值，然后再計算它們的差額。三、凈現(xiàn)值（NPV）1．計算原理凈現(xiàn)值是指特定投資項目未來95【例題5-2-1】采用凈現(xiàn)值法評價

【例題5-2-1】采用凈現(xiàn)值法評價96【例題5-2-1】采用凈現(xiàn)值法評價【例題5-2-1】采用凈現(xiàn)值法評價972.凈現(xiàn)值法的決策準則

對于獨立投資項目，凈現(xiàn)值大于零，說明投資項目的報酬率大于預定的報酬率，投資項目可以接受；反之，凈現(xiàn)值小于零，說明投資項目的報酬率小于預定的報酬率，投資項目不可接受。上述[例5-2-1]中，A方案和B方案凈現(xiàn)值大于零，可以接受，C方案凈現(xiàn)值小于零，不可接受。對于互斥投資項目，選擇凈現(xiàn)值大于零(所有可行方案)且凈現(xiàn)值最大的方案。上述[例5-2-1]中，應該選擇A方案。

2.凈現(xiàn)值法的決策準則對于獨立投資項目，凈現(xiàn)值大于983.凈現(xiàn)值法的評價

凈現(xiàn)值法考慮了貨幣時間價值，因此，凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更為完善。它與企業(yè)價值最大化目標一致。但是，在凈現(xiàn)值法下，折現(xiàn)率的確定是一個復雜的問題，折現(xiàn)率高低影響投資項目的可行性。凈現(xiàn)值法只能說明投資項目的報酬率高于或低于預定的報酬率，而不能確定投資項目本身的收益率，而且凈現(xiàn)值本身是一個絕對數(shù)，不利于不同投資規(guī)模的比較。

3.凈現(xiàn)值法的評價凈現(xiàn)值法考慮了貨幣時間價值，因此99四、現(xiàn)值指數(shù)（PI）1．計算原理現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。它說明單位投資未來可以獲得的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值。四、現(xiàn)值指數(shù)（PI）1．計算原理現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)100【例題5-2-1】采用現(xiàn)值指數(shù)法評價

【例題5-2-1】采用現(xiàn)值指數(shù)法評價1012.現(xiàn)值指數(shù)法的決策準則

對于獨立投資項目，如果投資項目的現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明項目的報酬率大于預定的報酬率，投資項目可以接受；反之，投資項目不可接受。上述[例5-2-1]中，A方案和B方案的現(xiàn)值指數(shù)大于1，可以接受，C方案的現(xiàn)值指數(shù)小于1，不可接受。對于互斥投資項目，選擇現(xiàn)值指數(shù)大于1且最大的方案。上述[例5-2-1]中，應該選擇B方案。

2.現(xiàn)值指數(shù)法的決策準則對于獨立投資項目，如果投資1023.現(xiàn)值指數(shù)法的評價

現(xiàn)值指數(shù)法在一定意義上彌補了凈現(xiàn)值法的缺陷，可以進行獨立方案的獲利能力比較?，F(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)指標，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標是絕對數(shù)指標，反映投資的效益。但是，現(xiàn)值指數(shù)依然不能顯示投資項目本身的收益率。

3.現(xiàn)值指數(shù)法的評價現(xiàn)值指數(shù)法在一定意義上彌補了凈103五、內部收益率（IRR）1．計算原理內部收益率又叫內含報酬率，是指能夠使投資項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。內部收益率的計算就是求解一元n次方程的過程，即當IRR為多少時，凈現(xiàn)值為零。五、內部收益率（IRR）1．計算原理內部收益率又叫內含報酬104【例題5-2-1】采用內部收益率法評價

A方案：前面已計算當i=10%時，NPV=1669元，說明方案本身的報酬率高于10%，因此應提高貼現(xiàn)率進一步測試。年份現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)率i=16%貼現(xiàn)率i=18%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0（20000）1（20000）1（20000）1118000.862101720.84799952132400.74398370.7189506凈現(xiàn)值

9

（499）【例題5-2-1】采用內部收益率法評價A方案：前面已計算當10516%9?018%-499iNPV【例題5-2-1】采用內部收益率法評價A方案內部收益率：根據(jù)插值法原理可得：

16%106【例題5-2-1】采用內部收益率法評價B方案：測試過程見下表。

年份現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)率i=16%貼現(xiàn)率i=18%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0（9000）1（20000）1（20000）112000.86210340.8471016260000.74344580.7184308360000.64138460.6093654凈現(xiàn)值

338

（22）【例題5-2-1】采用內部收益率法評價B方案：測試過程見下表107【例題5-2-1】采用內部收益率法評價C方案：各期現(xiàn)金流入量相等可利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來確定。

查表，最接近（P/A,i,3）=2.609的i是：

【例題5-2-1】采用內部收益率法評價C方案：各期現(xiàn)金流入量1082.內部收益率法的決策準則

對于獨立投資項目，內部收益率是一個無量綱指標，它本身不能判斷投資項目的優(yōu)劣。在應用時必須尋找一個參照指標。這個指標就是最低期望報酬率。如果投資項目的內部收益率大于最低期望報酬率，投資項目可以接受；反之則不可接受。上述[例5-2-1]中，A方案和B方案的內部收益率都大于最低期望報酬率(10％)，可以接受，C方案的內部收益率低于最低期望報酬率，不可以接受。對于互斥投資項目，應該從可接受方案中，選擇內部收益率最高的方案。上述[例5-2-1]中，應該選擇B方案。

2.內部收益率法的決策準則對于獨立投資項目，內部收1093.內部收益率法的評價

內部收益率是根據(jù)投資項目的現(xiàn)金流量計算出來的，它可以顯示投資項目本身的收益率。內部收益率法與現(xiàn)值指數(shù)法一樣雖然都是用相對數(shù)作為投資項目的評價指標，但是，內部收益率法不必事先選擇折現(xiàn)率，根據(jù)內部收益率就能確定投資項目的優(yōu)先次序，只是最后需要一個最低期望報酬率來判斷投資項目是否可行。

3.內部收益率法的評價內部收益率是根據(jù)投資項目的現(xiàn)110第三節(jié)投資決策指標的應用

一、生產(chǎn)設備最優(yōu)更新期的決策

生產(chǎn)設備最優(yōu)更新期的決策就是選擇最佳的淘汰舊設備的時間，此時該設備的年平均成本最低。設備的平均年成本，是指該設備引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮時間價值，它是未來使用年限內的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮時間價值，它是未來使用年限內現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。

第三節(jié)投資決策指標的應用一、生產(chǎn)設備最優(yōu)更新期的決策111現(xiàn)值總成本與生產(chǎn)設備相關的總成本在其被更新前共包括兩大部分：一部分是運行費用。包括設備的能源消耗及其維護修理費用等，運行費用隨著設備的老化而逐年上升。另一部分是消耗在使用年限內的設備本身的價值，它是以設備在更新時能夠按其折余價值變現(xiàn)為前提的，即從數(shù)量關系上看，它是設備的購入價與更新時的變現(xiàn)價值之差。現(xiàn)值總成本與生產(chǎn)設備相關的總成本在其被更新前共包括兩112現(xiàn)值總成本:生產(chǎn)設備在更新前的現(xiàn)值總成本為：

012n

設備買價：

C

運行成本：C1

C2

Cn

設備余值：Sn現(xiàn)值總成本:生產(chǎn)設備在更新前的現(xiàn)值總成本為：113平均年成本012n

設備買價：

C

運行成本：C1

C2

Cn

設備余值：Snif不考慮時間價值:if考慮時間價值:012n

AAA

PVC

?平均年成本01114【例題5-3-1】教材P175if設備在第1年末更新：

01

設備買價：70000

運行成本：10000設備余值：63000【例題5-3-1】教材P175if設備在第1年末更新：115【例題5-3-1】教材P175if設備在第4年末更新：

01234

設備買價：

70000運行成本：10000100001000011000設備余值：42000【例題5-3-1】教材P175if設備在第4年末更新：116二、固定資產(chǎn)修理和更新的決策

固定資產(chǎn)修理和更新的決策是在假設維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力水平不變的情況下選擇繼續(xù)使用舊設備(包括對其進行大修理)，還是將其淘汰重新選擇性能更優(yōu)異、運行費用更低廉的新設備的決策。由于假設新舊設備的生產(chǎn)能力相同，對企業(yè)而言，銷售收入沒有增加，即現(xiàn)金流入量未發(fā)生變化，但是生產(chǎn)成本卻發(fā)生了變化。另外新舊設備的使用壽命往往不同，因此固定資產(chǎn)修理和更新決策實際上就是比較兩方案的年平均成本。

二、固定資產(chǎn)修理和更新的決策固定資產(chǎn)修理和更新的決117【例題5-3-2】教材P176（1）如果繼續(xù)使用舊設備：

01234

重置成本：（8000）大修理：（8000）（8000）運行成本：（3000）（3000）（3000）（3000）折舊：2000200020002000【例題5-3-2】教材P176（1）如果繼續(xù)使用舊設備：118【例題5-3-2】教